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Die Entwertung der Ersparnisse

Sparer aufgepasst: Um die Schulden von Staaten und Banken zu ent-


werten, werden immer mehr Manahmen in Stellung gebracht.

Der Internationale Whrungsfonds (IWF) wird nicht mde, Empfehlungen
auszusenden, mit denen die berschuldungssituation von Staaten gelst
werden soll: und zwar indem die Halter von Staatspapieren ihre Ansprche
verlieren.

In der schnelllebigen Tagespresse tauchen die IWF-Vorste zwar kurz auf,
versinken aber rasch in der unablssig voranschreitenden Nachrichtenflut.
Daher erscheint es ratsam, den Plnen des IWF hier etwas Raum zu geben.

Der IWF fordert jetzt, dass Sparer entweder Schuldenanpassungen (englisch
bezeichnet man das als Reprofiling) oder Schuldenschnitte hinzunehmen
haben, um die Staatsschulden zu verringern.
1


Der Auslser fr eine Schuldenanpassung, wie sie der IWF vorsieht, knnte
wohl kaum verwirrender und willkrlicher angedacht sein. Dem IWF schwebt
das Folgende vor:

Die Laufzeit der Schulden soll verlngert werden, wenn ein Schuldner den
Zugang zum Kapitalmarkt verloren hat und seine Schuldenlast (mit einer
nicht hohen Wahrscheinlichkeit) als tragbar eingestuft wird.
Die Schulden sollen gestrichen werden, wenn die Schuldsituation als un-
tragbar eingestuft wird.
Die Schulden sollen gestrichen werden, wenn es durch die Schuldenanpas-
sung nicht gelingt, die Sorgen vor einer Situation untragbarer Schuldenlas-
ten zu vertreiben.

Wer bestimmt, wann ein Staatsschuldner untragbare Schuldenlasten hat? Die
Antwort, die der IWF gibt, ist vermutlich nicht berraschend: Es soll der IWF
(und damit die ihm nahestehenden Interessengruppen) selbst sein!

Der IWF, beileibe kein unabhngiges Institut, will also tatschlich darber be-
finden, ob Glubiger ihr Geld zurckerhalten oder nicht. Der politischen Will-
kr in der Glubiger-Schuldner-Beziehung wre Tr und Tor geffnet.

Bundesbank fr Enteignung in Notsituationen
Die Deutsche Bundesbank hatte bereits im Januar 2014 klar gemacht, dass sie
den Zugriff auf die privaten Ersparnisse empfiehlt, und zwar als geeignete Al-
ternative zur Staatsinsolvenz, gem dem Motto Entspare in der Not
schrieb die Bundesbank dazu:

Darber hinaus stellt sich aber die Frage, ob in auergewhnlichen nationa-
len Notsituationen zustzlich zu Privatisierungen und herkmmlichen

1
Der Originalbericht kann in englischer Sprache abgerufen werden. Klicken Sie
hier.
USD per Feinunze Gold


USD per Feinunze Silber


EURUSD

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

IN DIESER AUSGABE

Seite 1: Die Entwertung der Ersparnisse

Seite 3: Vor 70 Jahren: Die Rckkehr zur Gold-
deckung

Seite 4 Gold versus Aktien

Seite 6: Wirtschaftspolitischer Kommentar: ber
Sinn und Unsinn der Ermittlung des
Volksvermgens

Seite 8: Edelmetallmarkt-Bericht: Positive Signale
fr die Edelmetalle

Seite 16: Marktdaten

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Marktreport
Wirtschaft, Finanzen, Edelmetalle 4. Juli 2014
2 4. Juli 2014

Konsolidierungsmanahmen auch vorhandenes privates Vermgen dazu
beitragen kann, eine staatliche Insolvenz abzuwenden.
2


Die Empfehlung der Bundesbank kam nicht aus heiterem Himmel: Im Okto-
ber 2013 hatte der IWF eine Vermgensabgabe gefordert, um die staatli-
chen Schuldenstnde zu vermindern und dies insbesondere mit Blick auf
die Verhltnisse im Euroraum.
3


Collective Action Clause
Staatsschuldner haben es bereits einfacher, sich ihrer Schulden zu entledi-
gen: Alle Staatsanleihen, die seit dem 1. Januar 2013 in der EU ausgeben
werden, tragen eine sogenannte Collective Action Clause (CAC). Die
CAC vereinfacht es, dass der Staat eine verbindliche nderung der Anlei-
hebedingungen mit der Mehrheit der Glubiger erreichen kann, die dann
fr alle Glubiger bindend ist. Dadurch wird erschwert, dass sich ein kleiner
Teil der Glubiger erfolgreich gegen eine Schuldenrestrukturierung in
Form zum Beispiel einer Laufzeitverlngerung der Anleihe oder Zinsherab-
setzung stemmen kann. Weil fllige Staatsanleihen nach und nach durch
neue ersetzt werden, die eine CAC tragen, werden bald alle ausstehenden
Staatsanleihen in der EU CAC haben.

Bail-in
In der EU wurde ein Bail-in im Falle von Bankenpleiten beschlossen. Wird
eine Bank insolvent, werden die Verluste im Zuge einer Haftungshierar-
chie auf die Glubiger der Bank verteilt. Zuerst stehen die Bankaktionre
fr Verluste gerade. Reicht das Eigenkapital der Bank nicht, um die Bankver-
luste aufzufangen, haften die Glubiger. Bankeinlagen von weniger als
100.000 Euro sollen verschont bleiben. Grere Betrge werden in die Haf-
tung einbezogen. Forderungen gegenber Banken sei es in Form von
Bankeinlagen oder Schuldverschreibungen knnen entweder abgeschrie-
ben oder in Eigenkapital umgewandelt werden sie sind folglich alles ande-
re als risikolos. Ab 2016 soll das Praxis werden. Und die Europische Zent-
ralbank (EZB) wird mageblich darber befinden, welche Bank und welche
Bankschulden in welchem Land untergehen oder nicht.

Der Boden ist geebnet
Die Staaten haben also eine ganze Reihe von Manahmen auf den Weg
gebracht, um ihre Schulden zu verringern. Hauptstorichtung ist dabei das
Herabsetzen der Forderungen: Sparer und Investoren sollen Verluste erlei-
den. Die Folgen werden nicht nur die Halter dieser Schuldpapiere zu spren
bekommen, sondern auch die Halter von zum Beispiel Lebensversicherun-
gen. Denn letztere haben einen Groteil der Ersparnisse der Versicherten in
Staats- und Bankschuldverschreibungen investiert.

So viel ist zumindest sicher: Die Ersparnis das Geld, das in Staats- und
Bankschuldverschreibungen und Bankeinlagen angelegt ist ist nicht mehr
sicher. Auch ohne offizielle Schuldenanpassungen und -schnitte mssen
Sparer sich bewusst sein, dass die Ersparnisse schon jetzt entwertet werden:
Vielfach ist die reale Verzinsung negativ geworden, weil die EZB den Zins
unter die Inflationsrate drckt. Schuldner entschulden sich bereits zu Lasten
der Glubiger.

2
Deutsche Bundesbank, Monatsbericht Januar 2014, S. 52 53. Klicken Sie hier.
3
Der Bericht Taxing Time ist in englischer Sprache abrufbar. Klicken sie hier, sie-
he insb. S. 49.
Italiens reale Kreditzinsen sind immer
noch (zu) hoch
Nominal- und Realzinsen in Prozent

Quelle: Thomson Financial, eigene Berech-
nungen.

Italien zahlt derzeit etwa 2,5 Prozent Zinsen
in realer, d. h. inflationsbereinigter Rech-
nung, auf seine zehnjhrigen Staatsanlei-
hen; bei fnfjhrigen Anleihen sind es im-
merhin noch mehr als ein Prozent. Das deu-
tet darauf hin, dass Italiens Zinsbelastung
hher sein drfte als das Wirtschaftswachs-
tum: Italiens Wachstumsrate belief sich auf
etwa -0,4 Prozent pro Jahr im Durchschnitt
der letzten zehn Jahre (beziehungsweise
-0,5 Prozent pro Jahr in den letzten fnf
Jahren)!
Dass Italiens Realzins hher ist als das Wirt-
schaftswachstum, ist schwerwiegend. Die
Zinsbelastungen, die auf die Schulden zu
bezahlen sind, engen den Spielraum des
Staatshaushaltes immer weiter ein. Macht
Italiens Regierung mehr Schulden (also er-
hht sich das Defizit), steigt dadurch die
Verschuldung an, auf die noch mehr Zinsen
zu zahlen sind. Am Ende eines solchen We-
ges steht der Staatsbankrott.
Im Euroraum wird derzeit vorrangig die
Geldpolitik eingesetzt, um die Staatshaus-
halte zu entlasten. Mit Blick auf die italieni-
sche Entwicklung wren daher zwei Hand-
lungen der Europischen Zentralbank (EZB)
zu erwarten.
(1) Die EZB senkt die Zinsen von straucheln-
den Schuldnerlndern (neben Italien knn-
ten dies vor allem Spanien, Portugal, aber
vermutlich auch bald Frankreich sein) noch
weiter ab.
(2) Zustzlich dazu sorgt die EZB fr ein An-
steigen der Inflation, um fr einen noch
hheren negativen Realzins zu sorgen.
Vermutlich aber zielt die EZB auf eine Kom-
bination von (1) und (2) ab. Fr den Sparer
wren das denkbar schlechte Nachrichten.






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10 Jahre 5 Jahre
3 4. Juli 2014

Vor 70 Jahren: Die Rckkehr zur Gold-
deckung

Bereits vor dem Ende des Zweiten Weltkriegs entschied man sich,
das weltweite Geldsystem im Gold zu verankern.

Am 1. Juli 1944 trafen sich Vertreter aus 44 westlichen Lndern im be-
schaulichen amerikanischen Ferienort Bretton Woods im Bundestaat New
Hampshire. Das Ziel war es, die Welthandels- und Finanzordnung fr die
Zeit nach dem Zweiten Weltkrieg auszuarbeiten. Nach 22 Verhandlungsta-
gen wurde ein Abkommen unterzeichnet.

Darin wurde der US-Dollar zur internationalen Leitwhrung und lste damit
das Britische Pfund ab. Der Greenback sollte an das Gold angebunden blei-
ben: 35 US-Dollar entsprachen einer Feinunze Gold. Alle anderen Whrun-
gen waren mit einem festen Wechselkurs an den US-Dollar gebunden und
damit indirekt auch an das Gold. Alle Whrungen sollten untereinander frei
konvertibel sein.

Es war jedoch ein zhes Ringen. Die Briten, unter der Fhrung des kono-
men John Maynard Keynes (18831946), favorisierten das Ende des Gold-
standards, wollten ihn durch eine Art Welt-Zentralbank mit eigener Wh-
rung ersetzen. Die Amerikaner mit ihrem Verhandlungsfhrer Harry Dexter
White (18921948) wollten das Gold zum Ankerpunkt des Weltfinanzsys-
tems machen. Die Amerikaner setzten sich gegenber den Briten durch.

Das System von Bretton Woods funktionierte zunchst gut. Der internatio-
nale Handel und die Kapitalstrme kamen wieder in Gang und mit ihnen
Wachstum und Beschftigung. Doch in den 1950er und 1960er begannen
die Amerikaner, immer mehr US-Dollar auszugeben, die nicht mehr durch
Gold gedeckt waren vor allem, um die Kriegs- und Umverteilungsausga-
ben zu finanzieren. Die Inflation stieg daraufhin an. Die Halter von US-Dollar
begannen, ihre Greenbacks in physisches Gold einzutauschen. Bald stand
Amerika vor der Zahlungsunfhigkeit, war nicht mehr in der Lage, das
Goldeinlseversprechen des US-Dollar zu erfllen. Am 15. August 1971 ver-
kndete US-Prsident Richard Nixon (19131994) daraufhin, dass von nun
an der US-Dollar nicht mehr in Gold einlsbar sei.

Durch diese einseitige Entscheidung der Amerikaner wurde der bergang
zu einem weltweit ungedeckten Papiergeldsystem vollzogen. Fortan konnte
die Geldmenge de facto ungehindert durch Bankkreditvergabe ausgeweitet
werden. Das Geldproduktionsmonopol lag bei den staatlichen Zentralban-
ken. Nicht nur chronische Inflation war die Folge. Mit dem ungedeckten Pa-
piergeld kamen auch die Schuldenwirtschaft und vor allem die gefrchte-
ten, immer schwerer werdenden Finanz- und Wirtschaftskrisen.

Auf der Konferenz von Bretton Woods wurde letztlich zwischen den Natio-
nen ein Konsens erzielt, das Gold zu einer Art Anker des internationalen
Geld- und Kreditsystems zu machen. Es gelang dabei jedoch nicht, einen
reinen Goldstandard zu errichten. Das System von Bretton Woods war in
letzter Konsequenz ein brchiger US-Dollar-Devisenstandard, der seine
Goldbindung letztlich aufgrund politischer Disziplinlosigkeit verlor.

US-Prsident Richard Nixon,
Fernsehansprache am 15. August 1971

Das System von Bretton Woods wird hufig
als Goldstandard bezeichnet beziehungs-
weise das Ende des Systems von Bretton als
das Ende des Goldstandards. Das jedoch ist
nicht richtig.
Das System von Bretton Woods zeichnete
sich bereits durch erhebliche Verste ge-
gen die Prinzipien eines Goldstandards aus.
Im reinen Goldstandard luft Gold als
Geld um, und jederzeit fllige Bankgutha-
ben sind vollumfnglich in Gold eintausch-
bar. Beides war im System von Bretton
Woods nicht der Fall. Seit Anfang der 30er
Jahre des vergangenen Jahrhunderts war es
zum Beispiel US-Brgern verboten, Gold zu
halten. Goldmnzen liefen nicht um. Auch
galt die Goldeinlsbarkeit des US-Dollar nur
im internationalen Zahlungsverkehr zwi-
schen Staaten, sie galt nicht mehr fr Pri-
vate. Sie waren von der Goldhaltung abge-
schnitten.
Das System von Bretton Woods, das von
1945 bis 1971 andauerte, war also besten-
falls ein unreiner oder kompromittier-
ter Goldstandard. Diese Einschtzung ist
beraus wichtig, weil hufig zu lesen ist,
das System von Bretton Woods sei geschei-
tert, weil der Goldstandard nicht funktio-
niert htte. Das jedoch ist eine falsche, irre-
fhrende Interpretation.
Das System von Bretton Woods war kein
reiner Goldstandard, und insbesondere
die US-Regierung verfolgte Politiken, die
gegen die Prinzipien eines Goldstandards
verstieen. Die Probleme, die daraus er-
wuchsen, sind daher nicht dem Goldstan-
dard anzulasten, sondern vielmehr dem
staatlichen Handeln: Nicht das Goldgeld,
sondern die Regierungen versagten.
Ludwig von Mises (1881 1973) schrieb
dazu (vorausschauend): Man hat an der
Goldwhrung manches auszusetzen ge-
wusst; man hat ihr den Vorwurf gemacht,
dass sie nicht vollkommen sei. Doch nie-
mand weiss anzugeben, wie man an Stelle
der Goldwhrung Vollkommeneres und
Besseres setzen knnte. (1940, S. 430)

4 4. Juli 2014

Gold versus Aktien

Der aktuelle Goldpreis erscheint mittlerweile wieder recht attraktiv
gegenber den Aktienkursen zu sein.

Ein vielfach betrachtetes Ma, um das Wertverhltnis zwischen dem Akti-
enmarkt und dem Goldpreis zu beurteilen, ist das Verhltnis zwischen dem
Aktienmarktindex und dem Goldpreis (USD/oz).

Ist dieses Verhltnis hoch, so bedeutet das, dass man fr eine Feinunze Gold
nur wenige Aktien kaufen kann, dass der Aktienmarkt also teuer ist. Ein
niedriges Verhltnis spricht fr einen billigen Aktienmarkt.

Seit Ende 2011 steigen die Aktienkurse relativ zum Goldpreis
Kurs-Gewinn-Verhltnis amerikanischer Aktien* und
Verhltnis von Aktienkursen zu Goldpreis (USD/oz)**

Quelle: Bloomberg. *Fr den Dow Jones Aktienmarktindex. **Aktienindex dividiert
durch Goldpreis. Letzteres zeigt an, wie viele Goldunzen aufgewendet werden ms-
sen, um den Aktienmarktindex zu kaufen.

Seit Anfang der 20er Jahre des 20. Jahrhundert hat das Verhltnis zwischen
Aktienkursen und Goldpreis stark geschwankt. Der Tiefpunkt lag bei etwa
1,4 im September 1980, der Hochpunkt bei etwa 41 im Oktober 2000.

Derzeit liegt das Aktien-Goldpreis-Verhltnis bei ungefhr 12,8 und damit
leicht ber dem Durchschnittswert von 11,4. Daraus allein lsst sich jedoch
noch nicht schlieen, dass das Gold billig gegenber den Aktienkursen ist.

Denn das Aktien-Goldpreis-Verhltnis strebt im Zeitablauf in die Hhe, was
konomisch plausibel ist: Unternehmensanteile werden, weil sie produktiv
sind, im Zeitablauf wertvoller relativ zum Gold.

Es gibt jedoch immer wieder Phasen, in denen Aktien strker als der Gold-
preis steigen und umgekehrt. So stieg zum Beispiel der Goldpreis deutlich
strker als die Aktienkurse von 2001 bis zum Herbst 2011.

Seit August 2011 ist das Kurs-Gewinn-Verhltnis des US-Aktienmarktes von
13,8 auf nunmehr knapp 18 angestiegen und damit oberhalb des langfristi-
gen Durchschnitts von etwa 15 (siehe die Graphik auf der folgenden Seite).
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Steigt die Linie, so ist es vorteilhaft, Aktien zu halten.
Sinkt die Linie, so ist es vorteilhaft, Gold zu halten.
Zur Beziehung zwischen Goldpreis und
Aktienmarktbewertung
Realer Goldpreis (USD/oz)* und KGV des US-
Aktienmarktes**
Quelle: Thomson Financial, eigene Berech-
nungen. *Unter Bercksichtigung der lau-
fenden Teuerungsrate. **KGV = Kurs-
Gewinn-Verhltnis.

Blickt man auf die Vergangenheit, so zeigt
sich das Folgende: Je hher der Aktien-
markt bewertet war, desto niedriger war
der (reale) Goldpreis. Umgekehrt galt, dass
je niedriger die Aktienmarktbewertung aus-
fiel, desto hher war der Goldpreis. Dieser
Zusammenhang scheint auch plausibel zu
sein.
Steigende Aktienmarktbewertungen sind
nicht selten Ausdruck von berschwang,
von bertreibungen. In solchen Phasen
ist der Optimismus stark ausgeprgt und die
Nachfrage nach Gold zur Absicherungszwe-
cken nimmt ab.
In Phasen, in denen wirtschaftliche und po-
litische Sorgen die Finanzmrkte umtreiben,
geben die Aktienmarktbewertungen meist
nach, und die Flucht in Sicherheiten
treibt die Goldnachfrage und damit auch
den Preis des gelben Metalls.
Allerdings ist der Verbund zwischen Akti-
enmarktbewertungen und dem realen
Goldpreis alles andere als stabil und es
ist vor allem fraglich, ob er so ohne weiteres
in die Zukunft projiziert werden kann.
Denn mittlerweile ist das internationale un-
gedeckte Papiergeldsystem in schweres
Fahrwasser geraten. Die Niedrigzins- und
Geldmengenausweitungspolitiken der Zent-
ralbanken drften nun vor allem Sachwer-
te verteuern und dazu zhlen vor allem
Aktien und jngst auch wieder die Edelme-
talle.
Es ist also durchaus denkbar, dass knftig
die Aktienmarktbewertungen weiter anstei-
gen, begleitet von einem weiter steigenden
Goldpreis.
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KGV (LS)
Realer Goldpreis (USD pro Feinunze) (RS)
5 4. Juli 2014

Aktien haben sich seit 2011 wieder merklich verteuert
Kurs-Gewinn-Verhltnis (KGV) des US-amerikanischen Aktienmarktes

Quelle: Thomson Financial, Bloomberg.

Die nachstehende Grafik zeigt die Unternehmensgewinne relativ zum
Goldpreis ermittelt entsprechend den berlegungen, die in der nebenste-
henden Box auf dieser Seite angestellt wurden.

Goldpreis-Gewinn-Verhltnis im langfristigen Durchschnitt
Gewinne der US-Unternehmen relativ zum Goldpreis (USD/oz)

Quelle: Thomson Financial, Bloomberg.

Aktuell zeigt sich, dass sich das Verhltnis zwischen den US-
Unternehmensgewinnen und dem Goldpreis in etwa auf dem langfristigen
Durchschnittswert befindet.

Der Goldpreis zeigt derzeit also keine auffllige Abweichung von der
langfristigen Relation, die zwischen dem Gold und der Ertragskraft der Un-
ternehmen besteht.

Angesichts der anwachsenden Probleme im internationalen Finanz- und
Wirtschaftssystem gibt es durchaus Raum fr die Erwartung, dass das Gold
wieder attraktiver relativ zur Aktienhaltung werden sollte.

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Langfristiger
Durchschnitt
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Oberhalb des Durchschnitts:
Gold tendenziell "billig".
Unterhalb des Durchschnitts:
Gold tendenziell "teuer".
Zum Wertverhltnis zwischen Aktien-
markt und Gold

Das Verhltnis zwischen Aktienmarkt (P)
und Goldpreis (G) ist wie folgt:
(1)

.
Es zeigt, wie viele Goldunzen aufzuwenden
sind, um den Aktienmarkt zu kaufen. Ist
P/G hoch, so bekommt man wenig Aktien
pro Goldunze; ist es niedrig, so bekommt
man viel Aktien pro Feinunze Gold.
Das Kurs-Gewinn-Verhltnis (KGV) des Ak-
tienmarktes lsst sich berechnen als:
(2)

,
wobei E fr die Unternehmensgewinne
steht.
Als Daumenregel gilt: Ist P/E hoch, so sind
Aktien teuer relativ zum Gold, ist P/E nied-
rig, so ist der Aktienmarkt billig relativ zum
Gold.
Auf dieser Basis lsst sich ein Wertverhltnis
bestimmen zwischen den Unternehmens-
gewinnen und dem Goldpreis. Dazu wird
(1) durch (2) geteilt:
(3)

.
In Gleichung (3) zeigt sich eine Beziehung
zwischen den Unternehmensgewinnen und
dem Goldpreis. Warum knnte die Betrach-
tung von E/G hilfreich sein?
Die Aktienkurse schwanken mitunter stark.
So wechseln sich in der Regel Phasen des
berschwangs mit Phasen von Furcht
und Pessimismus ab. Die Aktienkurse ent-
koppeln sich zuweilen (erheblich) von den
unterliegenden Unternehmensgewinnen.
Die Unternehmensgewinne die die Er-
tragskraft der Unternehmen reflektieren
schwanken weitaus weniger stark als die
Aktienkurse.
Betrachtet man also Unternehmensgewinne
relativ zum Goldpreis, so sollte sich ein we-
niger schwankungsanflliges Bild erge-
ben, wenn es gilt, eine Langfristbeziehung
zwischen dem Aktienmarkt der (bezie-
hungsweise seinen zyklischen Schwingun-
gen) und dem Goldpreis zu entdecken.




6 4. Juli 2014

Der wirtschaftspolitische
Kommentar

ber Sinn und Unsinn der Ermittlung des
Volksvermgens

Berechnungen ber das Gesamtvermgen der Deutschen sind eine
Fiktion. Fr sie gibt es in der Realitt keine Entsprechung.

Das Geldvermgen der privaten Haushalte in Deutschland, so verkndete
jngst der Bundesverband deutscher Banken, lag Ende 2013 bei 5,2 Billio-
nen Euro. Rechnet man das Immobilienvermgen hinzu, so ergab sich ein
Gesamtvermgen der Deutschen von mehr als 10 Billionen Euro. Gleich-
zeitig beliefen sich die Schulden auf 1,6 Billionen Euro, so dass die Deut-
schen ber ein Nettovermgen von gut neun Billionen Euro verfgten,
so der Bankenverband. Was ist von solch einem Rechenwerk zu halten?
Man sollte sie ihm mit groer Skepsis begegnen: Denn es ist eine irrefh-
rende Illusion. Der Ausweis eines gesamtwirtschaftlichen Vermgens
entspringt einem Missverstndnis ber die Wert- und Preisfindung in einer
Marktwirtschaft.

Groe Fiktion
Ein einfaches Beispiel mag das erlutern. Der Marktpreis einer Aktie ist zu
einem ganz bestimmten Zeitpunkt 100 Euro. Dies sei der Gleichgewichts-
preis: Er ergibt sich aus dem Zusammenspiel von einer ganz bestimmten
Anzahl von angebotenen und nachgefragten Aktien. Der einzelne Aktio-
nr, der zum Beispiel eine Aktie besitzt, mag damit rechnen, dass er eben
genau diesen Preis bei einem Aktienverkauf erzielen wird und zwar weil
er durch seinen Aktienverkauf keinen merklichen Einfluss auf den Markt-
preis der Aktie nehmen wird.

Was aber fr den einzelnen Aktionr noch gelten mag, gilt ganz bestimmt
nicht fr alle Aktionre. Wenn alle Aktionre ihre Aktien auf den Markt
schmeien, wird der Aktienkurs natrlich stark nachgeben mssen, im Ext-
remfall werden sich gar keine Kufer finden. Es macht daher keinen Sinn,
das Gesamtvermgen der Aktionre zu errechnen, indem die Aktienwerte,
die die einzelnen Aktionre halten, zusammengerechnet werden! Ein sol-
ches Gesamtvermgen ist eine reine Fiktion, die sich niemals im Marktge-
schehen realisieren lassen wird. Gleiches gilt auch fr die Berechnungen
des Gesamtvermgens einer Volkswirtschaft. Eine solche Rechengre ist
nicht mehr als eine Zahlenspielerei, die keinerlei Realittsbezug hat.

Sind Staatsschulden Vermgen?
Ein weiteres Problem ist das Ausweisen der Staatsschulden als Vermgen:
blicherweise wird der Besitz einer Staatsanleihe als Vermgen des Spa-
rers ausgewiesen; und je mehr Staatsanleihen die Menschen besitzen, des-
to hher ist ihr Vermgen. Dass auch das eine beraus fragwrdige
Sichtweise ist, soll mit einem einfachen Beispiel verdeutlicht werden.
Nehmen wird an, Herr Meier kauft sich eine Bundesanleihe fr 100 Euro.
In seiner Bilanz geschieht folgendes: Die Kasse von Herrn Meier nimmt um
100 Euro ab, sein Wertpapierbesitz steigt um 100 Euro. Es erfolgt also ein
Aktivtausch in seiner Bilanz.






Vermgen und Schulden der privaten
Haushalte in Deutschland

Quelle: Bundesverband der Deutschen
Banken, Ende 2013.

Bei der Berechnung des Gesamtvermgens
wird dem Vermgen der privaten Haushalte
deren Verbindlichkeiten gegenbergestellt.
In einer Bilanzdarstellung sieht das wie folgt
aus: Auf der linken Seite der Bilanz
(Aktivseite) steht das Vermgen, auf der
rechten Seite der Bilanz (Passivseite)
werden die Verbindlichkeiten ausgewiesen.
Das Nettovermgen (beziehungsweise
das Eigenkapital) errechnet sich, indem
vom Vermgen die Verbindlichkeiten
abgezogen werden. Ist das Vermgen
hher als die Schulden, so ist das
Nettovermgen (Eigenkapital) positiv.

Einfache Vermgensbilanz
Aktiva Bilanz Passiva


Vermgen



Schulden


Eigenkapital




7 4. Juli 2014

Ein einfaches Beispiel:
Aktiva Bilanz von Herrn Meier Passiva
Bar 100
-100

Wertpapier +100 Verbindlichkeit aus knftiger Be-
steuerung

+100

Doch ist das alles? Nein! Der Staat wird Herrn Meier besteuern mssen,
damit der Staat die Zins- und Tilgungszahlungen leisten kann, die die
Staatsverschuldung nach sich zieht. In der Bilanz von Herrn Meier taucht
also gleichzeitig auch eine Verbindlichkeit auf der Passivseite auf die dar-
aus resultiert, dass der Staat ihn knftig zur Kasse bitten wird! (Wir ver-
nachlssigen hier die Zinszahlungen.) Das Ausweiten der Staatsschulden,
der Erwerb der Staatsschulden, macht Herrn Meier also gar nicht reicher,
sondern rmer! Allerdings unterbleibt meist die Gegenbuchung in Form
eines Verbindlichkeitsausweises im Kalkl der Sparer. Warum?

Die Antwort ist vermutlich, dass der Kufer von Staatsanleihen meint, dass
nicht er, sondern dass andere allen voran knftige Steuerzahlergeneratio-
nen zur Begleichung der Staatsschulden herangezogen werden. Zwar
wird in Staatsschulden ein Vermgenscharakter erblickt (weil man davon
ausgeht, Zins- und Tilgungszahlungen zu erhalten), gleichzeitig wird jedoch
ausgeblendet, dass es die Steuerzahler selbst sind (zu denen meist auch die
Kufer der Staatsanleihen zhlen), die die Rechnungen letztlich zu schultern
haben. Wenn man die Erwartung hegt, dass Staatsschulden letztlich zu-
rckgezahlt werden (und sei es mit entwertetem Geld), kann man sie aus
der Gesamtvermgensbilanz ganz ausblenden. Mit dieser Sicht wren auch
die Forderungen der privaten Haushalte gegenber zum Beispiel Lebensver-
sicherungsunternehmen (sie beliefen sich Ende 2013 auf 835,9 Milliarden
Euro, gegenber Versicherungen insgesamt auf 1,5 Billionen Euro) und Ka-
pitalanlagegesellschaften, die blicherweise einen Groteil der Anlagegel-
der in Staatsanleihen investieren, ebenfalls kein Vermgen.

Umverteilungsphantasien
Der Ausweis des Gesamtvermgens ist jedoch nicht nur von konomisch
hchst zweifelhaftem Wert. Er ist auch in politischer Hinsicht sehr proble-
matisch. So werden angesichts des betrchtlichen Gesamtvermgens in
einer Volkswirtschaft regelmig Begehrlichkeiten geweckt, die sich in For-
derungen nach Umverteilung zeigen. Wie problematisch das ist, sollte die
Erkenntnis gezeigt haben, dass ein volkswirtschaftliches Gesamtvermgen
oder auch nur eines Sektors (wie zum Beispiel der privaten Haushalte) nichts
anderes ist als eine Fiktion: ein Vermgen, dass es so gar nicht gibt. Zudem
darf nicht aus dem Auge verloren werden, dass Vermgenswerte geschaf-
fen worden sind durch bereits versteuerte Einkommen. Die Einkommen, die
zum Erwerb von zum Beispiel Unternehmen, Wertpapieren oder Husern
verwendet wurden, stammen aus Einkommen, die in der Vergangenheit er-
zielt wurden und die der Besteuerung unterlagen.







Ausgewhlte Wechselkurse
Aktuell
(Spot) 2 W 3 M 6 M 9 M 12 M
I. Euro
EURUSD 1,37 0,9 -1,5 -1,0 0,9 2,9
EURJPY 139,00 0,6 -1,9 -4,2 4,6 6,5
EURGBP 0,80 -0,3 -3,2 -4,4 -4,8 -9,0
EURCAD 1,46 -0,9 -4,1 -0,6 4,6 6,6
EURAUD 1,45 0,4 -3,3 -6,4 -0,2 -2,4
EURCHF 1,21 -0,4 -0,5 -0,9 -0,8 -1,5
EURNOK 8,43 3,9 2,3 0,9 3,6 7,3
EURSEK 9,16 1,8 1,6 3,4 5,5 5,5
EURCNY 8,49 0,6 -1,8 1,7 2,6 4,2
EURRUP 46,89 0,7 -5,2 3,5 7,0 7,0
EURINR 81,57 0,8 -2,4 -4,1 -3,5 1,8
EURBRL 3,04 0,8 -1,8 -6,4 1,3 0,3
EURZAR 14,70 1,7 0,7 1,3 8,1 11,7
II. USD
USDEUR 0,73 -0,9 1,5 0,9 -0,9 -2,8
USDJPY 101,78 -0,3 -0,4 -3,3 3,6 3,5
USDGBP 0,58 -1,2 -1,7 -3,5 -5,7 -11,6
USDCAD 1,07 -1,7 -2,6 0,4 3,6 3,7
USDAUD 1,06 -0,4 -1,8 -5,5 -1,1 -5,1
USDCHF 0,89 -1,2 1,0 0,0 -1,7 -4,3
USDNOK 6,18 3,0 3,9 1,9 2,7 4,3
USDSEK 6,71 0,9 3,1 4,4 4,5 2,5
USDCNY 6,21 0,0 -0,8 2,6 1,5 1,3
USDRUB 34,35 -0,2 -3,7 4,5 6,0 4,1
USDINR 59,69 0,0 -1,1 -3,4 -4,7 -1,1
USDBRL 2,22 -1,3 -0,4 -5,9 0,3 -2,3
USDZAR 10,76 0,8 2,2 2,3 7,1 8,6
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen.
Vernderungen gegenber (in Prozent):
Edelmetallpreise
Aktuell
(Spot) 2 W 3 M 12 M
I. In US-Dollar
Gold 1.321,9 3,5 2,3 -0,3
Silber 21,2 7,5 10,3 8,5
Platin 1.498,7 4,5 5,2 5,3
Palladium 860,0 5,6 5,8 18,3
II. In Euro
Gold 972,5 3,1 4,3 -1,3
Silber 15,6 7,2 12,4 6,0
USDGBP 1.102,6 4,0 7,2 2,8
USDCAD 632,4 5,3 7,9 15,5
III. Goldpreis in anderen Whrungen
JPY 134.919,1 3,5 2,1 4,9
CNY 8.201,7 3,4 1,3 2,3
GBP 770,9 2,4 0,6 -10,6
INR 78.962,1 3,7 1,3 -0,9
RUB 45.427,2 3,5 -1,5 5,2
Quelle: Bloomberg, eigene Berechungen.
Vernderungen gegenber (in Prozent):
8 4. Juli 2014

Edelmetallmarkt-Bericht

Positive Signale fr die Edelmetalle



Weltweit weiter steigende Aktienkurse, nach wie vor sehr niedrige Zinsen und
eine verhaltene Konjunktur haben die Edelmetallpreise untersttzt. Der
Goldpreis liegt mit 1.325 USD/oz nun wieder oberhalb der 200 Tagelinie (die
bei etwa 1.285 USD/oz verluft). Auch der Silberpreis hat mit 21,03 USD/oz die
200 Tagelinie (sie verluft bei 20,35 USD/oz) berschritten. Ein zustzlich
positives Signal ist sicherlich, dass die Bestnde der Exchange Traded Funds
(ETFs), die Gold halten, wieder zunehmen. Am 1. Juli beliefen sie sich auf 55,58
Millionen Feinunzen gegenber ihrem jngsten Tiefstand von 55,09 Millionen
Feinunzen Mitte Juni. Damit verzeichneten die Gold-ETFs den hchsten Anstieg
ber zwei Tage seit 2011. Die Silber-ETF-Bestnde haben jngst hingegen
etwas abgenommen. Sie fielen auf 629 Millionen Feinunzen gegenber noch
639 Millionen Feinunzen Mitte Juni.

Gold-ETF-Bestnde steigen ab, Silber-ETF-Bestnde sinken leicht
Bestnde in Tonnen

Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen.

Entwicklung in den letzten zwei Wochen
Gold Silber Platin Palladium
In USD (pro Feinunze)
Aktuell 1321,9 21,2 1500,5 860,9
nderung in den letzten zwei Wochen
in USD 7,0 0,3 43,6 38,9
in % 0,5 1,4 3,0 4,7
Hchster Preis 1327,3 21,2 1512,5 860,9
Niedrigster Preis 1314,9 20,9 1456,8 822,0
In Euro (pro Feinunze)
Aktuell 971,8 15,6 1103,1 632,9
nderung in den letzten zwei Wochen
in Euro 6,5 0,2 33,5 29,4
in % 0,7 1,5 3,1 4,9
Hchster Preis 972,5 15,6 1104,7 632,9
Niedrigster Preis 965,3 15,3 1069,6 603,4
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen auf Basis der Schlusskurse.
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
06 07 08 09 10 11 12 13 14
Gold (LS) Silber (RS)
Gold (USD pro Feinunze)


Gold-ETFs (Mio. Feinunzen)


Silber (USD pro Feinunze)


Silber-ETFs (Mio. Feinunzen)

Quelle fr Grafiken: Bloomberg.
Tageswerte.
1240
1260
1280
1300
1320
1340
3. Apr. 3. Mai. 2. Jun. 2. Jul.
50
54
58
62
66
70
74
78
82
86
Jan. 11 Jan. 12 Jan. 13 Jan. 14
18,5
19,0
19,5
20,0
20,5
21,0
21,5
3. Apr. 3. Mai. 2. Jun. 2. Jul.
530
550
570
590
610
630
650
Jan. 11 Jan. 12 Jan. 13 Jan. 14
9 4. Juli 2014

Die andauernde extreme Niedrigzinspolitik hat in vielen Lndern bereits zu
einem Ansteigen vieler Preise gefhrt. In den Vereinigten Staaten von Amerika
etwa steigen nicht nur die Preise fr die Lebenshaltung. Mittlerweile steigen
auch die Immobilienpreise wieder krftig. Diese Entwicklung drfte mageblich
von beraus tiefen Kreditkosten getrieben sein. Das deutet darauf hin, dass
nicht nur der Bausektor, sondern natrlich auch die gesamte US-
Konjunkturlage von der Weiterfhrung der Tiefzinspolitik abhngt. Dies
scheinen zusehends auch die Finanzmarktakteure so zu sehen: Sie rechnen
derzeit damit, dass die Zinsen auf absehbare Zeit tief bleiben; und dass eine
mgliche Zinsanhebung durch die US-Notenbank in 2015 allenfalls die
kurzfristigen Zinsen, nicht jedoch die langfristigen Zinsen in die Hhe treiben
wird. (Man spricht hier vom Szenario einer Verflachung der Zinskurve.) Eine
solche Erwartungshaltung drfte tendenziell die negativen Konsequenzen, die
eine Abkehr von einer extremen Tiefzinspolitik nach sich zieht, fr die
Edelmetallmrkte im Zaume halten.

Preise in den Vereinigten Staaten von Amerika steigen weiter an
US-Huser- und Konsumentenpreise*

Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen. *Januar 2000 = 100.

Jngst wurde in der Presse berichtet, dass der japanische Autohersteller Toyota
im Frhjahr 2015 Fahrzeuge mit Brennstoffzellen auf den Markt bringen wird.
Brennstoffzellenautos sind fr lange Strecken geeignet (anders als
Elektroautos), weil sie Strom aus der Reaktion von Wasserstoff mit Sauerstoff
selbst erzeugen. Dazu muss das Gas Plastikmembranen und Scheiben
passieren, die mit Platin beschichtet sind. Ob daraus knftig eine zustzliche
Netto-Nachfrage nach Platin resultiert, wird sich zeigen: Zum einen wre
vermutlich eine zunehmende Platinnachfrage fr Brennstoffzellen mit einem
Rckgang der Platinnachfrage fr herkmmliche Motorenkatalysatoren
verbunden. Zum anderen gibt es erste Forschungsergebnisse, die darauf
hindeuten, dass neue Platin-Palladium-Legierungen die katalytische Aktivitt im
das Fnffache erhhen und damit die erforderliche Edelmetallmenge erheblich
absenken knnten. Die fundamentale Lage in den Mrkten fr Weimetalle
sollte jedoch nach wie frderlich sein fr die Erwartung weiter steigender
Preise. Es wird geschtzt dass im laufenden Jahr etwa 61 Prozent der
Platinproduktion auf die Produktion von Autokatalysatoren entfallen wird
(2013: 53 Prozent).
4
Die Gesamtnachfrage fr Platin und Palladium in 2014
drfte nur aus einem weiteren Abbau von bestehenden Lagerbestnden
bedient werden knnen.

4
Siehe hierzu Johnson Matthey, PGM Market Reports.
100
120
140
160
180
200
220
00 02 04 06 08 10 12 14
US-Huserpreise US-Konsumentenpreise
Platin (USD pro Feinunze)


Platin-ETFs (Millionen Feinunzen)


Palladium (USD pro Feinunze)


Palladium-ETFs (Millionen Feinunze)

Quelle fr alle Grafiken: Bloomberg.
Tageswerte.




1380
1400
1420
1440
1460
1480
1500
1520
3. Apr. 3. Mai. 2. Jun. 2. Jul.
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
2,6
2,8
3,0
Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14
750
770
790
810
830
850
870
3. Apr. 3. Mai. 2. Jun. 2. Jul.
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
2,6
2,8
3,0
Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14
10 4. Juli 2014

Edelmetallpreise, aktuell und Schtzungen (pro Feinunze)

In US-Dollar
I. Aktuell
II. Gleitende Durchschnitte
5 Tage
10 Tage
20 Tage
50 Tage
100 Tage
200 Tage
III. Prognosen
Unten Oben Unten Oben Unten Oben Unten Oben
Q3 2014 1.325 1.410 23 24 1.390 1.540 710 810
Q4 2014 1.391 1.480 27 28 1.430 1.580 770 850
Q1 2015 1.404 1.560 29 33 1.470 1.630 790 870
Q2 2015 1.476 1.640 32 36 1.520 1.680 810 890
IV. Jahresdurchschnitte
2012
2013
2014 (geschtzt)
In Euro
I. Aktuell
II. Gleitende Durchschnitte
5 Tage
10 Tage
20 Tage
50 Tage
100 Tage
200 Tage
III. Prognosen
Unten Oben Unten Oben Unten Oben Unten Oben
Q3 2014 997 1.060 17 18 1.045 1.158 534 609
Q4 2014 1.078 1.147 21 22 1.109 1.225 597 659
Q1 2015 1.170 1.300 24 27 1.225 1.358 658 725
Q2 2015 1.283 1.426 28 31 1.322 1.461 704 774
IV. Jahresdurchschnitte
2012
2013
2014 (geschtzt)
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen. Prognosen der Degussa Goldhandel GmbH (jeweils fr das Quartalsende).
Gold Silber Platin Palladium
1.321,9 21,2 1.500,5 860,9
1.324,4 21,1 1.501,6 854,9
1.321,0 21,0 1.485,4 843,7
1.299,4 20,4 1.470,1 837,3
1.289,1 19,7 1.458,7 828,3
1.304,5 20,1 1.449,2 800,9
1.285,4 20,3 1.425,8 763,3
Bandbreite Bandbreite Bandbreite Bandbreite
1.678,3 31,4 1.555,6 647,5
1.396,1 23,4 1.472,8 724,9
1.352 23 1.478 804
Gold Silber Platin Palladium
971,8 15,6 1.103,1 632,9
969,8 15,5 1.099,5 626,0
969,0 15,4 1.089,7 618,9
955,3 15,0 1.080,9 615,6
942,4 14,4 1.066,5 605,6
949,5 14,6 1.054,9 583,1
939,9 14,9 1.042,6 558,1
Bandbreite Bandbreite Bandbreite Bandbreite
1.299 16 1.219 526
1.052 25 1.204 501
1.008 17 1.102 547
11 4. Juli 2014







Goldpreis (USD pro Feinunze) und MACD
-60
-10
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90
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1700
1800
1900
2000
11 12 13 14
Gold (LS) MACD (RS) MACD-Signal (RS)
Silberpreis (USD pro Feinunze) und MACD
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11 12 13 14
Silber (LS) MACD (RS) MACD-Signal (RS)
Platinpreis (USD pro Feinunze) und MACD
-120
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240
1000
1200
1400
1600
1800
2000
11 12 13 14
Platin (LS) MACD (LS) MACD-Signal (RS)
Palladiumpreis (USD pro Feinunze) und MACD
Quelle: Bloomberg. Schattierte Flchen: Verkaufssignal, unschattierte Flchen: Kaufsignal.
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-80
-40
0
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800
900
11 12 13 14
Palladium (LS) MACD (LS) MACD-Signal (RS)
12 4. Juli 2014


Preisaufschlag fr einen Kruegerrand (Oz) gegenber Bullionpreis in Prozent*
(a) in US-Dollar (b) in Euro



(c) in Schweizer Franken (d) in japanischen Yen



(d) in chinesischen Renminbi (e) in indischer Rupie



Quelle: Thomson Financial. *Preis fr die Anlagemnze Kruegerrand (eine Feinunze), bereitgestellt von der UBS; eigene Umrechnungen
in nationale Whrungen unter Bercksichtigung der Wechselkursentwicklungen. Die Werte stehen fr Monatsdurchschnitte. Ein
pltzliches (starkes) Ansteigen des Preisaufschlages kann auf wachsende (Ver-)Spannungen im Finanzmarkt deuten: Investoren sind
bereit, fr das Halten von unmittelbar verfgbarem, physischem Material einen Aufpreis gegenber dem regulren Brsenpreis fr
Bullion zu zahlen.

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13 4. Juli 2014

Rohstoffpreise im berblick


S&P Rohstoffpreisindices (auf US-Dollar-Basis)

Quelle: Bloomberg.
Ausgewhlte Rohstoffe
Aktueller Preis Vernderungen gegenber (in Prozent): Volatilitt (in Prozent):
in USD 2 Wochen 1 Monat 3 Monate 6 Monate 12 Monate 30 Tage 90 Tage
I. Energie
NYMEX WTI Rohl 104,05 -2,0 5,2 8,8 8,8 10,2 10,8 12,6
ICE Brent Rohl 111,17 -1,1 3,9 2,5 2,5 9,1 11,5 12,3
NYMEX Benzin 302,39 0,0 6,1 5,9 5,9 9,0 12,5 13,1
NYMEX Heizl 293,27 -2,1 0,3 -2,6 -2,6 -0,8 12,6 12,3
ICE Gasoil 905,75 -1,9 1,2 -2,3 -2,3 3,0 11,8 12,2
NYMEX Erdgas 4,38 -7,7 -1,3 5,4 5,4 13,5 27,9 27,6
II. Agrarprodukte
Mais 415,25 -7,2 -16,7 -7,8 -7,8 -18,1 22,8 20,4
Weizen 579,50 -2,8 -18,2 -7,5 -7,5 -16,6 18,4 26,0
Soja 1133,50 -7,2 -4,5 -0,1 -0,1 -4,5 20,9 15,9
Kaffee 171,80 -2,6 -5,6 46,6 46,6 33,3 34,3 49,4
Zucker 17,81 -0,2 -4,0 4,5 4,5 2,4 18,3 19,0
Baumwolle 72,06 -7,3 -9,9 -8,1 -8,1 -7,4 14,1 11,3
III. Industriemetalle
Aluminium, Future (3M) 1935,00 4,9 8,4 7,5 7,5 7,3 13,5 16,3
Kupfer (Future, 3M) 7175,00 7,8 8,0 -2,5 -2,5 4,3 12,2 15,8
Zink 133,35 8,2 10,3 3,3 3,3 21,7 16,8 19,1
Blei 129,20 5,8 3,8 -5,4 -5,4 3,9 15,0 17,3
Eisenerz 96,50 6,2 -17,4 -28,1 -28,1 -25,7 22,1 26,1
IV. Edelmetalle
Gold 1321,32 3,5 2,7 9,7 9,7 1,0 13,0 12,2
Silber 21,16 7,4 6,9 8,8 8,8 8,5 17,7 17,7
Platin 1499,24 4,5 5,8 9,2 9,2 5,3 15,6 13,6
Palladium 860,25 5,6 10,7 19,9 19,9 18,3 19,7 19,7
V. Edelmetale, rel. Preise
Gold-Silber 62,45 -3,7 -4,0 0,8 0,8 -6,9 7,9 10,3
Gold-Platin 0,88 -0,8 -3,1 0,3 0,3 -4,1 15,1 12,3
Gold-Palladium 1,54 -2,1 -7,3 -8,4 -8,4 -14,9 22,9 19,5
Palladium-Platin 0,57 1,4 4,7 9,5 9,5 12,7 11,9 13,0
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen.
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60
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120
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200
220
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Gesamtindex Industriemetalle Energie Agrarprodukte
14 4. Juli 2014

Goldpreis (USD/oz) und Netto-Gold-Future-Positionen (in Tausend)

Quelle: Bloomberg.

Comex Gold- und Silberbestnde (Millionen Feinunzen)
(a) Gold (b) Silber



Quelle: Bloomberg.

Goldleihemarkt
(a) Gold Forward Offered Rate in Prozent (b) Gold-Lease-Rate in Basispunkten



Zur Erklrung: Gold Offered Forward Rates (GOFO) stehen fr die Zinsen, die im Goldleihemarkt gezahlt werden, und zwar von der Partei, die einen
Kredit aufnimmt, der mit Gold besichert ist (Goldverleiher), und den die Partei erhlt, die einen mit Gold besicherten Kredit vergibt (Goldleiher). Der
Goldverleiher kann den Kreditbetrag, den er erhlt, zwischenzeitlich anlegen, und zwar zum Libor-Zins (London Interbank Offered Rate). Die Differenz
zwischen dem Libor-Zins und GOFO wird als Lease Rate bezeichnet. GOFO sind blicherweise positiv (und lehnen sich in der Regel eng an den Leitzins
der US-Zentralbank). Wenn GOFO negativ sind, so bedeutet das, dass der Kreditnehmer (der Goldverleiher) vom Kreditgeber (dem Goldleiher) belohnt
wird: Es kostet ihn also nichts, einen Kredit aufzunehmen, er verdient sogar daran. Das ist natrlich eine ungewhnliche Situation, und sie tritt i. d. R.
in angespannten Marktsituationen auf, in der es zum Beispiel eine starke Nachfrage nach physischem Gold gibt.
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Futures-Net (LS, invertiert) Gold (RS)
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0,11
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0,14
0,15
0,16
0,17
0,18
0,19
07 08 09 10 11 12 13 14
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1-Monat 3-Monate
6-Monate 12-Monate
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60
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11 12 13 14
1-Monat 3-Monate
6-Monate 12-Monate
15 4. Juli 2014

Wichtige Wirtschaftsdaten, aktuell und Schtzungen


Wertentwicklung verschiedener Anlageklassen seit Jahresanfang in Prozent

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen.

Aktuell Q2 14 Q3 14 Q4 14
I. Notenbankzinsen (in %)
US Federal Reserve 0,00 - 0,25 0,00 - 0,25 0,00 - 0,25 0,00 - 0,25
EZB 0,15 0,15 0,15 0,15
Bank of England 0,50 0,50 0,50 0,50
Bank of Japan 0,10 0,10 0,10 0,10
II. Staatsanleihen (in %)
US Treasury 10-J 2,64 2,60 2,40 2,35
Bund 10-J 1,27 1,30 1,27 1,30
UK Gov't 10-J 2,75 2,80 2,85 2,90
JGBs 10-J 0,57 0,90 0,85 0,80
III. Whrungen
EURUSD 1,36 1,35 1,32 1,28
EURJPY 138,68 138,00 141,00 145,00
EURGBP 0,79 0,79 0,78 0,80
IV. l
lpreis (Brent, Fass)* 110,22 113,53 113,53 115,80
Quelle: Bloomberg, eigene Schtzungen.
7,4
7,4
5,5
1,6
5,0
5,9
-5,2
1,0
4,6
-4,9
9,5
9,6
8,7
-0,6
-1,4
-4,4
-4,8
0,7
0,2
3,5
-3,1
1,5
0,3
9,5
1,4
2,8
0,1
2,2
0,1
-8 -4 0 4 8 12 16
S&P 500
Nasdaq
Euro STOXX 50
FTSE 100
DAX
Swiss MI
Nikkei
Hang Seng
Bovespa
Russia
CRB Index
Gold
Silber
Rohl
EURUSD
EURJPY
EURGBP
EURCHF
USDCAD
USDGBP
USDJPY
US-Staatsanleihe 7-10 J.
US-Staatsanleihe 1-3 J.
Euro-Staatsanleihe 1-3 J.
Euro-Staatsanleihe 7-10 J.
UK-Staatsanleihe 7-10 J.
UK-Staatsanleihe 1-3 J.
Japan-Staatsanleihe 7-10 J.
Japan-Staatsanleihe 1-3 J.
16 4. Juli 2014

Marktdaten
Sinkende Zinsen untersttzen Goldpreis
Goldpreis (USD/oz) und Rendite der 10-jhrigen Staatsanleihen in Prozent
Quelle: Thomson Financial.
Die Sparquote der Amerikaner scheint jngst wieder zurckzugehen
Ersparnis der Privaten relativ zum Einkommen in Prozent

Quelle: Thomson Financial.
Euro-Bankbilanzen schrumpfen weiter aber Ausma des Schrumpfens lsst bereits nach
Jahresvernderung in Mrd. Euro

Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen.
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
07 08 09 10 11 12 13 14
10-Jahreszins USA Deutschland Gold (RS)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
60 63 66 69 72 75 78 81 84 87 90 93 96 99 02 05 08 11 14
-3000
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0
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99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Anderes Vermgen Fixes Vermgen Externe Aktiva
Aktien, emittiert von Euroraum-Ansssigen Geldmarktfonds Wertpapiere von MFIs
Wertpapiere von anderen Euroraum-Ansssigen Wertpapiere der Zentralregierung Kredite an MFIs
Kredit an andere Euroraum-Ansssige Kredit an Zentralregierung Gesamte Aktiva
17 4. Juli 2014

Notizen:
18 4. Juli 2014

Notizen:
19 4. Juli 2014



Beitrge in bisher erschienenen Ausgaben
Ausgabe Inhalt
4. Juli 2014 Die Entwertung der Ersparnisse
Vor 70 Jahren: Die Rckkehr zur Golddeckung
Gold versus Aktien
Wirtschaftspolitischer Kommentar: ber Sinn und Unsinn der Ermittlung des Volksvermgens
20. Juni 2014 Irak-Krise treibt l- und Goldpreis
Deutschlands Schwchung im EZB-Rat
Das Vollgeld was es leistet und was nicht
Edelmetallmarkt-Bericht: Weiterhin schwieriges Umfeld
6. Juni 2013 Geldpolitische Betubung. Oder: Der Goldpreis ist zu niedrig
EZB auf Abwegen
Wirtschaftspolitischer Kommentar: Zinsen auf der Nulllinie
Edelmetallmarkt-Bericht: Chinas Finanzierungsgeschfte
23. Mai 2014 Japanische Zinsverhltnisse in Sichtweite
Wirtschaftspolitischer Kommentar: Was ist Kapitalismuskritik - und was nicht?
Edelmetallmarkt-Bericht: Keine Sorge vor Konjunktureintrbung
Degussa erwirbt grte Goldbarren-Sammlung der Welt
9. Mai 2014 Ukraine, Sezession und Liberalismus
US-Arbeitsmarkt und Fed-Zinspolitik
Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die ausgeschaltete Marktwirtschaft
Edelmetallmarkt-Bericht: Mehr Licht als Schatten
25. April 2014 Der US-Dollar: nur fast so gut wie Gold
Zur Golddeckung
Wirtschaftspolitischer Kommentar: Der verstaatlichte Kredit
Edelmetallmarkt-Bericht: Gegenlufige Krfte
11. April 2014 "We are a bank-based economy""
"QE" im Euroraum - das Delirium der Milliarden
Wirtschaftspolitischer Kommentar: Im Spiegellabyrinth
Edelmetallmarkt-Bericht: Untersttzung vom Zinsmarkt
28. Mrz 2014 "Crash-Sorgen
Zur Euro-Strke
Wirtschaftspolitischer Kommentar: Wirtschaftssanktionen
Edelmetallmarkt-Bericht: Kein Durchbruch
14. Mrz 2014 Zinsen bleiben tief; und sie knnten noch weiter absinken
Wirtschaftspolitischer Kommentar: Finanzielle Privatsphre ade
Edelmetallmarkt-Bericht: Positive Zeichen fr die Edelmetallnachfrage
28. Februar 2014 Chinas Boom: Was, wenn er kippt?
Das goldene Erbe des US-Dollar
Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die EZB und der Anleihekauf
Edelmetallmarkt-Bericht: Nachfrage stabilisiert sich
14. Februar 2014 Kreditausfallrisiko und Goldpreis
Wirtschaftspolitischer Kommentar: Gefangen im Boom-and-Bust
Edelmetallmarkt-Bericht: Vorsichtiger Optimismus
31. Januar 2014 Knappe Kredite
Wirtschaftspolitischer Kommentar: Vermgensabgabe gegen berschuldung
Edelmetallmarkt-Bericht: Positive Signale
17. Januar 2014 Ausblick 2014
20. Dezember 2013 Verzerrte Preise
Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die Fed wird 100 kein Grund zum Feiern
Edelmetallmarkt-Bericht: Zum Jahresende
6. Dezember 2013 Wie Goldpreis, Zins und Geldmenge zusammenhngen
Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die neue alte Zinsfeindschaft
Edelmetallmarkt-Bericht: Abwrtsdruck durch ETF-Verkufe
22. November 2013 Geld, Gold, Bitcoin
Wirtschaftspolitischer Kommentar: Vor 90 Jahren: Das Ende der deutschen Hyperinflation
Edelmetallmarkt-Bericht: Weiterhin schwieriges Umfeld
8. November 2013 Grenzberschreitendes Geldvermehren
Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die Tcken des inflationren Geldes
Edelmetallmarkt-Bericht: Deflationsgerchte und Edelmetallpreise

Der Degussa Marktreport ist zu beziehen unter:
www.degussa-goldhandel.de/de/marktreport.aspx
Alle bisherigen Ausgaben des Degussa Marktreports stehen dort auch zum Download zur Verfgung.

20 4. Juli 2014



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Impressum
Der Marktreport erscheint 14-tgig freitags und ist eine kostenlose Serviceleistung der Degussa Goldhandel GmbH
Redaktionsschluss dieser Ausgabe: 04. Juli 2014
Herausgeber: Degussa Goldhandel GmbH, Kettenhofweg 29, 60325 Frankfurt, Tel.: (069) 860068-0, Fax: (069) 860068-222
E-Mail: info@degussa-goldhandel.de, Internet: www.degussa-goldhandel.de
Redaktion: Dr. Thorsten Polleit, Julia Kramer
Degussa Marktreport ist im Internet abrufbar unter: http://www.degussa-goldhandel.de/de/marktreport.aspx
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