Marzo 28, 2011

AGRO INDUSTRIAL PARAMONGA S.A.A.

PARAMOC1
Seguimiento de Cobertura: Consolidación del proyecto de cogeneración
eléctrica para la mecanización de cosechas.

Recomendación de Inversión:
Se recomienda la inversión, ya que el bajo rendimiento de los últimos años se
debe a la inversión en el proyecto de cogeneración eléctrica, con lo que se espera
un mayor retorno en los años futuros. El precio objetivo de la acción a 12 meses
es de 24.19 PEN.

Precio de la acción
2008 2009 2010
Utilidad Neta (PEN) S/. 000 (8,725) 36,680 56,825
Acciones en Circulación 33,271,004 33,271,004 33,271,004
Utilidad por Acción (UPA) (0.26) 1.10 1.71

Valuación (en Miles de Nuevos Soles)
2011 2012 2013 2014 2015
Flujo de Caja Libre PEN 64,682 59,117 63,029 67,872 73,929
VAN 992,194

Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo 6.95% Pasivo no Corriente (PNC) M S/. 147,983
Prima de Mercado 3.05% Patrimonio (PAT) M S/. 347,236
Tasa Riesgo País 10% Beta apalancado 1.07
CCPP 9.52 % Beta del Sector 0.85

Perfil General de la Empresa
Ubicación: Av. Ferrocarril 212, Zona Industrial – Distrito de Paramonga,
Provincia de Barranca, Departamento de Lima, Perú.
Industria: Agroindustria
Descripción: Cultivo de caña de azúcar y fabricación de azúcar y otros
derivados de caña.
Productos y Servicios: Azúcar rubia, azúcar blanca y azúcar refinada, alcohol y
subproductos (melaza y bagazo).
Dirección de Internet: www.agroparamonga.com

Analistas: Director de Investigación:
Olga Horna
ohornam@pucp.edu.pe
Eduardo Court
ecourt@pucp.edu.pe
Ronnie Soto
ronnie.soto@pucp.edu.pe
Manuel Gutiérrez
manuel.gutierrez@pucp.edu.pe
Asesor:
Miguel Panez
mpanez@pucp.edu.pe


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EVOLUCIÓN DEL
PRECIO DE LA
ACCION




Figura 1. Precios de las Acciones de PARAMOC1 (12 meses)
Nota: Bloomberg Business Week
RESUMEN DE
INVERSIÓN

Agro Industrial Paramonga se dedica a la siembra, cultivo, cosecha y
comercialización de productos agrícolas destinados al consumo general,
con una marcada concentración en caña de azúcar y sus derivados,
esencialmente la producción de azúcar.

Agro Industrial Paramonga ha producido, al 31 de diciembre del 2010,
720,765 ha, inferior en 11% a lo producido en el mismo periodo del
2009. Sin embargo, al mismo periodo, la empresa ha logrado acumular
una utilidad neta de S/. 56,825 M, superior en 55% a lo logrado en el
2009 (S/. 36,680 M).

Las ventas alcanzadas al cierre del cuarto trimestre del 2010 fueron de
S/. 259,833 M, mayor en 39% respecto al mismo periodo del 2009. Al
respecto, debemos señalar que las condiciones de venta locales (90% de
los ingresos) son 95% al contado y 5% a crédito mediante facturas a 30
días. Las exportaciones (10% de los ingresos), por su parte, se realizan
90% al contado vía transferencias y 10% a crédito mediante
transferencias a 90 días.






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Tabla 01. Exportaciones (miles de US$ - toneladas)

FOB
Peso
Neto
US$/
Kg
FOB
Peso
Neto
US$/
Kg
FOB
Peso
Neto
US$/
Kg
Azúcar Rubia 2,820 4,660 0.61 3,406 9,854 0.35 1,078 3,416 0.32
Alcohol
24 1,016
Otros
2
Total 2,844 4,660 0.61 4,422 9,854 0.35 1,080 3,416 0.32
2010 (1) 2009 2008
Producto

(1) Enero – Julio.
Nota de: Banco de Crédito del Perú (2010)

En cuanto a los resultados operativos obtenidos al cuarto trimestre del
2010, la empresa ha acumulado M S/. 74,609, mayor en 54.7% respecto
al acumulado al cuarto trimestre del 2009. Además, se debe mencionar
que la utilidad neta en lograda en l 2010 fue de M S/. 56,825.
TESIS DE
INVERSIÓN

Tabla 02. Análisis FODA

FORTALEZAS DEBILIDADES
Producto de consumo masivo poco sensible al
precio.
Bajo desarrollo exportador
Favorable experiencia crediticia. Altos inventarios.
Alta productividad respecto al promedio
nacional/mundial
Altos gastos de ventas y financieros con respecto a
otros ingenios nacionales.
Ampliación capacidad instalada.
Mayores inversiones para el mejoramiento de
productividad.
MATRIZ DE FORTALEZAS Y DEBILIDADES

PROBABILIDAD OPORTUNIDADES RIESGOS
ALTO ALTA
Ampliación de áreas sembradas
de caña.
Concentración de producciones
en pocas empresas.
ALTO ALTA
Mayor demanda de industrias
alimentarias locales.
Alto poder de negociación de
comercializadores.
MEDIO MEDIA
Menor oferta del mercado
mundial, especialmente la India.
ALTA
Riesgo climatológico, que afecte
la producción.
MEDIA
Tasa de intereses para créditos
comerciales, ligeramente más
baja que el 2009
Mayor regulación gubernamental
para determinar existencia de
colusión de precios.
ALTA
Disponibilidad hídrica en la costa
norte y central.
MEDIA
Mayor apertura comercial por
nuevos tratados de libre comercio
(China, Japón).
Menores precios al consumidor
por exceso de producción.
MATRIZ DE OPORTUNIDADES Y RIESGOS
MEDIO
ALTA
M
E
D
I
A
N
O

P
L
A
Z
O
C
O
R
T
O

P
L
A
Z
O
IMPACTO

Nota de: Maximixe, de Banco de Crédito del Perú.


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VALUACIÓN
Tabla 03. Precio Objetivo de la acción (12 meses)

Método Ponderación
Precio
Objetivo
Precio
Ponderado
Flujo de Caja Descontado 50% 32.66 16.33
Valor de la empresa / Utilidades antes de
intereses, impuestos, depreciación y
amortización
20% 12.6 2.52
Precio/Utilidad por Acción 10% 4.51 0.45
Precio/Valor en Libros 10% 12.27 1.23
PEG 5% 64.41 3.22
Precio/Flujo Caja Libre 5% 8.77 0.44
Precio Obetivo a 12 meses (PEN) 100% 24.19



A fin de obtener una adecuada proyección del valor de la acción en plazo
de 5 años, se ha visto conveniente la aplicación de los principales
métodos de valoración con su respectiva ponderación, según la opinión
de los analistas. Con lo cual se ha obtenido un Precio Objetivo de 24.19
PEN, lo cual hace una acción bastante atractiva dentro del sector en el
que se desarrolla la empresa.

Flujo de Caja Descontado
En opinión del análisis de la empresa y la valoración por este método, se
ha aplicado una ponderación del 50%, por ser un método en el que se
evalúa y proyecta cuentas de ingresos y costos de la empresa, haciéndola
más solida en cuanto a su resultado.

Método Valor de la Empresa / Utilidades antes de Intereses,
Impuestos, Depreciación y Amortización
Se considera una ponderación del 20%, porque este método se basa en
base a los resultados obtenidos pero sin dar una mayor profundidad.

Método Precio/Utilidad por Acción – Precio/Valor en libros
Ambos métodos, presentan ciertas falencias para el cálculo del precio
objetivo de la acción, por lo que se les ha asignado un valor del 10%.

Método Precio a Crecimiento de las Utilidades
El método presenta dificultades de pronosticar valores de empresas
adecuados, si es que esta se encuentra en un crecimiento moderado.

Método Flujo de Caja Libre
Este método no representa se ajuste al desarrollo de la empresa, por lo
que se ha ponderado con un 5%.



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ANÁLISIS DE LA
INDUSTRIA

En los últimos 20 años la industria azucarera y el cultivo de caña de
azúcar han experimentado un impulso notable. Entre 1990 y 2009, la
producción de caña se incrementó en 70%, al pasar de 5.9 millones a
10.1 millones de toneladas (t). La producción de azúcar creció aun más,
en 80%, al pasar de 592 mil toneladas a poco más de 1 millón de
toneladas; de hecho, los últimos cuatro años se han batido récords de
producción, siendo 2009 el año de mayor producción histórica. En el
mismo periodo, según las estadísticas del Ministerio de Agricultura, la
superficie sembrada con caña de azúcar creció en 53%, al pasar de 48.4
mil a 76.6 mil ha1. La productividad también se ha elevado en forma
notable y los rendimientos en 2009 llegaron a las 136 t/ha, lo que nos
ubica en el primer lugar en el mundo, seguido por Egipto y Tanzania,
con 120 t/ha. Algunas empresas azucareras, como Casa Grande, del
Grupo Gloria, están logrando rendimientos de hasta 158 toneladas/ha.

La mayor parte de este crecimiento se ha logrado sobre la base de la
venta al mercado interno. Los volúmenes de exportación son
relativamente pequeños, entre el 5 y el 8% de la producción nacional
entre el 2006 y 2009.

Importaciones

Tabla 04. Importación de Azúcar por país de Origen – Anual (millones
US$)

Var. % Var. % Var. %
2007 2008 2009 2008 / 07 2009 / 08 2009
Colombia 57.2 40 36.1 -30.2 -9.6 57.8
Bolivia 12.9 15.2 20.5 17.6 35.3 32.8
Guatemala 4.5 5.7 4.5 26.1 -21.0 7.2
Argentina 7.1 9.4 0.6 32.5 -93.3 1.0
Costa Rica - - 0.4 - - 0.7
Paraguay 1.4 3.7 0.2 166.0 -93.4 0.4
Otros 3.6 3.9 0.1 8.8 -98.6 0.1
Total 86.7 77.8 62.5 -10.2 -19.7 100.0
Países
Anual

Fuente: SUNAT - Elaboración: Maximixe.











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Tabla 05. Importación de Azúcar por país de Origen – 3T10 (millones
US$)

Var. % Var. % Var. %
2007 2008 2009 2008 / 07 2009 / 08 2009
Colombia 35.2 23.1 42.9 -34.3 85.2 48.4
Bolivia 8.6 0.6 22.4 -92.7 3,470.1 25.4
Guatemala 5.7 1.7 12.6 -69.4 624.6 14.2
Argentina 10.2 11.2 8.7 9.1 -22.4 9.8
Costa Rica - - 1.8 - - 2.1
Paraguay 0.0 0.0 0.0 -13.6 88.2 0.0
Otros 7.0 0.4 0.0 -94.7 -90.7 0.0
Total 66.8 37.1 88.5 -44.5 138.6 100.0
Países
Enero - Septiembre

Fuente: SUNAT - Elaboración: Maximixe

Principalmente, la exportación de azúcar se destina a cubrir la cuota que
mantiene el Perú en el mercado estadounidense, que se pierde en caso de
no cubrirse. La importación, en cambio, es más significativa, y aunque
va disminuyendo con cada año que pasa, en 2009 llegó a las 146 mil Tn.

Exportaciones

Tabla 06. Destino de Exportaciones de Azúcar - Anual (miles de US$)

Var. % Var. % Var. %
2007 2008 2009 2008 / 07 2009 / 08 2009
EE.UU 18771.7 8,531.6 16807.4 -54.6 97.0 45.4
Indonesia - - 14618.4 - - 39.5
Haití - 7,366.1 4010.4 - -45.6 10.8
Ecuador - - 1594 - - 4.3
Resto 0.2 8,822.0 22.1 4,189,061 -99.7 0.1
Total 18,771.9 24,719.6 37,052.2 31.7 49.9 100.0
Países
Enero - Septiembre

Fuente: SUNAT. - Elaboración: Maximixe

Tabla 07. Destino de Exportaciones de Azúcar – 3T10 (miles de US$)

Var. % Var. % Var. %
2008 2009 2010 2009 / 08 2010 / 09 2010
EE.UU 0.1 8,641.1 30,897.3 - 257.6 57.8
Indonesia - - 14,586.0 - - 27.3
Haití - 9.2 6,042.2 - - 11.3
Ecuador 4,261.4 2,184.0 1,272.6 -48.7 -41.7 2.4
Resto 0.0 7,373.0 623.2 - -91.5 1.2
Total 4,261.6 18,207.3 53,421.3 327.2 193.4 100.0
Países
Enero - Septiembre

Fuente: SUNAT. - Elaboración: Maximixe



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En los últimos años, la producción de caña para etanol se ha convertido
en un nuevo aliciente para la siembra de caña de azúcar. Hasta la fecha,
el abastecimiento del denominado gasohol (mezcla de gasolina con un
contenido de 7.8% de etanol) se está dando con mucha limitación en las
ciudades del norte del país, y la mayor parte del etanol se destina a la
exportación. Entre 2007 y 2009, la exportación de etanol pasó de 18 mil
a 58 mil t —un incremento del 222%—, siendo Holanda su principal
mercado. Cartavio y Casa Grande —ambas, empresas del Grupo
Gloria— son las mayores exportadoras de etanol, con el 60% del total de
las exportaciones nacionales.

El gran desarrollo experimentado por el sector en estas dos décadas está
directamente relacionado con la inversión realizada por el sector privado,
que ha comprado las tierras e ingenios de las antiguas cooperativas y ex
haciendas y ha modernizado los equipos y la maquinaria necesarios para
el procesamiento.

No podemos, sin embargo, dejar de decir unas palabras sobre la forma en
que se ha producido el ingreso de poderosos grupos económicos al
sector.

No son pocas las acusaciones de lobbies realizados con ProInversión
(este es el mecanismo del que se acusa a Gloria, de haberlo usado para
evitar competidores en la compra de Casa Grande), ni de compras
irregulares hechas sin respetar los procedimientos de oferta pública para
la compra de acciones (como se indica que sucedió en Andahuasi con el
Grupo Wong y el Grupo Bustamante). Tampoco ha faltado el recurso de
la violencia en la concreción de compra de tierras o cooperativas, amén
de fallos judiciales que han otorgado la administración judicial de una
empresa sin aclarar periodos, límites, función, obligaciones ni sanciones.
Sin lugar a dudas, estos últimos veinte años han visto el revivir de la
industria azucarera.

Pero también han visto una disputa por las preciadas posesiones de las
cooperativas, que más se parece a una reyerta de vaqueros del viejo
Oeste que a una entrega en venta ordenada de activos del Estado en una
sociedad democrática.

DESCRIPCIÓN DE
LA COMPAÑÍA

Empresa que se dedica a la siembra, cultivo, cosecha y comercialización
de productos agrícolas destinados al consumo general, con una marcada
concentración en caña de azúcar y sus derivados, esencialmente la
producción de azúcar. Se caracteriza por tener altos niveles de inversión,
destinados finalmente a la protección del medio ambiente como


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elemento principal de su política de responsabilidad social y la eficiencia
productiva para mantener una posición de liderazgo dentro de la
industria azucarera nacional.

Ubicación: Las tierras y planta de producción se encuentran ubicadas a
210 km. al norte de Lima en el distrito de Paramonga en los valles de los
ríos Pativilca y Fortaleza.

Instalaciones: Cuenta con 9,934 hectáreas de las cuales 6,481 están
destinadas al cultivo de caña de azúcar. A la fecha, la empresa cuenta
con 347 empleados y 1,127 obreros que trabajan en 1 turno de 08 horas.

Clientes: Los principales clientes locales son Sucden Perú, Interloom,
Hipermercados Metro, E. Wong y Ajinomoto del Perú. El principal
cliente extranjero es Sucden Americas Corporation. Respecto a las
Cuentas por Cobrar, se observa que al cierre del 2009, la empresa ha
mostrado una mayor flexibilidad crediticia, por lo que este rubro se ha
incrementado, asimismo, en los Plazos de Crédito, según los estados
financiero auditados del 2009, las ventas totales han presentado un
crédito promedio de 47 días.

Productos: A continuación, se detallan los ingresos de la empresa, por
producto:

Tabla 08. Ventas Por Producto

S/. M Participación S/. M Participación S/. M Participación
Azúcar Rubia -
Venta Local
103,115.000 55% 51% 68,503.000 53% -33% 102,932.000 65%
Azúcar Blanca 45,335 24% 35% 33,952 26% 65% 20,372 13%
Azúcar Rubia -
Exportación
18,520 10% 101% 9,202 7% -15% 10,787 7%
Azúcar Refinada 10,281 5% 31% 7,865 6% -25% 10,478 7%
Alcohol 4,622 2% 100%
Subproductos 5,231 3% -51% 10,752 8% -17% 12,903 8%
Total 187,104 44% 129,914 -17% 157,461
2009
Var
09/08
2008
Var
08/07
2007
Producto

Nota de: Banco de Crédito del Perú (2010)

Por otro lado, Agroindustrial Paramonga, está incursionando en los
derivados de la caña de azúcar, estos son la producción de etanol y la
generación eléctrica.




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Estrategias: 1) Mejorar continuamente la competitividad,
consolidándose en el mercado de azúcar con un producto de calidad; 2)

Elaborar nuevos productos derivados de la caña de azúcar e impulsar la
investigación de nuevos negocios; 3) Lograr que los colaboradores
desarrollen sus competencias, se sientan identificados y participen del
desarrollo de la empresa; 4) Mejorar los vínculos de AIPSA con la
comunidad de Paramonga; 5) Fortalecer la industria azucarera nacional.

Proyectos: Dentro de los nuevos segmentos en el que la Agroindustrial
Paramonga está incursionando es el de la generación eléctrica con
material biomasa, o materia no contaminante. En este sentido,
Agroindustrial Paramonga ha sido merecedor de la concesión de la
transmisión de generación eléctrica de la central térmica Paramonga 1.

Acciones de la gerencia:

Cambios recientes: 18.01.2011
Cambio de Gerente General
Fin: Sr. Edgardo Lorenzo Wong Lu Vega
Inicio: Sr. Jose Antonio Laca Vargas

Asume cargo de Director Ejecutivo
Inicio: Sr. Edgardo Lorenzo Wong Lu Vega


ANÁLISIS DE LOS
COMPETIDORES
Durante el año 2010 la producción nacional de azúcar decreció en
4.66%, respecto al año 2009, debido principalmente a la menor
producción de azúcar de los ingenios, tales como, Paramonga, Laredo,
Tumán, Pucalá, Pomalca, Andahuasi y otros, así como a los eventos
externos que no permitieron que los demás ingenios cumplan con sus
planes de producción.

Agroindustrial Casa Grande
Perteneciente al Grupo Gloria. Localizada en el valle Chicama, provincia
de Ascope - La Libertad. En el 2010, Agroindustrial Casa Grande
mantiene el liderazgo del mercado de producción de azúcar con un 24%.
Durante el 2010, se han realizado inversiones por un total de S/. 87,280
M, principalmente en las mejoras de campo, fabrica (generación eléctrica
y trapiche), servicios agrícolas y administrativos. Los resultados en el
2010 son ventas por S/. 478,252 M, superior en 44%, principalmente por
el alza del precio del azúcar. Las utilidades netas al cierre del ejercicio
fueron S/. 235,639 M, mayor en 139% respecto al 2009.




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Complejo Agroindustrial Cartavio
Perteneciente al Grupo Gloria. Existe un gran interés por Cartavio en
diversificar sus productos. Su ventas están conformadas en un 88% al
azúcar, y un 11.5% a melaza, alcohol y bagazo. Al 31 de diciembre del
2010, las ventas suman S/. 358,399 M, mayor en 39% respecto del 2009,
principalmente por el mayor precio del azúcar en el mercado interno y
externo. En el 2010 las inversiones se han enfocado en la adquisición de
equipos para mejorar la eficiencia de trapiche y centrifugación, y en
servicios agrícolas se invirtió principalmente en la repotenciación de
unidades de transporte y pozos. Las inversiones totalizaron S/. 18,475 M.
Las utilidades al 2010 fueron M S/. 80,895, superior en 42% respecto al
2009.

Agroindustrial Laredo
Ubicada en la provincia de Trujillo – La Libertad. Su actividad principal
es cultivar y procesar caña de azúcar con el objetivo de ser líder en la
producción de azúcar y derivados de la caña de azúcar. Forma parte del
grupo empresarial colombiano Manuelita S.A. Al cierre 31 de diciembre
del 2010, su producción de azúcar fue 25,328 toneladas. Las inversiones
en el 2010 se ha enfocado al mejoramiento de la fábrica y campo,
además de la parte administrativa; el total de la inversión fue de S/.
31,649 M. Sus utilidades en el 2010 suman S/. 31,543 M, superior en
7% a lo acumulado en el 2009.

Empresa Agroindustrial Tumán
La empresa agroindustrial Tumán no pertenece a ningún grupo
empresarial especifico, sin embargo, en el 2010 se ha posicionado en el
quinto lugar (9.9%) en el mercado de producción de azúcar a nivel
nacional. Los resultados acumulados al 3T10 son un nivel ventas
ascendente a M S/. 103,961, superior en 38% respecto a similar periodo
del 2009, principalmente al alza del precio del azúcar. Asimismo, las
utilidades resultaron M S/. 8,897, mayor en 140% al acumulado del 2009
(M S/. -22,338).

Al respecto de las empresas del sector, se puede concluir que a pesar del
bajo nivel de producción respecto al 2009, las empresas azucareras se
han visto favorecidos por el alza del precio de azúcar, tanto el mercado
interno como externo. Asimismo, las principales empresas (Casa Grande,
Cartavio y Laredo) han realizado inversiones enfocados en hacer más
eficiente sus procesos productivos (agrícolas y manufactura), además de
mejoras en los procesos administrativos.

A continuación se muestra la Tabla 9, donde podemos observar los
principales indicadores de resultado de las empresas del sector. En la
cual la empresa Cartavio tiene un mayor ingreso por acción, además


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11
Casa Grande tiene un mayor valor de empresa. Ambas empresas
pertenecen al Grupo Gloria. Por otro lado, Paramonga cuenta con
indicadores que evidencia su progresivo crecimiento, y que por el
momento no reflejan las inversión y resultados por generación eléctrica.

Tabla 09. Comparativo entre Empresas del sector – 2010 (S/.)

Empresa Casagrande Cartavio Laredo Paramonga
Ticker CASAGRC1 CARTAVC1 LAREDOC1 PARAMOC1
Entreprise Value $ 1,800,836,530 726,872,088 431,474,332 408,110,454
EV / EBITDA de la empresa x 5.4 5.6 6.6 4.1
EV / EBITDA de la clase x 5.4 5.6 6.6 4.1
EV / EBIT de la empresa x 5.8 6.5 9.6 5.1
EV / EBIT de la clase x 5.8 6.5 9.6 5.1
Precio / Utilidad x 5.9 7.2 10.3 4.51
Precio / Valor Libro x 1.4 1.5 1 0.74
Dividendo Yld (cot fin) % 0 9.5 5.4 3.9
Dividendo YLD (cot inic) % 0 19.9 5.7 6
Utilidad p/acción $ 2.7974 3.9125 2.7278 1.7079

Fuente: Economática
DESEMPEÑO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA


El Directorio y la Gerencia de la Empresa es detallada a continuación:


Nombre/Razón Social Participación (%) Cargo
Rio Pativilca S.A. 96.30%
Minoritario 3.70%
Erasmo Wong Lu Vega Presidente
Edgardo Wong Lu Vega Director
Efraín Wong Lu Vega Director
Eric Wong Lu Vega Director
Eduardo Wong Lu Vega Director
Luis Baba Nakao Director
Miguel Ferré Trenzano Director
Wilfredo Ma Luzula Director
Mauricio Hidalgo Benítez Gerente General
Hugo Ayón Ruíz Gerente de Finanzas
Total 100.00%

Nota: de Banco de Crédito del Perú (2010)

Respecto al desempeño de la plana gerencial de Agroindustrial
Paramonga, se puede observar que el retorno de inversión se ha
mantenido en una cifra pero que, en los últimos años, ha descendido. Sin
embargo, esta disminución se debe principalmente a la etapa de
inversión en el campo de generación eléctrica, por lo cual los retornos o
resultados de estas inversiones se registrarían en estos años.








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Tabla 10. Desempeño de accionistas según ROIC - histórico del sector.

Empresa 2008 2007 2006 2005
Casa Grande 6.28% 6.21% 8.43% 3.44%
Cartavio 11.30% 17.15% 16.19% 15.17%
Paramonga 4.56% 8.14% 13.12% 10.89%
Laredo 11.27% 18.03% 22.07% 16.00%

Nota de: Banco de Crédito del Perú (2010)


ANÁLISIS DE LOS
ACCIONISTAS
En general, el origen de la empresa data de 1871 cuando era dirigida por
la familia Canaval. Posteriormente, en 1927, la firma W.R. Grace & Co.
adquiere la empresa y la convierte en una de las más eficientes de
América del Sur. Luego, como resultado de la Reforma Agraria, la
empresa se convierte en Cooperativa en octubre de 1970. Con fecha
11.09.1994, la Asamblea decide la conversión de Cooperativa en
Sociedad Anónima Abierta de accionariado difundido con el nombre
actual, rigiéndose bajo la Ley General de Sociedades desde el 1° de
enero de 1995.

En abril de 1996, Barroco S.A. adquirió indirectamente a través de Río
Pativilca S.A. el 72.29% de las acciones de la Compañía mediante la
compra directa de estas acciones a los socios trabajadores,
transformándola en una sociedad de participación mayoritaria.

Tabla 11. Principales accionistas de Agro Industrial Paramonga – 2010.

Nombre del Titular Monto Participación %
1) Río Pativilca S.A. - Grupo Wong 319,567,652 96.05%
2) Accionistas Minoritarios (773) 13,142,033 3.95%

Nota: de CONASEV

ANÁLISIS DE
RIESGO



Riesgo de Mercado

Riesgo de Cambio: Las actividades de la compañía y su endeudamiento
en moneda extranjera la exponen al riesgo de fluctuaciones en los tipos
de cambio del dólar estadounidense. El riesgo de cambio surge de futuras
transacciones comerciales, activos y pasivos reconocidos. La gerencia de
la empresa es responsable de administrar la posición neta de la moneda
extranjera.




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Riesgo de Precios: La compañía está expuesta a riesgos comerciales
provenientes de cambios en los precios del azúcar, sin embargo la
compañía no espera que dichos precios varíen de manera desfavorable en
forma significativa en el futuro predecible y, por lo tanto, no ha realizado
contratos de derivados u otros para gestionar el riesgo de la caída de los
precios del azúcar. Para atenuar dichos riesgos, la empresa ha iniciado
inversiones desde el 2006, para incrementar la eficiencia del área fabril
y reducir pérdidas en la producción; asimismo, el área de campo
proyecta en el mediano plazo inversiones en maquinaria y riego
tecnificado para mejorar los rendimientos en la producción de caña.

Riesgo de Tasa de interés: sobre el valor razonable y los flujos de
efectivo: El riesgo de tasa de interés de la compañía surge de las
obligaciones financieras. Ciertas obligaciones financieras devengan tasas
variables de interés y exponen a la compañía al riesgo de fluctuaciones
en la tasa de interés que afectan los flujos de efectivo y el valor
razonable de la deuda. La empresa analiza su exposición a riesgo de tasa
de interés y evalúa su impacto teniendo en cuenta la proyección del
desempeño de las variables macroeconómicas. Basada en estas
evaluaciones, la empresa toma decisiones a efectos de alcanzar la
función objetivo de contratar sus endeudamientos a tasa fija o variable.
Así mismo, la compañía administra su riesgo de tasa de interés en los
flujos de efectivo usando permutas de tasa de interés de variable a fija.
Tales permutas de tasa de interés tienen el efectivo económico de
convertir los endeudamientos de tasas variables a fijas.

Riesgo de Crédito

Los activos financieros de la compañía potencialmente expuestos a
concentraciones de riesgo de crédito consisten principalmente en cuentas
por cobrar comerciales. Las concentraciones significativas de riesgo de
crédito, individual o de grupo, están limitadas, debido a la amplia base
de clientes y a la política de la compañía de evaluar continuamente el
comportamiento de pago de los clientes y su condición financiera para
cumplir con los pagos. La gerencia no espera que la compañía incurra en
pérdida alguna por desempeño de las contrapartes

Riesgo de Liquidez

La administración prudente de riesgo de liquidez implica mantener
suficiente efectivo y equivalentes de efectivo y la posibilidad de
comprometer y tener comprometido financiamiento a través de una
adecuada cantidad de fuentes de crédito. La empresa mantiene adecuados
niveles de efectivo y equivalente de efectivo y de líneas de crédito
disponible.



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Administración de Riesgo de Capital

Los objetivos de la compañía al administrar el capital son el salvaguardar
la capacidad de la empresa de continuar como empresa en marcha con el
propósito de generar retornos a sus accionistas, beneficios a otros grupos
de interés y mantener una estructura de capital óptima para reducir el
costo del mismo.

Para mantener o ajustar la estructura de capital, la compañía puede
ajustar el importe de los dividendos pagados a los accionistas, devolver
capital a los accionistas, emitir nuevas acciones o vender activos para
reducir su deuda.
RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES
Agroindustrial Paramonga acumuló al 31 de diciembre del 2010, una
utilidad neta de S/. 56,825 M, superior en 55% respecto al año anterior
(S/. 36,680 M), lo cual evidencia un mayor crecimiento de la empresa,
que se basó fundamentalmente por la subida de los precios del azúcar.

En cuanto al índice de relación capital de trabajo en el 2010 (1.86), se ha
mejorado respecto al 2009 (1.63), debido principalmente por el mayor
promedio de ventas en el año y menores niveles de inversión, pues la
etapa de mayor inversión se enfocó entre el 2008 y 2009.

Respecto a los Gastos Administrativos y de Ventas, estos acumularon un
total de M S/. 31, 153, superior en 30% respecto al 2009 (M S/. 24, 018).

Por otro lado, los Gastos Financieros en el 2010 (M S/. 8,175) fueron
mayores en 2% respecto al 2009 (M S/. 8,025), con lo cual obtuvo un
ligero incremento en escudo fiscal.

Los supuestos bajo los cuales se ha trabajado la proyección de la
valorización de Agroindustrial Paramonga son los siguientes:

1. El 2012 se culmina el proyecto de cogeneración eléctrica,
obteniéndose mayor eficiencia.
2. No prevemos un ingreso agresivo de azúcar importada al
mercado peruano.
3. El ingreso al negocio del etanol por parte de Paramonga no se
hará efectivo en el periodo proyectado.
4. Los riesgos evaluados no se materializan en el periodo de
proyección.



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Tabla 12. Balance General (en Miles de Nuevos Soles)
2005 2006 2007 2008 2009 2010
ACTIVO
Activo total 507,732 505,683 514,111 496,154 525,493 569,081
Activo Corriente 106,423 87,834 86,243 73,567 91,036 138,577
Efectivo 28,081 15,434 13,390 10,973 11,597 26,481
Inversiones CP - - - - - -
Acti p/Instr Fin Derivad - - - - - -
Cuentas por cobrar CP 9,184 2,546 2,949 3,811 12,426 14,114
Otr cuent por cobrar CP 9,418 12,805 17,343 634 2,243 26,969
Otr Cuentas p Cobr CP 7,927 6,022 6,443 9,078 8,379 14,374
Inventario 48,624 11,852 13,266 13,580 13,835 12,706
Activos Biologicos CP - 34,460 29,171 31,878 39,800 41,530
Gast pagados por antic 3,189 4,715 3,681 3,613 2,756 2,403
Otros Activos CP - - - - - -
Activo no Corriente 401,309 417,849 427,868 422,587 434,457 430,504
Doc por Cob Emp Relc LP 26,181 26,199 37,458 19,586 19,586 19,586
Otr cuentas p cobr LP - - - - - -
Inversiones Financieras - - - - - -
Otros Activos LP 5,216 - - - - -
Activos Biologicos LP - 5,491 5,789 6,865 6,143 6,112
Inversiones en Inmuebles - - - - - -
Prop, planta y equi neto 369,912 386,127 384,621 396,136 408,728 404,806
Intangibles y agio - - - - - -
IR Partic Diferid Activo - - - - - -
Otros Activos LP - 32 - - - -
PASIVO
Pasivo + patrimonio neto 507,732 505,683 514,111 496,154 525,493 569,081
Pasivo total 257,374 233,117 227,872 229,336 226,173 221,845
Pasivo Corriente 27,022 32,035 47,624 42,616 56,520 73,862
Sobregiros Avances en CC - - - - - -
Deudas Financieras CP - 11,073 29,022 26,763 21,402 23,043
Provedores CP 5,580 5,550 7,514 6,638 9,684 8,704
Letras por Pagar CP 733 1,597 - 203 1,789 6,582
Provisiones CP - - 7,953 - - -
Deu Fin LP Porcion CP 10,628 3,982 3,135 157 4,382 9,116
Otros Pas no Comerc CP 10,081 9,833 - 8,855 19,263 26,417
Pasivos mantenid p/venta - - - - - -
Pasivo no Corriente 230,352 201,082 180,248 186,720 169,653 147,983
Prestamos LP 159,195 103,110 88,864 98,076 92,191 71,578
Cuentas por Pagar LP - - - - - -
Obligaciones LP 5,943 4,382 - - - -
Imp Rend y Part Pasv Dif - - 71,189 68,791 68,675 68,086
Provisiones LP - 9,088 9,228 8,533 7,963 8,105
Otras Cuentas Pagar LP - 10,008 10,967 11,320 824 214
Ingresos Perc por Adelan - - - - - -
Patrimonio neto 250,358 272,566 286,239 266,818 299,320 347,236
Tot Patr Net Atr Acc Mat 250,358 272,566 286,239 266,818 299,320 347,236
Capital social 332,710 332,710 332,710 332,710 332,710 332,710
Capital Adicional - - - - - -
Part Patrim del Trabajo - - - - - -
Resultados no Realizados - - - - - -
Reservas Legales 5,456 5,456 5,456 5,456 5,456 5,456
Otras Reservas -62,136 -71,566 -69,776 -67,937 -70,741 -68,370
Utilidades retenidas -25,672 5,966 17,849 3,411 - 31,895 77,440
Int min(part no control) - - - - - -



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Tabla 13. Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)

2005 2006 2007 2008 2009 2010
Ventas netas 166,734 198,074 157,461 129,914 187,104 259,833
Otros Ingresos Operac - - - - - -
Ingresos Totales 166,734 198,074 157,461 129,914 187,104 259,833
Costo de Ventas 103,100 118,493 101,673 104,925 133,853 149,188
Costos de Ventas (Opera) 103,100 118,493 101,673 104,925 133,853 149,188
Otros Gastos Operac - - - - - -
Resultado Bruto 63,634 79,581 55,788 24,989 53,251 110,645
Gastos con Ventas 5,355 5,192 4,214 3,878 5,582 5,955
Gastos administrativos 17,197 18,950 17,507 16,139 18,436 25,198
Ingr (perd) venta activo - - - - - -
Otros Ingresos 1,471 - 11,796 6,509 28,026 7,115
Otros Gastos -1,402 -2,943 -20,114 -9,734 -8,843 -6,968
Result operativo 41,082 55,439 25,749 1,747 48,416 79,639
Ingresos Financieros - - 7,241 1,452 7,824 3,145
Gastos Financieros -24,493 -6,073 -13,119 -14,323 -8,025 -8,175
Dividendos - - - - - -
Gana/Perd p/Inst FinDer - - - - - -
Resultado antes impuest 16,658 46,423 19,871 11,124 - 48,215 74,609
Partic Adm/Estatutaria 3,158 6,167 2,637 959 - 4,908 7,567
Impuesto a las gananc 3,748 6,384 3,561 1,294 - 6,626 10,217
Utild oper continuadas 9,752 33,872 13,673 8,871 - 36,681 56,825
Operac descontinuadas - - - - - -
Ganancia/perdida neta 9,752 33,872 13,673 8,871 - 36,681 56,825























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Tabla 14. Flujo de Caja Proyectado al 2015(en Miles de Nuevos Soles)

2011 2012 2013 2014 2015
Ventas Netas 280,620 297,457 312,330 327,946 347,623
Costo de ventas 168,372 193,347 203,014 213,165 225,955
Utilidad bruta 112,248 104,110 109,315 114,781 121,668
Gastos generales 6,174 6,842 7,184 7,543 7,648
Gastos de Personal 26,378 28,258 29,984 31,155 33,024
Benefic. antes de intereses e impuestos (EBITDA) 79,696 69,010 72,148 76,084 80,996
Gastos de Amortización y depreciación de activos 19,951 20,052 20,002 20,027 20,014
Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) 59,745 48,958 52,147 56,057 60,982
Caja necesaria 23,572 27,069 28,422 29,843 31,634
+/- Cambio en clientes -3,205 -3,205 -3,205 -3,205 -3,205
+/- Variación de inventarios -2,592 -2,592 -2,592 -2,592 -2,592
+/- Cambio en proveedores 7,121 7,121 7,121 7,121 7,121
Cambio en las NOF 24,896 28,393 29,746 31,167 32,958
Beneficios antes de intereses e impuestos (EBIT) 59,745 48,958 52,147 56,057 60,982
Gasto impositivo 10,080 8,456 9,035 9,549 10,195
Benefic. antes de intereses y desp. impuestos (BAIDI) 49,665 40,502 43,111 46,508 50,787
Gastos de depreciación y amortización 19,951 20,052 20,002 20,027 20,014
Flujo de caja operativo 69,616 60,554 63,113 66,535 70,801
+/- Variac. de las necesidades operativas de fondos (NOF) 24,896 28,393 29,746 31,167 32,958
+/- Variac. en inversiones o pérdidas en activos fijos (CAPEX) -29,830 -29,830 -29,830 -29,830 -29,830
Flujo de Caja Libre 64,682 59,117 63,029 67,872 73,929



WACC 9.52%
Tasa de crecimiento a perpetuidad 3.00%
2011 2012 2013 2014 2015
Flujo de caja libre 64,682 59,117 63,029 67,872 73,929
Flujo de caja descontado 59,062 49,289 47,985 47,182 46,927
Valor Presente de los Flujos de Caja Libre 250,444
Valor Presente de la Perpetuidad 741,750
Valor de la empresa 992,194
Número de acciones 2010 33,271
Precio estimado de la acción 29.82
Precio estimado a 12 meses 32.66

Reporte Financiero Burkenroad Perú – CREDITEX Abril 3, 2009
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Tabla 15. Estado de Resultados Proyectado al 2015 (en Miles de Nuevos Soles)

2011 2012 2013 2014 2015
Ventas netas 280,620 297,457 312,330 327,946 347,623
Otros Ingresos Operac - - - - -
Ingresos Totales 280,620 297,457 312,330 327,946 347,623
Costo de Ventas 168,372 193,347 203,014 213,165 225,955
Costos de Ventas (Opera) 168,372 193,347 203,014 213,165 225,955
Otros Gastos Operac - - - - -
Resultado Bruto 112,248 104,110 109,315 114,781 121,668
Gastos con Ventas 6,174 6,842 7,184 7,543 7,648
Gastos administrativos 26,378 28,258 29,984 31,155 33,024
Ingr (perd) venta activo - - - - -
Otros Ingresos 7,689 8,150 8,558 8,986 9,525
Otros Gastos 7,521 7,972 8,370 8,789 9,316
Result operativo 79,864 69,188 72,336 76,280 81,205
Ingresos Financieros 3,277 3,277 3,277 3,277 3,277
Gastos Financieros -8,343 -9,717 -8,565 -8,700 -8,831
Dividendos - - - - -
Gana/Perd p/Inst FinDer - - - - -
Resultado antes impuest 74,798 62,749 67,048 70,857 75,651
Partic Adm/Estatutaria 7,600 6,375 6,812 7,199 7,686
Impuesto a las gananc 10,080 8,456 9,035 9,549 10,195
Utild oper continuadas 57,119 47,918 51,200 54,110 57,770
Operac descontinuadas - - - - -
Ganancia/perdida neta 57,119 47,918 51,200 54,110 57,770