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MATEL PC MARKET

NTI 30 Octobre 2009

ACHAT (12m)
Cours au 30/10/09 319.55 MAD Obj. Cours 12 mois 400 MAD Secteur NTI Nombre d’actions 1 135 135 actions Actionnariat au 30/10/09
Hakam Abdellatif Personnel Finances 1% 5% Abdellilah SBAI 9% Groupe ANACLETIO 14% Divers actionnaires 39%

Consolidation de son leadership
Argumentaire d’investissement.
Après la présentation des résultats semestriels de Matel PC Market, nous initions la couverture de la valeur avec une recommandation d’achat. La valeur a enregistré une très bonne performance depuis le début de l’année 2009 à + 58%. En 2008, le titre a subit la correction du marché à – 53%, et ce, en dépit de résultats satisfaisants. Les perspectives d’évolution du secteur NTI et la stratégie suivie par le groupe devraient porter ses fruits. Matel PC Market devrait ainsi profiter de : (i) sa capacité à maintenir sa part de marché dans un secteur à fort potentiel grâce à sa taille (une part de marché de 30% à fin juin 2009), (ii) son effort d’investissement avec la construction de la nouvelle plateforme à Nouacer, (iii) son ambition d’élargir son activité dans des pays à forte valeur ajoutée notamment les pays du Maghreb et d’Afrique. Grâce au dynamisme du secteur NTI au niveau national et régional, nous pensons que la demande pour les produits informatiques devrait rester forte. Ainsi nous avons tablé sur une progression annuelle du chiffre d’affaires de 10% pour la période 2009e-2013e avec maintien des marges, justifiée par la taille critique de Matel PC Market.

Objectif de cours et méthodologie.
Groupe AZIM 32%

Source : Matel PC Market

Obtenu par DCF (WACC de 7.6%, croissance perpétuelle de 1,5%), notre objectif de cours ressort à 400 MAD. Nous recommandons donc Matel PC Market à l’achat, avec une décote de 25% par rapport au cours de 319.55 MAD le 30 octobre dernier.

Risques d’investissement.
Les contrats liant Matel PC Market aux fabricants concernant les cartes distribuées sont sur une base annuelle et renouvelable dès lors que certaines conditions sont respectées, à savoir : réalisation des objectifs minima, respect du délai de paiement, bon usage de la marque…Le non respect de ces conditions peut ainsi entraîner la résiliation du contrat. Notons à cet effet la dépendance actuelle de Matel PC Market visà-vis de la carte HP qui représente 70% de son chiffre d’affaires.

Novembre 2009

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Flash Valeur Matel PC Market

Activité de Matel PC Market
Matel PC Market est le résultat réussi de la fusion entre Matel et PC Market en 2006. Dans un contexte de recherche de taille optimale, la nouvelle entité est ainsi devenue le leader du secteur de la distribution informatique avec une part de marché estimée à 30% à fin juin 2009 (Estimation Matel PC Market).
La part de marché de Matel PC Market est estimée à 30% à fin juin 2009

Le grossiste d’équipement informatique compte un portefeuille diversifié de cartes (25 marques à fin juin 2009) : HP, Microsoft, Intel, IBM, Cisco, Lenovo, Acer, Epson, Canon…Le groupe a comme objectif de distribuer les Top 10 des fabricants dans le secteur IT. Opérant dans un marché concurrentiel avec des marges bénéficiaires de plus en plus faibles, le groupe Matel PC Market a multiplié ses efforts pour élargir ses activités audelà de la distribution d’équipement informatique. En effet, pour que ses clients ne se limitent plus à l’achat et à la vente de marchandises, Matel PC Market assure un service après vente à travers sa filiale Qualitech. De plus, en 2008, le groupe a décidé de développer son activité export vers les pays du Maghreb en commençant par le marché tunisien, et ce, à partir de son dépôt sous douane. Cette activité à fort potentiel revêt un intérêt particulier pour le groupe Matel PC Market qui compte ainsi se positionner dans d’autres pays africains.

La nouvelle plateforme devrait coûter 65 MMAD et sera opérationnelle à partir de 2011…

Dans le cadre de sa stratégie de développement au Maroc et au Maghreb, Matel PC Market compte lancer début 2010 la construction d’une plate-forme logistique de 3 hectares à Nouaceur pour un investissement estimé à 65 MMAD, y compris le foncier. Cette nouvelle structure qui comprend des bureaux, dépôt sous douane pour l’export, dépôt de produits destinés au marché local, atelier de montage, atelier SAV, dépôt pour garde des commandes clients à leur demande, sera opérationnelle début 2011. Par ailleurs, le groupe compte profiter (i) du démarrage de la commercialisation des produits et solutions IBM à travers sa nouvelle filiale B’ware Maroc, et (ii) des opportunités initiées par l’Etat dans le cadre de ses contrats programmes : E-Gov, Nafida, Genie, Maroc Numérique.

Résultats de Matel PC Market
Les résultats semestriels au premier semestre 2009 du groupe Matel PC Market font ressortir des agrégats financiers en progression. En effet, le groupe a pu consolider sa position de premier opérateur dans le secteur de la distribution de matériels et autres produits informatiques au Maghreb avec une vaste gamme de clients. Au terme du premier semestre 2009, les PME/PMI représentent 32% du volume de produits vendus. S’y ajoutent les grands comptes (28%), rétails (29%) et l’export (11%).

L’Export représente une activité importante pour Matel PC Market, soit 11% du volume des produits vendus

Grâce à la diversification de ses produits, Matel PC Market a enregistré un chiffre d’affaires consolidé en hausse de 24% par rapport au premier semestre 2008 à 616 MMAD.

Novembre 2009

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Flash Valeur Matel PC Market

Malgré une concurrence ardue, Matel PC Market parvient à maintenir ses marges.

Impacté par l’augmentation des charges d’exploitation (+24%) à 595 MMAD, le résultat d’exploitation ressort à 28 MMAD à fin juin 2009, soit une progression limitée à 6,5%. La marge d’exploitation se retrouve ainsi en régression de 0,7 point passant de 5,3% à 4,5% à fin juin 2009. Grâce à l’amélioration du résultat financier à 7 MMAD, le résultat net consolidé s’élève à 27,6 MMAD en hausse de 50% par rapport au premier semestre 2008. La marge nette s’améliore ainsi de 0.8 point à 4,5% à fin juin 2009. Pour 2009, nous tablons sur une progression du chiffre d’affaires consolidé de l’ordre de 9% pour s’établir à 1 148 MMAD, soit un écart de 531.5 MMAD qui devrait être réalisé au deuxième semestre. Les résultats semestriels confortent et demeurent en ligne avec nos prévisions. Le résultat net consolidé devrait s’afficher autour des 38 MMAD en 2009 (+6%).

Evolution du titre Matel PC Market

Un trend haussier à moyen terme très soutenu, avec des volumes conséquents.

Après avoir enregistré son plus bas historique à 190 MAD en date du 28 janvier 2009, le titre Matel PC Market est depuis le début de l’année 2009 sur un trend haussier soutenu, caractérisé par des volumes de plus en plus importants.

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Flash Valeur Matel PC Market

Valorisation par DCF
Une valorisation attrayante…

Nous initions la couverture de la valeur Matel PC Market avec une recommandation d’achat et un objectif de cours à 12 mois de 400 MAD, ce qui représente un upside de 25% par rapport au prix actuel de 320 MAD. Notre valorisation est basée sur la méthode de DCF. Cette méthode est fondée sur l’élaboration d’un plan d’affaires prévisionnel de Matel PC Market sur un horizon cohérent, tenant compte de l’historique de la société, sans oublier les résultats satisfaisants publiés au 1er semestre 2009. Nous retenons les hypothèses suivantes : • • Une marge d’EBIT de 5% sur la période 2009e-2013e et une progression moyenne du chiffre d’affaires sur la période 2009e-2013e de 10%. Une marge nette de 3% pour la période 2009e-2013e.

Avec un taux d’actualisation (WACC) de 7.6% et en tenant compte des éléments cidessous (cf. Tableau valorisation par DCF), nous aboutissons à une valeur des fonds propres de 454 MMAD. Notre objectif de cours pour les 12 mois ressort ainsi à 400 MAD.

Hypothèses de la DCF

Source: Sogébourse

Le tableau ci-dessous reflète la sensibilité de notre modèle de valorisation selon les paramètres suivants: une croissance perpétuelle de 1.5% et un WACC de 7.6%.

Analyse de sensibilité

Analystes Salwa Jorho salwa.jorho@socgen.com Imane Rahli Imane.rahli@socgen.com Conseillers en placement Mouhssine Bencheqroun +212 5 22 43 98 51 Sanaa Zarif +212 5 22 43 98 43 Mehdi Bensouda +212 5 22 43 98 44 Mohamed Saad Eddebbagh +212 5 22 43 43 98 Avertissement Bien que les informations contenues dans la présente note proviennent de sources que Sogébourse considère comme fiables, nous ne pouvons en garantir l’exactitude, ces informations pouvant être incomplètes. Ces informations ne peuvent servir de seule base d’évaluation des valeurs. Toutes les estimations et avis contenus dans cette note constituent notre opinion et peuvent être modifiés sans préavis. Il en est de même de toute omission. Sogébourse ne sera pas tenue responsable des conséquences pouvant résulter de l’utilisation de toute opinion ou information contenue dans cette note.
Source: Sogébourse

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Flash Valeur Matel PC Market