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AULA 03

ADMINISTRAO FINANCEIRA 2012 - PETROBRS ADMINISTRADOR


PROFESSOR CSAR FRADE
Prof. Csar de Oliveira Frade www.pontodosconcursos.com.br 1


Ol pessoal!

Vamos para a nossa terceira aula de Administrao Financeira para o concurso
da INFRAERO.

Vocs j aprenderam (pelo menos isso que espero) a parte de matemtica
financeira. Agora, nessa aula, vamos aplicar a matemtica financeira com o
intuito de efetuar a anlise de investimentos.

Nessa primeira aula de anlise de investimentos, no tenho o objetivo de
mostrar como se encontra a taxa de juros que vai ser utilizada, mas que vocs
entendam as ferramentas que utilizamos para analisar. Por isso, vamos
aprender os processos de deciso e, posteriormente, utilizaremos as
ferramentas avanadas de anlise de investimentos.

As dvidas devem ser postadas no frum e as sugestes podem ser
encaminhas para o meu mail
cesar.frade@pontodosconcursos.com.br

Csar Frade
ABRIL/2012

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17. Anlise de Investimentos

Se perguntarmos a uma pessoa no Brasil porque motivo ele optou por abrir
uma padaria, um bar, um restaurante, ser muito comum voc ouvir que ele
fez isso porque achou que era um bom negcio, que dava muito dinheiro e que
uma outra pessoa havia ficado rica com aquele empreendimento.

Entretanto, se a mesma pergunta for feita a um empresrio, dono de uma
siderrgica ou algo que tenha um investimento vultuoso, provvel, que ele
venha com um plano de negcios gigantesco para mostrar a viabilidade
econmica desse empreendimento.

importante ressaltar que no somente esse empresrio que far um
investimento enorme que deveria analisar a viabilidade do projeto. Todas as
pessoas devem fazer esse tipo de anlise, independentemente do montante a
ser investido. claro que quanto maior for o montante mais apurado ser o
plano de negcios e a anlise de investimentos.

Para efetuar esse plano de investimentos nos utilizamos de 4 diferentes formas
para analis-lo. So elas:

Payback
Payback Descontado
Valor Presente Lquido VPL
Taxa Interna de Retorno TIR

A partir de agora, vamos estudar cada um desses mtodos de anlise de
investimentos, ressaltando os aspectos importantes e suas principais
deficincias.


18. Payback

O mtodo de avaliao do Payback informa o prazo necessrio para o
retorno do investimento. Esse mtodo deve ser utilizado quando avaliamos
projetos que no possuem muita representatividade no patrimnio total. Isso
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se deve ao fato de que o Payback possui alguns problemas como veremos a
seguir.

Imaginemos 4 diferentes projetos que possuem o fluxo de caixa abaixo:




Observe que todos os projetos (A, B, C e D) possuem um investimento inicial
equivalente, ou seja, R$10.000,00. Isso significa que o capitalista, para
desenvolver algo deveria, nos quatro investimentos, desembolsar a quantia de
R$10.000,00. No h a necessidade de que essa quantia seja apenas de
recursos prprios, mas, inicialmente, assumiremos que todos esses recursos
iniciais saiam do bolso do empresrio.

Todas as vezes que um projeto possuir valores negativos, isso significa que
houve um dispndio por parte do capitalista. De forma anloga, quando houver
um valor positivo, significa que aps receber as receitas e pagar os insumos,
fornecedores, salrios, impostos, etc, aquele valor foi o que sobrou.

Observe que o Projeto A informa que o capitalista fez um investimento da
ordem de R$10.000,00. Aps um ano, ele recebeu de volta R$5.000,00. Dessa
forma, ainda restavam R$5.000,00 para que fosse feito o retorno do
investimento. No final do segundo ano, houve um retorno da ordem de
R$2.000,00 e, a partir da, ficou faltando R$3.000,00 para o investimento
retornar completamente. Enfim, no terceiro ano, o investidor recebe
R$3.000,00 e ocorre o retorno do investimento. Observe o fluxo abaixo:
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Observe que, inicialmente, o investidor colocou R$10.000,00 nesse negcio.
Com recebeu R$5.000,00, devemos fazer R$10.000 + R$5.000 = -R$5.000. E
com isso, concluiramos que ainda faltava R$5.000,00 para que o recurso
investido retornasse. Observe que o zero somente ocorreu no terceiro
perodo e, portanto, demorou trs anos para que houvesse o retorno desse
investimento.

Dessa forma, o Payback do Projeto A foi de trs anos.

Se fizermos o mesmo com o projeto B, teremos:



Observe que o Payback do projeto B tambm de 3 anos.
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Logo, se o investidor utilizasse o mtodo do Payback para a tomada de
deciso, ele seria indiferente entre os Projetos A e B.

Entretanto, se compararmos os dois projetos, veremos que eles possuem
exatamente o mesmo fluxo de caixa at o ano 5. Nesse ano, no entanto, o
projeto A tem um fluxo muito maior que o existente no projeto B. E isso nos
faz concluir que, independentemente de qualquer outro fator, o projeto A
deveria ser considerado melhor do que o projeto B.



Observe que apesar de o mtodo do Payback ter considerado os dois projetos
como iguais, h uma clara vantagem para o projeto A se comparado ao B. Isso
nos mostra que existe um primeiro problema no mtodo do Payback. Esse
primeiro problema ocorre porque o Payback desconsidera os fluxos de
caixa posteriores ao retorno de investimento.

De forma anloga, se analisarmos os projetos B e C utilizando o mtodo do
Payback, veremos que eles so semelhantes e que o investidor ser indiferente
entre eles.

Ambos os projetos tero um Payback de 3 anos.

No entanto, no projeto B o investidor receber os recursos em prazo anterior
ao projeto C. Este fato por si s, j faz com que o projeto B seja prefervel ao
C.
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Portanto, como o mtodo do Payback considera iguais dois projetos que so
claramente diferentes, encontramos mais um problema do Payback. Neste
caso, vamos que o Payback desconsidera o valor do dinheiro no tempo.

Por fim, ao compararmos os projetos C e D vemos que o projeto D tem um
Payback de 2 anos enquanto que o projeto C tem um Payback de 3 anos. Se o
Payback nos mostra o tempo necessrio para o retorno do investimento,
razovel pensarmos que quanto menor o Payback melhor, pois mais rpido o
investimento retornar. Com isso, seria prefervel o Projeto D a C. Mas, na
verdade, vemos que isso no verdade.



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Observe que apesar de o Projeto D retornar o investimento em um tempo
menor, ele no retorna nada alm do investimento ao capitalista. No entanto,
ele poderia ter sido escolhido este projeto em detrimento do C por ter sido
obrigado ou induzido a escolher aquele que retornaria no menor prazo
possvel. Isso d origem a mais um problema desse mtodo que seria a
arbitrariedade da gerncia.

Portanto, vemos que o mtodo do Payback possui trs problemas, quais
sejam:

Desconsidera os fluxos de caixa posteriores ao retorno do investimento;
Desconsidera o valor do dinheiro no tempo; e
Arbitrariedade da gerncia.


19. Payback Descontado

O Payback descontado um mtodo muito parecido com o Payback. Ela ir
medir o prazo de retorno de um investimento. No entanto, passar a
considerar o valor do dinheiro no tempo, mas continuar a ter os outros dois
problemas existentes no Payback.

Um dos problemas que temos agora a determinao da taxa de juros que ir
descontar o fluxo de caixa. Entretanto, adotaremos uma taxa como sendo fixa
e deixaremos para discutir esse assunto em outro momento, mais frente no
curso. Combinado?

Imaginemos que a taxa de juros a ser empregada seja de 10% ao perodo.
Vamos, com base nesse dado, calcular o Payback Descontado do projeto A.

Para fazermos esse clculo, devemos trazer a valor presente os fluxos de caixa
e descontarmos do valor investido. O procedimento deve ser repetido at o
momento em que o capital aplicado retornar.

Observe a metodologia a ser utilizada:

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A coluna do valor presente mostra o capital referente a um montante igual ao
fluxo de caixa do projeto descontado a uma taxa de 10%. Portanto:

( )
( )
653 1
10 1
2000
545 4
10 1
5000
1
2
2
1
.
,
.
,
= =
= =
+
=
C
C
i
M
C
n


E assim por diante...

Temos que ir reduzindo o valor presente dos recebimentos do valor aplicado
at que haja uma mudana de sinal. No momento em que houver uma
mudana de sinal, este o indicativo de que houve o retorno do investimento.
Devemos proceder da seguinte forma:

802 3 653 1 455 5
455 5 545 4 000 10
. . . Faltante Recurso
. . . Faltante Recurso
2
1
= + =
= + =


Quando o recurso ficar negativo, devemos fazer uma regra de trs com o
intuito de encontrar exatamente o momento em que houve a inverso.



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-865
5345
4 5
0
X




14 0
6209
865
, = = X

Observe que R$865,00 o recurso que falta para a devoluo do investimento.
No entanto, nesse perodo, o investidor receber R$6.209,00. Para calcularmos
o payback devemos supor que h uma distribuio uniforme do fluxo ao longo
do ano. Sendo assim, o Payback Descontado foi da ordem de 4,14 anos.


20. Valor Presente Lquido VPL

O valor presente lquido a forma mais usual de se avaliar um investimento. O
problema dessa anlise tambm a determinao da taxa de juros a ser
utilizada.

Enquanto no Payback Descontado vamos trazendo a valor presente todos os
fluxos de caixa at o momento da inverso de sinal, no valor presente lquido
devemos levar todos os fluxos de caixa para a data zero e efetuar o somatrio.
Utilizamos sinal positivo para os valores recebidos e negativo para os valores
aplicados.

Devemos utilizar a seguinte frmula:

( ) = +
=
N
t
t
t
i
FC
VPL
0 1



Traduzindo a frmula: O Valor Presente Lquido de um projeto ser a soma
do valor presente de todos os fluxos de caixa do projeto, desde a data focal
zero (investimento) at o final do projeto.

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Caso o VPL seja um nmero positivo, isso significa que o valor presente dos
valores aplicados foi inferior ao valor presente dos valores recebidos e,
portanto, o investidor estaria ficando mais rico a dinheiro de hoje do que se
estivesse deixando de aplicar naquele projeto.

Por outro lado, se o VPL for um nmero negativo, isso significa que o valor
presente dos valores aplicados foi superior ao valor presente dos valores
recebidos e, portanto, o investidor estaria ficando mais pobre a dinheiro de
hoje do que se estivesse deixando de aplicar naquele projeto.

A concluso que chegamos a seguinte:

Se VPL > 0 Projeto dever ser aceito
Se VPL < 0 Projeto dever ser rejeitado
Se VPL = 0 Investidor indiferente entre aceitar ou rejeitar o Projeto

Passemos ao clculo do VPL dos quatro Projetos mostrados nessa aula. Vamos
utilizar a taxa de juros de 10% ao perodo. Os fluxos de caixa dos projetos
so:



Se utilizarmos uma taxa de 10% ao perodo, teramos:

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O clculo feito da seguinte forma:

( ) ( ) ( ) ( ) ( )
5345
6209 683 2254 1653 4545 10000
10 1
10000
10 1
1000
10 1
3000
10 1
2000
10 1
5000
10000
5 4 3 2 1
=
+ + + + + =
+ + + + + =
A
A
A
VPL
VPL
VPL
, , , , ,


Portanto, o VPL do projeto A igual a R$5.345,00 e isso indica que se o
investidor fizer esse investimento estar dentro de 5 anos, R$5.345,00 mais
rico se partir do pressuposto que o custo de oportunidade igual a 10% ao
no.

Devemos fazer da mesma forma para os projetos B, C e D. Observem que
todos os outros projetos devem ser rejeitados.

Importante ressaltar que quanto maior for o valor do VPL melhor ser o
projeto e vice-versa.


21. Taxa Interna de Retorno

Vamos analisar o Projeto A, acima. Quando utilizamos uma taxa de juros de
10% ao perodo, o Valor Presente Lquido do empreendimento de
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R$5.345,00. Vamos observar o que ocorre com o VPL medida que
aumentamos a taxa de juros que ir descontar os fluxos. Vejamos:



Observe que o VPL a uma taxa de 10% igual a R$5.345,00. SE a taxa
aumentar para 15%, o VPL ser reduzido para R$3.376,00 e assim
sucessivamente.

Isso se parece um pouco lgico, pois como o
( )

= +
=
N
t
t
t
i
FC
VPL
0 1
, e a taxa de juros
est no denominador, ela uma grandeza inversamente proporcional ao VPL.
Correto? Sim, correto.

Observe que medida que a taxa foi aumentando, o VPL foi diminuindo sendo
que em um determinado ponto ele passa do positivo para o negativo. Esse
ponto a Taxa Interna de Retorno TIR.

Portanto, a Taxa Interna de Retorno TIR a taxa de juros que zera o Valor
Presente Lquido VPL de um projeto qualquer.


Matematicamente, podemos representar a TIR da seguinte forma:

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( ) =
=
+
N
t
t
t
TIR
FC
0
0
1




A Taxa Interna de Retorno uma espcie de divisor de guas, uma vez que
ela separa o ponto em que o VPL do projeto negativo daquele em que
positivo.

Observe que uma das dificuldades que temos com o VPL que exatamente a
determinao da taxa de juros para o clculo do Valor Presente dos Fluxos de
Caixa eliminada com a TIR. Isto ocorre porque a prpria TIR a taxa.
Portanto, ao invs de encontrarmos o VPL de um projeto, olharmos o seu sinal
e verificarmos se ele ser aceito ou no, com a TIR podemos ver o resultado e
observar se aquela taxa satisfatria ou no para o empresrio.

Fica muito mais simples de decidirmos, pois no precisamos definir uma taxa,
basta encontrarmos a taxa que faz com que o empresrio seja indiferente
entre fazer ou no fazer o projeto, entre aprovar ou no o projeto.

No entanto, a TIR no simples de ser calculada, a no ser que voc tenha
uma calculadora na mo. Como no ter na prova... Veja como que
deveramos calcular a TIR do projeto A.
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( ) =
=
+
N
t
t
t
TIR
FC
0
0
1


( ) ( ) ( ) ( ) ( )
5
5 4 3 2 1
5 4 3 2 1
0 10000 1000 3000 2000 5000 10000
0
10000 1000 3000 2000 5000
10000
1
0
1
10000
1
1000
1
3000
1
2000
1
5000
10000
X
X X X X X
X TIR
TIR TIR TIR TIR TIR
=
+ + + + +
= + + + + +
= +
=
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
5
2 3 4 5
X
X X X X X -
: temos M.M.C, o Tirando


Observe que acabamos caindo em uma equao de quinto grau e isso no
possvel de ser calculado na mo. A metodologia utilizada so os mtodos
iterativos, comumente chamada de tentativa e erro. Devemos ir modificando
o valor da taxa de juros at que o VPL fique zerado. Observe que j sabemos
que a TIR do projeto A se situa entre 25% e 30% pois o VPL a 25% positivo
mas a 30% negativo.

claro que na prova de concurso vocs no tero a menor condio de fazer
uma questo como essa, mas uma questo com dois perodos pode ser
cobrada. Dessa forma, vocs teriam que resolver uma equao de 2 grau e
encontrar assim a TIR.

J sei que voc deve estar se perguntando como faramos se a equao de 2
grau vai nos informar duas razes, no mesmo?

Segundo a Regra de Sinal de Descartes, o nmero de razes positivas
de um polinmio , no mximo, igual ao nmero de inverses de sinais
dos fluxos.

Observe que o projeto A, apesar de ser uma equao de 5 grau e, portanto,
possuir 5 razes, s possui uma inverso de sinal e, portanto, ter apenas uma
raiz positiva e real. Esta raiz ser a TIR do projeto.

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Voc j deve estar pensando em como identifica a inverso, correto? Observe
abaixo:



Todos vocs j devem estar pensando que devemos utilizar sempre a TIR para
as nossas anlises, certo? Pois . ERRADO. No utilizamos a TIR porque ela
tem um problema que se chama TIR mltipla. Falaremos sobre esse assunto
mais adiante.

Em geral, apesar das dificuldades de determinao de uma taxa de juros para
poder manipular os fluxos de caixa, devemos utilizar o Valor Presente Lquido
nos processos decisrios.


22. TIR Mltipla

Um dos problemas mais comuns enfrentados com a utilizao da Taxa Interna
de Retorno TIR o aparecimento de TIR Mltipla. Isso ocorre quando, ao
resolvermos a TIR, encontramos duas taxas positivas e no h uma indicao
de qual deveria ser utilizada. Imaginemos o projeto E, abaixo:


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Observe que esse projeto possui duas inverses e, portanto, pode ter AT
duas razes positivas e, assim, duas TIRs.



Para encontrarmos a TIR devemos proceder da seguinte forma:

( ) ( )
0
132 230
100
0
1
132
1
230
100
2 1
2 1
= +
= +
=
+

+
+
X X
TIR TIR
: temos X, TIR 1 Fazendo

Tirando o MMC, temos:

( ) ( ) ( )
10
100 52800 52900
132 100 4 230
4
0 132 230 100
0 132 230 100
2
2
2
2 2
2
=
= =
=
=
= +
=
+
c a b
X X
X X
X X

(

)

+ =


=
+ =

+
=
=


=

=
20 1
200
10 230
10 1
200
10 230
100 2
10 230
2
,
,
"

X
X
X
a
b
X


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Como 1+TIR = X, temos que uma TIR igual a 10% e outra igual a 20%. E o
dilema agora qual dessa a verdadeira TIR. exatamente por esse motivo
que no utilizamos a TIR com freqncia. Veja como fica o grfico:



Imagine uma situao em que voc necessita de um emprstimo e vai at um
banco para captar os recursos. Se o gerente do Banco falar para voc que a
taxa de juros a ser paga de 7% ao ano, voc iria informar a ele que no quer
pois o VPL do seu projeto a essa taxa negativo? E ainda pediria para que ele
lhe emprestasse a uma taxa de 15% ao ano pois assim o seu VPL positivo?
Viu como apesar de ser um conceito mais simples de ser utilizado, ele possui
alguns problemas graves.


23. Projetos Mutuamente Excludentes

Imagine que um investidor tenha um recurso e duas opes de investimento.
Entretanto, deve escolher uma das opes para fazer o investimento.

Inicialmente, podemos pensar que se existem dois investimentos e tivermos
que escolher um, devemos escolher aquele que possui a maior taxa interna de
retorno, concordam? Entretanto, no bem assim...

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Vamos imaginar, inicialmente, os projetos F e G que possuem os seguintes
fluxos de caixa:



Observe que, nesse caso, a TIR do projeto F maior que a TIR do projeto G. O
grfico dos dois projetos seria o seguinte:


Observe que ao compararmos os projetos F e G, independentemente da taxa
de juros utilizada, o Valor Presente Lquido obtido com o Projeto F sempre
superior quele obtido pelo projeto G. Logo, entre esses dois projetos, o F
dever sempre ser o escolhido.

Observe que a linha do grfico que representa o projeto F est em um patamar
superior qualquer que seja a taxa de juros.

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Imaginemos agora que existam dois projetos G e H que possuam os seguintes
fluxos de caixa:



Vemos que a TIR do projeto H maior que a TIR do projeto G, mas observe o
grfico abaixo:



Observe que para taxas muito pequenas o projeto G tem um VPL maior do que
o projeto H. No entanto, a partir de uma certa taxa, h uma inverso e o
projeto H passa a ter um VPL maior, o que culmina com uma TIR maior do
projeto H. Entretanto, o que nos interessa no escolher um dos projetos? O
projeto escolhido ser aquele que possuir o maior VPL e para isso devemos
encontrar a TIRINCREMENTAL. Essa TIRINCREMENTAL ser dada pela TIR do fluxo
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gerado pela diferena entre os fluxos dos projetos H e G, de forma que o
primeiro fluxo seja sempre negativo.

Observe abaixo:



Portanto, podemos concluir que:

Se a i < 10,05% VPL
G
> VPL
H
Projeto G o escolhido
Se a i = 10,05% VPL
G
= VPL
H
Investidor indiferente entre G e H
Se a 10,05% < i < 21,59% VPL
G
< VPL
H
Projeto H o escolhido
Se i > 21,59% Ambos os projetos so rejeitados


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QUESTES PROPOSTAS

Questo 30

(Cesgranrio Eletrobrs Administrador 2010) O mtodo do payback para
avaliao de alternativas de investimento apresenta pelo menos trs
problemas, que devem ser identificados a seguir.

a) Ignorar a distribuio dos fluxos de caixa aps o perodo do payback,
considerar os fluxos de caixa antes do momento de recuperao do
investimento e estabelecer um padro arbitrrio do perodo do payback.
b) Ignorar a distribuio dos fluxos de caixa dentro do perodo do payback,
ignorar os fluxos de caixa aps o momento de recuperao do investimento e
estabelecer um padro arbitrrio do perodo do payback.
c) Descontar os fluxos de caixa usando a taxa mnima de atratividade, ignorar
os fluxos de caixa aps o momento de recuperao do investimento e no
estabelecer um padro do perodo de payback.
d) Descontar os fluxos de caixa arbitrariamente, considerar os fluxos aps
payback e estabelecer padro arbitrrio do perodo do payback.
e) Considerar a distribuio dos fluxos de caixa dentro do perodo do payback,
considerar os fluxos de caixa aps o momento de recuperao do investimento
e estabelecer um padro arbitrrio do perodo do payback.


Questo 31

(Cesgranrio EPE Finanas e Oramento 2010) Determinado projeto
gera um fluxo financeiro que implica um dispndio inicial de R$ 1.000,00,
seguido de receitas consecutivas, nos anos subsequentes, de R$ 300,00 no
primeiro ano, R$ 500,00 no segundo ano e, a partir do terceiro ano (inclusive),
receitas de R$ 100,00 por cinco anos. O perodo de payback do projeto, em
anos,

a) 1
b) 2
c) 3
d) 4
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e) 5


Questo 32

(Cesgranrio EPE Finanas e Oramento 2010) O fluxo financeiro
representado no grfico abaixo mostra cinco recebimentos mensais
consecutivos de R$ 2,00, comeando no prximo ms e tendo ao final, no
sexto ms, um recebimento de R$ 102,00.
Supondo a taxa de juros compostos de 2% a.m., o valor presente lquido deste
fluxo de recebimentos, em reais,

a) 100,00
b) 102,00
c) 104,00
d) 106,00
e) 108,00


Questo 33

(Cesgranrio Petrobrs Contador Jnior 2009) A Transalpina S.A.,
empresa de transportes areos, est estudando um projeto de investimento
com as seguintes caractersticas:
Valor do investimento inicial R$ 45.000.000,00
Retornos anuais esperados
- 1
o
ano R$ 28.600.000,00
- 2
o
ano R$ 19.360.000,00
- 3
o
ano R$ 10.648.000,00
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Sabendo-se que a taxa composta de retorno esperada pela empresa de 10%
ao ano, o Valor Presente Lquido (VPL) do projeto, em reais,

a) 2.500.000,00
b) 4.946.500,00
c) 4.500.000,00
d) 5.000.000,00
e) 5.115.000,00


Questo 34

(Cesgranrio EPE Finanas e Oramento 2010) Dois projetos com a
mesma taxa interna de retorno (TIR)

a) nunca so mutuamente exclusivos.
b) exigem os mesmos valores iniciais de investimento.
c) tm o mesmo perodo de payback.
d) tm o mesmo valor presente lquido.
e) tm valores presentes lquidos nulos mesma taxa de desconto.


Questo 35

(Cesgranrio CEF Tcnico Bancrio 2008) A tabela abaixo apresenta
fluxo de caixa de um certo projeto.

Perodo (anos) 0 1 2
Valor (milhares de reais) - 410 P P

Para que a taxa interna de retorno anual seja 5%, o valor de P, em milhares
de reais, deve ser

a) 216,5
b) 217,5
c) 218,5
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d) 219,5
e) 220,5


Questo 36

(Cesgranrio Petrobrs Contador Jnior 2009) Qual a principal
caracterstica da Taxa Interna de Retorno (TIR)?

a) A taxa de desconto apresentada, que torna o valor presente lquido
negativo.
b) A taxa de desconto apresentada, que torna o valor presente lquido positivo.
c) O retorno do investimento necessariamente deve ser menor do que zero.
d) O retorno do investimento precisa ser maior do que zero.
e) O valor presente das entradas de caixa se iguala ao investimento inicial.


Questo 37

(Cesgranrio BNDES Engenheiro 2008) O grfico abaixo mostra como se
comportam os Valores Presentes Lquidos (VPL) de dois projetos de
investimento, I e II, em funo da taxa de desconto utilizada na avaliao de
seus fluxos financeiros.

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Com base nessas informaes, tem-se que a(o)
a) taxa interna de retorno do projeto I corresponde a 0A no grfico.
b) projeto I mais interessante que o projeto II.
c) projeto II mais sensvel taxa de desconto do que o projeto I.
d) melhor projeto o I, mesmo com a taxa de juros aumentando.
e) grfico est errado, pois os VPL so sempre positivos, mesmo quando a
taxa de desconto aumenta.


Questo 38

(Cesgranrio BNDES Administrador 2009) Observe o grfico abaixo, no
qual o Valor Presente Lquido (VPL) dos fluxos financeiros de dois projetos, (I)
e (II), varia com a taxa de desconto adotada.
Considerando o grfico, conclui-se que
a) (I) e (II) tm a mesma taxa interna de retorno.
b) (I) e (II) tm o mesmo VPL, com a taxa de desconto de 5% a.a.
c) a taxa interna de retorno de (II) igual a 10% a.a.
d) o projeto (I) prefervel ao (II).
e) o projeto (II) prefervel ao (I).


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QUESTES RESOLVIDAS


Questo 30

(Cesgranrio Eletrobrs Administrador 2010) O mtodo do payback para
avaliao de alternativas de investimento apresenta pelo menos trs
problemas, que devem ser identificados a seguir.

a) Ignorar a distribuio dos fluxos de caixa aps o perodo do payback,
considerar os fluxos de caixa antes do momento de recuperao do
investimento e estabelecer um padro arbitrrio do perodo do payback.
b) Ignorar a distribuio dos fluxos de caixa dentro do perodo do payback,
ignorar os fluxos de caixa aps o momento de recuperao do investimento e
estabelecer um padro arbitrrio do perodo do payback.
c) Descontar os fluxos de caixa usando a taxa mnima de atratividade, ignorar
os fluxos de caixa aps o momento de recuperao do investimento e no
estabelecer um padro do perodo de payback.
d) Descontar os fluxos de caixa arbitrariamente, considerar os fluxos aps
payback e estabelecer padro arbitrrio do perodo do payback.
e) Considerar a distribuio dos fluxos de caixa dentro do perodo do payback,
considerar os fluxos de caixa aps o momento de recuperao do investimento
e estabelecer um padro arbitrrio do perodo do payback.

Resoluo:

O mtodo do Payback determina o tempo necessrio para o retorno do
investimento. Entretanto, apesar de ser um mtodo bastante fcil de ser
aplicado, ele possui alguns problemas, algumas deficincias.

Podemos encontrar essas deficincias comparando projetos diferentes.
Imagine dois projetos A e B com os seguintes fluxos de caixa:

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Os dois projetos possuem o mesmo nvel de investimento e o mesmo
recebimento no perodo 1. Entretanto, h uma inverso nos fluxos de caixa dos
perodos 2 e 3. Observe que no projeto A, o investidor recebe os recursos de
forma antecipada se comparado com o projeto B. E, claro, quanto antes
recebermos os recursos, melhor.

Portanto, apesar de, ao utilizarmos o mtodo do Payback, os projetos A e B
serem considerados idnticos, podemos, ao olhar para os fluxos de caixa,
identificar que o projeto A prefervel ao B.

Dessa forma, h um problema no mtodo do Payback que iguala os dois
projetos mesmo com eles sendo diferentes. O problema que o mtodo do
Payback desconsidera o valor do dinheiro no tempo e, portanto, as
pessoas seriam indiferentes entre receber no segundo ou terceiro perodos o
fluxo de caixa. E sabemos que isso no dessa forma.

De forma anloga, vamos comparar os projetos B e C. Observe que o Payback
dos dois projetos igual mas o projeto B claramente mais interessante que o
C. Ambos possuem o mesmo fluxo de caixa at o perodo 5, momento no qual
o fluxo de caixa do Projeto B tem uma entrada maior do que a do Projeto C.
Dessa forma, evidenciada mais uma falha do mtodo do Payback que iguala
projetos diferentes. Neste caso, o Payback desconsiderou os fluxos de
caixa posteriores ao retorno do investimento.

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Se compararmos os projetos C e D, vemos que o projeto D tem um Payback
menor do que o obtido pelo projeto C. Entretanto, o projeto D apenas retorna
o investimento no perodo seguinte, no dando nenhum valor adicional. Ao
contrrio do projeto D, o projeto C demora mais tempo para retornar o
investimento, mas retorna ao empresrio um valor maior que o valor
investido. Em princpio, a olho nu, podemos dizer que o projeto C melhor que
o D e isso evidencia mais uma falha do Payback. Aqui a arbitrariedade da
gerncia o problema constatado.



Portanto, o Payback possui trs problemas bsicos. So eles:

Desconsidera o valor do dinheiro no tempo;
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Desconsidera os fluxos de caixa posteriores ao retorno do investimento;
e
Arbitrariedade da gerncia.

Sendo assim, o gabarito a letra B.

Gabarito: B


Questo 31

(Cesgranrio EPE Finanas e Oramento 2010) Determinado projeto
gera um fluxo financeiro que implica um dispndio inicial de R$ 1.000,00,
seguido de receitas consecutivas, nos anos subsequentes, de R$ 300,00 no
primeiro ano, R$ 500,00 no segundo ano e, a partir do terceiro ano (inclusive),
receitas de R$ 100,00 por cinco anos. O perodo de payback do projeto, em
anos,

a) 1
b) 2
c) 3
d) 4
e) 5

Resoluo:

Observe o fluxo do projeto em forma de tabela (no h a necessidade de se
construir o fluxo, apenas uma tabela mostrando):

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Para calcularmos o Payback, tempo necessrio para o retorno do investimento,
devemos somar os fluxos de caixa at que o investimento inicial seja reposto.
Inicialmente, foi feito um investimento de R$1.000,00. Colocamos esse
investimento com um valor negativo para contrapor os recursos que sero
recebidos no projeto. No final do primeiro perodo o investidor recebe
R$300,00 e, portanto, faltam R$700,00 para o retorno do investimento. No
segundo perodo, ele recebe R$500,00 e passam a faltar R$200,00 para que o
investimento retorne. Observe que nos perodos 3 e 4 o investidor recebe
R$100,00 em cada perodo e isso faz com que o investimento retorne ao final
do 4 perodo.

Dessa forma, o Payback do projeto em questo foi de 4 anos.

Sendo assim, o gabarito a letra D.

Gabarito: D


Questo 32

(Cesgranrio EPE Finanas e Oramento 2010) O fluxo financeiro
representado no grfico abaixo mostra cinco recebimentos mensais
consecutivos de R$ 2,00, comeando no prximo ms e tendo ao final, no
sexto ms, um recebimento de R$ 102,00.
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Supondo a taxa de juros compostos de 2% a.m., o valor presente lquido deste
fluxo de recebimentos, em reais,

a) 100,00
b) 102,00
c) 104,00
d) 106,00
e) 108,00

Resoluo:

Para encontrarmos o valor presente do fluxo de caixa em questo, devemos
levar todos os fluxos para a data focal zero, descontando a taxa de juros de
2% ao ms.

( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
6 5 4 3 2
0
02 1
102
02 1
2
02 1
2
02 1
2
02 1
2
02 1
2
1
, , , , ,
,
+ + + + + =
+
=

=
VPL
i
FC
VPL
N
t
t
t


J sei que voc deve estar se descabelando porque no tem como resolver
essa questo em uma prova. Mas calma, o examinador te entregou essa
tabela....Ah, e no se assuste pois depois de resolver vem a dica e nesta te
ensinarei a marcar a questo sem fazer nada, apenas o X e voc vai acertar.
Mas leia a soluo at o fim, no salte para a dica, t?

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Portanto, teremos:

( )
00 100
1262 1
102
1041 1
2
0824 1
2
0612 1
2
0404 1
2
02 1
2
1 0
,
, , , , , ,
=
+ + + + + =
+
=

=
VPL
VPL
i
FC
VPL
N
t
t
t


DICA: Observe que o valor a ser pago mensalmente R$2,00 e no final
haver um pagamento de R$102,00. Na verdade, houve um emprstimo de
R$100,00 a uma taxa de juros de 2% a.m. (vai ser a taxa que levar o fluxo a
valor presente). Como a taxa era de 2% ao ms, haver a incidncia de
R$2,00 por ms de juros. Como est havendo o pagamento desses R$2,00
todos os meses e no final, h a devoluo do principal mais o pagamento da
ltima parcela de juros, o valor presente (valor emprestado na data zero)
igual ao valor do principal que ser devolvido no final do perodo.
Compreenderam a dica?

Se voc contrai um emprstimo e paga, religiosamente em dia, todos os juros,
no final, voc precisar apenas devolver o principal. Se tem o principal, sabe
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qual foi o valor emprestado. No mesmo? Logo, sem fazer conta alguma, o
valor R$100,00.

Sendo assim, o gabarito a letra A.

Gabarito: A


Questo 33

(Cesgranrio Petrobrs Contador Jnior 2009) A Transalpina S.A.,
empresa de transportes areos, est estudando um projeto de investimento
com as seguintes caractersticas:
Valor do investimento inicial R$ 45.000.000,00
Retornos anuais esperados
- 1
o
ano R$ 28.600.000,00
- 2
o
ano R$ 19.360.000,00
- 3
o
ano R$ 10.648.000,00
Sabendo-se que a taxa composta de retorno esperada pela empresa de 10%
ao ano, o Valor Presente Lquido (VPL) do projeto, em reais,

a) 2.500.000,00
b) 4.946.500,00
c) 4.500.000,00
d) 5.000.000,00
e) 5.115.000,00

Resoluo:

DICA: Para fazer essa questo, no use esses nmeros imensos. Utilize
apenas R$45.000 ao invs de R$45.000.000,00 e assim por diante.

O fluxo de caixa apresentado o seguinte:




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0
3 1
2
10.648
19.360
28.600
45.000















Vamos aos clculos:

( )
( )
( ) ( )
5000
8000 16000 26000 45000
10 1
10648
10 1
19360
10 1
28600
45000
1
3 2
0
=
+ + + =
+ + + =
+
=

=
VPL
VPL
VPL
i
FC
VPL
N
t
t
t
, ,
,


Como fizemos todas as operaes com os fluxos divididos por 1000, o
resultado final de R$5.000.000,00.

Sendo assim, o gabarito a letra D.

Gabarito: D


Questo 34

(Cesgranrio EPE Finanas e Oramento 2010) Dois projetos com a
mesma taxa interna de retorno (TIR)

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a) nunca so mutuamente exclusivos.
b) exigem os mesmos valores iniciais de investimento.
c) tm o mesmo perodo de payback.
d) tm o mesmo valor presente lquido.
e) tm valores presentes lquidos nulos mesma taxa de desconto.

Resoluo:

Dois projetos que possuem a mesma TIR no, necessariamente, possuem o
mesmo VALOR PRESENTE LQUIDO para todas as taxas. Isso s seria verdade
se tivessem o mesmo fluxo de caixa. Vamos fazer um exemplo.



Escolhi dois projetos A e B que possuem fluxos diferentes, mas tm a mesma
TIR. Vamos agora calcular o valor presente liquido de cada um desses projetos
para diferentes taxas de juros.



Veja que a TIR dos dois projetos igual 10%, mas o VPL a qualquer outra taxa
possui valores diferentes. Isso nos mostra que dois projetos com a mesma TIR
no, necessariamente, tem o mesmo payback nem o mesmo VPL.

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O fato de dois projetos terem a mesma TIR no os impedem de serem
mutuamente exclusivos. O investidor pode ter recursos para investir em
apenas um deles.

De forma anloga, os projetos A e C, abaixo, possuem a mesma TIR, mas nem
por isso devem, necessariamente, ter o mesmo investimento inicial. Veja os
projetos abaixo:



O projeto A tem um investimento de R$1.000,00 e o projeto C um
investimento inicial de R$500,00. Logo, dois projetos podem ter a mesma TIR
e investimentos iniciais diferentes.

O que podemos afirmar que se dois projetos possuem a mesma TIR, o VPL
desses dois projetos quando descontados a uma taxa idntica da TIR sero
nulos. Veja a parte de vermelho abaixo:



Sendo assim, vemos que o gabarito a letra E.

Gabarito: E

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Questo 35

(Cesgranrio CEF Tcnico Bancrio 2008) A tabela abaixo apresenta
fluxo de caixa de um certo projeto.

Perodo (anos) 0 1 2
Valor (milhares de reais) - 410 P P

Para que a taxa interna de retorno anual seja 5%, o valor de P, em milhares
de reais, deve ser

a) 216,5
b) 217,5
c) 218,5
d) 219,5
e) 220,5

Resoluo:

Sabemos que a taxa interna de retorno do projeto a taxa que faz com que o
valor presente lquido de um projeto seja igual a zero. Vamos resolver a
questo matematicamente:

( )
( )
( )
( ) ( )
50 220
05 2
02 452
02 452 05 2
0 05 2 1025 1 410
05 1
0
05 1
05 1 05 1 05 1 410
0
05 1
05 1
410
0
1
2 2
2
2
0
,
,
,
, ,
, ,
, ,
, , ,
,
,
=
=
=
= +
=
+ +
= + +
+

=
P
P
P
P
P
P P
TIR
FC
N
t
t
t


AULA 03
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Sendo assim, o gabarito a letra E.

Gabarito: E


Questo 36

(Cesgranrio Petrobrs Contador Jnior 2009) Qual a principal
caracterstica da Taxa Interna de Retorno (TIR)?

a) A taxa de desconto apresentada, que torna o valor presente lquido
negativo.
b) A taxa de desconto apresentada, que torna o valor presente lquido positivo.
c) O retorno do investimento necessariamente deve ser menor do que zero.
d) O retorno do investimento precisa ser maior do que zero.
e) O valor presente das entradas de caixa se iguala ao investimento inicial.

Resoluo:

A Taxa Interna de Retorno a taxa que zera o Valor Presente Lquido de um
projeto. Ou seja, a taxa que descontar todos os fluxos de caixa de um
projeto e far com que os valores investidos quando trazidos a valor presente
se igualem aos valores recebidos trazidos a valor presente.

Sendo assim, o gabarito a letra E.

Gabarito: E


Questo 37

(Cesgranrio BNDES Engenheiro 2008) O grfico abaixo mostra como se
comportam os Valores Presentes Lquidos (VPL) de dois projetos de
investimento, I e II, em funo da taxa de desconto utilizada na avaliao de
seus fluxos financeiros.

AULA 03
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Com base nessas informaes, tem-se que a(o)
a) taxa interna de retorno do projeto I corresponde a 0A no grfico.
b) projeto I mais interessante que o projeto II.
c) projeto II mais sensvel taxa de desconto do que o projeto I.
d) melhor projeto o I, mesmo com a taxa de juros aumentando.
e) grfico est errado, pois os VPL so sempre positivos, mesmo quando a
taxa de desconto aumenta.

Resoluo:

Observe que o projeto I possui um VPL maior a taxas menores, mas o projeto
B, a taxas maiores (superiores taxa interna de retorno incremental) tem o
VPL maior.

O ponto em que a curva de cada um dos projetos encontra o eixo x, determina
a TIR de cada projeto. Sendo assim, o segmento AO a TIR do projeto I e o
segmento OB a TIR do projeto II.

Nesse exemplo, no temos como dizer que um projeto melhor do que o outro
ou mais interessante que o outro, pois isso vai depender da taxa de desconto
que est sendo utilizada.

Sendo assim, o gabarito a letra A.

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Gabarito: A


Questo 38

(Cesgranrio BNDES Administrador 2009) Observe o grfico abaixo, no
qual o Valor Presente Lquido (VPL) dos fluxos financeiros de dois projetos, (I)
e (II), varia com a taxa de desconto adotada.
Considerando o grfico, conclui-se que
a) (I) e (II) tm a mesma taxa interna de retorno.
b) (I) e (II) tm o mesmo VPL, com a taxa de desconto de 5% a.a.
c) a taxa interna de retorno de (II) igual a 10% a.a.
d) o projeto (I) prefervel ao (II).
e) o projeto (II) prefervel ao (I).

Resoluo:

Observe que o projeto I toca o eixo x no ponto em que a taxa igual a 10% ao
ano. Isso significa que a TIR do projeto I igual a 10% ao ano. Como o
projeto II, toca o eixo x em um ponto um pouco mais frente, vemos que a
TIR do projeto II maior que a TIR do projeto I.

Observe que o desenho dos grficos dos dois projetos mostra que a 5% o VPL
deles se iguala. Isso mostra que a TIR incremental igual a 5% e nesse ponto
as pessoas seriam indiferentes entre eles.
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Como h a existncia de uma TIR incremental no podemos falar que um
projeto prefervel ao outro. Isso depende da taxa de juros. Se a taxa for
menor que 5%, o projeto I ser prefervel ao II. Se a taxa estiver entre 5% e a
TIR do projeto II, o projeto II ser prefervel. Se a taxa for igual a 5%, o
investidor indiferente entre os dois projetos.

Sendo assim, o gabarito a letra B.

Gabarito: B

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GABARITO

30- B 31- D 32- A 33- D 34- E
35- E 36- E 37- A 38- B




Galera,

Terminamos aqui mais uma aula. Vocs esto vendo que o nvel de
profundidade que estamos tratando o tema alto. Isso significa que se voc
est compreendendo bem a matria, provvel que a sua nota na prova seja
muito boa. Pelo menos, isso que espero. As questes que vocs devem vir a
fazer so bem mais fceis que essas que estou passando a vocs.

Gostaria muito de um feed-back de vocs com relao s aulas. Esto
gostando? Alguma sugesto?

Grande abrao,

Csar Frade