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MASTER EN BANCA

Y FINANZAS


1989-2012 IEB Javier Amo. Todos los derechos reservados. De uso exclusivo para los alumos de IEB. !rohi"ida la
reproducci# $o$al o parcial del docume$o si la au$ori%aci# escri$a de IEB.















0. LECCIN INAUGURAL.
EL SISTEMA FINANCIERO










PROFESOR
D. Javier Amo Fernndez de vila
Lic. Derecho. UCM
Ex Director General. Barclays Bank Espaa
Consejero Delegado. ALPHA PLUS SGIIC
Profesor. London School of Economics (LSE)



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Y FINANZAS


1989-2012 IEB Javier Amo. Todos los derechos reservados. De uso exclusivo para los alumos de IEB. !rohi"ida la
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EL SISTEMA FINANCIERO


El sistema financiero podra ser definido como el conjunto de mercados e
instrumentos financieros a travs de los cuales se pondran en contacto las
unidades excedentarias de liquidez (prestamistas) y las unidades deficitarias
(prestatarias), utilizando la mediacin de agentes financieros.

Es decir que en esencia la funcin bsica de todo sistema financiero consiste
en canalizar el ahorro hacia la inversin eliminando los escenarios de
inseguridad jurdica.

En esta primera definicin aparecen los tres sujetos que definen el sistema
financiero:

- los mercados
- los intermediarios
- los productos

Para que un sistema financiero funcione, lleva implcito que en una economa
de libre mercado, las unidades excedentarias desean rentabilizar ese ahorro y
que a travs de un intermediario financiero, buscarn las unidades deficitarias
para conseguirlo.

Como consecuencia podramos decir que un sistema financiero debera cumplir
con tres objetivos bsicos:

a) facilitar que los recursos existentes se reasignen de forma eficiente,
tanto en el tiempo (distinta gama de vencimientos) como en el
espacio (distinto mbito geogrfico).

b) Facilitar que estos recursos se transformen fcilmente en inversin.

c) Permitir que cada flujo de inversin pueda alcanzar el apetito de
riesgo que desee.

Vamos finalmente a citar cuales son los factores que estn influenciando en el
desarrollo de los sistemas financieros actuales:

1) Institucionalizacin.-

A pesar de la irrupcin del denominado capitalismo popular por el cual
las personas fsicas pasaron de ser ahorradores a inversores, los
inversores particulares han perdido el protagonismo e influencia sobre
los mercados, habiendo sido reemplazados en ese papel por los
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inversores institucionales, tales como fondos de inversin, fondos de
pensiones, compaas de seguros, etc .

Asimismo los intermediarios han dejado de ser firmas o sociedades
unipersonales (agentes de cambio y bolsa, sotckbrokers, jobbers)
siendo sustituidos por poderosas entidades financieras.

2) Desintermediacin.-

El acercamiento, cada vez mayor, de las compaas emisoras a los
inversores, est trayendo como consecuencia que los intermediarios
sean cada vez menos necesarios. Estos, con el enorme y creciente flujo
de informacin que se maneja a todos los niveles del mercado, ven
progresivamente disminuido el valor aadido que pueden ofrecer en el
desempeo de su misin.

Es fcil observar como en la actualidad determinadas compaas estn
comenzando a utilizar canales alternativos (internet, etc) para la
captacin de recursos va colocacin de emisiones y prescindiendo por
primera vez de la utilizacin de los servicios proporcionados por los
intermediarios tradicionales (asesoramiento, diseo, aseguramiento,
distribucin etc...). Un ejemplo ms o menos reciente sera la salida a
cotizacin de las acciones de Google en la que se pudieron realizar
peticiones directas va Internet.

3) Globalizacin.-

La progresiva liberalizacin de los mercados y el levantamiento de las
trabas y barreras a su libre circulacin, as como la internacionalizacin
de la economa, ha provocado que las fronteras nacionales de los
distintos mercados hayan desaparecido. Como ejemplo sirva comentar
que en la Bolsa espaola, prcticamente el sesenta por ciento del
volumen diario de contratacin lo realizan entidades extranjeras. Si a
ellos aadimos como es el caso de Espaa el hecho de que el Euro ha
aparecido como divisa comn para un gran nmero de mercados
europeos, es fcilmente deducible que el universo de intermediarios,
mercados y ttulos, a los que un inversor puede acudir ha aumentado
considerablemente, desnacionalizando la composicin de las
inversiones.

Esto ha trado unas nuevas consecuencias:

- La existencia de mercados completamente integrados sin un marco
fsico, como lo seran los mercados de divisas, euromercados, etc.

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- Al ser mercados globalizados, aquellos intermediarios que no puedan
proporcionar un servicio global, no podrn competir con los grandes
operadores.
- Los inversores al existir muchas ms opciones de inversin asumirn
un mayor nivel de riesgo.




4) Desregulacin.-

Se tratara de un proceso de eliminacin paulatina de las restricciones y
trabas legales. Esto no quiere decir que el inversor vaya a estar menos
protegido, sino todo lo contrario. La reciente crisis financiera ha
incrementado el debate sobre el papel de los reguladores, existiendo
una tendencia al incremento de los controles. Las autoridades
regulatorias, conscientes de la existencia de los fenmenos
anteriormente indicados, deberan tratar de emitir normas que se
centrasen en los factores esenciales de control tales como la solvencia y
el control del riesgo, en lugar de inundar el sistema con legislacin
farragosa y muchas veces estril, permitendo adaptar el funcionamiento
de los mercados al nuevo entorno transnacional, dotando al sistema de
medidas de mayor proteccin al cliente y vigilando cada vez ms la
solvencia de las compaas que en l intervienen. En este sentido
podramos incluir la normativa MIFID que estudiaremos en ms detalles
en captulos siguientes.

5) Las nuevas tecnologas.-

Su implantacin en los mercados ya ha tenido desde un pasado reciente
un reflejo fundamental en varios aspectos, como:

- la eliminacin de los ttulos fsicos y su sustitucin por anotaciones en
cuenta.

- La difusin de informacin a todos los niveles.

- La creacin de nuevos mercados y la aparicin de nuevos
intermediarios y nuevos instrumentos de inversin.

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LOS MERCADOS

Los mercados financieros son los lugares (que no implica como veremos una
presencia fsica) donde se fijan los precios y la valoracin de los activos
financieros y se produce su intercambio.

Vemos por tanto, que los mercados de valores tienen como requisito bsico el
que sea una plataforma para el encuentro entre comparadores y vendedores, a
travs de intermediarios, posibilitando el intercambio de diferentes activos
financieros.

Para lograrlo, deben estar organizados y ser eficientes, es decir, que al utilizar
la palabra mercado nos referimos al conjunto de procedimientos y mecanismos
destinados a la consecucin de un precio justo, y que adems proporcionen
seguridad jurdica y econmica a los inversores.

Tienen que concurrir tres factores imprescindibles para que existan los
mercados:

- Oferentes y demandantes de capital

- Objeto de la transaccin (es decir los ttulos)

- Reglas (el conjunto normativo que controle y regule su
funcionamiento).

Las funciones bsicas son por tanto,

- Poner en relacin a los agentes

- Fijacin de los precios

- Minimizar los mrgenes

- Proporcionar liquidez.

Los mercados financieros no permanecen estticos sino que van
evolucionando segn las necesidades del cliente. Por ejemplo en Estados
Unidos en los aos sesenta alrededor del 90 por ciento de la financiacin
empresarial se realizaba mediante el prstamo bancario, mientras que ahora
esa cifra est por debajo del 30 por ciento.

Hoy en da resulta ms sencillo acudir a los mercados en busca de esa
financiacin, que lgicamente, se obtiene de forma ms rpida y ms barata
existiendo diferentes vas, que se adecuan perfectamente a las necesidades de
cada inversor/emisor.
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Tipologa de los mercados.-

1) Segn su estructura.-

- De bsqueda directa

o Estaramos hablando del mercado que por propia definicin necesita
menos organizacin. Cada vez se dan menos al carecer de todo tipo
de garantas y en el aspecto financiero son prcticamente
inexistentes. Prcticamente se limitara al mercado de mercancas de
segunda mano.

- A travs de mediadores

o En este caso se tratara de entidades altamente especializadas, en
segmentos muy definidos, en los que han logrado un reconocimiento
y al que acuden los clientes para que a cambio de una comisin, les
localicen el activo que desean adquirir. Uno de los mercados
financieros prototpicos sera el de divisa, mientras que en el no
financiero podramos citar por ejemplo las inmobiliarias que compra-
venden casas.

- Mercados de subasta

o En estos mercados toda la oferta y la demanda convergen en un
punto donde se realiza la transaccin. Las Bolsas de valores son un
buen ejemplo de este tipo de mercados. Si se supone que como
hemos comentado la oferta y la demanda convergen en un solo
punto, ya no necesitamos pagar a un comisionista para que nos
localice el mejor precio, porque ya aparecera recogido en el de
cotizacin de la mejor oferta.

- A travs de comisionistas

o En este caso el intermediario compra un activo para mantenerlo en
sus libros, para posteriormente venderlo con un margen, que supone
su beneficio.

2) Segn su fase de negociacin.-

- Mercado gris.

o Los activos se compran y se venden antes de empezar su cotizacin.

- Mercados primarios.-
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o Aquellos en el que el emisor recibe la financiacin directamente y por
tanto solo existe una transferencia inicial. El instrumento financiero se
compra en el momento de su emisin.

- Mercados secundarios.-

o En los que el intercambio del instrumento se produce
constantemente siendo comprado por distintos inversores
sucesivamente.


3) Segn el grado de transformacin de los activos.-

- Mercados sin transformacin,

o en los que el activo se vende a los inversores sin modificarse en
nada.

- Mercados con transformacin

o En los cuales el activo se modifica aadiendo alguna caracterstica
antes de ser vendido a los inversores.

4) Segn el plazo

- Mercados de contado
- Mercados a plazo


5) Segn su grado de formalizacin

- Mercado organizado

o Se tratara de mercados en los que la actuacin de sus miembros
estara sujeta a determinados requisitos normativos y una serie de
requisitos que contemplaremos con ms detalle en captulos
posteriores.

- Mercado no organizado

o El intercambio se realiza entre dos contrapartidas en las que ellos
mismos se fijan las condiciones de sus contratos. Generalmente se
vienen a denominar mercados OTCs (Over the Counter).



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6) Segn la tipologa de sus activos.-

- Mercados monetarios.-

o Se tratara del conjunto de mercados mayoristas en los que se
intercambian activos financieros que renen las caractersticas de
corto plazo, gran liquidez y bajo riesgo.

- Mercado de capitales.-

o Mercados en los que se tratara de cumplir con las necesidades de
financiacin a largo plazo en instrumentos de renta fija.

- Mercado de valores.-

o Seran los mercados burstiles en los que se cumpliran las
necesidades de financiacin en un marco estable sin vencimiento y
con la rentabilidad ligada al valor burstil sin un tipo de inters fijo.

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LOS ACTIVOS FINANCIEROS

Son ttulos emitidos por los agentes deficitarios y que sirven para dar forma
jurdica a la obligacin adquirida.

Los activos pueden ser de dos tipos:

- Bienes fsicos, a los que no nos vamos a referir en este apartado y
que vendran a estar en relacin con la capacidad productiva de la
economa.

- Activos financieros, permiten la separacin entre la propiedad de una
compaa y su gerencia, y permiten el flujo de inversin a las
compaas necesitadas de financiacin. Los activos financieros
necesitarn de los siguientes requisitos para ser considerados como
tales:

Liquidez
Riesgo
Rentabilidad

Estos activos pueden ser emitidos por una gran variedad de emisores que
varan desde el mismo Estado, emitiendo Deuda pblica, a cualquier compaa
que tenga necesidades de financiacin, pasando por ayuntamientos,
comunidades autnomas, multinacionales, etc.

En cuanto al rendimiento de estos activos los podemos clasificar en tres tipos
bsicos, si bien la combinacin de ellos en ocasiones diluye esta separacin.

- Renta fija, en los que el inversor conoce a priori, la rentabilidad que
va a recibir por parte del emisor.

- Renta variable, en los que el rendimiento no viene prefijado de
antemano y su resultado depende de los resultados de la compaa o
de la evolucin de los mercados.

- Derivados, productos de mayor complejidad y cuyo rendimiento
depende de otro activo denominado subyacente y que puede ser
tanto de renta fija como de renta variable.

En cuanto al plazo, ya veremos en posteriores captulos como vara de acuerdo
al apetito de los inversores y de las necesidades de financiacin de la
compaa o en algunos otros casos como las acciones, simplemente se
transfiere una parte alcuota de la sociedad sin un plazo determinado.

La compra de un producto financiero comprende tres fases bsicas cuya
complejidad depender de las caractersticas de cada producto:
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- Cotizacin que sera la fase en que la oferta y la demanda convergen
en trminos de cantidad y de precio.

- Contratacin que sera el momento en que la oferta y la demanda
acuerdan cantidad y precio de los ttulos y se fijan las
responsabilidades y obligaciones de las partes.

- Liquidacin.- Momento en el que los comparadores y vendedores
cumplen con las obligaciones contradas en el punto anterior y se
produce el trasvase de la propiedad de los ttulos y el pago
monetario.


Tipos de activos financieros.-

Mercados de Renta fija.-

- Deuda Pblica
- Bonos
- Obligaciones
- Bonos Municipales y Autonmicos
- Bonos de Alto rendimiento

Renta variable.-

- Acciones
- Acciones Preferentes
- Acciones sin derecho a voto

Derivados.-

- Futuros
- Opciones
- Hbridos
- Forwards
- Swaps
- Warrants

Otros mercados.-

- Materias primas (commodities)
- Inmobiliarios
- Dinero

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LOS INTERMEDIARIOS.-

La razn bsica para la existencia de intermediarios financieros sera el nivel
de imperfecciones que provocara un mercado directo, es decir en la relacin
comprador, vendedor existira un problema de configuracin de los precios que
hacen necesaria la presencia de intermediarios.

Estaramos escogiendo entre dos imperfecciones, por un lado la anteriormente
descrita y por otro lado el coste de intermediacin que lgicamente encarece la
operacin al reflejarse en el precio. Cuando los intermediarios financieros
existen, es porque claramente esta ltima imperfeccin es ms leve que la
descrita en primer lugar.

En este sentido y citando a Eduardo Bueno en su publicacin El Nuevo
Sistema Bancario, la aparicin de los intermediarios financieros aade y resta
valor.

Cuales son las imperfecciones al sistema que aaden los Intermediarios:

- Costes de transaccin

- Asimetra de la informacin

- Costes de agencia

- Derechos de propiedad y control sobre los activos.

Cuales seran los factores de justificacin de la existencia de los Intermediarios
Financieros:

- Aparicin de economas de escala

- Calidad del activo

- Seguridad jurdica

- Capacidad de delimitar el riesgo

- Modelizacin de la gestin

Es decir que la funcin esencial de los intermediarios financieros sera el
permitir el encuentro entre inversores y emisores facilitando la adecuacin de
los productos para hacerlos ms accesibles. Adems de esta funcin bsica
podramos incluir otras ms como:

- La asignacin de activos en el tiempo (corto, medio y largo plazo).

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- Creacin de economas de escala que traeran consigo una mayor
eficiencia en el mercado y un abaratamiento de los precios.

- Liquidez a los activos, facilitando la conversin de los activos en
dinero en efectivo en caso de que el inversor pudiera necesitarlo.

- Diversificacin del riesgo, mediante la emisin e intermediacin de
distintos tipos de activos que permiten al cliente no concentrar sus
inversiones en un solo emisor.

- Adecuacin del tamao de los activos a las necesidades particulares
de los inversores (divisibilidad).

- Transformacin de activos.- En ocasiones los intermediarios
financieros adquieren los activos emitidos por empresas, etc.. y los
transforman a la medida de los inversores, hacindoles en ocasiones
ms atractivos por precio, vencimiento, flexibilidad etc., que los
activos iniciales ofertados por los emisores.

- Adems cumplen con la labor de transmisin a los inversores de las
polticas monetarias de cada banco central.


Todas estas funciones son vitales, no solo para el funcionamiento de los
sistemas financieros sino para la propia economa de los pases donde
desarrollan sus funciones. Un fallo en un intermediario financiero suele tener un
efecto bola de nieva que trastoca a la globalidad de la economa, dado que
afecta tanto a los emisores como a los emisores.

Para prevenir estos riesgos, los intermediarios necesitan una serie de
organismos reguladores, como de una autorregulacin en su forma de
funcionar como intermediario.

Citando al profesor Anthony Saunders estos factores de regulacin seran los
siguientes:

- Mantenimiento de unas mnimas condiciones en cuanto a su
capacidad de actuacin, es decir el factor diversificacin. Veremos en
el ltimo mdulo de este curso, cuales son en detalle estos
parmetros. En este sentido y dependiendo de los pases hay cuatro
barreras esenciales:

Los bancos no pueden concentrar sus prstamos en
una sola entidad por encima de un determinado
porcentaje.

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Debern mantener un nivel mnimo de capital propio en
relacin con el volumen de las operaciones que realiza.

Establecimiento de Fondos de garanta entre
intermediarios de forma que en caso de que una
entidad cayera, el sistema pudiera hacer frente a las
consecuencias de esa cada.

Adems los organismos supervisores se encargan de la
inspeccin regular de estas entidades para que no
ocurra un hecho inesperado.

- Regulacin relativa a la proteccin del consumidor en el que se fija
una serie de normativa tratando de proteger los intereses de los
inversores de la forma ms radical. En este sentido a partir del 1 de
noviembre en los pases miembros de la Comunidad Econmica
Europea entrar en vigor le normativa denominada MIFID que es un
intento a gran escala de nivelar el nivel de proteccin de los
inversores a lo largo de Europa.

- Finalmente y ms importante, no todo el mundo puede ser un
Intermediario Financiero. Existen unas barreras de entrada que
dependen bsicamente de la especialidad en la que el intermediario
desarrolle sus funciones. La adquisicin de las licencias para operar
son tremendamente minuciosas y tratan de evitar que entren en el
mercado jugadores que no cumplan con los requisitos presentes y
futuros.

Cada pas tiene su organigrama regulatorio diferente primando en unos
la especializacin en otros la globalidad etc. Un grave problema que
tiene en estos momentos la Europa comunitaria es la existencia de mas
de 40 entidades reguladoras (slo en la Europa de los doce) haciendo
muy difcil la promulgacin de normativa supranacional.

En algunos pases se prima el conocimiento global del sistema como es
el caso del Reino Unido en el cual existe un solo supervisor (la Financial
Services Authority FSA), mientras que en otros pases como puede ser
el caso de Espaa, los reguladores funcionan en base a su
especializacin, por ejemplo y a grandes rasgos:

- Bolsas e Intermediarios Burstiles y Fondos de Inversin son
regulados por la Comisin Nacional del Mercado de Valores

- La Deuda Pblica y Bancos por el Banco de Espaa.

- Fondos de Pensiones y Seguros por la Direccin General de
Seguros.
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A modo de ejemplo y sin considerar el sistema como modlico vamos a
exponer a continuacin lo que sera el mapa de intermediarios
financieros con sus caractersticas y sus reguladores que se dan en
Espaa.