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Análisis Cuantitativo Financiero

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Módulo 1: Introducción a las Finanzas y
Fundamentos del valor tiempo.



Introducción

El primer módulo, introduce al alumno en la materia a los fines de que el mismo entienda la
importancia del Análisis Cuantitativo Financieroen la toma de decisiones estratégicas en
cuanto al manejo del dinero a lo largo del tiempo.



Desarrollo



1. Introducción a las Finanzas y Fundamentos del
valor tiempo.



1.1 Introducción al estudio de las Finanzas


1.1.1 Por qué estudiar Finanzas


Gracias a la “Globalización”, hoy en día es común que los individuos se encuentren
pendientes de la suba o de la baja del Nasdaq y las consecuencias producidas en las Bolsas
del mundo; de la devaluación o revaluación del Euro con respecto al dólar, de la suba de
tasa en Estados Unidos, del aumento/baja del riesgo país de los mercados emergentes,
entre otros.

En consecuencia, podemos decir que el estudio de las Finanzas es uno de los aspectos más
relevantes dentro de las Ciencias Económicas y Ciencias Empresariales. Lo que hace que
todo profesional de éstos ámbitos deba conocer ciertas herramientas de cálculo y análisis
para poder tomar decisiones, ya sea de inversión o financiación, o también para medir los
resultados de decisiones tomadas con anterioridad (evaluación de gestión).







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Por una parte, tanto los particulares como las empresas o los gobiernos, tienen ingresos
provenientes de sus remuneraciones, ventas o cobros de impuestos respectivamente y a su
vez, deben afrontar egresos en concepto de pagos de servicios, salarios, proveedores,etc.



Fuente: Veritier, G. (2009). Adap. Nappa, A. (2008)

Es decir, existirá para cada entidad una serie de movimientos permanentes de fondos,
(cobros y pagos periódicos). Habrá momentos en que los recursos monetarios no serán
suficientes para cubrir los egresos, tal vez exista un sobrante o superávit; o puede ser que
los fondos sean insuficientes y se deba recurrir a recursos externos (préstamos bancarios,
colocación de capital o deuda en los mercados de capitales, tanto nacionales como
internacionales).

En función de ello, podemos observar que el estudio de las Finanzas abarca dos grandes
ramas: Finanzas Corporativas y el Sistema Financiero.

El estudio de las Finanzas Corporativas se basa en el aprendizaje de las técnicas a aplicar
en la administración de los recursos de las empresas, minimizando el riesgo en la toma de
decisiones lo que trae como consecuencia que el costo de capital sea mínimo aumentando
por ende, el valor de la empresa para sus accionistas.

La función básica de un gerente financiero es balancear rentabilidad y riesgo. Una de las
principales funciones del gerente financiero es optimizar la captación y aplicación de los
recursos, ya que lo más importantes es obtener la mayor rentabilidad con el menor riesgo
posible.

Para ello, tendrá como aliado principal al Sistema Financiero, que en su rol de intermediario
y a través de sus diversos productos, le proporcionará al administrador de empresas, la
posibilidad de invertir los recursos excedentes como así también obtener financiamiento
para sus actividades habituales o para el lanzamiento de nuevos proyectos.



EMPRESA
SISTEMA FINANCIERO
GOBIERNO
FAMILIAS
Créditos
Ingreso de las Familias (Salarios)
Consumo
Consumo
Impuestos
Depósitos
Gráfico 1: Esquema de Flujo de Fondos


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1.1.2 Las Finanzas y las Matemáticas

El mundo de las finanzas está basado en el dinero y por ende en el manejo de los números.
Y cuando de números se trata, no podemos prescindir de las matemáticas.

El cálculo financiero funciona a modo de ejemplo como una receta de cocina, en la cual se
combinan ciertos ingredientes (los datos de entrada al problema: tasas de interés, tasa de
inflación, costos, tipo de cambio, etc.) que combinada en forma adecuada (a través de la
aplicación de fórmulas, programas de cálculo y teoremas) darán como resultado el plato
terminado (obtendrá el rendimiento o costo de una operación) que no será más que el
elemento clave para la toma de decisiones financieras (de inversión, de financiación y
política de dividendos) y decisiones estratégicas (de control de gestión y de dirección).


1.1.2 Los modelos matemáticos y la realidad

Los modelos sirven para poder detectar y desentrañar datos, información y detalles que
necesitamos para identificar un problema, una situación o un suceso económico que nos
permitirán obtener beneficios o minimizar pérdidas.

Los modelos son estructuras básicas teóricas que facilitan un proceso de análisis lógico
para evitar situaciones, y que, adaptados en mayor o menor medida a casos concretos,
serán herramientas muy útiles para la toma de decisiones.

El buen manejo de la teoría y sus modelos permitirá al administrador financiero comprender
y entender lo que sucede en el ámbito en que se desempeña, le ayudará a plantear las
cuestiones en forma correcta en un mundo cambiante y encarar con lógica los nuevos
problemas que se presentan día a día.























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1.2 El Cálculo Financiero


1.2.1 El Dinero, Concepto y Funciones


Según la definición típica, el Dinero es el medio de pago utilizado por la sociedad para
efectuar el intercambio de bienes. El dinero posee básicamente tres funciones:

 Es depósito de valor: es un activo que tiene valor a lo largo del tiempo. Si tenemos
un depósito de valor, podemos efectuar compras en una fecha futura.

 Es una unidad de cuenta: es la unidad en la que se miden los precios y se hacen las
anotaciones en los registros contables.

 Es un patrón de pagos diferidos: las unidades monetarias se utilizan en las
transacciones a largo plazo

FINANZAS
Estudio de los Flujos
de Efectivo
EFECTIVO =
DINERO
- Medio de Pago (intercambio de bienes
- Depósito de Valor (comprar en fecha futura)
- Unidad de Cuenta (precios y registros)
- Patrón de pagos diferidos (préstamos)
Gráfico 2: El Dinero como objeto de estudio de las finanzas

Fuente: Veritier, G. (2009). Adap. Nappa, A. (2008)











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1.2.2 El valor tiempo del dinero


Suponga usted que posee $50.000 y que puede tomar tres decisiones: guardar el dinero en
su casa, comprar un auto cero kilómetro o efectuar un depósito a plazo fijo por un año en
una entidad bancaria. ¿Por cuál de estas opciones optaría?

El primer problema a resolver será: ¿presto el dinero al Banco o lo guardo en casa? Si lo
guardo en casa, dentro de un año seguiré teniendo la misma cantidad de dinero, con el
riesgo de que en el transcurso del año, le poder adquisitivo del mismo se haya deteriorado
(es decir puedo comprar menos bienes de los que podía con dicha cantidad al comienzo del
período); o pudo entrar un ladrón en la casa y robar el dinero.

El segundo problema es decidir: presto el dinero al Banco o me compro el auto. Si en la
actualidad compro el auto, dentro de un año no tendré el dinero pero tendré el bien, aunque
deberé asumir los gastos correspondientes (garaje, patente, combustible, cubiertas, etc.),
además de la consiguiente pérdida del valor del auto (si dentro de un año decido venderlo
me pagarán menos de lo que pagué cuando era un cero kilómetro).

Finalmente, si deposito un plazo fijo hoy, dentro de un año recuperaré el capital que
coloqué, pero además el Banco deberá pagarme algo más por el uso que hizo su dinero en
ese tiempo. Por lo tanto, por cada instante que mi dinero esté en poder del banco el mismo
deberá reconocerme un cargo a mi favor, es lo que llamamos INTERÉS.

A medida que transcurre el tiempo, el dinero genera intereses. No es lo mismo tenerlos
$50.000 hoy que dentro de un año, porque hoy los puedo invertir y al cabo del año tendré
más dinero. Por supuesto que el hecho que tenga más dinero.

De la misma forma, considere la posibilidad de adquirir un activo financiero que dentro de un
año generará un capital de $50.000, por ejemplo una Letra del Banco Central (LEBAC),
¿cuánto pagará hoy por dicho activo? Menos de $50.000, el resultado de descontar
intereses no devengados.



1.2.3 La operación Financiera


Imagine que usted es el administrador financiero de una empresa, que dispone de un cierto
excedente de fondos por corto plazo y decide efectuar un depósito en una entidad
financiera. ¿Cuánto retirará al vencimiento? El dinero colocado y algo más, porque su
intención fue obtener un beneficio. Por lo tanto retirará un capital mayor al colocado. Usted
realizó una operación financiera, la cual tiene los siguientes elementos: capital, plazo y
beneficio.








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Gráficamente, se puede representar la operación financiera de la siguiente manera:


Donde:

“0”: momento inicial en el cual se efectúa la colocación de fondos
“1”: momento final, en que se retiran los fondos
“t”: plazo de la operación expresada en días
“Co”: capital inicial
“C1”: capital final

El capital inicial está representado por la cantidad de billetes en términos nominales que se
deberá depositar. Tienen que ser mayor que cero porque sino, estarían regalando dinero.

Por su parte, el capital final estará representado por la cantidad nominal de billetes y
monedas que retirará al vencimiento de la operación. Es mayor que el capital inicial porque
incluye un beneficio, ya que hay una intención de lucro. Y como mencionamos
anteriormente, ese beneficio se denomina INTERÉS.


Entonces el AXIOMA DE COMPORTAMIENTO, es el siguiente:





C
0
. Capital inicial
C
1
: Capital final

1.2.4 La Colocación y Toma de Fondos


Definidos los elementos de la operación financiera, podemos analizar dos situaciones
básicas:
a) Que la empresa disponga de excedente o
b) Que tenga necesidad de ellos.

Entonces si posee fondos excedentes podrá efectuar una COLOCACIÓN o una
INVERSIÓN, a fin de obtener un BENEFICIO. Pero si necesita fondos, podrá TOMARLOS
prestados, asumiendo un COSTO por el uso del dinero ajeno.

Y entonces qué es una OPERACIÓN FINANCIERA? Nada más y nada menos que la
compra y venta de una mercadería muy especial: el DINERO.


Co C1
0
1
t
0 < C
o
< C
1



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Ahora bien, usted podrá decir que no está de acuerdo con el “Axioma de Comportamiento”,
porque no es seguro que siempre el capital final de una inversión sea superior al capital
invertido. Para interpretar y comprender las variables que afectan el costo en Argentina, lea
detenidamente el siguiente artículo:


El costo del capital, pivote del crecimiento
Daniel Marx. Director ejecutivo del MBA. Diario Clarín 21 de Febrero de 1999
http://www.clarin.com/suplementos/economico/1999/02/21/o-01310e.htm

Las crisis en los mercados financieros en América latina están alterando las estructuras
económicas en nuestro país. Un ejemplo está dado por la reciente adquisición del 14,99%
de YPF por parte de Repsol con la abierta intención de tomar el control de la empresa
domiciliada en la Argentina. Esto acarrearía el traslado de no sólo los puestos de trabajo de
mayor valor agregado sino también el del territorio a los efectos de las consolidaciones
tributarias. Todo indica que YPF tiene un management calificado como el de Repsol. Si bien
existen diversos factores, el costo del capital es el determinante de la ventaja de los
españoles sobre los locales.
A pesar de que los índices de endeudamiento de Repsol son mayores que los de YPF, han
logrado financiarse al 3,81% en euros, gracias a estar en una geografía más favorecida. Ello
contrasta con el 10% mínimo en euros que podría obtener el mejor riesgo de la Argentina. Y
este costo del capital es bajo, comparado con lo que pueden obtener compañías de otros
países de América latina. Idealmente para lograr disminuir la pesada sobrecarga que
debemos pagar, podríamos hacer aportes constructivos a esta región de la que formamos
parte, de manera de poder ofrecer plataformas creíbles de desarrollo. Esto es generar
instituciones comunes con los países vecinos que provean un marco estable para la
iniciativa privada.
El Estado también tiene un rol, ya que el costo de endeudamiento del Gobierno es un hito
relevante para el costo del capital de las empresas locales. La operación de éste significa
manejar un delicado equilibrio entre cubrir las necesidades y tratar de hacerlo a un costo
decreciente con fuentes estables, evitando mecanismos especiales que generan arbitrajes
en detrimento de su reputación. Además, debe medir su competitividad en términos
internacionales.
Ello pasa a reflejarse en reforzar acciones para disminuir la presión tributaria teórica,
cobrando menos a los factores de producción; tener un aparato administrativo eficiente,
orientar el gasto para apoyar a sectores con altas necesidades y especialmente siendo muy
selectivo en su acceso a los mercados de crédito. Más a nuestro alcance está la revisión de
nuestros propios mecanismos, de manera de tener gran flexibilidad en la producción y
comercialización evitando situaciones monopólicas que lleven a rigideces en precios
nominales cuando se necesita enfrentar a competidores con costos disminuidos.
Tenemos que trasladar a escala nacional lo que ocurrió con muchas de nuestras
exportaciones, en las que el ingreso total no fue afectado, en las que mayores volúmenes
compensaron a las sensibles disminuciones en los precios experimentadas. En este
contexto son aún más meritorios los casos de inversiones locales donde se buscan talentos
para desarrollarlas. De todas maneras, como sociedad, seremos más dueños de nuestro
destino en la medida en que ocupemos con habilidad nuestro lugar en todos los ámbitos de
la competencia internacional.


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1.2.5 Renta Fija y Renta Variable


Cuando definimos a la operación financiera como la toma y colocación de fondos no
tenemos ninguna duda al respecto, la cuestión es el análisis del rendimiento. Existen
básicamente dos tipos de inversiones, a renta fija y a renta variable.

Una inversión a renta fija es aquella en la cual se establece el pago de algún tipo de
interés sobre un capital inicial o sobre un valor nominal. Es el caso de la operación
financiera planteada a la cual se refería el “Axioma de Comportamiento”. Esta es la
operación financiera propiamente dicha en la cual se pacta de antemano una tasa de
interés, la que puede ser fija o variable en función de alguna tasa de referencia (por ejemplo
LIBOR, Prime, BADLAR, BAIBOR, etc.). En ésta categoría podemos incluir, entre otros a
depósitos en plazo fijo, préstamos bancarios y bonos.

Una inversión a renta variable es aquella en la cual no hay un compromiso previo de renta.
Por ejemplo, las acciones pagan dividendos, pero previamente la empresa debe generar
ganancias y asamblea de accionistas decidir distribuirlas para que existan dividendos, por lo
tanto el dividendo es una renta variable. En éste caso además el tenedor de la acción es
socio de la empresa por eso se dice que la compra de capital es una inversión de capital y
no una operación financiera propiamente dicha.

La compra y venta de acciones genera un resultado que puede ser positivo, negativo o
neutro en función de que el precio de venta sea superior, inferior o igual al precio de compra.
Este resultado se conoce como el resultado por tenencia. Y en la misma situación se
encuentra la compra y venta de monedas extranjeras y de cuotas partes de fondos comunes
de inversión.

En el caso de los bonos, nos encontraremos con una combinación de resultados, un bono
es por parte del emisor, una promesa de pago del valor nominal más los intereses en las
fechas establecidas en las condiciones de emisión.

Por el tenedor del mismo, o inversor no necesariamente elegirá quedarse con el bono hasta
su vencimiento definitivo. Si decide venderlo con anterioridad habrá percibido por un lado los
intereses prometidos por el título (resultado financiero puro) y por el otro el diferencial entre
el precio de venta y el precio de compra (ganancia o pérdida de capital o resultado por
tenencia).

Por todo lo visto, es esencial, tanto para el inversor como para el tomador de fondos,
conocer el manejo de las herramientas de cálculo indispensables para medir resultados y
tomar decisiones pertinentes.




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Colocador Tomador
Intermediario
Financiero
Instrumento
Financiero
Inversiones a Renta Fija:
hay compromiso de renta
(pago de interés)
Inversiones a Renta
Variable: no hay
compromiso de renta
(pago de dividendos)


Fuente: Veritier, G. (2009). Adap. Nappa, A. (2008)
































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1.3 El Sistema Financiero

De acuerdo a la definición tradicional, un sistema es un conjunto de elementos relacionados
entre sí, con un objetivo en común.




Fuente: Veritier, G. (2009). Adap. Nappa, A. (2008)


Cuando hablamos de Sistema Financiero, también encontraremos un conjunto de personas,
tanto físicas como jurídicas, interesadas en tomar y colocar fondos, con la intervención de
determinados intermediarios y que interactúan en diversos mercados, regidos por un marco
regulatorio específico que deberán aplicar y supervisar los Organismos de Control de cada
país.
















SISTEMA FINANCIERO
Mercados
Financieros
Intermediarios
Financieros
Instrumentos
Financieros
Organismos de
Control
Marco
Regulatorio
Tomador o Emisor
de Deuda
Colocador o
Inversor
Calificadora de
Riesgo


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1.3.1 Participantes


Participarán en una operación financiera, aquellos sujetos poseedores de excedentes de
fondos o superávit, llamados COLOCADORES O INVERSORES, tales como particulares,
empresas, gobiernos e inversores institucionales (Fondos Comunes de Inversión,
Compañías de Seguro, ART, etc.) y aquellos con necesidades de fondos o déficit, es decir
TOMADORES de fondos o EMISORES de deuda, como ser particulares, empresas,
gobiernos, organismos multilaterales, etc.

Tanto los colocadores como los tomadores se relacionan entre sí a través de los
INTERMEDIARIOS FINANCIEROS, estos son: Bancos y Entidades Financieras, Agencias
de Cambio, Bancos de Inversión, Agentes Bursátiles y de Mercado Abierto.

Los colocadores de fondos acceden a los mercados con diversos objetivos tales como la
inversión, la especulación, el arbitraje o el control.

Por Inversión entendemos la adquisición de activos financieros (como por ejemplo acciones
o bonos) que, proporcionen unos flujos de caja que compensen el riesgo asociado a la
operación. En general es el inversor que mantendrá en su poder el activo, por un plazo
normalmente prolongado.


Los inversores suelen perseguir algunos o todos de los siguientes objetivos:
- Crecimiento: seleccionarían empresas que históricamente muestran crecimiento
sostenido en los beneficios y con posibilidades de continuar haciéndolo a buen ritmo en
el futuro. Estas empresas reparten pocos dividendos y reinvierten las utilidades por lo
que siguen creciendo. Este crecimiento se traduce en un aumento en el valor de
mercado de las acciones.
- Rentabilidad: el inversor adquirirá acciones de compañías que tradicionalmente reparten
dividendos o bonos que pagan flujos de fondos periódicos.
- Seguridad: este tipo de inversor buscará bonos de alta calidad (emitidos por el Estado o
por compañías de primera línea) o acciones preferentes, y si fuese necesario, acciones
ordinarias de las empresas más seguras.


La Especulación consiste en comprar o vender títulos a fin de obtener el mayor beneficio
posible en el menor tiempo. El especulador es necesario en el mercado de valores, dado
que proporciona liquidez al mismo. No hay que confundir al especulador con al arbitrajista, el
primero corre un riesgo, no así el segundo.












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El Arbitraje consiste en negociar con el mismo activo financiero en dos mercados distintos
comprando el activo en que está más barato y vendiéndolo en el que está más caro. Todo el
proceso se realiza instantáneamente, por lo que no existe riesgo.

Existen también colocadores de fondos que desean obtener el Control de la empresa, por lo
que adquirirán el suficiente número de acciones ordinarias que les permita tomar parte de su
gestión o dirigirla directamente.



1.3.2 Activos Financieros

Cuando efectuamos una operación financiera, en realidad estamos comprando y vendiendo
dinero. Como toda transacción en necesario instrumentarla a través de la confección de un
“papel”, un contrato, denominado INSTRUMENTO O ACTIVO FINANCIERO, esto es lo que
realmente se negocia.

Un activo financiero es un derecho de propiedad que confiere al colocador de fondos el
derecho de percibir un flujo de fondos y la devolución del capital invertido y al tomador una
obligación de pago. Como ejemplos se encuentran los siguientes: certificado de depósito a
plazo fijo, pagaré, bono, contrato de préstamo, etc.


Las características más singulares de los Activos Financieros pueden ser, entre otras, las
siguientes:

- Mayor o menor liquidez: admiten su transformación en dinero con cierta facilidad sin
sufrir pérdidas.
- Riesgo: en función del crédito del prestatario, o de cambio en función de las divisas
negociadas.
- Rentabilidad: en función del interés pagado y el régimen fiscal.
- Discreción: que la transacción esté amparada en el anonimato.
- Retención de Impuestos: pueden afectar la rentabilidad.
- Adaptación a las necesidades: de acuerdo a la necesidad del prestatario el diseño del
instrumento financiero.

Dependiendo del plazo, los activos financieros se pueden clasificar en:

a) Financiación a corto plazo: letras del tesoro, commercialpapers, certificados de
depósito.
b) Financiación a mediano y largo plazo: bonos.
c) Emisión de Acciones.











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1.3.3 Mercados Financieros


Los sujetos descriptos anteriormente, se vinculan entre sí a través de ámbitos llamados
MERCADOS. Los mercados transfieren recursos monetarios de unidades económicas
superavitarias a otras deficitarias. Dependiendo del plazo, la moneda y estructura de los
Instrumentos Financieros que se negocien, se pueden definir tres tipos básicos de
MERCADOS:

- MERCADO DE DINERO: se negocian instrumentos financieros de corto plazo (menos de
1 año) en moneda local o doméstica. Ejemplos: depósito a plazo fijo, cajas de ahorro,
papeles comerciales, pagarés, operaciones de call, toma de fondos contra títulos, pases,
repo’s, adelantos de cuenta, préstamos personales, sobregiros en cuenta corriente,
cauciones bursátiles, créditos de corto plazo, tarjetas de crédito, obligaciones
negociables de corto plazo.

- MERCADO DE DIVISAS: se negocian monedas extranjeras e instrumentos financieros
denominados en moneda extranjera y a corto plazo. Ejemplos: compra y venta de
divisas, cheques de viajero, tarjetas de créditos en divisas, operaciones de pase, toma y
colocación de fondos a corto plazo, papeles comerciales y certificados de depósitos.

- MERCADO DE CAPITALES: se negocian instrumentos financieros a más de un año,
denominados en cualquier moneda, que representen decisiones de inversión y
financiación a mediano y largo plazo tanto para el sector público como el privado.
Ejemplos: títulos del gobierno, acciones, obligaciones negociables, bonos. Podemos
subdividir al mercado de capitales en mercados de subasta (Bolsa de Valores) y
mercados electrónicos (MAE).


En la práctica ésta división no es tan nítida ya que los mercados interactúan entre sí, dado
que los papeles emitidos a largo plazo pueden ser negociados a corto en los mercados de
divisas o mercados de dinero (buscando un resultado financiero solo en las diferencias de
precios, entre las compras y a venta). Por otra parte, papeles que tradicionalmente actúan
en los mercados a corto plazo, gracias a arbitrajes y renovaciones entran en el mercado de
capitales a largo plazo.

Un tema que ha impactado en los últimos años en los mercados financieros es el “riesgo” y
la forma de cubrirlo; en función de ello se ha desarrollado un cuarto mercado.

- MERCADO DE DERIVADOS: es el mercado más sofisticado y complejo. Se encarga de
complementar operaciones, principalmente del mercado de capitales, donde las puntas
que se han unido tienen diferentes necesidades y deben compatibilizarse.es utilizado
básicamente para cubrir riesgos. Las operaciones típicas son futuros, opciones y swaps.



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Fuente: Veritier G. (2009). Adap. Nappa, A. (2008)


Por otra parte, si tenemos en cuenta la posibilidad de los colocadores y tomadores de
fondos de acceder a Mercados Financieros Internacionales, es necesario distinguir:


MERCADOS NACIONALES:

- MERCADOS DOMÉSTICOS: los emisores de activos financieros son residentes en el
país en cuestión, que es donde se realizan sus emisiones y en donde los activos se
negocian.

- MERCADOS EXTRANJEROS: donde los agentes económicos no residentes pueden
financiarse en la moneda nacional del país en cuestión sin necesidad de asumir las
mismas regulaciones que afectan a los residentes de ese país. Pero las transacciones
están sujetas a las reglas y usos prevalecientes en el respectivo mercado doméstico.


MERCADOS INTERNACIONALES:

- EUROMERCADOS: es el mercado internacional por excelencia u off-shore, son fuentes
de financiamientos alternativos a los mercados nacionales y su principal característica es
la falta de regulaciones. El carácter supranacional de las transacciones financieras están
denominados en monedas distintas a las del país donde el mercado está localizado y se
ofrecen simultáneamente a los inversores que se encuentran en varios países.











Mercados
Financieros
Mercado de
Dinero
Mercados
Derivados
Mercado de
Capitales
Mercado de
Divisas


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A fin de ilustrar de forma práctica los conceptos y definiciones de este apartado, lea y
reflexione a partir del siguiente artículo.

El sistema financiero argentino y la crisis internacional
Por Mario Vicens, presidente de la Asociación de Bancos de la Argentina (ABA).
Revista Dirigencia - Marzo 2009
http://www.aba-argentina.com/prensa/notas/PDF/2009/Dirigencia-Marzo.pdf

En julio próximo se cumplirán dos años desde que el colapso del mercado de hipotecas
subprime en los Estados Unidos sumiera a los mercados financieros internacionales en la
peor crisis de las últimas décadas.

Al mismo tiempo, el sistema financiero argentino habrá completado una etapa durante la
cual se puso a prueba la fortaleza de la recuperación que experimentó luego de la crisis de
2001-2002.

En este sentido, los problemas de liquidez y la huída de los inversores y ahorristas hacia los
activos considerados como de mayor calidad que se verificó en el mundo, repercutieron
también en el mercado local haciendo caer el valor de mercado de las acciones y los bonos.

Al mismo tiempo, los depósitos bancarios dejaron de crecer por momentos y se tornaron
más volátiles, las tasas de interés fluctuaron en línea con la evolución de las expectativas de
los mercados y la economía comenzó a dar muestras de desaceleración hacia la finalización
del año, condicionando el sostenido crecimiento del crédito al sector privado que se venía
registrando desde 2003 en adelante.

Posteriormente y promediando la primera mitad del año pasado, el conflicto de naturaleza
tributaria que envolvió al gobierno y el agro junto con el agravamiento de la crisis
internacional y la eliminación del sistema previsional de capitalización, extendieron el
período de examen prácticamente a todo el año 2008.

Estos casi dos años de prueba a que fue sometido el sistema financiero en este período,
permiten sacar algunas conclusiones respecto de la fortaleza de la recuperación del sistema
financiero argentino.

Una primera conclusión es que en ningún momento se puso en duda la capacidad del
sistema de atender puntualmente sus obligaciones.

La presencia de dos factores claves, la liquidez con que se cuenta en los bancos y la actitud
proactiva de las autoridades monetarias garantizando la liquidez de su deuda y el acceso de
la banca a la asistencia financiera de última instancia, han alejado cualquier temor que
pudiera haber existido en ese plano y permitió a los bancos mantener el crédito al sector
privado en constante crecimiento.

Asimismo, la escasa incidencia de los mercados de capital tanto local como extranjero en la
estructura de financiamiento actual de la banca, ha preservado a la misma de las
dificultades que padecen otros sistemas financieros más dependientes de los mercados de
capital.





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Al mismo tiempo, los bancos han sido extremadamente cuidadosos en preservar la calidad
de sus activosy la solidez de su situación patrimonial.

El crédito al sector privado ha crecido rápida y sostenidamente, alrededor de cuatro puntos
del PIB en los últimos cuatro años, incentivado por los bajos niveles de endeudamiento que
presentaban las empresas y las familias después de la crisis, y la drástica reducción de la
tenencia de deuda pública que practicaron los bancos en este período, cuya participación en
el total de los activos ha caído a la cuarta parte de lo que representaba luego de la crisis de
2001/02.

Por otra parte, el proceso de recuperación financiero y patrimonial ha permitido cancelar
prácticamente toda la deuda que se contrajo con el Banco Central para atender las
consecuencias de esa crisis, por una parte, y reducir los descalces de moneda
drásticamente hasta situarlos en línea con las regulaciones vigentes en la materia, en la
actualidad mucho más restrictivas que en el pasado.

La rentabilidad promedio sobre el activo (ROA) se ha mantenido en alrededor del 1,5%
anual, en gran medida como resultado de la fuerte incidencia que tienen los fondos
transaccionales en la estructura de financiamiento y la baja incidencia de la morosidad que,
aunque la morosidad ha crecido en algunas líneas, se mantiene por debajo del 3% en el
promedio, aspectos que compensan la fuerte carga tributaria que afecta a las actividades
bancarias y otros factores que inciden en los costos.

La capitalización sistemática de las utilidades generadas por la actividad más la conversión
de algunas deudas en capital y la inyección de fondos nuevos ha permitido recuperar
plenamente la solvencia patrimonial.

De hecho, en la actualidad la banca puede acreditar una situación muy sólida, con una
dotación de capital regulatorio que alcanza casi 17% de los activos ajustados por riesgo y
excede ampliamente la exigencia legal -incluso ajustada por algunas licencias regulatorias
que rigieron desde la crisis y que han perdido relevancia últimamente- y un nivel de
rentabilidad que, aunque no figura entre los más altos de la región, exhibe bases muy firmes
y escasa volatilidad.

Se debe tener en cuenta que en toda esta coyuntura, el BCRA ha sido también muy
cuidadoso en el manejo de la situación, sobre todo tratándose de mercados como el
cambiario cuya dinámica ha sido muy desestabilizadora en otras ocasiones en el pasado. A
su vez, con el apoyo de un marco de regulaciones prudenciales que fue adaptando sin
perder rigurosidad, ha ofrecido liquidez cuando fue necesario y ha contribuido a evitar que
las fluctuaciones que registraron los depósitos en 2008 se convirtieran en un factor de
restricción del crédito.

No obstante este balance positivo, es necesario reconocer que una parte de la herencia que
dejó la crisis del 2001/02 todavía subsiste. El núcleo de esta problemática reside en la
escasa participación de los mercados financieros institucionalizados en la canalización del
ahorro doméstico.







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Esta debilidad tiene causas estructurales y coyunturales, las primeras relacionadas con
situaciones crónicas como la presencia de presiones inflacionarias que erosionan la
capacidad de compra de los ahorros o la informalidad, que se arrastran desde hace décadas
y que cada crisis mal resuelta las ha terminado acentuando.

Por otra parte, los fiscos tanto nacional como provincial y municipal usan las transacciones
bancarias como la base de una serie de tributos que encarecen su costo y desincentivan su
utilización. En definitiva, la convergencia de ambos fenómenos termina limitando los
recursos con que cuenta el sistema bancario para ampliar la atención de las necesidades
financieras del sector privado.

El desafío más importante que enfrenta la economía argentina en el plano financiero es
incrementar los recursos del ahorro nacional con que cuentan los mercados financieros
institucionales. En el caso de los bancos privados, los depósitos del sector privado
representan en la actualidad el 93% del total de los fondos con que se cuenta.

A su vez, en el período 2005-setiembre 2008 los bancos privados han prestado al sector
privado el 90% de la capacidad prestable correspondiente a los depósitos captados del
público.

Asimismo, la banca privada participa con alrededor del 70% del financiamiento al sector
privado, cartera que representa el 90% del total de los créditos de la banca privada. La
elocuencia de estos números habla por sí misma.

Como lo demuestra el último quinquenio, con depósitos creciendo en forma sostenida la
oferta de crédito está asegurada y la competencia entre los bancos impulsa la mejora
continua de sus condiciones, tanto los plazos como los costos.

Sin embargo, la evolución de los depósitos en relación al PIB últimamente muestra signos
de estancamiento y, más recientemente, más volatilidad, de tal modo que afianzar el
crecimiento del crédito bancario en estos tiempos difíciles y en el futuro, pasa básicamente
por identificar claramente los problemas que limitan la canalización del ahorro a través de
los mercados institucionales y darse como sociedad una política para superarlos.
















Análisis Cuantitativo Financiero
- 18 -
1.3.4 Organismos de control y marco regulatorio


A fin de que los participantes en los mercados financieros puedan interactuar en forma
ordenada y equitativa para las partes, existe un Marco Regulatorio compuesto por leyes,
decretos, resoluciones y reglamentaciones aplicadas por los organismos de control, estos
son el Banco Central (BCRA) y la Comisión Nacional de Valores (CNV).

El Banco Central es la autoridad de aplicación de la Ley de Entidades Financieras, por tanto
es el Organismo de Control del Sistema Bancario y Cambiario. Para tal fin, elabora
Comunicaciones que son de estricto cumplimiento para las entidades comprendidas en la
Ley citada. El Banco Central no solo controla el funcionamiento de los intermediarios
financieros sino también autoriza las distintas operaciones que es posible realizar.

Por su lado, la Comisión Nacional de Valores, es la autoridad de aplicación de la Ley de
Oferta Pública y regula el funcionamiento del Mercado de Capitales, tanto a sus agentes
como los distintos tipos de instrumentos que allí se negocian.

A continuación le proponemos leer atentamente el siguiente artículo que lo orientará sobre el
funcionamiento del Sistema Bursátil Argentino.

































Análisis Cuantitativo Financiero
- 19 -

El Sistema Bursátil Argentino
Información Mercado de Valores de Rosario
http://www.mervaros.com.ar/institucional.php

El Sistema Bursátil Argentino se remonta en sus orígenes, a la fundación de la Bolsa de
Comercio de Buenos Aires, acaecida en julio de 1854, siendo esta la Bolsa más antigua del
país.

Los Mercados de Valores, si bien son personas jurídicas independientes de las Bolsas,
actúan dentro de ellas, adheridas a las mismas a través de un Convenio. En la legislación
argentina, un Mercado de Valores no puede actuar en forma separada de una Bolsa.

La Ley 17.811 de Oferta Pública Bolsas y Mercados de Valores, es la que regula la actividad
bursátil en nuestro país. Esta Ley prevé que las Bolsas de Comercio pueden constituirse
como Asociaciones Civiles (que no persiguen fin de lucro) o Sociedades Anónimas. Los
Mercados de Valores, solamente pueden constituirse como Sociedades Anónimas.

Las Bolsas de Comercio y los Mercados de Valores, para funcionar como tales, deben ser
previamente autorizados por la Comisión Nacional de Valores.

Las Bolsas tienen por función principal, brindar espacios físicos (recintos) a sus asociados,
para que lleven a cabo en ellos, negociaciones y actos de comercio. En su seno, las Bolsas
cobijan distintas cámaras o nucleamientos gremiales empresarios, representativos del agro,
el comercio, la industria y la actividad financiera.

Los Mercados de Valores por su parte, inscriben a sus accionistas, los Agentes de Bolsa,
quienes operan en los recintos de las Bolsas, comprando y vendiendo títulos valores con
oferta pública autorizada.

En los Mercados de Valores, los Agentes de Bolsa actúan comprando o vendiendo títulos
valores privados (acciones y/u obligaciones negociables) o títulos valores públicos (títulos de
deuda emitidos por el Estado Nacional, Provincial o Municipal). Si bien compran y venden a
nombre propio, lo hacen por cuenta y orden de terceros, sus comitentes (clientes).

El Mercado de Valores actúa compensando las operaciones que realizan sus Agentes de
Bolsa. Es decir que todos pueden operar contra todos, pero al final del día, la liquidación de
las operaciones concertadas, cada Agente de Bolsa la practica con el Mercado de Valores, y
no contra las partes que operó. El Mercado de Valores garantiza las operaciones que sus
Agentes de Bolsa han realizado entre sí.













Análisis Cuantitativo Financiero
- 20 -
1.4 Exponentes y Leyes

Nos introduciremos en el tema de los exponentes enteros positivos. El producto de un
número real que se multiplica por sí mismo, se denota por “a X a” o “aa”. Para simplificar
este tipo de expresiones se acostumbra utilizar una notación abreviada tal que:










En la que el símbolo a se llama base y al número escrito arriba y a la derecha del mismo se
le denomina exponente. Este último indica el número de veces que la base a se toma como
un factor.

Por lo tanto, podemos decir que si n es un número entero positivo y a es cualquier número
real,






El término a se expresa como “a elevado a la n-ésima potencia” donde a es la base y n es
el exponente o potencia.























a. a = a²

a. a. a = a³

a. a. a. a. a= a
5

a. a. a. … a= a
n factores
n
n


Análisis Cuantitativo Financiero
- 21 -
1.4.1 Leyes de los exponentes

Si a y b son números reales distintos de cero, y m y n son enteros positivos, entonces se
pueden aplicar las siguientes leyes de los exponentes.


a) PRODUCTO DE DOS POTENCIAS DE UNA MISMA BASE

Para encontrar el producto de dos potencias de la misma base, se debe elevar la base de
una potencia igual a la suma de los exponentes.







b) COCIENTE DE DOS POTENCIAS DE LA MISMA BASE

Para encontrar el cociente de dos potencias de la misma base, es necesario elevar la base a
una potencia igual al exponente del numerador menos el exponente del denominador.

Ejemplo:
Por la definición de potencia se tiene:

Al cancelar factores iguales queda:






a. a = a
m n m + n


Análisis Cuantitativo Financiero
- 22 -
Por lo tanto, como regla general obtenemos:
El cociente de potencias con la misma base es igual a la base elevada a la diferencia
de los exponentes.




c) POTENCIA DE UNA POTENCIA

Para elevar la m-ésima potencia a la n-ésima potencia se debe elevar la base a, a una
potencia igual al producto de los dos exponentes.

Ejemplo:
Por la definición de potencia se tiene:



Por lo tanto, como regla general obtenemos:
La potencia de otra potencia de la misma base (distinta de cero) es igual que la base
elevada al producto de los exponentes.












Análisis Cuantitativo Financiero
- 23 -
d) POTENCIA DEL PRODUCTO DE DOS FACTORES

Para determinar la n-ésima potencia de dos factores, se debe encontrar el producto de cada
factor elevado a la n-ésima potencia.

Ejemplo: (ab)³
Al aplicar la definición de potencia:
(ab)³ = ab • ab • ab
(ab)³ = a • a • a • b • b • b
Y como la potencia es una multiplicación abreviada, queda:
a³b³
Por lo tanto, como regla general obtenemos:
La potencia de un producto es igual que el producto de la misma potencia de los
factores




e) POTENCIA DEL COCIENTE DE DOS FACTORES

Para determinar la n-ésima potencia del cociente de dos factores es necesario encontrar el
cociente de cada factor elevado a la n-ésima potencia.


Ejemplo:







Análisis Cuantitativo Financiero
- 24 -
Aplicando la definición de potencia:


Por lo tanto, como regla general obtenemos:
Para elevar una fracción a un exponente se eleva el numerador y el denominador a
dicho exponente.


































Análisis Cuantitativo Financiero
- 25 -
1.4.2 Exponente cero, negativo y fraccionario


f) EXPONENTE CERO

Si a es un número real diferente de cero, a = 1. Esta aseveración puede demostrarse
aplicando la regla del cociente de dos potencias de la misma base. Considere el siguiente
cociente:


Pero el cociente de la división (cuando el divisor y dividendo son iguales) es 1, entonces:

Por transitividad:
a° = 1
Por lo tanto, como regla general obtenemos:
Todo número diferente de cero con exponente 0 es igual a 1


g) EXPONENTE NEGATIVO

Si n es un entero positivo y a ≠0 :


y se sabe que:
0


Análisis Cuantitativo Financiero
- 26 -

Por transitividad:

Por lo tanto, como regla general obtenemos:
Todo número exponente negativo es igual a su inverso con exponente positivo




h) EXPONENTES FRACCIONARIOS

Sea a la base de una potencia, y m/n el exponente al cual se encuentra elevada dicha base,
entonces:

Ejemplo:
Si se eleva a la potencia que indica el denominador del exponente resulta que:

Por la definición:



Análisis Cuantitativo Financiero
- 27 -


Por la propiedad transitiva:

Si se extrae la raíz cuadrada a ambos miembros de la igualdad, se tiene:

Al eliminarse la raíz y la potencia (operaciones inversas):

Por lo tanto, como regla general obtenemos:























Análisis Cuantitativo Financiero
- 28 -
1.5 Logaritmos: cálculo y progresiones
1.5.1 Cálculo con logaritmos


Sea N un número positivo y b un número positivo diferente de 1; entonces, el logaritmo en
base b del número N es el exponente L de la base b tal que b = N. El enunciado de que L
es el logaritmo en base b del número N se escribe como:

L = log
b
N

(Logaritmo en base 2 de 8 es igual a 3 pues 3 es el exponente al que hay que
elevar 2 para que nos de 8 

(Logaritmo en base 2 de es igual a -3) pues -3 es el exponente al que hay
que elevar 2 para que nos de 

(Logaritmo en base 10 de 10000 es igual a 4) pues 4 es el exponente al que
hay que elevar 10 para que nos de 10000 

En la práctica común se utilizan dos tipos de logaritmos: naturales, cuya base es el número
e = 2.718281829…, y los logaritmos comunes cuya base es b = 10. Ambos se pueden
determinar fácilmente con ayuda de una calculadora financiera.

Los logaritmos en base 10 se denominan logaritmos comunes y para identificarlos se utiliza
el símbolo:

L = log10N = log N.



Los logaritmos naturales en (base e) se simboliza como sigue:

ln = log natN = logeN = Ln











2
log 8 3 
3
2 8 
2
1
log 3
8
 
1
8
1
8
3
3
1 1
2
2 8

 
10
log 10000 4 
4
10 10000 
L


Análisis Cuantitativo Financiero
- 29 -
En lo sucesivo, la palabra “logaritmos” se referirá a los logaritmos comunes (base 10). Por
definición se tiene:

log 1000 = 3 ya que 10³ = 1000
log 100 = 2 ya que 10² = 100
log 10 = 1 ya que 10 = 10
log 1 = 0 ya que 10 = 1
log 0.10 = -1 ya que 10 = 0.10
log 0.010 = -2 ya que 10 = 0.010
log 0.0010 = -3 ya que 10 = 0.0010

Es necesario destacar que N debe ser un número positivo, en tanto que el log N puede ser
cualquier número real positivo, negativo o cero.


1.5.1.1 Leyes de los Logaritmos.

1) EL logaritmo del producto de dos números positivos, es igual a la suma de los
logaritmos de los números.

Log (A.B) = log A + Log B


2) El logaritmo del cociente de dos números positivos, es igual al logaritmo del
numerador menos el logaritmo del denominador.

Log (A/B) = log A – log B

3) El logaritmo de un número elevado a la potencia n, es n veces el logaritmo del
número.

Log A
n
= n log A

1.5.1.2 Característica y Mantisa

Todo número positivo puede ser escrito en la forma de un número básico B tal que (1 < B <
10) multiplicado por una potencia entera de 10.

Por ejemplo:
4.354 = 4,354 x 10³

65 = 6,5 x 10

0,078 = 7,8 x 10







0
1
-1
-2
-3
1
-2


Análisis Cuantitativo Financiero
- 30 -
Para calcular el logaritmo de un número de éstos se procede de la siguiente manera:

Si N = 4.354 = 4,354 x 10³
log (4.354 x 10³) = log 4,354 + log 10³ = 0,638888 + 3

Si N = 0,078 = 7,8 x 10
Log (7,8 x 10 ) = log 7,8 + log 10 = 0,55388303 - 2


1.5.1.3 Antilogaritmos

Si L = log N, N es el llamado antilogaritmo de L y se denota como N = antilog L cuando L =
log N.
Por ejemplo,

200 = antilog 2,301030 ya que log 200 = 2,301030

0,5 = antilog 0,698970 – 1 ya que log 0,5 = 0,698970 – 1

El antilogaritmo de un logaritmo dado puede ser determinado mediante el empleo de una
calculadora electrónica o por medio de tablas.


1.5.1.4 Redondeo

En el presente apunte, se utilizarán las siguientes reglas para redondear:
- El dígito retenido permanece sin cambio si los dígitos despreciados son menores de
5 000. Ejemplo: 0,13783 se redondea como 0,1378 si se desean 4 cifras significativas.
- El dígito retenido se incrementa en 1 si los dígitos despreciados son mayores de 5 000.
Ejemplo: 0,68917 se redondea como 0,69 si se desea los 2 decimales.
- El dígito retenido se convierte en par (se incrementa en 1 cuando es necesario) si los
dígitos despreciados son exactamente iguales a 5000. Ejemplo: 0,235 se redondeará
como 0,24 si se desean dos decimales, en tanto que 0,14325 se redondeará como
0,1432 si se desean 4 decimales.

















-2
-2 -2


Análisis Cuantitativo Financiero
- 31 -
1.5.2 Progresiones Aritméticas

Una progresión aritmética es una sucesión de números llamados términos, tales que dos
números cualesquiera consecutivos de la sucesión están separados por una misma cantidad
llamada diferencia común.

1, 4, 7, 10… es una progresión aritmética cuya diferencia común es 3.
30, 25, 20, 15… es una progresión aritmética cuya diferencia común es -5.

Si se considera t1 como el primer término de una progresión, d como la diferencia común y n
el número de términos de la misma, se genera una progresión de la forma:

t
1
, t
1
+d, t
1
+2d, t
1
+3d ……., t
1
+ (n-2)d, t
1
+ (n-1)d

El último número de una progresión será igual al primer término de la misma adicionado de
(n – 1) diferencias:

u
1
=, t
1
+ (n-1)d

En una serie de 3 términos:

t
1
, t
1
+d, t
1
+2d

El último término (t1 + 2d) es igual al primer término (t1) adicionado de (n – 1) veces la
diferencia común, ya que n = 3, n – 1 = 2.

La suma de una progresión aritmética puede escribirse como sigue:

S = t
1
+ (t
1
+d) + (t
1
+2d) + …..+ (u – 2d) + (u – d) + u

Pero también puede escribirse en forma inversa:

S = u + (u – d) + (u – 2d)+ …..+(t
1
+2d)+ (t
1
+d) + t
1


Sumando las dos expresiones término a término:

2S = (t
1
+ u) + (t
1
+ u) + …..+ (t
1
+ u) + (t
1
+ u)

2S =(t
1
+ u)

S= n/2 (t
1
+ u)

Así, la suma de una progresión aritmética de n términos es igual a la suma del primero y el
último término multiplicado por n y dividido entre dos.

S = n t
1
+ (n – 1) d

2





Análisis Cuantitativo Financiero
- 32 -
Simplificando, se obtiene:

S = n/2 2 t
1
+ (n – 1) d


EJ EMPLO 1.5.2.1.

Determine el 10mo. Término y la suma de la siguiente progresión aritmética: 3, 7, 11…


SOLUCIÓN

a) Se determina el último término aplicando (1.11) y se considera t1 = 3, n = 10 y d = 4.

u = t
1
+ (n-1)d

u= 3 + (10-1)4

u= 36+3

u=39


b) Para determinar la suma se aplica la fórmula respectiva:

S= n/2 (t
1
+ u)

S= 10/2 (3+39)

S= 5 (42)

S=210


c) Una alternativa de cálculo es:

S = n/2 2 t
1
+ (n – 1) d

S= 10/2 2(3) +(10-1)4

S= 5 (42)

S = 210










Análisis Cuantitativo Financiero
- 33 -
EJ EMPLO 1.5.2.2.
Se recibe un préstamo bancario de $12.000, el cual se acuerda pagar mediante 12 pagos
mensuales de $1.000 más intereses sobre saldos insolutos a razón de un 5% mensual.
¿Qué cantidad de intereses se paga en total?

SOLUCIÓN
El primer pago que debe hacerse será de $1.000 de capital más $600 de intereses (5% de
12.000). El segundo será de $1.000 más $550 (5% de 11.000); el tercero de 1.000 más 500
(5% de 10.000), y así sucesivamente.

t1 = 600 d = - 50 n = 12

Aplicando la fórmula se tiene:

S = n/2 2 t
1
+ (n – 1) d

S = 12/2 2(600)+(12-1)(-50)

S= 6 1200 + (-550)

S= 6 (650)

S= 3900

Deberá pagar $3.900 de intereses.




























Análisis Cuantitativo Financiero
- 34 -
1.5.3Progresiones Geométricas

Una progresión geométrica es una sucesión de números llamadostérminos, tales que dos
números consecutivos cualesquiera de ella, guardan un cociente o una razón común. En
otras palabras, esto quiere decir que cualquier término posterior se puede obtener del
anterior multiplicándolo por un número constante llamado cociente o razón común.

3, 6, 12, 24, 48… es una progresión geométrica cuya razón común es 2.
-2, 8, -32, 128… es una progresión geométrica cuya razón común es -4.
t, tr, tr², tr³… es una progresión geométrica cuya razón común es “r”.

Tomando el último ejemplo se puede generar una progresión geométrica con 6 términos:

t
1
, t
1
r, t
1
r
2
,t
1
r
3
,t
1
r
4
,t
1
r
5



De ella se desprende que el último término es igual a:

u= t
1,
r
n-1

Y que una progresión con n términos adoptará la forma:

t
1
, t
1,
r, t
1
r
2
…….. t
1
r
n-3
+ t
1
r
n-2
+ t
1
r
n-1


La suma de ésta progresión es igual a:

S= t
1
,+t
1
r + t
1
r
2
+ …….t
1
r
n-3
+ t
1
r
n-2
+ t
1
r
n-1



Luego, si se multiplican ambos lados de la ecuación por r, se tiene:


rS= t
1
r + t
1
r
2
+ t
1
r
3
+ …….+ t
1
r
n-2
+ t
1,
r
n-1
+ t
1
r
n


s – rS = t
1
-t
1
r
n


Por lo que:

S (1-r) = t
1
-t
1
r
n

S = t
1
-t
1
r
n
= t
1
(1- r
n
)
1-r 1-r

S = t
1
(1- r
n
)
1-r








Análisis Cuantitativo Financiero
- 35 -
Es conveniente utilizar la fórmula anterior cuando r<1 y la expresión

S = t
1
(r
n
- 1)
r - 1

cuando r > 1

Una progresión geométrica será creciente si la razón común r es positiva mayor que 1.


EJ EMPLO 1.5.3.1.
Genere una progresión de 5 términos con t1 = 3, r = 4


SOLUCIÓN
3, 12, 48, 192, 768

Una progresión geométrica será decreciente si la razón común r es positiva menor que 1.



EJ EMPLO 1.5.3.2.
La inflación de un país se ha incrementado un 40% en promedio durante los últimos 5 años.
¿Cuál es el precio actual de un bien que tenía un precio de $100 hace 5 años?


SOLUCIÓN
t1 = 100 r = (1 + 0,40) n = 6 t6= ?

Aplicando la fórmula respectiva se obtiene:

u = t1 r
(n-1)
u = 100 (1.40)
(6-1)

u = 100 (1,40)
5

u = 100 (5.37824)
u = 537.82


Puede esperarse que el precio del bien se haya más que quintuplicado en ese periodo dada
una inflación promedio de 40%, puesto que dicha inflación se va calculando sobre la del año
anterior, que a su vez lo fue sobre la del año previo y así sucesivamente.











Análisis Cuantitativo Financiero
- 36 -
1.5.3.1 Progresiones Geométricas Infinitas

Considere la siguiente progresión geométrica

1, ½, ¼, ⅛…

cuyo primer término es 1 y cuya razón es r½

La suma de los n primeros términos es:

Sn = 1 – (1/2)
n
1 – ½

Sn = 1 - (1/2)
n

1-1/2 1-1/2

Sn = 1 - (1/2)
n

1/2 1/2

Sn = 2 – (1/2)
n-1



Para cualquier n, la diferencia 2 – Sn = (½) es positiva, y se reduce a medida que crece
n. si n crece sin límite (tiende al infinito), se dice que S se aproxima a 2 como límite.

lim Sn = 2
n→∞

En el caso de una progresión geométrica del tipo:

t1, t1r, t1r², t1r³ …

la suma de los n términos puede escribirse como

Sn = t
1
(1- r
n
) = t
1
- t
1
r
n

1-r 1-r 1-r

Cuando ( -1 <r< 1 ), si n crece indefinidamente, el término r , tiende a 0 y Sntiende a (t1/ 1-r).

Así se dice que

S = t
1
cuando -1 <r<1
1-r

y se le considera una progresión geométrica infinita.






(n-1)
n


Análisis Cuantitativo Financiero
- 37 -
EJ EMPLO 1.5.3.3.
Determine la suma de una progresión geométrica infinita:

1, 1/3, 1/9, 1/27…

SOLUCIÓN
Se tiene que t1 = 1, r =1/3 y ya que (- 1 < r < 1), se aplica la fórmula:

S = t
1
cuando -1 <r<1
1-r

S = 1
1 – 1/3

S = 1
2/3

S = 1.5



































Análisis Cuantitativo Financiero
- 38 -
Glosario

Acción
Es un título valor que representa e incorpora la contribución o aporte del socio a la formación
del fondo social. Otorga a sus titulares derechos que pueden ser ejercidos colectiva y/o
individualmente.


Accionista
Es una persona propietaria de acciones y poseedor del título que las representa.


Activo Financiero
Es cualquier título de contenido patrimonial, crediticio o representativo de mercancías.


ADR
Es un certificado negociable que representa el valor de una acción ordinaria o preferencial
de cualquier compañía no estadounidense.


Amortización
Es la reducción parcial de una deuda o redención parcial de un título, mediante pagos de
naturaleza generalmente periódica.


Asamblea General de Accionistas
Es la reunión periódica o esporádica de los accionistas de una misma empresa, donde se
presentan los resultados de un período por parte de la junta directiva y el representante
legal, se analizan y evalúan las políticas de la empresa y se eligen los administradores y el
revisor fiscal de la sociedad.


Beneficiario Primario
Es quien adquiere un nuevo título valor ante la entidad emisora, ya sea a través del mercado
de valores o de su delegatario para este efecto.


Beneficiario Secundario
Es el inversionista que adquiere, generalmente en una bolsa, un título valor que había sido
colocado con anterioridad por la entidad emisora y que ha sido recolocado por su
beneficiario primario, u otro secundario, posiblemente por requerimientos anticipados de
liquidez.










Análisis Cuantitativo Financiero
- 39 -
Cantidad Transada
Es el número de unidades de determinado título que se haya negociado en un mercado de
valores, durante un período de tiempo determinado. Capital pagado de una empresa: es el
valor nominal de las acciones que los accionistas de una sociedad han pagado, las cuales
tienen que haber sido autorizadas y suscritas, previamente.


Capitalización
Es la ampliación del capital pagado mediante nuevas emisiones de acciones, o la
reinversión de las utilidades de un ejercicio al patrimonio de la persona o empresa.


Colocación Primaria
Es la oferta de nuevos títulos por parte de una entidad para captar recursos con el fin de
desarrollar su objeto social. En este caso existe una relación directa entre la entidad emisora
y el adquirente o primer beneficiario del valor.


Comisionista de Bolsa
Es una persona autorizada para realizar en una bolsa de valores los negocios de compra y
venta de títulos por cuenta de terceros (sus clientes).


Cotización
Es el precio de una unidad de un título, registrado en una bolsa cuando se realiza una
negociación de valores.


Descuento
Es la diferencia entre el valor nominal y el valor comercial de un activo financiero.


Dividendo
Es la suma de dinero que una empresa paga periódicamente a los propietarios de la misma
por cada una de las acciones que de ella posee. La cuantía del dividendo la fija la asamblea
general de accionistas, generalmente en función de las utilidades o ganancias de la
empresa.


Endoso
Es la firma del propietario de un valor en el reverso del título, para transferir su propiedad.


Fideicomisario
Es la institución o empresa que garantiza el cumplimiento de las obligaciones establecidas
en un título.







Análisis Cuantitativo Financiero
- 40 -
Índices de Precios de Acción
Es una serie cronológica de números que indican la variación relativa de los precios de un
conjunto de acciones que se cotizan en bolsa, en la que el precio de cada acción es
ponderado de acuerdo con su importancia; se usa como referencia un valor unitario llamado
base (generalmente 100), definido para una fecha dada.


Interés
Es la suma proporcional, indicada como porcentaje del valor nominal de un título, o sea de la
cantidad de dinero que representa, que el emisor le paga al propietario de un título como
reconocimiento por la deuda a su favor. Su monto y forma de pago se establece desde el
momento de la emisión y permanece invariable durante la vigencia de la obligación.


Inversionista
Es quien coloca su dinero en un título valor o alguna alternativa que le genera un
rendimiento futuro. Puede ser una persona o una sociedad.


Liquidez
Es la mayor o menor facilidad con que se redime o negocia un título, transformándolo en
efectivo en cualquier momento, de acuerdo con el volumen y frecuencia con que se transe
en las bolsas.


Liquidez Primaria
Es la posibilidad de redimir la inversión ante la entidad emisora o el fideicomisario.


Liquidez Secundaria
Es la posibilidad de negociar el título en el mercado bursátil durante su vigencia o plazo de
maduración.


Mercado Primario
Es el conjunto de instituciones y operadores encargados de la colocación de nuevas
emisiones de títulos en el mercado. Es a este mercado al que las empresas recurren para
conseguir el capital que necesitan, sea para la financiación de sus proyectos de expansión
o, sea para emplearlos en otras actividades productivas.


Mercado Secundario
Es el conjunto de instituciones y agentes que permiten la transferencia de la propiedad de
los títulos ya colocados en el mercado primario. Proporciona liquidez a los títulos emitidos o
a los inversionistas de estos títulos.







Análisis Cuantitativo Financiero
- 41 -
Oferta
Es la orden de venta de un título valor en el mercado de valores, ya sea por requerimientos
de liquidez o para reinversión en otra alternativa.


Prima
Es la parte del valor de colocación de nuevas acciones sobre su valor nominal. En la bolsa
de valores se refiere a la diferencia entre el valor comercial y el de colocación de acciones, o
para los certificados de cambio al sobreprecio respecto al cambio oficial (dólar).


Rendimiento
Es la ganancia en dinero, bienes o servicios que una persona o empresa obtiene de sus
actividades industriales, agrícolas, profesionales, o de transacciones mercantiles o civiles.


Rueda ó Sesión Bursátil
Es la reunión de los comisionistas en el salón de una bolsa y por un tiempo predeterminado
con el objeto de comprar o vender títulos valores de acuerdo con las instrucciones recibidas
de sus clientes y a los precios que el libre juego de la oferta y la demanda establezcan.


Split de Acciones
Es la distribución equitativa de un dividendo en acciones que tiene el efecto neto de
aumentar el número de acciones en circulación de la compañía.


Suscripción
Es cuando un inversionista adquiere nuevas acciones emitidas por una sociedad.


Swap
Es la conversión de deuda externa u obligaciones pagaderas en el exterior, a instrumentos
tales como títulos, acciones, bonos, etc., para invertir en el país deudor.


Título Valor
Es un documento negociable, representativo de un valor o compromiso económico entre el
girador o emisor del documento y el propietario o tenedor del mismo.


Título al Portador
Son aquellos documentos que se expiden sin identificar en el texto del instrumento al
propietario o adquirente del título. Son libremente negociables por la simple entrega o
transmisión directa de los mismos.








Análisis Cuantitativo Financiero
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Título a la Orden
Son los documentos expedidos inicialmente a nombre de determinada persona pero pueden
negociarse o transferirse mediante simple endoso (firma del tenedor) y entrega.


Título de Renta Fija
Son aquellos cuyo rendimiento puede determinarlo el inversionista en el momento de su
adquisición o negociación en el mercado bursátil.


Título de Renta Variable
Se denominan los papeles cuyo rendimiento puede determinarse solamente en el momento
de su redención o estimarse en el momento de su adquisición.


Títulos Nominativos
Son los expedidos a nombre de una persona (natural o jurídica), cuyo propietario se
identifica tanto en el texto del mismo como en un registro que debe llevar el emisor. Para
negociarlos se requiere el endoso o traspaso por parte del vendedor, la inscripción del
nombre del comprador en el citado registro y la expedición de un nuevo título a nombre de
este.


Underwriting
Consiste en la compra de toda o de una parte de una emisión de títulos valores (no
necesariamente acciones) a un precio fijo y garantizado, con el propósito de vender esta
emisión entre el público.


Valor Comercial
Es el precio al cual se cotiza una acción o cualquier otro título valor en una bolsa de valores.


Valor Intrínseco ó Patrimonial
Es el que resulta de dividir el patrimonio de la empresa, según aparece registrado en el
balance general, por el número de acciones pagadas y en circulación de la sociedad.


Valor Nominal
Es el precio inscrito en el título, representativo de la deuda a pagar al vencimiento del mismo
o, para el caso de las acciones, de la parte proporcional de capital pagado que le
corresponde.











Análisis Cuantitativo Financiero
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Valor Real
Es el precio de la acción obtenido al dividir el valor real de la empresa, o sea de los activos
de la misma a su precio actual o comercial, por el número total de acciones en circulación.


Valor Transado
Es el costo comercial de un número determinado de unidades de un título valor registrado o
negociado en una bolsa de valores.