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Mr c i o de Menezes

Doutorando em Fsica pela Universidade Es-


tadual Paulista (Unesp). Mestre em Fsica pela
Unesp. Graduado em Fsica pela Universidade
de So Paulo (USP). Profssionalmente tem se
dedicado ao desenvolvimento de software de
anlise estatstica de dados. Professor na rea
quantitativa aplicada a negcios, ministrando:
Mtodos Quantitativos para Tomada de Deci-
so, Estatstica Aplicada a Negcios, Matemtica
Financeira e Pesquisa Operacional.
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Aval i a o de i nvest i ment os
Neste captulo estudaremos as tcnicas para se implementar um proces-
so decisrio na avaliao de investimentos. Essa tarefa muito importante,
porque muitas vezes os recursos disponveis a serem aplicados no permi-
tem que sejam feitos diversos investimentos. Dessa forma, necessria uma
metodologia para que se possa decidir qual investimento mais interessante
para o aplicador.
Veremos ainda que no existe apenas uma metodologia para se compa-
rar investimentos. Existem vrias, sendo que, dependendo da metodologia
adotada, o investimento escolhido como mais interessante pode no o ser.
Para se montar um projeto de investimento necessrio, em primeiro
lugar, uma avaliao minuciosa, alm de observar e analisar as suas vanta-
gens e desvantagens.
Alguns pontos que devem ser avaliados so:
impostos incidentes;
particularidades do fuxo de caixa;
risco do projeto;
taxa de juros associada;
clculo dos indicadores econmicos;
limitao do modelo, estimativa, valorao e incorporao na anlise
dos intangveis associados ao projeto;
decises que podero ser implementadas posteriormente.
Alm da avaliao, outro ponto importante para um projeto de investi-
mento sua classifcao. Ele deve ser classifcado segundo:
tempo de custo (curto ou longo prazo);
incertezas previstas e onde ocorreram;
autonomia (independente ou no);
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Avaliao de investimentos
fnalidade reposio, reduo de custos para maior efcincia de de-
terminado equipamento, causa ambiental, coleta de informao, ex-
panso para produzir mais;
tipo substituio de equipamentos, reduo de custos, causa am-
biental e expanso.
Nesta aula, no vamos abordar todas as implicaes de um projeto. Exis-
tem muitos fatores que so subjetivos e difceis de serem analisados. Assim,
vamos nos concentrar nos pontos mais objetivos, relacionados aos fuxos de
caixa. Alm disso, vamos falar um pouco sobre a incerteza nos fuxos de caixa.
A nica forma que usaremos para tratar os riscos envolvidos em um investi-
mento ser utilizar diferentes valores para os fuxos de caixa e verifcar se a
deciso do investidor muda dependendo da alterao no fuxo de caixa.
Valor de um projeto
O valor de um projeto a sua capacidade de gerar renda, ou seja, um fuxo
de caixa futuro. claro que esperamos que um projeto tenha capacidade
de gerar um valor maior do que aquele que foi aplicado. Se o valor gerado for
menor do que o valor investido, no fazemos o investimento.
Um investimento em determinado projeto feito diante de critrios de
avaliao econmica. Quando se tem vrias alternativas de investimento
juntamente com fuxos de caixa ao longo do tempo, consideramos os fuxos
de caixa de cada investimento. A partir de cada fuxo de caixa podemos en-
contrar o valor presente, a taxa de juros associada quele fuxo, entre outras
coisas. As informaes que podemos obter a partir do fuxo de caixa auxi-
liam-nos a decidir a viabilidade de cada projeto.
Para se analisar um projeto podemos usar vrias metodologias, as mais
comuns so:
Pay-back descontado;
Valor Presente Lquido (VPL);
Taxa Interna de Retorno (TIR);
Taxa Interna de Retorno Modifcada (TIRM).
A tabela a seguir apresenta um resumo da anlise feita atravs de cada
uma dessas metodologias.
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Avaliao de investimentos
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Mtodo Objetivo
Pay-Back descontado
Calcular tempo de recuperao dos recursos aplicados
no investimento.
VPL
(Valor Presente Lquido)
Descontar os fuxos de caixa para encontrar o valor
presente do investimento.
TIR
(Taxa Interna de Retorno)
Descobrir qual a taxa de juros que proporciona aquele
fuxo de caixa.
TIRM
(Taxa Interna de Retorno Modifcada)
Descobrir qual a taxa de juros que o investidor obtm
ao aplicar os recursos no investimento.
Esses mtodos nos ajudam a ter um entendimento mais claro acerca de
um projeto, conhecendo as suas perspectivas. Talvez no esteja muito claro
o signifcado de todas as metodologias, mas todas elas sero esclarecidas,
principalmente a diferena entre a TIR e a TIRM.
Mtodo do Valor Presente Lquido (VPL)
Permite calcular o valor presente dos fuxos de caixa gerados pelo projeto
a longo prazo. No havendo restries de capital, permitido maximizar o
valor da empresa, sendo bem efciente.
Exemplo: Eduardo possui uma serralheria e pretende investir em maqui-
nrio. O investimento que ele quer fazer tem um custo total de R$50.000,00
que deve ser feito agora. Caso ele faa esse investimento, ocorrer um au-
mento de R$1.500,00 por ms no lucro da sua serralheria ao longo de sete
anos, o tempo que deve durar o maquinrio.
Eduardo possui os R$50.000,00 que esto aplicados em um investimento
que rende uma taxa de juros de 1% ao ms. Utilize a taxa de juros de 1% para
encontrar o Valor Presente Lquido desse investimento.
Para encontrar o VPL desse investimento, observe que ele composto por
uma sada de caixa de R$50.000,00 e 84 entradas de caixa de R$1.500,00.
Para comear, vamos encontrar o valor presente das 84 parcelas mensais.
Usando os seguintes valores:
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Avaliao de investimentos
F = 0
PMT = R$1.500,00
n = 84
i = 1%
P = ?
P = R$84.972,68
O valor presente dessas 84 entradas de caixa R$84.972,68. Como no
fuxo de caixa que estamos considerando existe uma sada de caixa no ins-
tante zero, o Valor Presente Lquido desse investimento, ou seja, o seu VPL
ser:
VPL = R$84.972,68 R$50.000,00
VPL = R$34.972,68
A resoluo analtica difcil, pois teramos de fazer a soma de 84 termos.
Observe:
P = PMT/(1+i) + PMT/(1+i)
2
+ PMT/(1+i)
3
++ PMT/(1+i)
83
+ PMT/(1+i)
84
Existe uma frmula alternativa, que pode ser escrita como:
P = PMT . [(1 + i)
84
1] / [(1 + i)
84
. i]
Para escrever a equao acima foi utilizada a frmula da soma de uma P.G.
(Progresso Geomtrica).
Substituindo os valores na equao:
P = R$1.500,00 . [(1 + 0,01)
84
1] / [(1 + 0,01)
84
. 0,01]
P = R$84.972,68
Portanto, o Valor Presente Lquido desse investimento positivo, o que
indica que ele varivel.
Vemos que importante um projeto apresentar um VPL positivo. Isso sig-
nifca que o projeto vale mais do que o valor que foi investido (o seu custo). No
fuxo de caixa acima vimos exatamente isso: as entradas de caixa possuam
um valor presente superior s sadas de caixa, tornando o projeto atrativo.
O valor presente das entradas de caixa de R$84.972,68, enquanto que o
valor presente das sadas de caixa de R$50.000,00.
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Com o clculo do VPL possvel tambm fazer uma anlise dos riscos do
projeto. Se tivermos ideia das incertezas associadas aos fuxos de caixa futu-
ros, podemos at mesmo verifcar o que ocorre com o VPL caso eles tivessem
um valor diferente do previsto inicialmente.
Vamos retornar ao exemplo anterior e verifcar o que aconteceria se os
fuxos de caixa futuros fossem menores do que os previstos inicialmente
pelo investidor.
Exemplo: Eduardo, o proprietrio da serralheria j citada anteriormente,
est em dvida se o investimento deve ser realmente feito. Ele est preocu-
pado, pois acredita que o fuxo de caixa gerado pelo novo maquinrio po-
deria ser um pouco menor que aquele apresentado por ele, de R$1.500,00
mensais. Ns podemos ajud-lo indicando que o VPL do projeto deve ser
positivo. Assim, vamos calcular qual o valor das parcelas que garante um VPL
nulo.
Para que o VPL seja nulo, o valor presente das entradas de caixa deve ser
igual ao valor presente das sadas de caixa.
F = 0
P = R$50.000,00
n = 84
i = 1%
PMT = ?
PMT = R$882,64
Para saber o valor das parcelas deveramos usar a expresso:
P = PMT/(1+i) + PMT/(1+i)
2
+ PMT/(1+i)
3
++ PMT/(1+i)
83
+ PMT/(1+i)
84
Mas sabemos que essa expresso pode ser reescrita como:
PMT = P . [(1 + i)
84
. i] / [(1 + i)
84
1]
Substituindo os valores temos:
PMT = R$50.000,00 . [(1+0,01)
84
. 0,01] / [(1+0,01)
84
1]
PMT = R$882,64
Percebe-se que, se o lucro gerado pelo novo maquinrio for de apenas
R$882,64, ento o VPL do projeto ser nulo. Isso signifca dizer que ser indi-
ferente para Eduardo deixar o dinheiro aplicado ou investir nesse projeto.
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Avaliao de investimentos
Como esse valor menor que R$1.500,00, provvel que Eduardo fque
confante em fazer esse investimento. Pois, se o lucro mensal gerado for
maior que R$882,64, ento a compra do maquinrio um investimento
interessante.
importante ressaltar que os valores devem ser comparados levando-se
em considerao o valor do dinheiro no tempo. Para isso, os fuxos de caixa
futuros devem sempre ser trazidos a valor presente.
Mtodo do Pay-Back descontado
O mtodo do pay-back descontado permite calcular o tempo de recupe-
rao do investimento, ou seja, qual o tempo necessrio para que o inves-
timento se pague. Para que o investimento se pague necessrio levar em
considerao o valor do dinheiro no tempo.
Caso no se leve em considerao o valor do dinheiro no tempo, o nome
do mtodo outro, chamado simplesmente de pay-back. Mas o pay-back
no um mtodo adequado e no deve ser utilizado, pois no considera o
valor do dinheiro no tempo.
Exemplo: Teflo abandonou o seu emprego para montar uma pequena
mercearia. No seu emprego, ele tinha um salrio de R$800,00, e agora, com
a mercearia, est obtendo um lucro mensal de R$1.100,00. O capital que ele
investiu no negcio foi de R$15.000,00.
O dinheiro de Teflo poderia estar aplicado a uma taxa de juros de 1% ao
ms, mas ele resolveu aplic-lo em seu investimento. Vemos que o retorno
que ele est obtendo de R$300,00 por ms, pois ele j ganhava R$800,00 e
agora est ganhando R$1.100,00.
Com base nas informaes apresentadas vamos calcular o pay-back e o
pay-back descontado.
Como Teflo aplicou R$15.000,00 e est recebendo R$300,00 por ms, o
nmero de meses necessrios para que o investimento se pague (sem consi-
derar o valor do dinheiro no tempo) : P / PMT = R$15.000,00 / R$300,00 = 50.
Assim, o pay-back do investimento de 50 meses (4 anos e 2 meses), o que
signifcaria que em 50 meses ele receber de volta o valor investido.
Mas o pay-back no uma medida adequada para avaliar um investimen-
to. A mais apropriada o pay-back descontado. Para utiliz-lo vamos observar
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Avaliao de investimentos
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que Teflo aplicou R$15.000,00 na sua mercearia e est obtendo R$300,00
mensalmente. Depois de n meses ns esperamos que o investimento se
pague, mas no sabemos qual o valor de n. Para descobrir usamos os se-
guintes valores:
P = R$15.000,00
F = 0
PMT = R$300,00
i = 1%
n = ?
n = 70
Para fazer o clculo analtico, usamos a equao:
n = log [1 (P . i / PMT)] / log (1 + i)
n = log [1 (R$15.000,00 . 0,01 / R$300,00)] / log (1 + 0,01)
n = 69,66
Vemos que sero necessrios 70 meses (5 anos e 10 meses) para que o
investimento se pague.
Parece um pouco desestimulante o investimento levar tanto tempo para
se pagar. Mas o importante que ele se pagou, pois existe a possiblidade
de no se pagar. Isso aconteceria se os valores mensais fossem muito baixos.
Vemos que os R$15.000,00 poderiam ser investidos a uma taxa de juros de 1%
(observe que 1% de R$15.000,00 R$150,00). Assim, para que o investimento
se pague necessrio que o valor das parcelas seja maior que R$150,00.
Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR)
A Taxa Interna de Retorno a taxa de juros implcita no projeto de in-
vestimento. Sempre que existe um fuxo de caixa (com entradas e sadas de
capital), existe uma taxa de juros que pode ser calculada, sendo essa a Taxa
Interna de Retorno.
comum utilizarmos a taxa de juros como uma comparao entre inves-
timentos. Assim, usaremos a TIR como uma forma de avaliarmos qual dos
investimentos o mais interessante.
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Avaliao de investimentos
Exemplo: Jos Carlos possui uma empresa e est frente a uma deciso
sobre como investir o capital nela. Ele possui R$50.000,00 disponveis para
serem investidos e precisa decidir entre duas alternativas. Na tabela a seguir
vemos o fuxo de caixa de cada uma.
Alternativa Ms 0 Ms 1 Ms 2 Ms 3
1 (R$50.000,00) R$10.000,00 R$20.000,00 R$31.000,00
2 (R$50.000,00) R$20.000,00 R$20.000,00 R$20.000,00
Vemos que cada uma das alternativas necessita de um investimento de
R$50.000,00, proporcionando trs entradas de caixa em meses consecutivos.
Entretanto, as parcelas mensais recebidas tm valores diferentes.
A partir dos valores apresentados, vamos calcular a Taxa Interna de Retorno
(TIR) para assim escolher a melhor alternativa de investimento.
No possvel calcular analiticamente a TIR, mas podemos calcul-la com
o auxlio do Excel ou da calculadora fnanceira.
No Excel as contas so feitas com bastante facilidade. Primeiro neces-
srio colocar o fuxo de caixa em clulas sequenciais, tal como mostrado na
fgura a seguir. Depois usamos a funo TIR dentro da categoria fnanceira.
O argumento da funo ser o fuxo de caixa. O argumento ser: A2:D2 (que
signifca: todas as clulas na sequncia que vai da clula A2 at a clula D2),
portanto, estamos escolhendo para o clculo da TIR as clulas A2, B2, C2 e
D2; Desse modo, vemos que na clula A4 da fgura foi digitada a frmula:
TIR(A2:D2).
A4 fx =TIR(A2:D2)
A B C D
1 Ms 0 Ms 1 Ms 2 Ms 3
2 (R$50.000,00) R$10.000,00 R$20.000,00 R$31.000,00
3 Taxa
4 8,95%
A Taxa Interna de Retorno do investimento 1 de 8,95% ao ms.
Podemos fazer o mesmo procedimento para o investimento 2, obtendo a
sua Taxa Interna de Retorno de 9,70% ao ms.
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Na HP12c vamos usar as teclas fnanceiras, mas devemos ter alguns cui-
dados, pois os fuxos de caixa no so constantes. Assim, devemos colocar
cada fuxo de caixa individualmente na calculadora.
Observe que o fuxo de caixa inicial uma sada de caixa de R$50.000,00.
Na parte inferior da tecla PV (

) vemos escrito CF
0
, que signifca fuxo
de caixa inicial (observe que fuxo de caixa em ingls se escreve cash fow,
da que vm as letras CF). Para inserir o fuxo de caixa que ocorre no instante
zero, devemos digitar:
50000 CHS g CF
0
(observe que a tecla CF
0
a mesma que a PV)
Os demais fuxos de caixa devem ser digitados na tecla CF
j
(

), que
a mesma que a tecla PMT. Assim:
10000 g CF
j
20000 g CF
j
31000 g CF
j
Agora que todos os fuxos de caixa foram digitados, fcil obter a TIR. Ob-
serve que Taxa Interna de Retorno em ingls se escreve como Internal Rate of
Return, assim a sigla IRR.
f IRR (Observe que a tecla IRR a mesma que FV)
A resposta : 8,95. A TIR do investimento 1 de 8,95% ao ms. Fazendo
o mesmo procedimento para o investimento 2 obtemos a TIR de 9,70% ao
ms.
Em suma, vemos que o investimento 1 tem uma Taxa Interna de Retorno
de 8,95% ao ms, enquanto o investimento 2 tem 9,70%. Portanto, o investi-
mento 2 o mais interessante, por possuir a maior Taxa Interna de Retorno.
Observamos que a deciso entre diferentes investimentos pode ser feita
atravs da TIR. O projeto com maior Taxa Interna de Retorno foi escolhido,
pois sempre devemos escolher aquele que proporciona o maior rendimento
sobre o capital aplicado.
Apesar da TIR ser um bom mtodo para escolha entre projetos, existe um
problema associado sua metodologia. O problema est no reinvestimento
do capital, quando usamos a TIR como taxa de retorno do projeto, estamos
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Avaliao de investimentos
assumindo que os recursos captados antes do fnal do projeto so reaplica-
dos com a mesma taxa de juros. Isso no costuma ser verdade, pois alguns
projetos possuem taxa de retorno muito elevada, assim o capital que rece-
bido antes do fnal do projeto no aplicado com a mesma taxa que a TIR.
Como a TIR pode no ser a verdadeira taxa de retorno do investidor, ela
nem sempre proporciona uma boa escolha entre diferentes investimentos.
Para calcular a taxa de retorno do investidor, existe uma outra metodologia
denominada Taxa Interna de Retorno Modifcada. A seguir veremos as van-
tagens da TIRM em relao TIR.
Mtodo da Taxa Interna de Retorno
Modifcada (TIRM)
Assim como o mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR), o mtodo da Taxa
Interna de Retorno Modifcada (TIRM) tambm calcula a taxa de juros asso-
ciada ao fuxo de caixa do projeto. A diferena entre as duas metodologias
est em um problema da TIR que a TIRM consegue resolver. Esse problema,
que j foi mencionado, est associado ao reinvestimento.
Muitas vezes, um investidor aplica os seus recursos em um projeto que
proporciona uma Taxa Interna de Retorno elevada. Mas esse projeto propor-
ciona um capital que resgatado antes do fnal do projeto. Se isso acontecer
e o capital no for necessrio para o investidor, ele ter de reaplic-lo, para
que no fque com o capital parado. Caso ele reaplique a uma taxa de juros
menor, a taxa de retorno do projeto acaba sendo menor do que a TIR que foi
calculada anteriormente. A TIRM uma forma de calcular a taxa de juros de
um projeto levando-se em conta que o capital reaplicado a uma taxa dife-
rente da proporcionada pelo projeto.
Para que possamos esclarecer essa metodologia, vamos retornar ao exem-
plo analisado atravs da TIR. Assim, veremos novamente dois investimentos
sendo analisados sob uma nova perspectiva.
Exemplo: retornamos agora ao exemplo que vimos h pouco, em que
Jos Carlos um empresrio que est frente a uma deciso sobre o inves-
timento de capital na sua empresa. Ele dispe de R$50.000,00 para serem
aplicados em apenas uma alternativa de investimento. Assim como antes,
temos a tabela com o fuxo de caixa de cada investimento.
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Alternativa Ms 0 Ms 1 Ms 2 Ms 3
1 (R$50.000,00) R$10.000,00 R$20.000,00 R$31.000,00
2 (R$50.000,00) R$20.000,00 R$20.000,00 R$20.000,00
Mas observe que Jos Carlos no necessita do dinheiro. Ele est aplican-
do simplesmente com o objetivo de ter a maior quantidade de dinheiro pos-
svel quando chegar o ms 3. Logo, ele vai aplicar os recursos que obtiver na
caderneta de poupana, obtendo uma taxa de juros mensais de 0,7%.
Utilizando a TIR modifcada, vamos descobrir qual a alternativa de in-
vestimento que Jos Carlos deve escolher.
Para descobrir o valor da TIR modifcada, devemos acompanhar o que
acontece com o dinheiro. Cada capital que Jos Carlos recebe ser aplicado
com taxa de 0,7% ao ms.
Comecemos analisando a alternativa 1.
O capital recebido no ms 1 deve ser aplicado at o ms 3 com taxa de
0,7% ao ms. Portanto, os R$10.000,00 se tornaro R$10.140,49.
F = R$10.000,00 . (1,007)
2
F = R$10.140,49
J os R$20.000,00 recebidos no ms 2 vo se transformar em
R$20.140,00.
F = R$20.000,00 . (1,007)
1
F = R$20.140,00
O capital recebido no ms 3 no precisa ser aplicado e fca simples-
mente R$31.000,00.
Caso Jos Carlos escolha o investimento 1, ele ter R$61.280,49 no terceiro
ms, fazendo com que o seu investimento tenha uma taxa de juros de:
i = (F / P)
1
n
1
i = (R$61.280,49 / R$50.000,00)
1
3
1
i = 7,02% ao ms
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Avaliao de investimentos
Essa taxa de juros a TIR modifcada. Ela a taxa de juros do investimen-
to levando em considerao que o capital recebido antes do fm do investi-
mento dever ser reinvestido a uma taxa de juros menor.
Agora vamos analisar a alternativa 2.
O capital recebido no ms 1 deve ser aplicado at o ms 3 com taxa de
0,7% ao ms. Portanto, os R$20.000,00 se tornaro R$20.280,98.
J os R$20.000,00 recebidos no ms 2 vo se transformar em R$20.140,00.
O capital recebido no ms 3 no precisa ser aplicado e fca simples-
mente R$20.000,00.
Assim, se Jos Carlos escolher o investimento 2, ter R$60.420,98 no ter-
ceiro ms, fazendo com que o seu investimento tenha uma Taxa Interna de
Retorno Modifcada (TIRM) de:
i = (F / P)
1
n
1
i = (R$60.420,98 / R$50.000,00)
1
3
1
i = 6,51% ao ms
Consequentemente, o investimento 1 o mais interessante por possuir a
maior Taxa Interna de Retorno Modifcada.
Observe que, de acordo com a TIR, o investimento 2 deve ser escolhido.
Entretanto, de acordo com a TIR modifcada, o investimento 1 deve ser esco-
lhido. Duas metodologias diferentes (TIR e TIRM) resultaram em concluses
diferentes. Logo, vemos que preciso tomar cuidado com a metodologia
utilizada e analisar muito bem a forma de tomar a deciso da melhor alter-
nativa de investimento.
Vamos agora nos dedicar a fazer comparaes entre as metodologias e
observar qual delas mais interessante. Alm disso, veremos quais meto-
dologias podem ser utilizadas em conjunto para que a tomada de deciso
possa ser feita com um conjunto maior de informaes.
Comparao entre as metodologias
Nesta aula analisamos quatro metodologias para a tomada de deciso
entre projetos de investimento. Aprendemos como so feitas as anlises
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Avaliao de investimentos
273
na prtica, ou seja, analisando projetos e obtendo valores que podem ser
usados para comparar investimentos.
Vimos tambm que diferentes metodologias podem resultar em diferen-
tes decises. Assim, o entendimento de cada uma delas importante, e para
esse entendimento, ser feita a anlise comparativa de dois projetos para
que se tenha informaes que possam esclarecer o tomador de deciso.
Veremos ainda que existem outros fatores peculiares distribuio de
fuxos de caixa que devem ser analisados. Pois muitas vezes um investidor
tem necessidade de receber um fuxo de caixa periodicamente, enquanto
outros preferem esperar e receber um valor futuro maior.
Exemplo: a empresa Lucro Grande uma venture capital, ou seja, uma
empresa que pega recursos de vrios investidores e aplica em empresas
novas que possuam alto potencial de crescimento. Nem todos o projetos
do lucro, mas aqueles que conseguem, do lucro sufciente para compen-
sar os prejuzos de todos os outros investimentos. Esse um investimento de
risco, que costuma dar bons retornos.
Atualmente, a Lucro Grande est investindo seu capital em vrias em-
presas, e possui poucos recursos disponveis para novos investimentos. Ela
dispe de R$1.000.000,00 que esto investidos numa aplicao de renda fxa,
com uma taxa de juros de 15% ao ano.
A Lucro Grande deseja investir todo o seu capital disponvel, ou ao menos
uma parte dele, em alguma empresa que ela vem analisando. Depois de ana-
lisar vrias empresas, a Lucro Grande fcou altamente motivada a investir em
apenas duas delas.
O investimento requerido em cada uma das empresas possui valores di-
ferentes, assim como o fuxo de caixa que ser gerado por cada uma delas
tambm diferente. Dessa forma, necessrio que se faam vrias anlises
para auxiliar a tomada de deciso e verifcar qual dos investimentos o mais
interessante para a Lucro Grande.
Para que ela possa tomar a deciso mais acertada, vamos calcular o pay-
-back descontado, o VPL, a TIR e a TIR modifcada. A partir dessas informaes
vamos analisar a melhor escolha a ser tomada. Observe que ainda podemos
analisar mais informaes, como mostraremos a seguir.
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Avaliao de investimentos
A tabela a seguir apresenta o fuxo de caixa de cada um dos dois investi-
mentos. O investimento 1 apresenta um fuxo de caixa mais distribudo, pois
o retorno ocorre anualmente ao longo de trs anos. J o fuxo de caixa do
investimento 2 concentrado, somente no terceiro ano que se recebe um
retorno pelo capital investido. Observe que o fuxo de caixa da tabela abaixo
deve ser multiplicado por 1 000 para que se obtenha o valor correto.
Investimento Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3
1 (R$500,00) R$100,00 R$300,00 R$600,00
2 (R$1.000,00) R$0,00 R$0,00 R$2.000,00
A partir dessas informaes podemos calcular tudo aquilo que deseja-
mos. A prxima tabela apresenta as informaes que foram calculadas a
partir dos fuxos de caixa da tabela anterior.
Investimento VPL TIR (a.a.) TIRM VF
1 R$208,31 32,98% 29,16% R$1.077,25
2 R$315,03 25,99% 25,99% R$2.000,00
Vamos analisar detalhadamente as informaes apresentadas.
VPL
De acordo com o VPL, o investimento escolhido deve ser o segundo, pois
o seu valor presente maior do que o do primeiro.
TIR
De acordo com a TIR, o capital deve ser aplicado no primeiro investimento,
j que o primeiro possui uma Taxa Interna de Retorno maior. Isso signifca
que a rentabilidade intrnseca do primeiro investimento maior do que a do
segundo.
Observe que a deciso sugerida pelo mtodo da TIR diferente daquela
que nos foi sugerida anteriormente pelo mtodo do VPL.
TIRM
Analisando a TIRM, os recursos devem ser aplicados no primeiro investi-
mento. A mesma concluso que obtivemos usando a TIR.
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Avaliao de investimentos
275
Isso signifca que, mesmo reaplicando os recursos a uma taxa inferior
TIR, o investimento 1 deve ser escolhido.
Valor Futuro
Alm das metodologias apresentadas ao longo desta aula, utilizamos o
valor futuro do investimento como uma forma de analisar qual o melhor
investimento.
Usando essa metodologia, vemos que o investimento 2 mais interessan-
te do que o primeiro. Mas observe que essa comparao no muito boa,
pois o investimento 2 requer o dobro de investimento, assim esperamos que
ele nos proporcione um retorno maior.
Para uma melhor comparao acrescentamos a seguir o valor presente
do investimento em uma das empresas mais a aplicao em renda fxa.
Valor Futuro + Renda Fixa
Agora vamos apresentar o valor futuro obtido a partir dos R$1.000.000,00.
Se a Lucro Grande aplicar na empresa 1, ento ela aplicar somente
R$500.000,00 obtendo depois de trs anos um valor futuro de R$1.077.250,00.
Entretanto, ela ainda possua R$500.000,00 que continuaram aplicados em
renda fxa, produzindo depois de trs anos um valor de R$760.437,50. Assim,
se for feito o investimento na empresa 1 e mantido o restante em renda fxa,
o valor futuro ser de R$1.837.687,50.
Se for feito o investimento na empresa 2, no restar nada para ser apli-
cado em renda fxa. Assim, o valor futuro do investimento na empresa 2 re-
presenta o valor futuro total dos R$1.000.000,00, sendo esse valor futuro de
R$2.000.000,00.
Pay-back descontado
No calculamos o pay-back descontado. Mas fcil ver que a Lucro Grande
somente ter o retorno sobre o capital investido depois de trs anos, inde-
pendente do investimento escolhido.
Portanto, de acordo com essa metodologia, a Lucro Grande indiferente
entre os dois investimentos, pois o tempo para que ela recupere o seu capital
o mesmo, independente do investimento escolhido.
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Avaliao de investimentos
A deciso
Vimos que algumas metodologias aconselharam a Lucro Grande a inves-
tir na empresa 1, enquanto que outras a investir na empresa 2. Precisamos
ento interpretar todas as informaes e auxiliar a Lucro Grande a tomar a
melhor deciso.
A seguir apresentaremos um resumo das decises sugeridas pelas dife-
rentes metodologias.
Metodologia Deciso
VPL Investimento 2
TIR Investimento 1
TIRM Investimento 1
Valor Futuro Investimento 2
Valor Futuro Total Investimento 2
Pay-back descontado Indiferente
Para fnalizar, podemos verifcar que, de acordo com as metodologias uti-
lizadas, o melhor seria aplicar no investimento 2, pois propiciaria o maior
valor futuro.
Entretanto, importante notar que, dependendo das caractersticas do
investidor, a escolha poderia ser outra. Existem, por exemplo, fundos de
penso que so criados para que trabalhadores possam aplicar os seus re-
cursos em sua aposentadoria. Esses fundos tm de pagar mensalmente o
complemento da aposentadoria de vrias pessoas. Assim, importante que
um fundo desse tipo nunca fque com todos os seus recursos aplicados por
muito tempo. Nesse caso seria interessante ter recursos disponveis para
pagar o complemento da aposentadoria, fazendo com que o investimento 1
fosse o mais interessante.
importante salientar que todas as metodologias aprendidas nesta aula
devem ser usadas de forma complementar. Alm disso, importante ressal-
tar que diferentes investidores podem utilizar diferentes metodologias para
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Avaliao de investimentos
277
tomar as suas decises. Por exemplo, alguns investidores querem maximizar
o seu valor futuro, enquanto outros querem minimizar o pay-back desconta-
do (tempo para que o investimento retorne o valor investido).
Observe que querer o retorno do investimento rapidamente pode pare-
cer uma atitude imediatista. Mas importante notar que muitas vezes no
temos conhecimento do que acontecer no longo prazo. Se as incertezas
aumentam, signifca que os riscos do investidor tambm esto aumentando.
Portanto, querer um retorno em um prazo pequeno pode ser uma forma de
se reduzir os riscos.
Ampliando seus conhecimentos
Cuidados ao solicitar um fnanciamento
(SEBRAE, 2008)
Recursos de crdito devem ser aplicados corretamente, na fnalidade para
a qual foram obtidos.
Um emprstimo nunca deve ser tomado caso a sua taxa de juros seja maior
que a rentabilidade do negcio.
Antes de tomar um emprstimo, o empresrio deve tomar alguns cuida-
dos e levar em conta que:
crdito viabiliza oportunidades, no as cria;
um emprstimo precisa ser pago, caso contrrio a dvida aumenta e
transforma-se em um grave problema;
planejar a abertura e a expanso do negcio contribui para identifcar e
administrar os riscos e a capacidade de pagamento do emprstimo;
na abertura de um negcio, deve ser sempre aplicada uma boa parcela
de recursos prprios;
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278
Avaliao de investimentos
em muitos casos, a necessidade de capital de giro tem origem na m
gesto e no descasamento entre contas a pagar e a receber.
Portanto, fque atento! Um emprstimo deve ser sempre aplicado na fna-
lidade para a qual foi obtido: giro, investimento ou misto (giro associado a
investimento).
Nunca contraia emprstimo cuja taxa de juros seja maior que a rentabi-
lidade do negcio.
Essa uma boa maneira de identifcar se os juros praticados so altos para
o empreendimento ou no.
Os bancos oferecem um pacote de produtos que complementam o rela-
cionamento bancrio com o cliente compra de seguros e outros servios
fnanceiros. No permita que esses pacotes condicionem a concesso do
emprstimo.
No deixe de calcular como custos do emprstimo as tarifas e os tribu-
tos que incidem direta ou indiretamente sobre o crdito: Imposto sobre
Operaes de Crdito, Cmbio e Seguros (IOF) entre outros.
Lembre-se: conhecer as diversas opes e condies de linhas e servios
fnanceiros reduz as difculdades na negociao do emprstimo e permi-
te a comparao entre as alternativas disponveis.
Atividades de aplicao
Utilize essas informaes para resolver os prximos quatro exerccios.
Um investidor pretende avaliar a viabilidade de um investimento que
apresenta o seguinte fuxo de caixa:
Ms 0 Ms 1 Ms 2 Ms 3
(R$1.000,00) R$550,00 R$530,00 R$50,00
Para avaliar esse investimento ele pode utilizar vrias metodologias. Cada
uma delas ser utilizada nos prximos exerccios.
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279
1. Calcule o pay-back descontado desse projeto. Considere que a alterna-
tiva de investimento para esse investidor tem uma taxa de juros de 5%
ao ms.
2. Calcule a Taxa Interna de Retorno (TIR) do projeto.
3. Calcule o Valor Presente Lquido (VPL) do projeto. Para isso, considere
que o custo de oportunidade do investidor de 5% ao ms.
4. Calcule a Taxa Interna de Retorno Modifcada (TIRM) do projeto. Consi-
dere que os recursos obtidos nos meses 1 e 2 sero reaplicados a uma
taxa de juros de 5% ao ms.
Utilize essas informaes para resolver os prximos quatro exerccios.
Um investidor pretende avaliar qual investimento mais apropriado
para ele aplicar os seus recursos. A tabela a seguir apresenta o fuxo de
caixa de cada um destes dois investimentos.
Investimento Ms 0 Ms 1 Ms 2 Ms 3
1 (R$1.000,00) R$200,00 R$400,00 R$600,00
2 (R$1.000,00) R$550,00 R$530,00 R$50,00
5. Compare os dois investimentos utilizando o pay-back descontado. Uti-
lize a taxa de 5% para o desconto.
6. Compare os dois investimentos utilizando a TIR.
7. Compare os dois investimentos utilizando o VPL. Considere uma taxa
de desconto de 5%.
8. Compare os dois investimentos utilizando a TIR modifcada. Considere
que os recursos obtidos nos meses 1 e 2 sero reaplicados a uma taxa
de juros de 5% ao ms.
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Avaliao de investimentos
Gabarito
1. Vamos trazer a valor presente os fuxos de caixa de cada ms. Para isso
representaremos o valor presente do fuxo de caixa do ms 1 de P
1
.
Assim, o valor presente do fuxo do ms 1 ser:
P
1
= R$550,00 / (1 + 0,05)
1
P
1
= R$523,81
Vemos que em apenas um ms o projeto ainda no consegue se pa-
gar, pois R$523,81 menor que R$1.000,00.
O valor presente do fuxo do ms 2 ser:
P
2
= R$530,00 / (1 + 0,05)
2
P
2
= R$480,73
Agora vemos que a soma do valor presente dos fuxos de caixa dos
dois primeiros meses : R$1.004,54. Portanto, o projeto consegue se
pagar em dois meses.
2. Observe que o fuxo de caixa do primeiro ms :
CF
0
= R$1.000,00
O fuxo de caixa dos demais meses so:
CF
j
= R$550,00
CF
j
= R$530,00
CF
j
= R$50,00
Assim, podemos calcular a TIR na calculadora fnanceira, para isso bas-
ta pressionar o boto IRR (Internal Rate of Return, que signifca Taxa In-
terna de Retorno TIR), obtendo:
TIR = 8,24% ao ms.
3. Como os fuxos de caixa j foram inseridos na calculadora, basta pres-
sionar a tecla NPV (Net Present Value, que signifca valor presente lqui-
do VPL). O resultado :
VPL = R$47,73
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Avaliao de investimentos
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4. O fuxo de caixa do ms 1 ser aplicado por dois meses, assim:
F = P . (1 + i)
n
F = R$550,00 . (1,05)
2
F = R$606,38
O fuxo de caixa do ms 2 ser aplicado por um ms, assim:
F = P . (1 + i)
n
F = R$530,00 . (1,05)
1
F = R$556,50
O fuxo de caixa do ms 3 no ser aplicado e continua R$50,00.
Para encontrar a TIR modifcada verifcamos que o valor presente do
investimento R$1.000,00 e o valor futuro : R$606,38 + R$556,50 +
R$50,00 = R$1.212,88. Assim:
TIRM = (F / P)
1
n 1
TIRM = (R$1.212,88 / R$1.000,00)
1
3 1
TIRM = 6,64% ao ms
5. O segundo fuxo de caixa o mesmo que j utilizamos nos ltimos
quatro exerccios. Assim, j conhecemos o seu pay-back descontado, o
VPL, a TIR e a TIR modifcada. Ento vamos calcular apenas esses valo-
res para o fuxo de caixa do projeto 1.
O valor presente do fuxo do ms 1 ser:
P
1
= R$200,00 / (1 + 0,05)
1
P
1
= R$190,48
Vemos que em apenas um ms, o projeto ainda no consegue se pa-
gar, pois R$190,48 menor que R$1.000,00.
O valor presente do fuxo do ms 2 ser:
P
2
= R$400,00 / (1 + 0,05)
2
P
2
= R$362,81
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282
Avaliao de investimentos
Vemos que em apenas dois meses o projeto ainda no consegue se
pagar, pois R$553,29 menor que R$1.000,00.
O valor presente do fuxo do ms 3 ser:
P
3
= R$600,00 / (1 + 0,05)
3
P
3
= R$518,30
Agora vemos que a soma do valor presente dos fuxos de caixa dos
dois primeiros meses : R$1.071,59. Portanto, o projeto consegue se
pagar em trs meses.
A melhor escolha, segundo o pay-back descontado, o projeto 2, que
consegue se pagar em apenas dois meses. Logo, o projeto 2 o ideal
caso o investidor necessite recuperar o seu investimento no menor in-
tervalo de tempo possvel.
6. Sabemos que a TIR do projeto 2 : 8,24% ao ms. Ento precisamos
calcular somente a TIR do projeto 1.
Observe que o fuxo de caixa do ms zero :
CF
0
= R$1.000,00
O fuxo de caixa dos demais meses so:
CF
j
= R$200,00
CF
j
= R$400,00
CF
j
= R$600,00
Assim, podemos calcular a TIR na calculadora fnanceira, para isso bas-
ta pressionar o boto IRR (Internal Rate of Return, que signifca taxa in-
terna de retorno TIR), obtendo:
TIR = 8,21% ao ms
Vemos que, de acordo com a TIR, o projeto 2 deve ser escolhido, pois
possui TIR maior.
7. J sabemos (do exerccio 3) que o VPL do projeto 2 R$47,73. Preci-
samos apenas calcular o VPL do projeto 1 para descobrir qual deles
melhor para o investidor.
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Avaliao de investimentos
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Como os fuxos de caixa j foram inseridos na calculadora (exerccio
6), basta pressionar a tecla NPV (Net Present Value, que signifca valor
presente lquido VPL). O resultado :
VPL = R$71,59
Como o VPL do projeto 1 maior do que o do projeto 2, utilizando esse
critrio, escolhemos o projeto 1.
8. A TIRM do projeto 2, que j foi calculada no exerccio 4, de 6,64% ao
ms. Vamos calcular apenas a TIRM do projeto 1.
O fuxo de caixa do ms 1 ser aplicado por dois meses, assim:
F = P . (1 + i)
n
F = R$200,00 . (1,05)
2
F = R$220,50
O fuxo de caixa do ms 2 ser aplicado por um ms, assim:
F = P . (1 + i)
n
F = R$400,00 . (1,05)
1
F = R$420,00
O fuxo de caixa do ms 3 no ser aplicado e continua R$600,00.
Para encontrar a TIR modifcada verifcamos que o valor presente do
investimento R$1.000,00 e o valor futuro : R$220,50 + R$420,00 +
R$600,00 = R$1.240,50. Assim:
TIRM = (F / P)
1
n 1
TIRM = (R$1.240,50 / R$1.000,00)
1
3 1
TIRM = 7,45% ao ms
Vemos que no projeto 1 os recursos so resgatados posteriormente,
dessa forma o dinheiro fca mais tempo aplicado, rendendo mais juros.
O investimento 1 proporciona uma TIR modifcada maior do que a do
investimento 2. Portanto, o investimento 1 deve ser escolhido, segun-
do o critrio da TIR modifcada.
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