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Anexo - Modelo de Simulacin

Detalle de Premisas y Supuestos


2003
Ao Base
Ingresos
Unidades
Crecimiento Proyectado en unidades
Precio de Venta
Ventas Netas ($)

661,650
66.5
43,999,725

2004

2005

2006

2007

2008

849,118
28.3%
66.5
56,466,314

970,824
14.3%
66.5
64,559,819

1,054,962
8.7%
66.5
70,155,003

1,069,029
1.3%
66.5
71,090,403

1,072,592
0.3%
66.5
71,327,371

44.8
-0.4%
43,484,823

44.7
-0.2%
47,164,908

44.6
-0.2%
47,704,160

44.5
-0.2%
47,773,430

Costo de Ventas
Unidades (Idem Ventas)
Costo Unitario de Ventas
% Reduccin Costo Unitario
Costo de Ventas ($)

29,750,000

45.0
-0.8%
38,176,535

Gastos Generales
Variacin en Gastos Administrativos y Comerciales
Gastos Administrativos y Comerciales ($)

11,875,000

24.0%
14,725,000

20.0%
17,670,000

9.0%
19,260,300

4.0%
20,030,712

2.3%
20,498,095

500,000

500,000

400,000

400,000

400,000

10.00%

10.00%

10.00%

10.00%

10.00%

225,000
50,000

225,000
50,000
50,000

225,000
50,000
50,000
40,000

225,000
50,000
50,000
40,000
40,000

275,000

325,000

365,000

405,000

225,000
50,000
50,000
40,000
40,000
40,000
445,000

30
55
35
90
42

30
55
35
90
42

30
55
35
90
42

30
55
35
90
42

30
55
35
90
42

200,000
16.00%
40.00%

200,000
16.00%
40.00%

200,000
16.00%
45.00%

200,000
16.00%
45.00%

200,000
16.00%
45.00%

50%

60%

70%

70%

21.00%
35.00%

21.00%
35.00%

21.00%
35.00%

21.00%
35.00%

45.3

CAPEX y Depreciaciones
CAPEX - Inversiones en Bienes de Uso ($)
Saldo balance Ao base
% de Depreciacin Promedio de las altas
% de Depreciacin Saldo Ao base

4,500,000
5.00%

Depreciacin del saldo Ao Base


Depreciacin de alta ao 1
Depreciacin de alta ao 2
Depreciacin de alta ao 3
Depreciacin de alta ao 4
Depreciacin de alta ao 5
Depreciacin total

Polticas de Cobranzas, Pagos y Stock (en das)


Cuentas a Cobrar
Compras de bienes de Cambio
Gastos Adm. y Comerciales
Cuentas a Pagar CAPEX
Bienes de Cambio (Stock)
70
Deudas Financieras
Caja Mnima Operativa
Tasa de inters anual
Estructura Optima de Capital

16.00%

Dividendos
% del Resultado del Ejercicio Anterior
Dividendos ($)

800,000

Impuestos
Impuesto al Valor Agregado
Impuesto a las Ganancias

21.00%
35.00%

Premisas de valuacin
Crecimiento posterior al 5 ao
Inflacin
Tasa libre de riesgo (Rf) Bono Tesoro Americano
Tasa libre de riesgo (Rf) Bono Argentino (BODEN)
Prima de riesgo de Mercado
Beta

1.50%
2.00%
5.00%
11.86%
7.80%
0.93

Universidad del Cema


Fabin Fiorito - MAF 1999

21.00%
35.00%

Premisas
1

Anexo - Modelo de Simulacin


Balance Inicial
2003
Ao Base
Activo corriente
Caja
Cuentas a Cobrar
Bienes de Cambio
Total activo corriente

220,000
4,281,600
3,970,000
8,471,600

Activo no corriente
Bienes de Uso
Total Activo no corriente

4,500,000
4,500,000

Total Activo

12,971,600

Pasivo corriente
Cuentas a pagar
Deudas Fiscales
Total Pasivo Corriente

7,133,220
101,450
7,234,670

Pasivo no corriente
Deuda bancaria
Total pasivo no corriente

3,722,445
3,722,445

Total Pasivo
Patrimonio Neto
Capital
Ganancias Reservadas
Resultado del Ejercicio
Total Patrimonio Neto

Universidad del Cema


Fabin Fiorito - MAF 1999

Compras Mercaderas
Gastos Adm. Y Comerc.
Compras Bienes Uso

5,920,573
1,069,983
142,664

83%
15%
2%

10,957,115

100,000
904,298
1,010,187
2,014,485

Premisas
2

Anexo - Modelo de Simulacin


Estado de Resultados
2003
Ao Base
Ventas Netas
Costo de Ventas
Margen Bruto
% sobre Ventas Netas
Gastos Administrativos y Comerciales

2004

2005

2006

2007

2008

43,999,725
(29,750,000)

56,466,314
(38,176,535)

64,559,819
(43,484,823)

70,155,003
(47,164,908)

71,090,403
(47,704,160)

71,327,371
(47,773,430)

14,249,725
32.4%

18,289,779
32.4%

21,074,996
32.6%

22,990,095
32.8%

23,386,243
32.9%

23,553,941
33.0%

(11,875,000)

(14,725,000)

(17,670,000)

(19,260,300)

(20,030,712)

(20,498,095)

EBITDA (Rtado antes de int., imp., deprec y amort)


% sobre Ventas Netas

2,374,725
5.4%

3,564,779
6.3%

3,404,996
5.3%

3,729,796
5.3%

3,355,532
4.7%

3,055,846
4.3%

Depreciacin

(225,000)

(275,000)

(325,000)

(365,000)

(405,000)

(445,000)

EBIT (Rtado antes de intereses e impuestos)


% sobre Ventas Netas

2,149,725
4.9%

3,289,779
5.8%

3,079,996
4.8%

3,364,796
4.8%

2,950,532
4.2%

2,610,846
3.7%

Intereses
Impuesto a las ganancias

(595,591)
(543,947)

(595,591)
(942,966)

(950,739)
(745,240)

(1,245,699)
(741,684)

(1,626,798)
(463,307)

(1,834,057)
(271,876)

Resultado Neto
% sobre Ventas Netas

1,010,187
2.3%

1,751,222
3.1%

1,384,017
2.1%

1,377,413
2.0%

860,427
1.2%

504,913
0.7%

4,281,600

2004
56,466,314
100%
56,466,314
21.0%
11,857,926
68,324,240
30
68,324,240
67,043,631
5,562,208

2005
64,559,819
100%
64,559,819
21.0%
13,557,562
78,117,381
30
78,117,381
77,320,131
6,359,458

2006
70,155,003
100%
70,155,003
21.0%
14,732,551
84,887,554
30
84,887,554
84,336,401
6,910,611

2007
71,090,403
100%
71,090,403
21.0%
14,928,985
86,019,388
30
86,019,388
85,927,246
7,002,753

2008
71,327,371
100%
71,327,371
21.0%
14,978,748
86,306,119
30
86,306,119
86,282,776
7,026,095

3,970,000
38,554,626
38,176,535
4,348,091
38,554,626
100%
38,554,626
21.0%
8,096,471
46,651,097
55
46,651,097
45,487,276
7,084,394

4,348,091
44,089,407
43,484,823
4,952,675
44,089,407
100%
44,089,407
21.0%
9,258,775
53,348,183
55
53,348,183
52,331,169
8,101,407

4,952,675
47,584,048
47,164,908
5,371,815
47,584,048
100%
47,584,048
21.0%
9,992,650
57,576,698
55
57,576,698
56,934,560
8,743,546

5,371,815
47,765,577
47,704,160
5,433,233
47,765,577
100%
47,765,577
21.0%
10,030,771
57,796,349
55
57,796,349
57,762,993
8,776,901

5,433,233
47,781,320
47,773,430
5,441,123
47,781,320
100%
47,781,320
21.0%
10,034,077
57,815,397
55
57,815,397
57,812,504
8,779,794

2004
14,725,000
75%
11,043,750
21.0%
2,319,188
17,044,188
35
17,044,188
16,479,796
1,634,374
500,000
100%
500,000
21.0%
105,000
605,000
90
605,000
598,486
149,178

2005
17,670,000
75%
13,252,500
21.0%
2,783,025
20,453,025
35
20,453,025
20,126,150
1,961,249
500,000
100%
500,000
21.0%
105,000
605,000
90
605,000
605,000
149,178

2006
19,260,300
75%
14,445,225
21.0%
3,033,497
22,293,797
35
22,293,797
22,117,285
2,137,761
400,000
100%
400,000
21.0%
84,000
484,000
90
484,000
513,836
119,342

2007
20,030,712
75%
15,023,034
21.0%
3,154,837
23,185,549
35
23,185,549
23,100,039
2,223,272
400,000
100%
400,000
21.0%
84,000
484,000
90
484,000
484,000
119,342

2008
20,498,095
75%
15,373,571
21.0%
3,228,450
23,726,545
35
23,726,545
23,674,669
2,275,148
400,000
100%
400,000
21.0%
84,000
484,000
90
484,000
484,000
119,342

Ventas
% con IVA
Total $ con IVA
Alcuota de IVA
IVA Dbito
Total Ventas con IVA
Poltica de cobranzas
Altas
Cobros
Saldo balance
Stock
Existencia inicial
Compras (por diferencia)
Costo de Ventas
Existencia final
Compras
% con IVA
Total $ con IVA
Alcuota de IVA
IVA Crdito
Total Compras con IVA
Poltica de pagos
Altas
Pagos
Saldo balance

Gastos Administrativos y Comerc.


% con IVA
Total $ con IVA
Alcuota de IVA
IVA Crdito
Total Gs. Adm. y Comerc. con IVA
Poltica de pagos
Altas
Pagos
Saldo balance
Compra de Bienes de Uso (CAPEX)
% con IVA
Total $ con IVA
Alcuota de IVA
IVA Crdito
Total CAPEX con IVA
Poltica de pagos
Altas
Pagos
Saldo balance

Universidad del Cema


Fabin Fiorito - MAF 1999

EERR

POS IVA

FF
BCE

EERR
BCE

3,970,000

POS IVA

FF
BCE

5,920,573

EERR

POS IVA

FF
BCE

1,069,983

POS IVA

FF
BCE

142,664

Estados
3

Anexo - Modelo de Simulacin


2004

2005

2006

2007

2008

Posicin Impuesto al Valor Agregado


Dbitos Fiscales
IVA Dbito Fiscal
Total IVA Dbito

11,857,926
11,857,926

13,557,562
13,557,562

14,732,551
14,732,551

14,928,985
14,928,985

14,978,748
14,978,748

Crdito Fiscales
IVA Compras
IVA Gastos Administrativos y Comerciales
IVA Compra de Bienes de Uso (CAPEX)
Total IVA Crdito
Posicin Anual
Pagos Anuales
(Dbito Fiscal) / Crdito Fiscal

8,096,471
2,319,188
105,000
10,520,659
(1,337,267)
(1,327,278)
(111,439)

9,258,775
2,783,025
105,000
12,146,800
(1,410,761)
(1,404,637)
(117,563)

9,992,650
3,033,497
84,000
13,110,147
(1,622,403)
(1,604,766)
(135,200)

10,030,771
3,154,837
84,000
13,269,608
(1,659,376)
(1,656,295)
(138,281)

10,034,077
3,228,450
84,000
13,346,527
(1,632,221)
(1,634,484)
(136,018)

FF
BCE

0
(101,450)

Flujo de Fondos
2003
Ao Base

Flujo de Fondos - Mtodo INDIRECTO

2004

2005

2006

2007

2008

EBITDA

3,564,779

3,404,996

3,729,796

3,355,532

3,055,846

menos CAPEX (sin IVA)


Variaciones de Capital de Trabajo
Impuesto a las Ganancias

(500,000)
86,016
(942,966)

(500,000)
(51,821)
(745,240)

(400,000)
(163,842)
(741,684)

(400,000)
(31,612)
(463,307)

(400,000)
21,274
(271,876)

Flujo de Fondos Operativo

2,207,829

2,107,935

2,424,270

2,460,613

2,405,244

Intereses
Variaciones de Deuda Financiera
Dividendos

(595,591)
2,219,675
(800,000)

(950,739)
1,843,499
(875,611)

(1,245,699)
2,381,872
(830,410)

(1,626,798)
1,295,367
(964,189)

(1,834,057)
518,051
(602,299)

3,031,913
3,251,913

2,125,083
5,376,996

2,730,033
8,107,029

1,164,992
9,272,022

486,939
9,758,961

2004

2005

2006

2007

2008

Flujo de Fondos Final


Flujo de Fondos Final Acumulado

220,000
220,000
2003
Ao Base

Detalle del Capital de Trabajo


Cuentas a Cobrar
Bienes de Cambio
Cuentas a Pagar
Deudas Fiscales
Capital de Trabajo

4,281,600
3,970,000
(7,133,220)
(101,450)
1,016,930

5,562,208
4,348,091
(8,867,946)
(111,439)
930,914

6,359,458
4,952,675
(10,211,834)
(117,563)
982,735

6,910,611
5,371,815
(11,000,649)
(135,200)
1,146,577

7,002,753
5,433,233
(11,119,516)
(138,281)
1,178,188

7,026,095
5,441,123
(11,174,285)
(136,018)
1,156,914

Variaciones de Capital de Trabajo

(1,016,930)

86,016

(51,821)

(163,842)

(31,612)

21,274

2003
Ao Base

Flujo de Fondos - Mtodo DIRECTO


Cobranzas

2004

2005

2006

2007

2008

67,043,631

77,320,131

84,336,401

85,927,246

86,282,776

(45,487,276)
(16,479,796)
(598,486)
(1,327,278)
(942,966)
(64,835,803)

(52,331,169)
(20,126,150)
(605,000)
(1,404,637)
(745,240)
(75,212,196)

(56,934,560)
(22,117,285)
(513,836)
(1,604,766)
(741,684)
(81,912,131)

(57,762,993)
(23,100,039)
(484,000)
(1,656,295)
(463,307)
(83,466,633)

(57,812,504)
(23,674,669)
(484,000)
(1,634,484)
(271,876)
(83,877,533)

Flujo de Fondos Operativo

2,207,829

2,107,935

2,424,270

2,460,613

2,405,244

Intereses
Variaciones de Deuda Financiera
Dividendos

(595,591)
2,219,675
(800,000)

(950,739)
1,843,499
(875,611)

(1,245,699)
2,381,872
(830,410)

(1,626,798)
1,295,367
(964,189)

(1,834,057)
518,051
(602,299)

3,031,912
3,251,912
0
(0)

2,125,083
5,376,995
0
(0)

2,730,033
8,107,028
0
(0)

1,164,992
9,272,020
0
(0)

486,939
9,758,959
0
(0)

Pagos
Compras y gastos de fabricacin
Gastos Administrativos y Comerciales
CAPEX (Altas de Bienes de Uso)
Pago Posicin de IVA
Impuesto a las Ganancias
Total Pagos

Flujo de Fondos Final


Flujo de Fondos Final Acumulado
Control

Universidad del Cema


Fabin Fiorito - MAF 1999

BCE

220,000

Estados
4

Anexo - Modelo de Simulacin

Toma de deuda financiera


Activo para clculo del ratio de endeudamiento
Saldo Inicial
Toma de deuda
Ajuste a la estructura de Capital
Saldo Final
Tasa de inters
Intereses

2003
Ao Base

2005

2006

2007

2008

12,751,600

14,855,299

19,464,045

22,594,422

25,473,015

26,624,239

3,722,445

3,722,445
0
2,219,675
5,942,120

5,942,120
0
1,843,499
7,785,618

7,785,618
0
2,381,872
10,167,490

10,167,490
0
1,295,367
11,462,857

11,462,857
0
518,051
11,980,908

16%

Caja mnima operativa


Estructura Optima de Capital
Ratio Estructura de Capital Real

2004

16%
595,591

16%
950,739

16%
1,245,699

16%
1,626,798

16%
1,834,057

200,000
40%

200,000
40%

200,000
45%

200,000
45%

200,000
45%

33%

36%

40%

43%

44%

29%

Balance
2003
Ao Base

2004

2005

2006

2007

2008

Activo
Activo Corriente
Caja y Bancos
Cuentas a Cobrar
Bienes de Cambio
Total Activo Corriente

220,000
4,281,600
3,970,000
8,471,600

3,251,913
5,562,208
4,348,091
13,162,211

5,376,996
6,359,458
4,952,675
16,689,128

8,107,029
6,910,611
5,371,815
20,389,455

9,272,022
7,002,753
5,433,233
21,708,007

9,758,961
7,026,095
5,441,123
22,226,178

Bienes de Uso
Total Activo no Corriente

4,500,000
4,500,000

4,725,000
4,725,000

4,900,000
4,900,000

4,935,000
4,935,000

4,930,000
4,930,000

4,885,000
4,885,000

12,971,600

17,887,211

21,589,128

25,324,455

26,638,007

27,111,178

Pasivo
Pasivo Corriente
Cuentas a Pagar
Deudas Fiscales
Total Pasivo Corriente

7,133,220
101,450
7,234,670

8,867,946
111,439
8,979,385

10,211,834
117,563
10,329,397

11,000,649
135,200
11,135,850

11,119,516
138,281
11,257,797

11,174,285
136,018
11,310,303

Pasivo no Corriente
Deuda Financiera
Total Pasivo no Corriente

3,722,445
3,722,445

5,942,120
5,942,120

7,785,618
7,785,618

10,167,490
10,167,490

11,462,857
11,462,857

11,980,908
11,980,908

10,957,115

14,921,504

18,115,016

21,303,340

22,720,654

23,291,211

100,000
904,298
1,010,187
2,014,485

100,000
1,114,485
1,751,222
2,965,707

100,000
1,990,096
1,384,017
3,474,113

100,000
2,543,703
1,377,413
4,021,116

100,000
2,956,927
860,427
3,917,353

100,000
3,215,055
504,913
3,819,967

12,971,600
0

17,887,211
0
0
0

21,589,128
0
0
0

25,324,455
0
0
0

26,638,007
0
0
0

27,111,178
0
0
0

Total Activo

Total Pasivo
Patrimonio Neto
Capital
Ganancias Reservadas
Resultado del Ejercicio
Total Patrimonio Neto
Total Patrimonio Neto + Pasivo
Control

Universidad del Cema


Fabin Fiorito - MAF 1999

Estados
5

Anexo - Modelo de Simulacin


Valuacin
2003
Ao Base

Tasa de Descuento (WACC)


Costo del Capital Propio (CAPM)
Tasa Libre de Riesgo (Rf) Tesoro Americano
Beta
Prima de Mercado
Prima por Riesgo Pas
Costo del Capital Propio

5.00%
0.9300
7.80%
6.86%
19.11%

WACC
Deuda Financiera sobre Total Fuente de Fondos
Tasa de inters de Deuda (i)

64.89%
16.00%

Patrimonio Neto sobre Total de Fuente de Fondos


Costo de Capital Propio

35.11%
19.11%

WACC sin deflacionar

17.09%

Tasa de descuento deflacionada


WACC sin deflacionar
Inflacin
Tasa de descuento deflacionada (WACC)

17.09%
2.00%
14.80%

2003
Ao Base

Estado de Valuacin
WACC
Flujo de Fondos Operativo
Flujo de Fondos descontado
Tasa de crecimiento a perpetuidad
Valor Residual
Valor Residual Descontado

46%

2006

2007

2008

2,207,829

2,107,935

2,424,270

2,460,613

2,405,244

18,359,245

7,748,446
1.50%

54%

9,208,576
16,957,022

Caja Inicial
Deuda Financiera Inicial

220,000
(3,722,445)

Valor para el Accionista

13,454,577

Universidad del Cema


Fabin Fiorito - MAF 1999

2005

14.80%

Valor de la Empresa

Mltiplo de EBITDA
Mltiplo de Ventas

2004

5.7x
0.3x

Estados
6