Daniela Rodica IOV

EVALUAREA NTREPRINDERII
















Editura Universitii Petrol Gaze din Ploieti

2011



3


Introducere



Disciplina evaluarea ntreprinderii introduce un domeniu
de studiu de actualitate, economia Romniei confruntndu-se
recent cu numeroase situaii n care s-au fcut necesare evaluri
ale afacerilor.
Modulul se adreseaz cursanilor Facultii de tiine
Economice, specializarea Contabilitate i Informatic de
Gestiune,anul III, semestrul I. Studenii vor parcurge acest
modul segmentat n 5 uniti de nvare.
Disciplina face apel la cunotinele deja asigurate prin
studiul anterior al economiei i contabilitii.
Obiectivul cursului este de a deprinde elementele strict
necesare n cunoaterea i diagnosticarea unei afaceri i n
cuantificarea valorii sale.
Cursul urmrete definirea conceptului de valoare,
identificarea factorilor care influeneaz valoarea afacerii,
abordeaz elemente sumare de diagnostic pentru evaluarea
ntreprinderii i prezint principalele metode de evaluare.
Studenii vor avea n final abilitatea de a aprecia
potenialul i ansele viitoare ale unei afaceri i de a cuantifica
valoarea sa.
Ei vor putea selecta cele mai adecvate metode de evaluare
a afacerii pentru un caz dat.
Evaluarea studenilor la aceast disciplin se face prin
temele de control comunicate i la termenele fixate pe parcursul
activitii tutoriale i prin examenul scris final.



Autorul






4
CUPRINSUL CURSULUI


UI I CONCEPTE, DEFINIII ................................... 7
Obiective ................................................................ 7
Seciuni .................................................................. 7
1.1. Valoare, evaluare ................................................... 7
1.2. Valoarea ntreprinderii ........................................... 8
1.3. Evaluarea ntreprinderii puncte de vedere ...... 12
1.3.1. Evaluarea ntreprinderii i proprietarul ......... 12
1.3.2. Evaluarea ntreprinderii i cumprtorul ............... 14
Teste de evaluare UI I ...................................................... 16
Enunuri .................................................................. 16
Rspunsuri .............................................................. 16
Lucrare de verificare UI I .................................................... 17



UI II DIAGNOSTICUL PENTRU EVALUAREA
ECONOMIC I FINANCIAR A NTRE-
PRINDERII .......................................................... 18
2.1. Diagnosticul pentru evaluare, necesitate i
coninut .................................................................. 18
2.2. Diagnosticul juridic 19
2.3. Diagnosticul comercial .......................................... 20
2.4. Diagnosticul operaional (de producie i
exploatare) .............................................................. 21
2.5. Diagnosticul resurselor umane i managementului 23
2.6. Diagnosticul financiar-contabil .............................. 25
2.7. Sinteza diagnosticelor - Diagnosticul global 32
Teste de evaluare UI II .................................................... 37
Enunuri .................................................................. 37
Rspunsuri .............................................................. 38
Lucrare de verificare UI II .................................................. 38

UI III DETERMINAREA COMPONENTELOR
FUNDAMENTALE ALE EVALUARII 40
3.1. Coordonate generale .. 40
3.2. Determinarea activului net corectat (ANC) ........... 41
3.3. Determinarea capacitii beneficiare (CB ) ........... 45
3.4. Determinarea ratei de actualizare / capitalizare (r,
i, a sau t) ................................................................ 46
5
Teste de evaluare UI III ................................................... 49
Enunuri .................................................................. 49
Rspunsuri .............................................................. 49
Lucrare de verificare UI III ................................................. 50



UI IV METODE DE EVALUARE A ACTIVELOR ... 52
4.1.

Metode de evaluare pentru imobilizri
corporale..................................................................

52
4.2. Sinteza evalurilor .. 53
4.3. Metode de evaluare a activelor necorporale.
Evaluarea goodwill-ului .........................................

54
Teste de evaluare UI IV ................................................... 55
Enunuri .................................................................. 55
Rspunsuri .............................................................. 56
Lucrare de verificare UI IV ................................................. 56



UI V METODE DE EVALUARE A NTREPRIN-
DERILOR .............................................................

57
5.1. Factori cu influen asupra valorii ntreprinderii ... 58
5.1.1. Factori interni ........................................................ 59
5.1.2. Factori externi ........................................................ 69
5.2. Principalele metode de evaluare a ntreprinderii;
metode patrimoniale, evaluarea prin randament,
metoda fluxurilor financiare (cash-flow), metode
bursiere ...................................................................



74
5.2.1. Metode patrimoniale .............................................. 75
5.2.2. Metode pe baz de venit ......................................... 78
5.2.3. Metode pe baza comparaiilor de pia. Evaluarea
bursier ...................

86
5.3. Evaluarea pentru prezentarea n situaiile
financiare

90
5.4. Evaluarea unitilor patrimoniale aflate n
dificultate ...............................................................

91
5.5. Organizarea activitii de evaluare i sinteza
metodologiei de evaluare .......................................

92
Teste de evaluare UI V .................................................... 96
Enunuri .................................................................. 96
Rspunsuri .............................................................. 96
Lucrare de verificare UI V .................................................. 96
6
UI VI RAPORTARE I STANDARDE ........................ 97
6.1. Raportare i etic .................................................... 97
6.1.1. Structura standard a raportului de evaluare ............ 97
6.1.2. Reguli de bun practic n evaluarea economic i
financiar ................................................................ 99
6.2. Standardele internaionale de evaluare .................. 100
6.2.1. Standarde Internationale de Evaluare (IVS) .......... 101
6.2.2. Standarde Internaionale de Aplicaie n Evaluare
(IVA) ...................................................................... 102
6.2.3. Standarde Internaionale de Practic n Evaluare
(GN) ... 103
Teste de evaluare UI VI ................................................... 104
Enunuri .................................................................. 104
Rspunsuri .............................................................. 104
Lucrare de verificare UI VI ................................................. 105

BIBLIOGRAFIE 106
























7
UI I CONCEPTE, DEFINIII

Obiective

UI I introduce conceptul de valoare, categorie filosofic i
economic. Cursul surprinde factorii i condiiile care confer
valoare unei afaceri din punctele de vedere diferite ale
proprietarului i cumprtorului.
Studenii vor cunoate definiia valorii de pia i vor putea
stabili dac ntr-un caz dat aceasta este baza de valoare adecvat
sau alta.


Seciuni

1.1. Valoare, evaluare ................................................... 7
1.2. Valoarea ntreprinderii ........................................... 8
1.3. Evaluarea ntreprinderii puncte de vedere ...... 12
1.3.1. Evaluarea ntreprinderii i proprietarul ......... 12
1.3.2. Evaluarea ntreprinderii i cumprtorul ............... 14
Teste de evaluare UI I ...................................................... 16
Enunuri .................................................................. 16
Rspunsuri .............................................................. 16
Lucrare de verificare UI I .................................................... 17



1.1. Valoare, evaluare

Incursiunea n studiul valorii ntreprinderii i al msurrii
sale impune un demers teoretic, spre nelegerea conceptelor-
cheie utilizate n lucrrile de specialitate. n acest sens este n
primul rnd necesar s vedem ce se nelege prin valoare, att n
limbajul general, ct i din punct de vedere economic.
n general, noiunea de valoare i gsete aplicaie n
economia de schimb, ntruct aceast categorie economic s-a
nscut din necesitatea aprecierii i comparrii bunurilor
transferate.
Consultnd dicionarele putem defini valoarea ca pe o
mrime care msoara munca nglobat ntr-un bun economic sau
care apreciaz calitile acelui bun. Valoarea este convenional
8
i subiectiv. Studiul, calculul i analiza ei constituie preocuparea
multor economiti.
Termenul de valoare descinde etimologic din verbul latin
valere, al crui sens primitiv era de a putea, a fi puternic, a
procura satisfacie. Valoarea desemneaz calitile stabile,
perene, constatabile empiric ale lucrurilor. Filosofia separ dou
concepte referitoare la valoare: pe de o parte axia - valoare, pe de
alta parte timo - pre.
Aa cum arata L. Grunberg, Exist lucruri care au valoare
n sens de timo (pre), ca atare pot fi schimbate, cumprate i
vndute, fr a fi valori n sens strict axiologic (...). Au ns
caracter axiologic obiectele sau actele care sunt valori (n sensul
de axia), chiar dac au valoare n sensul de timo (o pictur, al
crei pre crete prin trecerea timpului) sau dac nu au valoare n
sensul de timo (n cazul actelor morale, apreciate i ierarhizate
pentru demnitatea i valabilitatea lor, dar care nu pot fi
schimbate, vndute sau cumprate). Exist lucruri care au pre,
dar n-au valoare, n timp ce prietenia, generozitatea sau
solidaritatea au valoare (n sens de axia), dar n-au pre (n sens de
timo).
1

Dup L. Grunberg, Valoarea apare astfel ca acea relaie
ntre subiect i obiect, n care, prin polaritate i ierarhie, se
exprim preuirea acordat (de o persoan sau o colectivitate
uman) unor nsuiri sau fapte (naturale, sociale, psihologice), n
virtutea capacitii acestora de a satisface trebuine, necesiti,
dorine, aspiraii umane, istoricete condiionate de practica
social.
2

Dup dicionare, prin evaluare se nelege aciunea de a
evalua i rezultatul ei; apreciere, preuire, calcul.
Prin a evalua se nelege a determina, a stabili preul,
valoarea, numrul, cantitatea; a calcula, a socoti, a aprecia.
Aceasta aciune se presupune a fi efectuat de ctre un subiect
asupra unui obiect (un activ, o afacere, o datorie...).

1.2. Valoarea ntreprinderii

Majoritatea economitilor au definit i studiat valoarea
mrfii, nu valoarea firmei, ntreprinderii.

1
Vezi Grunberg Ludwig, Axiologia i condiia uman, Editura Politic,
Bucureti, 1987, pag.47.
2
Idem, pag.61.
9
n domeniul evalurii firmei teoria este de dat recent.
Practica de evaluare mai veche s-a ghidat de regul dup criterii
exterioare. Evalurile erau utilizate pentru stabilirea bazei de
impozitare sau pentru calculul garaniei creditelor.
ntre accepiunile generale ale conceptului de valoare i
valoarea afacerii, firmei, exist elemente comune.
Afacerea, ntreprinderea este n principiu o valoare-mijloc,
deinut sau dorit pentru a obine bani, i ei tot o valoare-mijloc.
Rareori se ntampl ca altul s fie motivul aproprierii unei
afaceri, deci interesul proprietarului s fie altul dect derularea
activitii firmei.
Indiferent de obiectul evaluat, valoarea reprezint msura
interesului subiectului evaluator (nu evaluatorul, ci beneficiarul
evalurii).
Interesul subiectului evaluator poate proveni din dorina de
a-i satisface nevoi de natur economic, teoretic, etic, politic,
estetic, religioas. Interesul poate s fie cauzat de utilitatea,
raritatea ori alte proprieti pe care subiectul evaluator le
ntrezrete la obiectul evalurii.
Pentru ntreprindere, standardele de evaluare definesc n
primul rnd valoarea de pia
3
, care, sintetic, reprezint o msur
echilibrat a valorii, ntrunind condiiile:
- valoarea astfel apreciat duce la preul cel mai probabil;
- piaa trebuie s fie liber (un vnztor hotrt, un cumprtor
hotrt, marketing adecvat, tranzacie echilibrat);
- evaluarea nu are termen de valabilitate (tranzacia trebuie s se
desfoare la momentul evalurii);
- nu se iau n considerare ofertele unor cumprtori cu interese
speciale.
O alt categorie utilizat n domeniul evalurii economice
este cea de valoare de investiie. Dac valoarea de pia tinde s
se apropie de o mrime normal, neutr, obiectiv, valoarea de
investiie are profund caracter subiectiv.
Valoarea de investiie este valoarea specific unui anumit
investitor sau unei clase de investitori i apare ca o consecin a

3
Definiia valorii de pia apare n toate seturile de norme (IVS, EVS, SEV,
standarde CECCAR), vezi SEV 4.03, n Culegere de standarde ANEVAR,
Editura IROVAL, Bucuresti, 2001, pag. 43, respectiv Standardul
profesional nr. 37, Misiunea de evaluare a ntreprinderii. Ghid de aplicare,
Editura CECCAR, Bucureti, 2011, pag. 176
10
modului diferit de estimare a potenialului de a aduce profit, de
percepere a riscurilor, de impozitare.
Aceast valoare specific poate s fie i consecina
legturilor cu alte afaceri pe care investitorul respectiv le deine
sau le controleaz.
n ultim instan, aceast valoare specific unui investitor
este msura propriului sau interes pentru proprietatea respectiv.
Evaluatorul de afaceri se poate situa ntr-una dintre
urmtoarele trei ipostaze:
- expert neutru, caz n care evaluarea se face de pe poziia unui
investitor cu capacitate de aciune medie, fr a se ine seama de
ateptrile subiective ale clientului cu interese speciale;
- expert consultant, cnd evaluarea se va face n funcie de
oportunitile specifice ale clientului, valoarea estimat fiind
prezentat n cea mai favorabil ipostaza, servind la estimarea
celui mai avantajos pre pentru client; este vorba deci de o
valoare categoric subiectiv;
- mediator/arbitru al unor evaluri subiective, pe baza intereselor
speciale ale vnztorului i cumprtorului potenial; misiunea
evaluatorului va fi de a alege influenele subiective relevante
semnalate de evalurile subiective ale vnztorului i
cumprtorului, determinnd o valoare corect.
Evaluatorul se situeaz de cele mai multe ori pe poziie de
consultant, subscriind intereselor utilizatorului evalurii.
Menirea sa este de a diagnostica starea firmei i aprecia
dup caz valoarea (sau scala de valori) din perspectiva
utilizatorului evalurii.
Din aceast abordare se poate vorbi de valoare ca despre o
mrime mai mult sau mai putin subiectiv. Cu ct msoar
interesul unui grup mai mare ori interesul general i pe o durat
mai mare, valoarea i pierde gradul de subiectivitate, devenind
aproape obiectiv.
O mrime a valorii de pia va fi msura interesului
general, mediu la un moment dat (deci schimbtoare) i pentru o
arie mai larg sau restrns (deci relativ, n funcie de piaa
respectiv). Pentru un obiect evaluat mrimea valorii de pia ar
trebui s fie comparabil cu preul mediu. O mrime a valorii de
investiie va fi msura interesului specific al unui investitor
anumit. Pentru fiecare obiect evaluat n parte, preul ar trebui s
oscileze n jurul valorii de investiie. Preul va fi rezultatul direct
al negocierilor i va fi influenat de valoarea de investiie,
11
raportul cerere-ofert, valoarea de pia, constrngerile generale
i conjuncturale.
n general, scopurile evalurii unei ntreprinderi pot fi:
aplicaii financiare, vnzarea/cumprarea unei firme sau unei
participaii la aceasta, lichidarea unei intreprinderi, fuzionri,
divizri de ntreprinderi, dispute legale (exproprieri, litigii,
moteniri), stabilirea bazei de impozitare, evaluarea aportului
non-cash de capital, estimarea cotaiilor aciunilor, majorri de
capital.
Evaluarea economic a ntreprinderii a devenit dup 1989
necesar n ara noastr de cte ori este nevoie de:
- stabilirea bazei de negociere pentru vnzarea-cumprarea unei
firme sau a unui activ;
- constituirea unor garanii pentru credite;
- determinarea bazei de calcul pentru impozitarea unui transfer de
proprietate (vnzare, donaie, motenire);
- rezolvarea unor litigii patrimoniale;
- creteri de capital;
- lichidri de ntreprinderi.
Evaluarea economic a ntreprinderii poate avea la baz
deopotriv criterii obiective i subiective.
Dintre criteriile obiective fac parte: mrimea patrimoniului
i veniturile pe care acest patrimoniu le produce.
Dintre criteriile subiective se pot meniona cele:
- de natur psihologic - de exemplu notorietatea ntreprinderii
poate conduce la presupunerea c existena sa va continua n
timp, faptul c este cunoscut i apreciata constituind chiar
premisa unor catiguri suplimentare;
- de natur economic:
- raritatea unei afaceri (situaia de monopol) atrage un spor
de valoare;
- preluarea unei firme concurente, a unui furnizor sau a
unui client poate interesa n mod special pe prezumtivul
cumprtor, aducnd un plus de valoare firmei evaluate;
- priceperea investitorului pentru un anumit gen de afacere
poate garanta obinerea unor rezultate superioare (poate fi
suportul unor previziuni mai optimiste n ce privete rezultatele
investiiei), ceea ce determin creterea valorii afacerii;
- legtura investiiei cu alte afaceri pe care cumprtorul le
deine sau le controleaz poate genera un plus de valoare;
12
- experiena evaluatorului poate conduce la previziuni corecte
privind fluxurile viitoare.


1.3. Evaluarea ntreprinderii puncte de vedere

1.3.1. Evaluarea ntreprinderii i proprietarul

Privit din punctul de vedere al proprietarului, valoarea
ntreprinderii sale poate s aib dimensiuni diferite. O
determinant important a valorii este intenia deintorului
afacerii cu privire la aceasta. Evaluarea pentru exploatare
continu difer de evaluarea din punctul de vedere al
vnztorului.
Proprietarul poate fi mai mult sau mai puin ataat de firma
pe care o deine, fie c este rodul muncii sale, fie c poart
numele familiei, fiind motenit de mai multe generaii. Un astfel
de punct de vedere, emoional, va face ca firma respectiv s fie
de nepreuit. Numele, emblema sa valoreaz mai mult n ochii
proprietarului n acest caz.
ntreprinztorul practic i eficient va cuta n orice clip s
fie sigur ca investiia sa este rentabil. El va compara profitul
obinut de el cu profitul ce s-ar putea obine n orice alt afacere
accesibil dac s-ar face aceleai eforturi (consum de timp pentru
conducerea afacerii, cheltuieli) i n aceleai condiii de risc (o
afacere la fel de sigur ca i cea actual). Nivelul valorii firmei ar
depinde n acest caz de posibilitile proprietarului de a dezvolta
alt proiect sau de a efectua alt plasament.
De multe ori, pentru a aprecia calitatea activitii de
conducere a unei ntreprinderi, o bun modalitate ar fi msurarea
creterii sau scderii valorii sale. O cretere a valorii economice
poate fi considerat efectul unui management performant, dac
ceilali factori care influeneaz valoarea firmei nu produc
modificri semnificative asupra sa.
Pentru proprietarul firmei, fie c este i conductor n
acelai timp, fie c nu este direct implicat n administrarea firmei,
este necesar urmrirea evoluiei valorii sale. Acest demers
conduce la cunoaterea n permanen a valorii firmei, care ar
putea oricnd s devin obiectul unei tranzacii. Chiar i n lipsa
acestei perspective, proprietarul are nevoie s-i aprecieze
13
performanele financiare, comparnd investiia prezent cu
plasamente alternative.
Alta este situaia n cazul unei afaceri de familie, care
trebuie pstrat de dragul numelui i al tradiiei, chiar i n
perioadele mai delicate.
Pentru un proprietar vnztor valoarea ntreprinderii
depinde de rentabilitatea pe care el ar putea s o obin i de
motivul vnzrii, att de diferit de la caz la caz.
Motivul vnzrii ar putea consta n dezinteresul pentru
afacerea n sine, pentru care proprietarul nu are suficient timp sau
nclinaii, aptitudini.
Dorina de a renuna la o afacere poate fi motivat de
imposibilitatea de a face fa concurenei, de lipsa de
competitivitate.
Lipsa pieelor de desfacere sau penuria de materii prime ar
putea determina scderea eficienei afacerii i chiar amenina
continuitatea exploatrii, determinnd nevoia de a vinde firma.
mbtrnirea produsului, tehnologiei sau a domeniului de
activitate i alocarea insuficient de resurse pentru cercetare i
modernizare amenin rentabilitatea viitoare a afacerii.
Noi ngrdiri legislative care afecteaz activitatea firmei
pot conduce la alegerea soluiei vnzrii.
Existena altor posibiliti de plasament, mai eficiente
determin renunarea la afacerea prezent pentru a investi n alt
mod resursele recuperate.
Apariia altor preocupri, care impun renunarea la afacere,
poate sta la baza deciziei de vnzare.
Nevoia de lichiditi pentru achitarea diverselor obligaii
poate impune renunarea la afacere.
Evaluarea n acest caz, din punctul de vedere al
vnztorului, va avea un grad ridicat de subiectivitate.
Valoarea afacerii pe care el este hotrt s o cedeze poate
fi cu att mai mic, cu ct sunt prezente mai multe constrngeri
asupra vnzrii.
n acest fel valoarea firmei poate cobori mult sub valoarea
sa de pia.
O altfel de vnzare forat este cea n care vnztorul
continu s prezinte un interes puternic pentru firma respectiv.
Pentru el ntreprinderea poate avea o valoare mare, dar va trebui
s fie sacrificat. Constrngerea de a vinde cu orice chip poate s
se rsfrng asupra preului acceptat n final.
14
Concluzionnd, se poate spune ca valoarea firmei va avea
atat o condiionare obiectiv, ct i una subiectiv.
Condiionarea obiectiv ine de dimensiunile patrimo-
niului su, de rentabilitatea medie a afacerilor similare, de
evoluia condiiilor generale de derulare a activitii.
Condiionarea subiectiv, de dimensiuni considerabile, ine
de: randamentul propriu afacerii, cu cauzele sale specifice,
interesul/dezinteresul pentru firm manifestat de proprietarul
dispus s vnd, capacitatea sinergetic a afacerii n condiiile
actualului proprietar.
Analiza - diagnostic pentru evaluare decurge n linii mari
ca o cunoatere a terenului, o prospectare a strii de fapt, la faa
locului.
ntruct o simpl informare, o banal inspecie, nu asigur
necesarul cantitativ i calitativ de informaii, va fi necesar apoi o
atent analiz, desfurat sistematizat.
Se vor studia n detaliu toate aspectele care privesc fiecare
funcie a ntreprinderii in parte.
Se va cuta s se obin ct mai multe informaii,
apelndu-se la surse diferite, att din exteriorul, ct i din
interiorul firmei evaluate.
Sursele externe firmei pot fi: organele financiare, furnizorii
firmei, clienii si, vecinii. Sursele interne sunt: salariaii firmei,
sindicatele, managerii.
Pentru ca informaiile obinute s nu fie irosite ulterior din
lipsa de sistematizare i pentru a se evita risipa de munc i de
resurse prin detalierea exagerat, culegerea datelor se face cu
ajutorul unor chestionare speciale.
Atunci cnd evaluatorul nu poate concepe singur aceste
chestionare, el poate s utilizeze modele elaborate de specialiti.
n funcie de rspunsurile obinute evaluatorul va putea atribui un
punctaj, o not sau un calificativ pentru ntreprinderea n cauz.
Catalogarea ntreprinderii, ncadrarea ei ntr-un anumit
barem, va permite att alegerea metodologiei de evaluare
adecvate, ct i validarea rezultatelor evalurii.


1.3.2. Evaluarea ntreprinderii i cumprtorul

n fundamentarea deciziei de cumprare a unei
ntreprinderi, cumprtorul pornete de la o gam divers de
15
motivaii: un plasament relativ eficient, acapararea concurenei i
extinderea afacerii proprii, integrarea pe vertical a propriei
afaceri prin achiziionarea furnizorului sau clientului, un
plasament comod, neriscant, o investiie ntr-un domeniu atractiv,
de viitor, cu pia sigur i profit considerabil, priceperea,
aptitudinile manageriale ale cumprtorului pentru afacerea
respectiv, o investiie care produce efect sinergetic, rentregirea
unei afaceri de familie, redobndirea unei afaceri de familie.
Valoarea firmei, din perspectiva cumprtorului, va fi
determinat att de criterii obiective patrimoniale i financiare,
ct i de aspecte subiective, specifice: capaciti superioare de
valorificare a investiiei, orgoliu, mndrie, ambiie.
Este interesant gruparea principalelor criterii pe care le
are n vedere cumprtorul, care are mobilitate mare i acces la
opiuni alternative.
n evaluarea unei firme potenialul cumprtor nerezident
are n vedere urmtoarele criterii exterioare:
repatrierea capitalului
autorizarea participrii strine
discriminri in raport cu firmele locale
stabilitatea monedei naionale
rata anual a inflaiei
stabilitatea politic
taxele vamale
accesul la piaa local de capital
4
.
Pe baza acestor criterii generale, exterioare investiia
analizat poate fi considerat tentant sau nu. Pentru a aprecia
situaia particular a ntreprinderii este necesar s se urmreasc
ntr-un diagnostic global manifestrile factorilor care ar putea
afecta decizia de cumprare.
Urmrirea sistematizat va oferi posibilitatea evidenierii
ct mai multor factori cu influen asupra valorii. Cunoaterea
aciunii acestora va permite adoptarea deciziei de investire.






4
Vezi Bran Paul modelul expus n Relaiile financiar-bancare ale
societii comerciale, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1994, pag.
122
16
Teste de evaluare UI I


Enunuri

1. Un proprietar al unei afaceri n vrst admite existena opiunii
de a ceda afacerea pe care o gestioneaz de 30 de ani i pe care
familia sa o deine de mai multe generaii. O evaluare obiectiv
estimeaz valoarea de pia a acestei ntreprinderi la nivelul de
400.000 u.m. Este aceasta relevant pentru potenialul vnztor?
Dac ateptrile lui difer, atunci n ce sens se abat de la acest
nivel? Dac afacerea se va vinde, la un moment dat, preul
tranzaciei va confirma suma estimat de evaluatori?

2. Doi investitori poteniali sunt interesai de achiziia unei
fabrici de pine modern dotat i avnd clientel stabil. Dintre
acetia, unul mai deine o brutrie cu capacitate de producie
comparabil i care desface o parte din producia sa pe aceeai
pia ca i vnztorul. Cel de-al doilea deine o moar la 20 km
distan. Surprindei interesele speciale ale acestora.


Rspunsuri

1. innd cont de legtura emoional a proprietarului fa de
ntreprinderea sa, este de ateptat c estimrile sale difer de
valoarea de pia. Greutatea de a se despri de o proprietate de
care este ataat l va determina probabil s amne vnzarea i s
cear un pre mai mare. n timp valoarea de pia va evolua ntr-
un sens sau altul, sub aciunea concertat a multor factori.
Vnztorul va putea obine un pre mai mare sau mai mic n
momentul vnzrii fa de cel posibil actual. Deseori, ncercarea
voluntar de vnzare de astzi ar putea deveni o vnzare forat
peste un timp. n noile mprejurri, vnztorul sau chiar
motenitorii si (mai puin interesai de meninerea ntreprinderii
i de implicarea n conducerea sa) ar putea finaliza tranzacia la
un nivel mult inferior valorii actuale de pia.

2. Ambii poteniali cumprtori au interese speciale pentru
aceast afacere. Primul i-ar mri cota proprie de pia
nghiindu-i concurena, este vorba chiar despre un competitor
17
direct. Cel de-al doilea i-ar spori gradul de integrare pe vertical
a afacerii, putnd ns s-i realizeze acest obiectiv i
achiziionnd alt afacere similar disponibil pentru vnzare n
apropiere.


Lucrare de verificare UI I



1. Stabilii apropierile i diferenele ntre categoriile valoare i
pre.

2. Ce valoare are o ntreprindere de producie cu 200 salariai,
avnd performane financiare slabe, situat ntr-un ora mic, care
a fost ora industrial n perioada socialist?

3.O ntreprindere individual achiziioneaz o main de cusut
mai performant dect cea deinut anterior mai fiabil,
capabil s execute o serie de custuri elastice i o serie de
finisaje de calitate. Cum va stabili acest cumprtor preul pe
care ar fi dispus s l plteasc? Care credei c sunt criteriile lui?


















18
UI II DIAGNOSTICUL PENTRU EVALUAREA
ECONOMIC I FINANCIAR A NTREPRINDERII


Obiective

UI II abordeaz relativ sumar problematica diagnosticului
pentru evaluare, pe principalele direcii.
Studiul acestei seciuni permite cursanilor s recunoasc
factorii interni i externi care afecteaz activitatea prezent i
viitoare a ntreprinderii i s-i separe pe cei favorabili de cei cu
aciune negativ.

Seciuni

2.1. Diagnosticul pentru evaluare, necesitate i
coninut .................................................................. 18
2.2. Diagnosticul juridic 19
2.3. Diagnosticul comercial .......................................... 20
2.4. Diagnosticul operaional (de producie i
exploatare) .............................................................. 21
2.5. Diagnosticul resurselor umane i managementului 23
2.6. Diagnosticul financiar-contabil .............................. 25
2.7. Sinteza diagnosticelor - Diagnosticul global 32
Teste de evaluare UI II .................................................... 37
Enunuri .................................................................. 37
Rspunsuri .............................................................. 38
Lucrare de verificare UI II .................................................. 38


2.1. Diagnosticul pentru evaluare, necesitate i coninut

Diagnosticul desemneaz de aceast dat demersul de a
cunoate starea i funcionarea unei ntreprinderi, pentru a stabili
dac aceasta este viabil, pentru a identifca atuurile, pentru a
repera eventualele disfuncionaliti i riscuri.
Pentru o evaluare corect i bine fundamentat este
indispensabil diagnosticul ntreprinderii evaluate, lund n
considerare:
19
- sfera i coninutul drepturilor, privilegiilor sau altor
condiionri, ataate proprietii, care afecteaz transferul
drepturilor de proprietate;
- istoricul afacerii;
- mediul economic i politic general i mediul economic al
afacerii;
- activele, datoriile, capitalul, situaia financiar i capacitatea de
a obine profit i a plti dividende;
- identificarea activelor necorporale deinute (individuale i/sau
grupate n goodwill);
- evidenierea tranzaciilor anterioare cu participaii la afacerea
evaluat;
- mrimea participaiei ce trebuie evaluat (majoritar sau
minoritar);
- cotaiile pe piaa bursier a aciunilor afacerii evaluate i/sau
preurile de tranzacionare a unor ntreprinderi sau participaii la
acestea, care fac parte din acelai domeniu de activitate;
- alte date/informaii de pia ca :
- rate de rentabilitate pentru investiii alternative;
- discount pentru necotare;
- prime de control;
- separarea i evaluarea la valoarea net de pia a activelor n
afara exploatrii, a celor care nu sunt necesare funcionrii
afacerii.
Diagnosticul pentru evaluarea ntreprinderii se realizeaz
abordnd ntreprinderea ca pe un sistem, ca pe un organism
complex, dar separnd-o pentru studiu pe principalele
componente, pe principalele sale funcii.


2.2. Diagnosticul juridic

Prima etap n diagnosticare este cea care are ca scop
verificarea, studierea ncadrrii activitii firmei n normele de
drept.
Existena contractelor care atest dreptul de proprietate
asupra terenurilor i celorlalte imobilizri i existena actelor care
certific legalitatea activitii firmei dau garanie pentru o
evaluare corect, pe principii de normalitate.
20
Evaluatorul trebuie s verifice ncadrarea activitii firmei
n normele de drept comercial, al muncii, financiar-fiscal, al
mediului etc.
Normalitatea i sigurana relaiilor firmei cu mediul extern
i cu salariaii constituie puncte tari n aprecierea valorii firmei i
vor conduce la atribuirea unui calificativ bun.
Absena contractelor i nesigurana activitii firmei
constituie puncte slabe, conducnd la obinerea unui calificativ
slab, date fiind riscurile care pot s apar n activitatea viitoare a
firmei.
n mod concret, ce anume trebuie s afle evaluatorul
despre ntreprinderea evaluat? Ce va trebui s verifice
evaluatorul?
El trebuie s se intereseze cu privire la urmtoarele
aspecte: existena actului de constituire, care este forma juridic a
firmei, existena statutului societii, calitatea acestui statut,
existena autorizaiilor sanitar, sanitar-veterinar, de mediu etc.,
existena autorizaiilor specifice activitii firmei (cum ar fi de
exemplu cele de comercializare a produselor din alcool, cafea,
tutun etc.), existena i inerea la zi, cu ndeplinirea condiiilor
legale, a registrelor societii i evidenei contabile, existena
dreptului de proprietate asupra terenului, existena dreptului de
proprietate asupra celorlalte bunuri corporale i necorporale
(inclusiv deinerea licenelor de fabricaie necesare), situaia
bunurilor date i/sau luate cu chirie, existena contractelor de
munc i condiiile contractuale, existena contractelor
comerciale i calitatea lor, existena unor litigii, eventual stadiul
acestora i modul de soluionare.
De asemenea, trebuie semnalat pericolul apariiei unor noi
litigii, cum ar putea fi de exemplu cele care ar surveni din cauza:
nerespectarii de ctre firm a unor condiii contractuale n
relaiile sale cu partenerii comerciali sau cu salariaii;
nerespectrii legislaiei financiar-fiscale i a muncii, nclcrii
normelor de mediu etc.


2.3. Diagnosticul comercial

Studiul funciunii comerciale a ntreprinderii se desfoar
pe cteva direcii, i anume: strategia firmei, piaa de desfacere,
21
clientela, produsele, politica de preuri, distrbuia, publicitatea,
marketingul.
Evaluatorul va trebui s afle care este ramura de activitate
a firmei, care este n acel moment starea acelei ramuri, ce
perspective exist, ce poziie ocup firma i ce planuri are, dac
acele planuri sunt viabile sau nu.
Apoi va trebui s descopere dac firma ocup o poziie
importanta pe pia, cum este piaa firmei structurat, ce anse de
extindere are.
Clientela este analizat din perspectiva calitii, numrului,
structurii pe categorii i dimensiuni, ponderii n cifra de afaceri a
firmei. Se estimeaz dependena firmei fa de un numr mic de
clieni sau fa de o anumit categorie de clieni.
Se analizeaz structura i vechimea produselor, poziia lor
pe curba de via, riscul de a se demoda, posibilitile reale pe
care le are firma de a-i mprospta produsele.
Se urmrete apoi modul n care sunt fixate preurile i n
ce msur, prin practicarea preurilor difereniate, exist anse de
atragere i pstrare a clientelei.
Distribuia este analizat din punctul de vedere al
dimensiunilor pe care le are reeaua i din punctul de vedere al
modului n care se deruleaz activitatea acestei retele.
Publicitatea firmei este i ea analizat sub aspectul
aciunilor derulate, al cheltuielilor pe care le efectueaz firma
pentru publicitate i sub aspectul imaginii firmei i produselor
sale.
n final se analizeaz modul n care este organizat
activitatea de marketing.


2.4. Diagnosticul operaional (de producie i exploatare)

Diagnosticul operaional sau industrial urmrete
funciunea de cercetare-dezvoltare i pe cea de producie, n
scopul de a aprecia fiabilitatea i viabilitatea ntreprinderii.
n cadrul acestui diagnostic sectorial se identific n primul
rnd punctele tari i punctele slabe privind activitatea de
cercetare-dezvoltare.
Se urmresc interesul pe care l manifest i eforturile pe
care le depune ntreprinderea pentru activitatea de cercetare-
dezvoltare. Analiza cheltuielilor de cercetare-dezvoltare se poate
22
efectua prin calculul ponderii acestora n costuri i n cifra de
afaceri.
Se analizeaz obiectivele de cercetare - dezvoltare ale
ntreprinderii n corelaie cu posibilitile ei concrete de a atinge
obiectivele pe care i le propune.
Se studiaz modul n care este organizat activitatea de
cercetare - dezvoltare, atribuiile, competenele i libertile care
i revin.
Nu n ultimul rnd, se apreciaz ritmul nlocuirii
produselor i tehnologiilor, rodnicia i eficiena activitii de
cercetare-dezvoltare la nivelul ntreprinderii.
ntr-o etap urmtoare (a doua) se analizeaz funciunea de
producie, urmrindu-se distinct procesul de fabricaie i
respectiv starea mijloacelor de producie.
Astfel, procesul de fabricaie este analizat pe faze, dup
cum urmeaza:
A. Activitatea de aprovizionare
Este analizat sub aspectul modului n care este organizat
i riscurilor care decurg de aici i sub aspectul dependenei de un
numr mic de furnizori sau o anumit categorie de furnizori ori
existenei altor astfel de constrngeri.
Pot s existe i implicaii asupra organizrii cumprrii i
stocrii materiilor prime sau mrfurilor, avnd ca rezultat
imobilizarea unor resurse financiare voluminoase pentru a evita
riscul apariiei unor ntreruperi n ciclul de exploatare.
B. Activitatea de producie (exploatare)
Este i ea diagnosticat pe cteva direcii.
Se analizeaz mai nti caracteristicile produciei: dac se
realizeaz pe stoc sau pe comand, n ce cantitate se realizeaz,
dac producia este sezonier, care sunt procedeele de fabricaie
pe care le utilizeaz firma, acestea comparndu-se cu procedeele
de fabricaie utilizate de concuren, care sunt perspectivele
firmei din acest punct de vedere.
Se studiaz apoi ciclul de producie, determinndu-se
posibilitile de reducere a sa, att prin eliminarea locurilor
nguste printr-o mai bun organizare i printr-o dotare superioar,
ct i prin utilizarea unor noi tehnologii. Utilajele i tehnologiile
firmei se studiaz prin comparaii cu competitorii.
Se identific punctele tari i punctele slabe privind nivelul
de automatizare i perspectivele sale.
23
Se studiaz productivitatea muncii i metodele folosite n
organizarea produciei i a muncii i se evideniaz posibilitile
de mbuntire a acestora. Se stabilesc eventualele limite,
constrngeri n acest domeniu.
Un loc important n cadrul tematicii analizei l au
preocuprile firmei pentru asigurarea calitii, acordarea de
garanii, costul garaniei etc.
C. Activitatea de depozitare/ambalare
Se determin dimensiunile i importana stocurilor,
posibilitile de reducere a acestora printr-o organizare mai bun,
modul n care sunt calculate provizioanele pentru deprecierea
stocurilor, ce se face cu stocurile nevndute, dar cu ambalajele?
n a treia etap se analizeaz starea mijloacelor de
producie.
Se face att o analiz global, urmrindu-se vechimea i
uzura tehnic a imobilizarilor corporale, ct i analiza individual
a principalelor elemente de natura construciilor i echipa-
mentelor, selectndu-se cele a cror valoare deine o pondere
mare n volumul total al imobilizrilor.


2.5. Diagnosticul resurselor umane i managementului

Analiza resurselor umane are ca obiectiv determinarea
punctelor tari i punctelor slabe privind dotarea firmei cu resurse
umane. n cadrul su se determin principalele trsturi ale
factorului uman aflat la dispoziia firmei i se analizeaz
adecvarea potenialului uman existent la nevoile prezente i
viitoare ale firmei.
Ca modalitate tehnic, diagnosticul resurselor umane se
efectueaz printr-un chestionar care urmrete s delimiteze
structura personalului pe vrste, vechime, sexe, nivel de
pregtire, calificare. Stabilitatea, perenitatea personalului,
angajrile temporare, fluctuaia personalului vor fi criterii de
apreciere a resurselor umane.
Se vor studia n continuare modalitaile n care se fac
angajrile i promovrile.
Se vor evidenia i datele privind salarizarea personalului
i alte aspecte legate de motivaia muncii salariailor
ntreprinderii.
24
Se va analiza starea sntii personalului i se vor pune n
eviden eventualele pericole specifice activitii firmei,
condiiilor de lucru sau de mediu.
Se va studia apoi modul n care s-a desfurat activitatea
sindicatelor existente n ntreprindere n ultima perioad i se vor
analiza conflictele de munc de amploare din ultima perioad
(dac ele au existat).
De asemenea, se vor urmri i analiza fenomenele de
indisciplin, absenteism, n cazul n care aceste fenomene au
ridicat probleme n trecut.
Uneori realizat n cadrul diagnosticului resurselor umane,
alteori distinct, diagnosticul managementului este indispensabil
pentru o bun cunoatere a ntreprinderii evaluate.
Scopul diagnosticului managementului este de a evidenia
punctele tari i punctele slabe privind modul n care este condus
firma i de a determina gradul de dependen a activitii firmei
fa de oamenii-cheie.
Diagnosticul managementului se deruleaz pe trei direcii,
i anume:
A. Caracteristicile conducerii
Se urmresc: numrul de conductori i relaiile dintre ei,
stilul de conducere, modul n care sunt repartizate atribuiile
conductorilor, profilul, vrsta, motivaia, vechimea, stabilitatea
conductorilor.
Se urmrete de asemenea s se stabileasc dac exist
legturi semnificative de dependen a managerilor fa de
diverse grupuri i categorii de persoane care ar putea influena
activitatea firmei.
Se apreciaz i performanele managementului, att prin
efectele pe termen scurt, ct i prin efectele pe termen lung.
Indicatorii de gestiune (vitezele de rotaie i n special cele
ale stocurilor i creanelor), pot fi apreciai n corelaie cu cei de
lichiditate i rentabilitate
5
.
B. Remunerarea conducerii
Evaluatorul trebuie s afle cine anume deine rolul decisiv
n determinarea mrimii drepturilor baneti ale conductorilor
firmei.

5
Vezi Gheorghiu Alexandru, Anghel Flavia - Caiet de lucrri aplicative la
disciplina analiz economico-financiar, Editura Sylvi, Bucureti, 2000,
pag.35
25
Este necesar cunoaterea dimensiunilor tuturor drepturilor
de care beneficiaz conducerea, att salarii, ct i alte drepturi
bneti i alte avantaje speciale.
C. Impactul conductorului
Se identific trsturile deosebite ale managerilor-cheie, pe
de o parte, i relaiile speciale ale managerilor cu mediul n care
i desfoar activitatea firma, pe de alt parte.
Ambele aspecte sunt importante pentru a intui n ce msur
activitatea firmei i performanele sale depind de prezena
persoanelor respective n conducerea sa.


2.6. Diagnosticul financiar-contabil

Dac diagnosticele sectoriale se bazeaz pe chestionare, pe
criterii subiective, pe intuiia i experiena evaluatorului,
diagnosticul financiar-contabil dispune de instrumente relativ
precise cu care s msoare activitatea firmei.
Mai mult, diagnosticul financiar - contabil poate fi
considerat un fel de test, al crui obiect l reprezint att
ntreprinderea evaluat, ct i diagnosticele sectoriale deja
efectuate.
Metodologia de analiz dispune de o serie de indicatori
speciali pentru aprecierea activitii firmei.
Datele necesare analizei se preiau din evidena contabil a
firmei, n primul rnd din situaiile de sintez, adic din bilan i
din contul de rezultate.
Obiectivele urmrite de diagnosticul finnaciar-contabil
sunt:
- determinarea fiabilitii i imaginii fidele a datelor contabile i
eventuala ajustare a acestora;
- studiul structurii cifrei de afaceri i productiei n corelaie cu
generarea de rezultate;
- studiul dinamicii preurilor i volumului vnzrilor i pro-
duciei;
- analiza rentabilitii prin excedentul brut de exploatare (EBE),
capacitatea de autofinanare (CAF), excedentul de trezorerie de
exploatare (ETE), rezultatul net (RN
6
sau PN);

6
Vezi Toma, Marin Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, Editura
CECCAR, Bucuresti, 2007, pag. 54
26
- analiza politicii de finanare i structurii financiare, prin
binomul autonomie financiar levier financiar;
- analiza echilibrului financiar prin fondul de rulment;
- analiza structural i dinamic a fluxurilor de numerar.
Sintetic, evaluatorul va avea n vedere urmtoarele aspecte:

A. Pe baza datelor cuprinse n bilanul firmei n cauz
evaluatorul va putea calcula i interpreta:
- indicatori de structur att care privesc structura activului
patrimonial, ct i care privesc structura pasivului patrimonial;
- indicatori de evoluie - pentru fiecare element patrimonial n
parte, apoi pentru evoluia structurii, a ponderii fiecrui element
patrimonial in total
- indicatori de lichiditate
-- lichiditatea curent, calculat ca raport ntre activele curente i
pasivele curente (active curente / pasive curente);
-- lichiditatea rapid, calculat ca raport ntre activele curente cu
lichiditate foarte bun (creane i disponibiliti) i pasivele
curente: (active curente - stocuri) /pasive curente;
- indicatori de risc financiar ca de exemplu gradul de
ndatorare, calculat ca raport ntre datorii i total activ: total
datorii / total activ, indicator care arat n ce msur datoriile
firmei sunt garantate cu patrimoniul su i structura capitalului,
calculat ca raport ntre elementele de capital permanent
mprumutat i respectiv propriu: CTLM / CPR, indicator ce arat
riscul financiar.

B. Pe baza contului de profit i pierdere se pot analiza mai
multe aspecte.
Astfel, pornind de la datele privind veniturile se pot
efectua: o analiz a influenei produciei fizice i a influenei
preurilor asupra veniturilor, o analiz a influenei structurii
produselor asupra veniturilor, o analiz a veniturilor pe activiti
etc.
Pornind de la datele privind cheltuielile putem analiza
structura cheltuielilor.
Dup natura lor, acestea reflect consumurile de: munc
(salariile), materii prime, uzura imobilizrilor ( amortizarea),
consumul de energie electric, combustibil, ap, costul resurselor
mprumutate ( dobnzile) etc.
27
Dup relaia lor cu volumul de activitate cheltuielile se
mpart n: constante i variabile.
Dup relaia lor cu funciunile ntreprinderii structurarea
cheltuielilor se poate face astfel: de cercetare, comerciale,
financiare, administrative etc.
Dup relaia lor cu fazele ciclului de exploatare,
cheltuielile pot fi: de aprovizionare, de producie, de desfacere
etc
Se poate apoi urmri corelaia dintre cheltuieli i venituri i
se poate analiza structura rezultatelor.
Este interesant de urmrit relaia dintre numrul de
salariai, cheltuielile salariale, productivitatea muncii.
De asemenea este necesar i prezint interes
corespondena dintre amortizarea imobilizrilor i uzura acestora.
Profitul va fi analizat ca volum, ca structur i prin prisma
ratei profitului (profit / cifra de afaceri).
Datele referitoare la firma analizat vor fi comparate cu
cele disponibile privind sectorul su de activitate, cu media
sectorului sau cu nivelul indicatorilor realizai de cteva
ntreprinderi asemntoare.
Adaosul comercial va fi surprins n evoluia sa i comparat
cu cel al ramurii. Analiza pe baza soldurilor intermediare de
gestiune relev modul n care se distribuie valoarea adugat.
Pe baza indicatorilor din acest model se pot determina
diferite rate de tip: efect/efort, efect/efect, efort /efort i efort
/efect
7
. Efectele sunt msurate prin: venituri din vnzarea
mrfurilor, producia vndut, valoarea adugat, excedentul brut
al exploatrii, rezultatul exploatrii, rezultatul curent al
exerciiului, rezultatul extraordinar, rezultatul exerciiului nainte
de impozitare (brut), rezultatul exerciiului dupa impozitare (net)
Analiza prin cheltuieli directe pe produs arat n ce mod a
reuit ntreprinderea s promoveze produsele cu marj mare
asupra cheltuielilor directe.
Analiza pe baza pragului de rentabilitate permite calculul
cifrei de afaceri pentru care rezultatul este nul, profitul
previzional la o variaie dat a cifrei de afaceri, cifra de afaceri
necesar pentru a obine beneficiul dorit, cifra de afaceri necesar
pentru a menine beneficiul anterior n condiiile creterii
cheltuielilor fixe. Determinarea coeficientului de siguran

7
Vezi Gheorghiu, Alexandru - Fundamentele metodei ratelor, n Finane,
Bnci, Asigurri, nr. 2-3 / 1998.
28
servete ca baz a aprecierilor cu privire la riscul de pierdere din
cauza eventualei reduceri a produciei.

C. Combinnd date preluate din bilan i din contul de profit
i pierdere se pot determina o serie de indicatori pentru
aprecierea gestiunii i indicatori de eficien.
Indicatorii pentru aprecierea gestiunii sunt:
- viteza de rotaie a activelor = cifra de afaceri / active
- viteza de rotaie a capitalului = cifra de afaceri / capital
- durata de rotaie a stocurilor = (stocuri / cifra de afaceri) x 360
- durata de ncasare a clienilor = (clieni / cifra de afaceri) x 360
- durata de plata a furnizorilor = (furnizori / costuri teri) x 360;
Indicatorii de eficien cuprind:
- rentabilitatea activelor = (profit brut + cheltuieli financiare) /
active
- rentabilitatea capitalului = ( profit net + cheltuieli financiare x
0,84) / ( capital propriu + credite pe termen lung)
- rentabilitatea capitalului propriu sau rentabilitatea financiar =
profit net /capital propriu
- capacitatea de rambursare = (profit net + amortizare) / rate
scadente.
Ambele grupri servesc aprecierii performanelor
managementului.
ntr-o alt grupare
8
, sintetic, pricipalii indicatori
economico - financiari se clasific astfel:
indicatori de lichiditate
lichiditatea general = active circulante / datorii curente
lichiditatea imediat = (active circulante stocuri) / datorii
curente
rata solvabilitii generale = active totale - datorii curente
indicatori de echilibru financiar
rata autonomiei financiare = capital propriu / capital
permanent
rata de finanare a stocurilor = fond de rulment / stocuri
rata datoriilor = datorii totale / active totale
rata capitalului propriu fa de activele imobilizate =
capital propriu / active imobilizate

8
Vezi Principalii indicatori economico-financiari, Anexa 4 la Norma
metodologica din 4 mai privind ntocmirea bugetului de venituri i cheltuieli
de ctre agenii economici, n M.O. nr.286/26 iunie 2000
29
rata de rotaie a obligaiilor = cifra de afaceri / media
datoriilor totale
viteza de rotaie n zile = 360 / rata de rotaie a obligaiilor
indicatori de gestiune
rotaia activelor circulante = cifra de afaceri / active
circulante
viteza de rotaie n zile = 360 / rotaia activelor circulante
rotaia activului total = cifra de afaceri/active totale
viteza de rotaie in zile = 360 /rotaia activului total
durata medie de recuperare a creanelor = cifra de afaceri /
media creanelor totale
viteza de rotaie n zile = 360 / durata medie de recuperare
a creanelor
indicatori de rentabilitate
rata rentabilitii economice = profit brut / capital
permanent
rata rentabilitaii financiare = profit net / capital propriu
rata rentabilitii resurselor consumate = profit net /
cheltuieli totale
punctul critic al rentabilitii = cheltuieli fixe totale / [1
cheltuieli variabile totale / (cheltuieli fixe totale +
cheltuieli variabile totale)]
nivelul cifrei de afaceri aferent unui profit minim =
(cheltuieli fixe totale + profit minim aferent unui anumit
volum al cifrei de afaceri) / [1 cheltuieli variabile totale/
(cheltuieli fixe totale + cheltuieli variabile totale)]
indicatori ai fondului de rulment
fondul de rulment total = total active active imobilizate
fondul de rulment permanent = capital propriu total +
mprumuturi i datorii financiare total active imobilizate
fondul de rulment propriu = capital propriu total - total
active imobilizate
necesar de finanat = fond de rulment permanent + pli
restante - fond de rulment propriu + pierderi neacoperite
din exerciiile financiare anterioare
gradul de acoperire a activelor circulante cu capital propriu
= fond de rulment propriu / fond de rulment total
necesarul de fond de rulment = stocuri + creane + active
de regularizare datorii curente pasive de regularizare
30
fondul de rulment net global = capital permanent - active
imobilizate
trezoreria neta = fondul de rulment net global - necesarul
de fond de rulment
fluxul de lichiditi (cash-flow)

ntr-o manier sugestiv, n reglementrile contabile
actuale
9
se prezint o gam de indicatori de analiz economico -
financiar a ntreprinderii, modul lor de calcul i valoarea de
referin, astfel:

1.Indicatori de lichiditate:

a)Indicatorul lichiditii curente
(Indicatorul capitalului circulant) = Active curente / Datorii
curente
- valoarea recomandat ca acceptabil - n jurul valorii de 2;
- ofer garania acoperirii datoriilor curente din activele curente.
b)Indicatorul lichiditii imediate
(Indicatorul test acid) = (Active curente Stocuri) / Datorii
curente

2.Indicatori de risc:
a)Indicatorul gradului de ndatorare = (Capital mprumutat /
Capital propriu) x 100 sau (Capital mprumutat / Capital angajat)
x 100, unde:
- capital mprumutat = credite peste un an;
- capital angajat = capital mprumutat + capital propriu.
b)Indicatorul privind acoperirea dobnzilor = Profit naintea
plii dobnzii i impozitului pe profit / Cheltuieli cu dobnda =
Numr de ori
-determin de cte ori entitatea i poate achita cheltuielile cu
dobnda.
-cu ct valoarea indicatorului este mai mic, cu att poziia
entitii este considerat mai riscant.

3.Indicatori de activitate (indicatori de gestiune)
- furnizeaz informaii cu privire la:

9
Vezi Nota 9 Exemple de calcul i analiz a principalilor indicatori
economico - financiari, n OMFP 3055
31
- Viteza de intrare sau de ieire a fluxurilor de trezorerie ale
entitii;
- Capacitatea entitii de a controla capitalul circulant i
activitile comerciale de baz ale entitii;
a)Viteza de rotaie a stocurilor (rulajul stocurilor) - aproximeaz
de cte ori stocul a fost rulat de-a lungul exerciiului financiar
= Costul vnzrilor / Stoc mediu = Numr de ori
sau
Numr de zile de stocare - indic numrul de zile n care bunurile
sunt stocate n unitate = (Stoc mediu / Costul vnzrilor) x 365
b)Viteza de rotaie a debitelor-clieni = (Sold mediu clieni /
Cifra de afaceri) x 365
calculeaz eficacitatea entitii n colectarea creanelor sale;
exprim numrul de zile pn la data la care debitorii i achit
datoriile ctre entitate.
O valoare n cretere a indicatorului poate indica probleme legate
de controlul creditului acordat clientilor i, n consecin, creane
restante.
c)Viteza de rotaie a creditelor-furnizor = (Sold mediu furnizori /
Achiziii de bunuri
10
) x 365
- unde pentru aproximarea achiziiilor se poate utiliza costul
vnzrilor sau cifra de afaceri.
- aproximeaz numrul de zile de creditare pe care entitatea l
obine de la furnizorii si. n mod ideal calculul ar trebui s
includ doar creditorii comerciali.
d)Viteza de rotaie a activelor imobilizate - evalueaz eficacitatea
managementului activelor imobilizate prin examinarea valorii
cifrei de afaceri generate de o anumit cantitate de active
imobilizate = Cifra de afaceri / Active imobilizate
e)Viteza de rotaie a activelor totale = Cifra de afaceri / Total
active

4. Indicatori de profitabilitate
- exprim eficiena entitii n realizarea de profit din resursele
disponibile:
a)Rentabilitatea capitalului angajat = Profit naintea plii
dobnzii i impozitului pe profit / Capital angajat
- unde capitalul angajat se refera la banii investiti in entitate atat
de catre actionari, cat si de creditorii pe termen lung, si include

10
fr servicii
32
capitalul propriu si datoriile pe termen lung sau active totale
minus datorii curente.
- reprezint profitul pe care l obine entitatea din banii investii
n afacere.
b)Marja brut din vnzri = (Profitul brut din vnzri / Cifra
de afaceri) x 100
O scdere a procentului poate scoate n eviden faptul c
entitatea nu este capabil s i controleze costurile de producie
sau s obina preul de vnzare optim.

Analiza indicatorilor amintii mai sus trebuie fcut prin
comparaie cu alte ntreprinderi din cadrul ramurii respective i
cu uzanele internaionale
11
. Util este i urmrirea evoluiei n
timp a indicatorilor realizai de firm.


2.7. Sinteza diagnosticelor - Diagnosticul global

Pe baza aspectelor desprinse din diagnosticele sectoriale i
ntarite, certificate de diagnosticul financiar-contabil se pot
stabili atuurile i slbiciunile firmei n corelaie cu mediul n care
i deruleaz activitatea.
Cu ajutorul informaiilor disponibile se poate anticipa
evoluia viitoare a ntreprinderii, se pot aprecia ansele ei n
comparaie cu ntreprinderi similare din cadrul ramurii respective
i n comparaie cu restul economiei.
Sinteza diagnosticelor presupune regruparea informaiilor
rezultate din diagnosticele sectoriale, informaii privind:
- istoricul ntreprinderii i al activitilor sale, identificarea
modului n care elemente din trecut vor evolua n viitor;
- acionariatul, managementul i personalul ce relaii i
suprapuneri exist ntre cele trei categorii, interesele lor, climatul
general din ntreprindere, comportamentul i motivaia
conductorilor i personalului, metodele de conducere;
- atuurile, calitile recunoscute ale firmei, piaa i concurena,
dependena fa de furnizori, strategia firmei;

11
Vezi Gheorghiu, Alexandru, Anghel, Flavia - Caiet de lucrari aplicative
la disciplina analiza economico-financiar, Editura Economic, Bucureti,
2000, pag.35
33
- gradul de integrare a produciei, rentabilitatea, nevoile
financiare, fiscalitatea etc.
12

Cunotinele dobndite legate de punctele tari i
oportunitile, punctele slabe i riscurile privind activitatea
prezent i viitoare a firmei pot fi sintetizate i notate cu ajutorul
unui barem. Evaluatorul poate utiliza modele concepute de
specialiti sau poate s i creeze propriul barem.
Un grupaj
13
al modelelor de diagnostic global ar putea s
includ urmtoarele tipuri de dignostic:
SWOT (strenghts, weaknesses, opportunities and threats);
Rolland Berger;
A.G. (Alexandru Gheorghiu);
CEMATT;
B.C.R.;
Histograma;
Metoda scorurilor
Fiecare model ia n calcul, pe rnd, diferite segmente de
analiz, atribuind pentru fiecare n parte fie o not sau un punctaj,
fie o apreciere pozitiv sau negativ. Dup efectuarea aprecierilor
de obicei se stabilete prin medie ponderata o not final, un
punctaj general. Pe baza sa ori pe baza aprecierilor pe diferitele
criterii se ncadreaza firma diagnosticat ntr-o anumit categorie
de performan.
Fiecare model este interesant n felul su. Opiunea pentru
o variant sau alta de lucru depinde de preferinele utilizatorului,
de trsturile specifice firmei, de disponibilitatea unor date de
referin pentru a aprecia comparativ nivelul indicatorilor
calculai.
Modelele care ofer coordonate precise pentru efectuarea
diagnosticului ngrdesc imaginaia utilizatorului, dar sunt
deosebit de utile pentru un analist mai puin experimentat.
Opiunea utilizatorului pentru libertate necesit ns mult
experiena i intuiie.
Un model complet este cel propus de reputatul Profesor
universitar dr. Alexandru Gheorghiu
14
, model care grupeaz

12
Vezi Toma, Marin Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, Editura
CECCAR, Bucuresti, 2007, pag. 66-67.
13
Vezi Gheorghiu, Alexandru - Diagnosticul global al firmei, n Tribuna
Economic nr. 49/1997, pag.52
14
Vezi Gheorghiu, Alexandru - Diagnosticul global al firmei, in Tribuna
Economica nr. 49/1997, pag. 58
34
aspectele de interes pentru diagnosticul global al firmei n
urmtoarele componente, avnd ponderi diferite n media final,
i criterii, notate cu nou note, de la 1 la 5, din 0,5 n 0,5 puncte:
financiar, cu ponderea de 18%, i criteriile:
cifra de afaceri
profit
capital propriu
lichiditate
datorii totale
necesarul de fond de rulment
patrimoniul net
pragul de rentabilitate
piaa i concurena, cu ponderea de 14%, i criteriile:
piaa intern
piaa extern
tendine ale pieei
structura concurenei
competitivitate
cercetare-dezvoltare, cu ponderea de 14%, i criteriile:
raportul performan-pre
capacitatea tehnica i profesional a modulului de
cercetare-dezvoltare
know-how
cheltuieli pentru cercetare-dezvoltare n cifra de afaceri
aportul cercetarii-dezvoltrii la rennoirea produciei
produse, cu ponderea de 14%, i criteriile:
calitate-fiabilitate
nivel tehnologic
gama de produse
cooperri externe
vrsta critic a produselor
management, cu ponderea de 14%, i criteriile:
managementul gestiunii activelor
managementul cercetarii-dezvoltrii
managementul produciei
managementul comercial
managementul financiar-contabil
managementul resurselor umane
producie, cu ponderea de 10%, i criteriile:
35
amplasamente
organizare
aparat tehnic (utilaje)
calitate-tehnologii
grad de utilizare a capacitii de producie
probleme ecologice
comercial, cu ponderea de 10%, i criteriile:
clieni interni
clieni externi
furnizori interni
furnizori externi
canale de distribuie
service post-vnzare
aciuni promoionale
personal, cu ponderea de 6%, i criteriile:
numr de personal
structura personalului
competena personalului
stabilitatea forei de munc
productivitatea muncii

Urmrind unele dintre modelele de diagnostic global
15

putem selecta i grupa factorii cu influena favorabil sau
nefavorabil asupra valorii firmei:

dup modelul SWOT
16

asigurarea cu cadre corespunztor calificate
posibiliti de recrutare a tinerilor bine pregtii
nivelul salariilor
nivelul dotrii cu utilaje moderne
gradul de utilizare a utilajelor
posibiliti de aprovizionare cu materii prime
nivelul stocurilor de produse finite
posibiliti de export
accentuarea concurenei
scderea puterii de cumparare

15
Vezi Gheorghiu Alexandru - Diagnosticul global al firmei, in Tribuna
Economica nr. 49/1997, pag.52
16
Idem, pag. 56
36
ponderea capitalului propriu
nivelul lichiditii
blocaj financiar
inflaie
dobnzi ridicate
buna organizare a produciei n raport cu concurena
competitivitatea produciei
segmente de producie rmase n urm
posibilitatea asimilrii unor noi produse pe baza cercetrii-
dezvoltrii
flexibilitate n comparaie cu concurena
soluionarea problemelor ecologice etc.

dup modelul A.G.
17

evoluia cifrei de afaceri
rata profitului n comparaie cu media ramurii
ponderea capitalului propriu n sursele totale de finanare
credite avantajoase
nivelul lichiditii generale i imediate
rata ndatorrii
modul de acoperire a necesarului de fond de rulment
evoluia patrimoniului net
pragul de rentabilitate i intervalul de siguran
stabilitatea pieei i posibilitile de dezvoltare
poziia fa de concuren
creterea calitii produciei
nnoirea produciei
raportul performan / pre
personal de cercetare competent
nivelul informaiei tehnice i tehnologice
gradul de rennoire a produciei
calitatea i fiabilitatea produselor fa de concuren
nivelul tehnologiei i gama de produse
colaborri externe
ritmul de rennoire i modernizare a produselor
viteza de rotaie a activelor
ratele de rentabilitate

17
Idem, pag. 58
37
amplasamentele
gradul de utilizare a capacitii de producie
ncadrarea n limitele de poluare
extinderea clientelei
diversificarea furnizorilor
reeaua de distribuie
promovarea produselor
numrul i structura personalului
fluctuaiile de personal
productivitatea muncii.

Nu mic este interesul analitilor pentru a deine o formul
magic, care ar trebui s permit aprecierea performanelor
realizate de o ntreprindere la un moment dat, n special sub
aspectul eficienei, i chiar perspectivele i riscurile cu care se
confrunt ntreprinderea din acest punct de vedere.
Previziunile privind activitatea firmei ntr-un viitor
apropiat trebuie s in seama de rezultatele diagnosticului, s se
ncadreze n coordonatele generale stabilite n acel moment.
Scenariile privind viitorul firmei sunt strns legate de aceast
analiza-diagnostic, realizat n punctul de plecare.
Dincolo de rigiditatea notelor i punctajelor evaluatorul va
trebui s ntrezreasc ansele reale ale firmei, pentru a putea
ntocmi scenarii realiste. Intuiia i logica sunt de departe
trsturile de cea mai mare necesitate n munca evaluatorului.


Teste de evaluare UI II


Enunuri

1. Determinai cota de pia a ntreprinderii dac CA total a
domeniului de activitate al ntreprinderii este 8.900.000 lei, iar
vnzrile proprii nsumeaz 12.000 lei, piaa fiind atomizat.
Cum apreciai rezultatul obinut?

2. Constatai cu prilejul diagnosticului comercial c producia
ntreprinderii este mbtrnit. Ce importan are aceast
informaie?

38

Rspunsuri

1. Cota de pia se stabilete n procente astfel:
Cota

=(CA

/ CA
t
) x 100% = (12.000 lei / 8.900.000 lei)x 100%=
= 0,1348 %
Nivelul stabilit este unul mic, probabil normal ns, dac inem
cont c vorbim despre o pia atomizat. Pe o astfel de pia toi
vnztorii i toi cumprtorii sunt mici i au cote proprii
modeste n vnzri / cumprri.

2. Viaa ntreprinderii decurge ca viaa unui organism biologic.
mbtrinirea produselor arat slbiciunea funciei comerciale,
acompaniat probabil i de o dotare i o tehnologie nvechit sau
cel puin de absena sau inadecvarea cercetrii dezvoltrii. Ea
poate grbi declinul ntregului organism.


Lucrare de verificare UI II

1.Calculai fondul de rulment, necesarul de fond de rulment,
trezoreria net i cash-flow, dac se cunosc datele:

INDICATORI 2010 2011
Capital social vrsat 50000 50000
Rezerve 10000 10000
Rezultatul exerciiului 2000 7000
Credite pe termen lung 20000 16000
Imobilizri necorporale
nete
2000 2000
Imobilizri corporale nete 40000 10000
=30000
48000 12000
=36000
Stocuri 70000 7000
=63000
80000 7000
=73000
Creane 100000 108000 1000
=107000
Furnizori 101000 125000
Salarii 14000 15000
Casa i conturi la bnci 10000 12000
Credite pe termen scurt 8000 7000

39
2. Ai efectuat diagnosticul resurselor umane la o firm de turism
intern i internaional. Reliefai aspectele pozitive i negative pe
care le-ai constatat.

3.Enumerai factorii externi care influeneaz pozitiv / negativ
activitatea unei instituii financiare nebancare.

4.Stabilii punctele tari i punctele slabe pe care le putei
identifica n cazul diagnosticului juridic al unei ntreprinderi de
confecii textile, care fabric articole vestimentare destinate
tinerilor.

5.Ce aspecte pozitive ai putea descoperi n diagnosticul tehnic i
tehnologic la fabrica de pine?



























40
UI III DETERMINAREA COMPONENTELOR
FUNDAMENTALE ALE EVALURII


Obiective

UI III introduce principalele tehnici de pregtire i de
ajustare a datelor necesare pentru a calcula valoarea
ntreprinderii.
Studiul acestei seciuni are obiectivul de a furniza
studenilor informaii utile n tratarea datelor pentru aplicarea
ulterioar a metodologiei de evaluare a afacerilor. Tehnicile sunt
relativ simple i accesibile.
Se ateapt ca prin parcurgerea acestei seciuni cursanii s
i nsueasc i s poat utiliza tehnicile de baz.


Seciuni

3.1. Coordonate generale .. 40
3.2. Determinarea activului net corectat (ANC) ........... 41
3.3. Determinarea capacitii beneficiare (CB ) ........... 45
3.4. Determinarea ratei de actualizare / capitalizare
(r, i, a sau t) ............................................................ 46
Teste de evaluare UI III ................................................... 49
Enunuri .................................................................. 49
Rspunsuri .............................................................. 49
Lucrare de verificare UI III ................................................. 50


3.1. Coordonate generale

n determinarea valorii unei afaceri trebuie s se in cont
de:
- costul reconstruciei acelei ntreprinderi, n sensul de recreare a
capacitii respective de producie i relaiilor sale cu resursele,
cu factorii de producie i cu mediul;
- capacitatea sa, potenialul su de a produce profit i a genera
fluxuri de numerar pentru investitor;
- coordonatele pie.ei financiare.
41
Datele preluate de evaluatori din situaiile i rapoartele
furnizate de ntreprinderea evaluat conin adesea necorelri, fie
datorate metodologiei diferite de calcul, fie atribuite doar
utilizrii etalonului valoric, care este diferit n timp (preurile
curente). Acestea motive nu permit efectuarea unor
comparaii relevante. Pentru eliminarea nepotrivirilor n scopul
de a asigura comparabilitatea datelor, acestea sunt atent retratate.
Pentru a aplica diferitele metode de evaluare vom delimita
tehnicilie de determinare a activului net, capacitii beneficiare,
ratei de actualizare / capitalizare.


3.2. Determinarea activului net corectat (ANC)

Activul net sau averea net desemneaz partea din valoarea
total a resurselor, bunurilor deinute/controlate ntr-o afacere
care se obine prin deducerea obligaiilor acelei ntreprinderi.
Termenul de activ net contabil (ANc) este cunoscut din
studiul anterior al contabilitii:

Activ net = Total activ Datorii

Valoarea ANc este furnizat gata calculat prin bilanul
contabil.
Punctul de pornire n determinarea sa l constituie bilanul
contabil.
Pentru acuitatea imaginii averii nete este ns necesar o
retratare, o corecie a cifrelor furnizate de contabilitate.
Rezultatul l constituie bilanul economic, n care se rein
cifrele relevante strict pentru afacerea evaluat. Acesta st la baza
stabilirii activului net corectat (ANC).
Determinarea ANC presupune parcurgerea mai multor
trepte, i anume:

1. Se separ i se evalueaz distinct activele n afara
exploatrii. Acestea pot s fie ori bunuri cu destinaie separat de
activitatea de exploatare, ori bunuri fr o utilitate aparent.
Evaluarea lor se va face n funcie de perspectivele privind
utilizarea viitoare, de starea i amplasamentul lor, de preul
pieei, la valoarea de cesionare.

42
2. Se evalueaz imobilizrile:
Imobilizrile necorporale se evalueaz n functie de
perspectivele meninerii lor sub controlul entitii odat ce
aceasta va fi transferat noilor proprietari.
- de aceea cheltuielile de constituire, cele de dezvoltare i alte
drepturi netransferabile se consider non-valori i se elimin din
activ;
- se exclud cheltuielile de dezvoltare care pot fi valorificate i
care se evalueaz separat;
- se evalueaz toate celelalte active intangibile identificabile
separat, care au valoare independent (dreptul de nchiriere,
vadul comercial, raritatea activitii, starea localului, posibilitatea
de subnchiriere, clauzele privind chiria i ntreinerea,
posibilitatea de a nchiria apartamentul de deasupra localului,
posibilitatea de a nchiria localuri vecine, durata contractului de
nchiriere);
- se evalueaz goodwill-ul cu totul separat de restul activului -
necuprinzndu-se n activul net, ci adugndu-se ulterior la
acesta pentru calculul valorii globale a firmei.
Aceast categorie, de good-will, cuprinde:
- clientela - dac este fidel i n relaii bune, dac atitudinea
clienilor este binevoitoare, care este numrul de clieni,
estimndu-se calitatea clienilor, dependena fa de un numr
restrns de clieni, posibilitile de extindere a clientelei;
- furnizorii - posibilitatea de a alege furnizorii, posibilitatea de
confruntare a lor, calitatea produselor i serviciilor furnizorilor,
dependena fa de un numr mic de furnizori;
- personalul - cunotinele, calitatea relaiilor, absenteismul,
calitatea muncii, competena, facilitatea de a nlocui personalul,
dinamismul conducerii, dinamismul funcionarilor, stabilitatea
personalului, competena administratorului;
- banca apreciindu-se calitatea i stabilitatea relaiilor, creditele
pe termen lung;
- ali teri - organismele sociale, fiscul, sindicatul;
- patrimoniul ntreprinderii - calitatea mainilor, calitatea
localurilor, mrcile, modelele, aparatura informatic;
- producia ntreprinderii - calitatea ei, noutatea, notorietatea,
cercetarea, preul;
-concurena - numrul concurenilor, poziia lor pe pia, calitatea
lor, poziia lor geografic.
43
Pentru evaluarea imobilizrilor corporale se vor respecta n
principiu o serie de reguli specifice.
Terenurile se evalueaz n funcie de:
- categoria localitii,
- amplasarea terenului,
- dezvoltarea economic a localitii,
- accesul la reele de transport,
- echiparea tehnico-edilitar a zonei,
- caracteristicile geotehnice ale terenului,
- restriciile de folosire a terenului conform planului urbanistic
general i regulamentelor aferente,
- poluarea terenului etc.
Pentru terenurile construite se aplic o reducere de 30%
fa de terenurile neconstruite.
Imobilizrile corporale n afara exploatrii se evalueaz
separat la valoarea de cesionare, necuprinzndu-se n activul net.
Mijloacele fixe de exploatare, inclusiv cele achiziionate
prin leasing
18
, se evalueaz la valoarea de utilizare, n funcie de:
- poziia cldirilor,
- costul actual,
- gradul de uzur moral,
- gradul de uzur fizic,
- durata de via,
- starea tehnic,
- aspectul,
- cheltuielile necesare pentru asigurarea funcionrii normale etc.
Uneori legislaia impune restricii metodologice, de
exemplu HG 945/1990 reglementa reevaluarea mijloacelor fixe
prin utilizarea indicilor de actualizare a preurilor de producie i
de livrare.
Imobilizrile financiare se trateaz n funcie de natura lor:
- mprumuturile se evalueaz la valoarea rmas,
- garaniile, depozitele se evalueaz la valoarea contabil,
- titlurile imobilizate se evalueaz la cursul bursier sau la preul
celei mai recente tranzacii.

18
n sistemele contabile guvernate de principiul substance over form, cum
este i cazul Romniei la ora actual, nregistrarea operaiunilor de leasing
este privit nc de la ncheierea contractului ca o achiziie de active din
punctul de vedere al locatarului.

44
Poziia de investitor majoritar poate atrage un plus de
valoare, n timp ce o participatie minoritar poate fi decotat.
Astfel titlurile de participare se trateaz n funcie de procentul
participaiei i de influena exercitat asupra filialei:
- uneori fiind necesar chiar evaluarea filialei,
- alteori fiind suficient evaluarea conveniilor comerciale,
garaniilor.

3. Se evalueaz apoi activul circulant, inndu-se cont de
natura, vechimea, destinaia, starea i amplasamentul fiecrui
element n parte:
Stocurile se trateaz astfel:
- materiile prime, materialele, piesele, componentele se evalueaz
la costul de achiziie sau, dac sunt depreciate ori inutilizabile, la
preul de vnzare.
- produsele finite se evalueaz la cost de producie, pre posibil
de vnzare sau pre de vnzare minus marja de adaos; pentru
produsele care nu mai pot fi vndute se constituie ajustri.
- producia neterminat, semifabricatele se evalueaz n funcie
de stadiul n care se afl.
Creanele se evalueaz n funcie de vechimea i
probabilitatea lor de ncasare. Pentru creanele cu vechime peste
un an valoarea este 0 i se constituie provizion de nencasare
pentru suma integral nregistrat. Pentru creanele cu vechime
peste 6 luni se cere creanierilor confirmarea debitului i se
constituie ajustare pentru depreciere, diminundu-se astfel
valoarea creanelor cu 25-50%. Creanele n termen se evalueaz
la valoarea nominal.
Titlurile contabilizate ca investiii finnaciare pe termen
scurt deinute de firm se evalueaz la cursul bursei.
Disponibilitile n lei se rein la valoarea nominal.
Disponibilitile n valut se exprim n lei la cursul de la
data evalurii.
Ca i n cazul activului net contabil, nu se includ
cheltuielile nregistrate n avans.

4. Evaluarea pasivului presupune urmtoarele:
- provizioanele se scot din pasivul exigibil
- pentru datoriile pe termen lung se elimin prima de rambursare
i se actualizeaz valoarea datoriei.
45
- se adaug datoriile probabile/contingente care nu s-au reflectat
n contabilitate, de exemplu o datorie viitoare reprezentnd
obligaii ale ntreprinderii pentru contractele pe care le va sista,
datorie neprovizionat i necontabilizat la data evalurii.


3.3. Determinarea capacitii beneficiare (CB )

Profitul reflectat n contul de rezultate al ntreprinderii este
punctul de plecare n aplicarea metodelor financiare de evaluare.
Valoarea sa va trebui ns redimensionat, orientat spre viitor.
ntreprinderea este interesant pentru investitor prin potenialul
su de a aduce profit, prin profitul reproductibil, denumit
capacitate beneficiar (CB).
n metodele financiare de evaluare utilizm un profit sau
un flux teoretic, estimat prin corecia rezultatelor trecute, pe
seama estimrilor pentru viitor.
Capacitatea beneficiar se poate exprima prin indicatorii:
profitul brut, profitul net, dividendul i fluxul de trezorerie.
Gsim n literatur o multitudine de variante de
determinare a CB.
Este util conversia rezultatelor trecute n preturi constante
i eliminarea din acestea a influenelor fiscale nainte de a studia
dinamica acestor rezultate. De exemplu, dac pentru ultimii 2 ani
cota de impozit pe profit a fost 16 %, iar pentru cei anteriori
25%, rezultatele nete ale acelor ani mai vechi vor fi rentregite cu
diferena de impozit de 9 puncte procentuale sau se va studia
dinamica profitului brut.
Studiul rezultatelor trecute poate releva o evoluie
constant, o tendin de cretere sau de scdere, o evoluie
aleatorie a acestora. Analiza rezultatelor conduce la retratarea
acestora dup caz, eliminndu-se elementele conjuncturale,
nereproductibile. De exemplu, o ntreprindere a nregistrat un
profit substanial n anul n care a vndut un teren pe care nu l
(mai) exploata. Acest rezultat nu este reproductibil, iar diferena,
excedentul, nu se va include n calculul capacitii beneficiare,
corectndu-se rezultatul acelui an. De asemenea, o cheltuial
nereproductibil n perioadele viitoare, ca: un cost suplimentar
datorat grevei transportatorilor, o amend, o cheltuial de
judecat etc., se va exclude la calculul profitului reproductibil.
46
Dac pentru o anumit perioad trecut nu se cunoate
explicaia unor rezultate anormale, rezultatele perioadei n cauz
nu vor fi cuprinse n calculul capacitii beneficiare.
Dup observarea tendinelor profitului se pot estima
valorile viitoare ale acestuia, prin diferite variante de calcul.

A.Se poate calcula o medie simpl a rezultatelor trecute, cu
condiia ca acestea s fi avut valori asemntoare:
CB = (RN
n-3
+ RN
n-2
+ RN
n-1
) : 3

B.Se calculeaz o medie ponderat, acordnd ponderi mai mari
perioadelor mai recente, atunci cnd rezultatele trecute sunt
diferite, dar cauzele diferenelor nu sunt aparente de aceea
considerm mai degrab reproductibile rezultatele mai recente:
CB = (1xRN
n-3
+ 2xRN
n-2
+ 3xRN
n-1
) : 6

C.Se estimeaz rezultatul anilor urmtori i se determin media
lund n calcul att rezultate trecute, ct i rezultate viitoare:
CB = (RN
n-2
+ RN
n-1
+ RN
n
) : 3


3.4. Determinarea ratei de actualizare/capitalizare
(r, i, a sau t)

Cheia n utilizarea corect a metodelor de evaluare pe baz
de venit, sau cel puin uan dintre chei, o constituie justa
dimensionare a ratelor folosite n calcul. Problema devine cu att
mai delicat cu ct manualele prezint o multitudine de rate,
majoritatea dintre ele fr s explice implicaiile utilizrii
acestora.
Astfel, o prim tehnic utilizat n evaluarea financiar
este cea a actualizrii. Prin intermediul acesteia, fluxurile de
numerar pe care le genereaz firma pentru investitor sunt
convertite n valoare. Se ine cont de dimensiunile lor
previzionate i de momentul n care ajung la proprietar.
Dimensiunile ratei de actualizare pornesc de la nivelul ratei
de baz, la care se adaug prima de risc.
Din literatura de specialitate se desprind urmtoarele
metode de calcul al ratei de actualizare:
19


19
Vezi Stan Sorin, Evaluarea ntreprinderilor - metode i uzane, Editura
Teora, Bucureti, 1996, pag. 60
47

1. Dup rentabilitatea aciunilor firmei cotate:
rata de baz sau neutr, de exemplu rata la obligaiunile de
stat pe 8-10 ani
o prima de risc determinat pe baza datelor statistice bursiere.
Aceasta ia n calcul numai riscul sistematic (economic) al
ntreprinderii cotate, nu i pe cel specific.
Formula primei este:
p
r
= x (R
m
- R
f
), n care:
- p
r
= prima de risc a firmei cotate,
- = coeficientul de volatilitate al firmei fa de pia,
- R
m
= rentabilitatea medie a pieei,
- R
f
= rata de baz nominal
20
,
- (R
m
- R
f
) = prima de risc a pieei.
Formula ratei este:
t = R
f
+ x (R
m
- R
f
).
prima de risc adiional de ar.
Formula ratei devine:
t = R
f
= B x (Rm - Rf) + Ra, n care:
- Ra = prima de risc adiional de ar.

2. Cu prima de risc n trepte:
- rata de baz;
- riscul din exteriorul ntreprinderii;
- riscul din interiorul ntreprinderii;
Formula ratei este:
t = Rf + Er,
n care r ia valori de la 0 la 5% pentru fiecare treapt de risc,
rezultatul fiind subiectiv.

3. Se calculeaz riscul ca procent la rata de baz, ntre 25% i
75% din aceasta.

4. Se determina dimensiunile riscului global, iar calculul ratei se
face prin multiplicare, cu formula:
t = R
f
x (1 + R),
unde R poate lua valori ntre 0,25 pentru risc mic i 2 pentru risc
foarte ridicat
21
.

20
Sau rata neutr (R
n
), vezi Toma Marin Iniiere n evaluarea
ntreprinderilor, Editura CECCAR, Bucuresti, 2007, pag. 89
48
5. Se calculeaz o rat medie pentru un numr de firme vndute.
Pentru calcul se raporteaza profitul net al ultimului exerciiu la
preul tranzaciei.

6. Pentru ntreprinderi la nceputul existenei se utilizeaz rate de
actualizare cuprinse intre 20 i 50%, n funcie de stadiul firmei.
Utilizarea unor rate att de mari reflect riscul investiiei.

Important este i durata de previziune explicit, cea
pentru care se estimeaz fluxurile de numerar i n care se
presupune c activitatea firmei continu n parametri comparabili
cu cei din momentul evalurii.
Ea trebuie dimensionat i n funcie de posibilitile de
efectuare a previziunilor. n condiii conjuncturale de siguran i
stabilitate orizontul previzibil poate fi mai mare dect atunci cnd
condiiile exterioare nu permit elaborarea unor coordonate certe
la distan.
Interesant este c extinderea duratei de previziune explicit
diminueaz ponderea valorii reziduale n totalul valorii
ntreprinderii. Ea atrage ns i o crestere a riscului de nerealizare
a previziunilor.
O alt tehnic utilizat n evaluarea financiar este cea a
capitalizrii. Principiul se preteaz la utilizarea fluxurilor de
venituri, n special de venit net. n esen este vorba despre
transformarea fluxurilor de venit net n valoare, urmrindu-se
recuperarea investiiei.
n ceea ce privete rata de capitalizare, ntruct se mizeaz
pe meninerea profitului din ultimul exerciiu, deci exprimat n
preuri constante, se recomand utilizarea ratei de baz reale, fr
componenta inflaionist.
22

Dac se prevede o cretere anual a venitului, rata de
capitalizare va fi diminuat cu aceasta cretere:
r
c
= t
n
- g sau
r
c
= [(t
n
- i) x 1/(1 + i)] - g, unde:
r
c
= rata de capitalizare
t
n
= rata de actualizare nedeflatat
t
r
= rata de actualizare deflatat, real

21
Vezi Stan, Sorin, Evaluarea ntreprinderilor - metode i uzane, Editura
Teora, Bucureti, 1996, pag. 57-58.
22 Important este acordul ntre rata utilizat n calcul i modul de exprimare
a previziunilor privind rezultatele sau fluxurile viitoare
49
i = rata inflaiei
t
r
= (t
n
- i) x 1/(1 + i) reprezint;
g = rata de cretere.
n calcule se utilizeaza i inversul ratei de capitalizare,
denumit coeficient multiplicator.
Respectarea corelaiilor intre ratele utilizate este una dintre
condiiile obinerii unor rezultate coerente.
n unele metode se utilizeaz i valoarea rezidual a
afacerii, a crei semnificaie este cea a valorii firmei la sfritul
perioadei de previziune explicit. Dimensiunile acesteea trebuie
sa fie n corelaie cu datele modelului.
Tehnica actualizrii este utilizat de obicei atunci cnd
fluxurile previzionate variaz n timp. Specialitii recomand
utilizarea tehnicii capitalizrii n evaluarea ntreprinderilor aflate
n faz de maturitate, cu o evoluie stabil, pentru care se poate
miza pe perpetuarea fluxurilor din anul evalurii pe perioada de
previziune explicit.


Teste de evaluare UI III


Enunuri

1.Previziunile privind fluxurile viitoare de numerar sunt
exprimate n preuri constante. Cum dimensionai rata de
actualizare a acestora?

2.Exist vreo situaie n care ponderea valorii reziduale a afacerii
evaluate n valoarea stabilit s fie neglijabil? O astfel de
situaie este una adecvat?


Rspunsuri

1.De regul rata de actualizare include componenta inflaie, dar
previziunile sunt la rndul lor exprimate n preuri curente. Dac
CF viitoare se estimeaz n preuri constante, atunci i rata de
actualizare este recomandabil s fie deflatat.

50
2.n cazul n care este posibil s se extind durata de previziune
explicit a fluxurilor viitoare de numerar, ponderea valorii
reziduale va scdea pe msur. Totui, cu ct previziunile se
ndeprteaz de prezent, cu att ele risc s fie imprecise, punnd
n pericol rezultatul evalurii.


Lucrare de verificare UI III

1.Care sunt modalitile de calcul al primei de risc i cum se
include riscul n rata de actualizare?

2.Stabiliti ANC la data evalurii, 31.12.2011, cunoscnd datele
de mai jos:

INDICATORI 2010 2011
Capital social vrsat 50000 50000
Rezerve 10000 10000
Rezultatul
exerciiului
2000 7000
Credite pe termen
lung
20000 16000
Imobilizri
necorporale nete
2000 2000
Imobilizri corporale
nete
40000 10000
=30000
48000 12000
=36000
Stocuri 70000 3000
=63000
80000 3000
=73000
Creane 100000 108000- 1000
=107000
Furnizori 101000 125000
Salarii 14000 5000
Casa i conturi la
banci
10000 12000
Credite pe termen
scurt
8000 7000

Se precizeaz c:
-imobilizrile necorporale sunt netransferabile,
-3000 lei reprezint ajustare pentru deprecierea aferent unor
stocuri de mrfuri greu vandabile,
51
-creane n sum de 2000 lei au o vechime de 18 luni i sunt
ajustate n proporie de 50%.

2.Asigurai comparabilitatea rezultatelor unei ntreprinderi pentru
doi ani consecutivi, dac:
- profitul net al anului n este 16000 u.m.;
- profitul net al anului n-1 este 18000 u.m.;
- cota de impozit pe profit a anului n este 30%;
- cota de impozit pe profit a anului n-1 este 10%;
- rata inflaiei n anul n fa de n-1 a fost 10%.

3.O ntreprindere a nregistrat urmtoarele rezultate, exprimate n
preuri constante:
-lei-
REZULTATUL NET PE
ACTIVITI
2008 2009 2010 2011
Vnzri haine de blan 10000 7000 - -
Vnzri haine de piele 20000 18000 19000 21000
Vnzri geni de piele 32000 30000 31000 30000
Vnzri nclminte piele - 15000 20000 21000
REZULTAT NET TOTAL 62000 70000 70000 72000

Cum vei determina capacitatea beneficiar dac:
-n cursul anului 2009 (n luna aprilie) ntreprinderea decide s
nu mai comercializeze haine de blan i cedeaz tot stocul unui
concurent,
-tot n 2009 (februarie) ncepe s vnd nclminte din piele,
segment de activitate ajuns la maturitate n 2011,
-pentru anul 2012 se previzioneaz meninerea structurii
sortimentale a activitii.

4. Dac rezultatele unei entiti n ultimii cinci ani sunt
fluctuante, iar ntreprinderea va trebui s-i remprospteze i
diversifice utilajele i instalaiile, cum dimensionai capacitatea
sa beneficiar? Explicai.

5.Rentabilitatea pieei financiare este:
-rata neutr 8%
-prima de risc 3%
-rata inflaiei 6%
Cum stabilim rata de capitalizare i rata de actualizare?
52
UI IV METODE DE EVALUARE A ACTIVELOR


Obiective

UI IV deschide arsenalul metodologic, dincolo de a-l
epuiza.
Metodele de evaluare practicate au trei puncte de pornire
diferite:
- valoarea-munc (trecut) - metodele patrimoniale;
- valoarea-utilitate - metodele financiare;
- preul - metodele bazate pe comparaii.
Studenii trebuie s rein i s poat utiliza principalele
modele. Se dorete i ca studentul s dobndeasc abilitatea de a
selecta metodele mai relevante ntr-un caz sau altul.


Seciuni

4.1.

Metode de evaluare pentru imobilizri
corporale.................................................................. 52
4.2. Sinteza evalurilor .. 52
4.3. Metode de evaluare a activelor necorporale.
Evaluarea goodwill-ului ......................................... 53
Teste de evaluare UI IV ................................................... 54
Enunuri .................................................................. 55
Rspunsuri .............................................................. 56
Lucrare de verificare UI IV ................................................. 57


4.1. Metode de evaluare pentru imobilizri corporale

Pentru elementele patrimoniale imobilizate se definesc i
se pot calcula mai multe tipuri de valoare:
- valoarea de achiziie sau costul de achiziie, care cuprinde
costul de cumprare i punere in funciune, mai puin taxele
deductibile;
- valoarea lichidativ care poate fi definit ca preul la care s-ar
face vnzarea de lichidare forata;
- valoarea de lichidare, reprezentnd preul la care s-ar derula
tranzacia n cazul vnzrii normale;
53
- valoarea la casare, adic preul probabil n cazul vnzrii
echipamentului casat;
- valoarea de nlocuire sau costul de nlocuire de nou,
reprezentnd costul de achiziie sau de producie n cazul n care
elementele evaluate s-ar nlocui cu altele echivalente, dar noi;
- valoarea de cesionare (sau de vnzare) n cazul cesionrii n
condiii normale;
- valoarea de utilizare, n cazul unui bun de exploatare reprezint
valoarea altui bun echivalent ca performane i calitate.
n cazul unor spaii construite cu destinaie multipl sunt
adecvate metode bazate pe cost sau comparaii de pia. n cazul
instalaiilor, utilajelor, mainilor a cror destinaie ar putea cu
greu fi schimbat metodologia de evaluare se poate extinde spre
metode financiare, bazate pe venit.
n funcie de abordarea valorii, metodologia de evaluare
pentru imobilizri cuprinde:
-calculul valorii de pia / valorii de pia pentru utilizarea
existena, costului de nlocuire net, valorii de lichidare sau valorii
de vnzare forat, valorii de recuperare, valorii de licitaie
realizabil, preului de tranzacionare curent, costului de nlocuire
brut.
Metodele identificate de norme sunt:
-metoda comparaiei directe, aplicabil pentru estimarea valorii
de pia a mijloacelor fixe tranzacionate n mod curent ;
-metoda costului de nlocuire net, aplicabil pentru evaluarea
mijloacelor fixe specializate, care nu se tranzacioneaz n mod
curent.


4.2. Sinteza evalurilor

Aplicnd diferite metode de evaluare, se vor determina
variante diferite de valoare, deci o gam de valori pentru acelai
obiect.
Aceast gam va fi cu att mai omogen, cu ct se vor
selecta cele mai adecvate metode n funcie de obiectul evalurii.
Selecia metodologiei va porni de la destinaia i utilitatea
viitoare a bunului n cauz.
De exemplu, n alegerea metodelor pentru evaluarea unei
cldiri care urmeaz s se vnd sunt definitorii:
-costurile de re-construcie a acelei cldiri;
54
-starea ei tehnic i funcional, utilitile;
-amplasamentul i coordonatele pieei imobiliare;
-eventualele restricii pentru noua destinaie a cldirii;
-destinaia actual i eventualele costuri de restaurare sau
modificare dac destinaia ar fi schimbat, precum i valoarea
materialelor care s-ar recupera cu acest prilej.
Astfel, dac o ntreprindere vinde o construcie pe care nu
o mai folosete, valoarea sa se va desprinde de valoarea restului
afacerii, iar rentabilitatea trecut nu va fi reproductibil.
Doar n cazul n care actual utilizare a cldirii s-ar
menine, rentabilitatea trecut generat de folosirea cldirii n
cauz ar putea afecta valoarea sa.


4.3. Metode de evaluare a activelor necorporale.
Evaluarea goodwill-ului

Putem determina goodwill-ul dac realizm ca
achiziionarea unei firme se efectueaza la un pre care depete
valoarea individual nsumat a bunurilor care compun
patrimoniul respectiv. Mrimea sa va fi tocmai acest suprapre.
Pentru evaluator este necesar determinarea goodwill-ului
nainte de tranzacie, pentru a-l cuprinde n valoarea global a
firmei, adugndu-l la activul net contabil.
Determinarea goodwill-ului se face innd cont de profitul
care s-ar putea realiza n mod normal pe baza exploatrii
aceluiai capital tehnic ca al firmei evaluate. Se va lua n calcul
fie valoarea substaniala brut, fie activul net contabil, fie
capitalul permanent necesar exploatrii. Asupra sa se va aplica o
rat normal a rentabilitii financiare (a capitalului propriu)
pentru ramura de activitate respectiv. Partea din profitul realizat
de firma care depete acest nivel calculat se explic pe baza
atuurilor, punctelor tari detectate n cadrul diagnosticului.
ntruct existena goodwill-ului este discutabila, ca i
durata meninerii sale, unii autori recomand ca determinarea
goodwill-ului s se efectueze abia dup calculul activului net, pe
de-o parte, i valorii afacerii, pe de alt parte, aceasta fiind
superioar
23
.
Metodele de calcul al goodwill-ului se pot grupa astfel:

23
Vezi Stan Sorin, Anghel Ion - Evaluarea activelor necorporale, Editura
IROVAL , Bucureti, 1999, pag. 92
55
1) Metode bazate pe capitalizarea supraprofitului:
- metoda anglo-saxon
24

GW = [CB - (i x VSB)]/t = supraprofit/t
- metoda Uniunii Experilor Contabili Europeni
25

GW = [pn (i x ANC)]/t
unde:
GW = goodwill-ul,
CB = capacitatea beneficiar,
pn = profitul net,
i = rata medie a rentabilitii financiare la nivelul ramurii sau
economiei sau rata deflatat a dobnzii la creditele pe termen
mediu,
t = rata de capitalizare deflatat, majorat cu o prim de risc,
VSB = valoarea substanial brut,
ANC = activul net contabil.
2) Metoda indirect
26
:
GW = VR - ANC
GW = goodwill-ul,
VR = valoarea de randament sau de rentabilitate,
ANC = activul net contabil.
3) Metode directe, prin practicarea baremurilor aplicabile
firmelor cu profil comercial
27
, care in cont, de la caz la caz, de
cifra de afaceri anual, de profitul net anual, de ncasrile brute
sptmnale, de ncasrile zilnice sau de profitul anual i
valoarea echipamentelor.


Teste de evaluare UI IV

Enunuri

1.Se evalueaz un utilaj, cu durata normal de utilizare de 10 ani
i vechimea de 6 ani, a crui valoare net contabil este 8.000 lei
(20.000 lei 12.000 lei). La data evalurii ntreprinderea ar putea
nlocui acest utilaj cu unul nou, care cost 26.000 lei i are

24
Vezi Stan Sorin, Evaluarea ntreprinderilor - metode i uzane, Editura
Teora, Bucureti, 1996, pag. 80
25
Idem, pag. 81
26
Idem, pag. 83
27
Idem, pag. 83

56
acelai randament ca i utilajul existent. Noul utilaj are durata
normal de utilizare tot 10 ani. Dac cifrele contabile reflect
uzura real a utilajului deinut, care este valoarea sa, pornind de
la costul de nlocuire de nou?

2.Ce corecie ai fi aplicat n problema de mai sus dac
randamentul noului utilaj este cu 10% mai bun?

Rspunsuri

1.Calculul valorii pornete de la nivelul de 26.000 lei. innd
cont de uzura sau vechimea utilajului deinut de ntreprindere,
valoarea acestuia se ateapt s fie redus proporional, la 40%.
26.000 lei x 0,40 = 10.400 lei

2.n acest caz ar fi necesar o corecie suplimantar
10.400 lei (10/110) x 10.400 lei =
=10.400 lei 945 lei = 9.455 lei
Sau 10.400 lei x (110 100) / 110 =
10.400 lei x 0,909 = 9.455 lei


Lucrare de verificare UI IV

1.O ntreprindere deine producie n curs i semifabricate. Cum
evaluai aceste structuri de activ cu prilejul vnzrii
ntreprinderii? Explicai.

2.Acelai autoturism, nou intereseaz mai muli cumprtori
prezumtivi:
-o persoan fizic neavnd calitatea de comerciant,
-o ntreprindere care comercializeaz autoturisme,
-o ntreprindere de transport,
-un taximetrist,
-o societate comercial care ar folosi pentru nevoile proprii acest
autoturism.
Suntei consultat de oricare dintre aceste persoane. Cum ai
prezenta clientului dumneavoastr valoarea acestui bun?



57
UI V METODE DE EVALUARE A NTREPRINDERILOR


Obiective

UI V regrupeaz factorii cu influen asupra valorii unei
afaceri, factori care pot fi uor intuii n legtur cu elementele
enunate n UI II.
Apoi UI V avanseaz la gama metodelor de evaluare a
ntreprinderilor.
Studenii trebuie s rein i s poat aplica principalele
modele. Ca i n cazul evalurii activelor, se ateapt ca studentul
s dobndeasc abilitatea de a selecta metodele mai relevante
ntr-un caz sau altul.


Seciuni

5.1. Factori cu influen asupra valorii ntreprinderii ... 58
5.1.1. Factori interni ........................................................ 59
5.1.2. Factori externi ........................................................ 69
5.2. Principalele metode de evaluare a ntreprinderii;
metode patrimoniale, evaluarea prin randament,
metoda fluxurilor financiare (cash-flow), metode
bursiere ...................................................................



74
5.2.1. Metode patrimoniale .............................................. 75
5.2.2. Metode pe baz de venit ......................................... 78
5.2.3. Metode pe baza comparaiilor de pia. Evaluarea
bursier ...................

86
5.3. Evaluarea pentru prezentarea n situaiile
financiare

90
5.4. Evaluarea unitilor patrimoniale aflate n
dificultate ...............................................................

91
5.5. Organizarea activitii de evaluare i sinteza
metodologiei de evaluare .......................................

92
Teste de evaluare UI V .................................................... 96
Enunuri .................................................................. 96
Rspunsuri .............................................................. 96
Lucrare de verificare UI V .................................................. 97


58
5.1. Factori cu influen asupra valorii ntreprinderii

Evaluarea i implicit valoarea ntreprinderii depind de
dou mari categorii de factori, judecnd dupa criteriul
provenienei aciunii lor.
n prima categorie intra factorii interni, endogeni, ale cror
dimensiuni i direcii de aciune provin din organizarea i
managementul firmei.
A doua categorie este cea a factorilor externi, exogeni, care
acioneaz din afar, din mediul n care fiineaz firma.
Factorii interni cu influen asupra evalurii ntreprinderii
ar putea fi astfel clasificai: factori juridici, factori comerciali,
factori operaionali, resursele umane, managementul, factori
financiar-contabili.
La rndul lor, factorii externi firmei care influeneaz
evaluarea acesteia pot fi mprii n: factori tehnici, factori
economici, factori de suprastructur, factori naturali.
Dup alte criterii de clasificare factorii ce influeneaz
evaluarea afacerii pot fi mprii i astfel:
n funcie de posibilitatea dirijrii lor exist: factori obiectivi,
care nu pot fi manevrai i factori subiectivi, a cror aciune
poate fi dirijat;
n funcie de posibilitatea prevederii aciunii i influenei lor
exist: factori previzibili, cu tendine de aciune care se pot
studia i prevedea i factori cu aciune ntmpltoare,
imprevizibili;
n funcie de modul de manifestare a aciunii lor, exist factori
care au legatur cu caracterul ciclic al economiei, factori
conjuncturali, i factori care nu au aspecte ciclotimice.
n funcie de sfera de aciune: factori generali i factori
specifici.
n manualele de specialitate
28
am gsit un grupaj al factorilor
care influeneaz valoarea unei ntreprinderi mici.
Sunt cuprini aici factorii care privesc aspecte direct legate
de activitatea ntreprinderii, i anume: amplasarea geografic i
condiiile demografice, clientela, relaiile contractuale, raportul
ntre cerere i ofert, concurena, reputaia, referinele, dotrile i
tehnologia, angajaii, spaiul de lucru, potenialul sinergetic.

28
Badescu Gh. i colectiv Evaluarea ntreprinderilor, curs ANEVAR,
Bucureti, 1995, pag. 207.

59
Se apreciaz ca influene favorabile: situarea ntreprinderii
n mediul urban, ntr-o zon n dezvoltare, cu populaie
numeroas i stabil, de vrst tnr; stabilitatea clientelei (i,
adaug eu, numrul mare al clienilor); deinerea a numeroase
contracte, relaii contractuale stabile, puternice; o cerere mare i
o ofert redus pentru produsele firmei; o concuren
nesemnificativ (ca numr i putere); o bun reputaie a firmei;
referine de la muli clieni; dotri noi, tehnologii moderne n
comparaie cu cele utilizate n ar i n strintate; angajai
corespunztor calificai, stabili, dedicai; spaiu de lucru bine
organizat, condiii bune de lucru; existena surselor de venituri
suplimentare probabile.
Se apreciaz ca influene nefavorabile: faptul c
ntreprinderea funcioneaz n mediul rural, ntr-o zon n
stagnare sau chiar n declin, slab populat, cu populaie n tranzit
sau instabil, mbtrnit; clientela pasager (i dependena de un
numr mic de clieni, consider eu); relaii contractuale nesigure i
puine; cerere mic i oferta mare; concurena numeroas i
puternic; reputaie proast; lipsa referinelor; dotri vechi i
tehnologii demodate; angajai necalificai corespunztor,
personal fluctuant; spaiu de lucru prost organizat, impropriu;
inexistena potenialului de a realiza venituri suplimentare.


5.1.1. Factori interni

Cea mai bun modalitate de studiu al factorilor interni cu
influen asupra evalurii i de studiu al valorii ntreprinderii o
constituie diagnosticul pentru evaluare.
Analiza-diagnostic a activitii trecute i prezente a firmei
supuse evalurii va avea ca finaliti: constatarea modului de
funcionare a firmei, a existenei unor deficiene i disfunc-
ionaliti, determinarea cauzelor acestora; constatarea punctelor
tari i oportunitilor firmei, pe de-o parte, i a punctelor slabe i
riscurilor acesteia, pe de alt parte; evidenierea evoluiei trecute
a rezultatelor i randamentului firmei, desprinderea tendinelor
manifestate, marcarea situaiilor de conjunctur trecute;
determinarea cailor de cretere a profitului i rentabilitii;
desprinderea direciilor de orientare strategic a dezvoltrii
firmei; estimarea influenei pe care modificrile din interiorul sau
din exteriorul ntreprinderii le au, direct sau indirect asupra:
60
patrimoniului, veniturilor, cheltuielilor i rezultatelor, ncasrilor
i plilor; estimarea influenelor financiare datorate personalului,
conducerii firmei, sindicatelor.
Condiia indispensabil pentru calitatea evalurii va fi
calitatea analizei-diagnostic.
n principiu factorii interni sunt factori subiectivi,
dimensiunile lor i influenele lor datorndu-se deciziilor luate la
nivel microeconomic.

1.Factori juridici

Desprini din diagnosticul juridic, factorii din aceast
prim categorie privesc modul n care ntreprinderea este
asigurat pe viitor prin ndeplinirea tuturor condiiilor juridice de
funcionare.
Acestea se refer la: existena actului legal de nfiinare a
firmei - inexistena unui act legal de nfiinare atrage aprecieri
negative privind valoarea firmei respective, chiar i atunci cnd
exist intenii de legalizare a activitii ori de demarare a afacerii;
deinerea actelor de proprietate asupra bunurilor mobile i
imobile - n practic se intmpl de multe ori ca unele bunuri s
fie folosite de firma fr a fi nregistrate ca facnd parte din
patrimoniul sau, fie din cauza unor imperfeciuni ale legislaiei
(cum este cazul dreptului de proprietate asupra terenului), fie din
cauza principiilor contabile (de exemplu, stadardele contabile nu
reglementeaza separat atributele proprietaii, ceea ce nu va
permite o eviden just a drepturilor decurgnd din nchiriere i
leasing); probleme deosebite ridic existena n utilizarea firmei a
unor bunuri asupra crora aceasta nu-i poate dovedi drepturile,
ceea ce atrage riscul pierderii acestor bunuri i diminueaz
valoarea firmei; deinerea drepturilor privative asupra: firmei,
emblemei, mrcilor de fabric, de comer, de servicii, brevetelor
de invenie, desenelor i modelelor industriale.
Desfaurarea activitii fr existena acestor drepturi
atrage n unele cazuri riscul unor revendicri ale titularilor, riscul
unor conflicte juridice, ceea ce diminueaz valoarea firmei.
Este de asemenea important deinerea licenelor de
fabricaie, producie - factor care acioneaz n acelai mod ca i
precedentul.
Nu trebuie neglijat calitatea condiiilor contractelor de
nchiriere, locaie, concesiune - de calitatea contractelor ncheiate
61
de firma privind condiiile de plat sau ncasare depind ansele
de obinere i nivelul profitului, ceea ce influeneaz valoarea de
rentabilitate a firmei; este necesar existena contractelor de
asigurare, i trebuie verificat calitatea lor acestea avnd
menirea de a ndeprta riscurile influenelor negative ale unor
evenimente exterioare i imprevizibile.
Vor fi apreciate contractele de finanare i calitatea lor -
existena unor contracte de finanare certe d sigurana
previziunilor privind derularea activitii firmei n viitor, calitatea
acestor contracte, modul n care au fost formulate condiiile i
clauzele contractuale avnd implicaii asupra viitoarelor rezultate
financiare i, prin intermediul acestora, asupra valorii firmei.
Existena contractului colectiv i a contractelor individuale
de munc - este condiia siguranei acoperirii nevoilor de
potenial uman ca premis a continuitii activitii i obinerii
rezultatelor scontate.
Conflictele trecute cu salariaii pot atrage cheltuieli
neprevzute, pierderi.
Existena i calitatea condiiilor contractelor cu furnizorii
i clienii este o condiie pentru funcionarea aprovizionrii i
desfacerii, pentru pstrarea n coordonatele sperate a volumului
activitii, pentru evitarea riscului ntreruperii activitii,
reducerii produciei, produciei pe stoc.
Calitatea relaiilor cu furnizorii i clienii - existena unor
conflicte poate atrage pierderi prin ntreruperea legturilor cu
furnizorii respectivi, prin plata unor penaliti sau cheltuieli de
judecat, prin nencasarea creanelor faa de clieni.
Calitatea relaiilor cu fiscul - existena unor conflicte
anterioare sau care nca nu s-au soluionat implica riscul
diminurii rezultatelor prin apariia unor cheltuieli suplimentare,
neprevzute privind amenzi sau penalitai de pltit, cheltuieli de
judecat; sanciunile care pot s apara ulterior pot uneori s
conduc chiar la sistarea activitii ntregii firme sau unor
subuniti sau secii ale sale;
Constatarea ncadrrii firmei n normele de drept i
aprecierea condiiilor contractuale ca fiind favorabile firmei
reprezint puncte forte. Cunoaterea i aprecierea acestora
determin alegerea unor scenarii optimiste, conducnd la valori
mari.
Aciunea n sens negativ a factorilor juridici apare n cazul
n care firma nu respect normele de drept sau n cazul unor
62
contracte care prezint pericole latente pentru desfurarea
activitii firmei in viitor. Existena acestor riscuri determin
minusuri de valoare i alegerea unor variante pesimiste n
previziunile privind activitatea viitoare a firmei.

2.Factori comerciali

Aceast categorie de factori se refer n principal la
relaiile cu furnizorii (aprovizionarea din import sau din ara,
dependena de un singur furnizor sau de un numar mic de
furnizori, calitatea relaiilor).
Dependena de import (n condiiile fluctuaiilor
imprevizibile ale cursului valutar), dependena de un singur
furnizor sau de un numar mic de furnizori, ntreruperile n
aprovizionare induc influene negative asupra valorii firmei.
Relaiile cu clienii pot fi apreciate din urmtoarele puncte
de vedere: dependena de clieni, vnzarea sau existena
posibilitilor de vnzare la export, stabilitatea/fragilitatea
relaiilor cu clienii.
Posibilitatea vnzrii cu uurina a produciei sau
mrfurilor pe care le desface firma reprezint premisa unei valori
mari, dependena de un client sau un numar mic de clieni i
riscul migrrii clienilor spre concuren atrag diminuarea valorii
firmei.
Caracteristicile produselor sau serviciilor pe care le ofer
firma pot influena valoarea firmei. Aceti parametri ar trebui s
fie urmrii n corelaie cu evoluia general a sistemului de nevoi
i cu riscul apariiei produciei de nlocuitori.
Durata de via a produsului (ci ani se estimeaza c se
poate fabrica) implic variaii ale valorii. Aceasta depinde de
existena i disponibilitatea resurselor utilizate la fabricarea sa, de
nevoile de utilizare a produsului respectiv, de meninerea
destinaiilor sale iniiale sau de posibilitatea apariiei unor noi
utilizri, de riscul apariiei nlocuitorilor. Cu ct durata de via a
produsului va fi mai mare, cu att valoarea firmei poate fi mai
mare.
Vechimea, vrsta produsului, poziia sa pe curba de via
sunt factori determinani pentru a aprecia perspectivele afacerii.
Un produs cu vechime mare sau un produs care se situeaza n
apropiere de captul curbei de via atrage diminuarea valorii
firmei deoarece n viitorul apropiat aceasta va trebui s se
63
orienteze spre un nou produs, ceea ce implic cheltuieli
suplimentare. Uneori poate fi imposibil adaptarea liniilor de
producie pentru produse noi, pierderile fiind de dimensiuni mari.
n anumite cazuri nsi continuitatea activitii poate deveni
ndoielnica ntr-un viitor apropiat, iar calculul valorii firmei n
acest caz se va face printr-o metodologie specifica. Un produs
abia creat poate fi explicaia unor pierderi sau unor rezultate
inferioare faa de situaia n care produsul este cunoscut, apreciat
i cutat. Valoarea de exploatare continu se bazeaz chiar pe
principiul maturitii produsului.
Cheltuielile de cercetare-dezvoltare pentru ntinerirea
produciei pot fi o garanie a viitorului firmei. Efectuarea
cheltuielilor de cercetare-dezvoltare arat preocuparea
managementului pentru ntinerirea produciei, ceea ce reprezint
un punct tare. Analiza eficienei activitii de cercetare-
dezvoltare implic i alte aspecte, dincolo de volumul acestor
cheltuieli.
Preul i politica de pre pot fi considerate i ele factori cu
influen asupra valorii. Analiza politicii de pre n corelaie cu
performanele produsului conduce la un diagnostic comercial
realist al firmei.
Cheltuielile de publicitate pot genera profit suplimentar.
Marketingul poate fi apreciat prin piaa actual i
posibilitatea lrgirii ei, poziia deinut de firm pe pia, pieele
poteniale.
Cheltuielile de publicitate i prospeciunile pieei
contribuie la expansiunea firmei. Existena unor posibiliti de
lrgire a pieei, de orientare spre noi piee de desfacere constituie
puncte tari i atrag plusuri de valoare.
Trebuie s se aib n vedere i desfacerea, existena reelei
de distribuie. Reeaua proprie de distribuie constituie garania
unei arii largi de desfacere a produciei. O reea bine organizat,
cu cheltuieli de desfacere mici va face produsul mai accesibil
clienilor.
Este important i asigurarea serviciilor pe perioada de
garanie i post garanie. Aspectele privind garania acordat pot
aduce surprize din cauza condiiilor din contractele de garanie.
Firma va trebui s tie s aleaga o cale de mijloc ntre
atractivitatea pe care o induce asupra clienilor oferta de garanie,
pe de-o parte, i riscurile unor cheltuieli mari ce ar putea s apar
n cazul reparaiilor efectuate n baza ofertei respective.
64
3.Factori operaionali

Factorii operaionali privesc modul de organizare i de
desfaurare a activitii de producie.
Aceast categorie include n primul rnd tipul de
ntreprindere (profilul, obiectul de activitate), apoi durata de via
a ntreprinderii, vrsta sa i poziia ntreprinderii pe curba de
via.
Pe baza analizei acestor aspecte se poate constata fie c
firma n cauz este abia la nceputul existenei sale, fie c este
matur, n plin funcionare sau chiar c este n apropierea
sfritului vieii sale. Fiecare dintre situaiile pe care le poate
constata diagnosticul atrage efecte specifice asupra valorii firmei
i asupra alegerii metodologiei de evaluare.
Modul de organizare i desfurare a aprovizionrii
influeneaz valoarea afacerii. Aprovizionarea va fi analizat sub
aspectul modului de stocare (magaziile) i derulrii fluxului de
aprovizionare.
Organizarea aprovizionrii printr-o bun depozitare a
materiilor prime i materialelor i asigurarea ritmicitii n
aprovizionare, calculul corect al necesarului de aprovizionat
reprezint puncte tari n diagnosticul firmei.
n ce privete tehnologia utilizat de ntreprindere se vor
urmri aspectele privind vechimea tehnologiei, performanele
tehnologiei n comparaie cu cele cunoscute n ar i n
strintate. Se va analiza activitatea de cercetare-dezvoltare, ca
garant al perspectivelor tehnologice.
Valoarea firmei depinde i de aceste aspecte. Tehnologiile
superioare i preocuprile pentru cercetare-dezvoltare n aceast
direcie reprezinta puncte tari. O tehnologie veche,
neperformant, absena preocuprilor pentru mbuntirea sau
ntinerirea tehnologiei atrag riscuri pentru activitatea viitoare a
firmei.
Mijloacele fixe sunt de urmrit ca factor de influen
asupra valorii firmei. Ele vor fi privite sub urmtoarele aspecte:
noutatea sau vechimea utilajelor, starea tehnic i fiabilitatea
utilajelor, instalaiilor.
i n acest domeniu de analiz pot s apar puncte tari
(cnd firma deine utilaje i instalaii noi, moderne i de calitate,
care funcioneaz n condiii bune, fr ntreruperi i cheltuieli
65
neprevzute) i puncte slabe (instalaii vechi i care au probleme,
care produc ntreruperi i genereaz pierderi).
Depozitarea i ambalarea produselor nu pot fi neglijate.
Efectuate n bune condiii reprezinta o garanie a pstrrii calitaii
lor i atractivitii pe care o exercit asupra clientelei. Acelai
produs, ambalat necorespunztor, va fi n curnd mai puin
cutat, chiar daca el nsui ndeplinete criteriile de calitate.
Posibilitatea reprofilrii firmei este un alt aspect de tiut.
Flexibilitatea firmei din acest punct de vedere contribuie la
creterea valorii sale, conferindu-i relativ imunitate n situaia n
care s-ar impune renunarea la vechiul profil n urma scderii
drastice a produciei. Cauzele unui astfel de fenomen ar putea fi:
reducerea cererii, penuria de materii prime, ineficiena activitii.
Influena acestor factori asupra evalurii poate s fie
direct. Astfel, de exemplu, dac durata rmasa de via a
ntreprinderii este scurt, atunci posibilitatea de utilizare a unei
asemenea investiii este limitat. Ca o soluie, atunci cnd este
posibil, la sfritul acesteia firma ar trebui reprofilat. n aceast
situaie capacitile existente vor fi adaptate la noul profil sau
casate, dupa caz.
Fiecare coordonat n parte va conduce la alt tip de
valoare, la alt model de evaluare sau la alte scenarii de
previziune.

4.Resursele umane

n viziunea unor reputai autori
29
personalul reprezint un
activ necontabilizat. Aceasta deoarece toate celelalte mijloace
economice, resursele alocate i utilizate de firma sunt evideniate
n patrimoniul acesteia.
n fapt, calitatea personalului i relaiilor cu salariaii,
precum i alte elemente legate de personal constituie parte
componenta a goodwill-ului.
Influena resurselor umane asupra valorii firmei poate fi
cuantificat prin intermediul riscului.
n ce privete personalul pe care l utilizeaz, firma risc s
rmn eventual descoperit prin pierderea aa-numiilor oameni-
cheie. Chiar dac uneori good-will-ul pornete tocmai de la
renumele unor astfel de oameni de nenlocuit, relaiile cu acetia

29
Vezi Bran, Paul - Relaiile financiar-bancare ale societii comerciale,
Ed. Tribuna Economica, Bucureti, 1994, pag.72.
66
pot deveni incomode n cazul schimbrii proprietarilor sau
managementului.
Politica de personal a firmei trebuie s aiba n vedere
posibilitatea colarizrii, pregtirii personalului de care are
nevoie. n acest fel se asigur rezerve pentru posturile care
necesit calificare special.
Nu trebuie neglijate aspectele psihologice, referitoare la
motivaiile salariailor, mai ales atunci cnd acetia ar fi greu de
nlocuit.
O structur adecvat a personalului pe vrste, sexe, grupe
de pregtire va aduce un plus de valoare. Dinamismul, puterea de
munc, entuziasmul i dorinele de afirmare ale celor tineri vor
putea fi valorificate numai alturi de experiena i maturitatea
gndirii personalului cu relativa vechime n ntreprindere.
Aciunea conjugat a tenacitii i puterii de munc masculine cu
intuiia feminin va conduce la obinerea unor rezultate
superioare.

5.Factori financiar-contabili

n aceast categorie intr: dependena de finanarea
extern, gradul de ndatorare, levierul financiar i ndatorarea,
pasivele stabile i gestiunea trezoreriei, vitezele de rotaie ale
creanelor i datoriilor, fondul de rulment i politica financiar,
profitul i rentabilitatea, structura activului, gradul de utilizare a
activului, ratele de rentabilitate, amortizarea imobilizarilor,
decalajele dintre venituri i ncasri, dintre cheltuieli i pli.
Dependena de finanarea extern reprezint un factor de
risc, n special n perioade de instabilitate economic, atunci
dobnda fiind fluctuant sau desfacerea produciei periclitat ori
ncasarea creanelor ngreunat.
Un grad mare de ndatorare reduce posibilitatea
contractrii unor mprumuturi ulterioare.
Analizat n corelaie cu rentabilitatea economic a firmei,
ndatorarea poate s aiba uneori efecte pozitive, alteori efecte
negative asupra rentabilitii financiare a firmei i implicit asupra
valorii.
Pasivele stabile, sursa de finanare pe termen scurt atras i
neremunerat, au menirea de a diminua necesarul de fond de
rulment, de a suplini absena fondului de rulment. Att timp ct
dimensiunile pasivelor stabile nu pericliteaza relaiile cu terii,
67
existena i utilizarea lor sunt benefice pentru rentabilitatea
firmei.
Gestiunea trezoreriei, dimensionarea stocurilor i
creanelor influeneaz rentabilitatea firmei.
Viteza de rotaie a elementelor de activ circulant
(stocurilor, creanelor, disponibilitilor) relev calitatea
organizrii, produciei, desfacerii i ncasrii contravalorii
livrrilor i serviciilor efectuate.
Viteza de rotaie a datoriilor arat calitatea fluxurilor de
plat, relaiilor cu furnizorii.
Fondul de rulment analizat n comparaie cu alte firme din
aceeai ramur exprim tipul de politic financiar pe care l
practic managementul firmei.
Analiza tuturor acestor dimensiuni se va face innd cont
de specificul domeniului de activitate al firmei, prin comparaie
cu parametrii obinui de alte ntreprinderi din bran.
Nivelul profitului i cel al indicatorilor de rentabilitate
exprim eficiena activitii firmei i stau la baza calculului
valorii sale financiare.
Structura activului i gradul de utilizare a activului vor sta
la baza determinrii valorii patrimoniale. La fel amortizarea i
corelarea ei cu uzura real a imobilizrilor.
Decalajele dintre venituri i ncasri exprim viteza
desfacerii, viteza de rotaie a creanelor-clieni. Aceti factori
influeneaz rentabilitatea reala a firmei, eficiena activitaii,
eficiena investiiei prin rapiditatea realizrii fluxurilor sperate de
investitor.
Influena acestei grupe de factori asupra valorii
ntreprinderii este de cele mai multe ori uor de cuantificat.
Ea se exercit n primul rnd asupra evalurii patrimoniale,
n calculul activului net i n efectuarea coreciilor patrimoniale.
De asemenea, se resimte asupra evaluarii financiare, n
previzionarea profitului net sau fluxurilor de lichiditi, estimarea
riscurilor, estimarea creterii interne, calculele coeficienilor
multiplicatori sau ratelor de capitalizare i n calculele ratelor de
actualizare.
Nici efectuarea evalurii pe baza comparaiilor cu alte
firme nu este independent de factorii financiar-contabili.
Principalii indicatori economico-financiari ar putea fi
grupai pe baza modelului adoptat prin legislaia actual.
68
Urmrirea acestor indicatori arat performanele
economico-financiare ale firmei. Dei de multe ori lichiditatea
redus i vitezele mici de rotaie a creanelor se motiveaz pe
baza greutilor cu care se confrunt partenerii economici, trebuie
sesizat faptul c n cazul firmelor gestionate direct de proprietar
exist realizri uneori uimitoare. La noi lichiditatea sufer i din
cauza deficienei circulaiei titlurilor de credit.

6.Managementul

Managementul constituie factorul intern decisiv, cel mai n
msura s determine un spor al valorii firmei de la o perioad la
alta.
n condiii normale creterea valorii ntreprinderii se
datoreaz capacitaii managerilor de informare, analiz,
previzionare, organizare i control.
Pentru a considera c managementul este de calitate se
urmresc de obicei efectele financiare ale funcionrii sale. Nu
este neaprat cea mai fericit alegere. O atent analiz a
managementului firmei ar trebui s includ o gam divers de
criterii. n cadrul diagnosticului global se calculeaz i indicatori
de gestiune, care pot sta la baza aprecierii managementului
30
.
Aprecierea managementului ar trebui s in cont i de
calificarea i motivaiile managerilor.
Calificarea adecvat a managerilor nu presupune existena
unei formule general valabile, dar se poate aprecia ca pentru
nivelul nalt al managementului este nevoie de pregtire special,
de cunotine de management, pentru nivel mediu i jos este util
pregtirea tehnic, de profil.
Supracalificarea i subcalificarea managerilor pot fi la fel
de dauntoare prin efectele pe care le au asupra activitaii firmei.
O persoan supracalificat pentru o anumit funcie va munci
fr suficient motivaie. O persoan subcalificat pentru acea
funcie nu va reui s ndeplineasca toate atribuiile n timp util,
va avea greuti n luarea unor decizii. Chiar dac nu este exact
aceeai problem, urmrirea adecvrii calificrii pentru un anume
post se poate face cu ajutorul unor coeficieni similari celor de

30
Vezi Gheorghiu Alexandru, Anghel Flavia - Caiet de lucrri aplicative la
disciplina analiz economico-financiar, Editura Sylvi, Bucureti, 2010,
pag.39
69
concordan ntre calificarea personalului i cea necesara pentru o
anume lucrare.
De asemenea trebuie urmrit abilitatea pentru funcii de
conducere, chiar n detrimentul cunotinelor profesionale.
Motivaiile managerilor i aptitudinile lor personale pot fi uneori
la cu totul alt nivel dect cunotinele profesionale ale acelorai
oameni i astfel pot spori rezultatele afacerii.
Persoanele situate n poziii cheie pot aduce spor de
valoare firmei, dar exist i riscul ca la pierderea lor firma s
sufere influene notabile, prin migrarea simultan a ntregii sfere
de relaii ale respectivelor persoane.


5.1.2.Factori externi

Factorii externi, exogeni, pot fi evideniai prin analiza-
diagnostic a mediului n care firma ii desfaoar activitatea.
Mediul trebuie abordat din aproape n aproape, ntr-un
sistem integrat: mediul tehnic, mediul economic, suprastructura,
natura.
Urmrind starea fiecrui sistem se vor desprinde aspecte
pozitive i negative datorate factorilor prezeni n cadrul su.
Influena factorilor externi se resimte n efecte economice.
Dar chiar i influena factorilor extraeconomici se transform n
efecte economice.
Uneori, cum este cazul volumului de resurse naturale sau a
factorilor ecologici, influena factorilor exogeni poate fi
anticipat.
n general factorii externi acioneaz asupra nivelului
previziunilor, duratei de previziune explicit, ratelor de
capitalizare sau de actualizare.
Majoritatea factorilor imprevizibili sunt factori exogeni.
nc de la semnarea contractului de evaluare se poate meniona
faptul c evaluatorul nu i asum rspunderea efectelor unor
aciuni cu totul imprevizibile, cum ar fi fora majora.

1.Factori tehnici

Factorii de aceast natur care acioneaz asupra evalurii
ntreprinderii privesc: vrsta ramurii de activitate, performanele
tehnice i tehnologice generale, apariia de noi utilaje, mai
70
performante, apariia de noi tehnologii, cercetarea-dezvoltarea n
domeniu, apariia unor nlocuitori pentru produsele firmei.
Valoarea unei firme a crei activitate se nscrie ntr-o
ramur n declin se calculeaza innd cont de scurtarea perioadei
de viaa rmase, ceea ce implic reducerea valorii n comparaie
cu situaia unei ramuri n ascenden ori matur.
mbtrnirea relativ a tehnologiei atrage la randul su o
scdere a valorii firmei.
Dac cercetarea-dezvoltarea n domeniu anticipeaz noi
soluii tehnice, tehnologice, cu care ntreprinderea nu poate ine
pasul, valoarea sa relativa scade.
La fel se ntampla i n cazul apariiei nlocuitorilor, dac
producerea acestora necesit costuri mai mici.
Influena factorilor tehnici se exercit att asupra valorii
patrimoniale, prin intermediul costului de nlocuire i
comparaiilor cu utilajele moderne, ct i asupra valorii
financiare, existand plasamente mai rentabile i mai sigure pentru
capitalul disponibil.

2.Factori economici

Factorii economici exogeni privesc evoluia ramurii din
care face parte nteprinderea, evoluia pieelor n amonte i n
aval de ntreprinderea evaluat, evoluia economiei naionale,
evoluia economiei globale, deci a ntregului mediu economic
exterior.
Ei afecteaz evaluarea i valoarea firmei prin influenele pe
care le pot avea asupra volumului activitii i rentabilitii
firmei.
Din aceast categorie de factori fac parte: factorii
economici generali, factorii economici monetari, factorii
economici financiari i potenialul demografic.
Factorii economici generali includ: rentabilitatea ramurii i
rentabilitatea economiei naionale, dinamica pieelor de
aprovizionare i desfacere, globalizarea economiei naionale,
preurile concurenei autohtone i strine.
Factorii economici monetari se refer la: inflaie, viteza de
circulaie a banilor, ritmicitatea fluxurilor de moned n
economia naionala, dinamica creditului pe termen scurt,
dobnda pe piaa monetar i devalorizarea monedei naionale.
71
Factorii economici financiari privesc: dobnda la
obligaiunile de stat, deficitul bugetului de stat, dinamica
creditului pe termen mediu i lung, starea i dinamica pieei de
capital.
Potenialul demografic presupune: populaia, nivelul de
trai, starea de sntate i gradul de morbiditate, sperana de via,
rata populaiei active, rata populaiei ocupate.
Factorii economici exogeni influeneaz notabil
metodologia de evaluare utilizat i valoarea firmei.
Astfel rentabilitatea ramurii i rentabilitatea economiei
naionale vor fi luate ca baz de comparaie pentru eficiena
investiiei.
Dinamica pieelor naionale i internaionale va pretinde
firmei s ndeplineasc criteriile de eficien care s ii permit
meninerea cotei sale de participare la pia. Apariia
concurenilor i superioritatea lor, reglarea preurilor pot deveni
piedici pentru derularea programelor firmei i implicit
rentabiliatea obinuta.
Inflaia poate aduce efecte pozitive sau negative n funcie
de modul n care managementul va reui s anticipeze evoluia ei,
s manevreze fluxurile financiare n beneficiul firmei.
Dobnda reglat de pia i practicat n economie va
aduce schimbri de optic, determinnd migrarea capitalurilor
spre destinaiile alternative.
Potenialul demografic st la baza procurrii resurselor
umane i va influena starea generala a economiei naionale,
dinamica pieelor i valoarea firmei.

3.Factori de suprastructur

n cmpul de relaii ale firmei cu mediul exterior
suprastructura instituionala ocup un loc deosebit. Factorii care
provin din acest mediu sunt multipli i au influene imprevizibile
i incontrolabile.
ntr-o succint grupare, aceast categorie include: factorii
juridici exogeni, factorii sociali, factorii financiari exogeni i
factorii politici i militari.
Factorii juridici exogeni privesc: stabilitatea legislaiei,
incidena legislaiei fiscale asupra veniturilor nete i/sau
fluxurilor de trezorerie, ngrdirile decurgnd din reglementrile
financiar-contabile, condiiile juridice privind proprietatea
72
(reglementrile privind transferul de proprietate i sigurana
dreptului de proprietate), legislaia muncii i proteciei sociale,
legislaia vamal.
Factorii sociali constau n: stabilitatea relaiilor sociale,
coordonatele pieei muncii, organizarea general sindical,
conflictele de munc, grevele n cadrul ramurii, n domeniul
firmei, grevele generale, nivelul omajului, asigurarile sociale,
protecia social, asistena social, structura pe naionaliti,
existena unor conflicte interetnice.
Factorii financiari exogeni privesc: dobnda bncii
centrale, gradul de fiscalitate, deficitul bugetar, subvenionarea
unor ramuri ale economiei naionale, alte forme de implicare a
statului in economie.
Factorii politici i militari sunt: orientarea politic a
guvernului, stabilitatea intern, stabilitatea n zon (existena
unor conflicte n zon i pericolul apariiei unor conflicte n
regiune), politica de aliane, participarea la aliane militare,
intenia de aderare la astfel de aliane.
Modificarea reglementrilor financiar-fiscale, instabilitatea
legislaiei n acest domeniu, atrage riscul diminurii rezultatelor
nete i determin reducerea valorii firmei.
Problemele juridice legate de proprietate pot conduce la
diminuarea interesului investitorului ca urmare a riscurilor pe
care plasamentul le implic, deci la scderea valorii firmei.
Legislaia muncii i proteciei sociale influeneaz profitul,
fie prin practicarea salariului minim obligatoriu, fie prin cotele
procentuale mari sau mici cu care se calculeaz contribuiile
sociale obligatorii ale firmei. Vrsta de pensionare i nivelul
omajului vor determina i ele indirect aceleai efecte asupra
valorii, prin influena pe care o exercit asupra cotelor de
contribuii necesare pentru echilibrarea bugetelor speciale. Pentru
firm cheltuielile suplimentare rezultate n cazul unor cote mari
vor determina scderea profitului, economiile de cheltuieli n
cazul unor cote mici vor determina creterea profitului.
Reglementarea dobnzii la nivelul Bncii Naionale atrage
influene asupra tuturor dobnzilor practicate i ofer i baz de
comparaie pentru eficiena plasamentului de capital.
Impozitarea profitului i salariilor, celelalte impozite
directe vor influena rezultatele nete ale firmei.
Taxa pe valoarea adaugat i celelalte impozite indirecte
vor diminua i ele profitul firmei prin intermediul scderii
73
produciei din cauza reducerii cererii ca urmare a creterilor de
pre sau direct, daca firma nu mrete preul.
n ambele situaii creterea fiscalitaii conduce la scderea
valorii de rentabilitate.
Existena unor conflicte zonale induce riscuri mari, de la
ncasarea cu ntrziere a creanelor la reducerea cererii pentru
produsele firmei (pierderea pieei de desfacere) sau chiar la
pierderea, distrugerea ntreprinderii.

4.Factori naturali

Factorii naturali privesc : potenialul de resurse naturale
existent, modul de utilizare a acestui potenial, posibilitatea
atragerii de noi resurse, existena unor posibilitai de utilizare mai
rentabil pentru aceleai resurse, clima, fora major (cutremure,
inundaii, alunecri de teren) i poluarea mediului.
Reducerea resurselor disponibile ntr-o ramur atrage
declinul su, caz n care n evaluarea afacerii se va ine cont de
perioada de viaa rmas a acelei ntreprinderi.
Uneori estimarea resurselor disponibile este incert.
Alteori pot s apar sau s fie atrase noi resurse. n ambele
situaii calculul valorii de rentabilitate are grad mare de
aproximare.
n situaia n care exist utilizri alternative, mai rentabile,
pentru aceleai resurse, valoarea ntreprinderii scade ntruct
apare riscul ca n viitor piaa n amonte sa nu mai fie accesibila.
n ce privete aciunea factorilor de for major, nu se pot
urmri dect efectele manifestrilor trecute. Se poate presupune
repetarea acestora. Absena manifestrilor trecute nu exclude
posibilitatea unor manifestari viitoare.
Poluarea mediului poate atrage cheltuieli suplimentare,
uneori cu decalaj n timp i chiar deteriorarea grav a condiiilor
generale economico-sociale n zona respectiv, cu grave
implicaii asupra activitaii firmei. Riscurile acestea vor
determina reducerea valorii de rentabilitate a ntreprinderii.





74
5.2. Principalele metode de evaluare a ntreprinderii; metode
patrimoniale, evaluarea prin randament, metoda fluxurilor
financiare (cash-flow), metode bursiere

O prim abordare
31
a valorii ntrepriderii este cea pe baz
de active. Aceasta const n calculul valorii firmei, unei
participaii sau aciunilor pornind de la valoarea de pia a
activelor sale individuale, din care se scad datoriile.
O a doua abordare
32
a valorii ntrepriderii este cea pe baz
de venituri. Aceasta const n determinarea valorii prin
convertirea ctigurilor anticipate.
O a treia abordare
33
a valorii ntrepriderii este cea prin
comparaii de pia. n acest caz evaluarea se face pe baza
similitudinilor cu cazuri precedente.
Problema este de o importan majora pentru ca ntre
dimensiunile valorilor calculate pentru ntreprindere pornind de
la o premis sau alta exist diferene semnificative. Abordnd
valoarea ntreprinderii fie din perspectiva trecutului, fie din
perspectiva viitorului, exista o multitudine de metode de
evaluare, grupate astfel:
1. metode de evaluare patrimonial;
2. metode de evaluare bazate pe randament;
3. metode de evaluare bazate pe fluxul de disponibiliti (cash-
flow);
4. metode bazate pe valoarea bursier;
5. metode combinate;
6. metode bazate pe comparaii de pia;
7. alte metode utilizate n cazuri particulare.
Conform legislaiei romneti (Legea 77/1994) la
evaluarea firmelor privatizate prin metoda MEBO s-au utilizat
cel puin dou dintre metodele:
- metoda activului net actualizat
- metoda fluxurilor financiare actualizate
- metoda comparaiilor de pia
- metoda capitalizrii veniturilor.
n Frana metodele cel mai des practicate erau n 1990:
34


31
Vezi SEV 5, n Culegere de standarde ANEVAR, Editura IROVAL,
Bucureti, 2001, pag. 93
32
Idem
33
Idem
75
- PRICE EARNINGS RATIO, constnd n capitalizarea printr-
un coeficient multiplicator al capacitaii beneficiare curente,
- activul net contabil corectat,
- activul net corectat cu plusul sau minusul de valoare datorat
elementelor intangibile (plus goodwill sau minus badwill),
- valoarea de reconstituire = costul reproducerii unei
ntreprinderi identice sau a unuia dintre elementele sale, la data
evalurii,
- capitalizarea dividendelor,
- valoarea prezent a cash-flow-ului viitor, diminuat cu
investiiile pentru nlocuire,
- evaluarea pe baza cifrei de afaceri sau a produciei,
- evaluarea prin comparaie:
- cu preul pieei,
- cu cursul la burs,
- cu tranzaciile recente,
- alte metode.
Standardele de evaluare europene delimiteaz trei grupe de
metode pentru evaluarea afacerii:
1. pe baz de active, caz n care evaluarea unei ntreprinderi sau a
unei participaii se face pornind de la valoarea de pia a
activelor, din care se scad datoriile totale;
2. pe baz de venit, caz n care se convertesc n valoare veniturile
anticipate;
3. pe baza comparaiilor de pia, utilizndu-se datele existente
referitoare la afaceri asemanatoare.


5.2.1.Metode patrimoniale

Metodele de evaluare patrimoniale au n vedere msura
consumurilor care au contribuit la crearea ntreprinderii. Punctul
de pornire n evaluarea patrimonial l reprezint bilanul
contabil.
Abordarea pe baz de active trebuie, conform standardelor
europene, s reflecte urmtoarele principii:
- substituiei, ceea ce nseamn c un activ nu valoreaz mai
mult dect costul de nlocuire a prilor sale;

34
Vezi Stan, Sorin, Evaluarea ntreprinderilor - metode i uzane, Editura
Teora, Bucureti, 1996, pag. 18,
76
- transformarea bilanului contabil ntr-un bilan economic prin
retratarea activelor corporale i necorporale i a datoriilor;
- n cazul continuitii activitii se recomand i utilizarea
celorlalte abordri;
- utilizarea bazei de evaluare adecvate, n funcie de situaia
firmei n cauz: valoarea de pia, valoarea de lichidare forat;
ntr-o grupare sumar, aceast categorie de metode
cuprinde:
- Activul net contabil (ANc)
- Activul net actualizat (ANa)
- Activul net corectat (ANC)
- Valoarea substanial brut (VSB)
- Capitalul permanent necesar exploatrii (CPNE)
- Valoarea matematic (VM).
ntr-o prim variant se determin mrimea activului net
contabil
35
, ca diferen ntre total activ i datorii totale:
ANc = ACTIV - ACTIVE CONSIDERATE NON-VALORI -
DATORII TOTALE
Calculul ANc presupune o retratare a cifrelor din bilan,
astfel:
- se consider non-valori i se exclud din activ urmtoarele
elemente:
- soldul contului 201 Chetuieli de constituire
- soldul contului 471 Cheltuieli nregistrate n avans (pentru
ntreprinderile care au profit suma scazut din activ ar trebui s
fie 84% din soldul acestui cont, dac pentru impozitul pe profit
cota este de 16%)
- se consider datorii i:
- o parte din soldul contului 151 Provizioane, i anume:
- provizioanele pentru cheltuieli cu grad mare de probabilitate
(aproape certe) i n sum cunoscut;
- provizioanele pentru riscuri inevitabile
- partea de 16% (sau cota adecvat de impozit pe profit) din
soldul contului 151 Provizioane dac acestea au fost deductibile
la constituire.
Avantajele metodei constau n simplitate i rapiditate.
Dezavantajele metodei provin din faptul c nu ine cont de
imobilizrile nenregistrate n activ, de imobilizrile nregistrate
n activ dar neutilizate, de vechimea diferit a cifrelor agregate n

35
Vezi Stan, Sorin, Evaluarea ntreprinderilor - metode i uzane, Editura
Teora, Bucuresti, 1996, pag. 13
77
bilan, n pofida eventualelor reevaluri, de utilitatea
ntreprinderii, care constituie dealtfel motivul achiziiei.
n a doua variant se determin activul net actualizat
printr-un coeficient de corecie. Coeficientul se calculeaz
pornind, de exemplu, de la cursul dolarului. Corecia se aplic
elementelor de activ i pasiv care se preteaz la astfel de
reconsiderare (nu se corecteaz cheltuielile de nfiinare).
Metoda activului net corectat
36
, cea de-a treia variant,
prezentata n subcapitolul 3.2.
Metoda este mai exact dect variantele prezentate
anterior, dar necesit un volum mare de munc i timp mai mult
pentru efectuarea evalurii.
A patra metod, cea a valorii substaniale
37
a
patrimoniului, are ca principiu urmrirea tuturor mijloacelor
necesare desfurrii activitii firmei, indiferent de modul de
finanare a lor.
Valoarea substanial brut reprezint totalul activelor
utilizate de ntreprindere pentru desfurarea activitii i se
calculeaz astfel:
VSB = ANC + DTSML + BIL + CC - REP, unde:
VSB - valoarea substaniala brut,
ANC - activul net corectat,
DTSML - datorii pe termen scurt, mediu i lung,
BIL - bunuri nchiriate i n leasing,
CC - cheltuieli de constituire,
REP - cheltuieli de reparaii pentru bunurile de producie.
ANC + DTSML = ACTIV - AHE - GW.
GW = E(BENEF.PREVIZIBIL - RATA NEUTRA x VSB).
Activele n afara exploatrii nu se includ n valoarea
substanial brut.
38

Valoarea substanial redus se obine prin deducerea
datoriilor pe termen scurt nepurttoare de dobnzi acordate de
acionari sau manageri i creditelor furnizor cu dobnda redus.
39

Valoarea substanial net se obine prin deducerea
integral a datoriilor din valoarea substanial brut.

36
Vezi Stan Sorin, Evaluarea ntreprinderilor - metode i uzane, Editura
Teora, Bucureti, 1996, pag. 16
37
Vezi Stan Sorin, Evaluarea ntreprinderilor - metode i uzane, Editura
Teora, Bucureti, 1996, pag. 21
38
Idem, pag.22.
39
Vezi Bdescu,Gheorghe, Evaluarea ntreprinderilor curs, pag.162.
78
A cincea metod, cea a capitalului permanent necesar
exploatrii are ca obiect calculul capitalului necesar pentru a
obine, a recrea o ntreprindere care s aib caracteristicile
ntreprinderii evaluate:
CPNE = INEC + NFR + BIL, unde:
CPNE = capitalul permanent necesar exploatrii,
INEC = imobilizrile nete pentru exploatare corectate,
NFR = necesarul de fond de rulment,
BIL = bunuri nchiriate i n leasing.
Metodele VSB si CPNE servesc calculului rentei goodwill-
ului.
Valoarea matematic a ntreprinderii este ANC - valoarea
elementelor necorporale.
n caz particular, pentru ntreprinderile n lichidare se
calculeaz valoarea pornind de la activul net corectat, diminuat
cu cheltuielile de lichidare.
n eventualitatea redresrii firmei, evaluarea pornete de la
valoarea la termen a firmei, dupa efectuarea schimbrilor
necesare, diminuat cu cheltuielile de redresare.


5.2.2. Metode pe baz de venit

Ca o caracteristic general, aceste metode au n vedere
valoarea ntreprinderii ca pe o sum de fluxuri obinute prin
utilizarea capitalului, investiiei. Unele dintre lucrrile de
specialitate grupeaz metodele de evaluare bazate pe valori de
randament sub denumirea generic de metode financiare.
40


Fundamente

Dac evaluarea patrimonial se orienteaz spre costurile
care au contribuit la crearea ntreprinderii, metodele de
randament se ndreapt spre viitorul ntreprinderii.
Calculul valorii ntreprinderii n acest context pornete de
la datele trecute din evoluia firmei privind profitul, fluxul de
lichiditi, cifra de afaceri. Datele furnizate de evidena contabil
sunt analizate i, pe baza lor, se fac previziunile fluxurilor
viitoare.

40
Idem, pag.164.
79
Valoarea de randament este definit ca suma tuturor
fluxurilor nete pe care le poate genera o ntreprindere pentru
deintorii capitalului propriu, lund n considerare factorul timp
i factorul risc
41

Prin urmare, o ntreprindere are valoare de randament
numai n cazul continuitii exploatrii i obinerii de ctiguri
nete pentru proprietarii si. Pentru o firm ce nu ar ndeplini
aceste condiii, evaluarea ar trebui s se fac prin alte metode.
Problema previziunilor este, pentru aceast grup de
metode, cel puin la fel de dificil ca si determinarea valorilor de
nlocuire pentru elementele de activ, n cadrul metodelor
patrimoniale. Dificultile provin din dou unghiuri. Trebuie mai
nti s fie corect estimate tendinele i posibilitile firmei nsi,
prin resursele de care dispune. n al doilea rnd, trebuie s fie
apreciate i restriciile de mediu, evoluia general a economiei.
Rezultatul acestor estimri reprezint fluxurile cele mai
probabile pe care ar trebui s le obin firma n perioada
urmtoare, n condiiile date.
Dac evaluarea patrimonial este relativ imun la influena
aciunii viitoare a factorilor interni i externi firmei, evaluarea
financiar este supus unei aciuni puternice a acestora.
Evaluarea financiar se bazeaz pe criteriul eficienei
investiiei de capital.
Pentru cumprtor, motivul aciunii sale este sperana de a
obine rezultate mai bune dect ntr-o alt variant posibil de
plasament sau de investiie. Dincolo de <ce se vede>,
cumprtorul poate miza pe oportuniti disponibile ulterior,
uneori n exclusivitate pentru el. Acestea se iau ns n calcul
numai la solicitarea expres a beneficiarului evalurii afacerii.
Motivaia vnztorului unei firme ar putea fi:
- nevoia de resurse pentru un alt plasament, mai eficient,
- lipsa de lichiditate,
- insatisfacia datorat utilizrii prea puin eficiente a investiiei,
- incapacitatea total sau parial de a conduce afacerea.
Dincolo de aceste motive pot exista riscurile, viciile
ascunse sau intuite uneori numai de el (de vnztor):
- mbtrnirea produsului i, prin urmare, scderea cererii,
- mbtrnirea tehnologiei i creterea relativ a costurilor de
producie,
- migrarea clienilor spre concuren,

41
Vezi Buletin Informativ IROVAL, nr4/1998, pag11
80
- deteriorarea pieei de aprovizionare,
- nsprirea legislaiei fiscale, vamale, etc.
Posibilitile practice de a prevedea viitorul firmei sunt
limitate. innd cont mai mult sau mai puin de evoluia
probabil a tuturor variabilelor implicate se pot ntocmi mai
multe scenarii diferite pentru urmtoarea perioad de via a
firmei evaluate.
Previziunile optimiste sau pesimiste i au originea ntr-un
diagnostic global relevant, indispensabil pentru evaluarea firmei.
Cu mare atenie ns trebuie s fie studiat, analizat i mediul
economico - social n care activeaz firma n cauz.
Rezultatul acestor scenarii l reprezint aprecierea
resurselor alocate i utilizate, pe de-o parte, respectiv calculul
estimativ al rezultatelor ce s-ar obine. Investirea capitalului este
un proces ale crui rezultate se vd n timp.
Perioadele de previziune uzuale sunt de 2-8 ani. Toate
fluxurile intrate (deci resursele), respectiv ieite din afacere
(rezultatele) trebuie s fie apreciate numai dup ce au fost
ajustate, pentru a deveni comparabile. Ajustarea se face n primul
rnd n funcie de timp. O sum investit astzi va trebui s fie
integral recuperat peste un an. n plus, la ea trebuie s se adauge
preul renunrii, preul amnrii utilizrii sale.
Pentru simpla renunare la utilizarea curent i acceptare a
unei utilizri amnate posesorul sumei respective i asum riscul
cel mai mic i face efortul cel mai prost pltit. Preul su se
calculeaz utiliznd un procent mic, denumit rat de baz sau
neutr, aplicat la suma iniial. Acest catig trebuie s acopere i
deprecierea monetar de pe durata de la investire pn la
recuperare.
Rata de baz poate fi rata dobnzii la bonurile de tezaur
sau la obligaiunile de stat. Ea are i o component inflaionist.
Aceasta rat este una fr risc, iar ctigul pe care l procur
investitorului este minim, dar sigur, garantat.
Pe baza acestui raionament, sumele ce reprezint
ctigurile viitoare ale investitorului sunt transformate n sume
comparabile cu resursele investite n prezent. Procedeul se
numete actualizare.
Ratele utilizate n practic pot s se abat de la rata de
baza, n funcie de condiiile concrete. Rata de actualizare este
rata rentabilitii utilizat pentru convertirea unor sume viitoare
n sume actuale.
81
Printr-un alt raionament, se poate considera ca o investiie
se recupereaz intr-un anumit timp prin rezultatele pe care le
degaj anual. Cunoscnd mrimea rezultatului anului n curs i
dimensiunile investiiei, putem calcula numrul de ani n care s-
ar recupera investiia. Astfel se obine coeficientul multiplicator.
Aplicnd acest coeficient la un rezultat cunoscut, putem
determina mrimea unei investiii.
Dac se calculeaz raportul rezultat / investiie (rata de
capitalizare sau divizorul), acesta poate fi apoi utilizat pentru a
determina dimensiunile investiiei. Divizorul este inversul
multiplicatorului. Raionamentul las n suspensie pe moment
valoarea investiiei dup recuperare, ea nsi fiind o posibil
surs de ctig.
Standardele de evaluare sugereaz urmtoarele tipuri de
venit:
- cash - flow brut,
- cash - flow net la dispoziia furnizorilor de capital,
- cash - flow net la dispoziia proprietarilor de capital,
- profitul net anual.
42

Pot fi considerate rezultate ale investiiei ntr-o msur mai
realist:
- profitul net anual al proprietarului,
- dividendul net al acionarului, caz n care valoarea rezidual ar
fi cursul la revnzarea aciunilor,
- fluxul net de numerar degajat de investiie.
Dat fiind diferena clar ntre noiunile de venituri i
ncasri evideniat de principiile contabilitii romneti,
manualele de evaluare separ de multe ori metodele de
randament sau rentabilitate, pe de-o parte, i metodele de flux de
numerar, pe de alt parte. Conceptual ns, ele au un suport
comun.

Clasificare

n cadrul metodelor tradiionale de evaluare financiar a
investiiei de capital, se au n vedere:

42
Vezi Stan Sorin, Anghel Ion - Aspectele teoretice i metodologice de
stabilire a ratei de actualizare i ratei de capitalizare, n Buletin Informativ
nr.3/1997, IROVAL.


82
- rentabilitatea medie;
- indicele de profitabilitate neactualizat;
- termenul de recuperare a capitalului investit neactualizat.
Metodele bazate pe actualizare iau n calcul:
- termenul de recuperare a investiiei;
- valoarea actual net.
Azi metodele de evaluare bazate pe venit se pot clasifica:
- n funcie de fluxurile utilizate:
- metode bazate pe profit;
- metode bazate pe dividende;
- metode bazate pe cash-flow;
- metode bazate pe cifra de afaceri;
- n funcie de tehnica de calcul utilizat:
- metode care utilizeaz actualizarea;
- metode care utilizeaz capitalizarea.

Profitul net

Pentru a nelege metodele de evaluare bazate pe profit
trebuie s ne bazm pe conceptul de valoare - utilitate. Achiziia
unei ntreprinderi sau a unor aciuni pe termen lung va fi privit
ca o investiie. Investiia se va recupera n timp prin veniturile
nete pe care le produce: profitul net, repectiv dividendul.
Calculul valorii va consta n divizarea veniturilor nete
anuale printr-un divizor (rata de capitalizare), respectiv n
multiplicarea acestor venituri nete anuale cu un coeficient
multiplicator (inversul ratei de capitalizare).
Semnificaia ratei de capitalizare (t) este: raportul ntre
venitul net anual i investiia care l produce.
Semnificaia coeficientului multiplicator este: numrul de
ani n care se recupereaz o investiie cu rentabilitate anual t.
Construcia modelului de calcul al valorii n aceast
manier pornete de la date ipotetice din ambele sensuri:
- pe de-o parte se previzioneaz venitul net anual reproductibil;
- pe de alt parte se dimensioneaz rata de actualizare, respectiv
coeficientul multiplicator.
Din acest motiv este necesar o corect estimare att a
evoluiei viitoare a firmei, ct i a mediului n care aceasta
fiineaz.
83
n ce privete prima variabil a modelului, venitul net, se
vor avea n vedere tendinele susinute ale dimensiunilor
venitului ales.
De exemplu, pentru profitul net se recomand o ajustare a
profitului net contabil, eliminndu-se veniturile sau / i
cheltuielile extraordinare i impozitul aferent rezultatului
extraordinar. n acest fel se obine profitul net corectat.
Pentru capacitatea beneficiar se ia n calcul acelai profit
net corectat, la care se adaug cheltuielile ce menin valoarea
substanial brut (dobnzile i locaiile pltite).
n ce privete a doua variabil a modelului, rata de
capitalizare, ea va fi dimensionat n funcie de condiiile
generale economice i de dobnda la obligaiunile de stat pe
termen lung i mediu (se utilizeaz ca rat de baz, dar deflatat)
i de posibilitaile de realizare a previziunilor (se calculeaza
prima de risc).
Uor de aplicat, modelul de evaluare prin capitalizarea
profitului net anual constant va fi:
VR = PN / t, unde:
- VR = valoarea de randament;
- PN = profitul net;
- t = rata de capitalizare
43
.
Rata de capitalizare va cuprinde:
- rata de baz (deflatat),
- riscul.
Pentru situaia n care se estimeaz ca profitul net anual va
crete an de an cu o rat g (nu e vorba de o cretere datorat
inflaiei! ), formula devine (Gordon - Shapiro):
VR = PN / (t - g).
Dup cum se poate observa din formul, creterea sperat
anual a profitului conduce la o valoare superioar a afacerii
respective.
Pentru calculul valorii pe aceleai baze se poate apela la
coeficientul multiplicator, coeficientul de capitalizare, 1 / t.
Metoda este util, facil, valoarea astfel calculat surprinde
utilitatea investiiei. Se preteaz ns numai la ntreprinderi care
au rentabilitate superioar acelei rate de baz. Un alt dezavantaj
al acestei metode l reprezint faptul c se mizeaz pe
extrapolarea condiiilor i tendinelor prezente, ceea ce este greu

43
Se utilizeaz adesea notatia i pentru aceast rat, de la termenul n limba
englez interest, adic dobnd
84
de acceptat n general i credibil doar pentru firme aflate n faza
de maturitate.

Fluxul de lichiditai

Metoda este uor de asociat cu viziunea contabil
american. Prima imagine a patrimoniului unei firme la un
moment dat apare n bilan. Pentru sistemul contabil european
ordonarea datelor prezentate n activ pornete de la imobilizri,
de la activele care au lichiditate slab. Disponibilitile i
elementele patrimoniale cu lichiditate bun se afl in partea de
jos a bilanului. n bilanul american pe primul plan sunt aezate
disponibilitaile n numerar, ceea ce dovedete un sim practic
dezvoltat i nrdcinat.
nelegerea metodei este condiionat de diferenierea
conceptual ntre ncasri i venituri, pli i cheltuieli. Profitul
este rezultatul comparrii veniturilor cu cheltuielile. Nu toate
veniturile genereaz n acelai timp ncasri; nu toate cheltuielile
genereaz pli. nregistrarea acestora n contabilitate este
decalat. Cash-flow-ul reprezint chiar evoluia disponibilitilor
bneti ale firmei, evoluia trezoreriei nete.
Pentru a calcula acest indicator va trebui n principiu s
adugam la profitul net corectat cheltuielile care nu genereaz
pli (amortizrile i provizioanele cu caracter de rezerv) i s
scdem din acesta plile pentru investiti, care nu reprezint
cheltuieli.
Dac fluxul de disponibiliti ar fi constant, valoarea firmei
pe baza acestuia ar fi:
VCF = k x CF, unde:
- VCF = valoarea pe baz de cash-flow,
- k = un coeficient multiplicator,
- CF = fluxul anual de lichiditi.
Cum de regul situaia nu st aa, fluxurile anuale vor fi
previzionate i actualizate. Previziunile fluxurilor viitoare se fac
n preuri curente. n acord cu modul de exprimare a
previziunilor, pentru actualizare se utilizeaz rate nedeflatate.
Planificarea fluxurilor viitoare se poate face n trepte, pe
activiti:
1. Fluxul din activitatea curent:
+ profitul net
+ amortizarea
85
+ scderea necesarului de fond de rulment sau (-) creterea
necesarului de fond de rulment;
2. Fluxul pentru investiii:
- pli pentru cumprarea mijloacelor fixe
+ ncasri din vnzarea mijloacelor fixe
- pli pentru alte investiii
+ vnzarea de alte active imobilizate.
3. Fluxul din activitatea de finanare:
+ ncasri de credite pe termen lung
- pli de rate pentru credite pe termen lung
+ ncasri de la acionari (din emisiunea de aciuni).
Suma acestor trepte reprezint fluxul net disponibil n anul
respectiv.
Previziunile sunt delicat de formulat ntruct necesit o
bun fundamentare tehnic. Ele s-ar putea baza pe planurile de
afaceri elaborate deja pentru ntreprindere de ctre specialitii
proprii. Nu peste tot acestea exist!
Durata de previziune poate fi prelungit pentru toat
perioada pentru care exista suficiente informaii disponibile.
Extinderea duratei de previziune este util, dar posibil numai n
condiii de stabilitate a mediului i de cunoatere a evoluiei
probabile a firmei.
Scenariile se ntocmesc pentru perioade de 5-10 ani, n
funcie de situaie. Aceasta perioad se cheam durat de
previziune explicita. n continuare viaa firmei i urmeaz cursul
pe o perioad de previziune neexplicit. Valoarea firmei la
nceputul acestei perioade se numete valoare rezidual.
Valoarea total a firmei pe baza de cash-flow se obine
nsumnd dou componente:
- valoarea cumulat a fluxurilor anuale din perioada de
previziune explicit actualizate:
EDCF = CF
1
/ (1+t) + CF
2
/ (1+t)
2
+ CF
3
/ ( 1+t)
3
+ ... + CF
n
/
(1+t)
n

- valoarea rezidual a firmei la sfritul perioadei de previziune
explicit actualizat:
Vr
n
/(1+t)
n

Valoarea rezidual se calculeaz:
- prin capitalizarea fluxului net din primul an de previziune
neexplicit,
- prin capitalizarea profitului net operaional din acel an,
- prin capitalizarea rezultatului net de exploatare din acel an,
86
- prin multiplicarea profitului net al ultimului an de previziune
explicit cu un PER
44
previzionat,
- ca activ net corectat previzionat pentru ultimul an de
previziune explicit.
Pentru acurateea calculelor este bine ca perioada de
previziune explicita s fie mai lung, dac poziia firmei pe curba
de via i condiiile de mediu o permit. n acest caz erorile
aprute n calculul valorii reziduale sunt nesemnificative,
ponderea ei n valoarea total fiind oricum sczut.
Cu condiia unor previziuni realiste i fcnd abstracie de
volumul mare de munc pe care l necesit, metoda DCF pare cea
mai sincer.
n funcie de variabilele implicate se pot construi pentru
aceeai firm scenarii diferite.


5.2.3. Metode pe baza comparaiilor de pia.
Evaluarea bursier

Esena acestor metode const n compararea ntreprinderii
analizate sau afacerii evaluate cu alte afaceri similare care au fost
tranzacionate recent pe aceeai pia, fr constrngeri.
Se pot efectua comparaii pe baza informaiilor privind:
- tranzaciile anterioare de pe piaa de capital cu participaii la
afaceri similare:
- pentru ntreprinderi cotate;
- pentru ntreprinderi necotate;
- tranzaciile anterioare ale proprietilor aparinnd afacerii
evaluate.
n efectuarea comparaiei se ine cont de toate asemnrile
i deosebirile dintre cazurile luate n calcul i cel de fa.
Evaluatorul trebuie s ina cont de urmtorii factori:
- afacerile comparate trebuie s fie amplasate n acelai domeniu
de activitate, fiind influenate de aceleai variabile;

44
PER desemneaz raportul dintre cursul unei aciuni i dividend, fiind un
indicator utilizat pentru aprecierea investiiilor financiare i evoluiilor
bursiere. Un PER mediu al unei piee bursiere la un moment dat poate sta la
baza determinrii unui coeficient multiplicator n cazul metodei VR.

87
- tranzaciile s se efectueze n aceleai condiii - exist uneori
vnzri neprtinitoare ntre vnztori i cumprtori independeni
i alteori relaii privilegiate ntre parteneri;
- afacerile cu care se face comparaia trebuie s fie alese dup
criterii simple i obiective.
- dac exist diferene privind mrimea participaiei sau se
compar ntreprinderi cotate i ntreprinderi necotate, atunci se
vor efectua corecii.

Evaluarea bursier a aprut din nevoia de a fundamenta
luarea deciziilor de cumprare sau de vnzare de aciuni.
Observnd piaa financiar se pot desprinde tendine
manifestate n evoluia trecut a cursurilor. Extrapolarea lor,
prezicerea cursurilor viitoare este ns o loterie, dup cum susin
adepii teoriei RANDOM - WALK.
Un investitor ar trebui s studieze nainte de a-i plasa
capitalul disponibil nu numai cursul, ci i valoarea aciunilor, n
conexiune cu firma emitent.
Adepii teoriei EFFICIENT MARKET HYPOTHESIS
consider chiar c, date fiind posibilitaile rapide i facile de
informare, cursul aciunilor ar fi o msur a valorii lor intrinseci.
Analiza fundamental se ocup cu calculul valorii reale,
sincere, intrinseci a aciunilor.
Punctul de pornire poate fi:
- valoarea contabil (Benjamin Graham i grahamitii),
- valoarea actual a fluxurilor viitoare.
Datele analizate privesc:
- firma nsi:
- bilanul
- contul de rezultate
- dividendele acordate
- perspectivele comerciale
- mediul economic, financiar, politic:
- rata dobnzii
- masa monetar
- rata de cretere a produciei industriale
- rata inflaiei
- indicii bursieri
- soldul comerului exterior.
Dup Benjamin Graham valoarea contabil este suficient
pentru analiz:
88
BV = CPR / N, unde
BV = valoarea contabil a aciunii,
CPR = capitalul propriu,
N = numrul de aciuni.
ntruct la burs data distribuirii dividendelor atrage
diminuarea cursului, n teorie se definesc separat:
- capitalul propriu - nainte de dividende
- situaia neta reprezentnd capitalul propriu diminuat cu
dividendele acordate.
Pentru a lua o decizie corect Graham propune
investitorilor 39 de rate grupate n 8 categorii:
1) beneficiul pe aciune (E),
2) rate de curs:
PER = C / E
PBR = C / BV, unde
PER = raportul pre / beneficiu
C = cursul, preul aciunii
E = beneficiul pe aciune
PBR = raportul curs / valoare contabil
BV = valoarea contabila a unei aciuni,
3) rate de randament, cum ar fi randamentul pe capitalul propriu,
4) rate de cretere (a vnzrilor, a beneficiilor),
5) rate de stabilitate (variaia pe trei ani a randamentului),
6) rate de distribuire:
d = dividende / beneficiu sau dividende / cash-flow
7) rate de credit: Activ circulant / Pasiv,
8) alte rate:
- amortizri / vnzri,
- rotaia stocurilor.
Kenneth Fisher evideniaz ratele:
PSR = C / CA,
PRR = C / CC, unde
PSR = raportul pre / vnzri
C = curs
CA = cifra de afaceri
PRR = raportul pre / cheltuieli de cercetare
CC = cheltuieli de cercetare.
Pentru calculul valorii actuale a aciunilor pe baza
fluxurilor viitoare se pot utiliza formulele:
a)
V
a
= V
f
/ (1+i/m)
nm
V
a
= valoarea actual,
89
V
f
= valoarea fluxului anual viitor,
b) C
0
= D
1
/ (1+k) + D
2
/ (1+k)
2
+ D
3
/ (1+k)
3
+ ...
C
0
= cursul actual,
D = dividendul anual,
k = rata de capitalizare.
Autorul formulei, J.B.Williams (1938), consider cursul
egal cu valoarea actual a dividendelor.
Dac dividendul crete anual cu o rat g, cursul devine:
C = D/(t-g).
C = cursul aciunii,
D = dividendul anual,
t = rata de actualizare deflatat riscat.
g = rata de cretere anual.
Pentru dividende constante (g = 0), ca un caz particular:
C = D / k.
C = cursul actual,
D = dividendul anual,
k = rata de capitalizare.
c) n modelul Gordon-Shapiro:
V
0
= D
1
/ (t-g) dac dividendele din anul evalurii au fost
distribuite,
V
0
= D
0
+ D
1
/ (t-g) nainte de distribuirea dividendelor D
0
.
PER = C
0
/ E = (D / PN ) / (t-g) = d / (t-g).
45

V
0
= valoarea actual,
C
0
= cursul actual,
D = dividendul anual,
PN = profitul net,
t = rata de actualizare,
g = rata de cretere anual,
PER = raportul pre / beneficiu,
E = beneficiul pe aciune,
d = rata de distribuire a dividendelor.
d) Formula lui Irving Fisher
46
este similar ca raionament
metodei DCF:
n

45
Modelul este criticat de reputai autori, vezi Stan Sorin, Evaluarea
ntreprinderilor - metode i uzane, Editura Teora, Bucureti, 1996, pag. 87
i ibidem, Rata de capitalizare pentru ntreprinderile necotate, n Buletin
Informativ IROVAL nr.1/2000, pag.11.
46
Vezi Stan Sorin, Evaluarea ntreprinderilor - metode i uzane, Editura
Teora, Bucureti, 1996, pag. 86
90
V
0
= D
p
/ (1+t)
p
+ C
n
/ (1+t)
n
,
p=1
V
0
= valoarea actual a unei aciuni,
D
p
= dividendul anului p,
t = rata de actualizare,
C
n
= cursul previzional al aciunii n anul n.


5.3. Evaluarea pentru prezentarea n situaiile financiare

Situaiile financiare ale ntreprinderii se ntocmesc la
finalul perioadei, dup inventarierea anual a activelor i a
datoriilor. Legislaia actual recomand efectuarea evalurii
47

structurilor din bilan i chiar efectuarea inventarierii de ctre
specialiti independeni fa de ntreprinderea respectiv.
Inventarierea implic retratarea valorii activelor i datoriilor
entitii. Astfel, pentru evaluarea activelor, IAS recomand de
obicei
48
ca tratament costul acestora, eventual ajustat la inflaie
i, dac este cazul, diminuat cu amortizrile i ajustat pentru
deprecieri. Tratamentul permis const n calculul valorii corecte
(valorii juste, conform IAS 16 i IAS 2), o categorie similar
valorii de pia.
Trebuie s remarcm c i n contabilitate se face distincie
ntre valoarea acelorai active atunci cnd destinatia lor este
diferit. Astfel, IAS 40 prezint ca tratament recomandat
49
exact
valoarea just, iar ca tratament permis costul relativ recent-
definitelor investiii imobiliare. Aceast opiune legitim se
datoreaz scopului pentru care ar fi achiziionate asemenea
bunuri cel de rezerv de valoare i cel de cretere a valorii, dac
bunurile ar urma s fie revndute la o dat ulterioar neprecizat
expres.

47
Vezi Ordinul ministrului finantelor publice nr. 2861/2009 privind
aprobarea Normelor de organizare i efectuarea inventarierii, M.O., Partea
I, nr.704 din 20 octombrie 2009
48
Vezi IAS 16 Imobilizri corporale, n IFRS 2007, Editura CECCAR,
Bucuresti, 2007, pag. 1033-1065 si IAS 2 Stocuri, n IFRS 2007, Editura
CECCAR, Bucureti, 2007, pag. 863-882,
49
Vezi IAS 40 Investiii imobiliare, n IFRS 2007, Editura CECCAR,
Bucuresti, 2007, pag. 2157-2205,
91
Metodologia de evaluare este n principiu cea aplicabil n
evaluarea patrimonial. Totui, ca not specific, cadrul general,
standardele i reglementrile contabile introduc:
-problema recunoaterii / derecunoaterii unui activ sau unei
datorii n corelaie cu beneficiile economice viitoare sau cu
ieirea de resurse care se ataeaz structurii n cauz
50
;
-costul istoric, ca sum pltit la data cumprrii activului sau
valoarea echivalentelor obinute n schimbul datoriei,
51

-costul curent, ca sum care ar trebui pltit pentru achiziionarea
acelui activ n prezent, respectiv valoarea necesar pentru a
deconta n prezent datoria,
52

-valoarea realizabil, ca sum care poate fi obinut n prezent
prin vnzarea normal a activelor, respectiv valoarea de
decontare, ca valoare neactualizat care trebuie pltit pentru a
achita datoriile,
53

-valoarea actualizat a viitoarelor intrri sau ieiri de numerar
ataate activelor / datoriilor,
54

-conceptul de valoare contabil, ca minim ntre cost i valoarea
realizabil net
55



5.4. Evaluarea unitilor patrimoniale aflate n dificultate

Prelungirea existenei unor ntreprinderi n dificultate
presupune reorganizarea acestora, de multe ori managementul
sau chiar proprietarii acestora schimbndu-se. Alteori activitatea
ntreprinderii nu mai poate continua. Un diagnostic n oricare
astfel de situaie va releva cele mai realiste estimri.
Metodologia de evaluare aplicabil va ine cont de
premisele valorii deduse prin diagnostic.
Astfel, n cazul unei ntreprinderi redresabile se poate
aplica una dintre variantele:

50
Vezi Cadrul general pentru ntocmirea i prezentarea situaiilor
financiare, n IFRS 2007, Editura CECCAR, Bucuresti, 2007, pag. 51, 52,
51
Idem, pag. 53, paragraf 100 (a),
52
Idem, pag. 53, paragraf 100 (b).
53
Idem, pag. 53, 54, paragraf 100 (c).
54
Idem, pag. 54, paragraf 100 (d).
55
Vezi IAS 2 Stocuri, n IFRS 2007, Editura CECCAR, Bucuresti, 2007,
pag. 873-874, paragrafele 28-33.
92
-actualizarea valorii la termen a ntreprinderii considerat
redresat i reducerea capitalului necesar redresrii, la care se
aplic o decotare;
-metoda Schnettler
56
, constnd n evaluarea ntreprinderii sub
nivelul capitalurilor sale proprii, conducnd la obinerea unei
rentabiliti viitoare prin reducerea implicit a cheltuielilor cu
amortizarea.
Pentru afacerile neredresabile se recomand restructurarea,
reorganizarea i evaluarea separat a activelor rezultate,
diminuand att ct este posibil masa activelor de evaluat la
valoare de lichidare forat.


5.5. Organizarea activitii de evaluare i sinteza
metodologiei de evaluare

n prima faz a activitii de evaluare este necesar
derularea unor operaiuni pregtitoare. Astfel, pentru stabilirea
sarcinilor ce vor reveni echipei de evaluatori, este indispensabil
o cunoatere preliminar a obiectului evalurii - ntreprinderea
sau activul n cauz. De asemenea, trebuie cunoscute: scopul
evalurii, beneficiarul (destinatarul) evalurii, perioada aproxi-
mativ n care ar trebui s se efectueze evaluarea. Dup ce se
stabilesc coordonatele generale ale evalurii n cauz se
calculeaz volumul de munc necesar i se fomeaz echipa de
evaluatori (n principiu). Apoi se poate face oferta pe baza creia
se va licita i contracta evaluarea, se va cumpra caietul de
sarcini.
Dup contractarea evalurii se definitiveaz echipa i se
repartizeaz lucrrile concrete de efectuat pentru fiecare membru
al echipei n parte. Se stabilete durata i data la care se vor
efectua vizitele la ntreprindere. Se planific activitatea fiecrui
membru al echipei.
Pregtirea evalurii este important pentru c asigur
premisele necesare ctigrii licitaiei (altfel evaluarea nu se va
realiza). Ea este indispensabil pentru c creeaz condiii pentru
desfurarea unei activiti bine organizate, eficiente i care s se
ncadreze n termenul contractat cu beneficiarul evalurii.

56
Vezi Toma, Marin, Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, Editura
CECCAR, Bucuresti, 2007, pag.142-144.
93
Dup ce s-a definitivat programul de realizare a evalurii i
s-au stabilit sarcinile concrete pentru fiecare membru al echipei,
se trece la efectuarea unor vizite la faa locului n scopul obinerii
a ct mai multe date referitoare la obiectul evalurii.
Pe baza datelor culese se apreciaz, se analizeaz, se
diagnosticheaz starea firmei.
Diagnosticele sectoriale (juridic, comercial, operaional, al
resurselor umane i managementului, financiar-contabil) se
fundamenteaz pe informaiile obinute.
Acestea vor fi sintetizate apoi ntr-un diagnostic global
pentru evaluare. Diagnosticul global pentru evaluare pregtete
cmpul de lucru pentru aplicarea metodologiei de evaluare.
n continuare se utilizeaz acele metode de evaluare
adecvate n fiecare situaie, selectate n funcie de obiectul i
scopul evalurii n cauz.
Diferenele ntre valorile calculate prin metode diferite pot
fi uneori semnificative. Dac pn recent exista practica stabilirii
mediilor ntre valorile obinute, noile standarde europene i
internaionale recomand alegerea, stabilirea valorii finale a
afacerii de ctre evaluator n funcie de specificul fiecrui caz n
parte, prin cele trei abordri diferite.
Evaluatorul va ine seama de:
- scopul evalurii;
- informaiile relevante;
- metodele care se preteaz cel mai bine cazului respectiv.
n funcie de inteniile actualului i prezumtivului viitor
proprietar, n funcie de concluziile stabilite pe baza
diagnosticului i n funcie de perspectivele firmei, n funcie de
scenariile acceptate sau elaborate de evaluator pentru viitorul
firmei evaluate se stabilete tipul de valoare care trebuie
calculat.
Pentru a clarifica de la nceput tipul de valoare care se va
calcula pentru afacerea n cauz este necesar o buna cunoatere
a strii de fapt privind:
- pe de o parte strict ntreprinderea analizata
- pe de alta parte mediul su de via i manifestrile unor factori
conjuncturali.
Care sunt factorii care determin opiunea pentru un tip de
valoare sau altul?
Scopul evalurii i poziia evaluatorului, previziunile
privind evoluia afacerii n viitor, precum i cele referitoare la
94
evoluia general a mediului economic, social, i politic al
ntreprinderii sunt principalii factori care influeneaz alegerea pe
care trebuie s o fac evaluatorul.
n funcie de scopul evalurii i de poziia evaluatorului se
va opta pentru tipuri diferite de valoare, fie valoarea de pia, ca
varianta cvasi - obiectiv, fie valoarea de utilizare, de investiie,
ca variant subiectiv.
O mare importan o are diagnosticul ntreprinderii n
cauz, care permite identificarea tuturor aspectelor care
evideniaz starea real a firmei.
n funcie de aceasta se va calcula fie o valoare de
continuitate pentru utilizarea existent, fie o valoare pentru o
utilizare alternativ, fie o valoare de lichidare.
Teoria legat de evaluarea afacerilor este vast.
Preocuprile actuale ale asociaiilor profesionale constau n
elaborarea standardelor de evaluare i armonizarea acestora cu
standardele de raportare financiar. Unii cercettori i ndreapt
atenia spre evaluarea elementelor intangibile i mai ales spre
evaluarea goodwill-ului.
Din pcate, pn de curand, practicienii ar fi putut fi tentai
s se iroseasc n utilizarea tuturor metodelor i formulelor
posibile pentru evaluarea unei firme. Astzi specialitii atrag
atenia asupra necesitii utilizrii de la caz la caz a metodelor
celor mai potrivite. n acest sens hotrtor este tipul de valoare
ales pentru evaluare.
n momentul de fa ridic probleme pentru toate
economiile naionale modul n care se stabilete riscul de ar.
n ara noastr multe tranzacii de capital au avut ca obiect
al vnzrii firme cu capital de stat, iar cumprtorii au fost
deseori parteneri strini. Din acest motiv ar fi trebuit s fie bine
cunoscute condiiile pieelor de pe care vin aceti parteneri i
luate n calcul la stabilirea valorii de ctre vnztor. n plin
proces de globalizare, de internaionalizare a economiei, n
evaluarea afacerilor trebuie s se in cont de caracteristicile
pieelor mondiale.
De aceea, dei standardele prezint valoarea de pia ca
fiind tipul de valoare cel mai des adecvat, pentru fiecare afacere
evaluat n calitate de consultant al vnztorului este ns
necesar cunoaterea situaiei i inteniilor cumprtorului
prezumtiv.
95
De mare importan este i selectarea arsenalului
metodologic.
Metodele alese depind n cea mai mare msur de
informaiile acumulate deja pe baza diagnosticului pentru
evaluare.
Rezultatele obinute din calcule vor fi apoi corelate cu
concluziile diagnosticului pentru evaluare i cu datele disponibile
referitoare la evaluri sau tranzacii similare sau asemntoare,
pentru a li se testa validitatea.
Pentru obinerea unor rezultate valabile este necesar ca
metodologia abordat s fie cea adecvat tipului de valoare care
se estimeaz. n practica de scurta durat i relativ recent s-a
putut constata tendina de a utiliza un numr ct mai mare de
metode de evaluare, datorat abundenei de literatur de
specialitate care trateaz cu preponderena metodologia de
evaluare.
Firete, acest fapt conduce la obinerea unor rezultate
complet diferite, incomparabile i uneori incompatibile. Din
aceast cauz misiunea evaluatorului va fi cu att mai grea,
pentru c el va trebui s ii explice diferenele aprute i s
aleag o valoare corect sau un interval corect de valori.
Cum pot fi explicate valorile diferite obinute?
Ce-i de fcut atunci cnd se ntmpl ca, aplicnd multiple
metode i formule de calcul, s se ajung la rezultate mult
diferite? Variantele de valoare diferite sunt fireti atunci cnd
baza de calcul difer. Este normal ca mrimea valorii
patrimoniale i celei financiare s fie diferite.
Valorile rezultate din calcule vor trebui interpretate. n
funcie de variabilele luate n calcul i de previziunile avute n
vedere evaluatorul va selecta acea valoare sau acel interval de
valori care ar avea cel mai nalt grad de realism, de veridicitate.
Dac se obin valori incomparabile este greu de fcut o
apreciere final. Explicaia rezid ntr-o abordare greit,
neadecvat obiectului evalurii. Merit studiate exemple de
calcul n care, fie chiar i utiliznd o palet variat de metode, se
determin pentru acelai obiect valori asemntoare
57
.
Numai n acest mod utilizatorul evalurii va putea s ia
deciziile optime, raionale, economice, pentru c se bazeaz pe
informaii corecte.

57
Vezi Bdescu, Gheorghe, Evaluarea hotelurilor, n Buletin Informativ
IROVAL nr.3-4/2000 i 5-6/2000.
96


Teste de evaluare UI V


Enunuri

1.La o ntreprindere, activele contabile totalizeaz 70.000 lei, din
care cheltuielile de constituire neamortizate 1.000 lei. Datoriile
nsumeaz 30.000 lei. ntreprinderea a avut pierderi 2.000 lei.
Care este valoarea activului net corectat?

2.Cum efectuai corecia de mai sus dac ntreprinderea avea
profit, iar cota de impozit pe profit ar fi 10% ?

Rspunsuri

1.Activul va fi corectat cu valoarea cheltuielilor de constituire,
corecie care n acest caz nu va avea inciden fiscal.
70.000 lei -1.000 lei 30.000 lei = 39.000 lei

2.n acest caz dezactivarea cheltuielilor de constituire diminueaz
profitul impozabil cu 1.000 lei i implicit i impozitul pe profit
cu 10% din 1.000 lei. Astfel corecia net este 1000 100 = 900
lei.
Activul net corectat va nsuma
70.000 lei - 900 lei 30.000 lei = 39.100 lei


Lucrare de verificare UI V

1.Artai cum actualizai un flux viitor de numerar de 10.000 lei
n anul n+2, tiind c este exprimat n preuri curente, rata de
rentabilitate anual deflatat sperat pe piaa financiar este 10%,
din care prima de risc este 4%, iar rata inflaiei este 5%.

2.n ci ani ai spera s v amortizai investiia ntr-o afacere?
Explicai.



97



UI VI RAPORTARE I STANDARDE


Obiective

UI VI incit la studiul normrii profesiei de evaluator.
Materialul de curs pentru aceast UI este sumar, lsnd loc
dorinei de a aprofunda acest domeniu de studiu.

Seciuni

6.1. Raportare i etic .................................................... 97
6.1.1. Structura standard a raportului de evaluare ............ 97
6.1.2. Reguli de bun practic n evaluarea economic i
financiar ................................................................

99
6.2. Standardele internaionale de evaluare .................. 100
6.2.1. Standarde Internationale de Evaluare (IVS) .......... 101
6.2.2. Standarde Internaionale de Aplicaie n Evaluare
(IVA) ......................................................................

102
6.2.3. Standarde Internaionale de Practic n Evaluare
(GN) ...

103
Teste de evaluare UI VI ................................................... 104
Enunuri .................................................................. 104
Rspunsuri .............................................................. 104
Lucrare de verificare UI VI ................................................. 105



6.1.RAPORTARE I ETIC

6.1.1. Structura standard a raportului de evaluare

La finalul evalurii se ntocmete raportul de evaluare. El
este produsul activitii de evaluare.
Coninutul su este reglementat de legislaia n domeniu i
de standardele de evaluare
58
, n principal de SEV 9.01
59


58
Vezi SEV 9.01, n Culegere de standarde ANEVAR, Editura IROVAL,
Bucureti, 2001, pag. 161,
98
Conform standardelor de evaluare, raportul prin modul de
prezentare i terminologia sa, trebuie s exprime o opinie clar,
neechivoc i suficient de detaliat pentru a garanta c
informeaz corect despre toate aspectele cheie i c nu poate da
natere la nenelegeri asupra situaiei reale i valorii estimate a
proprietii i / sau afacerii evaluate
60

Modul n care este ntocmit raportul de evaluare,
coninutul su trebuie s conduc la o informare corect a
utilizatorului.
Raportul de evaluare trebuie s cuprind trei categorii de
informaii:
- prima categorie se refer la persoanele care efectueaz i
persoanele crora le este destinat evaluarea, data evalurii,
obiectul i scopul evalurii, instruciunile evalurii;
- a doua categorie se refer la tipul (baza) de valoare,
metodologia utilizat, factorii specifici, valoarea / valorile ce
rezult din calcul;
- a treia categorie cuprinde informaii privind riscurile i
rezervele pe care le are evaluatorul n vedere i diferitele clauze
de declinare a responsabilitii.
Informaia trebuie s fie concis, raportul nu trebuie s se
piard n detalii. Pe de alt parte, acest document nu trebuie s fie
vaduvit de acele informaii care pot fi considerate semnificative,
a cror absen ar putea influena, ar putea schimba deciziile
utilizatorului.
Un raport de evaluare mult prea detaliat risc s l lase pe
cel care-l citete s ii piard treptat interesul, s se plictiseasc
sau s nu neleag. Un raport de evaluare mult prea sintetic risc
s-l priveze de informaie pe utilizator.
Evaluatorul va trebui s reueasc s selecteze toate acele
informaii care vor fi utile celor interesai, fr a omite nici una
dintre informaiile necesare, semnificative, care ar influena
deciziile utilizatorului.
Evaluatorul va putea omite toate detaliile nesemnificative,
neinteresante.
Fiecare raport de evaluare trebuie s fie astfel redactat,
nct s satisfac nevoile celor crora le este adresat.
Raportul trebuie s conin precizari cu privire la:

59
Vezi Culegere de standarde ANEVAR, Editura IROVAL, Bucureti, 2001,
pag. 163,
60
Idem, pag.162,
99
-prezentarea ntreprinderii / descrierea proprietii care este
supus evalurii (identificarea sa, drepturile i restriciile pe care
le include dreptul de proprietate, caracteristicile de evaluare,
starea fizic);
-obiectul misiunii de evaluare (determinarea valorii, estimarea
costului etc.) i data la care se aplic;
-condiiile incidentale i limitative la care sunt supuse
constatrile n urma evalurii (cum sunt informaiile obinute de
evaluator de la ali specialisti, membri ai altor profesii, sau din
surse oficiale;
-descrierea i explicarea metodologiei utilizate;
-o declaraie n care evaluatorul precizeaz c nu are nici un
interes prezent sau viitor cu privire la proprietatea n cauz sau
care ar putea mpiedica efectuarea unei evaluri corecte,
neprtinitoare;
-o certificare cu privire la veridicitatea i corectitudinea faptelor
prezentate n raport;
-semnturile celor care au efectuat i supervizat evaluarea,
precizndu-se eventualele opinii diferite.
Continutul - cadru al raportului de evaluare este
urmtorul
61
:
-rezumatul principalelor concluzii i recomandri,
-prezentarea ntreprinderii,
-prezentarea evaluatorului i declaratia de conformitate,
-diagnosticul de evaluare i analiza fundamental,
-bazele lucrrii de evaluare,
-metodele de evaluare aplicate,
-gama de valori,
-opinii ale evaluatorului.


6.1.2. Reguli de bun practic n evaluarea
economic i financiar

i n activitatea de evaluare liber profesionitii trebuie s
accepte o responsabilitate sporit fa de public. El exercit
independent profesia i nu trebuie s permit s i fie pus la
indoial integritatea.
Independena poate fi lezat
62
n situaii ca:

61
Vezi Toma, Marin, Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, Editura
CECCAR, Bucuresti, 2007, pag. 218
100
-existena unui interes financiar n entitatea evaluat,
-participarea la conducerea entitii evaluate,
-calitatea de debitor sau creditor al entitii,
-existena unui conflict de interese,
- efectuarea altor prestaii ctre acelasi client,
-corelarea onorariului cu concluzia sau cu rezultatul evalurii.
Evaluatorul trebuie s exercite misiunea sa cu competen,
acordnd toat atenia profesional cuvenit.
Evaluatorul va respecta confidenialitatea informaiilor pe
care le cunoate cu prilejul misiunii sale, cu excepiile legale i
regulamentare.
Sunt interzise publicitatea agresiv i ofertele de servicii
care s induc n eroare beneficiarul.
Utilizarea anumitor materiale ntocmite de alte persoane n
anumite prezentri trebuie fcut menionand acele surse.
Profesia poate aplica sanciuni membrilor care se abat de la
regulile de etic i conduit.


6.2. STANDARDELE INTERNAIONALE
DE EVALUARE

IVSC furnizeaz profesiei contabile recomandri i
consiliere referitoare la evaluare, urmrete s coordoneze
standardele sale cu cele ale disciplinelor nrudite n interesul
public i coopereaz cu organismele internaionale pentru
elaborarea i promulgarea de noi standarde.
IVSC revizuiete anual fiecare ediie nou a Standardelor
Internaionale de Raportare Financiara (IFRS), care include
Standardele Internaionale de Contabilitate (IAS), publicate
pentru sectorul contabil, de catre Consiliul pentru Standarde
Internaionale de Contabilitate (IASB) i pentru Standardele
internaionale de Contabilitate pentru Sectorul Public (IPSAS),
publicate de catre Federaia Internaionala a Contabililor (IFAC).
IVS face referire la aceste standarde de contabilitate, ori de
cte ori le aplic n munca evaluatorilor.
Dezvoltarea Standardelor Internaionale de Evaluare (IVS)
s-a realizat urmrindu-se trei obiective principale:

62
Vezi Toma, Marin, Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, Editura
CECCAR, Bucuresti, 2007, pag. 202
101
1.Pentru a nlesni tranzaciile internaionale i a contribui la
viabilitatea pieelor internaionale prin promovarea transparenei
n raportarile financiare, precum i creterea ncrederii n
evalurile realizate pentru garantarea mprumuturilor, pentru
tranzacii care implic transfer al dreptului de proprietate, pentru
soluionarea litigiilor i pentru determinarea impozitelor asupra
proprietii;
2.Pentru a servi ca un etalon profesional pentru evaluatorii din
ntreaga lume, i astfel permindu-le acestora s rspund
cerinelor pieelor internaionale, pentru evaluari credibile i s
satisfac cerinele pentru raportri financiare ale comunitii
internaionale de afaceri; i
3.Pentru a furniza Standarde de evaluare i raportare financiar
care s satisfac cerinele arilor n dezvoltare sau n curs de
industrializare.
Standardele de Practica n Evaluare pot fi mprite n trei
grupe. Patru dintre acestea se ocup de aspectele specifice
evalurii diferitelor categorii de proprieti, cum ar fi:
proprietatea imobiliar; drepturile de nchiriere; instalaii, maini
i echipamente; bunuri mobile (corporale i necorporale). Trei
din standarde se refer la evaluarea de proprieti sau active pe
baza fluxurilor de numerar, incluznd activele necorporale,
ntreprinderile i unitile generatoare de afaceri. Dou din
Standardele de Practic n Evaluare conin instruciuni de
aplicare a metodologiilor de evaluare (Costul de nlocuire net
pentru raportarea financiar CIN i Analiza fluxului de numerar
actualizat DCF). Datorit elementelor comune care stau la baza
lor, Standardele de Practica n Evaluare trebuie privite ca fiind un
ntreg. Din restul de cinci GN-uri, unul se refer la probleme de
mediu (Consideraii cu privire la substanele periculoase i
toxice), dou se refer la evaluarea proprietilor specializate
(proprieti agricole i din industria extractiv), unul furnizeaz
instruciuni ntr-un domeniu profesional al practicii de evaluare
(Verificarea evalurilor) i unul prezint aria practicii de evaluare
(Evaluarea global pentru impozitare).

6.2.1. Standarde Internationale de Evaluare (IVS)

n organizarea Standardelor Internaionale de Evaluare, de
Aplicaii n Evaluare i de Practic n Evaluare, cele trei
standarde sunt considerate ca fiind de baz i permanente.
102

Astfel, IVS 1 trateaz valoarea de pia ca baz de
evaluare. IVS 1 se aplic valorii de pia a proprietii, de obicei
aceasta fiind proprietatea imobiliar i elementele ei nrudite.
Este necesar ca proprietatea avut n vedere s fie privit ca fiind
de vnzare pe piaa liber, n contrast cu evaluarea acesteia ca
parte a valorii totale a ntreprinderii care i va continua
activitatea normal de exploatare sau pentru alt scop.
IVS 2 trateaz bazele de evaluare diferite de valoarea de
pia. IVS 2 are dou obiective: n primul rnd s identifice i s
explice bazele de evaluare altele dect valoarea de pia i s
stabileasc standarde pentru aplicarea lor; n al doilea rnd, s
prezinte deosebirea dintre aceste baze i valoarea de pia. IVS 2
prezint categoriile: valoarea de utilizare, valoarea de investiie
sau subiectiv, valoarea de exploatare continu, valoarea unei
ntreprinderi n ansamblul ei, valoarea de asigurare, valoarea de
impozitare, de impunere sau valoarea impozabil, valoarea de
recuperare, valoarea de lichidare sau valoarea de vnzare forat,
valoarea special, valoarea de garantare a creditului ipotecar.
IVS 3 prezint cerinele de prezentare a raportului de
evaluare. Acest standard are urmtoarele obiective principale:
-s comenteze cerinele privind raportarea, care corespund celei
mai bune practici profesionale;
-s identifice elementele eseniale care trebuie incluse n
rapoartele de evaluare.
De asemenea, cele trei standarde servesc ca baz pentru
cele dou Standarde Internaionale de Aplicaii n Evaluare
(IVA), care prezint modalitile de realizare a evalurilor n
scopuri de nregistrare contabil i de garantare a mprumuturilor.

6.2.2. Standarde Internaionale de Aplicaie n Evaluare
(IVA)

Evalurile sunt realizate pentru diverse scopuri. n cadrul
acestor standarde sunt descrise modalitile de realizare a
evalurilor de active aparinnd sectorului public sau privat, n
scopul utilizrii acestora n cadrul raportrilor financiare sau
pentru adoptarea deciziilor de acordare a mprumuturilor
garantate.
Obiectivul IVA 1, Evaluarea pentru raportarea financiar
este de a explica principiile care stau la baza evalurilor realizate
103
pentru utilizarea n situaiile financiare i n conturile
ntreprinderilor. Evaluatorii care efectueaz lucrri de aceast
natur ar trebui s aib o bun nelegere a conceptelor i
principiilor contabile specificate n Standardele Internaionale de
Contabilitate relevante. n cazul evalurii pentru raportarea
financiar este fundamental ca evaluatorul s utilizeze definiii
bazate pe condiiile de pe pia, s fie obiectiv i s prezinte
integral aspectele relevante, ntr-un format adecvat i uor de
utilizat.
Scopul IVA 2 este de a oferi instruciuni evaluatorilor care
elaboreaz evaluarile pentru garantarea mprumuturilor. IVA 2
ofer cadrul n care evaluatorii pot face evaluri mai degrab
pentru instituiile de creditare i alte instituii care ofer finanri,
care trebuie garantate cu active imobilizate, dect pentru creditele
destinate persoanelor fizice sau ntreprinderilor.

6.2.3. Standarde Internaionale de Practic n Evaluare (GN)

Probleme referitoare la aplicarea Standardelor apar
frecvent din practica de evaluare sau din partea celor care
apeleaz la serviciile de evaluare.
Standardele de Practic n Evaluare furnizeaz instruciuni
referitoare la probleme specifice de evaluare i la modalitile de
aplicare a standardelor n diverse situaii i domenii de activitate
specifice.
Standardele de Practic n Evaluare completeaz i
dezvolt Standardele de Evaluare avnd aceeai importan ca i
acestea.
Ele cuprind:
GN 1: Evaluarea proprietii imobiliare
GN 2: Evaluarea pentru nchiriere/ leasing
GN 3: Evaluarea instalaiilor, mainilor i echipamentelor
GN 4: Evaluarea activelor necorporale
GN 5: Evaluarea bunurilor mobile
GN 6: Evaluarea ntreprinderii
GN 7: Consideraii privind substanele periculoase i toxice n
cadrul evalurii
GN 8: Abordarea prin cost pentru raportarea financiar (CIN)
GN 9: Analiza fluxului de numerar actualizat pentru evaluarea de
pia sau n afara pieei
GN 10: Evaluarea proprietilor agricole
104
GN 11: Verificarea evalurilor
GN 12: Evaluarea proprietilor specializate generatoare de
afaceri
GN 13: Evaluarea global pentru impozitarea proprietii
GN 14: Evaluarea proprietilor din industria extractiv
Respectarea Standardelor Internaionale de Practic n
Evaluare precum i a Standardelor Internaionale de Evaluare i a
Standardelor Internaionale de Aplicaie n Evaluare este
obligatorie pentru toi evaluatorii care elaboreaz rapoarte de
evaluare n conformitate cu IVS.



Teste de evaluare UI VI


Enunuri

1.Considerai etic prestarea serviciilor de evaluare ntr-un
contract a crui valoare este corelat cu nivelul rezultatului care
se va formula?

2.Prezentai una dintre situaiile n care este afectat
independena evaluatorului.

Rspunsuri

1.Serviciile de evaluare sunt prestaii independente. Mrimea
tarifului nu poate depinde de concluziile pe care evaluatorul le va
formula.

2.n cazul n care evaluatorul are creane fa de beneficiarul
evalurii, rezultate din prestaii de servicii financiare n cursul
exerciiului trecut, aceste creane fiind restante la data
contractrii evalurii, am putea presupune c este pus n pericol
independena evaluatorului. Unul dintre motive este riscul ca
onorarea creanei s fie condiionat de modul n care evaluatorul
i va formula opinia. Cel de-al doilea motiv este riscul de
familiaritate ntre prestator i client, n virtutea relaiei construite
n timp ntre acetia.

105

Lucrare de verificare UI VI

1.De ce exist n evaluare, ca i n contabilitate, seturi diferite de
standarde i norme ce reglementeaz aceast activitate?

2.Cum explicai nevoia de independen recunoscut profesiilor
libere?

3.Cum sunt structurate standardele internaionale de evaluare?

4.Argumentai nevoia de corelare a standardelor de raportare
financiar, audit statutar i evaluare.




























106
BIBLIOGRAFIE GENERAL

1. Anghel Ion - Rata de capitalizare consideraii practice.
Testarea ratei de capitalizare, Buletin Informativ
nr. 2/1999, Editat de Institutul Romn de
Cercetri n Evaluare, Bucureti, 1998, pag.9;
2. Bdescu Gh.
i colectiv
- Evaluarea ntreprinderilor, curs, Editor
ANEVAR, Bucureti, 1998;
3. Bran Paul - Economica valorii, Editura Economic,
Bucureti, 1995;
4. Bran Paul - Relaiile financiar-bancare ale societii
comerciale - ghid practic, Editura Tribuna
Economic, Bucureti, 1994;
5. Bran Paul Calea schimbrii comportamentului economic"
n Tribuna Economic nr. 4/1996;
6. Champness Peter - Standarde Profesionale Europene Aprobate
pentru Evaluarea Proprietilor Imobiliare, Editor
ANEVAR i IROVAL, Bucureti, 1998;
7. Constantinescu
N.N.
- Dileme ale tranziiei la economia de pia,
Editura AGER - Economistul, Bucureti, 1992;
8. Constantinescu
N.N.
- Reforma economic n folosul cui?, Editura
Economic, Bucureti, 1993;
9. Coovanu
Constantin,
Nistor Petric
- Evaluarea mijloacelor fixe n perioada de
tranziie economic, Biblioteca ANEVAR,
nr.2/1995;
10. Culic Nicolae - Valoarea - dimensiune a existenei umane,
Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti,
1988;
11. Drmba Ovidiu - Istoria culturii i civilizaiei, Editura tiinific i
Enciclopedic, Bucureti, 1985, vol.1 i vol.2;
12. Georgescu-
Roegen Nicolas
- Legea entropiei i procesul economic, Editura
Politic , Bucureti, 1992;
13. Gheorghiu
Alexandru,
Anghel Flavia
- Caiet de lucrri aplicative la disciplina analiz
economico-financiar, Editura Sylvi, Bucureti,
2000;
14. Gheorghiu
Alexandru
- Diagnosticul economico financiar, Editura
Economic, Bucureti, 2004;
15. Gheorghiu
Alexandru
- Fundamentele metodei ratelor, n Finane, Bnci,
Asigurri nr. 2-3/1998;
16. Gheorghiu
Alexandru
- Diagnosticul global al firmei, n Tribuna
Economic nr. 49/1997;
107
17. Gheorghiu
Alexandru
- Analiza de senzitivitate, n Tribuna Economic
nr. 33/1991;
18. Grunberg
Ludwig
- Axiologia i condiia uman, Editura Politic,
Bucureti, 1987;
19. Iov Daniela
Rodica
- Evaluarea ntreprinderii. Influene conjuncturale,
Editura UPG, Ploieti, 2004;
20. Ifnescu Aurel
i colectiv
- Evaluarea ntreprinderii, Editor Tribuna
Economic, Bucuresti, 1998;
21. Ifnescu Aurel
coordonator
- Ghid practic de analiz economico-financiar,
Editura Tribuna Economic, Bucureti, 2000;
22. Jalb Mircea - Evaluarea prin metoda fluxurilor de numerar
actualizate, Editor IROMA, Bucureti, 1995;
23. Kovacs Andre - Les strategies de la nouvelle Bourse, Les
Editions D'organisation, Paris, 1990;
24. Mrgulescu
Dumitru,
coordonator
- Diagnostic economico-financiar, Editura Dares,
Bucureti, 1995;

25. Mrgulescu
Dumitru,
coordonator
- Analiza economico-financiar a societilor
comerciale, Editor Tribuna Economic,
Bucureti, 1995;
25. Murean
Valentin
- Valorile i criteriile eficienei, Editura Politic,
Bucureti, 1986;
26. Pohoa Ion - Doctrine economice universale - Predecesori i
fondatori 1, Editura Fundaiei Academice Gh.
Zane, Iai, 1995;
27. Raffegeau Jean;
Dubois Fernand
- L'Evaluation financiere de l'entreprise, Presses
Universitaires de France, Paris, 1991;
28. Stan Sorin - Evaluarea ntreprinderilor - metode i uzane,
Editura Teora, Bucureti, 1996;
29. Stan Sorin - Evaluarea ntreprinderilor necotate, Editura Tri-
buna Economic, Bucureti, 2000;
30. Stan Sorin - Aspecte metodologice ale evalurii afacerilor
prin abordarea pe baz de venit, Buletin Informa-
tiv nr. 2/1999, Editat de Institutul Romn de
Cercetri n Evaluare, Bucureti, 1998, pag.3;
31. Stan Sorin - Elemente eseniale ale proiectului standardului
internaional i european de evaluare a afacerii,
Buletin Informativ nr. 4/1998, Editat de Institutul
Romn de Cercetri n Evaluare, Bucureti,
1998, pag.9-14;
32. Stan Sorin - Rata de capitalizare pentru ntreprinderile neco-
108
tate, Buletin Informativ nr. 1/2000, Editura
IROVAL, Bucureti, pag. 10;
33. Stan Sorin,
Anghel Ion
- Evaluarea activelor necorporale, Editura
IROVAL , Bucureti, 1999;
34. Stan Sorin,
Anghel Ion
- Aspectele teoretice i metodologice de stabilire a
ratei de actualizare i ratei de capitalizare,
Buletin Informativ nr. 3/1997, Editat de Institutul
Romn de Cercetare n Evaluare, Bucureti, pag.
1-10;
35. Stancu Ion - Gestiune financiar, Editura Economic,
Bucureti, 1995;
36. Toma Marin - Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, editura
CECCAR, Bucureti, 2007
37. Vintil Georgeta - Diagnosticul i evaluarea ntreprinderii, Editura
Economic, Bucureti, 1998;
38. ANEVAR - Culegere de standarde, Editura IROVAL,
Bucureti, 2001
39. CECCAR - Cartea expertului evaluator. Norme profesio-
nale, Editura CECCAR, Bucureti, 2005;
40. CECCAR - Ghid practic de aplicare a reglementrilor
contabile conforme cu Directivele Europene
aprobate prin OMFP nr.3055/2009, Editura
CECCAR, Bucureti, 2010;
41. CECCAR - IFRS 2007, Editura CECCAR, Bucureti, 2007,
42. CECCAR - Standardul profesional nr. 37. Misiunea de
evaluare a ntreprinderii Ghid de aplicare,
Editura CECCAR, Bucureti, 2011;
43. IVSC - Standarde internaionale de evaluare, 2005
44. Norma metodologic din 4 mai 2000 privind ntocmirea bugetului
de venituri i cheltuieli de ctre agenii economici, n MO
nr. 286/2000;
45. Legea 82/1991 Legea contabilitii, republicat, M.O., Partea I,
nr.454 din 18 iunie 2008;
46. OMFP 3512/2008 privind documentele financiar-contabile, M.O.,
Partea I, nr.870 bis din 23 decembrie 2008;
47. OMFP 2861/2009 privind aprobarea Normelor de organizare i
efectuarea inventarierii, M.O., Partea I, nr.704 din 20
octombrie 2009
48. OMFP 2869/2010 pentru modificare i completare OMFP
3512/2008, M.O., Partea I, nr. 882 din 29 decembrie 2010