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CONTRATOS DE CAPITAL HUMANO EN CHILE

:
Ejercicio con datos de Futuro Laboral

Felipe A. Lozano R.
felipe.lozano@lumni.net
Investigador Lumni Research
Lumni Chile S.A.

Pregunta: ¿En cuáles carreras y bajo qué condiciones los Contratos de
Capital Humano pueden financiar la educación superior en Chile?

Resumen
Los Contratos de Capital Humano, son una opción para el financiamiento de la
educación terciaria para estudiantes con restricciones financieras y sin acceso a mecanismos
tradicionales. Con los CCH, estudiantes enfrentando restricciones de liquidez podrían hacer
uso de sus flujos futuros de ingreso como aval.
En este ejercicio analizamos la justificación de su implementación en Chile y se
explora la capacidad para financiar diferentes carreras universitarias a partir del modelo de
valoración sugerido por Palacios (2004) aumentado para incluir el riesgo de deserción. El
experimento usa datos de Futuro Laboral, CASEN 2006 y del Estudio de Retención por
Cohorte del Consejo Nacional de Educación 2009.
Encontramos que, bajo ciertas condiciones, los CCH pueden financiar parcialmente
cualquier carrera universitaria en Chile y totalmente. Dentro de las diferentes variables
analizadas, las que afectan de forma más severa la apreciación de los contratos son el nivel
inicial de los salarios tras la titulación y la probabilidad de no titulación.



1. Introducción
En un sistema de educación superior (ES), donde los estudiantes y sus familias
contribuyen con una alta proporción de los recursos para costear los estudios, la existencia de
alternativas de mercado para el financiamiento pueden ayudar a integrar, y afectar
positivamente, varios aspectos relacionados con la educación, tales como: el acceso, la
deserción estudiantil, la calidad de la educación a través de la competencia, entre otros.
El rol de instrumentos de mercado se justifica desde la restricción de presupuesto que
tienen los gobiernos, especialmente en países en vías en desarrollo donde la expansión de la
ES compite con otras prioridades del gasto público. Varios autores (Barr 2004; Chapman
2006; Palacios 2003) mencionan que la mejor forma de financiar la ES es una mezcla de
intervención y sector privado, donde el gobierno asiste a los estudiantes más vulnerables.
Nuestro objetivo es analizar la factibilidad de aplicar los CCH de una forma masiva en
Chile, dadas las condiciones y generalidades de la ES en Chile usando los datos de Futuro
Laboral 2009 de uso público. Un CCH es contrato donde un estudiante se compromete a
pagar un porcentaje de sus ingresos durante un periodo determinado de tiempo.
2. Teoría Económica y los Contratos de Capital Humano
2.1 Economía de la Educación
La educación puede ser vista como un bien de inversión (Becker, 1975) –individuos
acumulan capital humano con el fin de aumentar habilidades que son recompensadas en el
mercado de trabajo. La educación también puede ser vista como una inversión que genera
externalidades (Lucas, 1988) porque no sólo aumenta la productividad del factor trabajo sino
la de todos los demás factores disponibles. Por último, la educación puede ser vista como un
bien de consumo (Schultz, 1961), donde la gente accede a la ES por bienestar personal o
estatus generado por el conocimiento. Finalmente, la educación puede verse como un bien
señalizador (Hungerford, 1987), donde la titulación marca la existencia de habilidades en los
estudiantes, señalizanando el hecho de que tienen esas habilidades.



El papel del gobierno en la educación, depende en gran medida, del tamaño de las
externalidades que llevarían a una inversión privada menor a la socialmente óptima. Si éstas
no existen, el Estado no debería intervenir. En este sentido Friedman (1955) hace una
distinción entre la educación básica y media, y, por otro lado, la ES. En la educación
vocacional recibida durante los años de estudios técnicos superiores y universitarios da una
diferenciación en el mercado laboral que puede ser aprovechada por los estudiantes y que les
dará retornos económicos. Cualquiera que deba ser el rol del Estado en la provisión de la ES,
y cualquiera que sea la visión más aceptada sobre el valor de la educación, el financiamiento
privado puede potenciarse pues puede resolver los problemas de liquidez de los estudiantes.
La pregunta que Friedman se hacía en su momento, es por qué no existía un
financiamiento “equity-like” para el financiamiento de la ES. Las conclusiones estaban
relacionadas con las barreras que afectaban a los estudiantes, inversionistas y el ambiente en
el que ellos toman decisiones.
2.2 Financiamiento de la Educación Superior
La ES se puede financiar con los recursos del gobierno o directamente por las familias
de los estudiantes. Recursos del gobierno son destinados a la ES en la forma de créditos,
becas y subsidios directos a las IES. En el caso del financiamiento de las familias, los recursos
pueden ser propios, de préstamos adquiridos en el mercado financiero. Los préstamos son, por
lo general, costosos, de corto plazo, requieren de avales y los mercados en que operan
imperfectos, lo que dificulta que los recursos sean suficientes para ampliar la cobertura.
Las medidas que aumenten la oferta de financiamiento para estudiantes de la ES sin
afectar las finanzas públicas deben ser bienvenidas. Existen dos tipos de medidas en ese
sentido: las que aumentan la eficiencia de los recursos disponibles y las que aumentan la
oferta de recursos. Siempre y cuando los estudiantes estén bien informados (Barr, 2004),
instrumentos que generen competencia entre las IES afectan positivamente la calidad de la
educación impartida y la cooperación con el sector privado puede aumentar la disponibilidad
de recursos. En general, desde el punto de vista de los estudiantes, lo ideal sería un sistema



que pudiese recuperar los costos de la ES sin disminuir las oportunidades de acceso. Todas
esas condiciones las cumplen los CCH.
En la actualidad existen documentos que estudian la factibilidad de los contratos en
otros países como Alemania (Weldi, 2007), Bélgica y Gran Bretaña (Vandenberghe y
Debande, 2005) y Colombia (Lozano, 2009). Igualmente, los CCH han sido analizados por
organismos multilaterales y en distintas instancias de la academia (Patrinos, 2008). El
presente artículo es el primero en evaluar CCHs para Chile.
3. Modelo Teórico de Apreciación de CCH
El marco teórico para analizar la factibilidad de los CCH será el sugerido en Palacios
(2004), aumentado para incluir el riesgo de deserción. Sea VPI el valor presente del ingreso, y
u, a, d los costos asociados al no empleo, administración y default, el valor de un CCH es:
ܸܥܥܪ ൌ ߛ ∙ ܸܲܫ ∙ ൫1 െሺݑ െ ܽ െ ݀ሻ൯ (1)
1

Donde el valor de un CCH está dado por el flujo de ingresos que el individuo genera y
compromete en el CCH, un porcentaje ߛ del VPI, descontando por la probabilidad de que una
persona se encuentre sin empleo, los costos de administración, y la probabilidad de que no se
pueda corroborar fácilmente el valor real de los ingresos de la persona financiada (default).
Usando la expresión anterior, y asumiendo que los mercados son competitivos y no existen
los beneficios (ߨ ൌ ܸܥܥܪ െ ܥ ൌ 0, y C es el monto financiado), se puede encontrar una
expresión para determinar el ingreso a comprometer por parte de los estudiantes:
ߛ ൌ
஼∙௘
೔ೞ
௏௉ூ∙ሺଵିሺ௔ାௗା௨ሻሻ
(2)
Ahora, para incorporar la probabilidad de que el estudiante culmine con éxitos sus
estudios y no deserte, asumimos que el contrato no tiene una opción preventiva y que en caso

1
La medición de u no está limitada exclusivamente a la tasa de desempleo, incluye cualquier estado que
aleje al individuo de actividades productivas generadoras de ingreso. Las condiciones para que se dé un mes
productivo en el sentido de los CCH debe estar descrito en detalle en el contrato.



de que el estudiante deserte, el inversionista percibirá el porcentaje de ingresos acordado en el
contrato inicial. En la formalidad del contrato se pueden establecer cláusulas con opciones de
convertibilidad en el caso de que el estudiante deserte, o algún otro tipo de salida. La no
titulación afecta el potencial de desarrollo de ingresos y el flujo de ingresos será diferente,
igualmente, la tasa de no empleo es diferente para los titulados de la educación superior que
para los que tienen un grado incompleto. En ese sentido la Ecuación (3) puede reescribirse:
ߛ ൌ
஼∙௘
೔ೞ
ሾሺఏ

∙௏௉ூ
೅೔೟
ሻାሺଵିఏ

ሻ∙௏௉ூ
ವ೐ೞ
ሿ∙ൣଵି൫௔ାௗାሺఏ

∙௨
೅೔೟
ାሺଵିఏ

ሻ∙௨
ವ೐ೞ
ሻ൯൧
(3)
Donde ߠ

es la probabilidad de titularse exitosamente a ݏ años de titulación. “Tit”
representa el caso en el que se alcanza con éxito el título y el “Des” representa el caso de en el
que se deserta. El límite convencional en tiempo es que no vayan a ser más extensos que una
hipoteca (15-20 años), y en renta que no comprometan un porcentaje mayor al 15% del
ingreso. Con esas condiciones, el comportamiento de los contratos, siguiendo la Ecuación (3).
4. Datos, Estimaciones Preliminares y Riesgos Asociados
Los datos de Futuro Laboral son los más indicados para la evaluación de CCH en
Chile porque permiten diferenciar por áreas de estudio y permiten hacer una estimación del
flujo de ingresos de un estudiante durante sus primeros años de ingreso al mercado laboral.
4.1 Valor Presente de los Ingresos
Para el cálculo del valor presente de los ingresos seguimos el apéndice D de Palacios
2004 en la adaptación de las ecuaciones mincerianas de ingreso. Para los titulados usamos los
promedios de ingreso al primero y al quinto año de Futuro Laboral junto a su crecimiento
lineal. Para los desertores, con CASEN 2006 y un crecimiento decreciente en el ingreso
2
.
4.2 La Deserción y el Riesgo de No Titularse

2
Nuestra estimación de las curvas de salarios de los desertores difiere del modelo utilizado por Palacios
(2004). La metodología que sigue a Jaeger and Page (1996). Se puede consultar contactando al autor.



Variable Chile Comentario
No Empleo 15,2% Promedio Ponderado Titulados Carreras Universitarias FL
Default 6,2% Proporción en Informalidad con Universidad completa x 2 (CASEN 06)
Tasa de Descuento 7,5% Promedio Psacharoupulos / Meller + 100pbs de riesgo
Costos Administración 5% Palacios (2004)
s=1 s=2 s=3 s=4 s=5 s=1 s=2 s=3 s=4 s=5
Ing. Ci vi l Mi nas 3% 7% 13% 20% 30% 1% 3% 6% 9% 14%
Geol ogía 3% 8% 14% 22% 34% 2% 4% 7% 11% 17%
Ing. Ci vi l Industri al 5% 11% 20% 31% 2% 5% 9% 14% 21%
Ingeni ería Ci vi l 5% 12% 20% 32% 2% 5% 9% 14% 21%
Medi ci na 5% 12% 21% 32% 2% 5% 9% 14% 20%
Derecho 5% 13% 22% 34% 2% 5% 9% 14% 20%
Ingeni ería Comerci al 6% 14% 25% 3% 7% 12% 18% 27%
Odontol ogía 6% 15% 26% 3% 7% 11% 18% 26%
Ing. Ci vi l Obras Ci vi l es 6% 15% 26% 3% 7% 12% 19% 28%
Agronomía 8% 19% 32% 3% 8% 14% 21% 31%
Contador y Audi tor 8% 19% 33% 4% 9% 16% 25%
Arqui tectura 8% 20% 34% 4% 9% 16% 24% 35%
Enfermería 9% 21% 35% 5% 11% 20% 30%
Psi col ogía 9% 22% 4% 10% 17% 26%
Educaci ón Bási ca 14% 33% 8% 18% 30%
Tiempo a Egreso / Titulación Tiempo a Egreso / Titulación
Periodo de Pago Estipulado en el Contrato de Capital Humano
5 Años 10 Años
En el estudio de Retención por Cohortes (2009)
3
del Consejo Nacional de Educación
se presentan las estadísticas de redención de las cohortes para diferentes carreras. Asumimos
que la probabilidad titulación es la misma que la retención en el último año de seguimiento.
La probabilidad de titulación a s años de titulación está dada por la razón de estudiantes
titulados en último año sobre la cantidad de estudiantes.
5. Valoración de CCH en Chile
Tabla 2. Estimadores de la Tasa de Titulación



Otros supuestos para la valoración de CCH son presentados en la Tabla 2. Fijamos el
monto a financiar en $2 millones, a partir del promedio ponderado del valor del arancel anual
de la CNE para el 2009 ($2.3 millones). Incluimos 15 carreras replicando la presentación de
Meller (2009), más Ingeniería Civil en Minas y Geología. Con todas las variables realizamos
un análisis de sensibilidad para ver qué tan fuerte es su peso en la valoración de los CCH y
para estimar el efecto de los supuestos. En este resumen se presentan en el Apéndice Gráfico.
Tabla 3. %γ γγ γ de Renta Requerido en un CCH durante 5 y 10 años a s años de Titulación








3
Disponible en www.cned.cl.



E(Titulación) 100% 40% 100% 40%
Ing. Civil Minas 18% 30% 8% 14%
Geología 20% 40% 10% 17%
Ing. Civil Industrial 29% 13% 21%
Ingeniería Civil 29% 13% 21%
Medicina 30% 12% 20%
Derecho 32% 12% 20%
Ingeniería Comercial 17% 27%
Odontología 17% 26%
Ing. Civil Obras Civiles 18% 28%
Agronomía 20% 31%
Contador y Auditor 25%
Arquitectura 24% 35%
Enfermería 31%
Psicología 26%
Educación Básica
k=5 k=10
Periodo de Pago en un CCH
Evaluamos la Ecuación (3) incorporando los cálculos de los valores presentes de
ingreso mencionados. Los resultados de los porcentajes a comprometer en cada CCH están en
la Tabla 3 para la evaluación de CCH con periodos de pago de 5 y 10 años. La forma de leer
la tabla es la siguiente: para recibir financiamiento por 4 años a CLP2,000,000 por año, es
necesario comprometer 9% de la renta bruta por un periodo de 10 años.
Un primer resultado es que los CCH están en capacidad de financiar la ES en todas las
carreras analizadas en el último año antes de titulación, independiente del periodo de pago. El
aumento del tiempo del periodo de pago amplía la capacidad de los CCH para financiar la ES. En el
caso de Ingeniería Civil en Minas podría financiar toda la carrera si durara 5 años, mientras que en
Geología e Ingeniería Civil Industrial podría financiar hasta 4 años. Los CCH no se deben descartar a
primera vista por un porcentaje de renta a comprometer elevado. Un fondo puede estructurarse sin que
persiga un retorno ajustado por riesgo y que persiga intereses diferentes (i.e. filantrópicos). En ese
caso la tasa de interés usada para descontar los flujos será menor y la recuperación de recursos
permitirá financiar a más personas.
Tabla 4. %γ γγ γ de Renta Requerido en un CCH y Probabilidad de Titulación








Los resultados del porcentaje a comprometer del ingreso para el caso en el que la tasa de
titulación es del 100% a 5 años de titulación son presentados en la Tabla 4. Esto porque el efecto del
riesgo de deserción es máximo cuando más tiempo falta para la titulación.
6. Conclusiones



0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
200 450 700 950 1.200 1.450
%
a

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r
o
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$ Salario Inicial (Miles)
Enfermeria
Ing. Comercial
Ing. Civil Ind.
γ γγ γ
$1.139 $926 $746
Salario Inicial
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%
%

a

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C
H
Tasa de Crecimiento Contínuo
Enfermeria
Ing. Comercial
Ing. Civil Ind.
γ γγ γ
11,84% 9,77%
2,86%
Tasa de Crecimiento
Con la información disponible y usando un modelo sencillo de evaluación de CCH,
encontramos que los CCH pueden financiar todas las carreras de la ES chilena parcialmente,
y según las condiciones se podría financiar algunas carreras totalmente. Por sus condiciones
en el mercado laboral las carreras más aptas para financiarse con CCH son las relacionadas
con la Ingeniería Civil (Minas e Industrial) y la Geología.
En el modelo que utilizamos incorporamos la probabilidad instantánea de titulación en
cada uno de los años en los que se analiza la firma del contrato. En el análisis de sensibilidad
se encuentra que el factor que más peso tiene en la determinación del valor del contrato es el
valor presente de los ingresos futuros, acorde con Palacios (2004). Además, en este estudio
incorporamos la probabilidad de titularse con éxito y encontramos que es la segunda variable en
determinación de valor del contrato y tiene mayor peso sobre la valoración de los CCH a medida que
aumenta el tiempo a titulación. A mayor tiempo a titulación el peso de la probabilidad de no titulación
puede explicar más del 50% del porcentaje a comprometer en el contrato.
Los resultados que producen porcentajes de renta a comprometer por fuera del rango
considerado (mayores al 15%) no implican que se descarten los CCH de inmediato. El presente
ejercicio buscó encontrar una tasa de retorno que hiciera los CCH competitivos en el mercado
financiero y que pagaran una tasa de interés ajustada por riesgo. Sin embargo, se pueden estructurar
fondos de inversión que persigan diferentes objetivos filantrópicos o extender los recursos de
programas de becas para que afecten a un mayor número de personas con tasas de retorno negativas.
7. Anexo Gráfico – Análisis de Sensibilidad

Figura 1. %γ γγ γ - Salario Inicial y % Fig.2 γ γγ γ - Crecimiento del Salario (K=10 y s=1)









0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
0 8% 15% 23% 30% 38% 45%
%

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Tasa de Interés Ajustada por Riesgo
Enfermeria
Ing. Comercial
Ing. Civil Ind.
γ γγ γ
7,5%
Ejercicio
6,5%
CAE
Tasa de Interés
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
100 600 1100 1600 2100 2600 3100 3600 4100 4600
%
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$ Monto a Financiar
Enfermeria
Ing. Comercial
Ing. Civil Ind.
γ γγ γ
$ 2.000.000
Monto a Financiar
0%
5%
10%
15%
20%
25%
5% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 75%
%

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a+d+E(u)
Enfermeria
Ing. Comercial
Ing. Civil Ind.
γ γγ γ
Administración,
Default y No empleo
Actual
a+d+E(u) = 27%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
%

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C
C
H
K - Periodo de Pago en Años
Enfermería
Ing. Comercial
Ing. Civil Ind.
γ γγ γ
Periodo de Pago
5 Años 10 Años 5 Años 10 Años
Figura 3. %γ γγ γ - Tasa de Interés Figura 4. %γ γγ γ - Monto a Financiar (K=10 y s=1)






Figura 5. %γ γγ γ - (a+d+E(u)) Figura 6. %γ γγ γ - Tasa de Titulación (K=10 y s=1)





Figura 7. %γ γγ γ - Periodo de Pago (s=1)






0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
%
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u
n

C
C
H
Tasa de Titulación en Último Año
Enfermería
Ing. Comercial
Ing. Civil Ind.
γ γγ γ
Tasa de Titulación
86%




7. Referencias
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