Riesgo Pas y Calificaciones

Soberanas:
En qu consisten?
En los ltimos siete meses, Mxico ha avanzado en el tema de Reformas
Estructurales de manera muy importante. As, el 31 de marzo de 2007 se
public en el Diario Oficial de la Federacin, la nueva Ley del Instituto de
Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (ISSSTE).
Adems, recientemente, el Gobierno Federal present su iniciativa de Reforma
Fiscal con el objeto de dar solucin a la dependencia que guardan los ingresos
del gobierno de los recursos petroleros y de esta forma garantizar la estabilidad
de las finanzas pblicas y atender varios rezagos sociales. Como
consecuencia, la percepcin del riesgo pas de Mxico ha mejorado y se ha
creado una expectativa sobre una mejor calificacin crediticia de la deuda
soberana. Estos acontecimientos, aunados a una recuperacin de la economa
de Estados Unidos, un repunte de la actividad industrial mexicana, inflacin
local dentro del rango objetivo (3% +/- 1%), y la consolidacin de la disciplina
fiscal, han modificado para bien la perspectiva sobre nuestro pas.

As, ha cobrado relevancia el concepto riesgo-pas debido a los mnimos
histricos que ha mostrado este indicador sobre Mxico recientemente. El
indicador de riesgo pas es un parmetro que condensa en un solo nmero los
riesgos implcitos en la seleccin de los activos financieros de diferentes pases
para los inversionistas.

Adems, entre menor sea el riesgo pas, mejor calificacin crediticia pueden
recibir los emisores de deuda de un pas (gobierno federal, gobiernos locales o
empresas privadas). La calificacin crediticia de un agente econmico se
enfoca a la capacidad de pago de un emisor. Si bien es cierto que los
conceptos de riesgo pas y calificaciones crediticias estn relacionados, hay
claras diferencias entre ambos.

El avance en Reformas Estructurales constituye sin duda, un avance muy
relevante para nuestra economa. Entre otras consecuencias, un menor
riesgo pas y mejor calidad crediticia, ayudaran a que los emisores de
deuda de nuestro pas encontraran mejores oportunidades de
financiamiento, contribuyendo a una mayor competitividad. As, esta
evolucin resultara favorable no slo para los mercados financieros sino
para el resto de la economa.

Reservas / Deuda Externa y Riesgo Pas de Mxico
152%
60%
70%
80%
90%
100%
110%
120%
130%
140%
150%
160%
Ene-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Ene-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Ene-07 Mar-07 May-07
60
80
100
120
140
160
180
200
Reservas/Deuda Externa -izq.- EMBI+ -der.-
Mxico
Moody's: Baa1
Standard&Poor's: BBB
Fitch: BBB

Fuente: Elaboracin propia con informacin de Banco de Mxico y Bloomberg.
Reporte Especial












Manuel Guzmn
5268-9000 ext. 48060
mguzman@ixe.com.mx

Luis Flores S.
5268-9000 ext. 48024
lfloressa@ixe.com.mx


Luca Fernndez R.
5268-9000 ext. 48025
lfernandezre@ixe.com.mx



El cambio en la perspectiva refleja
expectativas crecientes sobre un reforma
fiscal, que mejore la liquidez externa y
disminuya la carga fiscal () un crecimiento
sostenido en los ingresos no petroleros
acelerara el fortalecimiento gradual del perfil
financiero de Mxico.
Standard & Poors, 2 de julio de 2007.



La revisin de la calificacin refleja avances
en el mejoramiento de las razones externas
de solvencia de Mxico, la aceptacin de una
Ley de Responsabilidad Fiscal, que dot de
credibilidad a la poltica fiscal del pas y la
reciente aprobacin de la reforma del
ISSSTE.
Fitch, 29 de marzo de 2007.



Julio 16, 2007

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Antecedentes
En los ltimos siete meses nuestro pas ha avanzado en el tema de Reformas
Estructurales. As, se logr la Reforma del ISSSTE durante la primera mitad del ao y
recientemente, el Gobierno ha presentado ante el H. Congreso de la Unin, su
Iniciativa de Reforma Fiscal. Dicho proyecto fiscal tiene como objeto dar solucin a la
dependencia que guardan los ingresos del gobierno de los recursos petroleros y de
esta forma garantizar estabilidad en las finanzas pblicas. La sola presentacin de
dicha iniciativa y la perspectiva de que se pueda aprobar en el corto plazo ha derivado
en un menor riesgo pas, una mejor perspectiva sobre la calificacin crediticia de la
deuda soberana de Mxico y eventualmente, en una mejor calificacin crediticia de la
deuda soberana.

A lo anterior, hay que sumarle la fortaleza de los fundamentales de nuestra economa.
Las reservas internacionales cubren completamente la deuda externa del sector
pblico. El rgimen del tipo de cambio es flexible, con lo que los desequilibrios del
sector externo son ms manejables. Adems, los flujos de inversin extranjera directa
son suficientes para cubrir el dficit en cuenta corriente. Tambin, se ha consolidado
en nuestro pas la disciplina fiscal y monetaria que se han reflejado en un equilibrio en
el balance pblico y una inflacin controlada. En conjunto, la economa mexicana es
hoy estable y mucho ms resistente a choques externos que en el pasado reciente.

En el futuro cercano, una recuperacin de la economa de Estados Unidos, un repunte
de la actividad industrial mexicana, una inflacin local bajo control, y una expectativa
positiva sobre las Reformas Estructurales han modificado para bien la percepcin que
los mercados financieros tienen respecto a nuestro pas.

Un menor riesgo pas significa mayor certidumbre en cuanto a rendimientos
financieros de inversiones hechas en pases emergentes y, por lo tanto, esto debe
derivar en menores costos de financiamiento para el gobierno y las empresas al
interior del pas. La relacin entre riesgo y rendimiento es evidente. As, los mercados
con menor riesgo pas son objeto de menor especulacin y ms inversiones a largo
plazo.

El riesgo pas es un concepto que est relacionado con un puntaje que condensa
informacin entre activos financieros de dos pases diferentes. Por su parte, una
calificacin crediticia resulta de una evaluacin de los riesgos econmicos, polticos,
sociales, financieros e incluso geogrficos y naturales de un emisor de deuda
(gobierno o empresa) para determinar la capacidad de pago de una obligacin. As,
una calificacin crediticia no es lo mismo que el riesgo pas, aunque los conceptos de
riesgo pas y calificacin crediticia son complementarios.

En este contexto, el 29 de marzo la agencia Fitch Ratings revis su perspectiva sobre
la calificacin de crdito soberano para Mxico, de estable a positiva. Esto significa
que la agencia evala elevar la calificacin crediticia de la deuda soberana de Mxico.
Los argumentos fueron las mejoras en las razones de solvencia por parte del Gobierno
Federal y la reciente aprobacin de la Reforma del ISSSTE. De la misma manera, la
calificadora Standard & Poor's anticip desde el jueves 28 de junio que la Propuesta
Oficial de Reforma Fiscal era positiva. La calificadora ajust finalmente su perspectiva
sobre la calificacin de la deuda soberana de nuestro pas, de estable a positiva, en el
mes de julio. En sus comunicados, Standard & Poors aclar que una mejor
calificacin depender, entre otras cosas, del crecimiento futuro de la economa
mexicana y de su capacidad para mantenerlo. As, es importante distinguir los
conceptos de perspectiva y calificacin. Una perspectiva de calificacin evala la
direccin que probablemente seguir la calificacin crediticia de una entidad o una
emisin. Por su parte, una calificacin es una opinin sobre la solvencia de una
entidad para cumplir sus compromisos financieros. Es importante mencionar que ni el
riesgo pas ni la calificacin crediticia evalan el desarrollo social de un pas o una
entidad a su interior.

El avance sobre las Reformas
Estructurales y la salud de la
economa mexicana han
derivado en un menor riesgo
pas y una mejor perspectiva
de la calificacin crediticia de
la deuda soberana de nuestro
pas.
Menor riesgo pas implica
mayor certidumbre respecto a
los rendimientos de los
instrumentos financieros y por
ende, menores costos de
financiamiento.

Pgina 3

Riesgo Pas
En trminos prcticos el resultado final de la evaluacin del riesgo pas es un criterio
cuantitativo, mientras que una calificacin puede verse como un parmetro tanto
cualitativo como cuantitativo.

El concepto de riesgo pas, como su nombre sugiere, cobra relevancia cuando el
gobierno de un pas emite deuda en moneda extranjera. Es decir, los riesgos
crediticios de la deuda emitida en moneda local y la deuda en moneda extranjera son
diferentes. Las diferencias radican en el riesgo poltico y el riesgo cambiario. En un
entorno poltico estable, el riesgo de la deuda emitida en moneda extranjera aumenta
ante una depreciacin del tipo de cambio de la moneda local con respecto a las
divisas.

El riesgo pas es una medida de la prdida potencial de los acreedores del gobierno.
ste riesgo mide principalmente dos subtipos de riesgo. Uno es institucional y el otro
es financiero. Tambin se conocen como riesgo soberano y riesgo de transferencia,
respectivamente. El primero se refiere a que en caso de que el gobierno de un pas,
en su calidad de emisor de deuda, no cumpliera con sus compromisos financieros en
tiempo y forma, los procesos judiciales tomados en su contra se sujetan a su
soberana nacional. El segundo se refiere a un problema de liquidez que resulta de la
falta de divisas para saldar compromisos en moneda extranjera en las fechas
requeridas. De lo anterior, se desprende la importancia de que un pas pueda
sustentar con divisas su deuda denominada en moneda extranjera. Por lo tanto, los
indicadores de reservas internacionales, inversin extranjera, rgimen cambiario y
dficit en cuenta corriente cobran gran relevancia.

Por su parte, los mercados financieros tienen la necesidad de condensar en un
nmero el riesgo pas para tomar decisiones. Entre mayor sea el riesgo pas, mayor
ser la probabilidad de incumplimiento soberano y mayor ser el costo de
financiamiento nacional o internacional de las empresas al interior del pas. Un mayor
riesgo pas implica principalmente mayor especulacin y menos incentivos para la
inversin directa.

Entre varios (JACI, TRACK-X Emerging Markets, ADBI, etc.), el ndice que
generalmente se utiliza en los mercados financieros para cuantificar el riesgo pas se
conoce como EMBI por sus siglas en ingls (Emerging Markets Bond Index). El EMBI
fue creado por el banco JP Morgan Chase y se utiliza en los mercados financieros por
su facilidad para ser interpretado. De tal forma, un nmero elevado significa un alto
nivel de riesgo relativo. De forma inversa, entre menor sea el nmero, menor es el
riesgo pas. El clculo del EMBI, en trminos generales, es el siguiente:

EMBI = (Tasa de Inters del bono del pas de anlisis Tasa de Inters del bono
de Estados Unidos) x 100

En realidad, el clculo es ms complicado pues los activos financieros relacionados
deben ser equivalentes. El ndice es de capitalizacin de mercado y los pagos de
intereses se reinvierten en l. Su rebalanceo se lleva a cabo cuando se agregan o se
retiran emisiones del ndice; o bien, cuando el gobierno aumenta el monto en
circulacin de un bono o lo recompra. Los bonos integrantes deben estar
denominados en dlares americanos y deben tener un mnimo en circulacin de 500
mdd. De esta manera, Estados Unidos es el benchmark en este proceso. Finalmente,
el resultado, es decir, el riesgo pas se expresa en puntos base. Con esto, el
inversionista puede visualizar qu tan lejos (que tan riesgoso) se est del benchmark.
Por ejemplo, 200 pb implica un riesgo pas mayor a uno de 50 pb.


Qu es el Riesgo Pas?
Cmo se mide y qu refleja el
riesgo pas?

Pgina 4
El EMBI tiene diversas variantes: EMBI Global, EMBI Global Diversified, EMBI+, EMBI
Global Credit, entre otras. Estos ndices se producen diariamente de acuerdo al
calendario correspondiente al mercado de bonos de Estados Unidos, elaborado a su
vez por la Emerging Markets Traders Association (EMTA).

El EMBI+ es el ndice ms representativo para Mxico. El EMBI + est compuesto por
109 instrumentos de 19 pases diferentes y difiere del EMBI en que no contiene
nicamente Bonos Brady
1
o bonos de caractersticas similares a stos. Los pases que
integran el ndice EMBI+ son Argentina, Brasil, Bulgaria, Colombia, Ecuador, Egipto,
Malasia, Mxico, Marruecos, Nigeria, Panam, Per, Filipinas, Polonia, Rusia,
Sudfrica, Turqua, Ucrania y Venezuela. De este modo, el EMBI+ ofrece un
panorama ms amplio del tipo de instrumentos de los pases emergentes.

Riesgo Pas (EMBI+, promedio jul-06 a jul-07)
54
70 73 79
102 103
129
146
157 160 165
181
191
217
227
273
640
0
100
200
300
400
500
600
700
P
o
l
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n
i
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B
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l
a
A
r
g
e
n
t
i
n
a
E
c
u
a
d
o
r

Fuente: Elaboracin propia con informacin de JP Morgan

En Mxico, el riesgo pas ha disminuido conforme se ha mejorado la proporcin de
reservas internacionales a deuda externa. En efecto, el EMBI+ para Mxico comenz
a medirse a partir de 1998 y desde entonces el mximo riesgo pas ha sido 1,160 en
septiembre de1998. En contraste el mnimo histrico fue de 71 pb durante junio de
2007. En el transcurso de dicho periodo, la economa mexicana ha consolidado su
estabilidad y sus fundamentales se han vuelto ms slidos.

Lo ideal sera que el riesgo pas de Mxico lograr ubicarse consistentemente por
debajo de su mnimo histrico, convergiendo hacia niveles de pases como Polonia.
Esto es difcil sin que haya cambios estructurales en el aparato econmico de Mxico.
De aqu la importancia del avance en el tema de las Reformas Estructurales. Con un
menor riesgo pas, un Gobierno enfrenta menos especulacin y asegura recursos ms
estables.

Riesgo Pas de Mxico (EMBI+, promedio anual)
577
604
370 367
318
244
190
156
120
93
0
100
200
300
400
500
600
700
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Fuente: Elaboracin propia con informacin de JP Morgan.

1
Los Bonos Brady fueron emitidos por los Gobiernos de varios pases latinoamericanos (entre estos, el pionero fue Mxico) como parte de los acuerdos de
reestructuracin de la deuda externa de febrero de 1990. El principal y una parte de los intereses de estos instrumentos estn garantizados por el gobierno.

Pgina 5

De manera particular, en el ltimo ao, el riesgo pas de Mxico ha marcado varios
mnimos histricos. Al respecto, vale la pena remarcar que varios de los eventos que
han causado un menor riesgo pas son puramente econmicos. Esto no excluye
eventos polticos de relevancia, pero a medida que un mercado mejora su estructura,
las condiciones econmicas se convierten en las ms relevantes. ste es el caso de
Mxico. El menor riesgo pas de Mxico es reflejo de una economa sana y con una
buena perspectiva. En este sentido, un riesgo pas consistentemente a la baja puede
derivar eventualmente, en una mayor calificacin crediticia.

Mxico: EMBI+ diario (pb)
92
155
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
J
u
n
-0
6
J
u
l-
0
6
A
g
o
-
0
6
S
e
p
-
0
6
N
o
v
-
0
6
D
ic
-0
6
E
n
e
-
0
7
M
a
r
-0
7
A
b
r
-
0
7
M
a
y
-
0
7
J
u
n
-0
7
Se anuncia prepago de
deuda externa
Se realiza prepago de
deuda externa Se anuncia Bono a 30
aos
Aprobacin del
paquete econmico
Intercambio y
Recompra de Deuda
Externa
Expectativa de Reforma Fiscal
Cada del mercado
chino
Alza rendimientos
Bonos E.U.
Reforma del ISSSTE
Evolucin de la Reforma Fiscal y S&P

Fuente: Elaboracin propia con informacin de Banco de Mxico

As, el riesgo pas se ha convertido en un indicador de estabilidad econmica. A su
vez, el bajo riesgo pas se refleja en otras variables. Por ejemplo, el menor riesgo pas
se refleja en un tipo de cambio ms bajo, es decir en una mayor fortaleza del peso
mexicano. De hecho, esta relacin explica en gran parte la reciente fortaleza de
nuestra moneda.

Mxico: Tipo de Cambio (pesos / dlar) y EMBI+ mensual (pb)
10.76
82.00
10.4
10.5
10.6
10.7
10.8
10.9
11.0
11.1
11.2
11.3
06/07/06 06/09/06 06/11/06 06/01/07 06/03/07 06/05/07 06/07/07
60
70
80
90
100
110
120
130
Tipo de Cambio -izq.- Embi+ -der.-

Fuente: Elaboracin propia con informacin de Bloomberg





Pgina 6
Calificaciones Crediticias
Los emisores de deuda pueden ser desde gobiernos hasta empresas. Entre mayor
sea su calificacin crediticia obtenida, menor es su costo de financiamiento.

Las calificaciones son asignadas por las agencias calificadoras. Las tres principales
calificadoras son Moodys, Standard & Poors y Fitch. Tpicamente, una agencia
otorga una calificacin de acuerdo a la capacidad de pago de determinado deudor
respecto a la obligacin financiera que emite. Para ello, las agencias se concentran en
compilar la informacin disponible relativa al emisor de deuda para relacionarla con el
entorno econmico y poder darle a los inversionistas un resumen de riesgos crediticios
(probabilidad de pago en tiempo y forma, calidad crediticia del tipo de deuda emitida,
calidad de la deuda previamente emitida, etc.).

Las agencias calificadoras participan proveyendo de informacin a los mercados. En
los mercados, todos los participantes obtienen beneficios de la informacin publicada
por las calificadoras:

Los emisores de deuda (gobiernos o empresas) dependen de las opiniones
expertas e independientes de las calificadoras para colocar los instrumentos
pretendidos y as, recaudar capital que posteriormente utilizarn para
completar sus proyectos.
Los inversionistas y prestamistas potenciales exigen diferentes rendimientos
dependiendo de los riesgos, que a su vez son resultado del anlisis que las
calificadoras publican respecto a los emisores.
Las calificadoras se benefician de la informacin que publican porque con ella
generan su propio prestigio en los mercados financieros.

Cada agencia calificadora define su escala. En general, la regla es que entre mayor
sea la calificacin, la obligacin financiera se interpreta como ms segura. La
calificacin no es un parmetro puramente cuantitativo pues incorpora opiniones e
informacin que no necesariamente se cuantifica.

De acuerdo al plazo, las calificaciones pueden ser de corto o de largo plazo y segn la
moneda, se pueden especificar en moneda local o moneda extranjera. Asimismo, las
escalas de clasificacin aluden al grado de seguridad financiera con el que pueden
contar los inversionistas. Las calificaciones se denotan con combinaciones de
caracteres que van desde la letra A para las mejores calificaciones de largo plazo
hasta la letra E para las peores o las de mayor grado de especulacin. Sobre las
calificaciones puede haber perspectivas positivas (cuando la agencia est evaluando
en aumentar la calificacin), negativas (si se est evaluando disminuir la calificacin) o
estables (no se prev cambio en la calificacin).

De esta forma, las tres principales calificadoras tienen su propia escala (aunque la de
Fitch y Standard & Poors es igual). Con esto, el inversionista o el usuario de dicha
informacin, puede identificar obligaciones potencialmente seguras o riesgosas. En el
caso de que el emisor de deuda sea un gobierno, se asigna una calificacin sobre los
instrumentos de su deuda, los cuales varan en plazo y moneda. Como se ha descrito
anteriormente, cuando un agente financiero emite deuda en moneda extranjera, el
riesgo es mayor. As, cuando el perfil de la deuda externa y de ingresos del gobierno
de un pas mejora, es posible que la calificacin crediticia de la deuda que emite en
moneda extranjera pueda elevarse.
El rol de las agencias
calificadoras es muy
importante para los mercados
financieros.

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Calificacin de Largo Plazo
Calificacin Seguridad Financiera
Aaa Excepcional
Aa Excelente
A Buena pero con posibilidad de deterioro futuro
Baa Adecuada pero faltan elementos de proteccin crediticia
Ba Discutible
B Poca
Caa Muy Poca
Ca Poqusima
C No cumplen y su potencial de recuperacin es muy bajo
1 Extremo ms alto de su calificacin genrica
2 Categora intermedia en calificacin genrica
3 Extremo ms bajo de su calificacin genrica
Calificacin Capacidad Crediticia
AAA Extremadamente Fuerte
AA Muy Fuerte
A Fuerte
BBB Puede debilitarse pero exhibe proteccin adecuada
BB Menor probabilidad de impago que las dems especulativas
B Bajo impacto de condiciones adversas sobre impago
CCC Mayor impacto de condiciones adversas sobre impago
CC Altamente vulnerable al impago
C Situacin de bancarrota con pago de obligaciones
D Impago an antes del perodo de gracia
Calificacin Calidad Crediticia
AAA La ms alta
AA Muy alta
A Alta
BBB Buena
BB Especulativa
B Altamente especulativa
CCC Alto riesgo de incumplimiento
CC Probable incumplimiento
C Incumplimiento inminente
D Incumplimiento definitivo
+/- Estatus relativo dentro de la escala principal
Moodys
S&P
Fitch
Se asignan desde AA hasta CCC y sirven para
ubicar el nivel relativo entre las categoras principales
+/-

Fuente: Elaboracin propia con informacin de Moodys, Fitch y S&P

En las escalas de calificacin es importante distinguir entre grado de inversin y grado
especulativo. El grado de inversin se refiere a aqullas obligaciones financieras
relativamente seguras. En contraste, el grado especulativo se asigna a las deudas
relativamente inseguras. Para el caso de Standard & Poors y Fitch, el grado de
inversin se da a partir de la calificacin BBB-, mientras que en el caso de Moodys
dicho grado es partir de la calificacin Baa3. Debajo de dichas calificaciones, el grado
es especulativo.

Para el caso de Mxico, la deuda soberana est calificada con grado de
inversin por las tres agencias. Esto es una realidad desde el ao 2000, y de
hecho la deuda soberana est calificada por arriba del lmite de grado de inversin. En
este sentido, una mayor calificacin colocara al Gobierno de Mxico, en su calidad de
emisor de deuda, dentro de un grupo muy exclusivo a nivel internacional. Al respecto,
vale la pena sealar que cuando se refiere a la calificacin crediticia de un pas en
realidad, es sobre la calificacin de la deuda soberana de dicho pas.

Pgina 8

Una mayor calificacin crediticia para un pas, es por dems relevante, pues aunque
no es una regla definitiva, las empresas de un pas tienen una calificacin
generalmente por debajo de la de la deuda soberana. Por lo tanto, con una mejor
calificacin de la deuda soberana, ms empresas podran tener mejores alternativas
de financiamiento externo (sujeto a sus particularidades), en beneficio de la actividad
econmica.

Calificaciones histricas para Mxico
29-Jul-92 -
30-Jul-92 Estable
18-Nov-93 Positivo
10-Feb-95 Estable
23-Mar-95 Negativo
28-Feb-96 Negativo
03-Sep-96 Estable
02-Sep-97 Positivo
02-Oct-98 Estable
15-Sep-99 Positiva
13-Mar-00 Positiva
07-Feb-02 Estable
31-Ene-05 Estable
02-Jul-07 Positiva
BBB
BBB
BB+
BB+
BB+
BB+
BB+
BB
BB
BB
BB
BB
BB+
Standard & Poors
Fecha Perspectiva
Bonos del Gobierno
Largo Plazo
BBB-

Fuente: Elaboracin propia con informacin de Moodys y Standard & Poors.

Tomando en cuenta el riesgo pas, Mxico figura a nivel internacional en una buena
posicin. No obstante, otros pases tambin han mejorado sustancialmente y la
competencia por recursos financieros a nivel global es cada vez ms fuerte. En este
sentido, es importante que nuestro pas siga avanzando para garantizar ms recursos
estables en beneficio de la actividad econmica.

Calificaciones de Deuda Soberana en Moneda Extranjera a Largo Plazo
Pas Fitch S & P Moodys
Estados Unidos AAA AAA Aaa
Alemania AAA AAA Aaa
Reino Unido AAA AAA Aaa
Espaa AAA AAA Aaa
Japn AA AA Aaa
Portugal AA AA Aa2
Grecia A A Aa1
Chile A A A2
Polonia A- A- A2
Hungra BBB+ BBB+ A2
Mxico BBB BBB Baa1
Brasil BB- BB+ Ba2
Nigeria BB- - -

Fuente: Elaboracin propia con informacin de Moodys y Standard & Poors.






18-Dic-90 Calificacin Asignada
23-Dic-94 Calificacin Confirmada
06-Ene-95 Calificacin Confirmada
10-Feb-99 Calificacin Confirmada y Perspectiva Negativa
09-Jun-99 Perspectiva Estable
21-Jun-99 Revisin para Alza de Calificacin
10-Ago-99 Perspectiva Positiva y Alza de Calificacin
02-Feb-00 Revisin para Alza de Calificacin
07-Mar-00 Alza de Calificacin
04-Sep-02 Perspectiva Positiva
06-Feb-02 Alza de Calificacin
12-Mar-03 Perspectiva Positiva
06-Ene-05 Calificacin Asignada
Ba2
Baa3
Ba2
Ba2
Ba2
Baa1
Baa2
Baa2
Ba2
Ba2
Ba1
Ba1
Baa3
Moodys
Fecha Accin
Bonos del Gobierno
Largo Plazo

Pgina 9































Calificaciones en Escala Nacional

Las calificaciones en Escala Nacional, son aquellas que se les da a entidades que se encuentran dentro de un pas en
particular, ya sean Estados, municipios, empresas privadas o paraestatales. Estas calificaciones son una clasificacin
relativa de la capacidad crediticia de las instituciones de un pas en particular y son un medio para diferenciar el riesgo
crediticio en pases cuyas calificaciones se encuentran restringidas por bajos lmites soberanos. Estas calificaciones no
son comparables con otras fuera del pas.

Los factores que se toman en cuenta para asignar calificaciones en Escala Nacional son eventos y decisiones sobre
poltica fiscal que afecten la capacidad de pago de la entidad. Al respecto, es importante recordar, que de acuerdo a la
Constitucin Mexicana el artculo 117, fraccin VIII se seala que los Estados no pueden en ningn caso contraer
directa o indirectamente obligaciones o emprstitos con gobiernos de otras naciones, con sociedades o particulares
extranjeros o cuando deban pagarse en moneda extranjera o fuera del territorio nacional. Al slo contemplar riesgos
en moneda nacional, no hay riesgo cambiario derivado de emitir en moneda extranjera.

Un bono o un prstamo subnacional de un Estado o municipio en especfico pueden recibir una calificacin ms alta
que otro que cuenta con mayor crecimiento econmico o menor desempleo. Esto debido a diversas caractersticas
legales y/o financieras de la deuda a emitir. Las calificadoras no evalan el desarrollo social de una entidad, sino su
poder para afrontar las obligaciones adquiridas.

Moodys: Escala de Calificaciones Subnacionales
% del PIB Nacional Escala Local
Nayarit 0.54% Aa3.mx
Tlaxcala 0.56% Aa3.mx
Zacatecas 0.85% A2.mx
Tabasco 1.15% Aa3.mx
Durango 1.36% A2.mx
Yucatn 1.40% A2.mx
Morelos 1.42% A2.mx
Oaxaca 1.45% A2.mx
Quintana Roo 1.53% A2.mx
Guerrero 1.59% A2.mx
Quertaro 1.76% Aa2.mx
Chiapas 1.80% A2.mx
Sinaloa 2.08% A3.mx
Michoacn 2.34% A1.mx
Tamaulipas 3.30% Aa2.mx
Baja California 3.35% Aa3.mx
Puebla 3.41% Aa3.mx
Guanajuato 3.87% Aa1.mx
Veracruz 4.14% A1.mx
Chihuahua 4.44% Aa3.mx
Nuevo Len 7.33% Aa3.mx
Estado de Mxico 10.33% Baa1.mx
Distrito Federal
20.52%
Aaa.mx

Fuente: Elaboracin propia con base en informacin de INEGI y Moodys

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Conclusiones y Reforma Fiscal
El riesgo pas de Mxico ha disminuido recientemente por una coyuntura favorable a
partir de un avance en Reformas Estructurales. As, ha cobrado relevancia el concepto
de riesgo pas debido a los mnimos histricos que ha mostrado este indicador sobre
Mxico recientemente. Con nuevas fuentes de ingresos estables y permanentes, se
contribuira a la solidez de las finanzas pblicas, y se contaran con mayores recursos
disponibles para atender los rezagos sociales de nuestro pas. Lo anterior, puede
derivar en una mejor calificacin crediticia de la deuda soberana de Mxico.

Por este motivo, los mercados han estado atentos a la evolucin en torno a la
propuesta Reforma Fiscal y asimilando la trascendencia de su contenido. Es posible,
que la propuesta se vea nutrida con otras ideas al interior del H. Congreso, por
ejemplo, cambios en el rgimen fiscal de Petrleos Mexicanos. Al respecto, y
considerando que es muy probable que haya cambios entre lo propuesto y lo que
finalmente apruebe el Congreso, vale la pena recordar que la evaluacin definitiva de
la Reforma debe darse considerando:

El aumento de la recaudacin por ingresos tributarios para construir una base
slida de ingresos.
La menor dependencia de ingresos petroleros.
La mejor aplicacin del gasto pblico.

Considerando lo anterior, resulta muy relevante que la propuesta del gobierno implique
un aumento en la recaudacin de 2.8% como porcentaje del PIB para 2012. Y
adems, se incluyen cuestiones novedosas como mayor transparencia al gasto, un
decidido impulso al federalismo, la intencin de combatir la informalidad y dar certeza
a proyectos de infraestructura con presupuestos multianuales. Adems, se incluye un
nuevo impuesto de control (Contribucin Empresarial a Tasa nica) para asegurar
recaudacin por esta va.

Con nuevas fuentes de ingresos estables y permanentes, se contribuira a la solidez
de las finanzas pblicas, y se contaran con mayores recursos disponibles para
atender los rezagos sociales de nuestro pas.

Lo ideal sera que la Reforma Fiscal se apruebe antes del 8 de septiembre (fecha en
que el Poder Ejecutivo debe entregar su proyecto de Ley de Ingresos y Presupuesto
de de Egresos) para tener un panorama ms definido sobre el rumbo econmico de
nuestro pas para 2008. Por lo tanto, si la Reforma Fiscal logra los objetivos
principales de mayor recaudacin y menor dependencia de ingresos petroleros, podra
consolidarse un riesgo pas por debajo del promedio del ltimo ao y eventualmente,
se dara una mejora en la calificacin crediticia de la deuda soberana mexicana.

Alcances de la Reforma Fiscal
2008 2009 2010 2011 2012
Fuentes de recursos
Gobierno Federal 1.5 2.2 2.4 2.6 2.8
CETU 1.3 1.8 1.8 1.8 1.8
Eficiencia Recaudatoria 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0
Total Incremento Recaudatorio 1.5 2.2 2.4 2.6 2.8
Asignacin
Gobierno Federal 1.0 1.5 1.6 1.8 1.9
Entidades 0.5 0.7 0.8 0.8 0.9
Participaciones 0.4 0.6 0.6 0.7 0.7
Aportaciones 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2
Incrementos en Ingresos
(% del PIB)

Fuente: SHCP