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Perú
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FUNDAMENTO DE CLASIFICACIÓN DE RIESGO
GLORIA S.A.

Sesión de Comité Nº17/2014: 23 de mayo del 2014
Información financiera auditada al 31 de diciembre del 2013
Analista: Gisella Del Aguila P.
gdelaguila@class.pe

Gloria S.A. (“Gloria”), es una empresa que inicio sus operaciones en la ciudad de Arequipa en 1941, siendo hoy la empresa líder en el país en la
elaboración y en la comercialización de productos lácteos, tanto de leches industrializadas (leche evaporada y leche fresca UHT), como de sus
derivados (mantequilla, yogurt y queso). La empresa mantiene importante participación en el mercado de refrescos, jugos, néctares, conservas de
pescado, café instantáneo y mermeladas, entre otros productos de consumo masivo.
Gloria cuenta actualmente con una participación de 81.8%en el mercado de leche evaporada. Este producto, en sus diversas marcas y
presentaciones es el que mayor relevancia tiene en los negocios de la empresa, representando 61.5%de sus ingresos (incluyendo
exportaciones), en el periodo bajo análisis.
Gloria forma parte de uno de los más importantes conglomerados industriales de propiedad de inversionistas peruanos, siendo el principal activo
del Grupo Gloria, el cual está conformado por empresas que operan en diversos sectores: alimentos; cemento y concreto; papeles, cartones y
empaques; en el sector agroindustrial (azúcar), y de alcohol; teniendo también presencia en diferentes sectores de servicios como: transporte,
manejo logístico y comercial, con operaciones en 7 países de América Latina.

Clasificaciones Vigentes
Solvencia AAA
Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales
Emisiones de Bonos Corporativos AAA
Primer Programa de Bonos Corporativos AAA
Perspectivas Estables

FUNDAMENTACION
Las categorías de clasificación de riesgo asignadas a Gloria
S.A., se sustentan en:
 El respaldo del grupo al que pertenece, pues el ser
parte del Grupo Gloria, no sólo significa un importante
respaldo patrimonial, sino que favorece un nivel de
integración en procesos productivos relacionados, que
permite lograr economías de escala y alcanzar un mejor
aprovechamiento de capacidad instalada, lo que se
reafirma con sus negocios fuera del Perú.
 La importante expansión y el crecimiento logrado en los
diferentes mercados en donde opera la empresa, tanto
a nivel nacional, como internacional.
 El manejo de la empresa, se realiza en base a una
estrategia definida, con adecuada inversión en
tecnología, lo que permite asegurar calidad, eficiencia
en costos y desarrollo constante de productos, líneas,
marcas y presentaciones novedosas, por lo que está
logrando captar crecientes niveles de participación, en
todos los diversos segmentos del mercado, así como
diversificar sus ventas, en todos los rubros donde
participa. En esa dirección, la empresa cuenta con una
eficiente gestión logística.
 Gloria S.A. presenta adecuados indicadores de
eficiencia, liquidez, endeudamiento y capacidad de
cobertura de deuda.


Indicadores financieros
En miles de nuevos soles de diciembre del 2013
Dic.2011 Dic.2012 Dic.2013
Total Activos 2,290,970 2,474,678 2,560,743
Deudores 364,525 396,093 463,293
Existencias 428,392 576,295 614,559
Activo Fijo 1,096,183 1,183,969 1,235,631
Total Pasivos 942,260 1,053,414 1,110,262
Patrimonio 1,348,710 1,421,264 1,450,481

Ventas Netas 2,590,878 2,850,306 3,036,935
Margen Bruto 581,044 705,955 794,583
Resultado Operacional 300,377 362,305 419,063
Utilidad neta 196,959 245,377 250,965

Res. Operacional / Ventas 11.6% 12.7% 13.8%
Utilidad / Ventas 7.6% 8.6% 8.3%

Rentabilidad / Patrimonio Prom. 14.3% 17.7% 17.5%
Rentabilidad / Activos 8.5% 10.3% 10.0%

Liquidez corriente 1.86 1.66 1.71
Liquidez ácida 0.87 0.71 0.78

Deuda / Patrimonio 0.70 0.74 0.77
Pas. Financ./ Patrimonio 0.34 0.34 0.31
%Deuda a corto plazo 55.4% 60.8% 63.0%

Índice de Cobertura Histórico 12.64 14.33 16.00

% Mcdo leches industrializadas 79.1% 78.6% 75.0%
% Mcdo leche evaporada 82.9% 82.4% 81.8%
*Para efectos de análisis, las cifras han sido ajustadas a soles constantes de diciembre del 2013.

Las categorías de riesgo asignadas, también toman en
cuenta factores adversos, como:
 La competencia existente en el mercado local en
términos de: productos, precios, y variedades de
presentaciones, lo que se aplica a todos los diferentes
mercados en donde compiten los productos que Gloria
vende.

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 La importante concentración de las ventas en un
producto, pero con tendencia decreciente.
 La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos
adversos en la economía local.

Gloria ha consolidado su posición de liderazgo en el
mercado nacional, en base a los diversos productos que
ofrece, lo cual le ha permitido diversificar en forma paralela,
su producción.
Adicionalmente, Gloria realiza operaciones en mercados del
exterior, con importantes niveles de ventas.
En razón a lo indicado, los ingresos de Gloria presentan un
continuo crecimiento. A ello se agregan los procesos de
integración, tanto organizacional, como funcional,
desarrollado en las empresas del Grupo, que permite
generar oportunidades de mayor eficiencia y de mejor control
de gastos, reflejado ello positivamente en los resultados
operativos de la empresa, que generan una adecuada
capacidad de cobertura de deuda y de gastos financieros, y
un importante resultado neto.
Ello se traduce en buenos niveles de rentabilidad, tanto
respecto al patrimonio promedio, como respecto a los
activos.
Gloria confirma su posición de liderazgo en el mercado con
una estructura patrimonial sólida y estable, niveles de
liquidez, endeudamiento, eficiencia y de capacidad de
cobertura histórica, muy adecuados.


Perspectivas
Las categorías de riesgo asignadas a los instrumentos
financieros emitidos por Gloria, son otorgadas sobre la base
de la actual situación financiera y operativa, así como de las
diferentes participaciones de mercado, con que cuenta la
empresa, los que responden a su liderazgo en la producción
de leches industrializadas y derivados lácteos a nivel
nacional.
A ello debe agregarse el aumento que muestra el consumo
per cápita de productos lácteos a nivel nacional; la
integración de sus procesos productivos y las sinergias que
se obtienen por las operaciones con empresas vinculadas;
su capacidad de producción a gran escala (Gloria es una de
las principales empresas productoras de leche evaporada
del mundo); los beneficios generados por la trayectoria y la
solvencia del Grupo Gloria; su estructura corporativa, que
permite integrar sus principales operaciones; entre otros
múltiples factores que en conjunto vislumbran perspectivas
estables para la operación futura de la empresa.
Con fecha 29 de abril del 2014, en Junta General de
Accionistas, Gloria aprobó la inscripción de un Primer
Programa de Bonos Corporativos por un monto máximo en
circulación de US$ 250 millones, el cual se encuentra en
proceso de inscripción en la SMV. Los recursos a ser
captados con la emisión de estos bonos serán destinados a
reestructurar pasivos, así como a financiar nuevas
inversiones.


EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2013
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1. Descripción de la Empresa.
Leche Gloria S.A. inició sus operaciones en 1941, teniendo
como accionista mayoritario a General Milk Company Inc.
Esta empresa fue adquirida posteriormente por Carnation
Company, iniciándose en ese momento la etapa de
diversificación y de comercialización de productos no
lácteos, junto con el cambió de razón social a Gloria S.A. en
1978.
En 1986, la empresa peruana José Rodríguez Banda S.A.
(“JORBSA”), constituida en enero de 1967, adquirió un
paquete mayoritario de acciones de Gloria, generándose
formalmente el inicio de lo que hoy se conoce como Grupo
Gloria. Este grupo económico es, desde 1988, propietario de
la marca “Gloria” dentro del territorio peruano.
En julio de 1999, Gloria compró 99.98% del capital social de
Carnilac S.A. (“Carnilac”), empresa propietaria de tres
plantas productoras de derivados lácteos, ubicadas en
Huacho, Trujillo y Cajamarca, la cual fue posteriormente
absorbida por Gloria.
Continuando con su proceso de expansión local, en
setiembre de 1999, Gloria adquirió los activos de Friesland
Perú S.A., suscribiendo un contrato con la empresa matriz
Friesland Brands B.V. (Holanda), para la cesión de uso de la
licencia y el pago de regalías de las marcas Bella Holandesa
y Yomost.
A partir del ejercicio 2003, a través de su matriz JORBSA,
Gloria ha expandido sus negocios en el mercado
internacional, a través de la adquisición de diversas
empresas y/o de la conformación de asociaciones, cuyas
actividades principales se desarrollan en el sector lácteo,
logrando diversificar las fuentes de su principal insumo
(leche), abasteciéndose de plantas del Grupo ubicadas en el
exterior.
Gloria tiene presencia en otros países de la región como:
Bolivia (1996), Puerto Rico (2003), Colombia (2004),
Argentina (2005), Ecuador (2005) y Uruguay (2012).
En los últimos ejercicios, el Grupo Gloria ha atravesado por
diversos procesos de reorganización, buscando una
estructura funcional, de tipo horizontal, de manera de
permitir un manejo ordenado, ágil y eficiente de las diversas
empresas del Grupo a través de líneas de negocios
especializadas (alimentos, azúcar y alcohol, cemento y
nitrato y papeles y empaques).
Esto implicó la separación en bloques patrimoniales de las
empresas dedicadas al negocio de papeles y envases, y en
el negocio cementero, en donde Gloria era el principal
accionista.
En abril del 2008 entró en vigencia la escisión de un bloque
patrimonial de Gloria dedicado al negocio cementero, lo que
representaba en ese momento, 56% del capital social de
Gloria, con el que se constituyó Consorcio Cementero del
Sur S.A., propietario de Yura S.A. Posteriormente, en agosto
del 2008, Gloria vendió su inversión en Trupal S.A. a Fondo
de Inversiones Diversificadas S.A., con lo que se desvinculó
directamente del negocio de papeles y envases.
A partir del 1 de octubre del 2011 tuvo efecto la fusión por
absorción de la Compañía Empaq S.A., empresa adquirida
en el 2010 dedicada a la fabricación de envases industriales,
con el propósito de integrar sus actividades a las de Gloria.
Gloria asumió el integro del activo (S/. 25.07 millones), del
pasivo (S/. 16.93 millones) y patrimonio (S/. 8.13 millones).
Y más recientemente, a partir del 1 de enero del 2014, se
hizo efectiva la fusión por absorción de la Compañía Lácteos
San Martín S.A.C., subsidiaria de Gloria.

a. Propiedad
Gloria es el principal activo del denominado Grupo Gloria, de
propiedad mayoritaria de los hermanos Vito y Jorge
Rodríguez Rodríguez, grupo que está conformado por
empresas que operan en diversos sectores: alimentos,
cementos y nitratos, papeles y empaque y azúcar y alcohol,
teniendo también presencia en otros sectores como
transporte, manejo logístico y comercial.
La empresa holding del negocio alimentario del Grupo es
Gloria Foods – JORB S.A. (antes José Rodríguez Banda
S.A. – JORBSA), principal accionista de Gloria.
El capital de Gloria está representado por 382’502,106
acciones comunes y 39’117,107 acciones de inversión.

Acciones Comunes %
Gloria Foods –JORB S.A. 75.54
Silverstone Holdings Inc. 11.22
Racionalización Empresarial S.A. 8.84
Otros 4.40
Total 100.00

En Junta General de Accionistas del 07 de marzo del 2012,
se acordó aprobar la capitalización de utilidades acumuladas
por S/. 139’612,000, en virtud a lo cual el capital social de la
compañía se incrementó de S/. 255’843,068 a
S/. 382’502,106, el cual se encuentra representado por igual
número de acciones nominativas de S/. 1.00 cada una.
En cuanto a las acciones de inversión, se incrementaron de
S/. 26’164,145 a S/. 39’117,107, encontrándose también
representado por igual número de acciones nominativas de
S/. 1.00 cada una.

b. Grupo Económico
El Grupo Gloria ha recompuesto su estructura organizacional
en base a la definición de 4 unidades de negocio
específicas, de modo que cada una de ellas concentra los
activos y los pasivos, asociados a su actividad principal.
Se han definido las siguientes unidades de negocio:

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2013
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(i) El holding alimentario, en donde Gloria Foods – JORB
S.A. actúa como empresa holding de las empresas
dedicadas al negocio lácteo y alimentario y se encuentra
compuesto por:
 Gloria S.A., empresa líder en la producción y
comercialización de leches industrializadas y de
derivados lácteos y alimenticios, en el mercado
peruano. Las empresas subsidiarias de Gloria son:
Empresa Oriental de Emprendimientos S.A. –
EMOEM (holding de los negocios de alimentos del
grupo en Bolivia, propietaria de Pil Andina S.A.;
Logística del Pacífico S.A.C. (dedicada a la
importación y almacenamiento de carga); y,
Agroindustrial del Perú S.A.C., dedicada a la
elaboración y/o distribución mayorista de productos
alimentarios.
 Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad S.A.C.
(DEPRODECA), empresa comercializadora de
productos alimenticios.
 Gloria Holding Corporation, empresa domiciliada en
Puerto Rico que está integrada por: Suiza Dairy
Corp. (dedicada a la producción de leche
industrializada), Suiza Fruit Corp. (productora de
jugos y bebidas a base de fruta), y Neva Plastics
Manufacturing Corp. (que fabrica envases de
plástico).
 Algarra S.A. (80% a través de Inversiones Gloria de
Colombia S.A.), empresa dedicada al procesamiento
y comercialización de leche y sus derivados y a la
producción de los jugos Tampico, en Colombia.
 Grupo California (Colombia), en febrero del 2014,
Algarra S.A. adquirió el 100% del capital accionario
de Industria Colombiana de Lácteos, Limitada –
Incolácteos Ltda., Conservas California S.A.,
Sociedad Pasteurizadora Santandereana de Leches
S.A. – Lechesan S.A., así como algunos activos de
las compañías Erwis Asociados Ltda. y Enfriadora
Vallenata Ltda. Este grupo de empresas se dedica a
la producción y venta de leche, yogurts, derivados
lácteos, jugos, néctares, salsas y agua ozonizada.
 Compañía Regional de Lácteos de Argentina S.A. -
Corlasa, (50% a través de Inversiones Gloria
Argentina S.A.) empresa que cuenta con una planta
de producción de leche en polvo y leche fresca.
 Lechera Andina S.A. - LEANSA, empresa dedicada a
la producción y comercialización de derivados
lácteos, ubicada en la Provincia de Pichincha,
Ecuador.
 Ecolat Uruguay S.A., (100% a través de Litrex S.A.),
es la segunda empresa láctea más importante de
Uruguay dedicada a la producción y venta de leche,
yogurts, entre otros.

También está directamente vinculada a Racionalización
Empresarial S.A. (RACIEMSA), empresa dedicada a brindar
servicios de transporte de carga, tanto a empresas del
grupo, como a terceros, y servicios de asesoría de gestión
empresarial a empresas del grupo. A su vez, es propietaria
de Inmobiliaria Hersel S.A.

(ii) El holding cementero, creado en el año 2008 a partir de
la escisión del bloque patrimonial de Gloria, dedicado al
negocio cementero y de nitratos. La empresa holding de
este negocio es Consorcio Cementero del Sur S.A.
(“Consorcio Cementero” o CONCESUR), y está
conformado por:
 Yura S.A., (“Yura”) empresa ubicada en el
departamento de Arequipa, dedicada a la producción
de cemento y de concreto, con productos distribuidos
en la región sur del país;
 Cemento Sur S.A., subsidiaria de Yura, empresa
ubicada en el departamento de Puno, dedicada a la
producción y venta en la región suroriental del país;
 Industrias Cachimayo S.A.C., subsidiaria de Yura;
empresa ubicada en el departamento de Cuzco,
dedicada a la fabricación de nitrato de amonio-Anfo y
de fertilizantes nitrogenados;
 Concretos Supermix S.A., subsidiaria de Yura,
dedicada a la elaboración de concreto, premezclado
y fabricación de prefabricados con operaciones en
Lima;
 Sociedad Boliviana de Cemento S.A. (SOBOCE),
(47.02% a través de CONCESUR), empresa líder del
mercado cementero boliviano, con una participación
de mercado que bordea el 50%.

(iii) El holding azucarero, conformado por empresas
adquiridas a través de la empresa holding Corporación
Azucarera del Perú S.A. (“Coazúcar”), que ha permitido
que el Grupo Gloria se consolide como el principal grupo
agroindustrial del Perú. Coazúcar logra mantener una
posición importante en la industria azucarera, teniendo a
Casa Grande como el primer productor de azúcar del
país y Cartavio el segundo. Asimismo, Gloria ha
adquirido participaciones en dos ingenios azucareros
ubicados en Ecuador y en Argentina, como parte del
crecimiento del Grupo y su proceso de
internacionalización dentro de la región.
El Holding está conformado por las siguientes empresas:


EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2013
5
 Casagrande S.A.A.
 Cartavio S.A.A.
 Empresa Agraria Chiquitoy S.A.
 Empresa Agrícola Sintuco S.A.
 Agroindustrias San J uan S.A.C.
 Agroindustrias San J acinto S.A.A.
 Azucarera Olmos S.A., el Grupo se adjudicó 15,600
hectáreas, (11,100 hectáreas Coazúcar y 4,500
hectáreas Gloria S.A.), en la subasta de los terrenos
del proyecto de Irrigación Olmos.
 Ingenio San Isidro, adquirida en el 2011 a través de
Coazúcar, contando con el 60% de las acciones.
Este Ingenio está conformado por las siguientes
empresas: Verha S.A., Emaisa S.A., Prosal S.A. y
Bio San Isidro S.A. Dicho Ingenio es el productor
más importante de azúcar orgánica de Argentina.
Además es productor de azúcar convencional (cruda
y refinada), de alcohol etílico, orgánico, convencional
y deshidratado.
 Holding Grupo Azucarera EQ2 S.A., conocido como el
Ingenio La Toncal, uno de los ingenios azucareros
más grandes de Ecuador y está conformado por 10
compañías: Ecudos S.A., Prodec S.A., Esdestiva
S.A., Persol S.A., Pracmax S.A., Agrícola Agriflorsa
S.A., Defaxcorza S.A., Sacorpren S.A., Broxcel S.A.
y Agrícola Chimborazo Chimsa S.A. (en liquidación).

(iv) El holding papeles y empaques, en donde el Fondo de
Inversiones Diversificadas S.A. –FODINSA actúa como
empresa holding de las empresas dedicada al negocio
de papeles y empaques y se encuentra compuesto por:
 Trupal S.A., empresa dedicada a la fabricación y
comercialización de papeles y cartones, así como de
todo tipo de cajas y empaques flexibles.
 Tableros Peruanos S.A.- TAPESA, empresa
productora de tableros de aglomerados de madera
de pino y de bagazo de caña de azúcar con resina,
que suelen estar enchapados en melamina.

(v) Otras inversiones directas o desarrollos de nuevos
proyectos, de propiedad de los Sres. Jorge y Vito Rodríguez
Rodríguez, que no están agrupadas en alguna línea de
negocios específica a las antes mencionadas.

c. Estructura administrativa
Las empresas que forman parte del Grupo Gloria son
administradas por una Dirección Corporativa y por una Plana
Gerencial Corporativa, que cuenta con ejecutivos que
desempeñan el mismo cargo en las principales empresas del
Grupo. Esta estructura permite que todos los asuntos
administrativos sean dirigidos desde la oficina principal
ubicada en la ciudad de Lima, generando ahorros de gastos
operativos, así como importantes sinergias administrativas.
En marzo del 2013, en Junta de Accionistas Obligatoria
Anual, se acordó reelegir a los miembros del Directorio para
el periodo 2013-2015. El Directorio de Gloria está
conformado por cinco miembros, estando cuatro de ellos
vinculados directamente al accionariado.

Directorio
Presidente Ejecutivo: Jorge Rodríguez Rodríguez
Vicepresidente Ejecutivo: Vito Rodríguez Rodríguez
Directores: José O. Rodríguez Rodríguez
Claudio Rodríguez Huaco
Eduardo Hernández Peña

Dirección Corporativa
Director Corp. de Finanzas: Francis Pilkington Ríos
Director Corp. de RR.HH.: César Palacios Reyes
Director Corp. de Desarrollo & Proy.: Asunta Vizcarra Albarracin
Director Legal Corp. & Rel. Inst.: Fernando Devoto Acha
Director Corp. de Sistemas: Rafael Alegría Galarreta
Directora de Fusiones y Adquisiciones: Paola Medina Chavez
Director de Ventas: Jesús López Quijada
Director de Area de Operac. y Acopio: Luis Tejada Díaz
Directora de Marketing: Verónica Cowan Ros
Contralor General Corporativo: Juan Luis Kruger Carrión
Vicepresidente Unid. Neg. Alimentos: Eduardo Hernández Peña
Vicepresidente Unid. Neg. Cementero: Vacante
Vicepresidente Unid. Neg. Azucarero: John Carty Chirinos
Vicepresidente Unid. Neg. Papelero: Aldo Angobaldo Company
Vicepresidente Unid. Nuevos Neg.: Luis Alberto Chocano Belaunde
Representante Legal Sucursal USA: José Rodríguez Rodríguez

En el ejercicio 2012, el Grupo Gloria creó una
vicepresidencia para cada unidad de negocio y de
direcciones estratégicas.

Gerencia Gloria S.A.
Gerente General Div. Alimentos (i): Eduardo Hernández Peña
Gerente Corp. de Contabilidad: Luis Chinchilla Salazar
Gerente Corp. de Exportaciones: Javier Martinez Briceño
Gerente de Finanzas: Juan Pablo Boza Rizo Patrón
Gerencia Contabilidad Gloria S.A.: Alejandro Núñez Fernández
Gerente de Operaciones: Diego Cobo Salazar
Gerente de Seguridad Integral: Hebert Calderón Alemán
Gerente de Ingeniería de Proy.: Carlos Garcés Villanueva
Gerente de Comunic. y Resp. Social: Aida Bellido Jimenez
Grte. de Efectividad Org. y Compens.: Gonzalo Del Rio Goytiso
Grte de Gestión de Talento y Desarr.: Mirko Segovia Abanto
Gerente de Planeamiento Finan.: César Abanto Quijano
Gerente de Logística: Juan Bustamante Zegarra
Gerente de Seguros: José Zereceda Ortiz de Zevallos

Con fecha 24 de julio del 2013, se desvinculó de la empresa
el Sr. Jimmy Suni Melgar, quien se venía desempeñando
como Gerente General de Gloria desde noviembre del 2012.
En su reemplazo se nombró como Gerente General Interino
al Sr. Eduardo Hernández Peña. El Sr. Hernández es

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2013
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actualmente también Vicepresidente Ejecutivo de la Holding
de Alimentos y miembro del Directorio de la empresa.

2. Negocios
Gloria S.A. de producir dos tipos de leche evaporada en el
año 1986, se convirtió en una empresa capaz de producir,
envasar, manufacturar, comprar, vender, importar, exportar
y comercializar en la actualidad una amplia variedad de
leches industrializadas y de derivados lácteos, así como,
productos alimenticios compuestos por frutas, legumbres y
hortalizas, aceites y grasas, a partir de sustancias animales
y vegetales, productos cárnicos, elaboración y conservación
de pescado y de productos de pescado; y toda clase de
productos alimenticios y bebidas en general, manteniendo
como principal producto la leche evaporada.
Gloria mantiene un sólido crecimiento y un liderazgo en el
mercado lácteo, donde su participación ha ido
incrementándose paulatinamente, gracias a la calidad de sus
productos y a la continua innovación en el desarrollo de
nuevas presentaciones, marcas y variedades, que le
permiten ingresar a diferentes mercados nacionales e
internacionales.
A ello se agrega su capacidad de distribución, que permite
llegar a todos los mercados que abastece y desempeñarse
con éxito en un entorno altamente competitivo, logrado
gracias a la integración vertical, eficiencia operativa y al
aprovechamiento de sinergias, en todas las empresas
vinculadas al grupo.
Gloria ofrece actualmente un completo portafolio de
productos y marcas que cubren las necesidades de todos los
segmentos.
La leche evaporada es el producto más tradicional y de
mayor representatividad de Gloria, lo que determina que los
ingresos generados por esta línea, sean los de mayor
participación en las ventas totales de la empresa. En sus
diversas presentaciones y bajo distintas marcas, la venta de
leche evaporada, al cierre del 2013, generó más del 50% de
los ingresos totales de la empresa, sin considerar las
exportaciones de este producto.
La participación de ingresos provenientes de la leche
evaporada, ha presentado una disminución paulatina en
relación a ejercicios pasados, debido al incremento en la
producción y ventas de otros productos.
Destaca el crecimiento de los ingresos por venta registrado
en los últimos ejercicios de productos tales como: yogurt y
leche fresca.
Cabe señalar el crecimiento en los ingresos de otros
productos, como mantequilla, que si bien tiene aún una baja
participación en los ingresos totales, viene registrando
sistemáticos aumentos en su volumen de venta.
El reconocimiento de la calidad del producto leche
evaporada “Gloria”, ha permitido a la empresa posicionar
rápidamente otros productos en el mercado, siendo
reconocida como empresa líder a través de los años, no sólo
en la venta de leche evaporada, sino también en la venta de
yogurt, leche fresca y mantequilla.

a. Operaciones
Gloria S.A. mantiene una posición de liderazgo en el sector
lácteo peruano desde hace más de 70 años.
Para sus actividades, Gloria cuenta con seis plantas
industriales en el país: (i) Huachipa (Lima), complejo
industrial de recepción y procesamiento de leche, en donde
se producen leche evaporada, derivados lácteos (yogurt,
quesos, mantequillas, entre otros), jugos de fruta, y en
donde además se produce envases y embalajes; (ii)
Arequipa, donde funciona una unidad de evaporización de
leche y de producción de leche evaporada para la región sur
del país; (iii) Majes (Arequipa), donde se concentra,
evapora y pre-trata, la leche fresca, proveniente de los
ganaderos de la zona, la cual es transportada a las plantas
industriales de Huachipa o de Arequipa; (iv) Arequipa II,
donde se elabora yogurt y refrescos líquidos, y permite
reforzar las operaciones descentralizadas de Gloria;
(v) Cajamarca, donde se concentra leche fresca, se
elaboran derivados lácteos, como queso, mantequilla y
manjar blanco; y, (vi) Trujillo, donde se acopia, procesa y
evapora leche fresca proveniente de las regiones de
Cajamarca, La Libertad, Lambayeque y Ancash, para ser
trasladada al Complejo Industrial de Huachipa.
El acopio de leche, constituye una de las actividades más
relevantes dentro de su meticulosa cadena de producción.
Gloria posee la estructura de recolección de leche más
grande del Perú. La leche fresca es transportada a diversas
plantas receptoras, ubicadas en las principales cuencas
lecheras a nivel nacional, las que se extienden desde Tacna,
al extremo sur del país, hasta Piura y Cajamarca en el norte,
donde la leche es enfriada y luego transportada a las plantas
de procesamiento.
Gloria ha desarrollado una estrecha relación con los
ganaderos, brindándoles apoyo constante.
Gloria a fin de cubrir parte de sus requerimientos de materia
prima para abastecer al mercado nacional, importa insumos
lácteos como: leche entera en polvo, leche descremada en
polvo y grasa anhidra de leche.
Gloria ha integrado en forma vertical una parte importante
de sus operaciones, abarcando todo el proceso de
producción de los productos lácteos, empezando desde la
producción lechera hasta el acopio, el transporte, la
producción, el envasado y la distribución. Esto se ha logrado

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2013
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gracias a sus propias líneas de producción y a la integración
que le permite la participación de empresas vinculadas tales
como: Trupal (para los envases), Casagrande y Cartavio
(proveedores de azúcar), Raciemsa (servicios de
transporte), y Deprodeca (logística de distribución).
Gloria tiene una amplia y eficiente red de distribución, que le
permite estar presente en los principales mercados,
alcanzando más del 99% de los puntos de venta en el Perú.
Todo lo descrito ha permitido que Gloria cuente con las
plantas de producción con el más alto nivel de desarrollo,
teniendo una de las mejores plantas de leche evaporada en
el mundo, con economías de escala y costos fijos diluidos.

b. Marcas y presentaciones
Gloria S.A. cuenta con diversas marcas siendo las más
conocidas: Gloria, Pura Vida y Bella Holandesa, con las
cuales comercializa productos como leche evaporada, leche
fresca, yogurt y jugos.
La introducción de marcas como Soalé y SoyVida, ha
permitido atender el mercado de productos lácteos
elaborados con proteínas de soya.
Cada marca está enfocada en un segmento distinto, y tiene
amplia gama de presentaciones de leche evaporada, leche
fresca, yogurt y jugos.
Otras marcas comercializadas por la empresa son Bonlé,
Chicolac, Aruba, La Mesa, La Florencia, La Pradera y café
Mónaco. Las marcas Bonlé, Aurora, Pil y El Establo son
utilizadas para la exportación de leche evaporada y
derivados lácteos.
Además de las marcas propias, Gloria posee los derechos
de uso de las marcas Tampico, para la producción de
refrescos, así como Yomost, para la producción de yogurt.
En abril del 2010, Gloria adquirió los signos distintivos
(marcas y lemas comerciales), de la denominación “Milkito”,
de la empresa Agraria El Escorial.
La marca de productos Milkito fue líder en el rubro de yogurt
en los años 80-90. Gloria relanzó Milkito con un yogurt de un
litro “bio” con alta dosificación de frutas; este relanzamiento
confirma el compromiso de ampliar el consumo de lácteos en
el país.
Gloria mantiene un proceso constante de diversificación de
productos, ya sea a través de marcas clásicas o a través del
desarrollo de nuevas marcas, y de nuevos productos.
Adicionalmente, se rediseñan empaques, se innovan
presentaciones y se cambian formatos de los diferentes
productos, siendo uno de sus objetivos principales el de
incrementar el consumo per cápita de lácteos a nivel
nacional, así como, de aprovechar el crecimiento del
consumo de jugos y de refrescos.
La diversificación de productos le permite a Gloria tener una
fuente de ingresos diversificada, mitigar la volatilidad de
costos y minimizar las variaciones de flujos de caja
estacionales.
Entre las marcas más representativas se tiene:

Marca Producto
Gloria Leche evaporada, Leche UHT,
Leche en Polvo, Yogurt, Nectár,
Refrescos, Mantequilla, Crema de
Leche, Conservas de Pescado,
Leche Condensada, Mermelada,
Panetón, Base de Helados
Pura Vida Leche evaporada, Leche UHT,
Leche en Polvo, Yogurt, Nectár
Soy Vida Leche evaporada, Leche UHT,
Leche en Polvo, Yogurt
Bella Holandesa Leche evaporada, Leche UHT
Bonlé Leche evaporada, Quesos
Milkito Yogurt
Tampico Refresco
Mónaco Café
Mr. Chips Snacks

3. Inversiones
El crecimiento de las ventas de Gloria S.A. está apoyado en
un coherente plan de inversiones en activos fijos y desarrollo
de nuevos productos. Asimismo, las plantas están en
crecimiento constante gracias a la incorporación de
maquinarias.
Gloria tiene una importante cartera de proyectos de
inversión destinados a incrementar la capacidad productiva
de las plantas, lo que abarca todos los procesos, tanto
desde la recepción de la leche, como la distribución del
producto final.
Todo ello se enmarca en una estrategia para asegurar la
mejor calidad de productos, la mayor eficiencia en costos, el
cumplimiento de rigurosos estándares de calidad y de
protección del medio ambiente, así como, la adecuada
diversificación de la oferta de productos para abastecer la
creciente demanda de leche y derivados lácteos, y lograr
captar nuevos mercados (estratificados por edades,
condición socioeconómica, hábitos de consumo, entre otros
factores), tanto a nivel nacional, como internacional.
Las diversas inversiones realizadas en la planta de
Huachipa, han permitido convertir a esta en una de las
plantas productoras de leche evaporada más grande del
mundo, con una producción a gran escala, que permite
llegar con precios competitivos, a cualquier mercado en el
exterior.

4. Mercado y Posición Competitiva
El auge experimentado en la economía peruana ha
beneficiado a la industria del consumo masivo, sobre todo

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2013
8
con la crecimiento de la clase media que es la impulsadora
de la demanda de productos de consumo con valor
agregado. Los consumidores ya están optando más por
productos basados en la calidad más que en precio.
El negocio de consumo masivo de alimentos en el Perú
tiene un amplio espacio para el crecimiento y actualmente
representa el 44% del consumo de la canasta básica.
En lo que respecta al consumo per cápita de lácteos y
derivados en el Perú, se tiene que a pesar del importante
dinamismo mostrado en los últimos años, este es aún
bastante bajo en comparación a los demás países de la
región. En menos de siete años el consumo anual per
cápita, considerando todo el sector lácteo, ha pasado de 48
litros a cerca de 65 litros, y se espera que este dinamismo
continúe: Argentina consume más de 150 litros anuales per
cápita y Uruguay 200 litros al año. Si se compara el
consumo per cápita de lácteos a nivel monetario por
persona también se ve el rezago que se tiene.

Consumo per Capita de Lácteos - 2012 (US$/per sona)
176
162
154
104 102
53
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Argentina Chile Brazil México Colombia Perú
U
S
$


El mercado de productos lácteos en el Perú se caracteriza
por su elevada concentración, pues las tres principales
empresas (Gloria, Nestlé y Laive) abastecen más del 90%
del mercado, y la restante participación está conformado por
productores artesanales.
Nestlé Perú es una subsidiaria del grupo suizo Nestlé,
empresa que inició operaciones en el país en 1919,
mediante la importación de sus productos. En 1942 abrió su
primera planta de producción, la cual se ubicó en Chiclayo.
En 1997 Nestlé adquirió la fabrica peruana de helados,
golosinas y panetones D’Onofrio.
En la actualidad Nestlé Perú cuenta con tres plantas
ubicadas en Lima, Chiclayo y Cajamarca, para el acopio de
leche.
Laive se fundó en 1910, con el nombre de Sociedad
Ganadera del Centro, cambiando su razón social en 1994.
En la actualidad la empresa cuenta con cuatro plantas a
nivel nacional, dos ubicadas en Arequipa y dos en Lima,
siendo su principal centro de acopio en Majes – Arequipa.
Estas tres empresas mantienen una intensa competencia
entre ellas y ofrecen una importante variedad de productos,
con una gama cada vez más amplia y con novedosas
presentaciones en cada caso. Una de las principales
fortalezas de la industria láctea en el Perú es su integración
vertical, pues las tres principales empresas se encargan del
acopio de leche fresca (su principal insumo), procesamiento,
envasado y distribución, lo cual permite no sólo obtener
importantes economías de escala, sino también crear
barreras de entrada frente a posibles nuevos competidores.
El producto lácteo más demandado en el mercado peruano
es la leche evaporada. La distribución según el tipo de leche
más consumida en el mercado peruano es: leche evaporada
(alrededor de 88%), leche fresca (alrededor de 11%) y leche
en polvo (alrededor de 1%).
El mercado total de leches industrializadas mantiene un
constante crecimiento, siendo Gloria la empresa que
continúa liderándolo con una participación superior al 70%
en la producción total al cierre del 2013.
Asimismo, Gloria mantiene el liderazgo en la venta de leche
evaporada, principalmente a través de su marca tradicional
“Gloria”, que con diversas presentaciones, está solidamente
posicionada en el mercado peruano.
Además del liderazgo de la empresa en el mercado de
leches industrializadas y de leche evaporada, se ha
alcanzado también el liderazgo en el mercado de yogurt,
impulsado por la diversidad de presentaciones, variedades y
sabores, comercializados bajo diversas marcas, cada una de
ellas enfocada en un tipo de consumidor específico.
El mercado del yogurt ha sido en los últimos años el sub-
mercado más dinámico. Este mercado se amplió, producto
de una fuerte competencia iniciada a fines de la década de
los noventa, que conllevó a la reducción significativa de los
precios, lo que permitió hacer más accesible el producto a
los niveles socioeconómicos con menores ingresos. Todo
esto permitió el lanzamiento de nuevos sabores y diferentes
presentaciones.
Otro mercado que ha registrado un importante crecimiento
es el de refrescos y néctares, al potenciarse como una
alternativa más saludable, respecto a las bebidas
carbonatadas. En éstos mercados Gloria compite con
marcas de reconocida presencia como Laive, Pulp, Frugos,
Selva y Cifrut, todas las cuales efectúan agresivas
campañas de marketing.

5. Situación Financiera
A partir de enero del 2005, el Consejo Normativo de
Contabilidad suspendió el ajuste contable de los estados
financieros para reflejar los efectos de la inflación. Sin
embargo, para efectos de análisis comparativo, las cifras
contables de la institución han sido ajustadas a valores
constantes de diciembre del 2013.



EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2013
9
a. Resultados, rentabilidad y eficiencia
La posición de mercado de los productos elaborados por
Gloria se refleja en un continuo crecimiento de los ingresos,
lo cual puede ser observado en casi todas sus líneas.
La venta de leche evaporada es el principal generador de
ingresos de la compañía, con una participación que supera
el 60% en sus ingresos totales (incluyendo exportaciones), al
cierre del 2013.
Gloria esta logrando mayor diversificación en la producción y
en las ventas, gracias a su positiva penetración en el
mercado de productos, tales como yogurt, leche fresca UHT,
quesos y mantequilla.
Gloria apuesta por la innovación, para crecer en la venta de
todos sus productos lácteos. Para ganar posición en el
mercado, la empresa ha lanzado todo tipo de productos y
envases, además se han promovido marcas adicionales
buscando llegar a toda la pirámide de la población, y lograr
que las personas que tienen menos recursos, puedan
incrementar su consumo per cápita de lácteos y de sus
derivados.
A diciembre del 2013, Gloria obtuvo ingresos ascendentes a
S/. 3,036.94 millones, lo que representó un aumento de
6.55%, respecto a lo registrado en el 2012, S/. 2,850.31
millones, ajustado a valores constantes de diciembre del
2013 (considerando valores corrientes, el aumento de las
ventas ha sido de 8.20%). Este aumento responde al alza
del precio promedio de las diferentes líneas de Gloria, y a los
mayores volúmenes de venta de diversos tipos y
presentaciones de leche, así como, de los derivados lácteos
(yogurt, mantequilla) en el mercado local.

Ingresos en Miles S/. 2012 2013 Δ% ingresos
L. Evapor. 1,481,969 1,602,166 8.11%
Yogurt 438,144 488,632 11.52%
L. Fresca 209,655 220,583 5.21%
Quesos 68,991 68,366 -0.91%
Jugos y Ref. 98,309 86,867 -11.64%
Mantequilla 35,959 40,309 12.10%
Panetón 33,295 33,827 1.60%
Otros Der. Lác. 32,791 34,451 5.06%
Envases 23,220 19,075 -17.85%
Exp. 303,308 298,024 -1.74%
Otros 124,664 144,635 16.02%
Total 2,850,306 3,036,935 6.55%
* Crecimiento de ingresos por producto a valores constantes de dic. del 2013


A diferencia de otros ejercicios, se ha registrado una
disminución en las exportaciones, - 1.74%, es decir,
S/. 5.28 millones menos respecto al 2012, netos de ajuste a
valores constantes, esperándose que este rubro revierta este
comportamiento, en razón al proceso de expansión en el que
se encuentra el Grupo en el exterior.

2009 2010 2011 2012 2013
Ventas netas 2,250,403 2,457,001 2,590,878 2,850,306 3,036,935
Margen bruto 504,715 607,324 581,044 705,955 794,583
Resultado operacional 265,166 320,616 300,377 362,305 419,063
Depreciación del ejercicio 62,841 44,312 48,488 60,898 63,328
Gastos financieros netos 23,670 20,259 19,545 19,071 27,085
Resultado no operacional 24,591 17,151 (14,008) (6,601) (50,385)
Utilidad neta 203,743 242,566 196,959 245,377 250,965
Total Activos 2,227,280 2,362,747 2,290,970 2,474,678 2,560,743
Disponible 113,749 84,303 90,434 61,540 82,662
Deudores 443,251 430,318 364,525 396,093 463,293
Activo Fijo 869,728 1,002,207 1,096,183 1,183,969 1,235,631
Total Pasivos 913,791 961,673 942,260 1,053,414 1,110,262
Deuda Financiera 539,947 437,458 460,474 481,423 444,773
Patrimonio 1,313,489 1,401,074 1,348,710 1,421,264 1,450,481
Result. Operacional / Ventas 11.78% 13.05% 11.59% 12.71% 13.80%
Utilidad Neta / Ventas 9.05% 9.87% 7.60% 8.61% 8.26%
Flujo depurado / Activos Prom. 16.33% 16.28% 15.51% 18.41% 20.17%
Rentabilidad patrimonial 17.59% 17.87% 14.33% 17.72% 17.48%
Liquidez corriente 2.87 2.23 1.86 1.66 1.71
Liquidez ácida 1.42 1.04 0.87 0.71 0.78
Pasivos / Patrimonio 0.70 0.69 0.70 0.74 0.77
Deuda Financiera / Patrimonio 0.41 0.31 0.34 0.34 0.31
% de Deuda de corto plazo 42.8% 51.2% 55.4% 60.8% 63.0%
D. Financiera / Flujo depurado 1.65 1.20 1.32 1.14 0.92
Índice de Cobertura Hittórica 7.15 10.59 12.64 14.33 16.00
Ebitda
Ebitda 328,007 364,928 348,864 423,203 482,391
Deuda Financiera / Ebitda 1.65 1.20 1.32 1.14 0.92
Ebitda / Gastos financieros 13.86 18.01 17.85 22.19 17.81
Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores
(En miles de Nuevos Soles al 31 de diciembre del 2013)


EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2013
10
Gloria cuenta con los permisos sanitarios necesarios para
exportar no sólo leche en tarro, sino otros productos
adicionales a 28 países y su producción a gran escala le
permite llegar con precios competitivos a cualquier parte del
mundo.
El creciente nivel de producción ha permitido un mejor
aprovechamiento de la capacidad instalada de las plantas
procesadoras y una mayor dilución de los costos fijos, por lo
que el margen bruto de producción ha sido mejor.
A ello se suma el crecimiento relativo en las líneas de
producción con mejor margen bruto y con la disminución en
el precio de las materias primas, lo cual se refleja
favorablemente en el margen bruto total, en relación a las
ventas de la empresa, que pasó de 24.77% en diciembre del
2012, a 26.16% en diciembre del 2013.
Como se ha indicado, los ingresos de Gloria aumentaron
6.55% mientras que los costos de venta lo hicieron en
4.57% en el año bajo análisis.

26.16%
24.77%
22.43%
24.72%
22.43%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
2009 2010 2011 2012 2013
M M S/ .
18%
20%
22%
24%
26%
28%
Ingresos Costos Vtas Margen Bruto/Vtas


El crecimiento de la producción y de las ventas han
requerido mayor nivel en los gastos administrativos y de
ventas (S/. 395.18 millones al cierre del 2013 vs. S/. 363.91
millones al cierre del 2012), relacionados principalmente con
gastos de personal, gastos de publicidad por el continuo
lanzamiento de nuevas líneas de productos, honorarios y
comisiones por ventas que tiene relación directa con la
mayor utilidad comercial.
En el periodo bajo análisis, los otros ingresos operacionales
netos registraron un monto favorable, ascendente a
S/. 19.66 millones (S/. 20.26 millones en el mismo en el
2012), el cual se origina principalmente por ingresos
provenientes de alquileres.
Gloria presenta una importante eficiencia en el esquema de
distribución, pues cuenta con un contrato con la empresa
vinculada Deprodeca S.A.C., mediante el cual se le ha
designado para la distribución de los productos de la
empresa en el departamento de Lima y la comercialización
de los productos en los demás departamentos del país.
En razón al crecimiento de las ventas y a la eficiencia
obtenida en costos, el margen operacional de la empresa ha
presentado un mejor desempeño, pasando de S/. 362.31
millones al cierre del 2012 a S/. 419.06 millones al cierre del
2013 (13.80% de los ingresos).

13.80%
12.71%
11.59%
13.05%
11.78%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
2009 2010 2011 2012 2013
M M S/ .
6%
8%
10%
12%
14%
Ingresos Margen Bruto Margen Operacional/Vtas


Respecto al resultado no operacional, al cierre del 2013,
Gloria obtuvo un resultado negativo ascendente a S/. 50.39
millones en este concepto (S/. – 6.60 millones al cierre del
2012).
En el año 2013, Gloria registró gastos financieros netos
ascendentes a S/. 27.09 millones (S/. 19.07 millones en el
2012), ocasionados principalmente por los mayores
intereses por préstamos bancarios, neto de menores
intereses por bonos corporativos.
Asimismo, registró un monto negativo ascendente a
S/. 23.30 millones correspondiente a diferencia en cambio
(S/. +12.47 millones al cierre del 2012).
En cuanto a dividendos, se tiene que a diciembre del 2013,
Gloria registró sólo S/. 3 mil en su cuenta de dividendos
recibidos por sus subsidiarias, monto similar al año anterior.
La situación registrada en cuanto a dividendos de empresas
subsidiarias en relación a años anteriores al 2011, se da a
raíz del proceso de reorganización que efectuó el Grupo a
partir del año 2008, por las que se agruparon los negocios
por divisiones.
De otro lado, Gloria distribuyó, en el periodo en análisis, un
monto ascendente a S/. 200.00 millones por concepto de
dividendos a sus accionistas.

Dividendos Pagados yRecibidos
0
25
50
75
100
125
150
175
200
225
2008 2009 2010 2011 2012 2013
M M S/ .
Dividendos Recibidos
Dividendos Pagados


Al cierre del 2013, la empresa registró una utilidad neta
ascendente a S/. 250.97 millones, monto que resulta 2.28%
superior a la obtenida en el 2012, en que se registró una
utilidad neta ascendente a S/. 245.38 millones, neta del
ajuste a valores constantes de diciembre del 2013. El
incremento de la utilidad neta, responde al mayor volumen
de venta, al alza del precio promedio de las diferentes líneas,

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2013
11
así como a la mayor eficiencia en la utilización de sus
recursos.
La utilidad neta para el periodo en análisis representó 8.26%
de los ingresos por ventas, rendimiento ligeramente por
debajo que el periodo anterior (8.61% de los ingresos a
diciembre del 2012).
En general, los niveles de rentabilidad observados al cierre
del ejercicio en análisis, son muy adecuados y muestran
eficiencia en todos sus aspectos.

0%
10%
20%
30%
2010 2011 2012 2013
Margen Bruto/Vtas Margen Operacional/Vtas Util. Neta/Ventas


b. Endeudamiento patrimonial y estructura de deuda
A diciembre del 2013, el total de pasivos de Gloria ascendió
a S/. 1,110.26 millones, cifra mayor a la registrada al cierre
del 2012 (S/. 1,053.42 millones, considerando valores
constantes a diciembre del 2013). Si se considera valores
corrientes, se registra un aumento de 7.03% en los pasivos
totales (S/. 1,110.26 millones vs. S/. 1,037.30 millones).
Las necesidades de financiamiento de Gloria han sido
cubiertas principalmente a través de emisiones de bonos y
de obligaciones con entidades bancarias, teniendo estas
últimas mayor participación en relación a ejercicios
anteriores, en razón al vencimiento en octubre del 2011 del
Segundo Programa de Bonos y Papeles Comerciales. Este
Programa involucraba un monto de emisión de hasta
US$ 200 millones, bajo el cual se realizaron diez emisiones
de bonos corporativos y dos emisiones de papeles
comerciales, encontrándose al cierre del 2013, un monto
total de S/. 124.63 millones en circulación.
Al cierre del 2013, las emisiones de bonos corporativos y de
papeles comerciales, representaron 11.23% del total del
pasivo (18.28% al cierre del ejercicio 2012), mientras que
por su parte, las deudas bancarias representaron 26.31%
(24.30% al cierre del ejercicio 2012).
Es preciso indicar que Gloria ha aprobado la inscripción de
un Primer Programa de Bonos Corporativos por un monto
máximo en circulación de US$ 250 millones, el cual se
encuentra en proceso de inscripción en la SMV. Los
recursos a ser captados con la emisión de estos bonos
serían destinados a reestructurar pasivos, así como a
financiar nuevas inversiones.

Distribución de los Pasivos
Dic. 2012
Otros
19.04%
Ctas y doc.
comer.
32.21%
Dividendos
por pagar
6.17%
Público
18.28%
Ins.
Financieras
24.30%
Distribución de los Pasivos
Dic. 2013
Otros
16.45%
Público
11.23%
Dividendos
por pagar
7.02%
Ins.
Financieras
26.30%
Ctas y doc.
comer.
39.00%


Al cierre del 2013, la deuda financiera representó 40.06%
del total de pasivos de la empresa, registrando una
disminución a nivel monetario del orden del 7.61%
(S/. 444.77 millones en diciembre del 2013 vs. S/. 481.42
millones en diciembre del 2012), lo cual responde a menores
obligaciones con el público.
El ratio de endeudamiento financiero fue de 0.31 veces el
patrimonio de la empresa, monto ligeramente por debajo del
registrado a diciembre del 2012, de 0.34 veces el patrimonio
de la empresa.

437
524
460
482
481
572
445
665
0
100
200
300
400
500
600
700
MM S/ .
2010 2011 2012 2013
Deuda Financiera Deuda No Financiera


La deuda no financiera, ascendió a S/. 665.49 millones
mostrando un aumento de S/. 93.50 millones, (+16.35%),
respecto a la registrada al cierre del ejercicio 2012
(S/. 571.99 millones), debido principalmente a mayores
saldos en dividendos por pagar, cuentas por pagar
comerciales y acreedores varios.
En cuanto al ratio de endeudamiento total, éste fue de 0.77
veces (0.74 veces al cierre del ejercicio 2012).
El patrimonio neto ascendió a S/. 1,450.48 millones al cierre
del 2013, lo cual implicó un aumento respecto al cierre del
2012 (+2.06%, S/. 1,421.26 millones al cierre del ejercicio
2012). Este incremento se debe principalmente al efecto
neto de la distribución de dividendos por S/. 200 millones y
por la utilidad obtenida en el período bajo análisis de S/.
250.97 millones.
La política de dividendos, contempla que las utilidades de
libre disposición se abonarán en la cuenta de resultados
acumulados, pudiendo disponerse para distribución como
dividendos hasta el 60% de estas, previa aprobación de la
Junta General de Accionistas.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2013
12
En Junta Obligatoria Anual de Accionistas efectuada en
marzo del 2014, se acordó mantener la misma política de
dividendos de ejercicio anteriores.

c. Situación de liquidez
A diciembre del ejercicio 2013, Gloria contó con activos
totales ascendentes a S/. 2,560.74 millones, registrando un
incremento de S/. 86.07 millones (+3.48%), en relación a
diciembre del 2012 (S/. 2,474.68 millones, a valores
constantes). Si se considera valores corrientes el aumento
fue de +5.09%.
El activo corriente, responsable del 46.81% de los activos
totales, aumentó 12.36% (S/. 1,198.75 millones al cierre del
2013 vs. S/. 1,066.91 millones al cierre del 2012), lo que
respondió principalmente al registro de mayores cuentas en
efectivo y equivalentes de efectivo, cuentas por cobrar
comerciales, así como cuentas con empresas relacionadas y
existencias.
En cuanto al pasivo corriente, éste se incrementó en 9.13%
en relación al cierre del año 2012, S/. 699.43 millones en
diciembre del 2013 vs. S/. 640.95 millones en diciembre del
2012, debido a mayores montos correspondientes a
dividendos por pagar, así como por mayores cuentas por
pagar comerciales.
El mayor aumento en los activos corrientes, en comparación
al incremento producido en los pasivos corrientes, se ha
reflejado en niveles de liquidez más holgados y adecuados,
contando la empresa para el periodo bajo análisis con un
ratio de liquidez corriente de 1.71 veces, frente a 1.66 veces
al cierre del 2012.

d. Índice de Cobertura Histórico
Al cierre del 2013, el Índice de Cobertura Histórico (ICH) fue
16.00 veces, presentando un incremento respecto a
diciembre del 2012 (14.33 veces), a consecuencia de la
disminución en sus obligaciones financieras.
Es importante precisar que para el cálculo se ha incluido un
monto de S/. 110.00 millones correspondiente a una posible
emisión a realizarse dentro del Primer Programa de Emisión
de Bonos Corporativos que se encuentra en proceso de
inscripción ante la SMV.
Este índice también se encuentra influenciado de manera
positiva por: la amplia capacidad de generación de flujos de
la empresa, el bajo costo promedio de sus pasivos reales y
proyectados, y el buen nivel de rentabilidad que ofrecen sus
activos.
La calidad operativa alcanzada por Gloria, le permite
obtener adecuados ratios de eficiencia, sobre todo en
cuanto a su nivel de productividad, lo cual se extiende a su
estructura financiera, con adecuadas condiciones de
mercado en cuanto a captación de recursos.
Todo ello está respaldado plenamente por la capacidad y
por la experiencia de su administración, así como por el
comprobado compromiso de cumplimiento histórico en el
pago de sus obligaciones financieras.

Capaci dad de Cobertura de Deuda
10.59
12.64
14.33
16.00
-
100
200
300
400
500
600
2010 2011 2012 2013
M M S/ .
0
2
4
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Flujo Dep. D.Financiera ICH


Esta situación se refleja en el nivel de cobertura de su
deuda, medida en términos de las salvaguardas aprobadas
para la emisión de valores dentro del Segundo Programa de
Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Gloria
S.A., donde el emisor se comprometió a cumplir las
siguientes restricciones financieras, en tanto estén vigentes
las emisiones de instrumentos dentro del Programa: (i)
mantener un nivel de endeudamiento sobre el patrimonio no
mayor a 1.1 veces; (ii) mantener una cobertura de intereses
no menor a 3.5 veces; (iii) mantener un índice de cobertura
de deuda no mayor a 4.5 veces; y (iv) mantener un índice de
liquidez corriente ajustada no menor a 1.0 veces.
Los niveles de cobertura propuestos como resguardos del
Segundo Programa, se han cumplido rigurosamente hasta la
fecha.













EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2013
13

DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS CLASIFICADOS

1. Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales de Gloría S.A., corresponde a la emisión de instrumentos
financieros por un monto en circulación de hasta US$ 200 millones o su equivalente en Nuevos Soles. En octubre del 2009 se renovó
el plazo de vencimiento del programa por dos años adicionales, plazo que ya venció sin ser nuevamente renovado.

Bonos Corporativos Plazo
Monto
Autorizado
Monto
Colocado
Monto en
Circulación
Fecha de
Emisión
Interés
Primera – Serie A 5 años S/. 60’000,000 S/. 52’125,000 Cancelada 26.06.03 VAC + 6.00%
Segunda – Serie Única 3 años S/. 35’000,000 S/. 35’000,000 Cancelada 21.04.04 5.9375%
Tercera – Serie A 5 años S/. 50’000,000 S/. 50’000,000 Cancelada 14.02.05 6.625%
Cuarta – Serie A 5 años S/. 72’000,000 S/. 72’000,000 Cancelada 22.04.05 6.6875%
Quinta – Serie A 7 años S/. 40’000,000 S/. 40’000,000 Cancelada 04.09.06 6.500%
Sexta – Serie A 7 años S/. 70’000,000 S/. 70’000,000 Cancelada 26.03.07 5.750%
Sétima – Serie A 10 años S/. 70’000,000 S/. 70’000,000 S/. 21’000,000 18.04.07 5.875%
Octava – Serie A 10 años S/. 100’000,000 S/. 100’000,000 S/. 35’000,000 26.10.07 6.78125%
Novena – Serie A 5 años S/. 90’000,000 S/. 50’000,000 Cancelada 30.04.09 6.46875%
Décima – Serie A 7 años S/. 80’000,000 S/. 78’000,000 S/. 39’000,000 29.09.09 6.5625%
2. Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria S.A., corresponde a la emisión de instrumentos financieros por un monto en
circulación de hasta US$ 250 millones o su equivalente en Nuevos Soles. Este Programa tendrá una vigencia de 6 años y se
encuentra en proceso de inscripción en la SMV.