Abril 2014

Contenido

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Contenido Resumen Ejecutivo Retorno de Activos Mundo EE.UU. Euro Zona Japón Mercados Emergentes a. China b. LatAm c. Perú Inversiones Alternativas a. Metales Preciosos b. Metales Base c. Hedge Funds Resumen de Estrategia Calendario de Eventos Proyecciones Macroeconómicas

2 3 4 5 6 10 12 14 16 15 19 22 22 23 24 25 26 27

Asimismo. subponderamos la deuda soberana. sin embargo.. no habría un hard landing. excepto en el MXN. la recuperación se va a mantener a lo largo del año. En dólares. pasamos de neutral a subponderar sólo por el nuevo benchmark. En Japón. para ganar exposición a la recuperación del sector inmobiliario norteamericano.UU. En EE. el PBI de EE. Estamos incrementando nuestra sobreponderación a Renta Variable Global vía una mayor exposición a la Euro Zona. En Japón. aunque estamos abiertos a oportunidades tácticas. brindando soporte el Nikkei. La FED continuará desmantelando el QE3. el gobierno chino ha dado su venia para que el PBI siga perdiendo impulso. recomendamos subponderar la deuda en moneda local. cerrando el año cerca de su potencial. En la Euro Zona. respaldada por las economías avanzadas. asignamos una ponderación igual al benchmark. en Mercados Emergentes. La tasa del Tesoro de EE. ha culminado. recomendamos el Baron Real Estate Fund. debería recobrar vigor. En Perú. reforzando su lenguaje de tasas en cero. tenemos una opinión constructiva hacia el mercado high yield de corta duración y de préstamos bancarios senior. mantenemos el overweight en Japón. gracias a la menor consolidación fiscal y al resurgimiento de la inversión. Economías Emergentes Renta Variable Mercados Renta Fija Inversiones Alternativas 3 . Finalmente. la actividad se contraería en el 2T14 por el mayor IVA.Resumen Ejecutivo Macroeconomía Mundo Economías Avanzadas La actividad mundial volvería a ganar impulso en los siguientes meses. Por ello. instrumentos con menos sensibilidad al aumento en tasas. En el plano monetario.UU. los principales bancos centrales van a continuar mostrando una política monetaria acomodaticia (tasas de interés en mínimo). Mantenemos la recomendación de subponderar la Renta Fija. El Interfunds Global Opportunities Fund y el Lyxor Bridgewater Fund ofrecen una interesante opción de diversificación. retomaría su tendencia al alza. En la región. La mayor inyección de liquidez en el corto plazo y la recuperación económica en el largo plazo respaldan nuestra convicción hacia esta clase de activo. con opción de oportunidades tácticas en el tramo medio de la curva Las valorizaciones ajustadas y la compresión de diferenciales hacen que las Inversiones Alternativas ganen relevancia dentro de un portafolio de activos. sin embargo.0%. recobraría ímpetu en el segundo semestre. mantenemos la postura neutral. El BCE anunciaría nuevas medidas de estímulo monetario muy pronto. por lo que el gobierno no estaría dispuesto a aceptar un crecimiento menor a 7. sobreponderando Asia y demanda interna del MILA. En Mercados Emergentes. la selectividad en la búsqueda de emisores será clave.UU. La aplicación de las reformas requiere un entorno macro saludable.UU. Así. el Yen retomaría su tendencia de depreciación. Brasil se mantendría estancada mientras que México continuará brindando indicios de aceleración. Al señalar que su objetivo de crecimiento es flexible. Ya superado el efecto clima. sobre todo ahora que la temporada de invierno en EE.

0% 15.2% LTM IPyC (MEX) -5.0% -5.1% 2.9 4.5 -3.0% MILA 1.0 0.) T-10 US -10.Mundo y Mercados Avanzados MSCI Mundial 0.0% 10.Mercados Emergentes Shanghai Comp.0 30.8% Nikkei 225 (JAP) -7.5 Commodities y Monedas** Oro 8.0% 5.0% -14.9% 7. **En monedas.0% -4.1 9.2% -5.9% 17.2 54.2% -5. LTM: Últimos 12 meses.8 9.0% -2.0% -6.0% 10.5% -16.9% 19.0% 2.0% YTD LTM SB20 Perú Yen Real -20.9% 23.0% 0.7% EMBI LatAm Cobre CEMBI LatAm 6.0% 15.5% 19.0% -15.0% -12.Retorno de Activos* Renta Variable .0% 25.0% -10.0 10.0% -16.9% Renta Variable .0% 20.0% 4.5% Ibovespa (BRA) YTD LTM Stoxx 50 (EU) 3.3% -15.3% 11.0 -10.8 46.0 40.8% -6.6% YTD -0. positivo es depreciación.7% -7.6% S&P 500 (US) 0.0% -10. 4 .0% 5. (CHI) -2.3% 5.0% -6.0% -8.0% -10.0 50.0 60.0% 0.0 Fuente: Bloomberg •YTD: Al 4 de abril de 2014.3% -10.5% Asia Ex-Japón 0.4 -7.0% SB23 Perú -20.0% 0.0 20.0% Renta Fija (variación en pbs.1 53.8 YTD LTM Euro -0.9% -1.2% -10.

9.0 3.0 2. si bien las tensiones entre Rusia y Ucrania son un elemento de riesgo que se debe monitorear.0 0.0 5. medida a través del indicador líder PMI Manufactura.8 2.1 5. su impacto estaría focalizado más que todo en la misma economía rusa.7 3. alcanzando un promedio de 52. respaldada en gran medida por las economías avanzadas.7 3. > mar-05 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-12 mar-13 mar-14 mar-06 mar-11 sep-05 sep-06 sep-08 sep-10 sep-11 sep-12 Fuente: Bloomberg Crecimiento PBI Mundial (%) 7.2 4. no va a lograr cerrar la brecha del producto en la mayoría de economías.0 4.0 1.9 5. el PMI Manufactura debería estabilizarse muy cerca del nivel neutral (50) en un contexto en el cual la volatilidad en los mercados financieros y cambiarios va a persistir.UU. la actividad mundial va a continuar mostrando un sólido crecimiento.8 3.2 sep-13 sep-07 sep-09 5. continuó avanzando en el primer trimestre de 2014..4 2004 2005 2006 2007 2009 2010 2011 2012 2002 2003 2008 Fuente: FMI 2015e 2013e 2014e 5 .2 2. PMI Manufactura Mundial 60 55 50 45 40 35 30 > La producción mundial. los sólidos fundamentos de muchas economías emergentes y la mayor flexibilidad cambiaria. factores que incidieron más que todo en el PMI Servicios. sobre todo ahora que la temporada de invierno en EE.7 3. Finalmente. sin embargo. Este crecimiento del mundo avanzado. los periodos de volatilidad no escalarían hacia una crisis sistémica.UU.3 5.9 -0. guiada por el avance de EE.0 > 3. los principales bancos centrales van a continuar mostrando una política monetaria acomodaticia (tasas de interés en mínimos).8 2. En el mundo emergente.UU. En ese sentido. En los siguientes meses. ha culminado. dada la naturaleza de la desaceleración en China. la lectura más alta desde el 1T11 a pesar del efecto climático adverso en EE.Entorno Macroeconómico Global: Actividad mundial volvería a ganar impulso en los próximos trimestres.0 6.0 -1. Sin embargo. la desaceleración en China y la turbulencia experimentada en los mercados emergentes.9 3.

las compañías aún vienen reportando planes de CAPEX bastante conservadores. brindando un respaldo adicional al consumo vía el efecto riqueza. toda vez que el consumo privado va a continuar siendo impulsado por el mayor ingreso disponible.800 1. Evolución del Desempleo en EEUU 10.200 1. ganaría nuevamente impulso.0 6. En suma. Seguimos esperando que esta variable comience a reactivarse.UU. la industria inmobiliaria. la inversión privada debería repuntar de forma gradual en los próximos trimestres. así como al mercado laboral. debería retomar ímpetu. En cuanto a la inversión. Más aún. más aún luego de los acuerdos alcanzados en los últimos meses por el Congreso (ampliación del límite de deuda y acuerdo de presupuesto).0 4. la economía norteamericana fue golpeada por una cruda temporada de invierno.Entorno Macroeconómico EEUU: Superado el efecto del mal clima. la cual afectó principalmente al sector retail y construcción.000 1.5%-3.5 10.5 9. ya no solo ayudada por la acumulación de inventarios.000 800 600 400 200 0 220 200 180 feb-14 > 300 280 260 240 ago-07 ago-11 ago-12 ago-13 ago-08 ago-09 ago-10 feb-07 feb-08 feb-09 feb-10 feb-11 feb-12 feb-13 > Permisos de construcción (miles) Indice de Precios Fuente: Bloomberg 6 . tras un primer trimestre algo débil (+1.UU. En febrero.5 5. todavía con un clima adverso.0 600 450 300 150 0 -150 -300 -450 -600 -750 -900 > Planillas (miles) Fuente: Bloomberg Tasa de Desempleo (%) Durante los primeros dos meses del año.0 8.400 1. creciendo a una tasa promedio de 2.0 9.5 4. En adelante. el PBI de EE. la actividad debería recobrar vigor.0 5. actividad ganaría nuevamente tracción a partir del 2T14. En todo caso.5 7. 2. mar-07 jul-07 nov-07 mar-08 jul-08 nov-08 mar-09 jul-09 nov-09 mar-10 jul-10 nov-10 mar-11 jul-11 nov-11 mar-12 jul-12 nov-12 mar-13 jul-13 nov-13 mar-14 Mercado Inmobiliario EE.600 1. ya sin dicho efecto. con condiciones de financiamiento favorables y con menos incertidumbre en la arena política. confirmando la naturaleza temporal del “efecto clima”.5 8.8%). las cifras económicas comenzaron a sorprender al alza.0% en los próximos trimestres. que también sufrió una ralentización en el 1T14 no solo por el clima sino también por el efecto rezagado del aumento de tasas de interés en el 3T13.5 6.0 7.

El consenso del mercado espera que la FED siga con esta trayectoria. De hecho. de 0. En cuanto al ZIRP (política de tasas de interés en cero). más que en una sola variable como la tasa de desempleo. la FED agregó que la tasa referencial se mantendría muy por debajo de su nivel de equilibrio (4. Yellen y compañía buscan contener las expectativas al alza sobre las tasas de interés. Con ello. incluso cuando la inflación y el desempleo estén cerca de sus niveles objetivos. tal como lo esperaba el mercado.75% a 1. la FED refuerza la tesis de que el aumento de la tasa de referencia estará basado en la evaluación de un conjunto de indicadores.25% para 2016.00% para fines de 2015 y de 1. más aún luego que los mismos oficiales de la FED elevaran sus proyecciones de tasas. la Reserva Federal redujo en $10 mil millones su tercer programa de alivio cuantitativo (QE3) tanto en su reunión de enero como en la de marzo. eliminando con ello el umbral de desempleo de 6.75% a 2. Plan estimado de reducción del QE3 Fechas Hoy Abr 29-30 Jun 17-18 Jul 29-30 Sep 16-17 Oct 28-29 Dic 16-17 Fuente: FED y Bloomberg > ∆ Treasury ($ bln) 30 25 20 15 10 5 0 ∆ MBS ($ bln) 25 ∆ Total 55 -5 -5 -5 -5 -5 0 20 15 10 5 0 0 -5 -5 -5 -5 0 0 45 35 25 15 5 0 -10 -10 -10 -10 -5 0 Según lo programado.Entorno Macroeconómico EEUU: La FED continuará desmantelando el QE3. > Estimado de miembros de la FED sobre inicio de alza en tasa de referencia 16 14 14 12 10 8 jun-13 12 12 13 sep-13 dic-13 mar-14 > 6 4 2 0 2014 Fuente: Reserva Federal 3 3 2 1 1 2 3 2 2015 2016 7 .5% que estableció en diciembre de 2012. Con este mensaje. reforzando su lenguaje de tasas en cero a fin de evitar un nuevo repunte de la tasa del Tesoro.00%). el Comité señaló que la tasa de referencia se mantendrá en niveles mínimos “por un tiempo considerable luego que el QE3 culmine”. cerrando por completo el QE3 en diciembre (tendría que haber una cambio sustancial en las cifras macroeconómicas para que la FED se desvíe de este plan).

1x. El aumento gradual de las tasas de interés también es un incentivo para preferir las acciones growth vs. mostró una corrección importante entre enero e inicios de febrero. el mayor impulso que mostraría la actividad en los siguientes trimestres brinda cierto espacio para que el S&P 500 continúe valorizándose hacia fin de año.UU. el optimismo retornó al mercado en medio de cifras macro cada vez más limpias del efecto clima y de avances importantes en el plano político. A partir de la quincena de febrero.0 15.00 75.00 100. mantenemos nuestra posición neutral en la renta variable norteamericana. En los siguientes meses. las acciones del S&P 500 vienen cotizando a un P/E 2014 estimado de 16. En todo caso.0 17. el S&P 500 cerró el 1T14 con un avance de 1.00 50. toda vez que las preocupaciones alrededor de la desaceleración en China y las débiles cifras del mercado laboral gatillaron una toma de ganancias. sin embargo.00 25. Nos mantenemos neutrales. por lo que estaremos atentos a las señales que nos brinden los indicadores técnicos que seguimos. En cuanto a productos. Growth vs. aunque abiertos a oportunidades tácticas. en la medida en que la empresas incrementen su gasto en CAPEX vía reinversión de utilidades. lo que representa un descuento de 2. En este contexto.0 13.0 7. En términos de múltiplos.00 125.Renta Variable EEUU: PER de la bolsa americana muy cerca de su promedio de largo plazo. cualquier movimiento drástico del mercado podría abrir oportunidades tácticas.0 > 9. No obstante.0 11.00 150. Treasury 10a 175. • Vontobel US Equity Fund • Pioneer US Fundamental Growth Fund • Robeco Global Consumer Trends. el rendimiento por dividendos debería caer. Así.00 - ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 Russel Value 1000 Fuente: Bloomberg Russel Growth 1000 Rendimiento Tesoro 10a > Las alternativas de inversión en la categoría son: • PKW US: ETF de compañías que han recomprado al menos 5% de sus propias acciones en el último año. S&P 500: P/E 2014e 19.3%.5% respecto a su media de largo plazo (25 años). mar-14 > P/E e Fuente: Bloomberg P/E Promedio LP Russel Value.0 sep-07 sep-09 sep-10 sep-11 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 sep-13 sep-08 sep-12 La renta variable de EE. 8 . value. lo que le resta atractivo a las acciones value. continuamos prefiriendo los fondos growth a value.

75 1. Por lo tanto. el mayor en tres años.50 2.25 4. Seguimos recomendando high yield de corta duración y préstamos senior. es probable que la tasa del Tesoro retome su tendencia alcista en el futuro cercano. seguimos prefiriendo el mercado high yield de corta duración. Rendimiento del Bono del Tesoro EE. seguimos teniendo una opinión constructiva hacia los fondos de préstamos bancarios senior. 10 años 4.58% a inicios de febrero en medio de un renovado apetito por activos refugio.25 3.00%. Asimismo. Sin embargo. la reunión de la FED gatilló un nuevo repunte de la tasa hacia fines del 1T14 (2.UU. No obstante. la principal tarea de la FED en los siguientes meses se va a centrar en contener las expectativas al alza sobre las tasas de interés.30%.00 3.25 2. es un primer indicio).25 ene-10 ene-12 ene-14 ene-09 ene-11 ene-13 oct-09 oct-10 oct-11 abr-08 abr-10 abr-12 oct-13 oct-08 oct-12 jul-08 jul-10 jul-12 jul-09 jul-11 jul-13 1. su escasa correlación con varias clases de activos y su riesgo crediticio limitado (presencia de colateral y prioridad dentro de la estructura de capital).50 > Luego de iniciar el año en 3.80%). toda vez que la subida que se espera para las tasas en 2014 es ahora más gradual. > 1.50 3.00 2. le va a resultar cada vez más difícil a la FED anclar las expectativas de tasas.75%-2.00 Fuente: Bloomberg Las alternativas de inversión en la categoría Investment Grade son: • Pimco Credit Absolute Return • Fondo Global con Cupón • Templeton Global Total Return • Pioneer US Dollar Short Term • Gam Star Credit Opportunities Las alternativas de inversión en la categoría High Yield y Bank Loans son: • ING Senior Loans • Franklin Floating Rate • Neuberger Berman Short Duration High Yield • Muzinich Short Duration High Yield abr-14 abr-09 abr-11 abr-13 > 9 . aunque menos corta si la comparamos contra el benchmark. el cual siguió siendo alimentado en marzo por las tensiones geopolíticas alrededor de Crimea.3% en el salario promedio del 1T14. la tasa del Tesoro exhibió un comportamiento a la baja.00 1. En ese sentido. en la medida en que la economía norteamericana siga arrojando buenas cifras y la inflación comience a despertar (el crecimiento de 2.Renta Fija EEUU Tasas retomarían tendencia al alza ante buen panorama macro. con una tasa del Tesoro que cerraría el año entre 3.15% y 3. Como ya lo hemos mencionado.75 2. dada su baja sensibilidad a cambios en la tasa de interés.75 3. llegando a 2.

el BCE podría optar por medidas no convencionales.Entorno Macroeconómico Euro zona: El BCE anunciaría nuevas medidas de estímulo monetario muy pronto.5 3.0 3.0 -1.5 5.0 2. particularmente en Italia y España. Así. es probable que el BCE anuncie nuevas medidas de estímulo.0 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-10 Sep-11 Sep-12 Tasa de Referencia Fuente: Bloomberg IPC (a/a) Sep-13 Sep-09 Mar-14 Mar-09 Mar-10 10 . Asimismo.5 0. Sin embargo. > Euro Zona: Inflación y Tasa de Referencia 4.5% 4.0 1. toda vez que la menor consolidación fiscal y el resurgimiento de la inversión bruta fija. Más aún.5 > 4. La inflación va a continuar mostrando un sesgo bajista. y Japón.0 3. PMI: Principales economías de la Euro zona 65 60 55 50 45 40 35 30 mar-08 mar-09 Eurozona Fuente: Bloomberg mar-10 mar-11 Alemania mar-12 Italia mar-13 Francia mar-14 Tramo: Contracción Tramo: Expansión > El PMI Manufactura de la Euro zona marcó en marzo su noveno mes consecutivo en zona expansiva (por encima de 50). los recientes comentarios del presidente del Bundesbank. sino basta ver las cifras de PBI del 4T13 en donde no sólo las economías core sino también la periferia lograron reportar datos de crecimiento positivos. En ese sentido. en un contexto en el cual los precios al productor se mantienen en terreno negativo. El ciclo de recuperación se va a mantener a lo largo del año. reflejando con ello el progreso de la recuperación económica del bloque.5 1. La aplicación de un QE aparece como una opción real. llevando el Euro a la baja.UU. los capitales continuarán retornando a la periferia.0 2.0 IPC mar-14: 0. contemplando por primera vez la alternativa de un programa de relajación cuantitativa.0 2. Lo ortodoxo (reducción de la tasa de referencia) tendría un impacto muy limitado en la oferta monetaria dado el actual nivel de la tasa. la recuperación es cada vez más inclusiva. De hecho. ayudando al sector bancario a ganar dinamismo. amparada por la menor incertidumbre van a respaldar la demanda interna.0 1. luego de 23 meses de contracción. el proceso de desapalancamiento podría extenderse un tiempo más.0 0.0 0. y el tono dovish de Draghi en la última reunión del BCE dejan abierta la posibilidad de que aprueben un QE al estilo de EE.

los precios de los activos aumentan. sobre todo vía incremento en márgenes dado el entorno de inflación de costos negativa. creando un efecto riqueza en la población.Renta Variable Europa: Opinión constructiva hacia el mercado de acciones europeo por mayor inyección de liquidez y recuperación en actividad. Asimismo.0% hasta los primeros días de febrero. fase en la cual las acciones son la clase de activo con mayor potencial de apreciación dado el crecimiento esperado para las utilidades corporativas. hace 2 años). Correlación negativa entre VIX y STOXX (desempeño relativo) Precio Acciones: S&P500 / Euro Stoxx > VIX (media móvil 12 meses) Luego de mostrar una caída ligeramente superior a 4. Por ello. recomendamos incrementar la sobreponderación a esta clase de activo. la mayor liquidez en el mercado ante la postura monetaria laxa del BCE va a seguir incentivando el apetito por riesgo. Tenemos una sólida convicción hacia la renta variable europea. Los puntos a favor de la renta variable europea esgrimidos en la última versión de la Estrategia Global se mantienen: la Euro zona está en una fase incipiente de su ciclo de recuperación (está tal vez donde se encontraba EE.UU. sobre todo a partir de la última semana de marzo. respaldada por la publicación de cifras económicas positivas y por especulaciones sobre el anuncio de medidas de estímulo adicionales por parte del BCE. la renta variable europea comenzó a recuperar terreno. procurando tomar cobertura frente al Euro. esta vez el objetivo en encontrar un vehículo que nos brinde exposición a un país o sector que a su vez ofrezca un potencial de apreciación superior al del promedio del bloque. > > Fuente: BCA Research Las alternativas de inversión en la categoría son: • Franklin European Growth Fund (USD Hedged) • Vontobel European Equity Fund • Fondo con exposición a un país o sector en particular con potencial de apreciación. Si al inicio nuestro enfoque era más macro. Este último punto es muy importante pues al haber más liquidez. 11 .

con lo cual la economía retomaría un ritmo de crecimiento entre 1. cerrando así el año con una expansión de 1. Sin embargo. por efecto base y como consecuencia del aumento del impuesto a las ventas (de 5. todo ello con el fin de contrarrestar el impacto negativo del mayor IVA. dejando la expansión monetaria para el 2S14.50 0. No obstante. al menos hasta asegurar un crecimiento orgánico de la demanda agregada que mantenga la inflación cerca de 2.0 Fuente: Bloomberg La economía japonesa habría cerrado el primer trimestre creciendo a un sólido ritmo (+3.Entorno Macroeconómico Japón Actividad sería golpeada por mayor IVA en 2T14.50 1.0 0. Sobre el timing. La inflación anual (primer pilar del Abenomics) alcanzó 1.00 1.00 -0.50 -1.5% feb-14 feb-11 feb-12 > feb-08 may-08 ago-08 nov-08 feb-09 may-09 ago-09 nov-09 feb-10 may-10 ago-10 nov-10 feb-11 may-11 ago-11 nov-11 feb-12 may-12 ago-12 nov-12 feb-13 may-13 ago-13 nov-13 feb-14 12 .0 -30.0% al cierre del 2T14.0% por seis meses consecutivos. nivel objetivo de largo plazo que ha planteado el gobierno. Se espera que la inflación supere el 3.50 -3.50 2. como este repunte del IPC sería artificial. el gobierno ha aprobado un nuevo paquete de gasto fiscal (segundo pilar del Abenomics) y la reducción de impuestos a las corporaciones (tercer pilar del Abenomics).0 20.0 -10. respaldada más por la demanda interna que por las exportaciones. muy cerca de su potencial.0 > ago-07 ago-08 ago-09 ago-10 ago-13 ago-11 ago-12 -40.00 -1.0%) vigente desde el 1ro de abril.5% y 2.0 10.0% a 8.0% en el IIS14.5% en febrero.5% t/t anualizado). la actividad se contraería algo menos de 3. debido al incremento del IVA. feb-07 feb-08 feb-09 feb-10 feb-13 Inflación a/a Japón 2.00 1.0% en el 2T14. es probable que en el muy corto plazo el gobierno siga apelando al gasto fiscal. Ante ello.50 -2.0%.0 -20. Producción Industrial Japón (a/a) 30.00 -2. recobrando ímpetu en segundo semestre ante expansión de demanda agregada.6%. el gobierno va a continuar mostrando una postura expansiva.00 0. manteniéndose por encima de 1.

El Yen se fortaleció en los primeros meses del año. El análisis del P/E 2014e también apunta hacia una revalorización del Nikkei. que es lo que finalmente impulsa al Yen). estaremos atentos al impacto del mayor IVA sobre la actividad y más aún a la relación entre moneda y bolsa pues el BoJ podría retrasar más de lo esperado la ampliación de su QE.0%). Yen 16.0 40.600 16. Más aún.Renta Variable Japón: Yen retomaría tendencia de depreciación.100 15.100 14. la moneda nipona cerraría el año en 110. De acuerdo con el consenso. resulta inevitable analizar las perspectivas del Yen a la hora de evaluar el desempeño futuro de la bolsa japonesa.0 25.0 15. confirmando su estatus como activo refugio. las expectativas de nuevas medidas de estímulo monetario también serán un catalizador para que la moneda pierda valor. al menos en el corto plazo.0 45.600 12. 94 92 > sep-13 ago-13 nov-13 f eb-14 oct-13 dic-13 may-13 mar-14 oct-13 abr-13 Fuente: Bloomberg NKY: P/E 2014e 50.600 15. el cual responde más que a los fundamentos de la economía nipona al sólido superávit que mantiene en términos de activos globales (estos activos suelen retornar a Japón en tiempos de turbulencia. el Yen debería retomar su tendencia de depreciación.100 13. nuestra recomendación es sobreponderar la renta variable japonesa tomando cobertura sobre el Yen. En adelante. De todos modos.100 11.0 oct-10 oct-11 abr-10 abr-11 abr-12 oct-12 oct-09 ene-14 abr-14 abr-14 abr-09 jun-13 jul-13 abr-13 > Est P/E Curr Yr Fuente: Bloomberg P/E largo plazo Recomendamos: • Julius Baer Multistock – Japan Stock Fund (USD Hedged) Por lo descrito. brindando soporte al Nikkei.0 5.600 Nikkei 225 Yen 98 96 102 106 104 > 100 El Nikkei mostró una importante corrección en el 1T14 (-9.0 35.0% en los primeros días de abril. lo que brinda espacio para que el Nikkei recupere terreno. recuperando 4.0 30. limitando con ello la depreciación del Yen. explicado principalmente por la apreciación del Yen.100 12. dado que las tensiones alrededor de Rusia y Ucrania van a continuar disipándose. Desempeño Nikkei 225 vs.600 13.0 10. La correlación (negativa) entre la moneda japonesa y el Nikkei ha comprobado ser bastante estrecha y es muy difícil que se rompa.600 14.0 20. Por ello. 13 .

este ciclo de desaceleración ha sido en gran parte inducido por el gobierno: resultaba inevitable que las medidas aplicadas en el IIS13 por el PBoC para restringir el crecimiento del shadow banking o crédito paralelo generarán un enfriamiento de la actividad. La aplicación de las reformas requiere un entorno macro saludable. en la medida en que el PBI se aproxime a este nivel.Entorno Macroeconómico Mercados Emergentes: China – Manejando el difícil trade-off entre el crecimiento de corto plazo y la implementación de las reformas en el largo plazo.3 en el 4T13). Flash) China continuó moderando su ritmo de expansión en los primeros meses del año. el PBoC reintroduciría algunas medidas de estímulo. ventas minoristas e inversión bruta no lograron cubrir las expectativas del mercado. levantando nuevas interrogantes acerca del alcance e implicancias del nuevo modelo económico. eso no quiere decir que estemos ad-portas de un hard landing. Privada) > Fuente: Capital Economics 14 . por el lado fiscal.3 en el IT14 (51. por lo que el gobierno no estaría dispuesto a aceptar un crecimiento menor a 7. > Fuente: JP Morgan Crédito Total vs. Ventas de Maquinaria Pesada (proxy de Inv. De hecho.0%.5%) es flexible. En ese sentido. El dato oficial del PMI manufactura promedió 50. sobre todo considerando la importancia de este segmento dentro de la industria bancaria (el crédito paralelo explica el 28% de la oferta total de créditos). el gobierno ha dado su venia para que el crecimiento siga perdiendo impulso. Es probable que la actividad se siga enfriando en los siguientes meses. el gobierno ya aprobó un plan de gasto en transporte. > PMI Manufactura China (Oficial vs. sin embargo. al señalar que su objetivo de crecimiento (7. mientras las cifras de producción industrial. Desde nuestro punto de vista. toda vez que la desaceleración del crédito va a continuar limitando el dinamismo de la inversión (ver gráfico). Más aún.

Finalmente. lo que generó un fuerte aunque temporal episodio de volatilidad cambiaria entre enero y febrero. la debilidad del cobre .0% 4.0% 6. En Chile.UU.1 4.0 2. con una política monetaria neutra a la espera de los comicios presidenciales de mayo. en donde la confianza por las reformas anunciadas el año pasado ha traído optimismo al sector privado.0 > 5.0% 2.3 4.0 1.Entorno Macroeconómico Mercados Emergentes: Latinoamérica – Brasil se mantendría estancada.5 La región inició el año en medio de un desafiante panorama externo caracterizado por la caída de materias primas y la salida de capitales.3 2.0% 12. Caso contario el de México. particularmente en aquellas economías de precarios fundamentos.metal que explica el 58% del total de exportaciones – va a continuar afectando no solo la actividad sino también la cotización del Peso. mientras que México ya comienza a dar primeros indicios de aceleración. Es probable que Brasil continúe restringiendo su política monetaria en el muy corto plazo (aumento adicional de la SELIC de 25-50pbs). en un entorno en donde el gasto de capital se ha frenado ante la espera de las primeras medidas del nuevo gobierno.0 Brasil México Chile 2.0% > ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 oct-09 oct-11 oct-12 oct-10 abr-10 abr-11 abr-13 oct-13 jul-09 jul-11 jul-13 jul-10 jul-12 0. Crecimiento PBI Real LatAm (%) 6. aunque solo de forma temporal.2 3. el PBI de Colombia se mantendrá ligeramente por debajo de su potencial (5.0 4.0% 8. FMI 2014e Tasas de Referencia LatAm 14. condenando a la economía al estancamiento. y al mayor nivel de gasto público van a generar una importante aceleración en el crecimiento del PBI y un repunte del Peso Mexicano.0 4.0% 10. > Colombia Perú 2013 Fuente: Bloomberg.1 4.0 0.2 5. moneda que depende más del NAFTA que de China.2 1. lo que la economía brasilera necesita son reformas de largo aliento. La Copa del Mundo podría traer cierto dinamismo a algunos sectores.0% abr-09 BRASIL CHILE COLOMBIA PERU Fuente: Bloomberg abr-14 abr-12 15 . Ello aunado a la reactivación de EE.0%). Definitivamente.3 5.0 3.

De hecho. MSCI Mercado Emergentes: P/E 2014e 18.90 0. El rally experimentado en las últimas semanas es difícil que persista.0 6.Renta Variable Mercados Emergentes: Recomendamos una posición neutral frente al benchmark. No obstante. la renta variable de mercados emergentes (medido por el MSCI Emerging Markets) venía reportando una caída de 8. van a continuar generando cierto ruido. en menor medida. No obstante. al tiempo que los inversionistas comenzaron a ponderar las fortalezas y debilidades de los distintos grupos existentes. también van a añadir algo de volatilidad a los mercados. Así. preferimos las acciones MILA relacionadas con demanda interna. preferimos la renta variable asiática. En Latinoamérica.80 0. 16 .50 abr-07 abr-09 abr-11 abr-13 abr-08 abr-10 abr-12 Fuente: Bloomberg abr-14 oct-07 oct-08 oct-09 oct-10 oct-11 oct-12 oct-13 > Las alternativas de inversión en la categoría son: • Vontobel Emerging Markets Equity Fund • EEMV US (iShares MSCI Emerging Markets Minimum Volatility Fund). lo que refleja que el sentimiento hacia ME podría seguir mejorando. Sin embargo.0 10. Fuente: Bloomberg P/E largo plazo abr-14 abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 oct-09 oct-10 oct-11 oct-12 oct-13 oct-08 Al 5 de febrero. el pesimismo hacia Brasil. al menos con la misma fuerza toda vez que los riesgos alrededor de Rusia y Ucrania.70 Promedio 0. dentro del universo de ME. El manejo del shadow banking por parte de China y la continuidad del tapering.0 abr-08 abr-09 P/E est. el MSCI EM logró pasar a terreno positivo (+0.0 14.10 1. el flujo hacia fondos de mercados emergentes fue positivo luego de 22 semanas de redenciones. mirando a largo plazo. en la última semana (26/3 – 2/4).6% YTD.0 0. las acciones del mundo emergente siguen mostrando valorizaciones muy atractivas. en especial la china. En suma. la segunda economía más grande del mundo emergente.0 8.00 0. a partir de ese momento. recomendamos una posición neutra en la renta variable emergente.0 > 4.2% YTD) a inicios de abril. aunque contenidos. > P/E 2014e MSCI Emergentes/MSCI Desarrollados 1.0 12.0 16.60 0. Más aún. el sentimiento hacia este bloque fue tornándose menos negativo. también comenzó a ceder luego que S&P mantuviera el outlook de su calificación en “estable”.0 2.

Sin embargo. el índice viene operando con un descuento respecto a su media hace cuatro años. > abr-06 abr-08 abr-10 abr-11 abr-12 abr-14 abr-07 abr-09 abr-13 oct-06 oct-07 oct-08 oct-09 oct-10 oct-11 oct-12 P/E est. el Shanghai debería mostrar un repunte. Fondos China (feb2011=100) 160 140 120 100 80 60 40 feb-11 oct-13 > jul-11 dic-11 Fidelity may-12 oct-12 mar-13 ago-13 ene-14 Aberdeen SHCOMP Las alternativas de inversión en la categoría son: • Fidelity China Consumer Fund • Aberdeen Global .0 15.0 25. recomendamos sobreponderar la renta variable china.0 10. toda vez que las acciones de consumo van a seguir mostrando un sólido soporte.6x).Renta Variable Mercados Emergentes: China Recomendamos sobreponderar en vista del atractivo fundamental. Fuente: Bloomberg P/E largo plazo Desempeño Relativo Shanghai vs. SHCMP: P/E 2014e 45. Desde un punto de vista fundamental. el mejor vehículo para ganar exposición a China es el Fondo Fidelity China. en línea con la desaceleración de la economía china y las renovadas preocupaciones sobre el cambio de modelo.0 20. mientras que los títulos más ligados a consumo lograron mantenerse en azul. Sea o no el caso.0 30. Es difícil que el retorno a fin de año sea el que proyecta el P/E estimado. una vez que el crecimiento del PBI se estabilice en los niveles en donde el gobierno se siente cómodo para terminar de implementar las reformas estructurales. Las acciones financieras y del sector inmobiliario fueron las más castigadas.9%).0 40. dada que la volatilidad va a persistir algún tiempo más. En el corto plazo. por lo que algunos están comenzando a pensar de que la bolsa de China está en un value trap (trampa de valor).0 35. el índice Shanghai se mantiene entre los más atractivos del globo (7.0 5. su promedio de largo plazo de 16. Por todo lo señalado.9x P/E 2014e vs.0 > El Shanghai Composite exhibió una alta volatilidad en el IT14 (-3. sin embargo. el espacio para que la renta variable se revalorice es sin duda muy interesante.Asian Smaller Companies Fund 17 .

CEMBI 650 550 450 350 250 CEMBI Últ: 312. CEMBI > Desempeño Monedas Marzo y YTD RUB (Rusia) ZAR (Sudáfrica) TRY (Turquía) 0. Dentro de todo.0% COL (Colombia) PEN (Perú) CLP (Chile) 0. y Europa y las menores tensiones en Europa del Este llevaron a que el sentimiento hacia la deuda emergente mejorara. El movimiento de capitales.2% MXN (México) -0. es necesario ser selectivo en estos mercados ya que dicha compresión se fundamenta en un entorno financiero y geopolítico estable. la selección de emisores debe ser mucho más precisa.Renta Fija Mercados Emergentes: Selectividad en la búsqueda de emisores es clave.0% 2.1 > ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 150 Los spreads EMBI y CEMBI se ampliaron hasta 63 y 35pbs a inicios de febrero.UU. y sobre todo en Brasil. respectivamente.2% 0.7% BRL (Brasil) -0.3% 2.1% 10. excepto en el caso del Peso Mexicano.0% 6.6% 2.0% 0. desde su máximo.1% 5.0% 4.2% YTD 1. y el crecimiento menos explosivo de China van a continuar generando un debilitamiento de las monedas emergentes frente al Dólar.0% 8.0 0. gatillando un rally que hizo que los spreads EMBI y CEMBI retrocedieran 60 y 32pbs. a raíz del tapering.2% 8. México. siendo ello compensado en parte por la contracción en los spreads. En Chile. recomendamos subponderar la deuda corporativa emergente denominada en dólares frente al nuevo benchmark.0% 12. Nos mantenemos cortos en deuda en dólares y más cortos aún en deuda en moneda local.0 EMBI Min: 242. la publicación de data macro positiva en EE.3% La transición hacia condiciones monetarias más normales va a continuar impulsando la tasa base.0% Fuente: Bloomberg > Las alternativas de inversión en la categoría son: • Templeton Global Total Return Fund • Pimco Credit Absolute Return Fund • Fondo Conservador Perú Soles • Income Basket 18 . En consecuencia. En ese sentido.3 EMBI Últ: 315. recomendamos subponderar la exposición a deuda en moneda local. EMBI Fuente: Bloomberg CEMBI Min. Colombia y Perú cumplen con dichos requisitos. en medio de toda la turbulencia en los mercados financieros emergentes. Sin embargo.9% 0. EMBI Min.4 CEMBI Min: 246. -2. sin embargo.4% 0. EMBI vs. es clave focalizar la exposición en países con cuentas externas ordenadas y estabilidad política.6% 1. En las últimas semanas.5% Marzo 3.0% 10.

0% 2. toda vez que la confianza empresarial ha mostrado una notable mejora en los últimos seis meses (el impacto de los indicadores de confianza sobre la inversión tiene un rezago de 5-6 meses). el BCRP continuaría utilizando las tasas de encaje en soles como su herramienta principal.0%. mitigando en parte la depreciación del PEN.3% 5.00 8. anticipamos que el banco central no realizará cambios en su tasa de referencia (4.85.0% 0. Inversión Privada .0% en el 1T14.0% 10.00 2. En este sentido. tal como lo demostró a inicios de febrero.0% 6.0% 16. En este contexto.0% IQ14e IVQ14e IIQ11 IIQ13 IIQ12 IIIQ14e IVQ11 IVQ12 IVQ13 IIQ14e IQ11 IQ12 IIIQ12 IQ13 IIIQ13 IIIQ11 La economía se habría expandido 4.0% 14.9% 5.00 18. > Fuente: BCRP & Estimados de Intéligo Tasa de Referencia (%) Política monetaria BCRP Tasa de Encaje (%) 7.3%).25% a 12. seguirá ejerciendo presión al alza en el tipo de cambio.00 > 1. gracias al fuerte crecimiento del gasto público el cual habría compensado el débil inicio de año del sector privado. superando largamente al de moneda extranjera (+1.00 12.00 10.00% en abril de 2014). El tipo de cambio cerraría el año en S/. ello ha tenido un efecto muy favorable en crecimiento de créditos al sector privado en soles (+24.00 Tasa Referencia Fuente: BCRP Encaje Medio (PEN) Tasa de Encaje Legal 19 .5% 2.0% 0.5% 0. En términos de política monetaria.0%).2.00 4. Bajo nuestro escenario base.00 3. aunque el espacio que tiene es más acotado dado las reducciones consecutivas realizadas desde mediados del año pasado (desde un máximo de 17. la salida del capitales a raíz del tapering en EE.00 5. considerando sólo reducirla si es que el gasto de capital agudiza su estancamiento.UU.0% > 16. Se espera que la inversión privada gane impulso en los próximos trimestres.5% 4.00 6.8% 2.Perú 18.0% 7.0% que al 6.8% 8. la confirmación por parte del gobierno de la ejecución de proyectos de gran escala en los siguientes meses va a ser clave.0% 12.0% 11. Crecimiento estaría más cercano al 5. En cuanto al mercado cambiario.00 14.0% 4.5%-5.8%).Entorno Macroeconómico Perú: Estancamiento de la inversión privada añade riesgos a la baja a PBI de 2014. el BCRP mantendrá un rol bastante activo tanto en el mercado spot como a través de la colocación de CDR.00 16.00 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 2.00 4.00 6. A febrero.

mar-06 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 Fuente: Economática e Intéligo Ratio Precio/Utilidad Próximos Doce Meses 21 19 17 15 13 11 -1σ Promedio +1σ mar-14 > > sep-09 sep-11 sep-12 sep-13 sep-10 dic-09 dic-11 dic-12 jun-10 jun-11 jun-12 mar-09 mar-11 mar-12 mar-13 jun-13 jun-09 dic-13 dic-10 9 Fuente: Bloomberg. Sin embargo. las empresas de la BVL exhibieron resultados dispares en el IVT13. construcción y financieras). Más aún. nuestra recomendación sigue apuntando hacia una posición corta frente al benchmark. Minería 2006 . añadiendo presiones a la baja sobre los índices.0%.200 1. El inicio de los conflictos entre Rusia y Ucrania impulsó la demanda por activos refugio como el oro.5%) se debería revertir. el desacople de los mercados emergentes que ha registrado la BVL en el último mes (MSCI EM +4. 1. afectada por las menores expectativas de crecimiento en China. Adicionalmente. Finalmente. acciones como Buenaventura y Rio Alto subieron más de 10% en el IT14. BVL 6.0%. en medio de bajos volúmenes de negociación. Ante ello. las acciones relacionadas con la demanda interna fueron bastante golpeadas ya que tienen incorporado en el precio las fuertes salidas de capital extranjero y el pesimismo de los inversionistas de una economía creciendo a tasas menores al 5. En todo caso.000 800 600 400 200 0 Índice de Demanda Interna Índice de Minería Demanda Interna vs. al tiempo que es poco probable que los metales base vuelvan a mostrar caídas de 10%. la publicación de cifras económicas menores a las esperadas en el 1T14 comenzó a generar cierto escepticismo en torno al crecimiento proyectado para este año. En los siguientes meses. sobreponderar demanda interna sigue siendo la estrategia a seguir.2013 > La BVL registró pérdidas de casi 10% en el IT14. seguimos recomendando acciones de demanda interna (consumo. estimados de Intéligo Las alternativas de inversión en la categoría son: • Peruvian Equities Alpha • Cartera recomendada de Intéligo mar-14 mar-10 20 . este hecho fue contrarrestado por la caída de las acciones mineras ligadas a metales base. particularmente en aquellas que vienen cotizando con un mayor descuento frente a su valor fundamental. En cuanto a minería.Renta Variable Perú: Desacople de BVL con mercados emergentes se debería revertir.

La curva soberana continuó desvalorizándose en el IT14. El 12AGO20 (+48pbs) fue el bono más negociado por la reducción de las tenencias de inversionistas off-shore. creemos que la liquidez de algunos papeles y el reciente incremento de los yields serían un buen punto de entrada. en el segmento más largo.5 5. > jul-13 SBAGO20 sep-13 nov-13 SBAGO31 ene-14 SBFEB42 mar-14 Curva de Rendimiento Bonos Soberanos 8. que finalmente fue de sólo 10bps.500 millones en el IT14 (+11. En el tramo corto. toda vez que la estrategia de reducir duración y la importante presencia de los off-shore limitarán las presiones alcistas. Evolución de Rendimientos 9. En el segmento medio.0 5. aunque a una velocidad más moderada respecto a lo observado en el IVT13.5 2. aunque con comportamientos diferenciados por segmento.0 4.1 millones.0 0 Fuente: Bloomberg > 5 jun-13 10 dic-13 15 20 mar-14 25 Las alternativas de inversión en la categoría son: • Fondo Conservador Perú Soles • Recomendaciones puntuales 21 . Mientras tanto.0 4. Respecto a Letras del Tesoro. pudimos apreciar una leve reducción en las tenencias de los no-residentes. la curva seguirá desplazándose hacia arriba. con opción de oportunidades tácticas en tramo medio. la estrategia de ganar exposición en los puntos de menor duración contrarrestó la subida de las tasas.0 7.0 2. el espacio para ganar exposición sería más limitado en los bonos largos.0 6.5 6. la mayor percepción de riesgo hacia la región y el flujo más vendedor de bonos soberanos (no residentes y bancos) impulsaron al alza los rendimientos en enero. Para los próximos meses.0 3. Todo ello fue aprovechado como compras de oportunidad por parte de los inversionistas institucionales (locales y extranjeros) en febrero y marzo.5 4.5 7. por lo menos como un estrategia táctica de corto plazo.0 5.5 3. Pese a ello.0 0.8% a/a). En el tramo medio.0 6. Finalmente.0 mar-13 may-13 SBMAY15 Fuente: Bloomberg > El mercado de renta fija alcanzó un volumen de negociación de PEN 10.0 8.0 2.0 1. la tasa aumentó en promedio 37pbs. recomendamos subponderar esta clase de activo. cuya participación en este segmento es significativa. En el tramo corto esperamos una menor volatilidad. el monto adjudicado a la fecha ascendió a PEN 206.0 3. dada su menor liquidez. en un contexto de mayor trading.0 7.Renta Fija Perú: Curva continuará desvalorizándose.

UU y la Unión Europea mantienen sanciones contra Rusia. las tensiones entre Ucrania y Rusia por el control de Crimea alimentaron la aversión al riesgo de los inversionistas y gatillaron una mayor demanda por activos de bajo riesgo.UU.197 20. Sin embargo. más aún cuando EE.UU.5 1. que brindó un nuevo outlook sobre las tasas de interés.200 1.400 1.UU. (invertido) Fuente: Bloomberg Proyecciones para oro y plata 1. nuevos indicadores en EE.0 25.0 23.5 0.000 800 600 Precio del Oro vs Tasa Real US % -1.1%) registraron un muy buen desempeño hasta mediados de febrero.328 1..271 1. Así. y tensiones entre Ucrania y Rusia.300 1.eje der.4 19.4 20.225 1.0 15.200 1.100 1. el oro (+14.Inversiones Alternativas: Metales Preciosos Repunte en el IT14 por indicadores macro en EE.215 1.0 21.2 20. la tendencia estructural tal como se ve en las proyecciones. Por ello.600 1. y la plata por debajo de $/oz 20. no ha variado. no obstante.5 1.5 > La publicación de indicadores en EE. propiciaron una corrección de precios en el mes de marzo. Así.8 19.0 17. recomendamos mantenerse fuera del mercado de metales preciosos.5 2. Además.0 -0. Asimismo. 2010 2011 2012 2013 2014 Tasa Real US 10 años .400 1. Las proyecciones para ambos metales se mantienen acotadas.eje izq. Mediana de proyecciones. afectando el estatus de reserva de valor de los metales preciosos. 27.8 20.0 2.292 1.5 -1. que sorprendieron a la baja a inicios de año generaron preocupaciones sobre la recuperación de la economía.700 1. la inflación en el mundo continuaría mostrando un tono bajista en el corto plazo. podríamos ver nuevos repuntes temporales. y la última reunión de la FED. no se puede descartar el resurgimiento de tensiones geopolíticas.8 23.000 IIT13 IIIT13 IVT13 IT14 IIT14 IIIT14 Plata ($/oz) IVT14 IT15 Oro ($/oz) Fuente: Bloomberg. Precios retomarían tendencia bajista. > 2008 2009 Oro . que excluyen el efecto del fuerte invierno.800 1.0 3. $/oz troy 2.5 3.200 1.2 21.5%) y la plata (+10. En este contexto.0 1. Sin embargo.600 1.0 19.0 > 22 . el oro volvió a ubicarse por debajo de $/oz 1.500 1.00. toda vez que se espera que la FED continúe con su programa de reducción de compras de activos.000 1.0 0.300.416 1.

914 1.25 2. Por su parte.30 3. Mediana de proyecciones 31-mar 31-dic 11-feb 17-feb 23-feb 6-ene 2.000 1. Desaceleración de China continuaría añadiendo volatilidad.027 2. en línea con la mayor oferta esperada.18 3. el zinc muestra una mejor perspectiva dada la reducción prevista en el ritmo de crecimiento de la producción mundial. noticias de un default corporativo en China exacerbaron la caída.20 3. La alternativa de inversión en la categoría es: • CS Nova Gains Commodity Plus 1-mar 12-ene 18-ene 24-ene 30-ene 7-mar 5-feb 13-mar 19-mar 25-mar Proyecciones para cobre y zinc 3.40 3. Metales Base Desempeño YTD > 110 105 100 95 90 85 Cobre Zinc Estaño Plomo Fuente: Bloomberg La caída en el índice PMI de manufactura en China en los últimos meses ha generado dudas sobre la solidez del ritmo de crecimiento de la economía.50 3. Las proyecciones para el cobre no son alentadoras. Asimismo.21 3.00 2.700 Zinc ($/TM) 23 .300 2.13 1.90 IIT13 IIIT13 IVT13 IT14 IIT14 IIIT14 IVT14 IT15 Cobre ($/lb) Fuente: Bloomberg. Estas preocupaciones.094 3.21 3. En contraste. mantenemos una posición neutral en metales base. sin embargo.007 2.200 2.900 2.100 2.842 1.18 3.00.861 3. En suma.60 3.25 3. el estaño ha logrado enfrentar mejor este escenario.Inversiones Alternativas: Metales Base Perspectiva mixtas se mantienen.800 1.19 1. y con ello sobre la demanda por metales base. las estimaciones apuntan a que el metal rojo se mantendría por encima de USD/libra 3. dada la caída de las exportaciones del metal refinado de Indonesia como resultado de la regulación impuesta en agosto 2013.100 > 3. y llevaron el precio del cobre a niveles no vistos desde el 2010.050 2. aunque mostrando un poco más de soporte. Al mismo tiempo. sumadas a expectativas de un mayor flujo de oferta de cobre. han afectado en gran medida el precio de este metal. El zinc y plomo también experimentaron un declive.10 3.

commodities y monedas.00 70. el Lyxor obtuvo un retorno de 2. un hedge fund que invierte en la industria de bienes raíces no sólo a través de REITs (Real Estate Investment Trust). su mayor exposición a otros activos inmobiliarios. le va a permitir enfrentar satisfactoriamente un escenario de mayores tasas. particularmente a hoteles y casas de retiro.00 50. instrumentos que presentan una baja correlación con otras clases de activos y que agregan diversificación a los portafolios. tower operators. renta variable.) • Lyxor Bridgewater Fund 24 . Por su parte.00 > 90.) 88% Las alternativas de inversión en la categoría son: • Interfunds Global Opportunities Fund • Baron Real Estate Fund (sector inmobiliario de EE. casinos.00 Lyxor . es preciso señalar que el fondo posee alrededor del 12% del total de activos en estos instrumentos.UU. casas de retiro.Bridgewater Fund 110. Si bien los REITs son sensibles al incremento en tasas de interés. Al cierre del 1T14. constructoras. superando al S&P 500. los Hedge Funds son un activo clave en un portafolio de inversiones. 130.00 Apr-09 Feb-10 Dec-10 Oct-11 Aug-12 Jun-13 Mar-14 Composición del Baron Real Estate Fund por tipo de activo 12% > REITs Otros activos (hoteles. y que balancea óptimamente su portafolio a través del uso de futuros. sino también vía empresas relacionadas con el sector (por ejemplo Home Depot).0%. El Interfunds Global Opportunities Fund (IGOF) y el Lyxor Bridgewater Fund ofrecen una interesante alternativa de diversificación. Este último es un hedge fund con estrategia global macro que busca aprovechar oportunidades en los mercados globales más líquidos de renta fija. para ganar exposición a la recuperación del sector inmobiliario norteamericano. recomendamos el Baron Real Estate Fund (+4.00 Baron Real Estate > 150. Así.00 Interfunds Global Opportunities Fund S&P 500 Reafirmamos nuestra recomendación de mantener exposición a Hedge Funds.Inversiones Alternativas: Hedge Funds En un entorno de valorizaciones ajustadas y spreads comprimidos. etc. Rendimiento de Hedge Funds (Feb 2011 = 100) 170.9% en el 1T14).

Subpon. Subponderar frente al Benchmark NEUT. Subpon. Subpon. Inversiones Alternativas Oro Plata Cobre Zinc Plomo Sector Inmobiliario Hedge Funds Leyenda: SOBREP. Subpon. 25 . Subpon. Sobrep.Resumen de la Estrategia Tipos de Activo Renta Variable Mercados Desarrollados EE. Mercados Emergentes (ME) China Asia Emergente Ex China LATAM Ex-Mila MILA Demanda Interna MILA Minería Neut. Subpon. Sobrep. Zona Euro Japón (Hedged Yen) Estrategia Tipos de Activo Renta Fija Duración Gobiernos Gobierno EE. Subpon. Sobrep. Sobreponderar frente al Benchmark SUBPON. Subpon. Gobierno Zona Euro Gobierno Mercado Emergente USD Gobierno Mercado Emergente Moneda Local Corporativos Grado de Inversión EEUU High Yield EEUU Larga Duración High Yield EEUU Corta Duración Préstamos Bancarios Mercados Emergentes USD Mercados Emergentes Moneda Local Monedas (frente al USD) Euro Yen Real Brasileño Peso Mexicano MILA Estrategia Sobrep. Subpon. Sobrep. Subpon. Neutral frente al Benchmark Sobrep. Subpon. Sobrep. Sobrep. Sobrep. Sobrep. Neut. Sobrep. Subpon. Neut. Sobrep. Corta Subpon. Neut. Neut. Neut. Subpon. Subpon. Sobrep. Subpon.UU. Subpon.UU.

Calendario de Eventos 2014 Jackson Hole (28-30Ago).UU. (04nov) 26 . BCE entrega análisis de la calidad de los activos de los bancos europeos (sep) Reunión G-20 en Australia (15-16 Nov) Temporada de resultados trimestrales del IT14 (08-abr) Elecciones presidenciales en Colombia (25-may) Reunión anual del Banco Mundial & el Fondo Monetario Internacional (10-oct) Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Reunión G-7 en Bruselas Elecciones Presidenciales y Legislativas en Brasil (05-oct) Elecciones del Senado y la Cámara de Representantes de EE.

UU.5 1.75 China % PBI IPC Tasa interés (BC) USD/CNY 2011 9.7 3.3 0.0 2015 1.0 1.9 6.7 3.1 0.6 2.7 2.3 6.30 2015 1.0 1.8 6.4 0.4 0.25 2.10 80. Latam Consensus Forecast.0 2012 2.52 12.64 13.9 5.10 115.25 2.23 2013 7.5 0.5 0.75 1.94 2012 3.7 0.3 2014 1.00 1.5 0.7 6.8 2.3 1.8 3.8 -0.8 3.5 5.4 7.1 5.1 6.8 1.2 3. % PBI IPC Tasa interés (BC) Nota (10 años) 2011 1.8 2.28 Brasil % PBI IPC Tasa interés (BC) USD/BRL 2011 2.57 Fuente: FMI.25 2.5 1.0 0.29 2012 7.1 0.5 2.00 6.76 2013 1.1 0. 27 .10 86.9 11.8 México % PBI IPC Tasa interés (BC) USD/MXN 2011 3.2 5.88 2012 2.1 0. Bloomberg.3 2.00 6.9 4.0 2011 1.10 105.0 2.6 2.30 2012 -0.00 2.6 1. Intéligo.85 2012 0.05 2013 2.5 0.05 2014 7.70 12.25 3.5 0.00 6.6 11.40 2015 2.2 0.3 3.25 1.56 6.9 1.9 0.53 13.8 0.36 2014 2.3 0.00 2015 7.9 0.32 2013 -0.25 1.2 10.85 2013 1.4 6.10 1.4 4.50 3.6 2.03 2014 2.8 1.3 3.9 3.00 5.10 110.Proyecciones Macroeconómicas EE.25 3.7 0.5 11.04 2014 3.75 3.6 6.25 1.53 12.2 3.37 2014 1.8 2013 1.0 1.28 2015 3.10 1.90 Euro Zona % PBI IPC Tasa interés (BC) USD/EUR Alemania PBI IPC Japón % PBI IPC Tasa interés (BC) USD/YEN 2011 -0.82 2015 3.4 1.7 2.00 1.

Latam Consensus Forecast.25 2.5 2014 4.7 4.0 3.7 4.30 2012 2.90 Colombia % PBI IPC Tasa interés (BC) USD/COP 2011 5.9 3.5 2.1 1.0 10.25 1.939 2012 4.6 n.050 Argentina % PBI IPC Tasa interés (BC) USD/ARS 2011 8.5 3. Bloomberg.70 2012 6.008 2015 4.9 9.6 3.0 3.2 2013 4.18 2015 1.92 2013 3.45 4. Intéligo.7 4.75 2.8 4.0 10.Proyecciones Macroeconómicas Chile % PBI IPC Tasa interés (BC) USD/CLP 2011 6.6 14.9 3.930 2014 4.0 4.3 2.75 560.4 n.0 5.52 2014 0.00 2.0 3.0 Perú % PBI IPC Tasa interés (BC) USD/PEN 2011 6.8 4.55 2013 5.25 2.d.00 479.3 2.50 6.50 525.85 2015 6.5 2012 5.3 22. 11.9 4.2 2.4 5.00 2.8 3.50 2. 9.25 2.5 18.d.0 2015 4.80 2014 5.2 4.75 557. 28 .75 1.3 2.767 2013 4.0 3.0 4.0 3.25 519.7 4.8 10.25 1.6 3.8 10.55 Fuente: FMI.10 4.0 4.

P. piso 48 Po Box 0823-00585. The Bahamas T (242) 328 6846 F (242) 328 6847 Sucursal Panamá Calle 50 con Elvira Méndez.H. Centreville PO Box N-3732. T (507) 366 9600 F (507) 223 33333 . de Panamá. Oficina Principal Seventeen Shop Building.Inteligo Bank Ltd. Panamá. 1st floor. Nassau. Collins Avenue & Fourth Terrace. Rep. Torre Financial Center.