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Apuntes de Ingeniera Financiera

TEMA 2: Forwards y Futuros


II: Formacin de Precios y
Aplicaciones Prcticas
CARLOS FORNER RODRGUEZ
Departamento de Economa Financiera y Contabilidad, UNIVERSIDAD DE ALICANTE

En este tema aprenderemos a determinar qu precio se debe pactar en


un Forward o Futuro. La tcnica utilizada para tal fin es la de ausencia de
arbitraje. Veremos que es posible construir una cartera rplica del Forward o
Futuro combinando el activo subyacente y el activo seguro, de tal manera que
el precio a pactar en el Forward o Futuro debe coincidir con el valor de dicha
cartera rplica.
Seguidamente

se

estudiarn

distintas

aplicaciones

prcticas

con

Forwards o Futuros: (i) Operaciones de cobertura, consistentes en eliminar o


reducir el riesgo de mercado de nuestra cartera de inversin, evitando la
exposicin

movimientos

adversos

de

precios.

(ii)

Operaciones

de

especulacin, apostando por un determinado movimiento en los precios. En


este sentido veremos como los Forwards y Futuros (y los derivados en general)
son instrumentos financieros especialmente interesantes para especular, ya que
gracias a su efecto apalancamiento (leverage), tienen un efecto multiplicativo
sobre los resultados de la apuesta. Cuando ganamos, ganamos ms, ahora
bien, cuando perdemos tambin perdemos ms. (iii) Operaciones de arbitraje,
consistentes en sacar provecho de distorsiones en los precios pactados en los
Futuros obteniendo una ganancia segura y autofinanciada.

Apuntes de Ingeniera Financiera

Carlos Forner

Apuntes de Ingeniera
Financiera

TEMA 2: Forwards y Futuros II:


Formacin de Precios y
Aplicaciones Prcticas
Carlos Forner Rodrguez
Universidad de Alicante
Departamento de Economa Financiera y Contabilidad

Apuntes de Ingeniera Financiera

Tema 2: Forwards y
Futuros II: Formacin
de Precios

Carlos Forner

ndice

1. Aplicaciones prcticas: cobertura


2. Aplicaciones prcticas: especulacin
3. Aplicaciones prcticas: arbitraje
Apndice: Contratos por diferencias (CFD)

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Carlos Forner
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Tema 2: Forwards y
Futuros II: Formacin
de Precios

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2. Aplicaciones prcticas: cobertura

COBERTURA:
Eliminar o reducir el riesgo.
valor efectivo de la Cartera
Ratio cobertura:
RC =
cartera
valor efectivo del Futuro
Valor efectivo de la cartera: valor de la cartera tomando las
cotizaciones al contado en ese momento.
Valor efectivo del contrato: cotizaci
cotizacin del activo subyacente al
contado por el tama
tamao o multiplicador del contrato valor nominal
Beta:
cov( R
;R
)

cartera =

cartera

subyacente

var( Rsubyacente )

Regla:
Si RC>0 comprar RC Futuros
Si RC<0 vender RC Futuros

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Tema 2: Forwards y
Futuros II: Formacin
de Precios

Carlos Forner

2. Aplicaciones prcticas: cobertura

EJEMPLO 4: Cobertura con Futuro sobre acciones.


19/07/2006 cartera compuesta por 300 acc.
acc. compradas del BBVA.
Pensamos que el precio de estas acciones va a bajar en los pr
prximos
2 meses y deseamos cubrirnos durante dicho periodo.

Fuente: www.meff.es

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Tema 2: Forwards y
Futuros II: Formacin
de Precios

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2. Aplicaciones prcticas: cobertura

Solucin:
Podemos utilizar el Futuro sobre acciones de BBVA con vencimiento
vencimiento el
15/09/2006 (aproximadamente dentro de dos meses):

RC =

300 16,06
300
1 =
= 3
100 16,06
100

Vender 3 contratos Futuros a un precio de 16,13 (precio compra PC)


cartera compuesta por acciones de misma empresa, acciones que
coinciden con el activo subyacente:

RC =

n acciones en la cartera
tamao (multiplicador) del Futuro

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Tema 2: Forwards y
Futuros II: Formacin
de Precios

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2. Aplicaciones prcticas: cobertura

Supongamos distintos escenarios en la cotizaci


cotizacin de las acciones de
BBVA en la fecha de vencimiento (15/09/2006):
VALOR EN VENCIMIENTO
Cotizacin
300
acciones 3 contratos de Futuros Cartera cubierta
compradas
BBVA
vendidos
15/09/2006
14,00

300*14,00=4.200 300*(16,13-14,00)=639

4.839 (300*16,13)

15,00

300*15,00=4.500 300*(16,13-15,00)=339

4.839

16,00

300*16,00=4.800 300*(16,13-16,00)=39

4.839

17,00

300*17,00=5.100 300*(16,13-17,00)=-261 4.839

18,00

300*18,00=5.400 300*(16,13-18,00)=-561 4.839

Valor inicial de cartera = 300*16,06=4.818 B=21

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2. Aplicaciones prcticas: cobertura

Gr
Grficamente:
Bo

A. Una accin BBVA comprada

16,06

B. Un Futuro BBVA vendido

BBVAT

16,13

BBVAT

A+B

Cartera cubierta
0,07 x 300 = 21
16,06 16,13

BBVAT

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2. Aplicaciones prcticas: cobertura

EJEMPLO 5: Cobertura con Futuro sobre IBEX.


19/07/2006 cartera compuesta por:
Composicin

Cotizaciones
19/07/2006

Valor efectivo

15.000 acc. compradas de Acerinox

13,55

15.000*13,55=203.250

10.000 acc compradas de Bankinter

49,30

10.000*49,30=493.000

20.000 acc. compradas de Indra

15,03

20.000*15,03=300.600

TOTAL CARTERA

996.850

Pensamos que durante el pr


prximo mes el mercado burs
burstil va a ser
excesivamente vol
voltil y deseamos reducir en lo posible nuestra
exposici
exposicin al riesgo durante el pr
prximo mes.

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Tema 2: Forwards y
Futuros II: Formacin
de Precios

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2. Aplicaciones prcticas: cobertura

Fuente: www.meff.es

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2. Aplicaciones prcticas: cobertura

Solucin:
Estimar el Beta de la cartera:
El beta estimado de la cartera es de 1,107
Podemos utilizar el Futuro IBEX-35 con vencimiento el
18/08/2006 (aproximadamente dentro de un mes):

RC =

996.850
1,107 = 9,84
10 11.212,4

Vender 9-10 contratos Futuro IBEX-35 PC= 11.206


La cobertura no es perfecta:
El activo subyacente no coincide con la cartera que queremos cubrir
y por lo tanto sus precios no se mueven de la misma manera.
Aunque beta permite ajustar la relacin existente entre las
variaciones en el valor de la cartera y del IBEX-35, este ajuste casi
nunca es perfecto slo cubre el riesgo sistemtico
6

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Tema 2: Forwards y
Futuros II: Formacin
de Precios

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2. Aplicaciones prcticas: cobertura

EJEMPLO 6: Cobertura con FRA / Futuro EURIBOR 3M.


Tenemos que pedir prestados 3 mill.
mill. a 3 meses dentro de 6 meses.
Supongamos que los precios de mercado son los te
tericos calculados en el
- F6:9=96,320%
ejemplo 9:
- i6:9 = 3,68%
Hoy (t)
19/07
6 meses

3 meses
9 meses

Cobertura:
Comprar un FRA 6/9 con un principal de 3 mill.
mill. al precio 3,68%
3 mill / 1 mill.
mill. = 3 vender 3 Futuros Euribor 3 meses

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Futuros II: Formacin
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2. Aplicaciones prcticas: cobertura

Supongamos 2 posibles escenarios dentro de 6 meses (inicio pr


prstamo):
A) Cobertura con FRA 6:9 con liquidaci
liquidacin en vencimiento:
vencimiento:

i3meses = 4% F=96%

Inicio prstamo

Vto. prstamo

Prstamo

+3.000.000

-3mill.x(1+0,04x1/4)=-3,03mill.

Compra del FRA


i6:9 = 3,68%

(4%-3,68%)x1/4
x3mill=2.400

Resultado cobertura

-3,0276mill. (3mill.x(1+0,0368x1/4))

i3meses = 3% F=97%

Inicio prstamo

Vto. prstamo

Prstamo

+3.000.000

-3mill.x(1+0,03x1/4)=-3,0225mill.

Compra del FRA


i6:9 = 3,68%

(3%-3,68%)x1/4
x3mill=-5.100

Resultado cobertura

-3,0276mill. (3mill.x(1+0,0368x1/4))

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2. Aplicaciones prcticas: cobertura

B) Cobertura con FRA 6:9 con liquidaci


liquidacin al inicio del pr
prstamo:
i3meses = 4% F=96% Inicio prstamo

Vto. prstamo

Prstamo

+3.000.000

-3mill.x(1+0,04x1/4)=-3,03mill.

Compra del FRA

2.400/(1+0,04x1/4)

2.4000

i6:9 = 3,68%
Resultado cobertura

-3,0276mill. (3mill.x(1+0,0368x1/4))

i3meses = 3% F=97% Inicio prstamo

Vto. prstamo

Prstamo

+3.000.000

-3mill.x(1+0,03x1/4)=-3,0225mill.

Compra del FRA


i6:9 = 3,68%

5.100/(1+0,03x1/4)

-5.100

Resultado cobertura

-3,0276mill. (3mill.x(1+0,0368x1/4))

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2. Aplicaciones prcticas: cobertura

C) Cobertura con Futuro Euribor 3 meses:


meses:
i3meses = 4% F=96% Inicio prstamo

Vto. prstamo

Prstamo

-3mill.x(1+0,04x1/4)=-3,03mill.

Venta de 3 Futuros
F6:9=96,320%

+3.000.000

2.400 x (1+0.04x1/4)= 2.4240

2.400

Resultado cobertura

-3,027576mill.
3,027576mill. (se ha asegurado un
tipo ligeramente inferior al 3,68%)

i3meses = 3% F=97% Inicio prstamo

Vto. prstamo

Prstamo

-3mill.x(1+0,03x1/4)=-3,0225mill.

Venta de 3 Futuros
F6:9=96,320%

+3.000.000
-5.100

- 5.100 x (1+0.03x1/4)= - 5.138,25

Resultado cobertura

-3.02763825 mill. (se ha asegurado


un tipo ligeramente superior al 3,68%)

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Tema 2: Forwards y
Futuros II: Formacin
de Precios

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3. Aplicaciones prcticas: especulacin

ESPECULACIN:
Apostar por un determinado movimiento en los precios.
Futuros (derivados en general) su efecto apalancamiento
(leverage) tiene un efecto multiplicativo sobre los resultados de la
apuesta especialmente interesantes para especular .
Figura B/Pas Futuros:
Compra de Futuros apostamos por un alza en los precios
Venta de Futuros apostamos por un descenso en los precios
permite apostar por un mercado bajista salvando las dificultades
que tiene el pr
prstamo de valores y las ventas en descubierto.
Apalancamiento:
valor efectivo

apalancamiento =

fondos inmovilizados

Futuros slo se exige un dep


depsito de importe sensiblemente inferior
al valor efectivo de la operaci
operacin apalancamiento>1

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Futuros II: Formacin
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3. Aplicaciones prcticas: especulacin

EJEMPLO 6: Especulacin sobre acciones Telefnica


14/08/2006 queremos apostar por una subida en la cotizacin de
las acciones de Telefnica para el prximo mes.

Fuente: www.meff.es

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Futuros II: Formacin
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3. Aplicaciones prcticas: especulacin

Solucin:
Mercado contado

Mercado Futuros

Comprar 100 acciones TEF a 13,04 :


Pagar - 100 x 13,04 = - 1.304

Comprar Futuro s/ TEF a 13,10 :


Dep
Depsito - 390

CASO A

CASO B

CASO A

CASO B

5% 12,39
12,39

5% 13,69
13,69

5%* 12,45
12,45

5%* 13,75
13,75

Venta acciones:
+1.239
+1.239

Venta acciones:
+1.369
+1.369

- Venta Futuro:
12,4512,45-13,10 = -0,65
x 100 = - 65
65
- Dep
Depsito:
390390-65 = + 325
325

- Venta Futuro:
13,7513,75-13,10 = 0,65
x 100 = + 65
65
- Dep
Depsito:
390+65 = +455

(1.239(1.239-1.304)/1.304
= - 5%

(1.369(1.369-1.304)/1.304
= + 5%

(325(325-390)/390 =
- 16,67%

(455(455-390)/390 =
+ 16,67%

* Para simplificar si suponemos una operacin de especulacin a muy corto plazo (por ejemplo intrada) y no se
reparten dividendos: el cambio % en el precio del Futuro ser similar al cambio % en el subyacente

Apalancamiento Futuro = 1.304


1.304/390
/390 = 3,34 x 5% = 16,71% 16,67%

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Futuros II: Formacin
de Precios

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3. Aplicaciones prcticas: especulacin

14/08/2006 queremos apostar por un descenso en la


cotizacin de las acciones de Telefnica para el prximo mes.
Mercado Futuros
Vender Futuro s/ TEF a 13,07 :
Dep
Depsito - 390
CASO A

CASO B

5% 12,42
12,42

5% 13,72
13,72

- Comprar Futuro:
13,07 -12,42= 0,65
x 100 = 65
65
- Devoluci
Devolucin Dep
Depsito:
390390-65 = + 455
455

- Comprar Futuro:
13,07 -13,72= -0,65
x 100 = - 65
65
- Dep
Depsito:
390390-65 = +325

(455(455-390)/390 =
+ 16,7%

(325(325-390)/390 =
- 16,7%

10

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Tema 2: Forwards y
Futuros II: Formacin
de Precios

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3. Aplicaciones prcticas: especulacin

EJEMPLO 7: Replica del IBEX-35


Presupuesto de inversin es 112.124 y queremos apostar a que la
bolsa espaola va a subir en los prximos 2 meses.
Supongamos que compramos este Futuro a su precio terico, el cual
ya hemos calculado en el Ejemplo 8: 11.237,40

Fuente: www.meff.es

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Tema 2: Forwards y
Futuros II: Formacin
de Precios

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3. Aplicaciones prcticas: especulacin

fecha

IBEXIBEX-35

Mercado Futuros

19/07/06

comprar 10 carteras IBEX a 11.212,4


Pagar 10 x 11.212,4 = - 112.124

Comprar un Futuro IBEXIBEX-35 a 11.237,40


11.237,40:
Dep
Depsito -112.124

15/09/06
(vto)
vto)

CASO A (
(10% )

CASO B (
(10% )

CASO A (
(10% )

CASO B (
(10% )

IBEX=10.091,16

IBEX=12.333,64

IBEX=10.091,16

IBEX=12.333,64

Dividendos capitalizados a vencimiento:


- Inditex:
Inditex: 0,52*10,26*1,0302^(55/365)=5,36
- SACYR: 0,10*4,68*1,0302^(55/365)=0,47
- Tef.
Tef. Mov:
Mov: 0,205*11,88*1,0302^(55/365)=2,45
- SCH: 0,11*171,54*1,0302^(45/365)=18,95
Total dividendos=
dividendos= 27,23
27,23 x 10 = 272,3
272,3
Vender las 10 carteras: Vender las 10 carteras:
+100.911,6
+123.336,4
+272,3 (dividendos) +272,3 (dividendos)
TOTAL =101.183,9
TOTAL = 123.608,7
(101.183,9(101.183,9112.124)/ 112.124
= -9,76%

(123.608,7(123.608,7112.124)/ 112.124
= +10,24%

11

- Liquidaci
Liquidacin Futuro:
Liquidacin Futuro: - Liquidaci
10.091,1612.333,64-11.237,40
10.091,16-11.237,40 12.333,64= +1.096,24
= -1.146,24
x 10 = - 11.462,4
10.962,4
11.462,4 x 10 = + 10.962,4
- Dep
Depsito:
112.124*
(1,0302^(57/365))
= 112.646,18

- Dep
Depsito:
112.124*
(1,0302^(57/365))
= 112.646,18

TOTAL=
101.183,78

TOTAL= 123.608,6

-9,76%

+10,24%

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Futuros II: Formacin
de Precios

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3. Aplicaciones prcticas: especulacin

Hemos trabajado con el precio terico (11.237,40). En el mundo real


comprar al precio cotizado, exactamente al precio de venta (11.297).
Otra ventaja del Futuro IBEX-35 posicionarnos fcilmente en contra
del mercado (apostar por un descenso) simplemente vendiendo el Futuro
en lugar de comprarlo:
fecha

Mercado Futuros

19/07/06

Vender un Futuro IBEXIBEX-35 a 11.237,40


11.237,40:
Dep
Depsito -112.124

15/09/06
(vto)
vto)

CASO A

CASO B

10% IBEX=10.091,16

10% IBEX=12.333,64

- Liquidaci
Liquidacin Futuro: 11.237,40 -10.091,16= - Liquidaci
Liquidacin Futuro: 11.237,40 -12.333,64=
+1.146,24 x 10 = + 11.462,4
-1.096,24 x 10 = - 10.962,4
11.462,4
10.962,4
- Devoluci
Devolucin Dep
Depsito:
112.124*(1,0302^(57/365))= 112.646,18

- Devoluci
Devolucin Dep
Depsito:
112.124*(1,0302^(57/365))= 112.646,18

TOTAL= 124.108,58

TOTAL= 101.683,78

(124.108,58(124.108,58-112.124)/ 112.124 =
+10,69%

(101.683,78(101.683,78-112.124)/ 112.124 =
-9,07%

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3. Aplicaciones prcticas: especulacin

Tambi
Tambin podemos apalancarnos. Dado que MEFF nos exige un dep
depsito
de 10*750=7.500
10*750=7.500, con nuestro presupuesto podemos comprar (o
vender) hasta 14 contratos de Futuros (112.124/7.500=14,95).
fecha

Mercado Futuros

19/07/06

Comprar 14 Futuros IBEXIBEX-35 a 11.237,40


11.237,40:
Dep
Depsito -112.124

15/09/06
(vto)
vto)

CASO A

CASO B

10% IBEX=10.091,16

10% IBEX=12.333,64

- Liquidaci
Liquidacin Futuro:
10.091,1610.091,16-11.237,40 = -1.146,24
x 10 x 14 = - 160.473,6
160.473,6

- Liquidaci
Liquidacin Futuro:
12.333,6412.333,64-11.237,40 = +1.096,24
x 10 x 14 = + 153.473,6
153.473,6

- Devoluci
- Devoluci
Depsito:
Devolucin Dep
Depsito:
Devolucin Dep
112.124*(1,0302^(57/365))= 112.646,18
112.124*(1,0302^(57/365))= 112.646,18
TOTAL=
TOTAL= -47.827,42
47.827,42

TOTAL= 266.119,78

(-47.827,4247.827,42-112.124 )/ 112.124 =
-142,66%

+137,34%

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Tema 2: Forwards y
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4. Aplicaciones prcticas: arbitraje

ARBITRAJE:
El precio terico de un Futuro se ha obtenido bajo el principio de
ausencia de arbitraje:
Si no coincide con el precio de mercado existe una
oportunidad de arbitraje: estrategia de negociacin que permite
obtener un beneficio neto positivo sin asumir riesgo alguno de
sufrir prdidas y sin inversin inicial neta.
La actuacin de los arbitrajistas supone la desaparicin de
dichas oportunidades de arbitraje, haciendo que el precio de
mercado coincida con su precio terico, mejorando la eficiencia
y buen funcionamiento del mercado

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4. Aplicaciones prcticas: arbitraje

EJEMPLO 8: Arbitraje con Futuros


Ejemplo 7: F= 11,02 dentro orquilla de cotizaci
cotizacin [11,01:11,06].

Fuente: www.meff.es

Hoy (t)

Pago dividendo 0,11 (td)

19/07

01/08

15/09
(T-td)= 45 das

(T-t)= 57 das

13

Vencimiento (T)

Apuntes de Ingeniera Financiera

Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera

Tema 2: Forwards y
Futuros II: Formacin
de Precios

Carlos Forner

4. Aplicaciones prcticas: arbitraje

Supongamos que orquilla cotizaci


cotizacin = [11,05:11,09] > 11,02
Existen oportunidades de arbitraje:
El Futuro est
est caro venderlo y comprar la cartera r
rplica.
Desembolso inicial
(19/07)

Dividendos
(01/08)

Valor final
(15/09)

11,05-PT

Comprar Accin

- 11,08

0,11

PT

V/ Bono cupn cero:


nom.=11,05; vto=15/09

11,05/(1,0302^(57/360))=11
(1,0302^(57/360))=11

-11,05

V/ Bono cupn cero:


nom. = 0,11 vto = 01/08

0,11/(1,0302(45/360))=
0,11

-0,11

Total

+ 0,03

vender Futuro
C/ Cartera rplica:

* Tabla en t
trminos unitarios. Como el tama
tamao de los Futuros sobre acciones es de 100
habr
habra que multiplicar todo por 100.

Apuntes de Ingeniera Financiera

Tema 2: Forwards y
Futuros II: Formacin
de Precios

Apndice

14

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Apuntes de Ingeniera Financiera

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Apuntes de Ingeniera Financiera

Tema 2: Forwards y
Futuros II: Formacin
de Precios

Carlos Forner

Ap
Apndice: Contratos por diferencias (CFD)

Contratos por diferencias (CFD):


Podemos conseguir los mismos resultados que con la compra de un
Futuro si compramos el subyacente a crdito:
Precio terico:
F = Pt (1+i)(T-t)
Desembolso inicial (t)

Valor final (T)

Comprar Futuro

(T-t)
PT-F = PT-Pt(1+i)(T-

Comprar Acci
Accin

-Pt

PT

Pedir prestado un
importe = Pt al tipo de
inter
inters i con vto. en T

Pt

(T-t)
-Pt(1+i)(T-

Total

(T-t)
PT-Pt(1+i)(T-

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Tema 2: Forwards y
Futuros II: Formacin
de Precios

Carlos Forner

Ap
Apndice: Contratos por diferencias (CFD)

Desembolso inicial (t)

Valor final (T)

Comprar Acci
Accin

-Pt

PT

Pedir prestado Pt

Pt

(T-t)
-Pt(1+i)(T-

Total

(T-t)
PT-Pt(1+i)(T-

Si separamos la parte que corresponde a pago de intereses:


PT-Pt(1+i)(T-t) = (PT-Pt) - Pt[(1+i)(T-t)-1]
Diferencias

Intereses

Contrato por diferencias (CFD) es un producto derivado ofrecido por


algunas entidades que nos ofrece estos resultados, concretamente:
- Liquidaciones diarias por diferencias entre los precios al contado y liquidaciones
diarias de intereses
- Existen derechos econmicos (dividendos) pero no polticos
- No estn condicionados por ningn vencimiento
- Depsito de garanta de importe significativamente inferior al nominal de la
operacin

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Apuntes de Ingeniera Financiera

Carlos Forner
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Tema 2: Forwards y
Futuros II: Formacin
de Precios

Carlos Forner

Ap
Apndice: Contratos por diferencias (CFD)

EJEMPLO: Compramos un CFD sobre 1.000 acciones Telefnica. Garanta del


10% del nominal, EUR(2,4%)+1,75% 1,66 diarios (https://www.interdin.com/)
Fecha

Operaci
Operacin

Precio

PC

LDPG

23/01/09 Compra CFD 14,38


1.000 ac.
ac. TEF
Liquid.
Liquid. diaria

15,00
14,00

28/01/09 Liquid.
Liquid. diaria
28/01/09 Cancelamos el
CFD

14,3814,38-14,62 = 0,24

(1,7%) x 1.000 = 240 (17%)

27/01/09 Liquid.
Liquid. diaria

14,51
14,40

Flujo caja

10% nominal

- 1.438

= 1.438
14,62

26/01/09 Liquid.
Liquid. diaria

Garant
Garanta

1.438

- 1,66 (inter)
inter)

15,00 -14,62 = 0,38


x 1.000 = 380

1.438

14,00 -15,00 = -1,00


x 1.000 = - 1.000

1.438

14,51 -14,00 = 0,51


x 1.000 = 510

1.438

14,40 -14,51 = -0,11


X 1.000 = -110

+ 240
+ 380
- 1,66 (inter)
inter)

-1.000
- 1,66 (inter)
inter)

+ 510
- 1,66 (inter)
inter)

-110
+ 1.438
20

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APUNTES DE INGENIERA FINANCIERA

CARLOS FORNER

EJERCICIOS
Ejercicio 2.1
Dada una cartera compuesta por 3.000 acciones vendidas en descubierto del TEF y
7.000 acciones compradas del BSCH. Cmo eliminara su riesgo a fecha de 28 de
febrero de 2008 para un horizonte de 113 das utilizando Futuros? Demuestre la
cobertura tomando posibles valores de las cotizaciones en da de vencimiento.
Represente grficamente la demostracin. Calcule la rentabilidad que nos garantizamos
con la cobertura. Tericamente: con qu debera coincidir dicha rentabilidad?
Datos el 27/02/2008 a las 17:20:

http://www.infobolsa.es

http://www.bolsamadrid.es

http://www.meff.es

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APUNTES DE INGENIERA FINANCIERA

CARLOS FORNER

Ejercicio 2.2
El 05 de junio de 2009 un inversor posee una cartera compuesta por 10.000 acciones
vendidas en descubierto de ACCIONA y 135.000 acciones compradas de GAMESA.
Cmo eliminara el riesgo sistemtico de dicha cartera en un horizonte temporal de 42
das utilizando Futuros sobre el Ibex? Cul es la rentabilidad esperada de la cartera
cubierta (utilice el CAPM)?

Precios 5 de junio de 2009:

http://es.finance.yahoo.com

http://www.infobolsa.es/

http://www.meff.es/

18

APUNTES DE INGENIERA FINANCIERA

CARLOS FORNER

Informacin histrica cotizaciones ACCIONA, GAMESA e IBEX durante los ltimos 3


aos (Consultar http://es.finance.yahoo.com para obtener datos en formato fichero).
ACCIONA:

http://es.finance.yahoo.com

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APUNTES DE INGENIERA FINANCIERA

CARLOS FORNER

GAMESA:

http://es.finance.yahoo.com

20

APUNTES DE INGENIERA FINANCIERA

CARLOS FORNER

IBEX35:

http://es.finance.yahoo.com

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APUNTES DE INGENIERA FINANCIERA

CARLOS FORNER

Ejercicio 2.3
Tomando los datos del ejercicio 2.1 demuestre que dadas las cotizaciones del Futuro
sobre Telefnica con vencimiento en junio existen oportunidades de arbitraje.
Compruebe si siguen existiendo oportunidades de arbitraje despus de aplicar las
siguientes comisiones de una conocida sociedad de Bolsas y Valores.
NOTA: El nominal de las acciones de Telefnica es de 1
Y si operase la Sociedad por cuenta propia?

http://www.r4.com/go/main (2010)

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APUNTES DE INGENIERA FINANCIERA

CARLOS FORNER

http://www.r4.com/go/main (2010)

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