Presentación de EuropaWatch y Situación España

José Luis Escrivá Director del Servicio de Estudios Económicos Grupo BBVA

Madrid, 31 de julio de 2006
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En síntesis Entorno exterior
Panorama económico positivo, inflación contenida Flujos de capital estables, límites a la subida de tipos de interés Incertidumbres: riesgo geopolítico

UEM: se consolida el crecimiento
Dinamismo sostenido en 2006-07 Inflación bajo control

España: un crecimiento más intenso de lo previsto
Dinamismo apoyado en el entorno exterior y en el inversión en equipo y construcción Diferencial de inflación, en parte diferencial de demanda

Focus: balance financiero, quién invierte y quién ahorra
El sistema financiero, correa de transmisión entre el sector privado doméstico y el sector exterior de la economía española
pág 2

Índice

Entorno exterior

Zona del euro: crecimiento sostenido, inflación bajo control

España: un crecimiento más intenso de lo previsto

Focus: necesidad de financiación, quién invierte y quién ahorra
pág 3

Los fundamentos económicos siguen siendo favorables
EL PUNTO DE PARTIDA: UN NOTABLE CRECIMIENTO EN EL PRIMER SEMESTRE DE 2006.
EEUU: PIB. En tasa interanual
3,7% 3,5% 3,3% 3,1% 3,4% 3,1%

EUROPA: PIB. En tasa interanual
1,9%

2,3%

1,8% 1,6% 1,2% 1,2%

CHINA: PIB. En tasa interanual

11,3%

10,3% 9,9% 10,0% 9,9% 9,9%

dic-05

mar-05

mar-06

jun-05

sep-05

jun-06

mar-05

dic-05

mar-06

jun-05

EUROPA: consolida la recuperación

CHINA: aceleración del crecimiento JAPÓN: se confirma la expansión

mar-05

dic-05

mar-06

jun-05

EEUU: moderación tras un fuerte primer trimestre
4,2%

sep-05

jun-06

AMÉRICA LATINA: PIB en tasa interanual
5,5% 5,4% 4,2% 5,0%

JAPON: PIB. En tasa interanual

4,0%

4,0% 3,5% 2,7% 2,7% 3,0%

dic-05

mar-05

mar-06

jun-05

mar-05

mar-06

sep-05

sep-05

jun-05

jun-06

jun-06

dic-05

pág 4

AMÉRICA LATINA: apoyada por los altos precios de materias primas

1,1%

sep-05

jun-06

Los fundamentos económicos siguen siendo favorables
La expansión está siendo más intensa de lo esperado, soportada por: Dinamismo de los nuevos mercados emergentes y del comercio mundial Notable expansión de la tecnología Relativa abundancia de liquidez y disponibilidad de crédito Salida del credit crunch en Japón

Lo que se está traduciendo en un importante dinamismo empresarial

M&A: Entradas en países desarrollados Acumulado 1 año (mM $)
2,500 2,000 1,500 UEM 1,000 500 0 1987 1997 1985 1989 1991 1993 1995 1999 2001 2003 2005 US 350 300 250 200 150 100 Japón 50 1985 1987 1989

M&A: Entradas en emergentes Acumulado 1 año (mM $)

Asia

Latam

pág 5

1991

1993

1995

1997

1999

2001

FUENTE: Thomson Financial

FUENTE: Thomson Financial

2003

2005

0

Europa Este

Aumenta la incertidumbre
Se mantienen algunos factores de incertidumbre hacia delante: 1 ¿Cómo va a evolucionar el precio del petróleo en un contexto en el que el riesgo geopolítico vuelve a primer plano? ¿Cuál será el impacto sobre las economías?

2

¿Podría el temor a un repunte de las expectativas de inflación acelerar las subidas de tipos de interés? ¿Sobrerreaccionarán los bancos centrales?

pág 6

1. El retorno del riesgo geopolítico
Los eventos de riesgo geopolítico han provocado aumentos del precio del petróleo.
Precio del petróleo y eventos geopolíticos 80 70 60 50 40 30 20
may-03 may-04 may-05 may-06 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 sep-03 sep-04 sep-05
GUER R A IR AK M ADR ID 11-M AHM ADINEJ AD GANALONDR ES 7J HUR AC ANES

1.

El riesgo geopolítico asociado a Irán se mantiene alto. Expectativas de resolución, pero con mayor precio político debido al resto de conflictos. Situación Israel-Libano en los niveles máximos de riesgo de los últimos años

KOR EAIS R AEL

2.

IR AN R EINIC IA P R OGR AM A NUC LEAR

3.

pág 7

Se incorpora Corea Norte como un nuevo foco de riesgo geopolítico por el claro desafío a Occidente, Japón, China y Rusia con sus lanzamientos de misiles de largo alcance.

1. El retorno del riesgo geopolítico
Respuesta de precio real Brent a shock geopolítico sin impacto en producción (sólo expectativas de contracción de la oferta)
%
7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38

El impacto máximo se alcanza en un trimestre, corrigiéndose totalmente tras un mínimo de 5 trimestres.

trimestres

pág 8

El cúmulo de riesgos geopolíticos adicionales hacen prever una mayor persistencia de los precios, en el entorno de 72-74$/b, de lo esperado, que se corrigen en forma más lenta de la esperada en el escenario base

1. El retorno del riesgo geopolítico
Este tipo de eventos suelen dar lugar a una notable persistencia de los niveles altos de precios, lo cual se ha traducido en un cambio de previsiones en nuestro escenario base.
Petróleo y forwards 80 70 60 50 40 30
ago-03 ago-04 ago-05 ago-06 ago-07 feb-03 feb-04 feb-05 feb-06 feb-07

Actual ago-05

120 100 80

Precio del petróleo y escenarios Conflicto Irán

Tensión Último dato

ene-06
60

ene-05

Nuevo Base
Base anterior

40 20

20
jul-03 ene-03 ene-04

ene-04
jul-04 jul-05 ene-05 ene-06 jul-06

¿Hasta donde pueden llegar los precios del petróleo? En un escenario de tensión los precios podrían superar los 80 dólares. Este es probablemente el escenario hasta el cierre de negociaciones Irán-EEUU (previsiblemente hasta fines de agosto)

pág 9

1. El retorno del riesgo geopolítico

¿Cuál sería el impacto de precios del petróleo cercanos a los noventa dólares?
PIB Variación absoluta con respecto al escenario base (promedio anual)
0,0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -1,0 -1,2 -1,4 -1,6 EEUU UEM ESPAÑA 2007
0,0 EEUU UEM ESPAÑA 0,4 0,3 0,2 2006 2007

Inflación Variación absoluta con respecto al escenario base (promedio anual)
0,5

2006
0,1

Tipos oficiales Variación absoluta con respecto al escenario base (fin de año)
0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 200

pág 10

-2,0 -2,5 EEUU

200 UEM

Cabría esperar menor crecimiento, algo más de inflación y tipos de interés inicialmente más tensionados al alza para luego reducirse.

2. ¿Algo más que normalización de los tipos de interés?
En los últimos meses las expectativas de política monetaria se elevan, conducidas por la necesidad de una “normalización monetaria” en Europa y Japón, y por el temor a un repunte de las expectativas de inflación en EEUU. El riesgo de sobrerreacción en política monetaria es menor que hace un mes. EEUU El final del ciclo de subidas podría situarse en niveles próximos al 5,5%, superior al descontado hace unos meses.

EE.UU.: Tipos de interés 3m y expectativas 7,0 6,0 5,0 4,0 2005 3,0 2,0 1,0 0,0 2004 ACTUAL

2000

2001

2002

2003

2004

2005

pág 11

2006

2. ¿Algo más que normalización de los tipos de interés?
EEUU
EE.UU.: Probabilidad de que el tipo oficial llegue al 5,50% 100% 75% En septiembre

100% 75% 50%

EE.UU.: Probabilidad de que el tipo oficial baje al 5,25% y al 5% en la reunión de dic-07
Al 5,25%

50% En agosto 25% 0%
11-jun 16-jun 21-jun 26-jun 1-jun 6-jun 11-jul 16-jul 21-jul 26-jul 1-jul 6-jul

25%
Al 5%

0%
29-may 9-may 18-jun 28-jul 8-jul

pág 12

Ahora bien, se han moderado las expectativas de aumento de tipos de interés en EEUU en el último mes (apenas se da una probabilidad de 30% a una subida en agosto). La probabilidad de que los tipos vuelvan al 5% a fines de 2007 se eleva significativamente.

2. ¿Algo más que normalización de los tipos de interés?
Así, globalmente sólo se produce un avance hacia tipos de interés más neutrales, pero no se prevé avanzar hacia una zona de restricción monetaria. Cabe recordar que las presiones salariales están relativamente contenidas, compensando el aumento de los costes de producción, y que los avances tecnológicos y la creciente competencia de mercados también actúan como límites a la transmisión de la inflación a los precios finales.

Tipos de 3 meses reales (EE.UU., UEM y Japón) 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0
1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005
Promedio 1991-2007 Promedio 1981-

pág 13

2. ¿Algo más que normalización de los tipos de interés? Tipos de interés de largo plazo
En conjunto, 2006 ha supuesto un aumento de los niveles de tipos largos derivado de:
Tipo de interés a 10 años
6,0

Sorpresas alcistas en las sendas de política monetaria con carácter global Expectativas de mayor inflación Adaptación de los niveles de tipos reales a una zona más neutral en un contexto de repunte de la inversión.
EEUU

Pronósticos fin de periodo

5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 jul-04 jul-05 ene-04 ene-05 ene-06 jul-06

2006

2007

5.2 4.2
UEM

5.1 4.3

JAPON

a. Permanecen en mínimos históricos b. Con límites al alza

pág 14

2. ¿Algo más que normalización de los tipos de interés?

a. Los tipos de interés de largo plazo nominales y reales siguen próximos a mínimos históricos, especialmente en Europa.

Tipos de interés nominales a 10 años
14 12 10 8 6 4 2 0 1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 Japón Alemania US
9 7 5 3 1 -1 -3 -5 1953

Tipos de interés reales a 10 años utilzando una media movil de cinco años para las expectativas de inflación
Alemania EEUU

US

Japón

1957

1961

1965

1969

1973

1977

1981

1985

1989

1993

1997

2001

pág 15

2005

2. ¿Algo más que normalización de los tipos de interés?

b. Siguen operando algunos factores globales que limitan los aumentos de tipos de interés de largo plazo: 1 Acumulación de reservas por los bancos centrales asiáticos y por los exportadores de petróleo
Cambio en la composición de las carteras de los grandes inversores institucionales. Limitada volatilidad real y nominal de las economías Efecto refugio: el factor de riesgo geopolítico sigue en primer plano Probablemente no va a haber más sorpresas de política monetaria

Reservas internacionales: var. mensual acumulada
(en miles de millones de dólares)

400 350 300 250 200 150 100 50 0 Feb-02 Feb-04 Feb-06 Jun-03 Oct-02 Oct-04 Jun-05
Pe trole ros (dcha.) Japón China

2

3

4

Fue nte : BBVA - Capital Flows y Fue nte s nacionale s

pág 16

5

En resumen, el entorno internacional....
El crecimiento mundial seguirá mostrando un notable dinamismo, mientras se ajustan gradualmente y con límites al alza los tipos de interés. Hay algunos factores de riesgo, que podrían limitar el crecimiento económico, pero su probabilidad es limitada. 1 El factor de mayor atención en el corto plazo es la evolución del petróleo. El riesgo geopolítico es la variable clave que podría dar lugar al mantenimiento de altos precios del crudo.

2

Una sobrerreacción de los bancos centrales, situando sus tipos de interés por encima de niveles neutrales es poco probable.

pág 17

En resumen

PREVISIONES PARA LAS ECONOMÍAS Y LOS MERCADOS

(promedios) Petróleo PIB EE.UU. UEM España

2006 2007 70.6 62.3
Tipos cortos (f.d.p) EE.UU. UEM

2006 5.25 3.5

2007 5.25 3.75-4.0

3.3 2.3 3.6

3.2 2.2 3.0

Tipos largos (f.d.p) EE.UU. UEM Tipos de cambio (f.d.p) 5.20 4.20 5.10 4.30

Inflación EE.UU. UEM España
pág 18

EURUSD

1.27

1.30

3.4 2.2 3.7

2.1 2.1 2.7

Bolsas (prom.) S&P500 Eurostoxx 5.0 21.0 6.0 21.0

Índice

Entorno exterior

Zona del euro: crecimiento sostenido, inflación bajo control

España: un crecimiento más intenso de lo previsto

Focus: necesidad de financiación, quién invierte y quién ahorra
pág 19

Europa

UEM: Se consolida el crecimiento
Tanto los indicadores de expectativas como los datos duros confirman que la economía europea se encuentra en una fase de aceleración cíclica.

IA-BBVA UEM
3
Línea gruesa IA BBVA UEM MA(3)

IA -BBVA UEM Reloj de actividad
2 Desaceleración 1 Jun-2006 Expansión

2

1

Expectativas

0

c

0 -2 -1 Ene- 2004 -1 0 1 2

-1

-2

Recesion
-3
a-93 j-95 a-97 o-99 d-01 a-06 f-91 f-04

Aceleración -2

Datos reales

pág 20

Europa

UEM: Se consolida el crecimiento
De hecho, las previsiones apuntan a un crecimiento trimestral en el 2t06 del 0,8% t/t, posiblemente el máximo de este ciclo. El resto de 2006 y 2007 se mantendrán crecimientos por encima del 2%.

UEM, PIB y Componentes % tasas anuales
5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0%

PIB

Demanda Doméstica
Previsión

Demanda Externa
dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07

pág 21

Europa

UEM: Se consolida el crecimiento
La inversión y las exportaciones siguen creciendo a buen ritmo apoyadas en el dinamismo del comercio mundial, el aumento de beneficios y unas condiciones aún muy favorables de financiación

< < Condiciones más laxas, Condiciones menos laxas>>

Comercio mundial y exportaciones reales de la zona euro. En tasa interanual
25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Condiciones y volumen de crédito a empresas
50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40
nov-03 nov-04 may-03 may-04 may-05 nov-05 feb-03 feb-04 feb-05 feb-06 may-06 ago-03 ago-04 ago-05

Comercio mundial

Condiciones de crédito a empresas

Exportaciones

Demanda de Crédito

pág 22

Europa

UEM: Se consolida el crecimiento
El crecimiento del crédito está en máximos de los últimos 15 años, mostrando dinamismo generalizado en todos los sectores.

14

%

Crecimiento del crédito en la UEM por sectores. En tasa interanual

12

10

Vivienda

8

6

Empresas no financieras Crédito consumo

4

2

0

j-00

j-01

j-02

j-03

j-04

e-00

e-01

e-02

e-03

e-04

e-05

j-05

Lo que es -a su vez- consecuencia y soporte de la mayor actividad
pág 23

e-06

Europa

UEM: Se consolida el crecimiento
A esto se suma la mejoría registrada en el mercado laboral, que servirá de soporte a la recuperación del consumo privado, de la que ya hay más que indicios
UEM Empleo e Indicador
3.0 2.5 Indicador 2.0 1.5 1.0 0.5 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 Empleo (a/a) 0.0 -0.5 -1.0 -1.5

% 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0

UEM, indicador de Consumo
5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 1992 1993 1994 1995 1997 1998 1999 2000 2002 2003 2004 2005
Consumo privado Indicador de consumo

5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0

-2.0

pág 24

1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Europa

UEM: ¿el fantasma de la inflación?
La inflación se mantiene por encima del 2,5% y el BCE ve riesgos al alza derivados de: i) fuerte aceleración de los precios industriales; ii) expectativas de inflación y iii) elevado crecimiento de los agregados monetarios y crediticios

UEM: Precios de Producción
25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Intermedios Consumo IPRI Energía

pág 25

Europa

UEM: ¿el fantasma de la inflación?
Además, aunque la inflación subyacente se mantiene en niveles muy moderados, otras medidas de inflación tendencial dan señales de aceleración.
IPCA y diferentes medidas de Inflación subyacente
4%

IP C A UE M E n ta s a inte ra nua l
3.5 3.0 2.5 2.0 G e n e r al

Sin alimentos y energía
IPCA

3%

2% Mediana

1.5 1.0

S u b y ac e n te

1% Media Truncada Óptima
F ue nte : Euro s ta t a nd B B VA

0.5 0.0

P r e v is ió n

d-99

d-00

d-01

d-02

d-03

d-04

d-05

d-06

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

pág 26

Así, se espera que la inflación en 2007 (2,1%) vuelva a superar, aunque por escaso margen, el objetivo del BCE. Se espera que el BCE prosiga con el actual proceso de normalización de tipos, con subidas hasta el 3.5% en 2006 y el 4% en 2007.

2006

d-07

j-00

j-01

j-02

j-03

j-04

j-05

j-06

j-07

0%

Índice

Entorno exterior

Zona del euro: crecimiento sostenido, inflación bajo control

España: un crecimiento más intenso de lo previsto

Focus: necesidad de financiación, quién invierte y quién ahorra
pág 27

España: un cercimiento más intenso

A corto plazo: PIB al 3,7% anual en el segundo trimestre de 2006 El crecimiento fue más intenso en el 2tr06
IA BBVA España
Indicador sintético del estado de la economía española 1,6 1,6

1,2 jun-06 0,8

1,2

0,8

0,4 dic-05 0,0

0,4

0,0

-0,4
jul-00 jul-03 ene-99 ene-02 ene-05 abr-01 abr-04 oct-99 oct-02 oct-05 jul-06

-0,4

Fuente: SE BBVA

pág 28

El dinamismo de la economía española se intensificó en el primer semestre de 2006

España: un cercimiento más intenso

A corto plazo: PIB al 3,7% anual en el segundo trimestre de 2006 El crecimiento fue más intenso en el 2tr06
Indicadores Fiscales de Grandes Empresas
8,0 crecimiento interanual 8,0

6,0

Ventas

6,0

4,0

4,0

2,0 Empleo 0,0

2,0

0,0

-2,0
may-02 may-03 may-04 may-05 may-06 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 sep-02 sep-03 sep-04 sep-05 sep-06

-2,0

pág 29

El actual dinamismo del gasto y el empleo también se refleja en los indicadores basados en fuentes fiscales

Fuente: Ag. Tributaria y BBVA

España: un cercimiento más intenso

A corto plazo: PIB al 3,7% anual en el segundo trimestre de 2006 El crecimiento fue más intenso en el 2tr06
España, PIB Base 2000 tasas a/a 1tr05 2tr05 3tr05 4tr05 1tr06 2tr06 Consumo hogares Consumo AA.PP. FBCF Equipo y Otros Equipo Otros Productos Construcción Vivienda Resto Var. existencias (*) Demanda nacional (*) Exportaciones Importaciones Saldo exterior (*) 4,6 5,2 7,0 8,5 9,7 6,6 6,1 5,9 6,2 0,0 5,5 -1,4 6,2 -2,2 4,6 4,0 7,6 9,5 10,3 8,2 6,2 5,9 6,5 -0,1 5,4 1,3 7,9 -2,0 4,3 4,2 7,3 8,7 8,8 8,6 6,3 7,0 5,6 0,0 5,3 2,1 7,8 -1,8 3,5 4,0 4,6 6,8 8,5 9,1 7,6 5,6 5,1 6,1 -0,1 5,0 1,9 6,6 -1,5 3,5 4,0 4,7 6,3 7,0 8,3 4,9 5,7 7,4 4,1 0,0 5,0 9,4 12,3 -1,5 3,5 3,9 5,0 7,1 7,6 9,0 5,5 6,7 8,0 5,5 0,0 5,3 5,2 8,5 -1,7 3,7

La economía española creció el 3,5% anual el primer trimestre de 2006.

PIB pm 3,3 3,4 (*) contribuciones al crecimiento Fuente: INE y previsiones BBVA

En el segundo trimestre el crecimiento fue del 3,7%, dos décimas más, por el mayor dinamismo de la inversión, en equipo y construcción.
pág 30

España: un cercimiento más intenso

A corto plazo: PIB al 3,7% anual en el segundo trimestre de 2006 El crecimiento fue más intenso en el 2tr06
España, PIB Base 2000 tasas a/a 1tr05 2tr05 3tr05 4tr05 1tr06 2tr06 Consumo hogares Consumo AA.PP. FBCF Equipo y Otros Equipo Otros Productos Construcción Vivienda Resto Var. existencias (*) Demanda nacional (*) Exportaciones Importaciones Saldo exterior (*) 4,6 5,2 7,0 8,5 9,7 6,6 6,1 5,9 6,2 0,0 5,5 -1,4 6,2 -2,2 4,6 4,0 7,6 9,5 10,3 8,2 6,2 5,9 6,5 -0,1 5,4 1,3 7,9 -2,0 4,3 4,2 7,3 8,7 8,8 8,6 6,3 7,0 5,6 0,0 5,3 2,1 7,8 -1,8 3,5 4,0 4,6 6,8 8,5 9,1 7,6 5,6 5,1 6,1 -0,1 5,0 1,9 6,6 -1,5 3,5 4,0 4,7 6,3 7,0 8,3 4,9 5,7 7,4 4,1 0,0 5,0 9,4 12,3 -1,5 3,5 3,9 5,0 7,1 7,6 9,0 5,5 6,7 8,0 5,5 0,0 5,3 5,2 8,5 -1,7 3,7
TASAS TRIMESTRALES

1tr06 0,6 -0,1 1,2 0,5 0,8 0,1 1,7 3,3 0,3 --5,7 4,4 -0,8

2tr06 0,9 1,4 2,3 1,4 0,5 2,9 3,1 3,4 2,8 ---0,9 -0,2 -1,0

En términos trimestrales el crecimiento es del 1%, el mayor desde 2002

PIB pm 3,3 3,4 (*) contribuciones al crecimiento Fuente: INE y previsiones BBVA

En el segundo trimestre el crecimiento fue del 3,7%, dos décimas más, por el mayor dinamismo de la inversión, en equipo y construcción.
pág 31

España: un cercimiento más intenso

A corto plazo: PIB al 3,7% anual en el segundo trimestre de 2006 El crecimiento fue más intenso en el 2tr06
España, inversión en capital
Crecimiento interanual
9,0

Inversión en equipo
La inversión en equipo se acelerará en el segundo trimestre de 2006, …

6,0

3,0

0,0

% a/a 10,0

Equipo
Producción y Cartera de Pedidos

saldo

-3,0 mar-01 mar-02 mar-03 mar-04 mar-05 mar-06 sep-01 sep-02 sep-03 sep-04 sep-05
5,0

Producción, izqda.

15,0

5,0 0,0

… como refleja la evolución más reciente de indicadores de actividad y cartera de pedidos
pág 32

-5,0 -5,0

-10,0 Pedidos, dcha. -15,0 jul-02 jul-03 jul-04 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 jul-05 ene-06

-15,0

-25,0

Fuente: INE y Mº Industria

España: un cercimiento más intenso

A corto plazo: PIB al 3,7% anual en el segundo trimestre de 2006 El crecimiento fue más intenso en el 2tr06

Viviendas iniciadas
(suma móvil 12 meses y tasa de variación)
8 50 .0 0 0
36%

Construcción
La iniciación de viviendas, cuya tendencia se moderaba suavemente, ...

72 0 .0 0 0

26%

59 0 .0 0 0

16 %

4 6 0 .0 0 0

6%

3 3 0 .0 0 0

-4%

2 0 0 .0 0 0

- 14 %

… ha repuntado desde el último trimestre de 2005

Fuente: Co leg io s d e Ap arejad o res

pág 33

España: un cercimiento más intenso

2006-2007: revisión del crecimiento al alza Revisión al alza de la previsión de crecimiento de la economía española en 2006-07, consecuencia de: a. Sostenido crecimiento del empleo b. Mayor dinamismo del endeudamiento de los hogares c. Mejora del entorno exterior
Se prevé un crecimiento del 3,6% y 3,0% en 2006 y 2007 (vs 3,1% y 2,8% ant.)

España, crecimiento
4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 2001 2002 Fuente: INE y BBVA 2003 2004 2005 2006 (p) 2007 (p)

pág 34

España: un cercimiento más intenso

2006-2007: revisión del crecimiento al alza a. Sostenido crecimiento del empleo
% a/a 6

Crecimiento del empleo
6,0

%
5,0 4,0

Remuneración por asalariado crecimiento real

5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 -1,0 -2,0

Afiliados SS
4,5

EPA (*)

4,5

3,0 2,0

3

3,0

1,0 0,0
1,5

Contabilidad Nacional, empleo a tiempo completo

1,5

-1,0 -2,0

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

mar-96

mar-98

mar-00

mar-02

mar-04

mar-06

Fuente: INE y BBVA

Fuente: INE y BBVA, (*) EPA corregida de efecto cuestionario

El dinamismo del empleo se apoya en los bajos aumentos salariales en un entorno de crecimiento de la tasa de actividad
pág 35 La desaceleración de los afiliados en el 2tr06 es consecuencia de la salida del escalón alcista de la regularización de inmigrantes.

2007

0

0,0

España: un cercimiento más intenso

2006-2007: revisión del crecimiento al alza a. Sostenido crecimiento del empleo
Crecimiento del Empleo
Contab. Nacional, Empleo Equivalente a Tiempo Completo

6 5 4 3 2 1 0
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 (p) 2007 (p)

Fuente: INE y BBVA

El dinamismo del empleo se apoya en los bajos aumentos salariales en un entorno de crecimiento de la tasa de actividad
pág 36

El empleo crecerá en 2006-07 cerca del promedio de los últimos años

España: un cercimiento más intenso

2006-2007: revisión del crecimiento al alza ... pero a. Sostenido crecimiento del empleo laboral con retos pendientes en el mercado
Temporalidad y rotación laboral
Temporalidad
40 35 30 25 20 15 10 5 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
0,4 0,2 0,0 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 1,2 1,0 0,8 0,6

España, tasa de rotación laboral
número de contratos temporales por asalariado

Fuente: EPA, INEM y SEE BBVA

Fuente: Eurostat

España Irlanda

R. Unido Holanda

pág 37

La temporalidad supera el 20% en todos los sectores productivos de la economía española y los asalariados temporales tienen contratos cada vez más cortos.

España: un cercimiento más intenso

2006-2007: revisión del crecimiento al alza ... pero a. Sostenido crecimiento del empleo laboral con retos pendientes en el mercado
Divergencias regionales
Dispersión regional tasa de paro
45 40
Tasa de paro

Tasa de paro y coste salarial de las CCAA (media 1997-2005)
24 22 20 18 16 14 12 10 8 6
Gal Can Mur Cant C. L. M. Cat Mad Ara Nav Ast P. Vas Ext And

35 30 25 20 15
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Fuente: Comisión Europea

C. León C. Val

I. Bal Rio

España

4 80,00 90,00 Fuente: INE y BBVA

100,00

110,00

120,00

Coste Laboral (España = 100)

pág 38

Las relativamente altas divergencias entre las CC.AA. españolas reflejan rigideces en la evolución salarial

España: un cercimiento más intenso

2006-2007: revisión del crecimiento al alza b. Mayor dinamismo del endeudamiento de los hogares
% a/a

Renta real de los hogares

ni v e l, mil l e uro s de 2000

Riqueza real en manos de los hogares

% a/a 20,0

4,0 3,5

6.000.000 5.500.000 5.000.000

16,0

3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 2006 (p) 2007 (p) 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

4.500.000 4.000.000 3.500.000 3.000.000 2.500.000 2.000.000 1.500.000 1.000.000 0,0 4,0 8,0 12,0

dic-95

dic-96

dic-97

dic-98

dic-99

dic-00

dic-01

dic-02

dic-03

dic-04

dic-05

dic-06

Fuente: INE y SE BBVA

Fuente: INE, Banco de España y BBVA

Los factores explicativos del gasto de los hogares se están desacelerando
pág 39

dic-07

España: un cercimiento más intenso

2006-2007: revisión del crecimiento al alza b. Mayor dinamismo del endeudamiento de los hogares
Crédito gestionado* a las familias (tasa a/a)
28 24 20 16 12 8 ago-05 dic-04 jun-05 dic-05 abr-05 feb-05 feb-06 abr-06 oct-05 Vivienda Resto Total 28 24 20 16 12 8

Los factores explicativos del gasto de los hogares se están desacelerando … lo que se compensa por el elevado crecimiento del endeudamiento
pág 40

Fuente: Banco de España

* Corregido de titulizaciones

España: un cercimiento más intenso

2006-2007: revisión del crecimiento al alza b. Mayor dinamismo del endeudamiento de los hogares
Tipos de interés reales de corto plazo
tipos a tres meses sin inflación subyacente 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 5,0 4,0 3,0 2,0

UEM

1,0 0,0

España
-1,0
2006 (p) 2007 (p) 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

-1,0

Fuente: SE BBVA

Los factores explicativos del gasto de los hogares se están desacelerando … lo que se compensa por el elevado crecimiento del endeudamiento
pág 41

… en un entorno de condiciones financieras acomodaticias

España: un cercimiento más intenso

2006-2007: revisión del crecimiento al alza c. Mejora del entorno exterior
Exportación de bienes
25,0 crecimiento anual

20,0

15,0

El “salto” trimestral de exportaciones es el más intenso de la serie histórica, coherente con la intensa mejoría de los registros de Aduanas, que continúa a mediados de año El dinamismo de la demanda exterior, el mayor desde 2000, permitirá que las export alcancen las mayores tasas de crecimiento de los últimos años, “ocultando” el efecto de la pérdida de competitividad acumulada

10,0

5,0

0,0

-5,0
mar-03 mar-04 mar-96 mar-97 mar-98 mar-99 mar-00 mar-01 mar-02 mar-05 mar-06 mar-07

Fuente: INE y SEE BBVA

Exportación de Bienes
2000 2001 3,9 2002 3,4 2003 5,0 2004 4,4 2005 -0,4 2006 8,6 2007 8,8

Datos y previsiones Hipótesis Demanda Exterior UEM sin España OCDE sin la UEM

10,1

3,9 3,9 2,9 -5,0

1,7 0,8 1,6 4,4

0,8 1,6 1,5 5,1

0,4 2,4 1,3 10,4

1,6 3,8 -1,4 0,5

1,1 3,2 0,1 -1,7

1,8 3,5 3,0 -0,5

2,2 3,1 3,0 1,4

pág 42

Competitividad-precio vs UEM vs Resto del Mundo
Fuente: SEE BBVA

España: un cercimiento más intenso

2006-2007: revisión del crecimiento al alza Se prevé un crecimiento del 3,6% y 3,0% en 2006 y 2007
España, PIB Base 2000 tasas a/a 2001 2002 2003 2004 2005 Consumo hogares 3,2 Consumo AA.PP. 3,9 FBCF 4,5 Equipo y Otros 2,2 Equipo 0,1 Otros Productos 6,0 Construcción 6,8 Vivienda 6,0 Resto 7,6 Var. existencias (*) -0,1 Demanda nacional (*) Exportaciones Bienes Importaciones Bienes Saldo exterior (*) 3,7 4,0 3,9 4,2 3,9 -0,2 2,9 4,5 3,3 0,0 -2,9 5,0 6,2 7,0 5,7 0,0 3,4 1,8 3,4 3,9 4,5 -0,7 2,6 4,8 5,6 4,5 2,5 7,7 6,3 9,5 3,5 0,0 3,8 3,6 5,0 6,0 6,4 -0,8 3,0 4,4 6,0 4,9 4,0 3,7 4,4 5,5 6,0 5,1 0,0 4,9 3,3 4,4 9,3 10,1 -1,8 3,1 4,4 4,5 7,3 8,8 9,5 7,7 6,1 6,0 6,1 0,0 5,3 1,0 -0,4 7,1 7,1 -1,9 3,4
previsiones anteriores

2006 3,8 4,9 6,5 6,9 8,3 4,7 6,1 7,5 4,9 0,0 5,1 6,7 7,4 9,5 7,9 -1,5 3,6

2007 3,2 5,0 4,6 5,7 6,4 4,5 3,7 4,5 3,0 0,0 4,2 8,7 8,8 9,7 8,2 -1,2 3,0

2006 3,6 5,0 6,0 6,7 7,1 6,0 5,5 5,1 5,8 0,0 4,9 2,7 2,3 6,8 6,0 -1,7 3,1

2007 3,2 5,0 3,6 5,6 5,9 5,0 2,0 2,0 2,0 0,0 4,0 3,8 3,8 6,0 6,0 -1,2 2,8

PIB pm 3,5 2,7 (*) contribuciones al crecimiento Fuente: INE y previsiones BBVA

pág 43

Se revisa al alza:

• Gasto de los hogares: consumo y construcción • Exportaciones e Importaciones

España: un cercimiento más intenso

2004-2005: ¿revisión del crecimiento registrado?
1. A partir de indicadores se estima un crecimiento más alto que el registrado por la Contabilidad Nacional (CN)

PIB registrado y estimación basada en indicadores
crecimiento anual

8,0 6,0 4,0

Estimado

2,0 0,0 -2,0 -4,0

Registrado
mar-81 mar-83 mar-85 mar-87 mar-89 mar-91 mar-93 mar-95 mar-97 mar-99 mar-01 mar-03 mar-05

pág 44

Fuente: SEE BBVA

España: un cercimiento más intenso

2004-2005: ¿revisión del crecimiento registrado?
1. A partir de indicadores se estima un crecimiento más alto que el registrado por la Contabilidad Nacional (CN)

PIB registrado y estimación basada en indicadores
crecimiento anual

4,0 3,8

4,0 3,8

Estimado
3,6 3,4 3,2
3,6 3,4 3,2

Registrado
3,0 2,8 2,6 2,4
mar-03 mar-04 mar-05 3,0 2,8 2,6 2,4 mar-06 sep-03 sep-04 sep-05

pág 45

Fuente: INE y SEE BBVA

España: un cercimiento más intenso

2004-2005: ¿revisión del crecimiento registrado?
1. A partir de indicadores se estima un crecimiento más alto que el registrado por la Contabilidad Nacional (CN) 2. De acuerdo al patrón habitual, está pendiente la revisión de datos conocidos
% 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0 -0,1 -0,2 Ahora, CNTR R 2000 -0,3
dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 jun-00 jun-01 jun-02 jun-03 jun-04

Revisión del PIB después de un año
0,4 0,3 Antes, CNTR, B95 0,2 0,1 0,0 -0,1 -0,2 -0,3

pág 46

Fuente: INE y SE BBVA La Base 95 compara el 1tr04 con el 1tr03, últimos primeros trimestres disponibles

España: un cercimiento más intenso

2004-2005: ¿revisión del crecimiento registrado?
1. A partir de indicadores se estima un crecimiento más alto que el registrado por la Contabilidad Nacional (CN) 2. De acuerdo al patrón habitual, está pendiente la revisión de datos conocidos 3. Los registros de población más actuales tienen una creciente divergencia con las cifras de población consideradas en la CN Anual
miles
45.000

Población en España
2,0%

Divergencia, dcha.
44.000 1,6%

43.000

Padrón Municipal
42.000

1,2%

Contab. Nacional
0,8% 41.000 0,4%

40.000

39.000

0,0%

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

pág 47

Fuente: INE

2006

España: un cercimiento más intenso

Inflación y diferencial con la zona del euro
Inflación: a la baja el IPC total, al alza la inflación subyacente
% a/a

Inflación
18,0

4,5

4,0

Total, izqda.
12,0

3,5

6,0

El descenso esperado en la inflación total, del 4% al 3,5% esperado en dic06 asume que los precios del petróleo dejan de subir.

3,0

0,0

2,5

Energía, dcha.

-6,0

% a/a

España, inflación subyacente
5,5

5,5

2,0
jul-01 jul-04 ene-00 ene-03 ene-06 abr-02 abr-05 oct-00 oct-03 oct-06 jul-07

-12,0
4,5 4,5

Fuente: INE y SE BBVA

Inflación Tendencial BBVA

Los indicadores de inflación subyacente registran un repunte ligado a los efectos indirectos del mayor coste de las materias primas, no a una espiral precios-salarios.
pág 48

3,5

3,5

2,5

2,5

1,5

inflación mediana

1,5

0,5 ene-94 ene-95 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06

0,5

Fuente: SE BBVA

España: un cercimiento más intenso

Inflación y diferencial con la UEM Además de con características diferenciales de las economías, el diferencial de inflación está relacionado con el diferencial de crecimiento de la demanda
España vs UEM Diferencial de Inflación y Diferencial de Demanda
2,0% 2,4%

Diferencial de inflación, izqda.
1,6% 1,9%

1,2% 1,4% 0,8% 0,9% 0,4%

Diferencial de demanda suavizado, dcha.

0,0%

0,4%

-0,4% jun-97 jun-98 jun-99 jun-00 jun-01 jun-02 jun-03 jun-04 jun-05 jun-06 jun-07

-0,1%

Fuente: SEE BBVA

pág 49

España: un cercimiento más intenso

Inflación y diferencial con la UEM
p.p. 1,8% 1,6% 1,4% 1,2% 1,0% 0,8% 0,6% 0,4% 0,2% 0,0% -0,2%
1º Sem. 06 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Diferencial de inflación entre España y la UEM

Contribución de la diferente posición cíclica

Fuente: SEE BBVA

La mitad del diferencial de inflación promedio de los 10 últimos años se debe a la mayor presión de la demanda en España En el primer semestre de 2006, casi dos tercios del diferencial resultan del mayor dinamismo cíclico de la economía española

pág 50

Índice

Entorno exterior

Zona del euro: crecimiento sostenido, inflación bajo control

España: un crecimiento más intenso de lo previsto

Focus: necesidad de financiación, quién invierte y quién ahorra
pág 51

¿Quién se está endeudando con el sector exterior?

FAMILIAS: Inversión en inmuebles EMPRESAS:
Inversión productiva doméstica e internacional
pág 52

AAPPs Inversión de no residentes en deuda española

ENTIDADES FINANCIERAS

SECTOR EXTERIOR

¿Quién se está endeudando con el sector exterior?

BALANCE DE LA ECONOMIA ESPAÑOLA FRENTE AL RESTO DEL MUNDO p.p. de PIB promedio 1997-2005 Recursos Ahorro ∆ PF frente a RM Por agente: Hogares Sociedades S. Financiero AAPP Empleos

0,0 17,5 0,0 5,5 10,2 1,9
Financieras

3,0 Inversión 14,5 ∆ AF frente a RM
Por agente:

∆ AF Netos 2,4 0,7 -4,5 -1,8

2,4 6,2 5,7 0,1

Hogares Sociedades S. Financiero AAPP

* El saldo entre ahorro e inversión y el de activos financieros netos no cuadra como resultadode las discrepancias estadísticas entre la Contabilidad Nacional y las Cuentas

pág 53

La mayor apelación al sector exterior en términos brutos se concentra en entidades financieras y empresas, que canalizan el ahorro del resto del mundo a empresas y familias.

Economía Española

Un entorno macroeconómico y financiero más estable ha favorecido la inversión del sector privado
Familias Recursos Ahorro ∆ PF
Por agente: Sociedades AAPP S. Financiero Resto Mundo -0,1 0,0 8,3 0,0 0,5 -0,1 6,4 2,4

Empleos 8,2 8,3 7,7 9,2 Inversión ∆ AF
Por agente: Sociedades AAPP S.Financiero Resto Mundo

∆ AF. Netos 0,4 -0,1 -1,9 2,4

p.p. de PIB promedio 1997-2005
El saldo entre ahorro e inversión y el de activos financieros netos no cuadra como resultadode las discrepancias estadísticas entre la Contabilidad Nacional y las Cuentas Financieras

pág 54

¿Quién se está endeudando con el sector exterior?

Sociedades no financieras Recursos Ahorro ∆ PF
Por agente: AAPP S.Financiero Hogares R. M. 0,2 7,7 0,5 5,5 0,2 2,9 -0,1 6,2

Empleos 11,0 13,6 15,0 9,3 Inversión ∆ AF
Por agente: AAPP S.Financiero Hogares R. M.

∆ AF Netos 0,0 -4,8 -0,6 0,7

El saldo entre ahorro e inversión y el de activos financieros netos no cuadra como resultadode las discrepancias estadísticas entre la Contabilidad Nacional y las Cuentas Financieras

pág 55

La mayor apelación al sector exterior en términos brutos se concentra en entidades financieras y empresas, que canalizan el ahorro del resto del mundo a empresas y familias.

En síntesis Entorno exterior
Panorama económico positivo, inflación contenida Flujos de capital estables, límites a la subida de tipos de interés Incertidumbres: riesgo geopolítico

UEM: se consolida el crecimiento
Dinamismo sostenido en 2006-07 Inflación bajo control

España: un crecimiento más intenso de lo previsto
Dinamismo apoyado en el entorno exterior y en el inversión en equipo y construcción Diferencial de inflación, en parte diferencial de demanda

Focus: balance financiero, quién invierte y quién ahorra
El sistema financiero, correa de transmisión entre el sector privado doméstico y el sector exterior de la economía española
pág 56

Presentación de EuropaWatch y Situación España
José Luis Escrivá Director del Servicio de Estudios Económicos Grupo BBVA

Madrid, 31 de julio de 2006
pág 57