MONTHLY STRATONOMICS

Russian Strategy & Economics

January 2010

                                                               
Contents

Strategy comment
2
7
8
12
14
16
17
19
25

Stock market performance
Market liquidity
Market valuations
Company earnings
Commodities
Currencies
Interest rates/Risk indicators
The economy
Macroeconomic tables

For the year 2010 we believe investors should focus on two principal themes: the first is exposure to domestic recovery given that we 
forecast GDP to rebound strongly in 2010. We therefore advise investors to select stocks with direct exposure to a recovery in domestic 
demand (banks, cyclical retailers, utilities, and automakers). We would however caution that, in our view, the recovery in investments will 
likely be protracted, and hence for the time being we would steer clear of steelmakers, in particular long‐product makers. Second, we 
believe investors should focus on companies with exposure to developing Asia in order to gain from the region's galloping economic 
growth, largely driven by China. We have identified three names which stand out as they derive a significant proportion of revenue from 
Asia‐related business activities. These are Uralkali, with 53% of revenue from Asia, Silvinit (63%), and Norilsk Nickel (17%). 

Chart of the month

2010 GDP growth forecast (%): Russia's GDP to grow 5.8% in 2010E

Top picks under ATON coverage
Company

Ticker

Last price Mcap 2010 P/E
($)
($mn)

Uralkali

URKA RU

4.2

8922

8.7

Silvinit prefs
Vozrozhdenie
Sberbank
MRSK Holding
MRSK Urals
Magnit
M.Video
Sollers

SILVP RU
VZRZ RU
SBER RU
MRKH RU
MRKU RU
MGNT LI
MVID RU
SVAV RU

380
39.6
2.8
0.1145
0.0084
16.5
4.0
14.7

7252
961
62953
4855
734
7340
714
504

9.5
9.6
10.9
5.7
5.0
18.2
12.3
Neg

Gaz

GAZA RU

23.0

426

Neg

China
India
Russia*
Turkey
Thailand
Taiwan
Korea
Brazil
Mexico
Indonesia
Malaysia
Poland 
Kazakhstan
South Africa
Argentina 
Philippines
Hungary
Estonia

‐2.6
‐5

‐3

2.5
2.2
2.0
1.7
1.5
1.0

‐0.9
‐1

1

3

5.8

3.7
3.7
3.7
3.6
3.5
3.3
3.2

5

9.0

6.4

7

9

The Russian economy posted a 9.9% YoY contraction in 
9M09, placing it in the unenviable position of being 
one of the hardest hit countries from the financial crisis 
that plunged the global economy into recession last 
year. That said, we argue that a pronounced GDP 
decline in 2009 will deliver a sharp recovery in 2010 
thanks to a base‐effect, with our estimate at 5.8% 
growth. While we believe that a recovery is partially 
priced in, we note that the current consensus 
(Bloomberg) forecast is for 3% GDP growth in 2010 
and, consequently, we expect further upside revisions 
to be market supportive.

Source: IMF, *Aton estimates

Data dashboard
Market indicators
MICEX
RTS
RDX
MSCI Russia
* Change in 2009

Last
1370
1445
1305
795

Period Change*
2009
121%
2009
129%
105%
2009
100%
2009

Economic indicators
GDP
Industrial production
Fixed investment
Retail sales
Real disposable income
CPI

Period
3Q09
Nov‐09
Nov‐09
Nov‐09
Nov‐09

Change vs Prev. Outlook


Unemployment (level)
‐8.9%


International reserves
1.5%


Trade balance
‐14.8%


RUB/$, eop
‐6.4%


RUB/€, eop
1.9%


Refinancing rate (level)
8.8%

Period
Nov‐09
Nov‐09
Nov‐09
Dec‐09
Dec‐09

Change vs Prev. Outlook


8.1%


$447.8bn


$11.6bn


30.24/$


43.39/€

8.75%

Dec‐09
Dec‐09
Source: Rosstat, CBR, Aton estimates. Notes: YoY changes unless otherwise stated. Outlook refers to ATON forecast for next period. For exchange rates: upward arrow
indicates an apprecation; downward arrow indicates a depreciation.

Peter Westin, Chief Equity Strategist/Economist 
 +7 (495) 777 6677 (ext. 2656) 
peter.westin@aton.ru 

 
 

Inga Foksha, Equity Strategy/Economics
 +7 (495) 777 6677 (ext. 2644) 
inga.foksha@aton.ru 

MSCI Indices, 1M performance: Over the last month 
MSCI Russia (up 3%) has underperformed within the 
EM universe.

‐1%
‐2%
‐5%

‐10%

‐5%

20%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
4%
3%
3%
2%
1%
0%

0%

5%

10%

15%

Brazil
Indonesia
India
Russia
Turkey
Taiwan
MSCI EM
Hungary
Thailand
Korea
Argentina
China
S. Africa
Mexico
Poland
Czech Rep

121%
121%
101%
100%
92%
75%
74%
74%
70%
69%
61%
59%
53%
53%
37%
20%
0%

20%

30%

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

MSCI RU performance vs EM, Global Oil (%): In 2009 
the oil‐dependent Russian market outperformed both 
the MSCI EM and AMEX Oil indices.
MSCI Russia

MSCI EM

60%

90%

MSCI indices, Current index level vs 5Y average: 
Compared to its 5Y average, the MSCI RU Index is 
currently at the lowest level of any EM.
Brazil
Indonesia
China
India
EM
S.Africa
Turkey
Mexico
Thailand
Korea
Czech
Taiwan
Argentin
Hungary
Poland
Russia

‐20%

120%

Russian indices performance (%): In 2009 the RTS Index 
($) outperformed both the RDX ($) and the MICEX (RUB).

RTS

AMEX OIL

Micex

RDX

RTS

90%

90%

80

60%

60%

60

30%

30%

40

0%

0%

20

‐30%
May‐09

Jul‐09

Oct‐09

Dec‐09

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

Jan‐09

40%

60%

80%

Russian market volatility, 90 Days: Although sharply 
down from its recent high, the Russian market 
remains more volatile relative to EM peers.

100

Mar‐09

20%

46%
45%

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

120%

Jan‐09

0%

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

120%

‐30%

2%

‐2%
‐4%
‐7%

28%
28%
27%
23%
19%
16%
12%
10%

71%
66%

STOCK MARKET PERFORMANCE

Turkey
Taiwan
Korea
Thailand
Indonesia
S. Africa
Argentina
MSCI EM
India
Russia
Mexico
Brazil
China
Hungary
Poland
Czech Rep

MSCI indices, 2009 performance: In 2009 MSCI Russia 
gained 100% and as such was the fourth best performing 
emerging market.

MSCI World

MSCI EM

0
Mar‐09

May‐09

Jul‐09

Oct‐09

Dec‐09

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

Jan‐07

Jul‐07

Dec‐07

Jun‐08

Dec‐08

Jun‐09

Dec‐09

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

2

MSCI Russia Energy Index relative to MSCI EM 
Energy: In 2009 Russian Energy names performed in 
line with EM peers.
1.1

1.0

0.8

1.4

2.0

1.3

1.8

1.2

1.6

1.1

1.4

1.0

1.2

0.9

1.0

0.8

0.8

0.7

0.6

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

Source: MSIC, Bloomberg, 31 Dec 2009

MSCI Russia Con. Staples Index relative to MSCI EM 
Con. Staples: Russia's best performing sector in 2009 
relative to its MSCI EM peers.

MSCI Russia Telecoms Index relative to MSCI EM 
Telecoms: Russian Telecoms names outperformed 
their EM peers by 52%.

2.4

1.7

2.2

1.6

1.3

1.6

1.2

1.4

1.1

1.0
0.8

0.9

1.0

MSCI Russia Health Care Index relative to MSCI 
EM Health Care: MSCI Russia Health Care 
outperformed its EM peers by 38%.

1.2

1

1.2

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

1.4

1.4

1.8

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Nov Dec

1.6

1.5

2.0

MSCI Russia Financials Index relative to MSCI EM 
Financials: MSCI Russia Financials outperformed 
their EM peers by 88%.

STOCK MARKET PERFORMANCE

0.9

MSCI Russia Materials Index relative to MSCI EM 
Materials: Russian Materials stocks outperformed 
their EM peers by 19% in 2009.

0.6

0.8

0.8

0.7
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Nov Dec
Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

0.4
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Nov Dec
Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Nov Dec
Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

3

MSCI Russia: 1M performance by sector (%)

MSCI Russia: 3M performance by sector (%)

20%

Cons Staples

‐10%

0%

10%

MSCI Russia: Correlation with MSCI EM and MSCI 
World indices (rolling correlation of weekly changes)
w. MSCI EM

20%

30%

40%

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

MSCI Russia: Correlation with oil price (rolling 
correlation of monthly changes)

0.5

0.6

0.4

0.4

0.2

0.3

'01

'02

'03

'04

'05

'06

'07

'08

'09

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

Financials
Telecom

0.2

0.0

'00

Energy
Materials
Cons.stpls

0.6

0.6

0.0

100% 150% 200% 250% 300%

MSCI Russia: Sector correlations with oil price (rolling 
correlation of weekly changes)

0.8

0.2

50%

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

0.7

0.8

0.4

79%
0%

1.0

w. MSCI World

1.0

85%

Energy
10%

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

93%

Telecoms

3%
0%

20%

100%

Health Care

5%

Utilities

Utilities ‐6%

115%

MSCI Russia

6%

Telecoms

‐1%

Materials

10%

Energy

0%

Telecoms

141%

Utilities

12%

MSCI Russia

3%

232%

STOCK MARKET PERFORMANCE

Energy

262%

Materials

14%

Materials

3%

MSCI Russia

Cons Staples
Financials

33%

Health care

5%

Health Care

37%

Cons Staples

16%

Financials

Financials

MSCI Russia: 2009 performance by sector (%)

0.1

‐0.2

0

‐0.4

‐0.1
'00

'01

'02

'03

'04

'05

'06

'07

'08

'09

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

Jun‐06 Dec‐06 Jul‐07

Jan‐08 Aug‐08 Feb‐09 Sep‐09

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

4

RTS performance, 1M (%)

MICEX performance, 1M (%)

BOTTOM

50%

TOP

39%

40%
30%
16%
10% 12% 13% 14%

20%

50%
15%

30%

11%

18%

26%
18% 25%
27%

10%

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

TOP

BOTTOM

15%

0%

2%

2%

ROSN  

5%

HYDR  

10%

4%

6%

8%

11%

14%

15%

SVST  

20%

OGZD  

RDX performance, 1M (%)

SPTL  

ENCO  

NNSI  

BANE  

URSI  

ESMO  

AFLT  

SBER  

TRNFP

NMTP  

NLMK  

PMTL  

PHST  

MAGN  

‐2% ‐2% ‐1%
‐7% ‐6% ‐5% ‐4% ‐3%
SNGS  

URKA  

VTEL 

SBERP

URSI 

AFLT 

SBERP

MSNG 

CHMF 

RASP 

VTBR 

SNGSP 

MTSI 

PLZL 

HYDR 

LKOH 

TATN3 

OGKE 

PMTL 

URKA 

RBCI 

RTKM 

‐30%

‐14% ‐11%

SVAV  

‐10%

‐18%

OPIN  

‐5% ‐3% ‐3%

FEES  

‐10%

RTKM  

0%

‐30%

76%
41% 50%

20% 21% 21% 23%

0% 0% 0% 1% 1%

‐10%
‐20%

TOP

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

STOCK MARKET PERFORMANCE

10%

BOTTOM
70%

‐10%

0%

0%

EVR  

SSA  

VTBR  

MNOD  

SGGD  

PLZL  

NLMK  

‐10%
ATAD  

‐12%
URKA  

‐15%

‐3%

LKOD  

‐5%

NVTK  

0%
‐5%

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

5

MICEX performance, 2009 (%)

663%

400%
250%

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

RDX performance, 2009 (%)

400%

TOP

BOTTOM

311%
300%
188%

200%

269%

BANE  

NNSI  

AFKS  

RASP  

ESMO  

MGNT  

ENCO  

SBER  

OGKC

TRNFP

HYDR  

LKOH  

AFLT  

GAZP  

‐35%‐2%

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

80%

82%

82%

OGZD  

LKOD  

141%
123% 136% 136% 140%

SGGD  

100%

209%

236% 250%

‐50%

80%
55% 61% 65% 67% 73% 76%

NMTP  

SBERP

VTEL  

RASP  

MAGN  

OGKC  

SBER03  

NOTK  

MSNG  

TRNFP  

NLMK  

PLZL  

VTBR  

OGKE  

MTSI  

AFLT  

HYDR  

LKOH  

GAZP  

SNGS  

RTKM  

‐43%

16%

SNGS  

100%

IRGZ  

100%

550%

444%
362%
340%
371%
347%
369%
278%
280%
265%

SCON  

280%

TOP

STOCK MARKET PERFORMANCE

450%
389%
338%
265%
246%
300%
239%
251%
205%
108%
99%
70%
89%
109%
108%
93%
76%
63%

460%

BOTTOM

550%

RTKM  

640%

TOP

OPIN  

BOTTOM

820%

‐80%

RTS performance, 2009 (%)

SSA  

SVST  

NVTK  

EVR  

NLMK  

ATAD  

URKA  

PLZL  

MNOD  

ROSN  

VTBR  

0%

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

6

MICEX liquidity ($mn): Liquidity on the MICEX has recovered from its recent low at end‐
2008 / beginning of 2009, with an average daily traded volume of $1.8bn over the past 10 
months.
6,000

RTS liquidity ($mn): Liquidity on the RTS in 2H09 only slightly improved on 1H09 and 
remains well below its pre‐crisis level. (Note: data is for RTS Classica Index)

120
100

5,000
Ave. value = $2,197 

4,000

Ave. value = $1,828

Ave. value = $44

80
60

3,000

Ave. value = $856

40

1,000

20

0

0

Jan‐08

Jan‐08

Mar‐08

Jun‐08

Sep‐08

Dec‐08

Mar‐09

Jun‐09

Sep‐09

Dec‐09

Source: Bloomberg, Aton estimates, 31 Dec 2009

RDX liquidity ($mn): While the liquidity in GDRs, represented here by the RDX Index, 
has recovered somewhat from its recent low, liquidity remains well short of its pre‐crisis 
level.

Ave. value = $13 
Ave. value = $11 

Apr‐08

Jun‐08

Sep‐08

Dec‐08

Mar‐09

Jun‐09

Sep‐09

Dec‐09

Source: Bloomberg, Aton estimates, 31 Dec 2009

MARKET LIQUIDITY

2,000

5,000
4,000

Ave. value =  $1,664 

3,000
Ave. value =  $854

2,000
Ave. value =  $586 mn
1,000
0
Jan‐08

Apr‐08

Jun‐08

Sep‐08

Dec‐08

Mar‐09

Jun‐09

Sep‐09

Dec‐09

Source: Bloomberg, Aton estimates, 31 Dec 2009

7

12M FWD P/E: With a 12M FWD P/E of 9.1x, Russia 
has the lowest P/E ratio in the EM universe.

Indonesi
India
Argenti
Mexico
China
Brazil
Czech
Taiwan
EM
Thailand
Turkey
S.Africa
Poland
Korea
Hungary
Russia

18.4
17.5
15.0
14.9
14.8
14.4
13.1
11.9
11.8
11.6
11.2
10.5
10.5
10.5
10.3
9.1
0

5

10

15

2.6
2.6
2.3
2.1
2.1
2.0
1.9
1.7
1.7
1.6
1.5
1.4
1.3
1.1
0.0

20

1.0

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

Czech
Poland
Argenti
Thailand
Taiwan
S.Africa
Turkey
Hungary
Indonesi
Brazil
China
EM
Mexico
Russia
Korea
India

9.3
8.5
8.3
8.1
5.9
5.9
5.8
5.5
5.4
5.3
4.1
3.3
3

6

0

3.0

5

10

9

15

20

25

30

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

Dividend yield 2010E: With one of the smallest expected dividend yields (2.4%) Russia 
remains a limited dividend play.

10.5
10.3
10.1

0

2.0

26.5

10.0
9.3
8.5
8.1
7.6
7.6
7.3
6.7
6.7
6.5
6.4
5.2
5.1

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

P/CF 2010E: In addition, Russia has one of the lowest 2010E price/cash flow ratios 
(5.8x) in the emerging market space. 
Taiwan
Czech
India
China
Mexico
EM
Brazil
Thailand
Argentina
Russia
S.Africa
Turkey
Korea
Poland
Hungary

Argenti
India
Hungary
Poland
S.Africa
EM
Turkey
Mexico
Indonesi
Brazil
China
Thailand
Czech
Russia

3.4
3.2

12

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

6.4

4.2
4.2
4.1
3.9
3.9

MARKET VALUATIONS

India
Taiwan
Mexico
Indonesia
Poland
China
Brazil
S.Africa
Hungary
Thailand
Czech
Argentina
EM
Korea
Turkey
Russia

EV/EBITDA 2010E: Russia also looks attractive on 
EV/EBITDA ratios, with a multiple of 5.1x, again the 
lowest in the EM universe.

P/BV 2010E: The same is true for 2010E P/BV ratios, 
with MSCI Russia's aggregate ratio at 1.1x.

3.6
3.5
3.4

2.4
2.4

3.1
3.0
2.9
1.7
1.2
0

1

2

3

4

5

6

7

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

8

Valuation and earnings matrix for selected emerging markets
EV/EBITDA 
2010E (x)
5.1
26.5
5.2
7.6
8.1
6.7
8.5
7.3
7.6
N/A
6.5
10.0
N/A
6.4
9.3
6.7

EV/EBITDA  P/CF 2010E (x)
2011E (x)
4.2
5.8
23.7
5.9
5.0
10.3
6.3
5.4
6.6
5.5
5.8
8.1
7.3
4.1
6.4
8.5
6.6
8.3
N/A
5.3
5.6
9.3
8.0
10.1
N/A
10.5
5.5
N/A
6.9
3.3
5.8
1.7

EPS growth 
2009E*
‐45%
‐66%
4%
‐3%
‐21%
‐6%
‐34%
8%
‐10%
25%
‐1%
‐4%
‐25%
‐9%
‐39%
2%

EPS growth 
2010E*
36%
14%
‐2%
10%
14%
22%
14%
17%
27%
33%
22%
‐2%
71%
13%
15%
13%

Current index 
level vs 5Y ave.
‐7%
2%
12%
27%
28%
71%
‐4%
23%
28%
16%
46%
45%
10%
19%
‐2%
66%

MARKET VALUATIONS

12M FWD P/E  P/BV 2010E  P/BV 2011E (x)
(x)
(x)
Russia
9.1
1.1
1.0
Argentina
10.5
2.6
2.4
Czech
11.2
2.1
2.0
Turkey
10.3
1.7
1.5
S.Africa
11.9
1.6
1.2
Brazil
13.1
2.1
1.9
Poland
14.8
1.5
1.4
Mexico
15.0
2.6
2.3
EM
10.5
1.9
1.7
Korea
10.5
1.4
1.3
China
14.4
2.3
2.0
India
18.4
3.2
2.8
Taiwan
17.5
2.0
1.9
Thailand
11.6
1.7
1.5
Hungary
11.8
1.3
1.2
Indonesia
14.9
3.4
2.9

* Note that for EPS growth, dark red shading refers to the highest number and dark grey the lowest
Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010, except Current index level vs 5Y ave. which is 31 Dec 2009

Lowest ratios
Mid‐range
Highest ratios

9

12M FWD P/E; current vs six months ago: Over the 
past six months Russia's P/E has re‐rated across the 
board, with the market agreggate P/E rising 71%.
12M FWD P/E

12M FWD P/E: Relative to MSCI EM and World 
indices, Russia is looking increasingly attractive on 
12M FWD P/E ratios.
Russia

12m FWD P/E 6 M AGO

20

EM

World
12

HEALTH CARE

15

12
10 12

TELECOMS

HEALTH
CARE

TELECOMS

CONS
STAPLES

MATERIALS

ENERGY

MARKET
Aggr.

7

MARKET Aggr.

9
0

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

P/BV 2009 vs 2010E: The market currently expects a 
marginal expanion of book value in 2010.
2010

10

5

11

10

0%

23

18

‐14%
‐14%

CONS STAPLES

27%
‐21%

MATERIALS

13

20

25

‐70%

‐40%

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

Financials stocks 2010E P/BV: Russian Financials 
currently look expensive on 2010E P/BV multiples.

3

20%

Russia vs World

UTILITIES ‐62%

‐36%
‐43%
‐41%

MARKET Aggr.

2
EM

ENERGY

1.9

1

‐54%
‐43%
28%
14%

FINANCIALS

UTILITIES

ENERGY

MARKET
Aggr.

FINANCIALS

MATERIALS

TELECOMS

0

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

‐7%

MATERIALS

2.1

Russia

1%

TELECOMS
0.0

0.5

1.0

50%

P/BV: Discount/premium vs EM and World

Russia vs EM
1.2

‐10%

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

2011
World

‐6%

‐28%
‐38%
‐14%

MARKET Aggr.

15

55%

‐45%

ENERGY
15

15%

1.5

2.0

2.5

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

MARKET VALUATIONS

0

18

15
14

ENERGY

Russia vs World

HEALTH CARE
TELECOMS

15

MATERIALS

5

Russia vs EM

14
14

CONS STAPLES

10

12M FWD P/E discount/premium vs EM and 
World: Russia trades at a 14% discount to EM 
(Energy 28%, Materials 6%, Telecoms 14%).

‐85%

25%
‐40%

5%

66%

50%

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

10

MSCI Russia vs EM and World indices, EV/EBITDA 2010E

MSCI Russia, EV/EBITDA 2010E vs 2011E
2010

Russia

EM

6.9

MARKET Aggr.

2

4

4.4

4.1

11.9

4

4.2

3.7
2.8

7.3
0

6

8

10

UTILITIES

12

ENERGY

MARKET Aggr.

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

TELECOMS

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

MSCI Russia P/CF, 2010E vs 2011E

MSCI Russia vs EM and World indices, P/CF 2010E

Russia 

MATERIALS

EM

World

2010

2011

12
6.7

ENERGY

5.1
5.6
5.9

MARKET Aggr.
4.3
4.3

TELECOMS

8.4

6

7.3

9.3
8.9

2

4

6

8.1

5.1

5.9
4.5

5.0

4.3

3.9

4.4

4

MATERIALS
0

8.9

8

5.4
5.6

UTILITIES

9.3

10

7.2

MARKET VALUATIONS

0

5.8
5.1

2
6.7

4.1

6.9

6

5.6

4.4

UTILITIES

7.6
7.8
7.6

5.1
5.1

ENERGY

8

8.8

MATERIALS

8.8
8.0

5.4

5.0

TELECOMS

2011

10

World

8

2

10.0
10.0
10

0
12

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

ENERGY

MARKET Aggr.

TELECOMS

UTILITIES

MATERIALS

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

11

MSCI Russia and EM 12M FWD EPS (Jan 2008=100)

Russia

EM

Russia

May‐08

Oct‐08

Mar‐09

Aug‐09

Russia

EM

Russia

170

170

150

150

130

130

110

110

90

90

70

70

50

50

Jan‐08

May‐08

Oct‐08

Mar‐09

Aug‐09

Jan‐08

MSCI Russia Telecoms and EM Telecoms 12M FWD 
EPS (Jan 2008=100)

EM

Russia

Mar‐09

Aug‐09

MSCI Russia Financials and EM Financials 12M 
FWD EPS (Jan 2008=100)

EM

Russia

120

140

110

110

120

100

100

90

80

80

60

70

40

60

20

90

Oct‐08

EM

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

120

100

May‐08

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

MSCI Russia Consumer Staples and EM Consumer 
Staples 12M FWD EPS (Jan 2008=100)

MSCI Russia Materials and EM Materials 12M 
FWD EPS (Jan 2008=100)

EM

COMPANY EARNINGS

150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
Jan‐08

MSCI Russia Energy and EM Energy 12M FWD EPS 
(Jan 2008=100) 

80
70
60
50
40
Jan‐08

50
May‐08

Oct‐08

Mar‐09

Aug‐09

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

Jan‐08

0
May‐08

Oct‐08

Mar‐09

Aug‐09

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

Jan‐08

May‐08

Oct‐08

Mar‐09

Aug‐09

Source: MSCI, Bloomberg, 31 Dec 2009

12

Earnings growth, 2009 (%): The consensus (IBES) earnings outlook for FY09 is for a 
contraction of 45% ‐ one of the most negative outlooks in the EM space.  

‐80%

‐34%
‐39%
‐45%

‐66%
‐60%

‐40%

‐21%
‐25%

‐1%
‐3%
‐4%
‐6%
‐9%
‐10%

‐20%

25%

8%
4%
2%

0%

20%

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

Taiwan
Russia
Korea
EM
Brazil
China
Mexico
Hungary
S.Africa
Argentina
Thailand
Indonesia
Poland
Turkey
India
Czech

10%

‐2%
‐2%

‐5%

0%

5%

10%

15%
14%
14%
13%
13%
13%

15%

17%

20%

23%
21%

25%

26%

30%

34%
32%

35%

71%

40%

Source: MSCI, Bloomberg, 13 Jan 2010

COMPANY EARNINGS

Korea
Mexico
Czech
Indonesia
China
Turkey
India
Brazil
Thailand
EM
S.Africa
Taiwan
Poland
Hungary
Russia
Argentina

Earnings growth, 2010E (%): In a sharp contrast, the consensus (IBES) expects a 
rebound in earings with 34% aggregate growth

13

Oil price (Brent $/barrel)

Gold price and inventories

Nickel price and inventories

Inventories, Troy Oz (rsc)

160
1,400

10,000,000

120

1,200

8,000,000

100

1,000

140

80

40

600

20

400

4,000,000
2,000,000
0

200
'01

'02

'03

'04

'05

'06

'07

'08

'09

'01

'02

'03

'04

'05

'06

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

Steel price (CIS Export HR Coil $/tonne)

120,000
50,200

100,000

40,200

80,000

30,200

60,000

20,200

40,000

10,200

20,000

'07

'08

200

'09

'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

Aluminium price and inventories

Copper price and inventories

Inventories, tonne (rsc)

1,200

0

Price, $/tonne (lsc)

9,200

Inventories, tonne (rsc)

Price, $/tonne (lsc)
5,000,000

1,000,000

1,000

3,200

800

600,000

600

5,200
3,200

0
'01

'02

'03

'04

'05

'06

'07

'08

'09

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

1,200
'01

'02

'03

'04

'05

'06

'07

'08

2,700

3,000,000

2,200

2,000,000

200,000

1,700

1,000,000

0

1,200

400,000

400
200

4,000,000

800,000

7,200

'09

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

COMMODITIES

0

Price, $/tonne, (lsc)

6,000,000

800

60

Inventories, tonne (rsc)

Price,$/oz (lsc)

0
'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09
Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

14

Platinum price and inventories

Inventories,50 troy oz (rsc)

Palladium price and inventories

Price, $/oz (lcs)

2,300

3,000

Silver price and inventories

Inventories,100 troy oz (rsc)

Price, $/oz (lcs)
12,000

1,200

10,000

2,500

Inventories, $/'000 troy oz (rsc)
Price, $/oz (lcs)

25

140,000
130,000

20

900

1,800

8,000

2,000
1,300

1,500

120,000

15

110,000

6,000

600

10
1,000
800
500
0
'01

'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09

'02

'03

12,200

1,100

8,200

'07

'08

0

0

'09

90,000
80,000
'01

CRB Spot metals
CRB Spot all commodities (rsc)
CRB Raw Industrials

1,500
1,300

10,200

'06

'02

'03

'04

'05

'06

'07

'08

'09

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

Selected Reuters commodity indices

Baltic Dry Index (lsc)
Global Steel HSBC Index (rsc)

'05

5

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

Baltic Dry Index and HSBC Global Steel Index

'04

2,000

COMMODITIES

0

300

100,000

4,000
300

550

900
450

750

900

6,200

700
4,200

500

2,200

300

200

600

350

450
250

300

100

‐1,800 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09

‐100

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

150

150
'01

'02

'03

'04

'05

'06

'07

'08

'09

Source: Bloomberg, 31 Dec 2009

15

Official RUB/USD and RUB/EUR exchange rates
RUB/USD

Real RUB/USD and RUB/EUR exchange rates (Dec 97=100)

RUB/EUR

Rub/basket

Real RUB/USD

50

Real RUB/EUR

150

45
130
40
35

110

30
90
25
70

20
2004

2005

2006

2007

2008

2003

2009

2004

2005

2006

2007

2008

Source: CBR

1M change in major EM and frontier market currencies (%)

appreciation
Czech
Estonia
China
Brasil
Argentina
Thailand
Philippines
Kazakhstan
Taiwan
Mexico
Malaysia
S. Africa
Hungary
Poland 
Russia
Indonesia
Korea
Turkey
‐5%

‐2.9%
‐3.3%
‐3.7%
‐4%

‐3%

‐2%

Source: CBR, Aton estimates

12M change in major EM and frontier market currencies (%)

appreciation

depreciation
0.7%

0.0%
‐0.1%
‐0.1%
‐0.2%
‐0.6%
‐0.6%
‐1.1%
‐1.4%
‐1.5%
‐1.7%
‐1.8%
‐1.8%
‐2.2%

‐1%

0%

2009

1%

Kazakhsta
Argentina
Russia
China
Taiwan
Hungary
Malaysia
Philippines
Estonia
Thailand
Turkey
Poland 
Czech
Mexico
Korea
Indonesia
S. Africa
Brasil

1.9%

2%

3%

Source: CBR, Bloomberg, 13 Jan 2010

‐22.4%
‐24.1%

‐30%

‐17.5%

‐20%

‐10.6%

‐3.0%
‐3.3%
‐3.4%
‐3.5%
‐3.7%
‐4.9%
‐5.8%
‐6.0%
‐6.3%
‐7.1%

‐10%

depreciation

0.7%
0.0%

0%

22.5%

9.9%

10%

CURRENCIES

2003

20%

Source: CBR, Bloomberg, 13 Jan 2010

16

Monetary policy rates; levels and change from pre‐crisis 
peak (%): Together with Brazil, Russia currently has the 
highest interest rate in the EM space.
‐4.3
‐5.0
‐5.0
‐4.0

8.8
8.8
7.0
7.0
6.5
6.3
4.8
4.5
4.0
3.5
Current 
2.0
2.0
rates
1.8
0.6

‐10.3
‐5.3
‐4.3
‐3.8
‐2.0
‐2.5
Change 
‐1.5
since pre‐
‐3.3
crisis peak
‐2.5
‐5.2
‐15

‐10

‐5

0

5

Russia
Brasil
Turkey
Hungary
S.Africa
Kazakhstan
India
Mexico
Philippines
Poland 
Malaysia
Korea
China
Bulgaria

8.5
8.5
6.8
6.8
6.3
6.0
4.5
4.3
3.8
3.3
1.8
1.8
1.6
0.3
0

10

2

4

Source: CBR, Bloomberg

164.5

0

50

100

150

8

10

200

20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2005

Brazil
Russia

Indi
China 

2006

2008

Kazakhsta
Indonesia
Russia
Philippines
Turkey
Estonia
South
Korea
Bulgaria
Croatia
Mexico
Malaysia
Thailand
Hungary
Brasil
Poland 
Czech
China
‐1500

2009

Source: CBR, Bloomberg

Russia's CDS spread (bpts)

1300
‐948.9
1100
900
700
500
300
‐1200

‐900

‐600

‐300

0

Source: Bloomberg, 13 Jan 2010

164.5

100
Aug‐08 Oct‐08

Source: Bloomberg, 13 Jan 2010

2007

Source: CBR, Bloomberg

5Y CDS spread change since 2008 crisis peak level 
(bpts)

Current 5Y CDS spreads by country (bpts)
Hungary
China
Bulgaria
Brasil
Kazakhstan
Korea
Turkey
Russia
Mexico
Estonia
Argentina
Croatia
Poland 
Indonesia
Czech Republic
South Africa
Philippines
Thailand
Malaysia

6

Policy rate in BRIC (%): The CBR is currently the 
only central bank in the BRIC to remain in easing 
mode.

INTEREST RATES/RISK INDICATORS

Russia
Brasil
S.Africa
Kazakhstan
Turkey
Hungary
India
Mexico
Philippines
Poland 
Malaysia
Korea
China
Bulgaria

Key rate difference with US Fed Funds Rates (%): 
Russia and Brazil also see the biggest differentiantial 
vs the Fed Funds rate.

Jan‐09 Apr‐09

Jul‐09

Oct‐09

Source: Bloomberg, 13 Jan 2010

17

Cost of equity (bpts): Russia 5Y CDS spread x RTS 
Index excess volatility over S&P 500 volatility

Russia 30‐Y Eurobond spread (bpts)

MosPrime Rates

MosPrime rate O/N, %

1,400

1,800

1,200

25

1,500

20

800

900

15

600

600
472

5

300

200

0

0
'03

'04

'05

'06

'07

'08

'09

Source: Bloomberg, Aton estimates, 13 Jan 2010

REPO rate, Overnight

RUB SWAP O/N, %

REPO Rate O/N,%

19
17
15
13

10

400
68
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09
Source: Bloomberg, 13 Jan 2010

0
Jan‐08 Apr‐08 Aug‐08 Dec‐08 Apr‐09 Aug‐09 Dec‐09
Source: Bloomberg, 13 Jan 2010

INTEREST RATES/RISK INDICATORS

1,000
1,200

MosPrime Rate 3M,%

30

11
9
7
5
Jan‐08

Apr‐08 Aug‐08 Dec‐08 Apr‐09 Aug‐09 Dec‐09

Source: Bloomberg, 13 Jan 2010

18

Quarterly GDP real growth rate (% YoY): In 3Q09 
Russian GDP shrank by 8.9%, an improvement on a 
10.9% contraction in 2Q09.

BRIC GDP growth (% YoY): Within the BRIC 
quartet Russia saw the largest GDP decline in 
9M09.
Brazil

15%

China

India

Nominal GDP (RUBbn): Russia's nominal GDP equalled 
RUB10.5trn in 3Q09.

Russia

12,000

12

10%

11,000
10,000

5%

7

0%

2

8,000

‐5%

‐3

7,000

‐10%

‐8

9,000

6,000

4,000

‐13

1Q00

4Q01

3Q03

2Q05

1Q07

4Q08

'01

'02

'03

'04

Source: Rosstat

‐8.6
‐9.9

‐15.6
‐20

‐15

‐10

2.0
1.2
0.9
0.7
0.7
0.5
0.3

‐0.9
‐1.2
‐1.3
‐1.7

‐7.1

‐5

'06

'07

'08

1Q05

'09

1Q06

1Q07

1Q08

Source: Rosstat, Bloomberg

GDP real growth rate in 9M09 (% YoY): With a 9.9% contraction in GDP in 9M09 Russia 
is one of the worst affected economies from the recession.
China
India
Indonesia
Korea
Poland 
Malaysia
Philippines
Taiwan
Brazil
Argentina 
South
Thailand
Mexico
Kazakhstan
Hungary
Turkey
Russia
Estonia

'05

0

4.2

5

6.7 7.6

10

Source: Rosstat, Bloomberg

1Q09
Source: Rosstat

2010 GDP growth estimate (%): We suggest that Russian GDP may outperform in 2010 
(+5.8%) vs its peers, although mainly due to a base effect.
China
India
Russia*
Turkey
Thailand
Taiwan
Korea
Brazil
Mexico
Indonesia
Malaysia
Poland 
Kazakhstan
South Africa
Argentina 
Philippines
Hungary
Estonia

‐2.6
‐5

‐3

2.5
2.2
2.0
1.7
1.5
0.972

‐0.9
‐1

1

3

5.8

3.7
3.7
3.7
3.6
3.5
3.3
3.2

5

9

6.4

7

THE ECONOMY

‐15%

5,000

9

Source: IMF, *Aton estimates

19

Industrial production and Fixed investment (% YoY): 
A visible recovery in IP and fixed investment. In Nov 09 
IP returned to positive YoY growth.
Industrial Production

Structure of inductrial production (% YoY):  Mining 
and basic services resumed positive growth in Nov 09.
Mining

Fixed Investment

25%

25%

15%

15%

5%

5%

‐5%

‐5%

‐15%

‐15%

Manufacturing

Basic Services

PMI: The service PMI remains comfortably above 
50 (expansion) while the manufacturing PMI 
posted a reading below 50 in Dec 09.  
65
60
Services

55
50

Manufacturing

45

35

‐25%

'00

'01

'03

'04

'06

'07

'09

30
'02

'03

'05

'06

Source: Rosstat

Unemployment rate (%): After a rather surprising fall 
in unemployment during most of 2009, it has risen to 
8.1% in Nov.

'09

Real disposable income, Real wage, Retail sales (% 
YoY): Recent data are pointing to a recovery in 
demand‐related indicators.
Real Disposable Income
Real Wage
Retail Sales

25%

Jul‐07

Jan‐08

Jul‐08

Jan‐09

Jul‐09
Source: VTB

Fixed investment (%/GDP): Fixed investment as a 
percentage of GDP has hovered around 20%, one 
of the lowest in the EM space.
25
20

11%
10%

Jan‐07

Source: Rosstat

13%
12%

'08

THE ECONOMY

‐25%

40

15%

15

9%
8%
7%

5%

10

‐5%

5

6%
‐15%

5%
'00

'01

'03

'04

'06

'07

'09

Source: Rosstat

0
'00

'01

'03

'04

'06

'07

'09

Source: Rosstat

1Q95

1Q97

1Q99

1Q01

1Q03

1Q05

1Q07

1Q09

Source: Rosstat, Aton estimates

20

Federal Budget (%/GDP): Despite a recovery in the oil price a hike in spending, related 
to fiscal stimulus efforts, means that the budget balance remains in the red (‐5.1% of 
GDP in Nov 09).
Revenues

Spending

Federal Budget balance and Reserve+Wellbeing Funds (%/GDP):  Oil price rebound 
halts depletion of fiscal funds. In Nov 09 the combined Reserve and National Wellbeing 
Funds equalled 12.1% of GDP.

Balance

Deficit

40%

30%

30%

20%

20%

Reserve Fund+Wellbeing Fund

10%

10%
0%
0%
‐10%

‐10%

2004

2004

2005

2006

2007

2007

2008

2004

2009

2005

2006

2007

2008

Source: Ministry of Finance, Rosstat

Gross and net FDI ($bn): Over the last two reported quarters Russia has seen an 
increase in inward FDI. In 3Q09, it amounted to $12bn, down 29% YoY.
Gross FDI

Net FDI

2009

Source: Ministry of Finance, Rosstat

Current account balance (%/GDP): The current account surplus reached 3.6% of GDP in 
9M09 (4.4% of GDP in 3Q09, down 50% YoY).

THE ECONOMY

‐20%

‐20%

25

25
20

20

15

15

10
5

10

0
‐5

5

‐10

0

‐15
1Q05

3Q05

1Q06

3Q06

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

Source: CBR

1Q00

1Q01

1Q02

1Q03

1Q04

1Q05

1Q06

1Q07

1Q08

1Q09
Source: CBR

21

External debt/GDP (%): Russia's external debt 
situation is undemanding with total debt equal to 35% 
of GDP and government debt only 2% of GDP.
General

External debt/Export revenue (%): Equally, the 
debt level when set against export revenues 
remains low.
General

Government

50%

200%

40%

160%

30%

120%

20%

80%

10%

40%

International reserves vs total external short‐term 
debt (%): Russia's total external short‐term debt is 
covered eight times by its international reserves.

Government
800%
600%
400%

0%

0%
1Q05

1Q06

1Q07

1Q08

1Q09

1Q05

1Q06

1Q07

1Q08

Source: CBR, Rosstat

International reserves coverage, no. of months: In 
Nov 09 Russia's IR covered more than 20 months of 
imports (4 months is considered adequate).

1Q05

1Q09

1Q06

1Q07

1Q08

Source: CBR

M2/International reserves (%): Russia's M2 is almost 
fully covered by its international reserves (excluding 
gold)

30

180%

25

150%

20

120%

15

90%

10

60%

5

30%

0

0%

1Q09
Source: CBR

Exports and imports ($bn): Both exports and imports 
have recovered. The trade surplus reached $11.6bn in 
Nov 09 and $99.8bn for 11M09.
Exports

THE ECONOMY

0%

200%

Imports

50
40
30
20
10

2004

2005

2006

2007

2008

2009
Source: CBR

2004

0
'00

2005

2006

2007

2008

'02

'04

'06

'08

2009
Source: CBR

Source: CBR

22

Monetary aggregates M2, M0, YoY (%): M2 showed 
slight positive YoY growth in Nov 09 while M0 is still in 
decline.
M2

M0

65%

YoY growth of M2 and M0 minus YoY GDP growth (%): 
M2 is again growing slightly faster than GDP, with Russia 
creaping back into excess liquidity territory.
M2 GR‐GDP GR

60%

M2/GDP (%, 3M Ave.): Russia's monetisation of the 
economy remains low at just above 30% (at Nov 09).

M0 GR‐GDP GR

M2/GDP
M2/GDP

40%

40%

35%

45%

20%

30%

35%

0%

25%

55%

25%

20%

‐20%

15%

15%
‐40%

5%

‐60%

‐15%

‐80%
'00

'02

'04

'06

'08

10%
5%
0%

1Q97

1Q99

1Q01

1Q03

1Q05

1Q09

'00

'02

'04

'06

Source: CBR, Rosstat

Source: CBR

M2 velocity (GDP/M2): Velocity of M2 has been rising 
recently, caused by rouble volatility and a sharper 
drop in GDP relative to money supply.

1Q07

Inflation, (% YoY): CPI has fallen amid contracting 
demand, reaching 8.8% by Dec 09. PPI has risen lately…
Consumer Price Index

10

'08
Source: CBR, Rosstat

PPI and oil price (% YoY): The recent uptick in 
producer price inflation appears related to the oil 
price recovery.
Urals (lsc)

Producer Price Index

PPI (rsc)
40%

100%

9

30%

80%

20%

60%

8
7

30%
20%

40%

6

10%

5
4

0%

2
'97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09
Source: CBR, Rosstat

0%

‐20%

‐10%

3

10%

20%

0%

THE ECONOMY

‐5%

‐10%

‐40%

‐20%

‐20%

‐60%
'00

'01

'02

'03

'04

'05

'06

'07

'08

'09

Source: Rosstat

'04

'05

'06

'07

'08

'09

Source: Rosstat, Bloomberg

23

Loan/deposit ratio (%): The aggregate loan/deposit 
ratio has been declining as the rise in deposits has 
outpaced credit growth.

Loans, Deposits in roubles (% YoY): Deposits grew 
19.5% in Nov 09 while the slowdown in credit growth 
was halted.
Total Deposits RUB, YoY

120%

Loans, Deposits in dollars (% YoY): In dollar terms 
the growth in deposits was less pronounced and 
credits are still declining.

Total Loans RUB, YoY

Total Deposits, $ YoY

Total Loans, $YoY

60%
70%

50%

110%

100%

40%

50%

30%

30%

20%

10%

10%

90%

‐10%

0%

2006

2007

2007

2008

2008

2009

‐30%

Dec‐07

May‐08

Oct‐08

Mar‐09

Source: CBR

Nominal deposit and credit rates (%): Banks have 
lowered interest rates on credit as a response to CBR 
easing; deposit rates have yet to react.
Deposits

Aug‐09

Real deposit and credit rates (%): On the back of lower 
inflation the deposit rate is moving towards positive 
territory.
Deposits

Credits

Oct‐08

Mar‐09

Aug‐09
Source: CBR

Non‐performing loans (%/total loans): The 
aggregate NPL ratio continues to grow, printing 
6.4% in Nov 09.
7%

5%

6%
2%

15%
12%

5%
4%

‐1%

9%

3%

‐4%
6%

2%
‐7%

3%
0%
Jan‐07

May‐08

Source: CBR

Credits

18%

Dec‐07

THE ECONOMY

‐10%

80%

1%
0%

‐10%
Jul‐07

Jan‐08

Jul‐08

Jan‐09

Jul‐09
Source: CBR

'04

'05

'06

'07

'08

'09

Source: CBR, Rosstat

Dec‐07

May‐08

Oct‐08

Mar‐09

Aug‐09
Source: CBR

24

Key economic indicators (monthly)
KEY INDICATORS

Jul‐08 Aug‐08

Nominal GDP (RUBbn)
Industrial output growth, (%)
Fixed investment  (%)
Real retail sales (%)
SOCIAL INDICATORS
Real disposable income  (%)
Real wage (%)
Average wage ($/month)
Uneployment, (% ILO)
PRICES
CPI growth (% Dec/Dec)
CPI growth (% average)
PPI growth (% Dec/Dec)
PPI growth (% average)
TRADE
Exports ($ n)
Imports ($bn)
Trade balance ($bn)
Oil price ($/bbl, Urals Med, aop)
FEDERAL BUDGET
Revenues, (RUBbn)
Revenues, (%/GDP)
Expenditures (RUBbn)
Expenditures (%/GDP)
Fiscal balance (%/GDP)
MONETARY INDICATORS
Gross international reserves ($bn)
M0 (RUBbn eop)
M0 growth (%)
M2 (RUBbn eop)
M2 growth (%)
M2/GDP (% average)
EXCHANGE RATES
RUB/$ (eop)
RUB/$ (aop)
RUB/€ (eop)
R/€ (aop)
Real appr.(+) / depr.(‐) RUB/$ (%)
Real appr.(+) / depr.(‐) RUB/€, (%)

3,745
3.6%
10.7%
15.5%

3,838
2.9%
10.1%
14.6%

Sep‐08 Oct‐08 Nov‐08 Dec‐08 Jan‐09 Feb‐09 Mar‐09
4,160
4.7%
14.3%
14.8%

3,911
3.9%
5.3%
12.9%

3,763
‐0.6%
‐0.9%
8.5%

4,070
‐6.1%
‐7.5%
5.3%

2,512
‐11.7%
‐16.0%
4.5%

2,759
‐13.2%
‐14.8%
‐1.4%

3,007
‐14.3%
‐16.1%
‐3.0%

Apr‐09
3,085
‐14.6%
‐17.4%
‐4.5%

May‐09 Jun‐09 Jul‐09 Aug‐09 Sep‐09 Oct‐09 Nov‐09
3,150
‐15.9%
‐24.5%
‐5.6%

3,151
‐15.4%
‐20.6%
‐6.5%

3,480
‐13.3%
‐18.9%
‐8.2%

3,440
‐11.8%
‐19.4%
‐9.6%

3,749
‐11.0%
‐18.6%
‐9.7%

3,620
‐11.1%
‐17.9%
‐8.4%

3,463
‐6.4%
‐14.8%
‐6.4%

6.0%
13.6%
285.4
5.7%

8.3%
12.1%
280.8
5.8%

‐0.7%
11.4%
285.2
6.2%

‐1.3%
9.7%
282.5
6.6%

‐5.8%
4.9%
279.4
7.0%

‐11.3%
1.8%
275.0
7.8%

‐5.6%
1.9%
262.7
8.7%

1.3%
‐2.4%
268.0
9.5%

4.1%
‐1.8%
260.2
9.2%

1.9%
‐4.3%
263.9
8.8%

4.4%
‐4.3%
262.5
8.5%

2.9%
‐3.3%
267.9
8.3%

‐2.3%
‐5.4%
270.0
8.3%

‐8.5%
‐5.2%
266.2
7.8%

2.4%
‐4.9%
271.2
7.6%

9.9%
‐3.5%
272.6
7.7%

1.9%
‐0.7%
277.4
8.1%

14.8%
9.4%
33.5%
14.3%

15.1%
9.4%
31.5%
14.3%

15.1%
9.4%
25.6%
14.3%

14.3%
9.4%
17.5%
14.3%

13.8%
9.4%
4.4%
14.3%

13.3%
9.4%
‐7.0%
14.3%

13.4%
9.4%
‐11.6%
14.3%

13.9%
9.4%
‐7.7%
14.3%

14.0%
9.4%
‐5.7%
14.3%

13.2%
9.4%
‐7.6%
14.3%

12.3%
9.4%
‐10.2%
14.3%

11.9%
9.4%
‐12.5%
14.3%

12.0%
9.4%
‐15.5%
14.3%

11.6%
9.4%
‐14.7%
14.3%

10.7%
9.4%
‐9.2%
14.3%

9.7%
9.4%
‐3.6%
14.3%

9.1%
9.4%
4.7%
14.3%

47.3
28.6
18.7
130.4

45.7
27.1
18.6
111.4

43.8
27.2
16.6
97.8

39.1
27.5
11.6
71.3

30.3
21.9
8.5
51.7

28.6
24.0
4.6
40.2

17.9
10.5
7.5
43.9

18.6
13.4
5.2
42.8

20.9
14.5
6.4
45.4

21.3
14.7
6.5
49.6

22.7
13.8
8.9
57.4

24.5
15.4
9.2
68.3

26.3
16.1
10.2
64.7

27.1
15.6
11.5
71.9

29.2
17.6
11.6
67.6

30.4
19.2
11.2
72.9

31.1
19.4
11.6
76.3

1,306.1
34.9%
562.3
15.0%
19.9%

727.7
19.0%
499.4
13.0%
5.9%

751.2
18.1%
536.9
12.9%
5.2%

937.1
24.0%
715.2
18.3%
5.7%

570.6
15.2%
842.8
22.4%
‐7.2%

610.7
15.0%
1,414.4
34.8%
‐19.7%

772.0
30.7%
395.5
15.7%
15.0%

448.3
16.2%
692.3
25.1%
‐8.8%

512.4
17.0%
674.6
22.4%
‐5.4%

488.8
15.8%
810.8
26.3%
‐10.4%

420.0
13.3%
544.7
17.3%
‐4.0%

526.9
16.7%
803.9
25.5%
‐2.7%

633.6
18.2%
805.0
23.1%
‐6.3%

622.4
18.1%
881.3
25.6%
‐5.8%

683.6
18.2%
882.9
23.5%
‐5.8%

673.2
18.6%
827.2
22.9%
‐4.9%

658.7
19.0%
933.0
26.9%
‐5.1%

162.3
3,807
23.3%
14,210
30.1%
31.6%

174.5
3,887
22.6%
14,530
30.2%
31.5%

189.6
3,904
21.2%
14,375
25.1%
28.8%

197.4
3,962
21.6%
13,520
18.4%
28.8%

209.0
3,793
12.4%
13,226
8.7%
29.3%

225.1
3,795
2.5%
13,493
1.7%
27.6%

221.8
3,313
‐4.4%
11,991
‐7.2%
39.8%

220.2
3,302
‐5.3%
12,021
‐8.1%
36.3%

206.8
3,278
‐5.7%
12,112
‐9.5%
33.6%

193.1
3,410
‐5.3%
12,339
‐7.6%
33.3%

190.8
3,462
‐5.3%
12,861
‐6.3%
34.0%

184.4
3,523
‐5.4%
13,161
‐7.6%
34.8%

179.6
3,550
‐6.8%
13,121
‐7.7%
31.4%

176.4
3,507
‐9.8%
13,305
‐8.4%
32.2%

168.2
3,486
‐10.7%
13,650
‐5.0%
30.3%

170.6
3,567
‐10.0%
13,875
2.6%
31.9%

168.0
3,600
‐5.1%
14,224
7.5%
34.2%

23.5
23.4
36.5
36.8
18.7%
5.5%

24.6
24.1
36.2
36.3
14.0%
7.2%

25.3
25.3
36.4
36.3
8.4%
8.0%

26.5
26.4
35.0
35.3
2.6%
12.5%

27.6
27.3
35.7
34.7
‐0.7%
12.5%

29.4
28.1
41.4
37.9
‐5.4%
‐3.3%

35.4
31.5
45.7
42.4
‐21.6%
‐11.1%

35.7
35.8
45.4
45.7
‐23.2%
‐9.6%

34.0
34.7
44.9
45.3
‐20.8%
‐6.5%

33.3
33.6
43.8
44.3
‐18.9%
‐5.3%

31.0
32.1
43.4
43.6
‐12.8%
‐4.8%

31.3
31.1
43.8
43.5
‐14.9%
‐5.6%

31.8
31.6
30.1
29.0
29.8
31.5
31.7
30.9
29.5
28.9
44.7
45.3
44.0
43.1
44.4
44.4
45.1
44.9
43.6
43.1
‐15.5%
‐11.8%
‐5.9%
0.4%
‐0.7%
‐7.8%
‐10.6%
‐8.2%
‐10.6% ‐12.5%
Source:Rosstat, CBR, Ministry of Finance, Bloomberg

Key economic indicators (quarterly)
KEY INDICATORS

1Q06

2Q06

3Q06

4Q06

1Q07

2Q07

3Q07

4Q07

1Q08

2Q08

3Q08

4Q08

1Q09

2Q09

3Q09

Nominal GDP (RUBbn)
Real GDP growth, (%) 
Industrial output growth, (%)
Fixed investment  (%)
Real retail sales (%)
SOCIAL INDICATORS
Real disposable income  (%)
Real wage (%)
Average wage ($/month)
Uneployment, (% ILO)
PRICES
CPI growth (% Dec/Dec)
PPI growth (% Dec/Dec)
TRADE
Exports ($ n)
Imports ($bn)
Trade balance ($bn)
Current account ($bn)
Current account ratio (%/GDP)
Oil price ($/bbl, Urals Med, aop)
FEDERAL BUDGET
Revenues, (RUBbn)
Revenues, (%/GDP)
Expenditures (RUBbn)
Expenditures (%/GDP)
Fiscal balance (%/GDP)
MONETARY INDICATORS
Gross international reserves ($bn)
M0 (RUBbn eop)
M0 growth (%)
M2 (RUBbn eop)
M2 growth (%)
M2/GDP (% average)
EXCHANGE RATES
RUB/$ (eop)
RUB/$ (aop)
RUB/€ (eop)
R/€ (aop)
Real appr.(+) / depr.(‐) RUB/$ (%)
Real appr.(+) / depr.(‐) RUB/€, (%)

5,812
6.6%
4.2%
9.9%
12.2%

6,390
7.6%
5.8%
14.7%
12.6%

7,299
7.8%
6.7%
16.2%
15.3%

7,403
8.5%
7.9%
20.2%
15.2%

6,750
7.5%
7.0%
23.2%
15.0%

7,765
8.0%
6.7%
23.7%
15.3%

8,905
7.7%
7.3%
23.5%
16.5%

9,692
9.0%
4.9%
19.6%
16.6%

8,891
8.7%
5.7%
23.4%
17.3%

10,193
7.5%
6.9%
21.8%
15.6%

11,640
6.0%
3.8%
12.0%
15.0%

10,944
1.2%
‐1.0%
5.0%
11.7%

8,483
‐9.8%
‐13.0%
‐12.2%
3.0%

9,326
‐10.9%
‐15.3%
‐18.8%
‐4.3%

10,490
‐8.9%
‐12.0%
‐20.0%
‐8.0%

12.3%
11.6%
334
7.8%

12.7%
12.3%
382
7.4%

16.3%
15.0%
409
6.6%

13.2%
14.7%
459
6.8%

12.8%
17.0%
452
7.0%

10.8%
17.7%
503
6.0%

11.4%
14.6%
529
5.6%

12.9%
14.9%
639
5.8%

9.9%
14.5%
636
6.7%

6.6%
13.2%
718
5.7%

5.0%
12.3%
726
5.9%

‐2.2%
8.4%
695
7.1%

‐4.3%
0.8%
515
9.1%

3.0%
‐3.4%
573
8.5%

‐1.3%
‐4.7%
596
7.9%

10.6%
14.2%

9.0%
12.6%

9.4%
4.9%

9.0%
5.1%

7.4%
13.1%

8.5%
12.1%

9.3%
25.1%

11.9%
26.6%

13.3%
27.6%

15.2%
25.6%

15.1%
‐7.0%

13.3%
‐5.7%

14.0%
‐12.5%

11.9%
‐9.2%

10.7%
0.0%

67.3
30.9
36.5
30,470
14.8
58.3

76.6
38.8
36.5
24,414
10.4
64.9

79.8
42.6
36.5
23,960
8.8
65.8

79.8
52.0
36.5
15,842
5.7
55.9

71.7
42.8
36.5
22,609
11.6
54.6

83.7
52.8
36.5
14,522
4.8
65.1

89.5
58.3
36.5
15,658
6.2
72.1

109.5
69.6
36.5
24,224
9.0
85.8

110.1
60.2
36.5
38,000
10.4
93.4

126.7
75.4
36.5
26,187
6.1
118.0

136.8
82.9
36.5
29,549
6.2
113.2

98.0
73.3
36.5
8,595
2.1
54.4

57.4
38.4
36.5
9,419
3.8
44.0

68.5
43.9
36.5
7,636
2.6
58.4

82.5
49.3
36.5
14,945
4.4
204.1

1,399
24.1%
823
14.2%
9.9%

1,539
24.1%
1,032
16.1%
7.9%

1,623
22.2%
1,012
13.9%
8.4%

1,718
23.2%
1,418
19.2%
4.0%

1,422
21.1%
946
14.0%
7.1%

1,824
23.5%
1,224
15.8%
7.7%

1,842
20.7%
1,295
14.5%
6.1%

2,694
27.8%
2,522
26.0%
1.8%

1,933
21.7%
1,333
15.0%
6.7%

2,438
23.9%
1,663
16.3%
7.6%

2,785
23.9%
1,599
13.7%
10.2%

2,118
19.4%
2,972
27.2%
‐7.8%

1,733
20.4%
1,762
20.8%
‐0.4%

1,436
15.4%
2,159
23.2%
‐7.8%

0
0.0%
0
0.0%
0.0%

1,677
1,929
30.2%
6,169
37.9%
28.5%

1,800
2,233
35.3%
7,091
43.9%
25.7%

1,931
2,401
37.9%
7,751
46.4%
25.5%

2,067
2,785
38.6%
8,996
48.8%
28.5%

2,207
2,741
42.1%
9,413
52.6%
33.7%

1,731
3,028
35.6%
10,858
53.1%
35.7%

1,894
3,221
34.2%
11,494
48.3%
33.2%

2,049
3,702
32.9%
13,272
47.5%
31.2%

2,190
3,476
26.8%
13,383
42.2%
39.5%

2,347
3,725
23.0%
14,245
31.2%
33.6%

2,647
3,904
21.2%
14,375
25.1%
30.7%

2,709
3,795
2.5%
13,493
1.7%
29.0%

2,812
3,278
‐5.7%
12,112
‐9.5%
36.6%

2,921
3,462
‐5.4%
12,861
‐7.6%
34.1%

3,027
3,507
‐10.7%
13,305
‐5.0%
33.2%

27.8
28.2
33.5
33.8
7.9%
6.7%

27.1
27.2
34.0
34.2
2.6%
‐1.5%

26.8
26.8
34.0
34.1
1.6%
1.0%

26.3
26.5
34.7
34.5
3.1%
‐0.9%

26.0
34.5
34.7
26.3
3.6%
2.9%

25.8
25.8
34.7
34.9
2.0%
1.2%

25.0
35.1
35.4
25.5
4.6%
‐0.4%

24.6
35.9
35.9
24.6
4.0%
1.0%

23.5
24.3
37.1
36.3
8.3%
0.7%

23.5
23.6
36.9
36.9
2.5%
2.9%

25.3
24.3
36.4
36.5
‐6.2%
3.3%

29.4
27.3
41.4
36.0
‐9.0%
‐9.5%

34.0
34.0
44.9
44.4
‐9.5%
‐2.8%

31.3
32.2
43.8
43.8
9.9%
3.8%

30.1
30.9
44.0
44.9
0.0%
0.0%

Source: Rosstat, CBR, Ministry of Finance, Bloomberg

Macroeconomic forecast
KEY INDICATORS

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009E

2010E

Nominal GDP (RUBbn)
GDP ($ n)
GDP per capita ($)
Real GDP growth, (%) 
Industrial output growth, (%)
Fixed investment  (%)
Real retail sales (%)
SOCIAL INDICATORS
Real disposable income  (%)
Real wage (%)
Average wage ($/month)
Uneployment, (% ILO)
PRICES
CPI growth (% Dec/Dec)
PPI growth (% Dec/Dec)
TRADE
Exports ($ n)
Imports ($bn)
Trade balance ($bn)
Current account ($bn)
Current account ratio (%/GDP)
Oil price ($/bbl, Urals Med, aop)
FEDERAL BUDGET
Revenues, (%/GDP)
Expenditures (%/GDP)
Fiscal balance (%/GDP)
MONETARY INDICATORS
Gross international reserves ($bn)
M0 (RUBbn eop)
M0 growth (%)
M2 (RUBbn eop)
M2 growth (%)
M2/GDP (% average)
EXCHANGE RATES
RUB/$ (eop)
RUB/$ (aop)
RUB/€ (eop)
R/€ (aop)
Real appr.(+) / depr.(‐) RUB/$ (%)
Real appr.(+) / depr.(‐) RUB/€, (%)

13,243
432
2,984
7.3
8.9
12.1
8.8

17,048
592
4,116
7.1
8.0
14.6
12.1

21,625
764
5,342
6.4
5.1
10.0
12.8

26,904
989
6,943
7.4
6.3
15.6
13.9

33,112
1,294
9,109
8.1
6.4
22.9
16.0

41,668
1,677
11,808
5.6
2.6
13.2
14.0

38,899
1,196
8,457
‐7.7
‐9.2
‐14.5
‐4.4

46,475
1,518
10,776
5.8
5.2
5.0
7.3

15
10.3
180
8.6

11
11.2
237
8.2

12
9.9
302
7.6

13
13.4
396
7.2

12
16.2
531
6.1

3
11.0
694
6.4

‐1
‐2.8
575
10.3

8
7.0
731
8.7

12.0
13.0

11.7
28.9

10.9
18.2

9.0
4.9

11.9
25.1

13.3
‐7.0

8.8
8.5

8.0
12.0

135.9
76
59.9
35.4
8.2
27

183.2
97
85.8
58.6
9.9
34

243.8
125
118.4
84.6
11.1
50

303.6
164
139.3
94.7
9.6
61

354.4
223
130.9
77.0
5.9
69

471.6
292
179.7
102.3
6.1
95

300.2
208
92.0
46.0
3.8
58

362.5
264
98.2
58.9
3.9
73

20
17.8
1.7

20
15.8
4.3

24
16.3
7.5

23
15.9
7.4

23
18.1
5.4

22
18.2
4.1

18
25.7
‐7.6

17
21.1
‐4.0

77
1,147
50.3
3,213
50.5
19.3

125
1,535
33.8
4,363
35.8
21.4

182
2,009
30.9
6,046
38.6
22.9

304
2,785
38.6
8,996
48.8
26.4

479
3,702
32.9
13,272
47.5
32.5

427
3,795
2.5
13,493
1.7
32.8

377
4,057
6.9
14,700
8.9
33.4

398
4,960
22.2
17,714
20.5
33.4

29.5
30.7
36.8
34.7
18.6
‐1.3

27.7
28.8
37.8
35.8
14.8
6.3

28.8
28.3
34.2
35.2
3.4
20.0

26.3
27.2
34.7
34.1
16.2
5.4

24.6
25.6
35.9
35.1
15.3
4.8

29.4
24.9
41.4
36.4
‐5.4
‐3.3

31.3
32.5
44.0
44.2
3.8
3.2

30.0
30.6
43.7
43.9
10.5
7.4

Source: Rosstat, CBR, Ministry of Finance, Bloomberg, Aton estimates

 
 
Disclosures Appendix 
This marketing material has been prepared by ATON LLC, regulated by the Federal Service for Financial Markets of the Russian Federation, and, except as otherwise specified herein, is communicated by ATONLINE LIMITED, regulated by the Cyprus Securities and Exchange 
Commission.  
The marketing material is not for distribution to the public or a large number of persons, and it is not an advertisement to an unlimited group of persons, of securities, or related financial instruments, but it is personal to named recipients.  All recipients are persons who have 
professional experience in matters relating to investments or high net worth entities, and other persons to whom it may otherwise lawfully be communicated (all such persons together being referred to as “named recipients”).  This material must not be acted on or relied on by 
persons who are not named recipients.  Any investment or investment activity to which this material relates is only available to named recipients and might be engaged in only with named recipients. 
The securities described in the marketing material may not be eligible for sale in all jurisdictions or to certain categories of investors. Options, derivative products and futures are not suitable for all investors and trading in these instruments is considered risky. Past performance 
is not necessarily indicative of future results. The value of investments may fall as well as rise and the investor may not get back the amount initially invested. Some investments may not be readily realisable since the market in the securities is illiquid or there is no secondary 
market for the investor’s interest and therefore valuing the investment and identifying the risk to which the investor is exposed may be difficult to quantify. Investments in illiquid securities involve a high degree of risk and are suitable only for sophisticated investors who can 
tolerate such risk and  do not require an investment easily and quickly converted into cash. Foreign‐currency‐denominated securities are subject to fluctuations in exchange rates  that could have an adverse effect on the value or the price of, or income derived from, the 
investment. Other risk factors affecting the price, value or income of an investment include but are not necessarily limited to political risks, economic risks, credit risks, and market risks. Investing in emerging markets such as Russia, other CIS and emerging markets securities 
involves a high degree of risk and investors should perform their own due diligence before investing. 
The information in this marketing material is not investment research.  This document has not been prepared in accordance with legal requirements designed to promote the independence of investment research.  This marketing material is not subject to any prohibition on 
dealing ahead of the dissemination of investment research.  It has been prepared with all reasonable care and is not knowingly misleading in whole or in part.  
The information in this marketing material does not constitute an offer, solicitation or recommendation for the purchase or sale of any securities or other financial instruments nor does it constitute advice, a personal recommendation or otherwise or an expression of our 
view as to whether a particular security or financial instrument is suitable or appropriate for you and meets your financial or any other objectives.  This information is not based on the particular circumstances of any named recipient.  
The information herein is obtained from various publicly available new sources which we consider to be reliable but its accuracy and completeness cannot be guaranteed.  It is not intended to be a comprehensive summary of newsworthy financial or business events and it may 
not be relied upon as such.  The information and views given herein are subject to change without notice to the recipients.  
ATON LLC and ATONLINE LIMITED may have a position and/or trade for their own accounts as odd‐lot dealer, market maker, block positioner, specialist, liquidity maker and/or arbitrageur in any securities of issuers mentioned herein or in related investments and also may from 
time to time perform investment services or other services for, or solicit investment services or other business from, any entity mentioned herein. 
This material is not intended for access by retail investors outside of the Russian Federation.  Any investment or investment activity to which this material relates is not available to retail clients and will be engaged in only with persons other than retail clients.  
 
The publication and distribution of this marketing material and other information about securities in some jurisdictions may be restricted by law. Unless otherwise stated, this material is intended only for persons who are eligible recipients of the material in the jurisdiction, in 
which the recipient of the material is located or belongs to. Disregarding these restrictions may be regarded as a law violation within corresponding jurisdictions of securities. This material is not intended for access in the United States of America (including dependent territories 
and the District of Columbia), Australia, Canada and Japan.  

 

Analyst certification 
This marketing material (“the material”) has been prepared by the analyst(s) of ATON LLC, whose name(s) appear(s) on the front page of the material. Each analyst certifies that with respect to the company and such securities and markets, all the views expressed in the material 
accurately reflect his or her personal views about the company and any and all of such securities and markets. Each analyst and/or persons connected with any analyst may have interacted with sales and trading personnel, or similar, for the purpose of gathering, synthesising 
and interpreting market information. 
Any  ratings,  forecasts,  estimates,  opinions  or  views  in  the  material  constitute  a  judgment  as  at  the  date  of  the  material.  If  the  date  of  the  material  is  not  current,  the  views  and  contents  may  not  reflect  the  analysts’  current  thinking.  The  material  has  been  produced 
independently of the company and any ratings, forecasts, estimates and opinions reflect only the analyst’s personal view. While all  reasonable care has been taken to ensure that the facts  stated therein are accurate and that the forecasts, estimates,  opinions and  views 
contained therein are fair and reasonable, neither the analysts, the company, nor any of its directors, officers or employees, have verified the contents thereof unless disclosed otherwise below. Accordingly, neither the analysts, the company, nor any of its directors, officers or 
employees, shall be in any way responsible for the contents thereof, and no reliance should be placed on the accuracy, fairness or completeness of the information contained in the material. 
Neither the analysts, the company, nor any of its directors, officers or employees, accept any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of the material or its contents or otherwise arising in connection therewith. Each analyst and/or persons connected 
with any of them may have acted upon or used the information herein contained, or the data or analysis on which it is based, before its publication. This material may not be relied upon by any of its recipients or any other person in making investment decisions with respect to 
the company’s securities. The material does not constitute a valuation of the company’s business, assets or securities for the purposes of the legislation on valuation activities for the company’s country. 
No part of his or her compensation was, or will be, directly or indirectly related to the specific ratings, forecasts, estimates, opinions or views in the material. Analysts’ compensation is determined based upon activities and services intended to benefit investor clients. Like all of 
ATON LLC employees, analysts receive compensation that is impacted by overall ATON LLC profitability, which includes revenues from other business units within ATON LLC. 
Each analyst or his or her affiliated company or other persons is or may be a member of underwriting group in a respect of proposed offering of the securities of the company. Each analyst may in the future participate in an offering of the company’s securities. 

Investment ratings  
Investment ratings are a function of ATONLINE LIMITED expectation of total return on equity (forecast price appreciation and dividend yield within the next 12 months, unless stated otherwise in the material).  
The investment ratings may be determined by the following standard ranges:  
Buy (expected total return of 15% or more);  
Hold (expected total return of 0‐15%);  
Sell (expected negative total return).  
Standard ranges do not always apply to emerging markets securities and ratings may be assigned on the basis of the analyst’s knowledge of the securities. Investment ratings are determined at the time of initiation of coverage of a company of equity securities, or a change in 
target price of any of the company’s equity securities. At other times, the expected total returns may fall outside of the range used at the time of setting a rating because of price movement and/or volatility. Such interim deviations will be permitted but will be subject to review 
by Research Department Management. It may be necessary to temporarily place the investment rating “Under Review” during which period the previously stated investment rating may no longer reflect the analysts’ current thinking. For companies where ATONLINE LIMITED 
has not expressed a commitment to provide continuous coverage, to keep you informed, analysts may prepare material covering significant events or background information without an investment rating. Your decision to buy or sell a security should be based upon your 
personal investment objectives and should be made only after evaluating the security’s expected performance and risk. 

 

Disclaimer © 2009 ATONLINE LIMITED All rights reserved. Regulated by the Cyprus Securities and Exchange Commission (Licence No: CIF 104/09). 

Aton OOO (LLC)

Atonline Limited

Address Pokrovka str., 27, Bldg 6

Registered address:

Moscow, 105062, Russia

Themistokli Dervi, 5, Elenion Building

Phone +7 (495) 777 6677

2nd Floor, P.C. 2066, Nicosia, Cyprus

ATON <GO> (Bloomberg)
tel.: +7 (495) 777 8877

Office: 2 Vasileos Pavlou Street, Egli Building

fax: +7 (495) 777 8876

3rd Floor, Office 302,
CY‐1096 Nicosia, Cyprus

www.aton.ru

tel.: +357 (22) 680015

www.aton‐line.ru

fax: +357 (22) 680016

RTS, MICEX, NAUFOR Member

Regulated by Cyprus Securities & Exchange Commission

Head of Equity and Fixed Income Group

Head of Sales

Head of Trading

Alexey Artemenko

llya  Veller

Denis Sarantsev

Alexei Yazikov

Phone +7(495) 777 6677

Tel.: +7 (495) 777 6677 (ext. 2640)

denis.sarantsev@aton.ru

alexei.yazikov@aton.ru

Phone +7 (495) 510 1653

Phone +7 (495) 287 9287        

Alexey.Artemenko@Aton.Ru

ilya.veller@aton.ru

Head of Research

ATON RESEARCH TEAM
Oil & Gas

Consumer Goods & Retail

Telecoms & Media

Editorial

Peter Westin

Elena Savchik

Stanislav Yudin 

Head of Editorial and Production

Chief Equity Strategist/Economist

Tel.: +7 (495) 777 6677 (ext. 2643)

Ivan Nikolaev
+7 (495) 777 6677 (ext. 2646)

+7 (495) 777 6677

Lauren Mandy

+7 (495) 777 6677 (ext. 2656)

elena.savchik@aton.ru

ivan.nikolaev@aton.ru

stanislav.yudin@aton.ru

+7 (495) 777 6677 (ext. 2648)

Strategy & Economics

 

peter.westin@aton.ru

lauren.mandy@aton.ru
Slava Bunkov

Irina Skvortsova

Inga Foksha

Tel.: +7 (495) 777 6677 (ext. 2642)

+7 (495) 777 6677 (ext. 2675)

Editor

+7 (495) 777 6677 (ext. 2644)

slava.bunkov@aton.ru

irina.skvortsova@aton.ru

Andrew Risk
+7 (495) 777 6677 (ext. 2641)

inga.foksha@aton.ru

andrew.risk@aton.ru
Special Situations & Small Caps Group

Metals  & Mining

Utilities

Banks

Ilya Koupreyev

Svetlana Kovalskaya

Iouli Matevossov

Dinnur Galikhanov

7 (495) 777 6677 (ext. 2655)

+7 (495) 777 6677 (ext. 2649)

+7 (495) 777 6677 (ext. 2658)

+7 (495) 777 6677 (ext. 2677)

Anna Bogdanova

ilya.koupreyev@aton.ru

svetlana.kovalskaya@aton.ru

iouli.matevossov@aton.ru

dinnur.galikhanov@aton.ru

+7 (495) 777 6677 (ext. 2657)

Vlad Nigmatullin

Technical analysis

Mikhail Pak

Pavel Shelekov

+7 (495) 777 6677 (ext. 2643)

Natalia Vigodina

+7 (495) 777 6677 (ext. 2647)

+7 (495) 777 6677 (ext. 2672)

vlad.nigmatullin@aton.ru

+7 (495) 777 6677 (ext. 2645)

mikhail.pak@aton.ru

pavel.shelekov@aton.ru

Translator/Editor

anna.bogdanova@aton.ru

natalia.vigodina@aton.ru
Alexey Evstratenkov

Nikita Melnikov

+7 (495) 777 6677 (ext. 2679)

+7 (495) 777 6677 (ext. 2659)

alexey.evstratenkov@aton.ru

nikita.melnikov@aton.ru

Sign up to vote on this title
UsefulNot useful