You are on page 1of 46

1

Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero



3. Sistemas de Amortizacin de Deudas


En el sentido econmico cuando un agente posee un patrn de consumo superior a sus
fuentes naturales de ingresos debe recurrir a algn mecanismo de crdito para de este
modo poder financiar la parte de su consumo que excede a su ingreso. En este panorama
algunos agentes resultan acreedores y otros deudores tal como se explicit en el Mdulo 1.

La interaccin continua de ambos tipos de agentes propicia prestaciones y
contraprestaciones, mediante las cuales el agente cuyos deseos de consumir son mayores a
sus ingresos recibe por parte del otro agente un prstamo y se compromete a su devolucin
futura, adicionando por lo general una compensacin por dicho prstamo (pago de
intereses).

Se conoce, que en la economa actual, el sistema financiero cumple el rol esencial de la
intermediacin, canalizando los flujos de fondos entre los acreedores y deudores y teniendo
un rol protagnico en gran parte y medida de las transacciones de crdito y prstamos del
circuito econmico.

De manera general, la devolucin de un prstamo no se realiza en un nico pago, sino que
se realiza en varios de ellos en el transcurso del tiempo.

Este proceso, por el cual el deudor se compromete a reintegrar en forma peridica el capital
se denomina "amortizacin". Debemos aclarar que esta periodicidad a la que hacemos
referencia puede asumir una frecuencia diferente (anual, semestral, trimestral, cuatrimestral,
bimestral, mensual, etc.). Esta frecuencia se establece y se pacta de antemano por las
partes intervinientes (acreedor y deudor)

El trmino amortizacin encuentra de manera global dos acepciones en el campo
econmico y en el mundo del anlisis financiero. El primero contempla los pagos parciales
que se realizan de una deuda, teniendo en cuenta que la suma de pagos sucesivos en el
momento de la cancelacin debe ser igual al capital obtenido en calidad de prstamo y los
intereses que le correspondieren.

La segunda acepcin, muy utilizada en el campo de la contabilidad, hace referencia a
reflejar la depreciacin de los activos (por ejemplo un rodado). A los fines de nuestra
asignatura Anlisis Cuantitativo Financiero, tomaremos la primera de las mencionadas.

Estamos en condiciones entonces de definir al prstamo, como la operacin financiera de
prestacin nica y contraprestacin mltiple, mediante la cual el acreedor entrega una
cantidad de capital al deudor que lo recibe y se compromete a reintegrar el capital prestado
en los vencimientos pactados y a pagar los intereses pautados en las fechas estipuladas
entre ambas partes.







2
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
Las cuotas, son los pagos peridicos que realiza el deudor para rembolsar, extinguir o
amortizar el capital inicial y abonar los intereses devengados a lo largo del periodo del
prstamo segn el plazo de vencimiento y la tasa de inters acordada.

Las amortizaciones se pueden clasificar en:

Amortizacin constante: significa que la cantidad que se amortiza es la misma en cada
uno de los periodos de pago.

Amortizacin gradual: este tipo de amortizacin suele ser la ms utilizada en razn de que
los pagos peridicos poseen la misma frecuencia y los pagos son iguales. En este tipo de
amortizacin los pagos deben ser mayores que los intereses producidos en el primer
periodo, porque en caso contrario la deuda crecera en forma indefinida.

Amortizacin con renta variable: en este caso la renta puede ser creciente en el
transcurso del tiempo siguiendo una progresin geomtrica o decreciente segn el caso.

Ejemplo:
Se pretende disear un sistema de amortizacin para cancelar el prstamo de $1.000 en
cuotas iguales al final de cada mes, con la condicin que el valor presente de las cuotas sea
igual a $1.000 (VP) y el valor futuro sea de $ 1.268.24 (VF).
Solucin:
El flujo de caja ser entonces:

Para encontrar el valor de R, se establece la ecuacin de valor con la correspondiente fecha
0:
1000 = R(1+0.02)
-1
+ R(1+0.02)
-2
+ R(1+0.02)
-3
+ ... + R(1+0.02)
-12

Al despejar el valor de R:
R = $94,56


3
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
El resultado anterior nos indica que el prstamo de $1.000 se amortiza con pagos
mensuales iguales y al final de cada mes por el valor de $94.56. (Se puede haber
establecido cualquier otra fecha de inicio y el resultado debe ser totalmente el mismo).
Por lo tanto para seleccionar el sistema de amortizar un crdito o prstamo, implica
bsicamente tener en cuenta los siguientes criterios:
- Las condiciones que impone la entidad o el particular que otorga el crdito.
- La tasa de retorno del inversionista (deudor) que solicita el crdito. La tasa del crdito
deber ser menor que la tasa de retorno del inversionista para justificar el contraer una
deuda.
- El flujo de caja del deudor, sin importar el sistema de amortizacin que en forma
eventual se elija.





































4
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
3.1 Sistema Francs

En el sistema francs, la cuota total, se mantiene constante variando la proporcin de capital
e intereses de cada cuota.

En las primeras cuotas del prstamo se amortiza proporcionalmente menos capital que en
las ltimas, es decir, en general, en las primeras cuotas se paga ms intereses que capital.

Sin embargo debe tenerse en cuenta que esta situacin depende de la tasa de inters que
se haya pactado, i
La frmula para la cuota total es la siguiente:


Cuota Total: Saldo al final del perodo
1- (1 + i)
-n

i


i es la tasa de inters o TEM (tasa efectiva mensual) y n es la cantidad de cuotas pendientes
de pago. En el denominador se usa la "frmula del valor actual".


Para el clculo de la amortizacin de capital:


Amortizacin de Capital: Saldo al final del perodo
(1 + i)
n
-1
i


El denominador es la "frmula del valor futuro".

Para el clculo del inters:


i x saldo al final de perodo anterior


En el transcurso de los ltimos aos, en la mayora de los prstamos hipotecarios otorgados
por el sistema financiero en Argentina se utiliz el Sistema Francs con tasa variable.








5
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
Desde el punto de vista comercial el sistema de amortizacin francs presenta algunas
ventajas:
a) En las primeras cuotas se abona proporcionalmente ms intereses que capital
b) Para el acreedor resulta ms atractivo desde el punto de vista de la presentacin
contable de los beneficios.
c) Dado que las cuotas son iguales resulta en cierto modo beneficioso o atractivo a la
consideracin del deudor.



Ejemplos

1) Flujo de Fondos: Sistema Francs de un prstamo de $ 40.000, a 30
meses de plazo y con una TNA (tasa nominal anual) del 12%

Cuota
Cuota Total
1 = 2+3
Amortizacin de Capital
2
Intereses
3
Saldo al final del perodo
4(saldo anterior - 2)
1 1.549,92 1.149,92 400,00 38.850
2 1.549,92 1.161,42 388,50 37.689
3 1.549,92 1.173,04 376,89 36.516
4 1.549,92 1.184,77 365,16 35.331
5 1.549,92 1.196,62 353,31 34.134
6 1.549,92 1.208,58 341,34 32.926
7 1.549,92 1.220,67 329,26 31.705
8 1.549,92 1.232,87 317,05 30.472
9 1.549,92 1.245,20 304,72 29.227
10 1.549,92 1.257,66 292,27 27.969
11 1.549,92 1.270,23 279,69 26.699
12 1.549,92 1.282,93 266,99 25.416
13 1.549,92 1.295,76 254,16 24.120
14 1.549,92 1.308,72 241,20 22.812
15 1.549,92 1.321,81 228,12 21.490
16 1.549,92 1.335,03 214,90 20.155
17 1.549,92 1.348,38 201,55 18.806
18 1.549,92 1.361,86 188,06 17.445
19 1.549,92 1.375,48 174,45 16.069
20 1.549,92 1.389,23 160,69 14.680
21 1.549,92 1.403,13 146,80 13.277
22 1.549,92 1.417,16 132,77 11.860
23 1.549,92 1.431,33 118,60 10.428
24 1.549,92 1.445,64 104,28 8.983
25 1.549,92 1.460,10 89,83 7.522
26 1.549,92 1.474,70 75,22 6.048
27 1.549,92 1.489,45 60,48 4.558
28 1.549,92 1.504,34 45,58 3.054
29 1.549,92 1.519,38 30,54 1.535
30 1.549,92 1.534,58 15,35 0

Fuente: Crditos y Sistemas de Amortizacin: Diferencias, Similitudes e Implicancias. Ministerio de Economa de la Nacin








6
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
2) Se solicita un prstamo por un valor de $300.000 el cual amortizar mediante cuotas
anuales por espacio de ocho aos. Determine el valor de las cuotas peridicas a
conociendo que la tasa de inters de colocacin es del 10%.

Solucin

A=$300.000
n = 8
i =0,10
R=?
300.000x0,10
Ai R=--------------------= 56233
R= 1-(1+0,10)
-8

1-(1+ i)
-n


Tabla de amortizacin: 10%


Perodo de pago Cuota anual Inters sobre
Saldo insoluto
Amortizacin saldo insoluto
0 -------------- ------------------ ---------------- 300.000
1 56233 30.000 26233 273.767
2 56233 27.377 28856 244.911
3 56233 24.490 31742 213169
4 56233 21.317 34916 178253
5 56233 17.825 38408 139845
6 56233 13.985 42248 97597
7 56233 9.760 46473 51124(-3)
8 56233(+3) 5.112 51121 0.000000
Total 449864 149.866 299.997(+3) -------------


2) Se solicita un prstamo por $100.000, a pagar en 10cuotas mensuales iguales, con
una tasa de inters .6%, con capitalizacin mensual al 4 mes se hace un abono
extraordinario de $10.000. Se pide confeccionar la tabla para amortizar la deuda en el
mismo plazo.

Solucin

100.000x0,005
R=-------------------= 10.277
1-(1+0,005)
-10











7
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
0,5%=0,005

Periodo de pago Cuota anual Inters sobre
Saldo insoluto
Amortizacin Saldo
0 ----------------- ------------------ ------------------ 100.000
1 10277 500 9777 90223
2 10277 451 9826 80397
3 10277 402 9875 70522
4 20277 353 19924 50.598
5 8581 253 8328 42270
6 8581 211 8370 33900
7 8581 170 8411 25489
8 8581 128 8454 17035
9 8581 85 8496 8539
10 8581 43 8539 0.000.000
Total 102594 2594 100.000 ------------


Clculo de la nueva renta para los 6 meses restantes:

A=50.597 50598x0,005
n=6 R=----------------------=8581
i=0,005 1-(1+0,005)
-6

R=?


























8
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
Ejemplo con planilla de clculo Excel

Se solicita un prstamo por un capital de $ 100 a pagar en dos meses con un inters del
10% mensual, a ser pagado en cuotas iguales y consecutivas al final de cada perodo,
utilizando el sistema de amortizacin francs.
En las frmulas de Amortizacin e Inters se utilizan referencias absolutas a las celdas
$C$3 y $C$4 para que la frmula sea vlida para las dems filas.















Fuente: Pereyra, B. (2005). Funciones financieras en planillas electrnicas
PARTE 1: INGRESO IMPORTE, TASA DE INTERS, MESES Y CLCULO CUOTA
A B C D | F | G
1 $
2 Importe
Inters mensual
Meses Cuota
100,00
10%


CUOTA
=-PAGO(C3;C4;C2)

57,6Z



6

IMPORTE O CAPITAL PRESTADO en la celda C2 se
ingresa "100" INTERS MENSUAL en la celda C3 "10%"
MESES en la celda C4 "2" CUOTA

Al contar con los datos de capital o importe solicitado del prstamo, los meses y el inters
se puede calcular en la celda C5 la cuota del prstamo con la funcin PAGO.

9
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero

Funcin PAGO

Calcula el pago o cuota de un prstamo por el sistema francs considerando los pagos
constantes y la tasa de inters constante.
Sintaxis PAGO (tasa;nper;va;vf;tipo)
Tasa: es la tasa de inters del prstamo
Nper: es el nmero total de pagos del prstamo
Va: es el valor actual Si el argumento Va se omite, se asume que es cero (o el valor
actual del prstamo es cero)
Vf: es el valor futuro. Si el argumento Vf se omite, se asume que es 0 (o el valor
futuro del prstamo es cero)
Tipo: es un nmero 0 o 1 e indica el vencimiento de pagos: 0 al final del perodo, 1 al inicio
del perodo
Sustituyendo en la funcin general los datos disponibles: =-PAGO (C3;C4;C2).
C3 es el inters mensual del prstamo (10%), C4 los meses (2) y C2 capital prestado o
Importe solicitado, ($100). El valor actual y futuro se asume que son iguales a cero.




























10
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
PARTE 2: INGRESO MES, SALDO INICIAL Y CLCULO DE AMORTIZACIN, INTERS Y
SALDO FINAL


Fuente: Pereyra, B. (2005). Funciones financieras en planillas electrnicas

Se completan los datos, frmulas y funciones de la fila 8.
MES en la celda A8 se ingresa "1"
SALDO INICIAL B8 el saldo inicial del prstamo "100". En C8 se calcular la amortizacin,
en D8 el inters y en E8 el Saldo Final que es igual al Saldo Inicial - Amortizacin.
AMORTIZACIN
Es posible realizar los clculos de las amortizaciones en Excel con la funcin PAGOPRIN.


Funcin PAGOPRIN

Calcula el pago sobre el capital de una inversin durante un perodo determinado,
basndose en una tasa de inters constante y pagos peridicos constantes
Sintaxis PAGOPRIN (tasa;periodo;nper;va;vf;tipo)
Tasa: es la tasa de inters del perodo
Periodo: es el perodo para el que se desea calcular la amortizacin y deben estar entre 1 y
el argumento nper
Nper: es nmero total de pagos del prstamo
Va: es el valor actual de una serie de pagos futuros. Si se omite se asume que es igual a
cero.
Vf: es el valor futuro de una serie de pagos futuros. Si se omite se asume que es igual a
cero.

11
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
Tipo: es un numero 0 o 1 e indica el vencimiento de pagos Tipo: 0 al final del perodo Tipo :1
al inicio del perodo
Sustituyendo los datos disponibles en la funcin:
=-PAGOPRIN(C$3;A8;C$4;C$2)
Donde C$3 es inters simple del prstamo (10%), A8 es el mes o perodo que se calcula;
C$4 son los meses (2) y C$2 capital prestado o Importe solicitado, ($100).

En el sistema francs como la cuota es fija, se cuenta con otra forma de calcular la
amortizacin, que consiste en restarle el inters de cada perodo a la cuota. El clculo debe
realizarse en cada perodo porque la amortizacin es variable.
INTERS
Para calcular en E8 los intereses del perodo 1 se utiliza la funcin PAGOINT.
Funcin PAGOINT

Calcula el inters pagado en un perodo especificado por una inversin basndose en una
tasa de inters constante y pagos en perodos tambin constantes (sistema francs).
Sintaxis PAGOINT(tasa;periodo;nper;va;vf;tipo)
Tasa: es la tasa de inters del perodo
Periodo: es el periodo para el que se desea calcular el inters y deben estar entre 1 y el
argumento nper
Nper: es nmero total de pagos del prstamo

Va: es el valor actual de una serie de pagos futuros. Si se omite se asume que es igual a
cero.
Vf : es el valor futuro de una serie de pagos futuros. Si se omite se asume que es igual a
cero.
Tipo : es un numero 0 o 1 e indica el vencimiento de pagos (0 al final del perodo, 1 al inicio
del perodo)

C$3 es la referencia mixta a la celda donde se encuentra la tasa de inters a fin de poder
copiarla la frmula a la fila 9.

Sustituyendo en la funcin los datos =PAGOINT(C$3;A8;C$4;C$2)




12
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
SALDO FINAL es que se obtiene el fin del perodo luego de pagar la amortizacin del
capital y se calcula con la siguiente frmula:
=B8-C8 donde B8 es el saldo inicial y C8 es la amortizacin.
Se ingresa en A9 el mes "2 " y se copian las frmulas y funciones del rango A8:F8 en A9:F9.
Nota: Los intereses se calculan sobre el saldo inicial del perodo.
Al utilizar funciones financieras es posible copiar las celdas desde el perodo 1 al n sin
necesidad de realizar modificaciones.
Verificacin de los Resultados
Al trabajar con una planilla electrnica siempre es conveniente verificar los resultados. Se
realizarn algunas verificaciones en el cuadro elaborado. Debe cumplirse que:
1) Las cuotas multiplicadas por la cantidad de perodos es igual al total amortizaciones ms
el total de intereses
2) La cuota es igual en cada perodo a la amortizacin ms el inters.
3) Total de amortizaciones es igual al capital prestado.
4) El saldo final del ltimo perodo es nulo.














Fuente: Pereyra, B. (2005). Funciones financieras en planillas electrnicas








13
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
3.2 Sistema Alemn

La principal caracterstica del Sistema Alemn es que en todas las cuotas, la parte que se
encuentra destinada a amortizar capital es idntica, mientras que los intereses son
decrecientes. Esta situacin determina que la cuota total sea a su vez tambin decreciente.

Una forma rpida de calcular la amortizacin de capital es dividir el prstamo total por la
cantidad de cuotas en las cuales se lo ha de amortizar:



Amortizacin de Capital: capital original prestado
cantidad de cuotas



En ausencia de mecanismos de indexacin (recordar que los mecanismos de indexacin
tienden a presentarse en economas con elevadas tasas de inflacin), el monto destinado a
amortizar capital se mantendr constante de la primera a la ltima cuota. Esto explica que
en presencia de un contexto inflacionario necesariamente se deban aplicar clusulas
indexatorias:



Amortizacin de Capital: saldo al final del perodo n (ajustado)
Cantidad de cuotas restantes


Para el clculo del inters:


i x saldo al final de perodo anterior

















14
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
Ejemplo

Flujo de Fondos: Sistema alemn de un prstamo de $ 40.000, a 30 meses de plazo y con
una TNA (tasa nominal anual) del 12%

Cuota
Cuota Total
1 = 2+3
Amortizacin de Capital
2
Intereses
3
Saldo al final del perodo
4(saldo anterior - 2)
1 1.733,33 1.333,33 400,00 38.667
2 1.720,00 1.333,33 386,67 37.333
3 1.706,67 1.333,33 373,33 36.000
4 1.693,33 1.333,33 360,00 34.667
5 1.680,00 1.333,33 346,67 33.333
6 1.666,67 1.333,33 333,33 32.000
7 1.653,33 1.333,33 320,00 30.667
8 1.640,00 1.333,33 306,67 29.333
9 1.626,67 1.333,33 293,33 28.000
10 1.613,33 1.333,33 280,00 26.667
11 1.600,00 1.333,33 266,67 25.333
12 1.586,67 1.333,33 253,33 24.000
13 1.573,33 1.333,33 240,00 22.667
14 1.560,00 1.333,33 226,67 21.333
15 1.546,67 1.333,33 213,33 20.000
16 1.533,33 1.333,33 200,00 18.667
17 1.520,00 1.333,33 186,67 17.333
18 1.506,67 1.333,33 173,33 16.000
19 1.493,33 1.333,33 160,00 14.667
20 1.480,00 1.333,33 146,67 13.333
21 1.466,67 1.333,33 133,33 12.000
22 1.453,33 1.333,33 120,00 10.667
23 1.440,00 1.333,33 106,67 9.333
24 1.426,67 1.333,33 93,33 8.000
25 1.413,33 1.333,33 80,00 6.667
26 1.400,00 1.333,33 66,67 5.333
27 1.386,67 1.333,33 53,33 4.000
28 1.373,33 1.333,33 40,00 2.667
29 1.360,00 1.333,33 26,67 1.333
30 1.346,67 1.333,33 13,33 0

Fuente: Crditos y Sistemas de Amortizacin: Diferencias, Similitudes e Implicancias. Ministerio de Economa de la Nacin

Un aspecto que suele sealarse como ventaja del Sistema Alemn es que resulta ms
atractivo para aquellos deudores que posean como previsin el cancelar su prstamos en
forma anticipada (adelantar el pago de algunas cuotas). Si el deudor estima que en el futuro
quiz cuente con mayores ingresos este sistema puede resultar particularmente
conveniente.












15
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
Ejemplo:

Un prstamo de $500 cuya devolucin fue pactada en cinco cuotas mensuales a una tasa
del 10% TNA bajo el sistema alemn

n
Saldo
Inicial
Inters del
periodo
Amortizacin
Cuota
Total
Total
Amortizado
1 500 4.11 100 104.11 100
2 400 3.29 100 103.29 200
3 300 2.47 100 102.47 300
4 200 1.64 100 101.64 400
5 100 0.82 100 100.82 500
Clculo de la cuota
Amortizacin peridica:


Inters del Primer Perodo:

Cuota total:






16
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
Clculo de la cuota en perodos intermedios:
Cuota total N 3

Saldos en perodos intermedios:

Comparacin de Sistemas de Amortizacin
Prstamo: $40.000 - TNA: 12% - TEM: 1%

Plazo Cuota n:
Cuota en $
SA / SF
igualan en
cuota n:
Intereses Pagados en $
S. Francs S. Alemn S. Francs S. Alemn
30
1 1.549,92 1.733,33 +12%
15 6.498 6.200
30 1.549,92 1.346,67 -13%
60
1 889,78 1.066,67 +20%
28 13.387 12.200
60 889,78 673,33 -24%
120
1 573,88 733,33 +28%
49 28.866 24.200
120 573,88 336,67 -41%

Fuente: Crditos y Sistemas de Amortizacin: Diferencias, Similitudes e Implicancias. Ministerio de Economa de la Nacin









17
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
3.3 Sistema Americano

Este sistema de amortizacin de prstamos se caracteriza por el hecho de que la totalidad
del capital prestado se reintegra de una sola vez en la ltima cuota, mientras que durante
toda la vida de la operacin slo se procede a liquidar intereses.

En este caso durante toda la vida de la operacin se constituye un capital con el que realizar
la amortizacin del prstamo a su vencimiento.


La deuda es igual al total del prstamo:

S
(h-1)
= V = S
(h)


La cuota de inters de calcula aplicando la tasa de inters al total del prstamo:

C
(i;h)
= V.i

Por lo general se efecta una imposicin simultnea de cuota adelantada, con el fin de
formar un fondo suficiente para amortizar el prstamo.

La cuota de ahorro se asimila a una cuota de amortizacin:

C
(V;h)
= C
ahorro


Si la cuota de ahorro es constante, entonces:

VF = C (1+i) [((1+i)
n
1/ i)]


El valor final del fondo ser V, el valor del prstamo:

C
(V;h)
= C
ahorro
= c = V/(1+i).((1+i)
h
-1/i)


El saldo de la cuenta de ahorro ser igual a:

S
(h) ahorro
= C
ahorro
(1+i) [(1+i)
h
-1/i]










18
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero

Ejemplo

Se solicita un prstamo el que deber ser amortizado en 6 aos segn el sistema
americano. Si el prstamo es de $150.000 y la tasa de inters anual aplicada es de 6%, se
pide calcular la cantidad a desembolsar anualmente si se decide efectuar una provisin
peridica en pesos al 5,5% de inters anual.

Fecha Pago peridico Inters sobre el
Fondo acumulad
Total agregado
al fondo
Total acumulado
en el fondo
1 30891 ------------- 30891 30891
2 30891 1699 32590 63481
3 30891 3491 34382 97863
4 30891 5382 36273 134136
5 30891 7377 38268 172404
6 30891(+1) 9482 40373 212777(+1)
Total 185346 27431 212777(+1) -----------------


La comparacin entre el sistema francs y americano se basa en la relacin entre la tasa de
inters i aplicada a la deuda y a la tasa de inters i, aplicada al fondo de amortizacin. De
acuerdo a ello se puede presentar las siguientes situaciones.


a) Si i=i
,

b) Si i>i
,

c) Si i<i
,

Por lo tanto, si ocurre la situacin a) resulta indiferente al sistema de amortizacin que se
utilice, puesto que si el costo total por periodos es idntico en ambos casos. Para el caso de
la situacin b) resulta ms conveniente el sistema francs, y finalmente para la situacin c)
el sistema americano conviene ms. Siempre expresando lo anterior, desde la ptica del
deudor.




















19
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
3.4 Sistema Directo


En el sistema de tasa directa, en forma peridica se amortiza el prstamo y los intereses se
pagan sobre el total de la deuda, motivo por el cual, este sistema no es admitido por el
Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA) para las entidades financieras. No
obstante, algunas entidades del sector comercial, lo utilizan en sus ventas financiadas.


Frmulas de Clculo:



Cuota de amortizacin: C
(V,h)
= V/n




Saldo de la deuda: S
(h)
= V [1- (h/n)]




Intereses: C
(i;h)
= V.i




Desembolso total: C
(h)
= (V/n) + V.i
















20
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
Equivalencia en Sistemas de amortizacin

Ejemplo: se amortiza un prstamo de $1.000.000 al 1,2% mensual a 5 meses, bajo tres
modalidades de a amortizacin: constante, creciente y total al final.
Amortizacin Constante

En este caso, recordemos que la amortizacin al capital es la misma en cada uno de los
perodos y podemos obtenerla como el valor del prstamo dividido el nmero de perodos.

La cuota se calcula mediante la suma de la amortizacin y los intereses. F

Los intereses se obtienen para cada perodo como el producto (multiplicacin) de la tasa de
inters por el saldo de la deuda al comienzo de cada perodo.

Mes Deuda Inicial Intereses Amortizacin Cuota
1 1.000.000 12.000 200.000 212.000
2 800.000 9.600 200.000 209.600
3 600.000 7.200 200.000 207.200
4 400.000 4.800 200.000 204.800
5 200.000 2.400 200.000 202.400


Incorporemos ahora el caso de amortizaciones al capital crecientes con el tiempo.
Ejemplo: $100.000 para el periodo 1, $150.000 para el 2, $200.000 para el 3, $250.000 la
del 4 y $300.000 en el ltimo periodo.

Al sumar las cinco amortizaciones, el total es igual al valor del prstamo, lo que constituye
un principio que siempre debe cumplirse.

Mes Deuda Inicial Intereses Amortizacin Cuota
1 1.000.000 12.000 100.000 112.000
2 900.000 10.800 150.000 160.800
3 750.000 9.000 200.000 209.000
4 550.000 6.600 250.000 256.600
5 300.000 3.600 300.000 303.600











21
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
Amortizacin Total al Final
En este tipo de amortizacin, en cada perodo se cancelan los intereses y en el ltimo se
procede a cancelar la totalidad del capital ms los intereses de ese mismo periodo.

Mes Deuda Inicial Intereses Amortizacin Cuota
1 1.000.000 12.000 0 12.000
2 1.000.000 12.000 0 12.000
3 1.000.000 12.000 0 12.000
4 1.000.000 12.000 0 12.000
5 1.000.000 12.000 1.000.000 1.012.000


Los tres sistemas son equivalentes y se puede comprobar recurriendo al anlisis del valor
del dinero en el tiempo.

Si analizamos el primer sistema, procedemos a calcular el valor presente de cada una de las
cuotas, recurriendo a la siguiente frmula:

M = C (1 + i)
n
y por lo tanto
C = M x (1 + i)
n


Sistema Amortizacin Constante
Mes Cuota Clculo Valor Presente
1 212.000 212.000 x (1+0,012)
-1
209.486
2 209.600 209.600 x (1+0,012)
-2
204.659
3 207.200 207.200 x (1+0,012)
-3
199.916
4 204.800 204.800 x (1+0,012)
-4
195.258
5 202.400 202.400 x (1+0,012)
-5
190.681
TOTAL 1.000.000

En la cuarta 4, su valor futuro es $ 204.800 y el valor presente $195.258. Lo que significa
que si hoy mes 0 se invierten $195.258 al 1,2% mensual, dentro de 4 meses se obtendrn
$204.800. Lo que demuestra la presencia de una relacin financiera entre el valor presente
de cada cuota y su respectivo valor futuro.











22
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
Para el caso del segundo mtodo de amortizacin:

Sistema Amortizacin Creciente
Mes Cuota Clculo Valor Presente
1 112.000 112.000 x (1+0,012)
-1
110.672
2 160.800 160.800 x (1+0,012)
-2
157.009
3 209.000 209.000 x (1+0,012)
-3
201.653
4 256.600 256.600 x (1+0,012)
-4
244.644
5 303.600 303.600 x (1+0,012)
-5
286.022
TOTAL 1.000.000


Si se determina el valor presente de cada una de las cuotas, el valor total pagado entre las
cinco cuotas a valores de hoy, suman $1.000.000


Para el tercer sistema de amortizacin tiene que:

Sistema Amortizacin Total al Final
Mes Cuota Clculo Valor Presente
1 12.000 12.000 x (1+0,012)
-1
11.858
2 12.000 12.000 x (1+0,012)
-2
11.717
3 12.000 12.000 x (1+0,012)
-3
11.578
4 12.000 12.000 x (1+0,012)
-4
11.441
5 1.012.000 1.012.000 x (1+0,012)
-5
953.406
TOTAL 1.000.000

La suma de las cinco cuotas descontadas al momento cero, a una tasa del 1.2% mensual,
es igual a $1.000.000.











23
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
Conclusin

Para los tres mtodos, el valor presente de todos los pagos es igual al valor del prstamo, y
por lo tanto los tres mtodos de amortizacin presentados resultan equivalentes desde el
punto de vista financiero.

Si avanzamos an ms y se calcula el valor de todas las cuotas de los tres mtodos de
amortizacin en cualquier instante del tiempo, por ejemplo, en el periodo tercero se tiene
que:


Sistema Amortizacin Constante
Mes Cuota Clculo Valor en el mes 3
1 212.000 212.000 x (1+0,012)
( 3-1 )
217.119
2 209.600 209.600 x (1+0,012)
( 3-2 )
212.115
3 207.200 207.200 x (1+0,012)
( 3-3 )
207.200
4 204.800 204.800 x (1+0,012)
( 3-4 )
202.372
5 202.400 202.400 x (1+0,012)
( 3-5 )
197.628
TOTAL 1.036.434


Sistema Amortizacin Creciente
Mes Cuota Clculo Valor en el mes 3
1 112.000 112.000 x (1+0,012)
( 3-1 )
114.704
2 160.800 108.800 x (1+0,012)
( 3-2 )
162.730
3 209.000 209.000 x (1+0,012)
( 3-3 )
209.000
4 256.600 256.600 x (1+0,012)
( 3-4 )
253.557
5 303.600 303.600 x (1+0,012)
( 3-5 )
296.443
TOTAL 1.036.434


24
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
Sistema Amortizacin Total al final
Mes Cuota Clculo Valor en el mes 3
1 12.000 12.000 x (1+0,012)
( 3-1 )
12.290
2 12.000 12.000 x (1+0,012)
( 3-2 )
12.144
3 12.000 12.000 x (1+0,012)
( 3-3 )
12.000
4 12.000 12.000 x (1+0,012)
( 3-4 )
11.858
5 1.012.000 1.012.000 x (1+0,012)
( 3-5 )
988.142
TOTAL 1.036.434

La conclusin anterior puede ser entonces generalizada a cualquier instante del tiempo.

Si calculamos el valor de cualquier sistema de amortizacin, el valor calculado en el periodo
tres es $1.036.434. Si llevamos el valor del prstamo del periodo cero al periodo 3:

M = 1.000.000 (1 + 0.012)
3
= 1.036.434

El valor anterior coincide con la sumatoria de las cuotas de todos los sistemas de
amortizacin llevadas al mes tres, cumplindose el principio de equivalencia financiera
presentado al inicio de este apartado.

















25
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
Prstamos Ajustables

Antes de hacer referencia a los prstamos ajustables, resulta pertinente realizar algunas
diferenciaciones conceptuales esenciales respectos a los prstamos.

Un prstamo garantizado significa que el prstamo se garantiza con una garanta colateral.
Si el deudor incumple con los pagos del prstamo, el prestamista puede recuperar la
garanta colateral, (la casa en el caso de una hipoteca o el automvil en el caso de un
prstamo para vehculos).

Un prstamo no garantizado (llamado algunas veces prstamo personal a sola firma), no
est garantizado por ninguna garanta colateral. La promesa de pagar del deudor es la nica
base sobre la que el prestamista realiza el prstamo. Dado que el prestamista est
asumiendo un mayor riesgo, la tasa de inters puede ser mayor que en el caso del prstamo
garantizado.

Se cual fuere la modalidad del prstamos, a su vez stos pueden ser de tasa de inters fija
o una ajustable. Con los prstamos a tasa fija el deudor abona la misma tasa de inters
cada ao durante la duracin del prstamo. Por contrapartida, los prstamos con tasa
ajustable exigen una tasa de inters que puede variar en forma peridica.
La tasa de inters de un prstamo ajustable est vinculada a un ndice o una tasa de inters
anunciada a nivel nacional y que se modifica en forma regular. La tasa de inters ms el
margen, o el nmero de puntos por encima del ndice que cobra el prestamista, sern la tasa
de inters que le corresponda pagar al deudor.

Ejemplo

Prstamos Hipotecarios a tasa ajustable (ARM)
Un prstamo de tasa ajustable o ARM por sus siglas en ingls (Adjustable Rate
Mortgages), es conocido como un plan 3/1 (el inters se mantiene fijo por tres aos y se
ajusta cada ao subsiguiente).

El deudor puede empezar con un porcentaje de 3.5 y un pago mensual de por ejemplo, u$s
449.04 por cada u$s 100.000 de prstamo, pero luego de los tres primeros aos, la tasa se
ajusta cambiando el pago mensual cada ao.

La mayora de los prestatarios obtiene un aumento mximo de 1 a 2 puntos de inters anual
y hasta un mximo de 5 o 6% sobre la vida del prstamo.

Hay una variedad de planes hipotecarios con prstamos de tasas ajustables ARM y suelen
describirse con una combinacin de dos nmeros: 1/1, 3/1, 5/1, 7/1, etc.


Esta secuencia significa que por los primeros 1, 3, 5, 7 aos, el inters estar fijo a un %
inicial; cuando transcurra ese perodo de tiempo se transformar en un inters variable.


26
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
El segundo nmero de la representacin indica la cantidad de veces que puede el inters
variable cambiar en un ao; por lo general variar una vez al ao.

La variacin de la tasa de inters tiene un porcentaje mximo que puede cambiar y eso se
conoce como cap o lmite. Ese valor puede ser por ejemplo de 1% mximo de variacin o un
2% en un ao.

Tambin hay lmites en cuanto al inters mximo que se podr cargar sobre la vida de un
prstamo. Por ejemplo, un lmite de 6% en la vida del prstamo significa que si el prstamo
comenz a un inters del 5%, no podr subir ms del 11% en la vida del prstamo.










































27
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
3.5 Costo y tasa real de los prstamos

En general, cuando estamos analizando diferentes alternativas de crditos, el potencial
deudor se concentra en 4 elementos bsicos:
- La tasa de inters nominal
- Si la tasa anterior es variable o fija,
- El plazo o perodo de amortizacin del mismo
- El valor de la cuota resultante.
Sin embargo, en muchas ocasiones se omiten el costo financiero total. Sin tener en cuenta
que esta variable es la que debe tener presente en las diversas opciones de financiamiento.
(tarjeta de crdito, crdito hipotecario, prstamos prendarios, entre otros).
El Costo Financiero Total (CFT) representa el verdadero costo del crdito y se compone de
diferentes gastos asociados al crdito
El Costo Financiero Total se compone de los siguientes gastos:
- La tasa de inters nominal, que determina la cuota pura del crdito.
- Los seguros de vida, incendios, etc.
- Los gastos de evaluacin y tasacin.
- Los gastos administrativos en general.
- Los gastos de mantenimiento.
As, por ejemplo, un crdito hipotecario puede ofrecer una tasa nominal anual del 15%, que
se puede convertir en un costo financiero total de 18% anual.





















28
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
Crditos prendarios
Un crdito prendario o prstamo prendario es un contrato de financiamiento mediante el cual
un banco o institucin financiera le acredita a un deudor una determinada cantidad de
dinero, representativa del capital del crdito, equivalente a un porcin del valor del bien que
se adquiere y se entrega en garanta prendaria a la institucin financiera.
Durante la vigencia del contrato de crdito prendario, el deudor no puede constituir otra
prenda sobre el bien adquirido, salvo que lo autorice explcitamente la entidad financiera o
bancaria otorgante.

Efectos de la Inflacin

La inflacin se define como el aumento generalizado en el nivel de precios de una
economa. Para el caso particular de los crditos a plazos cortos las tasas de inters que se
aplican suelen ser fijas, pero cuando los plazos tienden a proyectarse en el tiempo, surge
entonces la necesidad de aplicar tasas variables, sobre todo cuando existe un cierto nivel de
incertidumbre sobre el comportamiento futuro de la economa.

Una tasa de inters variable (si asumimos que las tasas nominales incorporan la inflacin
esperada, manteniendo constante la tasa de inters real) asegura al acreedor, dentro de
ciertos lmites, que podr mantener constante el valor de su capital y de esa manera
protegerse de la escalada de precios y evitar una desvalorizacin de su capital.

El uso de tasas variables no representa dificultades desde el punto de vista del anlisis
cuantitativo financiero, si bien puede implicar un mayor costo de administracin para el
acreedor.

Se presenta una desventaja cuando nos encontramos inmersos en contextos de elevadas
tasas de inflacin o de perturbaciones financiera; dado que la variabilidad de las tasas de
inters genera incrementos importantes en el valor de las cuotas, con la consiguiente
incertidumbre de los deudores sobre los niveles futuros. Esta situacin se puede observar
en los casos aplicados de la realidad que le acercamos en el apartado posterior.


















29
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
Temas de Actualidad


La evolucin del sistema financiero
Por Roberto Frenkel
LA NACION

En 2002, la experiencia de casi 30 aos de globalizacin financiera no dejaba mucho lugar
para el optimismo con relacin a los pases de mercado emergente.

En primer lugar, las crisis financieras y cambiarias, que venan ocurriendo desde la primera
fase del proceso, tendan a hacerse ms frecuentes e intensas. En segundo lugar, estaba la
evidencia acerca de la volatilidad de los flujos de capital y la propensin al contagio
internacional. En tercer lugar, se destacaban los casos extremos de pases altamente
endeudados, como los de La Argentina y Brasil, que a fines de los aos noventa se
encontraban en situaciones de trampa financiera, con altas primas de riesgo pas,
crecimiento lento o recesin y gran fragilidad financiera externa.

Aunque otras economas mostraban mejores situaciones relativas, los activos financieros de
los pases de mercado emergente constituan una "clase" cuyos rendimientos incorporaban
primas de riesgo pas significativas.

Los que en 2002 abogbamos por reformas del sistema financiero internacional orientadas a
reparar o atenuar las fallas reflejadas en las mencionadas caractersticas, nos
enfrentbamos con grandes dificultades. Un pas que procuraba instrumentar medidas sobre
sus mercados financiero y cambiario y su cuenta de capital, para evitar trayectorias
insostenibles, deba confrontar con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y la presin del
mercado.

Consecuentemente, la iniciativa al respecto apuntaba a promover los cambios apropiados
en las reglas y condicionalidad del FMI y otras instituciones multilaterales, para permitir y
promover autonoma en la orientacin de las polticas nacionales.

Por otro lado, pareca improbable que los pases de alta deuda encontraran salidas de las
trampas financieras y, ms generalmente, que se neutralizara el fenmeno de la integracin
segmentada, sin un esfuerzo de cooperacin internacional. Veamos que esas
caractersticas resultaban de la inexistencia de instituciones para prevenir la inestabilidad y
para controlarla cuando emerge (por ejemplo, legislacin para el tratamiento de quiebras,
regulaciones prudenciales, prestamista de ltima instancia).

Una solucin permanente requerira una nueva institucionalidad, cuya construccin involucra
necesariamente a los pases desarrollados. El diagnstico era correcto, pero el pesimismo
de aquel momento no fue justificado a posteriori.





30
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero

Es un hecho que los pases encontraron vas para evitar las trayectorias insostenibles y las
trampas financieras de alto endeudamiento externo sin confrontar con el FMI. Tambin es
un hecho que la segmentacin de los activos de los mercados emergentes casi desapareci
sin que mediara mejora alguna en la institucionalidad internacional.

Estos hechos, que eran imprevisibles en 2002, resultaron de un cambio muy importante en
el sistema, que estaba comenzando precisamente en ese ao y se consolid desde 2003.

Las nuevas tendencias pueden sintetizarse en dos rasgos. Primero, no ha habido una nueva
crisis en economas de mercados emergentes, a pesar de la emergencia de varios episodios
de inestabilidad con efectos de contagio. Llamativamente, la crisis de las hipotecas subprime
en Estados Unidos no deton ninguna crisis financiera en esos pases. Segundo, las primas
de riesgo pas tomaron una tendencia decreciente desde principios de 2003 y, desde
mediados de 2005, cayeron por debajo del mnimo que haban alcanzado antes de las crisis
asiticas.

A comienzos de 2007, tocaron un mnimo histrico, significativamente inferior que el spread
de los bonos de alto rendimiento de los Estados Unidos. Estos dos rasgos estn asociados
con el cambio ms importante en el proceso de globalizacin financiera que tuvo lugar
desde su comienzo.

En el perodo reciente, los flujos netos de capital van de los pases en desarrollo a los
pases desarrollados, revirtiendo la direccin del movimiento de las fases previas de la
globalizacin.

Muchos de los pases de mercado emergente, que se haban insertado en el sistema como
receptores de flujos de capital, comenzaron a generar supervits de cuenta corriente -o a
reducir significativamente sus dficits previos- y a acumular reservas internacionales. Estos
pases pasaron de ser usuarios de ahorro externo a funcionar como exportadores de ahorro
e intermediarios de flujos de capital internacional. Con estos cambios, se modific la forma
de funcionamiento y las tendencias del sistema.
El supervit de la cuenta corriente y la tenencia de reservas internacionales importantes son
elementos de robustez financiera externa y as son percibidos por los inversores
internacionales.

En general, la existencia de supervit y la posesin de grandes reservas indican una
probabilidad baja de que un pas enfrente dificultades para atender los compromisos
financieros externos. Es comprensible que el riesgo percibido por el mercado internacional y
las primas de riesgo tendieran a reducirse en los casos nacionales que se hicieron
superavitarios (Brasil es el mejor ejemplo).

Ms que estabilizar flujos de capital para proveer ahorro externo, los pases necesitaran
una reforma institucional que buscara consolidar esas ventajas, por ejemplo, estabilizando
una configuracin de tipos de cambio que permitan a los pases en desarrollo generar
excedentes en el comercio exterior y mantener altas tasas de crecimiento.






31
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero

En la amortizacin parcial anticipada, qu es mejor reducir cuota
o reducir plazo?
http://www.euribor.us/amortizacion_parcial_anticipada.php

Normalmente si acudimos a nuestra entidad financiera para entregar el dinero destinado a la
amortizacin parcial, nos ofrecern la posibilidad de utilizar dicho dinero para acortar el
plazo del prstamo hipotecario o para rebajar la cuota. Rebajar la cuota, siempre supondr
el alivio financiero de que deberemos destinar una parte menor de nuestros ingresos
mensuales al pago de la letra mensual, a la vez, tambin nos habremos ahorrado pago de
intereses.
Si rebajamos el plazo, nos encontraremos con que seguiremos pagando la misma cuota de
antes, sin embargo habremos reducido el nmero de letras pendientes, es decir, el nmero
de aos que nos quedan por pagar y adems supondr un ahorro de intereses mucho
mayor que al reducir cuota.
Por qu? Fcil, a menos tiempo de deuda y a menos cantidad de la misma, menos
intereses debern pagarse. Sin embargo, si elegimos reducir por cuota, slo nos ahorremos
intereses por tener una deuda menor, pero no nos ahorraremos intereses por tener una
deuda a menos tiempo, ya que hemos elegido mantener el plazo del prstamo.

Qu es mejor realizar una amortizacin parcial anticipada con intereses altos o con
intereses bajos?
En las hipotecas a inters variable, la mayor parte de ese inters la marca un ndice de
referencia, que generalmente es el Euribor o en menor medida el IRPH. Los ndices de
referencia van variando sus valores en una evolucin paralela a los tipos de inters
marcados por el Banco Central Europeo (BCE). Otra parte del inters de la hipoteca es el
diferencial que vara en funcin de la entidad financiera.
Durante la vida del prstamo, seguramente nos encontraremos con periodos de tiempo en
los que los ndices de referencia y por tanto los intereses de la hipoteca estarn altos y en
otros momentos estarn bajos, entonces ante la amortizacin parcial anticipada de la
hipoteca, surge la siguiente pregunta: Qu es mejor realizar una amortizacin parcial
anticipada con intereses altos o con intereses bajos? Si realizamos diversas simulaciones
con una calculadora preparada para tal efecto, comprobaremos que si variamos el inters en
las diferentes simulaciones manteniendo las restantes condiciones intactas, el ahorro de
intereses, de cuota y de plazo es mayor con intereses mayores que con intereses ms
pequeos.




32
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero

Por ejemplo, nos ahorraremos ms intereses, ms tiempo o ms cuota si tenemos una
hipoteca con un capital pendiente de 120.000 euros a 26 aos y con un inters al 6% si
amortizamos anticipadamente 8000, que si lo hacemos con una hipoteca de 120.000 euros
a 26 aos con un inters del 2%.

La explicacin a esta circunstancia la podemos obtener intuitivamente si examinamos la
formula que nos indica la parte de la amortizacin del capital de la cuota mensual que se
paga por la hipoteca.
La frmula de la amortizacin es la siguiente:
A1= (C0 x i) / ((1 + i)^n-1). Siendo A1 la amortizacin del primer mes, i la tasa de inters, y
n el nmero de cuotas pendientes. La tasa de inters se encuentra en la frmula tanto en el
numerador como en el denominador, pero en el denominador se encuentra la tasa de inters
dentro de una potencia con el exponente n, que es el nmero de cuotas pendientes.
Esto significa, a grosso modo, que con un inters ms alto el denominador ser mas alto y
entonces la parte de la cuota destinada a la amortizacin saldr ms pequea que con un
inters ms bajo.
Si por ejemplo queremos destinar 8.000 euros de nuestros ahorros para realizar una
amortizacin parcial de nuestra hipoteca, conseguimos librarnos de ms letras o de ms
tiempo, si las amortizaciones obligatorias que realizamos mensualmente son ms pequeas,
puesto que con el mismo dinero, abarcamos ms cuotas.
Las amortizaciones obligatorias mensuales ms pequeas las encontramos cuando el
inters es ms alto, por ello es ms rentable realizar amortizaciones anticipadas cuando los
intereses estn altos que cuando estn bajos.
Cuando el inters es ms alto, con un mismo capital extra para amortizar anticipadamente
conseguimos liquidar ms letras, y entonces, evidentemente tambin nos ahorramos ms
intereses.
En la potencia del denominador (1 + i ) elevado a n, el exponente "n", se refiere al nmero
de cuotas pendientes, que ira bajando de unidad en unidad, a medida que vayamos
pagando nuestra cuota mes a mes, pero las amortizaciones obligatorias que realizamos
mensualmente comienzan siendo ms pequeas con un prstamo si este tiene un inters
alto, que con otro en el que lo nico que vare sea el inters por ser ms bajo.
En conclusin, si amortizamos anticipadamente una cantidad de dinero x, conseguimos
ahorrarnos ms intereses y ms tiempo (en el caso de que optemos por la reduccin de
plazo) cuando los intereses estn altos, que cuando estn bajos.




33
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero

Ejemplos de amortizacin parcial anticipada
Veamos unos ejemplos, que pueden ayudarnos a elegir la mejor opcin y el mejor momento
en el caso de que deseemos realizar una amortizacin parcial anticipada de nuestra
hipoteca.
Caso A. Se trata de una hipoteca con un capital pendiente de 120.000 euros, a un
inters del 6% y que le restan 26 aos. La amortizacin parcial anticipada es de 8.000
euros.
Si el cliente acude a la entidad financiera y se decide por una reduccin de la cuota, pasara
de pagar 760,41 euros al mes. a pagar 709,72 euros, es decir un ahorro mensual de 50,69
euros. En esta opcin se ahorrar aproximadamente 7.815 euros en intereses. Si el cliente
opta por una reduccin del plazo, seguir pagando 760,41 euros al mes, pero se librar de
unos 25.290 euros de intereses y adems tambin se ahorrar 44 letras, y en vez de
restarle 26 aos para liquidar su prstamo hipotecario, le restaran 22 aos y 4 meses.

Caso B. Se trata de una hipoteca similar a la anterior, con un capital pendiente de
120.000 euros, y que le restan 26 aos, pero el inters es del 2%. La amortizacin
parcial anticipada tambin es de 8.000 euros.
En este caso, si el cliente acude a la entidad financiera y se decide por una reduccin de la
cuota, pasara de pagar 493,56 euros al mes a pagar 460,65 euros. Se trata de un ahorro
mensual de 52,91 euros. En esta opcin se ahorrar aproximadamente 2.267 euros en
intereses. Si el cliente opta por una reduccin del plazo, seguir pagando 493,56 euros al
mes, pero se librar de unos 4.985 euros de intereses y adems tambin se ahorrar 26
letras y en vez de restarle 26 aos para liquidar su prstamo hipotecario, le restaran 23 aos
y 10 meses (observar el importante contraste en la reduccin de plazo del caso B con el
caso A).

Caso C. Se trata de una hipoteca con un capital pendiente de 200.000 euros, a un
inters del 6.5% y que le restan 30 aos. La amortizacin parcial anticipada es de
12.000 euros.
Si el cliente acude a la entidad financiera y se decide por una reduccin de la cuota, pasara
de pagar 1.264,14 euros al mes. a pagar 1.188,29 euros, es decir un ahorro mensual de
75,85 euros. En esta opcin se ahorrar aproximadamente 15.306 euros en intereses. Si el
cliente opta por una reduccin del plazo, seguir pagando 1.264,14 euros al mes, pero se
librar de unos 58.453 euros de intereses y adems tambin se ahorrar 56 letras, y en vez
de restarle 30 aos para liquidar su prstamo hipotecario, le restaran 25 aos y 4 meses.



34
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero

Caso D. Se trata de una hipoteca similar a la anterior, con un capital pendiente de
200.000 euros, y que le restan 30 aos, pero el inters es del 2.5%. La amortizacin
parcial anticipada tambin es de 12.000 euros.
En este caso, si el cliente acude a la entidad financiera y se decide por una reduccin de la
cuota, pasara de pagar 790,24 euros al mes a pagar 742,83 euros. Se trata de un ahorro
mensual de 47,41 euros. En esta opcin se ahorrar aproximadamente 5.067 euros en
intereses. Si el cliente opta por una reduccin del plazo, seguir pagando 790,24 euros al
mes, pero se librar de unos 12.325 euros de intereses y adems tambin se ahorrar 31
letras y en vez de restarle 30 aos para liquidar su prstamo hipotecario, le restaran 27 aos
y 5 meses (observar el importante contraste en la reduccin de plazo del caso D con el caso
C).

Caso E. Se trata de una hipoteca con un capital pendiente de 150.000 euros, a un
inters del 5% y que le restan 25 aos. La amortizacin parcial anticipada es de 3.000
euros.
Si el cliente acude a la entidad financiera y se decide por una reduccin de la cuota, pasara
de pagar 966,45 euros al mes. a pagar 947,12 euros, es decir un ahorro mensual de 19,33
euros. En esta opcin se ahorrar aproximadamente 2.799 euros en intereses. Si el cliente
opta por una reduccin del plazo, seguir pagando 966,45 euros al mes, pero se librar de
unos 9.220 euros de intereses y adems tambin se ahorrar 13 letras, y en vez de restarle
25 aos para liquidar su prstamo hipotecario, le restaran 23 aos y 11 meses.

Caso F. Se trata de una hipoteca similar a la anterior, con un capital pendiente de
150.000 euros, y que le restan 25 aos, pero el inters es del 2%. La amortizacin
parcial anticipada tambin es de 3.000 euros.
En este caso, si el cliente acude a la entidad financiera y se decide por una reduccin de la
cuota, pasara de pagar 635,78 euros al mes a pagar 623,07 euros. Se trata de un ahorro
mensual de 12,71 euros. En esta opcin se ahorrar aproximadamente 813 euros en
intereses. Si el cliente opta por una reduccin del plazo, seguir pagando 635,78 euros al
mes, pero se librar de unos 1.669 euros de intereses y adems tambin se ahorrar 7
letras y en vez de restarle 25 aos para liquidar su prstamo hipotecario, le restaran 27 aos
y 5 meses (observar el contraste en la reduccin de plazo del caso E con el caso F, esta vez
no es tan acusado debido a que la amortizacin parcial anticipada en estos dos ltimos
casos es ms reducida).






35
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero


Crditos a tasa variable comienzan a ahogar a deudores
hipotecarios
Matias Barberia - Diario Perfil
http://www.diarioperfil.com.ar/edimp/0329/articulo.php?art=12099&ed=0329

En un contexto de suba de tasas de inters y desaceleracin de la actividad econmica, un
nuevo problema de dimensiones empieza a emerger en el horizonte. Con tasas que
rondaron el 25% en el sector privado, los que pagan crditos hipotecarios a tasa variable
vieron duplicar lo que pagan de cuotas mensuales. Las salidas a tal situacin, en muchos
casos, es la liquidacin de la propiedad, en medio de la depresin del mercado inmobiliario.
A pesar de los intentos del Gobierno por bajar las tasas de inters, los bancos consultados
por PERFIL reconocieron que sus clientes llaman preocupados cuando descubren que las
cuotas se les vuelven impagables. Incluso ya estn empezando a organizarse grupos de
deudores que piden una intervencin sobre el mercado crediticio para que las ejecuciones
de hogares posteriores a la crisis de 2001 no se repitan este ao.
En la ola. Los deudores en problemas tomaron sus crditos entre 2006 y 2007, en
momentos de mejores expectativas econmicas que las actuales. Muchos fueron tentados
por las cuotas inicialmente ms bajas de los crditos a tasa variable o, directamente, por la
fallida iniciativa de Crditos para Inquilinos, impulsada hace ms de dos aos por el
secretario de Comercio Guillermo Moreno (ver aparte).
La tasa Badlar, de referencia para todas las tasas de inters del mercado, sufri una fuerte
escalada desde octubre ltimo, slo morigerada por un leve retroceso en los ltimos das.
Sin embargo, luego de varias licitaciones de fondos de la ANSeS otorgadas al que ofreciera
los crditos ms baratos, la ltima publicacin del BCRA ubica ese ndice en casi 18 por
ciento.
Y las tasas de los que estn comprando sus casas a crdito tienen un piso de 19% y un
techo de casi 25% de inters. A ese ritmo, hay cuotas que aumentaron un 100% y ponen
seriamente en duda la capacidad de pago de sus titulares.
Desde hace cuatro meses, ms o menos, recibimos muchas consultas de gente enojada
por cmo le aumentaron las cuotas de los crditos, admiti a PERFIL la representante de
un banco privado de primera lnea. Es claro que s, que el salto ha sido importante, pero no
prevemos problemas financieros importantes en caso de ejecuciones porque el mercado
hipotecario es muy pequeo en la Argentina, el impacto, claro, sera social, agreg.
Ante incrementos de tal magnitud, y con la disminucin del nivel de actividad, quedan pocas
vas de escape para el que tiene que cumplir con la cuota de la hipoteca. Los empleados en
relacin de dependencia viven la reticencia de las empresas a hablar del ms mnimo
aumento durante este ao, mientras que los autnomos pierden clientes.



36
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
Daro Pavoni tom un crdito hipotecario en el Banco Francs por $ 234.700. Lo hizo en
enero de 2008, y empez a pagar con una tasa fija de 8,7% y cuotas de $ 2.285 mensuales.
Hoy, pasado el ao de tasa fija, esta salt al 24,22% y la cuota a 4.911 pesos.
Ayer, visit PERFIL junto con media docena de personas que sufren su mismo problema, a
las que conoci por Internet. Soy un arquitecto, trabajo como autnomo, por lo que con la
crisis mis ingresos se redujeron un 50%, cuenta Pavoni. Si a eso le sumamos el aumento,
el 95% de mis ingresos se me van para pagar el crdito agreg.
La otra alternativa para intentar zafar a ese dbito mensual de la mayor parte de sus
ingresos es vender la casa que compraron con el crdito, pero en la actualidad eso no es
tan fcil. Tal es el caso de Mara Alejandra Martn, madre de seis hijos que en 2006 tom un
crdito para comprar su casa de Villa del Parque. Empezamos pagando $ 2.700, pero
ahora las cuotas subieron a 4.800 pesos. Es absolutamente imposible que la paguemos,
hace cuatro meses colgu el cartel de venta en mi casa, pero no encuentro comprador,
asegur.
A medida que cerrar las cuentas empez a ser una tarea titnica para varios deudores
hipotecarios, se empezaron a asomar las seales de descontento en redes sociales on line,
como Facebook. El viernes, una decena de ellos se reuni en un local de comida rpida de
Rivadavia y Ro de Janeiro. Estamos contactando al Ministerio de Economa, a Defensa del
Consumidor y a legisladores, explic Diego Ferrari, uno de los participantes de la reunin,
por ahora, sin muchas esperanzas.























37
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero

La inflacin pulveriz los crditos a tasa variable
Rubn Ramallo InfobaeProfesional
http://www.iprofesional.com/notas/23843-La-inflacion-pulverizo-los-creditos-a-tasa-variable.html

Junto al resurgimiento de los sntomas inflacionarios, quienes estn pensando en tomar un
crdito personal eligen la confianza que les da una tasa fija, aunque deban pagar cuotas
iniciales ms altas.
La reaparicin de la inflacin a un ritmo de dos dgitos anuales a lo largo del 2005 afect
particularmente la colocacin de prstamos personales a tasa variable.
Segn una encuesta realizada por Infobae en distintas entidades financieras, el 90 por
ciento de los nuevos prstamos otorgados es a tasa fija, ya que los clientes prefieren pagar
una cuota inicial un poco ms alta aunque constante a lo largo del tiempo, antes que una
cuota inicialmente ms baja, pero sujeta a reajustes permanentes.

En trminos prcticos, segn la muestra que incluye a 11 entidades de primera lnea, para
un prstamo de $1.000 a 36 meses de plazo, la primera cuota a tasa fija es de $44,62, con
una tasa promedio del 22,3% anual, en tanto que la cuota a tasa variable es de $42,34, con
una tasa inicial del 19,5 por ciento.

Esa diferencia inicial de 2,8 puntos porcentuales entre ambas tasas genera una
diferencia en el valor de las cuotas, que en promedio es de apenas el 5% del monto.

ste es uno de los factores que induce a los clientes a tomar prstamos a tasa fija, ya que
los pone a cubierto de cualquier circunstancia que pueda afectar la tasa de inters y por
ende la cuota que se abona.

En cambio, si el cliente opta por la tasa variable, que en un contexto inflacionario como el
que se prev para los prximos aos y en el que todo parece apuntar a una suba de las
tasas de inters, se hace casi imposible determinar cul ser la evolucin futura de los
montos a abonar, por lo que tomar un prstamo a mediano plazo a tasa variable supone un
riesgo potencial elevado.

Brecha
En la actualidad, la diferencia existente entre la tasa fija y la variable que se paga
inicialmente por un prstamo en los bancos privados relevados por Infobae es del orden de
1,6 puntos porcentuales, en tanto que en la banca pblica se estira a un 4,1 por ciento.

En este punto cabe destacar que si bien buena parte de las entidades pblicas o privadas
cuenta con lneas a tasa variable, prcticamente no las promocionan o les es muy difcil
colocarlas, ya que no encuentran eco en sus clientes por los riesgos ya sealados, pese a
que por la estructura de la propia tasa, les es mucho ms conveniente para hacer frente a
una inflacin que como mnimo, a lo largo del 2006, superar el 10% anual.



38
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero













Spread
Por otro lado, se debe tener en claro que la tasa variable est sujeta a la evolucin de la
tasa de plazo fijo de 30 a 35 das promedio del sistema, que en la actualidad oscila en el
5,5% anual, ms un componente fijo determinado por cada banco, que se mantiene
inalterado a lo largo del prstamo.
Es precisamente este factor, denominado diferencial de tasas o spread el que resume no
slo la rentabilidad de la entidad, sino tambin su nivel de cobertura por los diferentes
riesgos inherentes a la actividad bancaria, incluyendo el riesgo por una mayor inflacin.

Los bancos privados encuestados presentan un spread promedio de 16 puntos porcentuales
(por encima del 5,5% mencionado), con un mximo en el Galicia que supera el 20% y un
mnimo en el BBVA de slo el ocho por ciento.
Muy diferente es la situacin en la banca pblica, que en promedio ronda el 12 por
ciento. Resulta claro que ante la mayor incertidumbre propia de una economa inflacionaria,
los clientes busquen cierta seguridad tomando prstamos a tasas fijas, an pagando una
mayor cuota inicial.



39
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero

Desde el otro lado del mostrador existe la opinin generalizada de que sera preferible
manejarse en un esquema de tasas variables, ya que evitaran los denominados descalces
de tasas. Pero este desencuentro entre la oferta y la demanda tiene su costo, expresado en
las elevadas tasas de inters que se cobran en las lneas a tasa fija y los plazos de
amortizacin que difcilmente superen los 36 meses.
Francs
La mayora de los bancos ofrecen el sistema de amortizacin que en la jerga financiera se
denomina francs. En este sistema, las cuotas son iguales y consecutivas, con una
porcin que corresponde a la amortizacin del capital adeudado y el resto a los intereses,
que se calculan sobre saldos.
En este sistema la amortizacin del capital es creciente, por lo que el porcentaje de capital
que se cancela en las primeras cuotas es exiguo y va creciendo a medida que transcurre el
tiempo.
Los intereses, por su parte, son sobre el capital adeudado y decrecen con el transcurso del
tiempo. El porcentaje de inters que compone las cuotas es alto al inicio y luego decrece
con la reduccin de la deuda.
Como alternativa, suele tambin ofrecerse el denominado sistema alemn, cuya principal
caracterstica es que las amortizaciones de capital son constantes y el inters es
decreciente, pues se calcula sobre el saldo. De esta caracterstica se desprender que la
cuota tambin es decreciente.
Las conveniencias de uno u otro no nos definitorias: ambos tienen sus ventajas y sus
inconvenientes:
- El sistema francs arroja cuotas mensuales que siempre son iguales, por lo que es estable
a lo largo del tiempo del prstamo.
- Si el deudor tiene deseos o posibilidades de cancelar en forma anticipada, le convendr el
alemn, ya que las amortizaciones son proporcionales.
Ms que el sistema, importa el costo
Lo ms importante a la hora de tomar un prstamo personal es conocer cul es costo
financiero total de la operacin, que de acuerdo con lo establecido por el BCRA, se
determinar agregando a la tasa de inters el efecto de los cargos asociados a la operacin,
cualquiera que sea su concepto, en la medida en que no impliquen la retribucin de un
servicio efectivamente prestado o un genuino reintegro de gastos.
En el costo financiero entran todos aquellos gastos y comisiones, que por lo general estn
en la letra chica de los contratos, pero que a la hora de determinar la cuota pueden generar
un aumento significativo de la misma.


40
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero

En efecto, si se compara el costo financiero con la tasa nominal que cobran los diferentes
bancos, se observa que el primero puede superar a la tasa en un rango que oscila entre un
26% y 78%, segn cada banco.
En conclusin, a la hora de solicitar un prstamo personal se debe tomar en cuenta estos
elementos, ya que dada la diversidad de tasas y condiciones de otorgamiento, lo que en
principio puede parecer una solucin, con el tiempo se puede convertir en un problema.
Opciones: qu estn ofreciendo las entidades
Si se analizan algunos casos puntuales se perciben diferencias entre la oferta de las
entidades bancarias.
Por ejemplo, en el BBVA Francs, la lnea a tasa variable se ubica sustancialmente por
debajo de la tasa fija, lo cual lucira ms que atractivo. Pero desde la propia entidad
desaconsejan tomarla, ya que, segn explican, consideran que en los prximos meses es
muy probable que comience a transitar un sendero ascendente.
En tal sentido, coinciden con el diagnstico incluido en el informe de coyuntura emitido por el
Banco Ro y que fuera publicado por este diario el pasado mircoles, segn el cual la tasa
de plazo fijo podra ms que duplicarse de aqu a fin de ao. En el caso de la BNL, los
prstamos pueden ser a tasa fija o variable, aunque en este caso, la tasa variable slo se
aplica a prstamos a ms de 36 meses.
Intermedio
Una verdadera exquisitez la ofrece el Galicia con su tasa semifija, que a diferencia de otros
bancos, se establece en un rango con un mnimo y un mximo. En el banco explican que si
el cliente es conservador y prefiere pagar una tasa ms alta al inicio pero fija durante todo el
prstamo le conviene la tasa fija.
En cambio, si se opta por la tasa variable, sta es en principio menor dado que es variable
entre un piso y un techo, aunque el deudor puede conocer cul ser la tasa mxima a pagar.
En el Banco aseguran que la tasa semifija no ha tenido variacin alguna en los ltimos diez
meses.
El Banco Nacin, por su parte, coloca sus prstamos exclusivamente a tasa variable y
ofrece, junto al Banco Ciudad, una de las tasas ms bajas del mercado, que es recalculada
trimestralmente y tiene como indicador de referencia, al igual que el resto de las entidades
bancarias, la tasa de inters a plazo fijo de 30 publicada por el Banco Central.
Las preferencias de los clientes
La mayora de los clientes prefiere los crditos personales chicos y cortos, aunque cuesten
caro. Poco ms del 70% de los prstamos superiores a 180 das de plazo se pactaron a
tasas menores del 25% anual, aun cuando se registraron tasas superiores al 89% anual.


41
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero

Segn las ltimas estadsticas disponibles del Banco Central correspondientes a noviembre
del 2005, 62% de los prstamos son menores a $7.500, aunque 27,5% de los mismos no
llegan a $3.000.
En cuanto a los plazos, son pocos los que se endeudan va prstamos personales a menos
de un ao, pues slo representan 16% del total. En cambio, 75% de las operaciones se
concentra entre uno y cuatro aos.
En cuanto a las tasas cobradas, el promedio general se ubica en 25% anual, aunque existe
una enorme dispersin.
En este contexto, la tasa mnima cobrada a lo largo del ao fue de 8% y la mxima de 89,6
por ciento.





































42
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
Apndice Matemtico
Fuente: Cruz Rambaud, S. y Gonzlez Snchez. J. (2005) UN ANLISIS FINANCIERO DE LOS PRSTAMOS
FLEXIBLES. Departamento de Direccin y Gestin de Empresas. Universidad de Almera.
www.asepelt.org/ficheros/File/.../Cruz%20y%20Gonzalez.doc


Eleccin del porcentaje a amortizar en un subperodo inicial

Supongamos que el prestatario desea amortizar un porcentaje o del principal C
0
durante los
s primeros perodos y, por tanto, (1o) C
0
durante los n s perodos restantes. Para el
desarrollo de esta seccin, puede consultarse cualquier manual de Matemtica Financiera
(por ejemplo, Cruz y Valls, 2003).


Mtodo francs

Sabemos que, durante la primera etapa de la vida del prstamo, ha de ser:

i s
a a C =
0
o ,
de donde
i s
a
C
a
0
o
= .

Por otra parte, aplicando el mtodo prospectivo, el capital vivo en el instante s ha de ser:

( )
0
1 C a C
i s n s
a o = ' =

,
de donde:
( )
i s n
a
C
a

= '
0
1 o
.
Obsrvese que, en este caso,
0
C Ms o = y ( )
0
1 C Cs o =


Mtodo de cuotas de amortizacin constantes.
Sabemos que el capital amortizado cuando han transcurrido s perodos es:
0
1
C sA A M
s
r
r s
o = = =

=
,
de donde
0
C
s
A
o
= .







43
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
Por tanto, como i C A a
0 1
+ = y los trminos amortizativos
r
a forman una progresin
aritmtica decreciente de diferencia Ai , tenemos:
( )
( )
( ) ( ) . 1 1
, 2 1
, 1
,
0 1
0 2 3
0 1 2
0 0 0 1
C i i s
s
Ai a a
C i i
s
Ai a a
C i i
s
Ai a a
C i
s
i C C
s
a
s s
(

+ = =
(

+ = =
(

+ = =
|
.
|

\
|
+ = + =

o
o
o
o o


Por otra parte, como
( ) ( )
0
1 C A s n C
s
o = ' = ,
tenemos que
0
1
C
s n
A

= '
o
.



Ahora, los
r
a' formarn una progresin aritmtica decreciente de primer trmino
( ) i C A a
s 0 1
1 o + ' =
+
y diferencia i A' , por lo que:
( )
( ) ( )
( ) ( )
( ) ( ) ( ) . 1 1 1
1
, 1 2 1
1
, 1 1
1
, 1
1
0 1
0 2 3
0 1 2
0 1
C i i s n
s n
i A a a
C i i
s n
i A a a
C i i
s n
i A a a
C i
s n
a
n n
s s
s s
s
(

= ' =
(

= ' =
(

= ' =
(

+ +
+ +
+
o
o
o
o
o
o
o
o




Mtodo americano
En este caso, se tiene evidentemente que:
( ) o o + = + =
=
=
i C C i C a
i C a
i C a
s 0 0 0
0 2
0 1
,
,





44
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
y, a partir de este instante,
( )
( )
( ) ( ) ( )( ) . 1 1 1 1
, 1
, 1
0 0 0
0 2
0 1
C i C i C a
i C a
i C a
n
s
s
+ = + =
=
=
+
+
o o o
o
o






Eleccin del porcentaje a amortizar en un subperodo intermedio.

Una variante de este planteamiento consistira en que el prestatario desease amortizar
0
C o
en un subperodo interior al perodo de amortizacin del prstamo:


( )
0
1 C o

0
C o


0 d d + s n



Mtodo francs

Se calculara el trmino amortizado constante en el perodo | | | | n s d d , , 0 + , teniendo en
cuenta que
( )
( )
i s d n
s d
i d
a a a i C a C

+
+ + + = 1
0 0
o
o, equivalentemente:
( ) ( )
( )
| |
i s d n
s d
i d
a a a i a C

+
+ + = 1 1
0
o ,
de donde
( )
( )
( )
i s d n
s d
i d
a a a i
C
a

+
+ +

=
1
1
0
o
.



El valor de anualidad correspondiente a la siguiente etapa se calculara as:

i s
a a C ' =
0
o ,
de donde:
i s
a
C
a
0
o
= ' .



45
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero

Mtodo de cuotas de amortizacin constantes
Sabemos que:
0
C
s n
A

=
o
.
Por tanto, como i C A a
0 1
+ = y los
r
a forman una progresin aritmtica decreciente de
diferencia Ai , tenemos:
( )
( )
( ) ( ) . 1 1
, 2 1
, 1
,
0 1
0 2 3
0 1 2
0 0 0 1
C i i d
s n
Ai a a
C i i
s n
Ai a a
C i i
s n
Ai a a
C i
s n
i C C
s n
a
d d
(

= =
(

= =
(

= =
|
.
|

\
|
+

= +

o
o
o
o o





Por otra parte, como ( ) ( )
0
1 C A s n C
s
o = ' = , tenemos que
0
1
C
s n
A

= '
o
. Ahora, los
r
a'
formarn una progresin aritmtica decreciente de primer trmino ( ) i C A a
s 0 1
1 o + ' =
+
y
diferencia i A' , por lo que:



( )
( ) ( ) , 1 1
1
, 1
1
0 1 2
0 1
C i i
s n
i A a a
C i
s n
a
s s
s
(

= ' =
(

=
+ +
+
o
o
o
o

( ) ( )
( ) ( ) ( ) . 1 1 1
1
, 1 2 1
1
0 1
0 2 3
C i i s n
s n
i A a a
C i i
s n
i A a a
n n
s s
(

= ' =
(

= ' =

+ +
o
o
o
o









46
Materia: Anlisis Cuantitativo Financiero
Mtodo americano
En este caso,
( ) o o + = + =
=
=
=
=
=
+
+
+
i C C i C a
i C a
i C a
i C a
i C a
i C a
n d
d
d
d
0 0 0
0 2
0 1
0
0 2
0 1
,
,
,
,
,


y, a partir de este instante,
( )
( )
( ) ( ) ( )( ) . 1 1 1 1
, 1
, 1
0 0 0
0 2
0 1
C i C i C a
i C a
i C a
n
n d
n d
+ = + =
=
=
+ +
+ +
o o o
o
o