Unidad de Estudios Econmicos y Mercado.

Anlisis sobre el Tipo de Cambio y el Rgimen Cambiario en Costa Rica.

Entrada en Vigencia del Rgimen de Bandas Cambiarias.
El Banco Central de Costa Rica acord la entrada en vigencia de un rgimen cambiario de
bandas de tipo deslizante -y de amplitud moderada pero creciente- a partir del 17 de octubre
de 200! "s# el Banco Central acord permitir $ue el tipo de cambio sea determinado
libremente por el mercado% aun$ue el Central mantiene la posibilidad de actuar o&reciendo
vender y comprar divisas a los tipos de cambio de intervencin $ue de&ina!
'nicialmente los par(metros de la banda de&inidos por el Banco Central &ueron los
siguientes) se parti como re&erencia del tipo de cambio en el mercado de intervencin
e*istente antes del establecimiento del nuevo rgimen% se inici con una banda de +, de
amplitud sobre el l#mite in&erior% y se de&ini una pauta de a-uste del l#mite superior mayor
a la del l#mite in&erior ./0%10 y /0%0 respectivamente1% como resultado la amplitud
aumentaba en trminos absolutos /0%02 cada d#a 3(bil!
4e esta &orma% el Banco Central estableci un compromiso de vender y compras dlares de
manera directa a los precios de intervencin .tec3o y piso1 en el mercado mayorista% este
mercado recibe el nombre de 5ercado de 5onedas E*tran-eras .567E81!
9osteriormente% a partir del +1 de enero de 2007 se cambia la pauta diaria de a-uste
cambiario% establecindose esta en /0%11 para el tipo de cambio de intervencin de compra
y mantenindose constante el tipo de cambio de intervencin de venta en /:1;%1 por dlar!
Evolucin del Tipo de Cambio dentro del Sistema de Bandas Cambiarias.
" continuacin se 3ace un breve esbozo de la &orma en $ue se 3a movido el tipo de cambio
de re&erencia a partir de la entrada en vigencia de dic3o rgimen)
4urante la primer semana de &uncionamiento el tipo de cambio se apreci cerca de un
1%1;, para la cotizacin de compra y cerca de un 0%, para la cotizacin de venta!
9osteriormente% durante el primer mes de &uncionamiento de este rgimen el tipo de cambio
de compra se apreci un 1%21, y el tipo de cambio de venta lo 3izo un 0%22,% esto
respecto al tipo de cambio de re&erencia al 17 de octubre de 200!
1
<uego de seis meses de &uncionamiento del rgimen de bandas% el tipo de cambio de
compra se 3ab#a apreciado un 0%22, y el tipo de cambio de venta un 0%:1,% apreciacin
$ue en ambos casos es menor a la $ue se acumul durante el primer mes de &uncionamiento
de este rgimen cambiario% lo cual es consecuencia de la depreciacin $ue e*perimenta la
moneda nacional entre los meses de noviembre 200 y &ebrero 2007!
=inalmente% luego de cumplido un a>o de la entrada en vigencia de este rgimen cambiario
el tipo de cambio de compra 3a acumulado una apreciacin del 0%2:, y el tipo de cambio
de venta una apreciacin del 0%02,? ci&ras $ue no son signi&icativamente di&erentes a las
$ue se mostraban al cabo de seis meses% lo cual es un re&le-o del 3ec3o de $ue durante los
@ltimos meses el tipo de cambio se 3a mantenido casi inalterado .Aer gr(&ico 11!
Br(&ico 1!
=uente) Elaboracin propia con base en datos del Banco Central!
9or su parte% al analizar la evolucin del tipo de cambio promedio negociado en 567E8 lo
$ue se observa en el cuadro 2 es $ue desde la entrada en vigencia del rgimen cambiario de
bandas y 3asta mediados del mes de &ebrero de 2007 este tendi a depreciarse% mientras $ue
a partir de la segunda mitad de &ebrero 2007 y 3asta setiembre de 2007 este tipo de cambio
se ancl a la banda in&erior!
2
Br(&ico 2!
=uente) Elaboracin propia con base en datos del Banco Central de Costa Rica!
Cn elemento interesante a tomar en cuenta es $ue durante el mes de octubre y en lo $ue va
de noviembre de 2007 el tipo de cambio negociado en 567E8 3a mostrado una mayor
movilidad% desplaz(ndose ligeramente de la banda in&erior% lo cual 3a generado una leve
depreciacin de la moneda durante este per#odo .Aer gr(&ico + 1!
Br(&ico +!
=uente) Elaboracin propia con base en datos del Banco Central de Costa Rica!
9or otro lado% es necesario tener en cuenta $ue desde la adopcin del nuevo rgimen
cambiario el Banco Central 3a sido inducido a intervenir continuamente en el l#mite in&erior
+
de la banda cambiaria% esto con el propsito de de&ender el piso del tipo de cambio% esta
situacin se mantuvo casi permanentemente durante todo el primer a>o de &uncionamiento
de dic3o rgimen% lo cual 3a generado $ue el Banco Central 3aya acumulado un supravit
de divisas de CDE 1 070%7 millones entre el 17 de octubre de 200 y el 17 de octubre de
2007 .Aer gr(&ico 01!

Br(&ico 0!
=uente) Elaboracin propia con base en datos del Banco Central de Costa Rica!
Din embargo% durante las @ltimas cinco semanas% es decir a partir del 01 de octubre de 2007%
el Banco Central no se 3a visto obligado a intervenir en el 567E8 para de&ender el piso
del tipo de cambio% lo cual seg@n algunos analistas costarricenses podr#a indicar $ue los
participantes del mercado se encuentran me-or preparados para entrar en un per#odo de
&lotacin administrada! .Br(&ico :1!
Br(&ico :!
=uente) Elaboracin propia con base en datos del Banco Central de Costa Rica!
0
"dem(s del aspecto anterior% algunos otros 3ec3os $ue denotan la estabilidad alcanzada por
el nuevo rgimen cambiario son)
El 567E8 se 3a vuelto m(s din(mico% lo $ue indica $ue el mercado puede
empezar a presentar una mayor volatilidad% la $ue a su vez traer( el desarrollo de
instrumentos de cobertura de riesgo cambiario
1
!
7o se 3an presentado corrientes especulativas en contra del coln costarricense!
E*istencia de una menor li$uidez en la econom#a!
Ca#da durante setiembre y octubre 2007 en las reservas monetarias
internacionales Fasociado a la menor acumulacin de divisas proveniente de la
intervencin en 567E8% lo $ue a su vez 3a 3ec3o $ue el Banco Central no
tenga presiones in&lacionarias por este rubro% ver grfico -!
Econom#a menos dolarizada y presencia de tasas de inters reales positivas .la
des-dolarizacin de la econom#a 3a generado una mayor demanda por colones1!
El Banco Central 3a invertido su estructura de deuda% disminuyendo sus pasivos
denominados en dlares y aumentando los denominados en colones% lo cual 3a
disminuido el nivel de prdidas del Banco Central y 3a generado una menor
presin por li$uidez!
<a composicin de los activos &inancieros de las unidades productivas del pa#s
tambin 3a cambiado% lo cual se re&le-a en una mayor pre&erencia por t#tulos
denominados en moneda nacional!
Br(&ico !
=uente) Elaboracin propia con base en datos del Banco Central de Costa Rica!
1
Con el propsito de generar el desarrollo de instrumentos &inancieros de proteccin cambiaria y el mercado
de negociacin de divisas a plazo% el Banco Central en noviembre de 200 aprob un GReglamento de
6peraciones con 4erivados CambiariosH $ue reglamente las operaciones con instrumentos &inancieros para
3acer coberturas ante el riesgo de tipo de cambio! Esta reglamentacin entrar( en vigencia luego de $ue sea
complementada con un cuerpo de normas sobre la supervisin y &iscalizacin de las di&erentes entidades $ue
participen en el mercado &inanciero $ue emitir( el Conse-o 7acional de Dupervisin del Distema =inanciero!
:
Consideraciones sobre el Manejo a Corto Plao del Rgimen Cambiario.
En este momento pareciera $ue el Banco Central de Costa Rica est( empezando a
encaminarse al logro del ob-etivo por el cual estableci el sistema cambiario de bandas Fel
cual era lograr un me-or control de la in&lacin-% el 3ec3o de $ue esta institucin tenga m(s
de un mes de no intervenir en la de&ensa del piso del tipo de cambio 3a causado $ue el
Central no 3aya tenido $ue incurrir en prdidas por la emisin de Bonos de Estabilizacin
5onetaria% BE5% para absorber los colones emitidos al comprar dlares? esto
evidentemente le genera al Banco Central mayor autonom#a en el empleo de la pol#tica
monetaria!
4ado $ue por largo tiempo el tipo de cambio 3a estado anclado a la banda in&erior% algunos
analistas 3an sugerido la necesidad de $ue el Banco Central reduzca el piso de la banda
cambiaria% sin embargo el Central no est( en la disposicin de 3acer esto por$ue generar#a
presiones especulativas $ue conducir#an al desarrollo de un c#rculo vicioso provocado por
la entrada de capital especulativo% as# el Central continuar( Fal menos en el corto plazo-
utilizando la tasa de inters en colones .disminucin
2
1 para provocar aumentos en la
demanda de dlares .mediante el aumento del consumo de bienes importados1! <o $ue a su
vez se espera $ue provo$ue $ue el tipo de cambio nominal abandone el piso de la banda y
comience a &luctuar dentro de ella% &enmeno similar al visto durante el mes de octubre de
2007!
En este momento el Banco Central pareciera 3aber empezado a alcanzar el cumplimiento
de la primera etapa de instauracin del sistema de bandas! Esta primera etapa se completar(
cuando el Banco Central de-e de intervenir de manera signi&icativa en el 567E8 y cuando
el tipo de cambio nominal empiece a &luctuar dentro de la banda? y es a partir de a$u# $ue
se puede empezar a pensar en el paso a un rgimen de mayor &le*ibilidad!
"un$ue no debe pensarse de modo alguno $ue el Banco Central tiene prisa en el cambio
3acia un rgimen de &lotacin administrada% sino $ue ste 3a 3ec3o un reconocimiento
pleno de $ue el sistema cambiario de bandas debe mantenerse por un tiempo su&iciente para
alcanzar $ue las unidades econmicas del pa#s 3ayan incorporado el an(lisis del riesgo
cambiario dentro de su comportamiento!
E!pectativas de la Evolucin del Tipo de Cambio.
Deg@n la GEncuesta 5ensual de E*pectativas de 'n&lacin y Aariacin del Iipo de CambioH
correspondiente al mes de octubre de 2007% la cual &ue llevada a cabo por el Banco Central
entre el 2 y el ; de octubre de 2007% especialistas del sector &inanciero del pa#s% consultores%
acadmicos y empresarios prevn una variacin del tipo de cambio de -0%1,% 0%:, y 1%;,
a tres% seis y doce meses plazo% respectivamente! <a variacin esperada es en el tipo de
cambio de re&erencia de compra calculado por el Banco Central!
2
<a disminucin de las tasas de inters en colones debe verse como una medida transitoria% esta situacin no
puede mantenerse por muc3o tiempo% as# una vez $ue el tipo de cambio nominal comience a &luctuar dentro
de la banda y el Banco Central de-e de acumular reservas monetarias internacionales% entonces% muy
probablemente% las tasas de inters en colones se a-ustar(n 3acia arriba!

<o anterior indica $ue los agentes econmicos entrevistados prevn en con-unto $ue F
partiendo del tipo de cambio de re&erencia de compra al 1 de octubre de 2007% el cual era de
:1%+;- al +1 de diciembre de 2007 el tipo de cambio de compra del Banco Central se
ubi$ue alrededor de :1:%27? $ue al +1 de marzo de 2002 se ubi$ue alrededor de :12!;7 y
$ue al +0 de setiembre de 2002 se ubi$ue alrededor de :2%20!
Perspectivas a "uturo#
!" 4entro de los retos &uturos del Banco Central de Costa Rica se encuentra la
consolidacin del es$uema de bandas cambiarias como un mecanismo de transicin 3acia
un rgimen de &le*ibilidad administrada!
#" De prev $ue el sistema cambiario de bandas se mantenga por un tiempo prudencial%
aun$ue no es posible precisar la &ec3a en la cual el Banco Central adoptar( un rgimen de
=lotacin "dministrada% en cuanto $ue la &ec3a de adopcin de este nuevo rgimen
depender( de las condiciones $ue se presenten en el mercado cambiario costarricense% y
tambin en otros mercados &inancieros! Din embargo% el Banco Central prev brindar el
tiempo su&iciente para $ue los participantes del mercado cambiario costarricenses generen
espacios de cobertura y desarrollen estrategias de cobertura de riesgos!
$% El Banco Central prev $ue durante el tiempo $ue se mantenga vigente el actual rgimen
cambiario% los participantes del mercado cambiario costarricense puedan desarrollar
estrategias de mane-o de riesgos dentro del sistema &inanciero% por ello el Banco Central
considera relevante avanzar en el tema de los derivados cambiarios% sin embargo para $ue
el mercado pueda desarrollar un mercado de coberturas cambiarias es necesaria la
elaboracin de reglamentacin clara $ue de&ina y regule el &uncionamiento de estos
mercados% por ello actualmente el Banco Central se encuentra realizando gestiones $ue
permitan avanzar en esta direccin!
&% "ctualmente% el compromiso del Banco Central es el establecimiento a &uturo de un
GDistema de 5etas de 'n&lacinH% es decir% en este momento el compromiso de la autoridad
monetaria est( centrado en la de&ensa de la tasa de in&lacin .la cual $uiere establecer en
niveles internacionales% in&eriores al menos al :, anual1% producto de ello el Banco Central
no tiene como ob-etivo prioritario la de&ensa del tipo de cambio nominal!
$" 9or lo e*puesto en el punto anterior debe tenerse en cuenta $ue no es prioridad del
Central mantener la competitividad de las e*portaciones a travs de la depreciacin del tipo
de cambio nominal% esto a pesar de $ue una &utura apreciacin de este tipo de cambio pueda
a&ectar negativamente los ingresos de los e*portadores costarricenses! Es decir% ba-o el
GDistema de 5etas de 'n&lacinH es condicin necesaria $ue el Banco Central no tenga
compromisos con la de&ensa de otras variables!
'% 4adas las decisiones recientes de la Reserva =ederal de Estados Cnidos .ba-a de la tasa
de inters en 2: puntos base1% el Banco Central de Costa Rica est( obligado a repensar sus
pol#ticas &uturas!
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Re(erencias#
Banco Central de Costa Rica! .20071! Encuesta Mensual de Expectativas de Inflacin y de
Variacin del Tipo de Cambio, Octubre 200! 4epartamento de Bestin de 'n&ormacin
Econmica! Dan Jos% Costa Rica!
Banco Central de Costa Rica! .20071! Informe Mensual de la !ituacin Econmica de
Costa "ica, Octubre 200! 4ivisin Econmica! Dan Jos% Costa Rica!
Banco Central de Costa Rica! .20071! "evisin del #ro$rama Macroeconmico 200%200&,
'ulio 200! Dan Jos% Costa Rica!
5ora% 5ariela y 9rado% Eduardo! .20071! El "($imen de )anda Cambiaria* +acia la
,lexibilidad Cambiaria y el Control de la Inflacin- 8''' 'n&orme del 9rograma Estado de
la 7acin y Banco Central de Costa Rica! Dan Jos% Costa Rica!
<izano% Eduardo! .20071! .as )andas Cambiarias y la Tasa de Inter(s en Costa "ica-
/cademia de Centroam(rica- Dan Jos% Costa Rica!
Butirrez% =rancisco de 9aula! .20071 .a Econom0a de Costa "ica* Evolucin "eciente y
"etos de las #ol0ticas Monetaria y Cambiaria! Con&erencia presentada por la C(mara de
Bancos e 'nstituciones =inancieras de Costa Rica el 1 de 7oviembre de 2007!
Entrevista tele&nica con el se>or Eduardo M(nde1 2uesada &uncionario de la 4ivisin
Econmica del Banco Central!
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