You are on page 1of 64

Introd.

a la Economía
Macroeconomía
Temas
6 y 7

PARTE 0: INTRODUCCION
0. La Macroeconomía (Sesión 8)
1. El Modelo Macroeconómico Básico (Sesión 8)
2. Producto Interno Bruto y la Contabilidad Nacional (Sesión 9)
PARTE 1: MACRECONOMÍA REAL
3. El Sector Público y la Política Fiscal (Sesión 10)
4. El Paro y las Políticas de Empleo (Sesión 10)
PARTE 2: MACROECONOMÍA MONETARIA
5. El Dinero y la Banca (Sesión 11)
6. Precios, Inflación y Tipos de Interés (Sesión 12)
7. Política Monetaria (Sesión 13)
PARTE 3: MACROECONOMÍA ABIERTA
8. La Balanza de Pagos y la Deuda Externa (Sesión 13)
9. Los Tipos de Cambio y la Política Cambiaria (Sesión 14)

Tema 6
Política Monetaria
La Política Monetaria es la
gestión del dinero y del crédito
El Dinero y el Producto Interior Bruto
PIB
La Disyuntiva de la Política
Monetaria
– La Emisión Excesiva Crea Inflación


– La Emisión Insuficiente Dificulta el
Crecimiento
EE.UU.: El Indice de Precios de Consumo
“La inflación es siempre
y en todas partes un fenómeno
monetario”
Milton Friedman (1912–2006)
University of Chicago
Premio Nobel de Economía en1976
M v = P Y
La Teoría Cuantitativa del
Dinero
En Tasas de Crecimiento
g
M
+ g
v
≈ π + g
Y

La Teoría Cuantitativa de la
Inflación
Si suponemos que la velocidad de circulación (v) es constante,
la expresión anterior equivale a:
g
M
+ 0 ≈ π + g
Y

o lo que es lo mismo:
π ≈ g
M
– g
Y

Velocidad constante: ¿un supuesto
razonable?
Datos
h = 350.6% g
Y
= 7.3%

Según la Teoría Cuantitativa
π
*
= 342.7%

En la realidad
π = 403%

La Teoría Cuantitativa en Bolivia (1970-
95)
Datos
g
M
= 21.1% g
Y
= 5.6%

Según la Teoría Cuantitativa
π
*
= 15.5%

En la realidad
π = 15.8%

La Teoría Cuantitativa en Yugoslavia
(1960-85)
Datos
g
M
= 14.0% g
Y
= 4.2%

Según la Teoría Cuantitativa
π
*
= 9.8%

En la realidad
π = 9.6%

La Teoría Cuantitativa en España (1960-
95)
Datos
g
M
= 12.5% g
Y
= 5.6%

Según la Teoría Cuantitativa
π
*
= 7.9%

En la realidad
π = 7.4%

La Teoría Cuantitativa en Ecuador
(1958-85)
Datos
g
M
= 7.2% g
Y
= 2.7%

Según la Teoría Cuantitativa
π
*
= 4.5%

En la realidad
π = 4.8%

La Teoría Cuantitativa en EE.UU. (1960-
95)
Datos
h = 13.6% g = 2.9%

Según la Teoría Cuantitativa
π
*
= 10.7%

En la realidad
π = 10.5%

La Teoría Cuantitativa en España (1970-
97)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
0 10 20 30 40 50 60
Inflación (%)
Turkey
Israel
Mexico
Zambia
Ghana
Zimbabwe
Nigeria
Spain
UK
USA
Japan
(Medias de Datos Anuales: 1970-1992)
Tasa de Crecimiento del Dinero (%)
Argentina
Zaire
70 80 90 100
La Teoría Cuantitativa de la Inflación en el Mundo
La Teoría Cuantitativa durante la Hiperinflación Alemana
La Teoría Cuantitativa en España: Datos Anuales (1970–1997)
Tasa de Inflación (%)
Tasa de Crecimiento del Dinero (%)
La Teoría Cuantitativa en España: Trienios (1970–1997)
Tasa de Inflación (%)
Tasa de Crecimiento del Dinero (%)
La Teoría Cuantitativa en España: Periodos de Ocho Años (1970–1997)
Tasa de Inflación (%)
Tasa de Crecimiento del Dinero (%)
La inflación es siempre
y en todas partes un
fenómeno monetario
Milton Friedman (1912–2006)
University of Chicago
Premio Nobel de Economía (1976)
a largo plazo
¿POR QUÉ HAY INFLACIÓN?
PORQUE LOS BANCOS EMISORES
IMPRIMEN MÁS EFECTIVO DE LA
CUENTA
¿POR QUÉ IMPRIME MÁS EFECTIVO DE LA
CUENTA
EL BANCO EMISOR?
(a) Porque la Inflación es un impuesto
G + Z + INT = T + END + M
(b) Porque a corto plazo la liquidez puede
favorecer el crecimiento de la producción y
el empleo

¿Por qué Imprime más Efectivo de la Cuenta el
Banco Emisor?
La Política Monetaria y el Crédito al Sector Público

• 1914: El Acta Fundacional de la Reserva Federal de EE.UU. establece la Autonomía del
Banco Emisor

• 1975: Se prohíbe al Banco de Chile financiar al Sector Público

• 1991: El Tratado de Maastrich recoge esta idea y obliga a adoptarla a los países que se
quieren integrar en la UME

• 1994: La Ley de Autonomía del Banco de España incluye esta prohibición en nuestra
legislación

• La prohibición de financiar al sector público cierra el principal grifo inflacionario
La Independencia del Banco Emisor es el Mejor Remedio contra la Inflación
2. ¿Cuál de las siguientes razones no contribuye a que haya inflación?
(a) Que el dinero sea fiduciario
(b) Que la inflación sea un impuesto
(c) Que el Banco Emisor sea independiente
LA POLÍTICA MONETARIA
EN LA PRÁCTICA
Los Objetivos de los Bancos
Centrales
El Banco Central Europeo (BCE):
– El objetivo principal de la Política Monetaria del BCE es mantener la
estabilidad de los precios.
– El BCE mantendrá una tasa de inflación inferior pero cercana al 2%
en el medio plazo.
– "Sin perjuicio de la estabilidad de precios" el Eurosistema
contribuirá a mantener "un nivel de empleo elevado" y una tasa de
crecimiento "sostenible y no-inflacionaria".


La Reserva Federal de Estados Unidos (FED):
– El Consejo de Gobierno de la Reserva Federal y el Comité de
Operaciones de Mercado Abierto mantendrán la tasa de crecimiento a
largo plazo de los agregados monetarios y crediticios para conseguir
los objetivos de “máximo empleo, precios estables y tipos de interés a
largo plazo moderados”.
La Articulación de la Política Monetaria
Instrumentos de
intervención
– CRÉDITOS AL SISTEMA
BANCARIO

– OPERACIONES DE
MERCADO ABIERTO

– COEFICIENTE DE CAJA
OBLIGATORIO
¿M1 o M2 o
M3?
INFLACIÓN
o
CRECIMIENTO
Variable de
control
Variables
Objetivo
3. Supongamos que el Banco Emisor quiere reducir la cantidad de dinero
de la economía ¿Qué debería hacer?
QUESTION 10 (GS)
(a) Vender deuda pública y reducir su crédito a la banca
(b) Vender deuda pública y aumentar su crédito a la banca
(c) Comprar deuda pública y reducir su crédito a la banca
El Dilema de la Política Monetaria
– Para controlar la tasa de inflación el
Banco Emisor tiene que controlar la tasa
de crecimiento a largo plazo del agregado
monetario apropiado

– Sin embargo, a corto plazo, la falta de
liquidez puede provocar una recesión y la
abundancia de liquidez puede favorecer
una expansión
Las Dificultades de la Política
Monetaria
– El mantenimiento de la confianza en el sistema, de la disponibilidad de
crédito, y de la solvencia del sistema bancario pueden ser incompatibles
con los objetivos de inflación
– Las posibilidad de utilizar la inflación con fines recaudatorios y para reducir
el valor real de la deuda pública son difíciles de resistir (inconsistencia
temporal)

– El Banco Emisor no es el único creador de medios de pago y la velocidad
de circulación puede ser muy variable en el corto plazo
– Las expectativas de inflación limitan la efectividad de la política monetaria
Las Dificultades de la Política
Monetaria (y 2)
• El Banco Emisor reduce los tipos de interés a corto plazo con la
esperanza de que disminuyan los tipos de interés a largo plazo y se
produzca una expansión

• Pero esto no ocurrirá si el sector privado desconfía:
– porque cree que la inflación va a aumentar en el largo plazo
– porque cree que los impuestos van a aumentar en el largo plazo
– por cualquier otra razón que le lleve a desconfiar del
crecimiento en el futuro

• La política monetaria es más eficaz para controlar las inflaciones
que para salir de las recesiones. Si no crece la cantidad de dinero,
los precios difícilmente pueden subir, pero la abundancia de
liquidez puede ser ineficaz para provocar una expansión (llevar el
caballo al agua es más fácil que obligarle a beber)
Central Bank Nominal Policy Rates (1990:01-2011:06)
1.25
0.30
0.25
TEMA 7
La Balanza de Pagos
Recordemos de Cuentas Nacionales que…


Desde luego, parece ser que un alto deficit en la
balanza comercial es algo bueno. Si esto es cierto,
¿por qué tantos países se preocupan de un alto
déficit?

UNA MIRADA MÁS CERCANA A LA BALANZA DE PAGOS
NOS DARÁ UNA RESPUESTA


• Saldo de la Balanza Comercial (SBC): Diferencia entre el valor de las
Exportaciones y el de las Importaciones de Bienes y Serviscios

• Saldo de la Balanza por Cuenta Corriente (SBCC): Saldo de todas las
operaciones corrientes con el exterior (SBCC=SBC+REN)

• Saldo de la Balanza de Pagos (SBP): Saldo de las entradas y salidas
de capital y la variación de las reservas de divisas internacionales del
Banco Central

• La economía española tiene déficits en su Balanza Comercial (2006:
5.8%) y en su Balanza por Cuenta Corriente (2006: 8.5%) y un superávit
en su Balanza de Pagos (06:8,5%)

• ¿Nos debería importar?
¿Cuáles son las cuentas con el exterior?
Elija la afirmación correcta
(a) El desayuno que se toma un visitante extranjero en una
cafetería malagueña es una exportación de la economía
española
(b) El desayuno de Juan Español en una cafetería neoyorquina
es una importación de la economía española
(c) Depende de lo que desayunen
Elija la afirmación correcta
(a) Cuando una empresa española compra una empresa
extranjera el déficit de la balanza de pagos española
aumenta
(b) Cuando la filial extranjera de una empresa española
repatría una parte de sus beneficios el déficit de la balanza
de pagos española disminuye
(c) Las dos respuestas anteriores son correctas
LA BALANZA DE PAGOS DE UNA FAMILIA
LA BALANZA DE PAGOS DE UN PAÍS
LA ESTRUCTURA DE LA BALANZA DE PAGOS
• Saldo de la Balanza Comercial (SBC): Diferencia entre el valor de las Exportaciones
y el de las Importaciones de Mercancías y Servicios

• Saldo de la Balanza por Cuenta Corriente (SBCC): Saldo de todas las operaciones
corrientes con el exterior (SBCC=SBC+RENTAS+TRANSFERENCIAS)

• Saldo de la Balanza de Cuenta Corriente y de Capital (SBCCC): SBCC + SBC

• SBCC + SBC – SBP = 0

• Si no hubieran errores y omisiones, ¿por qué
suman cero?

La Cuenta Corriente
• Balanza de Bienes y Servicios (o Balanza Comercial): registra el
valor de importaciones y exportaciones de bienes y servicios


• Balanza de Rentas: registra los ingresos y pagos entre
residentes y no residentes generados por la propiedad de
activos y factores de producción (alquileres, intereses,
beneficios,)


• Balanza de Transferencias: registra las transacciones privadas
o públicas que no suponen una contrapartida material (las
remesas de los inmigrantes o las transferencias de la Unión
Europea)

La Cuenta Financiera
• Registra el volumen de transacciones de activos y pasivos con el exterior.
Esto es, los cambios en la propiedad de acciones, inmuebles, terrenos,
depósitos, préstamos, bonos, etc

• Se divide en cuatro secciones:
– Inversiones Directas: realizadas con el ánimo de obtener una
rentabilidad permanente (eg adquisición de empresas)
– Inversiones de Cartera: cambios en la propiedad de activos financieros,
tales como acciones de empresas, bonos y obligaciones, etc.
– Otras Inversiones: registra operaciones de crédito y depósitos en
bancos.
– Reservas Oficiales: variación de los activos financieros en manos del
Banco Central (reservas de oro y divisas)

IMPORTANTE
• El libro de Texto llama Cuenta de Capital al
registro del volumen de transacciones de
activos y pasivos con el exterior.

• Sin embargo, en España, el nombre apropiado
es Cuenta Financiera. En este curso
(diapositivas, prácticas y exámenes)
adoptaremos el nombre de Cuenta Financiera
para representar al registro del volumen de
transacciones de activos y pasivos con el
exterior.
Página 214
Financiera
Los Déficits en la Balanza por
Cuenta Corriente se financián
con una Entrada de Capitales
o con una Disminución de las
Reservas.
La Balanza de Pagos: Resumen
2. Elija la afirmación correcta
(a) Cuando una empresa española compra una empresa
extranjera el déficit de la balanza por cuenta corriente
española aumenta
(b) Cuando la filial extranjera de una empresa española
repatría una parte de sus beneficios el déficit de la balanza
por cuenta corriente española disminuye
(c) Las dos respuestas anteriores son correctas
Deuda Externa de España en 2006
(10
6
€)
La Balanza Comercial
La Balanza en Cuenta
Corriente
ESTADOS UNIDOS
Balanza en Cuenta
Corriente

(los primeros 25)
Los deficits
más
grandes…
…pero como porcentaje del PIB..
Foreign
Holdings of
US Securities
¿Dónde está
la deuda
externa de
los EUA?


¿Que ocurre si sumamos las BCC de todos los
países?
World Current- Account Balances (2010:01, $ billions)
(a) Eurozone includes, among others, Germany with + 143.1 $bn but also Spain with – 87.1 $ bn
(b) Oil exportes includes Norway, Russia, Saudi Arabia and Venezuela
(c) Rest Emerging countries includes India, Indonesia, South Korea, Thailand and Singapore
Source: The Economist (09/01/2010)
INVERSIONES EXTRANJERAS EN ESPAÑA Y ESPAÑA Y
ESPAÑOLAS EN EL EXTERIOR
(en porcentaje del PIB)
-5
0
5
10
15
20
25
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
Cuenta corriente y de capital Inversiones extranjeras en España Inversiones españolas en el exterior
Rest of the World
7.0 (43.2%)
Japan
0.8 (4.8%)
United States
1.4 (8.5%)
China
1.5 (9.0%)
Rest Eurozone 1.0 (6.1%)
Italy 0.6 (3.5%)
Spain 0.3 (1.8%)
Netherlands 0.5 (3.3%)
Russia
0.5 (2.9%)
Germany
1.5 (9.4%)
UK
0.5 (2.9%)
France 0.8 (4.7%)
Eurozone
4.7 (28.7%)
2008 Exportaciones
2008 Importaciones
World World 16.3 $T 16.2 $T
Note: GDP 180 IMG Members Countries
Source: IMF WEO Database. April 2009
Rest of the World
6.5 (40.0%)
UK
0.6 (4.0%)
China
1.2 (7.1%)
Japan
0.7 (4.3%)
Rest Eurozone
1.1 (6.6%)
Spain 0.4 (2.7%)
Netherlands 0.5 (3.0%)
Italy 0.6 (3.5%)
Canada
0.4 (2.7%)
France 0.9 (5.1%)
Germany
1.2 (7.4%)
United States
2.2 (13.5%)
Eurozone
4.6 (28.4%)
Rest of the World
2.8 (37.1%)
1. China
2.0 (26.5%)
2. Japan
1.0 (12.4%)
3. Russia 0.4 (5.7%)
5. India
0.3 (3.3%)
4. Taiwan 0.3 (3.9%)
7. South Korea
0.2 (2.6%)
8. Brazil 0.2 (2.6%)
6. France
0.2 (2.7%)
12. Germany
0.1 (1.8%)
15. Italy 0.1 (1.4%)
53. Spain; 0.02 (0.3%)
2008 Deuda Externa
2008 Reservas Internacionales
World World 54.6 $T 7.7 $T
98% del PIB Mundial 14% del PIB Mundial
Rest of the World
10.3 (18.8%)
11. Italy 1.1 (1.9%)
10. Belgium 1.3 (2.4%)
9. Switzerland 1.3
(2.5%)
8. Japan 1.5 (2.7%)
7. Ireland 1.8 (3.4%)
6. Netherlands
2.3 (4.2%)
5. Spain 2.5 (4.5%)
4. Germany
4.5 (8.2%)
3. France
5.4 (9.8%)
2. UK
10.5 (19.1%)
1. United States
12.3 (22.4%)
1B Eurozone*
20.6 (37.6%)
2B. Eurozone
0.6 (7.8%)
Source: CIA The World Factbook