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EL PROBLEMA DE LA BALANZA DE PAGOS DE LOS EEUU1

La evolucin de la Balanza de Pagos (B de P) de EEUU. desde fines de la II Guerra Mundial ilustra claramente los pro lemas !ue surgen en las relaciones monetarias internacionales (...). La B de P de EEUU "a atravesado cuatro (#) etapas de desarrollo desde $%#&. La primera' !ue comprende el per(odo $%#&)#%' se caracteriz por un enorme e*cedente de la B de P + frecuentemente se le llama' per(odo de ,escasez de dlares-. El segundo per(odo ($%&.)&/) fue un per(odo de transicin !ue se caracteriz por un d0ficit planificado-. El tercer per(odo comenz en $%&1 + dur "asta $%/.' + estuvo marcado por un persistente d0ficit ,no planeado-2 tam i0n se le llama per(odo de saturacin de dlares. El 3ltimo per(odo' !ue podemos llamar de ,crisis del dlar + devaluacin' comenz en $%/$ + contin3a "asta el presente4. La crisis del sistema monetario internacional + del colapso del sistema de Bretn 5oods comenz a principios de este 3ltimo per(odo +' actualmente' tenemos un amplio sistema de tasas de cam io flotantes (...). LA ESCASEZ DE DLARES: 1946-49 Los a6os !ue siguieron a la post)guerra constitu+eron una etapa de reconstruccin + re"a ilitacin de las econom(as des"ec"as + convulsionadas por la guerra. 7oda Europa 8ccidental' incluida Gran Breta6a' "a (a sufrido enormes da6os + su futuro econmico + pol(tico depend(a de una r9pida re"a ilitacin. Europa sal(a del conflicto 0lico con una demanda de recursos !ue e*ced(a ampliamente su capacidad dom0stica para satisfacerlos. El cat9logo de las necesidades de los consumidores' m9s los re!uerimientos para restaurar + e*pandir la capacidad productiva mediante cuantiosas inversiones' determina an una pesada necesidad de importaciones' a la vez !ue reduc(an la capacidad e*portadora. :l mismo tiempo' Europa +a no pod(a pagar por sus importaciones con los e*cedentes procedentes de sus ingresos por servicios internacionales' como en la 0poca de pre)guerra' pues 0sta "a (a deteriorado sus inversiones en el e*tran;ero2 se "a (an perdido las flotas navieras +' tam i0n' se "a (a reducido el flu;o tur(stico al <ie;o =ontinente. :dem9s de los factores mencionados' la guerra produ;o cam ios estructurales en el comercio internacional' en detrimento de la posicin comercial de Europa. En efecto' en los a6os de pre)guerra' el d0ficit de B de P !ue Europa 8ccidental ten(a con EEUU' era cu ierto con ingresos netos positivos provenientes de otras 9reas' como parte integral de un sistema mundial de acuerdos multilaterales. Pero durante la guerra + despu0s de la misma' la posicin de EEUU como proveedor se e*pandi de tal manera !ue casi todas las 9reas del mundo tuvieron escasez de dlares' lo !ue determin !ue las ases del sistema de acuerdos multilaterales de pre)guerra se viera seriamente de ilitado.

7omado del li ro de >el ert :. ?nider' ,Introduction +o International Economics-' Irving Inc.' Illinois' EE.UU' $%/&' =ap(tulo 4$. p. @11 a @%/ 7raduccinA Bum erto =ampodnico.
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>e e tomarse en cuenta !ue este li ro fue pu licado en $%/&.

Cinalmente' de e anotarse !ue' inmediatamente despu0s de la guerra' Europa sufri de inflacin aguda + de sistemas monetarios so revaluados ("asta la devaluacin de setiem re de $%#%). En ese marco' las causas monetarias del dese!uili rio no "icieron otra cosa !ue agravar las causas reales (+ fundamentales) de las dificultades' o staculizando' por ello' el proceso de a;uste. :s( las cosas' las perspectivas de una Europa sin a+uda financiera e*traordinaria de EEUU eran terri les. ?in un prolongado + agonizante per(odo de a;uste' las posi ilidades de restaurar los niveles de vida de pre)guerra + de un sistema de comercio mundial li re + multilateral' eran mu+ precarias. >esde el punto de vista pol(tico' adem9s' e*ist(a el gran peligro de !ue las instituciones de democracia pol(tica + social colapsaran a;o el pesado fardo de las penurias econmicas + del desorden. En respuesta a estos peligros' EEUU adopt una variada gama de programas de a+uda financiera. El m9s importante fue el PROGRAMA DE RECUPERACIN EUROPEA ' m9s conocido como PLAN MARSHALL. =on este plan' EEUU literalmente volc a Europa miles de millones de dlares en a+uda + pr0stamos. Esta a+uda otorg' !ue duda ca e' a las econom(as europeas el margen ,e*tra- de recursos !ue les permiti volver a levantarse econmicamente en un espacio de tiempo relativamente corto +' gradualmente' pudieron desmantelar los controles directos so re el comercio internacional + los pagos. Efectivamente' despu0s de unos a6os de transicin' la Europa de $%#D)#% (enfrentada al colapso econmico + pol(tico) se transform en una econom(a de prosperidad + crecimiento sin precedentes' con un amplio e*cedente de dlares en su B de P. La frase ,escasez de dlares- se refiere al "ec"o !ue Europa no ten(a la suficiente cantidad de ingresos corrientes ni de activos en dlares para poder utilizarlos en el financiamiento del e*cedente de importaciones !ue necesita an para su re"a ilitacin. Por lo tanto' la e*traordinaria a+uda financiera !ue le otorgaron los EEUU ten(a como o ;etivo cu rir la rec"a entre las necesidades de Europa + sus recursos propios. La contraparte de la escasez de dlares del resto del mundo (Europa principalmente) fue el e*cedente de la B de P de EEUU Esto se puede apreciar con la informacin del =uadro EF $' la !ue "a sido reordenada de manera particular por nosotros. ?e presenta la Balanza de =uenta =orriente + los medios utilizados para su financiamiento. ?e puede asumir razona lemente !ue los U?G &'#.. millones correspondientes a salida de capita privado + a remesas' representaron medios normales + autnomos de financiamiento. Esto nos de;a con cerca de U?G 4D'... millones financiados de otra manera' de los cuales casi todos consistieron en pr0stamos + a+uda del go ierno de los EEUU (4).

/.7icit de la Balan8a de #a0os de EE$$ - 9:os 1!,6 1!,! %en $S; miles de millones' Exportacin de Bienes y Servicios 67 Importaciones de Bienes y Servicios -35,1 1. Saldo de la C enta Corriente 31,! ". C enta de Capitales - Capital #rivado de EE$$ %C# y &#' - (emesas #rivadas - )inanciamiento * +ernamental - #r.stamos - /onacin %no incl ye 0astos militares' - 1enta de oro y activos en dlares S +-2otal 3. Errores y 4misiones %si0no menos es positivo' )inanciamiento 5eto 2otal % 1 6" 63 '

",! ",5 ",,11,7 13,1 ,,-35,3 -3,1 3,3

?e puede apreciar claramente !ue el e*cedente de e*portaciones de EEUU no "a r(a sido tan grande si el go ierno de los EEUU no "u iera otorgado los pr0stamos + la a+uda a los otros pa(ses. Por cierto' si el go ierno de los EEUU "u iera re"usado otorgar la a+uda + los pr0stamos' el resto del mundo no "a r(a generado un d0ficit de dlares tan grande. HIu0 de emos decir entoncesJ HIu0 la escasez en el mundo fue causa a por los pr0stamos + la a+uda del go ierno de los EEUUJ H8 !u0 los pr0stamos + la a+uda se "icieron como resultado de la escasezJ. La pregunta es' en gran parte' una cuestin de sem9ntica' puesto !ue los dos puntos de vista se pueden defender' dependiendo de la perspectiva de cada cual. Iueda claro !ue la asistencia financiera !ue "izo posi le el e*cedente de importaciones de Europa + el e*ceso de e*portaciones de los EEUU' fue la respuesta al enorme e*ceso en demanda europea de importaciones' !ue no "u iera podido financiarse sin a+uda e*terna. En este sentido' por lo menos' la asistencia de los EEUU represent una especie de acomodo financiero + la ,escasez de dlares- puede apreciarse como un fenmeno independiente. LA !RANSICIN: 19"#-"$ Bacia fines de $%#%' +a "a (a terminado' en lo esencial' el plan de re"a ilitacin de la econom(a europea asimismo' la e*traordinaria asistencia econmica norteamericana' otorgada a trav0s del Plan Mars"all' tam i0n "a (a concluido. Los pr0stamos + la a+uda norteamericana Kaparte de los programas militares) disminu+eron sustancialmente. La me;or(a de la capacidad de pago en dlares del mundo se pudo ver claramente en el aumento !ue e*perimentaron sus tenencias de dlares + de reservas en oro. Mientras !ue en $%#D)#%' el mundo us su oro + sus reservas en dlares por una cantidad apro*imada de U?G &'... millones (ver =uadro EF$)' a partir de $%&. comenz la recuperacin. En el per(odo $%&.)&/' la acumulacin neta registrada de oro + reservas de dlares efectuada por el mundo se elev a m9s de U?G $.'... millones' como se puede apreciar en la B de P !ue se muestra en el =uadro EF 4.

/.7icit de la Balan8a de #a0os de EE$$ - 9:os 1!53 1!57 %en $S; miles de millones' Exportacin de Bienes y Servicios 156,3 Importaciones de Bienes y Servicios -13,,, 1. Saldo de la C enta Corriente "1,! - Capital #rivado de EE$$ %C# y &#' - (emesas #rivadas - #r.stamos y /onaciones * +ernamentales ". C enta de Capitales 3. Exceso de )inanciamiento % " - 1 ' ,. 9 mento de reservas en dlares y o+li0aciones de corto p. 5. Compras de oro a EE$$ 6. Errores y 4misiones )inanciamiento 5eto 2otal % 3 - , - 5 -6 ' ) ente< /el+ert Snider 13,,,7 "3 35,5 13,6 -,6 1,7 3,3 3,3

: partir de esta e*plicacin se podr(a decir !ue no slo "a (a terminado la escasez de dlares sino !ue "a (a comenzado un proceso contrario Kel de una saturacin de dlaresK. Esto significar(a !ue los pa(ses del resto del mundo ten(an un super9vit en sus B d P frente a EEUU (por ello EEUU tendr(a un d0ficit en su B de P). :"ora ien' si cuantificamos el aumento de la tenencia en dlares por parte de e*tran;eros + las salidas de oro al e*terior' entonces' evidentemente' EEUU "a (a incurrido en un d0ficit en su B de P. Eo o stante' "a+ uenas razones para no apreciar el e*ceso de ingresos de dlares del resto del mundo' durante este per(odo' como evidencia de una saturacin de dlares. ?e puede o servar en el =uadro EF 4' !ue el super9vit de la Balanza de cuenta corriente de EEUU segu(a siendo superior a los flu;os netos del capital privado (al e*terior) + a las remesas. Cue por ello !ue los pr0stamos + la a+uda gu ernamentales fueron necesarios para financiera dic"o super9vit. Pero el volumen de asistencia !ue se otorg fue muc"o ma+or !ue la cantidad !ue se necesita a para cu rir el d0ficit de dlares del resto del mundo. Parece ser !ue esto fue producto de una decisin consciente del go ierno de EEUU' cu+o propsito fue permitir a los otros pa(ses !ue reconstitu+an durante la guerra + el per(odo de post)guerra. M9s a3n' durante este per(odo continuaron en vigencia (en el resto del mundo) muc"as disposiciones !ue restring(an los pagos !ue ten(an !ue efectuar en dlares. ?i la demanda de dlares !ue se da a en el mercado no "u iera sufrido los controles artificiales !ue le impusieron los go iernos del resto del mundo' entonces' sin duda alguna' los e*cedentes de dlares se "a r(an reducido significativamente e' incluso' podr(an "a er desaparecido. En todo caso' !ueda claro !ue la situacin mundial relativa a los pagos en dlares se modific significativamente en este per(odo' con respecto a $%#D)#%' + al per(odo posterior' llamado de saturacin de dlares.

LA SA!URACIN DE DLARES: 19"%-$# La informacin so re la B de P de EEUU para este per(odo no revela ning3n cam io rusco en la estructura de la posicin de pagos internacionales de EEUU' con respecto al per(odo transicional anterior. =omo la muestra el =uadro @' EEUU continu con un aprecia le super9vit en la =uenta corriente de la B de P' el cual estuvo acompa6ado por un d0ficit superior en la alanza de capitales + de transferencias unilaterales.
/.7icit de la Balan8a de #a0os de EE$$ - 9:os 1!5- 1!73 %en $S; miles de millones' Exportacin de Bienes y Servicios ,," Importaciones de Bienes y Servicios -3-7 1. Saldo de la C enta Corriente 55,3 ". C enta de Capitales !7,3 - Capital #rivado de EE$$ %C# y &#' 3,,3 - (emesas #rivadas 13,3 - #r.stamos y /onaciones * +ernamentales ,",3 - Errores y 4misiones 11,3 3. Exceso de )inanciamiento % " - 1 ' ,",3 ,. 9 mento en 4+li0aciones a extran=eros 6 ca>da en reservas -,",3 5. )inanciamiento 5eto 2otal % 3 6 , ' 3,3

HIu0 es' entonces' lo !ue distingue a este per(odo del anteriorJ La principal diferencia es !ue' mientras en los anteriores per(odos EEUU apreci el d0ficit de la B de P como algo desea le + como una contri ucin planificada para restaurar la li!uidez del sistema monetario internacional' despu0s de $%&/ el d0ficit +a no era ni desea le ni planificado. En verdad' por primera vez en la "istoria' la B de P de EEUU se convirti en una causa de preocupacin + ansiedad' tanto para EEUU como para los otros pa(ses. Es verdad' como +a lo "emos anotado' !ue los continuos d0ficits de la B de P de EEUU' prove+eron a los otros pa(ses de reservas internacionales adicionales' corrigiendo el inadecuado crecimiento en las reservas de oro as( como a+udando a superar la escasa li!uidez e*istente. ?in em argo' a medida !ue aumenta an las tenencias de dlares por parte de los otros pa(ses' se deteriora a la posicin neta de reservas de los EEUU. : fines de $%&/' el total de compromisos l(!uidos de EEUU con los e*tran;eros era menos de U?G $D'... millones2 al final de $%/.' este total era de m9s de U?G #@'... millones. M9s a3n' los activos de reserva de los EEUU (oro' >EG del CMI + monedas li remente converti les de otros pa(ses) sufrieron una disminucin neta' pasando de U?G 4@'... a U?G $#'... millones en el mismo per(odo. =omo consecuencia de estos desarrollos' EE.UU se encontr en la poco conforta le situacin de tener una proporcin de o ligaciones a corto plazo con e*tran;eros con respecto a los activos de corto plazo' mu+ superior a la unidad' en contraste a una proporcin inferior a la unidad al principio del per(odo. CAUSAS DEL D&'ICI! DE EE(UU

La B de P de EEUU sufri una enorme transformacin en el per(odo !ue va de la II Guerra Mundial "asta $%&/. En efecto' de una posicin de enormes e*cedentes' la B de P evolucion "acia una situacin de d0ficits crnicos. Podemos encontrar valiosas informacin para e*plicar este cam io en el =uadro EF $. En efecto' a diferencia de situaciones de d0ficit m9s comunes' o servamos !ue la cuenta corriente tuvo un saldo acreedor astante grande. 8 viamente' entonces' el d0ficit fue el resultado de los alances deudores netos en las cuentas de capitales + de transferencias unilaterales' las !ue e*cedieron el alance positivo de la cuenta corriente. 7eniendo en cuenta los grandes movimientos al e*terior del capital privado' ;unto con la continuacin de los pr0stamos + la a+uda al e*terior realizados por el go ierno' la 3nica manera de lograr el e!uili rio era o teniendo super9vit a3n ma+ores en la cuenta corriente. Por lo tanto' un primer enfo!ue e*plicativo acerca del d0ficit consiste' entonces' en atri uirlo al fracaso de lograr !ue la cuenta corriente se a;uste plenamente a los cam ios en las cuentas de capital + de ,transferencia-' !ue es el proceso de a;uste por medio del cual las transferencias monetarias Klo movimientos del capital + los pagos unilaterales K se convierten en transferencias reales en la forma de movimientos netos de ienes + servicios. :nalizando este primer enfo!ue acerca de las razones !ue e*plican el dese!uili rio de la B de P' anotemos !ue las presiones eran de una naturaleza e*traordinaria. Las presiones eran de dos tiposA La primera es la enorme magnitud de los movimientos de capital + de las transferencias unilaterales !ue tendr(an !ue "a er sido cu iertas por el saldo positivo de la cuenta corriente para !ue se mantengan el e!uili rio. La salida neta de capitales m9s los pr0stamos + la a+uda gu ernamental ascendieron a m9s de U?G /&'... millones en el per(odo $%&1)/.' lo !ue constitu+e una mu+ pesada carga' mu+ dif(cil de ser cu ierta por la alanza de cuenta corriente. Una alta proporcin del total de los pagos de EEUU al e*terior fue motivado por consideraciones pol(ticas + militares' !ue ten(an poca o ninguna cone*in con las fuerzas del mercado. :dem9s de la a+uda + los pr0stamos al e*terior de en incluirse en esta categor(a los gatos militares en el e*tran;ero los cuales' en promedio anual' fueron de U?G @'... millones durante $%D.)D#' de U?G @'/.. millones en $%D#)D/' ascendieron a U?G #'&.. EE $%D1 + U?G #'%.. millones en $%/.. =omo el a;usta e!uili rado de la B de P depende de gran medida de las decisiones del mercado respecto a la importacin + e*portacin de ienes + servicios' la presencia de estas enormes transacciones e*ternas al mercado presumi lemente complic el pro lema del a;uste. >esde el punto de vista del enorme tama6o de la econom(a de EEUU' es evidente !ue 0sta pose(a la ca)ac* a de producir un e*cedente de e*portaciones suficiente para contrarrestar las salidas de capital + las transferencias unilaterales. El pro lema fue otroA en realidad' las fuerzas del mercado no fueron lo suficientemente fuertes como para generar ese e*cedente de e*portaciones !ue se necesita a. En efecto' "acia fines de los D.' de manifest claramente la tendencia a la reduccin del super9vit de la cuenta corriente' a;ando de un promedio anual de U?G &'... millones en el per(odo $%D.)D/ a slo U?G $'D.. millones de $%D1 a $%/..

Las +u,-.as ,/ 0,-ca 1 2u, ,3,-0*4a4 ,/ 01431 ,/ ,5c, ,43, , ,5)1-3ac*14,s ,s364 c14s3*3u* 1s )1- /1s s*7u*,43,s ,/,0,431s +u4 a0,43a/,s: /a 1+,-3a 8 ,0a4 a a7-,7a a ,4 ,/ )a9s 8 ,4 ,/ ,53-a4:,-1; /a c10),3*3*<* a , )-,c*1s 8 ,/ )a3-=4 , c10,-c*1 , /as 0,-ca4c9as( La *4+/u,4c*a ,:,-c* a )1- ca a u41 , ,s31s ,/,0,431s >a su+-* 1 <a-*ac*14,s ,4 /1s *s3*431s ),-91 1s a4a/*.a 1s( Un factor estructural mu+ importante fue el cam io en la posicin de la oferta de Europa 8ccidental' en comparacin a los a6os inmediatamente posteriores a la II Guerra. En los primeros a6os' la capacidad productiva de Europa esta a mu+ por de a;o de la necesidad de sus econom(as' mientras !ue la econom(a de EEUU' f(sicamente intacta' pudo f9cilmente satisfacer la ascendiente demanda dom0stica a la vez !ue proporcionar gran cantidad de a+uda a otros pa(ses. La formida le recuperacin + e*pansin de la capacidad productiva de Europa' no solamente relev a los EEUU del pesado fardo de la permanente a+uda masiva' sino !ue Europa +a no fue una regin con d0ficit de oferta sino !ue se transform en una regin competidora din9mica de EEUU en los mercados mundiales. Este cam io en las posiciones relativas de Europa + los EE.UU se vio impulsado por otros desarrollos. Los r9pidos avances tecnolgicos !ue acompa6aron la e*pansin europea K+ !ue en parte fueron responsa les de la misma) no se trasladaron tan r9pidamente a las industrias de los EEUU' las !ue continua an tra a;ando con e!uipos + t0cnicas o soletas. =omo resultado de la me;or eficiencia de las industrias europeas + del retraso de las de EEUU' la productividad por "ora)"om re en Europa creci en la d0cada del &. m9s r9pidamente !ue en los EEUU. Lo mismo pas con el Lapn pa(s !ue al igual !ue Europa esta a pasando por una e*traordinaria e*pansin econmica. El aumento de competitividad de estos pa(ses se vio reforzado por la situacin de los precios. 7odos los pa(ses tuvieron inflacin durante + despu0s de la guerra' pero la inflacin en Europa fue m9s severa !ue en EEUU. Este factor contri u+ fuertemente a la escasez de dlares. La situacin cam i radicalmente en $%#% cuando se produ;o una ola de devaluaciones en Europa. La li ra esterlina se devalu en @..&M. 8tros pa(ses "icieron lo mismo' aun!ue en menor medida' "asta !ue los pa(ses !ue contri u(an con el 1.M del comercio mundial (e*clu+endo la parte de EEUU) "a (an realineado el valor del dlar con sus monedas. :s(' mientras !ue antes las monedas europeas "a (an estado so revaluadas con respecto al dlar' a"ora eso +a no era cierto. Por el contrario' para algunos pa(ses la devaluacin puede "a er sido e*cesiva' su valuando sus monedas con respecto al dlar. En todo caso' despu0s de $%#%' los grandes pa(ses !ue compart(an los mercados mundiales con EEUU pudieron competir en me;ores condiciones en t0rminos de precios. La industria de EEUU +a no se encontra a en un ,mercado de vendedores- (,s0ller marNet-)' en el cual la 3nica limitacin a sus e*portaciones era la disponi ilidad de dlares por los otros pa(ses. La capacidad competitiva de los otros pa(ses se vio aumentada por los vigorosos esfuerzos !ue realizaron para e*pandir sus e*portaciones. =omo las firmas manufactureras de Europa + del Lapn depend(an muc"o m9s !ue los norteamericanas de sus ventas al e*terior' se preocuparon en adaptarse + proponer me;or la demanda e*tran;era para sus productos2 este factor esta a fuera de la tradicin de EEUU. Esto se manifiesta' entre otras cosas' en las pol(ticas de precios de e*portacin. Las firmas

e*tran;eras (europeas + ;aponesas) no son m9s competitivas !ue las norteamericanas) en sus mercados dom0sticos2 sin em argo' si lo son en los mercados e*ternos. Un acompa6ante nada sorprendente fue la reduccin del super9vit e*portador' !ue anot9ramos l(neas arri a. ?i o servamos la posicin comercial de EEUU durante todo el per(odo de post)guerra' se puede apreciar mu+ claramente el deterioro sufrido. La tendencia de largo plazo "a sido !ue el volumen del comercio mundial se e*panda m9s r9pidamente !ue la produccin mundial. Mientras !ue las importaciones de EEUU se "an adecuado a dic"a tendencia' no "a sucedido lo mismo con las e*portaciones. Esto contrasta fuertemente con la e*periencia de los principales competidores de los EEUU. K especialmente :lemania 8ccidental + Lapn) cu+as e*portaciones se "an e*pandido muc"o m9s r9pidamente !ue la produccin mundial. >e ido a ello' la porcin de EEUU en el total de las e*portaciones del ,mundo li re- disminu+' pasando del 4$M en $%D. a $1M en $%/.. :dem9s de los factores mencionados !ue "an contri uido a este resultado' algunos cam ios estructurales !ue se esta an dando contri u+eron a reforzar esta tendencia. Uno de ellos fue la disminucin de la porcin de los productos agr(colas de EEUU en el comercio mundial. =omo dic"os productos constitu+en apro*imadamente el $&M del total de las e*portaciones de EEUU K una proporcin muc"o ma+or !ue la de otros pa(ses) el efecto fue el freno a la e*pansin del total de las e*portaciones. Un efecto similar adverso se produ;o por el "ec"o !ue mientras !ue el comercio mundial en productos agr(colas disminu+ relativamente' el comercio en ienes de consumo manufacturados tuvo la e*pansin m9s significativa. ?in em argo' EEUU no es el ma+or e*portador de dic"os ienes2 tampoco cam io la proporcin de esto ienes en el total de ienes e*portados por EEUU (cerca del $4M de las e*portaciones no agr(colas). Por otro lado' la demanda de importaciones de ienes de consumo de EEUU aument a m9s del 4&M en $%/.' comparando con un $/M en $%D.. En s(ntesis' el d0ficit de la B de P de EEUU fue consecuencia del fracaso de la cuenta corriente en poder generar un super9vit tal !ue pudiera cu rir el alance deudor neto de la cuenta de capitales + de transferencias unilaterales. : su vez' este fracaso se de i a cam ios en las condiciones de oferta a nivel mundial' el declive de la competitividad en precios de EEUU en los mercados mundiales + a los cam ios estructurales en los patrones de comercio desfavora les a la posicin de EEUU.