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REPBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA

MINISTERIO DE LA DEFENSA
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITCNICA
DE LA FUERZA ARMADA NACIONAL UNEFA
CENTRO DE INVESTIGACIN Y POSTGRADO
GERENCIA FINANCIERA DE LA EMPRESA















Integrantes:
Prof. Faras Yrmis, C.I. 8.825.872
Ing. Gutirrez Nayari, C.I. 18.956.295
Ing. Padrn Pedro, C.I. 17.251.028
Ing. Perdomo ngel, C.I. 16.435.996
Lic. Reyes Ftima, C.I. 7.247.413
Ing. Rojas Jhonny, C.I. 9.664.163


Facilitador: Mcs.Egduin Veliz

Maracay, Junio 2012
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INDICE



CONTENIDO Pp.
Introduccin. 3
Valor Actual Neto. 5
Presupuesto de capital 8
Flujos de Cajas Incrementables 12
Inflacin y Presupuesto de capital. 12
Simplificacin del Presupuesto de Capital... 16
Teora Del Mercado de Capitales... 17
Rentabilidad 18
Rentabilidad sin Riesgo 22
Tasa de Descuento para los proyectos con Riesgo Beta.. 25
Conclusiones 28
Bibliografa.. 31









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INTRODUCCIN

El fin principal de las empresas es obtener mayor rentabilidad al menor
costo y en el menor tiempo posible de tal manera de recuperar rpidamente
la inversin realizada. En este sentido, el profundo conocimiento y anlisis de
los mercados burstiles y las diferentes posibilidades para la obtencin de
fondos que permitan el desarrollo de sus proyectos e inversin son
fundamentales para poderse mantener y subsistir a las fluctuaciones que se
vienen presentando a nivel mundial.
Es evidente la necesidad de inversin que tienen las empresas por
mltiples factores como incremento de la demanda, por el auge tecnolgico,
por el proceso de globalizacin, por la introduccin a nuevos mercados, por
los niveles de competencia existentes, por la lucha de su posicionamiento,
entre otros. En este orden de ideas, el presupuesto de capital concebido
como una herramienta utilizada para el proceso de planeacin, es una lista
valorizada de los proyectos que se presumen realizables para la adquisicin
de nuevos activos fijos. Para ello se vale en primer lugar de la generacin de
propuestas de los posibles proyectos factibles consistentes con los objetivos
de la organizacin, de la determinacin del costo del proyecto, la estimacin
de los flujos de efectivos de operacin incluyendo depreciacin e impuestos,
estimacin del grado de riesgo de los flujos de efectivo del proyecto, costo de
capital apropiado, valor actual neto (VAN), entre otros.
Por otra parte, para el efectivo desarrollo de los proyectos de inversin
ya definidos por la organizacin, se requiere de fondos los cuales no siempre
los tiene el empresario, por lo que con frecuencia, es necesario recurrir a
terceros. De all viene la participacin de los mercado capitales, los cuales no
son ms que un intermediario entre los ahorristas, inversionistas o
excedentarios y los deficitarios; es decir, los que tienes necesidad de
8

inversin como por ejemplo las empresas que planean desarrollar sus
proyectos considerando menores costos que los crditos a largo plazo.
Es preciso considerar, al momento de definir la inversin, los riesgos
posibles y el grado de rentabilidad, ya que para recurrir a la salida de capital
es preciso asegurar que el grado de rentabilidad sea mayor a los costos de
inversiones. Dentro de este orden de ideas, el presente trabajo es el
resultado de la investigacin de lo que significa el presupuesto de capital en
situaciones de inflacin y con l, las definiciones del Valor actual neto (VAN)
y flujo de cajas. Por otra parte se desarrolla lo concerniente a la teora del
mercado de capitales y se distinguen entre rentabilidad sin riesgo y
rentabilidad con riesgo o riesgo beta.


















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1. EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

El principio bsico del valor del dinero en el tiempo es que un bolvar de
hoy, vale ms que un bolvar de maana; tan sencillo como que si usted
tiene un bolvar hoy, puede ponerlo a trabajar en un banco ganando
intereses y tener mas de un bolvar maana.
El principio bsico de riesgo es que un bolvar en mano tiene ms valor
para un inversionista que un bolvar especulativo o incierto. En el contexto
del presupuesto de inversiones, aunque los costos de cualquier proyecto son
conocidos, el flujo de beneficios solo se puede pronosticar; por una serie de
razones obvias, sobre todo en pases como Venezuela, el flujo de efectivo
real pudiera no cumplir con las proyecciones y dar como resultado una
inversin no acertada.
En consecuencia, los directivos empresariales deben tener en cuenta
no solo el tiempo sino tambin el riesgo; bajo esta premisa, el Valor Actual
Neto, se puede definir como el criterio de decisin de proyectos de inversin
que consiste en determinar el excedente, en unidades monetarias, que
proporciona un proyecto con relacin a una inversin. Para ello, se calcula el
valor actual o valor presente (VA) de los flujos de caja futuros que se espera,
producira esta inversin, descontados a la tasa de costo de oportunidad
relevante, o bien, la tasa de rendimiento mnima exigida.
Lo anterior, equivale a llevar a valor presente rentas futuras. En
seguida, se compara dicho valor actual o presente con la inversin inicial
necesaria, para que se produzcan dichos flujos. La diferencia, es el Valor
Actual Neto (VAN) o, tambin, Valor Presente Neto (VPN) del proyecto, dada
una tasa de descuento particular.
La frmula del VAN es la siguiente:

V.A.N.(k
o
) = V.A. - I
o

10

donde VA =

n
1 i
i
0
i
) k (1
FC

V.A.N. =
1
0
1
) k (1
FC

+
2
0
2
) k (1
FC

+.....+
n
0
n
) k (1
FC

-I
0
VAN = - I
0

El valor del VAN depende de una variable independiente "k
o
% que es
la tasa de descuento empleada. Por lo tanto, es muy importante escoger la
tasa de descuento relevante para el proyecto que se estudia, por cuanto,
distintas tasas de descuento darn como resultado distintos VAN.
La tasa de descuento, entonces, juega un rol importante en la
evaluacin de los proyectos de inversin. Esta tasa debe representar el costo
de oportunidad de los fondos invertidos en el proyecto.
El VAN se puede calcular a travs de Excel de Office, en la Funcin
Financiera.

Representacin Grfica del VAN en Funcin de K
o

Se observa, en la figura Nro. 1, la relacin inversa que existe, entre el
VAN y la tasa de descuento. Mientras mayor es la tasa de descuento exigida,
menor ser el VAN porque, si cada vez, se le exige ms rendimiento a un
proyecto de inversin menor ser el VAN.

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Figura Nro. 1

El valor del VAN est en las mismas unidades monetarias que se
encuentran nominados los flujos de caja del proyecto, es decir, si los flujos
estn expresados en unidades de fomento (U.F.), el VAN, tambin, estar
expresado en U.F.; si los flujos estn expresados en dlares (US$) el VAN,
tambin, lo estar.
Para no tener dificultades con la correccin monetaria, como
consecuencia de la inflacin, normalmente, se determinan los flujos sobre
una base real y no nominal, por esta razn, se trabajan con flujos expresados
en unidades de fomento o en dlares.
Del grfico anterior, se observa que el VAN, puede tomar valores
positivos, negativos o iguales a cero. La regla de aceptacin o rechazo, de
acuerdo al VAN, es aceptar aquellos proyectos que tengan un VAN mayor o
igual a cero, descartando aquellos que tengan un VAN negativo. En funcin
de esto, se puede concluir que, frente a varias alternativas de inversin
VAN
K
o

12

mutuamente excluyentes, ser ms conveniente aquella que tenga un VAN
mayor.
Si un proyecto tiene un VAN negativo, significa que los beneficios
actualizados no alcanzan a cubrir la inversin inicial, a la tasa de descuento
escogida y por lo tanto, el proyecto evaluado debe rechazarse.
Si el VAN es positivo (mayor que cero), el proyecto debe aceptarse, por
cuanto, proporciona un aumento de riqueza con relacin a la inversin inicial.
S el VAN es igual a cero, la aceptacin del proyecto va a depender de
otras razones que no son, precisamente, las econmicas, como imagen,
clima laboral, etc.
A continuacin se muestra un ejemplo de clculo del VAN de un
proyecto, cuya inversin inicial, alcanza a U.F. 900, la vida til es de 4 aos y
los beneficios netos corresponden a U.F. 300 por ao. Se considera una tasa
de descuento de 10% anual.
VAN =

4
1 i
i
0
i
) k (1
FC
- I
0

VAN (10%) =
1
0.1) (1
UF300

+
2
0.1) (1
UF300

+
3
0.1) (1
UF300

+
4
0.1) (1
UF300

- UF 900 = UF
51
Se observa, lo que ocurre con el VAN del proyecto, cuando la tasa de
descuento es mayor que 10%, por ejemplo 12%, ste disminuye.
VAN (12%)=
1
0.12) (1
UF300

+
2
0.12) (1
UF300

+
3
0.12) (1
UF300

+
4
0.12) (1
UF300

- UF 900=
UF 11

2. PRESUPUESTO DE CAPITAL.
El presupuesto de capital es una lista valorizada de los proyectos que
se presumen se pueden realizar, para la adquisicin de nuevos activos fijos,
por lo tanto se debe evaluar la conveniencia de invertir en ellos.
13

El punto de cuidado, de la inversin de capital fijo, es esencialmente la
determinacin de si las utilidades previstas para un proyecto propuesto, son
suficientemente atractivas para garantizar la inversin de fondos en ese
proyecto; la inversin se hace en una fecha determinada, mientras que las
utilidades estn esparcidas a largo plazo en el futuro.
Para analizar la conveniencia de inversiones a travs del estudio del
rendimiento del capital, es posible utilizar modelos como el T.I.R y el V.A.N,
(descrito en punto anterior) los cuales tienen en consideracin la tasa de
inters de mercado, permitiendo de esa forma evaluar los costos de
oportunidad entre una u otra alternativa.
El Presupuesto de Capital, tambin se puede definir como una
herramienta utilizada para el proceso de planeacin de los gastos
correspondientes a aquellos activos de la empresa, cuyos beneficios
econmicos, se esperan que se extiendan en plazos mayores a un ao fiscal.
Cuando una empresa mercantil hace una inversin del capital incurre
en una salida de efectivo actual, esperando a cambio beneficios futuros, por
lo general, estos beneficios se extienden ms all de un ao en lo futuro.
Algunos ejemplos incluyen la inversin en activos como en equipos,
edificios y terrenos, as como la introduccin de un nuevo producto, un nuevo
sistema de distribucin o un nuevo programa para investigacin y desarrollo.
Por tanto, el xito y la redituabilidad futuros de la empresa dependen de las
decisiones de inversin que se tomen en tiempo presente.

Proceso de elaboracin del Presupuesto del Capital.
La seleccin de un proyecto de inversin puede afectar la naturaleza
del riesgo del negocio de la empresa, lo cual a su vez puede afectar la tasa
de rendimiento requerida por los inversionistas.
La elaboracin del presupuesto del capital involucra:
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La generacin de propuesta de proyectos de inversin,
alineados con los objetivos estratgicos de la empresa, con la visin y la
misin de la misma.
Estimacin de los costos del proyecto.
La estimacin de los flujos de efectivo de operaciones,
incrementales incluyendo la depreciacin y despus de impuestos, para el
proyecto de inversin.
La evaluacin de los flujos de efectivo incrementales del
proyecto.
Estimacin del grado de riesgo de los flujos de efectivo del
proyecto.
Costo de capital apropiado al cual se debern descontar los
flujos de efectivo.
Calcular el VPN (valor presente neto), para obtener la
estimacin del valor de los activos para la empresa.
Comparar los VPNs con el costo de capital, para decidir sobre
su rendimiento esperado.
La seleccin de proyectos basndose en un criterio de
aceptacin de maximizacin del valor.
La revaluacin continua de los proyectos de inversin
implementados y el desempeo de auditorias posteriores para los proyectos
completados.

Procedimiento para la Evaluacin del Presupuesto de Capital.
Calcular la inversin inicial.
La inversin inicial de un proyecto es el total de recursos que se
comprometen en determinado momento para lograr un mayor poder de
compra. Es conveniente aclarar que los recursos son los desembolsos en
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efectivo que exige el proyecto para empezar a desarrollar su actividad propia;
es decir, a generar los beneficios para lo que fue concebido.
Calcular los Flujos de Caja.
El concepto empleado para medir los resultados de la actividad de las
empresas o de un proyecto, es el de utilidad ms que el de flujo de efectivo
que genera. De ah la pregunta, cul de los dos conceptos es el aceptado
para la evaluacin de un proyecto? Por qu se le asigna mayor importancia
al flujo de efectivo de una empresa para evaluar un proyecto de inversin
que a la utilidad?

Presupuesto para los Desembolsos Capitalizables y su Relacin
con los Flujos de Caja
Los desembolsos capitalizables se hacen para adquirir activos nuevos
para expansin, para remplazar o modernizar los activos fijos existentes
dentro de la empresa.
Para evaluar alternativas de desembolsos capitalizables, deben
determinarse las entradas y salidas de efectivo despus de impuestos
relacionados con cada proyecto. Los flujos de caja se evalan, en vez de
evaluar figuras contables por razn de que son estos los que afectan
directamente la capacidad de la empresa para pagar cuentas o comprar
activos. Las cifras contables y los flujos de caja no son necesariamente los
mismos debido a que en el Estado de resultados se representan ciertos
gastos que no representan desembolsos de efectivo. Cuando una compra en
proyecto se destina a remplazar un activo existente, deben evaluarse las
entradas y salidas de caja en incremento que resulten de la inversin.
Tipos de Flujos de Efectivo.
Los patrones para flujo de caja relacionados con proyectos de
desembolsos capitalizables se pueden clasificar como convencionales
(incrementales) o no convencionales
16

Flujos de caja Incrementales.
El patrn de flujo de caja convencional consiste en un desembolso
inicial seguido de una serie de entradas de efectivo. Esta norma est
relacionada con muchas clases de desembolsos capitalizables, por ejemplo,
una empresa puede gastar cierta cantidad "X" de dinero hoy y prever el
resultado de una cantidad "Y" de entradas al fin de cada ao para un
determinado nmero de aos.
Flujos de caja no convencionales.
Un patrn de flujo de caja no convencional es en el cual un desembolso
inicial no vaya seguido de una serie de entradas. Como ejemplo se tiene la
forma de entradas y salidas alternadas o una entrada seguida de varios
desembolsos. Un tipo comn de patrn de flujo de caja no convencional
resulta de la compra de un activo que genera entradas de efectivo por un
periodo de aos, se repara y de nuevo genera un flujo de efectivo por varios
aos.

3. INFLACIN
Es un incremento en el monto de dinero en circulacin el cual da como
resultado una disminucin de su valor y un aumento generalizado de los
precios. La inflacin es el crecimiento continuo y generalizado de los precios
de los bienes y servicios existentes en una economa medidos a travs de la
evolucin de un ndice de precios. Este dato es importante dado que el
Eurosistema ha elegido como uno de los objetivos la estabilidad de precios
en la zona Euro.
Los datos referentes a la inflacin nos proporcionan una valiosa
informacin por diversos motivos:
La inflacin se utiliza como referencia para explicar numerosas
variables econmicas algunas tan importantes como el crecimiento del
salario del trabajador, ya que los sindicatos negocian este incremento con el
17

crecimiento de la inflacin, sirve a los gobiernos para valorar su poltica
monetaria y comprobar si la oferta monetaria puesta en circulacin es
suficiente. La inflacin excesiva es peligrosa, ya que si no se puede prever lo
que pasar en el futuro y los agentes econmicos no podrn tomar las
decisiones ms adecuadas.

Tipos de Inflacin
Inflacin moderada: Los precios suben lentamente, por debajo del
10% anual. El poder adquisitivo de los trabajadores no se ver muy afectado.
Inflacin galopante: Las tasas de inflacin anuales estn entre el
10% y el 1000%.Se mantendr en efectivo la mnima cantidad de dinero
posible, y los individuos tratan de comprar bienes reales e inmuebles para
desprenderse del dinero, que ha perdido su valor.
Hiperinflacin: Las tasas anuales superan el 1000%.En estos casos
el dinero apenas tiene valor. Est asociada a conflictos polticos y blicos. En
este estado, el sistema monetario corre el riesgo de quebrar y de que la
economa de ese pas vuelva a ser de trueque, es decir de intercambio de
unos bienes o servicios por otros.
Estanflacin: este tipo de inflacin combina la inflacin con un
proceso de recesin. Este proceso rompe con la llamada curva de Philips,
que demuestra la relacin inversa entre la inflacin y la tasa de desempleo, y
solamente se puede solucionar actuando sobre la demanda agregada, es
decir, con polticas de demanda (aumento del gasto pblico, descenso de los
tipos de inters y reduccin de los impuestos).La primera vez que se observ
ese proceso fue en la crisis econmica de 1973.
Deflacin: cada generalizada del nivel de inflacin producida por la
falta de demanda, lo que genera un crculo vicioso, dado que los
compradores para por lo menos cubrir los costos, bajan los precios, lo que
18

hace que baje la inflacin y al bajar los precios los consumidores no compran
esperando que bajen mas aun, lo que genera que se repita el proceso.

Causas de la Inflacin
Segn la causa hay tres tipos de inflacin:
La inflacin de demanda: La inflacin se produce cuando la
demanda agregada aumenta mas deprisa que la produccin .Este aumento
puede tener diversos orgenes: incremento del consumo de las familias,
incremento del gasto pblico, o del gasto en inversin de las empresas. Hay
dos explicaciones: la explicacin keynesiana, que dice cuando aumenta la
demanda agregada se traducir en un incremento de los precios de la
economa al estar cercanos al pleno empleo. La explicacin monetarista sin
embargo, se basa en que el aumento de la demanda agregada viene dado
por el incremento de la oferta monetaria, que llegar a las familias y estas
demandarn ms.
Inflacin de costos: La inflacin se producira al aumentar los costos
de produccin al encarecerse algn factor productivo. Puede estar motivado
por: el encarecimiento de recursos naturales bsicos, o del precio del dinero
o tipo de inters, y como ltima posibilidad, el aumento de los salarios de los
trabajadores tras ceder ante la presin de los sindicatos. Las empresas
disminuyen la oferta para as aumentar los precios.
La inflacin estructural: Se debe a varias circunstancias que afectan
a la estructura econmica de un pas: existencia de mercados imperfectos,
los cuales fijan los precios a unos niveles superiores a los de la libre
competencia, la existencia de conflictos entre agentes econmicos, la
existencia de precios administrativos para proteger o beneficiar a ciertos
sectores sociales, y la existencia de un nivel de desarrollo bajo, lo que causa
desequilibrios entre la renta de los grupos sociales.
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Efectos de la inflacin:
En este apartado dividiremos la inflacin en dos tipos: la inflacin
esperada y la no esperada.
La inflacin esperada: la economa se encuentra preparada para
paliar los impactos que puedan surgir. Los efectos se clasifican en dos tipos:
Los costos en suelas de zapatos: derivados de tener que salir a sacar dinero
a las instituciones financieras para poder ajustar los saldos reales deseados
a la prdida de poder adquisitivo.
Los costos del men: son derivados de tener que cambiar los precios a
menudo. Cuando las instituciones no consiguen ajustarse bien a la inflacin
surgen costos adicionales:
Efectos sobre los impuestos: Al existir inflacin, se paga un mayor
porcentaje de impuestos, por lo que el Estado se ve beneficiado de esta
situacin.
Efectos sobre los tipos de inters: Los prestamistas exigen una
compensacin por la prdida de poder adquisitivo que sufre el dinero que
prestan, por lo que incluyen una prima equivalente a la inflacin esperada.
La inflacin no esperada: los efectos son mayores y ms
perjudiciales, y el mercado puede sufrir fallos. Tipos de efectos:
Sobre la distribucin de la renta: perjudican a aquellos sectores de la
poblacin que reciben una renta fija, o aquellos cuyo salario nominal
aumenta menos que la inflacin y a los ahorradores o prestamistas, ya que
todos pierden poder adquisitivo y a los exportadores, que pierden
competitividad.
Sobre la actividad econmica: la inflacin genera una gran
incertidumbre econmica, lo que dificulta la inversin por miedo a perder
liquidez.

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4. SIMPLIFICACIN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL.
Es importante reiterar todo lo que hasta ahora hemos expresado: el
presupuesto de inversiones o de capital es una decisin delicada para la
empresa porque tiene efectos a largo plazo y requiere de la utilizacin de
grandes cantidades de recursos financieros. Por lo tanto, es necesario
planificar adecuadamente el proceso, para lo cual recomendamos estos seis
(6) pasos:
1. Fijar objetivos: los objetivos y metas que persigue el proyecto
deben estar suficientemente claros, tienen que estar en lnea con los
objetivos generales de la empresa y deben responder a una adecuada
planificacin financiera y estratgica.
2. Recopilar informacin y datos: la calidad de la informacin y
su suficiencia es un elemento vital para la evaluacin del proyecto. No debe
escatimarse ningn esfuerzo en su obtencin.
3. Planificar alternativas: deben establecerse muy bien las
alternativas de que se dispone (adquisicin, leasing, outsourcing, etc.). Hay
que evaluar muy bien los adelantos tecnolgicos, para tratar de estar
siempre a la vanguardia.
4. Valorar las alternativas: la informacin obtenida debe ser
cuidadosamente evaluada. Aun cuando el mtodo del valor presente neto es
el ms utilizado, es recomendable aplicar los restantes mtodos, con el
objeto de analizar los diferentes resultados, lo cual podra dar pistas de
informacin inconsistente o errnea. Tambin es recomendable hacer algn
ejercicio de simulacin.
5. Elegir la alternativa adecuada: de acuerdo con los resultados
obtenidos en la evaluacin y los parmetros internos de la organizacin, se
debe elegir la alternativa que mejor se ajuste a los intereses particulares del
proyecto y de la empresa y a los recursos disponibles. Cualquier otra manera
de proceder puede acarrear funestas consecuencias.
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6. Ejecutar el proyecto y controlar sus resultados: la norma de
oro de cualquier proceso de planificacin es hacer seguimiento a la decisin
tomada. Si esto no se hace, se corre el peligro de que un proyecto
tericamente exitoso se convierta en una calamidad. Mediante el control de
los resultados se pueden ajustar rpidamente las desviaciones, para hacer
que el proyecto sea realmente lo que prometa.



5. MERCADO DE CAPITALES: El mercado de capitales, tambin
conocido como mercado accionario, es un tipo de mercado financiero en los
que se ofrecen y demandan fondos o medios de financiacin a mediano y
largo plazo. Su principal objetivo es participar como intermediario,
canalizando los recursos frescos y el ahorro de los inversionistas; para que
1
Fijar objetivos.
2
Recopilar
Informacion y
Datos.
3
Planificar
Alternativas.
4
Valorar
Alternativas.
5
Elegir
Alternativa
Adecuada.
6
Ejecutar y
Controlar.
22

los emisores, lleven a cabo dentro de sus empresas operaciones de:
financiamiento e inversin. Frente a ellos, los mercados monetarios son los
que ofrecen y demandan fondos (liquidez) a corto plazo.

Tipos de mercados de capitales:
En funcin de los que se negocia en ellos:
Mercados de valores
Instrumentos de renta fija.
Instrumentos de renta variable.
Mercado de crdito a largo plazo (prstamos y crditos bancarios).

En funcin de su estructura:
Mercados organizados
Mercados no-organizados ("Over The Counter")

En funcin de los activos:
Mercado primario: el activo es emitido por vez primera y cambia de
manos entre el emisor y el comprador (ej.: Oferta Pblica de Venta en el caso
de renta variable, emisin de bonos en el caso de renta fija)
Mercado secundario: los activos se intercambian entre distintos
compradores para dotar de liquidez a dichos ttulos y para la fijacin de
precios.

6. RENTABILIDAD: En economa, la rentabilidad financiera o "ROE"
(en ingls, Return on equity) relaciona el beneficio econmico con los
recursos necesarios para obtener ese lucro. A nivel empresa, muestra el
retorno para los accionistas de la misma, que son los nicos proveedores de
capital que no tienen ingresos fijos. La rentabilidad puede verse como una
23

medida de cmo una compaa invierte fondos para generar ingresos. Se
suele expresar como porcentaje.




Las rentabilidades son las siguientes:
Existen 9 factores primordiales que influyen en la rentabilidad
Intensidad de la inversin
Productividad
Participacin de Mercado
Tasa de crecimiento del mercado
Calidad de producto/servicio
Desarrollo de nuevos productos o diferenciacin de los competidores.
Integracin vertical
Costos operativos
Esfuerzo sobre dichos factores

La rentabilidad de una empresa resulta tan importante que en algunas
reas comerciales como la banca y los seguros, el gobierno central tiene un
control constante: si un banco o una empresa aseguradora no da
rentabilidad, inmediatamente es intervenida a fin de preservar los posibles
daos a sus clientes, as como la corrupcin. En el caso de los seguros,
cuando se lanza un nuevo producto, este debe ser sometido primero a travs
de un actuario a la divisin del Ministerio de Hacienda encargada, la
Superintendencia de Seguros, a fin de que ellos determinen si la tasa
(precio) aplicada representa la rentabilidad que el producto debe tener. Esto
evita una guerra de precios que vaya tanto en contra de la rentabilidad de las
empresas como del mercado. Siempre existe un margen de competencia,
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pero este debe ser aprobado por este organismo, si el producto no resulta
rentable, su tasa debe ser aumentada o debe ser descontinuado.
Finalmente debemos decir que, en el rea de mercadeo, los gerentes y
las empresas deben ser lo suficientemente flexibles para modificar y mejorar
sus productos cuando el mercado as lo requiera.
Cmo se calcula la rentabilidad de un mercado?
Lo primero que debe cuestionar una empresa es si un segmento del
mercado potencial tiene el tamao y las caractersticas de crecimiento
adecuado. Las grandes compaas prefieren segmentos con gran volumen
de ventas y suelen subestimar o evitar los segmentos pequeos. Las
empresas pequeas, a su vez, evitan los segmentos grandes, ya que estos
requieren demasiados recursos. El crecimiento del segmento es, por lo
regular una caracterstica deseable, ya que, las empresas desean que sus
ventas y utilidades aumenten; pero al mismo tiempo, la competencia entrar
rpidamente en los segmentos en crecimiento y, en consecuencia, disminuir
la rentabilidad de stos.
Un segmento podra tener un tamao y un crecimiento deseables y no
ser atractivo desde el punto de vista de su rentabilidad potencial. Hay cinco
fuerzas que se identifica para determinar el atractivo intrnseco a largo plazo
de todo un mercado o de algn segmento de est. Las compaas tienen que
evaluar la repercusin sobre la rentabilidad a largo plazo de cinco grupos o
riesgos que son los siguientes:
a. Competencia Industrial: Un segmento no es atractivo si ya
contiene competidores numerosos, fuertes o agresivos. El cuadro es an
peor si el segmento es estable o est en decadencia (dentro del ciclo de vida
del producto), si los aumentos de capacidad se hacen con grandes
incrementos, si los costos fijos son altos, si las barreras de salida son
elevadas o si los competidores estn bien firmes en el segmento. Estas
condiciones llevarn a frecuentes guerras de precios, batallas publicitarias e
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introducciones de nuevos productos, y a la empresa le costar ms poder
competir.
b. Participantes Potenciales: Un segmento no es atractivo si
puede atraer a nuevos competidores que llegarn con nueva capacidad,
recursos sustanciales e impulso para el aumento de la participacin. El
atractivo de un segmento del mercado, vara en funcin de la dificultad que
implican las barreras contra la entrada o la salida. El segmento ms atractivo
es aquel cuyas barreras contra la entrada son altas y las barreras contra la
salida son escasas. Cuando tanto las barreras contra la entrada como las de
salida son altas, el potencial para generar utilidades es elevado, pero en
general conlleva a ms riesgos porque las compaas cuyo rendimiento es
pobre permanecen dentro y luchan por salir. Cuando ambas barreras son
mnimas, las compaas pueden entrar o salir con facilidad de la industria y
los rendimientos son estables y bajos. Un caso interesante lo representa el
mercado venezolano de telefona fija. Resulta atractivo y rentable a pesar de
las restricciones que ha puesto el gobierno y a pesar de que existe un
competidor quien tiene todo el mercado actual pero con la limitacin que
representa una tecnologa obsoleta.
c. Sustitutos: Un segmento no es atractivo si existen sustitutos
reales o potenciales del producto. Los sustitutos limitan los precios y
utilidades potenciales que se pueden obtener en un segmento. La empresa
tiene que observar muy de cerca las tendencias de los precios en los
sustitutos. Si la tecnologa avanza o la competencia aumenta en estas
industrias sustitutas, es probable que los precios y utilidades disminuyan en
el mercado.
d. Compradores y Proveedores: Un segmento no es atractivo si
los compradores poseen un fuerte o creciente poder de negociacin. Los
compradores tratarn de hacer que los precios bajen, demandarn mejor
calidad o servicios y pondrn a los competidores unos en contra de otros;
26

todo esto a expensas de la rentabilidad del vendedor. Aun si el mercado
muestra un tamao y crecimiento positivo y es atractivo estructuralmente la
empresa debe tomar en cuenta sus propios objetivos y recursos con relacin
a dicho mercado o segmento seleccionado. Algunos son atractivos y podran
desecharse porque no concuerdan con los objetivos de la empresa, sta
debe considerar si posee las habilidades y recursos que se requieren para
tener xito en dicho mercado.

7. RENTABILIDAD SIN RIESGO

Activos sin riesgo, son aquellos en el que la cantidad invertida no puede
verse mermado. Tradicionalmente, se asocia sin riesgo con la deuda pblica
(letras, bonos y obligaciones emitidos por un Estado) y, aunque se asimilan
bastante, la identificacin no es del todo correcta. El precio de la deuda
pblica vara a lo largo de la vida del activo. Adems, aunque es remoto,
siempre existe el riesgo de impago por parte de un Estado, sobre todo si
hablamos de pases en vas de desarrollo o con economas emergentes.
La palabra "rentabilidad" es un trmino general que mide la ganancia
que puede obtenerse en una situacin particular. Se refiere, a obtener ms
ganancias que prdidas en un campo determinado. Por otra parte, de
acuerdo a Snchez Inocencio, profesor de la Universidad de Carabobo,
Riesgo es la probabilidad de que ocurran acontecimientos, favorables o
desfavorables, asociados con los rendimientos, los flujos de efectivo o el
valor de un activo o de un proyecto de inversin. En vista de las definiciones
anteriores y como el ser humano no puede evitar en la mayora de los casos
la ocurrencia de los acontecimientos no deseados, se puede establecer que
no existe inversin sin riesgo, aunque algunos productos tienen ms riesgo
que otros. La rentabilidad alta y sostenida sin riesgo no existe.
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En este sentido, el Prof. Snchez Inocencio, establece tres tipos de
riesgos desde el punto de vista de la inversin, los cuales son: Riesgos
operativos, tambin conocido como riesgos econmicos, el cual se refiere a
los mltiples factores, tanto internos como externos que pueden afectar el
negocio, como por ejemplo la cambiante estructura de los mercados
productivos, la estrategia de la empresa, la economa general, condiciones
econmicas de la inversin, la competencia, los desarrollos tecnolgicos, las
preferencias de los consumidores, las condiciones de la mano de obra y el
mercado laboral, variaciones en los precios de los productos o en su
demanda, o variaciones en los precios de los insumos, cambios en la
polticas del gobierno, entre otros.
Por otra parte, se encuentra el riesgo financiero el cual es aquel que se
deriva de la utilizacin del endeudamiento como mecanismo de
financiamiento de la operacin. Se podra decir, que si la empresa se financia
slo con el patrimonio de los inversionistas o accionistas, no tendran riesgos
financieros, sin embargo, esto no es tan simple, ya que tambin este riesgo
se asocia al valor de la moneda y de otras situaciones financieras, tales
como, las fluctuaciones en las tasas de cambio o de inters. Hay quienes
ubican a la inflacin tambin dentro de este concepto, an cuando, otros
autores consideran que tiene mayor impacto sobre el riesgo operativo.
Finalmente se tiene el riesgo puro, el cual es aquel que encierra
solamente posibilidades de perder. Tales son los riegos que competen
generalmente al mercado asegurador, como los riesgos de incendio,
terremoto, transporte, vehculos, fidelidad, robos, responsabilidad civil, lucro
cesante, hospitalizacin, vida y accidentes. Es conveniente acotar, que este
tipo de riesgo correspondera a un riesgo operativo, para una empresa
aseguradora.
Es importante considerar, la actitud que se asume ante el riesgo. En
lnea general se establece que a mayor riesgo corresponde un mayor
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rendimiento y viceversa, de all que se puede diferenciar en el ser humano
tres actitudes hacia el riesgo. De esta manera, se tienen los buscadores, los
cuales disfrutan y sienten satisfaccin por el riesgo asumido. No tienen
grandes expectativas sobre los rendimientos sino sobre el placer o
satisfaccin que el riesgo les produce. En esta categora se pueden
encontrar al tpico jugador, quien busca ganar a toda costa no importando las
altas probabilidades de perder.
Por otra parte se tiene la actitud de aversin al riesgo, es decir, aquellas
personas que tendern a seleccionar lo que tenga menor riesgo. En esta
categora se tiene al inversionista comn. Tienen gran satisfaccin por los
rendimientos y para poder asumir un alto riesgo los resultados debern tener
grandes utilidades. Finalmente se tiene la actitud de indiferencia al riesgo,
donde se tiene al individuo que no siente aversin ni tendencia hacia el
riesgo, ya que su grado de satisfaccin es proporcional a los rendimientos
que le produzca la inversin, por lo que se puede decir, que an cuando si le
interesa el riesgo, su grado de compensacin esta en equilibrio. Se
acostumbra decir que a los individuos en esta situacin de indiferencia no les
preocupa el riesgo; pero en realidad hay que decir que si lo toman en cuenta,
pero su presencia a de ser compensada con un incremento en los
rendimientos en una proporcin equivalente.
La importancia del conocimiento del riesgo radica que hoy en da se
habla de la gerencia de riesgo para reducir la volatilidad de los flujos de caja
de la inversin, a un costo razonable, para elevar as su valor. El valor de
una empresa viene dado por el valor presente neto de su flujo de caja
proyectado, en el cual se incluye el valor presente neto del ahorro de
impuesto resultante de la deduccin de los intereses que paga por sus
deudas (el llamado escudo fiscal). Esto implica que el valor de una empresa
depende fundamentalmente de su ubicacin en el tiempo, los montos y la
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calidad de su flujo de caja y el riesgo de esos flujos, el cual se refleja en la
tasa a la cual son descontados.
En este sentido, Harry Markowitz (premio nobel de economa 1990)
demostr que la mejor forma de gerenciar el riesgo es mediante la
constitucin de portafolios o carteras de inversin, lo cual no es ms que la
confirmacin del viejo refrn de que no es conveniente poner todos los
huevos en la misma canasta. Un portafolio o cartera de inversin es una
combinacin de estas, bajo la premisa de que el grado de riesgo de una
inversin individual en forma aislada es diferente cuando est en
combinacin con otra inversin.

8. TASA DE DESCUENTO PARA LOS PROYECTOS CON RIESGO
BETA
En principio se tiene que riesgo beta es aquella parte del riesgo de un
proyecto que no puede ser eliminada por diversificacin y se mide a travs
del coeficiente de beta de un proyecto. Por otra parte, Tasa de descuento es
la que se debe utilizar para actualizar los flujos de dinero durante el horizonte
del proyecto. Es igual a la tasa de retorno que el inversor obtendra en un
proyecto de riego e inversiones similares, lo que es llamado costo de capital.
Costo de capital es el precio que se paga por los fondos requeridos
para poder hacer la inversin completa. Esta tasa es la medida de
rentabilidad mnima que se le puede exigir al proyecto tomando en cuenta
tambin el riesgo, para que sea rentable. La tasa de descuento de un
proyecto es el costo de oportunidad del capital requerido, ajustado por el
nivel del riesgo del proyecto.
Si los proyectos estuviesen libres de riesgo, no habra mayor dificultad
en determinar el costo de capital, ya que bastara usar como aproximacin el
retorno de los activos libres de riesgo como por ejemplo la rentabilidad de los
pagares del gobierno. No obstante, la mayora de los proyectos no estn
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libres de riesgo por lo cual se les debe exigir un premio por sobre la tasa libre
de riesgo el que depender de cuan riesgoso sea el proyecto. Este costo
(Ke) se puede calcular como la tasa libre de riesgo (Rf) mas una prima por
riesgo (Rp)

Ke = Rf + Rp

Para determinar la tasa de descuento intervienen parmetros como la
tasa libre de riesgo; la rentabilidad del mercado y el riesgo del proyecto
representado por el ndice Beta de la empresa o del sector cuando no se
conoce el primero. Lo anterior se conoce como CAPM (Capital Assets Pricing
Model):

Ke= Rf + Ind [E (Rm)-Rf]
Leyenda
Ke= tasa de descuento
Rf= Tasa libre de riesgo
= Beta de la industria
Rm= Rentabilidad del mercado

Rf tasa libre de riesgo, se asocia a la tasa de inters de los documentos
del banco central. La Rm (rentabilidad del mercado), es una medida de las
rentabilidades observadas a nivel del mercado. ndice Beta, representa el
riesgo de la empresa y da cuenta de que tan sensible es el comportamiento
de esa respecto al mercado, por lo tanto, beta es una medida de volatilidad
de la empresa.


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Si beta < 1, el activo tiene una
rentabilidad esperada menor a la del
mercado pero con menor riesgo no
diversificable
Si beta =1 el activo es el
portafolio del mercado
Si beta > 1 el activo tiene una
rentabilidad esperada mayor a la del
mercado pero un mayor riesgo no
diversificable
Si beta es = 0 el activo es libre
de riesgo




















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CONCLUSIONES

Cuando se habla de presupuesto de capital, hay que diferenciar el
trmino de Capital, con otras definiciones establecidas por los contadores.
En este sentido, existen capital contable, capital de trabajo, capital social,
capital en giros entre otras, sin embargo, cuando se habla de presupuesto de
capital, se considera como un sinnimo de inversin a largo plazo, es una
asignacin de recursos que se hace en el presente con el fin de obtener un
beneficio en el futuro. En vista de que el dinero es escaso, se deben
presupuestar alternativas de inversin competitivas.
El presupuesto de capital es considerado a largo plazo, pues, por
ejemplo, se debe esperar cierto tiempo para terminar de construir una planta
que proporcionar mayor capacidad productiva para hacer frente a la
creciente demanda del mercado. Por otra parte, la obtencin de recursos
mediante la emisin de obligaciones o de acciones, fuentes frecuentemente
utilizadas para financiar stas expansiones, tambin requiere de cierto plazo.
El presupuesto de capital, como se puede observar, en principio debe
estar integrado con la planeacin estratgica de la organizacin, representa
una visin hacia el futuro, pues implica grandes gastos que requiere de
compromiso hacia el desarrollo y la expansin y una inversin excesiva o
inadecuada tendran serias consecuencias para la empresa.
Ahora bien, el valor actual neto, conocido como VAN, es una
herramienta que permite visualizar si un proyecto establecido en el
presupuesto de capital, es favorable o desfavorable para la organizacin. Por
otra parte, el flujo de caja o flujo de fondos incremental es aquel en el que se
registran tan solo los ingresos y los costos atribuibles al proyecto y en los
cuales no se hubiese incurrido si el proyecto no se hubiese ejecutado.
Dentro de este orden de ideas, el presupuesto de capital debe
considerar, el ndice de inflacin de la economa donde se desarrollar la
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inversin. En una economa inflacionaria el proceso de seleccin de
inversiones se distorsiona por el alza generalizada en los precios. Los gastos
por depreciacin se basan en el valor histrico original del activo fijo en lugar
de los costos de reemplazo. Al crecer el ingreso con la inflacin, se registran
impuestos en una proporcin mayor, con el resultado de que los flujos de
efectivo reales no mantienen su paso con la inflacin. Generalmente en el
proceso de evaluacin se supone que los niveles de precios permanecern
sin cambio a lo largo de la vida del proyecto. Sin embargo, puede suceder
que para el clculo del costo de capital se hayan considerado las tasas de
inters nominales. Esto podra generar un Sesgo en el proceso de
evaluacin.
Cabe considerar, por otra parte, que para la ejecucin de los proyectos
establecidos en el presupuesto de capital, las empresas en muchos casos no
cuentan con los fondos requeridos, por lo que, junto con el sistema bancario,
el mercado de Capitales, constituyen las dos fuentes de financiamiento. El
Mercado de capitales se subdivide en mercado de ttulos valores (tambin
conocido como mercado mobiliario) y mercado inmobiliario, con el que no se
cuenta en Venezuela. Los ttulos valores son en esencia de renta variable
(las acciones) y de renta fija (los bonos).
Uno de los componentes ms importantes en el presupuesto de capital,
es el concerniente a la rentabilidad, la cual hace referencia a que el proyecto
de inversin de una empresa debe generar suficientes beneficios para
recuperar lo invertido y la tasa deseada por el inversionista. Ahora bien, no
existe inversin sin riesgo, aunque algunos productos tienen ms riesgo que
otros. La rentabilidad alta y sostenida sin riesgo no existe. Hoy en da se
habla de la gerencia de riesgo para reducir la volatilidad de los flujos de caja
de la inversin, a un costo razonable, para elevar as su valor. Esto implica
que el valor de una empresa depende fundamentalmente de su ubicacin en
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el tiempo, los montos y la calidad de su flujo de caja y el riesgo de esos
flujos, el cual se refleja en la tasa a la cual son descontados.
Finalmente, Harry Markowitz (premio nobel de economa 1990)
demostr que la mejor forma de gerenciar el riesgo es mediante la
constitucin de portafolios o carteras de inversin, lo cual no es ms que la
confirmacin del viejo refrn de que no es conveniente poner todos los
huevos en la misma canasta. Un portafolio o cartera de inversin es una
combinacin de estas, bajo la premisa de que el grado de riesgo de una
inversin individual en forma aislada es diferente cuando est en
combinacin con otra inversin.



















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BIBLIOGRAFA

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materiales.

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Investigacin. Docente: Giovanny Castro Manjares. Documento
Electrnico. Colombia.

Pginas web:
http://ica92.blogspot.es/1243530780/ [consulta: 23-05-2012]
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