Lectura 13

FUTUROS Y CONTRATOS ADELANTADOS.
Generalidades.
Son contratos hechos entre dos partes que requieren alguna acción específica en una fecha
posterior; la acción consiste en la entrega de algún activo subyacente, por lo que a esos contratos también
se les llama de “entrega diferida”. Hay contratos de entrega inmediata y de entrega posterior. La entrega
inmediata constituye el mercado spot (de contado). Los mercados de contado y adelantado (forward)
constituyen los mercados de efectivo.
Diferencias entre los contratos adelantados y futuros. 1.- Los contratos de futuros negocian sólo
intercambios futuros, mientras los contratos adelantados negocian contratos tipo “sobre el mostrador”
(over the counter) 2.- Los contratos de futuros son altamente estandarizados, con todos los términos
definidos en el contrato, excepto el precio, el cual se define en el momento de negociar. Los contratos
adelantados se sujetan a un acuerdo mutuo entre las partes contratantes 3.- Existe una Cámara de
Compensación en contratos de futuros, por lo que las identidades de las partes son irrelevantes. En los
contratos adelantados, las contrapartes son mutuamente responsables entre sí, por lo que sus identidades
son muy importantes 4.- Los contratos de futuros se negocian por la Comisión Negociadora de Artículos
de Futuros (CFTC) de los Estados Unidos. Los mercados adelantados no están reglamentados 5.- La
integridad financiera de los mercados de futuros se protege exigiendo a cada contraparte un “margen” o
depósito de garantía, el cual, a través de un ajuste diario de mercado, se efectúan las correspondientes
transferencias de márgenes, asegurando el cumplimiento de cada parte. En los contratos adelantados no se
pide margen, por lo que el ajuste de esos mercados limita los contratos sólo a personas conocidas, por lo
que a veces es difícil y en ocasiones imposible concluir esos contratos, a diferencia de los futuros.
Futuros.
Son contratos muy estandarizados sobre la entrega diferida de algún activo, basada en reglas
claramente definidas. Una Cámara de Compensación organiza el trato. Al vendedor del contrato se le
llama CORTO y al comprador se le llama LARGO. Ambas partes aportan un depósito llamado MARGEN
en la Cámara de Compensación. La transferencia del margen llamado margen de variación, se efectúa a
diario en respuesta a procesos de ajuste del mercado, basados en precios de liquidación diarios.
Cada contrato de futuros tiene asociado un mes, que representa el mes cuando se deberá efectuar
la entrega física o mes de liquidación. En cada mes se han pactado determinadas entregas, por ejemplo,
maíz en diciembre, T-bills en julio, etc. Las “series de futuros” las forman el mismo activo, negociado
con el mismo intercambio y fecha de entrega. Los contratos que se entregan a principios de mes se llaman
“contratos cercanos” y los que se entregan a fin de mes se llaman “contratos adelantados”.
El margen es variable. Si el contrato es riesgoso se pide del 5 al 7 % del valor del contrato, pero
pueden ser de tan sólo 1 a 3 % si el especulador es largo en una serie y corto en otra serie, llamado
margen diferencial. Si la posición es una cobertura se cobra un 4 %. La diferencia más fuerte entre futuros
de artículos y financieros, es que los últimos no se entregan de manera tradicional. Cuando el contrato es
entregable, el corto (el vendedor), tiene un estrecho margen de tiempo para la entrega física del producto
y debe notificar a la Cámara cuando hará la entrega, la Cámara asigna la entrega a un largo (comprador) y
verifica la entrega.
Usuarios.- Son los coberturistas, para cubrir una operación en la que estén implicados y los
especuladores. Los primeros pretenden reducir el riesgo de los movimientos adversos, en p.ej. los tipos de
interés futuros, o en divisas que afectan a las empresas. Los principales coberturistas son: a).- Detallistas
que fijan tipos de interés cuando tienen un excedente de dinero en la empresa b).- Empresas para proteger
aumentos en las tasas de interés si emiten bonos o papel comercial c).- Exportadores para proteger tipo de
cambio en embarques d).- Bancos hipotecarios para proteger sus hipotecas contra movimientos adversos
en el interés de las hipotecas. Por el lado de los especuladores se utilizan para: a).- Arbitraje, beneficiarse
de asimetrías entre el mercado de dinero y mercado de futuros. El arbitraje carece de riesgo b).Especulación propiamente dicha.
La razón de ser de un mercado de futuros es la posibilidad para los inversionistas de compartir el
riesgo de la variación de las tasas de interés con otros agentes. Mientras más dure la inversión, habrá más
probabilidades de que varíe el interés. Los futuros también pueden desestabilizar el mercado si los
especuladores son voraces, arriesgando mucho, ganando mucho, y dejando sin mucha cobertura a las
operaciones. Esta falta de respaldo fue una de las causas de la caída de Wall Street en octubre de 1987.
Los futuros se negocian en Bolsa de Valores, como cualquier acción, con la única diferencia de
la intervención de la Cámara de Compensación en los futuros. Como el margen se ajusta a diario y se

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liquida a diario, se asegura que la Cámara siempre esté nivelada. Sólo los corredores pertenecen a la
Cámara y actúan como Cámara para sus clientes.
Su uso es limitado por dos razones: primero, si el largo o el corto es un coberturista, el artículo
cubierto puede no ser exactamente el mismo especificado en el contrato de futuros. Así, si el coberturista
es corto, el producto físico mantenido por él, puede no ser aceptable para la entrega. Al producto físico o
a otro activo subyacente les llama ACTUALES. Si el coberturista es largo, el producto a ser entregado
puede no ser exactamente el que el coberturista necesita. La segunda razón es que la entrega toma la
forma de transferencia de un almacén autorizado hacia afuera. No existen muchos almacenes autorizados
y bien situados.
Por todo esto, actualmente se entregan muy pocos contratos de futuros. En vez de esto, los
coberturistas toman posiciones en futuros como un sustituto temporal para posteriores transacciones en el
mercado de efectivo. El problema de la entrega no se da en futuros financieros, de hecho, su rasgo es que
no son entregables físicamente. El uso de futuros es especulativo y proporciona un buen apalancamiento,
debido a que los costos de transacción son bajos con relación al costo del contrato y los mercados son
simétricos. La simetría implica la facilidad con la cual puede tomarse una posición larga o corta. No todos
los mercados facilitan las posiciones cortas como lo hacen los mercados de efectivo. La Cámara de
Compensación se protege del riesgo de precio, pues siempre tiene igual número de contratos largos y
cortos, además de protegerse por el sistema de margen.
Se dice que los precios de los contratos de futuros son informacionalmente eficientes, lo cual
significa que los precios total e instantáneamente reflejan el valor de toda la información relevante. En los
precios de futuros, implica que son insesgados respecto de los precios de contado de futuros y son
indicadores eficientes del valor real. La teoría sugiere que los futuros son un instrumento de cobertura sin
costo para los que tienen una necesidad de cubrirse del riesgo de precio, ya sea en productos, en tasas de
interés o en paridades monetarias. Son los instrumentos más ampliamente usados para cubrir el riesgo de
precio.
Funcionamiento de la Cámara de Compensación

V

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Piso de remates de f uturos de Tbills en la Bolsa de Valores

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BANCO A
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Cámara de Compensación

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BANCO B

bill

Cada día hábil la Cámara revaloriza todas las posiciones de acuerdo con los precios de cierre y
puede exigir un margen de variación. Calcula las pérdidas y ganancias netas de todos los participantes en
el mercado y carga o acredita según el caso, con pagos hechos al siguiente día hábil. Cuando los cargos o
abonos exceden cierta cantidad preestablecida del margen inicial, la Bolsa paga o exige un margen de
variación, el cual corresponde al margen adicional que se deposita antes de la apertura del mercado del
siguiente día hábil. En todo caso, cuando cualquier tipo de margen no se paga cuando es requerido, la
posición se cierra automáticamente y el participante en el mercado, aún está legalmente obligado a cubrir
el margen que debe. Esta práctica evita que se acumulen pérdidas que no se puedan pagar. Para evitar ir a
diario a cobrar o a pagar, el corredor extiende una línea de crédito a su cliente o bien, éste deposita una
cantidad mayor al margen requerido, en cualquier caso el dinero gana interés.
El riesgo de las tasas cambiarias se maneja más fácilmente que el riesgo de las tasas de interés, ya
que es una cobertura directa en vez de una cobertura cruzada. Una cobertura directa es aquella en la cual
la posición de efectivo, que es el sujeto de la cobertura, es eventualmente idéntica al activo subyacente del
instrumento que está cubriendo. Una cobertura cruzada es cuando, por ejemplo, se cubre un alza en las
tasas de interés con futuros de bonos T, los cuales no son idénticos.
Las unidades monetarias de un país son estandarizadas. Así, una unidad monetaria de un país X,
será recibido en un punto futuro del tiempo y se puede expresar en unidades de otra moneda del país Y,
que será recibida en el mismo punto en el tiempo. Esta lógica parece suponer que la tasa óptima de
cobertura es 1:1 en una cobertura directa. Esto es, una unidad monetaria sería cubierta sería cubierta en

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una unidad de futuros monetarios. Sin embargo, una cobertura 1:1 es algo ingenua, se utiliza rara vez en
una cobertura directa y trabaja razonablemente bien.
Especulación y Cobertura.
Especulación en posición corta.- Una persona vende un contrato de futuros por un millón de
euros a entregar dentro de 6 meses a cambio de 1.3 millones de dólares (mdd), pero él no tiene euros.
Pasados 6 meses el euro ha caído hasta 1.2 dlls/euro. En ese momento, esta persona deberá comprar los
euros a 1.2 y entregarlos a 1.3 dlls/euro como dice el contrato, ganando 1.3 -1.2 = 0.1 mdd = 100,000 dlls.
Cuando el precio de liquidación desciende, los que tienen posición corta juegan a la baja y obtienen
ganancias, pero si asciende la paridad perderán. Aquí, la Cámara de Compensación liquida día a día
ajustando el mercado.
Cobertura con futuros en cambios de paridad.- Cotización actual de futuros a 3 meses: £25,000 a
1.2 dlls/£. La empresa H posee £2.5 millones que adquirió a 1.1 $/£ = 2.75 millones de dólares. Si quiere
cubrirse vendiendo futuros, vendería 100 contratos a £2,500,000/£25,000 por contrato. La empresa H
vende 100 contratos de futuros a 1.2 $/£. A los 3 meses, la paridad cae a 1.0 $/£ = $2,500,000 y entonces
se pierde 1.0 1.1 = 0.1 $/£ o $250,000 de pérdida. Los futuros a 3 meses caen a 1.1 $/£. El beneficio en
futuros será de 1.2 - 1.1 = 0.1 0.1$/£ 0 $250,000. Pérdidas y ganancias se contrarrestan.
Ejemplo.- Una empresa tiene 50,000£ en cuentas por pagar a 30 días. Su riesgo es que suba el
tipo de cambio y en 30 días pague más de £50,000. Se supone que el tipo de cambio adelantado a 30 días
es de 1.51 $/£ y aunque imperfecto, es el mejor pronóstico.

Cambio neto en USD

+ 500

Posición adelantada en libras

USD/lb
1.50

- 500

1.51

1.52

Posición en efectivo

La gráfica muestra el perfil de riesgo. Si baja la paridad, las cuentas por pagar se vuelven más
baratas y viceversa. La empresa puede eliminar este tipo de riesgo comprando un contrato adelantado a 30
días, pues con ello no interesa la fluctuación de la paridad en ese periodo, ya que con el contrato se sabe
exactamente cuanto se pagará. Si el tipo de cambio se encontrara a 1.52, la empresa sólo pagará 1.51
US/£ y si baja a 1.50, de todos modos pagará 1.51 $/£. La cobertura y posición de contado tienen la
misma pendiente, pero la primera es negativa. En ambos perfiles se observa que las ganancias de un lado
anulan las pérdidas del otro lado. El perfil de riesgo neto viene a ser el eje horizontal, es decir el riesgo
neto es cero y la empresa tiene certidumbre en el pago de las cuentas por pagar. Esto es de enorme valor
en planeación estratégica y toma de decisiones a corto plazo.
Una alternativa es comprar por adelantado las libras y pagarlas a 30 días, pero así se deja de
invertir ese dinero en otro lado. En ocasiones, los Bancos solicitan un depósito que es una cantidad
reducida del valor total del contrato. Primas y comisiones no se cobran explícitamente en los contratos
adelantados de divisas; los bancos obtienen su ganancia del diferencial compra-venta de las monedas.
Especular significa que la empresa o un individuo, hubiera comprado el contrato sin tener realmente que
pagar una deuda a 30 días.
Algunas definiciones.
Volumen abierto (open interest).- Es volumen de transacciones negociadas en futuros. Se puede
definir como la cantidad que aquellos inversionistas que tienen posiciones cortas, están obligados a
entregar o la cantidad que están obligados a aceptar pagar los que tienen posiciones largas.
La base.- Para coberturistas que tengan una posición en el instrumento financiero y una posición
de igual magnitud pero opuesta, en un contrato de futuros, la diferencia entre el precio del futuro y el
precio de contado del activo financiero se llama base.
Cuando la curva de rendimiento de los activos financieros tiene forma ascendente, es decir,
cuando el rendimiento de las emisiones a largo plazo son mayores que las de corto plazo, el precio en el
mercado de futuros de un activo, será menor que el precio de contado del mismo. A mayor rendimiento
corresponde un menor precio de mercado, por lo que si una emisión a largo plazo tiene mayor
rendimiento, es porque tiene un precio más bajo, lo que hace que la base sea negativa, en tanto que si la

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Diferenciales (spreads). Ejemplo. El resultado global es una ganancia de 5 pb en doce días.65. . en la operación que consiste en adquirir un instrumento financiero y su futuro correspondiente. Lo contrario ocurre si tiene una posición corta en futuros y una larga en el activo.40 en el mercado de futuros el día 15 de julio. al variar los precios implícitos en los contratos. debido a que en el vencimiento. La base que varía con el tiempo. y ahí se puede ganar más o menos de lo esperado.865 .Diferencial alcista (bull spread). la base será positiva. base valor real valor esperado vencimiento del contrato Los cambios en el valor de la base corresponden a modificaciones en el interés de contado y en el interés implícito en el mercado de futuros. Si las variaciones son idénticas la base no se altera. vende el futuro. Si transcurridos 12 días Ud. adquirió un contrato de futuros el día 15 de julio. cotiza en el mercado de renta fija a $88. La especulación sobre la base se justifica cuando el inversionista considera que su valor no será de cero al vencimiento y trata de pronosticar esta diferencia. converge hacia cero conforme se acerca el vencimiento del contrato de futuros.8.40.55. tiene un factor de conversión igual a 1 y vence en 170 días. con lo que cierra el volumen abierto a $88.Consiste en la adquisición del contrato de futuros con un vencimiento más lejano y en la venta del que tiene el vencimiento más cercano. Una persona con una posición larga en un contrato de futuros y una posición corta en el activo financiero.55 (diez puntos base menos). una diferencia que constituye la base para esta particular cobertura. debió pagar $88. Quien hace esto.835 . Ud. especula sobre los cambios que puedan ocurrir en la diferencia de precios de dos contratos. El bono que corresponde a la operación y que se entregará. es decir.Unos bonos con vencimiento en septiembre valen $88. cuando el precio del contrato de futuros de 4 . pero que no sea tan pequeña que se pueda anular por los costos de transacción. cuales son los valores real y esperado de la base. La especulación viene al considerar. El único riesgo es que al vencimiento. El riesgo en el cambio de base se mide por la probabilidad de que la pendiente de la curva varíe.8..Se dice que un inversionista especula sobre el diferencial cuando toma conjuntamente una posición larga en un contrato de futuros financieros y una posición corta en otro contrato sobre el mismo activo con otra fecha de vencimiento.65. habrá perdido 8. y si no coinciden. Así que de momento. cambiando el riesgo por el asociado a los cambios de las diferencias de los precios y desde este punto de vista. la cotización de futuros es de $88. si además vendió un bono en el mercado de renta fija. El especulador tomará este tipo cuando prevea un aumento del diferencial. si al momento de la venta. Si transcurrido el 27 de julio. Si Ud. Se debe saber en todo momento. mientras que la del mercado de renta fija es de $88. pero no hay que olvidar que la base tiende a cero conforme el contrato se acerca ala vencimiento. Se denomina adquirir la base. coincide el precio de los futuros y del activo. operar siempre de forma de obtener una ganancia. pero habrá que comprobar si esa ganancia es justo lo que debería obtener según la pendiente de la base. pues ha pasado de 25 a 20 puntos base en 12 días. obtendrá ganancias si la base se estrecha y pérdidas si se amplia. Obtener un beneficio económico de esto es lo que busca un especulador. Un coberturista reduce o elimina el riesgo asociado con el movimiento general de los precios. existen dos diferenciales: 1. Ud. ha ganado 5 pb.curva de rendimiento es descendente.840 = 25 puntos base.55 y a la vez recompra el bono en el mercado de renta fija a $88. la base se ha estrechado. la base se ha estrechado o se ha ampliado más de lo esperado. ha ganado 8.. El concepto de base se relaciona con el riesgo de base.. recibió $88.35 (cinco puntos base menos).855 = -20 pb. la base no sea de cero. porque los intereses a corto plazo superan a los de largo plazo.

se observa m (1 + i 360 ) que si aumentan las tasas de interés. vende un futuro sobre bonos a $90 y lo compra a $89. Hoy no lo puede vender por cualquier razón. la tasa de los T-bills habrá aumentado y el tesorero registrará una ganancia en su posición de futuros. Cobertura con futuros. el contrato de futuros expira en 3 meses y el T-bill a 90 días es el activo subyacente.El tesorero de un Banco piensa vender en 3 meses un T-bill que hoy tiene un plazo de 3 meses. donde el riesgo neto viene a ser el eje horizontal.25 %. estará especulando sobre el diferencial. 5 . lo que implicaría un descenso temporal de las tasas de interés.Consiste en la adquisición del contrato de futuros con vencimiento más cercano y en la venta del contrato que tiene el vencimiento más lejano. . 2. Se tiene el concepto de P= N y de valor de un punto base. cero.75. debido a que el valor del diferencial es neutro con respecto a los cambios habidos en los tipos de interés. es decir. Ejemplo. sino sólo al valor de cada uno de los contratos de futuros. Aunque dentro de 3 meses al T-bill sólo le quedarán 3 meses (al día de hoy su plazo es de 6 meses). La clave es que el inversionista no debe analizar los precios de los activos. es la toma de una posición en futuros cuyo valor de un punto base (VPB) contrarreste el VPB de la posición de contado. cambio neto en $ Perfil de riesgo por la posición de la venta de futuros riesgo neto 10 % interés del T-bill perfil de riesgo de la posición de contado La figura muestra los perfiles de riesgo de las posiciones de futuros y de contado. Otro tipo de diferencial distinto al anterior. vaya a disminuir relativamente más que el de mayor plazo. . con valor nominal de un millón de dólares (mdd). vaya a aumentar relativamente más que el de mayor plazo. En cualquier caso. El tesorero puede entregar el T-bill a 90 días o cerrar su posición en futuros antes de la fecha de vencimiento del contrato. De la fórmula. son de activos financieros distintos y se llama interspread. al vender futuros de T-bills a 90 días que vencen en 3 meses. no afectará el valor del diferencial. es decir. Ejemplo. Si Ud.Se compra R con vencimiento en marzo. la cual corresponde a la fecha en la cual quiere terminar su cobertura.menor plazo. a la espera de que se mantenga una estructura temporal de los tipos de interés alcista. la expectativa de un incremento en la pendiente de la curva de rendimiento.. teniendo el mismo vencimiento. los precios caen y viceversa. y se reciban menos dólares de lo previsto por la venta de los T-bills. en el caso de los títulos de renta fija. la tasa de los T-bills a 3 meses haya aumentado. Si la curva de rendimiento (la estructura de los plazos de las tasas de interés) es horizontal y la tasa de los T-bills a 6 meses es de 10 %. esto es. Una cobertura contra el riesgo de tasas de interés. mientras que el de vencimiento en junio está a $89. El tesorero toma la posición de futuros que compensa el riesgo de la posición de contado. el riesgo reside en que. un cambio idéntico del interés en el mismo número de puntos porcentuales en los contratos. será una anticipación de un diferencial bajista. que compensará la pérdida registrada en la posición de contado. su riesgo final siempre será cero. sino las diferencias entre los mismos. Si por el contrario. dentro de 3 meses. Si en 3 meses el precio de los T-bills a 90 días ha caído. Por ejemplo. Se adquirirá este diferencial cuando se prevea un descenso del mismo. a un costo de $90 y rendimiento de 10 %. cuando el precio del contrato de futuros de menor plazo.75 y rendimiento de 10.Diferencial bajista (bear spread). el riesgo es que dentro de 3 meses. la tasa de los T-bills aumente por arriba de ese porcentaje. se espera una reducción en la pendiente de la curva de rendimiento. pero con respecto a los cambios en la curva de rendimiento. implica la anticipación de un diferencial alcista sobre contratos de futuros a corto plazo.. Así pues. se da entre dos contratos de futuros que.

Por ejemplo. La regla básica es que el número de contratos de futuros para una cobertura. la cobertura sería un poco menor y con 7 la cobertura sería mayor. Esto se muestra en la siguiente fórmula. sino de sus VPBs. Los precios del papel comercial son más volátiles y su fluctuación puede alcanzar hasta 300 pb.Si aumenta la tasa cae el precio del instrumento b. con 5 contratos de futuros de T-bills a 90 días. Por ejemplo. siendo este concepto similar a la base entre el precio de un futuro y el precio de contado. compre futuros sobre instrumentos de deuda. para cubrir una inversión a dos meses de 10 mdd. por ejemplo. sino también otras tasas de interés. A este tipo de cobertura se le llama cobertura cruzada. Es muy difícil encontrar vencimientos iguales de futuros con instrumentos de deuda. la base más estable con los instrumentos del mercado de dinero de los EUA. para una cobertura adecuada se deben comprar: 6 . Si se compran 6. La diferencia entre las dos tasas que es la diferencia entre los dos precios..Al caer la tasa. Por tanto. Por lo general. se requiere tener una medida de la relación de los precios de los dos instrumentos. si se compran futuros de Tbills sin una posición de contado subyacente. donde F es el número de contratos de futuros por negociar.La especulación siempre es directa. venda futuros sobre el instrumento b. Actualmente no existen futuros sobre muchos instrumentos como papel comercial. a. etc.Cuando aumenta el precio de los futuros ganan los compradores.. Ejemplo. la base es más volátil. no sería apropiado cubrir 5 millones de dólares (mdd) en certificados de depósito a 6 meses. es decir. El VPB de los certificados de depósito a 6 meses debe ser mayor que el VPB de los T-bills a 90 días.Si el VPB de la posición de contado es de $63 dlls y el VPB del contrato de futuros seleccionado es de $32. aumenta el precio del instrumento c.. Cobertura cuando son desiguales los vencimientos del instrumento al contado y de los futuros. Es posible utilizar los futuros existentes sobre tasas de interés no sólo para cubrir estas. c es el valor nominal del instrumento al contado por proteger. si disminuye la correlación. se estará especulando con el aumento en la tasa de T-bills. Memorice lo siguiente: a. no del valor nominal en dinero del instrumento al contado y del contrato de futuros. Por eso. toma un riesgo base de 175 pb para eliminar el riesgo de 300 pb de una posición abierta. Un método alternativo para estimar el número adecuado de contratos de futuros. se estará especulando sobre la caída en la tasa del T-bill.50 dlls.. será mayor su valor de punto base o valor puntual base (VPB) y viceversa. la base es muy estable. con un contrato de futuros de tasas de interés a 3 meses.. no debe ser tal que corresponda al valor nominal del instrumento subyacente.667 1 3 No se pueden comprar contratos fraccionados. de manera que posiblemente se requieran más de 5 contratos de futuros de T-bills. Las coberturas cruzadas no son perfectas por la inestabilidad de la base. una cobertura bien diseñada exige la correspondencia. Cuando los dos precios están altamente correlacionados. pero el riesgo de una cobertura cruzada es menor que una posición abierta (de contado) sin cobertura. el contrato de futuros de T-bills ofrece la correlación más alta. aceptaciones bancarias. por un valor nominal de 1mdd cada uno. Por el contrario. entre la tasa de T-bills y eurodólares. mayor será la respuesta de su precio al cambiar las tasas. sino que debe estar inversamente relacionado a la diferencia entre el plazo al vencimiento del instrumento subyacente en el contrato de futuros y el plazo al vencimiento del instrumento al contado.Si caen los precios de los futuros ganan los vendedores d. Cobertura cruzada. Por tanto. posteriormente dividir el primero entre el segundo. f es el valor nominal de los futuros.. Si un administrador de riesgos usa futuros sobre T-bills para cubrir una posición en papel comercial. certificado de depósitos. los administradores de riesgo especulan con la base. se le conoce como la base.Si prevé un alza en las tasas de interés. si se venden T-bills sin una posición de contado subyacente. es primero calcular el VPB de la posición de contado y de futuros. es decir.. Hay que tomar en cuenta que mientras mayor sea el plazo del vencimiento de un instrumento. su correlación. Para elegir adecuadamente tanto el tipo como el número de contratos. es decir. la base entre el papel comercial y los T-bills puede fluctuar entre 20 y 175 pb.Si prevé una caída en las tasas de interés. Mc es el plazo al vencimiento del instrumento al contado y Mf es el plazo al vencimiento del contrato de futuros: F= c Mc • f Mf Por ejemplo. con un valor nominal por contrato de $1 mdd: F= 10 2 • = 6.

tienen un coeficiente de correlación ßy de rendimiento de 0. Suponga que el Banco avisa que en tres meses (agosto). se investiga. )  (10489 . isemestral = 0. Para verificar que la decisión fue apropiada.45 = 2198 .008 x 0.098891. Para calcular su cobertura. ¿Cómo afecta este incremento al rendimiento de los bonos T sobre la empresa que tiene una posición corta en futuros de bonos T. Si el rendimiento corporativo se eleva 80 pb. con una inversión de $50 millones. Para cubrir el rendimiento hasta agosto.000 0.950 que es el costo del aumento para la empresa .1 millones de bonos T: Nf = 21. Cobertura con futuros de bonos T usando el modelo del valor de un punto base.1 = 219. Se venden a su valor par de $100 y tienen un VPB de 0. considere el impacto financiero para la empresa.30 7 . equivalente a $22 millones de bonos T? El valor presente de los bonos T a la nueva tasa es: Interés anual = 0. los cuales financiará con bonos hipotecarios a 30 años. para descontar los intereses sobre un periodo de 30 años.55 % cada año. de forma que el pago semestral es: A = 100· (0. los papeles estarán listos. es decir.096585.008 son los 80 pb y el 0. Sustituyendo valores: Fcob = 50. El gerente financiero asegura al Concejo que puede cubrir lo ofrecido y reducir bastante la exposición al riesgo en el intervalo de espera. los requerimientos de cobertura son: Fcob = Fbonos VPBbonos •βy VPBcob donde: Fcob es el valor nominal de los instrumentos de cobertura.000 más de intereses cada seis meses. El beneficio se obtiene si en agosto.0978.08 ÷ 2) = 4 VPbonos  (1.75 % pagará 10.096585 • 0. durante 30 años.000 x 0.05275(105275 Ahora considérese el beneficio que obtiene la empresa sobre la posición corta en 220 contratos de futuros de bonos T. en vez de pagar 9.8 contratos de futuros Así. ßy es la beta de rendimiento que equivale al coeficiente de correlación entre los rendimientos de los bonos de la empresa y los bonos T. la empresa compra el bono a $82.0178 = 0. Van a transcurrir varios meses entre el tiempo en que el concejo de administración apruebe el plan y que los bonos puedan venderse.5 es la capitalización semestral. el gerente utiliza un modelo VPB y elige futuros de bonos T como instrumento de cobertura. El gerente traduce el valor nominal de la cobertura en el número de futuros requerido Nf por la ecuación Nf = Fcob ÷ Ff.55 %. millones 0.5 = 200. si al subir las tasas y bajar el precio del bono.9385 32. ) 60   0.000.63dlls = 1.0489(10489 Esto es lo que baja el precio del bono por el aumento de las tasas de interés. En este periodo habrá que realizar todos los trámites de emisión. pagando un interés de 9. ) 60  0. Fbonos es el valor nominal de los bonos de la empresa ($50 millones). Utilizando la nueva tasa cupón de 10. Suponga que los bonos que emite la empresa con vencimiento de 30 años.098891 que es el valor nominal de los bonos T requeridos para cubrir la oferta. el gerente venderá 220 contratos de futuros de bonos T en mayo.45 y un rendimiento de 9.0489 Cada bono tiene un valor de $100.617. En este intervalo suben las tasas de interés.98 ÷ 0. si el rendimiento corporativo se eleva 80 pb. En mayo 15 una empresa está decidiendo instalar una nueva sucursal.83 60  . Los futuros de bonos T se suscriben a 30 años al 8 % con los cuales la empresa se cubrirá. Esta es la información que arroja el coeficiente beta.0489) 60  100 = 4 + = $82. ya que Ff = 0. VPBcob y VPB bonos es el valor de un punto base para el instrumento de cobertura y de los bonos de la empresa. El Concejo aprueba realizar la cobertura. con capitalización semestral.45 = 177. se venden a su valor par con un VPB de 0.0978 ÷ 2 = 0. ) 60 − 1  VP = 200.000. se aprueba y se busca sindicato. el rendimiento de los bonos T debe elevarse i = 080 . se encuentra un valor presente de:  (105275 . el valor nominal de la cobertura requerida se divide por el valor nominal de cada contrato de futuros Ff . lo cual equivale a: interés adicional = 50.7 ≈ 178 pb.08 + 0. El 0.75 % anual con cupón semestral.75 %. esto es.50dlls es obvio que son dos contratos al no existir fracciones de contrato.000  = 3.

Al cambiar el rendimiento.1 0. veamos como se desempeña la cobertura en términos de los perfiles de riesgo y de pago.618 = 0. y lo vende a $100 según el contrato de futuros. El modelo VPB produce una cobertura precisa y efectiva para cambios relativamente pequeños en el tiempo de la tasa de interés (un punto base a la vez).75 % 0.777. Ignorando el recalculo sugerido. Pero esto no es un serio problema.105 0. Fig. aunque esto tenga costos adicionales.000 la empresa poseía 220. pero no en la misma proporción. En la fig.095 0. del costo adicional.09 0.. El desempeño en el eje vertical se mide como el cambio de los valores presentes de los cupones futuros que la empresa tendrá que pagar.Perf il de riesgo.618 millones a la empresa. Así. el VPB de los bonos T y de los bonos corporativos cambia simultáneamente.085 0.Perfil de pago con cobertura a base de una posición corta en f uturos de bonos del Tesoro Benef icio (millones) 4 2 0 -2 Nota: El precio del activo subyacente está declarado en términos del equivalente en bonos corporativos para hacer el perfil de riesgo y el perfil de pagos directamente comparables -4 0. 1.777 millones más.000 bonos T.777 .11 0.75 %.085 0.105 0. 1 se muestra el perfil de riesgo de la empresa respecto a cambios en el rendimiento en todo el periodo considerado. Recuerde que compró un poco más de los bonos T que requería.82. Se acostumbra a realizar ajustes después de cada cambio de 5 pb en el rendimiento del mercado. con lo que la ganancia para la empresa es: Ganancia = (100 .11 0.159 millones extras.09 0. 2. Posición en ef ectivo Benef icio (millones) 4 2 0 -2 -4 9.83) 220.3. Así. empezando con un cupón de 9. desde la propuesta inicial hasta su aceptación. Llamamos “beneficio” (profit) a esta medida de desempeño.115 0.12 Rendimiento sobre bonos Fig.000 = $3. ya que en la práctica se ajusta la cobertura para que con el tiempo refleje los cambios del VPB. Ya que el valor de los bonos declina y la empresa está corta.095 0.1 0. la cobertura se vuelve progresivamente menos precisa. ya que tenía $22 millones de bonos y cada uno tiene un valor de $100. este valor se le acumula a la empresa. La cobertura reduce el impacto de cambios en el rendimiento pero ¿porqué la cobertura no fue perfecta? La respuesta es simple. por lo que le produce una ganancia extra un poco mayor a su pérdida.115 Rendimiento sobre bonos 8 .que es su precio de mercado en ese momento. 3. mientras la emisión actual de bonos le cuesta $3.. la cobertura le compensa $3. si el rendimiento sube o baja del nivel al cual fue calculado el VPB.

También ahí se muestra un perfil de pagos sin ajustar para fines de comparación. Se ha definido al eje horizontal como el rendimiento sobre el bono corporativo.095 0. Este ajuste se realizó utilizando la beta de rendimiento. necesita cubrirse contra la posibilidad de una elevación en el nivel de las tasas de interés en el mercado. 4. lo cual se muestra en la fig..El perfil de riesgo de la cobertura se muestra en la fig.095 0.Perf il de riesgo residual con una cobertura a base de compra de f uturos Benef icio (millones) 4 2 0 -2 perf il de riesgo residual -4 0. 1 y 4 se obtiene el perfil de riesgo residual para el coberturista.105 0.085 0. Fig. el coberturista toma una posición corta en futuros de tasas de interés. Combinando las figuras 1 y 2 se obtiene el perfil de riesgo residual de la cobertura el cual se muestra en la figura 3. comparables directamente a partir de la cobertura de la empresa con futuros.115 Rendimiento sobre bonos Si la cobertura se ajustara después de cada cambio de 5 pb en el rendimiento del mercado. el perfil de pagos se vería como en la fig.75 % 0.11 0.. Benef icio (millones) 4 Perf il de pagos ajustado 2 Perf il de pagos sin ajustar 0 -2 -4 9. Note que este ajuste fino de la cobertura tiene un impacto favorable sobre el riesgo residual y puede valer el esfuerzo extra. La empresa comercial en este ejemplo.115 Rendimiento sobre bonos Combinando las figs.09 0.09 0. 9 . 2. quien recalcula y ajusta la cobertura continuamente. suponiendo que no hay ajustes de la cobertura al cambiar el rendimiento. 4.Perf il de pago de la cobertura ajustada con f uturos. Este punto es muy importante ya que la posición de la cobertura se invierte en ciertos tipos de contratos de futuros. en relación a la cobertura sin ajustar.11 0. 3.1 0. Al hacerlo así. en vez del rendimiento sobre el bono T. Fig.1 0.085 0.105 0. para construir el perfil de riesgo y de pago de la empresa. 5.

Fig. la suma de los valores presentes de todos flujos futuros de efectivo asociados al instrumento.115 Rendimiento sobre bonos Modelo simple. podría comprar contratos de futuros sobre dólares.Si un inversionista requiere proteger una posición larga de un millón de dólares con relación al peso. sobre los precios actuales de mercado del instrumento. El rango de cobertura no es más que la pendiente de la recta de regresión. 5. a pesar de las diferencias en los cupones o en el vencimiento. pues el contrato de futuros se expresa en la misma unidad que el activo financiero. La duración que se mide en periodos de tiempo y se denota por D. están afectados de la misma forma por variaciones en el tipo de interés. Modelo basado en la duración del activo. asume una estructura temporal plan de los tipos de interés Modelo de regresión Valor en la posición en futuros que reduce la variabilidad de los cambios del precio de la posición cubierta a su más bajo nivel. es decir.105 0. Modelo de factor de conversión. lo que hace que el rango de cobertura sea igual a la unidad. 10 .000 pesos se tiene: RC = 1. El valor principal del contrato de futuros coincide con el principal del activo financiero. El precio actual de mercado es.095 0.Perf il de riesgo residual con una cobertura a base de compra de f uturos. Ajustado vs sin ajustar Benef icio (millones) 4 2 perfil de riesgo residual ajustado 0 -2 perf il de riesgo residual sin ajustar -4 0.09 0. Esta es la cobertura más sencilla pero también la más difícil de que ocurra. Los pesos son los cocientes de los valores presentes de los futuros flujos de efectivo. incluyendo interés y principal. El coeficiente de regresión muestra cuánto varía el precio del activo con relación a una variación unitaria en el precio del futuro correspondiente..1 0. Los movimientos en el valor del activo financiero se espera que sean paralelos a los del contrato de futuros.085 0. La expresión del rango de cobertura es: RC = Ac/F RC = rango de cobertura Ac = valor nominal del activo financiero F = valor nominal del contrato de futuros Ejemplo. Este modelo supone que tanto el precio del activo como el del futuro ajustado..11 0.000.000/100. ya que casi nunca encontrará una cobertura perfecta. cualquiera que sea la cobertura que quiera hacer. es necesario conocer los tipos de riesgo a los que se puede enfrentar un administrador de riesgo al utilizar este tipo de instrumentos. El activo financiero a cubrir difiere del futuro a entregar: RC = Ac (FC) F FC = factor de conversión El factor de conversión se utiliza para compensar las diferencias entre los movimientos de los precios del activo y del futuro entregable. es el promedio ponderado del valor presente de los recursos generados y se usa como una medida de la respuesta del precio de un instrumento a los cambios en el rendimiento. por supuesto. Si el valor de cada contrato es de $100. La adquisición de un contrato de futuros por si misma conlleva un riesgo y debido a que los futuros son contratos cuyo valor depende de un activo subyacente. lo que implica que cualquier alteración en el precio del activo será contrarestada por una variación en el valor del contrato de futuros.000 = 10 contratos En este caso la cobertura es muy sencilla.

.1763 $/USD.. fuera el tesorero de una empresa y tuviera una deuda en dólares y quisiera cubrir en la empresa el riesgo de una devaluación.93 -10. de lo contrario. 5. haría una cuenta diaria (liquidación diaria) del estado que guarda su operación. considerando que la paridad se movió a su favor con el contrato. Situación sin futuros.522 pesos.50 $/USD. Se puede comprar o se puede vender un contrato de futuros.Supóngase que en mayo Ud. Si Ud. tendría que dejar un depósito del 5 % de la operación.057 pesos. suponga que en mayo de 2005. Supongamos entonces que Ud.237 pesos.93) = 285 pesos que sumados los 3.363 pesos.420 – 3. tendría que pagar 10.3237 pesos por cada dólar y como el contrato es por 10. el depósito crecería y no habría problema.. sino un coberturista. Si el dólar se moviera a su favor.1763 $/USD. la paridad del contrato está en 11. 2ª suposición.1763 = -0.93 y ahora los puede vender a 11.1763 = 0. Ud. la cotización estaba $10.000 USD.84 $/USD. con lo cual Ud.50 – 10. La Casa de Bolsa..93 $/USD a la venta y $10.50 $/USD.000(10.700 pesos a una ganancia de 3. Recuerde que compró los dólares a 10. significa que para esa fecha.300 pesos.700 pesos extras. esto significa que a la fecha de vencimiento. Supóngase que para el 31 de mayo de 2005. pero ahora bajo la suposición de que se tiene un contrato de venta de futuros.50 $/USD. En este caso Ud. de forma que se incrementara la deuda en pesos. el dólar se podría mover totalmente en su contra de forma de hacerle perder los 500 USD de depósito.. Supóngase que a Ud. de forma que el depósito (o margen) sería de $500 USD. es decir su ganancia sería de 500(11.000 USD a razón de 11. Lo primero que debe hacer es consultar la cotización de los contratos de futuros peso-dólar. de forma que lo que Ud. Como Mexder hace una cuenta diaria de la operación. La ganancia neta en pesos sería de 3.93 $/USD.84) = 5. de forma que solo le regresaría 500(10.La paridad de mercado para octubre de 2005 es de 11.000 USD en ese momento a 10. por tanto Ud.1763 pesos y lo podría vender en el mercado a 11.400 pesos para tener la misma cantidad de dólares. pero no sería un especulador. La pérdida sería de 10.Ud.000 USD. hubiera ganado. además de que le regresarían su depósito de 500 USD. Esto significa que con la compra del contrato de futuros pasaría de una pérdida de 5. Ud. compraría cada dólar en 11. COMPRA de un contrato de futuros. iría a la Casa de Bolsa. tiene suficiente dinero para comprar 10. VENTA de un contrato de futuros. El mismo día. ya que el contrato lo obliga a comprar dólares en octubre de 2005 a 11. en contacto con la Cámara de Compensación de Mexder. En un caso extremo. La cotización del contrato de futuros es la misma. el contrato lo obliga a vender dólares a Mexder al precio fijado por el contrato. Para fines de comparación.50 – 11. También son los mismos datos de las paridades iniciales. Situación sin futuros. pero decide no comprarlos y se espera hasta octubre de 2005 para hacerlo.000(11.Por otro lado.237 totalizan una ganancia de 3.84 $/USD.000 USD. Mexder lo va tomando del depósito de 500 USD. es decir.84 $/USD. Analicemos las dos situaciones. Esto significa que para tener 10. Sabe que puede perder o puede ganar y por eso es una especulación. para octubre de 2005. está obligado a comprar 10. pero en ese momento la paridad ya está en 11.50.522 pesos.300 pesos y para octubre solo gastaría 108.000 USD. acudiría a una Casa de Bolsa. en mayo hubiera gastado 109.93) = 5. en tanto que en el mercado los podría comprar a tan solo 10. el contrato se daría por finalizado.000 USD.La cotización del peso para octubre de 2005 fue de 10. En este caso Ud. en tanto que en octubre pagará 115. pero el dólar se puede mover en su contra. Suponga que se quiere comprar un contrato por un valor total de 10.Mecanismo de compra-venta de contratos de futuros en México. se tomarán exactamente las mismas cifras.363 = 2. le sobra un poco de dinero y decide especular con contratos de futuros del peso contra el dólar. tiene dinero suficiente para comprar los 10.420 pesos. 1ª suposición.1763 $/USD. más lo que ganó en los 500 USD de depósito.. es decir la ganancia sería de 11. hubiera perdido. ya que si hubiera comprado los dólares en mayo habría pagado 109. en vez de comprar un contrato.50-10.78 $/USD a la compra. fuera perdiendo.84) = 900 pesos. la cotización de futuros (que aparece en la sección financiera de cualquier periódico) del peso contra el dólar para octubre de 2005 era de $11. pero decide no hacerlo y cuando los quiere comprar en octubre su precio es de tan solo 10.1763 $/USD y hay que dejar un depósito de 500 USD para comprar el contrato de venta de dólares. Con estos datos en mente Ud. entonces podría comprar o vender contratos de futuros.3363 pesos por cada dólar y como el contrato es por 10. 11 . entonces la ganancia sería de 3.84 – 11. Mexder hubiera tomado de los 500 USD de depósito ese dinero.000. independientemente de la cotización de mercado que tenga ese día la paridad $/USD.237 pesos. y ya sea que quisiera comprar o vender contratos de futuros. la pérdida sería de 3. Nada mal con tan solo hacer un depósito de 500 USD. lo puede vender. hubiera ganado 10. es un especulador. le avisarían de inmediato que su depósito se ha agotado y que deberá hacer otro depósito similar para que su contrato permanezca vigente.El comprar un contrato de futuros que vence en octubre de 2005.

84 $/USD.93) = -$45.300 = 5. hubiera comprado los dólares en mayo de 2005 a 10. Cierra el trato. que a la paridad de octubre de 2005 equivalen en pesos a 500(10. en diciembre de 1997. con lo que el resultado neto sería una ganancia de 3. Posiciones spread entre dos contratos $750 USD.Si Ud. • El corredor de piso recibe la orden por cualquier medio (teléfono. que formalmente se llama posición al descubierto.. • fechas de contratación.000 – 109.. para entrega en la primera mitad de agosto de 1998.50(10. Todos los contratos sobre materias primas tienen características en común: • cantidad. Mexder toma del depósito inicial el dinero que Ud. obteniendo 108.50 $/USD.300 y decide venderlos en octubre a una paridad de 10. En este caso Ud.50 = .84 $/USD. ese dinero en pesos valdría 500(11.000 USD.La paridad para octubre de 2005 es de 10.3237 pesos por cada dólar.400 – 109. Para octubre de 2005.1763 pesos. La pérdida es 11.237 pesos. Situación sin futuros.25. o llamamos a la Casa de Bolsa. ganaría.000 USD. también es importante señalar que al momento de la liquidación en Mexder. ya que el contrato le permite vender a Mexder cada dólar en 11. Por esta situación al tipo de activos que se negocian en estas transacciones se les llama activos nocionales. como el contrato es por 10. Los pasos que se siguen para una transacción típica son los siguientes. gana también le pagarán solo el dinero que ganó y no todos los dólares que ampara el contrato. pues el activo subyacente son índices bursátiles o eurodólares.750 – 3. además de regresar los 500 USD los cuales compró en 10.000) = 115. En este caso Ud.Si Ud. ya que sólo se pagan o se cobran diferencias. no hay que llevar la cantidad de dólares que ampara el o los contratos para hacer la liquidación.93 $/USD. intenta encontrar otro broker quien pueda comprar el petróleo.50) = 5. con lo que Mexder solo regresaría 5.300 pesos. por tanto se tendría una pérdida de 108.Posiciones en el primer contrato (últimos 5 días) $4. Para octubre de 2005. perdería. La ganancia sería de 11.. • Llamamos a nuestro agente.93 $/USD habría invertido 109. • márgenes y depósitos de garantía y de mantenimiento para respaldar las posiciones. dentro del piso de remates de la Bolsa. etc. Posiciones en los demás contratos $1. 2ª suposición. nota escrita. si en uno se pierde en otro se gana. en tanto que en el mercado los podría vender en 11.300 = 900 pesos..1763 – 11.84 . e indica a la casa de Bolsa que logró ejecutar la orden 12 . habría invertido 109.25/20. De este ejemplo se puede observar como la situación con contrato de futuros (ya sea compra o venta) y la situación sin contrato de futuros. la pérdida sería de $3.700 pesos. si Ud. Supóngase que se quieren vender 25. la ganancia es de $3.1763 – 10. ya que el contrato lo obliga a vender a Mexder cada dólar en 11. y la instrucción es vender al 25 de agosto de 1998 a 20. descrita con las tolerancias aceptables. fax. perdió y si Ud. pierde. Funcionamiento de un mercado de futuros.50 $/USD. Se desea negociar futuros de petróleo.513 pesos. Por ejemplo. El precio futuro del petróleo para esa fecha es de 20.000 pesos con lo que la ganancia sería 115. pidiendo precios a otros corredores. Cuando no se entrega mercancía.000 USD cambiándolos a pesos tendría 11. • horarios de mercado. lo anota en una libreta junto con el nombre de la compañía o persona con la que cerró el trato. .500 dólares norteamericanos (USD). que se puedan medir sobre el producto. esto se investiga en los periódicos.3363 pesos por cada dólar. • calidad aceptable.400 pesos. definiendo la variación del precio en caso de que la calidad se salga del mínimo establecido en el contrato. • mecanismos de entrega al vencimiento. • Nuestro representante.0.363 – 45 = 3. en tanto que en el mercado está tan solo a 10.84 $/USD. es decir. definiendo los posibles sustitutos.000 barriles de petróleo WTI.La paridad del mercado en octubre de 2005 está en 11.1763 $/USD.10.93 $/USD. Los márgenes descritos pueden sufrir variaciones de un día para otro de acuerdo a las condiciones del mercado. siempre tienen resultados opuestos. hubiera comprado los dólares en mayo de 2005 a 10.318 pesos.363 pesos.84 = 0. Este dinero lo toma Mexder del depósito de 500 USD.500 USD. Situación sin futuros. si vendiera los 10.). con un agente negociador de futuros (broker) o en un cintillo electrónico en la Bolsa de Valores. hubiera perdido 45 pesos. para que le hable a su corredor de piso. como el contrato es por 10.1ª suposición.237 = 2. que puede estar instalado en una cabina del piso de remates de la Bolsa. es decir. Depósitos de garantía (margen inicial). Por otro lado.30 USD. NYMEX también estipula depósitos mínimos de garantía (margen de mantenimiento) sobre las tres posiciones descritas. Además del margen inicial.750 pesos. no existe la entrega física sino compensación de diferencias (nocionales).

para el que cubre riesgos en una empresa y para el arbitrajista que compra y vende el mismo contrato aprovechando pequeñas diferencias de precios. nosotros ganaremos $250 USD (0. Clasificación de los contratos de futuros Básicamente existen dos tipos de contrato: Financieros.. existen márgenes diferentes para el especulador. nuestra cuenta caerá por abajo del margen de mantenimiento. Todas las transacciones se realizaron entre un participante y la Cámara. normalmente las bolsas establecen límites a las oscilaciones de precios registradas en un solo día. que exceda al margen inicial. si el mercado sube en su conjunto. y nuestra posición se ve sujeta a un ajuste diario (mark to market). Futuros sobre índices bursátiles. la Cámara lo sustenta con los márgenes de garantía que depositan los participantes. al comprar futuros. y en forma inversa.000) y se puede retirar cualquier saldo a nuestro favor en la cuento. Todo el riesgo de crédito para realizar las operaciones. Por margen inicial se entiende la cantidad de dinero que hay que depositar al inicio del contrato. Para evitar una excesiva volatilidad de los precios. nuestra cuenta con el broker tiene más dinero cada vez que el petróleo baja. sobre tasas de interés y sobre divisas Mercancías. por lo que su solidez financiera es muy grande. Son contratos cuyo precio varía con el movimiento de un índice bursátil conocido. La cobertura del riesgo derivado de las fluctuaciones de precio de las acciones. por parte del comprador y vendedor un margen inicial y un margen de mantenimiento. comprando en nuestro nombre. por lo que se debe depositar $37. de forma tal que si todo el mercado se desploma. el comprador del contrato tendrá que ir añadiendo dinero a medida que la cotización de su contrato desciende. con un margen de mantenimiento posterior de $1. Por el contrario.000 barriles. por lo que en la fecha de liquidación del contrato no existirá ningún tipo de entrega física. Si sube demasiado el precio. es decir. el mercado continua evolucionando. La Cámara no toma posiciones. en función del precio del petróleo y del precio estipulado en el contrato para agosto de 1988. al vencimiento. es decir. por cada centavo de dólar que suba el precio del barril de petróleo. con lo cual empezaremos a perder. menos el valor pactado. Así. metales y energía. En el caso del petróleo. lo mismo para el caso del vendedor del futuro cuando la suba el índice de la cotización. todos los participantes en el mercado han depositado un margen en la Cámara de Compensación. ganamos dinero. No existen transacciones abiertas entre ningún tipo de participantes. Estos contratos se cotizan como cualquier otro instrumento financiero.01 x 25.. un contrato sobre índices requiere. Las características de este tipo de contrato en México son: valor de - 13 . Como cualquier contrato de futuros. la Cámara recibirá otra posición corta. en caso de que la cotización se mueva en sentido adverso a nuestra posición. Nuestra posición es de 25 contratos. además de existir un límite mínimo de cambio llamado tick. El activo subyacente no tiene ninguna existencia física. Por margen de mantenimiento se entiende a la cantidad sucesiva que hay que ir depositando para cubrir las posibles pérdidas.Es un contrato por el que el comprador se compromete a pagar la diferencia entre el valor final del índice sobre el que hace el contrato. si esto sucede. un margen inicial normal podría ser $1. Si no lo hacemos. es decir.Sobre índices bursátiles. por lo que tendremos que depositar más dinero en la cuenta. Si baja el petróleo y por lo tanto.50 USD por barril. por cada centavo que baje el precio del petróleo. nuestra cuenta perderá 250 dólares.. de tal manera que cualquier contrato que no haya sido cerrado antes de dicha fecha será liquidado con dinero.• El broker o la Casa de Bolsa nos informa que se cerró el trato. el broker cerrará inmediatamente la cuenta. En los días que siguen. y que ahora necesitamos dinero en nuestra cuenta para cubrir el margen inicial (depósito de garantía). Futuros financieros. Los márgenes se ajustan a diario. multiplicado por una cantidad. el vendedor no tiene que entregar un paquete de acciones que replique exactamente el índice. los 25 contratos que vendimos. si nos encontramos ante una falta de recursos para una adquisición posterior.00 USD/barril. De esta forma. para cada vendedor de un contrato existe un comprador del mismo. la Cámara de Compensación sólo transfiere fondos entre las cuentas de compradores y vendedores de contratos de futuros.000 barriles.500 USD como margen inicial. Por cada posición larga que recibe. El margen es diferente según el tipo de contrato y según la posición del comprador. se logra al vender contratos de futuros sobre un determinado índice cuando se posee un inventario de acciones. para completar la venta de 25. • Al acabar el día.Existe una gran variedad sobre productos agrícolas. cubriendo cada contrato 1. se obtendrán utilidades en los futuros que se aplicarán a la disminución en el valor de los activos de la cartera de inversión. que suele ser pequeña con respecto al valor total del contrato. Pero el precio del petróleo puede subir en el mercado. se obtendrá una utilidad en los futuros que se puede aplicar al incremento en el costo de adquisición de las acciones deseadas.

al ir en posición corta en futuros. La tasa de interés representa la tasa de repago que un acreditado está dispuesto a cubrir durante un periodo por utilizar los recursos de un tercero. este tipo de inversión también le hará correr un riesgo de perder capital. junio. efectuada al precio del contrato a esta fecha. De acuerdo a la teoría de la prima de liquidez. que tien un rendimiento hasta de 30 años en los EUA y de hasta 5 años en México. posesión de inventario. El valor de un contrato de futuros sobre tipos de interés a largo plazo esta dado por: F0 = Ni N + t (1 + k ) (1 + k ) n i = tasa de interés del cupón N = valor nominal opcional K = tipo de interés T = periodo a lo largo de los cuales se extiende la emisión N = vencimiento nocional La posición primaria en físicos será: poseer los valores que disminuyen su valor ante un alza generalizada de las tasas de interés o tener la necesidad de adquirirlos. Es un contrato que consiste en un compromiso de dar o tomar una cantidad normalizada. la liquidación final será en efectivo. como cualquier tipo de bono. Estrategia para aumentar el rendimiento de capital de un banco creando instrumentos sintéticos por el uso de futuros. cuya cotización también disminuirá.$10. el rendimiento será mayor. al ir en posición larga en futuros. por eso son los usuarios normales de los CETES en México y de los T-bills en los EUA. La cobertura se obtiene en el primer caso. mientras mayor tiempo deje el dinero invertido. aún invirtiendo en valores gubernamentales. la pendiente de la curva de rendimiento. De ahí que el acreditado tienda a estar expuesto al riesgo de que suban las tasas de interés y el acreditante de que estas disminuyan. es que invierten su dinero a 3 meses en CETES o en t-bills. No obstante. evitando instrumentos con vencimientos mayores. Esto puede hacer que pierda capital lo que es recompensado con un premio. estando el valor del contrato en función de los tipos imperantes. cuatro contratos simultáneos (marzo.00 mn por punto del IPC. La mayoría de estos contratos se liquidan en dinero cuando no se puede hacer la entrega del título o depósito en cuestión. siempre será positiva a largo plazo. la concesión de un crédito respecto al costo del endeudamiento al fijar el tipo de interés El operador de este tipo de contrato no proyecta realmente mantenerlo hasta su vencimiento. y en su caso. en una fecha futura determinada.actúa en la cobertura de una cartera de renta fija . que cambia de precio en virtud de las fluctuaciones en las tasas de interés: bonos para el largo plazo y pagarés para el corto plazo. en caso de que las tasas de interés de mercado se eleven y el inversionista tenga su capital invertido a largo plazo con tasas de interés inferiores. lo que significa que conforme aumente el plazo de la inversión.cubre una emisión de bonos y pagarés.asegurar el tipo de interés para una inversión futura .corrección de situaciones de desequilibrio entre activos y pasivos a tipos de interés distintos . la tasa de rendimiento que desea obtener un acreditante por permitir el uso de sus recursos durante un periodo. con lo que una baja generalizada de tasas significa un incremento en el precio de compra. Este tipo de contrato se utiliza para compensar futuras variaciones en los tipos de interés. mayor será la probabilidad de confrontar problemas de liquidez. Las ventajas para este tipo de contrato son: . pues el inversionista. La primera forma es invirtiendo a largo plazo. se diseñaron contratos de futuros cuyo subyacente es un título de deuda fundamentalmente gubernamental. que es una tasa de rendimiento mayor. La actitud general que se ha tomado por parte de los bancos. o bien. Futuros sobre tasas de interés. de un activo financiero que posee un vencimiento prefijado. Los bancos pueden capturar esta prima de liquidez invirtiendo a mayor plazo. con vencimiento entre 7 días y un año. Los bancos siempre invierten una parte de su capita en los mercados de dinero y a bajo riesgo. Para obtener la cobertura. su atención está en la realización de un diferencial a una fecha futura. ya que una disminución en el precio del inventario se compensa con la utilidad que se obtendrá del contrato de futuros. En la mayoría de los casos. Existen dos formas de aumentar el rendimiento sobre el capita. en tanto que en el segundo caso. un incremento en costo se compensa con la utilidad en futuros cuya cotización también se incrementará. necesidad de compra. que producirá un tipo de interés determinado en el mercado a la fecha de conclusión del contrato. septiembre y diciembre). 14 . compensando el contrato comprando o vendiendo inicialmente con una operación en sentido contrario.

Por tanto. que es lo que quieren los especuladores. como a las políticas y al estado del tiempo que pueda prevalecer en un momento determinado. significa que el contrato fue negociado a $2. Por ejemplo. El precio de los artículos reacciona tanto a las condiciones económicas. aún queda mucho espacio para obtener buenos beneficios.25 = $125). Para el cobre la variación permitida es de 10 centavos.000 libras de producto. Estadísticamente la prima de liquidez capturada mediante esta estrategia es de 47 pb en los EUA. los rendimientos de largo plazo serían menores que los de corto plazo.52½ por bushel y que el valor de mercado del contrato fue de $12. el cual originalmente era un T-bill a 6 meses pero que al cabo de 3 meses se convierte en un T-bill a 3 meses.625. También se llega a reportar la cantidad de interés abierto que es el número de contratos que están en circulación en día.000 su precio. Esta estrategia permite. Comportamiento del precio de los contratos.La segunda y mejor forma en que un banco puede elevar su rendimiento invirtiendo en papel gubernamental a corto plazo. 15 . ¿Qué tanto se mueve los precios de los productos? La tabla siguiente muestra un buen ejemplo de la variación de precios de un día a otro. Con artículos. Al término de dicho periodo. cuya tasa de rendimiento es mayor que la de un T-bill normal a 3 meses. pero si se considera que para obtener uno de esos contratos solo hay que invertir una pequeña cantidad. por ejemplo. el último precio del día o precio al cierre.5. Un instrumento sintético se crea al unir dos o más instrumentos como un T-bill y un futuro de t-bill. 5000 bushels son 40. Como los contratos implican grandes cantidades del artículo. que juntos se comportan como un instrumento distinto. y por tanto de pérdida o de ganancia para el inversionista. Note que esa es la variación de un solo día y de un solo contrato. En septiembre el petróleo crudo cayó $320 y en septiembre la gasolina cayó $609. y los precios al cierre en la entrega de cada mes. por lo que los precios se mueven hacia arriba y hacia abajo. Como no existen futuros de CETES se hablará de futuros de t-bills en dólares. El límite diario de precio restringe la variación máxima que puede tener un precio en solo día. aunque las autoridades han puesto límites a la variación diaria de cambio en los precios. el precio del maíz no puede cambiar más de 10 centavos su precio de un día al siguiente. Este es el atractivo para inversionistas y especuladores. Note que el maíz en septiembre cayó $125 (5. si el precio del maíz se eleva 20 centavos por bushel. Ya que el sistema de precio está en centavos por bushel. que está basado en el tamaño del contrato y el precio unitario. que un Banco construya un T-bill sintético a tres meses. Para lograrlo. entonces se verá que la pérdida o la ganancia pueden ser cuantiosas en un solo día. el valor de un solo contrato variará en $1.000 bushels. se le llama precio de liquidación. 5000 x 2. compra un T-bill a 6 meses. Por ejemplo. un pequeño cambio de precio implica un buen impacto en el precio del contrato. pues en el caso de que estuviera invertida. el Banco entrega el contrato de futuros. Note en la siguiente tabla que el precio de liquidación para mayo del maíz fue de 252 ½. Se presenta un sistema de cotización de futuros. es con el uso de futuros para construir un instrumento sintético. Se ha demostrado que el arbitraje no afecta estos rendimientos. junto con los T-bills que compró.525 = 12.625.000 bushels x $0. el más alto y el más bajo de la jornada. en agosto la soya aumentó $312. ya que fijó su precio de venta mediante la venta de un contrato de futuros. Este tipo de oportunidad aparece frecuentemente cuando la curva de rendimiento no está invertida. A pesar de esto. por ejemplo. El reporte financiero declara el precio de apertura. el banco compra un T-bill a 6 meses con un descuento mayor que el que tiene un T-bill a tres meses y al mismo tiempo elimina el posible riesgote pérdida de capital durante 3 meses. ya que cada contrato implica 5. capturando así la prima de liquidez del T-bill a 6 meses y vendiendo simultáneamente un futuro de T-bill a 3 meses que vence en 3 meses.

No hay ninguna otra fuente de ingreso. La conducta de la volatilidad de los precios de los contratos es una razón del porqué se obtienen altos 16 . Los contratos de futuros solo tienen una fuente de rendimiento: Las ganancias de capital que pueden obtenerse cuando los precios se mueven en forma favorable.Rendimiento sobre el capital invertido.

Solo invirtió $1. en tanto que el que compra el producto transformador. la cual se reserva para productores y los que tienen fábricas para procesar ciertos productos.500 ($750 por cada contrato).rendimientos y la otra es el apalancamiento. El productor buscará el precio más alto. buscará el precio más bajo. 17 . de contratos de trigo de enero a mediados de agosto de 2000. así que decide vender y obtener un beneficio: RSCI = 29. con esta pequeña inversión se puede controlar una posición de una gran inversión. sino a que con una inversión muy pequeña se obtuvo una gran ganancia. La fórmula es: RSCI = precio de venta del contrato − precio de compra del contrato cantidad depositada Donde: RSCI = rendimiento sobre el capital invertido La ecuación puede utilizarse para posiciones largas y cortas.500 pero puede controlar 10.000 = 93% 1. Un depósito inicial común es de un 5 % del valor del contrato. Finalmente los contratos de futuros pueden utilizarse como instrumentos de cobertura de riesgos financieros. puede medirse por el rendimiento sobre el capital invertido. Observe la siguiente gráfica. La gráfica muestra la volatilidad en centavos por bushel. El rendimiento sobre la inversión en contratos de futuros. En la fórmula el rendimiento está basado en la cantidad de dinero invertido en el contrato. más bien que en el valor del contrato total. Suponga que Ud compró dos contratos de maíz para septiembre a $280 ($2. La primera es la especulación. aunque también es posible una gran pérdida. que implica utilizar productos para generar ganancias de capital.000 al momento de la compra. La inversión en contratos de futuros toma tres formas.000 bushels de maíz que valen $28.400 − 28.80 por bushel) y el depósito hecho fue de $1. puede optar por la siguiente forma de invertir en productos que es el spreading. Ahora suponga que en septiembre el maíz cerró a $294.500 El rendimiento obtenido no fue solo debido a que aumentó el precio del producto. Debido a que los contratos se compran con un pequeño depósito. Si un inversionista no quisiera arriesgar tanto.

la pérdida será mínima. Si se traduce en centavos por libra.250 lo cual es 74 % de ganancia. Spreading. suponga que compró un contrato de plata a 595 ½ (la onza está $5. Por ejemplo. la plata hubiera bajado 18. para coberturas contra fluctuaciones en tasas de interés y. 18 . Se compra un contrato A a 533. se espera que la ganancia obtenida con el otro contrato.955) depositando la cantidad requerida de $1.5 y al mismo tiempo se vende en corto un contrato B en 575. y se perdieron 3.000 en notas y bonos del Tesoro. Básicamente la cantidad de efectivo subyacente se ajusta a cierto múltiplo del valor del índice de la acción. tasas de interés y futuros de índices de acciones. quienes utilizan esos contratos para armar un portafolio. donde se combinan dos o más contratos distintos en una posición que ofrecen el potencial de una ganancia modesta pero restringen la exposición a la pérdida. Esto se debe a que los futuros financieros se utilizan para coberturas y grandes inversionistas institucionales.775. Una estrategia más conservadora es el spreading. Índice DJIA S&P 500 Nasdaq100 S6P 400 NYSE compuesto Rusell 2000 Múltiplo $10 x índice $250 x índice $100 x índice $500 x índice $500 x índice $500 x índice Así. se compra un contrato y simultáneamente se vende otro.5 puntos (542533.5-579) en el contrato corto B.5 millones de yenes.5. A pesar de que son relativamente nuevos (creados a partir de la crisis de 1972 en los EUA).500.El efecto neto fue entonces una ganancia de 5 puntos. Esto significa un beneficio de $925 habiendo invertido $1. pero son técnicas sofisticadas que requieren habilidad y conocimientos. Si la plata sube ganará dinero. dependiendo de que hayan tomado una posición larga o corta.5) en la posición larga en el contrato A.250. a al menos con una ligera ganancia y si la elección no fue buena.5 puntos (575. desde luego. El propietario de futuros de una moneda tiene derecho a cierta cantidad de moneda extranjera La cantidad precisa va de 62. Se pueden hacer spreads sobre casi cualquier tipo de productos que negocie contratos de futuros. En el spreading. La entrega se hace en efectivo. En términos de meses de entrega.Especulación. si el S&P 500 se mantuvo en 1550. por lo que su valor de mercado es de $29. Se obtuvo una ganancia de (. Los contratos tienen los mismos principios que un contrato de productos. De la misma forma. los futuros financieros han superado con mucho al volumen negociado en futuro de productos. Se liquidaría el contrato teniendo una ganancia de 614 – 595. Pero si en vez de subir. para especular. En los futuros de monedas se observa que los contratos dan a los tenedores el derecho a cierta posición en una moneda extranjera especificada. al menos compense la pérdida y que el resultado neta sea salir a mano. de un millón en billetes del Tesoro y de $5 millones en contratos en fondos federales. La siguiente figura muestra las cotizaciones para varias monedas. Para ver porqué un especulador espera a que los precios suban cuando ha comprado un contrato de futuros (está largo). Tiempo después.500 libras esterlinas a 12. para administrar deudas. La cantidad es de $100. la vida de los contratos de futuros financieros va hasta un máximo de 12 meses y hasta un máximo de 6 años para instrumentos de tasas de interés. A pesar de que un lado de la transacción podría conducir a una pérdida. un mes antes del vencimiento del contrato y el precio del contrato sube a $614. Suponga que sube la plata en febrero.5 = 18. para cubrir paridades muy fluctuantes de monedas. Por ejemplo. la cantidad de efectivo subyacente de un solo contrato de futuros sería de $250 x 1550 = $387. Hay que recordar que la pérdida que se puede tener en un contrato de futuros es ilimitada.5. Los futuros de índices de acciones funcionan de manera algo distinta. se vende el contrato A en %542 y simultáneamente se cubre la posición corta de B comprando un contrato a $579. debido a que el vendedor de uno de esos contratos no está obligado a entregar las acciones subyacentes a la fecha de vencimiento. esos 5 puntos significarían una ganancia de $250 en un contrato de 5000 libras. Mercado de futuros financieros. tenedores de futuros de tasas de interés tienen derecho a cierta cantidad del título de deuda subyacente. Los especuladores se encuentran en el mercado solo a la espera de que el precio de un producto suba o baje y que esto les beneficie. la pérdida hubiera sido de $325.5. Un contrato de plata implica 5000 onzas Troy.

000 yenes x $0. De acuerdo a los precios de liquidación o de cierre. Así.. cuando se incrementa el precio de un contrato de futuros financieros. de la tabla anterior.93.Todas las monedas están cotizadas en dólares o centavos por unidad de la moneda subyacente.975.000  Precio del contrato de futuros a 90 días = 1. considere un contrato de T-bills a 90 días. Note que la fórmula de precio no está basada en el índice de precio cotizado.000 x 0.93 %. tales contratos no dan derecho a dividendos o a recibir intereses de los activos subyacentes. los T-bills a 90 días y los contratos en eurodólares. el sistema de cotizaciones para tasas de interés así como para los futuros de monedas y de índice de acciones.25 %. cuando el rendimiento de un título subyacente.000. una cotización de 99-20 para el precio de liquidación de septiembre de las notas del Tesoro a 5 años. ya que la cotización era de 0.75 (100 – 5. el contrato de futuros de tasas de interés baja y viceversa. los precios y los contratos varían ligeramente.07 se traduce como un rendimiento de los T-bills de 4. Reste esa cantidad de 100 y encontrará que el precio de ese contrato de T-bills se le asignó un precio para que se obtenga un rendimiento de 4. cuando el precio disminuye. Para encontrar el precio actual o valor de un T-bill a 90 días o de un contrato en eurodólares.009337.050 (62. pero como se anotó antes.25). por ejemplo. A pesar de esto.  = $987.200 (11220 x $10). un precio de 95.9337 centavos por yen.675 360   Hay una forma sencilla de calcular la conducta del contrato de futuros del T-bill o de un contrato de eurodólares.90 x $250. Recuerde que el precio de un contrato a 90 días cambiará por $25 por cada cambio de un 19 . tal como T-bills o depósitos en eurodólares.07 = 4. se traduce como 99 20/32 o un precio de 99 5/8. En contraste. Para ver como trabaja.000 −    360   Se utilizaría una fórmula similar para encontrar el precio de un contrato de tasas de interés de 30 días. Utilizando la ecuación anterior. cotizado en 95.Se cotizan en términos del índice subyacente actual. el precio de este contrato de futuros es:  4. . y cuando baja. esto es. Un contrato en yenes para diciembre estaba valuado en $116. El valor de un contrato de futuros de tasas de interés responde a las tasas de interés exactamente como los instrumentos de deuda que subyacen al contrato. es 5. Sin embargo. El contrato DJIA vale $112. se ve que este contrato de notas del Tesoro para septiembre vale $99.Futuros de índices de acciones. es posible obtener grandes ganancias (o pérdidas) debido a que los contratos implican grandes sumas de dinero.Futuros de moneda extranjera. el vendedor corto ganará dinero. Esto es. De acuerdo al precio de liquidación de la tabla anterior. se habrá ganado dinero. Así. se usa:  Re n dim iento del títulox90 x10. A pesar de que algunas acciones y títulos de deuda están implicados en contratos de futuros.5. .07. o 99. Esto se hace con un sistema de precio índice donde el rendimiento se resta de un índice de 100.Futuros de tasas de interés. Debido a que las cotizaciones se anotan en 1/32 de 1 %. ya que el valor de este contrato es $250 veces el precio de liquidación del índice (1543.99625).93 x90 x10. Note también que los futuros de tasas de interés a 30 días. el contrato se cotizaría a un índice de 94. se ha diseñado un sistema especial de cotización para que reflejen los movimientos de precio actuales de esos contratos. futuros de T-bills y el índice sube.Este tipo de contratos tienen un precio asignado como un porcentaje del valor par del instrumento subyacente de deuda (como los bonos o las notas del Tesoro). cuando suben las tasas de interés.Debido a que estos instrumentos normalmente se negocian en el mercado de dinero y se venden con descuento.625 % del valor par. Aplicando esta tasa al valor par del título subyacente.. como en el caso de los yenes.000.. Ese rendimiento puede determinarse restando la cotización del índice de precio de 100. si se compran. Como un punto base es 1/100 de 1 %.93 % (100 – 95. un contrato en libras para septiembre costaba $94.500 libras x 1. Con este sistema. excepto que en la fórmula aparecería un 30 en vez de 90. tienen un valor par que puede ir de $10 hasta $500 veces el índice. Asignación de precio en futuros de T-bills y otros títulos de corto plazo. se ajusta para reflejar el valor de mercado del contrato. se cotizan con esta base.625 ($100. el vendedor corto habrá ganado dinero.5048).000 .000   Precio del contrato de futuros a 90 días = $1.07). por lo que 12. sino en el rendimiento del título. el inversionista que compró un contrato ganará dinero.Precios y beneficios Como hay tres tipos distintos de futuros financieros. La variación del precio es la única fuente de ganancia para el inversionista.500. 100 -95. . menos de 5 centavos por yen. el contrato para marzo de 2001 de S&P 500 valdría $385.712..

0001/DM. cree que el mercado va a bajar. Desde luego..Ninguno . un rendimiento de 7. 125.Ninguno.Último día que se comercia. un cambio de 15 puntos base. en marzo de 03 se abre un contrato que tiene vigencia hasta marzo de 04.Tipos de monedas que se pueden negociar: Libra esterlina (BP). El resultado deseado puede obtenerse haciendo una venta corta de futuros de índices de acciones.. El resultado neto será una posición que será aproximadamente igual a aquella que se tenía antes de que bajaran las acciones.Horario de negociación. 100.000 dólares canadienses. si el índice NYSE cae a 448. junio. septiembre. . .Meses: marzo. . este beneficio puede agregarse al portafolio. Por ejemplo..Valor de cada contrato. debido a que el índice cayó 20.. por lo que el tipo de acciones que conforman el portafolio es una consideración muy importante al momento de decidir cubrirse con una venta corta de índice de acciones. El contrato proporcionaría un aparejamiento casi igual al valor actual del portafolio que Ud tiene.. Especificaciones de los contratos de futuros de tasas de interés a corto plazo. Ahora. .75 x $5000 = $234.Unidad.375. .0005/BP. y aún el contrato de futuros de índices de acciones requeriría de un depósito inicial de solo $3. que tengan un plazo de 13 semanas con valor nominal de 1 millón de USD. valuado en 468. euros y dólar norteamericano (USD). la posición final será casi igual.Fecha de entrega. Dan al inversionista una forma muy efectiva para protegerse en caso de mantener las acciones en un mercado a la baja.Compensación en efectivo (cash settlement) basado en un promedio de tasas LIBOR para eurodólares y para T-bills a un plazo de 13 semanas con valor nominal de un millón de USD. pero esto no siempre sucede.. .Cotización. Si el precio cayó en promedio $5 por acción. Cobertura con futuros de índices de acciones. por ejemplo.00). .500. . El beneficio total será 20.7:20 am a 1:25 pm. Especificaciones de los contratos de futuros de divisas en la International Monetary Market Division del Chicago Mercantile Exchange.En términos del índice de la International Monetary Market Division (IMM) o 100 menos el rendimiento.Suponga que hace una venta corta de un contrato de futuros del índice NYSE en 468. . La forma en que trabaja la llamada cobertura corta es la siguiente: Suponga que Ud.93 % a 5. 20 . Un punto base equivale a 25 USD. 0.. algunas acciones cambiarán más que otras porque y esto le dará mayor o menor sensibilidad al portafolio respecto al cambio de precios en el mercado.08 %. dependerá de la magnitud de la caída..75 puntos (468.Depósitos de eurodólares y US t-bills. El que tanto sean iguales los resultados del portafolio antes y después de caída de precio.Límite diario. lo más conveniente será seleccionar al Nasdaq como el índice para la cobertura. septiembre y diciembre.000 marcos alemanes.5 millones de yenes.000. por ejemplo.Tipos de contrato:.000001/JY. junio. 0. Chicago Mercantile Exchange.45. El punto es seleccionar el índice sobre el cual se hará la cobertura. tiene un total de 2000 acciones en una docena de diferentes empresas y que el valor de mercado de su portafolio de acciones vale unos $235.Tick de la cotización. marco alemán (DM). cuando el rendimiento de un título subyacente a 90 días se mueve de 4.Cash settlement el tercer lunes del mes .0001/USD . Sin considerar impuestos.punto base en el rendimiento. Acciones adicionales pueden comprarse a nuevos precios más bajos. .75 x $500 = $10.00 Ud tendría una ganancia por la venta corta de unos $10.75. Así. puede hacer dos cosas: vender todas las acciones o comprar opciones put sobre las acciones. dólar canadiense (CD).375.Fecha de entrega. 12.Depósito a un plazo de 90 días en eurodólares con valor nominal de un millón de USD y para los T-bills. el precio del contrato de futuros caerá por 15 x $25 = $375.El tercer miércoles del mes del contrato. ..7:20 am a 2:00 pm.55 se cotiza como 92. 100.000. diciembre (hasta un año). Ejemplo. Si Ud.Horario de negociación.0.Entrega.El lunes antes del tercer miércoles del mes.Límite diario.000 euros. por lo que no se aconseja hacerlas con un portafolio muy diversificado. . ambas alternativas son engorrosas y costosas..Marzo. si se tienen muchas acciones de empresas de alta tecnología. yen japonés (JY)..Estos instrumentos son excelentes para hacer coberturas.25 000 libras. .. Los depósitos de garantía son más bajos para coberturistas que para especuladores. 0.Meses. o también pueden comprarse opciones put de índices de acciones..75 – 448...

junio. . es decir comprador para el vendedor y de vendedor para el comprador.Entrega.Bonos del Tesoro de los EUA con valor nominal de 100.. son contratos más “a la medida” ya que las contrapartes acuerdan tanto cantidad. la tercera característica del mercado de futuros es la existencia de una Cámara de Compensación.marzo.. Desde el punto de vista jurídico. sino solamente la liquidación en efectivo del diferencial entre el tipo de cambio vigente en la fecha de vencimiento del contrato y el tipo de cambio pactado. de los contratos forward.Se transfiere por FedWire a la Reserva Federal. implica que los contratos de futuros que se negocian corresponden todos a la misma cantidad y calidad y a las mismas fechas. Por su parte. se reducen las pérdidas potenciales a los cambios diarios en los precios de los contratos y con ellos se elimina casi totalmente el riesgo de incumplimiento. también conocidos como contratos a plazo o Forward. 31.Fecha de entrega. De igual forma. Con fecha del 17 de marzo de 1995. 21 .. y de acuerdo con la definición que se dio anteriormente de lo que es un futuro. la Cámara no toma nunca una posición abierta. elimina por completo el riesgo de incumplimiento del contrato.000 USD. El precio de facturación se basa en un factor de conversión por precio de futuros + interés acumulado.Límite diario. la estandarización de los contratos. . el mismo Banco. en los futuros lo único negociable es el precio.Cotización. emitió la Circular 21/95 la cual modifica la Circular 2008/94 y autoriza a Bancos comerciales a realizar operaciones con futuros y opciones sobre tipo de cambio. son contratos mediante los cuales el comprador se compromete a pagar en una fecha futura determinada el precio acordado a cambio del activo sobre el cual se firma el contrato. fechas y precio. La primera característica. Para el buen funcionamiento del mercado es necesaria una institución que realice la contabilidad central de los depósitos de todos y cada uno de los participantes en el mercado.. A diferencia.. los contratos adelantados. todos los participantes en el mercado efectúan su operación con la Cámara de Compensación.Horario de negociación. un contrato de futuros de tipo de cambio de yenes cotizados en el Chicago Mercantil Exchange. representa una cantidad de 1´250. convirtiéndose en ese momento como comprador para el vendedor y como vendedor para el comprador. La segunda característica referida a la organización del mercado y al sistema prudencial basado en márgenes. sin embargo. es decir. Por ejemplo.Especificaciones de los contratos de futuros de tasas de interés a largo plazo (Bonos del Tesoro de los EUA de la Chicago Board of Trade. Los Contratos Adelantados y los Futuros Los contratos adelantados. transcribe la Circular 68/94 del 18 de octubre de 1994 emitida por el Banco de México para regular las operaciones en el mercado de divisas.El último día hábil del mes del contrato. con el manejo de márgenes y su valuación diaria conocida como “Mark to Market”. Por ejemplo.Unidad. septiembre y diciembre. 9 y 12 meses. Como se observa. pasa a cubrir cada una de ellas. .Noventa y seis treintaidosavos (96/32) o 3000 por contrato por arriba o por abajo del precio de cierre del día anterior.8:00 am – 2:00 pm y 6:00 pm – 9:00 pm. Por esta razón. no se contempla la opción de que al vencimiento se realice la entrega de los dólares. Su posición neta siempre es igual a cero.Meses. ya que “compra” siempre el mismo número de contratos que “vende” (en una sección posterior analizaremos ampliamente el funcionamiento de la Cámara de Compensación). Como se verá más adelante. . la circular 10-184 de la Comisión Nacional de Valores para que se tenga conocimiento y observancia.000 yenes a plazos de 3. las Coberturas Cambiarias son contratos Forward que exigen como garantía un monto único igual al máximo entre el 10 % del valor del contrato o el precio del mismo.. . 3 En México por ejemplo. . Aunque en estos contratos.En términos del porcentaje par en incrementos mínimos de 1/32 de un punto. Ver Circular 63/93 emitida por el Banco de México. el sistema prudencial2 y la existencia de un organismo central que realiza el papel de contraparte de cada una de las posiciones en el contrato. 94-01 quiere decir 94 y 1/32. el vendedor se compromete a entregar el activo en esa fecha a cambio del pago al precio acordado. Sin embargo. sino que espera a que existan ofertas y demandas por los contratos en el mercado y. 6.25 USD por tick. que generalmente negocian el establecimiento o la constitución de una cantidad única como garantía durante todo el periodo de vigencia del contrato3. . En cambio. 2 Un sistema Prudencial lo vamos a entender como un sistema utilizado para eliminar riesgos de incumplimiento de los compromisos adquiridos en la negociación de productos derivados. una vez “casadas” las posiciones. las diferencias entre estos dos instrumentos son importantes y se basan en tres aspectos principales: la estandarización de los contratos.. las obligaciones en ambos contratos son las mismas. calidad.

Los precios que se forman en el mercado de futuros resultan ser más competitivos que los contratos “forward”. comprando el mismo número de contratos que originalmente había vendido o vendiéndolos. ya que resultan de un conjunto de posturas tanto de compra como de venta entre un grupo grande de inversionistas. En el sistema de márgenes. esto es. con lo que los participantes en el mercado pueden cancelar su posición. no así los contratos a plazo que se forman entre dos participantes solamente. Futuro Estandarizados desde su primera emisión por parte de la Bolsa en que se negocian. en caso de que los movimientos en los precios les sean adversos.De lo anterior puede concluirse que los futuros son una especie de contrato forward estandarizado y negociable en un mercado organizado. De esta forma. 2. Fijados por acuerdo mutuo y estático durante toda la vigencia del contrato. La desventaja principal de los futuros es que los inversionistas posiblemente no puedan cubrir perfectamente la posición sobre la cual requieran constituir una cobertura. De las características y diferencias de cada uno de los tipos de contratos señalados podemos mencionar las siguientes ventajas y desventajas de los Futuros. a diferencia de los forward que son más “a la medida” tanto en cantidad. Contrato estándar compensado y liquidado por la Cámara de Compensación. en el sistema prudencial bajo el cual operan los futuros. Se realiza valuación y Ajuste diario (Mark to Market). Privado Se realizan al vencimiento del contrato. los márgenes están diseñados para garantizar el cumplimiento de los compromisos adquiridos con la compra o venta del futuro. En caso de que llegase a ser insuficiente. Estandarizado y valuado diariamente. con un sistema prudencial basado en la constitución de márgenes y capital para respaldar su integridad. debido a la estandarización de los contratos ya que es posible que no obtengan el volumen deseado y/o el plazo. calidad y plazo. Pactado entre las partes participantes en el Contrato. Característica Cantidad Y Calidad Vencimiento Tipo de contrato Pérdidas y Ganancias Depósitos Márgenes Contratos Adelantados Fijados por acuerdo mutuo entre las partes contratantes. solamente con entrar a una posición compensatoria. la seguridad es mayor en los futuros que en los contratos a plazo. Las diferencias entre ambos tipos contratos las podemos resumir en el cuadro 1. Plazos de vencimiento estandarizados generalMente bajo un ciclo trimestral. la Cámara de Compensación tiene diseñados mecanismos mediante los cuales cubre los faltantes a la parte afectada. No se constituyen. en caso de que su transacción original hubiera sido de compra. La estandarización de los contratos permite que exista una liquidez mayor. En situaciones de alta volatilidad se pueden llegar a realizar solicitudes de requerimiento de margen intradía. 1. 22 . 3. es decir. es decir al 100%. Calculadas y saldadas diariamente.

El contrato está totalmente estandarizado. etc. Las pérdidas y ganancias que obtiene cada una de las partes participantes en el mercado. En ella se observa que el agente que mantiene una posición larga acumula ganancias conforme el precio del valor subyacente sube. Cox. esto es la suma de pérdidas y ganancias es igual a cero. en una fecha futura especificada de antemano. 23 .. las partes contratantes se obligan a comprar o vender activos reales (commodites) y/o financieros. estaría acumulando pérdidas debido a que su posición está perdiendo valor. Gráfica 1. una posición de compra.Finalmente. p. Evidentemente. habría que señalar que las diferencias que pueden existir entre los precios de los activos negociados a través de un Futuro y los negociados mediante un contrato adelantado (contrato forward) han sido tratados ampliamente por varios autores4 como son Jarrow y Olfield (1981). la única variable es pues. El patrón de ganancias y pérdidas de una posición larga. 3. y por ende del precio del futuro. Ingerson y Ross (1981) y Bergés y Ontiveros (1984) dado que el tratamiento de este tema se sale un poco del objetivo de este libro. Sundereson (1981). el precio. sobre un futuro se ilustra en la gráfica 1. se van realizando diariamente. a un precio acordado en el momento de la firma del contrato. basados en artículos originales. no lo tratamos en esta obra y nos limitamos solamente a remitir a los lectores interesados a los artículos citados. las operaciones con futuros resultan en un juego de suma cero. sus ganancias serán la diferencia entre el precio existente en el mercado menos el precio pactado en el futuro. que es el de realizar una exposición sencilla evitando las demostraciones matemáticas. Al vencimiento del contrato. el plazo al cual se va a hacer la entrega. el monto pactado. Pérdidas y ganancias de la posición largas Ganancias Precio del subyacente Pérdidas 4 Posiblemente la exposición más sencilla de esta cuestión la realiza Bergés y Ontiveros (1984 Cap.59) ya que. ya que él pactó comprar el activo a un determinado precio y en el mercado (también conocido como mercado spot. Mediante los contratos de futuros. si el precio del valor subyacente baja en el mercado spot. de acuerdo con los movimientos del precio del valor subyacente. en el sentido de que lo pierde un participante lo gana el otro. con lo que su posición en el futuro se va valorando. es decir el mercado donde se realiza la compra y venta del valor en cuestión) dicho subyacente es cada vez más caro. el inversionista con una posición larga. en el sentido de que en él se especifica claramente el activo en cuestión y sus características: dónde va a ser entregado. Funcionamiento del mercado de Futuros La incertidumbre sobre el comportamiento de los precios en un mercado constituye el principal elemento determinante de la existencia de los mercados de futuros. De acuerdo a los flujos que se generan. realizan una explicación muy clara de este problema ilustrándolo con algunas estrategias de arbitraje. es decir.

(Si el lector sobrepusiera las dos gráficas. la posición corta se revalúa ya que el inversionista va a vender el activo a un precio mayor que el que se observa en el mercado. su patrón de ganancias es el contrario al de la posición larga. En la mayoría de las bolsas (tanto de opciones como de futuros) el mercado se organiza en secciones especializadas en determinados contratos conocidas como “pozos”. son cero. electrónico o mixto. es decir. está pasa a la Cámara de Compensación. cuando coinciden dos posturas iguales en precio. Grafica 2. se describe la forma como operan los márgenes. una vez realizada la transacción. Cualquiera que sea el sistema de negociación con que cuente el mercado. pero con postura diferente.) Las operaciones de negociación se llevan a cabo dentro de una bolsa organizada y regulada por las autoridades competentes. Por el contrario. se realiza la transacción. Si se trata de un mercado electrónico. conforme el precio del subyacente sube. los agentes pueden observar con qué contraparte están cerrando su postura. El patrón de ganancias se observa en la gráfica 2. se presenta de manera general cómo se lleva la operación de los futuros y en la siguiente sección. Hasta el momento en que se realiza la transacción. este último le contesta que toma la postura que ha “cantado” y la transacción queda cerrada. Pérdidas y ganancias de la posición corta Ganancias Precio del subyacente Pérdidas En la figura 3. envían sus órdenes al sistema central de negociación del mercado. pasa a ser la contraparte de cada una de las posiciones y la responsable de que se cumplan los compromisos que se contraen con la operación de estos instrumentos. la cual. como ya se señaló. de viva voz. mencionando precio y la cantidad de contratos que están dispuestos a comprar o a vender. si el precio del valor subyacente baja. En estas secciones se negocian uno o varios contratos. el valor de la posición corta se reduce lo que se convierte en pérdidas para el inversionista. cuando el mercado en cuestión cuenta con un sistema de negociación de viva voz. desde sus unidades remotas.Para el agente que mantiene una posición corta. Cuando existe otro agente con el mismo precio. los agentes participantes. es decir. para uno y para otro agente. 24 . Motivo por el cual mencionamos que la operación con Futuros es un juego de suma cero. es decir de venta. podría observar que la suma de las pérdidas y las ganancias. Con este sistema los agentes intermediarios “gritan” su postura. las ganancias de un agente son las pérdidas de su contraparte.

Al momento en que se pacta un contrato. 1 Para una revisión completa sobre márgenes vea por ejemplo. es decir. el margen cumple la función de cubrir la pérdida potencial de cada uno de los agentes debido a movimientos en el precio del contrato.Gráfica 3 ESQUEMA DE OPERACIÓN DEL MERCADO DE FUTUROS r e o a e l n i z a t r e ll g a a m d a e d a d e g a n a n m c a i g e n a s Casa de Casa de Bolsa Bolsa e n t r Envía posición corta Envía posición larga r o e e a n e l n i t z e r a g e Bolsa de Opciones a m Y futuros a r g t r e g g ll a a a d m m e a a r d g a g a n e e n n d a i e n i notifica operación confirma operación n i c n c i m c a i g i a e a l n l Cámara de Compensación i a s Como se observa en la gráfica. eliminar el riesgo contraparte. Los márgenes en la operación del mercado De la definición de un futuro puede observarse que existe un desfase temporal entre la fecha en que se pacta el contrato de compraventa. James. 25 . T. este desfase lleva implícito el riesgo derivado de que una de las partes contratantes no haga frente a la obligación contraída. (1992) quien también realiza pruebas empíricas sobre las diferentes hipótesis que existen para la determinación de márgenes. Moser. y la fecha en que se realiza. las contrapartes depositan en una cuenta una cantidad de dinero y / o de valores conocida como margen1. en él. Para minimizar la posibilidad de tal incumplimiento. El margen tiene principalmente las siguientes finalidades: 1) Servir como garantía de cumplimiento del contrato por parte de cada uno de los participantes. a favor de la Cámara de Compensación. es la Cámara de Compensación la que se encarga de valuar la posición de cada una de las contrapartes. las Casas de Bolsa son las que acuden al mercado con su respectiva posición. Concretamente. y de vendedor del contrato de futuro para el comprador. toda transacción de compraventa se lleva a cabo a través de un a Cámara de Compensación (Clearing House). es decir es la parte que garantiza el cumplimiento del contrato para cada uno de los participantes. así como la encargada de llevar a cabo la compensación y administración de los recursos constituidos como margen. pactan el volumen y el precio y posteriormente. Este margen generalmente comprende entre el 2 y el 10% del valor de la posición y está determinado por la volatilidad del precio del futuro y por la naturaleza de la posición en el mercado. la cual es la entidad financiera que realiza de forma centralizada las funciones de comprador del contrato de futuro para el vendedor.

entonces el inversionista puede retirar efectivo y / o valores por un monto igual al excedente del valor neto sobre el margen inicial. El margen mínimo o de mantenimiento. 3) Permite a los agentes realizar sus ganancias diarias.2) Crear un fondo del que se nutra la Cámara de Compensación para atender las cancelaciones de contratos con ganancia. con X´ > X . antes de terminar la jornada.000. asociadas a movimientos favorables en el precio. el mercado se mueve a favor de un inversionista y el valor neto de cuenta de margen supera el requisito de mantenimiento. Para elaborar el ejemplo vamos a suponer que el precio del futuro con el que se abre la posición es de 1. menos la suma de todas las pérdidas diarias. Este “llamado” requiere que el inversionista reconstituya sus garantías hasta el nivel del depósito inicial. pactado a un precio X y el siguiente día el precio al que se está pactando es de X´. ello les permite obtener liquidez en los casos en que sea necesario (esto lo desarrollaremos en específico para los diferentes tipos de futuros que se analizan posteriormente). En el caso futuro del valor subyacente cae. ya que él se comprometió a comprar un activo a un precio X cuando ahora vale X´. Ejemplo de operación de la Cámara de Margen Posición de apertura 1 Precio del Futuro diario 1000 1100 1200 Posición del comprador (posición larga): Margen inicial 200 ------ ------ Día 2 1050 ------ 3 950 ------ 4 5 900 ------ 2 Bergés y Ontiveros (1984) señalan que generalmente la proporción del margen de mantenimiento es del 75% del margen total.2 En el siguiente cuadro se presenta un ejemplo hipotético de cómo se lleva a cabo la contabilidad del margen de acuerdo con el principio del Marking-to-Market. además de los llamados de margen de mantenimiento. de un agente que toma una posición larga sobre un contrato. Si. que el Margen Inicial es de 200 y el Margen de Mantenimiento es de 150. sin opción de resarcirse de las pérdidas acumuladas hasta ese momento. El análisis lo vamos a hacer suponiendo cambios en el precio del futuro durante cinco días. Un miembro de la Cámara de Compensación recibe un “aviso de margen” cuando el mercado se mueve en su contra y el valor neto depositado en la cuenta de margen cae por debajo de un nivel mínimo definido como un porcentaje del depositó inicial de margen. 26 . Cuando aumenta el precio futuro. es expresado como una proporción del margen inicial. por el contrario. Si se presenta el caso de que el valor de mercado de los valores depositados en la cuenta de margen rebasa su margen de mantenimiento y no realiza las aportaciones necesarias. Lo opuesto sucede para el vendedor de contratos. aunque el monto acumulado por cliente en la Cámara de Compensación se puede anunciar varias veces al día durante el horario de remates y al término del mismo. Esta práctica se aplica solamente en aquellos casos en los que el mercado de tasas de interés y / o el mercado de los títulos subyacentes a los contratos de futuros pasan por condiciones excepcionales de inestabilidad. depositado en la Cámara de Compensación al establecer el contrato. los llamados de “súper” margen o llamada de margen intradía que se constituyen con depósitos adicionales que exceden el margen de mantenimiento. Esta práctica permite a los participantes verificar la suficiencia de sus recursos durante el curso de las operaciones del mercado. la Cámara de Compensación transfiere diariamente de la cuenta del vendedor hacia la cuenta del comprador el importe de la diferencia entre los precios futuros. según las condiciones del cierre del mercado. Este es el caso. más la suma de todas las ganancias diarias. El margen inicial se cubre el mismo día en el que se establece la posición. El valor neto de la posición de los compradores y vendedores es igual al importe del margen inicial. Las Cámaras de Compensación están facultadas para emitir. por ejemplo. la diferencia entre ambos precios es la ganancia de este agente. su contrato queda automáticamente cancelado.

REALIZACIÓN DE AVISOS DE MARGEN Y RETIRO DE GANANCIAS Margen Retiro de ganancias Margen inicial Margen de mantenimiento llamada de margen t Para la contraparte. en los primeros días el agente en cuestión comienza acumulando pérdidas hasta que se le realiza una llamada de margen. así como en la gráfica en donde representamos los movimientos del margen. lo que se refleja en que cualquier movimiento en el precio significa un aviso (llamada) de margen o retiro del mismo. pero conforme el precio comienza a disminuir. Después continúa acumulando pérdidas pero después se revierte la tendencia hasta que realiza un retiro de ganancias. Con esos movimientos la posición compradora inicia la operación acumulando ganancias. lo contrario sucede con el agente que mantiene la posición larga comienza acumulando ganancias. en el tercero comienza a disminuir hasta terminar en 900. al quinto día termina con una pérdida neta de 100. Determinación del precio de los Futuros 3 Es importante se3ñalar que en nuestro ejemplo.3 Gráficamente los movimientos en la cuenta de margen se ilustran a continuación. En la gráfica. él empieza a acumular pérdidas debido a que con su posición va a comprar un contrato que se esta abaratando.Llamada de margen ----- ------ ------ Saldo en la cuenta 200 300 400 Ganancias Acumuladas ----100 200 Posición de venta (posición corta): Margen inicial 200 ---- ----- ----- 100 250 150 200 50 -50 -100 ---- ---- ---- Llamada de margen ----- 100 100 ---- ---- ---- Saldo en cuenta Ganancias Acumuladas 200 200 200 350 450 500 ---- -100 -200 -50 50 100 ---- Como se observa en el ejemplo anterior. sin embargo. por considerarse como un caso más general. En este trabajo se optó por desarrollar el esquema considerando la diferencia entre ambos márgenes. debido a que el precio aumenta en los dos primeros días. sin embargo. 27 . Lo anterior no es sorprendente dado que ya habíamos mencionado que la operación de futuros es un juego de suma cero. en algunos mercados se utiliza que ambos márgenes sean iguales. gráficamente se observará una grafica inversa. el precio del contrato a los dos primeros días aumenta. en el sentido de que las ganancias de una contraparte son pérdidas de la otra. a un precio mayor previamente pactado (el precio del futuro). se está considerando la existencia de un margen de mantenimiento menor al margen inicial.

(1989) Futures and options contracting. de acuerdo al concepto de costos de acarreo5 y de arbitraje. para después ser vendido en una fecha futura. Vamos pues. En el presente trabajo se define un mercado en equilibrio como aquel en el que no existen posibilidades de realizar alguna estrategia de arbitraje libre de riesgo. sin haber realizado ninguna inversión. se podría efectuar la siguiente operación de arbitraje: .Pide prestado a una tasa de interés de 10% para comprar el bien en el mercado spot . considere un agente que un activo sufrirá un incremento en su precio en una fecha futura. por lo tanto. J.$ 100. se podría hacer un proceso de arbitraje como el descrito y el inversionista vendedor del activo obtendría un beneficio positivo.00 4 Marshall.00 . venderlo en el mercado spot o a través de un futuro. un bono gubernamental .243. así como la de los bienes subyacentes. el precio propuesto no es el precio de equilibrio. South-Western Publishing.$100.4 Las transacciones que realiza un agente en un proceso de arbitraje son mutuamente financiadas. Co.00 . Para cerrar su operación de arbitraje. El arbitraje ayuda a mantener alineados los mercados spot.Invierte este dinero en un instrumento libre de riesgo (v. sin que él haya desembolsado ningún peso como inversión. gr. La especulación y el arbitraje son dos actividades muy relacionadas que tienen lugar en un mercado de futuros. Cincinnati.Una vez señalada la forma como funciona un mercado de futuros y cómo se lleva a cabo el manejo de los márgenes como elemento básico del sistema prudencial manejado por la Cámara de Compensación. 5 El costo de acarreo incluye todos los costos en los cuales se incurre para mantener un activo durante algún tiempo. El especulador entra al mercado con alguna posición y espera obtener un beneficio derivado de las variaciones de los precios.00. si se ha pactado que su vencimiento sea a un año? Supongamos que el precio del Futuro es de $100. ¿Cuál debe de ser el precio del Futuro. posteriormente. Las dos actividades.00 en tiempo t y la tasa de interés anual es de 10%. con este precio la siguiente estrategia de arbitraje se podría presentar: En el tiempo t el inversionista realiza las siguientes operaciones: . se manejan de forma indistinta y ambas juegan un papel importante tanto en el funcionamiento como en la terminación de precios de un mercado de futuros. se define como una operación que consiste en realizar dos o más transacciones simultáneas en dos o más mercados. ya que las decisiones de estos agentes.00.$100. consideremos un bien cuyo precio en el mercado spot es de $100. 28 . por otro lado. Ohio p.Vende el bien o activo y recibe . afectan tanto la oferta como la demanda de contratos de futuros. Para realizar un arbitraje y obtener una ganancia.00 Después de un año: . si el precio del Futuro fuera de $ 100. mantenerlo en su poder como inventario y. al final paga el préstamo original más intereses y obtiene un beneficio positivo.00 Como se observa.00 . lo que contribuye a aumentar la eficiencia conjunta de los tres mercados.Compra el bien $ 100.00 $ 0.00 $ 0. a mostrar como se determina el precio de un futuro.Entra en un contacto de Futuros Inversión total en t $100. en este capítulo vemos la forma como se determina el precio o la forma como se valúa un futuro. aunque son un poco diferentes. y cuyo propósito es el de obtener un beneficio libre de riesgo con una inversión igual a cero.Obtiene su dinero invertido en bonos más intereses y recibe -Compra el activo a través del futuro Beneficio obtenido $110. generalmente el especulador no tiene ningún interés en los bienes subyacentes de los contratos a futuro. El arbitraje. si fuera este el caso. Supongamos ahora que el precio futuro fuera de $120. Lo anterior se puede ilustrar con un ejemplo. no es ni productor ni consumidor de tales bienes. de futuros y de crédito. pide prestado una determinada cantidad de dinero para comprar dicho activo.00 $ 10. A él solamente le interesa la posibilidad de beneficiarse de los movimientos en los precios. ya que las posiciones cortas que adquiere en un mercado las financia con posiciones largas que establece en otro mercado. Para tal efecto.00.

. Además.00 .$ 100.00 $ 0.e. por lo que este es el precio de equilibrio.$ 110. consideramos la siguiente operación de arbitraje: En t el inversionista: . es decir en este caso nos estaríamos refiriendo a un bien cuyo costo de mantenimiento y / o almacenamiento es igual a cero.00 Un año después: . recibe . Ahora el precio del futuro resultaría ser muy alto. Si consideramos el caso de los bienes para los cuales se requiere realizar ciertos gastos durante el periodo de comercialización ( a los cuales llamaremos gastos intermedios de comercialización ). De acuerdo a la estrategia anterior el precio de equilibrio de un futuro se puede expresar de la siguiente forma: Ft = St (1 + r) (1) donde: r es la tasa de interés Podemos notar que aquí se está considerando como costo de acarreo solamente a la tasa de interés.Paga el préstamo más interés Beneficio obtenido $ 120. r es la tasa de interés medida en términos continuamente capitalizables. recibe . podemos notar que el precio del futuro es solamente el precio spot de activo en cuestión.Entra en un contrato de Futuros Inversión total en t $ 0.00 Como se observa con el precio de $ 110. T es el tiempo que resta para vencer el contrato. entonces éste está determinado por el precio spot (St) del bien subyacente y los costos de acarreo. medido en fracciones de año. Este podría ser el caso.00 no es posible obtener un beneficio positivo sin costo.00.00 $ 110. sin incurrir en ningún costo.00 $ 0.00 $ 0. Dado que el precio del Futuro (Ft) debe de ser tal que mantenga el mercado en equilibrio.Compra el bien o activo .00 Un año después: .00 $ 10.Entra en un contrato de Futuros Inversión total en t $ 100. Si consideramos una tasa de interés continuamente capitalizable y de acuerdo a la teoría de los arbitrajes.Realiza la entrega del bien. medido en fracciones de año. Para ver porqué este sería el precio de equilibrio. el precio del Futuro está dado por: Ft = St er (T-t) (2) donde: St es el precio en el mercado spot del bien subyacente. por ejemplo de un activo financiero. t es el periodo en que se pacta el contrato.Pide prestado a una tasa de 10% .00 Nuevamente el inversionista podría obtener un beneficio positivo.00 $ 0. el inverso a “traer a valor presente”) a la tasa de interés libre de riesgo existente en el mercado durante el periodo de vigencia del futuro. tales 29 .00 .Realiza la entrega a través del Futuro. El único precio que no permitiría realizar ninguna estrategia de arbitraje es $ 110. “llevado a futuro” (i.Paga el préstamo e interés Beneficio obtenido $ 110. considerando el precio spot y la tasa de interés prevaleciente.

Preguntas 1.. desde la primera hasta la última actividad.Mencione de manera sucinta. transporte.Explique el concepto de margen y de margen de variación. debería realizar si quiere vender un contrato de futuros de divisas.Proporcione la definición de los siguientes conceptos: • volumen abierto • base • adquirir la base 7.Explique el concepto de diferencial bajista. es decir.. etc... 9.como gastos de almacenaje. el precio del futuro para este tipo de bienes está dado por: Ft = (St + ø t) er (T-t) (3) donde : ø son los costos intermedios de comercialización entre t y T. Evidentemente. medidos en términos de valor presente para el tiempo t. pero podríamos considerar que éstos son una proporción del subyacente (y entonces.Explique en qué consiste un contrato de futuros. seguros.. 12. 4.. 11.. nos estaríamos refiriendo al precio teórico al que se podría pactar el precio a futuro. 3.. el precio de mercado... debería realizar si quiere comprar un contrato de futuros de petróleo.¿Cuál es la finalidad de pedir un margen por parte de la Cámara de Compensación? 5. 8.¿En qué consiste una estrategia de spreading? 14..Explique en que consisten los siguientes modelos de cobertura: • cobertura cruzada • cobertura simple • de factor de conversión • de regresión • basado en la duración del activo 10. las actividades que Ud. el precio al que se podría estar pactando por la oferta y la demanda que se tenga sobre el contrato en cuestión. 30 ..Explique de manera breve cómo se determina el precio de un contrato de futuros..Explique el concepto de diferencial alcista.¿Quiénes son los principales usuarios de futuros? 6.Describa brevemente en que consisten los contratos de futuros financieros sobre: • índices bursátiles • tasas de interés 13.. el precio del futuro queda determinado por: Ft = St e(r + ) (T-t) (4) En todos los casos anteriores.. las actividades que Ud.Explique en que consiste un contrato forward. 2.Mencione de manera sucinta. desde la primera hasta la última actividad. El caso anterior es cuando consideramos los costos de acarreo como un monto determinado. mermas.

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