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BANCO DE PREGUNTAS MÁS FRECUENTES

1. ¿Qué diferencia hay entre la tasa de descuento de un proyecto y la
TIR de un proyecto?
2. ¿Por qué el VPN disinuye cuando la tasa de descuento auenta?
!. ¿Por qué los intereses no de"en entrar en el flu#o de ca#a li"re de un
proyecto?
$. ¿Por qué la depreciaci%n no entra en el flu#o de ca#a li"re de un
proyecto?
&. ¿'epreciaci%n del dinero( de)aluaci%n( pérdida de poder adquisiti)o
e inflaci%n es lo iso?
*. ¿+u,l es la diferencia entre tasa de interés noinal y tasa de interés
efecti)a?
-. ¿Por qué los ordenaientos de e#or a peor alternati)as que se
hacen con la TIR .de ayor a enor TIR/ a )eces no coinciden con
el ordenaiento de las isas alternati)as con el VPN .de ayor a
enor VPN/?
0. ¿Por qué los ordenaientos de e#or a peor alternati)as que se hace
con la Relaci%n 1eneficio +osto 2R13+4 .de ayor a enor R13+/ a
)eces no coinciden con el ordenaiento de las isas alternati)as
con el VPN .de ayor a enor VPN/?
5. ¿Por qué se prefiere utili6ar el VPN y no la TIR o la R13+ para
esco7er 2ordenar4 proyectos?
18. ¿Por qué la e)aluaci%n a precios corrientes .con los precios que se
espera que ocurran en el futuro/ no es equi)alente a la e)aluaci%n a
precios constantes .precios futuros i7uales a los precios actuales/?
11. ¿Por qué al ele7ir la e#or fora de financiaci%n no siepre resulta
e#or la que ten7a enor tasa de interés?
12. ¿Por qué la TIR no es "uena para ordenar proyectos y en al7unos
casos para aceptar o recha6ar proyectos?
1!. ¿Por qué al hacer an,lisis de ries7o de anera e9pl:cita( la tasa de
descuento no de"e incluir una coponente de ries7o?
1$. ¿Qué diferencia hay entre una decisi%n "a#o ries7o y una decisi%n
"a#o incertidu"re?
1&. ¿Por qué se dice que las f%rulas de ;ate,ticas <inancieras y las
funciones de =9cel respecti)as no sir)en en la realidad?
1*. ¿+u,l es la definici%n e9acta de reanente?
1-. ¿=n una e)aluaci%n de proyectos( de"o tener en cuenta el VPN por
encia de la TIR o la Relaci%n 13+ para ele7ir la e#or alternati)a(
siepre?
10. ¿>a TIR se refiere al onto en el que auentaron o disinuyeron
los "eneficios del in)ersionista al optar por una nue)a alternati)a(
con respecto a su tasa de descuento anterior?
15. ¿>a TIR de un proyecto siepre tiene que hacer el VPN?8?
28. ¿Qué son alternati)as con)encionales( no co)encionales( puras y
i9tas?
21. ¿Qué relaci%n e9iste entre ries7o y tasa de interés?
22. ¿Qué relaci%n e9iste entre inflaci%n y tasa de interés?
2!. ¿Qué es el Valor =con%ico @7re7ado .V=@/ o =conoic Value
@dded .=V@/ en in7lés?
2$. ¿>os precios corrientes son los isos precios deflactados?
2&. ¿=l an,lisis de sensi"ilidad se puede hacer fi#ando un l:ite inferior
o superior( a la )ariaci%n que se puede peritir en una )aria"le?
2*. ¿Qué diferencia hay entre el flu#o de ca#a li"re del accionista y del
in)ersionista?
2-. +uando el dinero para crear un ne7ocio no pro)iene de los
accionistas( sino que se financia( o sea( que se reci"e un préstao
para iniciar el ne7ocio( ¿en qué estado financiero de"e fi7urar?
20. ¿+u,ndo se usa el VPN a#ustado?
25. ¿+u,l es la diferencia entre el flu#o de ca#a con y sin financiaci%n?
!8. +u,ndo las tasas de descuento son diferentes( per:odo a per:odo(
¿c%o se calcula el factor de )alor presente?
!1. =n el flu#o de ca#a del accionista( ¿se de"e tener en cuenta el costo
proedio del capital coo tasa de descuento para e)aluar ese flu#o?
!2. ¿=l VPN del proyecto y el del accionista son siepre i7uales?
!!. ¿+%o se calcula el costo proedio de capital?
!$. ¿+%o se e)alAa un leasing ?
!&. Be ha dicho que los efectos de la financiaci%n no entran en el an,lisis
de un proyecto y que por eso se calcula el flu#o de ca#a li"re del
proyecto .<+>P/C sin e"ar7o( el )alor presente neto a#ustado
.VPN@/ s: incluye el efecto del ahorro en ipuestos por la
financiaci%n. ¿+%o se e9plica esto?
!*. ¿=l étodo de TIR increental se puede utili6ar cuando hay
proyectos con )idas diferentes?
!-. ¿Qué incidencia tiene la tasa de ca"io en la e)aluaci%n de
proyectos? ¿+%o se calcula esa incidencia?
!0. ¿+%o puedo e)aluar dos proyectos de in)ersi%n con diferentes
ontos de in)ersi%n( con flu#os de ca#a diferentes( aDos de )ida o de
e)aluaci%n diferentes y a"os son e9cluyentes entre s:?
!5. =s posi"le reali6ar un an,lisis de decisi%n de dos proyectos de
in)ersi%n que poseen un flu#o de ca#a de costos solaente( por el
criterio del VPN( o es necesario el c,lculo del +@E= para decidir
entre ellos. ;e han dicho que es un error( hacer el an,lisis del VPN
dado que no se tienen "eneficios en el flu#o( por lo que el proyecto
ser:a recha6ado( dado que el VPN es ne7ati)o.
$8. =l =9cel ane#a la funci%n VPN "a#o un esquea de pa7os
.in7resos3e7resos/ anuales. ¿>a tasa a la que se descuenta el flu#o
de"e ser anual?
$1. =nfrento un pro"lea de flu#o ensuali6ado a )arios aDos. ¿Puede
su7erire un ane#o de VPN adecuado a flu#o ensual y no anual?
¿c%o es su ane#o? >a soluci%n que he dado es anuali6ar los
o)iientos ensuales y lue7o aplicar VPN al nue)o flu#o
utili6ando una tasa efecti)a pero( creo que al tener datos ensuales(
de"iera eplear una tasa peri%dica aplicada coo sie"ra al flu#o
ensual( pero los resultados son ine9actos.
$2. ¿+%o e)aluar el capital de tra"a#o dentro de los flu#os y en los
estados financieros?
$!. =l VPN tiene el incon)eniente de la incertidu"re en la duraci%n de
la )ida del proyecto. ¿+%o se resuel)e este pro"lea?
$$. ¿+%o resuel)o el pro"lea de las diferencias en )idas Atiles de los
proyectos? Por e#eplo de dos proyectos con i7ual VPN( yo
preferir:a el de enor )ida Atil( o entre dos proyectos de i7ual )ida
Atil yo esco7er:a el de ayor VPN.
$&. Fo prefiero la TIR( .tasa interna de retorno/( sipleente porque se
copara la renta"ilidad del proyecto con el costo de oportunidad
.por e#eplo/ y perite una e#or decisi%n. +reo que es el as
usado. ¿=s esto correcto?
$*. Bi quiero con)ertir una tasa noinal anual T@ a una tasa noinal
anual B@( ¿por qué ten7o que hacer todo el proceso y pasar por la
tasa efecti)a anual( en lu7ar de con)ertir la tasa peri%dica triestral
)encida directaente a la tasa seestral )encida y de all: calcular la
tasa noinal B@?
$-. ¿Qué es la canasta failiar?
$0. ¿+%o ha7o para hallar la tasa de interes del ercado ? ¿=s por el
coportaiento del d%lar? ¿=s el proedio de todas las tasas
financieras .de los "ancos/ para sacar el proedio?
$5. ;e dice i profesor que no es posi"le calcular una tasa efecti)a para
per:odos diferentes a un aDo. ¿=s cierto? Ested dice otra cosa en su
li"ro.
&8. ¿+ual es la diferencia entre flu#o de ca#a li"re( operacional y
descontado?
&1. ¿>os estudios pre)ios para eprender una fira o proyecto( entran
en el an,lisis de la in)ersi%n?
&2. =n el )alor terinal( qué pasa cuando el creciiento del <+> .7/ es
ayor que la tasa de descuento( ya que( para hallar el )alor terinal
se usa la si7uiente ecuaci%nG Valor Terinal ? <+>.aDo
&/H.1Icreciiento del <+>/3 .J@++ 4 7/.
&!. +uando dos proyectos solo tienen e7resos y son e)aluados usando el
VPNG ¿qué interpretac:%n tiene la opci%n ele7ida? ¿qué tasa de"o
usar? ¿qué si7nifica esa tasa?
&$. ¿+u,l es la diferencia entre 'iferencia entre ;a9ii6aci%n del Valor
de @cciones )s. ;a9ii6aci%n de Etilidades?
&&. ¿Que es la tasa social de descuento?
&*. Ten7o una epresita pequeDa con cero deuda y no les 7usta pedir
prestado pues su flu#o de tesorer:a es adecuado y suficiente. Para
)alorar la epresa( ¿cu,l es e l costo de capital ,s adecuado?
¿;enor que la tasa de interés de los préstaos de los "ancos?
&-. =l VPN .V@N/ de un proyecto es ne7ati)o( pero el del in)ersionista es
positi)o. ¿K )ice)ersa? ¿=s esto posi"le? K lo que es lo iso( ¿es el
VPN del proyecto i7ual al VPN del accionista? Bi fuera as:( ¿eso
ocurre siepre?
¿Qué diferencia hay entre la tasa de descuento de un proyecto y la TIR de un
proyecto?
Los proyectos no tienen tasa de descuento. La tasa de descuento es propia de un decisor:
persona, firma, organización. La TIR es propia de un proyecto y depende de sus flujos
de caja. (Capítulos y !".
¿Por qué el VPN disinuye cuando la tasa de descuento auenta?
#l $%& es el resultado de lle'ar a 'alor presente lo (ue (ueda despu)s de (ue un
proyecto o alternati'a de in'ersión *a +de'uelto+ la in'ersión y los intereses del costo
del dinero (tasa de descuento". ,e manera (ue cuando el costo del dinero aumenta,
(ueda menos para ser considerado como $%& y por lo tanto el $%& disminuye. -tra
forma de analizar esto es recordar (ue la relación ./sica del $%& es P?<3.1Ii/
n
. %or lo
tanto, cuando i (costo del dinero o tasa de descuento" aumenta, P disminuye. -tra
consideración es (ue el $%& es lo (ue la in'ersión produce por encima de lo in'ertido y
de lo (ue el decisor esta.a ganando antes de acometer la in'ersión0 o tam.i)n lo (ue
produce por encima de la in'ersión y de lo (ue el decisor tiene (ue pagar por el dinero
(ue utiliza en la in'ersión. (Capítulos y !".
¿Por qué los intereses no de"en entrar en el flu#o de ca#a li"re de un proyecto?
#l costo del dinero (tasa de descuento" mide lo (ue el decisor o la firma paga o deja de
ganar por el dinero in'ertido en la alternati'a (ue se est/ analizando. #l flujo de caja
li.re de un proyecto sir'e para calcular el $%& y )ste se calcula con la relación ./sica
P?<3.1Ii/
n
. #n esta operación (ue se llama descuento, precisamente lo (ue se descuenta
es el monto de los intereses i, (tasa de descuento o costo de capital", por lo tanto, si se
restan los intereses del flujo de caja li.re de un proyecto y adem/s se descuenta a la tasa
i, para calcular el $%&, entonces se estarían contando dos 'eces los intereses y en
consecuencia, se su.'aloraría la e'aluación del proyecto". (Capítulo 1".
¿Por qué la depreciaci%n no entra en el flu#o de ca#a li"re de un proyecto?
%or el concepto de e(ui'alencia, el inter)s del decisor se centra en cu/ndo ocurren los
mo'imientos de dinero. #n pala.ras sencillas, un peso *oy 'ale m/s (ue un peso en el
futuro. %or lo tanto, de lo (ue se trata es de e'aluar o)iientos de dinero, flujos de
dinero. La depreciación es un concepto conta.le (ue implica asignación de costos y no
es un mo'imiento de dinero0 por lo tanto no puede entrar en el flujo de caja li.re de un
proyecto. Indirectamente sí influye en el flujo de caja li.re del proyecto por(ue al ser un
gasto, disminuye la .ase gra'a.le (utilidad antes de impuestos" y por lo tanto,
disminuye los impuestos. (Capítulo 1".
¿'epreciaci%n del dinero( de)aluaci%n( pérdida de poder adquisiti)o e inflaci%n es
lo iso?
&o. &o se *a.la de depreciación del dinero, aun(ue a 'eces uno lee en los periódicos
esa referencia. &o es correcto. La depreciación es un concepto conta.le de asignación
de costos, asociado con los acti'os. La de'aluación est/ relacionada con el precio de
una di'isa 2el dólar, por ejemplo3 y es el porcentaje de aumento en ese precio. La
p)rdida del poder ad(uisiti'o de una moneda y la inflación miden lo mismo, pero de
manera ligeramente diferente.
La p)rdida del poder ad(uisiti'o de una moneda es el porcentaje en (ue se reduce el
poder de compra de una cantidad de dinero0 por ejemplo si el a4o pasado con 56,777 se
compra.an 67 dulces por(ue cada uno 'alía 5677 y *oy 'alen 568!, entonces sólo se
pueden comprar 9 dulces. #sto significa (ue el peso redujo su poder ad(uisiti'o en
87:.
$isto el mismo fenómeno como la inflación, (ue mide el aumento general de precios,
.asado en una canasta de productos 2canasta familiar3 se tendría (ue la inflación mide
el aumento porcentual de esa canasta familiar. #n el caso de los dulces, se diría (ue la
inflación de los dulces fue de 8!:.
,e.e anotarse, para constancia, (ue *ay autores (ue usan de'aluación y depreciación
con el mismo sentido económico y esta.lecen una sutil diferencia (ue depende si el
efecto económico depende de una decisión política o de las fuerzas del mercado. %or
ejemplo, la decisión política de de'aluar la moneda de manera instant/nea en el primer
caso o simplemente el cam.io del precio de la di'isa por las transacciones so.re ella en
el mercado, en el segundo caso.
;ec*a esta sal'edad, en el conte<to del curso y del li.ro guía, depreciación se utiliza
para la asignación de costos futuros de un acti'o, de)aluaci%n al aumento de precios de
una di'isa (lo contrario de de'aluación es re'aluación o sea, la disminución del precio
de una di'isa" e inflación al aumento generalizado de precios de una economía.
(Capítulo 8".
¿+u,l es la diferencia entre tasa de interés noinal y tasa de interés efecti)a?
La tasa de inter)s nominal es una tasa de inter)s (ue se estipula para un período
determinado 2por ejemplo, un a4o3 con una modalidad de li(uidación periódica, en
períodos menores (ue el estipulado 2por ejemplo, se li(uida por trimestres 'encidos3 y
sir'e para determinar la forma como se *an de pagar o reci.ir los intereses de un
determinado negocio financiero. La tasa de inter)s nominal se estipula indicando el
período asociado a la tasa y la frecuencia de li(uidación0 ejemplo, 1: anual trimestre
'encido: se li(uidan los intereses de =: trimestral, al final de cada trimestre. #sta tasa
de inter)s nominal es de suma importancia precisamente por lo anterior.
La tasa de inter)s efecti'a resulta del efecto de acumulación de los intereses cuando se
li(uidan en inter'alos o períodos menores al estipulado para la tasa de inter)s nominal.
#n el ejemplo, por el *ec*o de li(uidar una tasa de inter)s nominal en períodos
trimestrales la persona reci.e o paga intereses de un a4o antes de finalizar el a4o y por
el concepto de e(ui'alencia, aun(ue se pague el mismo monto de inter)s, se paga antes.
#n el ejemplo anterior, se paga 517 so.re una cantidad inicial de 56,777, pero en lugar
de pagar 517 al final del a4o, se pagan 5=7 al final de cada trimestre. #sto implica
entonces, un costo mayor y por lo tanto, la tasa de inter)s efecti'a anual es mayor (ue la
tasa de inter)s nominal anual. (Capítulo 8".
¿Por qué los ordenaientos de e#or a peor alternati)as que se hacen con la TIR
.de ayor a enor TIR/ a )eces no coinciden con el ordenaiento de las isas
alternati)as con el VPN .de ayor a enor VPN/?
La TIR y el $%& tienen diferentes supuestos. #n particular, la TIR no distingue entre
in'ersiones de diferente magnitud y *ace un supuesto so.re la rein'ersión de los fondos
(ue se li.eran a lo largo de la 'ida del proyecto, diferente de lo (ue supone el $%&.
,e.ido a esto, *ay rangos de 'alores de la tasa de descuento para el cual los
ordenamientos coinciden y otro rango de 'alores de la tasa de descuento para el cual los
ordenamientos no coinciden. (Capítulos y >".
¿Por qué los ordenaientos de e#or a peor alternati)as que se hace con la
Relaci%n 1eneficio +osto 2R13+4 .de ayor a enor R13+/ a )eces no coinciden
con el ordenaiento de las isas alternati)as con el VPN .de ayor a enor
VPN/?
La R?@C y el $%& tienen diferentes supuestos. #n particular, la R?@C no distingue entre
in'ersiones de diferente. ,e.ido a esto, *ay rangos de 'alores de la tasa de descuento
para el cual los ordenamientos coinciden y otro rango de 'alores de la tasa de descuento
para el cual los ordenamientos no coinciden. (Capítulos y >".
¿Por qué se prefiere utili6ar el VPN y no la TIR o la R13+ para esco7er 2ordenar4
proyectos?
#l $%& mide el monto en pesos en se aumenta el 'alor de firma cuando se emprende un
proyecto con $%& positi'o. La TIR y la R?@C sólo miden el aumento relati'o del 'alor
con respecto a la in'ersión (ue se *ace. %or lo tanto, una in'ersión de poco monto y otra
de muc*o monto pueden tener igual TIR e igual R?@C sin (ue esto signifi(ue (ue am.as
son igualmente desea.les. (Capítulo ".
¿Por qué la e)aluaci%n a precios corrientes .con los precios que se espera que
ocurran en el futuro/ no es equi)alente a la e)aluaci%n a precios constantes .precios
futuros i7uales a los precios actuales/?
La metodología a precios constantes desconoce la realidad (ue se trata de ilustrar en el
modelo para calcular el $%& de un proyecto. (Al final de cuentas cuando se *ace un
presupuesto, lo (ue se est/ utilizando es un modelo para representar lo (ue le 'a a
ocurrir a la firma, por ejemplo, en el futuro". Be desconocen cosas tales como a" la
elasticidad precio3demanda (ue tiene (ue 'er con precios relati'os (aumentos de precios
e inflación"0 ." desconoce los efectos de 'entas y compras a plazos (no siempre se
puede lograr 'ender de contado"0 c" desconoce el efecto de la depreciación e intereses
(ue no se afectan con la congelación de los precios, so.re los impuestos0 d" desconoce
(ue los e<cedentes no se in'ierten en la realidad a la tasa de descuento sino a la tasa de
oportunidad0 e" desconoce (ue el 'alor de sal'amento de unos acti'os no siempre se
aumenta a la tasa de inflación0 se desconoce (ue los aumentos de precios de los
ser'icios, .ienes e insumos son en general diferentes entre sí y diferentes a la inflación.
Las dos metodologías sólo coinciden cuando se cumplen estas condiciones, (ue a todas
luces son irreales. (Capítulo C".
¿Por qué al ele7ir la e#or fora de financiaci%n no siepre resulta e#or la que
ten7a enor tasa de interés?
A(uí ocurre lo mismo (ue sucede con el ordenamiento de la TIR y del $%&. Lo
importante no es la tasa de inter)s, (ue nue'amente es una medida relati'a, sino los
mayores costos o .eneficios en dinero. Be puede identificar una des'entaja financiera
calculada en pesos, asociada a la tasa de inter)s y los montos (ue en consecuencia se
pagan y por otro lado, dependiendo de los montos pagados y del momento y forma
como se pagan, ocurren los a*orros en impuestos. #stos a*orros pueden compensar el
mayor costo asociado a una tasa de inter)s mayor y resultar (ue una forma de
financiación con mayor tasa de inter)s pactada sea mejor (ue una con menor tasa de
inter)s. (Capítulo !".
¿Por qué la TIR no es "uena para ordenar proyectos y en al7unos casos para
aceptar o recha6ar proyectos?
;ay 'arias razones: a" Con la TIR no se garantiza (ue se ma<imiza el 'alor de la firma.
." Bi e<isten 'arias tasas de descuento a lo largo de la 'ida de un proyecto, podría
presentarse el caso de no poder comparar la TIR (cuando es sólo una" con una tasa de
descuento, pues *a.ría 'arias y algunas pueden ser mayores y otras menores (ue la TIR.
c" %ueden e<istir 'arias TIR. d" %uede (ue no e<ista la TIR. (Capítulos y >"
¿Por qué al hacer an,lisis de ries7o de anera e9pl:cita( la tasa de descuento no
de"e incluir una coponente de ries7o?
Así como incluir los intereses en el flujo de caja li.re de un proyecto implicaría
contarlos dos 'eces, al incluir la 'aria.ilidad ciertos par/metros ('aria.les" ya se est/
reconociendo el riesgo de manera e<plícita (en una simulación de Donte Carlo, por
ejemplo" y de *ec*o, *a.r/ casos en (ue el proyecto resulte muy .ueno o muy malo con
las 'ariaciones (ue se incluyen0 si se aumenta la tasa de inter)s con la componente del
riesgo, entonces se *a.r/ incluido dos 'eces el elemento o componente riesgo. (Capítulo
8 y 67".
¿Qué diferencia hay entre una decisi%n "a#o ries7o y una decisi%n "a#o
incertidu"re?
Aun(ue el t)rmino incertidum.re se refiere tanto a la situación general de
desconocimiento del futuro y a la 'ez, a la situación en (ue se de.e tomar una decisión,
la diferencia a (ue se refiere la pregunta tiene (ue 'er con el *ec*o de poseer o no
poseer información pro.a.ilística acerca de los e'entos futuros asociados a cada
alternati'a. Ena decisión .ajo incertidum.re significa (ue, aun(ue se puedan pre'er o
predecir los e'entos futuros posi.les, no se sa.e cu/l es la distri.ución de pro.a.ilidad
asociada a los resultados0 esto es, (ue no se conocen las pro.a.ilidades de cada e'ento.
%or el contrario, cuando se *a.la de decisiones .ajo riesgo, sí se puede estimar (con
datos *istóricos o con estimaciones su.jeti'as" la distri.ución de pro.a.ilidad de los
e'entos0 esto es, (ue se conocen las pro.a.ilidades asociadas a cada e'ento. (Capítulo
67".
¿Por qué se dice que las f%rulas de ;ate,ticas <inancieras y las funciones de
=9cel respecti)as no sir)en en la realidad?
%or(ue tanto las fórmulas conocidas de Datem/ticas Financieras y las funciones de
#<cel est/n .asadas en el supuesto de (ue las tasas de inter)s son Gnicas y constantes a
lo largo de la 'ida del flujo de caja de una alternati'a de in'ersión. #s e'idente (ue las
tasas de inter)s cam.ian de período a período y por lo tanto suponer lo contrario es
errado0 se de.e recordar (ue las tasas de inter)s est/n asociadas a la inflación y las leyes
del mercado, lo cual *ace (ue 'aríen de período a período. #ste pro.lema se puede
resol'er *oy en forma muy elemental con cual(uier calculadora financiera o cual(uier
*oja de c/lculo. Las fórmulas tradicionales fueron desarrolladas *ace muc*as d)cadas
cuando no se tenía acceso a instrumentos de c/lculo como las calculadoras o las *ojas
de c/lculo. (Capítulos 8 y >".
¿+u,l es la definici%n e9acta de reanente?
#l remanente es un nom.re (ue se le asignó a a(uello (ue (ueda despu)s de (ue un
proyecto *a de'uelto la cantidad in'ertida y el costo del dinero (tasa de descuento". #ste
remanente, cuando se lle'a al período cero, es en realidad el $%&. (Capítulo ".
¿=n una e)aluaci%n de proyectos( de"o tener en cuenta el VPN por encia de la
TIR o la Relaci%n 13+ para ele7ir la e#or alternati)a( siepre?
Biempre es mejor usar el $%& para escoger alternati'as. esto es, para seleccionar la
mejor alternati'a. $er preguntas C a =. (Capítulos y >".
¿>a TIR se refiere al onto en el que auentaron o disinuyeron los "eneficios
del in)ersionista al optar por una nue)a alternati)a( con respecto a su tasa de
descuento anterior?
&o. A(uí se mezcla monto (dinero" con tasa (:". La TIR mide el remanente m/s lo (ue
el proyecto de'uel'e para compensar el costo del dinero (tasa de descuento" como un
porcentaje. #sa TIR se compara con la tasa de descuento del decisor. La TIR (ue *emos
estudiado es del proyecto, no del in'ersionista. (Capítulo ".
¿>a TIR de un proyecto siepre tiene que hacer el VPN?8?
Bí. Cuando se calcula el $%& con una tasa de descuento igual a la TIR el $%& es cero.
Dejor dic*o, la TIR es a(uella tasa de inter)s (de descuento" (ue *ace (ue el $%& sea
cero.
La definición matem/tica de la TIR es la de a(uella tasa de inter)s (ue *ace el $%&
igual a cero. T)cnicamente, es una de las raíces de un polinomio de grado n. (Capítulo
".
¿Qué son alternati)as co)encionales( no co)encionales( puras y i9tas?
Las alternati'as de in'ersión las podemos di'idir en dos clases: Con'encionales y no
con'encionales. Las con'encionales son las (ue tienen períodos de in'ersión seguidos
de períodos de ingresos netos o 'ice'ersa (3333HHHH ó HHHH33333". #n estos casos *ay
una TIR. Las no con'encionales son las (ue tienen períodos de in'ersión seguidos de
períodos de ingresos y despu)s períodos de in'ersión, así alternados, o 'ice'ersa (33333H
HHHH333333 ó HHHH3333HHHH". #stas alternati'as con flujos no con'encionales pueden
tener una o m/s TIR. Las no con'encionales pueden ser puras o mi<tas. Las puras
tienen una sola TIR y las mi<tas m/s de una. Be llaman puras por(ue se e<amina el
+saldo+ acumulado del proyecto (se acumula en 'alor futuro de lo (ue se lle'e in'ertido
y recuperado *asta cada período" 3 como cuando se calcula el %RT3 y si siempre es
negati'o y despu)s cam.ia a siempre positi'o, se considera pura0 si esos saldos
acumulados cam.ian de signo, se considera mi<ta. Bin em.argo, la consideración de
esos saldos acumulados es un poco dispendiosa y en realidad no 'ale la pena *acerlo
por(ue ya se *a estudiado un m)todo (ue e'ita ese pro.lema de las mGltiples TIR (ue se
llama TIR ponderada (Capítulo >"
¿Qué relaci%n e9iste entre ries7o y tasa de interés?
En in'ersionista cuando perci.e un alto riesgo en una in'ersión, tiende a protegerse
contra ese riesgo y una forma de *acerlo es e<igir una mayor compensación por
asumirlo0 esto es, (ue entonces e<ige una mayor tasa de inter)s. #n otras pala.ras, a
mayor riesgo, mayor tasa de inter)s.(Capítulo 8"
¿Qué relaci%n e9iste entre inflaci%n y tasa de interés?
;ay una relación directa entre inflación. A mayor tasa de inflación mayor tasa de
inter)s. #sto se e<plica por(ue (uien suministra el dinero considera (ue de.e recuperar
el poder ad(uisiti'o de su dinero y ganar un poco m/s, por encima de la inflación.
(Capítulo 8"
¿Qué es el Valor =con%ico @7re7ado .V=@/ o =conoic Value @dded .=V@/ en
in7lés?
#l #$A es una medida del 'alor (ue agrega un proyecto a la firma o el 'alor (ue genera
la firma en un período de tiempo. Tiene en cuenta (ue esa generación de 'alor de.e
resultar despu)s de (ue se *a recuperado lo correspondiente a la in'ersión y a la
remuneración (ue de.en reci.ir los (ue prestan el dinero (intereses" y los (ue aportan el
capital (rendimiento de los accionistas". Recu)rdese la definición del $alor %resente
&eto. ;ay 'arias formas de medirlo0 una de ellas 3la m/s popular3 es, en forma
simplificada, la siguiente:
$alor #conómico Agregado
igual a
Etilidad operacional despu)s de impuestos
menos
Costo de capital < 'alor total de los acti'os
#n forma matem/tica:
$#A I E-,I 3 i<(Acti'os totales"
,onde:
$#A I $alor económico agregado
E-,I I Etilidad antes de intereses
i I Costo promedio del capital (capítulo 9"
¿>os precios corrientes son los isos precios deflactados?
&o. Los precios corrientes son los precios (ue se espera (ue ocurran en el futuro, en la
realidad. Los precios constantes son los precios del a4o cero, (ue se supone (ue no 'an
a cam.iar en el futuro, es decir (ue se mantienen iguales. Los precios deflactados son
los precios corrientes a los cuales se les *a eliminado la la inflación. %or ejemplo, si la
inflación de un país en el Gltimo a4o fue de 87: y un precio est/ a 6 de diciem.re en
56>>, entonces el precio deflactado a comienzo de a4o es 56>>@(6.8", o sea, 5687.
(Capítulo C"
¿=l an,lisis de sensi"ilidad se puede hacer fi#ando un l:ite inferior o superior( a
la )ariaci%n que se puede peritir en una )aria"le?
Bí. %ara eso se puede utilizar el Bol'er de #<cel, (ue permite esta.lecer restricciones a
las 'aria.les. #s decir, se le puede definir el 'alor m/<imo y@o mínimo (ue puede tomar
una 'aria.le y e<minar los resultados. Bin em.argo, una de las razones para *acer el
an/lisis de sensi.ilidad es identificar las 'aria.les (ue m/s influyen en los cam.ios de
otra 'aria.le resultante, por ejemplo, utilidades netas o $%&. #ste an/lisis de
sensi.ilidad se *ace cam.iando un 6: la 'aria.le y midiendo la 'ariación (ue ocurre en
el resultado final (ue interesa. La 'aria.le m/s crítica ser/ a(uella (ue con un 6: de
'ariación en ella, se o.tenga el mayor porcentaje de 'ariación en el resultado. (Capítulo
1"
¿Qué diferencia hay entre el flu#o de ca#a li"re del accionista y del in)ersionista?
#n el conte<to del li.ro y del curso es lo mismo. Accionista o in'ersionista serían la
misma persona. ;ay (ue distinguirlos y diferenciarlos del proyecto o firma. #ste flujo
de caja tiuene en cuenta todo lo (ue los accionistas *an aportado a la firma o al proyecto
y todo lo (ue ellos reci.en a lo largo de la 'ida del proyecto como di'idendos o
utilidades y lo (ue (uede al li(uidar (en el papel" la firma al final de los n a4os (ue dura
el estudio del proyecto. (Capítulo 1"
+uando el dinero para crear un ne7ocio no pro)iene de los accionistas( sino que se
financia( o sea( que se reci"e un préstao para iniciar el ne7ocio( ¿en qué estado
financiero de"e fi7urar?
En pr)stamo es un pasi'o, por lo tanto de.er/ aparecer en el ?alance Jeneral. Bin
em.argo, lo (ue *ay (ue tener en cuenta es el monto de la in'ersión, sin importar el
origen de los fondos (ya sea financiado o aportado por los accionistas". %or lo tanto, la
cantidad (ue de.e aparecer como in'ersión es la totalidad de los acti'os (igual a pasi'o
m/s patrimonio", lo cual implica (ue dentro de esa cifra se tiene en cuenta el 'alor del
pasi'o. (Capítulo 1"
¿+u,ndo se usa el VPN a#ustado?
#l $%& ajustado es una forma de *acer la e'aluación de un proyecto. Be puede utilizar
cuando se desea sa.er el origen de la generación de 'alor de una firma o proyecto. %or
ejemplo, cuando se calcula el $%& ajustado se tiene en cuenta el $%& calculado como
si todo lo financiaran los socios o accionistas. #sto significa (ue no *ay ningGn efecto
de impuestos (a*orros" y se calcula el $%& con una tasa de descuento (costo promedio
de capital, WACCen ingl)s" (ue no tiene ningGn efecto de pago de intereses. A este $%&
calculado así, se le a4ade el 'alor presente de los a*orros en impuestos, de manera (ue
así se puede identificar si el 'alor (ue se est/ generando es producido por el proyecto
por sí mismo o por el efecto de la financiación. (Capítulo 1"
¿+u,l es la diferencia entre el flu#o de ca#a con y sin financiaci%n?
La pregunta tiene implícita la respuesta. Bin em.argo, con'iene recordar (ue para
e'aluar un proyecto se de.e tener un flujo de caja li.re de financiación y sus efectos
so.re los impuestos0 por eso se *a.la del flujo de caja li.re del proyecto (FCL%", esto
es, li.re de financiación. (Capítulo 1"
+u,ndo las tasas de descuento son diferentes( per:odo a per:odo( ¿c%o se calcula
el factor de )alor presente?
#l factor de 'alor presente 3el nGmero por el cual *ay (ue multiplicar una suma futura
para con'ertirla en 'alor presente3 cuando las tasas de inter)s son iguales se calcula
como 13.1Ii/
n
esto es, 13..1Ii/9.1Ii/9...9.1Ii// y se tendrían n 'eces (6Hi" en el
denominador. Cuando las tasas son diferentes, entonces la e<presión 13
..1Ii/9.1Ii/9...9.1Ii// se cam.ia por 13..1Ii
1
/9.1Ii
2
/9...9.1Ii
n
// (Capítulo >"
=n el flu#o de ca#a del accionista( ¿se de"e tener en cuenta el costo proedio del
capital coo tasa de descuento para e)aluar ese flu#o?
&o. %ara e'aluar el flujo de caja del accionista no se de.e tener en cuenta el costo
promedio del capital (ponderado entre el costo de la deuda y el costo de los fondos
aportados por el accionista". Be de.e e'aluar con la tasa de oportunidad o costo del
dinero del accionista. (Capítulo 1"
¿=l VPN del proyecto y el del accionista son siepre i7uales?
Cuando no e<iste ninguna clase de financiación, los dos flujos de caja son iguales. #n
esa situación ideal e *ipot)tica, entonces el costo promedio del capital es igual al costo
de oportunidad o costo del dinero de los accionistas, por lo tanto, el $%& del proyecto y
el del accionista son iguales. Como esa situación no ocurre en la realidad, los $%&
terminan siendo diferentes aun(ue el flujo de caja llegara a ser el mismo. (Capítulo 1"
¿+%o se calcula el costo proedio de capital?
#l costo promedio de capital se calcula teniendo en cuenta el costo de la deuda y el
costo de los fondos aportados por los accionistas. Con esos datos se ponderan esas tasas
de inter)s de acuerdo con la proporción de cada uno en el .alance. %or ejemplo, si el
costo de la deuda es >7: y el de los accionistas es 17: y la proporción en el .alance es
deuda !7: y patrimonio de los accionistas !7:, entonces el costo promedio de capital
ser/ >7:<!7:H17:<!7:I !7:. Cuando todo se financia con deuda, entonces el costo
promedio de capital es el costo de la deuda (>7:"0 cuando todo se financia con los
fondos de los accionistas, entonces el costo promedio es el costo de los fondos de los
accionistas (!7:". (Capítulo !".
¿+%o se e)alAa un leasing?
En leasing es una forma de financiación y *ay (ue compararla con otra, como por
ejemplo, un pr)stamo. #n am.os casos *ay (ue determinar la tasa m/s .aja disponi.le
(entre el leasing y el pr)stamo, por ejemplo" y calcular el $%& del flujo de caja de cada
uno de ellos0 despu)s se determinan los a*orros en impuestos por pago de intereses y
depreciación, en el caso del pr)stamo y por pago de c/nones de arriendo en el caso del
leasing. A este flujo de a*orros se le calcula el 'alor presente a la tasa de descuento
despu)s de impuestos y se le suma al $%& calculado antes. La (ue tenga una suma
mayor ser/ la mejor alternati'a. (Capítulo !".
Be ha dicho que los efectos de la financiaci%n no entran en el an,lisis de un
proyecto y que por eso se calcula el flu#o de ca#a li"re del proyecto .<+>P/C sin
e"ar7o( el Valor Presente Neto a#ustado .VPN@/ s: incluye el efecto del ahorro en
ipuestos por la financiaci%n. ¿+%o se e9plica esto?
#s correcto: al calcular el flujo de caja de un proyecto se de.e e<cluir todo lo
relacionado con la financiacion porque ya está incluido en el costo promedio de capital
(C%C o WACC en ingl)s". #l $%&A es una alternati'a al C%C . #l C%C incluye el efecto
de los a*orros en los impuestos por pago de intereses0 esto se puede identificar cuando
se calcula el costo de la deuda despu)s de impuestos. Ena tasa de inter)s antes de
impuestos es mayor (ue una tasa de inter)s despu)s de impuestos de.ido a los a*orros
en impuestos (ue ocurren por el pago de esos intereses. Bi una persona paga 5677 de
intereses y >7: de impuestos, ese pago de intereses se reduce a 677<(63>7:" o sea, a
517. #sto significa (ue la persona o.tu'o un a*orro en impuestos de 5>7, o lo (ue es lo
mismo, 677<>7:. ,e modo (ue si los 5677 de intereses eran producto de una tasa de
inter)s de 7:, entonces el neto (ue (ueda despu)s de impuestos 35173 sería
e(ui'alente a 69:. #ntonces, al disminuir la tasa de inter)s de la deuda por efecto de los
impuestos, el C%C (tasa de descuento" ser/ menor. Al ser menor el C%C, el $%& ser/
mayor por(ue el $%& es una función de la tasa de descuento0 esta relación es muy
conocida: P?<3.1Ii/
n
. Cuando se calcula el $%& con la tasa de descuento sin deuda, el
C%C ser/ mayor (ue con deuda y por lo tanto el $%& menor. #ste menor 'alor se
+compensa+ con el 'alor presente de los a*orros en impuestos y e(ui'ale a a(uel mayor
'alor del $%& al ser calculado con un C%C menor (de.ido a la menor tasa de inter)s de
la deuda despu)s de impuestos". #n el capítulo 1 se e<plica este caso y en particular
cuando el a*orro en impuestos se o.tiene al a4o siguiente de ocurrido el pago de los
intereses. (Capítulo 1"
¿=l étodo de TIR increental se puede utili6ar cuando hay proyectos con )idas
diferentes?
&o. ,e.er/ aplicarse sólo a proyectos con 'idas iguales. A*ora .ien, en caso de no
poder repetirse la alternati'a de 'ida m/s corta, entonces tanto el $%& como la TIR
incremental sí podr/n utilizarse. ,e.e recordarse (ue al restar proyectos con flujos de
caja con'encionales ('er pregunta K87 arri.a" pueden resultar flujos de caja no
con'encionales 3con mGltiples TIR o inclusi'e con ninguna TIR3 por lo tanto, lo mejor
es tra.ajar siempre con el $%& o con la TIR ponderada. (Capítulo >"
¿Qué incidencia tiene la tasa de ca"io en la e)aluaci%n de proyectos? ¿+%o se
calcula esa incidencia?
,epende de los insumos o ser'icios o si se est/ *aciendo la e'aluación en EB5 (o la
moneda (ue apli(ue". Bi se tienen insumos, .ienes o ser'icios (ue le facturan a la firma
o (ue la firma factura en dólares (por ejemplo" la tasa de cam.io es crítica. #n ese caso
se de.e *acer c/lculos de lo (ue ser/ la TRD y con'ertir los dólares a pesos y *acer el
c/lculo del $%& con la tasa de descuento en pesos. Bi se est/ *aciendo la e'aluación del
proyecto en EB, *ay (ue proceder un poco al contrario. #s decir, 'er si se tienen
.ienes, insumos o ser'icios (ue la firma factura o le facturan en pesos y con'ertirlos en
EB,. A(uí *ay (ue tener un cierto cuidado por(ue el *ec*o de tra.ajar en EB, no
e<ime al analista de proyectar sus gastos en pesos en %R#CI-B C-RRI#&T#B L
,#B%E#B con'ertirlos a EB, con la TRD proyectada. Con esos datos ya en EB, se
de.e utilizar la tasa de descuento en EB,. Be sugiere la lectura de un artículo de Ignacio
$)lez (ue est/ en Bocial Bcience Researc* &etMorN BBR& titulado Project Evaluation
in an Inflationary Environment o en su defecto (o adem/s" el capítulo C del li.ro.
¿+%o puedo e)aluar dos proyectos de in)ersi%n con diferentes ontos de
in)ersi%n( con flu#os de ca#a diferentes( aDos de )ida o de e)aluaci%n diferentes y
a"os son e9cluyentes entre s:?
La mayoría de los autores proponen (ue cuando se tengan proyectos con 'idas
diferentes se de.en analizar con el m)todo del costo anual e(ui'alente, (ue consiste
simplemente en repartir el $%& de cada alternati'a en sumas iguales a lo largo de la
'ida de cada proyecto a la tasa de descuento utilizada para calcular el $%&. #ste m)todo
supone (ue los proyectos pueden repetirse en forma indefinida y (ue adem/s, se repiten
los mismos .eneficios y costos a lo largo de la alternati'a (ue se estudia0 esto tam.i)n
implica (ue las repeticiones futuras de las alternati'as producen la misma renta.ilidad.
%or supuesto no es con'eniente *acer esta suposición, ya (ue no es razona.le, pues nada
garantiza (ue ello ocurra.
Ante situaciones de alternati'as con 'idas diferentes se de.e proceder así:
6. $erifi(ue si las alternati'as se pueden repetir en el futuro.
8. Bi se pueden repetir, 'erifi(ue si al repetirlas se replican e<actamente los mismos
costos y .eneficios.
. Bi se replican los mismos costos y .eneficios en el futuro tome la decisión calculando
el costo anual e(ui'alente (CA# o tam.i)n CAE# costo anual uniforme e(ui'alente" o
la anualidad e(ui'alente al $%&. Be calcula con'irtiendo el $%& en un pago o cuota
uniforme a la misma tasa a la cual se calculó el $%&.
>. Bi no se replican los mismos costos y .eneficios y las alternati'as se pueden repetir
en el futuro, estime los .eneficios y costos futuros durante un período de tiempo igual al
mínimo comGn mGltiplo de todas las alternati'as (ue se analizan y calcule el $%& de
cada una de ellas.
!. Bi no se pueden repetir las alternati'as en el futuro calcule el $%& para cada
alternati'a aun(ue las 'idas de cada una de ellas sean diferentes. La suposición implícita
es (ue los fondos se rein'ierten m/s all/ de la 'ida del proyecto a la tasa de descuento.
-tra forma de tratar este pro.lema es estimar un 'alor de sal'amento 3o 'alor de
mercado de la alternati'a al final de la 'ida Gtil3 para las alternati'as con 'ida m/s larga,
al final del período de la alternati'a de 'ida m/s corta 3se aplica una reducción a la 'ida
m/s larga3. #l caso alterno es e<tender la 'ida de las alternati'as m/s cortas *asta el
final de la 'ida de la alternati'a (ue m/s dura. #l 'alor de sal'amento (o 'alor de
mercado" es el 'alor comercial de la alternati'a en determinado momento. (Capítulo "
¿=s posi"le reali6ar un an,lisis de decisi%n de dos proyectos de in)ersi%n que
poseen un flu#o de ca#a de costos solaente( por el criterio del VPN( o es necesario
el c,lculo del +@E= para decidir entre ellos? ;e han dicho que es un error( hacer
el an,lisis del VPN dado que no se tienen "eneficios en el flu#o( por lo que el
proyecto ser:a recha6ado( dado que el VPN es ne7ati)o.
%ues si se de.e escoger entre los proyectos con sólo costos, se supone (ue los dos
producen el mismo .eneficio, como cuando uno tiene (ue escoger entre .om.illos
normales y .om.illos de larga duración: el .eneficio es el mismo, o sea, la iluminación.
%or lo tanto, si am.os $%& son negati'os, no importa, por(ue al escoger el mayor (el
mayor es el menos negati'o" se est/ escogiendo el de menor costo, entonces si se
pudiera 'alorar el .eneficio de tener luz, el $% de los costos de la alternati'a de menor
costo afectaría menos al $% de los .eneficios y tendría mayor $%&.
#l CA# o CAE# no de.e usarse por(ue supone (ue todos los costos y .eneficios se
repiten *asta el infinito, lo cual no es cierto. Bólo podría utilizarse el CA# o CAE#
cuando los costos y .eneficios se repitan. L eso casi nunca sucede en la realidad.
(Capítulo ".
=l =9cel ane#a la funci%n VPN "a#o un esquea de pa7os .in7resos3e7resos/
anuales. ¿>a tasa a la que se descuenta el flu#o de"e ser anual?
#<cel maneja cual(uier tipo de período. Lo (ue se de.e tener en cuentas es ser
consistente entre el período (ue se utilice (a4o, mes, semestre, trimestre, etc)tera" y la
tasa de inter)s (anual, mensual, semestral, trimestral, etc)tera". (Capítulo 8"
=nfrento un pro"lea de flu#o ensuali6ado a )arios aDos. ¿puede su7erire un
ane#o de VPN adecuado a flu#o ensual y no anual? ¿c%o es su ane#o? >a
soluci%n que he dado es anuali6ar los o)iientos ensuales y lue7o aplicar VPN
al nue)o flu#o utili6ando una tasa efecti)a pero( creo que al tener datos ensuales(
de"iera eplear una tasa peri%dica aplicada coo sie"ra al flu#o ensual( pero
los resultados son ine9actos.
&o es necesario *acer eso. Bi se tiene la tasa mensual y los datos mensuales,
sencillamente se usa $A (si son cuotas o pagos uniformes" o $&A (si se trata de pagos
no uniformes". Bi los datos son mensuales y se tiene una tasa anual efecti'a, entonces se
encuentra la tasa periódica mensual e(ui'alente a la anual. #sto se puede *acer con la
función TABA.&-DI&AL, partiendo de una efecti'a anual y se di'ide el resultado por
el nGmero de períodos y con eso se encuentra la tasa periódica mensual (o para
cual(uier otro período". (Capítulo 8"
¿+%o e)aluar el capital de tra"a#o dentro de los flu#os y en los estados
financieros?
Cuando se *acen las proyecciones de los estados financieros y se calculan, a partir de
ellos, los flujos de caja, tal como se indica en el capítulo 1 de te<to guía o como se
indica en el ejemplo Flujo.<ls, en forma autom/tica se est/ incluyendo todo lo
relacionado con el capital de tra.ajo. &o es necesario *acer lo (ue la mayoría de los
li.ros de te<to so.re el tema proponen: calcular el 7: (Ode dónde sale esta cifraP" de la
in'ersión (o algo parecido" para estimar el capital de tra.ajo. (Capítulo 1".
=l VPN tiene el incon)eniente de la incertidu"re en la duraci%n de la )ida del
proyecto. ¿+%o se resuel)e este pro"lea?
#l pro.lema de la incertidum.re en la 'ida del proyecto es comGn para todos los
m)todos de e'aluación de proyectos. Biempre *a.r/ (ue *acer c/lculos de muc*as
'aria.les y una de ellas es la 'ida del proyecto. #n todo caso, en el papel, la 'ida del
proyecto *ay (ue limitarla, pero en la realidad, los proyectos (empresas, por ejemplo"
tienen una duración ilimitada. Lo (ue se acostum.ra es suponer o (ue los flujos de caja
se mantienen iguales a perpetuidad o (ue tienen una tasa de crecimiento constante (g" a
perpetuidad. #l 'alor presente de todos esos flujos futuros se calcula y se u.ica en el
Gltimo período de an/lisis. Be le asignan di'ersos nom.res: 'alor de mercado futuro,
'alor residual, 'alor de sal'amento, etc. #ste 'alor residual lle'ado a 'alor presente en
el período cero puede ser una parte su.stancial del $%& del proyecto o firma.
(Capítulos 8, 1 y C"
¿+%o resuel)o el pro"lea de las diferencias en )idas Atiles de los proyectos? Por
e#eplo de dos proyectos con i7ual VPN( yo preferir:a el de enor )ida Atil( o entre
dos proyectos de i7ual )ida Atil yo esco7er:a el de ayor VPN.
$er respuesta a la pregunta 9. Bin em.argo, se puede e<aminar algunos casos
particulares: si los dos proyectos tienen diferente 'ida Gtil e igual $%&, entonces se
de.e escoger el de menor 'ida Gtil por(ue si se repitiera )ste *asta coincidir con la 'ida
Gtil m/s larga, pues posi.lemente estaría incrementando el $%&. A(uí se supone (ue el
$%& de las futuras repeticiones son positi'os (o (ue el neto de todas las repeticiones es
positi'o, lo cual en rigor, *a.ría (ue demostrar". Bi los dos tienen igual 'ida Gtil, no *ay
duda de (ue se de.e escoger el de mayor $%&. #l pro.lema radica en los casos (ue no
son claros o e'identes, por ejemplo, el proyecto con menor 'ida Gtil tiene menor $%&.
#n este Gltimo caso no de.e descartarse el proyecto con menor $%& por(ue no son
compara.les por tener diferente 'ida Gtil. ;ay (ue *acer el ejercicio de e<aminar (u)
sucede cuando se repite el de menor 'ida Gtil. (Capítulo ".
Fo prefiero la TIR( .tasa interna de retorno/( sipleente porque se copara la
renta"ilidad del proyecto con el costo de oportunidad .por e#eplo/ y perite una
e#or decisi%n. +reo que es el as usado. ¿=s esto correcto?
La TIR es un m)todo (ue tiene un atracti'o intuiti'o importante. Bin em.argo, por no
medir el 'alor (ue agrega un proyecto no es una .uena *erramienta para tomar
decisiones. $er pregunta 68 de este ?anco de preguntas. &o siempre conduce a una
mejor decisión. Bu pro.lema se .asa en los supuestos de rein'ersión (ue inluye dentro
de su modelo y en (ue es una medida relati'a (un porcentaje" (ue no discrimina entre
montos de in'ersión. %or ejemplo, in'ertir 56 y ganar 56,! en un a4o tiene la misma
TIR (ue in'ertir 56.777 millones y reci.ir 56.!77 millones en un a4o. (Capítulos y >".
Bi quiero con)ertir una tasa noinal anual T@ a una tasa noinal anual B@( ¿por
qué ten7o que hacer todo el proceso y pasar por la tasa efecti)a anual( en lu7ar de
con)ertir la tasa peri%dica triestral )encida directaente a la tasa seestral
)encida y de all: calcular la tasa noinal B@?
%or(ue no se mantienen las e(ui'alencias. Be puede entender mejor con un ejemplo:
deseamos con'ertir una tasa nominal 7: anual TA a nominal BA. ,e.emos encontrar
lo siguiente: periódica trimestral anticipada es C,!:, lo cual e(ui'ale a 9,66: trimestral
'encida y a 8,>: nominal T$. #sto produce una efecti'a anual de 1,!=:. ,e a(uí se
encuentra la nominal 'encida ,C!: B$, la periódica semestral 'encida de 61,9C:, la
semestral anticipada de 6>,>>: y finalmente se llega a 89,99: BA. Todas estas tasas
son o de.en ser e(ui'alentes entre sí. Bi se pasa de 9,66: trimestral 'encida a 61,88
semestral 'encida la nominal e(ui'alente sería 8,>>: B$, la cual es igual a 8,>>: T$
(9,66:<>" y claramente estas dos tasas no son e(ui'alentes entre sí. 8,>>: T$ es m/s
costosa (ue 8,>>: B$. (Capítulo 8"
¿Qué es la canasta failiar?
La canasta familiar es un conjunto de .ienes y ser'icios (ue consume un determinado
estrato de la po.lación. #sto se determina mediante unas encuentas (ue en Colom.ia las
*ace el ,A&# y se llaman las encuestas de
Ingresos y Jastos. Con .ase en eso, se determina el conjunto promedio de consumo (o
sea, la canasta familiar". #sto implica cantidades y calidades definidas. #sos .ienes y
ser'icios tienen por lo tanto, diferentes pesos (sus proporciones dentro del total en relaci
Qpon con el gasto (ue representa".
Con .ase en esa canasta, el ,A&# a'erigua todos los meses los precios de los diferentes
.ienes y ser'icios y así se mide el 'alor de la canasta. Al con'ertirla el en un índice
(I%C, Indice de %recios al Consumidor" se
puede calcular la inflación período a período. Ena e<plicación m/s detallada se puede
encontrar en el ,A&#. Ena m/s sencilla se encuentra en $)lez, I. +Costo de 'ida e
inflación: Cómo se miden+, Dirección Ejecutiva, Tomo 6C, &o. 6=, Dayo 6=9!, pp. C3
61.
¿+%o ha7o para hallar la tasa de interes del ercado ? ¿=s por el
coportaiento del d%lar? ¿=s el proedio de todas las tasas financieras .de los
"ancos/ para sacar el proedio?
La tasa de inter)s del mercado es la tasa (ue se encuentra en el mercado financiero. #n
el mercado se encuentran tasas de inter)s de captación y de colocación. Ena de ellas es
mayor (ue la otra. Ena medida de la tasa de inter)s de captación es la ,TF. La ,TF es
la tasa de interes calculada como un promedio ponderado semanal por monto, de las
tasas promedios de captación diarias de los C,Ts a =7 días, pagadas por los .ancos,
corporaciones financieras, de a*orro y 'i'ienda y de financiamiento comercial. La
calcula el ?anco de la RepG.lica con información de la Buperintendencia ?ancaria,
*asta el día anterior. La ,TF tiene 'igencia de una semana.
La definición (ue se encuentra en el glosario de la Buperintendencia de $alores dice:
+#s un indicador (ue recoge el promedio semanal de la tasa de captación de los
certificados de depósito a t)rmino (C,Ts" a =7 días de los .ancos, corporaciones
financieras, de a*orro y 'i'ienda y compa4ías de financiamiento comercial y es
calculado por el ?anco de la RepG.lica. ;ay para 697 y 17 días tam.i)n.+
Tam.i)n *ay otras medidas definidas de la tasa de mercado (de captación" en el mismo
glosario. +T?B: #s la tasa promedio de captación a tra')s de C,T y C,AT de las
entidades financieras, calculada diariamente por la Buperintendencia ?ancaria para
diferentes plazos+ y +TCC: #s la tasa promedio de captación de los certificados de
depósito a t)rmino de las corporaciones financieras y es calculada por el ?anco de la
RepG.lica.+
#l comportamiento del dólar lo mide la de'aluación, (ue es el porcentaje en (ue cam.ia
el precio del dólar. #ntonces si el dólar pasa de 8.777 pesos a 8,677 pesos entonces se
dice (ue en ese lapso *u.o una de'aluación de !:.
;e dice i profesor que no es posi"le calcular una tasa efecti)a para per:odos
diferentes a un aDo. ¿=s cierto? Ested dice otra cosa en su li"ro.
La calidad de tasa efecti'a no la da el (ue se li(uide en un a4o. Lo mas utilizado es un
a4o, sin em.argo, la fórmula m/s general de la tasa efecti'a es i
ef
= (1 + tasa
periódica
n
donde la tasa periódica puede ser cual(uiera (mensual, trimestral, .imestral,
semestral, y n es el nGmero de períodos al cual deseo componerla. %or ejemplo, si la
tasa periódica es mensual, entonces n tiene algGn sentido para tasas efecti'as
trimestrales (nI", anuales (nI68", semestrales (nI1", por ejemplo. D/s aun, no sólo es
posi.le, pues es una simple operación aritm)tica, sino (ue a 'eces es necesario. %or
ejemplo, si los períodos de an/lisis de un proyecto fueran trimestres o semestres y se
cuenta con una tasa mensual, entonces es necesario calcular la tasa efecti'a trimestral o
semestral. (Cap. 8"
¿+ual es la diferencia entre flu#o de ca#a li"re( operacional y descontado?
#l flujo de caja li.re es un flujo operacional. #s decir, mide los .eneficios netos (ue
produce un proyecto o empresa en su operación. %or lo tanto, no incluye gastos
financieros por(ue estos gastos ya est/n incluidos en la tasa de descuento (costo
promedio de capital". Be *a.la de flujo de caja descontado cuando el flujo de caja li.re
se descuenta con la tasa de descuento
(costo promedio de capital". #ste 'alor descontado es el 'alor total de la firma (en el
caso de un empresa" o del proyecto (en el caso de un proyecto". #se 'alor total se utiliza
para pagar pasi'os y lo (ue (ueda corresponde a los accionistas. (Capítulo 1".
¿>os estudios pre)ios para eprender una fira o proyecto( entran en el an,lisis
de la in)ersi%n?
#sta pregunta fue consultada al profesor &assir Bapag de la Eni'ersidad de C*ile,
de.ido a (ue dentro del curso de #'aluación de %royectos de la Daestría de #conomía
de la Eni'ersidad Ra'eriana se plantearon muc*as discusiones, se aportaron opiniones
de 'arios te<tos y no se llegó a un consenso. Be decidió someter la discusión al ar.itraje
de una tercera persona. A continuación se reproducen los mensajes intercam.iados.
I$%: +OBe de.en considerar los gastos preoperati'os como parte de la in'ersión de un
proyectoP %or ejemplo, los estudios de mercado, los estudios del marco legal, los
predise4os y dise4os, etc. (ue te 'an a permitir dimensionar el proyecto, el mismo
estudio de facti.ilidad... A 'eces se puede pensar (ue son un costo muerto. A 'eces creo
(ue son parte del proyecto. OTG (u) opinasP+
&BS+;ay dos situaciones:
a" Bi est/s en una empresa en funcionamiento, el gasto es irrele'ante para la decisión
por(ue 'as a incurrir igual en )l, se *aga o no el proyecto, y el efecto tri.utario 'a a ser
apro'ec*ado al conta.ilizarlo, cual(uiera (ue sea la decisión.
." Bi es un proyecto para crear una empresa, el gasto es irrele'ante para la decisión pero
el a*orro tri.utario es rele'ante, ya (ue si *aces el
proyecto puedes acti'arlos como gastos de puesta en marc*a y recuperar parte por la
amortización conta.le de ellos.+
I$%: +Di pregunta 'a m/s all/ de si entra o no en la decisión. %or supuesto (ue no la
afecta, puesto (ue ya incurriste en el gasto. Di pregunta sería, Ode.e ser incluido en el
an/lisis de renta.ilidad para calcular $%& ($A&"P %ara la decisión, es irrele'ante, para
la renta.ilidad Olo esP+
&B: +,epende de lo (ue (uieres medir. Bi es la renta.ilidad de la in'ersión marginal no0
si es la renta.ilidad de toda la in'ersión sí (se usa
especialmente en e'aluación e<3post de proyectos"+
Jracias al profesor Bapag por su aporte.
-pina #nri(ue ;errera desde #spa4a: +...si se trata de los gastos de constitución, los
gastos (ue se incurren por crear la empresa, sí formarian parte del flujo de caja+.
=n el )alor terinal( ¿qué pasa cuando el creciiento del <+> .7/ es ayor que la
tasa de descuento( ya que( para hallar el )alor terinal se usa la si7uiente
ecuaci%nG Valor Terinal ? <+>.aDo &/H.1Icreciiento del <+>/3 .J@++ 4 7/?
&o es calcula.le. Bi eso sucediera, la empresa se *aría m/s grande (ue la economía
misma. (Capítulo 1"
+uando dos proyectos s%lo tienen e7resos y son e)aluados usando el VPNG ¿qué
interpretac:%n tiene la opci%n ele7ida? ¿qué tasa de"o usar? ¿qué si7nifica esa
tasa?
La regla del $%& es la misma. Be escoge el (ue tenga el mayor $%& y en este caso
resulta ser el (ue tenga menores costos. #n realidad, cuando un proyecto tiene sólo
egresos es por(ue se supone (ue los ingresos son iguales para todas las alternati'as, o
tam.i)n se da el caso (ue no es posi.le cuantificar los ingresos y adem/s se supone (ue
esos .eneficios (ingresos" son iguales para todas las alternati'as.
La tasa a utilizar ser/ siempre el costo de oportunidad del dinero, usualmente el costo
promedio de capital. L precisamente, esa tasa es un promdeio de lo (ue le cuesta el
dinero a la firma, o sea, lo (ue paga a los tenedores de deuda (.anco, compradores de
.onos, etc." y lo (ue aspiran a ganar los due4os de la firma. (Capítulos y !"
¿+u,l es la diferencia entre 'iferencia entre ;a9ii6aci%n del Valor de @cciones
)s. ;a9ii6aci%n de Etilidades?
#l 'alor de la acción se ma<imiza cuando se toman decisiones .asadas en el $%&. #sto
es una medida de 'alor agregado y cuando se escoge entre 'arias opciones la (ue tenga
mayor $%&, se est/ ma<imizando el 'alor de la firma. %or el otro lado, la utilidad neta
es una figura conta.le. ,epende de pr/cticas de causación y de distri.ución de costos.
Be puede reducir la utilidad conta.le y aumentar el 'alor. OCómoP Bi se aumenta la
depreciación, .aja la utilidad, pero los a*orros en impuestos aumentan (o lo (ue es lo
mismo, se aplaza el pago de impuestos" y eso aumenta el 'alor. (Caps. !, 1 y 9"
¿Que es la tasa social de descuento?
La tasa social de descuento es a(uella (ue se utiliza para calcular el 'alor presente de
los flujos de caja de un proyecto cuando se *ace una e'aluación social de proyectos. La
mec/nica es la misma (ue para los pri'ados. ,ifiere en cuanto a la determinación de los
flujos de caja ((u) se considera como ingreso o como costo".
Ten7o una epresita pequeDa con cero deuda y no les 7usta pedir prestado pues su
flu#o de tesorer:a es adecuado y suficiente. Para )alorar la epresa( ¿cu,l es el
costo de capital ,s adecuado? ¿;enor que la tasa de interés de los préstaos de
los "ancos?
Bi no se tiene deuda sólo se tiene aportes de capital. #ntonces el costo de capital es el
(ue esperarían los socios en una empresa sin deuda. %ero fíjese en las condiciones de la
deuda y de los aportes. #n la deuda se piden seguros, garantías reales, pagan intereses y
capital antes de (ue se repartan utilidades, *ay un compromiso de pagar en
determinadas fec*as, etc. #n el patrimonio no se tiene ningGn compromiso de la
empresa de pagar utilidades y el accionista es el Gltimo de la lista para pagarle en caso
de (uie.ra, por ejemplo. O#so (u) significaP Tue se tiene m/s riesgo (ue la deuda y si
es así, la renta.ilidad esperada de.e ser mayor. %or lo tanto tiene (ue ser mayor (ue el
costo de la deuda, por(ue si no, el accionuista se dedicaría a prestar y no a in'ertir en
una empresa con el riesgo (ue ello implica. Bi *ay deuda, el accionista asume m/s
riesgo aun y esperar/ m/s renta.ilidad. (Capítulo !".
=l VPN .V@N/ de un proyecto es ne7ati)o( pero el del in)ersionista es positi)o. ¿K
)ice)ersa? ¿=s esto posi"le? K lo que es lo iso( ¿es el VPN del proyecto i7ual al
VPN del accionista? Bi fuera as:( ¿eso ocurre siepre?
Buponiendo (ue se *a calculado correctamente (esto es, resol'iendo la circularidad entre
el costo de capital y el 'alor de mercado ('alor presente de los flujos de caja al costo de
capital" entonces si el 'alor de la deuda es igual al nominal, entonces $%& id)ntico. Bi
no es así, no son id)nticos y puede darse el caso (ue $%& sea signo contrario.
$%& firma I $alor firma 3 'alor en li.ros de la deuda y del patrimonio
$% accionista I $alor firma 3 'alor de mercado de la deuda
$%& del accionista I $% accionista 3 'alor en li.ros del patrimonio
$%& accionista I $alor firma 3 'alor de mercado de la deuda 3 'alor en li.ros del
patrimonio
$%& firma I $alor firma 3 'alor en li.ros de la deuda 3 'alor en li.ros del patrimonio
L esto sólo se cumple, cuando 'alor en li.ros de la deuda I 'alor de mercado de la
deuda