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UNIVERSIDAD NACIONAL DE CATAMARCA

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS Y DE ADMINISTRACIN

Diplomatura en Identificacin,
Formulacin, Evaluacin y
Gestin de Proyectos
Productivos

[MODULO CUATRO:
FORMULACIN Y
EVALUACIN DE PROYECTOS
PRODUCTIVOS]
Objetivos del Mdulo:
Analizar y comprender la importancia de una correcta identificacin, formulacin y evaluacin
de los proyectos productivos, conocer los distintos estudios que componen la formulacin y
evaluacin de proyectos y analizar guas modelos para la formulacin de proyectos que
permitan generar competencias para diferenciar proyectos de acuerdo a los requerimientos
de los demandantes de los mismos.

Contenidos mnimos:
La importancia de la Formulacin y Evaluacin de Proyectos en la toma de decisiones.
Conceptualizacin sobre proyectos, poblacin objetivo, participacin e interdisciplinariedad.
Etapas que deben seguirse para la formulacin de un proyecto. Estudio Legal, de Mercado,
Tcnico, Organizacional y Econmico Financiero. Presentacin y anlisis de los contenidos e
informacin de una gua modelo para la formulacin y preparacin de proyectos productivos.

Docente:
Cr. Jorge Omar ZAFE

MODULO CUATRO: FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS PRODUCTIVOS

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CONTENIDO

MAPA CONCEPTUAL DEL MDULO ............................................................................. 4


CONCEPTOS BSICOS ...................................................................................................... 5
Concepto de proyecto ........................................................................................................ 5
Estudio de proyectos .......................................................................................................... 5
xito o fracaso de un proyecto .......................................................................................... 6
Clasificacin de los proyectos ........................................................................................... 6
Palabras clave .................................................................................................................... 7
Preguntas para Revisin y Anlisis ................................................................................... 7
ESTUDIO DE PROYECTOS COMO PROCESO ............................................................... 8
Idea .................................................................................................................................... 8
Pre-inversin ...................................................................................................................... 8
Inversin .......................................................................................................................... 11
Operacin......................................................................................................................... 11
Palabras clave .................................................................................................................. 12
Preguntas para Revisin y Anlisis ................................................................................. 12
ESTUDIOS QUE SE DEBEN REALIZAR EN LA FORMULACION Y EVALUACION
DE PROYECTOS ............................................................................................................... 13
Estudio Legal ................................................................................................................... 13
Estudio de Mercado y comercializacin .......................................................................... 13
Estudio Tcnico ............................................................................................................... 16
Estudio Organizacional y de Gestin .............................................................................. 18
Estudio Econmico-Financiero ....................................................................................... 18
Palabras clave .................................................................................................................. 19
Preguntas para Revisin y Anlisis ................................................................................. 19
PRESENTACION DE UN PROYECTO DE INVERSION ............................................... 20
Informacin mnima que debe contener una gua de presentacin ................................. 20
Palabras clave .................................................................................................................. 33
Preguntas para Revisin y Anlisis ................................................................................. 33
Anexo I: CONOCIMIENTOS BASICOS DE MATEMATICA FINANCIERA ............... 34
Valor temporal del dinero ................................................................................................ 34
Operaciones Fundamentales ............................................................................................ 34
Capitalizacin. Inters simple e inters compuesto ......................................................... 35
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Valor actual o valor presente ........................................................................................... 36


Rentas ciertas ................................................................................................................... 36
Imposiciones o valor final con pagos constantes y capitalizacin compuesta ................ 36
Amortizaciones o valor actual de una renta temporaria con pagos constantes ............... 37
Mtodos de amortizacin de deudas ................................................................................ 38
Anexo II - GUIA DE EJERCICIOS PRACTICOS ............................................................. 40
BIBLIOGRAFIA ................................................................................................................. 46

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MAPA CONCEPTUAL DEL MDULO


FORMULACIN Y EVALUACIN
DE PROYECTOS PRODUCTIVOS

Estudio de Proyectos
como Proceso. Etapas

Idea

Preinversin

Prefactibilidad

Inversin

Operacin

Factibilidad

Retroalimentacin
Estudios

Legal

Mercado y
Comercializacin

Organizacional y
de Gestin

Tcnico

Econmico
Financiero

Decisin sobre el
Proyecto

Aprobado

Rechazado

Reformulacin

Archivo

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CONCEPTOS BSICOS
Concepto de proyecto
Para Daniel J. Semyraz un proyecto es la bsqueda de una solucin inteligente a un
planteamiento de un problema tendiente a resolver, entre muchas, una necesidad humana.

Solucin Inteligente
Problema a resolver
Necesidad humana

Un proyecto nace como consecuencia de la investigacin orientada a lograr una solucin a un


problema, el cual se presenta bajo distintas formas; puede ser una necesidad puntual de las
personas, dar respuesta a una demanda, la posibilidad de aprovechar una oportunidad de
negocios, etc.
El mismo autor expresa que un proyecto de inversin vendra a ser como un plan al que se le
asigna determinado monto de capital y se le proporciona determinados insumos, para producir un
bien o servicio, til al ser humano o a la sociedad en su conjunto.
Plan
Capital e insumo
Produccin de un bien o servicio
til a la sociedad
Puede tener origen en:

Un plan estratgico
Un programa de gobierno sectorial
Una demanda puntual
Respuesta a una necesidad insatisfecha
Aprovechar la oportunidad de un negocio
Etc.

Estudio de proyectos
Semiraz define al estudio de proyecto como una tcnica que busca recopilar, crear y analizar en
forma simultnea, un conjunto de antecedentes econmicos, que permitan juzgar cualitativa y
cuantitativamente las ventajas y desventajas de asignar recursos a una determinada idea. Al
estudio debe realizarlo un grupo interdisciplinario con competencias en distintas temticas
(ingeniera, derecho, ciencias econmicas, etc.).
Como idea central normalmente se relaciona la formulacin y evaluacin de proyectos, con la
creacin de nuevos negocios para una empresa que se encuentre en marcha. No obstante la
tcnica es til tanto para una nueva empresa, como para una que est funcionando y que
emprende nuevos desafos.
Las distintas reas en la que se puede aplicar la tcnica de la evaluacin de proyectos son: puesta
en marcha de un nuevo emprendimiento, ampliacin de capacidad instalada, apertura de nuevas
sucursales o filiales, modernizacin o en general en cualquier instancia que signifique la aplicacin
de recursos escasos.
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xito o fracaso de un proyecto


El xito o fracaso de un proyecto estar ligado, entre otras causas, a:
Cambios tecnolgicos: cuando ms acentuado es el cambio, mayor ser el efecto
Contexto poltico: el cambio de gobierno con un signo poltico distinto, puede hacer caer
un proyecto, incluso afectar los que estn en marcha
Relaciones comerciales internacionales: imponer o eliminar restricciones
Inestabilidad de la naturaleza
Entorno institucional
Etc.
Las causas de fracaso hacen ms necesaria la utilizacin de la tcnica de evaluacin de un
proyecto, porque lo que se busca es disminuir incertidumbre. No significa algo preciso, sino que
atena riesgos. Tanto es as, que puede darse la situacin frecuente de que si se encarga a dos
formuladores que actan de manera separada la preparacin y evaluacin del mismo proyecto,
lleguen a resultados diferentes. Esto es, porque se debe trabajar con estimaciones, con un plazo
de evaluacin, se valora que puede pasar en el futuro con el producto o servicio que se va a
ofrecer, los cambios tecnolgicos que se pueden suceder, comportamiento de la competencia,
etc.

Clasificacin de los proyectos


Hay distintas maneras de clasificar a los proyectos. Una en la que hay mayor aceptacin o
concordancia en la bibliografa es diferenciar a los proyectos en independientes, dependientes y
mutuamente excluyentes.

Independientes

Dependientes

Llevar adelante un
proyecto no depende de la
ejecucin de otro.

La ejecucin de una
inversin necesariamente
implica la realizacin de
otra.

Se puede tomar la decisin


de hacer uno u otro o bien
ambos pero por separado.

No pueden funcionar por


separado.

Mutuamente excluyentes
Implica tomar una decisin
de opcin, uno o el otro.
Por una cuestin de
recursos o por una
definicin poltica hay que
decidirse por un solo
proyecto.

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Palabras clave
Incertidumbre
Plan
Proyectos
Oportunidad de negocios
Satisfacer necesidades
Proceso
Formulacin
Evaluacin

Preguntas para Revisin y Anlisis


1. Comente la diferencia entre formulacin y evaluacin de proyectos.
2. La metodologa de la formulacin y evaluacin de proyectos solo es aplicable a nuevos
proyectos?
3. El estudio de un proyecto requiere la participacin de un equipo interdisciplinario? Comente.
4. Ud. est de acuerdo en que el evaluador debe tomar la decisin sobre cul es la mejor
alternativa de inversin? Comente.
5. Explique la diferencia entre proyectos independientes, dependientes y mutuamente
excluyentes. Piense en ejemplos de cada uno de ellos.
6. Detalle causas que podran hacer fracasar un proyecto agropecuario.

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ESTUDIO DE PROYECTOS COMO PROCESO


Segn Nassir Sapag Chain las etapas que componen el proceso, desde que nace la idea hasta que
se ejecuta un proyecto son: 1) idea, 2) pre-inversin, 3) inversin y 4) operacin.

IDEA

PRE-INVERSIN

INVERSIN

OPERACIN

Idea
Generalmente surge frente a una necesidad insatisfecha, frente a una determinada demanda,
como posible solucin a un problema, etc., en
definitiva ms que una ocurrencia aislada, significa la
Se trata de demostrar que:
posibilidad de generar una respuesta apropiada a un
diagnstico que logra identificar problemas o
Existe un mercado
necesidades. Se elabora a partir de la experiencia, el
potencialmente insatisfecho
juicio comn y de informacin existente. Si se trata de
Tcnicamente es posible la
una empresa en marcha, la posibilidad de emprender
produccin de un bien o la
nuevos
negocios
(ampliacin,
reemplazo,
prestacin de un servicio
modernizacin, etc.), generarn ideas proyectos, que
Econmicamente es rentable
necesitarn ser estudiadas.
llevar adelante el proyecto
La dificultad para lograr proveedores de nuevos
insumos, utilizar una capacidad ociosa, una opcin tecnolgica ms competitiva, mejorar la
calidad o la presentacin de un producto, la produccin de un nuevo producto, etc., son
vertientes del nacimiento de nuevas ideas.
Es importante tener en claro la idea, definirla con la mayor precisin, identificando las fortalezas y
tambin las debilidades que rodean a la misma. Para ello es necesario considerar algunos
aspectos globales, como ser: potencial mercado, disponibilidad de materias primas e insumos,
fuentes de financiamiento, inversin global estimada, marco institucional, entorno econmico,
etc.
En esta etapa, en sntesis, se trata de demostrar que existe un mercado potencial insatisfecho,
que tcnicamente es posible la produccin de un bien o la prestacin de un servicio y que
econmicamente es rentable llevar adelante el proyecto.

Pre-inversin
Se realizan estudios a nivel de perfil, pre-factibilidad y factibilidad. La diferencia de niveles radica
en el grado de detalle de anlisis de las variables involucradas. Se avanza buscando contar con
mayor informacin, ms precisa, que permita encarar estudios o anlisis ms profundos, para
minimizar el riesgo de equivocarse al reducir el grado de incertidumbre.

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Nivel de Perfil

PREINVERSIN

Pre-factibilidad
Formulacin
Factibilidad
Evaluacin

Pblica

Privada

Econmica
Social
Ambiental

En el estudio de perfil, lo central es determinar la conveniencia o no de llevar adelante la idea. Es


un estudio si se quiere bsico, normalmente con informacin secundaria o con opiniones de
algunos expertos, sin mayores gastos, que trata de visualizar una opcin ms conveniente para
seguir adelante con los otros estudios. Tambin se dice que es un estudio esttico, porque por
ejemplo se limita a considerar valores gruesos en materia de inversiones o, el estudio de
ingresos y egresos de un periodo, sin proyectarlos en el tiempo.
En pre-factibilidad se comienza a profundizar la investigacin basndose en informacin
secundaria que permita, con cierta aproximacin, estudiar las variables referidas a antecedentes
del proyecto, aspectos del mercado y de los circuitos de comercializacin, aspectos organizativos,
a las alternativas de tecnologa, capacidad de financiamiento, nivel de ventas probables, etc.; es
decir que se estiman inversiones probables, costos de operacin y los ingresos que se generaran.
Ejemplos: el costo de construccin se hace en base al costo promedio por metro cuadrado, la
demanda de pasajes areos en funcin de una tasa de crecimiento de la poblacin, etc.
En este estado de la formulacin, el estudio se torna dinmico, porque se intentan proyectar, con
criterios cuantificables, flujo de ingresos y egresos para un horizonte de tiempo de una
determinada cantidad de periodos anuales.
En factibilidad se trabaja en funcin de informacin primaria, con datos de mayor precisin,
distinguindose dos etapas:
1. la formulacin o preparacin que consiste en la determinacin de los flujos
proyectados de ingresos y egresos, ordenndolos por algn mtodo (flujo de caja) y
2. la evaluacin que trata de definir si el proyecto es rentable o no, mediante el clculo
de algunos indicadores generalmente aceptados, como son el Valor Actual Neto
(VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR), entre otros.
La evaluacin de un proyecto puede ser privada o pblica
1. Evaluacin privada: cuando solo interesan los resultados para el inversionista,
para el que arriesga el capital. En este sentido, corresponde medir la
rentabilidad, nivel de riesgo y liquidez en un contexto de incertidumbre y basado
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sobre la proyeccin de escenarios posibles. Es decir que no se puede medir con


exactitud lo que va a pasar para adelante en el tiempo. En todo caso, es agregar
mayor informacin al decisor, que sumado a otro tipo de informacin con que se
cuente, permitir tomar una decisin final.
Esta decisin, en sentido amplio, consiste en el clculo de la rentabilidad, anlisis
de variables cualitativas y estudio de sensibilidad. Que un proyecto sea rentable
no implica necesariamente su ejecucin, sino que debe considerarse como una
herramienta ms para quien debe decidir. Ahora bien, cuando se tiene una idea
clara sobre un proyecto, se debe intentar cubrir todas las opciones posibles para
llevarlo a cabo, o sea que implica preparar un proyecto por cada opcin en sus
dos etapas (formulacin y evaluacin).
Cabe aclarar, que el clculo del VAN y de la TIR, no son los nicos, habida cuenta
que existen otros que son complementarios, como ser el Periodo de recupero de
la inversin, Relacin beneficio-costo, Rentabilidad inmediata, etc.
Luego del estudio de rentabilidad, corresponde realizar un anlisis de sensibilidad
que consiste fundamentalmente en modificar algunas de las variables del
proyecto para trabajar sobre escenarios posibles (incrementar o disminuir el
precio del producto o del servicio, incremento de algunos de los costos de los
tems ms importantes del cuadro de costos, etc.), o bien determinar hasta donde
puede resistir el proyecto la modificacin de una variable, es decir observar el
punto mximo o lmite para obtener una rentabilidad deseada.
2. Evaluacin pblica: la comparacin de beneficios y costos se realiza en funcin
de su impacto en la comunidad, es decir desde una perspectiva ms integral para
la toma de decisin sobre un determinado proyecto.
Tanto en evaluacin privada como social se usan los mismos instrumentos, la
diferencia est en la forma en que se valoran las variables determinantes de
costos y beneficios. La evaluacin privada trabaja con precios de mercado y la
social con precios sombra o sociales. Esto ltimo significa que se deben tener en
cuenta el impacto que generan los proyectos sobre el bienestar de la sociedad en
su conjunto.
Algunos autores dentro de lo que es la evaluacin pblica, realizan una distincin
entre evaluacin econmica, social y ambiental.
En evaluacin econmica, se trata de medir los efectos de un proyecto
sobre variables macroeconmicas como ser la produccin, el consumo, el
empleo, el ingreso, el comercio exterior, etc. Todo proyecto genera
ganadores y perdedores y se busca que los beneficiarios puedan
compensar a aquellos que pagan los costos del proyecto. El beneficio
neto estara dado por la diferencia de la ganancia de los que triunfan con
la compensacin de aquellos que son objeto de resultados adversos.
La evaluacin social est relacionada con una mayor equidad en la
distribucin de los resultados positivos del proyecto. Determinar el
impacto sobre los ms desprotegidos, tratando de lograr una distribucin
ms ventajosa hacia aquellos que menos tienen o que no fueron
histricamente beneficiados con la distribucin de la riqueza o del
ingreso.
Por ltimo la evaluacin ambiental, trata de poner en relieve los efectos
sobre la salud, el bienestar humano y sobre el ecosistema. Debe ser
sobremanera un estudio de tipo preventivo, es decir evitar que se dae
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el medioambiente para lograr que no se produzcan daos irreparables. En


definitiva lo que se trata de hacer es compatibilizar o conciliar actividades
productivas con una conservacin de los recursos naturales, o sea lo que
se conoce como desarrollo sustentable.

Inversin
Consiste en orientar los recursos racionalmente para generar las condiciones fsicas y de
organizacin necesarias para poner en marcha el proyecto. Si se tratara de un proyecto industrial
por ejemplo, se estara hablando de la construccin del edificio y de las instalaciones, compra de
maquinarias, gastos en adiestramiento del personal, en organizacin, etc.

Operacin
Puesta en marcha del proyecto. Es el momento en que se est en las condiciones apropiadas para
elaborar el producto de acuerdo a los requerimientos del mercado o bien brindar en las mejores
condiciones un determinado servicio.
La puesta en marcha de proyectos industriales o de servicios suele ser fcil de precisar no as en
proyectos agropecuarios en donde la definicin de la fecha o momento de la puesta en marcha
est ligada al ciclo producido del cultivo de que se trate.

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Palabras clave
Idea
Preinversin
Perfil
Prefactibilidad
Factibilidad
Inversin
Operacin
Evaluacin Privada
Evaluacin Pblica
Rentabilidad
Riesgo
Sensibilidad

Preguntas para Revisin y Anlisis


1.
2.
3.
4.
5.
6.

Cul puede ser la consecuencia de no definir correctamente la idea?


Qu decisin fundamental se debe tomar cuando se realiza el estudio a nivel de perfil?
En algunos casos de estudio de proyectos puede obviarse el estudio de prefactibilidad?
Describa las diferencias que existen en el estudio de perfil, prefactibilidad y factibilidad.
Con que nivel de informacin se debera trabajar en el estudio de factibilidad del proyecto?
El clculo de los flujos de ingresos y egresos del proyecto corresponde a la formulacin o a la
evaluacin del proyecto?
7. Cul es la importancia de evaluar el proyecto? Comente.
8. Establezca la diferencia entre evaluacin privada y pblica.

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ESTUDIOS QUE SE DEBEN REALIZAR EN LA FORMULACION Y EVALUACION


DE PROYECTOS
La evaluacin de un proyecto desde el punto de vista de la ptica privada, requiere mnimamente
que se efecten los estudios que se enuncian a continuacin:

Estudios

Mercado y
Comercializacin

Legal

Tcnico

Organizacional y
de Gestin

Econmico
Financiero

Es necesario dejar en claro que los primeros cuatros, generan datos o antecedentes cuantitativos
para proceder al estudio econmico financiero, considerndose a ste ltimo (en algunos casos)
como la verdadera evaluacin y a los otros como accesorios o complementarios.

Estudio Legal
Consiste en definir y elegir la forma jurdica y considerar adems si no existen
restricciones de tipo legal, como podran ser impedimentos de localizacin, del
uso de un determinado producto, etc.

Es importante tanto en la etapa inicial del estudio del proyecto, como as tambin en el perodo
de operacin.
Tomar decisiones en el aspecto legal significa producir un impacto en la cuanta de costos y
beneficios. No debe olvidarse que la empresa es una unidad jurdica en donde se entremezclan
contratos de todo tipo, comercial, laboral y otros que tienen incidencia directa en los resultados.
El primer costo legal es la constitucin de la empresa. Otros lo constituyen el pago de aranceles
para introducir un producto, embalajes de seguridad, etc.

Estudio de Mercado y comercializacin

Se realiza un anlisis histrico, actual y proyectado, de las variables que


intervienen en el mercado, es decir la confluencia de las dos fuerzas que
determinan los precios: oferta y demanda de mercado.

Permite determinar si se acepta o no el producto o servicio por parte de los consumidores; en


definitiva que nicho o porcin del mercado ocupar.
Tiene un significado ms amplio que los estudios de la oferta, de la demanda y de los precios. Por
ejemplo, sumarle una excelente publicidad (marketing) puede llegar a ser importante para el
desarrollo del proyecto. Se pretende identificar mercados rentables (productos que se puedan
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vender), identificar a los consumidores (gustos, preferencias), analizar los cambios tecnolgicos,
comportamiento de la competencia, mecanismos de comercializacin apropiados, etc.
Se puede concluir que los aspectos que deben estudiarse son:
1. El consumidor y las demandas del mercado y del proyecto, (actuales y proyectados).
Esto es preferencias, hbitos de consumo, motivaciones, gustos, niveles de ingreso, etc.,
y la cuantificacin de lo que el consumidor podr adquirir del proyecto y a qu precio.
Atributos del producto: ncleo, calidad, precio, imagen, diseo, marca, etc. Analizar los
distintos tipos de demanda: demanda potencial, efectiva, insatisfecha, continua o
estacional, etc.
2. La competencia y las ofertas del mercado y del proyecto, (actuales y proyectados).
Como aprovechar las ventajas y evitar las desventajas de competir. Estudiar qu porcin
del mercado se puede captar. Factores relevantes de los competidores: numero de
productores o competidores, participacin en el mercado, precio y calidad de sus
productos, servicios adicionales que ofrecen, canales de distribucin que utilizan, etc.
3. Comercializacin del producto del proyecto. En general consiste en la investigacin de
mercado, desarrollo de productos, fijacin de precios, venta y distribucin, etc. En
particular es la determinacin de los canales de distribucin y la poltica de ventas, es
decir cunto se financiar, intereses a cobrar, plazos, etc.
4. Los proveedores y la disponibilidad y precio de los insumos, (actuales y proyectados).
Como garantizar el aprovisionamiento sin cortes.
Comnmente se relaciona al estudio de mercado, con la definicin de precio y la demanda de un
producto. Si bien estos son temas importantes, debe entendrselo como una definicin ms
amplia y se lo debe extender a las variables que condicionan el comportamiento de los distintos
agentes econmicos, que a su vez afectan el comportamiento financiero de un determinado
proyecto.
Es por ello que es necesario reconocerlos para definir una estrategia comercial, distinguindose
los siguientes mercados:
1. Mercado Proveedor: en algunos casos tiene ms importancia que el mercado consumidor, en
virtud de la dependencia extrema de cantidad, calidad, oportunidad de la recepcin y costo
de los materiales. Este estudio puede resultar ms complejo de lo que puede parecer, ya que
se debe estudiar alternativas de provisin de materia prima, sus costos, condiciones de
compra, calidad, oportunidad y demora en la recepcin, etc. Cuando la materia prima es
escasa se deber competir para su obtencin y peor aun cuando el medio de transporte
tambin presenta dificultades.
Debe estar asegurada la provisin de insumos para que no se resienta la continuidad en la
lnea de produccin, mediante un razonable manejo del inventario inmovilizado, por lo que
debe estar muy logrado la cadena de abastecimiento. Cuando hay dificultades para obtenerla,
la necesidad de mantener un stock importante en inventario, producir un costo mayor en el
mantenimiento del mismo.
La disponibilidad de materia prima est definiendo su costo, cuando es escasa seguramente
aumentara su precio lo que redundar necesariamente en un incremento del producto final.
2. Mercado competidor: por un lado, en lo posible se debe tener informacin en cuanto a la
estrategia de los competidores para enfrentarse en mejores condiciones frente al mercado
consumidor, y por el otro, ese conocimiento permite definir la propia estrategia competitiva.
Es necesario identificar a los competidores directos, es decir el que produce igual o similar
producto o servicio, como tambin a los indirectos, o sea los proveedores de materias
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primas e insumos y los intermediarios o distribuidores que actan como nexo con la
demanda.
Sin duda la informacin ms importante es conocer con que producto se va a competir,
por lo que se hace necesario analizar en primer trmino una serie de atributos que
cuidadosamente deben estudiarse. Ellos son las caractersticas, la calidad del producto,
calidad de servicios complementarios, complementos promocionales, tamao y envase y
la marca con la que saldr al mercado.
La segunda cuestin relevante es el precio, pues debe ser competitivo para asegurar un
xito comercial del producto. No solo esto es importante cuando se est considerando el
precio, sino que involucra otras cuestiones importantes, tales como el plazo de
financiamiento, descuento por mayor volumen, el precio de productos sustitutos y
complementarios, etc.
El tercer tema importante cuando se establece la estrategia competitiva es la promocin,
es decir las formas publicitarias de introduccin del producto en el mercado. Es
importante determinar la cantidad de recursos que se orientarn a publicidad y los
momentos ms razonables para hacerlo; es decir la combinacin de publicidad previa al
lanzamiento, con la que deber seguir hacindose durante el ciclo de produccin.
Por ltimo, el cuarto elemento importante es el estudio de plaza, es decir la vinculacin
del productor con la demanda. La forma de distribucin de los productos es importante
no solo por la oportunidad de llegada a los consumidores, sino tambin porque en funcin
de la cantidad de intermediarios o de encargados de realizar la distribucin, ser mayor o
menor el precio final del producto.
Cabe aclarar que los cuatro elementos mencionados anteriormente (producto, precio,
promocin o publicidad y plaza), se conoce en la teora del marketing, como marketing
operativo.
3. Mercado distribuidor: se busca la disponibilidad de un sistema que garantice la entrega
oportuna de los productos al consumidor. Por ejemplo en caso de que se trate de productos
perecederos es obvio que su llegada debe ser lo ms rpido posible. Puede decirse que este
mercado es el que menos dificultades ofrece. No obstante tiene a veces incidencia muy alta
en el precio final del producto, cuando en la cadena de comercializacin participan
demasiados intermediarios.
No solo debe tenerse en cuenta el precio de la intermediacin, sino considerar otras
cuestiones importantes, como ser la calidad del servicio, en virtud de que una distribucin
poco eficiente seguramente repercutir en el nivel de ventas.
Por ltimo es necesario decidir si habr una distribucin propia o si se recurrir a los servicios
de terceros. Seguramente un estudio de costos determinar la opcin ms conveniente.
4. Mercado consumidor: posiblemente el que ms tiempo necesita para su estudio y en algunos
proyectos el ms importante. Deber observarse hbitos y motivaciones para generar la
mejor estrategia para la llegada del producto frente a las alternativas que seguramente
tendr el consumidor. En lneas generales podramos hablar de un consumidor institucional
(se caracteriza por decisiones ms racionales basadas en el anlisis de las variables tcnicas
del producto, calidad, precio, oportunidad de la entrega, etc.). Por otro lado est el
consumidor individual al que estudiar considerando factores emocionales observando
cmo reacciona ante la oferta de un nuevo producto o servicio. Esta reaccin es distinta
segn las sociedades que integra, segn el lugar geogrfico en que vive y fundamentalmente
los valores culturales a los que adhiere. Estos factores o variables a tener en cuenta
determinan modas, hbitos de consumo y la adhesin o rechazo de la oferta.

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Es por ello que a veces es necesario efectuar una calificacin de los consumidores
realizndose lo que se conoce como segmentacin del mercado, agrupndolos por distintas
calidades como ser por tramos de ingresos, lugar de residencia, por edad, clase social, sexo,
etc. Tambin puede ser conveniente el estudio por familias y no en forma individual. Se
deber estudiar marca, presentacin, envase, etc.
En primera instancia se supone que el precio que paga un consumidor est relacionado a un
factor racional; se compra aquellos productos de ms bajo precio. No obstante hay veces que
la decisin pasa por lo emocional; por ejemplo se asocia la calidad del producto con un alto
costo (lo barato termina constituyndose en caro).
A veces se considera un quinto mercado que es el mercado externo, como un estudio particular
en virtud de que la empresa pueda estar inserta en mercados internacionales. Se hace necesario
comparar calidades y precios, porque quizs la calidad de un producto importado lleve a su
eleccin a pesar de que en el mercado interno es ms barato. En este sentido las condiciones
arancelarias y el tipo de cambio son variables a considerar.
En el anlisis de los elementos que incluyen el estudio de mercado (de cualquiera de los
mencionados anteriormente) debe considerarse no solo lo existente sino que preverse nuevas
situaciones.
Es por ello que las etapas del estudio de mercado son:
1. un anlisis histrico,
2. un anlisis de la situacin vigente y
3. un anlisis de la situacin proyectada.
La situacin histrica y la actual, se constituyen en la base para poder efectuar predicciones de lo
que puede suceder.

Estudio Tcnico
En general en este estudio se analiza fundamentalmente la localizacin, tamao y
cul es la mejor opcin tecnolgica. Del mismo se desprender la informacin
que tiene que ver con las necesidades de capital, recursos humanos, materias
primas e insumos y los requerimientos de servicios bsicos.
En particular se debe definir el proceso productivo, la maquinaria a utilizar, capacidad instalada y
capacidad real, cual es la mano de obra necesaria para hacer funcionar las mquinas, el costo de
esa mano de obra, cantidad de materias primas e insumos, requerimientos de servicios bsicos en
unidades tcnicas y en pesos, turnos de trabajo, etc.
Se debe proceder a la cuantificacin y proyeccin en el tiempo de los montos de inversiones de
bienes de capital (fijos, intangibles y capital de trabajo), como as tambin los costos y los ingresos
de operacin, asociados a cada una de las alternativas de produccin.
Una vez seleccionado el proceso productivo (es la forma en que una serie de insumos se
trasforman en productos mediante la participacin de una determinada tecnologa), se trata de
determinar las mquinas y equipos y herramientas necesarios. Luego de establecer su
disposicin, se resuelve sobre la necesidad de espacios fsicos (obras civiles).
Se analiza informacin proveniente de otros estudios. Del estudio de mercado se logra determinar
la produccin estimada. El estudio legal puede indicar restricciones al proyecto.
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Otro tema importante es la localizacin, atento a que se debe lograr la ms ventajosa en trminos
de minimizar la inversin y los costos de produccin durante el desarrollo del proyecto. En
general las variables que se tienen en cuenta es la proximidad a la materia prima o a los centros
de consumo.
Adems, cuando corresponda, se deben hacer consideraciones sobre variables, tales como:

Medios y costos de transporte


Disponibilidad y costo de mano de obra
Cercana de las fuentes de aprovisionamiento
Factores ambientales (clima)
Factores institucionales (marco legal, polticas de desarrollo industrial, tratamiento
impositivo, etc.)
Factores sociales (vivienda, educacin, salud, etc., para el personal)
Cercana del mercado
Costo y disponibilidad de terrenos
Topografa de suelos
Disponibilidad de servicios
Comunicaciones

Tambin la determinacin del tamao es un tema fundamental. Los factores que inciden para
hacerlo, entre otros, son: demanda (se debe estudiar la proyeccin de la demanda), disponibilidad
de insumos (tanto materiales como de mano de obra; hay que analizar la disponibilidad, cantidad
y calidad deseada, localizacin (que conviene ms, estar cerca de la demanda del producto o de la
oferta de insumos), plan estratgico comercial, etc.
La correcta cuantificacin y clasificacin de las inversiones constituye un tema central en este
estudio. Las previas a la puesta en marcha pueden agruparse en fijas, intangibles y activo de
trabajo:
Inversiones Fijas, son las necesarias para llevar a adelante el proceso de produccin tales
como terrenos, edificios, maquinarias y equipos, instalaciones complementarias,
herramientas, rodados, etc. Estas estn sujetas a depreciacin salvo el caso de los
terrenos.
Inversiones Intangibles, son aquellas que nacen por servicios o derechos adquiridos
necesarios para la puesta en marcha. Estos pierden valor con el tiempo por lo que se
refleja a travs de las amortizaciones. Corresponde a este grupo, Gastos de organizacin,
Gasto de puesta en marcha, Patentes y Licencias, etc.
Activo o Capital de Trabajo, comprende el conjunto de recursos necesarios para la
operacin normal del proyecto. Recursos para adquirir la materia prima y cubrir los costos
mientras se termina el ciclo de produccin y tambin cubrir los costos hasta que se
venden los productos. Si existen aumentos de produccin existe incremento en el capital
de trabajo.
Las inversiones durante el proceso de ejecucin estn relacionadas con la reinversin de activos
fijos o incrementos de capital de trabajo.

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Estudio Organizacional y de Gestin


Es una de las etapas del proceso administrativo (planeacin, organizacin,
direccin y control) en donde se examina si estn dadas las condiciones mnimas
necesarias para garantizar la puesta en marcha del proyecto. Es decir que hace
referencia a la estructura organizativa.
Los efectos econmicos de los aspectos organizacionales pueden imputarse en las inversiones o
en los costos de operacin.
Este estudio apunta al correcto dimensionamiento fsico de oficinas, equipamiento, nivel de los
cargos ejecutivos para calcular bien las remuneraciones, procedimientos administrativos etc. Para
ello se debe tener en cuenta:
Tamao de la estructura administrativa
Tecnologa
Procedimientos administrativos
Etc.

Estudio Econmico-Financiero
Consiste en sistematizar la informacin monetaria que proporcionan las etapas
anteriores para determinar la rentabilidad o retorno de la inversin, mediante el
clculo de indicadores aceptados universalmente. Los ms reconocidos son el
Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR).

Para algunos autores en esta etapa se realiza la verdadera evaluacin del proyecto. Consiste en
sistematizar la informacin monetaria que proporcionan las etapas anteriores para determinar la
rentabilidad o retorno de la inversin, mediante el clculo de indicadores aceptados
universalmente. Los ms reconocidos son el Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno
(TIR). Normalmente al clculo de los mencionados anteriormente se suman otros, como el tiempo
de recupero de la inversin, la relacin costo-beneficio, rentabilidad inmediata, constituyndose
stos en un complemento importante en el anlisis global.
Para proceder al clculo de los indicadores, es necesario ordenar la informacin que se viene
obteniendo de los distintos estudios en cuadros apropiados, adquiriendo importancia relevante la
preparacin de un flujo de fondos.
Calculados los indicadores, el que tiene que tomar una decisin tiene una herramienta de
fundamental valor, que sumada a otras de tipo cualitativo, le permitirn optar por aprobacin o
rechazo de un proyecto.
Es muy importante aclarar que los indicadores no garantizan un resultado, sino que brindan un
mayor caudal de informacin, que permitan minimizar la incertidumbre que rodea a la ejecucin
de un determinado proyecto.

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Palabras clave
Estudio Legal
Mercado
Consumidor
Competidor
Proveedor
Distribucin
Marketing
Estudio Tcnico
Localizacin
Proceso Productivo
Capacidad de Produccin
Inversiones Fijas
Capital de Trabajo
Estudio de Gestin
Estructura Organizacional
Estudio Econmico-Financiero
Retorno de la Inversin
Indicadores

Preguntas para Revisin y Anlisis


1. Comente la siguiente afirmacin: el estudio legal sirve para determinar la forma societaria
que asume la empresa para llevar adelante un proyecto de inversin.
2. En el estudio de mercado que mercados deben estudiarse exhaustivamente?
3. Es cierto que en el estudio de mercado lo ms importante es estudiar el comportamiento de
los consumidores. Comente.
4. En un proyecto de tipo industrial Qu analizara primero: los requerimientos de espacio fsico
o el proceso productivo?
5. Qu se debe tener en cuenta para determinar la capacidad de produccin de un
emprendimiento?
6. Cmo clasificara a las inversiones? Por qu es necesario hacerlo?
7. Explique qu significa el trmino depreciaciones. Cul es la importancia por la cual tienen
una consideracin especial en el estudio financiero.
8. Qu indicadores utilizara para realizar la evaluacin financiera?
9. Si del estudio de rentabilidad se comprueba que el proyecto es rentable, es garanta de xito
de la ejecucin del mismo? Comente.

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PRESENTACION DE UN PROYECTO DE INVERSION


Informacin mnima que debe contener una gua de presentacin
La formulacin de un proyecto de inversin requiere la confeccin de un documento, en el que se
ordena la informacin de los distintos estudios.
Este documento es lo que se conoce como guas de presentacin, las cuales normalmente
coinciden en un grado de informacin mnima. En todo caso las diferencias estarn dadas por el
motivo particular que se presenta el proyecto (bsqueda de financiamiento, aprobacin de
beneficios promocionales, programas de desarrollo, etc.).
Cuando se trata de un proyecto productivo, la informacin que se requiere puede agruparse de la
siguiente manera:
a. Resumen Ejecutivo
b. Informacin Legal
c. Informacin sobre el mercado y comercializacin
d. Estudio tcnico- organizacional
e. Estudio econmico- financiero
f.

Evaluacin de rentabilidad y riesgo

En definitiva, la formulacin o preparacin de un proyecto de inversin, significa el ordenamiento


de informacin de distinta naturaleza, en guas, que aun con sus diferencias, deben contener
datos mnimos que se organizan por captulos o estudios. La siguiente, quizs sea una gua o
sugerencia que se adecua mas a proyectos industriales, no obstante con las modificaciones del
caso, puede adaptarse para proyectos agropecuarios o de provisin de servicios.

a. Resumen Ejecutivo
Es una sntesis de todo el proyecto, en donde debe destacarse con meridiana claridad los
aspectos relevantes del mismo. Se deber enfatizar sobre la naturaleza del proyecto, localizacin,
la inversin total, forma de financiamiento, mercado al que est dirigido, produccin anual,
antecedentes importantes de la firma que lo llevar adelante y la rentabilidad del mismo.
Se constituye en una verdadera carta de presentacin para los funcionarios de alto nivel que
tienen la decisin de aprobar un proyecto, en virtud de que no cuentan con el tiempo necesario
para analizar toda la informacin. A la opinin tcnica de los expertos, suman este detalle
sintetizado, para tomar una decisin final.
b. Estudio Legal
En este captulo deber enunciarse los antecedentes principales de la firma o de las personas
titulares del proyecto. Si se trata de una persona jurdica se consigna el tipo societario y los datos
personales de principales funcionarios y socios; en el caso de personas, los datos filiatorios
(Nombre y Apellido, documento de identidad, domicilio, antecedentes, etc.).
c. Informacin sobre el mercado y comercializacin
Descripcin del producto a elaborar. Forma de presentacin con la que llegar al mercado
consumidor. Cantidad anual a producir y posible precio de venta por unidad.

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Se deber realizar una proyeccin de las ventas anuales probables, hasta determinar una
produccin normal. Es importante analizar los productos sustitutos y complementarios.
Descripcin de las materias primas y de los materiales a utilizar. Cantidades anual por
unidad de produccin y los costos de los mismos.
Principales Proveedores: identificacin, localizacin y distancias de los principales
proveedores de materias primas e insumos, hasta el lugar de ejecucin del proyecto.
Principales Competidores: identificacin, localizacin y distancias de los principales
competidores, hasta el lugar de ejecucin del proyecto, tratando de especificar las
caractersticas tcnicas, de calidad y precios de los productos que ofrecen.
Caractersticas de los consumidores: definir las categoras de los consumidores, gustos,
expectativas con respecto al producto a introducir al mercado, comportamientos
histricos y proyectados
Formas de comercializacin: canales de distribucin a analizar con sus respectivos costos
e incidencia en el precio final del producto.
Publicidad y marketing: formas y costos de la publicidad y promocin para lograr la
aceptacin del producto por parte de los consumidores. Publicidad previa y durante el
ciclo de vida del producto.

d. Estudio tcnico- organizacional


Localizacin del proyecto: se deber definir la localizacin ptima del proyecto.
Tradicionalmente la localizacin se determina en funcin de la proximidad a los proveedores
o a los centros de consumo. Sin embargo hay otros aspectos a analizar, como ser
otorgamiento de beneficios promocionales para ciertos territorios, restricciones legales o
tcnicas o por cuestiones relacionadas con la preservacin del medio ambiente.
Con respecto a la localizacin se debe diferenciar lo que es macro-localizacin de microlocalizacin. La macro localizacin corresponde a un territorio en particular y microlocalizacin a un lugar determinado dentro de ese territorio (por ejemplo el territorio
provincial catamarqueo sera la macro localizacin y el rea Industrial El Pantanillo la microlocalizacin para una empresa promocionada al amparo de la Ley Nacional de Desarrollo
22.702).
Una forma prctica de definir la localizacin es efectuar una ponderacin para ciertas
variables como ser, proximidad a los proveedores, proximidad a los consumidores, servicios
bsicos con que se cuenta, medios y costos de distribucin, etc.
Proceso Productivo: indicar en un diagrama o grfico, la forma en que se transforman las
materias primas y materiales para lograr un producto determinado. Tiene una incidencia
preponderante en el xito del proyecto, habida cuenta que significa elegir entre varias
alternativas, la tecnologa a utilizar en la produccin del bien a colocar en el mercado. Decidir
la tecnologa a utilizar, implica que pueda haber posibilidad de expansin en el futuro, de
diversificacin y de no quedar con tecnologa obsoleta muy rpidamente.
Equipos y mquinas: definido el proceso productivo, se debe decidir sobre la tecnologa de
mquinas y equipos a utilizar, estableciendo su descripcin, cantidad, precios y calendario de
incorporacin. Estos datos son importantes para determinar la inversin en maquinarias, aos
en que se incorporan y para calcular el monto de las depreciaciones anuales.
Capacidad de produccin: es fundamental determinar la capacidad instalada y la capacidad
real de produccin. La primera es un dato terico que viene dado por la descripcin de las
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posibilidades de produccin de las mquinas en condiciones ptimas. La capacidad real est


en funcin de la capacidad terica, de la provisin de materia prima, de la demanda y de los
turnos de trabajos establecidos.
Es importante saber en qu nivel se est trabajando para tener una posicin flexible frente a
la posibilidad de expansin. Para los clculos de ingresos, deber confeccionarse con la
informacin precedente, un cronograma de las ventas anuales hasta alcanzar una produccin
normal, a fin de facilitar los clculos de las ventas proyectadas.
Edificio u obra civil e instalaciones complementarias: descripcin de las obras civiles,
clasificadas segn la naturaleza de la funcin que cumplen dentro de la empresa (produccin,
administracin, depsitos, etc.). Se deber determinar la descripcin fsica y la inversin que
requiere. Tambin se debe realizar un cronograma para imputar a cada ejercicio las
depreciaciones correspondientes.
Servicios bsicos: descripcin de los requerimientos de energa en unidades fsicas y el costo
por unidad, a efectos de determinar costos anuales de los mismos. Bsicamente estos
servicios son energa elctrica, agua, gas natural u otros combustibles. Por ejemplo el costo de
energa se calcula realizando el producto de los kw utilizados mensualmente por el costo del
kw y por doce meses para determinar el costo anual.
Rodados: descripcin, cantidad, costo y periodos en que se incorporarn. Tambin deber
procederse al clculo de las depreciaciones
Recursos Humanos: se determinar la cantidad de recursos humanos a utilizar, clasificados
por funcin a desempear, en mano de obra directa, mano de obra indirecta, personal
administrativo, personal de comercializacin, servicios profesionales, etc.
Esto permitir el clculo del costo que deber imputarse a personal en la parte del cuadro de
costo que corresponda; por ejemplo el costo de mano de obra directa se imputa en los costos
de produccin, honorarios y costo de los empleados administrativos en los gastos de
administracin. No solo deben considerarse las remuneraciones netas sino tambin las que
corresponden a los aportes patronales.
e. Estudio econmico- financiero
Implica el clculo de indicadores de rentabilidad para poner de manifiesto si un proyecto es
rentable. Vale aclarar nuevamente, que si se define que un proyecto es rentable, no significa una
garanta absoluta de xito. Solo constituye un elemento ms (por supuesto que muy importante),
que en todo caso pueda ayudar a minimizar el riesgo de equivocarse, por parte de quien debe
tomar una decisin.
El estudio de rentabilidad debe completarse con un anlisis de sensibilidad y de liquidez del
proyecto.
Para proceder al clculo de indicadores es importante realizar previamente el cuadro de flujo de
fondos, el cual se construye a su vez con informacin que proveen los estudios anteriores. As es
necesario contar con cuadros de inversiones, financiamiento, ingresos y de costos.

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1. Inversiones del Proyecto


El Cuadro de Inversiones debe reflejar todas las inversiones fijas, intangibles y de capital de
trabajo, que se necesitan realizar para la ejecucin del proyecto. No solo deber clasificrselas y
cuantificrselas correctamente, sino que es importante el cronograma con que se incorporaran en
el periodo de desarrollo del proyecto. Esto ltimo es clave para poder calcular las depreciaciones
o amortizaciones que corresponden a cada periodo anual.
Las Inversiones Fijas estarn constituidas por las cuentas o rubros edificios, maquinarias y
equipos, instalaciones complementarias, rodados, herramientas, muebles y tiles y otras
segn la naturaleza del proyecto.
Las inversiones en Activo de Trabajo, las constituyen aquellas necesarias para la puesta en
marcha de un proyecto, o en su caso, cuando se produce un incremento en la produccin.
Son integrantes de este rubro, los recursos que deben afectarse al mantenimiento de
inventarios, tales como el inventario de materiales o el de productos finales; el costo de
financiamiento por la venta a crdito y los fondos que deben mantenerse para ciertos
imprevistos.
Quizs el clculo del Capital de Trabajo, sea de los que se debern realizar, el que presenta a
veces ms dificultades. Existen modelos para determinarlo, entre los que se destacan el mtodo
contable, el perodo de desfase o el del dficit acumulado:
El mtodo contable surge de la diferencia entre los niveles promedios proyectados de activos
corrientes (caja, cuentas por cobrar e inventarios) y pasivos corrientes (deudas con
proveedores o crditos de corto plazo). Se recomienda utilizar este mtodo en empresas en
marcha.
El mtodo del periodo de desfase, consiste en calcular el capital de trabajo, como la cantidad
necesaria de recursos, para financiar costos de operacin hasta que son recuperados. Por
ejemplo el costo de financiamiento del inventario de productos finales, se calcula
multiplicando el costo total, por los das que se mantienen en inventario los productos hasta
su venta y divididos por la cantidad de das de operacin totales en el ao. Este mtodo es
recomendable para proyectos nuevos.
El mtodo del dficit acumulado mximo, se calcula a partir de un presupuesto de caja que
permita establecer la diferencia mxima entre los ingresos y los egresos. Es recomendable
para proyectos en marcha, atento a que de la confeccin de un presupuesto anual dividido en
forma mensual, podr establecerse el mes en que se produce el mayor dficit acumulado.

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A continuacin se indica la forma y la informacin que debern contener los cuadros de


inversiones.
Cuadro de Inversiones Fijas
Aos o
Perodos
Concepto

Perodo de
Instalacin
o Ao 0

Ao 1

Ao 2

Ao 10

INVERSIN
FIJA
TOTAL

Inversiones Fijas
Edificio u Obra Civil
Instalaciones
Maquinarias y Equipos
Herramientas
Rodados
Muebles y tiles

INVERSIN FIJA TOTAL

Cuadro de Capital de Trabajo


Aos
Concepto

Perodo de
Instalacin o
Ao 0

Ao
1

Ao
2

Ao 10

TOTAL

Perodo de
Instalacin o
Ao 0

Ao
1

Ao
2

Ao 10

TOTAL

Disponibilidades
Stock de Materias Primas
Stock de Productos Semielaborados
Stock de Productos Terminados
Crditos a Clientes
CAPITAL DE TRABAJO

Cuadro de Inversin Total


Aos
Concepto
Inversiones Fijas
Inversiones Intangibles
Capital de Trabajo
Inversin TOTAL
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2. Financiamiento del proyecto


Es necesario establecer el mix de fuentes de financiamiento que permitirn ejecutar el proyecto.
Una forma de clasificar al financiamiento, es distinguir las fuentes propias de las fuentes de
terceros:
Aportes propios los constituyen los que provienen de los propietarios o de los socios de
las empresas y el autofinanciamiento del proyecto.
Las fuentes de terceros son los proveedores y el financiamiento que puedan suministrar
las entidades bancarias o financieras. En este caso tambin habr que diferencias si
corresponde al mbito nacional o internacional.
Un detalle en la formulacin que debe tenerse en cuenta aunque parezca una obviedad, es que la
inversin total del proyecto debe ser igual al total de financiamiento.

Cuadro de Fuentes de Financiamiento


FUENTE DE
FINANCIAMIENTO

NACIONAL

EXTRANJERO

TOTAL

PROPIOS
Aportes Propios
Autofinanciamiento
Sub-Total
DE TERCEROS
Proveedores
Entidades Bancarias
Entidades Financieras
Sub-Total
FINANCIAMIENTO
TOTAL

3. Ingresos del Proyecto


Indudablemente, los ingresos principales, los constituyen las ventas de los productos o de los
servicios prestados. No obstante en la confeccin del flujo de fondos debern tenerse en cuenta
otros, a los que se pueden calificar como complementarios, tales los casos de la venta de
desperdicios de los materiales utilizados, la venta de activos durante el transcurso de la ejecucin
del proyecto y el valor residual del proyecto.
En determinados proyectos, el proceso productivo deja residuos o desperdicios de materias
primas o materiales que tienen un mercado de venta, por lo tanto deben ser considerados como
ingresos en el momento en que se producen.
Cuando se produce el reemplazo de algn activo fijo, tal el caso de maquinarias o equipos,
rodados, etc., puede lograrse la venta del bien que se reemplaza, por lo que debe imputarse el
efecto tributario que origina.
Por ltimo, cuando se decide evaluar un proyecto eligiendo un horizonte temporal menor que su
vida til, deber considerarse en el ltimo perodo el valor residual, tanto de activo fijo como del
capital de trabajo. Entre los mtodos que se utilizan para calcular el valor residual (o valor de
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desecho), estn el valor residual contable, el valor residual comercial y el valor residual
econmico.
El valor residual contable, se obtiene restando al valor de adquisicin de cada activo la
depreciacin o amortizacin acumulada a la fecha del clculo, o lo que es lo mismo, considerar la
depreciacin o amortizacin que falta.
El valor residual comercial, consiste en estimar el valor de mercado de los bienes, o sea a cunto
podra venderse. Esto significa una dificultad, atento a que debera estimarse ese valor en el
momento que se est formulando y evaluando el proyecto.
El valor residual econmico est relacionado con los beneficios futuros. Se calcula el valor actual
de los flujos netos que se producirn a partir del final del horizonte temporal elegido. Para ello
puede considerarse que se repetirn los beneficios alcanzados en el ltimo periodo de anlisis.

4. Costos del proyecto


Existen distintas formas de clasificar los costos de un proyecto. Una forma sera diferenciarlos en
directos e indirectos, o en fijos o variables o bien segn su naturaleza: en costos de produccin,
de administracin, de comercializacin y costos financieros.
Interesa a los efectos de la evaluacin de un proyecto, diferenciarlos segn su naturaleza de
acuerdo al siguiente detalle:
Costos de Produccin: materia prima directa, mano de obra indirecta, materiales, mano
de obra indirecta, depreciaciones, seguros sobre activos fijos, energa elctrica, gas y
otros combustibles, etc.
Costos o gastos de administracin: servicios de telfonos e Internet, papelera de oficina,
energa elctrica, honorarios, sueldos a empleados administrativos, etc.
Costos o gastos de comercializacin: impuesto a los ingresos brutos, sueldos de los
empleados del rea de comercializacin, comisiones por ventas, publicidad y propaganda,
etc.
Costos o gastos de financiamiento: intereses por el uso de capital de terceros, sean estos
bancarios o de otras instituciones financieras.

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Cuadro de Costos
Aos

AO 1

AO.

AO 2

Concepto
Fijo

Variable Total

Fijo

Variable Total

Fijo

Variable Total

Costos de
Produccin
Materia Prima
Directa
Mano de Obra
Directa
Mano de Obra
Indirecta
Materiales
Energa y
Combustibles
Depreciaciones
Seguros s/
Maquinarias

Costos de
Administracin
Honorarios
Personal
Administrativo
Servicios (telfonos,
Internet, etc.)
Papelera

Costos de
Comercializacin
Personal
Comisiones por
Ventas
Publicidad
Impuesto Ingresos
Brutos

Costos de
Financiacin
Intereses

COSTO TOTAL

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Flujo de Fondos del Proyecto


Como se mencion anteriormente la construccin del flujo de fondos (o flujo de caja), es la
herramienta bsica para proceder al clculo de los indicadores.
Es un instrumento importante que es utilizado como insumo por los mtodos para medir la
rentabilidad del proyecto, la rentabilidad del capital propio o bien para medir la capacidad de
pago frente a los prstamos que constituyen una parte del financiamiento.
Las caractersticas principales son:
1. Base caja: significa que los flujos deben computarse por el criterio de lo percibido y no
por lo devengado. Por lo tanto el flujo puede ser expuesto como la diferencia entre los
pesos cobrados y los pesos pagados
2. Flujo de caja incrementales: es decir considerar inversiones, gastos e ingresos de lo
nuevo versus lo viejo. Cuando se trata de un proyecto nuevo los flujos de fondos
incrementales son iguales a los totales.
3. Momentos: el ciclo de vida de cada proyecto se divide en momentos, los cuales
generalmente coinciden con un ao calendario. En el momento cero se imputan todos los
egresos correspondientes a la inversin inicial previa a la puesta en marcha. A partir del
momento 1 en adelante corresponde al periodo de ejecucin del proyecto.
4. Tiempo de los flujos de fondos: en algunos casos es fcil determinar la vida til de un
proyecto, en otros no tanto por lo tanto es necesario definir algn criterio. Es importante
definir la vida til para considerar valores residuales.
5. Horizonte temporal: depende de las caractersticas propias del proyecto. No obstante
puede tomarse como una generalidad un horizonte de tiempo de diez aos.
6. No se debe incluir los costos hundidos: solamente imputar aquellos gastos que son
claramente imputables a la ejecucin del proyecto. Por ejemplo los gastos de formulacin
del proyecto deben afrontarse aun cuando no se pusiera en marcha el mismo. Este
concepto tambin es vlido para los ingresos.
Los elementos bsicos para su confeccin son:
a. Egresos inciales: corresponde a la inversin inicial necesaria para la puesta en marcha. En
un principio se refiere a las inversiones fijas. El activo de trabajo merece un anlisis
especial. A veces conviene colocarlo en el momento cero porque se supone que uno lo
debe tener disponible al inicio o bien en forma secuencial cuando se produce.
b. Egresos e ingresos de operacin: la teora indica que nicamente se deberan considerar
los ingresos y egresos reales no lo que indica la contabilidad que se rige por el criterio de
lo devengado. No obstante cuando se calcula en periodos anuales se puede trabajar con
proyeccin de lo devengado puesto que la diferencia sera mnima.
c. Momento en que ocurren los egresos e ingresos: el momento cero generalmente
coincide con el perodo de instalacin que termina con la puesta en marcha del proyecto.
Adems se considera que los egresos e ingresos se producen justo al final del ao. Otro
criterio podra ser de considerar que se producen a mitad de ao.
d. Horizonte de clculo: consiste en determinar el perodo temporal de evaluacin del
proyecto. En algunos casos depende de disposiciones legales tal el caso de una concesin,
del plazo de otorgamiento de ciertos incentivos fiscales o bien tendr que ser
determinado por el criterio del evaluador.
e. Valor residual: tienen el mismo tratamiento que los ingresos.

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Cuadro de Flujo de Fondos


Aos
Concepto

Perodo de
Instalacin o
Ao 0

Ao 1

Ao 2

Ao 10

INGRESOS
Ventas o Servicios
Venta de Activos
Total de Ingresos
EGRESOS
Costos Fijos
Costos Variables
Depreciaciones
Valor Libro
Total de Egresos
Utilidad (Ing Egr)
(-) Impuesto a las Ganancias
Utilidad Neta
ms: Depreciaciones
ms: Valor Libro
menos: Inversiones Fijas
menos: Capital de Trabajo
ms: Valor de Desecho
FLUJO NETO

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Evaluacin de inversiones
Se deben analizar fundamentalmente tres aspectos: rentabilidad, nivel de riesgo y liquidez.
1. Anlisis de rentabilidad
Para determinar la viabilidad financiera de un proyecto, entre otros indicadores se puede calcular
y estudiar el rendimiento de la inversin, plazo de recuperacin, valor actual neto (VAN) y la tasa
interna de retorno (TIR). Los dos ltimos son los ms utilizados y se caracterizan por que en su
clculo, se tiene en cuenta el valor temporal del dinero.
Rendimiento de la inversin: es el cociente entre los beneficios o utilidad antes de intereses e
impuesto y la inversin total. Una inversin es conveniente cuando su rendimiento es superior al
costo de financiacin.

Plazo de recuperacin de la inversin: es el tiempo que se demora (en nmero de aos) para
recuperar lo invertido, incluido el costo de capital.
Cuando se realiza una determinada inversin se pretende menor plazo para su recuperacin. Es
mejor la inversin cuando el plazo es ms corto.
Si en un proyecto los flujos positivos se mantienen constantes a lo largo de la vida til del
proyecto, el perodo de recupero se calculara de la siguiente manera:

Como en la realidad los flujos no son iguales, ao a ao se resta de la inversin inicial los flujos
netos hasta que sea igual a cero. Cuando esto ocurre se llega al nmero de aos en que se
recupera la inversin.
Valor actual neto (VAN): es el resultado de la suma algebraica de todos los flujos netos
actualizados menos la inversin inicial. Una variante consiste en tener en cuenta tambin el valor
residual de la inversin. Los flujos netos se obtienen restando a los ingresos los egresos que se
consideran gastos.

I = Inversiones
= Sumatoria
FNj = flujos netos para un
determinado periodo
r = tasa de actualizacin

La tasa de actualizacin que se utiliza para determinar el valor presente (valor actual) de los flujos
netos, es la que representa el costo de oportunidad, entendindose por tal aquella que
representa la mejor alternativa de inversin posible.
Algunos se inclinan por la tasa de inflacin, otros eligen la tasa de inters ms una prima por
riesgo, etc. La aplicacin del mtodo resulta medianamente sencillo, lo que es dificultoso en
realidad, es la determinacin de la tasa de actualizacin.
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El resultado que se obtiene una vez calculado el VAN puede ser igual, mayor o menor que cero.

Si es igual a cero es indiferente realizar esta inversin o la que representa la mejor inversin
alternativa posible.
Es una buena inversin si el VAN es mayor que cero, en virtud que esta produce una ganancia
adicional a aquella que representa la inversin alternativa. Indica que se recuper la
inversin, se pudo cubrir los costos y gastos que demanda el proyecto y que se obtuvo una
ganancia que incrementa la riqueza por sobre la tasa de rentabilidad que se espera que
produzca el proyecto.
Si el VAN es menor a cero, significa que no se puede recuperar el total de las inversiones y el
total de costos, o sea que existe una prdida de la riqueza por lo tanto debe rechazarse el
proyecto.

Tasa interna de retorno (TIR): desde el punto de vista matemtico es la tasa de actualizacin que
hace que el VAN = 0, es decir:

La TIR es una tasa que representa el rendimiento promedio de la inversin. Una vez calculada se
la compara con una tasa de corte, la cual debe ser representativa de inversiones alternativas.

Si es mayor, concluimos que la inversin es buena,


si es igual es indiferente decidirse por cualquiera de las alternativas y
si es menor, no conviene emprender la inversin.

Ntese que tanto en la determinacin del VAN como la TIR, se emplean conceptos de valor actual.
En el clculo de cualquiera de ellos, se debe tener en cuenta, criterios
razonables para
determinar el plazo que se tomara como horizonte en el anlisis; en
El VAN presenta un
algunos casos estar dado por la vida til del proyecto, en otros por
resultado en trminos
cuestiones legales o bien depender de juicios de valor del
absolutos.
evaluador.
La TIR, en trminos de
Existe bastante discusin en cuanto a cul de los mtodos es el
tasa o valor relativo.
mejor. El VAN presenta un resultado en trminos absoluto y la TIR
en trminos de tasa o valor relativo; por esas caractersticas, los
defensores de uno y otro mtodo aseguran que es el mejor.
Cabe aclarar que cuando se est evaluando un solo proyecto, por ambos mtodos llegan a
resultados similares, se aprueba o se rechaza.
En cambio cuando se trata de priorizar o comparar proyectos, pueden llevar a resultados
distintos; por VAN puede elegirse un proyecto y por TIR puede elegirse otro. Las causas para que
esto suceda son fundamentalmente:
periodos de tiempo de evaluacin distintos (horizonte temporal),
inversiones iniciales distintas
desigual distribucin de los flujos netos de fondos.
Entre las desventajas que tiene el mtodo de la TIR, es que no ofrece un nico resultado cuando
los flujos netos de fondos cambian de signos varias veces.
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Ofrece un nico resultado cuando existen flujos negativos al inicio y los que siguen son
positivos.
En cambio cuando se produce a lo largo del horizonte temporal ms de un cambio de signo, la
TIR ofrece resultados mltiples, que no permiten determinar cul es el verdadero.
Otra cuestin a tener en cuenta es que el mtodo de la TIR, lleva implcito el concepto de que las
reinversiones se producen a la misma tasa que se determina; en la realidad es muy difcil
encontrar alternativas o posibilidades de inversin que nos aporten una rentabilidad igual a la TIR.
TIR Modificada: Para solucionar el problema que representa la aparicin de las tasas internas
de retorno mltiples, puede utilizarse el mtodo de la TIR Modificada. Este mtodo propone
descontar los flujos netos negativos al costo de capital de la empresa, hasta tanto se
compensen con los positivos, de manera tal de contar con un horizonte de flujos que se
corresponden con un proyecto tradicional, es decir, un valor negativo correspondiente a la
inversin inicial y luego flujos positivos.
Una variante de la TIR Modificada es la TIR Terminal, que consiste en transformar los flujos de
fondos netos, en un formato que tiene un solo valor negativo al inicio del horizonte temporal
y un solo valor positivo al final. Esto se logra actualizando los valores negativos y capitalizando
los positivos, con la tasa del costo del capital. Una variante es actualizar los valores negativos
a la tasa de financiamiento y los positivos capitalizarlos a la tasa se reinversin.

2. Anlisis de Sensibilidad
En la evaluacin de los proyectos, el estudio de rentabilidad debe necesariamente combinarse o
completarse con un anlisis de sensibilidad, atento a que la misma est sujeta a un alto grado de
subjetividad. Hay quienes por una cuota de mayor rentabilidad estn dispuestos a asumir
inversiones que representan ms incertidumbre. Otros al revs, aceptan pequeas rentabilidades
siempre cuando el riesgo sea mnimo.
Dado que el riesgo es difcil de medir, una alternativa para tener idea de su dimensin es asociarlo
al anlisis de rentabilidad, segn los siguientes criterios:
Cuando el riesgo es ms alto se pretende plazos de recuperacin de inversiones ms cortos.
Cuando se utiliza el VAN se suele tener en cuenta una prima por riesgo incluida en la tasa de
actualizacin.
A mayor riesgo se exige mayor RI y mayor TIR.
O bien, como se aludi anteriormente, proceder a modificar algunas de las variables del proyecto
para trabajar sobre escenarios posibles (incrementar o disminuir el precio del producto o del
servicio, incremento de algunos de los costos de los tems ms importantes del cuadro de costos,
etc.). Otro criterio adecuado es determinar hasta donde puede resistir el proyecto la modificacin
de una variable, es decir calcular el punto mximo o lmite para obtener una rentabilidad
deseada.

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Palabras clave
Documento
Guas
Resumen Ejecutivo
Antecedentes
Producto
Servicios
Materia Prima
Materiales
Mano de Obra
Servicios
Obra Civil
Instalaciones
Maquinarias
Rodados
Herramientas
Muebles y tiles
Depreciaciones
Vida til
Gastos de Puesta en marcha
Horizonte de anlisis
Devengado
Valor Residual
Flujos Descontados netos
TIR
VAN
TIR MODIFICADA

Preguntas para Revisin y Anlisis


1. Cul es la importancia de presentar un buen Resumen Ejecutivo?
2. Si tiene varios productos que dificultan la formulacin, que hara para facilitar clculos de
ingresos y costos?
3. Qu consideraciones o aspectos tendra en cuenta para definir la localizacin de un
proyecto?
4. Describa las fuentes de financiamientos posibles de un proyecto.
5. Cules son los ingresos que debe considerar en el estudio de un proyecto?
6. Porque es importante clasificar a los costos de un proyecto?
7. Cul es el criterio que debe utilizarse para computar los ingresos y egresos de un flujo de
caja?
8. Cules son los criterios que se deben tener en cuenta para definir el horizonte de anlisis de
un proyecto?
9. Describa en sntesis el criterio del Valor Actual Neto (VAN).
10. Tasa Interna de Retorno (TIR): significado matemtico y financiero.
11. Comente la siguiente afirmacin la TIR es mejor mtodo de evaluacin que el VAN.
12. Qu problemas me soluciona la TIR Corregida?
13. Describa los criterios para realizar anlisis de sensibilidad.

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ANEXO I: CONOCIMIENTOS BASICOS DE MATEMATICA FINANCIERA


Los indicadores que se calculan para establecer la rentabilidad de un proyecto, son herramientas
que se estructuran sobre la base de las dos operaciones financieras fundamentales de
Matemtica Financiera, que son capitalizacin y actualizacin de valores.
Es por ello que necesariamente debe incorporarse, previo a abordar al conocimiento de dichos
indicadores, una serie de conceptos que son bsicos en un curso de Matemtica Financiera. Ellos
son:

Valor temporal del dinero


El factor tiempo afecta el valor del dinero, como consecuencia directa de los siguientes factores:
Riesgo
Preferencia por la liquidez
Preferencia por el uso o goce actual frente a la posibilidad de hacerlo en el futuro
Inflacin
El valor del dinero no es igual hoy que dentro de un determinado plazo de tiempo $100 de hoy
no son iguales que $100 que se poseen dentro de treinta das. Por una cuestin de riesgo o de
incertidumbre y por la preferencia del uso o el goce actual frente a la posibilidad de hacerlo en el
futuro, se elige disponer hoy de una determinada suma de dinero, que esperar el transcurso de
un tiempo para poseerlo. De la misma manera, si se cuenta hoy con el dinero, se est frente a la
posibilidad de invertirlo ($100 se pueden transformar en $ 110 dentro de un determinado perodo
de tiempo, siempre y cuando se logra una colocacin al 10% de inters).
Lo anterior se encuadra en lo estrictamente financiero. Desde lo econmico se suma como un
factor gravitante en el valor del dinero, el efecto de la inflacin.
Definida la inflacin como la prdida del poder adquisitivo de la moneda, es claro que constituye
un factor que incide en el valor del dinero. En una economa que sufre un proceso inflacionario la
posesin de pesos $ 100 permiten hoy comprar una determinada cantidad de bienes; dentro de
30 das, solo se podr adquirir una cantidad menor por el incremento de los precios.

Operaciones Fundamentales
Capitalizacin y Actualizacin son las dos operaciones fundamentales en Matemtica Financiera.
Ambas estn asociadas al traslado de valores en el tiempo, pero en sentido contrario.
En general Capitalizar consiste en trasladar valores del presente hacia el futuro. En un sentido
ms particular, implica incorporar los intereses que genera o devenga un determinado capital por
el simple transcurso del tiempo, mediante la aplicacin de un factor de capitalizacin.
CAPITALIZAR

Actualizar es la operacin inversa, es decir trasladar valores del futuro hacia el presente. Un
determinado valor que tiene plena vigencia dentro de un plazo de tiempo, se lo desplaza al
presente al multiplicarse por un factor de actualizacin.
ACTUALIZAR
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Relacionado con la operacin de capitalizacin se encuentra el concepto de inters.


Inters (I): es el incremento de un capital inicial por el transcurso del tiempo. Es el precio, costo o
retribucin por hacer uso de un capital prestado.
Tasa de inters (i): es el inters de la unidad de capital en una unidad de tiempo.
El inters en un perodo se calcula de la siguiente manera:
I = C* i

; en donde C representa el capital inicial

Capitalizacin. Inters simple e inters compuesto


En realidad el inters es uno solo y responde al concepto antes expuesto. Lo que es simple o
compuesto es la forma en que se incorporan los intereses al capital inicial, por lo tanto
deberamos referirnos a capitalizacin simple o capitalizacin compuesta, si se quiere ser ms
estricto desde un punto de vista terico.
En el rgimen de capitalizacin a inters simple los intereses no se suman al capital de un periodo
a otro, sino que se agregan de una sola vez al final de la operacin. Por el contrario en el rgimen
de capitalizacin a inters compuesto, los intereses se incorporan al capital sistemticamente de
un periodo a otro, para a su vez generar nuevos intereses.
Monto (M): se refiere al valor final que resulta de la suma del capital inicial ms los intereses
devengados; es decir que M = C + I
Si para un periodo el I=Ci para n periodos en el inters simple ser I=Cin por lo que el monto en el
rgimen de capitalizacin a inters simple en n perodos se calcula con la siguiente frmula:
M = C (1 + in)
Es la frmula final que resulta despus de realizar una manipulacin algebraica, de la siguiente
expresin: M= C + Cin
De la misma manera en el rgimen de capitalizacin a inters compuesto, el monto o valor final se
calcula con la siguiente expresin:
Como se observar esta frmula implica considerar intereses sobre intereses.
Si en las frmulas precedentes se hace C = 1 quedan las expresiones

que significan monto de $1 peso en n periodos colocado a una determinada tasa de inters i, con
capitalizacin a inters simple y a inters compuesto respectivamente.
A su vez si n=1 ambas expresiones se reducen a M = 1+i que significa el monto de $1 en un
periodo.
Por lo tanto, las expresiones:
1+ in

1+i

son factores de capitalizacin. En los dos primeros casos son los factores de capitalizacin, que
multiplicados por un valor cualquiera C determinan el monto M al final de n periodos a una
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determinada tasa de inters y en el tercer caso es el factor de capitalizacin que nos permite
calcular el monto M del capital inicial C en un perodo de tiempo, colocado a una determinada
tasa de inters i.

Valor actual o valor presente


Es la operacin inversa o recproca de capitalizacin. Consiste en trasladar un valor que tiene
plena vigencia en el futuro, al momento cero, es decir que consiste en determinar el valor
presente.
Si simbolizamos N al valor futuro y V al valor presente o valor actual en n periodos, este ltimo se
obtiene de la siguiente manera:
o bien

segn se trabaje con capitalizacin a inters simple o a inters compuesto respectivamente.


Por lo tanto, el factor de actualizacin para un perodo es:

Y el factor de actualizacin para n perodos es:

Rentas ciertas
Rentas es un conjunto de pagos efectuados con regularidad, en intervalos de tiempo iguales,
previamente establecidos o acordados. Son ciertas porque la nica condicin que se debe dar, es
el simple transcurso del tiempo.
Lo que interesa en este tema es determinar el valor final o valor actual de las rentas. Cuando se
trata de calcular el valor final se hace referencia a lo que se conoce como imposiciones, y cuando
se debe calcular el valor actual se refiere a amortizaciones o simplemente valor actual. Puede
trabajarse en ambos casos con capitalizacin simple o compuesta, con pagos o cuotas
adelantadas y vencidas, con cuotas constantes o variables.

Imposiciones o valor final con pagos constantes y capitalizacin compuesta


Smbolos a utilizar:
A, valor final de la renta
n, periodos o nmeros de pagos o cuotas
c, valor de la cuota
i, tasa de inters
, smbolo de una imposicin de n cuotas vencidas de $1 colocadas a inters
compuesto a la tasa i.

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A
c

n-2

n-1

Se trata de determinar el valor final de n pagos vencidos de c pesos, colocados a una determinada
tasa de inters. El valor A resulta de la suma de los montos parciales, que se conforman con cada
cuota y sus respectivos intereses.

De esa suma de montos parciales resulta, realizando una correcta manipulacin algebraica, una
expresin o frmula final de clculo que se expone a continuacin:

En smbolos

Cuando se trabaja con cuota adelantada, cada una de las cuotas se capitaliza por un perodo ms,
por lo que a la frmula anterior se la multiplica por el binomio (1+i), es decir que la frmula queda

Amortizaciones o valor actual de una renta temporaria con pagos constantes


Smbolos a utilizar:
V, valor actual
c, cuota
n, nmeros de periodos o cuota
v, factor de actualizacin
i, tasa de inters
, valor actual o amortizacin de n cuotas vencidas de $1 a una tasa de inters i
Se trata de determinar el valor actual de n cuotas vencidas de c pesos a una determinada tasa de
inters i. V resulta de las sumas de valores actuales, es decir trasladar cada cuota al momento 0, o
lo que lo mismo al momento presente.

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De esa suma de valores actuales queda una frmula o expresin final de clculo

En smbolos

Con cuota adelantada

En smbolos

Mtodos de amortizacin de deudas


El conocimiento previo del valor actual de las rentas, permite abordar el estudio de los mtodos
de cancelacin o amortizacin de una deuda.
Se trata del proceso financiero de amortizar o cancelar una deuda, mediante un conjunto de
pagos, iguales o no, efectuados al inicio o al final de un periodo. Cualquiera sea el mtodo que se
adopte, se cumple con un principio fundamental que establece que la deuda es igual a la
sumatoria del valor actual de las cuotas, es decir:
V, deuda
n, nmeros de cuotas
c, cuota
i, tasa de inters
v, factor de actualizacin

La cuota est compuesta por dos partes. Una parte destinada al pago de intereses que se calculan
sobre el saldo que se adeuda al inicio de los perodos y la otra a amortizar el capital original
prestado.
Los mtodos ms conocidos son el Sistema Alemn, que tambin recibe el nombre de Mtodo de
Cuota Variable o Amortizacin Constante y el Sistema Francs o Acumulativo, que tambin se lo
conoce con el nombre de Sistema de Cuota Constante.
Sistema Alemn: Una deuda inicial V, va disminuyendo de un periodo a otro siempre en la misma
cantidad V/n, y a su vez los intereses disminuyen en la misma cantidad V/n. i, que es en la misma
cantidad en que disminuye la cuota.
Ejemplo: Se obtiene un prstamo $ 10.000 que se pacta cancelar en cinco (5) cuotas mensuales a
un inters del 1%.
V= 10.000
n= 5
i= 0,01
V/n= 2.000
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N de
periodos

Deuda al inicio

Amortizacin de
capital

Intereses

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Cuotas

10.000

2.000

100

2.100

8.000

2.000

80

2.080

6.000

2.000

60

2.060

4.000

2.000

40

2.040

2.000

2.000

20

2.020

Sistema Francs o Sistema Acumulativo: en este sistema las cuotas son iguales. Como el inters
se calcula sobre el saldo que se adeuda, este disminuye de un periodo a otro, por lo tanto para
mantener el valor de la cuota, debe incrementarse necesariamente en la misma proporcin el
otro componente de la misma, o sea la amortizacin real.
Como las cuotas son iguales, es asimilable al esquema y forma de clculo del valor actual de una
renta temporaria con cuota constante. O sea:

La frmula final es

En la formula final estn relacionados 4 elementos, V, i, n, c. Generalmente el problema consiste


en calcular el valor de la cuota, para lo que se requiere el conocimiento de los otros tres.
Trabajando con los datos del ejemplo anterior, lo primero que se hace es calcular la cuota con la
frmula:

N de periodos

Deuda al inicio

Amortizacin de
capital

Intereses

Cuotas

10.000,00

1.960,40

100,00

2.060,40

8.039,60

1.980,00

80,40

2.060,40

6.059,60

1.999,80

60,60

2.060,40

4.059,80

2.019,80

40,60

2.060,40

2.040,00

2.040,00

20,40

2.060,40

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ANEXO II - GUIA DE EJERCICIOS PRACTICOS


Ejercicio 1.- Qu inters simple puedo percibir en un semestre, si efecto una inversin de
$5.000 al 1% mensual?
Respuesta: I= $ 300

Ejercicio 2.- Determinar cul es el capital final que se obtienen depositando a inters simple
$3.000, en tres (3) meses a una tasa de inters anual del 0,09.
Respuesta: M= $ 3.067,5

Ejercicio 3.- Cual es el capital inicial que al cabo de cinco (5) meses, colocado a inters simple a
un inters del 6% anual, produce un monto o valor final de $5.125?
Respuesta: C= $5.000

Ejercicio 4.- Durante cunto tiempo fue necesario dejar depositados $3.600 a inters simple, para
poder obtener una ganancia de $225.- con un inters del 1,25% mensual?
Respuesta: n= 5 meses

Ejercicio 5.- Se invierten en tres instituciones las sumas de $5.000.-, $12.000.-, y $16.000.-. Si se
obtienen intereses simples del 1%, 1,5% y 2% mensual, respectivamente, al retirarlos a los nueve
(9) meses. Qu tasa de inters me permite obtener igual beneficio en igual plazo, si deseo
invertir las sumas mencionadas en una sola institucin y en una sola operacin?
Respuesta: i= 0,01667 mensual

Ejercicio 6.- Calcular el valor final de un capital de $2.500, que se deposita a inters compuesto
durante tres (3) bimestres a una tasa de inters bimestral del 0,015.
Respuesta: $ 2.614,2

Ejercicio 7.- Una persona concurre a una institucin financiera para efectuar un depsito a plazo
fijo de $3.150 por doce (12) meses, a una tasa nominal anual del 0,07 con capitalizacin
trimestral. Determine el valor a retirar al final del plazo estipulado.
Respuesta: $ 3.376,4

Ejercicio 8.- Calcular el capital inicial que produce un monto de $ 9.565,3; al cabo de dos (2)
bimestres a una tasa de inters bimestral del 0,014167.
Respuesta: $ 9.300

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Ejercicio 9.- Calcular el rendimiento anual que se obtiene, efectuando una colocacin de un
capital de $7.500.- durante un plazo de cincuenta y cinco (55) das, al cabo de los cuales permiti
retirar un inters de $180,82.Respuesta: i=0,17128
Ejercicio 10.- Qu importe se debe depositar hoy a un inters del 8% nominal anual, para contar
con una renta peridica mensual vencida de $1.250 durante un plazo de cinco (5) aos?
Respuesta: V = $ 61.647,9

METODO DE AMORTIZACION DE DEUDA

SISTEMA ALEMAN
N DE
CAPITALIZACION

N PERIODOS

AMORTIZACION

10

$ 5,000.00

DEUDA

AOS

TASA ANUAL

TASA PERIODICA
SEMESTRAL

50000

0.1

0.05

PERIODO

SALDO INICIAL

INTERES PERIODO

AMORTIZACION
CAPITAL

CUOTA

50,000.00

2,500.00

5,000.00

7,500.00

45,000.00

2,250.00

5,000.00

7,250.00

40,000.00

2,000.00

5,000.00

7,000.00

35,000.00

1,750.00

5,000.00

6,750.00

30,000.00

1,500.00

5,000.00

6,500.00

25,000.00

1,250.00

5,000.00

6,250.00

20,000.00

1,000.00

5,000.00

6,000.00

15,000.00

750.00

5,000.00

5,750.00

10,000.00

500.00

5,000.00

5,500.00

10

5,000.00

250.00

5,000.00

5,250.00

TOTAL

50,000.00

DEUDA

AOS

TASA ANUAL

TASA PERIODICA

N DE
CAPITALIZACION

N PERIODOS

AMORTIZACION

50000

0.1

0.1

$ 10,000.00

PERIODO

SALDO INICIAL

INTERES PERIODO

AMORTIZACION
CAPITAL

CUOTA

IVA 21%

SEGURO 0,7%

CUOTA+IVA+SEGURO

50,000.00

5,000.00

10,000.00

15,000.00

$ 1,050.00

$ 70.00

$ 16,120.00

40,000.00

4,000.00

10,000.00

14,000.00

$ 840.00

$ 70.00

$ 14,910.00

30,000.00

3,000.00

10,000.00

13,000.00

$ 630.00

$ 70.00

$ 13,700.00

20,000.00

2,000.00

10,000.00

12,000.00

$ 420.00

$ 70.00

$ 12,490.00

10,000.00

1,000.00

10,000.00

11,000.00

$ 210.00

$ 70.00

$ 11,280.00

TOTAL

50,000.00

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METODO DE AMORTIZACION DE DEUDA

SISTEMA FRANCES
DEUDA

AOS

TASA ANUAL

TASA PERIODICA

N DE
CAPITALIZACION

N PERIODOS

CUOTA

50000

0.1

0.05

10

$ 6,475.23

PERIODO

SALDO
INICIAL

INTERES
PERIODO

AMORTIZACION CAPITAL

CUOTA

50,000.00

2,500.00

3,975.23

6,475.23

46,024.77

2,301.24

4,173.99

6,475.23

41,850.78

2,092.54

4,382.69

6,475.23

37,468.09

1,873.40

4,601.82

6,475.23

32,866.27

1,643.31

4,831.92

6,475.23

28,034.35

1,401.72

5,073.51

6,475.23

22,960.84

1,148.04

5,327.19

6,475.23

17,633.65

881.68

5,593.55

6,475.23

12,040.11

602.01

5,873.22

6,475.23

10

6,166.88

308.34

6,166.88

6,475.23

TOTAL

50,000.00

DEUDA

AOS

TASA ANUAL

TASA PERIODICA

N DE
CAPITALIZACION

N PERIODOS

CUOTA

50000

0.1

0.1

$ 13,189.87

PERIODO

SALDO
INICIAL

INTERES
PERIODO

AMORTIZACION CAPITAL

CUOTA

IVA 21%

SEGURO
0,7%

CUOTA+IVA+SEG
URO

50,000.00

5,000.00

8,189.87

13,189.87

$ 1,050.00

$ 57.33

$ 14,297.20

41,810.13

4,181.01

9,008.86

13,189.87

$ 878.01

$ 63.06

$ 14,130.95

32,801.26

3,280.13

9,909.75

13,189.87

$ 688.83

$ 69.37

$ 13,948.07

22,891.52

2,289.15

10,900.72

13,189.87

$ 480.72

$ 76.31

$ 13,746.90

11,990.79

1,199.08

11,990.79

13,189.87

$ 251.81

$ 83.94

$ 13,525.62

TOTAL

50,000.00

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FLUJO DE FONDOS
DATOS
Inversion inicial
Inversion Activo
Fijo
Ingresos Anuales
Costo de Operacin
y Mantenimiento
Depreciacion Lineal
10 aos
Vida Util del
Proyecto 10 aos
Valor residual
Impuesto a las
Ganancias
Tasa de
actualizacion

$ 30,000
$ 25,000
$ 17,304

$ 12,500

(No incluye depreciaciones)

10
10
$0
35%
10%

1) Construir el Flujo de Fondos


CONCEPTOS/
AOS

PERIODO DE
INSTALACION

Ingresos
Costo de Operacin
y Mantenimiento
Depreciacion Lineal
10 aos
Utilidad antes de
Impuesto
Impuesto a las
Ganancias
Resultado Neto
Acivo Fijo
Activo de Trabajo
Depreciaciones
Flujo Neto

..

10

$ 17,304.00

$ 17,304.00

$ 17,304.00

$ 17,304.00

$ 17,304.00

-$ 12,500.00

-$ 12,500.00

-$ 12,500.00

-$ 12,500.00

-$ 12,500.00

-$ 2,500.00

-$ 2,500.00

-$ 2,500.00

-$ 2,500.00

-$ 2,500.00

$ 2,304.00

$ 2,304.00

$ 2,304.00

$ 2,304.00

$ 2,304.00

-$ 806.40
$ 1,497.60

-$ 806.40
$ 1,497.60

-$ 806.40
$ 1,497.60

-$ 806.40
$ 1,497.60

-$ 806.40
$ 1,497.60

$ 2,500.00
$ 3,997.60

$ 2,500.00
$ 3,997.60

$ 2,500.00
$ 3,997.60

$ 2,500.00
$ 3,997.60

$ 2,500.00
$ 3,997.60

-$ 25,000.00
-$ 5,000.00
-$ 30,000.00

2) Clculo de indicadores

VAN
TIR

10%

5%

$ -5.436,1

$ 868,8

5,66%

Perodo de Recupero (aos)

30.000/3997,6 =7,50

Beneficio/Costo

39.976/30.000 =1,33

(siete aos y medio)

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TIR INCREMENTAL
Clculo de la TIR Incremental, con un costo de capital del 10 %.
PROYECTO

FN

FN

FN

FN

VAN (10%)

TIR

-$ 10,000.0

$ 2,000.0

$ 4,000.0

$ 5,000.0

$ 5,000.0

$ 2,295.6

18.8%

-$ 10,000.0

$ 8,000.0

$ 3,500.0

$ 1,000.0

$ 1,000.0

$ 1,599.6

21.3%

A-B

$ 0.0

-$ 6,000.0

$ 500.0

$ 4,000.0

$ 4,000.0

15,7%

>

TIR INCREMENTAL

10%

15.7%

Se elige A

COSTO DE CAPITAL

TIR EN PROYECTOS DE ENDEUDAMIENTO


Aplicacin de la TIR en Proyectos de Endeudamiento. Clculo con un costo de capital del 10 %.
PROYECTO

FN

VAN (10%)

TIR

-5000

6000

$ 454.50

20%

5000

-6000

$ -454.50

20%

PROYECTO A

(CONVENCIONAL)

PROYECTO B

(ENDEUDAMIENTO)
20%

>

TIR

>

10%
COSTO DE CAPITAL (Se rechaza el proyecto)
TIR MODIFICADA

Alternativa 1: Clculo con un costo de capital del 10 % y actualizando por un perodo completo para compensar el flujo negativo.
PROYECTO

FN

FN

FN

FN

FN

-$ 8,000

$ 2,000

$ 3,000

-$ 1,500

$ 1,500

$ 4,500

-$ 8,000

$ 2,000

$0

$ 1,500

$ 4,500

$ 1,636
3000-1364=1636

TIR
5.6%

-$ 1,364.00

Alternativa 2: Clculo con un costo de capital del 10 % y actualizando por medio perodo para compensar el flujo negativo.
PROYECTO

FN

FN

FN

FN

FN

-$ 8,000

$ 2,000

$ 3,000

-$ 1,500

$ 1,500

$ 4,500

-$ 8,000

$ 2,000

$0

$ 1,500

$ 4,500

$ 1,570
3000-1430=1570

TIR
5.3%

-$ 1,430.00

TIR MODIFICADA TERMINAL


Clculo de la TIR Modificada Terminal con un costo de capital del 10%.
PROYECTO

FN

FN

FN

FN

FN

TIR

-$ 15,000.0

$ 3,500.0

$ 3,500.0

$ 4,500.0

$ 6,000.0

$ 8,000.0

17.5%

-$ 15,000.0

$ 5,124.4

$ 4,658.5

$ 5,445.0

$ 6,600.0

$ 8,000.0

-$ 15,000.0

$ 0.0

$ 0.0

$ 0.0

$ 0.0

$ 29,827.9

14.7%

-$ 12,000.0

$ 6,000.0

-$ 1,500.0

$ 7,000.0

-$ 2,500.0

$ 7,000.0

10.4%

-$ 12,000.0

$ 8,784.6

-$ 1,239.7

$ 8,470.0

-$ 1,707.5

$ 7,000.0

-$ 14,947.2

$ 0.0

$ 0.0

$ 0.0

$ 0.0

$ 24,254.6

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10.2%

MODULO CUATRO: FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS PRODUCTIVOS

Pgina 45

TIR MODIFICADA TERMINAL


Clculo de la TIR Modificada Terminal con un costo de capital del 10% y con una tasa de reinversin del 12 %.
PROYECTO

FN

FN

FN

FN

FN

TIR

-$ 12,000.0

$ 6,000.0

-$ 1,500.0

$ 7,000.0

-$ 2,500.0

$ 7,000.0

10.4%

-$ 12,000.0

$ 9,441.1

-$ 1,239.7

$ 8,780.6

-$ 1,707.5

$ 7,000.0

-$ 14,947.2

$ 0.0

$ 0.0

$ 0.0

$ 0.0

$ 25,221.7

11.0%

Utilizacin de la TIR para el clculo del Costo Financiero Total


SISTEMA ALEMAN

V = 10000
n=5
i = 0,10 (10%)

N de
periodos

1
2
3
4
5

Deuda al inicio
$ 10,000.00
$ 8,000.00
$ 6,000.00
$ 4,000.00
$ 2,000.00

Amortizacin
de capital
$ 2,000.00
$ 2,000.00
$ 2,000.00
$ 2,000.00
$ 2,000.00

Intereses
$ 1,000.00
$ 800.00
$ 600.00
$ 400.00
$ 200.00

Cuota
Pura
$ 3,000.00
$ 2,800.00
$ 2,600.00
$ 2,400.00
$ 2,200.00

IVA
$ 210.00
$ 168.00
$ 126.00
$ 84.00
$ 42.00

Cuota Final
$ 3,210.00
$ 2,968.00
$ 2,726.00
$ 2,484.00
$ 2,242.00

-$ 10,000.00
$ 3,210.00
$ 2,968.00
$ 2,726.00
$ 2,484.00
$ 2,242.00

TIR
12%

SISTEMA FRANCES
TIR
V = 10000
n=5
i = 0,10 (10%)

N de
periodos

1
2
3
4
5

Amortizacin
Deuda al inicio de capital
$ 10,000.00
$ 1,637.97
$ 8,362.03
$ 1,801.77
$ 6,560.25
$ 1,981.95
$ 4,578.30
$ 2,180.14
$ 2,398.16
$ 2,398.16

Intereses
$ 1,000.00
$ 836.20
$ 656.03
$ 457.83
$ 239.82

Cuota
Pura
$ 2,637.97
$ 2,637.97
$ 2,637.97
$ 2,637.97
$ 2,637.97

IVA
$ 210.00
$ 175.60
$ 137.77
$ 96.14
$ 50.36

Cuota Final
$ 2,847.97
$ 2,813.58
$ 2,775.74
$ 2,734.12
$ 2,688.34

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-$ 10,000.00
$ 2,847.97
$ 2,813.58
$ 2,775.74
$ 2,734.12
$ 2,688.34

12%

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BIBLIOGRAFIA
Europe Aid Comisin Europea (2001). Manual gestin del Ciclo de Proyecto. Unin Europea,
Bruselas Blgica.
Fundacin SHELL (2003). Gua para la Formulacin de Proyectos. Fundacin Shell, Buenos Aires
Argentina.
Lpez Dumrauf, G. (2006). Calculo financiero aplicado. Ed. La Ley; Buenos Aires Argentina.
Sapag Chain, N. (2007). Proyectos de Inversin: Formulacin y Evaluacin. Editorial Pearson
Prentice Hall; Mxico Mxico.
Semyraz, D. J. (2006). Preparacin y Evaluacin de proyectos de Inversin. Editorial Osmar D.
Buyatti; Buenos Aires Argentina.

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