You are on page 1of 12

Eurodmmerung el crepsculo del euro

Paul Krugman analiza en su ltimo libro,"Acabad ya con esta crisis!", la profunda depresin que atraviesa el mundo desarrollado

Paul Krugman 29 ABR 2012 - 00:01 CET157



Arc ivado en! Paul Krugman Euro Crisis econmica Crisis deuda europea Poltica monetaria nica Recesin econmica UEM Estados Unidos UE Moneda Coyuntura econmica Crisis financiera Europa Organizaciones internacionales Espaa Relaciones e teriores !inanzas Economa

Recomendar en Facebook !"25 T#$%%ear &&2 En'$ar a ($nked)n 75 En'$ar a Tuen%$ En'$ar a *en+ame En'$ar a E,kuEn'$ar )m-r$m$r .uran%e lo, /l%$mo, a0o,1 com-arar la e'oluc$2n econ2m$ca de Euro-a 3 la de EE 44 ,e a,eme5aba a una carrera de co5o, con%ra rengo,6 o1 ,$ lo -re7$eren de o%ro modo1 una com-e%$c$2n ,obre 8u$+n -uede -$7$arla m9, a la :ora de dar una re,-ue,%a a la cr$,$,! *$en%ra, e,cr$bo e,%a, -9g$na,1 Euro-a -arece lle'ar un -$e de 'en%a5a en la carrera :ac$a el de,a,%re6 -ero d+mo,le %$em-o! ;$ e,%o le, -arece de,-$adado1 o ,uena a regodeo de,de EE 441 -erm<%anme ,er m9, claro: la, d$7$cul%ade, econ2m$ca, 8ue e,%9 ,u7r$endo Euro-a ,on $ndudablemen%e %err$ble,1 3 no ,olo -or el ,u7r$m$en%o 8ue -ro'ocan1 ,$no %amb$+n -or ,u, $m-l$cac$one, -ol<%$ca,! .uran%e uno, &0 a0o,1 Euro-a ,e :a en%regado a un noble e=-er$men%o: un $n%en%o de re7ormar1 med$an%e la $n%egrac$2n econ2m$ca1 un con%$nen%e a>o%ado -or la guerra1 -ara ,$%uarlo de 7orma -ermanen%e en el cam$no de la -a> 3 de la democrac$a! Al mundo en%ero le $n%ere,a 8ue el e=-er$men%o ,ea un +=$%o 3 el mundo en%ero -adecer9 ,$ 7raca,a! El e=-er$men%o comen>2 en 19511 con la creac$2n de la Comun$dad Euro-ea del Carb2n 3 del Acero ?CECA@! El nombre e, -ro,a$co1 -ero ,e %ra%aba de un $n%en%o de mu3 noble, $deale,1 conceb$do -ara 8ue la guerra re,ul%ara $m-o,$ble en Euro-a! Al e,%ablecer el l$bre comerc$o en1 'a3a1 el carb2n 3 el acero Ae,%o e,1 ,e el$m$naron %odo, lo, arancele, 3 re,%r$cc$one, 8ue gra'aban lo, en'<o, econ2m$co, %ran,7ron%er$>o,1 de modo 8ue la, acer<a, -ud$eran com-rar carb2n al -roduc%or m9, cercano1 aun8ue e,%u'$era al o%ro lado de la 7ron%eraA1 el -ac%o generaba bene7$c$o, econ2m$co,! Pero1 al

m$,mo %$em-o1 ,e garan%$>aba 8ue la, acer<a, 7rance,a, de-end$eran del carb2n alem9n1 3 '$ce'er,a6 ,e e,-eraba 8ue1 a,<1 cual8u$er 7u%ura :o,%$l$dad en%re lo, -a<,e, 7uera %an %remendamen%e -er5ud$c$al 8ue re,ul%ara $m-en,able! (a CECA 7ue un gran +=$%o 3 ,$r'$2 de modelo -ara una ,er$e de med$da, ,$m$lare,! En 19571 ,e$, -a<,e, euro-eo, 7undaron la Comun$dad Econ2m$ca Euro-ea1 una un$2n aduanera con l$bre comerc$o en%re ,u, m$embro, 3 arancele, comune, ,obre la, $m-or%ac$one, del e=%er$or! En lo, a0o, ,e%en%a1 ,e un$eron al gru-o Re$no 4n$do1 )rlanda 3 .$namarca6 m$en%ra, %an%o1 la Comun$dad Euro-ea $ba am-l$ando ,u -a-el1 -re,%ando a3uda a la, reg$one, m9, -obre, 3 7omen%ando lo, Bob$erno, democr9%$co, -or %oda Euro-a! A lo largo de lo, a0o, oc:en%a1 Brec$a1 E,-a0a 3 Por%ugal1 l$berada, 3a de ,u, d$c%adore,1 rec$b$eron como recom-en,a la $ncor-orac$2n a la comun$dad6 3 lo, -a<,e, de Euro-a e,%rec:aron ,u, la>o, econ2m$co, armon$>ando la, regulac$one, econ2m$ca,1 el$m$nando -ue,%o, 7ron%er$>o, 3 garan%$>ando la l$bre c$rculac$2n de ,u, %raba5adore,! En cada e,%ad$o1 lo, bene7$c$o, econ2m$co, der$'ado, de una $n%egrac$2n m9, -ro7unda a'an>aban -are5o, con un n$'el cada 'e> m9, e,%rec:o de $n%egrac$2n -ol<%$ca! (a, -ol<%$ca, econ2m$ca, nunca %ra%aron ,olo de econom<a6 ,$em-re $n%en%aban -romoc$onar1 adem9,1 la un$dad euro-ea! Por e5em-lo1 la u%$l$dad econ2m$ca del l$bre comerc$o en%re E,-a0a 3 Franc$a era $gual de ob'$a duran%e el manda%o de Franco 8ue %ra, ,u muer%e ?3 lo, -roblema, 8ue ,u-u,o la en%rada de E,-a0a 7ueron %an reale, %ra, ,u muer%e como lo :abr<an ,$do an%e,@1 -ero a0ad$r al -ro3ec%o euro-eo una E,-a0a democr9%$ca era un ob5e%$'o 8ue 'al<a la -ena1 3 el l$bre comerc$o con un d$c%ador1 en camb$o1 no lo era! C e,%o con%r$bu3e a e=-l$car lo 8ue a:ora -arece un error 7a%<d$co: la dec$,$2n de -a,ar a una moneda com/n! (a, +l$%e, euro-ea, e,%aban %an embele,ada, con la $dea de crear un -odero,o ,<mbolo de un$dad 8ue e=ageraron lo, bene7$c$o, de una moneda /n$ca e :$c$eron ca,o om$,o de la, ad'er%enc$a, al re,-ec%o de un $ncon'en$en%e $m-or%an%e! El problema de la moneda (nica) E=$,%en1 -or ,u-ue,%o1 co,%e, reale, der$'ado, del u,o de 'ar$a, moneda,6 co,%e, 8ue -ueden e'$%ar,e ,$ ,e ado-%a una moneda com/n! (o, negoc$o, en%re do, -a<,e, 7ron%er$>o, ,on m9, caro, ,$ :a3 8ue camb$ar d$'$,a,1 %ener a mano d$,%$n%a, moneda, o man%ener cuen%a, bancar$a, mul%$d$'$,a! (o, -o,$ble, %$-o, de camb$o $n%roducen $ncer%$dumbre6 la -lan$7$cac$2n ,e com-l$ca 3 la con%ab$l$dad e, m9, con7u,a cuando lo, $ngre,o, 3 lo, ga,%o, no e,%9n ,$em-re en la, m$,ma, un$dade,! Cuan%o, m9, negoc$o, :aga una un$dad -ol<%$ca con ,u, 'ec$no,1 m9, -roblem9%$co ,er9 8ue %enga una moneda $nde-end$en%e6 e, la ra>2n 8ue e=-l$ca -or 8u+ ,er<a una mala $dea 8ue Brookl3n1 -or dec$r algo1 con%a,e con ,u d2lar -ro-$o1 como ,< :ace Canad9!

La decisin de adoptar una moneda comn parece ahora un error fatdico


Pero %ener moneda -ro-$a %amb$+n ,u-one alguna, 'en%a5a, nada de,de0able,6 la m9, conoc$da e, c2mo la de'aluac$2n Areduc$r el 'alor de la -ro-$a moneda en relac$2n con la, o%ra,A -uede1 en oca,$one,1 7ac$l$%ar el -roce,o de a5u,%e -o,%er$or a una cr$,$, econ2m$ca! ;$%u+mono, an%e el ,$gu$en%e e5em-lo1 nada :$-o%+%$co: E,-a0a :a '$'$do buena -ar%e de la /l%$ma d+cada 7or%alec$da -or un g$gan%e,co auge $nmob$l$ar$o1 7$nanc$ado -or grande, en%rada, de ca-$%al -ro'en$en%e de Aleman$a! E,%e auge :a al$men%ado la $n7lac$2n 3 :a :ec:o ,ub$r lo, ,ueldo, e,-a0ole, en relac$2n con lo, de Aleman$a! Pero1 al 7$nal1 re,ul%a 8ue el auge e,%aba :$nc:ado -or una burbu5a 8ue a:ora :a e,%allado! A:ora1 E,-a0a %$ene 8ue reor$en%ar ,u econom<a1 de5ando a un lado la con,%rucc$2n 3 'ol'$endo o%ra 'e> a la $ndu,%r$a! En e,%e -un%o1 ,$n embargo1 la $ndu,%r$a e,-a0ola no e, com-e%$%$'a1

-or8ue lo, ,ueldo, e,-a0ole, ,on dema,$ado al%o, com-arado, con lo, alemane,! DC2mo -uede recu-erar E,-a0a ,u com-e%$%$'$dadE 4na 7orma ,er<a con'encer a lo, %raba5adore, e,-a0ole, de 8ue ace-%en ,ueldo, $n7er$ore, ?o e=$g$rle, 8ue lo :agan@! E, la /n$ca '<a real de la 8ue d$,-oner ,$ E,-a0a 3 Aleman$a com-ar%en moneda1 o ,$1 como con,ecuenc$a de una d$rec%r$> -ol<%$ca no mod$7$cable1 la moneda e,-a0ola ,e :a 7$5ado 7ren%e a la moneda alemana! Pero ,$ E,-a0a %$ene ,u -ro-$a moneda1 3 e,%9 d$,-ue,%a a de5arla caer1 -ara con,er'ar ,u, ,ueldo, le ba,%a con de'aluar la moneda! ;$ -a,amo, de F0 -e,e%a, -or marco alem9n a 100 -e,e%a, -or marco1 aun8ue lo, ,ueldo, e,-a0ole, en -e,e%a, no camb$en1 :abremo, reduc$do de gol-e lo, ,ueldo, e,-a0ole, un 20G en relac$2n con lo, alemane,! DPor 8u+ %$ene 8ue ,er m9, 79c$l a,< 8ue ,$ negoc$amo, una ba5ada de ,ueldo,E (a me5or e=-l$cac$2n la o7rece *$l%on Fr$edman An$ m9, n$ meno,A1 8u$en de7end$2 lo, %$-o, de camb$o 7le=$ble, en un ar%<culo cl9,$co de 195" (The case for flexible exchange rates, en Essays in Positive Economics). .ec<a Fr$edman: La defensa de los tipos de cambio flexibles es, por curioso que pare ca, casi id!ntica a la del cambio de hora en verano. "#o resulta absurdo cambiar el relo$ en verano cuando se podr%a conseguir exactamente lo mismo si cada persona cambiase sus costumbres& Lo 'nico que se precisa es que cada persona decida llegar a la oficina una hora antes, comer una hora antes, etc. Pero, obviamente, es mucho m(s sencillo cambiar el relo$ que gu%a a todas estas personas, en lugar de pretender que cada individuo por separado cambie sus costumbres de reacci)n ante el relo$, por m(s que todos quieran hacerlo. La situaci)n es exactamente igual a la del mercado de divisas. Es mucho m(s simple permitir que un precio cambie *el precio de una divisa extran$era* que confiar en que se modifique una multitud de precios que constituyen, todos $untos, la estructura interna del precio. ;$n duda1 Fr$edman e,%9 en lo c$er%o! (o, %raba5adore, ,$em-re ,e mue,%ran re%$cen%e, a ace-%ar recor%e, en ,u, ,alar$o,1 -ero ,obre %odo ,e n$egan ,$ no e,%9n ,eguro, de 8ue o%ro, %raba5adore, 'a3an a ace-%ar o%ro, recor%e, ,$m$lare, 3 8ue el co,%e de la '$da 'a3a a reba5ar,e $gual 8ue ba5an lo, co,%e, laborale,! Ho cono>co n$ng/n -a<, cu3a, $n,%$%uc$one, 3 mercado laboral le 7ac$l$%en re,-onder a la ,$%uac$2n 8ue acabo de de,cr$b$r -ara E,-a0a -or la '<a del recor%e ,alar$al general$>ado! Pero lo, -a<,e, ,< -ueden ,u7r$r1 3 de :ec:o ,u7ren1 $m-or%an%e, d$,m$nuc$one, de ,u, ,ueldo, rela%$'o, de 7orma m9, o meno, re-en%$na1 -or la '<a de la de'aluac$2n de la moneda6 3 lo :acen con %ra,%orno, rela%$'amen%e menore,!

Las lites estaban tan embelesadas que desoyeron las advertencias


Por lo %an%o1 7$5ar una moneda /n$ca $m-l$ca c$er%o, ,acr$7$c$o,! .e un lado1 com-ar%$r moneda aumen%a lo, rend$m$en%o,: d$,m$nu3en lo, co,%e, em-re,ar$ale, 31 e, de ,u-oner1 me5ora la -lan$7$cac$2n de lo, negoc$o,! .el o%ro1 ,e -$erde 7le=$b$l$dad1 lo cual -uede acarrear ,er$o, -roblema, ,$ llegan a -roduc$r,e c:o8ue, a,$m+%r$co, como el :und$m$en%o de un boom $nmob$l$ar$o cuando %$ene lugar ,olo en alguno, -a<,e,1 no en %odo,! E, d$7<c$l cuan%$7$car el 'alor de la 7le=$b$l$dad econ2m$ca! C e, a/n m9, d$7<c$l cuan%$7$car lo, bene7$c$o, ob%en$do, -or com-ar%$r moneda! .$,-onemo,1 no ob,%an%e1 de abundan%e, e,%ud$o, econ2m$co, ,obre lo, cr$%er$o, -ara de%erm$nar una ona monetaria )ptima, un %ecn$c$,mo 7eo1 -ero /%$l1 -ara alud$r a un gru-o de -a<,e, 8ue ,e bene7$c$ar<an de una 7u,$2n de ,u, moneda,! DIu+ d$cen e,o, %e=%o,E En -r$mer lugar1 no %$ene ,en%$do 8ue uno, -a<,e, com-ar%an moneda de no ,er 8ue en%re ello, e=$,%a un gran comerc$o! En la d+cada de 19901 Argen%$na 7$52 el 'alor del -e,o en

1 d2lar e,%adoun$den,e1 en %eor<a de 7orma -ermanen%e1 lo cual1 aun8ue no ,$gn$7$caba lo m$,mo 8ue abandonar ,u moneda1 ,e -re%end<a 8ue 7ue,e lo m9, -arec$do! ;$n embargo1 re,ul%2 ,er una o-erac$2n abocada al 7raca,o 8ue %erm$n2 en de'aluac$2n e $m-ago! C una de la, ra>one, -or la, 8ue e,%aba condenada al 7raca,o era 8ue Argen%$na no man%en<a un '<nculo econ2m$co %an e,%rec:o con EE 441 8ue ,olo ,u-one el 11G de ,u, $m-or%ac$one, 3 el 5G de la, e=-or%ac$one,! A,<1 -or una -ar%e1 cuale,8u$era 8ue 7ue,en lo, bene7$c$o, ob%en$do, al o%orgar ,egur$dad em-re,ar$al en lo %ocan%e al %$-o de camb$o d2lar--e,o1 e,%o, 8uedaron en -oco -or8ue Argen%$na comerc$aba e,ca,amen%e con EE 44! Por o%ra -ar%e1 Argen%$na e,%aba ,ome%$da al m$,mo %$em-o a la, 7luc%uac$one, de o%ra, moneda,1 en e,-ec$al a la, grande, ca<da, 7ren%e al d2lar %an%o del euro como del real bra,$le0o1 lo 8ue $m-l$caba -rec$o, e=ce,$'o, -ara la, e=-or%ac$one, argen%$na,! A e,%e re,-ec%o1 a Euro-a no -arec<a $rle mal: lo, -a<,e, euro-eo, real$>an a-ro=$madamen%e el &0G de ,u comerc$o en%re ,<1 3 el ,u3o e, un comerc$o mu3 -ro7u,o! ;$n embargo1 a%end$endo a o%ro, do, cr$%er$o, $m-or%an%e, Ala mo'$l$dad laboral 3 la $n%egrac$2n 7$,calA1 Euro-a no -arec<a n$ de le5o, %an b$en -re-arada -ara a,um$r una moneda /n$ca!

La industria espaola no es competitiva porque los sueldos son demasiado altos


(a mo'$l$dad laboral ocu-aba un -r$mer -lano en el ar%<culo 8ue d$o or$gen a %odo el cam-o de e,%ud$o de la >ona mone%ar$a 2-%$ma1 e,cr$%o en 19&1 -or el econom$,%a de or$gen canad$en,e Rober% *undell! 4n re,umen a grande, ra,go, de la %e,$, de *undell d$r<a 8ue lo, -roblema, de a5u,%ar,e a un boom en ;a,ka%c:e#an 3 una de-re,$2n ,$mul%9nea en la Columb$a Br$%9n$ca ?o '$ce'er,a@ ,e reduc$r<an ba,%an%e ,$ lo, %raba5adore, ,e de,-la>aran l$bremen%e all< donde e,%9n lo, em-leo,! C1 de :ec:o1 la mano de obra ,e mue'e l$bremen%e -or la, -ro'$nc$a, canad$en,e,1 e=ce-%uando Iuebec6 3 ,e mue'e l$bremen%e -or lo, d$,%$n%o, E,%ado, de EE 44! ;$n embargo1 no ,e mue'e l$bremen%e -or lo, -a<,e, de Euro-a! Aun8ue lo, euro-eo, %$enen1 de,de 19921 derec:o legal a %raba5ar en cual8u$er -ar%e de la 4n$2n Euro-ea1 la, d$'$,$one, l$ngJ<,%$ca, 3 cul%urale, ,on ,u7$c$en%emen%e grande, como -ara 8ue $nclu,o grande, d$7erenc$a, en la, %a,a, de de,em-leo oca,$onen una, %a,a, m$gra%or$a, mu3 mode,%a,! (a $m-or%anc$a de la $n%egrac$2n 7$,cal 7ue ,ubra3ada -or Pe%er Kenen1 de Pr$nce%on1 -oco, a0o, de,-u+, de la -ubl$cac$2n del ar%<culo de *undell! Para $lu,%rar el -un%o de '$,%a de Kenen1 $mag$nemo, una com-arac$2n en%re do, econom<a, 8ue Ade5ando a un lado lo, -a$,a5e,A ,e -arecen muc:o en la ac%ual$dad: )rlanda 3 He'ada! Amba, %u'$eron enorme, burbu5a, $nmob$l$ar$a, 8ue :an e,%allado1 amba, ca3eron en -ro7unda, rece,$one, 8ue d$,-araron la, %a,a, de de,em-leo 3 en ambo, ca,o, :a3 una ele'ada moro,$dad en la, :$-o%eca, de la '$'$enda! Pero en el ca,o de He'ada1 la, cr$,$, ,e :an '$,%o amor%$guada,1 en gran med$da1 grac$a, al Bob$erno 7ederal! A:ora He'ada e,%9 -agando muc:o, meno, $m-ue,%o, a Ka,:$ng%on1 -ero lo, 5ub$lado, del E,%ado ,$guen cobrando lo, c:e8ue, de la ;egur$dad ;oc$al1 3 *ed$care ,$gue -ag9ndole, la, 7ac%ura, ,an$%ar$a,6 en con,ecuenc$a1 la real$dad e, 8ue el E,%ado e,%9 rec$b$endo muc:a a3uda! Adem9,1 lo, de-2,$%o, de lo, banco, de He'ada e,%9n garan%$>ado, -or una agenc$a 7ederal1 la Cor-orac$2n Federal de ;eguro, de .e-2,$%o, ?F.)C en ,u, ,$gla, $ngle,a,@1 3 alguna, -+rd$da, der$'ada, de la moro,$dad :$-o%ecar$a recaen ,obre Fann$e 3 Fredd$e1 8ue cuen%an con el re,-aldo del Bob$erno 7ederal! )rlanda1 -or el con%rar$o1 e,%9 -r$nc$-almen%e ,ola: %$ene 8ue re,ca%ar a ,u, banco,1 -agar la, 5ub$lac$one, 3 co,%ear la ;an$dad a -ar%$r de ,u, -ro-$o, $ngre,o,1 mu3 d$,m$nu$do,!

Por %an%o1 aun8ue la ,$%uac$2n e, dura en ambo, lugare,1 )rlanda no e,%9 -a,ando -or la cr$,$, $gual 8ue He'ada! C nada de %odo e,%o deber<a ,or-renderno,! Lace 20 a0o,1 a med$da 8ue la $dea de -a,ar a una moneda com/n en Euro-a $ba %omando '$,o, de real$dad1 3a ,e com-rend<a -er7ec%amen%e 8ue la moneda /n$ca euro-ea era -roblem9%$ca! .e :ec:o1 ,e de,a%2 un -rolongado deba%e acad+m$co ,obre la cue,%$2n ?en el 8ue %u'e oca,$2n de -ar%$c$-ar@ 3 lo, econom$,%a, e,%adoun$den,e, all< -re,en%e, ,e mo,%raron1 en general1 e,c+-%$co, con re,-ec%o al euro6 ,obre %odo -or8ue EE 44 -arec<a o7recer un buen modelo de lo 8ue ,e nece,$%a -ara 8ue una econom<a -ueda con%ar con una moneda /n$ca1 3 Euro-a 8uedaba mu3 le5o, de a8uel modelo! (a mo'$l$dad laboral1 ,eg/n cre<amo,1 era dema,$ado e,ca,a6 3 la au,enc$a de un Bob$erno cen%ral1 5un%o con la -ro%ecc$2n au%om9%$ca 8ue :abr<a o7rec$do un Bob$erno de e,a, carac%er<,%$ca,1 ,e ,umaba a la, duda,! Pero a8uella, ad'er%enc$a, ,e -a,aron -or al%o! El glamour A,$ e, 8ue -odemo, llamarlo a,<A de la $dea del euro1 la ,en,ac$2n de 8ue Euro-a e,%aba dando un -a,o %ra,cenden%al -ara %erm$nar de7$n$%$'amen%e con ,u :$,%or$a b+l$ca 3 con'er%$r,e en baluar%e de la democrac$a 7ue1 ,enc$llamen%e1 dema,$ado 7uer%e!

El Gran Escao es creer que la crisis se deba a la irresponsabilidad fiscal


Cuando uno -regun%aba c2mo mane5ar<a Euro-a la, ,$%uac$one, en la, 8ue alguna, econom<a, 7unc$ona,en b$en al %$em-o 8ue o%ra, ,e :und<an Acomo ,ucede en la ac%ual$dad con Aleman$a 3 E,-a0aA la re,-ue,%a o7$c$al1 m9, o meno,1 era 8ue %odo, lo, -a<,e, de la >ona euro ,egu$r<an -ol<%$ca, 7$able,1 de modo 8ue no ,e -roduc$r<an %ale, Mc:o8ue, a,$m+%r$co,N6 31 ,$ de alg/n modo llegaba a dar,e un ca,o a,<1 la reforma estructural 7le=$b$l$>ar<a lo ,u7$c$en%e la, econom<a, euro-ea, -ara -erm$%$r lo, a5u,%e, nece,ar$o,! Pero lo 8ue :a ocurr$do1 en real$dad1 :a ,$do el ma3or de %odo, lo, c:o8ue, a,$m+%r$co,! C ,e deb$2 a la -ro-$a creac$2n del euro! La euroburbuja O7$c$almen%e1 el euro em-e>2 a e=$,%$r a -r$nc$-$o, de 19991 aun8ue lo, b$lle%e, 3 la, moneda, de euro no llegaron :a,%a %re, a0o, de,-u+,! ?Tamb$+n o7$c$almen%e1 el 7ranco1 el marco1 la l$ra1 la -e,e%a1 e%c+%era1 ,e con'$r%$eron en 'alore, del euro: 1 7ranco 7ranc+, e8u$'al<a a &15597 euro,1 1 marco alem9n era $gual a 11955F" euro, 3 a,< %oda, la, dem9, moneda,@! C el euro %u'o un e7ec%o $nmed$a%o 7a%<d$co: :$>o 8ue lo, $n'er,ore, ,e ,$n%$eran ,eguro,! *9, concre%amen%e1 :$>o 8ue lo, $n'er,ore, ,e ,$n%$eran ,eguro, al -oner ,u d$nero en -a<,e, 8ue an%e, ,e con,$deraban de r$e,go! (o, %$-o, de $n%er+, en el ,ur de Euro-a :ab<an ,$do1 :$,%2r$camen%e1 m9, al%o, 8ue en Aleman$a1 -or8ue lo, $n'er,ore, e=$g<an una -r$ma como ,eguro an%e el r$e,go de de'aluac$2n o mora! Con la llegada del euro1 e,a, -r$ma, ,e de,moronaron: la deuda de E,-a0a1 de )%al$a1 $nclu,o la gr$ega1 ,e %ra%aba como ,$ 7uera %an ,egura1 o ca,$1 como la deuda alemana! E,o ,u-u,o un 7uer%e de,cen,o en el co,%e del d$nero -re,%ado en el ,ur de Euro-a6 3 -ro'oc2 enorme, e=-lo,$one, $nmob$l$ar$a, 8ue -ron%o ,e con'$r%$eron en enorme, burbu5a, $nmob$l$ar$a,! El mecan$,mo de e,%o, auge, 3 e,%a, burbu5a, $nmob$l$ar$a, e, un -oco d$,%$n%o del 8ue '$'$2 la burbu5a de EE 44: :ubo meno, e=%ra'aganc$a, 7$nanc$era,1 con muc:o m9, -e,o de lo, -r+,%amo, d$rec%o, -or -ar%e de banco, con'enc$onale,! Ho ob,%an%e1 lo, banco, locale, no %en<an1 n$ de le5o,1 de-2,$%o, ,u7$c$en%e, -ara re,-aldar el 'olumen de -r+,%amo 8ue mo'<an1 de modo 8ue ,e 'olcaron en el mercado ma3or$,%a 3 ,ol$c$%aron -r+,%amo, a lo, banco, del cora )n de Euro-a Ade Aleman$a1 ,obre %odoA1 8ue no e,%aba a%ra'e,ando un auge com-arable! Por %an%o1 :ubo enorme, 7lu5o, de d$nero de,de el cora>2n de Euro-a :ac$a ,u 7lorec$en%e -er$7er$a!

E,a a7luenc$a de ca-$%al al$men%2 auge, 8ue1 a ,u 'e>1 -ro'ocaron un aumen%o de ,ueldo,: en la d+cada ,$gu$en%e a la creac$2n del euro1 el co,%e un$%ar$o de la mano de obra ?con ,ueldo, a5u,%ado, a la -roduc%$'$dad@ a,cend$2 cerca de un "5G en el ,ur de Euro-a1 com-arado con el $ncremen%o de ,olo un 9G en Aleman$a! (a $ndu,%r$a del ,ur de Euro-a de52 de ,er com-e%$%$'a1 lo cual a ,u 'e> ,$gn$7$c2 8ue lo, -a<,e, 8ue e,%aban a%ra3endo grande, can%$dade, de d$nero em-e>aron a reg$,%rar1 a ,u 'e>1 grande, d+7$c$%, comerc$ale,! Para 8ue el lec%or ,e :aga una $dea de lo 8ue ,uced<a A3 del l<o 8ue a:ora :a3 8ue de,l$arA1 el cuadro ad5un%o $nd$ca el $ncremen%o de lo, de,e8u$l$br$o, comerc$ale, den%ro de Euro-a %ra, la $n%roducc$2n del euro! 4na l<nea mue,%ra el ,aldo de la balan>a -or cuen%a corr$en%e de Aleman$a ?med$da a-ro=$mada de la balan>a comerc$al@6 la o%ra $nd$ca la balan>a -or cuen%a corr$en%e comb$nada de lo, -a<,e, B)P;) ?Brec$a1 )rlanda1 Por%ugal1 E,-a0a e )%al$a@! E,%a am-l$ac$2n del d$7erenc$al ,e :alla en el n/cleo de lo, -roblema, de Euro-a!

Espaa es un caso emblemtico de la crisis econmica del euro


Pero -oco, ,e d$eron cuen%a del gran -el$gro 8ue ,u-on<a e,%e -roce,o! *9, b$en al con%rar$o1 la ma3or<a mo,%raba una ,a%$,7acc$2n 8ue bordeaba la eu7or$a! La,%a 8ue la burbu5a re'en%2! (a cr$,$, 7$nanc$era en EE 44 7ue el de,encadenan%e del derrumbe euro-eo6 -ero e,%e :und$m$en%o :abr<a llegado $gualmen%e1 m9, %arde o m9, %em-rano! C1 de re-en%e1 el euro ,e '$o an%e un enorme c:o8ue a,$m+%r$co1 8ue ,e agra'2 muc:o -or la 7al%a de una $n%egrac$2n 7$,cal! Pue, el e,%all$do de e,%a, burbu5a, $nmob$l$ar$a, A8ue ,e -rodu5o algo m9, %arde 8ue en EE 441 -ero 8ue en 200F 3a :ab<a recorr$do un buen %rec:oA :$>o m9, 8ue :und$r a lo, -a<,e, de la, burbu5a, en una rece,$2n: adem9, :a colocado ,u, -re,u-ue,%o, ba5o una %err$ble -re,$2n! (o, $ngre,o, ca3eron a la 'e> 8ue ca<an la -roducc$2n 3 el em-leo6 el ga,%o en lo, ,ub,$d$o, de de,em-leo ,e d$,-ar216 3 lo, Bob$erno, ,e encon%raron ?o ,e colocaron ello, m$,mo,@ en una -el$gro,a -o,$c$2n a con,ecuenc$a de lo, gra'o,o, re,ca%e, de lo, banco,1 -ue,%o 8ue no ,olo garan%$>aron lo, de-2,$%o,1 ,$no %amb$+n1 en numero,o, ca,o,1 la, deuda, 8ue ,u, banco, :ab<an con%ra<do con o%ro, banco, en -a<,e, acreedore,! Por lo %an%o1 %amb$+n ,e d$,-araron la deuda 3 el d+7$c$%1 3 lo, $n'er,ore, ,e $n8u$e%aron! En '<,-era, de la cr$,$,1 lo, %$-o, de $n%er+, de la deuda $rlande,a a largo -la>o e,%aban l$geramen%e -or deba5o de la, %a,a, de $n%er+, a-l$cada, a la deuda alemana1 3 la, de E,-a0a1 ,olo un -oco -or enc$ma6 m$en%ra, e,%o3 e,cr$b$endo e,%a, -alabra,1 la, %a,a, e,-a0ola, mul%$-l$can -or 215 la, alemana,1 3 la, $rlande,a, llegan a cuadru-l$carla,! Ho %ardar+ en ocu-arme de la re,-ue,%a -ol<%$ca! Pero an%e, debo de%enerme en alguno, m$%o, mu3 e=%end$do,! Pue, la :$,%or$a 8ue -robablemen%e :a3a o<do u,%ed acerca de lo, -roblema, de Euro-a Ala :$,%or$a 8ue ,e :a con'er%$do de facto en el argumen%o con el 8ue ,e e=-l$ca la -ol<%$ca euro-eaA e, ba,%an%e d$,%$n%a de la 8ue acabo de con%ar! El Gran Engao europeo En el ca-<%ulo de e,%e l$bro de,cr$b< 3 de,arm+ la Bran *en%$ra ,obre la cr$,$, de EE 44: la 8ue ,o,%en<a 8ue lo, organ$,mo, gubernamen%ale, :ab<an -ro'ocado la cr$,$, en ,u de,acer%ado $n%en%o de a3udar a lo, -obre,! B$en6 Euro-a %amb$+n %$ene ,u -ro-$a narrac$2n d$,%or,$onada1 un rela%o 7al,o de la, cau,a, de la cr$,$, 8ue no ,olo $n%er7$ere en el cam$no de la, ,oluc$one, reale, ,$no 8ue1 de :ec:o1 %erm$na lle'ando a -ol<%$ca, 8ue ,olo em-eoran la ,$%uac$2n! Ho creo 8ue 8u$ene, :an e=%end$do el 7al,o rela%o ,obre Euro-a ,ean %an c<n$co, como ,u, e8u$'alen%e, de EE 446 no 'eo %an%a del$berac$2n -ara ama0ar lo, da%o, 3 ,o,-ec:o 8ue la ma3or<a cree realmen%e lo 8ue d$ce! Por %an%o1 llam+mo,lo el Bran Enga0o1 me5or 8ue la Bran *en%$ra! Aun8ue no e,%9 claro 8ue e,%o me5ore la, co,a,: ,$gue ,$endo un

-er7ec%o error 3 la gen%e 8ue d$7unde e,%a doc%r$na %$ene %an -oco $n%er+, en e,cuc:ar -rueba, con%rar$a, como la derec:a de EE 44! Le a8u<1 -ue,1 el Bran Enga0o euro-eo: la creenc$a de 8ue la cr$,$, euro-ea ,e debe an%e %odo a la $rre,-on,ab$l$dad 7$,cal! (o, -a<,e, $ncurren en d+7$c$%, -re,u-ue,%ar$o, e=ce,$'o, Ano, d$ce el cuen%oA 3 ,e endeudan en e=ce,o1 -or lo 8ue a:ora lo $m-or%an%e e, e,%ablecer una, norma, 8ue $m-$dan 8ue la :$,%or$a ,e 'uel'a a re-e%$r! Pero ,eguro 8ue alguno, lec%ore, e,%9n -regun%9ndo,e a:ora ,$ e,%o no ,e -arece muc:o a lo 8ue ,uced$2 en Brec$a! C la re,-ue,%a e, 8ue ,<1 aun8ue :a,%a la :$,%or$a de Brec$a e, m9, com-l$cada! (a cue,%$2n1 ,$n embargo1 e, 8ue no ,e %ra%a de lo 8ue -a,2 en o%ro, -a<,e, en cr$,$,6 31 adem9,1 ,$ %odo e,%o no 7ue,e m9, 8ue un -roblema gr$ego1 no %endr<amo, la cr$,$, 8ue %enemo,! Por8ue la de Brec$a e, una econom<a menor1 8ue re-re,en%a meno, del "G del P)B de lo, -a<,e, del euro 3 ,olo cerca del FG del P)B con5un%o de lo, -a<,e, del euro 8ue e,%9n en cr$,$,!

La esencia del problema espaol es el reajuste de costes y precios


DLa,%a 8u+ -un%o con7unde la heleni aci)n del d$,cur,o en Euro-aE Tal 'e> ,e -odr<a aduc$r $rre,-on,ab$l$dad 7$,cal %amb$+n en el ca,o de Por%ugal1 aun8ue en un grado d$,%$n%o! Pero 5u,%o an%e, de la cr$,$,1 )rlanda %en<a ,u-er9'$% -re,u-ue,%ar$o 3 una deuda ba5a6 en 200&1 Beorge O,borne1 8ue a:ora d$r$ge la -ol<%$ca econ2m$ca de Re$no 4n$do1 la cal$7$c2 de Mbr$llan%e e5em-lo del ar%e de lo -o,$ble en la 7ormulac$2n de -ol<%$ca, econ2m$ca, a largo -la>oN! E,-a0a %amb$+n %en<a ,u-er9'$% -re,u-ue,%ar$o 3 una deuda ba5a! )%al$a :ab<a :eredado un ele'ado n$'el de deuda de lo, a0o, ,e%en%a 3 oc:en%a1 cuando ,e -rac%$caba una -ol<%$ca 'erdaderamen%e $rre,-on,able1 -ero aun a,< la deuda en cuan%o -orcen%a5e del P)B $ba d$,m$nu3endo de 7orma con,%an%e! DC2mo ,e ,uma %odo e,%oE En el ,egundo cuadro ad5un%o ,e $nd$ca la deuda como -orcen%a5e del P)B -ara un -a<, -romed$o de en%re lo, -a<,e, 8ue a:ora e,%9n en cr$,$,: un -romed$o1 -onderado en 7unc$2n del P)B1 de la, -ro-orc$one, de deudaPP)B en lo, c$nco -a<,e, B)P;) ?recordemo,: Brec$a1 )rlanda1 Por%ugal1 E,-a0a e )%al$a@! La,%a 2007 $nclu,$'e1 e,%e -romed$o de,cend<a de 7orma ,o,%en$da6 o ,ea 8ue1 en lugar de %ran,m$%$r una $magen de derroc:adore,1 -arec<a 8ue el gru-o de lo, B)P;)1 con el %$em-o1 me5orar<a ,u ,$%uac$2n 7$,cal! (a deuda ,e d$,-ar2 ,olo %ra, la llegada de la cr$,$,! Pero muc:o, euro-eo, en -ue,%o, cla'e A,obre %odo de,%acado, -ol<%$co, 3 7unc$onar$o, alemane,1 aun8ue %amb$+n lo, d$r$gen%e, del Banco Cen%ral Euro-eo 3 l<dere, de o-$n$2n de %odo el mundo de la, 7$nan>a, 3 la bancaA e,%9n %o%almen%e com-rome%$do, con el Bran Enga0o 3 n$nguna -rueba e,gr$m$da en ,u con%ra le, a7ec%ar9! En con,ecuenc$a1 el -roblema de :acer 7ren%e a e,%a cr$,$, ,uele 7ormular,e en %+rm$no, morale,: lo, -a<,e, %$enen -roblema, -or8ue :an -ecado1 3 a:ora %$enen 8ue red$m$r,e a %ra'+, del ,u7r$m$en%o! C e,%e en7o8ue e, 7une,%o1 a la :ora de abordar lo, -roblema, reale, a lo, 8ue ,e en7ren%a Euro-a! ;$ con%em-lamo, Euro-a1 o m9, concre%amen%e la >ona euro1 como un conglomerado1 o ,ea1 ,umando la, c$7ra, de %odo, lo, -a<,e, 8ue u,an el euro1 no -arece 8ue %u'$eran 8ue encon%rar,e %an mal! Tan%o la deuda -r$'ada como la -/bl$ca ,on algo $n7er$ore, a la, de EE 441 lo 8ue :ace -en,ar 8ue deber<an con%ar con m9, margen de man$obra6 la, c$7ra, de $n7lac$2n ,e -arecen a la, nue,%ra, 3 no ,e a-rec$a el menor ra,%ro de una cr$,$, $n7lac$onar$a6 31 -or lo 8ue a0ada el da%o1 Euro-a en ,u con5un%o %$ene un balance -or cuen%a corr$en%e m9, o meno, e8u$l$brado1 lo 8ue ,$gn$7$ca 8ue no nece,$%a a%raer ca-$%al de n$nguna o%ra -ar%e! Pero Euro-a no e, un conglomerado! E, una colecc$2n de -a<,e,1 cada uno con ,u, -re,u-ue,%o, ?-or8ue :a3 mu3 -oca $n%egrac$2n 7$,cal@ 3 ,u, -ro-$o, mercado, laborale,

?-or8ue :a3 -oca mo'$l$dad laboral@1 -ero ,$n ,u, -ro-$a, moneda,! C e,%o :a -ro'ocado una cr$,$,! Pen,emo, en el ca,o de E,-a0a1 8ue1 a m$ modo de 'er1 e, un ca,o emblem9%$co de la cr$,$, econ2m$ca del euro6 3 de5emo, de lado1 -or un momen%o1 la cue,%$2n del -re,u-ue,%o gubernamen%al! Como 3a :emo, '$,%o1 duran%e lo, -r$mero, oc:o a0o, de '$da del euro1 E,-a0a rec$b$2 grande, 7lu5o, de d$nero1 8ue al$men%aron una enorme burbu5a $nmob$l$ar$a 31 adem9,1 -ro'ocaron un con,$derable aumen%o de ,ueldo, 3 -rec$o, en relac$2n con la, econom<a, del n/cleo de Euro-a! (a e,enc$a del -roblema e,-a0ol Ade donde -ro'$ene %odo lo dem9,A e, la nece,$dad de rea5u,%ar lo, co,%e, 3 lo, -rec$o,! DC2mo -uede :acer,e algo a,<E B$en1 -odr<a con,egu$r,e med$an%e la $n7lac$2n en la, econom<a, de lo, -a<,e, cen%rale,! ;u-ongamo, 8ue el Banco Cen%ral Euro-eo ,$gu$era una -ol<%$ca de d$nero bara%o m$en%ra, el Bob$erno alem9n -ro-on<a un e,%<mulo 7$,cal6 e,%o ,u-ondr<a -leno em-leo den%ro de Aleman$a1 aun8ue en E,-a0a la, %a,a, de de,em-leo con%$nuaran ,$endo a/n ele'ada,! Por lo %an%o1 lo, ,ueldo, e,-a0ole, no ,ub$r<an muc:o1 ,$ e, 8ue llegaban a ,ub$r1 m$en%ra, 8ue lo, alemane, ,< crecer<an ba,%an%e6 de e,%e modo1 lo, co,%e, e,-a0ole, ,e man%endr<an al m$,mo n$'el m$en%ra, 8ue lo, co,%e, alemane, aumen%ar<an! C e,%e a5u,%e1 en el ca,o e,-a0ol1 ,er<a rela%$'amen%e ,enc$llo6 no d$go ,enc$llo1 ,olo rela%$'amen%e ,enc$llo!

omper el euro ahora que ya e!iste se pa"ara muy caro


Pero lo, alemane, ,$en%en un od$o 'erdaderamen%e -ro7undo :ac$a la $n7lac$2n1 deb$do al recuerdo de la gran $n7lac$2n de lo, -r$mero, a0o, 'e$n%e! ?Cur$o,amen%e1 recuerdan muc:o meno, la, -ol<%$ca, de7lac$on$,%a, de lo, -r$mero, a0o, %re$n%a1 8ue en real$dad 7ueron la, 8ue abonaron el %erreno -ara la a,cen,$2n al -oder de el-lec%or-3a-,abe-8u$+n! Qol'eremo, ,obre ello en el ca-<%ulo 11! C 8u$>9 ,ea rele'an%e1 de 7orma m9, d$rec%a1 8ue el Banco Cen%ral Euro-eo ,e con,%$%u32 con el manda%o de man%ener la e,%ab$l$dad de lo, -rec$o,6 3 -un%o! La,%a 8u+ e=%remo e, '$nculan%e e,%e manda%o e, una -regun%a ab$er%a6 3o ,o,-ec:o 8ue el BCE -odr<a dar con un modo de 5u,%$7$car una $n7lac$2n moderada1 d$ga lo 8ue d$ga ,u car%a 7undac$onal! ;$n embargo1 el 9n$mo 8ue $m-era conc$be la $n7lac$2n como un demon$o %err$ble1 ,$n %omar en con,$derac$2n la, con,ecuenc$a, 8ue -uede %ener una -ol<%$ca de $n7lac$2n reduc$da! Pen,emo, a:ora en lo 8ue e,%o $m-l$ca -ara E,-a0a6 a ,aber1 8ue %$ene 8ue a5u,%ar lo, co,%e, -or med$o de la de7lac$2n1 8ue en la euro5erga ,e conoce como devaluaci)n interna! C e,o ,< e, mu3 d$7<c$l de con,egu$r1 -or8ue lo, ,ueldo, ,on ca,$ r<g$do,1 cuando ,e %ra%a de ba5arlo,: ,olo caen de,-ac$o 3 de mala gana1 -or muc:o 8ue el -a<, ,e en7ren%e a un 7uer%e de,em-leo! ;$ :ub$era duda, en %orno a e,%a r$g$de>1 la :$,%or$a de Euro-a la, d$,$-ar9 %oda,! Tomemo, el ca,o de )rlanda1 -or lo general con,$derada una nac$2n con mercado, laborale, mu3 flexibles ?o%ro eu7em$,mo -ara :ablar de una econom<a en la 8ue lo, -a%rone, -ueden de,-ed$r a lo, %raba5adore,1 o recor%arle, lo, ,ueldo,1 con ,uma 7ac$l$dad@! Pe,e a 8ue )rlanda lle'a 'ar$o, a0o, ,u7r$endo una, %a,a, de -aro mu3 ele'ada, ?-r2=$ma, al 1 G1 en el momen%o de e,cr$b$r e,%a, -9g$na,@1 lo, ,ueldo, $rlande,e, ,olo :an ca<do un G de,de ,u -$co m9, ele'ado! E, dec$r1 )rlanda e,%9 con,$gu$endo una de'aluac$2n $n%erna1 en e7ec%o6 -ero mu3 de,-ac$o! E, una :$,%or$a -arec$da a la de ($%uan$a1 8ue no e,%9 en el euro -ero :a rec:a>ado la -o,$b$l$dad de de'aluar la moneda! En cuan%o a E,-a0a1 el ,alar$o med$o :a llegado a aumen%ar l$geramen%e -e,e a la 7uer%e %a,a de de,em-leo1 aun8ue %al 'e> ,olo ,e %ra%e1 en -ar%e1 de una $lu,$2n e,%ad<,%$ca!

C1 -or c$er%o1 ,$ 8u$eren un e5em-lo de la %e,$, de *$l%on Fr$edman Acuando a7$rmaba 8ue1 -ara recor%ar -rec$o, 3 ,alar$o,1 lo m9, ,enc$llo1 con d$7erenc$a1 e, de'aluar la monedaA1 m$ren el ca,o de ),land$a! E,%e -e8ue0o -a<, $n,ular ,al%2 a la 7ama -or la magn$%ud de ,u de,a,%re 7$nanc$ero1 3 8u$>9 -odr<amo, :aber e,-erado 8ue a:ora e,%u'$e,e a/n -eor 8ue )rlanda! Pero ),land$a declar2 8ue no era re,-on,able de la, deuda, de ,u, ban8uero, de,bocado,1 3 adem9, con%aba con la grand<,$ma 'en%a5a de %ener a/n ,u -ro-$a moneda1 lo cual le 7ac$l$%2 muc:o el cam$no -ara recu-erar la com-e%$%$'$dad: ,e l$m$%aron a de5ar caer la corona 31 ,olo con e,o1 recor%aron ,u, ,ueldo, en un 25G en relac$2n con el euro! ;$n embargo1 en E,-a0a no :a3 moneda -ro-$a! E,%o ,$gn$7$ca 8ue1 -ara a5u,%ar el n$'el de co,%e,1 E,-a0a 3 o%ro, -a<,e, %endr9n 8ue a%ra'e,ar un largo -er$odo de %$em-o con %a,a, de de,em-leo ele'ad<,$ma,1 lo ,u7$c$en%emen%e al%a, como -ara 8ue 'a3an 7or>ando una mu3 len%a reducc$2n ,alar$al! C a8u< no %erm$na %odo! (o, -a<,e, 8ue a:ora ,e 'en obl$gado, a a5u,%ar lo, co,%e, ,on lo, m$,mo, 8ue %u'$eron la ma3or acumulac$2n de deuda -r$'ada an%e, de la cr$,$,! A:ora ,e en7ren%an a la de7lac$2n1 8ue $ncremen%ar9 el -e,o real de a8uel endeudam$en%o! Pero D8u+ -a,a con la cr$,$, 7$,cal1 la, %a,a, de $n%er+, a-l$cada, a la deuda gubernamen%al1 8ue ,e :an d$,-arado en el ,ur de Euro-aE En gran med$da1 e,%a cr$,$, 7$,cal e, un -roduc%o der$'ado del e,%all$do de la, burbu5a, 3 el de,con%rol de lo, co,%e,! Cuando e,%all2 la cr$,$,1 el d+7$c$% ,e -u,o -or la, nube,1 3 la deuda %amb$+n aumen%2 muc:o de gol-e cuando lo, -a<,e, con -roblema, ac%uaron -ara re,ca%ar ,u, ,$,%ema, bancar$o,! C la '<a a la 8ue lo, Bob$erno, recurren :ab$%ualmen%e -ara abordar la, carga, del endeudam$en%o Auna comb$nac$2n de $n7lac$2n 3 crec$m$en%o1 %al 8ue redu>ca la deuda en relac$2n con el P)BA no e, un cam$no '$able -ara lo, -a<,e, de la >ona euro1 8ue1 -or el con%rar$o1 e,%9n condenado, a a0o, de de7lac$2n 3 e,%ancam$en%o! Ho debe ,or-renderno,1 en%once,1 8ue lo, $n'er,ore, ,e -regun%en ,$ lo, -a<,e, del ,ur de Euro-a e,%ar9n d$,-ue,%o, a de'ol'er %oda, ,u, deuda,1 o ,$ ,er9n ca-ace, de :acerlo! Pero la :$,%or$a %am-oco acaba a8u<! A/n :a3 o%ro elemen%o en la cr$,$, del euro1 o%ra deb$l$dad cau,ada -or la moneda com/n1 8ue :a cog$do a muc:a, -er,ona, -or ,or-re,a6 3 a8u< me $nclu3o en%re ella,! Re,ul%a 8ue lo, -a<,e, ,$n moneda -ro-$a ,on mu3 'ulnerable, a caer '<c%$ma, de un -9n$co 8ue acarrea ,u -ro-$o cum-l$m$en%o6 un -9n$co en el 8ue el em-e0o de lo, $n'er,ore, -or e'$%ar -+rd$da, -or $m-ago %erm$na de,encadenando -rec$,amen%e el $m-ago %em$do! El -r$mero en ,e0alarlo 7ue el econom$,%a belga Paul de Bra#e1 cuando :$>o 'er 8ue la, %a,a, de $n%er+, de la deuda br$%9n$ca ,on mu3 $n7er$ore, a la, de la e,-a0ola Ael 2G 7ren%e al 5G1 re,-ec%$'amen%e1 en el momen%o de e,cr$b$rA1 -e,e a 8ue Re$no 4n$do %$ene m9, deuda 3 m9, d+7$c$% 31 -o,$blemen%e1 una -er,-ec%$'a 7$,cal -eor 8ue la e,-a0ola1 aun %en$endo en cuen%a la de7lac$2n de E,-a0a! Pero %al como a-un%2 .e Bra#e1 E,-a0a ,e en7ren%a a un r$e,go del 8ue Re$no 4n$do e,%9 l$bre: la congelac$2n de la l$8u$de>! DIu+ 8u$ere dec$r e,%oE Ca,$ %odo, lo, Bob$erno, moderno, %$enen una deuda cuan%$o,a1 3 no %oda ,on bono, a %re$n%a a0o,6 :a3 muc:a deuda a cor%<,$mo -la>o1 con un 'enc$m$en%o de %an ,olo uno, me,e,1 adem9, de bono, a do,1 %re, o c$nco a0o,1 un buen n/mero de lo, cuale, 'ence en cual8u$er a0o dado! (o, Bob$erno, de-enden de ,u ca-ac$dad de re7$nanc$ar la ma3or -ar%e de e,%a deuda6 de :ec:o1 'enden bono, nue'o, -ara -agar lo, '$e5o,! ;$1 -or alguna ra>2n1 lo, $n'er,ore, ,e nega,en a com-rar bono, nue'o,1 :a,%a un Bob$erno e,enc$almen%e ,ol'en%e -odr<a 'er,e obl$gado al $m-ago! DPuede ,uceder algo a,< en EE 44E Ho1 en real$dad1 no6 -or8ue la Re,er'a Federal -odr<a $n%er'en$r1 3 lo :ar<a1 com-rando la deuda 7ederal1 $m-r$m$endo de :ec:o m9, d$nero -ara -agar la, 7ac%ura, del Bob$erno! Tam-oco -odr<a ocurr$rle a Re$no 4n$do1 a

Ra-2n o a cual8u$er o%ro -a<, 8ue -$de -re,%ado el d$nero en ,u -ro-$a moneda 3 d$,-one de ,u -ro-$o banco cen%ral! Pero ,< le, -uede ,uceder a cual8u$era de lo, -a<,e, 8ue e,%9n a:ora en la >ona euro1 8ue no -ueden con%ar con 8ue el Banco Cen%ral Euro-eo le, d+ e7ec%$'o en ca,o de emergenc$a! C ,$ un -a<, de la >ona euro ,e 'e obl$gado a no -agar ,u, deuda, -or e,%a cla,e de re,%r$cc$2n del e7ec%$'o1 %al 'e> nunca logre de'ol'er la deuda -or com-le%o! E,%o crea1 $nmed$a%amen%e1 la -o,$b$l$dad de una cr$,$, 8ue acarree ,u -ro-$o cum-l$m$en%o1 en la 8ue el %emor de lo, $n'er,ore, an%e un -o,$ble $m-ago der$'ado de la 7al%a de e7ec%$'o le, lle'ar<a a rec:a>ar lo, bono, de e,e -a<,1 lo cual -ro'ocar<a la m$,ma 7al%a de d$nero 8ue %em<an! C -e,e a 8ue %oda'<a no ,e :a -roduc$do una cr$,$, de e,%e %$-o1 e, 79c$l 'er c2mo la $n8u$e%ud con,%an%e an%e la -o,$b$l$dad de 8ue e,%alle una de ella, -uede lle'ar a lo, $n'er,ore, a -ed$r %a,a, de $n%er+, m9, ele'ada, -ara man%ener la deuda de lo, -a<,e, ,u,ce-%$ble,1 en -o%enc$a1 de caer en e,%a cla,e de -9n$co au%orreal$>an%e! E'$den%emen%e1 de,de -r$nc$-$o, de 20111 el euro :a ,u-ue,%o una clara -enal$>ac$2n: lo, -a<,e, 8ue u,an el euro %$enen 8ue a7ron%ar co,%e, de -r+,%amo m9, ele'ado, 8ue o%ro, -a<,e, con un -anorama econ2m$co 3 7$,cal -arec$do1 -ero 8ue man%$enen la moneda -ro-$a! Ho ,e %ra%a ,olamen%e de E,-a0a 7ren%e a Re$no 4n$do6 m$ com-arac$2n 7a'or$%a re/ne a lo, %re, -a<,e, e,cand$na'o,: F$nland$a1 ;uec$a 3 .$namarca! Aun8ue %odo, ello, ,on d$gno, de con,$derar,e -a<,e, de al%a ,ol'enc$a1 ,$n embargo1 F$nland$a ?8ue e,%9 den%ro del euro@ :a '$,%o c2mo ,u, co,%e, de -r+,%amo ,e $ncremen%an ,u,%anc$almen%e m9, 8ue lo, de ;uec$a ?8ue :a con,er'ado ,u moneda -ro-$a1 con l$bre 7lo%ac$2n@ e $nclu,o lo, de .$namarca ?8ue man%$ene un %$-o de camb$o 7$5o con re,-ec%o al euro1 -ero con,er'a ,u moneda 31 -or %an%o1 la -o,$b$l$dad de ,al$r -or ,< ,ola del a-uro1 ,$ 7al%a el e7ec%$'o@! Salvar el euro .ado, lo, -roblema, 8ue e,%9 ,u7r$endo el euro en la ac%ual$dad1 ,e d$r<a 8ue lo, euroe,c+-%$co, Alo, 8ue ad'$r%$eron a Euro-a de 8ue1 en real$dad1 no e,%aba b$en -re-arada -ara %ener una moneda /n$caA e,%aban en lo c$er%o! Adem9,1 a8uello, -a<,e, 8ue dec$d$eron no ado-%ar el euro ARe$no 4n$do1 ;uec$aA lo e,%9n -a,ando muc:o meno, mal 8ue ,u, 'ec$no, del euro! A,< -ue,1 lo, -a<,e, euro-eo, 8ue a:ora %$enen -roblema, Ddeber<an $n'er%$r el cur,o1 ,enc$llamen%e1 3 'ol'er a ,u, moneda, $nde-end$en%e,E Ho nece,ar$amen%e! La,%a lo, euroe,c+-%$co, como 3o no, damo, cuen%a de 8ue rom-er el euro a:ora 8ue 3a e=$,%e ,e -agar<a mu3 caro! En -r$mer lugar1 cual8u$er -a<, 8ue -arec$era cand$da%o a abandonar el euro ,e en7ren%ar<a1 de $nmed$a%o1 a una de,comunal e,%am-$da bancar$a1 -ue,%o 8ue lo, de-o,$%an%e, correr<an a de,-la>ar ,u, 7ondo, a o%ra, euronac$one, m9, ,2l$da,! C la 'uel%a del dracma o de la -e,e%a -ro'ocar<a enorme, -roblema, legale,1 cuando %odo el mundo $n%en%ara e,clarecer el ,$gn$7$cado de la, deuda, 3 lo, con%ra%o, e=-re,ado, en euro,! Adem9,1 un camb$o de -o,%ura rad$cal en relac$2n con el euro re-re,en%ar<a una derro%a -ol<%$ca %err$ble -ara el -ro3ec%o euro-eo m9, am-l$o de un$dad 3 democrac$a a %ra'+, de la $n%egrac$2n econ2m$ca6 3 e,%e -ro3ec%o1 como d$5e al -r$nc$-$o1 e, mu3 $m-or%an%e no ,olo -ara Euro-a ,$no -ara el mundo en%ero! En con,ecuenc$a1 ,er<a me5or encon%rar una 7orma de ,al'ar al euro! DC2mo ,e -odr<a con,egu$rE (o -r$mero1 3 m9, urgen%e1 e, 8ue Euro-a -onga co%o a lo, a%a8ue, de -9n$co! .e un modo u o%ro1 %$ene 8ue :aber garan%<a, de una l$8u$de> adecuada Agaran%<a, de 8ue lo, Bob$erno, no ,e 8uedar9n ,$n d$nero a con,ecuenc$a del -9n$co en el mercadoA1

com-arable, a la, 8ue e=$,%en en la -r9c%$ca -ara lo, Bob$erno, 8ue a,umen -r+,%amo, en ,u -ro-$a moneda! (a 7orma m9, clara de lograrlo ,er<a 8ue el Banco Cen%ral Euro-eo e,%u'$era -re-arado -ara com-rar bono, gubernamen%ale, de lo, -a<,e, del euro! En ,egundo lugar1 e,o, -a<,e, cu3o, co,%e, 3 -rec$o, ,e deben a5u,%ar Alo, -a<,e, euro-eo, 8ue :an 'en$do generando grande, d+7$c$%, comerc$ale,1 -ero 8ue no -ueden con%$nuar :ac$+ndoloA nece,$%an '<a, real$,%a, de re%orno a la com-e%$%$'$dad! A cor%o -la>o1 lo, -a<,e, con e=ceden%e %$enen 8ue ,er la 7uen%e de una gran demanda de e=-or%ac$one,! C1 con el %$em-o1 ,$ e,%e cam$no no %erm$na conlle'ando una de7lac$2n car<,$ma en lo, -a<,e, de7$c$%ar$o,1 %endr9 8ue $m-l$car una $n7lac$2n moderada1 -ero ,$gn$7$ca%$'a1 en lo, -a<,e, e=ceden%ar$o,1 3 una %a,a de $n7lac$2n algo menor -ero a/n $m-or%an%e Ad$gamo, de un "G o GA -ara la >ona euro en ,u con5un%o! Todo e,%o e=$ge una -ol<%$ca mone%ar$a mu3 e=-an,$'a -or -ar%e del Banco Cen%ral Euro-eo1 adem9, de un e,%<mulo 7$,cal en Aleman$a 3 uno, -oco, -a<,e, m9, -e8ue0o,! Por /l%$mo1 aun8ue la, cue,%$one, 7$,cale, no e,%9n en el meollo del -roblema1 en el -un%o ac%ual lo, -a<,e, de7$c$%ar$o, %$enen -roblema, de d+7$c$% 3 endeudam$en%o 3 %endr9n 8ue -oner en -r9c%$ca med$da, de con,$derable au,%er$dad 7$,cal1 duran%e un %$em-o1 -ara ordenar ,u, ,$,%ema, 7$,cale,! E,%o e, lo 8ue ,e nece,$%ar<a1 -robablemen%e1 -ara ,al'ar el euro! Pero D8u+ -o,$b$l$dade, :a3 de 8ue lo 'eamo,E El Banco Cen%ral Euro-eo no, :a ,or-rend$do de manera -o,$%$'a de,de 8ue *ar$o .rag:$ rele'2 a Rean-Claude Tr$c:e% en la -re,$denc$a! C$er%o e, 8ue .rag:$ ,e neg2 en redondo a adm$%$r 8ue el banco com-rara bono, -roceden%e, de lo, -a<,e, en cr$,$,! Pero encon%r2 un modo de con,egu$r un re,ul%ado m9, o meno, ,$m$lar -or la -uer%a de a%r9,: anunc$2 un -rograma -or el cual el BCE a'an>ar<a -r+,%amo, $l$m$%ado, a lo, banco, -r$'ado, 3 ace-%ar<a bono, de lo, Bob$erno, euro-eo, como garan%<a ,ecundar$a! El re,ul%ado :a ,$do 8ue1 en el -anorama general ?al meno,1 m$en%ra, e,cr$bo e,%a, -9g$na,@1 el -9n$co au%orreal$>an%e -arece meno, $nm$nen%e 31 con ello1 la, %a,a, de $n%er+, de lo, bono, euro-eo, ,e :an reduc$do! Pe,e a e,%o1 ,$n embargo1 lo, ca,o, m9, e=%remo, ABrec$a1 Por%ugal e )rlandaA ,$guen e=clu$do, de lo, mercado, de ca-$%al -r$'ado! Por lo %an%o1 :an de-end$do de una ,er$e de -rograma, de -r+,%amo ad hoc1 e,%ablec$do, -or una troi+a com-ue,%a -or lo, Bob$erno, euro-eo, m9, 7uer%e,1 el BCE 3 el Fondo *one%ar$o )n%ernac$onal! Por de,grac$a1 la troi+a ,$em-re :a -ro-orc$onado el d$nero en can%$dad $n,u7$c$en%e 3 ,$n la celer$dad nece,ar$a! Adem9,1 a camb$o de e,%o, -r+,%amo, de emergenc$a1 lo, -a<,e, de7$c$%ar$o, ,e :an '$,%o obl$gado, a $m-oner -rograma, de recor%e de ga,%o, $nmed$a%o, 3 dracon$ano,1 adem9, de ,ub$da, de lo, $m-ue,%o,! En con,ecuenc$a1 e,%o, -rograma, lo, em-u5an a -o>o, a/n m9, :ondo, 3 ,$guen ,$endo dema,$ado e,ca,o, aun en %+rm$no, e=clu,$'amen%e -re,u-ue,%ar$o,1 3a 8ue la, econom<a, en rece,$2n %amb$+n ,u7ren la ca<da de lo, $ngre,o, %r$bu%ar$o,! *$en%ra, %an%o1 no ,e :a :ec:o nada -ara o7recer un en%orno en el 8ue lo, -a<,e, de7$c$%ar$o, encuen%ren una '<a ra>onable -ara recu-erar ,u com-e%$%$'$dad! *$en%ra, lo, -a<,e, con d+7$c$% ,e 'en 7or>ado, a ado-%ar med$da, de au,%er$dad ,al'a5e,1 lo, -a<,e, con ,u-er9'$% ,e :an me%$do -or ,u cuen%a en -rograma, de au,%er$dad1 lo cual ,oca'a la, e,-eran>a, de un crec$m$en%o de la, e=-or%ac$one,! C en lugar de adm$%$r 8ue la $n7lac$2n %$ene 8ue ,er un -oco m9, al%a1 el Banco Cen%ral Euro-eo ,ub$2 lo, %$-o, de $n%er+, en la -r$mera m$%ad de 20111 -ara re,-onder a una amena>a de $n7lac$2n 8ue ,olo e=$,%<a en ,u $mag$nac$2n ?m9, adelan%e d$o marc:a a%r9, al $ncremen%o de lo, %$-o,1 -ero -ara en%once, 3a ,e :ab<a :ec:o muc:o da0o@!

DPor 8u+ Euro-a :a re,-ond$do %an mal a ,u cr$,$,E Ca :e a-un%ado -ar%e de la re,-ue,%a: muc:o, d$r$gen%e, del con%$nen%e -arecen dec$d$do, a heleni ar el cuen%o 3 creer 8ue 8u$ene, a%ra'$e,an d$7$cul%ade, Ano ,olo Brec$aA :an llegado a:< -or cul-a de la $rre,-on,ab$l$dad 7$,cal! C1 con e,%a -rem$,a 7al,a1 ,e bu,ca un remed$o 7al,o: ,$ el -roblema era el de,-$l7arro 7$,cal1 la rec%$%ud 7$,cal deber<a ,er la ,oluc$2n! ;e -re,en%a la econom<a como una obra moral1 -ero con o%ra 'uel%a de %uerca: en real$dad1 lo, -ecado, -or lo, 8ue ,e -ena 5am9, %u'$eron lugar! Pero e,%a e, ,olo una -ar%e de la :$,%or$a! Iue Euro-a ,ea $nca-a> de a7ron%ar ,u, -roblema, reale,1 3 8ue $n,$,%a en en7ren%ar,e a 7an%a,ma, $ne=$,%en%e,1 no e, en modo alguno e=clu,$'a de e,%e con%$nen%e! En 20101 buena -ar%e de la +l$%e 8ue de%erm$na la, -ol<%$ca, a ambo, lado, del A%l9n%$co ,e enamor2 -erd$damen%e de una ,er$e relac$onada de 7alac$a, ,obre la deuda1 la $n7lac$2n 3 el crec$m$en%o! Tra%ar+ de e=-l$car la, 7alac$a, 3 abordar+1 %amb$+n1 una %area muc:o m9, ardua: clar$7$car -or 8u+ %an%a, -er,ona, $m-or%an%e, dec$d$eron a-o3ar e,a, 7alac$a,! Pero ,er9 3a en el ca-<%ulo ,$gu$en%e!