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PREPARACION Y
Evaluacin DE
PROYECTOS
D. Ronald Huanca Lpez
TEMA 7
EVALUACIN
FINANCIERA DEL
PROYECTO
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CONTENIDO
Conceptos fundamentales: Proyecto,
Evaluacin financiera, flujo de fondos y
sensibilidad.
Equivalencias financieras
Flujo de fondos
Indicadores de rentabilidad
Efecto de la inflacin
Anlisis de sensibilidad
Bibliografa.
OBJETIVOS
Entender los conceptos fundamentales de
proyecto y la evaluacin financiera.
Desarrollar habilidades en el estudiante
para que puedan construir fcilmente el
flujo de fondos.
Explicar los objetivos que se persiguen con
la evaluacin financiera de proyectos.
Familiarizar al estudiante con los criterios
para la toma de decisin.
Explicar el riesgo y/o la sensibilidad del
proyecto.
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PROYECTO DE INVERSION
Un proyecto de inversin se puede entender
como: un paquete discreto de inversiones,
insumos y actividades diseados con el fin de
eliminar o reducir varias restricciones al
desarrollo, para lograr uno o mas productos o
beneficios (Colin, 1992).
As, el proyecto se puede entender como el
elemento bsico de la implementacin de
polticas de desarrollo.
Proyectos de Inversin
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El proceso de evaluar implica IDENTIFICAR


MEDIR Y VALORAR
Consiste en emitir un juicio sobre la
bondad o conveniencia de una
proposicin; para ello es necesario
definir previamente el o los objetivos
perseguidos (Fontaine, 1999).
EVALUACIN DE PROYECTOS
EVALUACIN DE PROYECTOS
EVALUACIN FINANCIERA
Contempla a todos los flujos financieros del
proyecto, distinguiendo entre capital propio o
prestado (Fontaine, 1999).
Esta evaluacin permite determinar la
capacidad financiera del proyecto y la
rentabilidad de capital propio invertido en el
proyecto.
Juzga el flujo de fondos generado por el
proyecto (Mokate, 1996).
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EQUIVALENCIAS FINANCIERAS
Recibir un dlar hoy no es equivalente a recibir
un dlar dentro de un mes, un ao, o tres aos.
El tiempo constituye un elemento definitivo en la
definicin del valor del dinero (Mokate, 1996).
El concepto de equivalencia o indiferencia
forma la base de una gran parte de la
evaluacin financiera y la matemtica
financiera.
Una equivalencia financiera existe entre la
suma $P y la suma $F; un inversionista sentir
indiferencia entre pagar (o recibir) $P ahora y
pagar (o recibir) $F en el futuro (Mokate, 1996).
EQUIVALENCIAS FINANCIERAS
El inters juega un papel fundamental en la
determinacin de equivalencias financieras.
El inters constituye una cuota que se paga
por el uso del dinero de otra persona durante
un determinado periodo.
Ese pago se hace con el fin de compensar a
esa persona por haber sacrificado la
oportunidad de utilizar ese dinero para otros
fines.
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La formula para la capitalizacin de intereses es:
INTERES SIMPLE Y COMPUESTO
Ejemplo: Amortizaciones de Capital Fijo:
P =$5000
i = 15% anual
n = 5 aos
PERIODO
CAPITAL
INICIAL
AMORTIZACIN
A CAPITAL
INTERESES TOTAL
CUOTA
SALDO
DEUDOR
1
2
3
4
5
5000
4000
3000
2000
1000
1000
1000
1000
1000
1000
750
600
450
300
150
1750
1600
1450
1300
1150
4000
3000
2000
1000
0
Fondos de Amortizacin
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Ejemplo: Amortizacin con cuotas constantes (Periodos Vencidos):
PERIODO
CAPITAL
INICIAL
AMORTIZACIN
A CAPITAL
INTERESES
TOTAL
CUOTA
SALDO
DEUDOR
1
2
3
4
5
5000
4258.42
3405.60
2424.86
1297.01
741.58
852.82
980.74
1127.85
1297.03
750
638.76
510.84
363.73
194.55
1491.58
1491.58
1491.58
1491.58
1491.58
4258.42
3405.60
2424.80
1297.01
0
Fondos de Amortizacin
FLUJO DE FONDOS
Segun Mokate (1996), el flujo de fondos consiste
en un esquema que presenta sistemticamente
los costos e ingresos registrados ao por ao.
Por lo tanto, el flujo de fondos puede
considerarse como una sntesis de todos los
estudios realizados como parte de la etapa de
pre-inversin o como parte de la etapa de
ejecucin.
Existe dos tipos de flujo de fondos:
Flujo de fondos sin financiamiento
flujo de fondos con financiamiento
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ESQUEMA FLUJO DE FONDOS
ESQUEMA FLUJO DE FONDOS
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CRITERIOS DE EVALUACION
Tasa de Inters de Oportunidad
TIO = Tasa Bancaria
> Tasa Bancaria
< Tasa Bancaria
Valor Presente Neto (VPN o VAN)
VPN > 0 Rentable
= 0 Indiferente
< 0 No Rentable
Tasa Interna de Retorno (TIR)
TIR > TIO Rentable
= TIO Indiferente
< TIO No Rentable
CRITERIOS DE EVALUACION
Relacin Beneficio Costo (RBC)
RBC > 1 Rentable
= 1 Indiferencia
< 1 No rentable
Tasa Unica de Retorno (TUR)
TUR > TIO Rentable
= TIO Indiferencia
< TIO No Rentable
Costo Anual Equivalente (CAE)
CAE menor (Comparar)
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EFECTO DE LA INFLACION
La inflacin tiene un claro impacto en la
evaluacin de proyectos, al modificar la
rentabilidad de los mismos.
Se define como: el alza sostenida en el nivel de
precios de la economa.
PURA
Todos los bienes aumentan precios en la misma
proporcin.
IMPURA
No todos los bienes aumentan precios en la
misma proporcin.
La incertidumbre de un proyecto crece en el tiempo.
La sola mencin de las variables principales incluidas en la
preparacin de los flujos de caja deja de manifiesto el origen de la
incertidumbre: el precio y la calidad de las materias primas, las
variaciones de la demanda, tanto en cantidad, calidad, como en
precio, etc.
Se define el Riesgo de un proyecto como la variabilidad
de los flujos de caja reales respecto a los estimados.
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
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Existen, sin embargo, formas precisas de medicin que manifiestan
su importancia principalmente en la comparacin de proyectos o
entre alternativas de un mismo proyecto. La mas comn es la
desviacin estndar
Donde:
Es el Flujo de caja de la posibilidad x
Es su probabilidad de ocurrencia
Es el valor esperado de la distribucin de probabilidades de los flujos de
caja, que se obtiene por:
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
Para la determinacin del valor esperado y de la
desviacin estndar, supngase la existencia de un
proyecto que presente la siguiente distribucin de
probabilidades de sus flujos de caja estimados:
X
Probabilidad
Px
Flujo de Caja
Ax
1
2
3
0.30
0.40
0.30
2000
2500
3000
Px(Ax)
0.30(2000) = 600
0.40(2500) =1000
0.30(3000) = 900
= 2500
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
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( )
2000-2500
2500-2500
3000-2500
-500
0
+500
250000
0
250000
(250000) 0.30 = 75000
( 0 ) 0.40 = 0
(250000) 0.30 = 75000
Varianza = 150000
Si hubiese otra alternativa de inversin cuya desviacin estndar
fuese mayor que $387.30, su riesgo seria mayor, puesto que
estara indicando una mayor dispersin de sus resultados.
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
No es adecuado utilizar como nica medida de riesgo, la
desviacin estndar .
El coeficiente de variacin es, en este sentido, una unidad de
medida de la dispersin relativa, que se calcula por la expresin:
Aun cuando dos alternativas pudieran presentar desviaciones
estndares iguales, si los valores esperados de sus flujos de caja
son diferentes, este procedimiento indicara que mientras mayor
sea el coeficiente de variacin, mayor es el riesgo relativo.
Remplazando con los valores del ejemplo anterior, se tendra:
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
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EJEMPLO
Un proyecto se va a realizar en un pas donde no hay inflacin.
Requiere un monto de inversin de $100 millones: la mitad para
activos fijos depreciables y la otra para activos no depreciables. La
inversin se efecta en el periodo 0. La vida til del proyecto tiene
periodo de ejecucin de 5 aos y los activos fijos depreciables no
tienen valor de salvamento. La perdida en la venta de los dems
activos, que alcanza a $20 millones, se cargara al ultimo periodo.
La inversin se financia en un 50% de capital propio y el 50%
restante con un prstamo. Este prstamo por $50 millones se
amortiza en cinco cuotas iguales de $10 millones cada uno a partir
del periodo 1. La tasa de inters sobre este crdito es del 10%
anual efectiva vencida sobre saldos. Las ventas son de $150
millones por ao y los gastos de operacin sin incluir gastos
financieros, ni depreciacin, son de $80 millones por ao.
La tasa de impuesto a la renta es del 20%. La depreciacin se
realiza sobre el 100% del valor de adquisicin de los activos
depreciables, en un periodo de 5 aos, con el mtodo lineal.
Construya el flujo de fondos puro y con financiamiento.
EJEMPLO
14
EJEMPLO
CONCLUSIONES
EVALUACIN
FINANCIERA
MIDE LA RENTABILIDAD
SOLO DEL CAPITAL PROPIO
SE AMORTIZA EL CAPITAL OBTENIDO
MEDIANTE PRESTAMO
GENERA COSTO FINANCIERO EN LAS
ETAPAS DE PRE-OPERACIN Y
OPERACIN DEL PROYECTO
CONSIDERA LA ESTRUCTURA
DE FINANCIAMIENTO
Seleccin de Alternativas utilizando los indicadores:
(1) El Valor Actual Neto (VAN)
(2) La Tasa Interna de Retorno (TIR)
(3) Relacin Beneficio / Costo (B/C)
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CONCLUSIONES
El anlisis de sensibilidad es el procedimiento
por medio del cual se puede determinar qu
tan sensible es la TIR ante cambios en
determinadas variables del proyecto.
El proyecto tiene una gran cantidad de
variables, como son los costos totales,
divididos como se muestra en un estado de
resultados, ingresos, volumen de produccin,
tasa y cantidad de financiamiento, etc.
BIBLIOGRAFIA
Castro, R., y Mokate, K. (1996); Evaluacin
Econmica y Social de Proyectos de Inversin, Ed.
UNIANDES, Bogot.
Fontaine, E. (1999); Evaluacin Social de Proyectos,
12 Edicin, Ed. Alfaomega, Bogot.
Infante, A. (1997); Evaluacin Financiera de
Proyectos de Inversin, 13 Reimpresin, Ed. Norma,
Bogot.
Mokate, K. (1996); Evaluacin Financiera de
Proyectos de Inversin, Ed. UNIANDES, Bogot.
Sapag, N., y Sapag, R. (1997); Preparacin y
Evaluacin de Proyectos, Ed. McGraw-Hill, Bogot.
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PREPARACION Y
Evaluacin DE
PROYECTOS
D. Ronald Huanca Lpez
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Proceso de Toma de Decisiones
Anlisis del
Problema
Generacin de
Alternativas de Solucin
Criterio de Seleccin
Seleccin
Objetivo
PROGRAMACION
Qu? ------------- Naturaleza
Porqu? ---------- Fundamento
Para qu? -------- Objetivos
Cunto? ----------- Metas
Dnde? ------------ Localizacin
Cundo? ---------- Ubicacin en el tiempo
Cmo?------------- Metodologa
Quines? --------- Recursos humanos
Con qu? --------- Recursos materiales /
financieros
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CICLO DE PROYECTOS
Idea Idea
Perfil Perfil
Prefactibilidad Prefactibilidad
Factibilidad Factibilidad
Operacin Operacin
Diseo / Ejecucin Diseo / Ejecucin
PREINVERSIN
INVERSIN
(Evaluacin recurrente)
OPERACIN
(Evaluacin Ex-ante)
(Evaluacin Ex-post)
Banco de
Proyectos
de
Inversin
(Espera o rechazo)
SI
NO
SI
NO
SI
NO
SI
NO
EVALUACIN DE PROYECTOS
EVALUACIN ECONMICA
Tiene la perspectiva de la sociedad o de la
nacin, como un todo e indaga sobre el aporte
que hace el proyecto al bienestar
socioeconmico nacional (Mokate, 1996).
EVALUACIN SOCIAL
Analiza el aporte neto del proyecto al bienestar
socioeconmico, pero adems asigna una
prima a los impactos del proyecto que
modifican la distribucin de ingresos y riquezas.
Es decir, aumenta el bienestar de la sociedad y
mejora la equidad distributiva (Mokate, 1996).
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Evaluacin
Privada
Evaluacin
Social
Costos y beneficios directos
Efectos indirectos
Efectos a terceros
Ajustes sociales
Anlisis que considera
Metodologa en Evaluacin
Socioeconmica
PUNTO DE EQUILIBRIO
El anlisis del punto de equilibrio es una
tcnica til para estudiar las relaciones
entre los costos fijos, los costos
variables y los beneficios.
El punto de equilibrio es el nivel de
produccin en el que los beneficios por
ventas son exactamente iguales a la
suma de los costos fijos y los variables.
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Anlisis del Punto de Equilibrio
Ingreso Total = Costo Total
Costo total = CF + CVu*Q
Ingreso Total= Pu*Q
Pu*Q = CF + CVu*Q
Q* = CF/(Pu-Cvu)
Anlisis del Punto de Equilibrio
Ingreso Total
Costo Total
Costo Fijo
Cantidad
(Bs)
Q*
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PUNTO DE EQUILIBRIO
Ejemplo
$ (000)
Ingresos
Total costos
12,000 Unidades
Punto
Equilibrio
120
72
P E = Costo Fijo = 72 000 = 12 000 por ao
Mg Cont. 10 - 4
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PUNTO DE EQUILIBRIO
INNOVACIN TECNOLGICA
Un proceso orientado a lograr nuevas aplicaciones de la ciencia
y la tecnologa a la produccin y a los mercados.
Cuestin clave: como lograr el mayor beneficio econmico y
social a partir del conocimiento y la tecnologa.
Implica utilizar la tecnologa disponible a nivel mundial as
como aprovechar las capacidades I+D propias para desarrollar
nuevas tecnologas.
Innova
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$
$
$
$
$
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COMPORTAMIENTO DEL MERCADO
MERCADO
IMPORT
REV.
DEV.
EXPORT
DEV.
REV.
CONCEPTOS CLAVES
Costo de Oportunidad:
- Valor o costo de la mejor alternativa rechazada
- Valor o costo de la mejor alternativa, despus de haber
elegido.
Valor del dinero en el Tiempo:
- El sacrificio de esperar a obtener el dinero (sin considerar
la inflacin)
- Componente cuantificable de este sacrificio (hay otro
componente que es subjetivo e imposible de cuantificar)
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CONCEPTOS CLAVES
Tasa de Descuento:
- Representa el costo de oportunidad de la inversin en el
proyecto
- Criterios de seleccin de la tasa de descuento:
a. Tasa bancaria de captacin
b. TIR de otro proyecto alternativo
c. Tasa promedio del sector
- Tasa de Descuento debe estar expresada en el mismo
periodo elemental del proyecto y no debe incluir la inflacin
CONCEPTOS CLAVES
Indicadores Econmicos ms importantes la
para Evaluacin de Proyectos de Inversin
Valor Actual Neto (VAN)
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Porque consideran el valor del dinero en el
tiempo y consideran el costo de oportunidad