Oil and Gas: Exploration & Production
   Price decline absorbed; volumetric gains to unlock upside
Friday December 26, 2014 
Oil & Gas Sector Performance 
 

Absolute % 
Relative to KSE % 

1M 

3M 

12M 

‐9%

‐16%

‐17%

‐10%

‐23%

‐43%

Relative Chart KSE100 vs Oil & Gas  
40%

Oil and Gas 

KSE100 Index

30%
20%
10%
0%
‐10%

‐30%
‐40%

Dec‐13
Jan‐14
Feb‐14
Mar‐14
Mar‐14
Apr‐14
May‐14
Jun‐14
Jul‐14
Aug‐14
Aug‐14
Sep‐14
Oct‐14
Nov‐14
Dec‐14

‐20%

Source: KSE, BMA Research 

We revisit our investment case on Pakistan E&Ps by slightly tweaking our crude oil price 
assumption  for  remaining  FY15F  and  FY16F  to  USD60/bbl  and  USD70/bbl,  respectively 
while keeping long term oil price assumption intact at USD75/bbl. We foresee no signs 
of  recovery  in  the  prices  of  benchmark  Arab  Light  Crude  (currently  hovering  around 
USD58/bbl) on account of i) abundant supplies across the globe and ii) dim chances of 
demand  recovery  amid  continued  global  economic  slowdown.  Consequently,  our 
earnings estimates of BMA E&P Universe for FY15F and FY16F are downward revised by 
1%‐3%.  In  near  term,  the  lackluster  trend  in  2QFY15F  results  (expected  to  decline  by 
~13%QoQ)  and  sustained  downward  pressure  on  oil  prices  will  continue  to  cap  the 
upside in E&P sector. The bearish trend in oil prices will also take a toll on wellhead gas 
prices of E&Ps (particularly PPL) in next semi‐annual revision of 2HFY15 period, expected 
to  decline  by  7%‐8%.  The  only  respite  to  the  sector  will  be  in  the  form  of  i)  notable 
production additions due in 3QFY15 and ii) monetization of new exploration finds priced 
at  USD4.0/mmbtu  (1.3x‐2.0x  than  current  realized  gas  prices).  Given  attractive  FY15F 
P/E  multiple  of  7.9x,  we  believe  the  market  has  overpriced  the  negative  impact  of 
weakened oil prices. Based on long term potential of the sector backed by i) increased 
development activity (3 year oil production CAGR of 9%), ii) continued reserve accretion 
on  active  exploration  in  high  impact  areas  and  iii)  strengthening  cash  position,  we 
believe  any  further  downside  in  the  sector  will  provide  an  attractive  entry  point.  We 
also  roll  forward  our  valuations  to  Dec’15  as  we  maintain  our  preference  for  POL  (TP: 
PKR551/sh) and OGDC (TP: PKR261/sh). PPL follows with a TP of PKR228/sh. 
Oil prices continue to head southwards: The crude oil market continued to remain under 
immense  pressure  as  both  Nymex  and  Brent  witnessed  a  decline  of  26%  and  23%  to 
USD55.8/bbl and USD60.2/bbl, respectively during last one month. Consequently, FYTD oil 
price decline now stands at 46% primarily on account of abundant supplies and weakening 
demand. Going forward, OPEC’s latest decision to maintain the production at current level 
coupled with continued weakness in global economy (EU and China) will continue to keep 
oil prices under pressure. As per EIA forecast for 2015, the global supply being estimated 
at 92.8mn bpd will outpace the forecasted demand of 92.3mn bpd thus leading to further 
buildup in stockpiles. 
We  downward  revise  our  oil  price  assumption  for  remaining  FY15F  and  FY16F  to 
USD60/bbl  (previous  USD65/bbl)  and  USD70/bbl  (previous  USD72.5/bbl),  respectively, 
leading  to  1%‐3%  decline  in  the  earnings  estimates  of  BMA  E&P  Universe.  We  maintain 
long term oil price assumption at USD75/bbl. 

Muhammad Affan Ismail, CFA 
muhammad.affan@bmacapital.com 

Long  term  prospects  heavily  dependent  on  volumetric  growth:  Given  i)  an  aggressive 
drilling program in high impact areas (FY15F target of 104 wells) and ii) exposure to largely 
untapped  area,  we  believe  Pakistan  E&Ps  have  the  potential  to  withstand  the  bearish 
trend in oil prices in the long term. Going forward, we expect completion of development 
projects  and  drilling  in  KPD‐TAY,  Sinjhoro,  Uch‐II,  Nashpa,  Adhi  and  TAL  block  to 
potentially  add  ~10.5k  bpd  of  oil  and  ~250mmcfd  of  gas  in  next  6‐8  months.  Moreover, 
the  monetization  of  new  finds  in  Gambat South, Hala  and  Naushahro  Firoz  in  FY16F will 
potentially lead to production growth of ~11k bpd of oil and ~370mmcfd of gas in the BMA 
E&P  Universe.  Given  the  strong  cash  generation  and  strong  profitability  margins,  we 
believe the dwindling oil prices will not hamper the exploration and development program 
of the Pakistan E&P sector. 

+92 111 262 111 Ext: 2059 
BMA Capital Management Ltd. 801 Unitower, I.I.Chundrigar Road, Karachi, 74000, Pakistan For further queries, please contact:  
bmaresearch@bmacapital.com or call UAN: 111‐262‐111 
 
This  memorandum  is  produced  by  BMA  Capital  Management  Limited  and  is  only  for  the  use  of  their  clients.  While  the  information  contained 
herein  is  from  sources  believed  reliable,  we  do  not  represent  that  it  is  accurate  or  complete  and  should  not  be  relied  upon  as  such.  Opinions 
expressed may be revised at any time. This memorandum is for information only and is not an offer to buy or sell, or solicitation of any offer to buy 
or sell the securities mentioned.11

 

1

 Pakistan For further queries. or solicitation of any offer to buy  or sell the securities mentioned.      BMA Capital Management Ltd. a discount of 37% and 11% over regional peers and BMA Universe.22   2 . The sector is currently trading at P/E of  7.9x.  we  do  not  represent  that  it  is  accurate  or  complete  and  should  not  be  relied  upon  as  such. we maintain our stance of an attractive long term  investment case on Pakistan E&Ps.  While  the  information  contained  herein  is  from  sources  believed  reliable. This memorandum is for information only and is not an offer to buy or sell. please contact:   bmaresearch@bmacapital.  Opinions  expressed may be revised at any time. respectively.com or call UAN: 111‐262‐111    This  memorandum  is  produced  by  BMA  Capital  Management  Limited  and  is  only  for  the  use  of  their  clients. respectively.I. 801 Unitower. I.Chundrigar Road. POL and OGDC remain our preferred plays with TP of  PKR551/sh and PKR261/sh. On  account  of  notable  volumetric  additions. Karachi. 74000.  continued  growth  in  reserves  on  aggressive  exploration and strong cash generation.  Investment  Perspective:  The  bearish  trend  in  oil  prices  is  expected  to  continue  thus  keeping the sector under pressure in near term.