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Captulo 5

E L TIPO DE CAMBIO R E A L
Una modificacin en el tipo de cambio nominal afecta el precio de un bien local
respecto a un bien extranjero. Sin embargo, dicho precio relativo del bien no slo d e p e n d e
del tipo de cambio nominal, sino tambin del precio q u e t e n g a n los bienes nacionales y
extranjeros en sus c o r r e s p o n d i e n t e s mercados. El precio relativo que incorpora el tipo de
c a m b i o nominal y los precios internos y externos c o r r e s p o n d e a la definicin del tipo de
c a m b i o real.
5 . 1 . D E F I N I C I N Y E S T I M A C I N D E L TIPO D E C A M B I O R E A L
El tipo de cambio real (e) es un precio relativo. Se define c o m o la relacin entre el
nivel de precios internacionales expresado e n m o n e d a local o soles (EP*)
y los precios
d o m s t i c o s (P) t a m b i n d e n o m i n a d o s en soles. En otros t r m i n o s , el tipo de cambio real
se define c o m o el precio d e u n a canasta de bienes extranjeros en trminos de canasta de
bines locales. Indica la cantidad de bienes d o m s t i c o s q u e se d e b e de entregar por una
c a n a s t a de bienes extranjeros:

EP*
En el numerador, el precio internacional en m o n e d a extranjera o dlares (P*)
multiplicado con el tipo de c a m b i o nominal ("), muestra el precio internacional
en
t r m i n o s de m o n e d a local.
En forma similar que en el caso del tipo d e c a m b i o n o m i n a l , un incremento e n el tipo
d e c a m b i o real se lee c o m o una depreciacin del tipo de c a m b i o real. Una c a d a , c o m o
u n a apreciacin real.
El tipo de cambio real a u m e n t a o se deprecia c u a n d o se incrementa el tipo de
c a m b i o nominal y el precio internacional en m o n e d a extranjera o c u a n d o d i s m i n u y e el
nivel de precios domsticos. En contraposicin, una cada en el tipo de cambio nominal y
el precio internacional o, un a u m e n t o en el precio d o m s t i c o se traducen en una
a p r e c i a c i n del tipo de c a m b i o real.
Un proceso de depreciacin del tipo de cambio real abarata los bienes nacionales
respecto a los bienes extranjeros. C o m o s e p u e d e d e s p r e n d e r con facilidad de la
definicin d a d a , un a u m e n t o e n el tipo de c a m b i o real, producto de un incremento en el
precio de los bienes extranjeros en trminos d e m o n e d a nacional (EP*)
o una cada en el
precio domstico (P), tiende a encarecer el b i e n extranjero respecto al bien nacional. De
ah que se dice usualmente q u e una depreciacin en el tipo de cambio real incrementa la
competitividad del bien d o m s t i c o en el m e r c a d o internacional.
El incremento en el tipo de cambio real abarata relativamente el producto d o m s t i c o
o incrementa su competitividad en precios, pero, reduce su c a p a c i d a d adquisitiva: se tiene
q u e entregar ms unidades de bienes d o m s t i c o s por una cantidad d a d a de bienes
extranjeros, ya que el precio de estos ltimos, en trminos de bienes domsticos, sufre un
incremento. Los bienes d o m s t i c o s se deprecian o pierden valor respecto a ios bienes
extranjeros.

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importaciones del pas domstico con el pas extranjero individual entre el valor total de la
suma de las exportaciones e importaciones efectuadas con el grupo de pases
considerados en el clculo del ndice de precio internacional.
Los ndices de precios a considerarse pueden ser: el ndice de precios al por mayor,
el ndice de precios al consumidor, el deflactor implcito del PBI, entre otros. De los tres
ndices nombrados, generalmente se utiliza el primero.
El tipo de cambio real es un nmero ndice, por el mismo hecho de que los precios
domsticos y los intemacionales estn en trminos de ndices. El valor del ndice de tipo
de cambio real ser igual a 100 para el ao considerado como base o de referencia.
Una segunda forma de estimacin del tipo de cambio real se efecta expresando el
precio relativo de bienes transables en trminos de bienes no transables. Dicho precio
relativo es igual al cociente del ndice de precios de bienes transables (Pt) y el ndice de
precios de los no transables (Pn):
Pt
' = P^
Los transables son aquellos bienes producidos en el pas domstico, pero que se
exportan o importan de manera regular y en magnitudes relevantes; son bienes
domsticos que compiten con los extranjeros en el mercado local o en el exterior. En tanto
que los bienes no transables son aquellos que se producen en el pas domstico pero que
no se importan ni exportan.
Asumiendo que se cumple el principio de la ley de un solo precio, es decir, que en el
sector transable el precio internacional expresado en moneda nacional {EP^) es igual al
precio domstico del producto transable local (Pt), la segunda especificacin del tipo de
cambio real se puede presentar de la siguiente manera:
_ Pt _ P ;
^ ~ Pn~

Pn

Si bien, esta segunda definicin del tipo de cambio real es muy parecida a la primera
EP

que desarrollamos (e = ), la estimacin del tipo de cambio real utilizando ambas


definiciones generalmente arrojan cifras diferentes. La razn de la diferencia radica en el
hecho de que -entre otros- los valores de los ndices de precios considerados no son
necesariamente los mismos. Por ejemplo, en el denominador de la segunda definicin
tenemos el ndice de precios de una canasta de bienes no transables, en tanto que el
primero, el ndice de precios domsticos de bienes transables y no transables.
El proceso de depreciacin o apreciacin del tipo de cambio real tambin se puede
leer en trminos de variacin porcentual. Expresando en logaritmos y luego diferenciando
la primera definicin dada del tipo de cambio real se tiene:
loge = logE + logP' - logP
\%e = %E + Tt* - n
La ecuacin precedente muestra que, en el contexto de cierta estabilidad en el tipo
de cambio nominal {%E - 0), el tipo de cambio real disminuye (aumenta) si la tasa de
inflacin domstica (TT) es mayor (menor) que la tasa de inflacin internacional (TI*). La
estabilidad cambiara nominal es de mucha importancia para la estabilidad
macroeconmica. Pero tambin es muy importante que la inflacin domstica no sea
mayor que la internacional; si fuera mayor, podra generarse una cada en e tipo de
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cambio real, lo cual tendera a afectar negativamente a las exportaciones d e bienes y


sen/icios y, tornar deficitario el saldo de la balanza en cuenta corriente. De ah se
entiende, en parte, el porqu los Bancos Centrales usualmene se plantean metas de
inflacin local a un nivel similar o por debajo d e la inflacin promedio nternacionai.
El tipo d e c a m b i o real no es absolutamente estable o constante en el t i e m p o .
Usualmente ste flucta en torno a una tendencia o alrededor del tipo de c a m b i o real de
equilibrio de largo plazo.
5.2. TIPO DE C A M B I O R E A L DE E Q U I L I B R I O DE L A R G O P L A Z O
El tipo de c a m b i o real de equilibrio es un c o n c e p t o de largo plazo. Si bien, no existe
una nica definicin, sta tiende a concebirse c o m o aqul tipo de c a m b i o q u e
corresponde a la situacin de equilibrio interno y externo de la e c o n o m a . H a y equilibrio
interno c u a n d o el sector no transable est en equilibrio sostenible y en el que
implcitamente se a s u m e que la tasa d e s e m p l e o est en su nivel natural. S e tiene
equilibrio externo c u a n d o el valor presente del saldo de la balanza en cuenta corriente es
igual a cero.
Una de las f o r m a s ms populares de estimacin del tipo de cambio real d e equilibrio
est dada por el llamado tipo de cambio de paridad de poder adquisitivo ( P P C ) o paridad
de poder de c o m p r a .
El principio m a c r o e c o n m i c o de la P P C se basa en la ley m i c r o e c o n m i c a de un
solo precio. S e g n dicha ley, en un mundo d e competencia perfecta sin n i n g n tipo de
restricciones y barreras al comercio exterior (sin aranceles y costo de t r a n s p o r t e ) , el
precio de un bien domstico en moneda nacional (P) debe ser igual al precio del bien
extranjero expresado en la misma moneda
(EP*).
Pi = EPEsta ley e c o n m i c a indica que el precio de un bien d e b e ser el mismo tanto en el
pas domstico c o m o en el exterior. Si hubiera diferencias, el proceso de arbitraje har
que se igualen. Por ejemplo, asumiendo dos pases A y B, si en A el precio f u e r a m e n o r
que en B, entonces, los consumidores tendern a c o m p r a r en A, a u m e n t a n d o la d e m a n d a
y por ende el precio del bien. En el pas B, tender a caer la d e m a n d a y c o m o
consecuencia de ello, el precio. El proceso d e l a u m e n t o del precio en A y la cada del
precio en B cesar c u a n d o estos precios sean iguales^^.
Generalizando la lgica microeconmica de la ley de de un solo precio, la visin
macroeconmica establece q u e el nivel de precios d e una canasta de bienes d o m s t i c o s
(P) debe ser igual al precio d e la misma c a n a s t a d e bienes en el exterior e x p r e s a d a s
tambin en m o n e d a domstica (EP*).
En otros trminos, una determinada c a n a s t a de
bienes debe tener el mismo precio en el pas local y en el exterior si hay libre c o m e r c i o y
si los costos de transaccin internacional son iguales a cero. El citado principio se r e s u m e
en la siguiente e c u a c i n de la ley de un solo precio agregado:
P^EP*

^ S e g n la Ley d e u n s o l o p r e c i o , d a d o u n t i p o d e c a m b i o d e i-es

soles p o r u n d l a r , si u n p r o d u c t o e n E s t a d o s U n i d o s

d e N o r t e a m r i c a t u v i e r a u n p r e c i o d e d o s d l a r e s , e n t o n c e s , e n el P e r , u n p r o d u c t o d o m s t i c o s i m i l a r d e b e t e n e r el
p r e c i o d e seis soles {S/.5 = S/.3 x $2).
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B a s a d o e n la concepcin m a c r o e c o n m i c a d e la ley d e un solo precio, existen d o s


versiones del principio d e la paridad de p o d e r de c o m p r a : la versin a b s o l u t a y la versin
relativa.

Poder de paridad de compra: Versin absoluta


S e g n la versin absoluta del P P C , el t i p o d e c a m b i o real est e n equilibrio c u a n d o
su valor e s igual a u n o . Despejando la e c u a c i n m a c r o e c o n m i c a d e la ley d e un solo
precio P = EP* se tiene:
EP*
e=l=

El valor unitario del tipo de c a m b i o real tiene m u c h a lgica e n el c o n t e x t o de los


s u p u e s t o s y a especificados. E n el largo p l a z o , en una situacin d e libertad total en el
comercio internacional de bienes y c o s t o s d e t r a n s a c c i n nulos, el precio d e la misma
canasta de b i e n e s e n el pas d o m s t i c o y el resto del m u n d o d e b e n t e n d e r a s e r iguales,
por lo q u e el tipo d e cambio real d e b e t e n d e r a u n o .
C u a n d o el tipo d e cambio real e s igual a la u n i d a d , se dice q u e se c u m p l e el principio
o la regla d e l p o d e r d e paridad de c o m p r a . E s t e valor unitario indica a s u v e z q u e el tipo
de cambio real e n el largo plazo e s una c o n s t a n t e .
La c o n s t a n c i a del tipo de cambio real d e equilibrio se explica, e n el m a r c o d e la L e y
de un solo p r e c i o y sus supuestos c o r r e s p o n d i e n t e s . En el largo p l a z o , el precio de la
canasta de b i e n e s extranjeros en t r m i n o s d e m o n e d a nacional (EP*) tiene q u e ser igual
al d e la c a n a s t a d e bienes domsticos ( P ) . Si h u b i e r a diferencias d e p r e c i o s , e s decir, si el
costo d e la c a n a s t a d e bienes en el m e r c a d o d o m s t i c o fuera mayor o m e n o r q u e lo q u e
rige en el m e r c a d o extranjero, e n t o n c e s , el p r o c e s o d e arbitraje t e n d e r a igualarlos tal
c o m o y a d e s c r i b i m o s para el caso m i c r o e c o n m i c o d e un solo bien.
D e s p e j a n d o el tipo de cambio n o m i n a l E se tiene:

S e g n el principio d e la versin a b s o l u t a d e la P P C , d a d o el tipo d e c a m b i o real d e


equilibrio igual a u n o , el tipo d e cambio n o m i n a l de largo plazo va s e r igual al ndice d e
precios relativos d e la canasta de bienes d o m s t i c o s respecto al ndice d e precios d e la
canasta de b i e n e s extranjeros. Si a m b a s c a n a s t a s estn e x p r e s a d a s e n u n a sola m o n e d a
y si variara el precio relativo, e n t o n c e s , t a m b i n d e b e modificarse el tipo d e cambio
nominal en la m i s m a proporcin, d e m a n e r a q u e el precio d e la c a n a s t a d e bienes e n el
pas local siga siendo similar q u e e n el e x t r a n j e r o . Dado el precio internacional, si
aumentara el precio domstico, e n t o n c e s , t a m b i n d e b e a u m e n t a r el tipo d e cambio
nominal e n la m i s m a proporcin, de m o d o q u e el tipo d e cambio real va m a n t e n e r s e
constante e n s u nivel de paridad d e largo p l a z o (igual a uno).
La v e r s i n absoluta del P P C t o m a e n c u e n t a los ndices d e precios. Sin e m b a r g o , la
lgica e x p u e s t a , t a m b i n se p u e d e p r e s e n t a r en t r m i n o s d e variacin porcentual de
precios o tasa d e inflacin. V e a m o s dicha v e r s i n .
Poder de p a r i d a d de c o m p r a : V e r s i n r e l a t i v a
Hallando logaritmos y diferenciado la e c u a c i n P = EP* se tiene:

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Segn esta versin relativa, ia tasa de depreciacin o apreciacin nominal est


determinada por la diferencia entre la tasa de inflacin domstica (TT) y la inflacin
internacional (TI*). Cambios en las tasas de inflacin implicar una variacin proporcional
en el tipo de cambio nominal, de manera que el tipo de cambio real se mantenga
constante en su nivel de equilibrio de largo plazo o, que una determinada canasta de
bienes contine teniendo el mismo precio en el pas local y en el exterior.
Segn la versin relativa del PPC, si la tasa de inflacin domstica fuera 2% mayor
que la inflacin internacional, entonces el tipo de cambio nominal tambin debe de
aumentar en 2%, para as mantener el tipo de cambio real en su nivel de paridad de largo
plazo. Dada la tasa de inflacin internacional, a mayor inflacin domstica debe ser mayor
la tasa de depreciacin de la moneda local.
Los estudios empricos tiende a demostrar que en el muy largo plazo el tipo de
cambio real tiende al valor especificado por el enfoque de la PPC, es decir, existe cierta
convergencia en el precio de la canasta de bienes entre pases (al menos entre los de
mayor desarrollo industrial). Sin embargo, en el corto plazo, el tipo de cambio real del
perodo corriente puede diferir del tipo de cambio real de equilibrio de largo plazo y no
cumplirse la PPC . Entre las razones de este hecho se sealan:
a) Los costos de transaccin en el comercio internacional no son nulos por la
presencia de costos de transporte, aranceles e impuestos.
b) La existencia de bienes y servicios no transables o no comercializables
internacionalmente. Los pases no slo producen bienes transables, sino tambin
los totalmente o parcialmente no transables.
c) En el corto y mediano plazos los precios domsticos pueden mostrar cierto grado
de rigidez por lo que el ajuste de stos hacia una igualdad mediante el proceso
de arbitraje internacional puede tomar tiempo.
d) Los bienes y servicios que producen los pases generalmente no son idnticos,
muchas veces existen grandes diferencias en la calidad y la presentacin de los
mismos.
Si el tipo de cambio real del perodo corriente se encuentra por debajo del tipo de
cambio real de equilibrio de largo plazo, entonces, la moneda local est sobrevalorada. Si
se encuentra por encima, est subvaluada. En el primer caso se dice que hay un atraso
cambiario, en tanto que en el segundo, un adelanto cambiario.
A continuacin presentaremos un modelo de determinacin del tipo de cambio real
de equilibrio, pero del corto plazo, el mismo que no va ser necesariamente igual al tipo de
cambio real de equilibrio de largo plazo o tipo de cambio de paridad.
5.3. D E T E R M I N A C I N D E L T I P O DE C A M B I O R E A L D E C O R T O P L A Z O

El modelo se formula sobre los siguientes supuestos:


a) Economa pequea y abierta con perfecta movilidad de capital financiero, de
manera que la rentabilidad del activo financiero domstico es igual a la del activo
financiero externo, es decir, la tasa de inters nacional es igual a la internacional
(r =

n.

Si bien en el corto plazo la PPC tiende a no cumplirse, sin embargo, este enfoque se torna muy consistente en la

expiicacin de la determinacin del tipo de cambio en el largo plazo (Taylor y Taylor, 2004).
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b) El saldo de la balanza comercial es igual al d e la balanza en cuenta corriente. S e


s u p o n e q u e la renta neta de factores e x t e r n o s y las transferencias netas s o n
iguales a cero.
c) El nivel d e la p r o d u c c i n domstica est d a d a y e s igual al ingreso n a c i o n a l .
En principio, p a r t i m o s d e la identidad
d o m s t i c a (5t) es igual a la inversin (/)

en q u e

el ahorro total en la

economa

= St
El ahorro total es igual a la suma del ahorro del sector privado d o m s t i c o {Sp),
gobierno (Sg) y el p r o v e n i e n t e del sector externo o resto del m u n d o (Se):

del

St = Sp + Sg + Se
Dado q u e la s u m a del ahorro
del s e c t o r privado y del gobierno es el ahorro
d o m s t i c o (5 = 5p + Sg) y, q u e el ahorro proveniente del exterior es igual a las
importaciones d e bienes y sen/icios menos las e x p o r t a c i o n e s (Se = eZ -X),
efectuando
los r e e m p l a z o s c o r r e s p o n d i e n t e y reordenando se tiene:
I = Sp + Sg + Se
-Se = (5p + Sg)X-eZ=iSp
+
X-eZ
= S-l

Sg)-I

La e c u a c i n p r e c e d e n t e indica que el saldo d e las e x p o r t a c i o n e s netas d e bienes y


servicios es igual a la diferencia del ahorro d o m s t i c o y la inversin. Si el ahorro
d o m s t i c o es m a y o r ( m e n o r ) que la inversin, e n t o n c e s , las exportaciones netas d e
bienes y servicios s o n positivas (negativas) o q u e se tiene un supervit (dficit) e n el saldo
de la balanza en c u e n t a corriente.
El ahorro privado es igual al ingreso n a c i o n a l {Y) m e n o s el gasto de c o n s u m o . El
gasto de c o n s u m o d e p e n d e del ingreso nacional y d e la tasa de inters ( r * ) ; p o r ello, la
funcin de ahorro privado p u e d e ser representada por la siguiente e c u a c i n :
Sp =

Sp{r\Y)

El ahorro g u b e r n a m e n t a l se define c o m o el ingreso tributario {T) m e n o s el gasto de


gobierno (G):
Sg =

T-G

La funcin de ahorro d o m s t i c o se p u e d e f o r m u l a r c o m o :
S = SpirW)

+ {T - G)

La inversin d e p e n d e , en sentido inverso, de la tasa de inters internacional:


/ = /(r*)

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trasladan a la cur\/a (5 - / ) ; en tanto que la c u n / a BCC se desplaza c u a n d o c a m b i a n los


niveles de la p r o d u c c i n domstica y la produccin internacional.
A c o n t i n u a c i n , efectuaremos simulaciones s o b r e los efectos d e a l g u n o s hechos
m a c r o e c o n m i c o s sobre el tipo de cambio real.

5.4. SIMULACIONES DE ESTTICA COMPARATIVA


Poltica fiscal expansiva: un incremento en el gasto de gobierno
A s u m i e n d o un escenario inicial de ahorro igual a la inversin y la b a l a n z a en cuenta
corriente equilibrada, un incremento en el g a s t o de gobierno reduce el ahorro
g u b e r n a m e n t a l , por e n d e , el ahorro d o m s t i c o . Si disminuye el ahorro, ste ser menor
que la inversin, lo q u e se debe traducir en un dficit e n la cuenta corriente. U n a cada en
el ahorro equivale en una reduccin en el flujo d e inversin externa neta, es decir, en una
m e n o r d e m a n d a d e divisas, por lo que cae el tipo d e cambio real. C o n un m e n o r tipo de
cambio real, d i s m i n u y e las exportaciones y a u m e n t a las importaciones d e bienes y
servicios por lo q u e la cuenta corriente arroja un saldo deficitario.

Grfico 5.2: Efectos de un incremento

en el gasto de gobierno

G
X i.,Z^-^

S
BCC

S < J

d" 4-> e 4--

i-> {S - I) =

BCC

En el grfico 5.2, dada la situacin inicial de equilibrio en el punto A, en la que la


brecha ahorro/inversin es igual al saldo de la balanza en cuenta corriente, el a u m e n t o en
el gasto d e g o b i e r n o desplaza la cur^/a (5 - / ) hacia la izquierda de m a n e r a que la
balanza de c u e n t a corriente se hace m s deficitaria. Ahora el saldo d e la balanza de la
cuenta corhente es igual a la brecha ( 5 - / )
en el punto B. El tipo de c a m b i o real
disminuye de eo a e^.
En t r m i n o s algebraicos se obser^/a q u e la derivada del tipo de cambio real
e respecto al gasto de gobierno G es inversa, lo cual corrobora f o r m a l m e n t e el hecho de
que el i n c r e m e n t o en el gasto de gobierno r e d u c e el tipo de cambio real. Sin e m b a r g o ,
dicha relacin causal en sentido inverso est condicionado a que se c u m p l a la condicin
de Marshall-Lerner, es decir, a que la s u m a de la elasticidad precio d e m a n d a de
exportaciones {n^) y la elasticidad precio d e m a n d a de importaciones {n^) sea mayor a
uno^.

' vase en ei apndice a derivacin algebraica correspondiente.


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Un incremento en !a produccin internacionai


El incremento en ia produccin internacional eleva el nivel d e las e x p o r t a c i o n e s
d o m s t i c a s d e bienes y servicios, lo que a su v e z o c a s i o n a una tendencia al supervit de
la balanza e n cuenta corriente. Dado que no se modifica la brecha ahorro-inversin, el
tipo de cambio real d e b e disminuir para que, m e d i a n t e m e n o r e s exportaciones y m a y o r e s
importaciones de bienes y servicios, caiga el saldo de la balanza de cuenta corriente
hasta q u e su nivel sea igual a la brecha ahorro-inversin, el m i s m o q u e se m a n t u v o sin
variacin a l g u n a .
En el grfico 5.4, asumiendo que el punto A representa la situacin inicial de
equilibrio, el incremento en la produccin internacional desplaza la curva BCC hacia la
derecha, tal q u e al tipo d e cambio inicial de
se genera tendencias al supervit e n la
balanza en cuenta corriente. Dado que no s e m u e v e la cun/a (5" - / ) , el traslado d e la
curva BCC hace que el nuevo punto de igualdad del ahorro-inversin y el saldo d e la
balanza en cuenta corriente sea en 5 . Al final, el tipo de cambio real disminuye hasta e-y.

Grfico 5.4: Efectos

de un incremento en la produccin

Y*

t-^ X

X i,Z^^

BCC^

internacional

t- d'
BCC i - ^ BCC =
BCC

e
iS-I)

BCC

La derivada del tipo de cambio real respecto a la produccin internacional d e signo


negativo indica que, efectivamente, a s u m i e n d o q u e la s u m a de la elasticidad precio de
d e m a n d a de importaciones y exportaciones
+ n^) sea mayor que uno, el a u m e n t o en la
produccin internacional ocasiona una apreciacin d e l tipo de cambio real"*^.

'''' Vase en el apndice la derivacin algebraica correspondiente.

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