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BANCO DE PROBLEMAS SOBRE VALORACIN DE EMPRESAS, EVALUACIN DE


PROYECTOS E INGENIERA ECONMICA

ESTA RECOPILACIN DE PROBLEMAS Y EJERCICIOS NO EST DEPURADA Y EL
LECTOR ENCONTRAR EJERCICIOS REPETIDOS.

Se presenta slo como una ayuda de estudio.


Primer Parcial
Ingeniera Econmica
Marzo 16 de 2006
Duracin: 60 minutos
Se puede utilizar cualquier recurso. No se puede consultar a terceros por ningn medio.
Me comprometo, bajo la gravedad de juramento, a cumplir lo estipulado en cuanto a tiempo
y a trabajo individual. En general me comprometo a cumplir lo propuesto en el Cdigo de
honor estudiantil disponible en la pgina del curso
http://sigma.poligran.edu.co/politecnico/apoyo/Decisiones/industrial/codigo_de_honor_cort
o.htm
Este examen deber ser entregado en forma impresa y por correo apenas se cumple el
tiempo estipulado.

Nombre ______________________________

Firma ________________________________


1. Explique cundo (si quiere utilice un ejemplo):
a. TIR = TIR ponderada (5 puntos)
b. TIR < TIR ponderada (5 puntos)
c. TIR > TIR ponderada (5 puntos)
Suponga que los proyectos tienen el mismo monto de inversin.

2. Explique en detalle la respuesta a los siguientes puntos
a. Mi sueldo actual es de $620.000; si la inflacin mensual es del 2%, cunto
debera pedir de aumento (%) para que dentro de 8 meses mi capacidad de
compra sea igual a la actual? (5 puntos)
b. Una tasa de 34% NA/SV (semestre vencido) es ms costosa que una tasa de
34% NA/SA? Explique en detalle su respuesta. (5 puntos)

3. Cada uno de dos proyectos mutuamente excluyentes implica una inversin de $120.
Los flujos de efectivo de los dos proyectos tienen un diferente patrn de tiempo,
aunque los totales son aproximadamente los mismos. El proyecto M generar altos
rendimientos en las primeras fechas y rendimientos ms bajos en los ltimos aos.
El proyecto O generar rendimientos ms bajos en los primeros aos y rendimientos
ms altos en los ltimos. Los flujos de caja provenientes de las dos inversiones
sern los siguientes:
2

Ao Proyecto M Proyecto O
1 70 10
2 40 20
3 30 30
4 10 50
5 10 80

a) (10 puntos) Explique en detalle el clculo del VPN de cada proyecto. No los calcule.
b) (10 puntos) Explique en detalle el clculo de la TIR de cada proyecto. No las calcule.
c) (15 puntos) Explique en detalle el clculo de la TIR modificada (con reinversin) de cada
proyecto. No las calcule.
d) (15 puntos) Puede usted determinar la TIR de los proyectos a partir de la grfica del VPN
vs la tasa de descuento? Explique en detalle su respuesta.
e) (15 puntos) Con cada indicador calculado en los puntos a), b) y c) puede tomar la
decisin de escoger entre los dos proyectos? Explique en detalle cada uno de los casos.
f) (10 puntos) En qu casos se puede utilizar la TIR modificada para escoger entre
alternativas mutuamente excluyentes?

Ingeniera Econmica
Facultad de Ingeniera Industrial
Marzo 13 de 2006
Profesor: Ignacio Vlez Pareja
Tiempo: 60 minutos.
Mi nombre _____________________________________ Mi cdigo _______________________

Se puede consultar notas, libros, ejercicios realizados, etc. No se puede prestar o intercambiar
NINGN material que se utilice en el examen. Ni siquiera calculadoras. Los celulares deben estar
apagados. El examen es individual. No tienen que copiar el examen en la hoja de respuestas. Algunas
respuestas deben ser respondidas en la hoja del examen. Las respuestas que no estn explicadas en
detalle no se tendrn en cuenta aunque la respuesta sea correcta. Se indica el nmero de puntos de
cada ejercicio y el tiempo promedio que debera dedicar a cada uno).
Pista: Cuando se tienen flujos de caja convencionales, el VPN es una funcin montonamente
decreciente de la tasa de descuento.

1. En una alternativa de inversin con inversin Io y con flujos de caja convencionales, cuando la
tasa de descuento es infinita cul es el VPN? Explique su respuesta. (10 puntos, 6 mins)
1.1. Cero
1.2. No se puede calcular porque no se conocen los flujos de caja.
1.3. Io
1.4. 2Io
1.5. FC
i
donde i es el perodo de 1 a N, el ltimo perodo.
1.6. FC
i
Io donde i es el perodo de 1 a N, el ltimo perodo.
Explique su respuesta.




3

2. Se tiene la siguiente inversin, su flujo de caja y el perfil del VPN

Flujos de caja VPN calculado
Perodo FC Tasa de descuento VPN
0 10 0% 10.00
1 2 5% 7.30
2 4 10% 5.10
3 6 15% 3.28
4 8 20% 1.77
25% 0.51
30% (0.56)
35% (1.48)

VPN de una alternativa
-10
-5
0
5
10
15
20
0% 50% 100% 150% 200%
Tasa de descuento
V
P
N

2.1. Suponga que se cambia la inversin inicial de 10 a 5. Elabore la tabla del VPN para esa
nueva inversin. (10 puntos, 6 mins)
Tasa de descuento VPN A (10) VPN B (5)
0% 10.00
5% 7.30
10% 5.10
15% 3.28
20% 1.77
25% 0.51
30% (0.56)
35% (1.48)
Explique lo que hizo
2.2. Dibuje la grfica del VPN del punto anterior en la grfica de abajo. (5 puntos, 4,5 mins)
4
VPN de una alternativa
-10
-5
0
5
10
15
20
0% 50% 100% 150% 200%
Tasa de descuento
V
P
N

Explique lo que hizo

2.3. Se duplica la inversin y se multiplica el FC por 1,5. Haciendo mximo tres operaciones de
descuento de los flujos o utilizando los datos de las tablas Flujo de caja y VPN calculado
presentadas en el ejercicio 2, dibuje de manera aproximada la forma y posicin relativa del
VPN de la nueva inversin en la siguiente grfica. (15 puntos, 9 mins).

Perodo A B
0 (10) (20)
1 2 3
2 4 6
3 6 9
4 8 12

VPN de una alternativa
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
0% 50% 100% 150% 200%
Tasa de descuento
V
P
N

Explique lo que hizo
2.4. Se duplica todo. Haciendo mximo tres operaciones de descuento de los flujos o utilizando
los datos de las tablas Flujo de caja y VPN calculado presentadas en el ejercicio 2, dibuje
5
de manera aproximada la forma y posicin relativa del VPN de la nueva inversin en la
siguiente grfica. (15 puntos, 9 mins)

Perodo A B
0.00 (10) (20)
1.00 2 4
2.00 4 8
3.00 6 12
4.00 8 16


VPN de una alternativa
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
0% 50% 100% 150% 200%
Tasa de descuento
V
P
N

Explique lo que hizo
3. La Compaa Minera S. A. invirti $200 millones hace tres aos en un equipo para explotar un
filn en la selva, el cual se agot sin producir casi nada. El equipo se deprecia linealmente en
veinte aos, por lo cual vale hoy en libros $170 millones, los cuales se cargarn como prdidas
a los estados de resultados (estado de prdidas y ganancias) de los prximos aos, a razn de
$10 millones por ao. Ese equipo se puede vender hoy como chatarra en $20 millones.
Los gelogos han descubierto un nuevo filn ms profundo en el mismo sitio, el cual requerir una
inversin inicial adicional de $50 millones para explotarlo, pero producira beneficios por $140
millones en valor presente (actualizado) y neto de los gastos de explotacin y distribucin, o sea,
que es el valor presente de los flujos de caja futuros. Usted es uno de los miembros de la junta
directiva ante la cual se presenta el tesorero de la firma a pelear contra la estupidez de explotar el
nuevo filn. Ya se han perdido $170 millones all y vamos a invertir $50 millones ms, para lograr
beneficios por $140 millones que no compensan los $220 millones que hay que repagar, ms bien
vendamos la chatarra y rescatemos $20 millones de lo perdido. A la intervencin del tesorero sigue
la del gerente, quien renuncia a su cargo para retirarse de la firma y ofrecer $50 millones por los
derechos de explotacin y el equipo actual de la mina. Al hacer esta propuesta y si la junta la acepta,
el gerente no considera la posibilidad de vender como chatarra el equipo. La junta acept la
propuesta del gerente y l se hace cargo de la empresa.
3.1. Es razonable suponer que los flujos de caja de la nueva inversin no cambien por haber
cambiado de dueo la empresa. Cul es el supuesto implcito respecto de la tasa de
descuento del gerente si se acepta que el valor presente de los flujos futuros vale los
mismos 140 millones? (10 puntos, 6 mins)
3.1.1. La reinversin de los fondos se hace a la misma tasa de descuento.
3.1.2. No hay nada que reinvertir.
6
3.1.3. El gerente no tiene tasa de descuento
3.1.4. La tasa de descuento del gerente es idntica a la de la empresa que l gerenciala.
3.1.5. Depende del tiempo de este parcial.
3.1.6. Ninguna de las anteriores.
Explique su respuesta





3.2. Cul es el valor de la inversin que hace el gerente ante la nueva situacin? (10 puntos, 6
mins)
3.2.1. 50 millones
3.2.2. 70 millones
3.2.3. 220 millones
3.2.4. 100 millones
3.2.5. 270 millones
3.2.6. No se puede calcular porque no se conocen los flujos de caja.
3.2.7. No se puede calcular porque no se conoce la tasa de descuento.
Explique su respuesta








3.3. Cul es el VPN de la nueva inversin total? (10 puntos, 6 mins)
3.3.1. 70 millones
3.3.2. 90 millones
3.3.3. 40 millones
3.3.4. 130 millones
3.3.5. No se puede calcular
3.3.6. 140 millones
Explique su respuesta





4. La tasa interna de rentabilidad ponderada escoge proyectos mutuamente excluyentes de la
misma manera que lo hace el VPN. Por qu? Explique en detalle. (5 puntos, 3 mins)






5. Por qu la depreciacin no entra en el flujo de caja de un proyecto? (5 puntos, 3 mins)
5.1.1. Porque es muy alta y sobrevalora el VPN.
7
5.1.2. Porque se divide por 10 y el proyecto puede durar ms o menos perodos.
5.1.3. Porque no es un movimiento de dinero.
5.1.4. Por todas las anteriores.
5.1.5. Porque la inversin inicial se divide por N, la vida depreciable del activo, y ese
activo puede valer mucho ms (o mucho menos) hoy.
Explique su respuesta





6. Calcule el VPN y la RB/C al 10% de los siguientes proyectos. (5 puntos, 3 mins)
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4
A -10 2 4 6 8
B -10 7 5 4 2

Dibuje una grfica esquemtica de la curva del VPN para estos proyectos.
Ingeniera Econmica
2 Examen parcial
Facultad de Ingeniera Industrial
Politcnico Grancolombiano
Abril 26 de 2005
Tiempo: 90 minutos
El examen es individual. Se puede usar libros, notas de clase, computador, etc. pero no se puede
compartir ningn material, ni calculadoras, ni computadores. Los celulares deben estar apagados.

1. (40%) Se cuenta con los siguientes datos de los estados financieros para los aos 2 y 3.

Estado de resultados Ao 2 Ao 3
Ventas 51.539,0 55.819,7
Utilidad bruta 25.498,1 29.153,6
Depreciacin 11.250,0 11.250,0
Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII o Utilidad operativa UO) 4.461,6 7.404,9
Inters recibido por inversiones temporales 424,8 850,9
Gastos financieros en moneda local 1.664,3 1.248,2
Gastos financieros en moneda extranjera 1.335,9 904,5
Prdida en cambio por prstamos en divisas 362,8 408,2
Total de gastos financieros y prdida en cambio convertidos a moneda local 3.363,1 2.560,9
Utilidad antes de impuestos 1.523,3 5.694,9
Impuestos 491,04 1.993,21
Utilidad neta 1.032,3 3.701,7

8
Balance general Ao 2 Ao 3
Activos
Caja y bancos 110,0 120,0
Cuentas por cobrar 2.577,0 2.791,0
Activo corriente 16.058,4 24.318,2
Activos fijos netos 22.500,0 11.250,0
Pasivos y patrimonio
Pasivos corrientes 2.043,5 2.669,7
Deuda en moneda local 9.969,9 6.646,6
Deuda en divisas 10.633,0 7.360,8
Total Pasivos 22.646,5 16.677,2
Patrimonio 15.000,0 15.000,0
Utilidades retenidas 911,9 3.891,0

Flujo de tesorera FT Ao 2 Ao 3
Mdulo 1: Saldo operativo
Total ingresos de caja 51.366,3 55.605,7
Egresos de efectivo
Impuestos 491,0 1.993,2
Egresos de caja totales 36.314,4 38.563,0
Mdulo 2: Financiacin externa
Ingreso de prstamos 0,0 0,0
Pago de prstamos
Prstamo LP 3.323,3 3.323,3
Prstamo en divisas 3.544,3 3.680,4
Inters pagado 3.000,2 2.152,8
Mdulo 3: Transacciones con el inversionista

Patrimonio invertido 0,0 0,0
Pago de dividendos 0,0 722,6
Recompra de acciones 0,0 0,0
Mdulo 4: Otras transacciones

Venta de inversiones temporales 5.582,2 11.181,0
Inters recibido de inversiones temporales 424,8 850,9
Inversiones temporales 11.181,0 19.185,4


Calcule los siguientes flujos de caja para el ao 3:
(4%) FCD
(10%) FCA a partir de la utilidad operativa
(10%) FCL a partir de la utilidad operativa
(4%) FCL a partir del flujo de tesorera
(4%) FCA a partir del flujo de tesorera
(4%) FCC
(4%) AI
Explique en detalle su procedimiento.
9
2. (5%) Explique en detalle las operaciones que hace con la depreciacin y con el cambio en el
capital de trabajo cuando deriva un flujo a partir de la utilidad operativa o neta.

3. (45%) Un profesor italiano dice en una de las diapositivas que usa en su curso de valoracin y
evaluacin de proyectos antes de iniciar un ejemplo de valoracin: "El valor de Mercado del patrimonio
es $1.073 y el valor de la deuda es $800". Usa esta informacin para calcular el CPC (WACC). Con el
CPC calculado y el Ke calculado descuenta los flujos de caja.

Deuda 800 Kd 10% Tx 50%
Ke 13,625% Valor de patrimonio 1.073,00 CPC WACC 9,9411%

Asimismo, tiene estos datos relacionados con los flujos

FCL VT FCL FCF+VT FCA VT del
FCA
FCA+VT FCD AI
0
1 90,00 90,00 50,00 50,00 80,00
2 100,00 100,00 60,00 60,00 80,00
3 108,00 108,00 68,00 68,00 80,00
4 116,20 116,20 76,20 76,20 80,00
5 123,49 2.363,01 2.486,50 83,49 1.603,00 1.686,49 80,00

(10%) Tiene sentido hacer la valoracin teniendo en cuenta lo que dice en el primer prrafo?
(5%) Calcule el AI para cada ao. Explique cmo lo hace.
(8%) Calcule el valor de la deuda de cada ao. Explique cmo lo hace.
(5%) Verifique el clculo que hace para el CPC (WACC) es decir, muestre las operaciones que se
deben hacer para llegar al resultado y verifique.
(7%) Si las ecuaciones de equilibrio para los flujos de caja (FCL + AI = FCD + FCA) y para los
valores (Valor total de la firma en el ao 5 = D + Valor de mercado del patrimonio en el ao 5) se
deben cumplir en todos los perodos, hay consistencia en las cifras? Verifique y explique.
(10%) Si el profesor italiano usa el CPC y el Ke calculado arriba para descontar los flujos de caja,
qu supuesto hace sobre el endeudamiento D%? Es correcto hacer este supuesto? Por qu s o por
qu no?

4. (10%) Con qu tasas de descuento se deben descontar los siguientes flujos de caja?
Flujo de caja Tasa de descuento
FCD
FCA
FCL
FCC


DECISIONES DE INVERSION
Profesor: Ignacio Vlez
Noviembre 26 de 1996

COMPAERO COMPAERO
IZQUIERDA MI NOMBRE DERECHA

__________________ ______________________ __________________

EXAMEN FINAL (Tiempo: 1 hora) se debe contestar en estas mismas hojas.

1) Un profesor asign como examen un caso y escribi lo siguiente al final del caso:
10
...segn las proyecciones financieras del flujo de caja -en miles de pesos- de la compaa antes de dividendos
y pago de pasivos es el siguiente: AO 1= $225,741; AO 2 = $258,476; AO 3 = $460,173; AO 4 =
354,520; AO 5 = 397,610. En el quinto ao el valor patrimonial estimado de la compaa es de $800
millones.
Con base en la informacin suministrada (...) evale si el flujo de caja neto actual -valor presente del flujo
anterior menos los pagos por pasivos financieros- es satisfactorio a la (tasa de 32% anual), dada una inversin
patrimonial inicial de $400 millones. Calcule la TIR del proyecto y relacinela con el anlisis del flujo de
caja.
Cmo respondera esta pregunta? Qu consideraciones hara? Es correcta esta forma de hacer el anlisis
del proyecto? Qu precauciones tomara si usted siguiera la sugerencia de hacer el anlisis de la forma
estipulada?

2) Una empresa manufacturera tiene como poltica aceptar las inversiones que produzcan 30% o ms, ya que
considera que se es su costo de oportunidad. El gerente de la empresa present a la Junta Directiva la
siguiente informacin sobre seis mquinas que tienen una vida econmica de 10 aos y valor de salvamento
nulo. Los directivos deben escoger una ya que slo se necesita una de ellas, o sea son mutuamente
excluyentes:

Mquina Inversin Ahorro anual TIR TIR incremental
Onondaga 30,000 11,000 34.82% -
Oneida 50,000 17,000 31.86% 27.32%
Cayuga 55,000 19,000 32.47% 38.45%
Tuscarora 60,000 20,000 31.11% 15.10%
Seneca 70,000 25,000 37.77% 49.08%
Tisquesusa 75,000 27,000 34.08% 38.45%

Un directivo dijo: "Obviamente, la mejor es la de Onondaga" Otro dijo: "No, es la Sneca".
Usted, que es el gerente, tiene varias formas de analizar este problema y debe elaborar entonces un informe en
el cual se muestre:

a) Su anlisis por medio del Valor Presente Neto y
b) Su anlisis por medio del criterio de Rentabilidad interna
c) Es el criterio anterior adecuado? Si no, utilice otro criterio de Rentabilidad interna que sea apropiado.
(No debe hacer ningn clculo; slo indique qu operaciones hara y cmo toma la decisin)

3) Indique con las operaciones aritmticas necesarias de los rubros listados abajo, cmo se determina el flujo
de caja de un proyecto. (Indique su respuesta, por ejemplo, as: a+b+c-d)
a) Depreciacin de la inversin del proyecto
b) Ventas del Estado de Prdidas y Ganancias del proyecto
c) Las utilidades del Estado de Prdidas y Ganancias del proyecto
d) El saldo neto del perodo que se obtiene en el flujo de efectivo del proyecto
e) Los ingresos de cartera
f) Las utilidades repartidas provenientes del proyecto
g) El valor en libros de la inversin al final de la vida del proyecto
h) Los pagos de materia prima, mano de obra, energa, prestaciones sociales, etc.
i) Las provisiones para prestaciones sociales
j) Los aportes de capital de los socios al proyecto
k) Los intereses pagados por financiacin
l) Los pagos de los prstamos recibidos para financiar el proyecto
m) El valor de los activos totales
n) El valor de los pasivos totales
) Los ingresos por prstamos recibidos
o) El saldo acumulado del flujo de efectivo
p) Los ahorros en impuestos por pago de intereses


11

Magister en Economa
DECISIONES DE INVERSION - Evaluacin de proyectos
Profesor: Ignacio Vlez
Diciembre 4 de 1997

COMPAERO COMPAERO
IZQUIERDA MI NOMBRE DERECHA

__________________ ______________________ __________________

EXAMEN FINAL (Tiempo: 2 horas) se debe contestar en estas mismas hojas.

1) (40%) En este punto no se requiere hacer ningn clculo. Hacerlo le va a hacer perder su tiempo
porque ese trabajo no se va a valorar. Slo me interesa conocer su capacidad de anlisis y de
raciocinio.
En un artculo (Smith, D. J., Incorporating Risk into Capital Budgeting Decisions Using
Simulation, Management Decision, 32, 9, 1994, p. p. 20-26), el autor afirma que tpicamente, se
puede esperar que los flujos de caja tengan una distribucin normal y con base en ello propone que
las simulaciones de los flujos de caja se realicen con la siguiente expresin:

Media de la distribucin + Desviacin estndar x (nmero aleatorio
1
+ nmero aleatorio
2
+

nmero aleatorio
3
+

nmero aleatorio
4
... +

nmero aleatorio
12
6)

Con base en lo estudiado en el ltimo captulo del libro critique el planteamiento de Smith. Como
gua a su crtica, reflexione sobre las siguientes preguntas: Si la simulacin es una tcnica apropiada
para analizar problemas cuando la distribucin de probabilidad de las variables no es conocida (por
ejemplo, cuando no es normal), valdr la pena simular en este caso? Habr una forma analtica de
resolver el problema? (Una forma analtica de resolver un problema es con base en frmulas; en
este caso, se trata de encontrar la probabilidad de fracaso del proyecto). Explique su anlisis y
crtica de esta afirmacin en no ms de 100 palabras. No haga clculos; slo explique lo que hara.


1) (20%) Cul es el valor presente del ahorro en impuestos si se utiliza depreciacin lineal?
Indique la expresin sin cifras, slo con variables. Explique todo lo que responda.

2) (10%) Puede usted determinar la TIR de dos proyectos a partir de la grfica del VPN vs la
tasa de descuento? Explique en detalle su respuesta.
a) S, es la tasa donde los VPN de los proyectos son idnticos
b) No, no se puede calcular
c) S, es la diferencia entre los dos VPN
d) S, es la diferencia entre los puntos donde la curva corta el eje de las X (la tasa de
descuento)
e) S. Es la tasa donde la curva del VPN de cada proyecto corta el eje de las abscisas (eje de
las X, o sea el eje de la tasa de descuento).
f) Ninguna de las anteriores.
Explique su respuesta.

3) (10%) Si la inflacin esperada para el prximo ao es de 10% y la tasa de inters real es de 3%,
cul sera la tasa de inters corriente libre de riesgo?
a) 13%
12
b) 7%
c) 13,3%
d) 12,6%
e) No se puede calcular
f) Ninguna de las anteriores
Explique en qu se basa su respuesta.

4) (20%) Qu condiciones o supuestos hay implcitos en la frmula tradicional del costo
promedio de capital (WACC) CPPC = Kd(1-T)D%
t1
+ KeP%
t1.
Defina el significado de cada
una de las variables de la frmula e indique las opciones correctas.
a) D% y P% son el costo del dinero
b) Impuestos se pagan en el mismo perodo en que se causan
c) Siempre se pagan impuestos
d) La UO o UAII (EBIT) es menor que los intereses
e) La UO o UAII (EBIT) es mayor o igual que los intereses
f) D% y P% se calculan con valores de mercado
g) D% y P% se calculan con valores de mercado y son los correspondientes al ao para el cual
se calcula el CPPC
h) D% y P% se calculan del balance
i) El valor de mercado es el valor presente de los Flujos de caja libre
j) D% y P% se calculan con base en los valores de mercado del ao anterior al ao para el
cual se calcula el CPPC
k) Ninguna de las anteriores
l) Todas las anteriores

5) (5%) Si la tasa de rentabilidad de una accin en el mercado es de 18% anual y se ha calculado la
beta de esta accin como 1,5 y Si la rentabilidad del mercado es 13%, y el modelo CAPM
funciona, cul es la tasa libre de riesgo? Explique su resultado.
a) 6%
b) 12%
c) 5%
d) 4,5%
e) 3%
f) Ninguna de las anteriores

6) (10%) Se debe conocer la tasa de descuento para calcular el VPN, pero la TIR se puede calcular
sin conocer la tasa de descuento, entonces es ms fcil aplicar la regla de decisin de la TIR que
la del VPN. Falso o verdadero? Explique su respuesta.

13
7) 25% Suponga que una firma tiene el siguiente flujo de tesorera:
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3
Total ingresos de caja 46 51 56
Egresos de efectivo - - -
Pagos totales por compras 22 26 26
Gastos generales 2 2 3
Pagos de nmina fija y extra 3 3 3
Comisiones de venta 3 3 3
Publicidad 1 2 2
Compra de activos fijos 0 0 0
Compra de activos fijos ao 4 0 0 0
Impuestos 0 0 2
Egresos de caja totales 31 36 39
Saldo neto de caja 15 15 17
Tasas de inters para la deuda 13% 12% 11%

Con esa disponibilidad de dinero para pagar, cunto es lo mximo que esta empresa podra prestar
en el ao 0 para pagarlo en esos 3 aos con ese saldo neto de caja?

a) 47,00
b) 27,07
c) 32,13
d) 31,54
e) 37,23
f) 106,00
g) Ninguna de las anteriores
Cmo calcul su respuesta? Con base en su respuesta elabore la tabla de amortizacin de ese
prstamo. Analice y relacione lo que ha hecho en estos dos clculos (el del prstamo y el de la
tabla de amortizacin).

Ingeniera Econmica
Profesor: Ignacio Vlez Pareja
Facultad de Ingeniera Industrial
Politcnico Grancolombiano
Noviembre 22 de 2005
Tiempo: 90 minutos.

Pueden consultar notas, libros, ejercicios realizados, etc. No se puede prestar o intercambiar NINGN
material que se utilice en el examen. Ni siquiera calculadoras. Los celulares deben estar apagados. El
examen es individual. No tienen que copiar el examen en la hoja de respuestas. Las respuestas que no
estn explicadas en detalle no se tendrn en cuenta aunque la respuesta sea correcta. Se indica el
nmero de puntos de cada ejercicio y el tiempo promedio que debera dedicar a cada uno).

5. Con qu tasas de descuento se deben descontar los siguientes flujos de caja? (10 pts y
9 mins)
14
Flujo de caja Tasa de descuento
FCD
FCA
FCL
FCC

6. Suponga que tiene la siguiente informacin
Ao 0 Ao 1 Ao 2
Ingresos a precios de ao 0 100
A Crdito (el recaudo se recibe en el ao 2) 20%
De Contado (el recaudo se recibe en el ao 1) 80%
Tasa de inflacin 5% 5%
Tasa de inters real r 3% 3%
Aumento nominal de precios 5%

a) Calcule el valor presente (VP) a precios corrientes y a precios constantes. Explique en
detalle su procedimiento. Si hay diferencias explquelas en detalle. Explique por qu
ocurren las diferencias o por qu son iguales los dos VP. (20 pts y 18 mins)
b) Bajo cules condiciones se puede garantizar que los dos VP sean idnticos, dado que
existe inflacin? Explique en detalle su respuesta. (15 pts y 13,5 mins)
c) Por qu se requiere (entre otras cosas) que no haya impuestos para que el VP de un
flujo a precios corrientes sea igual al VP de ese mismo flujo a precios constantes? (10
pts y 9 mins)
7. Usted cuenta con los estados financieros tradicionales Balance general, Estado de
resultados y Flujo de tesorera todos proyectados a 5 aos de un cliente de una entidad
crediticia. Explique como asesor de esa entidad cunto es el valor mximo que se le podra
prestar y cmo recomienda que pague el crdito. No es necesario usar cifras. (20 pts y 18 mins)
8. Cree Ud. que el costo de capital de los accionistas debe ser ms alto o ms bajo que el
costo de la deuda? Explique su respuesta. (10 pts y 9 mins)
9. Si un proyecto tiene 3 aos de vida y las tasas de descuento para cada ao son: para el
ao 1, 20%; para el ao 2, 21% y para el ao 3, 25%. Cmo calcula usted el VPN del
proyecto? Explique en detalle cmo lo hace. No es necesario el resultado; puede quedar
indicada la operacin. (5 pts y 4,5 mins)
10. Un ejemplo clsico de una situacin bajo incertidumbre es el dilema del prisionero,
diseado por Albert Tucker en 1950. Se trata de dos personas que han sido encarceladas por ser
sospechosas de haber cometido un crimen. Como las pruebas no son suficientes, se requiere que
confiesen. Ellos estn en celdas diferentes y a cada uno, por separado, se le hace la siguiente
oferta: Si confiesa y acusa a su compaero, y l no lo acusa, ser liberado; por el aporte de
pruebas se le ofrece una recompensa, por ejemplo 100 millones de pesos. Por el otro lado, el
prisionero condenado recibir una pena muy alta y una multa de 20 millones de pesos. Si ambos
prisioneros confiesan obtendran una pena menor y una multa de 10 millones de pesos. Si
ninguno confiesa saldran libres, sin recibir un solo peso de recompensa. Construya la matriz de
pagos de esta situacin. Explique en detalle lo que hace para llegar al resultado. (10 pts y 9
mins)

Ingeniera Econmica. Examen final
Tiempo: 2 horas
Profesor: Ignacio Vlez Pareja
Facultad de Ingeniera Industrial. Politcnico Grancolombiano
Noviembre 22 de 2004
15

El examen es individual. Puede utilizar computador, calculadora, notas de clase, libros, etc. No
puede comunicarse con sus compaeros. Para que el tiempo le alcance no transcriba la pregunta en
la hoja de respuestas. Indique el nmero de la pregunta y escrbala.

1. (8,0%) Explique qu ocurre si se calcula en el modelo CIGE el VPN de la inversin de
excedentes descontado al WACC. este ser positivo o negativo? por qu?

2. (8,0%) Algunos autores suponen que los saldos de caja y las inversiones pertenecen a los
inversionistas, otros suponen que este dinero no hace parte ni del Flujo de Caja Libre, ni del
Flujo de Caja de los Inversionistas. Explique qu repercusiones tiene cada enfoque en el
valor de la empresa.

3. (3,0%) Si la inflacin esperada es de 10% para el prximo ao y la tasa de inters real es de
3%, cul sera la tasa de inters corriente libre de riesgo?

4. (6,0%)Cul es el valor presente del ahorro en impuestos si se utiliza depreciacin lineal?
Indique la expresin sin cifras, slo con variables.

5. (3,0%) La diferencia entre una tasa inters nominal y una efectiva, radica en que la tasa de
inters efectiva es siempre un mltiplo entero de la tasa nominal. Es esto cierto? Explique
su respuesta.

6. (4,0%) Una empresa contrat hace dos aos una investigacin de mercados cuyo costo fue
de $100 millones, la empresa contabiliz esta investigacin como un activo diferido a 5
aos. Este gasto tiene alguna repercusin en el Flujo de Caja Libre de este ao? Explique
su respuesta.

7. Explique en qu casos, a cules flujos y por qu, utilizara las siguientes expresiones para
el WACC (Costo promedio de capital), suponiendo que la tasa de descuento de los ahorros
en impuestos es el costo del capital propio desapalancado (sin deuda) que llamaremos Ku.
a) (9,0%) WACC = KdD%(1-T) + KeP%
b) (9,0%) WACC = Ku AI/ValTot
Donde WACC es el costo promedio de capital, Kd es el costo de la deuda antes de impuestos, D%
es el endeudamiento a precios de mercado, Ke es el costo del patrimonio, P% es la proporcin del
patrimonio a precios de mercado, Ku es el costo del capital propio desapalancado (sin deuda), AI
los ahorros en impuestos cuando se obtienen y ValTot es el valor total de la firma.

8. Un proyecto requiere una inversin de $1.000 en el ao 0 y $2.100 en el ao 1. En el ao 2,
el proyecto genera un FCL de $1.200. Para los aos 3 y 4, se espera un crecimiento del FCL
de 6% y en el ao 5, el crecimiento del FCL es de 7%. El costo promedio de capital para este
proyecto es de 15%.
8.1. (5,0%) Calcule el VPN del proyecto. Basado en este clculo aceptara o rechazara el
proyecto? Explique por qu.
8.2. (5,0%) Calcule el VPN del proyecto en el ao 1. El VPN es el mismo? Su decisin ser
la misma? Explique su respuesta.

9. (5,0%) Explique por qu cuando hay impuestos y la empresa est endeudada, su valor
aumenta.

16
10. Una empresa tiene en sus estados financieros la siguiente informacin:
1999 2000
Ventas 5.192,5 5.400,0
Gastos de operacin 3.678,5 3.848,0
Depreciacin 573,5 580,0
Utilidad antes de impuestos e intereses
Gastos financieros 175,0 200,0
Utilidad antes de impuestos
Impuestos 40% 306,2
Utilidad neta
Capital de trabajo 123,5 53,5
Cambio en capital de trabajo
Total de la deuda 2.000,0 2.200,0
Esta informacin incluye toda la operacin de la firma. No hace falta ninguna otra partida. La firma
tuvo gastos de capital (inversin) por valor de 800 en 1999 y de 850 en 2000. El capital de trabajo
de 1998 fue de 100 y la deuda total en 1998 fue de 1.750. Complete los datos que faltan. No hay
partidas basadas en causacin. Se reparte el 100% de las utilidades. Con esta informacin:
a) (6,0%) Calcule el flujo de caja de la deuda para 2000
b) (6,0%) Calcule el flujo de caja del accionista para 2000
c) (6,0%) Calcule el flujo de caja de la firma para 2000
d) (6,0%) Calcule el flujo de caja de capital para 2000

11. (6,0%) Usted tiene esta informacin:
Actor Flujo de caja del actor Tasa de descuento
Accionista FCA=
Tenedor de deuda FCD =
Firma FCL =
Por favor, llene los espacios vacos. Es decir, defina cada elemento faltante.

12. (5,0%) Cada uno de dos proyectos mutuamente excluyentes implica una inversin de $
120.000. Los flujos de efectivo de los dos proyectos tienen un diferente patrn de tiempo,
aunque los totales son los mismos. El proyecto M generar altos rendimientos en las
primeras fechas y rendimientos ms bajos en los ltimos aos. El proyecto O generar
rendimientos ms bajos en los primeros aos y rendimientos ms altos en los ltimos. Los
flujos de caja provenientes de las dos inversiones sern los siguientes:


Ao Proyecto M Proyecto O
1 70.000 10.000
2 40.000 10.000
3 30.000 30.000
4 10.000 40.000
5 10.000 70.000

Cul proyecto prefiere? Explique su respuesta.

8) (10%) Si la rentabilidad esperada de una accin es 24% y se sabe que la beta de esa
accin es 1.5 y si la rentabilidad del mercado es 19% y si el CAPM funciona, entonces
la tasa libre de riesgo es 5%.
17
9) Cada uno de dos proyectos mutuamente excluyentes implica una inversin de $
120.000=. Los flujos de efectivo de los dos proyectos tienen un diferente patrn de
tiempo, aunque los totales son aproximadamente los mismos. El proyecto M generar
altos rendimientos en las primeras fechas y rendimientos ms bajos en los ltimos aos.
El proyecto O generar rendimientos ms bajos en los primeros aos y rendimientos
ms altos en los ltimos. Los flujos de caja provenientes de las dos inversiones sern los
siguientes:
a) (10%)Puede usted determinar la TIR de los proyectos a partir de la grfica del
VPN vs la tasa de descuento? Explique en detalle su respuesta.
b) (10%) En este ejemplo, qu diferencia habra entre la TIR ponderada y la TIR
modificada (con reinversin)?
c) (10%) En qu casos se puede utilizar la TIR modificada para escoger entre
alternativas mutuamente excluyentes?

Facultad de Ingeniera Industrial
Politcnico Grancolombiano
Ingeniera Econmica
PROFESOR: IGNACIO VELEZ PAREJA
Septiembre 13 de 2004

(Tiempo 1 hora)

10) (10%) Puede usted determinar la TIR de los proyectos a partir de la grfica del VPN vs la tasa
de descuento? Explique en detalle su respuesta.
11) (10%) En qu casos se puede utilizar la TIR modificada o generalizada para escoger entre
alternativas mutuamente excluyentes?
12) (10%) Si la inflacin esperada es de 10% para el prximo ao y la tasa de inters real es de 3%,
cul sera la tasa de inters corriente libre de riesgo?
13) (10%) Si la tasa de rentabilidad de una accin en el mercado es de 18% anual. Se ha calculado
la beta de esta accin como 1,5. Si la rentabilidad del mercado es 13%, y el modelo CAPM
funciona, cul es la tasa libre de riesgo?
14) (10%) Se debe conocer la tasa de descuento para calcular el VPN, pero la TIR se puede calcular
sin conocer la tasa de descuento, entonces es ms fcil aplicar la regla de la TIR que la del
VPN. Usted qu opina? Explique en detalle su respuesta.
15) (10%) Cul es la rentabilidad esperada de una accin si se sabe que la beta de esa accin es 1,5
y si la rentabilidad del mercado es 14% y la tasa libre de riesgo es 8%? Suponga que el CAPM
funciona.
16) (10%) Un inversionista dice desear ganarse 26,82% anual en sus inversiones y le ofrecen la
siguiente posibilidad de inversin:
Trimestre Flujo
0 -1000
1 150
2 200
3 250
4 300
5 500

Para descontar este flujo y saber si es atractivo para l deber hacerlo con
1. 2,00%
18
2. 26,82%
3. 6,71%
4. 13,41%
5. 6,00%
6. 8,00%
7. Ninguna de las anteriores (Cul y por qu?)
Explique en detalle su respuesta.
17) (10%) La propuesta del ejercicio 7) es atractiva para el inversionista? Explique cmo llega a su
respuesta.
18) (10%) Explique con un ejemplo sencillo y en sus propias palabras por qu cuando el VPN es
igual a 0 y se ha descontado los flujos con el costo promedio de capital los dueos del capital
(deuda y patrimonio) terminan siendo remunerados con exactamente lo que ellos esperaban
serlo.
19) (10%) Explique en detalle cmo y por qu ocurre la contradiccin entre el VPN y la TIR
cuando se trata de escoger entre alternativas mutuamente excluyentes.
20) 1. Explique por qu cuando hay impuestos y la empresa est endeudada, su valor aumenta.
21) Explique qu ocurre si se calcula en el modelo COMPLEX el VPN de la inversin de excedentes. este
ser positivo o negativo? por qu?
22) 4. Por qu el flujo de caja usado para calcular el valor terminal es diferente al usado en el perodo de
proyeccin?, explique los supuestos implcitos de este flujo.
23) En Velez (2001) y Benninga, se supone que los saldos de caja pertenecen a los inversionistas, en Velez
(2002) se supone que este dinero no hace parte ni del Flujo de Caja Libre, ni del Flujo de Caja de los
Inversionistas. Explique que repercusiones tiene este cambio en el valor de la empresa.
24) 3. Una variable cambia un 5% y el resultado cambia un 20%, otra cambia un 3% y el resultado vara en
8%, una tercera cambia un 1% y el resultado se altera en un 0.5%. Cul cree Ud. que es la ms crtica de
estas variables?.
25) 2. Si se usa una simulacin de Montecarlo para simular el comportamiento de una sola variable, con el
suficiente nmero de simulaciones El resulatado de la simulacin tender a ser su valor esperado?.
Explique su respuesta.
26) 5. De cunto sern los ahorros en impuestos generados por el pago de intereses $200, si la compaa
tiene una utilidad antes de intereses e impuestos de $100 en el ao mismo ao?. Explique su respuesta.
Especializacin en Finanzas
Examen final

Profesor Ignacio Vlez


1. (1/3) Explique cul es el efecto en el valor de la firma si se consideran los siguientes casos
1.1. La firma invierte excedentes de liquidez a la tasa de mercado de corto plazo y los rendimientos
entran a formar parte del FCL (o sea, valoramos la firma con el FCL total).
1.2. La firma invierte excedentes de liquidez a la tasa de mercado de corto plazo y los rendimientos NO
entran a formar parte del FCL, sino que se considera que el FCL es el operativo, de manera que los
rendimientos por inversiones de excedentes de liquidez no se toman en cuenta.
2. (1/3) Explique en qu casos y por qu, utilizara las siguientes expresiones para el WACC (Costo
promedio de capital), suponiendo que la tasa de descuento de los ahorros en impuestos es el costo del
capital propio desapalancado (sin deuda) que llamaremos Ku o .
2.1. WACC = KdD%(1-T) + KeP%
2.2. WACC = Ku AI/ValTot
Donde WACC es el costo promedio de capital, Kd es el costo de la deuda antes de impuestos, D% es el
endeudamiento a precios de mercado, Ke es el costo del patrimonio, P% es la proporcin del patrimonio a
precios de mercado, Ku es el costo del capital propio desapalancado (sin deuda), AI los ahorros en impuestos
cuando se obtienen y ValTot es el valor total de la firma.
3. (1/3) Explique en detalle cules son los supuestos que se hacen cuando se utiliza la utilidad operacional
despus de impuestos (UODI) para calcular el valor terminal
19
4. (10%) Qu condiciones o supuestos hay implcitos en la frmula del costo promedio
de capital (WACC) CPC = d(1-T)D% + eP% I = Intereses VP = Valor presente FCL =
flujo de caja libre. Indique las opciones correctas.
4.1. D% y P% son el costo del dinero
4.2. Intereses e impuestos pagados al tiempo
4.3. Siempre se pagan impuestos
4.4. La UAII (EBIT) es menor que I
4.5. UAII (EBIT) es mayor o igual que I
4.6. D% y P% se calculan con valor de mercado
4.7. D% y P% se calculan del balance
4.8. El valor de mercado es el VP de los FCL
4.9. No hay amortizacin de prdidas pasadas

5. (10%) Cul es el valor presente del ahorro en impuestos si se utiliza depreciacin
lineal? Indique la expresin sin cifras, slo con variables.

6. Con base en las siguientes tablas realice las siguientes operaciones:
6.1. (15%) Calcule el FCL utilizando tres mtodos presentados en el curso para el ao
3. No puede usar los resultados de los puntos siguientes.
6.2. (15%) Calcule el flujo de caja de la deuda para los 5 aos
6.3. (15%) Calcule el flujo de caja del accionista para los 5 aos.
6.4. (15%) Con base en lo anterior, verifique que se cumple la relacin entre los
diferentes flujos para el ao 3. Si falta algo por calcular, calclelo.
20
Flujo de tesorera FT
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Saldo inicial 960,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Ingresos
Ingresos de cartera 47.880,0 51.357,6 52.384,8 52.934,3 53.463,6
Recuperacin de inversiones 0,0 8.471,6 17.716,6 29.282,7 42.357,5
Inters sobre inversiones 0,0 1.270,7 2.657,5 4.392,4 6.353,6
Aporte de patrimonio 24.000,0
Total ingresos 24.000,0 47.880,0 61.100,0 72.758,9 86.609,4 102.174,8
Egresos
Pagos a proveedores 21.060,0 22.201,2 22.465,2 22.695,4 22.920,5
Comisiones sobre ventas 3.024,0 3.084,5 3.146,2 3.177,6 3.209,4
Gastos generales 6.584,0 6.584,0 6.584,0 6.584,0 6.584,0
Activos fijos 40.000,0
Intereses 3.052,6 2.442,1 1.831,6 1.221,1 610,5
Dividendos 0,0 1.465,1 1.896,5 2.669,6 3.348,2
Impuestos 3.255,7 4.214,5 4.160,7 4.512,2 4.864,7
Total egresos 40.000,0 36.976,4 39.991,3 40.084,2 40.859,9 41.537,4
Flujo de caja del ao (16.000,0) 10.903,6 21.108,6 32.674,7 45.749,5 60.637,4
Saldo acumulado al final del ao (16.000,0) 11.863,6 21.108,6 32.674,7 45.749,5 60.637,4
Prstamos 16.960,0
Pago de prstamos 3.392,0 3.392,0 3.392,0 3.392,0 3.392,0
Reinversin de excedentes 8.471,6 17.716,6 29.282,7 42.357,5 57.245,4
Saldo neto despus de decisiones
financieras
960,0 (960,0) 0,0 0,0 0,0 0,0
Saldo acumulado despus de
financiacin e intereses
960,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Depreciacin

Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Activos fijos netos inicial 40.000,0 32.000,0 24.000,0 16.000,0 8.000,0
Depreciacin anual 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000
Depreciacin acumulada
8.000 16.000 24.000 32.000 40.000
Activos fijos netos final 40.000,0 32.000,0 24.000,0 16.000,0 8.000,0 -
P&G Pro forma
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Ventas
50.400,0 51.408,0 52.436,2 52.960,5 53.490,1
Costo de ventas
21.600,0 22.032,0 22.472,6 22.697,4 22.924,3
Utilidad bruta
28.800,0 29.376,0 29.963,5 30.263,2 30.565,8
Gastos de administrativos y de ventas
17.608,0 17.668,5 17.730,2 17.761,6 17.793,4
Utilidad antes de impuestos e intereses
11.192,0 11.707,5 12.233,4 12.501,5 12.772,4
Otros ingresos (intereses)
1.270,7 2.657,5 4.392,4 6.353,6
21
Gastos financieros
3.052,6 2.442,1 1.831,6 1.221,1 610,5
Utilidad antes de impuestos
8.139,4 10.536,2 13.059,3 15.672,9 18.515,5
Impuestos
3.255,7 4.214,5 4.160,7 4.512,2 4.864,7
Utilidad neta
4.883,6 6.321,7 8.898,6 11.160,7 13.650,7
Dividendos
1.465,1 1.896,5 2.669,6 3.348,2 4.095,2
Utilidades retenidas
3.418,5 4.425,2 6.229,0 7.812,5 9.555,5
Utilidades retenidas acumuladas
3.418,5 7.843,7 14.072,7 21.885,2 31.440,7

Balance general Pro forma.
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Activos
Caja 960,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,00
Cuentas por cobrar 2.520,0 2.570,4 2.621,8 2.648,0 2.674,51
Inversiones temporales 8.471,6 17.716,6 29.282,7 42.357,5 57.245,4
Inventarios 1.800,0 1.836,0 1.872,7 1.891,4 1.910,36
Activos fijos netos 40.000,0 32.000,0 24.000,0 16.000,0 8.000,0 0,0
Total 40.960,0 44.791,6 46.123,0 49.777,2 54.897,0 61.830,3
Pasivos y patrimonio
Cuentas por pagar
proveedores
2.340,0 2.206,8 2.250,9 2.271,6 2.294,33
Deuda largo plazo 16.960,0 13.568,0 10.176,0 6.784,0 3.392,0 0,0
Total Pasivos 16.960,0 15.908,0 12.382,8 9.034,9 5.663,6 2.294,33
Patrimonio 24.000,0 24.000,0 24.000,0 24.000,0 24.000,0 24.000,0
Utilidades retenidas
acumuladas
0,0 3.418,5 7.843,7 14.072,7 21.885,2
Utilidad del ao 4.883,6 6.321,7 8.898,6 11.160,7 13.650,74
Total 40.960,0 44.791,6 46.123,0 49.777,2 54.897,0 61.830,26

4) (20%) Cmo se calcula el valor de mercado de la firma en los aos 1 y 3? Con la informacin
de la tabla que aparece en la siguiente hoja, calclelos, por favor.


Tasa de impuestos 35%
Costo de la deuda 11.20%
Costo del patrimonio sin
deuda (rho) 15.10%
Ao t 0 1 2 3 4
Flujo de caja libre FCL 187,688 215,325

242,963

278,739
Valor del patrimonio
segn balance
137,500 159,771 184,047 192,500 219,524
Saldo de la deuda al
final del perodo D 412,500.00 268,125.00 82,500.00

41,250.00
Clculo del CPC
(WACC)
22
Deuda
Peso relativo de la
deuda D% 19.39% 16.94%
Costo de la deuda
despus de impuestos
Contribucin de la
deuda al costo de capital
Patrimonio (equity )
Peso relativo del
patrimonio P% 52.62% 80.61%
e 18.61% 16.04% 15.90%
Contribucin del
patrimonio al costo de
capital
CPC (WACC) despus
de impuestos
Valor al final de t 668,763 425,515


7. (1/3) Explique cul es el efecto en el valor de la firma si se consideran los siguientes casos
7.1. La firma invierte excedentes de liquidez a la tasa de mercado de corto plazo y los rendimientos
entran a formar parte del FCL (o sea, valoramos la firma con el FCL total).
7.2. La firma invierte excedentes de liquidez a la tasa de mercado de corto plazo y los rendimientos NO
entran a formar parte del FCL, sino que se considera que el FCL es el operativo, de manera que los
rendimientos por inversiones de excedentes de liquidez no se toman en cuenta.
En septiembre de 1994 la Cooperativa Cafetera Central public un aviso, cuya parte pertinente dice:

La Cooperativa Cafetera Central (...) ofrece BONOS EL CAFETERO 1994 cuyas caractersticas (...) son las
siguientes: (...)
2.Valor Nominal: la emisin constar de 50.000 bonos de un valor nominal de $100.000 cada uno. (...)
6.Vencimiento: el plazo de los bonos ser de 60 meses contados a partir de la fecha de su suscripcin.
7.Tasas de Inters: La tasa de inters ser del DTF+3,00% TA.
Se entiende por DTF la tasa promedio de captacin a 90 das de los bancos, corporaciones financieras,
corporaciones de ahorro y vivienda y compaas de financiamiento comercial, divulgadas semanalmente por
el Banco de la Repblica o, en caso de desaparecer, por aquella tasa promedio de captacin que la sustituy.
Para la liquidacin de los intereses se tomar el DTF vigente el da en el cual se inicia el perodo de causacin
de los intereses, adicionado en los puntos pactados.
8.Pago de Intereses: los intereses se pagarn trimestre anticipado, trimestre vencido, semestre anticipado o
semestre vencido a eleccin del suscriptor. (...)

1. (30%) Analice esta oferta y sin hacer ningn clculo decida cul es la mejor forma de
liquidar los pagos de intereses del bono (cupones), suponiendo que el pago de los
intereses en las modalidades ofrecidas debe mantener la tasa de inters efectiva que
resulta del punto 7 y que el comprador no tiene problemas de liquidez. Explique en
detalle su anlisis y su respuesta.
2. (5%) Si la tasa DTF fuera de 29% anual, calcular la tasa de inters anual efectiva, bajo
el supuesto que los intereses se liquidaran tal y como dice la oferta en el punto 7.
23
3. (10%) Cul es la tasa de inters nominal para cada modalidad de pago ofrecida,
sabiendo que la tasa de inters efectiva debe ser la misma para cada caso? Cul es la
tasa peridica para cada caso?
4. (15%) Calcule e ilustre grficamente para cada caso el flujo de caja.
5. (20%) Si su tasa de equivalencia (tasa de descuento o tasa de rentabilidad mnima
aceptable) fuera de 35% anual efectiva cul modalidad de pago le conviene ms?
Verifique con nmeros su resultado del punto 1. Explique el procedimiento que utiliza.
6. (20%) Suponga ahora que su tasa de descuento fuera de 42% y por obligacin debe
comprar el bono. Analice la oferta sin hacer ningn clculo e indique cul modalidad
de liquidacin le conviene ms. Explique en detalle su anlisis y su respuesta.
Informacin adicional
Usualmente una emisin de bonos se vende en un perodo corto y despus de comprados los
bonos se puede decir que no puede volver a comprar los mismos bonos en lo que se conoce
como mercado primario, es decir, comprar los bonos al emisor de los mismos.
Ingeniera Econmica
Profesor: Ignacio Vlez Pareja
Facultad de Ingeniera Industrial
Politcnico Grancolombiano
Octubre 13 de 2005
Tiempo: 90 minutos.

Pueden consultar notas, libros, ejercicios realizados, etc. No se puede prestar o intercambiar
NINGN material que se utilice en el examen. Ni siquiera calculadoras. Los celulares deben
estar apagados. El examen es individual. No tienen que copiar el examen en la hoja de
respuestas.

DATOS DE ENTRADA
Ao 0 1 2 3 4
Tasa de impuestos 40% 40% 40% 40%
Kd 12,00% 12,00% 12,00% 12,00%
Ku 16,00% 16,00% 16,00% 16,00%
Valor inicial de la inversin 625,00
Aporte de los socios P 225,00
La tasa de descuento de los ahorros en
impuestos es Ku
FCA 12,00 10,00 178,00 220,00
Saldo de la deuda al final del perodo, D 400,00 259,00 100,00 40,00

24
1) Llene los datos que faltan en la siguiente tabla. Explique en detalle cmo lo hace. (15% en tiempo, 13,5
minutos)
Ao 0 1 2 3 4
Pago de capital
Pago de intereses
Ahorros en impuestos AI
FCD
Flujo de caja de capital FCC

2) Con la informacin que tiene hasta el punto 1 calcule el valor de la firma en el ao 0 y su VPN. Explique
en detalle cmo lo hace. (15% en tiempo 13,5 minutos)
V de la firma
VPN

3) Con la informacin que tiene hasta el punto 1 calcule el FCL. Explique en detalle cmo lo hace. (10% en
tiempo 9 minutos)
Ao 0 1 2 3 4
FCL

4) Muestre en detalle cmo se calculan los datos que aparecen en negrita abajo. Debe usar informacin
suministrada y/o calculada arriba. (20% en tiempo 18 minutos)

Ao 0 1 2 3 4
Ke 23,01% 19,85% 17,28% 16,85%
Valor del patrimonio 228,38 268,92 312,31 188,28

5) Usando el valor del patrimonio indicado en el punto anterior y toda la informacin disponible, calcule el
valor de la firma para cada ao. Explique en detalle cmo lo hace. (10% en tiempo 9 minutos)

Ao 0 1 2 3 4
Valor total

6) Utilizando datos del punto 1), del punto 2) o del punto 5) y con los datos de entrada, calcule el CPPC para
el ao 1. Explique en detalle cmo lo hace. (10% en tiempo 9 minutos).
7) Basndose en los clculos que considere necesarios, explique en no ms de 35 palabras (las que excedan
ese nmero sern tachadas) por qu el Ke del punto 4) disminuye entre el ao 1 y el ao 4. (20% en tiempo 18
minutos)


Nombre: Planeacin
Ingeniera Econmica
Profesor: Ignacio Vlez Pareja
Facultad de Ingeniera Industrial Politcnico Grancolombiano
Marzo 8 de 2005
Tiempo: 90 minutos.

25
Pueden consultar notas, libros, ejercicios realizados, etc. La nica condicin es que no pueden prestarse
NINGN material que se utilice en el examen. Ni siquiera calculadoras. Los celulares deben estar
apagados. El examen es individual. Todos los puntos valen lo mismo.

1. Suponga que su empresa tiene 4 proyectos independientes e indivisibles donde puede colocar
$20 millones de pesos disponibles.
Perodo/Proyecto I II III IV
0 -8 -4 -6 -5
1 3 2 -1 4
2 5 2 6 6
3 7 6 8 6
4 9 6 9 8
VPN al 25%
4,87 4,41 4,82 8,39
Se pueden emprender todos los proyectos? Cules emprendera? Cul sera el orden para
emprenderlos? Explique en detalle su respuesta y en particular su anlisis para llegar a ella.
2. Rodrigo es el dueo de una mquina que vale $1.000.000. Le hacen dos ofertas de compra: La
primera consiste en una cuota inicial de $200.000 y cuatro cuotas iguales cada 3 meses. La
segunda consiste en una cuota inicial de $300.000 y dos cuotas semestrales. Si su tasa de
descuento es del 24% anual mes vencido, Cules deben ser las cuotas trimestrales y
semestrales, para que las ofertas sean equivalentes? No haga clculos. Indique con claridad
cada paso que se debe dar para calcular lo que se pide.
3. Carlos naci el 17 de octubre de 1981; al cumplir 1 ao, una ta le abri una cuenta de ahorros a
su nombre y consign $100.000; consign sumas anuales de $50.000 en la caja de ahorros,
hasta que l tuvo la edad de 18 aos. En esa cuenta se le reconoce una tasa de inters peridica
del 18% anual liquidado anualmente. Carlos espera comenzar a retirar sumas anuales de
$1.200.000 a partir del 17 de octubre de 2001 y a los 23 aos, espera retirar el saldo. a) Calcule
este saldo. b) Si la ta deseara hacer slo un depsito el 17 de octubre de 1981 y que Carlos
pudiera hacer todos los retiros mencionados y terminar con el mismo saldo calculado, cul
sera esa suma de dinero? No haga clculos. Indique con claridad cada paso que se debe dar
para calcular lo que se pide.
4. Homero Cerquillo vende enciclopedias de la Editora Amazona y recibe una comisin por cada
enciclopedia que vende. La comisin es de $6.000 por enciclopedia. Cerquillo ha estado
tratando de vender a Olaf Tartn una enciclopedia y ha gastado $5.000 en atenciones a Tartn,
sin que hasta el momento se haya realizado la venta. Tartn, quien no tiene influencia ni
contacto con otros clientes de Cerquillo, le dice que le comprar la enciclopedia si l le compra
un reloj por $2.500. Explique el anlisis de cada una de las siguientes preguntas:
4.1. Debe Homero aceptar la propuesta? Explique en detalle su respuesta.
4.2. Cul sera el mximo precio que Homero podra pagar a Olaf por el reloj? Explique en
detalle su respuesta.
5. Acepte o rechace las siguientes propuestas de inversin utilizando los mtodos de TIR y de
VPN. Entre las aceptadas, escoja la mejor. Suponga una tasa de descuento del 10%.
Alternativa /Perodo 0 1 2
A -10.000 2.000 15.000
B -10.000 10.500
C -10.000 18.000

Clave: Pago
26
Referencia: Cap. 2
Aporta: Diego Fernando Hernandez
Ante la perspectiva del alto costo de la educacin universitaria, usted ha resuelto establecer
un fondo para cubrir los costos de su hijo recin nacido. Al cabo de 18 aos (edad promedio
en la cual estara su hijo en la universidad), el fondo debe alcanzar un monto de
$15.000.000. Si el fondo paga el 30% anual qu cuotas anuales uniformes debe depositar
Ud., como padre de familia para garantizar la educacin de su hijo a partir de este fin de
ao?. Suponga que la ltima cuota se paga el ao 18.
R/ ($30,993.437)

Nombre: Tino
Clave: VF
Referencia: Cap. 2
Aporta: Diego Fernando Hernandez
El Tino Asprilla naci el 1ro. de mayo de 1967. En mayo 1 de 1968 un tio suyo comenz un fondo para
ayudarle, con la suma de $4.000 y sigui consignando esa suma todos los aos hasta 1977 (incluido). El
propsito del fondo es financiar la educacin del Tino, permitindole retirar $8.000 durante 5 aos a partir del
1ro de mayo de 1985. El resto del fondo se debe acumular para que el Tino en su cumpleaos nmero 27
compre su carro.
Suponiendo un inters anual del 11%, de cuanto va a disponer el Tino para comprar su automvil?
R/ $310,357.51
Nombre: Flechas
Clave: VA, Cuota, Tasas
Referencia: Cap. 2
Aporta: Diego Fernando Hernandez
Con base en el siguiente flujo calcule el valor presente de los ingresos (se recaudan semestralmente) as como
de los egresos (se pagan anualmente) y con la diferencia calcular una cuota uniforme anual. Suponga una tasa
de inters del 30% anual.











R/ VA: $890,155.07 PAGO: $336,829.60



0 6 1 2 3 4 5
$600.000
$650.000
$700.000
$750.000
. $1.200.000 .
27


Nombre: Rodrigo
Clave: Cuotas, Tasas
Referencia: Cap. 2
Aporta: Diego Fernando Hernndez
Rodrigo es el dueo de una mquina que vale $1.000.000. Le hacen dos ofertas e compra: La primera consiste
en una cuota inicial de $200.000 y cuatro cuotas iguales cada 3 meses. La segunda consiste en una cuota
inicial de $300.000 y dos cuotas semestrales. Si su tasa de descuento es del 24% anual mes vencido, Cules
deben ser las cuotas trimestrales y semestrales, para que las ofertas sean equivalentes?
R/ Trimestrales: $289,390.190 Semestrales: $596,493.374

Nombre: Bonos1
Clave: Tasas
Referencia: Cap. 2
La nacin ha emitido bonos que tienen las siguientes caractersticas: se venden a descuento a $95.000, se
liquidan intereses del 12% M.V. sobre su valor nominal y se redimen a un ao al 100% de su valor nominal
que es de $100.000. Calcule la rentabilidad anual.
R/ 18.96%

Nombre: Carro
Clave: VA, Cuotas
Referencia: Cap. 2
Aporta: Jos Ramn Casallas
Usted adquiere un vehculo que tiene tiene un valor de $15.000.000 y se le propone el siguiente esquema de
pagos:
Cuota inicial del 40%
24 Cuotas mensuales uniformes
2 cuotas extraordinarias de 2000 cada una, en los meses 12 y 24, adicionadas a ala cuota mensual.
Si el costo de la deuda es del 2.5% mensual. Calcule el valor de las cuotas mensuales.
R/ ($358,241)

Nombre: Carro
Clave: Cuotas
Referencia: Cap. 2
Aporta: Jos Ramn Casallas
Usted adquiere un vehculo que tiene tiene un valor de $15.000.000 y se le propone el siguiente esquema de
pagos:
Cuota inicial del 40%
24 Cuotas mensuales uniformes
2 cuotas extraordinarias de 2000 cada una, en los meses 12 y 24, adicionadas a ala cuota mensual.
Si el costo de la deuda es del 2.5% mensual. Calcule el valor de las cuotas mensuales.
R/ ($358,241.13)

28
Nombre: Cambio
Clave: Cuotas
Referencia: Cap. 2
Aporta: Jos Ramn Casallas
Una empresa debe cobrar los siguientes valores:
$3 millones de inmediato
$4 millones dentro de un ao
$5 millones dentro de tres aos
$2 millones dentro de cuatro aos
El deudor, que desea pagar lo ms pronto posible esta obligacin, ofrece el siguiente plan de pagos: $5
millones de contado y el saldo a dos aos. Calcule el saldo si la tasa de descuento de la compaa es del 16%
sv.

Nombre: Corporacin
Clave: Tasas
Referencia: Cap. 2
Aporta: Diego Fernando Hernndez
Una Corporacin de Ahorro y Vivienda est ofreciendo las siguientes alternativas para los prstamos de libre
inversin con garanta hipotecaria.

Por cada milln que le sea prestado a un tiempo de 5 aos, tendr que pagar al final de cada mes 1.31% y
adems, se deber escoger alguna de las siguientes alternativas:
ALTERNATIVA 1
Por cada milln de pesos deber pagar unos intereses de crdito del 15% efectivo anual. Como incentivo para
los crditos iguales o mayores de $10.000.000, la corporacin ofrece una disminucin de 0.5% despus del
primer ao y as sucesivamente cada ao. Ejemplo: Ao1 15%e.a.; ao2 14.5% e.a.; ao3 14%e.a. y as
sucesivamente.

ALTERNATIVA 2
Por cada milln de pesos del prstamo, una cuota mensual uniforme al inicio de cada perodo por un valor de
$31.200 durante los 5 aos (incluye Intereses, Correccin monetaria y abonos a capital)..

ALTERNATIVA 3
Una tasa de inters anual del 14%.

1. Cul es la tasa de inters del crdito en cada alternativa, si se supone un prstamo por $15.000.000?
2. Cul alternativa escogera para el prstamo del punto anterior?. Explique su respuesta.
3. Su decisin cambiara si el crdito es por $9.000.000?. Explique su respuesta.

2) Una empresa necesita $200.000.000 y tiene dos posibilidades de financiacin.
1. Un crdito a 3 aos en dlares al 6.5% SV. Al momento de tomar el crdito la TRM
se encuentra en $2.850 por dlar, la devaluacin anual se estima en 12% y la
inflacin del pas es del 16% anual.
2. Emitir bonos al 19% a 3 aos.
Cul sera su decisin si usted es el gerente financiero? Explique su respuesta en detalle
29

Se tiene la siguiente informacin de los estados financieros de un proyecto:

RUBRO AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4
CAPITAL INVERTIDO EN DINERO 14.500,00
COSTO DE VENTAS 25.041,79 33.003,48 41.076,67 3.468,56
DEPRECIACION ANUAL 3.400,00 3.400,00 3.400,00
FLUJO DE CAJA DE LA FINANCIACION (INCLUYE AHORRO EN
IMPUESTOS) FCF
(2.500,00) 3.318,94 (307,10) - -
GASTOS FINANCIEROS 818,94 - - -
GASTOS GENERALES 571,50 708,66 871,65
IMPUESTOS POR PAGAR 316,74 1.270,71 2.994,16 -
INGRESO DE PRESTAMOS BANCARIOS 2.500,00 - - -
INVERSIONES - 746,05 6.502,30 15.532,74 -
PROVISION PARA IMPUESTOS 316,74 1.270,71 2.994,16 1.753,39
SALDO ACUMULADO - - - - 22.767,53
SALDO DEL ANO DESPUES DE PRESTAMOS E INVERSIONES - - - - 22.767,53
TASA DE DESCUENTO 36,36% 36,22% 33,01% 37,59%
TASA DE IMPUESTO SOBRE LA RENTA 37,50% 37,50% 37,50% 37,50%
TASA DE INFLACION 22,00% 23,00% 21,00% 20,00%
TOTAL ACTIVOS 17.000,00 18.490,43 22.172,49 29.179,99 22.767,53
TOTAL EGRESOS 17.000,00 35.847,65 47.303,65 59.877,13 11.088,17
TOTAL INGRESOS 14.500,00 39.093,70 53.805,95 75.409,88 33.855,70
UNIDADES VENDIDAS 7.482,05 7.832,77 8.121,44
UTILIDAD BRUTA 16.109,47 20.416,03 26.496,99 (3.468,56)
UTILIDAD NETA 527,90 2.117,85 4.990,26 2.922,32
UTILIDADES REPARTIDAS 158,37 635,36 1.497,08
UTILIDADES RETENIDAS 527,90 2.487,38 6.842,29 8.267,53
VENTAS 41.151,26 53.419,51 67.573,66
1. Construya el Flujo de Caja libre (FCL) (Aos 1 a 4)
2. Construya el Flujo de Caja de los Accionistas (FCA) (Aos 1 a 4)
3. Explique por qu FCLP = FCF + FCA
4. Calcule el VPN del proyecto despus de impuestos
R RE EC CU UE ER RD DE E: :

1 1. . L Le ea a c co on n c cu ui id da ad do o
2 2. . P Pi ie en ns se e a an nt te es s d de e h ha ac ce er r
3 3. . E Ex xp pl li iq qu ue e d de et ta al ll la ad da am me en nt te e
c c m mo o s se e h ha ac ce e
4 4. . A Al l f fi in na al l h ha ag ga a l lo os s c c l lc cu ul lo os s
q qu ue e c co on ns si id de er re e n ne ec ce es sa ar ri io os s
5 5. . S Si i c cr re ee e q qu ue e h ha ac ce e f fa al lt ta a
i in nf fo or rm ma ac ci i n n, , h ha ag ga a
s su up pu ue es st to os s l l g gi ic co os s, ,
r ra az zo on na ab bl le es s y y e ex xp pl li ic c t te el lo os s
6 6. . C Co on nf f e e m m s s e en n s su us s
c co on no oc ci im mi ie en nt to os s q qu ue e e en n l lo os s
d de e s su us s c co om mp pa a e er ro os s. .

B BU UE EN NA A S SU UE ER RT TE E

30

5. Con base en la informacin disponible, Cmo calculara Ud. el costo de la deuda?


2) Usted tiene esta informacin:
Actor Flujo de caja del actor Tasa de descuento
Accionistas FCA
Tenedores de deuda FCD = Pago de intereses x (1-
T) + ________ nueva deuda

Firma FCL = FCA +Pago de intereses
(1-T) + Pago de la deuda
nueva deuda

Por favor,
a) Llene los espacios vacos (1/10)
b) Si conoce el FCL defina el FCA con base en lo encontrado en la tabla (1/10)
c) Si no conoce el FCL, cmo establece el FCA? Verifique la consistencia con lo encontrado en b)
(3/10)

3) Una empresa tiene en sus estados financieros la siguiente informacin:

1999 2000
Ventas 5.192,5 5.400,0
Gastos de operacin 3.678,5 3.848,0
Depreciacin 573,5 580,0
Utilidad antes de impuestos e intereses
Gastos financieros 170,0 172,0
Utilidad antes de impuestos
Impuestos 652,1
Utilidad neta
Capital de trabajo diferente de efectivo 92,0 -370,0
Total de deuda 2.000,0 2.200,0
La informacin aqu presentada incluye toda la operacin de la firma. No hace falta
ninguna otra partida. La firma tuvo gastos de capital (inversin) por valor de 800 en 1999 y
de 850 en 2000. El capital de trabajo de 1998 fue de 34,8 y la deuda total en 1998 fue de
1.750. Complete los datos que faltan. Con esta informacin:

a) Calcule el flujo de caja del accionista para 1999 y 2000 (1/10)
b) Calcule el flujo de caja de la firma para 1999 y 2000 (1/10)
c) Calcule el flujo de caja del accionista y de la firma para 2001 si el aumento de las
ventas y de los gastos de operacin es de 6% y el capital de trabajo no cambia. La
depreciacin es igual a la de 2000. La deuda y su costo permanecen iguales a los de
2000. (3/10)
4) Pregunta opcional: En qu condiciones y con cules tasas de descuento se cumple VP(FCL) = VP(FCA)
+ VP(FCD)? Explique en detalle. (2/10)

.
27) (10%) Indique si las siguientes cuentas se deben incluir en el flujo de caja libre del
proyecto y explique su respuesta.
a) Dividendos. Justifique
b) Gastos Financieros. Justifique
c) Inversiones. Justifique
d) Inventarios. Justifique
31
e) Cuentas por Cobrar. Justifique
28) (15%) Qu relacin existe entre el flujo de caja libre del proyecto, el flujo de la
financiacin y el flujo de caja del accionista? Qu tasa de inters se utiliza en cada
caso para descontar en forma apropiada cada uno de esos flujos?
29) (5%) Si la inflacin esperada es de 10% para el prximo ao y la tasa de inters real es
de 3%, cul sera la tasa de inters corriente libre de riesgo?
30) (15%) Cul es el valor presente del ahorro en impuestos si se utiliza depreciacin
lineal? Indique la expresin sin cifras, slo con variables.
31) (10%) Si la tasa de rentabilidad de una accin en el mercado es de 18% anual. Se ha
calculado la beta de esta accin como 1,5. Si la rentabilidad del mercado es 13%, y el
modelo CAPM funciona, cul es la tasa libre de riesgo?
32) (15%) Indique si los las siguientes afirmaciones son ciertas o falsas y explique su
respuesta:
a) Se debe conocer la tasa de descuento para calcular el VPN, pero la TIR se puede
calcular sin conocer la tasa de descuento, entonces es ms fcil aplicar la regla de la
TIR que la del VPN.
b) La diferencia entre una tasa inters nominal y una efectiva, radica en que la tasa de
inters efectiva es siempre un mltiplo entero de la tasa nominal.
c) Si la rentabilidad esperada de una accin es 24% y se sabe que la beta de esa accin
es 1.5 y si la rentabilidad del mercado es 19% y si el CAPM funciona, entonces la
tasa libre de riesgo es 5%.
33) (30%) Hay dos proyectos A y B; la funcin del VPN de cada uno de los proyectos est
dada en la figura.
a) Indique en la figura: 1. La tasa interna rentabilidad de A. 2. La tasa interna
rentabilidad de B.
b) Si la tasa de descuento es i
1
%, cul proyecto es mejor? 2. Si la tasa de descuento es
i
2
%, cul proyecto es mejor?
c) Entre qu valores de i los ordenamientos por rentabilidad interna coinciden con el
ordenamiento por valor presente neto?
d) Qu se supone implcitamente, respecto a la reinversin de los fondos cuando se
toman las decisiones con base en el criterio del Valor Presente Neto?

32
VPN de dos alternativas mutuamente excluyentes
-6.000
-4.000
-2.000
0.000
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
0 10 20 30 40 50 60 70
Tasa de descuento i%
VPN
VPN A
VPN B
i*
i
1 i
2



34) (20%) Cul es el valor presente del ahorro en impuestos si se utiliza depreciacin
lineal? Indique la expresin sin cifras, slo con variables.
35) (10%)Puede usted determinar la TIR de los proyectos a partir de la grfica del VPN vs
la tasa de descuento? Explique en detalle su respuesta.
36) (10%) En qu casos se puede utilizar la TIR modificada para escoger entre alternativas
mutuamente excluyentes?
37) (10%) Si la inflacin esperada es de 10% para el prximo ao y la tasa de inters real
es de 3%, cul sera la tasa de inters corriente libre de riesgo?
38) (10%) Si la tasa de rentabilidad de una accin en el mercado es de 18% anual. Se ha
calculado la beta de esta accin como 1,5. Si la rentabilidad del mercado es 13%, y el
modelo CAPM funciona, cul es la tasa libre de riesgo?
39) (10%) Se debe conocer la tasa de descuento para calcular el VPN, pero la TIR se puede
calcular sin conocer la tasa de descuento, entonces es ms fcil aplicar la regla de la
TIR que la del VPN.
40) (10%) Si la rentabilidad esperada de una accin es 24% y se sabe que la beta de esa
accin es 1.5 y si la rentabilidad del mercado es 19% y si el CAPM funciona, entonces
la tasa libre de riesgo es 5%.
41) Qu condiciones o supuestos hay implcitos en la frmula del costo promedio de
capital (WACC) CPC = d(1-T)D% + eP% I = Intereses VP = Valor presente FCL =
flujo de caja libre. Indique las opciones correctas.
a) D% y P% son el costo del dinero
b) Intereses e impuestos pagados al tiempo
c) Siempre se pagan impuestos
d) La UAII (EBIT) es menor que I
e) UAII (EBIT) es mayor o igual que I
f) D% y P% se calculan con valor de mercado
g) D% y P% se calculan del balance
h) El valor de mercado es el VP de los FCL
i) No hay amortizacin de prdidas pasadas
33

5) Usted tiene esta informacin:
Actor Flujo de caja del actor Tasa de descuento
Accionistas FCA=






Tenedores de deuda FCD =




Firma FCL = Es el costo promedio de capital
(CPC) =
D%d(1-T)+E%.
Por favor,
a) Llene los espacios vacos. Qu supuesto implcito hay en esta definicin del CPC? (1/10)



b) Si conoce el FCL defina el FCA con base en lo encontrado en la tabla (1/10)



c) Si no conoce el FCL, cmo establece el FCA? Verifique la consistencia con lo encontrado en b)
(3/10)



1. (20%) Describa la estrategia utilizada en el juego de bolsa en el que usted particip. Compare esa
estrategia con la establecida para determinar el portafolio ptimo. Explique las diferencias.
Cada caso es diferente. Espero que por lo menos hayan descrito la estrategia de manera clara, precisa y
contundente.
2. (20%) Si usted cuenta con los estados financieros tradicionales Balance general, Estado de resultados y
Flujo de tesorera todos proyectados a 5 aos de un cliente de una entidad crediticia. Explique como
asesor de esa entidad cunto es el valor mximo que se le podra prestar y cmo recomienda que pague el
crdito. No es necesario usar cifras.
La mxima cantidad que le pueden prestar es el valor presente del FT a la tasa del prstamo. Cmo pagar?
Con el perfil de saldos de tesorera que se descontaron para saber el mximo valor.
3. Usted tiene la siguiente informacin (ver tabla abajo) acerca de unas acciones.
3.1. (5%) Cul sera el portafolio de mnimo riesgo en la frontera eficiente? Indique en la grfica dnde
queda ubicado ese portafolio.
Es el punto ms extremo a la izquierda de la grfica de la frontera de la regin de posibles portafolios.
34
Frontera del portafolio
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%
Desviacin estndar
R
e
n
t
a
b
i
l
i
d
a
d

3.2. (5%) Usando la tabla de abajo. Cul sera la composicin del portafolio de mxima rentabilidad?
Indique cul o cules acciones lo compondran.
3.3. (5%) Usando la tabla de abajo. Cul sera su riesgo?
3.4. (5%) Si yo deseo obtener un portafolio con menor riesgo que el indicado en 3.1, qu debo hacer?
Debo combinar un portafolio de la frontera eficiente con un portafolio libre de riesgo, por ejemplo, bonos del
gobierno. De esta manera inevitablemente llegar a obtener el portafolio ptimo y lograr combinarlo con un
portafolio libre de riesgo.
Accin varianza Desviacin
estndar
Promedio de
rentabilidad
1
3.71% 19.27% -2.44%
2
11.03% 33.21% 5.25%
3
1.74% 13.18% 4.98%
4
1.96% 14.01% 3.93%
5
1.72% 13.10% 4.33%
6
2.69% 16.40% 4.83%
7
0.98% 9.90% 3.32%
8
3.03% 17.40% 4.06%
9
1.43% 11.98% 1.59%
10
2.19% 14.81% 3.38%
11
2.09% 14.45% 4.19%
12
2.61% 16.15% 4.00%
13
4.06% 20.16% 2.68%
14
2.88% 16.98% 2.09%
15
2.21% 14.85% -0.45%
16
1.49% 12.20% 4.03%

4. Usted est en un mundo M&M. Si usted conoce la tasa de impuestos, el FCA y el FCD y sus
componentes,
4.1. (15%) Cmo calcula el FCL?
35
Como conozco el FCD y sus componentes y la tasa de impuestos, puedo calcular el ahorro en impuestos, AI.
Y sabemos que el FCL = FCA + FCD AI.
4.2. (5%) Con cul tasa de descuento calculara usted el valor de la firma?
Usara el FCL y lo descontara a CPC.
5. Si con el CAPM usted calcula el costo del patrimonio e para una empresa.
5.1. (10%) Cmo calculara el costo del patrimonio sin deuda (Ku)?
Si ya tengo el e a partir del CAPM, lo desendeudo y obtengo Ku. O tambin, utilizo este e como punto de
referencia para estimar el Ku. Una forma de chequear si el estimativo de Ku es razonable, es compararlo
con el valor de e calculado con el CAPM. Ku deber ser menor que e. Recordar que e es el costo del
patrimonio cuando no hay deuda (menos riesgo) y e cuando hay deuda (ms riesgo). O tambin, Ku es eP/V +
dD/V. Y d usualmente debe ser menor que e.
5.2. (10%) Usted est en un mundo M&M. Si usted conoce el FCA y el FCD, pero no conoce la tasa de
impuestos, pero tiene acceso a la informacin obtenida por el CAPM, ya mencionada (Ku, en 5.1).
Cmo calcula el valor total de la firma? Se presentar el problema de circularidad? Por qu s o
por qu no?

6. (50%) Comente lo que aparece en la parte del artculo que se transcribe a continuacin. El comentario a
favor o en contra, deber ser sustentado en forma apropiada. No es vlido responder algo as como "me
parece muy bien, porque el WACC es muy importante" o cosas parecidas. Si necesita un traductor, entre
a la pgina del curso a la opcin Idiomas.


"TRADITIONAL CALCULATION OF WACC

The WACC is fundamental to multiyear project evaluations because it incorporates
the time value of money into the analysis.
Use of the WACC as the appropriate discount factor depends on several assumptions.
First, the WACC is calculated using the organization's current or anticipated capital
structure as the weighting factor. The capital structure comprises the proportion of
capital from each class of assets--bank notes, long-term debt, stockholders' equity or net
assets, preferred stock, and so forth--to be leveraged to finance the project.
Second, the annual cash flows for any project are discounted by the WACC. This is
appropriate even when a project uses only one source of capital (debt, for example)
because the organization's target capital structure cannot be maintained unless
subsequent projects use capital from other classes.
Third, it is assumed that excess receipts and expenditures that may occur during the
project's life can be invested or financed, respectively, at the rate of the WACC.
The WACC is calculated by adding the products of each component's proportion or
percentage of capital (w
1
) and its corresponding after-tax cost (k
1
). Thus,

(1) WACC = w
1
k
1
+ w
2
k
2
+ w
3
k
3
+ ...

Next, costs must be determined for each capital source, or each class of debt or
equity. The after-tax cost of debt is determined by reducing the prevailing rate on new
debt by the tax rate. Determining the cost of equity is more challenging. The most
common approach to determining the cost of equity, the capital asset pricing model
(CAP-M), uses the market risk of the organization, indicated by , "" (the no
diversifiable risk to the owners) to project the expected return on the organization's
funds "R".(d) This return should compensate the organization for that market risk above
36
the returns that could be expected from risk-free investments "R
rf
" (eg, U.S. Treasury
notes) and investments in a cross-section of publicly traded firms in the market "R
m
".
The calculation may be stated as: the return to organization equals the risk-free rate of
return plus the measure of the market risk of the organization multiplied by the
difference between the market rate of return and the risk-free rate of return, or

(2) R = R
rf
+ (R
m
- R
rf
)

The
h
term (the of the healthcare organization) is estimated regularly and
published by analysts, and both the market and risk-free returns are readily available."

Tomado de Objective Risk Adjustment Improves Calculated ROI for Capital Projects, Holmes, Richard L. and
Rick E. Schroeder, Healthcare Financial Management, Dec. 2000, pp. 48-52


7. (50%) En el artculo Nota sobre el costo promedio de capital de Velez-Pareja y Tham, 2001 calcule el
valor de mercado de la firma y del patrimonio (equity) con el WACC y el e tradicional. Deber calcular
estos valores y compararlos con los valores calculados en ese artculo.
Si no tiene su archivo de Excel, aqui puede tomar los datos bsicos

Supngase que se tiene una firma con la siguiente informacin:
Costo de la deuda 11,2%
Costo promedio de capital antes de impuestos, 15,10%
Tasa de impuestos 35%
La informacin sobre inversin, flujo de caja libre y saldos de la deuda y aporte inicial de los socios es

Tabla 3. Flujo de caja libre e inversion inicial
Ao 0 1 2 3 4
Flujo de caja libre FCL 170.625,00 195.750,00 220.875,00 253.399,45
Saldo de la deuda al final del perodo D 375.000,00 243.750,00 75.000,00 37.500,00
Aporte de los socios P 125.000,00
Valor inicial de la inversin 500.000,00

1. (25%) Al final del ao 1 un proyecto requiere una inversin inicial de $1,000. La vida econmica
para efectos de depreciacin es de 5 aos. Suponiendo depreciacin en lnea recta, la depreciacin
ser:

Tabla 1: Depreciacin
Ao 0 1 2
Valor al inicio del perodo 1,000.0 800.0
Depreciacin 200.0 200.0
Valor al final del perodo 1,000.0 800.0 600.0

Al final del ao 2, la mquina se vende por su valor en libros.

Los ingresos anuales son $348.1. No hay costos, excepto el de la depreciacin. El PYG se muestra a
continuacin. En este caso no hay impuestos, ni inflacin. El dividendo que se paga es el 80% de las
utilidades.


Tabla 2: PYG
Year 0 1 2
Ventas 348.1 348.1
37
Depreciacin 200.0 200.0
Utilidades
Dividendos
Utilidades retenidas 29.6 29.6
Utilidades retenidas acumuladas 29.6 59.2

Complete el PyG.
Alguien hizo el siguiente balance general. El costo del capital del patrimonio cuando no hay deuda es 10%.
La inversin de los socios es de $1,000.

Tabla 3: Balance General
Activos Year 0 1 2
Maquinaria 1,000.0 800.0 600.0

Patrimonio inicial 1,000.0 1,000.0 1,000.0
Utilidades retenidas acumuladas 0.00 29.62 59.24
Total Patrimonio 1,000.0 1,029.6 1,059.2
Activos menos patrimonio 0.0 -229.6 -459.2

Por qu el balance no cuadra? Cudrelo indicando y explicando cada operacin
2. (25%) Calcule el flujo de tesorera, el flujo de caja libre, el flujo de caja de la deuda, los ahorros en
impuestos y el flujo de caja del accionista.
3. (25%) Si ahora se tienen impuestos de 40% que se pagan el mismo ao, calcule el flujo de tesorera,
el flujo de caja libre, el flujo de caja de la deuda, los ahorros en impuestos y el flujo de caja del
accionista. Debe verificar que todo est correcto haciendo las verificaciones en Balance y en flujos.
4. (25%) Suponga que usted tiene los datos de un PyG as:
Tabla 4. PYG

Utilidad antes de
impuestos e intereses
100
Intereses 150

Calcule el resto de las partidas de este PYG y determine cunto es el ahorro en impuestos por pago de
intereses si la tasa de impuestos es de 40%.

1. Se tienen los siguientes datos:
Ingresos ao (n-1): $100
Egresos ao (n-1): $50
Inflacin ao n: 10%
Aumento egresos ao n: 12%

1.1. (Valor 25%) Arme el flujo de caja para el ao n, con cada una de las tres
metodologas de evaluacin de proyectos en condiciones inflacionarias.






Aumento real de ingresos ao n: 4%
Componente Real de la tasa de inters ao n: 6%
Tasa de Riesgo de la tasa de inters ao n: 2%

38







1.2. (Valor 25%) Con qu tasa de descuento evaluara cada uno de los flujos que
encontr en el punto anterior.

De los siguientes ejercicios, Ud. podr escoger y realizar nicamente dos de ellos.

2. (Valor 25%)Cul es el efecto de la depreciacin sobre los impuestos, de acuerdo con
las dos metodologas de evaluacin de proyectos utilizadas en el cuadro 1?

3. (Valor 25%) Determine en cada una de las siguientes grficas que patrn o patrones se
est mostrando y explique en qu consiste cada uno. Las grficas provienen de la
misma serie de datos.














Cuadro 1
RUBRO
Precios Constantes
Ao n
Precios Corrientes
Ao n
Ventas 1,000.00 1,180.00
- Gastos 600.00 708.00
- Depreciacin 100.00 100.00
= Utilidad antes de
impuestos
300.00 372.00
- impuestos (35%) 105.00 130.20
= Utilidad neta 195.00
S
i

s
e

s
u
p
o
n
e

q
u
e

l
a

i
n
f
l
a
c
i

n

d
e
l

a

o

n
-
1

f
u
e

d
e
l


1
8
%
,

e
n
t
o
n
c
e
s

a

p
r
e
c
i
o
s

c
o
r
r
i
e
n
t
e
s

s
e

a
j
u
s
t
a
r

a

a
s


241.80

0.9800
0.9900
1.0000
1.0100
1.0200
1.0300
1.0400
1.0500
1.0600
1.0700
1.0800
0 10 20 30 40 50 60
0.9940
0.9960
0.9980
1.0000
1.0020
1.0040
1.0060
1.0080
0.0000 10.0000 20.0000 30.0000 40.0000 50.0000 60.0000 70.0000 80.0000 90.0000
mes
c
i
c
l
o
39
4. (Valor 25%) Usted tiene la opcin de ganar un dinero comprando una mquina que
vale $100 millones y vendindola dentro de un mes con el siguiente esquema de pago,
una cuota inicial de $30 millones, un segundo pago dentro de 5 meses por $45 millones
y un tercer pago pasados seis meses del segundo pago por otros $45 millones. Tambin
se le presenta la oportunidad de invertir en un fondo de un Banco extranjero que le
permite entrar con USD $51.000 y dentro de un ao le devuelve USD $ 63.525, usted
sabe que la devaluacin para el ao siguiente se estima en 16%. Si su tasa de descuento
es del 24% y la TRM hoy se encuentra en 1.960.78431 $/USD Cul sera la alternativa
ms adecuada para usted?

Buena suerte!!!



1. Resuelva los siguientes puntos:
1.1. Si en el ao n hay una utilidad operacional de 100 Cul es el ahorro en impuestos de los gastos
financieros que valen 150 en n? (10%)
1.2. Cree Ud. que el costo de capital de los accionistas es ms alto que el costo de la deuda? Explique
su respuesta. (10%)
1.3. Si un proyecto tiene 3 aos de vida y las tasas de descuento para cada ao son: ao_1 20%; ao_2
21%; ao_3 25%. Cmo calcula usted el VPN del proyecto? (10%)
1.4. Explique en sus propias palabras cmo y por qu se puede calcular el portafolio ptimo. (10%)
1.5. El valor esperado de la rentabilidad de una firma es de 28%. Si usted ha estimado que la beta de
esa firma es 1.50 y la rentabilidad del mercado es 23% y si el CAPM es correcto, cul es la tasa
de rentabilidad libre de riesgo? (10%)


El examen es individual. Deber escribir su nombre y el de sus vecinos indicando si est a la
izquierda o derecha. Cualquier intento de copia ser causal para cancelar el examen. No se reciben,
ni se absuelven preguntas durante el examen. El tiempo asignado para este examen es de 1 hora 30
minutos. Puede consultar cualquier material: libros, notas, etc., excepto a sus compaeros.

Algunas frmulas de esta lista pueden servirle en el desarrollo de este examen. (Observe con mucha
atencin y seleccione con cuidado las que sirvan)
e = Ku +(1-T)*(Ku-d)D%/P%
FI = Desventaja financiera + Ventaja tributaria
CPC = d(1-T)D% + eP%
FCL = U. Neta + Depreciacin + amortizacin + intereses - cambio en capital de trabajo -
inversiones
Cuota = Abono + Intereses
ic = (1+tasa real))1+inflacin))1+prima de riesgo)-1
e = Ra = Rf + beta(Rm - Rf)
FCL = Partidas operacionales del flujo de tesorera - ahorros en impuestos
e = Ku + (Ku-d)D%/P%
FCL = U. operacional + Depreciacin + amortizacin - cambio en capital de trabajo -
inversiones
Gdi = Gai(1-T)
FCL = U. Neta + Depreciacin + amortizacin + intereses - ahorros en impuestos - cambio
en capital de trabajo - inversiones
40
Cualquier clculo que usted realice deber ser explicado cuidadosamente. Los resultados correctos no sern
vlidos si no van acompaados de la explicacin correspondiente.

1) (20%)Suponga que usted tiene los datos de un PyG as:
PYG
Utilidad antes de impuestos e intereses 100
Intereses 150

Calcule el resto de las partidas de este PYG hasta llegar a la utilidad neta y determine cunto es el
ahorro en impuestos por pago de intereses si la tasa de impuestos es de 40%. Sugerencia: utilice un
procedimiento similar al ejemplo del libro que ilustra la idea de los ahorros en impuestos por pago
de intereses.
2) (20%) Con la informacin de la tabla que aparece en la siguiente hoja, calcule e para el
ao 1 (suponiendo Ku como tasa de descuento para AI)
3) (20%) Con la informacin de la tabla que aparece en la siguiente hoja, calcule el Costo
Promedio de Capital para cada ao. Suponga que los intereses y los impuestos se pagan en
el mismo ao.
4) (20%) Cmo se calcula el valor de mercado de la firma en los aos 1 y 3? Con la
informacin de la tabla que aparece en la siguiente hoja, calclelos, por favor.


Tasa de impuestos 35%
Costo de la deuda 11.20%
Costo del patrimonio sin
deuda (Ku) 15.10%
Ao t 0 1 2 3 4
Flujo de caja libre FCL 187,688 215,325

242,963

278,739
Valor del patrimonio
segn balance
137,500 159,771 184,047 192,500 219,524
Saldo de la deuda al final
del perodo D

412,500.00 268,125.00 82,500.00

41,250.00
Clculo del CPC
(WACC)
Deuda
Peso relativo de la deuda
D% 19.39% 16.94%
Costo de la deuda
despus de impuestos
Contribucin de la deuda
al costo de capital
Patrimonio (equity )
Peso relativo del
patrimonio P% 52.62% 80.61%
e 18.61% 16.04% 15.90%
Contribucin del
patrimonio al costo de
capital
41
CPC (WACC) despus
de impuestos
Valor al final de t 668,763 425,515


5) (20%) Explique en sus propias palabras la frmula correcta para hallar el FCL a partir de
la utilidad neta. Debe explicar el por qu de cada elemento de la frmula.


1) (10%) Mi sueldo actual es de $620.000; si la inflacin mensual es del 2%, y me aumentan 3% mensual, cul es
la inflacin en 8 meses? cul es el aumento real recibido en 8 meses? Cul ser el sueldo dentro de los 8
meses?
2) Los datos que aparecen a continuacin proceden de la valoracin de una firma realizada por consultores
colombianos muy prestigiosos. Examine lo que all aparece y realice las siguientes operaciones:
a) (15%) Verifique el flujo de caja libre para los aos 2002 y 2004. Es correcta la forma como ellos
calcularon el FCL? En todos los casos indique la forma correcta de hacerlo, ya sea en su verificacin o en la
correccin de lo que ellos hicieron si acaso es necesario.
b) (15%) Verifique el flujo de caja del accionista para los aos 2003 y 2005. Es correcta la forma como ellos
calcularon el FCA? En todos los casos indique la forma correcta de hacerlo, ya sea en su verificacin o en la
correccin de lo que ellos hicieron si acaso es necesario.
Idea: Verifique si se cumple la relacin entre los flujos.

Flujo de caja de tesorera 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Ingresos
Ventas 139.553 159.860 182.684 208.005 236.072 267.338 302.897 342.290
Cartera recaudada 7.298 7.345 8.413 9.616 10.948 12.425 14.071 15.940
Total de ingresos 146.851 167.205 191.097 217.622 247.021 279.763 316.969 358.230
Egresos
Costos de ventas 65.006 74.465 85.097 96.893 109.965 124.527 141.092 159.446
Pagos a Proveedores 8.017 5.906 6.767 7.731 8.806 9.993 11.316 12.821
Gastos de operacin 54.604 61.327 68.713 76.749 85.467 95.099 105.916 117.706
Otros pagos 2.102 2.297 2.501 2.714 2.934 3.173 3.427 3.698
Impuestos de Renta 0 6.579 7.590 9.126 10.908 12.953 15.230 17.876
Gastos no Operacionales 0 0 0 0 0 0 0 0
Inversin en activos Fijos 1.571 1.571 0 0 0 0 0 0
Dividendos 0 11.175 14.093 16.946 20.257 24.055 28.284 33.197
Amortizaciones de Deudas 0 0 0 0 0 0 0 0
Intereses 0 0 0 0 0 0 0 0
Total egresos 131.300 163.319 184.761 210.160 238.337 269.801 305.266 344.743
Flujo de caja del periodo 15.551 3.886 6.337 7.461 8.683 9.962 11.702 13.487
Caja inicial 675 16.226 20.113 26.449 33.910 42.594 52.556 64.258
Caja final 16.226 20.113 26.449 33.910 42.594 52.556 64.258 77.745


42
Ao 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Flujo de caja libre operacional 15.551 15.061 20.430 24.407 28.940 34.017 39.986 46.684

Ao 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Flujo de caja del inversionista 0 11.175 14.093 16.946 20.257 24.055 28.284 33.197

3) Con base en las siguientes tablas realice las siguientes operaciones:
a) (15%) Calcule el FCL utilizando tres mtodos presentados en el libro para el ao 3. No puede usar los
resultados de los puntos siguientes.
b) (15%) Calcule el flujo de caja de la deuda para los 5 aos
c) (15%) Calcule el flujo de caja del accionista para los 5 aos.
d) (15%) Con base en lo anterior, verifique que se cumple la relacin entre los diferentes flujos. Si falta algo
por calcular, calclelo.
Flujo de tesorera FT
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Saldo inicial 960,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Ingresos
Ingresos de cartera 47.880,0 51.357,6 52.384,8 52.934,3 53.463,6
Recuperacin de inversiones 0,0 8.471,6 17.716,6 29.282,7 42.357,5
Inters sobre inversiones 0,0 1.270,7 2.657,5 4.392,4 6.353,6
Aporte de patrimonio 24.000,0
Total ingresos 24.000,0 47.880,0 61.100,0 72.758,9 86.609,4 102.174,8
Egresos
Pagos a proveedores 21.060,0 22.201,2 22.465,2 22.695,4 22.920,5
Comisiones sobre ventas 3.024,0 3.084,5 3.146,2 3.177,6 3.209,4
Gastos generales 6.584,0 6.584,0 6.584,0 6.584,0 6.584,0
Activos fijos 40.000,0
Intereses 3.052,6 2.442,1 1.831,6 1.221,1 610,5
Dividendos 0,0 1.465,1 1.896,5 2.669,6 3.348,2
Impuestos 3.255,7 4.214,5 4.160,7 4.512,2 4.864,7
Total egresos 40.000,0 36.976,4 39.991,3 40.084,2 40.859,9 41.537,4
Flujo de caja del ao (16.000,0) 10.903,6 21.108,6 32.674,7 45.749,5 60.637,4
Saldo acumulado al final del ao (16.000,0) 11.863,6 21.108,6 32.674,7 45.749,5 60.637,4
Prstamos 16.960,0
Pago de prstamos 3.392,0 3.392,0 3.392,0 3.392,0 3.392,0
Reinversin de excedentes 8.471,6 17.716,6 29.282,7 42.357,5 57.245,4
Saldo neto despus de decisiones
financieras
960,0 (960,0) 0,0 0,0 0,0 0,0
Saldo acumulado despus de
financiacin e intereses
960,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

43
Depreciacin

Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Activos fijos netos inicial 40.000,0 32.000,0 24.000,0 16.000,0 8.000,0
Depreciacin anual 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000
Depreciacin acumulada
8.000 16.000 24.000 32.000 40.000
Activos fijos netos final 40.000,0 32.000,0 24.000,0 16.000,0 8.000,0 -
P&G Pro forma
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Ventas
50.400,0 51.408,0 52.436,2 52.960,5 53.490,1
Costo de ventas
21.600,0 22.032,0 22.472,6 22.697,4 22.924,3
Utilidad bruta
28.800,0 29.376,0 29.963,5 30.263,2 30.565,8
Gastos de administrativos y de ventas
17.608,0 17.668,5 17.730,2 17.761,6 17.793,4
Utilidad antes de impuestos e intereses
11.192,0 11.707,5 12.233,4 12.501,5 12.772,4
Otros ingresos (intereses)
1.270,7 2.657,5 4.392,4 6.353,6
Gastos financieros
3.052,6 2.442,1 1.831,6 1.221,1 610,5
Utilidad antes de impuestos
8.139,4 10.536,2 13.059,3 15.672,9 18.515,5
Impuestos
3.255,7 4.214,5 4.160,7 4.512,2 4.864,7
Utilidad neta
4.883,6 6.321,7 8.898,6 11.160,7 13.650,7
Dividendos
1.465,1 1.896,5 2.669,6 3.348,2 4.095,2
Utilidades retenidas
3.418,5 4.425,2 6.229,0 7.812,5 9.555,5
Utilidades retenidas acumuladas
3.418,5 7.843,7 14.072,7 21.885,2 31.440,7

Balance general Pro forma.
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Activos
Caja 960,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,00
Cuentas por cobrar 2.520,0 2.570,4 2.621,8 2.648,0 2.674,51
Inversiones temporales 8.471,6 17.716,6 29.282,7 42.357,5 57.245,4
Inventarios 1.800,0 1.836,0 1.872,7 1.891,4 1.910,36
Activos fijos netos 40.000,0 32.000,0 24.000,0 16.000,0 8.000,0 0,0
Total 40.960,0 44.791,6 46.123,0 49.777,2 54.897,0 61.830,3
Pasivos y patrimonio
Cuentas por pagar
proveedores
2.340,0 2.206,8 2.250,9 2.271,6 2.294,33
Deuda largo plazo 16.960,0 13.568,0 10.176,0 6.784,0 3.392,0 0,0
Total Pasivos 16.960,0 15.908,0 12.382,8 9.034,9 5.663,6 2.294,33
Patrimonio 24.000,0 24.000,0 24.000,0 24.000,0 24.000,0 24.000,0
Utilidades retenidas
acumuladas
0,0 3.418,5 7.843,7 14.072,7 21.885,2
Utilidad del ao 4.883,6 6.321,7 8.898,6 11.160,7 13.650,74
Total 40.960,0 44.791,6 46.123,0 49.777,2 54.897,0 61.830,26
44

Flujo de caja libre
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
(40,960.0) 4,263.6 6,322.3 6,387.5 6,794.2 66,642.5


1. Complete el siguiente cuadro

Estado Funcionalidad (Utilidad) Tasa de
descuento (Si es
aplicable)
Flujo de tesorera
Flujo de caja libre
Flujo de los inversionistas
Flujo de caja de la financiacin
(FCD-ahorro en impuestos)


2. Enumere y explique por lo menos dos variables que afectan la cantidad de productos vendidos en una
proyeccin (o pronstico) de estados financieros.
3. Conteste falso o verdadero
El WACC usado par el clculo del valor de la empresa es el WACC despus de impuestos V F
La simulacin es un mtodo usado para encontrar las variables que ms inciden en un modelo
de valoracin
V F
El mtodo mas adecuado para calcular el costo de la deuda es el de promedios ponderados V F
El CAPM es un modelo usado para calcular el costo de la deuda V F
En la construccin de escenarios se puede analizar nicamente una variable a la vez V F


4. Explique en su propias palabras qu significan las proposiciones 1 y 2 de Modligliani y Miller y sus
efectos en la valoracin.
5. Explique e sus propias palabras cual relacin entre que existe entre las tres siguientes ecuaciones:
5.1. Activo = Pasivo + Patrimonio
5.2. FCL = FCA + FCD
5.3. WACC = Ee% + Dd%


Question 1: (20 points)
Expert Cao: The chief strength of the internal rate of return (IRR) is that it can be
calculated without using any outside information. We only need the cash
flow generated by the project.
Expert Dao: What do you mean? I do not understand. If there is no reference to any
external criterion, how do we use the IRR as an investment criterion? I am
puzzled.
45
Expert Cao: For example, suppose a project Z requires an investment of $1,000 at the
end of year 2001 and provides an inflow of $1,322.50 at the end of year
2003. We can easily calculate the IRR.
Expert Dao: I read in the textbook that the net present value (NPV) is better than the
IRR. However, I think the NPV and IRR criteria are equivalent methods for
investment appraisal.

a. Calculate the IRR for the cash flow from the project Z suggested by Cao. (5 points)

b. Briefly, assess Cao's comment on the chief strength of the IRR criterion and use the
IRR criterion to determine whether project Z should be accepted or rejected.
Clearly, explain the reasons for your answer. (5 points)

c. Briefly, explain how you would use the net present value (NPV) method to evaluate
project Z. (5 points)

d. Is it true that the NPV and IRR criteria are equivalent methods for investment
appraisal? Clearly explain the relationship between the NPV and IRR criteria and
specify the conditions under which the two criteria are equivalent. (5 points)


Question 2: (5 points)
The cash flows for two projects are shown below.

Year 0 1 2 3 4 5
Project A -100 -100 -100 -100 307.15 307.15
NPV @15.00% 0.00
IRR>> 15.00%

Year 0 1 2 3 4 5
Project B -100 -100 75.31 75.31 75.31 75.31
NPV @15.00% 0.00
IRR>> 15.00%

Compare and contrast the net cash flow (NCF) profiles of the two projects. If you have
to select ONE of the projects, which project would you select? Why? Briefly, explain your
answer.

Question 3: (10 points)
Mr. Mupp: Project appraisal is a very difficult subject. Unless I heard wrong, the lecturer
said that the assessment of the water project X financed by the World Bank
should not be based on the specific project X because the World Bank does not
really fund project X even though the funds from the bank are used for project
X. It makes no sense. For example, I will read you one quotation:
...it is pretty certain that what you see is not what you get.
...evaluating donor-financed projects is beside the point, as their
effect is not the same as that of donor financing." (pg. 72,
Assessing Aid by Dollar)
46
Mr. Omm: Are you sure you took correct notes? What do you mean? That does not sound
correct. If the World Bank sets aside money for the water project X, then the
assessment should be based on project X. It cannot be clearer than that. Your
notes must not be right.

What is the reason for Mr. Mupp's confusion? Did Mr. Mupp hear correctly and take
accurate notes? What did the lecturer mean? In other words, what is the lecturer referring to?
Using a specific example, briefly comment on the above conversation.


Question 4: (15 points)
The cash flows for three projects are shown below. Assume that the appropriate cost
of capital is 30%.

Year 2001 2002 2003 2004 2005
Project A -100 125
Project B -1,000 1,250
Project C -1,000 1,250

a. With respect to the end of year 2001, calculate the IRR and NPV for all three
projects. Make a copy of the following table in your answer booklet, and summarize
your calculations. (5 points)

Table 1: IRR and NPV with respect to year 2001
IRR
Yr2001
NPV
Yr2001

Project A
Project B
Project C


b. With respect to the end of year 2003, calculate the IRR and NPV for all three
projects. Make a copy of the following table in your answer booklet, and summarize
your calculations. (5 points)

Table 2: IRR and NPV with respect to year 2003
IRR
Yr2003
NPV
Yr2003

Project A
Project B
Project C


c. Based on Table 1, which project has the highest NPV? (5 points)

d. Based on Table 2, which project has the highest NPV? Is your answer the same as
or different from your answer to part c? What is the relationship (if any) between
the answers in part c and part d? Briefly, explain. (5 points)
47


Question 5: (25 points)
A project requires an investment in machinery of $1,000 at the end of year 0 and
$800 at the end of year 1. The project will generate revenues of $700 at the end of year 1,
and $700 at the end of year 2. The economic life of the machinery is 2 years. The project
will be terminated at the end of year 2 and all the machinery will be liquidated. For tax
purposes, assume straight-line depreciation.
The project will borrow $600 at the end of year with an annual interest rate of 12%.
The total loan principal will be repaid in two equal installments. Each year, the interest
accrued and the principal will be repaid to the debt holder.
Assume that there is no inflation and the required return for all-equity investment is
20%. The corporate tax rate is 30%.

a. Construct the loan schedule (5 points)

b. Construct the income statement. In particular, estimate the annual tax payments. (5
points)

c. Construct the balance sheet. (5 points)

d. Construct the net-of-tax free cash flow (FCF) statement. The FCF is the cash flow
generated by the project. Using a cost of capital equal to 20%, should the project be
accepted or rejected? Briefly, explain the reasons for your answer. (5 points)

e. Construct the cash flow to equity (CFE) statement. (5 points)


Question 6: (10 points)
The payback period is an inappropriate criterion for investment decision making,
especially in the public sector. Give two specific reasons why the payback criterion is
inappropriate. You may wish to use simple numerical examples to support your answer.
Question 7. (10 points)
The Department of Investment for Factory One is evaluating two mutually exclusive
proposals for a new investment in machinery. The economic life of the machinery in both
proposals is six years. The annual benefits from both proposals are the same. In the first
proposal, the investment cost is high and the operating costs are low; in the second proposal,
the investment cost is low and the operating costs are high with an annual increase of 5%.
In the first proposal, the investment cost is $5,000 and the annual operating costs are
$50; in the second proposal, the investment cost is $1,800 and the annual operating costs is
$728.15. Assume that all values are real.
The cash flows for both proposals are given in Appendix A. In addition, a graph of the
sensitivity analysis of the NPVs of both projects with the discount rate is shown.
Based on the given information, write a brief note to the Department of Investment for
Factory One. Clearly, discuss the merits and demerits of each proposal.


48
Question 8: Continuation of Question 5 (5 points)
Determine the value of the break-even revenue at the end of year 2. The break-even
point is the smallest value for the revenue at which the project is acceptable, taking into
account the cost of capital, which is equal to 20%.

49
APPENDIX A

Table 1a: Cash Flow Statement for Project X
Year 0 1 2 3 4 5 6
Benefits 1,371.2 1,371.2 1,371.2 1,371.2 1,371.2 1,371.2
Costs 5,000.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00
NCF -5,000.00 1,321.18 1,321.18 1,321.18 1,321.18 1,321.18 1,321.18

Table 1b: Cash Flow Statement for Project Y
Year 0 1 2 3 4 5 6
Benefits 1,371.2 1,371.2 1,371.2 1,371.2 1,371.2 1,371.2
Costs 1,800.00 728.15 764.56 802.78 842.92 885.07 929.32
NCF -1,800.00 643.04 606.63 568.40 528.26 486.12 441.86


Figure 1: Graph of the sensitivity analysis of the NPVs of the two proposals with the discount
rate.



Introduction
The Research Unit of the Ministry of Agricultural Products has determined that the
Middle Highlands is very suitable for growing licterines, a new fruit. Over the past four
years, the worldwide demand for licterines has been growing at a rapid rate. The Finance
Division of the Ministry of Agricultural Products would like to explore the possibility of
investing in a project to grow licterines for export. If the project were financially and
economically viable, then the Ministry of Agricultural Products would like to invite a private
NPV of Project X and Project Y
-2,000.0
-1,500.0
-1,000.0
-500.0
0.0
500.0
1,000.0
1,500.0
2,000.0
5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0%
Discount Rate
N
e
t

P
r
e
s
e
n
t

V
a
l
u
e

(
N
P
V
)
Project Y
Project X
50
group of investors to invest in the project. For a reasonable consulting fee and a share of the
profits, the Research Unit would provide the necessary technical support and research.


Investment
The investment group in the Finance Division has determined that a plant to process
1,000 cartons a year will require a purchase of machinery and equipment at the end of Year 0
and at the end of year 3. Assume that the costs of the machinery and equipment are Y$6,000 in
year 0 and Y$2,000 in year 2, and the costs increase at the expected domestic inflation rate.
The life of the equipment is 4 years. For tax purposes, assume straight-line depreciation. The
machinery and equipment will be liquidated at the end of year 5.


Production
All the production will be exported and will begin in year 1. The expected quantity of
export for each year of the project is shown below.

Annual Production Number of Cartons
Year 0 1 2 3 4 5
Annual Output 400.0 500.0 700.0 800.0 1,000.0


Operating Costs
The unit cost for producing one unit is approximately Y$ 12, and assume that the unit
cost will increase at the expected rate of domestic inflation.


Financing
If the project is fully financed with equity, then the required nominal return on the
investment is 16%. It is expected that the investors in the project will be able to borrow 30%
of the investment costs for the project in year 0 and year 2 from local commercial banks at an
annual nominal rate of 11%.
For the life of the project, assume that the domestic inflation rate is constant at 6% and
the foreign inflation rate is constant at 3%. In addition, the corporate tax rate is 30%. The
current exchange rate is Y$20 per US$.


Working Capital
Assume that there are no Accounts Receivable and no Accounts Payable. The required
cash balance is 30% of the operating costs. Assume that at the end of year 5, the cash balance
is zero.


National Economic Parameters
The Center for Economic Research has estimated that the real economic opportunity
cost of capital is 12% and the foreign exchange premium is 20%.

51

Risk
The project has many risks. One of the key risks is that other countries in the region are
also planning to invest in projects to export licterines. Currently, it is estimated that over the
life of the project, the expected FOB price per carton is Y$ 17. However, since this is a new
product, there is a lot of uncertainty about the price and demand. The investment group has
specified the following assumptions.

1. All the output will be exported.
2. The project is a price taker, that is, the price is independent of the quantity of output.
3. The unit cost of production is independent of the selling price for the output.

In addition, the investment group has identified the following key risk variables.
1. Output price.
2. Annual Output


Pricing
The local demand for the fruit has also been growing. The Consumer Protection Group
(CPG) has complained that the price is too high for the local consumers and has proposed that
a special export tax of 30% should be imposed on the export of licterines. Currently, the
request of CPG is under consideration by the Commission on Trade. If the request is
approved, then an export tax of 30% will be levied on the export of licterines; if the request is
not approved, then it can be assumed that there will be no export tax. However, it is likely that
the CPG will appeal if the request is not approved.



PART A: written analysis (35 points)
From an objective point of view, write a brief memo to the Finance Division of the
Ministry of Agricultural Products on the financial viability and risk of the project.

Assume that the project is acceptable from an economic point of view.

The memo (excluding tables, graphs and charts) should not exceed 600 words. The
memo should be addressed to a well-informed person. Assume that the person has no prior
knowledge of financial analysis and risk modeling. All assumptions, technical terms and
jargon should be clearly explained.


ASSESSMENT CRITERIA
The memo will be judged on the basis of the following criteria.
a. Clarity of the writing
The writing should be clear, succinct and jargon-free. If technical terms are used in
the memo, the meaning of the technical terms should be clearly explained.

b. Discussion of the results
52
The implications of the results from the analysis should be clearly explained for a
person with no prior knowledge of financial analysis and risk modeling.

c. Organization of the results of the analysis
The report should be well organized and easy to follow for a person with no prior
knowledge of financial analysis and risk modeling.


PART B: Outline for the construction of the worksheet (65 points)
A complete printout of the worksheet should be included in the appendix. Wherever
possible, use page breaks to ensure that each table is on a separate page.

The following tables are a minimum requirement. To properly analyze the case study,
additional tables may be required.


Financial Analysis (40 points)
a. Based on the above information, construct a well-organized Table of Parameters. (5
points)

b. Construct appropriate depreciation schedules for the machinery and equipment. (5
points)

c. Construct one loan schedule for the borrowing in year 0 and year 2. (5 points). The
grace period for the first loan is 2 years. The total balance of the loans at the beginning
of year 3 (first and second borrowing) will be repaid in three equal installments, from
year 3 to year 5.

d. Construct the nominal income statement and balance sheet. (10 points)

e. Construct a nominal free cash flow statement. Calculate the NPV and IRR of the
project. Briefly explain your construction of the FCF. (10 points)

f. Construct a nominal free cash flow statement. Verify that the NPV of the nominal
FCF at the nominal discount rate is equal to the NPV of the real FCF at the real
discount rate. (5 points)



Sensitivity Analysis (10 points)
a. Conduct a two-way sensitivity analysis of the financial NPV with output price and
input price. In the Data Table Command, use the output price as the column input
and the input price as the row input. Assume that the inflation rate is positive.
Briefly, comment on the results of the two-way table. (5 points)

b. Conduct a two-way sensitivity analysis of the financial NPV with output price and
input price. In the Data Table Command, use the output price as the column input
53
and the input price as the row input. Assume that the inflation rate is zero. Briefly,
comment on the results of the two-way table. (5 points)


Scenario Analysis (15 points)
Based on the risk variables that have been identified, the analyst for the project has
defined the following different scenarios. An outside consultant has estimated the following
probabilities for each of the scenarios.
For each of the scenarios, calculate the expected return and the net present value
(NPV) of the project from the financial point of view.


Scenario Probability
Best Case 15%
Expected Case 60%
Worst Case 25%
100.0%


Best Case
1. For the life of the project, the expected annual output price will be18.
2. The annual output will be 10% higher than the output profile over the life of the
project as given above.
3. For the life of the project, the expected domestic annual rate of inflation will be 5%.



Expected Case
1. For the life of the project, the expected annual output price will be 17.
2. The annual output will be the output profile over the life of the project as given above.
3. For the life of the project, the expected domestic annual rate of inflation will be 6%.


Worst Case
1. For the life of the project, the expected annual output price will be 17.
2. The annual output will be 10% lower than the output profile over the life of the project
as given above.
3. For the life of the project, the expected domestic annual rate of inflation will be 8%.



Question 1: (40 points) Impacts of inflation
A project requires investments in machinery at the end of year 0 and year 1. The
current estimates of the investment costs (as of year 0) are given in the table below. Note
that the cost of the investment in year 0 is in domestic currency and the cost of the
investment in year 1 is in foreign currency.
54

Table 1a: Investment cost (domestic currency, in year 0 price)
Year of Investment Cost
Investment in year 0 $1,000

Table 1b: Investment cost (foreign currency, in year 0 price)
Year of Investment Cost
Investment in year 1 $300

It is most likely that the cost of the investment in year 1 will increase at the expected
foreign inflation rate. The economic life of the machinery is 2 years. The project will be
terminated at the end of year 2 and all the machinery will be liquidated at that time. For tax
purposes, assume straight-line depreciation.

Revenues
With no inflation, the project is expected to generate revenues of $900 at the end of
year 1 and $900 at the end of year 2. Assume that the revenues in year 1 and year 2 will
increase with the expected rate of domestic inflation.

Domestic debt financing
Seventy percent of the investment cost in year 0 will be financed with a domestic
loan. The domestic bank will charge an annual real interest rate of 12%. The loan principal
will be repaid in two equal installments in year 1 and year 2.

Foreign debt financing
Eighty percent of the investment cost in year 1 will be financed with a foreign loan.
The foreign bank will charge a fixed annual interest rate of 15%. The total loan (principal +
interest accrued) will be repaid in year 2.

Required equity return
Assume that the real required return for all-equity investment is 20%. The corporate
tax rate is 30%.

Inflation rate
Over the life of the project, the expected domestic inflation rate is 8% and the
expected foreign inflation rate is 3%. At the end of year 0, the foreign exchange rate is two
units of domestic currency (D$) per unit of foreign currency (F$)

a. Construct the schedule for the domestic loan. (5 points)

b. Construct the schedule for the foreign loan in foreign and domestic currencies. (10
points)

c. Construct the depreciation schedules for the machinery. (5 points)

55
d. Construct the income statement with no debt financing. In particular, estimate the
annual tax payments. (5 points)

e. Construct the income statement with debt financing. In particular, estimate the
annual tax payments. (10 points)

f. Construct the balance sheet (with debt financing). (5 points)


Question 2: (15 points)
a. Construct the net-of-tax nominal free cash flow (FCF) statement. The FCF is the
cash flow generated by the project. Should the project be accepted or rejected?
Briefly, explain the reasons for your answer. (10 points)

b. Construct the net-of-tax real free cash flow (FCF) statement. Verify that the NPV of
the nominal FCF, discounted at the nominal return to equity, is equal the NPV of
the real FCF, discounted at the real return to equity. (5 points)


Question 3: (20 points)
a. Compare the tax savings on the domestic loan with and without domestic inflation.
What is the difference? Briefly, explain your calculations. (10 points)

b. Compare the tax effects of the depreciation deduction with and without domestic
inflation. What is the difference? Briefly, explain your calculations. (10 points)


Question 4: (25 points) Cost of Capital
At the end of year 0, a single period project requires an investment of $2,000. The
project will provide a cash flow of $2,400 at the end of year 1. Assume that there is no
inflation and the required return, with all-equity financing, is 20%. Also, there are no taxes
and no transaction costs in the capital markets. In other words, it is an M & M world.

a. At the end of year 0, calculate how much a rational investor would be willing to pay
to for the right to the free cash flow at the end of year 1. (5 points)

b. Suppose sixty percent of the investment cost was financed with debt at an interest
rate of 12%. Construct the cash flow to levered equity (CFE) and calculate the rate
of return for the equity holder. (5 points)

c. Based on the above information, verify that in a M & M world without taxes, debt
financing does not increase the value of the project. (5 points)

d. Based on the financing in part b, calculate the Weighted Average Cost of Capital
(WACC). (10 points)


56


OPTIONAL: Extra Credit Questions

Question 5: (10 points) Continuation of Question 1
a. Construct the nominal cash flow to equity (CFE) statement. (2 points)

b. Suppose the expected rate of domestic inflation was zero percent. Calculate the
NPV of the FCF. Compare the answer with the NPV of the FCF with the expected
inflation rate of 8 %. Are they the same or different? Why? Briefly, explain. (3
points)

c. Compare the tax savings on the foreign loan with and without domestic inflation.
What is the difference? Briefly, explain your calculations. (5 points)


Question 6: (10 points)
a. Suppose all the previous information in Question 4 is the same and the only change
is that the required return, with all-equity financing, is 18%. Calculate the new value
of the levered equity (with respect to year 0) and the return to levered equity. (2
points)

b. Based on the financing in part b of Question 4 and the new information on the
required return with all-equity financing, calculate the Weighted Average Cost of
Capital (WACC). Is the WACC the same as or different from the WACC in part d
of Question 3? Why? Briefly, explain. (3 points)

c. Based on the above information, verify that in a M & M world without taxes, debt
financing does not increase the value of the project. (5 points)



1. Tiene $100 para invertir en un bono a un ao y le ofrecen las siguientes opciones:
La corporacin SU FUTURO ASEGURADO le paga una tasa de inters del 35%
NATV
La cuenta LA TAPITA le paga el 2,9% mensual.

En cul de las dos debe depositar su dinero?
Explique el procedimiento DETALLADAMENTE y realice el diagrama de flujo de caja.

SUPONGA QUE:
La inflacin es del 0.2% mensual y no existe riesgo
No debe tomar ninguna de las dos opciones como tasa de descuento



57
2. Una Corporacin Financieras est ofreciendo las siguientes alternativas de bonos para
Invertir

Por cada milln que sea Invertido a un tiempo de 5 aos, ofrecer al final de cada mes un
inters bsico para todos los casos de 1.31%. Se ofrecen 3 alternativas y se deber
escoger alguna de ellas:

ALTERNATIVA 1
Por cada milln de pesos se pagarn unos intereses adicionales del 14% efectivo
anual. Como incentivo para las inversiones iguales o mayores de $10.000.000, la
corporacin ofrece un aumento de 0.5% despus del primer ao y as sucesivamente
para cada ao.
Ejemplo: Ao1 14%e.a.; ao2 14.5% e.a.; ao3 15%e.a. y as sucesivamente.

ALTERNATIVA 2
Por cada milln de pesos invertido, una cuota mensual uniforme al inicio de cada
perodo por un valor de $31.200 durante los 5 aos (Esta cuota ya incluye el 1.31%
mensual bsico ms una tasa de inters extra).

ALTERNATIVA 3
Una tasa de inters anual del 14% adicional al inters bsico de 1.3% mensual.

Si Ud. Dispone de $10 millones Cul sera su decisin?
Explique el procedimiento DETALLADAMENTE y realice el diagrama de flujo de caja.

SUPONGA QUE:
Su tasa de descuento es del 30% E.A.

Se tienen los siguientes estados financieros

Balance General
AO 0 1 2
ACTIVO
Caja y Bancos 0.00 29.70 1.12
Cuentas por Cobrar 0.00 0.00 0.00
Edificio 100.00 100.00 100.00
Depreciacin acum. Edificio 0.00 10.00 20.00
Maquinaria 80.00 80.00 80.00
Depreciacin acum. Maquinaria 0.00 16.00 32.00
Lote 70.00 70.00 70.00
TOTAL ACTIVO 250.00 253.70 199.12 0.00
PASIVO
Impuestos por Pagar 59.50 60.20
Cuentas por pagar (crdito) 200.00 100.00 0.00
TOTAL PASIVO 200.00 159.50 60.20
PATRIMONIO
Capital Inicial 50.00 50.00 50.00
58
Reservas 44.20 88.92
TOTAL PATRIMONIO 50.00 94.20 138.92
PASIVO MAS PATRIMONIO 250.00 253.70 199.12


TABLA DE AMORTIZACION
MES 1 2
SALDO INICIAL


200

100
CUOTA


104

102
INTERES


4

2
ABONO A CAPITAL


100

100
SALDO FINAL


100 -


Estado de Resultados
Ventas 250.00 260.00
Costo y gastos 50.00 60.00
Depreciaciones 26.00 26.00
Gastos Financieros 4.00 2.00
Utilidad antes de impuestos 170.00 172.00
Impuestos 59.50 60.20
Utilidades del perodo 110.50 111.80
Utilidades distribuidas 66.30 67.08
Reservas 44.20 44.72
Flujo de Tesorera
0 1 2
Saldo Inicial 0.00 0.00 29.70
Aporte de Inversionistas 50.00 0.00 0.00
Ingresos 0.00 250.00 260.00
Inversiones, Costos y Gastos 250.00 50.00 60.00
Intereses 0.00 4.00 2.00
Prstamos recibidos 200.00 0.00 0.00
Abonos a capital 0.00 100.00 100.00
Impuestos 0.00 0.00 59.50
Distribucin de Utilidades 0.00 66.30 67.08
Saldo del ao 0.00 29.70 -28.58
Saldo Final acumulado 0.00 29.70 1.12


Datos disponibles:

1. Tasa de inflacin anual 7%

2. Tasa de desempleo 12%

3. Crecimiento en el ltimo ao del PIB nacional 2,72%

4. Crecimiento en el ltimo ao del PIB del sector en que se
encuentra este proyecto 3%

5. Devaluacin anual 20%

6. Dficit de la balanza de pagos, 2,87% del PIB nacional

59
7. Tasa real 3,5% anual

8. Beta de una accin similar a esta empresa,
1.23
9. Tasa libre de riesgo 10,75% anual

10. El ndice de la bolsa donde se cotiza la accin del punto 8 vala
hace doce meses 1,234,6 y hoy vale 1.419,8

Indice hace un ao 1,234.60
Indice hoy 1,419.80
11. El IPC de hace un ao era de 2345,34 y el de hoy es de 2509,51




a. Construya el FCLP (20%)
construya el FCLP con reinversin al 0%

Saldo Final FT 29.70 -28.58
- Aportes de Capital 0.00 0.00
- Ingresos por prstamos 0.00 0.00
+ Pago de prstamos 100.00 100.00
+ Pago de intereses 4.00 2.00
- Ahorro en Impuestos -1.40
+ Utilidades 66.30 67.08
- Inversin en el Proyecto 0.00 0.00

FCLP SIN VR TERMINAL -250.00 200.00 139.10
VR TERMINAL 9,382.11
FCLP -250.00 200.00 9,521.21


b. Construya el FCA (10%)
Saldo Final FT 29.70 -28.58
+ Utilidades repartidas 0.00 66.30 67.08
VR TERMINAL 9,382.11
FCA -50.00 96.00 9,420.61


c. Construya el FCF (10%)
Tasa de Impuestos 35.00% 35.00%
FCF
- ingresos de prstamos -200.00
+ amortizaciones 100.00 100.00
+ pago de intereses 4.00 2.00
- Ahorro en Impuestos -1.4
-200.00 104.00 100.60
verificacion
FCF+FCA -250.00 200.00 9,521.21


d. Cul es el costo de la deuda antes y despus de impuestos? (10%)
flujo antes de impuestos
2.00% -200.00 104.00 102.00
flujo despus de impuestos
1.31% -200.00 104.00 100.60 -0.7
60


e. Cmo calculara Usted el Valor Terminal en el ao 2? (20%)
Hay crecimiento esperado?
En clase (en kas diapositivas) decamos que un estimativo del crecimiento podra
ser el del PIB sectorial g= 2.72%
tasa de descuento: hay que calcularla del punto siguiente
Flujo de caja libre del proyecto en 3 142.88
Vr terminal en ao 2 9,382.1

61

f. Cmo calcular el Costo Promedio de Capital (WACC)? (20%)
Costo del patrimonio Cap 5
R=r+beta(Rm-r)
r= rent lib
riesgo
Rm=rent
Mercado
15.98% 10.75% 15.0%
suponiendo que no cambia el wacc

Costo de la
deuda Monto
Costo de
Patrimonio
Monto del
patrimonio
1.31% 200.00 15.98% 50.00
CPC (WACC) 4.24%
SI SE CONSIDERA QUE CADA PERIODO CAMBIA POR EL CAMBIO DE LA DEUDA, ENTONCES
AO 1 WACC AO 2 WACC
PASIVOS 159.50 6.76% 60.20 11.46%
PATRIMONIO 94.20 138.92
OTRA OPCIN, FCF + Flujo requerido para el accionista
0 1 2
FCF Despues de Impuestos (200.00) 104.00 100.60
Flujo de caja requerido por el accionista (50.00) 7.99 57.99 Aqu se debe incluir la recuperacin del capital.
(250.00) 111.99 158.59
wacc 5.13%
Observe que este flujo no es el que se tiene proyectado para el accionista (FCA), sino el esperado.
CUALQUIERA DE LAS tres SE ACEPTA. Estos enfoques los estudiarn en sus prximos cursos de finanzas.
Por qu se sube el wacc?


g. Con qu tasa deber descontar cada flujo de los calculados en a, b y c? (10%)

FCLP 4.24%
FCF 1.31%
FCA 15.98%


62

1. En el siguiente cuadro se muestran las proyecciones de una valoracin segn cada una de las tres
metodologa estudiadas y adems hay una metodologa falsa .

Metodologa

Ao Ao 0 Ao 1 Ao 1 Ao 1 Ao 1

Ingresos 100 123.9 118.9 100 105

Egresos 10 12.04 11.84 10 10.2


Datos:
Tasa Libre de
Riesgo
27%

Inflacin 18.00%

Componente
de Riesgo
2%

Aumento de
Ingresos
23.90%



Aumento de
egresos
20.36%

Identifique y
explique
como se
calcul cada
una de las
proyecciones
(No se
requiere
explicar
cmo se
calcul la
proyeccin
falsa). (2/10)

63

Calcule a partir de las siguientes proyecciones:

1. Flujo de caja libre (3/10)
2. WACC Calculando Beta E (Beta de la firma 0.3, Tasa libre de riesgo 8%, Prima de riesgo 5%, Beta deuda 0) (3/10)
3. Calcule el valor de la empresa (2/10)


BALANCE GENERAL
AO 1 2 3

CAJA 5,453,780,800 9,381,149,537 12,511,916,533
CUENTAS POR COBRAR 3,120,000,000 3,341,520,000 3,578,767,920
MAT. PRIMAS 514,568,655 573,255,319 642,820,585
MAQUINARIA 256,000,000 256,000,000 256,000,000
- Depreciacin Acumulada (maquinaria) -51,200,000 -102,400,000 -153,600,000
LOTE 100,000,000 100,000,000 100,000,000
EDIFICIO 255,000,000 255,000,000 255,000,000
- Depreciacin Acumulada (edificio) -12,750,000 -25,500,000 -38,250,000
TOTAL ACTIVO 9,635,399,455 13,779,024,856 17,152,655,038


IMPUESTOS POR PAGAR 3,143,909,809 3,293,127,324 3,425,855,127
PRESTAMOS 242,800,000 121,400,000 0
TOTAL PASIVO 3,386,709,809 3,414,527,324 3,425,855,127


Capital 410,000,000 410,000,000 410,000,000
Utilidad del ejercicio 5,838,689,645 6,115,807,887 6,362,302,379
Utilidad ejercicios anteriores 0 3,838,689,645 6,954,497,532
64
Total Patrimonio 6,248,689,645 10,364,497,532 13,726,799,911
Total Pasivo + Patrimonio 9,635,399,455 13,779,024,856 17,152,655,038


ESTADO DE RESULTADOS
AO 1 2 3
VENTAS 15,600,000,000 16,707,600,000 17,893,839,600
COSTO DE VENTAS 6,050,486,545 6,747,738,790 7,567,244,094
GASTOS ADMON 250,000,000 275,000,000 302,500,000
GASTOS TRANSPORTE 100,000,000 110,000,000 121,000,000
DEPRECIACION 63,950,000 63,950,000 63,950,000
UTILIDAD OPERACIONAL 9,135,563,455 9,510,911,210 9,839,145,506
INGRESOS FINANCIEROS
GASTOS FINANCIEROS 152,964,000 101,976,000 50,988,000
UTILIDAD ANTES DE IMP. 8,982,599,455 9,408,935,210 9,788,157,506
IMPUESTOS 3,143,909,809 3,293,127,324 3,425,855,127
UTLIDAD NETA 5,838,689,645 6,115,807,887 6,362,302,379



FLUJO DE TESORERIA
AO 1 2 3
SALDO INICIAL 100,000,000 5,453,780,800 9,381,149,537
INVERSION DE LOS SOCIOS
PRESTAMOS RECIBIDOS
VENTAS DE CONTADO 12,480,000,000 13,366,080,000 14,315,071,680
RECUPERACION VENTAS A CRDITO 3,120,000,000 3,341,520,000
EGRESOS OPERACIONALES 6,851,855,200 7,191,425,454 8,060,309,360
PAGO DE PRESTAMOS 274,364,000 223,376,000 172,388,000
PAGO DE IMPUESTOS 3,143,909,809 3,293,127,324
65
UTILIDADES DISTRIBUIDAS 0 2,000,000,000 3,000,000,000
SALDO DEL AO 5,353,780,800 3,927,368,737 3,130,766,997
SALDO FINAL 5,453,780,800 9,381,149,537 12,511,916,533



66


1=
Tabla 1 Depreciacin
Ao 0 1 2
Valor al inicio del perodo 1,000.00 800
Depreciacin 200 200
Valor al final del perodo 1,000.00 800 600


dividendos
80% de las utilidades
Tabla 2: PYG
Ao 0 1 2
Ventas 348.1 348.1
Depreciacin 200 200
Utilidades
Dividendos
Utilidades retenidas 29.6 29.6
Utilidades retenidas
acumuladas
29.6 59.2
Todo se hace de contado



Tabla 3: Balance General
Activos Ao 0 1 2
Maquinaria 1,000.00 800 600

Patrimonio inicial 1,000.00 1,000.00 1,000.00
Utilidades retenidas
acumuladas
0 29.62 59.24
Total Patrimonio 1,000.00 1,029.60 1,059.20
Activos menos patrimonio 0 -229.6 -459.2


1. 30% Por qu el balance no cuadra? Cudrelo indicando y explicando cada operacin

2. (40%) Calcule el flujo de tesorera, el flujo de caja libre, el flujo de caja de la
financiacin y el flujo de caja del accionista.

3. (30%) Si ahora se tienen impuestos de 40% que se pagan el mismo ao, calcule el
flujo de tesorera, el flujo de caja libre, el flujo de caja de la financiacin y el flujo de caja
del accionista. Debe constatar que todo est correcto haciendo las verificaciones necesarias

67
solucion del anterior

Este es el ejemplo que se utiliz para ilustrar la relacin entre estados financieros antes de
entrar de lleno al captulo 6

Tabla 1: Depreciacin
Ao 0 1 2
Valor al inicio del perodo 1,000.00 800
Depreciacin 200 200
Valor al final del perodo 1,000.00 800 600


dividendos 80%


Tabla 2: PYG
Ao 0 1 2
Ventas 348.1 348.1
Depreciacin 200 200
Utilidades 148.1 148.1
Dividendos 118.48 118.48
Utilidades retenidas 29.6 29.6
Utilidades retenidas acumuladas 29.6 59.2

Tabla 3: Balance General
Activos Ao 0 1 2
caja y bancos 0.00 229.62 1,059.24
Maquinaria 1,000.00 800 0
activos totales 1,000.00 1,029.62 1,059.24

Patrimonio inicial 1,000.00 1,000.00 1,000.00
Utilidades retenidas acumuladas 0 29.62 59.24
Total Patrimonio 1,000.00 1,029.62 1,059.24
Activos menos patrimonio 0.00 0.00 0.00

Por qu el balance no cuadra? Cudrelo indicando y explicando cada operacin


68
Flujo de tesoreria Ao 0 1 2

Ingresos


patrimonio 1,000.00
venta de equipo 600.00
ventas 0.00 348.10 348.10
total 1,000.00 348.10 948.10
Egresos
dividendos 0 118.48 118.48
inversion 1,000.00
total 1,000.00 118.48 118.48
saldo 0.00 229.62 829.62
saldo acum
0.00 229.62 1,059.24
3. (25%) Calcule el flujo de tesorera, el flujo de caja libre, el flujo de caja de la
financiacin y el flujo de caja del accionista.
4.

Ao 0 1 2
FCL
saldo FT 0.00 229.62 829.62
mas dividendos 0 118.48 118.48
menos aportes -1,000.00 0.00 0.00
FCL -1,000.00 348.10 948.10

FCF 0.00 0.00 0.00

FCA
saldo FT 0 229.62 829.62
menos aportes -1,000.00 0.00 0.00
mas dividendos 0.00 118.48 118.48
FCA -1,000.00 348.10 948.10
chequeo FCL = FCA
+ FCF 0.00 0.00 0.00
3. (25%) Si ahora se tienen impuestos de 40% que se pagan el mismo ao, calcule el
flujo de tesorera, el flujo de caja libre, el flujo de caja de la financiacin y el flujo de caja
del accionista. Debe verificar que todo est correcto haciendo las verificaciones en Balance
y en flujos.

dividendos
80% imp 40%


Tabla 2: PYG
Ao 0 1 2
69
Ventas 348.1 348.1
Depreciacin 200 200
Utilidades antes de imp 148.1 148.1
imp 59.24 59.24
utilidad neta 88.86 88.86

Dividendos 71.09 71.09
Utilidades retenidas 17.77 17.77
Utilidades retenidas acumuladas 17.77 35.54



Tabla 3: Balance General
Activos Ao 0 1 2
caja y bancos 0.00 217.77 1,035.54
Maquinaria 1,000.00 800 0
activos totales 1,000.00 1,017.77 1,035.54

Patrimonio inicial 1,000.00 1,000.00 1,000.00
Utilidades retenidas acumuladas 0 17.77 35.54
Total Patrimonio 1,000.00 1,017.77 1,035.54
Activos menos patrimonio 0.00 0.00 0.00


70
Flujo de tesoreria Ao 0 1 2

Ingresos


patrimonio 1,000.00
venta de equipo 600.00
ventas 0.00 348.10 348.10
total 1,000.00 348.10 948.10
Egresos
dividendos 0.00 71.09 71.09
impuestos 0.00 59.24 59.24
inversion 1,000.00
total
1,000.00 130.33 130.33
saldo
0.00 217.77 817.77
Saldo acum

0.00 217.77 1,035.54


Ao 0 1 2
FCL
saldo FT 0.00 217.77 817.77
mas dividendos 0 59.24 59.24
menos aportes -1,000.00 0.00 0.00
FCL -1,000.00 277.01 877.01

FCF 0.00 0.00 0.00

FCA
saldo FT 0 217.77 817.77
menos aportes -1,000.00 0.00 0.00
mas dividendos 0.00 59.24 59.24
FCA -1,000.00 277.01 877.01
chequeo FCL = FCA + FCF 0.00 0.00 0.00


71

72
Todo el examen est referido a la tabla que se presenta a continuacin
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
tasa de prstamo 24%
tasa de
impuestos 35%

saldo deuda 220,925,365

192,183,774

170,500,000

150,000,000

140,000,000

123,567,879 -
Flujo de tesoreria
Recuperacion cartera

545,859,832

588,134,093

651,924,230

727,343,601

811,489,271

904,810,537
Prstamos recibidos
total

545,859,832

588,134,093

651,924,230

727,343,601

811,489,271

904,810,537
500000000
Pago Prestamos a Bancos
Costos del negocio

124,747,161

138,469,349

153,424,038

171,528,075

191,253,804

213,247,991
Gastos de
Administraci6n

62,648,569

69,913,911

77,831,813

88,856,910

101,261,142

112,906,173
Industry y Comercio

1,582,445

1,881,743

2,085,546

2,328,452

2,597,284

2,895,972
Pago I.V.A.

61,633,843

60,215,791

66,737,483

74,510,461

83,113,084

92,671,088
Pago Retencion en la
Fuente

954,808 - - - -

-
Pago de lmpuesto de
Renta

11,729,482

58,868,994

56,695,308

64,547,670

74,039,186

82,283,589
Intereses
Otros Gastos

2,849,961

3,163,457

3,505,110

3,918,713

4,369,365

4,871,842

Pago Dividendos Socios

247,736,731

231,610,565

260,040,815

291,315,462

328,835,508

367,184,745

Pago Tres per Mil

1,579,139

1,720,621

1,877,760

2,095,385

2,358,808

2,630,884

total egreso

Saldo ao
73


1) (25%) Si usted sabe que FCL + AI = FCD + FCA y conoce el FCD, el FCL, el AI y el valor terminal del FCL cmo calculara el valor terminal para el
FCA?

2) (25%) Qu pasara con el clculo de la tabla si los impuestos no se pagaran en mismo ao? Si pasa algo,
cmo lo podra corregir?

3) (25%) Si la inflacin cambia y estamos en un mundo M&M, Ku cambia? Cmo hace usted el ajuste para que funciones su clculo del WACC y del valor de
la firma?

4) (25%) Ahora que ya sabe todo lo anterior, con los datos de la hoja Punto general calcule lo siguiente:
4.1 Complete el flujo de tesorera
4.2 Calcule el flujo de caja libre con su valor terminal
4.3 Verifique que se cumpla la relacin del punto 1)
74

4.4 Termine cualquier clculo necesario y calcule el valor total de la firma, y el valor del
patrimonio usando los mtodos que se presntaron en el artculo sobre el WACC

5) (10%) Regalo opcional. Explique en detalle qu clculos hara usted para calcular la tasa de descuento del
proyecto (firma) de la hoja Punto general, si en lugar de ser un flujo de caja determinstico, fuera una
distribucin de probabilidad
resultante de la interaccin de 5 variables cada una con su distribucin de probabilidad.


1) (2/10) Analice el captulo 5 de Decisiones de Inversin en lo referente al clculo del CPC (WACC).
Escriba su anlisis en no ms de 50 palabras.


2) Suponga que su empresa (A) es una de las 4 (Empresas A, B, C y D) que conforman el sector de
su actividad. Para 2000, las participaciones de mercado de cada una de ellas es de 40%, 25%, 20%
y 15%. Suponga tambin que los gastos de publicidad son el nico determinante de la participacin en el
mercado.
Escenario a) (1/10) Para 2001 su empresa A tiene presupuestado aumentar sus gastos de publicidad en un 20% y
sus competidores que tienen muy buena informacin sobre la actividades de la competencia, planean
aumentarlos en 15%. Cmo queda repartido el mercado en 2001?
Escenario b) (1/10) Las ventas de 2000 para toda la industria fueron de 1,2 billones y los gastos de publicidad
fueron el 5% de las ventas. Suponga ahora que en lugar de hacer un aumento en la publicidad, su empresa
decide ms bien, bajar sus precios en 2%. Su competencia no est dispuesta a bajar sus precios.
Cul sera el efecto de esta decisin sobre las participaciones de mercado?
Para cada escenario explique el procedimiento para hacer su afirmacin.


3) A continuacin se presenta informacin financiera de una firma. Hasta 1999 son datos reales, pero
para 2000 son una proyeccin. En los gastos de ventas y administrativos se incluye la depreciacin.


Ao 1997 1998 1999
2000
(proyeccin)
Ventas 1,994,911 1,855,268 2,003,689 2,163,986
Costo de ventas 1,396,438 1,298,687 1,402,551 ?
Gastos de ventas y administrativos 418,931 389,608 420,775 454,438
Cuentas por cobrar 76,517 71,163 ? 83,001
Cuentas por pagar 171,763 159,737 172,514 ?
Gastos pagados por anticipado 15,494 14,410 15,563 16,808
Inventarios 491,895 457,463 494,059 533,587
Depreciacin acumulada 298,514 354,174 351,453 416,371

Leyendo las notas de los estados financieros usted se entera que esta firma ha perdido grandes cantidades de dinero en los
ltimos aos, de manera que para 2000 el resultado de utilidad gravable (porque amortiza las prdidas anteriores) es cero.
As mismo, que en 1999 la firma vendi un activo totalmente depreciado
cuyo costo original fue de 62.831. No hubo venta ni retiro como chatarra de ningn activo en 1997, ni en 1998.








(2/10) Calcule el flujo de caja libre de la firma desde 1998 hasta 2000.
Para cada caso a), b) y c), explique el procedimiento para hacer su anlisis y clculos.

75
4) (1/10) Suponga que usted ha calculado la siguiente informacin para la empresa de su proyecto:




Valor de mercado de la deuda 157,080
Valor de mercado del patrimonio (equity) 314,159
Tasa de impuestos 35.0%
Costo de la deuda antes de impuestos 18.0%
CPC (WACC) 24.0%
Cul es el costo del patrimonio?


5) (3/10) Una manera de calcular el costo del patrimonio (equity) es recurrir a la informacin histrica disponible de una
empresa. Suponga que la empresa de su proyecto obviamente no est en bolsa. La nica informacin con que cuenta es la
contable. Con las reservas del caso, si usted supone que los datos de patrimonio que aparecen en la contabilidad fueran
una buena medida de su valor de mercado, calcule cul podra ser el costo del patrimonio para el ao 2001. Recuerde
algunas relaciones que pueden ser tiles o no.
Rentabilidad de una accin = tasa libre de riesgo despus de impuestos + betaxprima de riesgo de mercado
Prima de riesgo = valor de la rentabilidad del perodo - tasa libre de riesgo despus de impuestos
Tasa deflactada = (1+tasa nominal)/(1+inflacin) -1
Rentabilidad de una accin = (Precio en t + Dividendos en t)/Precio en (t-1) - 1
Costo de la deuda despus de impuestos = d(1-T)
Funcin de Excel para calcular promedio =PROMEDIO(rango)
Funcin para calcular desviacin estndar =DESVEST(rango) o =DESVESTP(rango)
Funcin de Excel para regresin lineal =PRONOSTICO(Valor X;rango conocido Y;rango conocido X)
Las variables macroeconmicas las puede encontrar en www.poligran.edu.co/decisiones
Cualquier supuesto que haga debe estar justificado. Explique en detalle todo el procedimiento para su clculo del costo
del patrimonio en 2001
Ao
Vr contable
del patrimonio
en millones
Utilidades
repartidas en
millones
Tasa libre de
riesgo antes de
impuestos
Tasa de
impuestos T IPC infl
1990 $369 $20 36.3% 35% 166.94 #VALOR!
1991 $427 $23 30.6% 35% 211.72 26.8% 30.6%
1992 $667 $25 28.9% 35% 264.94 25.1% 28.9%
1993 $630 $29 26.3% 35% 324.84 22.6% 26.3%
1994 $1,108 $33 26.3% 35% 398.24 22.6% 26.3%
1995 $1,288 $40 15.8% 35% 475.76 19.5% 23.0%
1996 $1,100 $56 16.3% 35% 578.71 21.6% 25.3%
1997 $1,188 $64 21.2% 35% 681.06 17.7% 21.2%
1998 $1,500 $74 51.7% 35% 794.80 16.7% 20.2%
1999 $1,319 $84 16.4% 35% 898.12 13.0% 16.4%
2000 $1,894 $86 12.9% 35% 984.34 9.6% 12.9%
2001


42) (20%) Cul es el valor presente del ahorro en impuestos si se utiliza depreciacin
lineal? Indique la expresin sin cifras, slo con variables.
43) (10%)Puede usted determinar la TIR de los proyectos a partir de la grfica del VPN vs
la tasa de descuento? Explique en detalle su respuesta.
44) (10%) En qu casos se puede utilizar la TIR modificada para escoger entre alternativas
mutuamente excluyentes?
76
45) (10%) Si la inflacin esperada es de 10% para el prximo ao y la tasa de inters real
es de 3%, cul sera la tasa de inters corriente libre de riesgo?
46) (10%) Si la tasa de rentabilidad de una accin en el mercado es de 18% anual. Se ha
calculado la beta de esta accin como 1,5. Si la rentabilidad del mercado es 13%, y el
modelo CAPM funciona, cul es la tasa libre de riesgo?
47) (10%) Se debe conocer la tasa de descuento para calcular el VPN, pero la TIR se puede
calcular sin conocer la tasa de descuento, entonces es ms fcil aplicar la regla de la
TIR que la del VPN.
48) (10%) Si la rentabilidad esperada de una accin es 24% y se sabe que la beta de esa
accin es 1.5 y si la rentabilidad del mercado es 19% y si el CAPM funciona, entonces
la tasa libre de riesgo es 5%.
49) Qu condiciones o supuestos hay implcitos en la frmula del costo promedio de
capital (WACC) CPC = d(1-T)D% + eP% I = Intereses VP = Valor presente FCL =
flujo de caja libre. Indique las opciones correctas.
a) D% y P% son el costo del dinero
b) Intereses e impuestos pagados al tiempo
c) Siempre se pagan impuestos
d) La UAII (EBIT) es menor que I
e) UAII (EBIT) es mayor o igual que I
f) D% y P% se calculan con valor de mercado
g) D% y P% se calculan del balance
h) El valor de mercado es el VP de los FCL
i) No hay amortizacin de prdidas pasadas

Politcnico Grancolombiano
Facultad de Administracin
Seminario de Finanzas
Profesor Ignacio Vlez
Segundo Parcial
Abril 24 de 2002
El desarrollo del examen lo debe entregar en un archivo de Excel con todo el modelo ya mencionado.
Todas las operaciones debern ser explicadas en detalle.
El examen es individual. Duracin 1,5 horas.
Suponga que debe calcular el valor de la firma con el ejemplo que hemos desarrollado desde el comienzo del
curso. Ya conoce el FCL y el VT, pues lo hemos trabajado en clase. Quiere calcular el valor con el CCF
(Capital Cash Flow o Flujo de caja del capital). Sabe adems que esta firma es similar a una que est en
bolsa y la ltima cotizacin de la accin en bolsa es de 1.43 y tiene un coeficiente beta de 1,8. La tasa de los
TES (R
f
) es de 10% anual. La rentabilidad del mercado (ndice de la bolsa) R
m
es de 17% anual.

Cuenta adems con la siguiente informacin contable de la firma que se cotiza en bolsa:




Datos del balance
Deuda 1,156,134
Capital social 1,133,900
Precio de la accin en libros 0.34
Usted ha supuesto que el CAPM funciona.

77
1. (30%) Usted deber hacer ciertos clculos que yo no voy a indicarle, porque usted debe saber cules son.
Los clculos que haga sern parte de la evaluacin.
2. (30%) Usted debe hacer la valoracin de la firma de su ejemplo usando el CCF (Capital Cash Flow o
Flujo de caja del capital).
3. Usted desea saber qu tan sensible es el valor total calculado en el punto 2 a las variables siguientes:
3.1. (5%) Rentabilidad del mercado
3.2. (5%) Rentabilidad libre de riesgo
3.3. (5%) Poltica de cartera
3.4. (5%) Coeficiente de elasticidad.
3.5. (5%) Tasa de impuestos
4. (15%) Usted tiene la siguiente informacin sobre la sensibilidad de unas variables con relacin a un
resultado que puede ser el valor total

Variable % cambio en variable % cambio en resultado Con 1% de cambio en
la variable se
obtiene este
cambio en el
resultado
Tasa de Inflacin 12% 21,00% 1,75%
Tasa de impuestos 1% 2,34% 2,34%
Valor de los gastos
generales
5% 3,22% 0,64%
Cul es la variable ms crtica (que ms afecta el valor total)? Explique en detalle su respuesta.

El desarrollo del examen lo debe entregar en un archivo de Excel con todo el modelo ya mencionado.

Informacin adicional: Aqu encontrar algunos datos y frmulas que de pronto le pueden servir.

Datos sobre flujos y valores
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
FCL 5,205.38 10,129.97 11,293.09 13,956.37 17,244.56
Valor terminal 452,047.06
Ahorro en impuestos
1,127.72 902.17 676.63 451.09 225.54
FCD
6,333.10 5,769.24 5,205.38 4,641.52 4,077.66
Utilidad neta
7,518.44 9,663.34 13,951.33 19,132.07 24,532.94
Intereses pagados
2,819.30 2,255.44 1,691.58 1,127.72 563.86
FCA
0.00 5,262.91 6,764.34 9,765.93 465,439.50
Dividendos
0.00 5,262.91 6,764.34 9,765.93 13,392.45
Abono a la deuda
3,513.80 3,513.80 3,513.80 3,513.80 3,513.80
Valor de la deuda
17,569.00 14,055.20 10,541.40 7,027.60 3,513.80 135,614.12

Esta tabla es slo para verificacin de sus datos. Para su anlisis deber utilizar lo que tiene en el modelo, en
donde deben estar enlazadas todas las variables.

= R
f
+
t firma sin deuda
(R
m
R
f
)
CCF = FCL + AI
78

( )
( )

+
=
T
P
D
T
P
D
ab
ab
anb
anb
ab anb
1 1
1 1

(D y P son valores de mercado y T es tasa de impuestos)

( )

+
=
T
P
D
ab
ab
ab
deuda firma
1 1
sin

(D y P son valores de mercado y T es tasa de impuestos)


WACC Ajustado = - AI
t
/VT
t-1

CCF = FCD + FCA
CPC
t
= d
t
(1-T)D
t-1
% + e
t
P
t-1
% = - dTD%
FCL = FCD + FCA - AI
e
t
= (
t
- d D
t-1
)/ P
t-1 =

t
+ (
t
d)D
t-1
/P
t-1


t
= dD
t-1
% + eP
t-1
%
V
CD
= V
SD
+ V
AI

FCL + AI = FCD + FCA

Seminario de Finanzas
Examen final
Profesor Ignacio Vlez
Mayo 27 2002

1) Usted tiene la siguiente informacin de su empresa
Inflacin
Aumento de
precios
nominal
26.82% 26.07%
25.14% 26.04%
22.61% 25.03%
22.60% 21.09%
19.47% 20.50%
21.64% 19.50%
17.69% 21.02%
16.72% 18.50%
9.23% 16.01%
8.80% 10.00%
7.65% 9.96%
6.00% 8.00%

Quiere proyectar sus precios futuros y necesita el aumento de los mismos.
Tiene tres estimativos de inflacin para un ao determinado.
La inflacin esperada es
Inflacin
Aumento de
precios
Estimado 1 4%
Estimado 2 5%
Estimado 3 6%

Cul sera el aumento de precios para cada caso?
Explique en detalle su respuesta.
79

2) Se tiene la siguiente informacin de los estados financieros de un proyecto:

Partida AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4
CAPITAL INVERTIDO EN DINERO 14.500,00
COSTO DE VENTAS 25.041,79 33.003,48 41.076,67 3.468,56
DEPRECIACION ANUAL 3.400,00 3.400,00 3.400,00
FLUJO DE CAJA DE LA
FINANCIACION (INCLUYE AHORRO
EN IMPUESTOS) FCF (2.500,00) 3.318,94 (307,10) - -
GASTOS FINANCIEROS 818,94 - - -
GASTOS GENERALES 571,50 708,66 871,65
IMPUESTOS POR PAGAR 316,74 1.270,71 2.994,16 -
INGRESO DE PRESTAMOS
BANCARIOS 2.500,00 - - -
INVERSIONES - 746,05 6.502,30 15.532,74 -
PROVISION PARA IMPUESTOS 316,74 1.270,71 2.994,16 1.753,39
SALDO ACUMULADO - - - - 22.767,53
SALDO DEL ANO DESPUES DE
PRESTAMOS E INVERSIONES - - - - 22.767,53
TASA DE DESCUENTO 36,36% 36,22% 33,01% 37,59%
TASA DE IMPUESTO SOBRE LA
RENTA 37,50% 37,50% 37,50% 37,50%
TASA DE INFLACION 22,00% 23,00% 21,00% 20,00%
TOTAL ACTIVOS 17.000,00 18.490,43 22.172,49 29.179,99 22.767,53
TOTAL EGRESOS 17.000,00 35.847,65 47.303,65 59.877,13 11.088,17
TOTAL INGRESOS 14.500,00 39.093,70 53.805,95 75.409,88 33.855,70
UNIDADES VENDIDAS 7.482,05 7.832,77 8.121,44
UTILIDAD BRUTA 16.109,47 20.416,03 26.496,99 (3.468,56)
UTILIDAD NETA 527,90 2.117,85 4.990,26 2.922,32
UTILIDADES REPARTIDAS 158,37 635,36 1.497,08
UTILIDADES RETENIDAS 527,90 2.487,38 6.842,29 8.267,53
VENTAS 41.151,26 53.419,51 67.573,66
1. Construya el Flujo de Caja libre (FCL) (Aos 1 a 4)
2. Construya el Flujo de Caja de los Accionistas (FCA) (Aos 1 a 4)

3) Indique a qu tasa de descuento se debe descontar cada flujo
Flujo Tasa
FCL
FCA
FCD
Ahorro en impuestos
CCF
4) Explique lo siguiente:
a) Por qu se requiere (entre otras cosas) que no haya impuestos para que el VP de un flujo a precios
corrientes sea igual al VP de ese mismo flujo a precios constantes y a pesos constantes o precios reales o
relativos?
b) Por qu ocurre circularidad cuando calculo el valor total de la firma?
c) Explique cmo descubrira usted cul es la variable que ms afecta el valor total al valorar una firma
d) Explique en detalle en qu consiste cada mtodo de los mencionados en a)