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2008 年 10 月 27 日 下调评级至审慎推荐 建材

中金公司研究部 焦作万方(000621/13.55
福耀玻璃 元)
(600660/4.32 元)
分析员:罗炜 luowei@cicc.com.cn
联系人:关雪 guanxue@cicc.com.cn 2008 年上半年业绩符合预期
三季度业绩低于预期,下调评级至审慎推荐
(8621) 5879 6226

主要财务指标 要点:
(单位:百万元) 2004 2005 2006 2007 2008E 2009E 2010E
营业收入 2,345 2,911 3,935 5,166 6,027 6,320 6,884
◆ 福耀玻璃 2008 年三季度业绩低于预期,营业收入
(+/-%) 35% 24% 35% 31% 17% 5% 9% 15.3 亿,同比增长 9.9%,净利润 1.69 亿元,同比
696 788 1,274 1,623 1,540 1,407 1,449
息税折旧前利润
下降 29.7%,每股收益 0.08 元。1-3 季度营业收入
(+/-%) 35% 13% 62% 27% -5% -9% 3%
净利润 395 392 614 917 798 694 764
43.7 亿元,同比增长 19.3%,净利润 6.09 亿元,同
(+/-%) 22.9% -0.7% 56.7% 49.4% -12.9% -13.1% 10.2% 比下降 7.3%。
摊薄每股收益(元) 0.20 0.20 0.31 0.46 0.40 0.35 0.38
(+/-%) -69.3% -0.7% 56.7% 49.4% -12.9% -13.1% 10.2% ◆ 三季度业绩低于预期的主要原因是成本压力仍然较
每股分红(元) - - 0.31 0.50 0.20 0.10 0.11 大及下游需求放缓。1-3 季度公司主要原燃料成本
净资产收益率 22% 18% 22% 26% 21% 17% 16%
投入资本回报率 11% 10% 12% 14% 12% 11% 11%
大幅上涨,综合毛利率显著下降至 32.6%。1-3 季度
市盈率 21.9 22.1 14.1 9.4 10.8 12.5 11.3 国内汽车销量同比增长 12%,三季度同比下降
市净率 4.8 3.9 3.1 2.5 2.3 2.1 1.9 1.8%,中金公司再次下调了 08 和 09 年全年预测至
每股经营现金流(元) 0.30 0.36 0.59 0.68 0.62 0.64 0.62
9%和 6%。成本压力最大的时期即将过去,但汽车
股价/经营现金 14.4 12.1 7.4 6.3 7.0 6.8 7.0
和房地产行业低迷使得汽车玻璃和浮法玻璃业务在
上证A股
未来 1 年面临压力。
当前股价 人民币4.32
股票代码 600660.CH ◆ 08 年四季度和 09 年汽车玻璃业务增长将大幅放缓,
日成交量(百万股) 8.26 浮法玻璃业务可能出现亏损。汽车玻璃收入增速将
总市值(百万元) 8,653 放缓,08 年公司 OEM 出口收入将低于 1 亿美元,
52周最高价/最低价 人民币38.49/4.2 09 年增长约为 15-20%,内销收入增长 13%和 8%。
发行股数 (百万股) 2002.986 浮法玻璃因房地产行业低迷,销量和价格都面临较
其中:流通股(百万股) 922.736 大压力,可能出现亏损,拖累公司整体盈利。
主要股东 (持股比例) 香港三益发展有限公司(22.49%)
◆ 下调评级至“审慎推荐” 。我们下调了汽车玻璃和浮
法玻璃销量和价格,下调公司 08-09 年盈利 16%和
近期股价表现
35%至 0.4 元和 0.35 元,同比分别下降 12.9%和
福耀玻璃 上证A股 13.1%。目前 08 和 09 年动态市盈率分别为 10.8x 和
120 12.5x,市净率分别为 2.3x 和 2.1x,接近历史最低水
100
平。长期看,公司国内销售的盈利增长波动较小,
海外市场快速发展,汽车玻璃业务可以保持增长,
80
优越的管理水平也能够使公司长期保持增长。短期
60 看,汽车玻璃业务增长将明显放缓,浮法玻璃业务
40 可能出现亏损,公司整体盈利受到不利影响,下调
20
评级至“审慎推荐” 。
0
10-07 12-07 02-08 04-08 06-08 08-08 10-08

资料来源:公司数据,彭博资讯,中金公司研究部

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会
持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香
港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
福耀玻璃: 2008 年 10 月 27 日

2008 年三季度业绩低于预期 18%和 12%,也远低于去年的 25%,价格的进一步


福耀玻璃 2008 年三季度业绩低于预期 20%,营业收入 下降将导致国内汽车玻璃销售收入增速仅为 14%和
15.3 亿,同比增长 9.9%,净利润 1.69 亿元,同比下降 9%。
29.7%,每股收益 0.08 元。1-3 季度营业收入 43.7 亿元,
同比增长 19.3%,净利润 6.09 亿元,同比下降 7.3%,每 成本压力趋缓。随着国际原油价格和煤炭价格等大宗原
股收益 0.3 元。 材料价格从 9 月份开始回落,重油和纯碱价格也将逐步
回落,但因需求放缓,价格疲软,未来 1 年公司综合毛
1-3 季度成本压力大,需求下滑 利率将继续下降。
成本压力仍在。虽然近期重油和纯碱价格开始回落,但
7 月至 9 月上旬价格仍处于高位,1-3 季度纯碱和重油平 内生发展仍在继续,国内外市场稳步扩大
均购进价格同比上涨 40%和 30%,致使浮法玻璃单位成
本大幅上涨近 20%,汽车玻璃单位成本上涨约 10%。1-3 公司在国内配套和配件市场依靠品牌、质量以及大量细
季度公司产品综合毛利率 32.6%,同比下降 3.5 个百分 致的营销工作,市场份额继续提高。公司产品主要用于
点,其中三季度毛利率 30.8%,同比和环比分别下降 2.9 中高档乘用车,乘用车增长虽然也将下滑,但较商用车
和 3.5 个百分点。 下滑幅度小,中金公司预测乘用车 08 和 09 年销量增长
分别为 9.2%和 7%。
1-3 季度,公司汽车玻璃销售收入同比增长不到 20%,
增长率同比显著下降。其主要原因是三季度海外 OEM 出 公司依靠较低成本,在海外市场仍然享有 10%-20%的价
口收入增速和国内汽车销售收入增长均明显下降。丰田 格优势。通用、丰田和奥迪等世界主要汽车生产商与福
汽车三季报显示汽车销售十年来首次出现负增长,并预 耀的合作愈加深入,不仅在新品牌上采用福耀玻璃,在
计 08 年全年销量将同比下降。1-3 季度,国内汽车销量 一些老品牌上也开始配套福耀。我们认为,即便是在今
增速放缓为 9.3%,三季度同比下降 1.8%,为三年半来 明两年海外汽车产量出现零增长甚至负增长的不利情况
的首次下降。 下,公司仍可依靠价格优势争取配套更多新老品牌汽车,
扩大市场份额,保证海外 OEM 收入有一定增长。
1-3 季度,公司浮法玻璃销售收入同比增长 20%以上,
浮法玻璃价格同比上涨 3%,销量增加近 20%。但是, 此外,从总量上看,公司 08-09 年的海外 OEM 出口基本
三季度浮法玻璃平均价格下降 3%,房地产投资放缓给浮 都来自两年前的订单,数量和金额基本锁定。虽然因今
法玻璃业务带来的压力开始显现。 明年市场需求转弱,订单有延迟交货风险,但等到市场
转暖,海外 OEM 收入将恢复快速增长。
08 年四季度和 09 年业绩不容乐观
浮法玻璃业务令人堪忧,可能出现亏损。从三季度起浮 表 1:08-09 年汽车行业销量预测
法玻璃价格开始回落,随着房地产投资增速大幅放缓, 2006 2007 2008 1-9
调整前
2008E
调整后 调整前
2009E
调整后
2010E (首次发布)

与房地产建设密切相关的建材需求也将明显减速。中金 销量
7,215,972
增速
25.3%
销量
8,791,528
增速
21.8%
销量
7,229,138
增速
11.9%
销量 增速 销量 增速
9,707,055 10.4% 9,607,040 9.3%
销量 增速 销量 增速
10,387,095 7.0% 10,192,394 6.1%
销量
10,883,961
增速
6.8%
汽车整体
公司预测 08 年四季度至 09 年,钢铁、水泥等建材将步 乘用车 5,175,961 30.3% 6,297,538 21.7% 5,103,158 11.4% 6,984,679 10.9% 6,879,679 9.2% 7,589,365 8.7% 7,362,538 7.0% 7,853,664 6.7%
轿车 3,828,862 37.4% 4,726,617 23.4% 3,789,088 10.2% 5,221,687 10.5% 5,121,903 8.4% 5,674,468 8.7% 5,465,890 6.7% 5,805,814 6.2%
入周期性谷底,需求增长大幅放缓至 5%左右。因此预计 MPV 191,090 22.6% 225,745 18.1% 154,306 -6.7% 218,973 -3.0% 204,299 -9.5% 236,490 8.0% 210,428 3.0% 216,741 3.0%
SUV 238,106 21.2% 357,366 50.1% 334,495 32.9% 457,428 28.0% 452,068 26.5% 494,023 8.0% 474,671 5.0% 498,405 5.0%
浮法玻璃需求也将减弱,价格将有较大回落。另外,公 微客 917,903 10.4% 987,810 7.6% 825,269 13.6% 1,086,591 10.0% 1,101,408 11.5% 1,184,384 9.0% 1,211,549 10.0% 1,332,704 10.0%
商用车 2,040,011 14.2% 2,493,990 22.3% 2,125,980 13.4% 2,722,376 9.2% 2,727,362 9.4% 2,797,730 2.8% 2,829,855 3.8% 3,030,297 7.1%
司 09 年产量不增,销量将同比下降,浮法玻璃业务盈利 重卡 307,296 29.9% 487,481 58.6% 476,931 31.8% 560,603 15.0% 572,790 17.5% 504,543 -10.0% 515,511 -10.0% 515,511 0.0%
中卡 201,818 3.9% 236,722 17.3% 166,471 -7.6% 224,886 -10.5% 213,050 -10.0% 206,895 -8.0% 196,006 -8.0% 186,206 -5.0%
贡献进一步降低,并可能出现亏损。我们认为浮法玻璃 轻卡 950,895 11.4% 1,104,877 16.2% 947,878 12.8% 1,215,365 10.0% 1,226,413 11.0% 1,312,594 8.0% 1,349,055 10.0% 1,483,960 10.0%
微卡 291,096 24.7% 315,430 8.4% 272,611 20.3% 353,282 12.0% 362,745 15.0% 388,610 10.0% 406,274 12.0% 467,215 15.0%
业务可能出现的亏损是导致公司 08 年和 09 年盈利下降 大客 31,716 9.4% 40,139 26.6% 33,407 20.3% 47,364 18.0% 46,561 16.0% 52,100 10.0% 50,286 8.0% 52,800 5.0%
64,615 4.3% 78,634 21.7% 57,364 -2.5% 78,634 0.0% 75,095 -4.5% 78,634 0.0% 75,095 0.0% 75,095 0.0%
的主要原因。 中客
轻客 192,575 8.0% 230,707 19.8% 171,318 2.7% 242,242 5.0% 230,707 0.0% 254,354 5.0% 237,628 3.0% 249,510 5.0%

资料来源:中国汽车工业协会,中金公司研究部
汽车玻璃业务收入增速大幅放缓。由于出口收入和国内
收入增速均大幅放缓,我们预计 08 年和 09 年公司汽车
玻璃业务收入增长将逐步放缓,分别为 16%和 10%,大 下调评级至“审慎推荐”
幅低于去年的 23%。
我们下调了汽车玻璃和浮法玻璃销量和价格,下调公司
¾ 海外 OEM 收入增速继续放缓。公司在今年初原计 08-09 年盈利 16%和 35%至 0.4 元和 0.35 元,同比分别
划 08 年实现海外 OEM 收入 1 亿美元,09 年增长 下降 12.9%和 13.1%。目前 08 和 09 年动态市盈率分别
50%,但因市场需求转弱,原有订单延迟交货,预 为 10.8x 和 12.5x,市净率分别为 2.3x 和 2.1x,接近历史
计 08 年降为 8000 万美元,09 年同比仅增 15-20%。 最低水平。
海外配件市场因保有量较稳定,可保持稳定增长。
长期看,公司国内销售的盈利增长波动较小,海外市场
¾ 国内汽车玻璃收入增速放缓。中金公司近期再次下 快速发展,汽车玻璃业务可以保持增长,优越的管理水
调了 08 年和 09 年全年国内汽车产销量增速,分别 平也能够使公司长期保持增长。短期看,汽车玻璃业务
为 9.3%和 6.1%,远远低于去年 20%以上的增速。 增长明显放缓,浮法玻璃业务可能出现亏损,公司整体
预计 08 和 09 年公司国内汽车玻璃销量增长分别为 盈利受到不利影响,下调评级至“审慎推荐”。

2 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构
可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证
券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
福耀玻璃: 2008 年 10 月 27 日

图 1:PE/PB Band 表 2:主要假设调整


2008E- 2009E-
福耀玻璃 Forw ard PE Band 调整前 调整前
2008E 2009E 2010E
25
Rmb
产销量
20 汽车玻璃(万平方米) 3,187 3,701 2,983 3,375 3,882
+/- % 24% 16% 18% 13% 15%
浮法玻璃(万重量箱) 2,018 2,199 1,818 1,727 1,675
15 +/- % 33% 9% 20% -5% -3%
平均销售价格
10 汽车玻璃(元/平方米) 139 140 138 134 132
+/- % 0% 1% -2% -3% -2%
浮法玻璃(万重量箱) 80 81 82 79 78
5
+/- % -2% 1% 0% -4% -1%
销售收入(人民币百万元) 6,473 7,425 6,027 6,320 6,884
0 +/- % 25% 15% 17% 5% 9%
03-01 03-09 04-05 05-01 05-09 06-05 07-01 07-09 08-05 汽车玻璃 4,428 5,168 4,130 4,526 5,110
+/- % 25% 17% 16.2% 9.6% 12.9%
Px Last 10X 18X 28X 42X 浮法玻璃 1,621 1,785 1,490 1,359 1,305
+/- % 30% 10% 20% -9% -4%
毛利率 35.9% 34.5% 31.1% 29.8% 29.3%
30 Rmb
福耀玻璃 Forw ard PB Band 汽车玻璃 36.3% 36.6% 35.1% 33.5% 32.6%
浮法玻璃 45.6% 40.7% 21.4% 19.2% 16.0%

资料来源:公司数据,中金公司研究部
20

表 3:盈利预测调整
10
2008E- 2009E-
2008E 2009E FY08(+/-%) FY09(+/-%)
调整前 调整前
营业收入 6,473 7,425 6,027 6,320 -6.9% -14.9%
0
03-01 03-09 04-05 05-01 05-09 06-05 07-01 07-09 08-05 毛利 1,983 2,184 1,877 1,886 -5.4% -13.6%
营业利润 1,022 1,155 854 737 -16.5% -36.2%
Px Last 1.8X 4X 6X 8X
净利润 950 1,069 798 694 -16.0% -35.1%

资料来源:Bloomberg,中金公司研究部 每股盈利(元) 0.47 0.53 0.40 0.35 -16.0% -35.1%

资料来源:公司数据,中金公司研究部

表 4:2008 年三季度业绩一览
单位:百万元 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 QoQ YoY 1-3Q07 1-3Q08
主营业务收入 1,105 1,168 1,393 1,500 1,337 1,506 1,530 1.6% 9.9% 3,666 4,372
主营业务成本 (714) (702) (923) (957) (896) (990) (1,059) 6.9% 14.7% (2,339) (2,945)
主营业务利润 390 466 469 541 440 516 471 -8.7% 0.5% 1,325 1,427
毛利率 35.3% 39.9% 33.7% 36.2% 32.9% 34.3% 30.8% -3.5% -2.9% 36.2% 32.6%
营业费用 (78) (83) (86) (107) (93) (113) (104) -7.7% 21.6% (247) (310)
管理费用 (87) (66) (71) (124) (76) (94) (102) 8.7% 43.3% (224) (272)
财务费用 (52) (54) (55) (60) (57) (79) (91) 14.6% 63.6% (162) (226)
营业利润 175 267 261 259 214 258 177 -31.4% -32.3% 703 649
营业利润率 15.8% 22.9% 18.8% 17.2% 16.0% 17.1% 11.6% -5.6% -7.2% 19.2% 14.8%
利润总额 175 269 262 274 214 269 181 -32.9% -31.1% 706 664
所得税 (15) (12) (21) (14) (23) (19) (11) -40.8% -46.6% (48) (54)
净利润 160 257 240 260 191 250 169 -32.3% -29.7% 657 609
净利润率 14.5% 22.0% 17.3% 17.3% 14.3% 16.6% 11.0% -5.5% -6.2% 17.9% 13.9%
每股收益 0.16 0.13 0.12 0.13 0.10 0.12 0.08 -32.3% -29.7% 0.328 0.304

资料来源:公司数据,中金公司研究部

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构
可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券
3
有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
福耀玻璃: 2008 年 10 月 27 日

图 2:国内浮法玻璃价格

元/重量箱 5mm浮法 12mm浮法


125 6mm浮法 8mm浮法
115
105
95
85
75
65
55
45
00- 00- 01- 01- 02- 02- 03- 03- 04- 04- 05- 05- 06- 06- 07- 07- 08- 08-
01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07

资料来源:中国建材信息总网

表 5:可比公司估值表
股票代码 货币 股价 市盈率 EV/EBITDA 市净率
(10/24/08) 2007 2008E 2009E 2007 2008E 2009E 2007 2008E 2009E
汽车类上市公司
一汽轿车 000800 SZ 人民币 5.53 16.3 8.8 9.2 5.7 4.2 3.9 1.6 1.4 1.2
一汽夏利 000927 SZ 人民币 2.89 18.7 20.6 26.3 17.9 10.4 7.7 1.4 1.3 n.a.
上海汽车 600104 SH 人民币 5.43 7.7 12.9 13.9 19.7 14.0 12.8 1.0 0.9 0.9
均值 14.2 14.1 16.5 14.4 9.5 8.1 1.3 1.2 1.0

汽车零部件上市公司
-玻璃
福耀玻璃 600660 SH 人民币 4.32 9.4 10.8 12.5 8.3 8.9 9.7 2.5 2.3 2.1
信义玻璃 868 HK 港币 1.93 4.7 3.7 2.7 5.3 3.6 2.8 0.8 0.7 0.6
均值 7.1 7.2 7.6 6.8 6.3 6.2 1.6 1.5 1.4

-轮胎
风神股份 600469 SH 人民币 5.03 12.1 12.3 12.6 7.6 7.2 5.1 1.4 1.2 0.8
黔轮胎A 000589 SZ 人民币 4.13 12.0 12.5 13.3 6.5 n.a. n.a. 0.9 0.8 0.8
青岛双星 000599 SZ 人民币 3.00 15.4 20.0 17.6 9.3 n.a. n.a. 1.2 n.a. n.a.
双钱股份 600623 SH 人民币 3.40 17.9 113.3 85.0 10.2 n.a. n.a. 1.6 n.a. n.a.
均值 14.3 39.5 32.1 8.4 7.2 5.1 1.3 1.0 0.8

-其他
长春一汽四环 600742 SH 人民币 5.20 22.9 7.3 5.7 10.1 n.a. n.a. 1.0 0.9 0.8
万向钱潮 000559 SZ 人民币 3.15 13.9 4.4 3.4 7.0 n.a. n.a. 0.6 0.5 0.5
宁波华翔 002048 SZ 人民币 3.51 13.7 12.1 9.2 8.4 n.a. n.a. 2.0 n.a. n.a.
宗申动力 001696 SZ 人民币 5.18 17.9 11.9 8.9 6.3 n.a. n.a. 2.6 1.9 1.6
均值 17.1 8.9 6.8 8.0 n.a. n.a. 1.5 1.1 0.9
均值 14.0 20.8 17.1 7.9 6.6 5.9 1.5 1.2 1.0

资料来源:Bloomberg,中金公司研究部

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附表 1:财务数据摘要
(单位:人民币百万元) 2005A 2006 2007 2008E 2009E 2010E
损益表
主营业务收入 2911 3935 5166 6027 6320 6884
主营业务成本 (2,023) (2,567) (3,297) (4,150) (4,433) (4,870)
主营业务利润 888 1367 1867 1877 1886 2014
利润总额 428 701 980 887 771 849
净利润 392 614 917 798 694 764
现金流量表
经营活动现金流 717 1,174 1,372 1,245 1,279 1,245
投资活动现金流 (1,210) (1,140) (1,829) (800) (500) (500)
融资活动现金流 489 (36) 437 (764) (1,049) (457)
现金及现金等价物净增加额 (4) (2) (19) (320) (269) 288
资产负债表
流动资产 1,666 1,960 2,579 2,674 2,576 3,152
长期投资 51 88 67 67 67 67
固定资产 4,602 5,171 6,238 6,615 6,710 6,825
无形资产及其它资产 232 289 539 623 623 623
流动负债 1,818 2,079 2,850 3,109 3,197 3,332
长期负债 2,523 2,601 3,085 3,085 2,700 2,700
股东权益 2,210 2,828 3,526 3,824 4,119 4,675
财务指标
毛利率 30.5% 34.8% 36.1% 31.1% 29.8% 29.3%
息税折旧前利润率 27.1% 32.4% 31.4% 25.6% 22.3% 21.0%
净利润率 13.5% 15.6% 17.8% 13.2% 11.0% 11.1%
净资产收益率 17.7% 21.7% 26.0% 20.9% 16.8% 16.3%
投入资本回报率 9.7% 12.4% 13.7% 11.9% 10.5% 10.8%
净债务/股东权益 163% 134% 136% 134% 121% 101%
资产负债率 66% 62% 63% 62% 59% 56%
利息保障倍数 3.35 4.37 5.34 4.24 3.79 4.28
流动比率 0.92 0.94 0.90 0.86 0.81 0.95
速动比率 0.43 0.45 0.43 0.33 0.25 0.36
资料来源:公司数据,中金公司研究部

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附表 2:盈利预测的主要假设
(吨实物量) 2007A 2008E 2009E 2010E
产量
钼矿石 10,462,722 10,462,722 10,918,972 13,838,972
钼精矿 28,526 28,889 30,148 38,211
钼炉料产品 23,784 26,930 27,940 42,910
钼化工产品 8,524 8,900 9,150 15,812
钼金属制品 4,156 4,300 4,405 4,625
平均品位
钼矿石 0.141% 0.142% 0.142% 0.142%
回收率(实际回收率)
钼精矿 86.8% 87.5% 87.5% 87.5%
氧化钼 98.5% 98.5% 99.5% 99.5%
钼铁 99.0% 99.0% 99.0% 99.0%
钼酸铵 97.0% 98.0% 98.0% 98.0%
销售量 19,677 20,335 23,233 31,202
钼炉料产品 15,647 15,962 18,870 22,877
钼化工产品 2,041 1,883 1,823 5,658
钼金属制品 1,989 2,491 2,541 2,667
氧化钼价格(US$/lb) 28.00 30.00 23.37 19.23
汇率 7.50 6.71 6.84 7.05
主营业务收入(百万元) 5,540 6,016 5,340 5,090
钼炉料产品 3,317 3,405 3,264 3,389
钼化工产品 484 346 267 792
钼金属制品 1,151 1,678 1,199 1,210
主营业务成本(百万元) 1,451 1,650 1,866 2,284
钼炉料产品 756 867 1,071 1,275
钼化工产品 160 97 89 231
钼金属制品 304 455 475 547
单位钼矿石生产成本(元/吨 96.49 105.62 109.62 107.32
毛利率
钼炉料产品 77.21% 74.53% 67.20% 62.39%
钼化工产品 66.97% 72.04% 66.65% 70.83%
钼金属制品 73.63% 72.87% 60.41% 54.78%
平均 72.58% 71.38% 63.35% 55.13%

资料来源:公司数据,中金公司研究部

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附表 3:行业可比公司估值表
公司 代码 货币 股价 PE PB EV/EBITDA
(10-24-2008) 2007 2008E 2009E 2007 2008E 2009E 2007 2008E 2009E

中国有色金属公司
殊金属
中钨高新 000657 CH CNY 3.19 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a
宝钛股份 600456 CH CNY 11.11 8.9 9.3 7.4 2.0 n.a n.a 6.5 n.a n.a
平均 8.9 9.3 7.4 2.0 n.a n.a 6.5 n.a n.a
础金属
江西铜业 600362 CH CNY 10.01 7.2 6.0 6.4 1.5 1.3 1.1 4.2 3.5 5.3
铜陵有色 000630 CH CNY 5.92 7.4 7.1 6.7 1.5 n.a n.a 7.0 n.a n.a
焦作万方 000612 CH CNY 6.97 4.9 5.0 5.4 2.0 1.5 1.3 3.5 4.1 5.6
中国铝业 601600 CH CNY 6.57 8.0 14.7 13.2 1.5 1.3 1.2 5.6 9.2 8.2
关铝股份 000831 CH CNY 3.58 6.2 4.1 5.0 1.6 n.a n.a n.a n.a n.a
中金岭南 000060 CH CNY 6.88 5.8 6.8 6.3 2.0 1.8 1.5 5.2 5.8 5.5
西部矿业 601168 CH CNY 6.11 7.6 9.3 7.6 1.4 1.3 1.1 5.4 5.2 4.0
株冶集团 600961 CH CNY 4.27 26.7 10.9 9.7 0.9 n.a n.a n.a n.a n.a
云铝股份 000807 CH CNY 4.15 8.4 9.2 8.1 n.a 1.1 1.0 5.9 9.1 6.6
云南铜业 000878 CH CNY 8.31 11.4 7.9 5.4 1.6 1.4 1.2 9.8 7.2 6.1
吉恩镍业 600432 CH CNY 8.71 4.7 6.3 5.4 1.7 n.a n.a 4.8 n.a n.a
锡业股份 000960 CH CNY 9.02 9.7 6.5 5.4 2.5 1.7 1.4 n.a 5.9 5.6
平均 8.6 8.7 7.5 1.7 1.5 1.3 5.5 6.6 6.3
金属
山东黄金 600547 CH CNY 30.59 50.7 11.5 10.1 12.0 1.8 2.2 24.7 n.a n.a
中金黄金 600489 CH CNY 25.69 27.9 13.9 10.8 7.0 n.a n.a 12.1 5.7 5.6
平均 39.3 12.7 10.5 9.5 1.8 2.2 18.4 5.7 5.6

A股平均 13.1 9.9 8.1 2.7 1.6 1.5 8.0 6.2 5.8

中国有色金属公司
殊金属
中国钼业 3993 HK HKD 1.83 3.4 2.8 2.7 0.8 0.6 0.6 0.7 0.6 0.7
\湖南有色 2626 HK HKD 0.51 5.4 4.1 2.8 0.3 0.3 0.3 5.7 5.5 4.2
平均 4.4 3.4 2.7 0.5 0.5 0.4 3.2 3.0 2.4
础金属
江西铜业 358 HK HKD 3.40 2.3 1.9 2.4 0.5 0.4 0.4 4.2 3.3 3.9
中国铝业 2600 HK HKD 2.48 2.8 5.2 4.6 0.5 0.5 0.5 5.6 9.5 8.4
平均 2.6 3.6 3.5 0.5 0.4 0.4 4.9 6.4 6.1
金属
紫金矿业 2899 HK HKD 1.59 7.9 5.4 4.9 1.3 1.6 1.4 7.3 5.5 4.9
招金矿业 1818 HK HKD 2.17 7.7 4.7 4.3 0.8 0.7 0.6 4.0 2.8 2.6
平均 7.8 5.1 4.6 1.0 1.1 1.0 5.6 4.2 3.7
H股平均 4.9 4.0 3.6 0.7 0.7 0.6 4.6 4.5 4.1

际钼生产商
Thompson Creek TCM CN CAD 6.60 4.6 3.0 2.4 1.0 0.8 0.6 1.8 1.2 0.9
Rio Tinto RIO AU AUD 64.10 9.9 4.9 4.5 2.3 1.7 1.3 8.9 4.0 4.0
Grupo Mexico GMEXICOB MM MXN 8.35 3.7 3.3 3.9 1.1 1.0 0.9 1.7 1.8 2.0
Antofagasta ANTO LN GBp 276.50 3.9 3.6 4.8 1.2 1.0 0.9 1.1 1.1 1.6
国际钼生产商平均 5.5 3.7 3.1 1.4 1.1 0.7 3.4 2.0 2.1

全球平均 7.9 5.9 4.9 1.6 1.1 0.9 5.3 4.2 4.0

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