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简 评

中国:交通基础设施
大秦铁路 (601006.CH/10.95 元): 推荐
2008 年前三季度业绩符合预期
中金公司研究部
分析员:郑栋,CFA zhengd@cicc.com.cn
联系人:任重 renzhong@cicc.com.cn
电话:86-10-6505 1166
2008 年 10 月 29 日

表 1:大秦铁路财务摘要及股价表现图

(人民币百万元) 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E A股


当前股价 人民币10.95
营业收入 16,571 20,860 24,293 27,873 27,933
股票代码 601006.CH
(+/-%) 26.4 25.9 16.5 14.7 0.2 日成交量(百万股) 18.67

净利润 4,415 6,109 7,509 8,626 8,991


52周最高价/最低价 人民币28.45/10
总市值 (百万元) 142,095
(+/-%) 24.0 38.4 22.9 14.9 4.2 发行股数 (百万股) 12,977
经常性损益净利润 4,451 6,176 7,540 8,654 8,976 其中:流通股(百万股) 3,511
主要股东 (持股比例) 太原局(72.94%)
(+/-%) 22.0 38.7 22.1 14.8 3.7
150 (%) 大秦铁路 上证A股指数
每股盈利(元) 0.34 0.47 0.58 0.66 0.69
130
每股经营现金流(元) 0.39 0.70 0.82 0.97 0.95
110
市盈率(X) 32.2 23.3 18.9 16.5 15.8
90
市净率(X) 4.0 3.8 3.5 3.2 3.0 70

EV/EBITDA 16.0 13.2 11.5 9.4 8.7 50

现金分红收益率(%) 2.7 2.7 3.2 3.6 3.8 30


Oct-07 Dec-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Oct-08
净资产收益率(%) 12.5 16.3 18.5 19.6 18.9

资料来源:公司资料,彭博资讯,中金研究部.

要点:
大秦铁路公布了08年中国会计准则下第三季度业绩:营业收入与二季度环比持平达到60.97亿元,净利润环比增
长11.8%至18.48亿元,对应每股收益0.142元。08年前三季度,大秦铁路营业务收入同比增长16.3%至177.04亿元,
净利润同比增长19.4%至55.68亿元,对应每股收益0.429元。大秦铁路前三季度净利润相当于我们08年全年预测
的73.0%,考虑到运量的分配,我们认为大秦铁路前三季度的业绩基本符合预期。

评论:
运营表现符合预期,唯收入表现略低于预期。我们预计公司 08 年前 9 个月大秦线实现煤炭运输约 2.58 亿吨,
约占全年 3.5 亿吨的营运目标的 73.7%。考虑到第四季度将陆续有新的机车投入,公司的运能将有进一步上升趋
势,我们认为大秦线全年实现目标的问题不大,截至目前公司的运营情况符合预期。从营业收入来看,08 年前
三季度主营业务收入相当于我们全年预测的 72.9%,略低于运量的比重,预计由于华北、东北地区外运量的上
升使得大秦线的平均运距表现略低于预期造成。基于以上情况,为保守起见,我们下调了 08、09 年平均运距假

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联
机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融
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设 3.0%及 4.7%,相应的,收入预测亦分别下调 3.2%及 5.4%。

成本费用控制得当。公司前三季度毛利率及经营业务利润率分别为 49.2%及 42.4%,较我们预测全年 47.1%及


40.4%的水平高 2.1 及 2.0 个百分点。公司前三季度的成本费用符合我们的预期。

财务费用上升超过了预计。公司第三季度新增了 1.84 亿元的净财务费用,前三季度净财务费用达到 3.92 亿元,


相比之下我们原预测的 08 年共计 4.23 亿元的净财务费用处于偏低的水平。同时,考虑公司即将发行的 135 亿
元的债券的影响,我们上调 08、09 年净财务费用预测 134.8%及 46.4%至 5.27 亿元及 4.31 亿元。

分别下调 08、09 年盈利预测 1.5%,主要原因是我们对公司的收入、成本、财务进行的调整。预计 08、09、10


年公司的每股收益分别是 0.579 元、0.665 元及 0.693 元(见附表 2)。

压力测试显示公司基本面仍较具防御性。基于大家对 2009 年煤炭需求前景的担心,我们做了一下压力测试,思


路如下:2007 年三西地区外运量中有 1.7 亿吨是用公路运输的。因此即便煤炭需求下降,首先挤压的也应该是
该部分的运输。当然,我们也不能假定全部 1.7 亿吨的公路运输量全部都能用铁路替代。毕竟短途、没有铁路
线覆盖的煤炭运输需求还是要靠公路满足。因此,我们假定铁路可以替代部分为 0.85 亿吨。另外,在西煤东运
所有线路当中,大秦线由于运距短的原因较具成本优势,因此其利用率又可以得到一定的优先保障。然而,为
保守期间,我们假定大秦线的利用率下降幅度与整体西煤东运的一样,根据以上的前提假设,南方电厂的煤炭
需求与大秦线运量间的关系如(表 3)。从表 3 可以看出:只有当南方电厂煤炭需求下降 6.7%以上时,西煤东运
的运量才有可能受到挤压。另外,若要 2009 年大秦线的运量下降 3%,南方电厂煤炭需求必须下降 11.7%左右,
而大秦铁路 09 年的 EPS 仍可以达到 0.628 元。

维持 “推荐”投资评级不变。基于新的盈利预测,公司 2009 年底的 DCF 估值为 12.94 元/股。资产注入仍是公


司最主要的投资看点。然而,由于资产注入的时点以及具体增厚效应仍存在一定的不确定性,因此短期内投资
者应把握的还是其现有资产的防御性配置价值。往前看,公司业绩在外围经济波动下的稳定性是其防御性配置
价值的最好体现。重申“推荐”投资评级。

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表 2:大秦铁路 08 年前三季度业绩
(人民币百万元) 1Q08 2Q08 3Q08 QoQ% 1-3Q08 1-3Q07 YoY%
营业收入 5,507 6,100 6,097 -0.0 17,704 15,225 16.3
减:主营业务成本 -2,224 -3,043 -3,135 2.9 -8,403 -6,984 20.3
营业税金及附加 -181 -201 -200 -0.3 -582 -506 15.1
毛利润 3,102 2,646 2,971 10.9 8,719 7,735 12.7
毛利率 56% 43% 49% 49% 51%
加:投资收益 - - - - -
管理费用 -254 -274 -294 6.9 -822 -625 31.6
财务费用 -61 -147 -185 20.6 -393 56 -801.2
营业利润 2,786 2,226 2,493 10.7 7,504 7,166 4.7
营业利润率 51% 36% 41% 42% 47%
加:营业外支出净额 1 -51 -12 -62 -102
利润总额 2,787 2,175 2,480 12.3 7,442 7,064 5.4
税前利润率 51% 36% 41% 42% 46%
减:所得税 -697 -545 -633 13.9 -1,875 -2,400 -21.9
净利润 2,090 1,630 1,848 11.8 5,568 4,664 19.4
净利润率 38% 27% 30% 31% 31%
摊薄每股净利润(元) 0.161 0.126 0.142 11.8 0.429 0.359 19.4
资料来源:公司数据,中金公司研究部

表 3:大秦铁路西煤东运压力测试
大秦线运量 大秦EPS 西煤东运量 公路运输 下水煤 南方煤炭需求
2009年 YoY增长
(百万吨) (元) (百万吨) (百万吨) (百万吨) (百万吨)
原预测 400.0 0.665 880.0 170.0 567.5 582.5 9.2%
临界点* 400.0 0.665 880.0 85.0 482.5 497.5 -6.7%
下降1% 396.0 0.653 871.2 85.0 473.7 488.7 -8.4%
下降3% 388.0 0.628 853.6 85.0 456.1 471.1 -11.7%
下降5% 380.0 0.603 836.0 85.0 438.5 453.5 -15.0%
下降10% 360.0 0.542 792.0 85.0 394.5 409.5 -23.2%
*:临界点指西煤东运运量开始下降的临界点。
资料来源:中金公司研究部

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附表 1:大秦铁路 DCF 估值
无风险利率 4.5%
永续增长率假设变化/DCF估值(人民币元)
风险溢价 8.0% WACC
Beta 1.00 0% 1% 2% 3% 4%
股权成本 12.5% 8.6% 13.13 13.93 14.97 16.38 18.41
税前债务成本 7.0% 9.1% 12.35 13.02 13.88 15.03 16.63
税率 25.0%
9.6% 11.65 12.22 12.94 13.88 15.16
税后债务成本 5.3%
10.1% 11.02 11.51 12.12 12.90 13.94
目标负债率 40%
加权资本成本 9.6% 10.6% 10.46 10.88 11.40 12.05 12.90

资料来源:公司数据,中金公司研究部

附表 2:大秦铁路盈利预测调整
2008E 2009E 2008E 2009E
大秦线煤炭运输量 调整前 350,000 400,000 财务费用 调整前 (224) (294)
(千吨) 调整后 350,000 400,000 (人民币百万元) 调整后 (527) (431)

(+/-%) 0.0 0.0 (+/-%) 134.8 46.4


煤炭平均运距 调整前 577 577 净利润 调整前 7,625 8,755
(公里) 调整后 560 550 (人民币百万元) 调整后 7,509 8,626
(+/-%) (3.0) (4.7) (+/-%) (1.5) (1.5)
营业收入 调整前 25,101 29,457 每股盈利 调整前 0.588 0.675
(人民币百万元) 调整后 24,293 27,873 (人民币元) 调整后 0.579 0.665
(+/-%) (3.2) (5.4) (+/-%) (1.5) (1.5)
营业成本 调整前 (11,932) (14,196)
(人民币百万元) 调整后 (11,096) (12,952)
(+/-%) (7.0) (8.8)

资料来源:公司数据,中金公司研究部

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附表 3:历史财务数据及未来预测
损益表(人民币百万元) 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E
营业收入 16,571 20,860 24,293 27,873 27,933
-货物运输收入 14,940 18,963 22,159 25,507 25,392
-旅客运输收入 567 627 633 639 639
-其他服务收入 638 649 657 664 670
-其他业务收入 426 621 844 1,063 1,232
减:主营业务成本 7,970 9,494 11,096 12,952 12,876
- 折旧 1,776 1,690 2,362 3,037 3,038
- 电力及燃料 1,504 1,719 1,844 2,144 2,148
- 材料 580 998 1,076 1,235 1,238
- 人员费用 1,383 1,655 1,938 2,168 2,173
- 大修费用 695 1,108 1,233 1,387 1,390
- 其他业务成本 2,031 2,325 2,643 2,982 2,889
主营业务税金及附加 549 693 807 926 928
其他业务成本 392 567 678 742 739
主营业务利润 7,661 10,106 11,712 13,253 13,391
加:其他业务利润 - - - - -
减:营业费用 - - - - -
管理费用 866 882 1,132 1,283 1,230
财务费用 222 -49 527 431 192
营业利润 6,573 9,272 10,053 11,538 11,968
加:投资收益 - - - - -
加:营业外收支净额 -44 -73 -41 -36 21
税前利润 6,529 9,199 10,012 11,502 11,989
减:所得税 2,113 3,089 2,503 2,875 2,997
净利润 4,415 6,109 7,509 8,626 8,991
资产负债表(人民币百万元) 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E
货币资金 6,438 7,790 3,548 11,031 18,277
流动资产 7,606 8,995 5,100 12,734 20,023
固定资产净值 26,852 34,142 45,168 43,349 40,319
在建工程 1,624 3,050 2,033 1,355 904
无形资产 4,934 4,831 4,727 4,623 4,519
非流动资产 33,470 42,113 52,018 49,417 45,830
总资产 41,076 51,108 57,118 62,151 65,853
短期借款 - - 2,500 - -
其他应付款 2,990 9,995 9,995 - -
流动负债合计 5,758 13,572 16,580 4,663 4,768
非流动负债合计 0 2 1 13,501 13,501
负债合计 5,759 13,574 16,581 18,163 18,268
股东权益 35,318 37,534 40,537 43,988 47,585
现金流量表(人民币百万元) 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E
经营活动现金流 5,103 9,133 10,661 12,625 12,388
投资活动现金流 -11,143 -3,507 -12,371 -539 444
筹资活动现金流 6,704 -4,274 -2,532 -4,602 -5,587
现金及现金等价物净增加额 664 1,352 -4,242 7,484 7,245
主要经营和财务指标 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E
毛利率 46.2% 48.4% 48.2% 47.5% 47.9%
净利润率 26.6% 29.3% 30.9% 30.9% 32.2%
资产收益率 10.7% 12.0% 13.1% 13.9% 13.7%
净资产收益率 12.5% 16.3% 18.5% 19.6% 18.9%
投入资本收益率 12.5% 16.3% 17.4% 15.0% 14.7%
杠杆比率(x) 14.0% 26.6% 29.0% 29.2% 27.7%
净债务/净资产 -9.8% 5.9% 22.1% 5.6% -10.0%
利息保障倍数 - 净利润 (x) 16.2 190.9 11.9 12.5 14.8
每股盈利(元) 0.34 0.47 0.58 0.66 0.69
每股分红(元) 0.30 0.30 0.35 0.40 0.42
每股净资产(元) 2.72 2.89 3.12 3.39 3.67
每股经营现金流 (元) 0.39 0.70 0.82 0.97 0.95

资料来源:公司数据,中金公司研究部

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附表 4:A 股交通基础设施上市公司估值表
股价 市值 市盈率 市净率 净资产收益率 现金分红收益率 EV/EBITDA
公司名称 股票代码 CAGR PEG
(RMB) (USD m) (X) (X) (%) (%) (X)
2008-10-29 07A 08E 09E 07A 08E 09E 07A 08E 09E 07A 08E 09E 07A 08E 09E 07~09 07A
A股港口上市公司
上港 600018.CH 3.33 10,206 19.2 17.0 14.6 2.5 2.4 2.2 13.8 14.0 14.5 2.3 3.1 3.4 11.2 9.9 8.3 15% 1.3
天津港* 600717.CH 9.98 2,440 27.8 14.1 12.7 3.5 1.7 1.6 12.6 12.1 12.2 0.9 1.7 1.9 15.0 10.5 8.8 48% 0.6
盐田港* 000088.CH 4.29 780 8.3 9.8 10.6 1.5 1.3 1.2 19.0 13.8 11.5 5.6 4.7 4.4 4.8 4.4 4.2 -12% n.m.
深赤湾* 000022.CH 9.85 817 9.6 9.3 8.9 2.5 2.2 2.1 25.7 24.0 23.1 6.9 7.1 7.4 6.1 5.9 5.9 4% 2.6
南京港 002040.CH 3.03 109 36.1 n.a. n.a. 1.4 n.a. n.a. 3.9 n.a. n.a. 1.3 n.a. n.a. 18.3 n.a. n.a. n.a. n.m.
日照港 600017.CH 4.88 898 34.9 18.8 13.6 2.4 1.9 1.8 7.5 10.9 13.0 1.0 0.8 1.5 19.6 11.8 8.4 60% 0.6
营口港 600317.CH 6.22 498 10.9 10.2 10.1 1.1 n.a. n.a. 11.9 10.8 7.9 4.8 n.a. n.a. 14.3 7.9 7.2 4% 2.9
A股港口平均 21.0 13.2 11.8 2.1 1.9 1.8 13.5 14.3 13.7 3.3 3.5 3.7 12.7 8.4 7.1 34% 0.6

A股机场上市公司
上海机场* 600009.CH 11.49 3,233 13.1 21.4 14.7 1.9 1.9 1.7 14.6 9.0 11.4 1.3 0.8 1.2 11.4 9.5 7.4 -6% n.m.
深圳机场* 000089.CH 6.05 1,493 21.5 28.5 15.3 2.9 2.1 2.0 13.4 7.2 12.7 2.8 2.1 3.9 13.0 10.1 9.1 18% 1.2
白云机场* 600004.CH 8.00 1,343 25.5 17.0 14.8 1.7 1.4 1.3 6.5 8.0 8.9 1.2 1.8 2.0 9.0 7.0 5.9 31% 0.8
厦门空港 600897.CH 13.50 587 108.0 21.3 18.4 3.4 3.1 3.3 3.2 15.5 16.1 n.a. 4.9 5.6 n.a. 10.5 9.2 142% 0.8
A股机场平均 42.0 22.1 15.8 2.5 2.1 2.1 9.4 9.9 12.3 1.8 2.4 3.2 11.2 9.3 7.9 63% 0.7

A股高速公路上市公司
宁沪高速* 600377.CH 5.80 3,949 18.3 18.2 18.6 1.9 1.8 1.8 10.2 10.1 9.7 4.7 4.7 4.6 9.5 9.7 10.0 -1% n.m.
皖通高速* 600012.CH 4.14 881 13.3 10.1 11.4 1.5 1.4 1.3 11.2 14.0 11.9 4.8 6.4 5.6 5.7 6.4 6.8 8% 1.7
深高速* 600548.CH 5.47 1,371 17.7 18.0 17.7 1.6 1.6 1.5 9.3 8.7 8.5 2.9 2.8 2.8 15.8 18.2 13.4 0% n.m.
福建高速 600033.CH 5.11 1,104 12.1 10.0 10.5 2.1 1.9 1.7 18.0 20.7 16.6 4.9 7.4 1.5 8.0 6.8 6.4 7% 1.6
赣粤高速 600269.CH 9.52 1,623 10.1 10.2 8.8 1.8 1.6 1.4 18.8 15.8 16.8 2.4 2.9 3.4 7.2 6.6 6.0 7% 1.4
粤高速* 000429.CH 3.86 624 9.8 12.6 11.6 1.5 1.4 1.4 14.8 11.4 12.2 4.4 5.5 6.0 6.7 7.9 9.0 -8% n.m.
A股高速公路平均 13.5 13.2 13.1 1.7 1.6 1.5 13.7 13.5 12.6 4.0 5.0 4.0 8.8 9.3 8.6 2% 8.0

A股铁路上市公司
铁龙物流* 600125.CH 5.88 862 17.5 20.4 13.9 2.3 2.5 2.2 13.0 12.3 15.9 0.0 1.7 1.7 7.6 6.8 5.7 12% 1.4
广深铁路* 601333.CH 3.96 3,656 19.6 18.8 17.3 1.3 1.2 1.2 6.6 6.6 6.9 2.0 2.1 2.3 10.4 10.3 8.7 6% 3.0
大秦铁路* 601006.CH 10.95 20,747 23.3 18.9 16.5 3.8 3.5 3.2 16.3 18.5 19.6 2.7 3.2 3.6 13.2 11.5 9.4 19% 1.2
A股铁路平均 20.1 19.4 15.9 2.5 2.4 2.2 12.0 12.5 14.1 1.6 2.3 2.5 10.4 9.6 8.0 12% 1.6

A股基础设施上市公司平均值 22.3 16.4 13.7 2.2 2.0 1.8 12.9 12.8 12.5 3.0 3.4 3.3 10.5 9.0 7.9 28% 0.8
A股基础设施上市公司中值 18.0 17.5 13.9 2.0 1.9 1.7 12.8 11.9 12.2 2.7 2.9 3.4 10.0 9.5 8.3 14% 1.3
注:*数据为中金预测,其他为市场预测数据,来自彭博资讯

资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

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简 评

附表 5:铁路上市公司估值表
市值 市盈率 市净率 净资产收益率 现金分红收益率 EV/EBITDA
公司名称 股票代码 货币 股价 CAGR PEG
(USD mn) (X) (X) (%) (%) (X)
2008-10-29 07A 08E 09E 07A 08E 09E 07A 08E 09E 07A 08E 09E 07A 08E 09E 07~09 07A
A股铁路上市公司
铁龙物流 600125.CH CNY 5.88 862 17.5 20.4 13.9 2.3 2.5 2.2 13.0 12.3 15.9 0.0 1.7 1.7 7.6 6.8 5.7 12% 1.4
广深铁路 601333.CH CNY 3.96 3,656 19.6 18.8 17.3 1.3 1.2 1.2 6.6 6.6 6.9 2.0 2.1 2.3 10.4 10.3 8.7 6% 3.0
大秦铁路 601006.CH CNY 10.95 20,747 23.3 18.9 16.5 3.8 3.5 3.2 16.3 18.5 19.6 2.7 3.2 3.6 13.2 11.5 9.4 19% 1.2
平均值 20.1 19.4 15.9 2.5 2.4 2.2 12.0 12.5 14.1 1.6 2.3 2.5 10.4 9.6 8.0 12% 1.6
中值 19.6 18.9 16.5 2.3 2.5 2.2 13.0 12.3 15.9 2.0 2.1 2.3 10.4 10.3 8.7 9% 2.2

H股铁路上市公司
广深铁路 525.HK HKD 2.10 3,656 9.8 8.6 8.0 0.7 0.6 0.6 6.8 6.8 7.1 4.1 4.6 4.9 5.0 4.9 4.2 10% 1.0

国际铁路公路上市公司
亚洲
地铁公司 66.HK HKD 14.94 10,878 5.5 10.1 10.3 0.9 0.8 0.8 18.1 8.4 8.4 3.0 3.1 3.2 7.8 10.1 9.5 -27% n.m.
East Japan Railway 9020.JP JPY 682,000 28,586 14.4 13.5 12.7 1.7 1.6 1.4 12.3 12.2 12.0 1.5 1.6 1.8 6.4 6.1 6.0 6% 2.2
Central Japan Railway 9022.JP JPY 798,000 18,731 9.8 9.5 8.9 1.7 1.5 1.3 18.7 17.5 16.4 1.1 1.1 1.2 4.8 4.7 4.5 5% 1.8
West Japan Railway 9021.JP JPY 431,000 9,033 14.9 13.2 13.0 1.3 1.2 1.2 9.3 9.7 9.2 1.4 1.6 1.7 5.4 5.0 4.9 7% 2.2
Hankyu Holdings 9042.JP JPY 470 6,262 n.a. 16.5 16.5 1.3 1.2 1.1 n.a. n.a. n.a. 1.1 1.1 1.2 12.8 12.9 12.4 n.a. n.m.
Container Corp of India CCRI.IN INR 632 1,646 11.2 9.8 8.8 2.6 2.2 1.8 n.a. 24.1 22.7 0.6 2.3 2.7 7.7 6.4 5.8 13% 0.9
SMRT Corp MRT.SP SGD 1.61 1,622 16.3 15.2 14.2 3.4 3.4 3.2 22.8 22.8 23.5 3.7 5.1 5.4 7.8 7.9 7.3 7% 2.4
平均值 12.0 12.5 12.1 1.8 1.7 1.5 16.2 15.8 15.4 1.8 2.3 2.4 7.5 7.6 7.2 0% n.m.
中值 12.8 13.2 12.7 1.7 1.5 1.3 18.1 14.8 14.2 1.4 1.6 1.8 7.7 6.4 6.0 0% 30.5

北美洲
Burlington Northen Santa BNI.US USD 79.29 27,164 15.3 13.3 11.5 2.4 2.4 2.2 16.9 18.1 19.6 1.4 1.8 2.0 7.2 6.6 6.0 15% 1.0
Union Pacific UNP.US USD 56.02 28,350 16.1 12.9 10.8 1.8 1.8 1.7 12.0 14.0 16.0 1.3 1.7 2.2 7.4 6.7 5.9 22% 0.7
Norfolk Southern NSC.US USD 52.89 19,584 14.1 12.2 10.8 2.0 2.0 1.9 15.1 16.3 17.4 1.8 2.3 2.5 7.2 6.7 6.2 15% 1.0
CSX Corp CSX.US USD 41.21 16,256 13.3 11.3 9.6 1.9 1.9 1.9 15.2 17.1 18.5 1.3 1.9 2.3 6.5 6.2 5.6 18% 0.7
Canadian National Railway CNR.CN CAD 48.32 17,667 11.2 13.3 11.9 2.3 2.2 2.0 21.6 16.6 17.8 1.7 1.9 2.1 8.5 8.3 7.7 -3% n.m.
Canadian Pacific Railway CP.CN CAD 47.10 5,618 7.7 11.5 10.0 1.3 1.2 1.1 18.4 10.8 11.7 1.9 2.2 2.3 7.5 7.4 6.6 -12% n.m.
平均值 12.9 12.4 10.7 1.9 1.9 1.8 16.5 15.5 16.8 1.6 2.0 2.2 7.4 7.0 6.3 10% 1.3
中值 13.7 12.5 10.8 1.9 2.0 1.9 16.0 16.5 17.6 1.6 1.9 2.3 7.3 6.7 6.1 13% 1.1
*除大秦,广深铁路和铁龙物流数据为中金预测,其它数据均为市场预测数据,来自彭博资讯。

资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

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