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Clasificacin Anual

A n a l i s t a
Carlos Ebensperger H.
Tel. 56 2 433 52 19
carlos.ebensperger @humphreys.cl








Cencosud S.A.












Isidora Goyenechea 3621 Piso16
Las Condes, Santiago Chile
Fono 433 52 00 Fax 433 52 01
ratings@humphreys.cl
www.humphreys.cl


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Opinin

Fundamento de la Clasificacin

Cencosud es una compaa lder en la industria del retail, con presencia en Chile, Argentina, Brasil, Per y
Colombia. El mbito de negocios de la compaa corresponde a hipermercados, supermercados, tiendas por
departamento, mejoramiento del hogar y construccin, inmobiliario y centros comerciales, entretencin familiar,
y servicios financieros (seguros, banco y tarjeta de crdito).

Las principales fortalezas de Cencosud, que sirven de fundamento para la calificacin de sus lneas y ttulos de
deuda en Categora AA/Nivel 1+, son su alta participacin de mercado en el negocio de retail y la solidez
de las marcas con las que opera comercialmente, caractersticas que en conjunto favorecen su competitividad y
respaldan la adecuada estrategia de crecimiento que hasta la fecha ha desarrollado el emisor. Adems, otro
elemento de relevancia a considerar es la elevada generacin de flujo propia de su actividad inmobiliaria
(arrendamiento de puntos de ventas).

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Otros atributos que apoyan y complementan la clasificacin de los ttulos de deuda son la elevada tenencia de
terrenos propios en desmedro de arriendos de largo plazo, la propensin a una mayor diversificacin en la
generacin de flujos y el elevado acceso a fuentes de financiamiento para solventar las exigencias de
crecimientos propias del sector.

Si bien la compaa ha aumentado su endeudamiento relativo, ello se explica por un periodo de expansin
realizado a travs de adquisiciones. A juicio de Humphreys, el grupo posee el know-how necesario en trminos
logsticos, operacionales, de recursos humanos y financieros, que le permitiran en el mediano plazo rentabilizar
de mejor manera los negocios adquiridos en los ltimos aos (especialmente los del exterior), lo que generar
una disminucin de su carga financiera relativa en relacin con su generacin de caja. Asimismo, es importante
destacar que parte importante de la deuda de la compaa responde a su negocio financiero, el cual por su
naturaleza soporta un nivel de apalancamiento mayor que el negocio del retail. En la prctica la compaa posee
a marzo de 2010 $ 327.855 millones en cuentas por cobrar asociadas a las ventas con tarjeta de crdito, lo que
si se castigan en un 20% (criterio altamente conservador, considerando los actuales niveles de 11,7% en
provisiones por tarjetas de crdito de la compaa) representaran el 18,8% de la deuda financiera total del
grupo a marzo.

Desde otra perspectiva, la categora de riesgo asignada se encuentra contrada fundamentalmente por los altos
niveles de competencia en todos los sectores en que se desenvuelve la compaa, y por las exigencias de
financiamiento que demanda una empresa en continuo crecimiento, el cual presenta una probabilidad no menor
de materializarse en pases que, comparados con Chile, presentan mayor riesgo econmico y poltico (tal como
su recientes inversiones en Brasil, Per y Colombia).

Otros factores de riesgo son la exposicin de la compaa en pases de Sudamrica con una peor clasificacin de
crdito que Chile; la sensibilidad del consumo ante ciclos econmicos recesivos; y la exposicin cambiaria
(dados los negocios internacionales) y a tasa de inters (considerando el endeudamiento de la compaa).

La perspectiva de la clasificacin se califica como Estable, por cuanto en el mediano plazo, en nuestra opinin,
no se visualizan cambios de relevancia en los riesgos que afectan a la compaa.

A futuro, la clasificacin de los bonos dado el bajo nivel de riesgo asignado - podra verse favorecida en la
medida que las condiciones imperantes en el mercado reduzcan la necesidad de crecimiento de la compaa o,
en su defecto, que dicho crecimiento sea abordado con una menor relacin entre nivel de deuda y flujos de caja
consolidados.

Asimismo, para la mantencin de la clasificacin de bonos, se hace necesario que la empresa, adems de no
alterar significativamente su endeudamiento relativo en el mediano plazo, lleve a cabo una estrategia de
crecimiento que implique niveles de generacin de flujos acordes con los nuevos riesgos que se estn
asumiendo.

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Hechos recientes

Resultados
En 2009, la empresa gener ingresos de explotacin por $ 5,349 billones (alrededor de US$ 10.504 millones), lo
que represent una cada real de 11,1% con respecto al ao anterior, explicado en parte por el menor consumo
en los pases en los que opera, y tambin por el efecto contable originado en las variaciones de tipo de cambio
entre un ejercicio y otro.

En el mismo perodo, el costo de explotacin de la compaa ascendi a $ 3,896 billones, lo que significa una
cada real de 11% en relacin con el ao 2008. Estos costos representaron un 72,8% de los ingresos totales,
prcticamente la misma proporcin que el 72,7% a la que llegaron en 2008.

Los gastos de administracin y ventas de la compaa alcanzaron a $ 1,18 billones, registrando una disminucin
de 11,5% real respecto del ao anterior, representando un 22,1% de los ingresos de explotacin (22,2% en
2008). En parte, dicha baja se origina en la menor actividad de 2009 y en la variacin de los tipos de cambio,
pero tambin en la implementacin del plan de reorganizacin y eficiencia administrativa.

Producto de lo anterior, el resultado operacional del perodo ascendi a $ 272.961 millones (alrededor de US$
536 millones), lo que se compara desfavorablemente con el obtenido por la compaa en 2008, cuando se
alcanz un resultado operacional de $ 306.304 millones, experimentando por lo tanto una cada de 10,9%.

Durante 2009, el resultado fuera de explotacin alcanz una prdida de $ 129.946 millones, 4,9% mayor a la
prdida de $ 123.922 millones de 2008. Si bien ambos valores son bastante similares, difieren en su
composicin: los gastos financieros cayeron en 35,8% hasta $ 75.123 millones en 2009, en parte explicado por
las tasas de inters variables de la deuda financiera, mientras que se pas de una ganancia de $ 28.161
millones a una prdida por $ 6.618 millones por correccin monetaria, dada la menor variacin de los precios en
el ltimo ao con respecto a 2008. El resultado por diferencia de cambio, en tanto, pas desde una ganancia de
cerca de $ 15.234 millones a una prdida de $ 6.938 millones, explicado principalmente por los efectos de las
variaciones en los tipos de cambio sobre las inversiones de la empresa en el exterior.

Finalmente, el resultado del ejercicio correspondi a una utilidad de $ 97.474 millones, lo que implica una
disminucin de 38,4% con respecto a la ganancia de $157.157 millones de 2008, explicado por el menor
resultado de explotacin, por la mayor prdida no operacional, y por el incremento de 120% en el pago de
impuestos a la renta.






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En marzo de 2010, bajo el esquema IFRS, la empresa obtuvo ingresos por $ 1,378 billones, un incremento de
2,2% respecto de igual lapso de 2009, mientras que los costos de explotacin aumentaron un 1,1% hasta poco
ms de $ 1 billn. El resultado operacional alcanz $ 92.178, lo que implica un alza de 50,4% respecto del
primer cuarto de 2009, a consecuencia de la menor tasa de incremento de los costos de explotacin. El
resultado del ejercicio, en tanto, creci en un 71,9% hasta $ 59.772 millones, mientras que el EBITDA alcanz
$120.772, un 19,9% ms que el primer ejercicio de 2009.

Acontecimientos
En el ltimo ao, la empresa ha experimentado varios cambios en su plana mayor de administracin: el 30 de
enero de 2009 se confirm a Daniel Rodrguez en la gerencia general corporativa, en reemplazo del
anteriormente renunciado Laurence Goldborne. El 11 de agosto de 2009, asume Gerardo Molinaro como gerente
corporativo de finanzas. El 29 de enero se nombr a Cristin Eyzaguirre como director independiente de la
compaa. El 28 de febrero asume Guillermo Massaglia en reemplazo de Vctor Ide como gerente divisin
construccin y proyectos. El ocho de marzo de 2010, Sebastin Conde asumi como gerente corporativo de
recursos humanos, en lugar de Javier Madrid.

Con fecha de cinco de marzo de 2010, la compaa inform la compra por US$ 33,12 millones de la cadena de
supermercados Super Familia, que opera en la ciudad de Fortaleza, estado de Cear, Brasil. Actualmente, esta
empresa posee cuatro supermercados y un centro de distribucin, con dos locales ms en construccin,
alcanzando ventas por el equivalente de US$ 161 millones en 2009.

El nueve de marzo recin pasado, el grupo peruano Wong concret su salida de la propiedad de Cencosud,
vendiendo el total de 2,2% que posean producto del acuerdo de compraventa suscrito en 2007.

El 28 de abril la empresa suscribi un acuerdo de compra por US$ 27,7 millones de la cadena brasilea Perini
Comercial de Alimentos, empresa dedicada al negocio de alimentacin premium (similar a Jumbo en Chile) y
que cuenta con ocho locales de venta en la ciudad de Salvador, estado de Baha, y que cerr en 2009 con
ventas equivalentes a US$ 89 millones.

Actualmente, la empresa se encuentra desarrollando su plan de inversiones 2009, luego de haber paralizado
prcticamente la totalidad de los proyectos en ejecucin y en carpeta a fines de 2008, como plan de
contingencia ante la crisis econmica mundial. El actual plan abarca recursos por US$ 700 millones, e
inversiones en todos los pases en que actualmente opera la empresa.

A partir de 2010, Cencosud presenta sus estados financieros bajo la norma contable IFRS. Para estos efectos,
las monedas de cada uno de los pases en que opera la empresa (pesos argentinos, reales brasileos, pesos
colombianos y nuevos soles peruanos) cumplirn el efecto de moneda funcional local, mientras que para efectos
de presentacin la compaa convertir las distintas cuentas a pesos chilenos.


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Definicin de Categoras de Riesgo
Categora AA (Deuda de Largo Plazo)

Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses
en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en el
emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.

Categora Nivel 1+ (Deuda a Corto plazo)

Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la ms alta capacidad de pago del capital e intereses en
los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en el
emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.

(+) El signo + corresponde a aquellos instrumentos con menor riesgo relativo dentro de su categora.

Categora Primera Clase Nivel 1 (Acciones)

Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la mejor combinacin de solvencia, estabilidad de la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.


Oportunidades y Fortalezas
Posicionamiento de Mercado: Cencosud presenta una importante participacin en cuatro de los mercados
en donde tiene presencia (la excepcin es Colombia, donde recin inicia sus negocios) y en los distintos rubros
en que participa. En Chile, en el segmento de supermercados su participacin alcanza aproximadamente a 28%;
en tiendas por departamento, Pars posee el segundo lugar del sector (25%) y en mejoramiento de hogar
muestra un importante dinamismo en los ltimos aos, siendo en la actualidad el tercer actor de la industria. En
Argentina su participacin en supermercados asciende a aproximadamente el 20%, y es lder en mejoramiento
del hogar. Por otra parte, los nombres Jumbo, Paris y Alto Las Condes, entre otros, son ampliamente
reconocidos por los consumidores en Chile. No obstante lo anterior, la compaa enfrenta el desafo de emular lo
realizado en Chile y Argentina dentro de los nuevos mercados en los cuales ha ingresado, lo que por ejemplo
incluye alcanzar un buen posicionamiento para Easy en Colombia.





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En el caso de Per, la cadena Wong es una de las marcas ms conocidas a nivel nacional, siendo lder del
mercado limeo, y teniendo un 56% de participacin del mercado formal peruano. Por su parte la cadena
Gbarbosa posee un alto reconocimiento de marca en la zona del nordeste brasilero, con una participacin a nivel
nacional en torno al 1,2% (en una industria, comparativamente, con bajos niveles de concentracin), y de 10%
de participacin en su mercado objetivo, siendo lder regional.

Potencial de Crecimiento: pese a que la empresa opera en cinco pases, slo en Chile lo hace a travs de
todos los formatos que administra, existiendo por tanto el potencial de aplicar en el resto de sus mercados la
experiencia acumulada en aquellos tipos de tienda aun no instalados en Argentina, Brasil, Per y Colombia, de
manera de lograr sinergias y volmenes de flujos de caja aun ms favorables.

Negocio Inmobiliario: Esta actividad, ligada principalmente a los centros comerciales y locales adyacentes a
los supermercados, permite al emisor generar ingresos por arriendos que no se ven afectados por la cada en
los mrgenes del negocio de retail. Adems, la infraestructura construida disponible para esta actividad no
demanda niveles de inversin relevantes para su funcionamiento anual, lo que permite que un alto porcentaje
de los ingresos generados se refleje directamente en el flujo de caja y en las utilidades de la empresa.

Diversificacin de Ingresos: El emisor participa en la operacin de supermercados, hipermercados,
distribucin de materiales para la construccin y mejoramiento para el hogar, centros comerciales, tiendas por
departamento, administracin inmobiliaria, tarjeta de crdito, seguros y juegos de entretencin, tanto en Chile
como en Argentina, Brasil, Per y Colombia, lo cual le entrega una base adecuada en pos de diversificar sus
niveles de ingresos, tanto por formato de tiendas como por pas. La clasificadora de todos modos pondera el
hecho que todos los negocios del grupo estn ligados al consumo, y que se encuentren dentro de una regin
que suele moverse cclicamente en forma bastante conjunta.

Estrategia de Crecimiento de la Compaa: La estrategia de la compaa se fundamenta en tres pilares
bsicos: el propio retail, el desarrollo de los clientes de ste (a travs de programas de fidelizacin), y los
servicios financieros y afines (tarjetas de crdito). El desarrollo de esta estrategia, de la mano con un
crecimiento explosivo tanto en ventas como en resultados, han llevado a la empresa a posicionarse en el mbito
local por sobre la competencia a nivel de sper e hipermercados, mientras que en tiendas por departamentos ha
logrado el segundo lugar en participacin, y en mejoramiento de hogar se encuentra en un perodo de franco
crecimeinto. A nivel regional, Cencosud se ubica en segundo lugar dentro de las empresas de retail a nivel de
ventas en Sudamrica. A la fecha, en opinin de Humphreys, los resultados de la empresa han avalado las
decisiones adoptadas por la administracin.






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Propiedad de Puntos de Ventas: La empresa tiene una elevada tenencia de terrenos propios en los cuales
ubica sus puntos de venta, tratando de minimizar los lugares en que est presente a travs de arriendos a largo
plazo. Esto le permite establecer una estrategia de largo plazo en trminos del nmero y ubicacin de sus
locales, minimizando el riesgo de una eventual prdida de puntos de venta estratgicos y los riesgos propios de
la re-negociaciones en que pudiera verse involucrada para retener los centros de venta. No obstante, lo anterior
no se da en el mercado brasilero, donde prcticamente el 100% de los locales estn bajo la modalidad de
arrendamiento.

Acceso a Fuentes de Financiamiento: Considerando el tamao y perfil de la compaa, sumado a la
trayectoria de resultados obtenidos, se estima que la empresa no debiera tener dificultades mayores para
acceder al mercado de deuda o de capital, tanto en Chile como en el extranjero, con el objeto de financiar sus
planes de crecimiento. En el pasado, la sociedad ha demostrado su capacidad para obtener financiamiento,
tanto a travs de deuda bancaria como de colocacin de bonos y de acciones.

Sinergias a Nivel Regional: El tamao y carcter regional del grupo en el mbito del retail le permite acceder
al desarrollo de mayores economas de escala a travs de la centralizacin de sus procesos de compra, lo que le
permite acceder a mejores condiciones, dados los volmenes adquiridos. Asimismo, el grupo posee un mayor
poder de negociacin frente a marcas multinacionales que abastecen sus locales. Todo lo anterior repercute en
una mayor eficiencia operativa, la cual si bien se encuentra en un proceso inicial de transicin, se espera mejore
la rentabilidad operacional consolidada de Cencosud.


Factores de Riesgo

Alto Nivel de Competencia: La fuerte competencia que presenta el emisor en los distintos mercados en que
opera lo tornan altamente vulnerable ante decisiones equvocas en trminos comerciales, a la vez que la presin
sobre los mrgenes de venta lo fuerza a crecer para mantener su posicionamiento y poder alcanzar mayores
economas de escala. Dado ello, es importante que el emisor genere constantemente eficiencias en trminos
comerciales, logsticos y de manejo de inventarios.







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Necesidad de Crecimiento: Las caractersticas del mercado de venta al detalle (principalmente la
competencia) generan en sus partcipes la necesidad de acceder a mayores economas de escala para, a travs
de ello, mantener sus niveles de competitividad. Pero esta orientacin al crecimiento, si bien es deseable en una
perspectiva de largo plazo, puede conllevar tambin mayores niveles de riesgo, los que deben ser
adecuadamente administrados, sobre todo porque muchos de ellos implican la necesidad de endeudamiento
para financiar las inversiones tanto en activos como en capital de trabajo (por la mayor cobertura que se va
logrando con las tarjetas de crdito). Tambin debe considerarse la mayor complejidad de los procesos
operativos y administrativos resultante de un mayor tamao de la empresa. Si bien Cencosud ha sido capaz de
administrar un crecimiento exponencial en los ltimos aos de manera exitosa, es necesario evaluar en el
mediano plazo el desempeo del grupo en esta nueva etapa de expansin y operacin regional.

Sensibilidad del Consumidor Ante Ciclos Econmicos Recesivos: La demanda de la industria del retail, al
estar orientada al consumidor minorista, est fuertemente ligada a la actividad econmica del pas, vindose
Negativamente afectada en perodos recesivos, en especial cuando se trata de productos menos necesarios para
el pblico (bienes durables como electrnica o de construccin), lo que afecta especialmente las ventas de los
centros comerciales y del comercio en general. Con todo, se reconoce que la participacin en distintos formatos
y la presencia en diversos mercados geogrficos atenan los efectos negativos de los ciclos econmicos
adversos sobre los ingresos de la compaa.

Exposicin en el Exterior: Parte importante de las inversiones del emisor se concentran en Argentina
(generndose all un 30% de los ingresos de la empresa), pas cuya clasificacin de riesgo es muy inferior a la
de Chile. Adems, en ese primer pas se observa que el Estado juega un rol mucho ms activo y arbitrario en
cuanto a las regulaciones que afectan al comercio y, por ende, al emisor. Actualmente, la clasificacin de
Argentina es B3 en escala global moneda extranjera, mientras que Chile est clasificado en categora A1 y A2 en
escala global para su deuda en moneda local y en moneda extranjera, respectivamente. En el caso de Per,
Brasil y Colombia, estos pases tambin presentan una clasificacin de riesgo inferior a la chilena (Baa3, Baa3 y
Ba1, respectivamente, para sus obligaciones en moneda extranjera).

Exposicin Cambiaria y a Tasas de Inters: Parte importante de las inversiones del emisor se encuentran en
el extranjero, con un 50% de los ingresos de 2009 originados en el exterior, situacin que vuelve sensible a la
empresa a fluctuaciones en las paridades cambiarias, puesto que ellas afectan a los flujos generados fuera de
Chile al ser convertidos a moneda local o a dlares, independientemente de que los rendimientos en moneda
local de las filiales extranjeras hayan sido estables. En otro aspecto, existe deuda de largo plazo bancaria de la
compaa que devenga intereses y se encuentra pactada a una tasa de inters variable. Como atenuante de las
consideraciones anteriores, se tiene que la compaa utiliza derivados financieros para todas sus deudas en
moneda extranjera.




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Antecedentes Generales
Descripcin del negocio
Cencosud desarrolla un negocio enmarcado principalmente en la venta de productos al detalle, adems de
diversos segmentos asociados a su actividad central, como son las reas inmobiliaria y financiera,
principalmente. La compaa tiene presencia en Chile, Argentina, Brasil, Per y Colombia. A continuacin se
detalla cada rubro de negocios en que Cencosud participa, totalizando a diciembre de 2009 649 tiendas y 23
centros comerciales y cerca de 2,5 millones de m
2
de superficie de salas de venta y malls
1
.

Pas Formato Marca N Locales Superficie
Hipermercados Jumbo 27 213.016
Supermercados Santa Isabel 137 196.415
Mejoramiento Hogar Easy 26 252.644
Multitienda Paris 30 217.698
Centros Comerciales varios (entre ellos, marca Portal) 13 491.661
Chile
Otros Tarjetas Mas; Banco, seguros y viajes Paris; AventuraCenter; JJO, Umbrale, Foster
Hipermercados Jumbo 16 136.265
Supermercados Vea, Disco 234 307.544
Mejoramiento Hogar Easy, Blaisten 47 355.113
Centros Comerciales varios 8 534.453
Argentina
Otros Tarjetas, Seguros
Hipermercados Hiper Gbarbosa 22 89.015
Supermercados Gbarbosa 34 38.603
Brasil
Otros Electroshow (25 tiendas, 2.266 m
2
), tarjetas, Farmacias GBarbosa (48 tiendas, 1.658 m
2
)
Hipermercados Metro 13 87.206
Supermercados Metro, Wong 42 89.596
Centros Comerciales varios 2 87.206
Per
Otros Tarjetas de crdito, seguros
Colombia Mejoramiento Hogar Easy 4 34.309








1
Este total no es equivalente a la superficie sumada de la tabla que se muestra a continuacin, puesto que la superficie total de los malls incluye todos los
formatos de tienda propios que utilizan superficie de los mismos.

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Chile
Los negocios que Cencosud lleva a cabo en Chile son los que ms aportaron a la compaa en trminos de
ingresos de explotacin durante 2009, con un 50% del total corporativo a travs de 133 tiendas y centros
comerciales. Adems, Chile es el pas donde la empresa presenta la mayor diversificacin en trminos de
fuentes de ingresos, ya que participa en supermercados, hipermercados, multitiendas (nico pas donde ha
desarrollado este formato) homecenters, seguros, banco, viajes y rea inmobiliaria. Dentro de los principales
negocios que maneja la compaa dentro del pas, se encuentran supermercados Jumbo y Santa Isabel,
homecenter Easy, tienda por departamento Paris, las marcas de vestuario Umbrale, Foster y J.J.O, ocho centros
comerciales, de los cuales cuatro estn en Santiago (Florida Center, Alto Las Condes, Portal La Dehesa y Portal
La Reina), y cuatro en regiones (Portal Temuco, Portal Rancagua, Portal Via y Portal Valparaso), Retail
Financiero a travs de las tarjetas Ms (Jumbo, Easy y Paris), y finalmente Banco, Viajes y Seguros Paris.

Argentina
Los negocios desarrollados en Argentina representaron el 30% de los ingresos totales de la compaa en 2009,
siendo el segundo pas con mayores ventas despus de Chile. Es tambin el segundo pas en trminos de
diversificacin de formatos para Cencosud, por cuanto participa en el negocio de supermercados,
hipermercados, homecenters, centros comerciales, tarjetas de crdito y corretaje de seguros. Las marcas que
maneja la empresa en Argentina son Jumbo, Disco, Plaza Vea, Minisol, Easy y doce centros comerciales, entre
los que destaca Unicenter, uno de los ms grandes de Argentina. Es en este pas donde la compaa posee la
mayor cantidad de supermercados e hipermercados, con 250 ubicaciones. Asimismo, es donde ha desarrollado
de manera ms amplia el formato de mejoramiento de hogar y construccin, con 47 puntos de venta.

Brasil
A fines de 2007, la compaa concret en Brasil la adquisicin de la cadena de supermercados Gbarbosa, que
cuenta con una importante participacin de mercado dentro del noreste del pas, as como un 7,1% a nivel
nacional. En la actualidad, cuenta con 129 locales, lo que incluye 22 hipermercados, 34 hipermercados, 25 salas
de venta Electroshow, dedicadas a los artculos electrnicos, y 48 farmacias Gbarbosa Paralelalmente, la
empresa ha desarrollado tarjetas de crdito de forma conjunta con el banco brasileo Bradesco.

Per
La inversin dentro de Per, corresponde a la adquisicin de la cadena Wong en cerca de US$ 500 millones,
tambin a fines de 2007. Cuenta actualmente con 57 locales (13 Hipermercados, 42 Supermercados, y dos
Outlets). La cadena lidera el mercado limeo con cerca de un 60% de participacin, adems de poseer locales
en Chiclayo y Trujillo, para un total nacional de 56%. Adicionalmente, Cencosud cuenta con negocio de tarjetas
de crdito y corretaje de seguros en este pas.




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Colombia
La compaa posee en Colombia cuatro tiendas Easy, inauguradas desde 2008. Si bien este pas an no
representa una fraccin significativa dentro de los ingresos de la compaa, s muestra el inters del grupo por
seguir ampliando y diversificando su base de negocios, en particular en un mercado donde otros retailers
chilenos han incursionado en los ltimos aos.


Propiedad y Administracin

El controlador de la sociedad es la familia Paulmann, quienes poseen alrededor del 65,65% de la propiedad de
Cencosud, tanto a travs de tres sociedades (Inversiones Quinchamal Ltda., Inversiones Latadia Ltda.,
Inversiones Tano Ltda.), como por acciones de propiedad de los miembros de la familia..





















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El Directorio de la empresa est formado por nueve miembros, identificados a continuacin:












La administracin superior est conformada las siguientes gerencias, divisiones y ejecutivos:























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Distribucin de los ingresos

La distribucin de los ingresos de la compaa es diversa tanto por tipo de negocio como por pas de origen de
los mismos; no obstante su negocio central es la venta a travs de supermercados. Es importante en este punto
mencionar que el elevado aumento en los ingresos experimentado por la compaa durante los ltimos seis aos
responde a una poltica de expansin agresiva, llevada a cabo en primer lugar a travs de la compra de diversas
cadenas dentro y fuera del pas, y en segundo lugar mediante la ejecucin de proyectos propios, especialmente
en aquellos mercados ms maduros para la empresa (Chile y Argentina). Esta estrategia le ha permitido pasar
de un total de US$ 1.801 millones en venta, a fines de 2000, a un total de US$ 10.504 millones en 2009,
transformndose as en una de las mayores empresas chilenas en trminos de ingresos.

En el rubro supermercados, las cadenas adquiridas en los ltimos aos corresponden a Santa Isabel, Las Brisas,
Montecarlo, Economax e Infante en Chile; Disco en Argentina; Gbarbosa, Super Familia y Perini en Brasil; y
Wong en Per. En mejoramiento de hogar, la empresa compr HomeDepot y Blaisten en Argentina, mientras
que la marca de grandes tiendas Paris fue adquirida en 2005 en Chile.

En trminos de la distribucin estacional de las ventas de la compaa, el ltimo trimestre del ao es el que
alcanza una mayor proporcin de ellas, alcanzando en promedio para los ltimos cinco aos un 29,7% de las
ventas anuales, como resultado mayormente de la temporada navidea. Por el contrario, el primer cuarto del
ao, en el mismo perodo de cinco aos, ha promediado un 22,7% de los ingresos consolidados. Por lo anterior,
puede apreciarse que no existe una excesiva concentracin de los ingresos de Cencosud en un determinado
trimestre..



Distribucin de los Ingresos Consolidados por Trimestre, Promedio 5 aos
28,7%
24,5% 24,5%
22,3%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
Trimestre I Trimestre II Trimestre III Trimestre IV
















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En cuanto a generacin de ingresos por tipo de formato, los supermercados e hipermercados constituyen la gran
mayora de las ventas consolidados de la empresa, alcanzando durante 2009 un total de US$ 7.571 millones y
un 72,1% del total de la empresa, principalmente por la presencia en cuatro pases y el alto nmero de salas de
venta en ellos. Con US$ 1.257 millones, distribuidos en un 73% en Argentina, 26% en Chile y 1% en Colombia,
el mejoramiento de hogar fue el segundo rubro originador de ingresos. Pese a tener menos del doble de tiendas
en Argentina, los ingresos de ese pas en homecenters casi triplica los de Chile, en buena parte por la mayor
experiencia en ese pas, que le permite tener ms ventas por metro cuadrado de superficie de venta. Las
tiendas por departamento, ubicadas slo en Chile, contribuyen con un 9,7%.

Por pases, Chile y Argentina son los que ms ingresos aportan a la compaa, con un 50% y 30% del total,
respectivamente. Sin embargo, como es natural luego de las adquisiciones realizadas en los ltimos aos, estos
dos pases han perdido algo de relevancia en el total, a favor de Brasil y Per, puesto que en 2005 Chile
representaba un 65% del total y Argentina un 35%. Esta dinmica en la composicin de las ventas queda
verificada al ver que las ventas de Chile representaban slo un 27% del total en 2001.



Ingresos por Tipo de Formato, 2009
Supermercados
72,1%
Centros
Comerciales
2,4%
Seguros
0,3%
Tarjetas de
Crdito
3,5%
Mejoramiento del
Hogar
12%
Tiendas por
Departamento
9,7%

























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Ingresos por Pas, 2009
Chile
50%
Brasil
10%
Colombia
0,2%
Argentina
30,2%
Per
9,6%





















Proveedores, Fuentes de Financiamiento e Inversin

Dado el giro del negocio, una parte importante de las necesidades de recursos de la sociedad est asociada al
financiamiento de su capital de trabajo, bsicamente cuentas por cobrar y mercadera.

Proveedores
La empresa presenta una amplia gama de proveedores, tanto nacionales como extranjeros. Los proveedores
nacionales bsicamente estn representando por productores de alimentos, perfumera y aseo, y representantes
e importadores de artculos para el hogar, siendo por su escala uno de los principales compradores a nivel
nacional. Las compras en el extranjero, principalmente vestuario y artculos para el hogar, provienen en un
porcentaje elevado de Asia (China, Hong Kong e India). En este aspecto, es importante mencionar que la
compaa se encuentra en un proceso de reordenamiento estructural que busca lograr sinergias a travs de la
negociacin colectiva de sus negocios con los proveedores, de manera de centralizar la adquisicin de
mercadera para todas las unidades de negocio de la empresa, adems del consumo propio. Para lo anterior se
defini una unidad especfica de compras, transversal a las divisiones de negocio y a los pases donde opera
Cencosud.





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Fuentes de Financiamiento
Las principales fuentes de financiamiento de la empresa, adems de su patrimonio, provienen del sistema
bancario local e internacional (principalmente asociado a los pases donde opera la compaa), y a obligaciones
con el pblico (bonos). La empresa logr disminuir la porcin de corto plazo de su deuda, en relacin al total,
ubicndose en un 9,2% a diciembre de 2009, mientras que a igual mes de 2008 el pasivo financiero de corto
plazo representaba el 18,3% del total. Tal reduccin fue posible gracias a reestructuracin de la deuda llevada a
cabo en 2009 mediante aportes de capital y colocaciones de bonos con el objeto de pagar compromisos de plazo
ms inmediato.


Antecedentes de la Industria

Cencosud S.A. participa en el sector comercio con apoyo crediticio a sus clientes, compitiendo en el mbito
local con empresas de diversa envergadura y con algunas que incluso poseen presencia internacional. En
trminos generales, la industria en Chile posee una concentracin moderada-alta, donde los principales actores
del mercado corresponden a grupos de capitales nacionales con presencia en diversos negocios. En trminos de
crecimiento, un ndice adecuado para observar el desarrollo de la industria en Chile es el Producto Interno Bruto
ligado al comercio, dado que en Chile el comercio se encuentra mayoritariamente en manos de los grandes
actores, a diferencia de otros pases de Latinoamrica, en que el comercio informal responde por un porcentaje
importante del comercio. A continuacin, se detalla la evolucin de las tasas de variacin del producto interno
generado por el comercio en Chile, de acuerdo a informacin del Banco Central:



Evolucin Anual PIB Comercio en Chile (%)
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

















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Anlisis Financieros


Evolucin Ingresos e Inversiones

Durante los ltimos siete aos, la compaa ha mostrado un aumento importante en sus ingresos, asociado al
crecimiento a travs de adquisiciones y de expansin de puntos de venta de sus marcas, propias o adquiridas.
El aumento de los ingresos de explotacin ha sido de 29,8% real anual compuesto promedio para el periodo
2003-2009 (perodo posterior a la crisis asitica que impact a Chile en 1999 y a la crisis econmico-poltica de
Argentina en 1999-2002), lo que implica que la compaa creci en total un 522% en dicho periodo
2
. Asimismo,
la naturaleza de los ingresos se ha diversificado tanto en trminos de negocios, como por pas: como antes se
explicara, hasta hace poco ms de dos aos, los ingresos slo provenan de Chile y Argentina, mientras que hoy
en da hay tres pases ms donde participa Cencosud, adems de incorporarse en los ltimos cinco aos los
negocios de las reas de multitienda, seguros y banco.

Asimismo, el EBITDA de la compaa ha presentado una evolucin positiva en los ltimos siete aos, con un
crecimiento anual promedio de 25% y total de 376%. La tasa de EBITDA a ingresos, sin embargo, ha tenido una
tendencia decreciente en el perodo, aunque en 2009 experiment un alza desde un 7,3% de los ingresos hasta
un 7,6%, mientras que en marzo de 2010 fue de 8,8% (7,5% en el primer cuarto de 2009). La compaa se
encuentra trabajando en medidas para aumentar este indicador, lo que incluye, por ejemplo, realizar compras
centralizadas de un mismo producto para todos sus formatos y para el consumo propio. Es factible atribuir la
baja en el ratio EBITDA a ingresos a la incorporacin a la compaa de nuevas cadenas mediante adquisicin,
puesto que ellas deben ser adaptadas a la logstica y procedimientos de la empresa antes de ser rentabilizadas.
Lo mismo sucede con el crecimiento orgnico (inauguraciones), ya que las nuevas tiendas deben pasar por un
tiempo antes de alcanzar el rendimiento esperado, ya sea por ejemplo por tener que atraer a los consumidores
o requerir una adaptacin al mix de productos ptimo de la nueva rea de operacin.

Para poder llevar a cabo la expansin planificada por la compaa, sta ha invertido en el perodo 2003-2009 un
total de US$ 3.036 millones
3
, lo que representa anualmente en promedio un 7% de los activos totales de la
empresa y un 13,3% del activo fijo de cada ao. Para 2009, Cencosud tiene previsto invertir recursos cercanos
a los US$ 800 millones, distribuidos en los cinco pases en donde opera, incluyendo la reanudacin del proyecto
Costanera en Chile, que incluye una torre, tres edificios y un centro comercial. Durante 2009, la empresa haba
prcticamente congelado en su totalidad el plan de inversiones, con el objeto de hacer frente a la baja del
consumo y adems para disminuir su ratio de endeudamiento.


2
Esto es, ingresos medidos en pesos chilenos, con la consecuente conversin de las monedas locales a la chilena. Si se mide en dlares
del final de cada perodo, el incremento ha sido de 782%.
3 De acuerdo al tem Incorporacin de activo fijo en el estado de flujo de efectivo.

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Evolucin Ingresos y EBITDA
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
M
i
l
e
s

d
e

M
M

$
0
0,02
0,04
0,06
0,08
0,1
0,12
Ingresos EBITDA EBITDA/Ingresos















Endeudamiento y Liquidez
La compaa ha presentado una evolucin al alza en su endeudamiento total durante los ltimos aos, en
especial a partir de 2006 y 2007, cuando inicia la serie de adquisiciones ms importantes en trminos de los
recursos monetarios involucrados (Gbarbosa y Wong). El total de deuda financiera a diciembre de 2009 lleg a
US$ 2.792 millones (1,421 billones de pesos), mientras que en diciembre de 2008 alcanzaba US$ 3.213
millones
4
(1,636 billones de pesos), una baja de 13,1%
5
.

Dado lo anterior, Cencosud pas de tener una relacin deuda financiera a EBITDA de 2,85 veces en 2005
(previo a las grandes adquisiciones), hasta un tope de 3,7 veces en 2008, y el ratio deuda financiera a flujo de
caja de largo plazo
6
subi desde 3,5 en 2005 a un mximo de 5,5 en 2008. A diciembre de 2009, estos dos
indicadores haban disminuido hasta valores de 3,49 y 4,64, respectivamente, a consecuencia de un mayor flujo
de caja anual pero principalmente por una menor deuda financiera total, mientras que a marzo de 2010 ambas
relaciones llegaban a 3,3 y 4,65, respectivamente, experimentando una mejora al tomar en consideracin el
mayor EBITDA en comparacin a inicios de 2009
7
.

Entre 2005 y 2008 el pasivo exigible sobre patrimonio se increment en un 41%, experimentando a lo largo de
2009, sin embargo, una mejora producto del prepago de deuda y de la detencin del plan de inversiones, con lo
que el indicador alcanz 1,19 veces a diciembre, una cada de 5,2%. Bajo las normas IFRS, al 31 de diciembre
del ao pasado el indicador fue de 1,17 veces, disminuyendo levemente hasta 1,13 veces en marzo de 2010 al
aumentar el patrimonio.

4
Ambos valores en dlares estn calculados con el tipo de cambio de cierre de 2009 para efectos de comparabilidad.
5
Considerando un dlar constante.
6
Indicador calculado por Humphreys que indica el flujo de caja neto de intereses generado por los activos a partir del rendimiento promedio de stos en los
ltimos cinco aos.
7
En ambos indicadores se utiliza el ao mvil abril 2009-marzo 2010 para el EBITDA y los flujos de caja.

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Indicadores de Endeudamiento
0
1
2
3
4
5
6
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
DF/EBITDA DF/FCLP Pasivo Exigido/Patrimonio


















Se ha observado una evolucin positiva respecto del plazo de los compromisos de Cencosud en los ltimos
ejercicios, puesto que la porcin circulantes de stos ha tendido a disminuir: si a diciembre de 2004 la relacin
entre los pasivos de corto plazo y los de largo plazo era de 1,49,veces, a diciembre de 2009 alcanzaba un valor
de 0,9 muy similar al 0,89 de igual perodo de 2008, mientras que a marzo de 2010 se situaba en 0,84. En
tanto, si en diciembre de 2004 la deuda financiera de corto plazo era un 30% de la deuda financiera total, a
diciembre de 2009 llegaba a tan slo un 9,5%, una mejora incluso respecto del 18,3% de fines de 2008,
explicada por el pago de bonos y de deuda bancaria de corto plazo. Con IFRS, este ltimo indicador era de
10,3% a diciembre ltimo, subiendo a 14,4% a marzo al transferirse parte de la deuda de largo plazo a la
porcin de corto plazo (inferior a un ao).

La liquidez de Cencosud, medida como razn circulante, tambin ha tendido a mejorar en los ltimos aos,
desde 2006 ubicndose sobre el nivel 1, situndose en diciembre de 2009 en 1,1, mayor que el 0,96 de
diciembre de 2008. En marzo de 2010, el indicador fue de 1,01 veces.








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Liquidez (Razn Circulante, veces)
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009



















Rentabilidad
La rentabilidad total de los activos medida como utilidad sobre activos totales, descontados aquellos en
ejecucin (no operativos an), lleg a un 2% en 2009, una baja respecto del 3% de 2008. Mientras, la
rentabilidad del patrimonio establecida a travs de la razn utilidad del ejercicio sobre patrimonio lleg a 4,3%,
menor al 6,6% de diciembre de 2008. Ambas cadas se deben por una parte a la baja de 11,7% de la utilidad
del ejercicio, como al aumento del total de activos (31,8%) y del patrimonio de la empresa (35,7%).
Indicadores de Rentabilidad (%)
0
0,02
0,04
0,06
0,08
0,1
0,12
0,14
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Rentabilidad Total del Activo (%) Rentabilidad Sobre Patrimonio (%)

















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Desempeo Burstil de la Accin

La presencia promedio de la accin ha permanecido en los ltimos meses en un 100%, siendo por tanto una de
las ms transadas de la bolsa chilena. Considerando que esta presencia es superior al 95%, y adems la
adecuada clasificacin de solvencia asignada a Cencosud, la clasificacin entregada a la accin de la empresa
corresponde a Primera Clase Nivel 1.

Presencia Promedio
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Jun-09
Jul-0
9
A
go-09
S
ep-09
O
ct-09
N
ov-09
D
ic-09
E
ne-1
0
Feb-1
0
M
ar-10
Relacin Bolsa / Libro Promedio
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
Ju
n-0
9
Jul-0
9
A
go-09
S
ep-09
O
ct-09
N
ov-09
D
ic-09
E
ne-1
0
Feb-1
0
M
ar-10
Relacin Precio / Utilidad Promedio
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
Ju
n-0
9
Jul-0
9
A
go-09
S
ep-09
O
ct-09
N
ov-09
D
ic-09
E
ne-1
0
Feb-1
0
M
ar-10
Rotacin Anual del Patrimonio
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Ju
n-0
9
Jul-0
9
A
go-09
S
ep-09
O
ct-09
N
ov-0
9
D
ic-09
Ene-10
Feb-10
M
ar-10






La opinin de las entidades clasificadoras no constituye en ningn caso una recomendacin para comprar, vender o mantener
un determinado instrumento. El anlisis no es el resultado de una auditora practicada al emisor, sino que se basa en
informacin que ste ha hecho pblica o ha remitido a la Superintendencia de Valores y Seguros y en aquella que ha sido
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