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Introducción a los

Derivados Financieros
Global Agro &
Universidad de Buenos Aires
Facultad de Agronomía
Joaquín Pérez Fadol
Rofex®. Mercado a Término de Rosario S.A.
19 de julio de 2008
A qué se denominan
“instrumentos derivados”?
• Es un contrato
celebrado entre dos
o más partes cuyo
precio de
negociación “deriva”
o está en función de
la cotización de otro
activo (subyacente).
• Por lo tanto,
Acciones
Bonos
Plazos fijos
Letras y notas del
BCRA
NO SON DERIVADOS
Derivados,
un invento moderno?
Origen en la
Edad Media:
Productos agrícolas
1865:
El CBOT
lanza el primer
contrato de
Futuros de granos
1972:
Luego de la caída
de Bretton Woods,
el CME comienzan a
negociar los primeros
contratos de divisa
90´s:
El desarrollo de estos
contratos los
transforma en el
principal negocio
internacional
• Son diferentes a los Mercados de
Valores:
• En estos se negocia “capital”
• Se unen inversores con tomadores de
fondos
• En los mercados de futuros se negocia
“riesgo”: los derivados no son
instrumentos de inversión per se.
Mercados de futuros y opciones:
Función económica
• Originales: Empresas e individuos en
búsqueda de cobertura (hedgers)
• Posteriores: Arbitrajistas y
especuladores
• Recientes: Sistema financiero
Mercados de futuros y opciones:
Participantes
Distintos contratos de
futuros y opciones.
• Aceite de Soja Arroz
• Panceta de Cerdo Vacuno en pie
• Jugo de Naranja Algodón
• Café Azúcar
• Oro Cobre
• Platino Plata
• Petróleo Gas Natural
• Electricidad
• Monedas Tasas
• Acciones (equity)
• Rinde Agrícola Clima
• Catástrofe
Agropecuarios
Metales
Energía
Financieros
Otros
Por qué utilizar
mercados derivados?
• Herramientas de cobertura ante el
riesgo:
- Precio Volatilidad de los commodities
- Cambiario Volatilidad de las monedas
• Coyuntura económica local
• Coyuntura económica internacional
• Motivos de estacionalidad
Volatilidad
Volatilidad del sector agrícola
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20%
40%
60%
80%
100%
120%
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Soja Maíz Trigo
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Volatilidad Dólar BCRA 3500
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2 , 0 0 %
4 , 0 0 %
6 , 0 0 %
8 , 0 0 %
1 0 , 0 0 %
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Cuanto vale el dólar? (1)
$ 2 , 5 0
$ 2 , 7 0
$ 2 , 9 0
$ 3 , 1 0
$ 3 , 3 0
$ 3 , 5 0
$ 3 , 7 0
$ 3 , 9 0
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Cuanto vale el dólar? (2)
$ 3 , 0 0
$ 3 , 0 5
$ 3 , 1 0
$ 3 , 1 5
$ 3 , 2 0
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E v o l u c i ó n d o l a r B C R A 3 5 0 0
Derivados en
Argentina
OTC
Institucionalizados
- Financieros
MAE (2005)
- Agropecuarios
MATBA (1907)
- Agropecuarios y Financieros
Rofex (1909)
- Agrícolas
Mercado disponible de la BCR
Los mercados de la Bolsa
Mercado a
Término – Rofex
(1909)
futuros y opciones
sobre futuros
Mercado de
Valores (1927)
spot y opciones
Títulos valores
Institucionalizados No Institucionalizados
Mercado Físico
(s. XIX)
mercadería física
cereales y oleaginosos
Mercados
V o l u m e n O p e r a d o D D F 2 0 0 3 - 2 0 0 7
-
5 . 0 0 0 . 0 0 0
1 0 . 0 0 0 . 0 0 0
1 5 . 0 0 0 . 0 0 0
2 0 . 0 0 0 . 0 0 0
2 5 . 0 0 0 . 0 0 0
3 0 . 0 0 0 . 0 0 0
2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7
C
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s
Se define:
§ Activo Subyacente
§ Tamaño del Contrato
§ Fecha de Expiración
§ Calidad del Activo
§ Mecanismo de Entrega
Contrato de Futuro
Especificaciones de futuros de
dólar y de soja en Rofex
• En el cuadro que
se acompaña, se
detalla en forma
resumida las
principales
características
de los contratos
mencionados.
Futuro de dólar Futuro de soja
Activo
subyacente
Cantidad
Moneda de
negociación
Meses de
vencimiento
Ultimo día de
negociación
Liquidación
Terminología
• La parte que se compromete a comprar se
dice que tiene una:
– posición compradora (long)
• La parte que se compromete a vender se dice
que tiene una:
– posición vendedora (short)
Resultado de la adquisición de
un contrato de compra a futuro (1)
• Ejemplo:
Se espera que el precio del
dólar ascienda
⇒Precio actual del dólar:
$ 3.02
⇒Precio de adquisición
del contrato de compra
$ 3.15
Nota: no se consideran comisiones ni
incidencia de márgenes en los
cálculos
Posibles escenarios al vencimiento del
contrato
Tipo de
cambio de
referencia al
termino del
contrato
Cálculo efectuado Ganancia
o Pérdida
3.08
3.10
3.15
3.18
Resultado de la adquisición de
un contrato de compra a futuro (3)
Conclusiones
• En el primer caso, la persona deberá adquirir a $ 3.15 los dólares
que en el mercado cotizan a $ 3.08 Perderá $70.
• En el tercer caso, la persona no pierde ni gana. Esto en la práctica
no es cierto en función de comisiones, márgenes y costos de
oportunidad.
• En el cuarto caso, la persona podrá comprar el subyacente a $ 3.15
mientras que en el mercado cotiza a $ 3.18 Como lo comprará más
barato podrá obtener una ganancia si luego lo vende.
• Conclusión: Mientras más aumente el precio del subyacente
respecto al precio de compra pactado, mayor será la ganancia para
el comprador a futuro.
Resultado de la adquisición de
un contrato de venta a futuro (1)
• Ejemplo:
Se espera que el precio
del dólar descienda
⇒Precio actual del dólar:
$ 3.02
⇒Precio de adquisición
del contrato de venta $
2.90
Nota: no se consideran comisiones
ni incidencia de márgenes en los
cálculos
Posibles escenarios al vencimiento del
contrato
Tipo de
cambio de
referencia al
termino del
contrato
Cálculo efectuado Ganancia
o Pérdida
2.70
2.80
2.90
3.10
Resultado de la adquisición de
un contrato de venta a futuro (3)
Conclusiones
• Las conclusiones son similares al caso de
una compra a futuro, pero a la inversa.
• Por lo que, a mayor caída del precio del
subyacente respecto al precio de venta
pactado en el contrato, mayor será la
ganancia.
Hedging agrícola
• Productores agrícolas: pueden cubrirse ante una caída en las
cotizaciones del grano que tienen almacenado o por cosechar.
• Acopiadores: pueden cubrirse ante los cambios en los precios, que
pudieran producirse desde el momento que compran el grano a los
productores hasta que lo venden.
• Industriales: pueden protegerse ante un alza en los costos de la
materia prima, o de una caída en el valor del stock.
• Exportadores: pueden protegerse ante un alza en el precio de la
mercadería que aún no han adquirido pero que ya tiene
comprometida.
Usos de los futuros
Cobertura (1)
Objetivo ⇒Disminuir el riesgo
Forma ⇒Tomar en el mercado de futuros una posición opuesta
a la que se tiene en el disponible. Con un contrato de fecha
de vencimiento igual, o lo más cercana posible, a la fecha en
que se deberá efectuar la operación en el disponible.
Importante ⇒Analizar el perfil de riesgo que se tiene.
Específicamente la moneda en que se miden los
resultados.
⇒Tener en cuenta convergencia de cotización del
futuro con el dólar de contado.
Usos de los futuros
Cobertura (2)
I- Ejercicio de cobertura compradora:
La empresa X es una compañía argentina que se dedica a
la exportación de commodities.
En noviembre la empresa X logra acordar la venta de 2.500
toneladas de soja a una empresa extranjera, la que se
compromete a pagar u$s270/tn el día que la reciba en el
mes de mayo.
Riesgo ⇒
Opción de cobertura ⇒
Usos de los futuros
Cobertura (3)
Cotización de la soja spot en Nov.: u$s 262/tn
Cotización del futuro de soja a 6 meses ISR0508
(vencimiento del contrato): u$s 247
Se realiza una compra a futuro, para dicho plazo, por
un total de 100 contratos.
Importante: ? para una mayor comprensión, no se consideran depósitos de
márgenes de garantía ni comisiones.
? los cálculos se realizan “punta a punta”
? se asume convergencia de dólar de contado al vencimiento del
contrato
Usos de los futuros
Cobertura (4)
Llegado el mes de vencimiento, sin importar cual sea
el precio de contado de la soja, la empresa pagará
u$s247/tn (es decir u$s 617.500).
Luego podrá vender la mercancía a u$s270/tn (por un total de
u$s 675.000) y obtener una ganancia de u$s 75.500.
q Independientemente de cuál sea la cotización a los 6 meses
(vencimiento del contrato), el ingreso para el exportador
estará fijado de acuerdo al precio al que compró a futuro.
q En función de ello, tener en cuenta que la operación puede no
tener un resultado tan satisfactorio para el exportador
10.3 169.3 159.0 2005/2006
20.4 168.9 148.5 2004/2005
37.1 233.0 195.9 2003/2004
22.1 169.6 147.5 2002/2003
-27.3 128.3 155.6 2001/2002
-25.4 143.2 168.6 2000/2001
21.0 179.8 158.9 1999/2000
-50.3 153.1 203.4 1998/1999
-37.7 211.0 248.7 1997/1998
Diferencia
(U$S/tn)
Precio de la soja a
cosecha (U$S/tn)
2
Precio esperado al
momento de
sembrar (U$S/tn)
1
Campaña
2
Promedio de la cotización de la CAC de la Bolsa de Comercio de Rosario durante los meses de abril y
mayo
1
Precio promedio de la posición Mayo del ISR entre el 15 de noviembre y 15 de diciembre
¿Su empresa agropecuaria puede sobrevivir a los años malos para
recuperarse en los buenos?
Fuente: Elaboración Propia en Base a Datos de Rofex
Usos de los futuros
Cobertura (5)
I- Ejercicio de cobertura vendedora:
La empresa X es una compañía argentina que se dedica a la exportación
de maquinaria, tiene la mayoría de sus costos en pesos, pero como su
producción se destina al exterior sus ingresos son en dólares.
La empresa X logra acordar la venta de una partida de maqui narias a
una empresa extranjera, la que se compromete a pagar u$s 1.000.000 el
día que la reciba. La empresa X estima que el tiempo estimado para
producir la partida y enviarla será de 40 días.
Riesgo ⇒
Opción de cobertura ⇒
Usos de los futuros
Cobertura (6)
Cotización del dólar hoy: $ 3,02
Cotización del futuro de dólar a 40 días (vencimiento
del contrato): $ 3,04
Se realiza una venta futuro, para dicho plazo, por un
total de 1.000 contratos
Importante: ? para una mayor comprensión, no se consideran depósitos de
márgenes de garantía ni comisiones.
? los cálculos se realizan “punta a punta”
? se asume convergencia de dólar de contado al vencimiento del
contrato
Usos de los futuros
Cobertura (7)
• Escenario alcista
Hoy ⇒ venta 1000 contratos a
$3.04
Dentro de cuarenta días
(vencimiento)
$ del dólar = $ del futuro = $3.10
Resultado
-----------------------
+ recibe el exportador
• Escenario bajista
Hoy ⇒ venta 1000 contratos a
$3.04
Dentro de cuarenta días
(vencimiento)
$ del dólar = $ del futuro = $3.01
Resultado
-----------------------
+ recibe el exportador
Usos de los futuros
Cobertura (8)
Conclusiones:
q Independientemente de cuál sea la cotización a los
40 días (vencimiento del contrato), el ingreso para
el exportador estará fijado de acuerdo al precio que
vendió a futuro.
q En función de ello, tener en cuenta que la
operación puede no tener un resultado tan
satisfactorio para el exportador
• El dólar spot a principios de año, cotizaba a
$3,07.
• El dólar a fines de junio, DLR062008, cotizó a
$3,214.
• El dólar spot a fines de junio ajustó a $3,024
• En el ejemplo anterior esta diferencia
equivaldría a $0,20, que en U$S 1 mill.
representan 200.000 pesos.
Ejercicio:
Un importante productor agropecuario debe pagar en seis
meses U$S 100.000 a una empresa canadiense por la compra
de insumos.
Para protegerse de una suba en la cotización del dólar, decide
establecer una operación de cobertura en el mercado a término.
Considera que estableciendo un precio de compra de
$3,13/U$S, tal cual figura en Rofex obtiene una ganancia
satisfactoria.
Llegado el mes de diciembre, el dólar en el mercado a término, y
en el spot, cotiza a $3,23/U$S.
• Que pasaría con un dólar a 3,08 a fin de año?
Respuesta Ejercicio
Valuación de un contrato de futuro de
divisas (1)
I - Modelo “Cost of Carry”
qLas tasas de interés y el tipo de cambio se
ajustan de modo tal de asegurar que un
inversor obtenga igual retorno invirtiendo
en activos libres de riesgo expresados en
cualquier moneda
Aplicación de la paridad
de los tipos de interés
Spot $ Spot U$S
Futuro U$S Futuro $
Valuación de un contrato de futuro de
divisas (2)
I - Modelo “Cost of Carry”
q Entonces un inversor obtendrá igual ganancia efectuando
alguna de estas dos operaciones alternativas (se toma como
ejemplo la relación peso dólar).
a) Invierte X cantidad de pesos a una tasa local ó
b) Convierte X cantidad de pesos a dólares al tipo de cambio
actual
Toma una posición vendida a futuro
Invierte los dólares a la tasa de interés norteamericana
Al vencimiento de la inversión cierra su posición en futuros
Valuación de un contrato de futuro de
divisas (3)
I - Modelo “Cost of Carry”
q Fórmula
$ * ( 1 + rd ) = ($/TC) * (1 + re) * F0t
Donde
$ = cantidad de pesos
rd = tasa de interés local
$X/TC = cantidad de pesos convertidos a dólar al tipo de cambio actual
re = tasa de interés norteamericana
F0t = cotización del futuro del dólar con vencimiento en momento t
Valuación de un contrato de futuro de
divisas (4)
I - Modelo “Cost of Carry”
qDespejando F
0
t, se obtiene la siguiente
fórmula para calcular el valor teórico de un
futuro
F0t =tipo de cambio de contado *[ ( 1 +rd )/ (1 +re)]
Valuación de un contrato de futuro de
divisas (5)
II - Ejercicio
Calcular el valor teórico de un futuro que vence a 30 días,
considerando que la TNA local es del 14%, la TNA norteamericana
del 5% y la cotización del dólar actual en el mercado es de $ 3,08.
Resultado
F0t = 3,08 * [(1 + 0,14 * 30/365)/(1 + 0,03 * 30/365)] = $ 3,103
ü El valor teórico del futuro para un vencimiento a 30 días tendría
que ser $ 3,103
Indicadores
•Volumen
•Interés Abierto
•Ajuste
•Volatilidad
Cierre del 7-07-08
10.500 3,501 Futuro DLR032010 07/07/2008
3,289 Futuro DLR072009 07/07/2008
54.923 3,26 10.450 3,26 3,263 3,256 3,26 Futuro DLR062009 07/07/2008
96.700 3,23 300 3,23 3,23 3,23 3,23 Futuro DLR052009 07/07/2008
197.465 3,209 5.201 3,209 3,217 3,2 3,217 Futuro DLR042009 07/07/2008
197.865 3,189 3.750 3,188 3,196 3,187 3,196 Futuro DLR032009 07/07/2008
111.151 3,173 34 3,174 3,174 3,174 3,174 Futuro DLR022009 07/07/2008
70.225 3,153 Futuro DLR012009 07/07/2008
111.234 3,13 5.185 3,125 3,135 3,12 3,134 Futuro DLR122008 07/07/2008
92.504 3,106 5.120 3,106 3,11 3,103 3,109 Futuro DLR112008 07/07/2008
175.929 3,087 3.550 3,087 3,089 3,085 3,089 Futuro DLR102008 07/07/2008
258.255 3,063 4.006 3,062 3,07 3,062 3,07 Futuro DLR092008 07/07/2008
255.520 3,041 24.500 3,041 3,047 3,038 3,047 Futuro DLR082008 07/07/2008
319.441 3,021 84.900 3,022 3,03 3,02 3,027 Futuro DLR072008 07/07/2008
Interés
Abierto
Ajuste Volumen Ultimo Máximo Mínimo Primero Tipo Posición Fecha
Volumen y volatilidad
ene´07 - jul´08
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1
2
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4
5
6
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2
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0
7
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2
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0
7
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8
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2
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7
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1
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2
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7
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4
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1
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2
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7
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2
0
0
7
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0
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1
1
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2
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7
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2
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2
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0
7
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9
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1
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2
0
0
8
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1
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2
0
0
8
2
1
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0
2
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2
0
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8
1
3
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0
3
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2
0
0
8
0
9
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0
4
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2
0
0
8
3
0
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0
4
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2
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0
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3
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0
5
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2
0
0
8
1
8
/
0
6
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2
0
0
8
0
1 0 0 . 0 0 0
2 0 0 . 0 0 0
3 0 0 . 0 0 0
4 0 0 . 0 0 0
5 0 0 . 0 0 0
6 0 0 . 0 0 0
V o l a t i l i d a d ( % )
V o l u m e n
E v o l u c i ó n d ó l a r s p o t y f u t u r o s R o f e x 2 0 0 7
$ 3 , 0 5
$ 3 , 1 0
$ 3 , 1 5
$ 3 , 2 0
$ 3 , 2 5
$ 3 , 3 0
0
2
/
0
1
/
2
0
0
7
1
6
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0
1
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2
0
0
7
3
0
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0
1
/
2
0
0
7
1
3
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0
2
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2
0
0
7
2
7
/
0
2
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2
0
0
7
1
3
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0
3
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2
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0
7
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7
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0
3
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2
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0
7
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0
/
0
4
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2
0
0
7
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4
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0
4
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2
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0
7
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8
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0
5
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2
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0
7
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0
5
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2
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0
7
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5
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0
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2
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0
7
1
9
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0
6
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2
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0
7
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3
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0
7
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2
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0
7
1
7
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0
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2
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0
7
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0
7
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2
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0
7
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0
8
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2
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0
7
2
8
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0
8
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2
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0
7
1
1
/
0
9
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2
0
0
7
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5
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0
9
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2
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0
7
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9
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1
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2
0
0
7
2
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1
0
/
2
0
0
7
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6
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1
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2
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0
7
2
0
/
1
1
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2
0
0
7
0
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1
2
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2
0
0
7
1
8
/
1
2
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2
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0
7
0
1
/
0
1
/
2
0
0
8
D ó l a r B C R A A 3 5 0 0
D L R 1 0 2 0 0 7
D L R 1 1 2 0 0 7
D L R 1 2 2 0 0 7
Resumen
• Existen dos tipos de mercados:
OTC e Institucionalizados.
• Los instrumentos derivados más usuales son:
forwards, futuros, opciones y swaps.
• Los usuarios de los instrumentos derivados se
pueden clasificar como:
– hedgers
– especuladores o inversores
– arbitrajistas
Resumen (continúa)
• La cobertura con futuros consiste en fijar un precio,
ya sea de compra o de venta.
• Una posición compradora en futuros se denomina LONG
y una vendedora, SHORT.
• Los mercados de futuros poseen un sistema de garantía
de las operaciones (Clearing House)
• El Ajuste sirve de base para el funcionamiento del
sistema de garantías.
Las operaciones con futuros, evitan el impacto
de los cambios de precio en la rentabilidad,
tanto a favor como en contra.
Esto nos permite eliminar el riesgo precio
en nuestro negocio, pudiendo proyectar la
rentabilidad de la inversión con mayor
exactitud.
Resumen (continúa)
• Los mercados de derivados han logrado un nivel
negociación que los ubica como los de mayor volumen a
nivel internacional, creciendo a una tasa del 25% por
ciento anual.
• En nuestro país representan un ámbito aún en su etapa
de madurez , al igual que los mercados financieros en
general.
• Los mercados de futuros son herramientas de cobertura
no de especulación.
• Especular es no cubrirse, ya que cuando se toman
posiciones se fija la ganancia.
Sites de Interés
• www.rofex.com.ar
• www.matba.com.ar
• www.puentenet.com
• http://www.cbot.com/
• http://www.cme.com/
• http://www.bmf.com.br/indexespanhol.asp
• http://www.eurexchange.com
• http://www.futuresindustry.org/
MUCHAS GRACIAS!!!!!
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