4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5

)
1
L LA A P PO OL LÍ ÍT TI IC CA A E EC CO ON NÓ ÓM MI IC CA A E EN N U UN NA A E EC CO ON NO OM MÍ ÍA A A AB BI IE ER RT TA A
1 1


5.1 INTRODUCCIÓN..................................................................................................................................1
5.2 EL SECTOR EXTERNO Y LA BALANZA DE PAGOS......................................................................1
5.2.1 Situaciones de déficit y superávit externos.....................................................................................6
5.2.2 Desplazamientos de la BP..............................................................................................................6
5.2.2.1 Por subida de Precios.........................................................................................................7
5.2.2.2 Por apreciación del tipo de cambio....................................................................................8
5.3 LOS SISTEMAS DE TIPOS DE CAMBIO...........................................................................................8
5.3.1 Ventajas e inconvenientes de los tipos de cambio fijos................................................................10
5.3.2 Ventajas e inconvenientes de los tipos de cambio flexibles..........................................................11
5.4 LOS MERCADOS DE DIVISAS.........................................................................................................12
5.4.1 Intervenciones en los mercados de divisas..................................................................................13
5.5 EL PROCESO DE AJUSTE DE LA BALANZA DE PAGOS.............................................................16
5.5.1 Ajuste automático vía mercado de dinero....................................................................................16
5.5.2 Ajuste mediante intervenciones públicas......................................................................................19
5.6 TIPOS DE DESEQUILIBRIOS Y POLÍTICAS DE AJUSTE BAJO
TIPOS DE CAMBIO FIJOS Y FLEXIBLES.........................................................................................19
5.6.1 Políticas de ajuste con tipos de cambio fijos.................................................................................20
5.6.1.1 Equilibrio interno y déficit externo.....................................................................................22
5.6.1.1.1 Devaluación.........................................................................................................23
5.6.1.1.2 Políticas de demanda restrictivas.........................................................................25
5.6.1.1.3 Devaluación más Políticas restrictivas................................................................28
5.6.1.2 Equilibrio interno y superávit..............................................................................................28
5.6.1.3 Desempleo y equilibrio externo...........................................................................................28
5.6.1.3.1 Política monetaria expansiva................................................................................30
5.6.1.3.2 Política fiscal expansiva y monetaria restrictiva..................................................31
5.6.1.4 Inflación y Superávit...........................................................................................................33
5.6.1.4.1 Revaluación..........................................................................................................34
5.6.1.4.2 Políticas de demanda restrictivas..........................................................................34
5.6.1.5 Desempleo, inflación y déficit externo................................................................................36
5.6.1.5.1 Políticas de oferta para corregir desequilibrios internos.......................................38
5.6.1.5.2 Políticas para corregir inflación............................................................................39
5.6.1.5.3 Políticas para corregir desempleo.........................................................................39
5.6.2 Políticas de ajuste con tipos de cambio flexibles...........................................................................40
5.6.2.1 Política monetaria..............................................................................................................41
5.6.2.2 Política fiscal.....................................................................................................................42
5.7 LA EFICACIA DE LAS POLÍTICAS MONETARIA Y FISCAL BAJO
TIPOS DE CAMBIO FIJOS Y FLEXIBLES.........................................................................................44
5.7.1 Caso de un país pequeño y tipos de cambio flexibles....................................................................44
5.7.2 Caso de un país pequeño y tipos de cambio fijos..........................................................................45
5.7.3 Caso de un país grande.................................................................................................................45





1
Estas notas son una corrección y revisión de las versiones recogidas por distintos alumnos en las clases
del Dr. Fco. González Fajardo. Las mismas pretenden facilitar el estudio de la asignatura y constituyen una
herramienta a partir de la cual profundizar en el conocimiento de la misma con la bibliografía que en cada momento
se señala. En ningún caso puede considerarse que sustituyen a los Manuales y Referencias Bibliográficas que se
citan, de donde básicamente han sido obtenidas y de las cuales constituyen un resumen

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5 . 1 I NTRODUCCI ÓN 5 . 1 I NTRODUCCI ÓN 5 . 1 I NTRODUCCI ÓN 5 . 1 I NTRODUCCI ÓN
Hasta ahora hemos visto, entre otras cosas, el siguiente modelo macroeconómico
simple:
[ ]
¹
¹
¹
;
¹
+ + + · ·
+ + + + − ·
) ( ) ( ) ( ) ( ;
) ( ) ( ) (
c f W e r L y K
P
M
m m
X G r i W b y t y c y
d S
N
Nos da la DEMANDA AGREGADA
¹
¹
¹
¹
¹
¹
¹
¹
¹
;
¹
− −
·
+

·
·
) (
1
1
) ( .
1
) 1 (
) , , (
L g
t t
w
L f P
t
t
w
L K A f y
y SSO
SSE
IVA
Nos da la OFERTA AGREGADA
Las anteriores ecuaciones con sus relaciones de comportamiento nos permiten
conocer la situación interna del país (inflación, paro, tipos de interés, nivel de
producción,...) y cómo una intervención pública que modifique alguna de las variables
del modelo afecta dicha situación. Nos falta saber qué ocurre con el sector exterior. Para
ello obtendremos una expresión que nos da el saldo de la Balanza de Pagos:
SBP = (X-M) – F(r)
Esta última ecuación será objeto de estudio en este tema. Con ella sabremos la
situación del país respecto al resto del mundo, si se encuentra en superávit, déficit o
equilibrio externo.
5 . 2 5 . 2 5 . 2 5 . 2 EL SECTOR EXTERI OR EL SECTOR EXTERI OR EL SECTOR EXTERI OR EL SECTOR EXTERI OR Y LA BALANZA DE PAGO Y LA BALANZA DE PAGO Y LA BALANZA DE PAGO Y LA BALANZA DE PAGOS S S S
El saldo de la balanza de pagos nos da la situación de las cuentas de un país respecto
al resto del mundo, y es:
SBP = SBCC + SBCK
Donde SBCC es el saldo de la balanza por cuenta corriente y SBCK el saldo de la
balanza por cuenta capital. El SBP puede ser positivo, negativo o igual a cero. Cuando
sea positivo diremos que habrá una situación de superávit, de déficit si es negativo y de
equilibrio cuando sea nulo.
Prescindiendo, por simplificar, de las transferencias corrientes netas del exterior,
podemos definir cada componente del SBP
2
de la siguiente manera:
SBCC = X – M

2
En la realidad el saldo de la Balanza por cuenta corriente es: SBCC= (X-M) + Rentas netas de los
factores + Transferencias corrientes netas = -(Transferencias de capital netas+ Salidas de capital a largo
plazo +Salidas de capital a corto plazo + Variaciones en Reservas exteriores). Es decir, el desequilibrio en
SBCC, sea déficit o superávit, ha de ser financiado por otro saldo de igual magnitud y de signo contrario
del resto de la Balanza de Pagos y supone variación en las reservas exteriores . Si hay déficit por cuenta
corriente la economía habrá recibido financiación externa. Si hay superávit se habrá otorgado
financiación.
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SBCK = M
K
– X
K
= - (X
K
– M
K
)
El término (X
K
– M
K
) son las salidas netas de capital de un país que vamos a denotar
por F, con lo que el SBP nos queda:
SBP = (X – M) – F
Cada componente del mismo es:

,
_

¸
¸
·
+ − + +
tc P P y x P X
E E
, , , ·
Las exportaciones en términos monetarios (X) son iguales al precio (P) por la
cantidad de exportaciones (x). La cantidad exportada depende positivamente de la renta
del resto del mundo (y
E
), los precios en el resto del mundo (P
E
) y del tipo de cambio de
nuestra moneda (tc), y negativamente de los precios internos (P). Los signos encima de
cada variable indican que cuando aumenta la renta en el resto del mundo aumentan las
exportaciones, 0 >


E
y
x
; cuando aumentan los precios en el exterior aumentan las
exportaciones, 0 >


E
P
x
; cuando aumentan los precios en el interior disminuyen las
exportaciones, 0 <


P
x
; y cuando se deprecia nuestra moneda mayores serán las
exportaciones pues a los extranjeros les cuestan menos nuestros productos
3
, 0 >


tc
x
.
Por su parte:

,
_

¸
¸
·
− + − +
tc P P y m tc P M
E E
, , , · ·
Las importaciones en términos monetarios (M) son iguales al precio del exterior (P
E
)
por el tipo de cambio (tc) y por la cantidad de importaciones (m). La cantidad importada
(m) depende positivamente de la renta del país (y) y de los precios internos (P), y
negativamente del tipo de cambio (tc) y de los precios del exterior (P
E
). Al igual que
antes los signos encima de cada variable indican la relación de comportamiento de cada
variables, esto es: 0 >


y
m
, 0 <


E
P
m
, 0 >


P
m
, 0 <


tc
m
.
Por último,

,
_

¸
¸
·
+ + −
c t r r F F
E
ˆ , , donde
tc
tc
tc

·
^

Las salidas netas de capital (F) dependen negativamente del tipo de interés interno
(cuanto más alto sea r menores serán las salidas de capital), y positivamente del tipo de
interés exterior (r
E
) y de las expectativas de depreciación de la moneda ( c t ˆ ). Esto es:

3
El tipo de cambio lo podemos expresar de distintas formas. En el Sistema continental o europeo, por
ejemplo, diríamos que 180 ptas = 1 $ por lo que un aumento del tc (190ptas=1$) supone una depreciación
de nuestra moneda. En el Sistema americano el tc se expresaría como 1 ptas = 1/180 $ y un aumento del tc
supone una apreciación
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4
0
ˆ
; 0 ; 0 >


>


<


c t
F
r
F
r
F
E
. Cuando hay expectativas de depreciación va a salir capital del
país a la espera de que se produzca la depreciación para después volver y obtener un
margen de beneficio por el arbitraje
4
.
Si unimos todo esto, nos queda la siguiente ecuación:

,
_

¸
¸

,
_

¸
¸

,
_

¸
¸
·
+
+ − − + − + + − + + ^
, , , , , · · , , , · tc r r F tc P P y m tc P tc P P y x P SBP
E E E E E

Gráficamente podemos representarla en el plano (y, r):







La BP es el lugar geométrico de todos los puntos (y, r) donde hay equilibrio en el
sector exterior, SBP = 0; es decir, en cada punto de esa curva ocurre que (X-M)=F.
Tiene pendiente positiva porque el deterioro del SBCC asociado a un ↑y debe ser
compensado con un r↑ que disminuya la salida de capitales, sin alterar las reservas
exteriores. Así pues, si partimos de (yo, ro) y se incrementa la renta interior (y1>yo),
ante ese incremento las exportaciones no varían y las importaciones aumentarían, con lo
que para que siga dándose equilibrio en la BP F debe caer, y para ello debe subir el tipo
de interés, por tanto, ante el aumento de la renta interior se debe incrementar el tipo de
interés para mantener el equilibrio.
Podemos comprobar que la BP tiene pendiente positiva calculando analíticamente la
misma. Para ello diferenciamos la ecuación que nos da SBP con P, P
E
, tc, y
E
,, r
E
, c t ˆ
constantes, obtenemos que:
BP curva la de pendiente
´
´ · ·
´ · · ´
´ ´ · · 0 0


·
− ·
− − ·
F
m tc P
dy
dr
dy m tc P dr F
dr F dy m tc P
E
E
E


4
Si 1$=150ptas y se espera que la pta se deprecie 1$=180ptas, el inversor, especulador,.. extranjero que
tenga sus fondos en nuestro país sacará dólares de nuestro país al tipo de cambio de 150 ptas por dólar,
cuando se produzca la depreciación podrá volver con los dólares y se le darán 180 ptas por cada uno,
obteniendo una “ganancia” de 30 ptas, en caso que el diferencial de inflación y tipos de interés
permanezca inalterado.
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5
r
F
y
m
tc P
dy
dr
E





· > 0
Es positiva porque en el numerador todos los elementos son positivos y como el
denominador es negativo, con el signo que tenemos en el numerador el conjunto es
positivo.
A través de la expresión que nos da la pendiente de la BP podemos ver que esta
podría ser prácticamente horizontal, pendiente nula, si una variación infinitesimal en los
tipos de interés hace variar muchísimo las salidas netas de capital; en este caso (F´= -
∞). Por el contrario, la pendiente sería muy grande si F´≈ 0, las salidas de capital son
insensibles a la variación en los tipos de interés. Así pues, cuando la BP esté
representada con cierta pendiente (el valor absoluto del numerador es mayor que el
denominador) podremos decir que el efecto vía renta predomina sobre el efecto tipos de
interés.
También podemos obtener la representación gráfica de la BP a partir de varios
gráficos que relacionan sus componentes:














En el segundo cuadrante del gráfico hemos representado la ecuación que relaciona las
salidas de capital con los tipos de interés, y en el cuarto cuadrante la relación entre el
saldo de la BP por cuenta corriente con la renta. Dado que en cada punto de la BP se
cumple que F=(X-M), en el tercer cuadrante mediante una bisectriz cumplimos esa
condición. A partir de lo anterior obtenemos en el primer cuadrante la BP: para un tipo
de interés (ro) buscamos el Fo que le corresponda, lo igualamos a (X-M)o y vemos qué
renta (yo) corresponde a ese saldo. El punto A (yo, ro) será un punto de la BP, y así
sucesivamente.
A continuación veremos para qué valores de tipos de interés y renta, dadas unas
condiciones determinadas de P, P
E
, tc, y
E
,, r
E
, c t ˆ , se producen desequilibrios en la BP.
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5.2.1 SITUACIONES DE DÉFICIT Y SUPERÁVIT EXTERNOS
Todo punto (y, r) situado por encima de la línea BP supondrá un superávit. Todo
punto por debajo un déficit. En la situación A (yo, ro) del gráfico siguiente hay
equilibrio por lo visto antes, (X-M)o = Fo. En el punto B (y0, r1) no hay equilibrio, (X-
M)o se mantiene igual al no haber variado yo, sin embargo, al ser r1>ro F↓, obtenemos
un F1<Fo, y por tanto superávit, (X-M)o>F1. Así pues, cualquier punto por encima de
la BP representa superávit del SBP.












En el punto C (y0, r2) el tipo de interés es menor para el mismo nivel de renta, (X-
M)o se mantiene igual al no haber variado yo, sin embargo, al ser r2<ro F↑, obtenemos
un F2>Fo, y por tanto déficit, (X-M)o<F2. Ha aumentado F produciéndose un déficit .
Así, cualquier punto por debajo de la BP representa una situación de déficit.
Exactamente igual podríamos argumentar para los puntos D y E en los que se
mantienen constantes los tipos de interés y varía la renta. Al no variar ro, F permanece
constante (Fo), mientras la variación en yo hará modificar el saldo (X-M)o. En el punto
D tenemos menos renta (y1<yo) para el mismo tipo de interés (ro), esta variación afecta
únicamente a las importaciones disminuyéndolas (M
1
<Mo) y haciendo que (X-M)
1
sea
mayor que (X-M)o, con lo que (X-M)
1
>Fo, se produce superávit. Del mismo modo para
el punto E (y1, ro) se puede demostrar que hay déficit.

5.2.2 DESPLAZAMIENTOS DE LA BP
La curva BP se ha determinado considerando constantes una serie de variables, por
tanto, se producirán desplazamientos siempre que se modifique alguna de esas variables
que hemos considerado constantes, y que son los tipos de cambio, los precios interiores,
la renta exterior, los precios exteriores, los tipos de interés del exterior y las expectativas
de apreciación y depreciación de la moneda. Variando P, P
E
o el tipo de cambio se varía
la competitividad del país, que viene dada por el tipo de cambio efectivo (
P
P tc
R
E
·
· ). Si
estas cambian, cambiará X-M ó F y para que la BP siga en equilibrio se requerirán
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
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variaciones en el nivel de producción (y) ó en el tipo de interés interno que compense
los anteriores cambios.
La curva BP se desplazará a la derecha (hacia abajo):
! cuando se produzca una depreciación (tc↑)
! cuando los precios caigan (P↓)
! cuando la renta del resto del mundo suba (y
E
↑)
! cuando los precios exteriores suban (P
E
↑)
! cuando haya expectativas de apreciación del tipo de cambio ( c t ˆ ↓)
La BP se desplazará hacia arriba cuando ocurra lo contrario.
De las 10 situaciones posibles vamos a ver sólo dos casos contrapuestos (subidas de
precios, P↑, y apreciación del tipo de cambio, tc↓), los demás casos se pueden analizar
de forma semejante.
5.2.2.1 Subidas de precios, P↑
Dada la ecuación de la BP
P.x (P, tc, P
E
, y
E
) – P
E
.tc.m(y, P, tc, P
E
) = F(r, r
E
, c t ˆ )
Si a partir de la situación A (yo, ro) se produce una subida de precios, manteniéndose
las demás condiciones inalteradas, se provocará una caída de las exportaciones en
términos reales, ya que 0 <


P
x
, pero ante la subida de precios las exportaciones en
términos monetarios pueden caer o no (X=P.x, si x↓ y P↑ el resultado final de X
dependerá de qué efecto predomine), depende de la elasticidad de la demanda de las
exportaciones
5
; consideraremos que caen por ser lo más usual.
Como ante un aumento de precios las importaciones suben, 0 >


P
m
,las
exportaciones netas (X-M) caerán (pues X↓ y M↑). Por su parte F no varía ante una
modificación en P. Todo esto significa que ante un aumeto de P el punto A (yo, ro) ya
no es de equilibrio, se está dando un déficit en el mismo. Por tanto, para mantener el
equilibrio en la BP las salidas de capital (F) deben disminuir y para ello tienen que
aumentar los tipos de interés. Es decir, para el mismo yo el r de equilibrio es ahora
mayor (r1) lo que implica que se está produciendo un desplazamiento hacia arriba de la
BP. Alternativamente podríamos considerar que el equilibrio se puede conseguir
mediante un aumento de X-M que compense la caída habida por el aumento en P, sin
necesidad de tener que alterar F; es decir, para el mismo ro, el yo ya no es de equilibrio,
debe haber un y1<yo, punto C, que hace que X-M suba en la misma cuantía en que antes

5
Efectivamente, que X baje depende de que la caída de x prepondere sobre la subida de P, es decir, de la
elasticidad de la demanda de exportaciones. Veamos porqué: Si X=P.x(P,P
E,
tc,y
E
), derivando respecto a
P ) 1 ( ) 1 ( x x
P
x
x
P
x
P
x
P x
P
X
ε + ·


+ ·


+ ·


. Sólo si ε
x
<-1 un aumento de P supone una bajada en X.
Ahora bien, en el caso de que X aumentase, dicho aumento tendría que ser superior al aumento que se
produce en M por una subida de P para que (X-M) cayese. Así pues, ε
x
<-1 es una condición suficiente
pero no necesaria para que una subida en P implique una caída en (X-M).
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8
cayó, manteniendo el equilibrio de la BP, lo que implica un desplazamiento hacia arriba
de la misma.










Son dos formas de ver el desplazamiento de la BP, manteniendo los tipos de interés o
la renta. También se podría ver el desplazamiento a través del gráfico de cuatro
cuadrantes expuesto anteriormente.
5.2.2.2 Apreciación del tipo de cambio
Si partimos del punto A (y
0
, r
0
), dadas las condiciones de partida en ese punto A el
sector exterior está en equilibrio, se cumple que (X-M)o=Fo. Una apreciación del tipo
de cambio (variación en una de las condiciones de partida) supone, dada la ecuación de
SBP y sus relaciones de comportamiento, que X↓ y M↑ por lo que (X-M)o cae mientras
Fo se mantiene igual al no verse afectada ninguna de las variables de las que depende.
Para que vuelva a existir equilibrio en el nivel de renta yo deben disminuir las salidas
de capital (Fo), y para ello hace falta un nivel de tipo de interés más alto r1>ro. O bien
si queremos mantener r
0
, debemos aumentar las exportaciones netas con un nivel de
renta más bajo, y1<yo. Es exactamente igual que en el caso anterior, el mismo gráfico.
5 . 3 5 . 3 5 . 3 5 . 3 LOS SI STEMAS DE TI PO LOS SI STEMAS DE TI PO LOS SI STEMAS DE TI PO LOS SI STEMAS DE TI POS DE CAMBI O S DE CAMBI O S DE CAMBI O S DE CAMBI O
Existen diversos esquemas de determinación del tipo de cambio. Durante el S. XIX y
primera mitad del XX el sistema fue el llamado patrón-oro. Cada país fijaba el precio
del oro en términos de su moneda y a través de esta relación se establecía la relación
entre las distintas monedas. Pero además de ser un instrumento para averiguar el valor
relativo de las monedas (para esto puede servir cualquier mercancía común), el patrón-
oro era un sistema de pagos y de autocorrección de los desequilibrios de la BP. Para ello
el sistema exigía a los gobiernos dos condiciones: garantizar la convertibilidad de su
moneda en oro y que la cantidad de dinero en circulación estuviese en proporción a sus
reservas en oro. Esta segunda condición es un mecanismo de corrección de
desequilibrios de la BP pues las fluctuaciones en las reservas afectan al volumen de
dinero en circulación. Al realizar los pagos internacionales en oro, un déficit de la BP
(más pagos que ingresos) resulta en una pérdida de reservas de oro y en una contracción
del dinero en circulación, lo que hace que disminuya el nivel interior de precios con el
consiguiente estímulo a las exportaciones y freno a las importaciones. El resultado es
una tendencia al restablecimiento del equilibrio en la BP. Por el contrario, un superávit
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
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en la BP provoca un aumento en el dinero en circulación, un aumento de P, una
disminución en las exportaciones netas y una tendencia al equilibrio de BP. Esa relación
entre cantidad de dinero y reservas oro es, a la vez, la principal virtud y defecto del
sistema. Virtud porque impone la disciplina financiera a los gobiernos al perder estos el
privilegio de controlar la cantidad de dinero. Defecto, porque la corrección de los déficit
de la BP pueden ocurrir de manera excesivamente rápida y dura en términos de empleo
y disminución de la actividad económica. Además, el patrón-oro tenía otro defecto
importante. Al ligar los países su liquidez a las reservas de oro, la liquidez global sólo
puede aumentar si lo hace la cantidad global de oro. Esto genera inestabilidad en la
medida que la capacidad de creación de medios de pago queda ligada a la producción de
oro, y otorga un fuerte poder a aquellos países con capacidad para producir el metal. De
hecho, este sistema no funcionó con generalidad. En España funcionó un patrón
bimetálico (oro y plata). Otros países lo suspendían cada vez que entraban en guerra
(algo no inusual durante su periodo de existencia), pues las necesidades que impone una
economía de guerra no permiten a los gobiernos renunciar al impuesto inflacionario que
supone el privilegio de emitir moneda. Al finalizar la II Guerra Mundial se renunció al
mismo.
En 1944, tras los Acuerdos de Bretton Woods (New Hampshire, USA), se puso en
marcha el sistema patrón-dólar que duraría con pequeñas modificaciones hasta 1973.
Con el patrón-dólar cada gobierno establecía un precio del $ en su moneda nacional
mientras que EEUU fijaba el precio del oro en $. Así, todas las monedas quedaban
ligadas entre sí y con el oro a través del $. El $ y el oro pasaron a ser la reserva exterior
de todos los países y el medio de pago internacional. Por distintos motivos (crisis del
petróleo, déficit BP norteamericana, guerra de Vietnam, especulación, P. monetarias
opuestas, revaluación del marco,...) el sistema se suspendió y se entró en un régimen
generalizado de tipos de cambio flexibles y de flotación sucia,..., con excepciones
significativas como la del SME.
Así pues, y tras esa breve reseña, podemos dividir los sistemas de tipos de cambio en
tres grandes categorías:
- Tc Flexibles
- Tc Fijos
- Sistemas Mixtos
Tipos de cambio flexibles
Con un sistema de tipos de cambio flexibles los Bancos centrales no intervienen para
controlar la evolución del tipo de cambio, lo que ocurra dependerá de los mercados de
divisas que serán los que fijen el valor de una moneda en términos de otra.
Con un sistema de tipos de cambio flexibles las variaciones del tipo de cambio van a
absorber los déficit o superávit de la Balanza de Pagos. Si hay superávit habrá una gran
oferta de divisas y por consiguiente un exceso de demanda de moneda nacional que hará
que el tipo de cambio de la misma se aprecie volviendo siempre al equilibrio. Si hay
déficit se producirá una depreciación. El exceso o defecto de oferta sobre la demanda de
divisas determina las variaciones del tipo de cambio. Así pues, con tipos de cambio
flexibles el SBP=0 por definición, ya que los tipos de cambio se verán modificados al
alza o a la baja para mantener el equilibrio.
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
10
En este sistema el Banco Central no tiene ningún compromiso con respecto al valor
del tipo de cambio permitiendo que éste fluctúe libremente, no obstante hay que
distinguir entre:
# Sistemas de flotación limpia: El Banco Central no interviene nunca ocurra lo que
ocurra.
# Sistemas de flotación sucia: Se realizan intervenciones puntuales e infrecuentes por
parte de los Bancos centrales cuando estiman que el tipo de cambio se está alejando
de su valor real o de equilibrio.
Tipos de cambio Fijos
En este sistema el Banco central fija un determinado valor de su moneda con respecto
a las demás y a partir de ahí el BC interviene para compensar cualquier desviación que
se produzca respecto a dicho valor.
Mantener el tipo de cambio va a ser un objetivo de la política monetaria. Lo normal
es que exista un acuerdo de intervención global por parte de todos los países.
Sistemas mixtos
Se permite un cierto grado de flexibilidad pero dentro de unos límites determinados.
Son los denominados crawling-peg, zonas objetivo o de régimen cooperativo como el
SME.
El sistema de crawling-peg se ha usado a menudo en Latinoamérica, consiste
básicamente en frecuentes devaluaciones, esto es, se fija un determinado tipo de cambio
pero se ajusta frecuentemente en función de determinados indicadores.
5.3.1 VENTAJ AS E INCONVENIENTES DE LOS TIPOS DE CAMBIO FIJ OS
Antes de analizar las ventajas e inconvenientes de cada sistema hay que decir que las
Políticas de tipo de cambio lo que pretenden es que haya una cierta estabilidad del tipo
de cambio evitando la variabilidad del mismo.
Hay dos tipos de variabilidad:
$ Volatilidad, se dice que una divisa es volátil cuando se ve sometida a oscilaciones en
un corto período de tiempo (día, mes).
$ Desalineación, cuando las desviaciones son persistentes.
5.3.1.1 Ventajas
! Un sistema de tipos de cambio fijos obliga a los gobiernos a disciplinarse, están
obligados a llevar políticas antiinflacionistas. Las políticas inflacionarias no tienen
cabida en sistemas de tipos de cambio fijos porque tarde o temprano no tardan en
tropezar con la restricción externa.
! Otorgan credibilidad a la instrumentación de la política monetaria y a sus
objetivos.
! Fundamentalmente son adecuados cuando las perturbaciones que hay en un país
son financieras, cuando predominan estas sobre las reales.
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
11
! Permiten al país que los adopta exportar a otros países algunas de sus
perturbaciones interiores y al revés. Por ejemplo, devaluando la moneda se puede
aumentar la competitividad con respecto a otros países pero también lo puede hacer
el otro país.
5.3.1.2 Desventajas
# Si las perturbaciones económicas del país se producen en el sector real es difícil
justificar una política o estrategia de impedir movimientos del tipo de cambio.
# Es difícil mantener los tipos de cambio fijos en el largo plazo sin introducir
ciertos controles en los movimientos de capital y de mercancías.
# Aíslan escasamente al país que los adopta de las perturbaciones externas a las
que se enfrenten, es decir, son un régimen cambiario idóneo para un país cuyos
desajustes son internos y no vienen del exterior. Si hay problemas externos debe
estar interviniendo constantemente.
# Inseguridad del sistema. Los tipos de cambio fijos se basan normalmente en
adoptar una moneda de reserva y obligan a los países que los adoptan a converger en
sus registros económicos con los de los países de esa área económica (esto puede ser
bueno o malo dependiendo de las características de esa área).
# Permiten los movimientos especulativos, los movimientos entre divisas no
responden a veces a transacciones reales sino a movimientos especulativos. Si hay
expectativas de devaluación o revaluación los capitales saldrán o entrarán, pero no
porque haya realmente operaciones comerciales detrás.
5.3.2 VENTAJ AS E INCONVENIENTES DE LOS TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES
5.3.2.1 Ventajas
! El equilibrio externo se mantiene mejor. Por definición no hay desequilibrios en
el sector exterior pues el tipo de cambio se va ajustando para conseguirlo.
! Las economías que adoptan tipos de cambio flexibles se aíslan relativamente
mejor de las perturbaciones externas y permiten que los gobiernos se dediquen a
resolver el equilibrio interno.
! Con los tipos de cambio flexibles no hay lugar a la especulación, ningún banco
central tiene porqué defender su moneda. Cuando los tipos de cambio varían es
porque se producen variaciones en la relación real de intercambio, sólo se modifican
cuando realmente un país se enriquece o se empobrece respecto a los demás.
! No hay que imponer restricciones a los movimientos de capitales ni de
mercancías por razones macroeconómicas. Esto implica que con ellos, teóricamente,
se logra una mejor asignación de recursos a nivel mundial.
! Permiten a los países controlar su oferta monetaria, es decir, con tipos de cambio
flexibles los países aíslan la liquidez de su economía de lo que ocurra en el sector
exterior, van a ser las fluctuaciones en los tipos de cambio las que absorban los
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
12
movimientos en la oferta y en la demanda de divisas sin que tengan que fluctuar las
reservas exteriores. Por tanto, sólo con tipos de cambio flexibles las políticas
monetarias de los países son totalmente independientes, pues las reservas de divisas
son independientes de los mercados de divisas.
5.3.2.2 Desventajas
# Pueden generar incertidumbre por la excesiva volatilidad cambiaría. Si un tipo
de cambio fluctúa mucho tiene efectos negativos sobre el comercio internacional.
# Provocan el riesgo de que las autoridades nacionales que los adopten, pensando
que no tienen restricción externa, desarrollen políticas económicas inflacionistas que
van a conducir a oscilaciones amplias del tipo de cambio. En este sentido se dice que
los tipos de cambio flexibles son más inflacionistas que los fijos porque no imponen
una disciplina en materia de precios a las autoridades monetarias, lo que sí ocurre
con tipos de cambio fijos.
# La experiencia ha puesto en entredicho que refuercen la eficacia de la Política
monetaria.
5 . 4 5 . 4 5 . 4 5 . 4 LOS MERCADOS DE DI VI LOS MERCADOS DE DI VI LOS MERCADOS DE DI VI LOS MERCADOS DE DI VI SAS SAS SAS SAS
A través de ellos podemos ver la estrecha relación que existe entre el mercado
exterior y la situación interna de una economía, cómo se determina el tipo de cambio,
qué medidas son convenientes adoptar para mantenerlo estable,.... Comenzaremos
analizando de una manera simple la demanda y oferta de esa mercancía que son las
divisas. En el eje de ordenadas establecemos el precio (ptas/$) y en el de abscisas la
cantidad de $.








Como cualquier mercancía la demanda y oferta de divisas depende de su precio. La
oferta es creciente, de manera que a mayor precio del $ mayor cantidad ofrecida de $. La
demanda decreciente, a mayor precio del $ menor cantidad demandada de $. El tipo de
cambio de equilibrio es el que resulta de la igualdad entre oferta y demanda de $, y en
principio no hay razón para que coincida con la paridad establecida por el Gobierno.
Una subida en el eje de ordenadas (ptas/$) significará depreciación de la peseta y
apreciación del dólar; una bajada lo contrario.
Demandarán divisas todos aquellos que necesiten realizar importaciones de bienes y
servicios, los que necesiten exportar capital y los que tengan que realizar transacciones
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
13
al exterior. Así la demanda de divisas será igual al total de importaciones que realice un
país más el total de exportaciones de capital y transferencias al exterior:
Dd = M + X
K
+ Trf
X

Por su parte ofrecen divisas en el mercado nacional todos aquellos que han exportado
bienes y servicios, recibido transferencias de renta del exterior o importado capital.
Sd = X + M
K
+ Trf
M

En definitiva, se demandan y ofrecen divisas en el mercado nacional como
consecuencia de las operaciones por cuenta corriente y de capital que se registran en la
BP. Recordemos que la ecuación de la BP era (X-M)-(X
K
-M
K
). Si incluimos las
transferencias en las exportaciones e importaciones tenemos oferta menos demanda de
divisas.
Lo anterior nos va a permitir ver intuitivamente las políticas o medidas que
modificando alguno de los componentes de la oferta y demanda de divisas consiguen
corregir determinados desequilibrios en el sector exterior o bien mantener un tipo de
cambio estable. Ello dependerá obviamente del sistema de tipos de cambio existente.
Con tipos de cambios flexibles por definición no hay que intervenir, existe equilibrio
exterior y el tipo de cambio es el que resulta en cada momento de la igualdad entre
oferta y demanda de divisas. Pero con tipos de cambio fijos sí hay que intervenir para
garantizar la paridad que haya establecida.
5.4.1 INTERVENCIONES EN EL MERCADO DE DIVISAS
Partimos de un sistema mixto o de zona objetivo como era el del SME, en el que
cada moneda tenía establecida una paridad oficial respecto al ECU. Supongamos que
dicha paridad coincide con el tipo de cambio de equilibrio tc* y que no hay obligación
de intervenir dentro de la banda de fluctuación del +15%.
Si la demanda de divisas (marcos, por ejemplo) aumenta, esta se va desplazando
hacia la derecha. Si corta a la oferta de divisas dentro de la banda la peseta se va
depreciando pero no hay que intervenir (dentro de la banda es como si hubiese tipos
flexibles). Pero no puede ocurrir que la demanda corte a la oferta fuera de la banda de
fluctuación (en B), el Banco de España estaba obligado a intervenir antes de que ello
suceda.










4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
14
En esa situación (punto B) nuestro Banco central debía satisfacer la demanda de divisas
existente, es decir, debe ofrecer divisas, concretamente vender marcos a cambio de
pesetas en la cantidad HL. De esta manera, aunque el tipo de cambio se haya depreciado
no se sale de la banda y el equilibrio está en L. La oferta de divisas se ha hecho
totalmente elástica en el extremo superior de la banda de fluctuación. Si de una forma
persistente la demanda de divisas sigue siendo mayor que la oferta el Banco central no
puede mantener esa situación durante mucho tiempo, sus reservas de divisas son
limitadas y no puede quedarse sin ellas. Debe adoptar otras medidas complementarias o
sustitutorias. Estas otras medidas son aquellas que desplazan la demanda de divisas
hacia abajo (a la izquierda) o la oferta de divisas hacia abajo (a la derecha). Podemos
intuirlas analizando las ecuaciones de la oferta y demanda de divisas y son:
# MEDIDAS PARA CONTRAER LA DEMANDA DE DIVISAS:
! Intentar que las importaciones disminuyan
$ poniendo contingentes a la importación
$ aumentando los aranceles
6

$ mediante políticas restrictivas que hacen caer la renta y por ende las
importaciones
$ aumentando la competitividad del país, cuanto menor sea la inflación
menores serán las importaciones
$ .............
! Intentar reducir las exportaciones de capital
$ prohibiendo los movimientos de capital (o limitándolos vía argucias
técnicas)
$ Dando confianza a los mercados e inversores mediante políticas de
disciplina financiera y presupuestaria, controlando inflación,..
$ Elevando los tipos de interés
$ aumentando la competitividad
$ ...............
# MEDIDAS PARA HACER QUE LA OFERTA DE DIVISAS AUMENTE:
! Aumentar las exportaciones
$ primando o incentivando las mismas
$ aumentando la competitividad, controlando precios,..
$ aumentando la productividad
$ ........
! Aumentar las importaciones de capital
$ estabilidad política y económica dando confianza
$ aumentar los tipos de interés, aunque los inversores sopesarán los
riesgos de depreciación con ese aumento
$ ...........
Pero si a pesar de todo lo anterior sigue habiendo una situación en la que el tipo de
cambio se mantiene fuera de la banda de fluctuación quedan al menos dos medidas:
% Ampliar la banda de fluctuación. De esta forma, si los problemas con el tipo de
cambio son por motivos especulativos se traslada a los especuladores el mensaje de
que no se está dispuesto a adoptar la medida más drástica que ellos esperan (caso del
SME)

6
Esta medida y la anterior es más teórica que real en el mundo actual.
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
15
% Cambiar la paridad oficial (tc*) del tipo de cambio, es decir, devaluar la moneda.
Esto significa desplazar la banda de fluctuación más arriba con el mismo margen.
Esta medida supone obviamente que la Política Económica ha fracasado en ese país
pues las medidas aplicadas han sido insuficientes (esto es así, sobre todo, cuando es
el mercado el que obliga a las autoridades a devaluar), hay que ganar por la vía del
tipo de cambio la competitividad que se ha perdido por no llevar una política de
ajuste o de estabilización adecuada.
Si en un país se da la situación contraria, una persistente tendencia a la apreciación de
la moneda, la oferta de divisas se desplazaría hacia abajo. Mientras el tipo de cambio de
equilibrio no salga de la banda de fluctuación no hay problema aunque no coincida
exactamente con la paridad oficial establecida. Ahora bien, si el desplazamiento de la
oferta de divisas corta a la demanda en el punto C hay que intervenir.










El Banco central comienza a comprar divisas (marcos) a cambio de ptas aumentando
sus reservas exteriores y la liquidez. A la demanda de divisas privada la autoridad
monetaria añade la suya propia haciendo que a partir del punto T la demanda de divisas
sea completamente elástica. Esto no puede mantenerse durante mucho tiempo porque
produciría inflación, salvo que se realicen continuas operaciones de esterilización
disminuyendo la cantidad de dinero.
Las medidas a adoptar teóricamente serían las contrarias de las vistas anteriormente.
No obstante, hay que decir que existe una asimetría. Un gobierno no se ve tan impelido
a actuar cuando se enfrenta a una situación de persistente apreciación que a una de
depreciación (no así en un sistema como era el del SME). Si no actúa su opinión pública
no presiona ni se ve afectada (sólo el sector exportador) y lo único que puede tener es el
reproche de otros gobiernos que consideren poco solidaria y egoísta la actitud de no
intervenir mediante una Política económica expansiva. Ciertamente esta política podría
resolver el problema externo (aunque posiblemente creando inflación) y ayudaría a los
otros países a aumentar sus exportaciones hacia ese país que, si se trata de un país
grande, se convertiría en locomotora de la economía internacional.
Si no se toman medidas tarde o temprano habrá que ampliar la banda de fluctuación o
revaluar la moneda trasladando la banda de fluctuación hacia abajo.
En la práctica del SME se debía intervenir antes de salirse de la banda de fluctuación.
Para saber cuando había que actuar se usaba el Indicador de Divergencia:
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
16
100 ·
SMD
SD
ID ·
Donde SD es la separación de divergencia y SMD la separación máxima de
divergencia. Cuando el índice de divergencia alcanzaba el 75% (llamado umbral de
divergencia) los Bancos Centrales debían intervenir inmediatamente.
La separación de divergencia nos dice cuánto se separa el tipo de cambio de la
paridad oficial. Se calculaba de la siguiente forma:

ECUcentral
ECUcentral ECUpivot
SD

·
La SMD es:
SMD = + α (1 – p)

Donde α es el porcentaje de variación dentro de la banda y p es la ponderación
de cada moneda de la cesta que supone el ECU. Se incluye la ponderación porque
estamos comparando una moneda con el ECU que incluye a esa moneda.
Ej.: Para el marco alemán la ponderación era del 32´6% que para un α=+15 resulta que la SMD=+10´2, y
la peseta con una ponderación del 4´24% tiene una banda del +14´53%, de manera que Alemania debía
intervenir antes porque su moneda tenía más peso. Vemos cómo se debe intervenir antes de llegar al limite
de la banda.
Pues bien, cuando la divergencia día a día llega a ser el 75% de la SMD se debía
intervenir.
5 . 5 5 . 5 5 . 5 5 . 5 EL PROCESO DE AJUSTE EL PROCESO DE AJUSTE EL PROCESO DE AJUSTE EL PROCESO DE AJUSTE DE LA BALANZA DE PA DE LA BALANZA DE PA DE LA BALANZA DE PA DE LA BALANZA DE PAGOS GOS GOS GOS
El proceso de ajuste de la BP va a depender de si en el país existen tipos de
cambio fijos o flexibles. Con tipos de cambio flexibles por definición la Balanza de
Pagos está siempre en equilibrio, pero con tipos fijos se debe intervenir.
Con tipos de cambio fijos el ajuste de la balanza de pagos se puede conseguir por
dos vías:
& Mediante ajustes automáticos por la vía del mercado de dinero. Se deja funcionar
libremente al mercado para que consiga el ajuste sin intervención del gobierno.
& Mediante la intervención pública adoptando medidas de política económica.
5.5.1 AJ USTE AUTOMÁTICO VÍA MERCADO DE DINERO
Vamos a ver cómo se produce el ajuste en una situación de superávit de la Balanza
de pagos. En ese caso la situación es (X-M)>F, gráficamente esto implica que el punto
de equilibrio interno de la economía (A) está por encima de la curva BP. Es decir, para
el nivel de renta yo, el ro es tan alto que (X-M)>F, para que haya equilibrio externo ro
debe caer, o bien para el mismo nivel de ro, yo debe aumentar. No entramos a
considerar por ahora si y
0
es una situación de paro, inflación...
valor de mercado
paridad oficial
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
17









Una situación de superávit implica que las entradas del sector comercial en ese país
son mayores que los pagos provocando un aumento de las reservas exteriores, lo que a
su vez hace que aumente la base monetaria y por tanto la oferta monetaria. Así, el
superávit hace aumentar la oferta monetaria que provoca aumento de la renta, bajada de
los tipos de interés y subida de precios. El aumento de la renta hace crecer las
importaciones, y la subida de los precios bajar las exportaciones y aumentar las
importaciones, lo que conjuntamente provoca una disminución de las exportaciones
netas (X-M). Por su parte, la bajada en los tipos de interés hace aumentar F. Ambos
efectos contrapuestos sobre X-M y F consiguen equilibrar la BP sin que se haya
producido ningún tipo de intervención por parte de las autoridades. Esquemáticamente:

y↑ ⇒ (X-M↑)↓
(X-M)>F ⇒ ↑RE ⇒
P
M ∆
⇒ r↓ ⇒ F↑ ⇒ (X-M)=F
P↑ ⇒ (X↓-M↑)↓
Este proceso de ajuste automático tiene el problema de que no sabemos en cuánto
tiempo se va a producir, conduce a la economía a un equilibrio a largo plazo, Sin
embargo, a corto plazo puede no ser muy atractivo. A corto plazo (con un superávit) el
gobierno puede sentirse amenazado por un aumento de precios no deseado.
Veamos el ajuste gráficamente. En el punto A(y
0
,r
0
) hay superávit, si para y
0

tuviésemos un tipo de interés más bajo la F aumentaría y se conseguiría el equilibrio. Al
aumentar la oferta monetaria, como hemos visto en el esquema anterior, se afecta a la
LM desplazándola a la derecha y el nuevo punto de equilibrio sería B con una mayor
demanda agregada (lo que provocará una subida de precios).
Al aumentar los precios la LM se desplaza hacia arriba (esto se debe a que a partir de
M/P=K(y)+L(r)+ ) (w e + ) (c f al subir P para mantener el equilibrio entre oferta y
demanda de dinero o cae la renta para el mismo tipo de interés o bien aumenta el tipo de
interés para la misma renta, y esto significa un desplazamiento de la LM, ver epígrafe).
Respecto a la IS una subida en P hace caer las exportaciones netas y por tanto para el
mismo tipo de interés la renta cae (Y=C+I+G+X
N
), lo que supone un desplazamiento de
la IS hacia abajo. La BP se desplaza hacia arriba como vimos cuando analizamos sus
desplazamientos (epígrafe 5.2.2.1).
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
18
















En el punto C tendríamos una mayor renta que la inicial, un menor tipo de
interés, equilibrio en el sector exterior y precios más altos, sin que se haya producido
intervención alguna de la autoridad económica.
Ante una situación de déficit el proceso de ajuste automático sería totalmente
contrario al visto (Hágalo Vd. gráficamente teniendo en cuenta lo que sigue).
y↓ ⇒ (X-M↓)↑
(X-M)<F ⇒ ↓RE ⇒ ↓BM ⇒ r↑ ⇒ F↓ ⇒ (X-M)=F
P↓ ⇒ (X↑-M↓)↑

Como hemos dicho, el proceso de ajuste automático tiene el problema de que
conduce a la economía a un equilibrio a largo plazo, lo que a corto plazo puede no ser
muy atractivo. A corto plazo (con un superávit) el gobierno puede sentirse amenazado
por un aumento de precios no deseado, y con déficit puede que no esté muy dispuesto a
disminuir la producción y aumentar los tipos de interés, sobre todo si estima que la
situación interna de partida es satisfactoria o si hay paro. Si esto ocurre, las autoridades
monetarias contrarrestarían los efectos del superávit o déficit, adoptando medidas de
esterilización a partir de BM=SSC+SSP+SSE+X. Si SSE cae (por un déficit en BP)
aumenta SSC para que no se vea afectada la BM, y si SSE sube (por un superávit)
disminuye SSC. Con esta intervención esterilizadora no se alcanzaría el equilibrio
externo pero no se agravaría el problema interno. En definitiva, antes de dejar que se
produzca un ajuste automático un gobierno debe valorar la situación interna de su
economía, sus objetivos y los efectos que sobre ellos tendría dejar funcionar libremente
al mercado.
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
19
5.5.2 AJ USTE MEDIANTE INTERVENCIONES PÚBLICAS
Cabría aquí aplicar todas las medidas para conseguir desplazar la demanda o la oferta
de divisas, así como otras medidas de Política económica que veremos en la siguiente
pregunta.
5 . 6 5 . 6 5 . 6 5 . 6 TI POS DE DESEQUI LI BR TI POS DE DESEQUI LI BR TI POS DE DESEQUI LI BR TI POS DE DESEQUI LI BRI OS Y POLÍ TI CAS DE A I OS Y POLÍ TI CAS DE A I OS Y POLÍ TI CAS DE A I OS Y POLÍ TI CAS DE AJUSTE BAJO TI POS DE JUSTE BAJO TI POS DE JUSTE BAJO TI POS DE JUSTE BAJO TI POS DE
CAMBI O FI JOS Y FLEXI CAMBI O FI JOS Y FLEXI CAMBI O FI JOS Y FLEXI CAMBI O FI JOS Y FLEXI BLES BLES BLES BLES
Antes de analizar las políticas de ajuste más profundamente hay que tener en cuenta
que las autoridades económicas de un país deben analizar el problema exterior e interior
al que se enfrentan y valorar o decidir qué objetivos pretenden alcanzar prioritariamente.
Hay políticas que pueden mejorar la situación interna pero empeorar la externa o al
revés.
El gráfico siguiente ilustra el problema. Podemos representar los problemas internos
y externos de una economía recordando que en todos los puntos del plano por encima de
la BP hay superávit y por debajo déficit, y que en los puntos a la izquierda de la vertical
de la producción potencial hay desempleo o una situación recesiva, y a la derecha
inflación o recalentamiento de la economía.












Así pues, tenemos cuatro áreas en el plano:
I → Situación interna recesiva y superávit externo
II → Situación interna inflacionista y superávit externo
III → Situación interna recesiva y déficit externo
IV → Situación interna inflacionista y déficit externo
También la economía se puede encontrar en alguno de los siguientes puntos:
A → situación ideal
B → equilibrio interno con superávit externo
C → equilibrio interno con déficit externo
D → equilibrio externo con paro
E → equilibrio externo con inflación
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
20
Pero también puede darse paro e inflación a la vez, lo cual no se recoge en este
gráfico.
El dilema de Política económica es que en II y III el gobierno debe decidir qué
hacer, tiene que elegir entre corregir la situación interna o la externa.
En las zonas I y IV no hay dilema o conflicto. Por ejemplo, en I tenemos (X-M)>F e
y
0
<y
PE
con lo que cualquier Política de demanda expansiva provoca un aumento de la
renta (utilizar la Política monetaria o la fiscal estará en función de sus efectos sobre los
tipos interés) que corrige tanto el desequilibrio interno como el externo, pues (X-M)
bajaría.
PM ↑⇒ y↑, r↓ PF↑ ⇒ y↑, r↑
Con Política fiscal expansiva, al aumentar la renta y el tipo de interés, caen tanto (X-
M) como F, pero con una BP con pendiente positiva se producirá el equilibrio porque el
efecto de los tipos de interés sobre F será menor que el de la renta sobre (X-M) (ver
porqué al principio del epígrafe 5.2, pp. 4, cuando determinamos la pendiente de la BP).
Con la Política monetaria también se produciría el equilibrio y de una manera aún
más rápida pues F aumentaría al bajar los tipos de interés.
En la zona IV ocurre lo contrario y habría que aplicar políticas restrictivas. Con la
Política monetaria baja la renta y suben los tipos de interés corrigiéndose los dos
desequilibrios más rápidamente que con Política fiscal. Con Política fiscal bajan tanto la
renta como el tipo de interés, subiendo tanto (X-M) como F, pero aunque más
lentamente también se produce el equilibrio externo porque el efecto de los tipos de
interés es menor que el de la renta.
PM↓ ⇒ y↓, r↑ PF↓ ⇒ y↓, r↓
Sin embargo, en la zona III tenemos (X-M)<F e y
0
<y
PE
. Si se opta por corregir el
problema interno se puede aplicar una política expansiva que aumenta la renta pero que
agrava el problema externo porque (X-M) bajaría, y ello ocurriría tanto con la Política
fiscal como con la Política monetaria.
En la zona IV tenemos (X-M)>F e y
0
>y
PE
podemos hacer que y caiga con
políticas de demanda restrictivas pero aumentaría (X-M) agravando el problema externo.
Por tanto hay situaciones de dilema donde se debe elegir entre el equilibrio
interno o el externo. Ello ocurre porque hay un mayor número de objetivos (2: equilibrio
interno y externo) que de instrumentos (1: Políticas de demanda). El dilema se resuelve
encontrando algún instrumento de Política Económica que modifique la línea de
equilibrio de la BP (Vg, Políticas de tipo de cambio) o la situación interna (Políticas de
oferta). Así, se pueden tomar políticas de demanda para corregir el problema interno y
políticas de tipo de cambio para corregir el problema externo. En la situación IV, por
ejemplo, se podría revaluar la moneda y en la III devaluarla.
5.6.1 POLÍTICAS DE AJ USTE CON TIPOS DE CAMBIO FIJ OS
Para analizar dichas políticas vamos a partir del cuadro siguiente. En el mismo
se combinan tres posibles situaciones externas y cuatro internas. De ello resultan 12
situaciones en las que en sólo una de ellas no hay que actuar porque es la ideal (hay
equilibrio interno y externo).
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
21
POLÍTICAS DE AJUSTE ANTE DESEQUILIBRIOS CON TIPOS DE CAMBIO FIJOS


SITUACIÓN
INTERNA
SITUACIÓN
EXTERNA

EQUILIBRIO EXTERNO

D DÉ ÉF FI IC CI IT T

S SU UP PE ER RÁ ÁV VI IT T


EQUILIBRIO
INTERNO
(Pleno Empleo y
Estabilidad de Precios)

1) DEVALUACIÓN.- Produce inflación por lo que puede no
corregir el déficit
2) POLÍTICA DE DEMANDA RESTRICTIVA.- Puede corregir
el déficit pero genera paro.
3) DEVALUACIÓN + POLÍTICA DE DEMANDA
RESTRICTIVA: SÍ
4) CONTROLES Y MEDIDAS DE POLÍTICA COMERCIAL


1) REVALUACIÓN: Reduce superávit. Genera paro

2) POLÍTICA DE DEMANDA EXPANSIVA: Corrige superávit,
pero genera inflación.

3) REVALUACIÓN+ POLÍTICA DE DEMANDA EXPANSIVA:



DESEMPLEO


1) POLÍTICA DE DEMANDA EXPANSIVA

a) Si la instrumentamos mediante Política Monetaria o
Política Fiscal: NO. Disminuyen el desempleo pero
provocan déficit, especialmente la Política Monetaria.

b) Si la instrumentamos mediante una combinación de
POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA + POLÍTICA
MONETARIA RESTRICTIVA en menor cuantía: SÍ

1) POLÍTICA DE DEMANDA EXPANSIVA: Disminuye el paro
pero agrava el déficit
2) POLÍTICA DE DEMANDA RESTRICTIVA: Reduce el déficit
pero agrava el paro.
3) DEVALUACIÓN: Tiende a mejorar el déficit y a disminuir el
paro. Puede generar inflación. Se podría devaluar y a la vez
aplicar controles
4) DEVALUACIÓN + POLÍTICA DE DEMANDA EXPANSIVA
Corrige ambos desequilibrios si se aplica en la cuantía adecuada


1) POLÍTICA DE DEMANDA EXPANSIVA:
Corrige ambos desequilibrios

2) REVALUACIÓN:
Reduce el superávit pero agrava el paro


INFLACIÓN


1) POLÍTICA DE DEMANDA RESTRICTIVA:
Preferentemente Política Fiscal

1) DEVALUACIÓN: Al provocar más inflación puede no corregir
el déficit: NO
2) POLÍTICA DE DEMANDA RESTRICTIVA: SÍ
3) CONTROLES: Sí, pero que no aumenten la demanda
4) POLÍTICA DE DEMANDA RESTRICTIVA + CONTROLES



1) REVALUACIÓN: Corrige ambos desequilibrios

2) POLÍTICA DE DEMANDA RESTRICTIVA:
Combinación de Política Fiscal Restrictiva y Política
Monetaria Expansiva en menor cuantía


DESEMPLEO
E
INFLACIÓN

1) POLÍTICA DE DEMANDA EXPANSIVA: Reduce el paro,
agrava la inflación y provoca déficit.

2) POLÍTICA DE DEMANDA RESTRICTIVA: Reduce la
inflación, agrava el paro y puede provocar superávit

3) POLÍTICA DE OFERTA: Reduce el paro y la inflación, puede
dejar igual la situación externa.

4) Será preferible una combinación de POLÍTICA DE OFERTA +
POLÍTICA DE DEMANDA EXPANSIVA ó RESTRICTIVA.
Dependerá del objetivo interno que consideremos prioritario



1) POLÍTICA DE DEMANDA EXPANSIVA: Reduce el paro pero
agrava la inflación y el déficit.
2) POLÍTICA DE DEMANDA RESTRICTIVA.- Reduce la
inflación y el déficit pero agrava el paro
3) DEVALUACIÓN: En teoría disminuirá el déficit y el paro pero
al agravar la inflación puede no corregir el déficit
4) POLÍTICA DE OFERTA (Para contener la inflación) +
POLÍTICA DE DEMANDA EXPANSIVA ó RESTRICTIVA
(Depende del objetivo interno prioritario) + DEVALUACIÓN
para corregir el déficit. Si el objetivo interno es la inflación y se
instrumenta una Política de Demanda Restrictiva posiblemente
no haya que devaluar


1) POLÍTICA DE DEMANDA EXPANSIVA:
Reduce el paro y el superávit pero agrava la inflación.

2) POLÍTICA DE DEMANDA RESTRICTIVA:
Reduce la inflación pero agrava el paro y aumenta el superávit

3) POLÍTICA DE OFERTA:
Reduce la inflación y estimula el empleo. Superávit (¿)

4) POLÍTICA DE OFERTA + POLÍTICA DE DEMANDA
EXPANSIVA: SÍ
4 LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
22

Las medidas que se proponen ante cada desequilibrio no son un vademecum o
recetario, sino simplemente algunas de las posibles bajo ciertas restricciones. Por
ejemplo, hemos supuesto, excepto en las de la última fila, que los problemas de paro o
inflación se producen por problemas de demanda, que los déficit no se financian
monetariamente, que no hay efectos riqueza, no se consideran los efectos a largo
plazo,...No obstante, pueden ayudarnos para entender la relación entre las distintas
variables y hacernos una idea de los efectos económicos que se pueden esperar ante la
adopción de determinadas medidas de Política Económica.
5.6.1.1 EQUILIBRIO INTERNO Y DÉFICIT EXTERNO
Lo primero en todos los desequilibrios que analicemos es ver las ecuaciones que
determinan la situación de esa economía y sus relaciones de comportamiento: cómo
afectan los tipos de interés a la inversión, a la demanda de dinero; los tipos de cambio a
las X, M,..; la renta al consumo, los T,.... Y como por ahora sólo aplicaremos políticas
de demanda y de tipo de cambio, ponemos las ecuaciones que en principio se ven
directamente afectadas por ellas:
) 0 ) ( ( )
ˆ
, , ( ) , , , ( · · ) , , , ( · ) 3 (
) ( ) ( ) ( ) ( ) 2 (
) ( ) ( )) ( ( ) 1 (
· − − ⇒ · − →
⇒ + + + · →
⇒ + + + + − · →
+
+ − + − − + + − + +
F M X si BP c t r r F P tc P y m tc P tc P P y x P
LM c f w e r L y K
P
M
IS X g r i w b y t y c y
E E E E E
N

Si hay equilibrio interno gráficamente tendríamos la siguiente situación:













Internamente estamos en el punto A con (y
PE
, r
0
) donde la renta coincide con la
producción potencial del país, están todos los recursos empleados, hay pleno empleo. La
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
23
curva de DA corta a la OA justamente en la intersección de la OA a corto plazo y la OA
a largo plazo
7
.
No hay inflación porque en esa economía no se puede producir la producción
potencial y
PE
a un nivel de precios más bajo. Si los P bajan se produciría menos. Así
pues, se está en equilibrio interno porque para ro, yo= y
PE
, y Po=P
e
los recursos están
plenamente utilizados (yo coincide con la producción potencial) sin que haya inflación.
El punto A, que nos da la situación interna de la economía, aunque es de equilibrio
interno es sin embargo de déficit externo, está por debajo de la BP (ver porqué en el
epígrafe 5.2.1). Para que hubiese equilibrio externo con esa producción deberíamos
tener el tipo de interés r
eq
, más alto que el que tenemos, r
0
. Con este r
0
la F es mayor que
en r
eq
mientras el saldo de la balanza por cuenta corriente se mantiene pues no depende
del tipo de interés sino de la producción que es la misma. Así pues, F es mayor en A por
lo que (X-M)<F.
Desde otra perspectiva, también podemos ver que para r
0
el nivel de producción que
equilibraría el sector exterior es menor que el potencial, con esta producción potencial
en A las exportaciones netas caen y (X-M)<F. Son dos formas de explicar el
desequilibrio en el sector exterior.
Ante esta situación de equilibrio interno y paro podemos tomar varias medidas:
5.6.1.1.1 Devaluación
El gobierno modifica el tipo de cambio ptas/$ de tc
0
a tc
1
, de forma que tc
1
>tc
0
. A
partir de las ecuaciones del modelo y sus relaciones de comportamiento vemos que esta
devaluación afecta a las exportaciones aumentándolas y a las importaciones
disminuyéndolas, con un efecto neto positivo sobre el saldo de la balanza por cuenta
corriente. Las salidas de capital no se ven afectadas por el tipo de cambio, sino por sus
expectativas. Al subir (X-M) y dejar inalterado F corregimos el desequilibrio.
Como partimos del nivel de producción potencial esta medida que hace aumentar las
exportaciones netas y por tanto la demanda agregada, desplazándola hacia arriba, puede
provocar inflación. De forma que la competitividad del país medida por el tipo de
cambio efectivo

,
_

¸
¸
·
P
tc P
R
E
·
puede quedarse como antes, depende del aumento en P
que provoque la devaluación. Si los precios aumentan en la misma cuantía que ha
variado el tipo de cambio nominal, el tipo de cambio real no varía y la devaluación no
ha servido para corregir el desequilibrio externo. La competitividad que se gana por la
vía del tipo de cambio se pierde vía inflación al pasar cierto tiempo. Sólo cuando el
efecto sobre los precios es menor la devaluación serviría para corregir el desequilibrio
externo aunque a costa de generar un desequilibrio interno
Por tanto, si ante la devaluación los precios aumentan más que la modificación que se
ha producido en el tipo de cambio nominal la devaluación no ha servido para nada. La
postura ortodoxa en economía ha venido defendiendo que los precios aumentarán y más
aún que los tipos de cambio. Sin embargo, en España y otros países europeos a finales
del año 92 se hicieron importantes devaluaciones que no afectaron sustancialmente a la

7
Si la DA cortara a la OA en el tramo vertical habría inflación pero pleno empleo, y si cortara por debajo tendríamos sólo paro.
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
24
inflación. La devaluación, pues, será más o menos correcta dependiendo del efecto que
tenga sobre los precios y sobre el tipo de cambio real.
Veamos un poco más detalladamente la misma. Con la devaluación aumenta la renta
(por la ecuación (1)) al aumentar las exportaciones netas, provocando un
desplazamiento de la IS
0
a IS
1
, para el mismo nivel de r
0
el nivel de renta o demanda
agregada es mayor. La BP
0
se desplaza hacia abajo (ver porqué en epígrafe 5.2.2),
concretamente a BP
1
aunque no lo reflejemos en el gráfico. La LM también se ve
afectada porque al aumentar las exportaciones netas aumenta el saldo con el sector
exterior (SSE), y si no hay medida correctora aumentará la base monetaria, y por tanto la
oferta monetaria, desplazando la LM hacia abajo (ver la explicación de porqué ocurre el
desplazamiento en el epígrafe último del tema 1).
Por tanto:
ISo↑
tco↑ BPo↓ yo↑,Po↑
LMo↓
8

Pero la LM no necesariamente tiene porqué verse afectada, depende de las acciones
que decida tomar el Banco central, si esteriliza disminuyendo SSC a través de una
Operación de Mercado Abierto, no variaría la base monetaria y no se afectaría a la LM.
En el gráfico supondremos que hay esterilización.


















8
Si se esteriliza la LM no se vería afectada por la devaluación. Hemos supuesto eso
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
25

Con el desplazamiento de la IS
0
a IS
1,
por la devaluación, estamos en el punto de
equilibrio B, en el que hay más renta para los mismos precios (P
0
), lo que provoca un
desplazamiento de la DA. Para el mismo nivel de precios P
0
la demanda no es A´ sino
B´, la demanda agregada debe pasar por este punto. Y como vemos para P
0
la demanda
es mayor que la oferta, por lo que se producirá un ajuste vía precios de forma que los
precios pasan a ser P
2
consiguiéndose el equilibrio entre oferta y demanda en C´.
El aumento en los precios afectará también a las ecuaciones de la IS, LM y BP. En la
IS el aumento de precios provoca bajada de las exportaciones netas desplazándose la IS
1

hacia abajo, a la IS
2
. En el mercado de dinero ante la subida de precios la oferta
monetaria en términos reales cae, desplazando la LM hacia arriba para mantener el
equilibrio en el mercado monetario, la LM
0
pasa a LM
1
(ver porqué en último epígrafe
del tema 1). La BP ante el aumento de precios se desplaza hacia arriba (ver porqué en el
epígrafe 5.2.2), se desplaza desde BP
1
a BP
2
(no las hemos puesto en el gráfico)
IS
1
↓, pasa de IS
1
a IS
2

P
0
↑ LM
0
↑, pasa de LM
0
a LM
1

BP
1
↑, pasa de BP
1
a BP
2

Por el desplazamiento hacia arriba de la LM y hacia abajo de la IS el equilibrio
sólo puede producirse en el tramo vertical grueso. Si suponemos que las curvas IS
2
y
LM
1
se cortan por encima de A, sólo nos falta situar la BP
2
.
La BP
2
puede equilibrar el sector exterior o no. Si la inflación que se produce es
mayor que la devaluación la BP
2
estará por encima de la inicial. Si el efecto sobre los
precios es menor que la devaluación estará por debajo, y si el efecto sobre los precios es
igual que la devaluación la BP se desplaza y después vuelve hacia arriba a la situación
inicial, con lo que no se corregiría el déficit externo aunque este sea algo menor.
Los efectos de una revaluación serían exactamente los contrarios a los vistos.
5.6.1.1.3 Política de demanda restrictiva
Una Política de demanda restrictiva podemos instrumentarla mediante una
Política fiscal restrictiva, una Política monetaria restrictiva o una combinación de ambas
de forma que el efecto neto sea restrictivo, esto es: Política Fiscal restrictiva más
Política monetaria restrictiva, Política Fiscal restrictiva más P. monetaria expansiva pero
en menor cuantía, Política monetaria restrictiva más P. Fiscal expansiva en menor
cuantía. Esquemáticamente tendríamos al menos las siguientes políticas posibles:
y !
1) P.F!⇒ ⇒ (X-M!)" < F "
r!

y !
2) P.M! ⇒ ⇒ (X-M!) " < F !
r"

4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
26
y!!+y" = y!
3) P.F!!+ P.M" ⇒ ⇒ (X-M!)" < F"""
r!!+r! = r!!!
y!!+y" = y!
4) P.M!!+ P.F" ⇒ ⇒ (X-M!)"< F!!!
r""+r" = r"""

y!+y!= y !!
5) P.F!+ P.M! ⇒ ⇒ (X-M!!)"" < F
r!+r" = r Kte.

Todas esas Políticas de demanda restrictivas nos van a generar desempleo en la
medida que disminuyen la renta (y!) y nos alejan de la situación de pleno empleo en que
nos encontramos. Pero también todas hacen que consigamos corregir el desequilibrio
externo, aunque unas lo consigan antes que otras y por tanto son teóricamente más
adecuadas. Concretamente la 4), 5), 2), 1) y 3) por este orden conseguirían más
rápidamente el equilibrio externo, aunque la 2) a costa de una mayor disminución de la
demanda agregada y de desempleo de factores productivos. Todas ellas hacen disminuir
los P y refuerzan el efecto positivo de la renta sobre X-M
Veamos gráficamente y de forma más detallada el caso de una política fiscal
restrictiva, instrumentada a través de una disminución del gasto público, ante una
situación de déficit externo y equilibrio interno. Lo primero es representar gráficamente
esta situación de igual forma que hicimos cuando analizamos la devaluación.
Una disminución del gasto público afecta a la ecuación que representa el equilibrio
en el mercado de bienes y servicios, disminuyendo el nivel de renta o demanda agregada
de la economía, desplazando la IS
0
hacia abajo (IS
1
para el mismo nivel de precios P
0
).
La ecuación que representa el equilibrio en el mercado de dinero no se ve afectada
por la disminución de G, estamos suponiendo que no se financia emitiendo dinero y que
no hay efectos riqueza. Por tanto la LM
0
no se ve afectada. La ecuación que nos da el
equilibrio en el sector exterior tampoco se ve afectada por la variación en G, de forma
que la BP
0
queda inalterada.
El nuevo equilibrio pasa del punto A al B, tenemos menor nivel de renta para los
mismos precios. Para el nivel de precios P
0
la demanda agregada es B´y no A´, esto
supone que la nueva curva de demanda pasa por B´, ha habido un desplazamiento de la
demanda agregada hacia abajo. Para el nivel de precios P
0
la oferta agregada es superior
a la demanda, por lo que se producirá un ajuste vía precios de forma que la oferta y la
demanda se igualan para el nivel de precios P
2
y el nivel de producción y
2
. Tenemos una
producción menor que la potencial o de pleno empleo y unos precios más bajos.
La disminución del gasto público ha provocado una caída de la renta (y
2
<y
pe
) y de los
tipos de interés, que no afectan al desplazamiento de las curvas de los distintos
mercados, y una caída de los precios que sí afectan al desplazamiento de las curvas.

4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
27



















IS
0
! ⇒ IS
1

G ! LM
0
⇒ LM
0
⇒ y!, r!, P!
BP
0
⇒ BP
0


IS
1
" ⇒ IS
2

P ! LM
0
!⇒ LM
1

BP
0
!⇒ BP
1


Ante la bajada de los precios la IS se desplaza hacia arriba mientras que la LM se
desplaza hacia abajo, al igual que la BP (Explicar porqué).
El equilibrio se produce en algún punto de la vertical al nivel de renta de C pero por
debajo de la LM y por encima de la IS por los desplazamientos que se producen de estas
curvas. Dependiendo del desplazamiento de la BP se habrá corregido o no el déficit
exterior pero se llega a una producción menor que la de pleno empleo, con lo que se
genera paro.
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
28
5.6.1.1.3 Devaluación más política de demanda restrictiva
Con cada una de las dos medidas aplicadas antes no hemos resuelto el problema
completamente. La devaluación nos ayuda a corregir parte del déficit exterior pero nos
provoca inflación (desplaza la DA hacia arriba). La Política de demanda restrictiva
también nos ayuda a corregir el déficit exterior pero genera desempleo (desplaza la DA
hacia abajo). Si aplicamos en la cuantía adecuada las dos políticas conjuntamente
podemos corregir el déficit y seguir en torno a la producción potencial sin inflación y sin
desempleo de factores productivos. Al sumar las dos políticas, el desplazamiento de la
DA hacia arriba se ve compensado por el desplazamiento de la DA hacia abajo
quedándonos en torno a la DA inicial.






En cuanto al sector exterior, al reducirse parte del déficit con cada una de las dos
medidas, al aplicarlas conjuntamente se corrige el desequilibrio externo si se ajustan
adecuadamente.
5.6.1.1.4 Controles y medidas de política comercial
Actualmente en la práctica no son posibles de aplicar pues los controles, contigentes
a la importación, establecimiento de aranceles,... no son permitidos internacionalmente y
el intervalo de maniobra de los gobiernos en este campo es muy reducido.
5.6.1.2 EQUILIBRIO INTERNO Y SUPERÁVIT
Las medidas a aplicar serían justamente las contrarias de la situación anterior:
revaluación y política de demanda expansiva. Como cada una de estas medidas por
separado corrige el desequilibrio externo pero agrava el interno, la revaluación provoca
paro y la Política expansiva inflación, lo idóneo sería aplicar ambas medidas
conjuntamente. A partir de representar una situación de superávit con equilibrio interno
la argumentación sería justamente la contraria de la que hemos usado al explicar la
devaluación y las políticas de demanda restrictiva en la situación anterior. No las
repetimos por resultar redundante.
5.6.1.3 DESEMPLEO Y EQUILIBRIO EXTERNO
Al igual que en todos los casos lo primero es ver las ecuaciones que determinan la
situación de esa economía, sus relaciones de comportamiento y representar gráficamente
la situación de partida que nos dicen explicando porqué hay paro y equilibrio externo.
En este caso tenemos paro (keynesiano) porque la demanda agregada es insuficiente.
En el punto de equilibrio interno de la economía A (y
0
, r
0
) ocurre que y
0
<y
PE
., la
producción potencial o de pleno empleo es superior a la que tenemos, los factores
productivos no están plenamente utilizados. No hay inflación porque no podemos
producir la cantidad y
0
a un precio más bajo que P
0
, podemos producir menos a un
precio más bajo pero no y
0
. Por otro lado hay equilibrio externo porque el punto A es un
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
29
punto de la BP, lo que como vimos en el epígrafe 5.2.1 significa que hay equilibrio
externo, X-M=F.
La situación de partida gráficamente sería:










Para corregir este problema de desempleo se debe aplicar una política de demanda
expansiva. Si la demanda es insuficiente, y
0
<y
PE
, debemos aumentarla y aproximarla a
y
PE
. Para ello podemos llevar a cabo diversas políticas de demanda expansivas, todas en
principio resolverían el problema del desempleo, pero la más adecuada será aquella que
mejor nos garantice el equilibrio exterior o menor desequilibrio externo nos provoque.
De forma intuitiva podemos detectarla a partir del siguiente esquema:
y "
P.F" ⇒ ⇒ (X-M")! = F! (se produciría déficit, predomina efecto renta) 2ª
r"
y "
P.M"⇒ ⇒ (X-M")! = F" (mayor déficit que en 2ª) 3ª
r!
y ""+y! = y"
P.F""+ P.M!⇒ ⇒ (X-M")! = F!!!(puede déficit, pero poco)1ª
r""+r" = r"""

y ""+y! = y"
P.M""+ P.F!⇒ ⇒ (X-M")! = F""" (déficit muy grande)5ª
r!!+r! = r!!!

y"+y" = y""
P.M"+ P.F" ⇒ ⇒ (X-M"")!! = F (déficit muy grande) 4ª
r!+r" = r Kte
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
30
La política de demanda más adecuada será una Política Fiscal expansiva junto con
una P. monetaria restrictiva en menor cuantía. Las menos recomendables la 4ª y 5ª.
Otra manera de saber directamente y de forma intuitiva cuál es la Política de
demanda más adecuada sería centrarnos exclusivamente en ver la Política de demanda
mejor para el sector exterior. Partimos de que hay equilibrio externo X-M=F. Dado que
todas las políticas de demanda expansiva hacen que y", todas ellas harán que (X-M")!
produciendo déficit. Para evitarlo tendríamos que conseguir que F caiga en igual cuantía
y de esta manera mantener el equilibrio. Ello se puede conseguir si los tipos de interés
suben mucho. Entonces la Política de demanda más adecuada será la que hace que y",
r""", es decir la dicha anteriormente, y la menos adecuada la que haga disminuir mucho
los tipos de interés.
5.6.1.3.1 Política monetaria expansiva
Veamos detalladamente ante una situación de paro y equilibrio externo el efecto de
aplicar una P. monetaria expansiva. De forma intuitiva podemos ver que esta política
hace que y", r!, por lo que (X-M")! y F", de forma que pasamos de (X-M) = F a una
situación de gran déficit donde (X-M)<F. Aunque a nivel interno, en la medida que y"
nos acercamos a la producción potencial reduciéndose el problema del desempleo.
Una política monetaria expansiva podemos instrumentarla a través de un aumento en
la cantidad de dinero en circulación, un aumento en la oferta monetaria. Esta mayor
oferta monetaria tiene de entrada efectos sólo sobre el mercado de dinero, pero no así
sobre los otros mercados (ver ecuaciones de cada mercado). Por tanto, como
consecuencia del aumento de la cantidad de dinero se va a producir un desplazamiento
de la LM
0
hacia abajo a LM
1
(explicar porqué, ver epígrafe último del tema 1), mientras
que las curvas IS
0
y BP
0
quedan inalteradas.
El desplazamiento de la LM
0
a LM
1
ha hecho que el punto de equilibrio interno de la
economía ya no sea el A sino el B (y", r!). Para el nivel de precios P
0
la demanda es
ahora mayor, la demanda agregada de la economía debe pasar por el punto B´, es decir,
la demanda agregada se ha desplazado hacia arriba. Como para el nivel de precios
existente la DA es mayor que la oferta agregada se producirá un ajuste de precios en el
mercado llegándose al punto C´ con más producción (y
2
), pero también mayores precios
(P
2
). Este aumento de P afectará a todos los mercados (ver ecuaciones). La IS
0
se
desplaza hacia abajo ya que al aumentar los P disminuye el consumo y las exportaciones
netas de la ecuación de la renta nacional, es decir, para el mismo tipo de interés la renta
es ahora menor lo que supone un desplazamiento de la curva hacia la izquierda. La LM
1

se desplaza hacia arriba por el aumento en P (explicar porqué a partir del epígrafe último
del tema 1). La BP también se desplaza hacia arriba (explicar porqué, ver epígrafe
5.2.2).
El equilibrio interno se producirá en algún punto de la vertical en C´, concretamente
del tramo más grueso, dados los desplazamientos de IS
0
y LM
1
, por ejemplo C. Y como
la BP se desplaza hacia arriba se produce un importante déficit en el sector exterior. El
resultado final es y
2
<y
pe
, se ha reducido el desempleo pero no totalmente, la política va
en la dirección correcta aunque ha sido insuficiente, los precios han aumentado P
2
>P
0

pero esto no significa que haya inflación pues no se puede producir esa cantidad a un
precio más bajo, los tipos de interés han disminuido y se ha generado un gran déficit
externo.

4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
31
En resumen:
IS
0
⇒ IS
0
IS
0
! ⇒ IS
1
M" LM
0
!⇒ LM
1
⇒ Punto B (y
1
, r
1
) ⇒ P" LM
1
"⇒ LM
2

BP
0
⇒ BP
0
BP
0
"⇒ BP
1


















5.6.1.3.2 Política fiscal expansiva y Política monetaria restrictiva en menor cuantía
Antes hemos visto intuitivamente que esta es la política de demanda más adecuada
cuando hay paro y equilibrio externo. Ahora vamos a analizarla un poco más
detalladamente.
La Política fiscal expansiva podemos instrumentarla mediante un aumento de G o
reduciendo los impuestos, y la Política monetaria restrictiva disminuyendo la cantidad
de dinero. Aplicaremos las dos políticas conjuntamente.
Una bajada en los impuestos (T) afecta al mercado de bienes y servicios (curva IS)
pero no a los otros mercados (ver ecuaciones de cada mercado). Como consecuencia se
va a producir un desplazamiento de la IS
0
hacia arriba, a IS
1
, aumenta el nivel de renta
para el mismo tipo de interés, mientras que LM
0
y BP
0
quedan inalteradas por esa
medida. La política monetaria restrictiva en menor cuantía instrumentada a través de una
reducción en la cantidad de dinero en circulación, tiene de entrada efectos sólo sobre el
mercado de dinero, pero no así sobre los otros mercados (ver ecuaciones de cada
mercado). Por tanto, como consecuencia de la reducción de la cantidad de dinero se va a
producir un desplazamiento de la LM
0
hacia arriba, a LM
1
(explicar porqué, ver epígrafe
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
32
último del tema 1), pero en menor cuantía que el desplazamiento que se ha producido de
la IS por la bajada en los impuestos, mientras que las curvas IS
0
y BP
0
quedan
inalteradas por esta medida.
El desplazamiento de la IS
0
a IS
1
(por la P. fiscal expansiva) y de LM
0
a LM
1
(por la
P. monetaria restrictiva) ha hecho que el punto de equilibrio interno de la economía ya
no sea el A sino el B (y", r"). Para el nivel de precios P
0
la demanda es ahora mayor, la
demanda agregada de la economía debe pasar por el punto B´, es decir, la demanda
agregada se ha desplazado hacia arriba. Como para el nivel de precios existente la DA
es mayor que la oferta agregada se producirá un ajuste de precios en el mercado
llegándose al punto C´ con más producción (y
2
), pero también mayores precios (P
2
).
Este aumento de P afectará a todos los mercados (ver ecuaciones). La IS
1
se desplazará
hacia abajo ya que al aumentar P disminuye el consumo y las exportaciones netas de la
ecuación de la renta nacional, es decir, para el mismo tipo de interés la renta es ahora
menor lo que supone un desplazamiento de la curva hacia la izquierda, a IS
2
. La LM
1
se
desplaza hacia arriba, a LM
2
, por el aumento en P (explicar porqué a partir del epígrafe
último del tema 1). La BP
0
también se desplaza hacia arriba (explicar porqué, ver
epígrafe 5.2.2).
El equilibrio interno se producirá en algún punto de la vertical en C´, concretamente
del tramo más grueso, dados los desplazamientos de IS
1
y LM
1
, por ejemplo C. Y como
la BP
0
se desplaza hacia arriba a BP
1
, se sigue teniendo equilibrio en el sector exterior.
El resultado final es y
2
<y
pe
, se ha reducido el desempleo pero no totalmente, la política
va en la dirección correcta aunque ha sido insuficiente, los precios han aumentado P
2
>P
0

pero esto no significa que haya inflación pues no se puede producir esa cantidad a un
precio más bajo, los tipos de interés han crecido y se ha mantenido el equilibrio externo.
En resumen:

IS
0
" ⇒ IS
1
IS
1
! ⇒ IS
2
T!!+M! LM
0
"⇒ LM
1
⇒ Punto B (y
1
, r
1
) ⇒ P" LM
1
"⇒ LM
2

BP
0
⇒ BP
0
BP
0
"⇒ BP
1

Gráficamente y como hemos dicho, el desplazamiento primero de la LM
0
tiene que
ser en menor medida que el primer desplazamiento de la IS
0
. La intersección entre IS
1
y
LM
1
tiene que ser para un nivel de renta superior al y
0
inicial para que la combinación
de políticas de demanda sea expansiva, incluso podrían haberse cortada más allá de la
producción potencial lo que permitiría que los resultados últimos estuviesen cerca de la
producción potencial, esto es, que la demanda agregada cortase a la oferta agregada
donde se únen la oferta a corto y largo plazo.





4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
33




















5.6.1.4 INFLACIÓN Y SUPERÁVIT
Cuando la inflación se produce porque hay una demanda excesiva (inflación
keynesiana) la forma de corregir ese problema es aplicando políticas de demanda
contractivas o restrictivas, al margen de cuál sea el problema externo y siempre que el
objetivo interno sea el prioritario. De todas las políticas de demanda restrictivas que
vimos elegiremos una u otra dependiendo de cuál sea la situación exterior, ya que cada
una tiene efectos diferentes sobre el sector exterior. Todas las políticas de demanda
restrictivas nos corrigen la inflación pero la más adecuada será aquella que además nos
corrija mejor el problema externo o al menos no nos lo agrave.
Al igual que en todos los casos lo primero es ver las ecuaciones que determinan la
situación de esa economía, sus relaciones de comportamiento y representar gráficamente
la situación de partida que nos dicen, explicando en este caso porqué hay inflación y
superávit.
Hay inflación porque el punto de equilibrio interno coincide con el de pleno
empleo (todos los recursos están empleados, y
0
= y
pe
) pero dadas las curvas de oferta y
demanda agregadas se podría producir esa cantidad a menores precios, P
0
>P
eq
, por eso
hay inflación. En el sector exterior se podría dar equilibrio, déficit o superávit. Depende
de si la BP pasa por el punto de equilibrio interno A, por encima o por debajo. Vamos a
ver el caso de un superávit, (X-M)>F, la BP pasa por debajo del punto A.
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
34
5.6.1.4.1 Revaluación
En el epígrafe 5.6.1.1.1 estudiamos detenidamente la devaluación bajo equilibrio
interno y déficit externo. Los efectos de una revaluación sobre los mercados, los precios
y la producción van a ser justamente los contrarios, con la diferencia que la situación de
partida ahora es de inflación y superávit. No tiene sentido volver a repetir argumentos en
sentido inverso al que hicimos entonces. Simplemente decir que con esta medida se
corrigen ambos desequilibrios. De entrada las exportaciones netas caen con lo que se
está corrigiendo el desequilibrio externo, (X-M)!>F. Pero esto desplazará hacia abajo la
IS al caer las exportaciones, y la DA se desplaza hacia abajo y los precios caen.
5.6.1.4.2 Política de demanda restrictiva
Ante una situación de inflación (keynesiana, por un exceso de demanda)
cualquier política de demanda restrictiva sería adecuada, no obstante tenemos que
fijarnos en el desequilibrio externo para ver cuál es la más adecuada. En este caso
tenemos superávit, X-M>F, la política de demanda restrictiva en la medida que hace
disminuir la renta (demanda agregada) hará que M caiga y de esta forma aumenta (X-M)
provocando un mayor superávit. Tenemos que encontrar pues, una política de demanda
restrictiva que consiga que F aumente mucho, tanto que compense ese aumento y el
superávit inicial, para ello es necesario que los tipos de interés bajen considerablemente.
Por tanto, la política de demanda restrictiva adecuada sería la que por supuesto hace
disminuir la renta (corrige la inflación), y al mismo tiempo reduce en gran medida los
tipos de interés. Esta sería una Política Fiscal restrictiva acompañada de una Política
monetaria expansiva en menor cuantía. También podemos ver la política más adecuada
para conseguir el equilibrio externo en esta situación desarrollando esquemáticamente
los efectos de cada política restrictiva como hicimos antes. Con la política señalada:
y!!+y"=y!
P.F!!+P.M" ⇒ (X-M!)">F"""
r!!+r!=r!!!

Se puede corregir el superávit si la F crece mucho más que (X-M) y esto dependerá
de la pendiente de la BP, cuanto más flexible (elástica) sea más rápido se conseguirá el
equilibrio, pues el efecto tipo de interés predomina sobre el efecto renta.
Si instrumentamos la política fiscal bajando el gasto público
9
. y la política monetaria
aumentando la oferta monetaria, se producirán efectos sobre los distintos mercados y las
curvas que los representan.
Una bajada en el gasto público (G) afecta al mercado de bienes y servicios (curva IS)
pero no a los otros mercados (ver ecuaciones de cada mercado). Como consecuencia se
va a producir un desplazamiento de la IS
0
hacia abajo, a IS
1
, disminuye el nivel de renta
para el mismo tipo de interés, mientras que LM
0
y BP
0
quedan inalteradas por esa
medida. La política monetaria expansiva en menor cuantía instrumentada a través de un
aumento en la cantidad de dinero en circulación, tiene de entrada efectos sólo sobre el

9
Si se produjera un incremento del gasto público y se financiera emitiendo dinero se afectaría también a
la LM. En este caso además es un decremento del gasto, podría amortizarse deuda y afectar a la riqueza,
pero desde el principio hemos obviado los efectos riqueza para no complicar más los razonamientos.
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
35
mercado de dinero, pero no así sobre los otros mercados (ver ecuaciones de cada
mercado). Por tanto, como consecuencia del aumento de la cantidad de dinero se va a
producir un desplazamiento de la LM
0
hacia abajo, a LM
1
(explicar porqué, ver epígrafe
último del tema 1), pero en menor cuantía que el desplazamiento que se ha producido de
la IS
0
por la bajada en G, mientras que las curvas IS
0
y BP
0
quedan inalteradas por esta
medida.
El desplazamiento de la IS
0
a IS
1
(por la P. fiscal restrictiva) y de LM
0
a LM
1
(por la
P. monetaria expansiva) ha hecho que el punto de equilibrio interno de la economía ya
no sea el A sino el B (y!, r!!!). Para el nivel de precios P
0
la demanda es ahora menor,
la demanda agregada de la economía debe pasar por el punto B´, es decir, la demanda
agregada se ha desplazado hacia abajo. Como para el nivel de precios existente la DA es
menor que la oferta agregada se producirá un ajuste de precios en el mercado llegándose
al punto C´ con menor producción (y
2
), pero también menores precios (P
2
). Esta
disminución de P afectará a todos los mercados (ver ecuaciones). La IS
1
se desplazará
hacia arriba ya que al aumentar los P disminuye el consumo y las exportaciones netas de
la ecuación de la renta nacional, es decir, para el mismo tipo de interés la renta es ahora
mayor, lo que supone un desplazamiento de la curva hacia la derecha, a IS
2
. La LM
1
se
desplaza hacia abajo, a LM
2
, por la bajada en P (explicar porqué a partir del epígrafe
último del tema 1). La BP
0
también se desplaza hacia abajo (explicar porqué, ver
epígrafe 5.2.2).
El equilibrio interno se producirá en algún punto de la vertical en C´, concretamente
del tramo más grueso, dados los desplazamientos de IS
1
y LM
1
, por ejemplo C. Y como
la BP
0
se desplaza hacia abajo, a BP
1
, se alcanza el equilibrio en el sector exterior. El
resultado final es y
0
= y
pe
, estamos en el nivel de pleno empleo, la producción coincide
con la potencial, la inflación se ha eliminado P
eq
<P
0
, el nivel de precios es el más bajo al
que se puede producir la producción potencial, los tipos de interés han bajado y se ha
conseguido el equilibrio externo.
En resumen:

IS
0
! ⇒ IS
1
IS
1
" ⇒ IS
2
G!!+M" LM
0
!⇒ LM
1
⇒ Punto B (y
1
, r
1
) ⇒ P! LM
1
!⇒ LM
2

BP
0
⇒ BP
0
BP
0
!⇒ BP
1

Gráficamente y como hemos dicho, el desplazamiento primero de la LM
0
tiene que
ser en menor medida que el primer desplazamiento de la IS
0
. La intersección entre IS
1
y
LM
1
tiene que ser para un nivel de renta inferior al y
0
= y
pe
inicial para que la
combinación de políticas de demanda sea restrictiva. A nosotros el resultado nos ha
salido de forma que la nueva demanda agregada corta a la oferta agregada donde se unen
la oferta a corto y largo plazo, no siempre ocurre así pues ello depende de la cuantía de
los desplazamientos primeros de IS y LM, pero en cualquier caso la dirección de los
desplazamientos sí será igual a la que hemos obtenido.
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
36


















5.6.1.5 DESEMPLEO, INFLACIÓN Y DÉFICIT
Lo primero en todos los desequilibrios que analicemos es ver las ecuaciones que
determinan la situación de esa economía y sus relaciones de comportamiento: cómo
afectan los tipos de interés a la inversión, a la demanda de dinero, los precios a las X, M,
demanda y oferta de trabajo,...:
) 0 ) ( ( )
ˆ
, , ( ) , , , ( · · ) , , , ( · ) 3 (
) ( ) ( ) ( ) ( ) 2 (
) ( ) ( )) ( ( ) 1 (
· − − ⇒ · − →
⇒ + + + · →
⇒ + + + + − · →
+
+ − + − − + + − + +
F M X si BP c t r r F P tc P y m tc P tc P P y x P
LM c f w e r L y K
P
M
IS X g r i w b y t y c y
E E E E E
N


¹
¹
¹
¹
¹
¹
¹
¹
¹
;
¹
− −
·
+

·
·
) (
1
1
) ( .
1
) 1 (
) , , (
L g
t t
w
L f P
t
t
w
L K A f y
y SSO
SSE
IVA
Nos da la Oferta agregada
Si hay paro, inflación y déficit, tendríamos la siguiente situación gráfica:

4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
37











En este caso hay paro e inflación, el equilibrio se está dando en el punto A (y
0
,r
0
)
donde y
0
<y
PE
, hay recursos ociosos, hay paro. Hay inflación porque P
0
>P
e
, el nivel de
precios P
0
al que se está produciendo y
0
es superior al nivel de precios de equilibrio al
que podría producirse la producción potencial. Al mismo nivel de precios P
0
se puede
producir más o dicho de otra manera, la misma producción se puede producir a un nivel
de precios más bajo. En esa economía la producción potencial se puede producir a un
nivel de precios no inflacionistas P
e
, que es el viene determinado por la intersección
entre la OA a corto plazo rayada y la OA a largo plazo vertical. Por las razones que sean
(rigideces en los mercados, falta de competitividad, situaciones de monopolio, excesiva
regulación,...) en esa economía tenemos una OA a corto plazo que está, por encima de la
que teóricamente o potencialmente podríamos tener. Esa sería la representación gráfica
de la situación interna siempre que haya simultáneamente paro e inflación
En el sector exterior se podría dar equilibrio, déficit o superávit. Depende de que la
BP pase por el punto A que representa la situación interna, por encima o por debajo
(para explicar porqué sería equilibrio, déficit o superávit, ver epígrafe 5.2.1). Vamos a
ver el caso de un déficit, (X-M)<F, la BP pasa por encima del punto A
El punto A que nos da la situación interna de la economía aunque es de equilibrio
interno es sin embargo de déficit externo, está por debajo de la BP (aquí habría que
explicar porqué, ver esa explicación en el epígrafe 5.2.1). Para que hubiese equilibrio
externo con esa producción deberíamos tener el tipo de interés r
eq
, más alto que el que
tenemos, r
0
. Con este r
0
la F es mayor que en r
eq
mientras el saldo de la balanza por
cuenta corriente es el mismo pues no depende del tipo de interés sino de la producción
que es la misma. Así pues F es mayor en A, por lo que (X-M)<F.
También podemos ver, desde otra perspectiva, que para r
0
el nivel de producción que
equilibraría el sector exterior es menor que la potencial, con esta producción potencial
en A las exportaciones netas caen y (X-M)<F. Son dos formas de explicar el
desequilibrio en el sector exterior.
El objetivo de las políticas de oferta será llegar hasta la OA rayada, a la OA ideal
donde no hay rigideces en mercados,.... En este sentido, hay que recordar que las
políticas de oferta que afecten solamente a la demanda u oferta de trabajo desplazarán la
curva de OA a corto plazo hacia abajo pero las que afectan a la función de producción
también desplazan la producción potencial y por tanto la OA a largo plazo.
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
38
En una situación de paro e inflación al margen de cuál sea la situación externa la
Política económica más adecuada a aplicar será siempre una Política de Oferta, excepto
que en esa situación se nos diga que apliquemos una de demanda. Así pues, siempre que
haya una situación de paro e inflación y se nos pregunte genéricamente por la Política
más adecuada diremos siempre que la de oferta, sólo si se nos dice antes que qué
política de demanda aplicaríamos en esa situación diremos una u otra de demanda. En
este caso la Política de demanda que digamos dependerá de cuál sea el objetivo que nos
digan que es prioritario y de cuál sea la situación del sector exterior. Si nos dicen que es
la inflación aplicaremos Políticas de demanda restrictivas (Fiscal, monetaria, mixta) y de
ellas concretamente la que mejor resuelva el problema externo que tengamos
10
. Si nos
dicen que el objetivo prioritario es el paro se aplicarán Políticas de demanda expansivas
y concretamente la que mejor resuelva el problema externo.
5.6.1.5.1 Ambos objetivos internos prioritarios
En una situación de paro e inflación las políticas de demanda no serían
adecuadas pues corrigen un objetivo pero empeoran el otro, las mejores serían las
políticas de oferta, por ejemplo: disminuciones de las cotizaciones a la seguridad
social,....
Estas políticas de oferta si son las correctas desplazan la oferta agregada hacia abajo
y podríamos llegar a un punto con menos inflación y más producción (menos
desempleo). El objetivo es llegar a la curva OA ideal a corto plazo, en la que no hay
rigideces,..., donde con la DA inicial no habría inflación aunque podría haber paro, si
ello es así se aplicaría a continuación una política de demanda expansiva que haga que
la DA se desplace al punto donde se corta la oferta a corto con la OA a largo plazo al
nivel de precios P
e
.
Lo que ocurra con el sector exterior no se sabe a priori, con las políticas de oferta
no se sabe el efecto último sobre el equilibrio externo porque hacen aumentar la renta y
por tanto (X-M)!, y bajar los precios y por tanto (X-M)" con lo que el efecto final
dependerá de cuál de los dos anteriores predomine.

10
Por ejemplo si el objetivo prioritario es reducir la inflación a partir de la situación del gráfico
deberíamos aplicar una política de demanda restrictiva que bajase la DA reduciéndola inflación, si
después el gobierno lleva a cabo una política de oferta se desplaza hacia abajo y se reducen los precios
aumentando la producción . Lo ideal sería llegar hasta la OA perfecta para después aplicar una política de
demanda expansiva para aumentar la producción y corregir el paro, que es el único problema que hay en
D.


4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
39










5.6.1.5.2 Objetivo Inflación prioritario
Con paro e inflación aunque el objetivo prioritario de las autoridades fuese la
inflación habría que utilizar una Política de Oferta, esta es la política más adecuada.
Sólo en el caso de que se nos diga, ante esa situación, que apliquemos una política de
demanda y cuál de ellas sería la más adecuada tiene sentido el análisis de la misma. Al
ser el objetivo prioritario la inflación la política de demanda adecuada sería una Política
restrictiva (Fiscal, Monetaria, mixta,... depende del problema externo) aunque se agrave
mucho el problema del paro. Una vez que se ha corregido la inflación el siguiente paso
sería aplicar políticas de oferta para resolver el desempleo y llegar a la curva de OA
“ideal” y en ese momento con una política de demanda expansiva llegar al punto de
equilibrio. Es decir, PD! + PO + PD".









5.6.1.5.3 Objetivo prioritario desempleo
Con paro e inflación aunque el objetivo prioritario de las autoridades fuese el
desempleo habría que utilizar una Política de Oferta, esta es la política más adecuada.
Sólo en el caso de que se nos diga, ante esa situación, que apliquemos una política de
demanda y cuál de ellas sería la más adecuada tiene sentido el análisis de la misma. Al
ser el objetivo prioritario el desempleo la política de demanda adecuada sería una
Política expansiva aunque se agrave mucho el problema de la inflación. Será Fiscal,
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
40
Monetaria, o mixta, en función de cuál sea la situación externa. Con la misma aumenta
la producción y
0
pero aún más la inflación. Una vez que se haya corregido el desempleo
el siguiente paso sería aplicar políticas de oferta hasta bajar la OA hasta la ideal, OA´´
para resolver la inflación. En ese momento será necesario aplicar una Política de
demanda restrictiva para corregir la inflación de demanda que habrá. El objetivo es
alcanzar el punto de equilibrio E. Es decir: PD" + PO + PD!.
.












5.6.2 POLÍTICAS DE AJ USTE BAJ O TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES
Con tipos de cambio flexibles por definición siempre hay equilibrio externo. El
gobierno sólo debe preocuparse del equilibrio interno, de los problemas de paro e
inflación que pueda tener.
En este caso, en el modelo IS-LM la BP pasa siempre por el punto de equilibrio y
habrá que analizar si el nivel de renta y
0
es de paro, inflación o ambos.









4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
41
5.6.2.1 POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA
Una política monetaria expansiva, aumento de la cantidad de dinero, sólo afecta en
principio al mercado de dinero y provoca un desplazamiento de la LM:
IS
0
=
M" LM
0
! a LM
1
BP
0
=
Este desplazamiento provocará variaciones en los precios y nuevos movimientos
en los distintos mercados (IS, LM, BP). Sólo vamos a ver cómo se produce de nuevo el
equilibrio externo.








Con la P. monetaria expansiva se produce un aumento de la renta, una bajada de los
tipos de interés y un aumento de los precios. La mayor renta hace caer las exportaciones
netas y por tanto la demanda de divisas aumenta. La bajada de los tipos de interés, al
igual que la subida de los precios, también hace subir la demanda de divisas y disminuir
la oferta de divisas. El efecto neto es que se produce un aumento de la demanda de
divisas. En efecto, a partir de:
Dd = M + X
k
+ T
Sd = X + M
k
+ T
x
r !⇒ (X
k
", M
k
!) ⇒ D
d
", S
d
!
y" ⇒ Importaciones"⇒ Dd"
P"⇒ (X!, M") ⇒ S
d
!, D
d
"








4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
42
El aumento de la demanda de divisas, desplazamiento de la Dd hacia arriba, a Dd´,
produce una depreciación del tipo de cambio. Esta depreciación hará que la BP se
desplace hacia abajo hasta el punto de equilibrio (ver epígrafe 5.2.1). La depreciación
también afectaría a la IS de igual manera que una devaluación pero no lo hemos
considerado en el gráfico.
5.6.2.2 POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA
Con una política fiscal expansiva puede que se produzca una depreciación o una
apreciación. Ello dependerá de cómo sea la pendiente de la BP. Si la BP es más
inclinada que la LM se producirá una depreciación y si está por debajo (más elástica) de
la LM se producirá una apreciación, lo contrario que con la política monetaria expansiva
que siempre produce una depreciación.
La Política fiscal expansiva desplaza la IS a la derecha provocando un aumento del
tipo de interés, de la renta y de los precios. La mayor renta hace caer las exportaciones
netas y por tanto la demanda de divisas aumenta. La subida de los tipos de interés hace
subir la oferta de divisas y disminuir la demanda de divisas. El aumento de los precios
sube la demanda de divisas y disminuye la oferta. El efecto neto es en principio
desconocido.
r "⇒ (X
k
!, M
k
") ⇒ D
d
!, S
d
"
y" ⇒ Importaciones"⇒ Dd"
P"⇒ (X!, M") ⇒ S
d
!, D
d
"
Depende cuál de los desplazamientos predomine, (el de la oferta de divisas o el de la
demanda), se apreciará o depreciará la moneda.









Pero los desplazamientos no pueden provocar un tipo de cambio igual al inicial ya
que debe apreciarse o depreciare para que la BP se desplace hacia arriba o hacia abajo
para mantener el equilibrio.
En el gráfico siguiente estamos suponiendo como relaciones de comportamiento del
sector exterior que el efecto de la renta sobre el saldo exterior predomina al efecto de los
tipos de interés sobre las salidas de capital y por tanto, la pendiente de la BP tiene cierta
rigidez. Y ante una Política Fiscal expansiva: la oferta de divisas debe aumentar menos
que la demanda de divisas para que el tipo de cambio se deprecie y la BP caiga hacia
abajo.
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
43











En el caso que la pendiente de la BP fuese como la del gráfico siguiente la PF
expansiva por la vía de los tipos de interés haría que se apreciase el tipo de cambio. El
efecto de los tipos de interés sobre la oferta de divisas predomina al efecto de la renta
sobre la demanda de divisas.









Todo esto hace que al comparar los efectos de la P. monetaria y de la P. Fiscal sobre
el tipo de cambio, veamos que una modificación de la PM tiene un efecto claro y
probablemente rápido sobre el tipo de cambio, mientras el signo del efecto de la PF es
poco claro. Así, en el diseño de políticas para mantener el equilibrio interno y externo,
tendría sentido asignar la PF para los objetivos internos y la PM para eliminar los
efectos de cualquiera de ellos sobre el tipo de cambio, o si se va a seguir una Política de
tipo de cambio activa debería llevarse principalmente a través de la PM que tiene la
ventaja comparativa de influir en el tipo de cambio.
5 . 7 5 . 7 5 . 7 5 . 7 LA EFI CACI A DE LAS P LA EFI CACI A DE LAS P LA EFI CACI A DE LAS P LA EFI CACI A DE LAS POLÍ TI CAS MONETARI A Y OLÍ TI CAS MONETARI A Y OLÍ TI CAS MONETARI A Y OLÍ TI CAS MONETARI A Y FI SCAL BAJO TI POS D FI SCAL BAJO TI POS D FI SCAL BAJO TI POS D FI SCAL BAJO TI POS DE E E E
CAMBI O FI JOS Y FLEXI CAMBI O FI JOS Y FLEXI CAMBI O FI JOS Y FLEXI CAMBI O FI JOS Y FLEXI BLES BLES BLES BLES
Estudiaremos dicha eficacia bajo condiciones de movilidad perfecta de capitales y
perfecta sustituibilidad de activos. Nos centraremos básicamente en el modelo de
MUNDELL-FLEMING, que se formula en términos de unos precios internos fijos y
unas expectativas estáticas sobre el tipo de cambio.
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
44
El caso del modelo MUNDELL-FLEMING es aquel en que la curva BP es una línea
horizontal. Dicha curva nos indica, como sabemos, que cuanto mayor sea la movilidad
del capital menor será la pendiente de la BP, pues para los mismos déficits de la Balanza
de Pagos por cuenta corriente (BP/cc), debidos a aumentos de y, se necesitarán cada vez
menores aumentos en r (a medida que la movilidad de capital sea mayor) para conseguir
suficientes entradas de capital que contrarresten el déficit de la BP/cc . Así pues, el
supuesto de perfecta movilidad de capitales implica que la BP sea horizontal; esto es,
que sólo haya un nivel de r para el cual la BP está en equilibrio. Si r fuera más bajo, se
produciría una salida de capital superior en magnitud a cualquier posible superávit en la
BP/cc; ocurriendo lo opuesto en el caso de que r fuese más alto. Además, si suponemos
el caso de un país pequeño e ignoramos las expectativas de depreciación o apreciación,
el r nacional ha de ser igual al que rija en el resto del mundo, r*.
Veamos el efecto de la Política Monetaria y Fiscal para un país pequeño en el
contexto del modelo de MUNDELL-FLEMING con tipos de cambio flexibles y fijos, y
posteriormente el efecto de dichas Políticas en el caso de un país grande. Aplicaremos
Políticas expansivas, en caso de que sean restrictivas los razonamientos serán
justamente los contrarios.
5.7.1 PAÍS PEQUEÑO CON TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES
5.7.1.1.-Política Monetaria Expansiva
El efecto de una Política de este tipo (fig. 1) sería desplazar la curva LM hacia la
derecha, desde LM a LM´ , situándonos en el punto B con una disminución en r y una
expansión en y. Dicha disminución provoca una salida de capital (aumento de la
demanda de divisas) que origina una depreciación del tipo de cambio. La depreciación a
su vez afecta la competitividad de los productos de exportación aumentando la demanda
de productos nacionales y desplazando la curva IS hacia arriba y a la derecha hasta
finalizar en el punto C, en donde la producción y la renta han aumentado lo suficiente,
de modo que la nueva oferta monetaria se iguala a la demanda de dinero para el mismo r
que el inicial. Conclusión, la Política Monetaria ha sido muy eficaz.





5.7.1.2.- Política Fiscal Expansiva
El efecto de una política de este tipo (fig. 2), vía aumento del G público, por ej., sería
desplazar la curva IS hacia la derecha, desde IS a IS´, situándonos en el punto B con
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
45
valores más altos de r e y. El aumento de r provocará entradas de capital (aumento de la
Oferta de divisas) que originan una apreciación del tipo de cambio, una pérdida de
competitividad y un desplazamiento en dirección opuesta de la IS´ hasta su posición
inicial. Conclusión, la Política Fiscal ha sido completamente ineficaz, estamos ante un
caso de efecto “crowding-out” por la vía del tipo de cambio.
5.7.2 PAÍS PEQUEÑO CON TIPOS DE CAMBIO FIJ OS
Con tipos de cambio fijos los resultados son justamente los contrarios de los que
hemos visto con tipos de cambio flexibles.
5.7.2.1.- Política Monetaria expansiva
Al igual que con tipos flexibles, el efecto de una Política de este tipo (fig. 3) sería
desplazar la curva LM hacia la derecha, desde LM a LM´, situándonos en el punto B con
una disminución en r y una expansión en y. Dicha disminución provoca una salida de
capital (aumento de la demanda de divisas) que ahora, al estar bajo tipos de cambio
fijos, provocará la intervención del Banco Central vendiendo divisas y disminuyendo las
Reservas Exteriores, la Base monetaria y a través del efecto multiplicador la Oferta
monetaria. Esta disminución de la cantidad de dinero provocará un desplazamiento en
dirección opuesta de la curva LM´ hasta su posición inicial (punto A). Conclusión, la
Política Monetaria con tipos de cambio fijos ha sido completamente ineficaz.
5.7.2..2.- Política Fiscal expansiva
Al igual que con tipos flexibles, el efecto de una Política de este tipo (fig. 4), vía
aumento del G público por ej., sería desplazar la curva IS hacia la derecha, desde IS a
IS´, situándonos en el punto B con valores más altos de r e y. El aumento de r provocará
entradas de capital (aumento de la Oferta de divisas) que ahora, al estar bajo tipos de
cambio fijos, obligará al Banco Central a intervenir comprando divisas para que no se
modifique la paridad, ello supondrá un aumento de las reservas exteriores, de la base
Monetaria y por tanto de la Oferta Monetaria. Este aumento de la cantidad de dinero
provocará un desplazamiento de la LM hacia abajo y a la derecha hasta finalizar en el
punto C. Conclusión, la Política Fiscal con tipos de cambio fijos ha sido muy eficaz.





4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
46

5.7.3 CASO DE UN PAÍS GRANDE
Si abandonamos el supuesto de país pequeño y admitimos la posibilidad de que un
país pueda afectar los r e y mundiales, todo el análisis anterior queda particularmente
matizado. Veamos, por ejemplo, el efecto de la Política Monetaria con tipos de cambio
flexibles y el de la Política Fiscal con tipos fijos
5.7.3.1.-Política Monetaria Expansiva-Tipos de cambio Flexibles
El efecto de una Política de este tipo (fig. 5) sería desplazar la curva LM hacia la
derecha, desde LM a LM´ , situándonos en el punto B con una disminución en r y una
expansión en y. El aumento en y provoca un aumento de nuestras importaciones y por
ende un aumento de la demanda del resto del mundo y de su renta, lo que su vez
provocará un aumento de sus importaciones y con ello de nuestras exportaciones, de
forma que nuestra IS se desplaza a IS´. Por otro lado, la disminución de r provoca una
salida de capital (aumento de la demanda de divisas) que origina una depreciación del
tipo de cambio. La depreciación a su vez afecta la competitividad de los productos de
exportación aumentando la demanda de productos nacionales y desplazando la curva IS´
hacia arriba y a la derecha hasta IS´´. El nuevo equilibrio se da en el punto C, en donde
la producción y la renta nacional han aumentado, la renta del resto del mundo también
ha aumentado y se ha producido una apreciación de la moneda extranjera y una
depreciación de la nuestra que hace que la BP se desplace hacia abajo.


5.7.3.2.- Política Fiscal Expansiva-Tipos de cambio Fijos
El efecto de una política de este tipo (fig. 6), vía aumento del G público, por ej., sería
desplazar la curva IS hacia la derecha, desde IS a IS´, situándonos en el punto B con
valores más altos de r e y. El aumento en y provoca un aumento de nuestras
importaciones y por ende un aumento de la demanda del resto del mundo y de su renta,
lo que su vez provocará un aumento de sus importaciones y con ello de nuestras
exportaciones, de forma que nuestra IS´ se desplaza a IS´´ . Por otro lado, el aumento de
r provocará entradas de capital (aumento de la Oferta de divisas) que ahora, al estar bajo
tipos de cambio fijos, obligará al Banco Central a intervenir comprando divisas para que
no se modifique la paridad, ello supondrá un aumento de las reservas exteriores, de la
base Monetaria y por tanto de la Oferta Monetaria. Este aumento de la cantidad de
dinero provocará un desplazamiento de la LM hacia abajo y a la derecha hasta LM´. El
4º LADE POLÍTICA ECONÓMICA (Tema 5)
47
nuevo equilibrio se da en el punto C, en donde la producción y la renta nacional han
aumentado, la renta del resto del mundo también ha aumentado y la BP se ha desplazado
hacia arriba con un r superior al de partida.
De forma similar se podría analizar para un país grande los efectos de una PF
expansiva con tipos de cambio flexibles y los de una PM expansiva con tipos de cambio
fijos. En ambos casos la eficacia sería menor que en las situaciones anteriores pero
mayor que cuando se trataba de un país pequeño. En el caso de un país grande la PM
con tipos de cambio fijos y la PF con tipos de cambio flexibles no son totalmente
ineficaces.