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Franois Lescaroux

Valrie Mignon

Dterminants du prix du ptrole et impacts sur l'conomie


In: Revue franaise d'conomie. Volume 23 N2, 2008. pp. 179-214.

Rsum
Mme s'il a quelque peu diminu depuis le deuxime choc ptrolier, le poids du ptrole dans l'conomie mondiale reste
considrable. L'objectif de cet article est ainsi de faire le point sur l'impact d'une hausse du prix du brut sur l'activit conomique
au sens large. Nous chercherons notamment expliquer les diffrences entre les deux premiers chocs ptroliers et la crise
actuelle, caractrise par une hausse du prix du ptrole depuis 2002. A cette fin, nous tudierons les facteurs influenant le prix
du ptrole, avant de nous pencher sur les mcanismes de transmission d'une hausse du prix du brut au systme conomique.
Abstract
Oil Price Determinants and Impacts on the Economy
Despite a strong decline since the second oil price shock, the weight of oil in global economy remains considerable. In the
context of rising crude oil prices observed since 2002, this paper attempts to shed light on the possible consequences of a
costlier barrel for the global economy. Notably, it explains differences between the first two oil shocks and the present crisis. To
this end, we first discuss the factors affecting oil prices before addressing the transmission mechanisms by which oil prices
impact economic activity.

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Lescaroux Franois, Mignon Valrie. Dterminants du prix du ptrole et impacts sur l'conomie. In: Revue franaise
d'conomie. Volume 23 N2, 2008. pp. 179-214.
doi : 10.3406/rfeco.2008.1669
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/rfeco_0769-0479_2008_num_23_2_1669

Franois
LESCAROUX
Valrie
MIGNON

Dterminants
du

du

prix

ptrole et impacts

sur l'conomie

diminu
dans
l'conomie
depuis lemondiale
deuxime
reste
choc
considrable.
ptrolier,
>me le
s'il
Ainsi,
poids
a quelque
laduconsom
ptrole
peu
mation de ptrole reprsentait, en 2005, plus de 80 millions de
barils par jour (Mb/j), soit 35% de l'approvisionnement nerRevue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

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gtique mondial. Elle tait l'origine de 26,6 milliards de tonnes


de CO2, c'est--dire 39% des missions lies la consommation
d'nergie. Le ptrole constitue la premire source d'nergie pri
maire
et reste indispensable dans nombre de secteurs, comme celui
des transports. Les prvisions de l'Energy Information Administ
ration(IA, [2007]) pour la priode 2004-2030 font tat d'une
hausse de 57% de la consommation nergtique mondiale, avec
une augmentation de 95% de la demande d'nergie pour les
pays non membres de l'OCDE et de 24% pour les pays de
l'OCDE. Concernant plus spcifiquement le ptrole, l'EIA pr
voit une hausse de la consommation mondiale de l'ordre de 42%
d'ici 2030. Dans un tel contexte, refltant une dpendance accrue
des pays l'gard du secteur ptrolier, la dynamique du prix du
ptrole revt une importance considrable.
Depuis 2002, le prix du ptrole augmente, dpassant les
100 dollars US par baril ($/b) en janvier 2008 l. En termes rels,
la hausse rcente est galement trs marque, le prix du brut
franchissant les 70 dollars par baril en moyenne en 2007 (figure
n l)2.
Cette hausse du prix du brut a engendr un accroissement
de la facture ptrolire des diffrents pays. Comme l'illustre la
figure n 2, alors que la facture ptrolire affichait une tendance
dcroissante depuis le deuxime choc ptrolier, l'augmentation
du prix du brut des annes 2000 a renvers la tendance la
hausse. Ainsi, sur la priode 2002-2006, la hausse du prix du brut
(160% en termes nominaux) a engendr un accroissement de la
facture ptrolire de 105% pour la zone euro, 107% pour le
Japon et 113% pour les Etats-Unis et la France.
Comment expliquer cette tendance haussire du prix du
ptrole ? La situation conomique mondiale permet-elle de four
nirdes lments de rponse cette interrogation ? Quels sont les
effets de la hausse du prix du brut sur l'activit conomique?
Depuis le premier choc ptrolier, les mouvements du
prix du brut ont t considrs comme une source majeure des
fluctuations conomiques. Ceci a donn lieu de nombreux tr
avaux visant analyser l'impact des chocs ptroliers sur
mie
; franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

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Figure 1
Prix rel du ptrole (en dollars de 2007 par baril)

Source : BP.
Il n'existe pourtant pas rellement de consensus sur ces mca
nismes de transmission. En effet, il est fort probable que la faon
dont le prix du brut affecte l'conomie volue au cours du temps,
selon la situation structurelle, mais aussi la conjoncture dans
laquelle survient la variation de prix.
L'objectif de cet article est ainsi de faire le point sur l'im
pact d'une hausse du prix du ptrole sur l'activit conomique
au sens large. Nous tenterons en particulier de comprendre les
diffrences entre les deux premiers chocs ptroliers et la situation
actuelle. A cette fin, nous commencerons par tudier les fac
teurs
influenant le prix du ptrole, avant de nous pencher sur
les mcanismes de transmission d'une hausse du prix du brut au
systme conomique. Nous concluons en proposant quelques
perspectives d'volution court terme.

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Figure 2
Factures ptrolires en pourcentage du PIB.

-US

-Franc.

Source : calculs des auteurs partir des donnes BP et Banque mondiale (le der
nier point du graphique, 2006, correspond un prix du ptrole de 65,14 dollars par
baril).

La croissance conomique, la
demande de ptrole et son prix

Les annes 2000 marquent un nouveau tournant dans l'histoire


du ptrole. Le dveloppement des pays mergents a entran
depuis le dbut de ce sicle une acclration de la demande qui
a pris de court les producteurs. Ainsi, outre les aspects strict
ement conomiques que nous dtaillerons par la suite, la crois
sance dmographique mondiale, tire par celle des pays mergents,
a engendr une augmentation des besoins nergtiques en gnr
al,et ptroliers en particulier. A titre d'exemple, avec une popu-

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lation de plus de 1,3 milliard en 2007, un secteur automobile


en pleine expansion et un secteur industriel trs intensif en pro
duits
ptroliers4, la demande de ptrole de la Chine explose,
tirant la demande mondiale vers le haut5. Le dsquilibre qui s'est
cr entre capacit de production et besoin a emport le prix du
brut sur un sentier de croissance jusqu' retrouver en 2008 le
niveau du record historique de 1980, en monnaie constante, et
les prvisions anticipent nouveau un baril durablement cher6.
Il semble donc lgitime de s'interroger sur la possibilit d'un
troisime choc ptrolier.
Il n'existe pas de dfinition universelle de ce qu'est un
choc ptrolier. La formule a historiquement t utilise l'oc
casion
de hausses brusques du prix, associes des ruptures d'a
pprovisionnement,
dans des contextes gopolitiques tendus (en
1973 et 1979-1980). Cependant, le fait que le niveau autour
duquel les prix fluctuent a compltement chang depuis les
annes 1990 pourrait lgitimer l'emploi de l'expression choc
ptrolier pour dcrire la situation des annes 2000, mme si,
finalement, la terminologie importe peu : choc ou non, nous nous
trouvons actuellement indniablement dans une situation de
crise ptrolire.

Le prix du brut et les fondamentaux


Tout au long des annes 1990 et jusqu'au dbut des annes
2000, le dfi de l'OPEP (Organisation des pays exportateurs de
ptrole) a t de grer le surplus. Le dveloppement important
de l'offre au dbut des annes 1980 a conduit une situation de
surcapacit et l'OPEP a assur la rgulation du march en jouant
sur ses quotas de production. Un prix d'quilibre d'environ 20
$/b s'est impos. Ce niveau, proche du cot marginal de product
ion
dans le golfe du Mexique, contentait tous les acteurs : accep
table pour les consommateurs, il permettait aux producteurs
non OPEP d'amortir leurs investissements et garantissait aux
producteurs de l'OPEP une rente diffrentielle satisfaisante tout
en protgeant leur part de march.
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Au gr des cycles de demande et des chocs ponctuels sur


l'offre, le prix fluctuait autour de ce cot marginal de product
ion.
L'influence de ces lments conjoncturels tait visible dans
les variations des stocks qui permettaient d'expliquer l'cart entre
le prix spot et le prix d'quilibre : en situation de stocks faibles,
la tension immdiate crait un dport7 sur la courbe terme ;
l'inverse, en situation de stocks levs, l'abondance entranait un
report.

Le contexte moyen et court termes


Au cours des dernires annes, et essentiellement partir de
2004, les surcapacits ont disparu d'un bout l'autre de la chane
ptrolire (production, transport et raffinage). Du fait notamment
de la croissance soutenue des pays mergents, les besoins ner
gtiques
mondiaux explosent. A titre d'exemple, alors que la
Chine, avec un taux de croissance de prs de 12% en 2007, tait
mme de subvenir ses propres besoins jusqu'en 1993, elle est
aujourd'hui le deuxime importateur mondial de produits ner
gtiques
derrire les Etats-Unis8. Face l'acclration de la
demande de brut en 2003-2004 (+1,5 Mb/j, puis +2,8 Mb/j),
l'offre s'essouffle. En hausse de 1,3 Mb/j en 2005, puis 0,7 Mb/j
en 2006, elle a stagn en 2007. A priori, nous ne sommes pas
encore parvenus au plateau de production gologique : les re
ssources
existent, la difficult est de les produire. D'une part, la
saturation des industries para-ptrolires est telle que de nomb
reux projets accusent du retard. D'autre part, l'lvation pro
gressive
du prix entrane un accroissement de la rente diffrent
ielle
; la rengociation des contrats par les gouvernements des
pays producteurs est galement l'origine de dlais. Par cons
quent, le dveloppement des capacits ne parvient pas suivre
le rythme impos par l'explosion des besoins. A titre d'exemple,
et afin de quantifier l'accroissement de ces besoins, mentionnons
que l'AIE [2007] prvoit une croissance des besoins en nergie
de l'ordre de 3,2% par an en Chine et de 3,6% en Inde. A eux
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deux, ces pays reprsenteraient, en 2030, 45% de l'accroiss


ement
de la demande mondiale d'nergie.
En aval, la situation est tout aussi tendue. Le durciss
ement
des spcifications environnementales et l'volution de la
consommation vers des produits plus lgers (essence, krosne)9
ont conduit une inadquation entre les installations en place
et la demande qui leur est adresse. Depuis le dbut des annes
2000, l'ensemble des capacits oprationnelles a tourn plein
rgime et cette surchauffe a entran en 2007 une succession
d'incidents, notamment aux Etats-Unis10, qui ont accru la
contrainte sur l'offre en produits finis, et donc les diffrentiels
de prix entre produits ptroliers et ptrole brut.
D'importants investissements doivent tre poursuivis, en
amont comme en aval (en 2006, l'AIE estimait 4 300 milliards
de dollars de l'anne 2005 les investissements ncessaires entre
2005 et 2030), alors que la saturation du secteur para-ptrolier
provoque une inflation des cots d'exploration et de production11
et qu'il est ncessaire de mettre en dveloppement des gisements
de moins en moins productifs. Le cot marginal du baril approche
dsormais les 80 $ selon la majorit des estimations (Lescaroux
et Sanire, [2008]).
D'une part, le niveau des stocks explique la forme de la
courbe terme, comme dans les annes 1990. D'autre part, l'a
ccroissement
du cot marginal permet de justifier une hausse du
prix d'quilibre. Cependant, les cotations 5 ans fluctuent mi2008 entre 120 et 140 $/b. Il manque donc plus de quarante
dollars, qui semblent inexplicables par les fondamentaux.
Divers lments sont avancs afin de combler cet cart,
tels qu'une prime de risque, lie aux tensions rmanentes entre
les Etats-Unis et l'Iran, ou l'anticipation d'un accroissement du
cot marginal lorsqu'il sera ncessaire de se tourner significativement vers des substituts plus chers. L'influence de la spcu
lation est galement dnonce de faon rcurrente12. Quoiqu'il
en soit, il parat exagr d'attribuer ce fourre-tout d'influences
un impact de plus de 40 $/b.
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La destruction de la demande
Le schma qui permettait d'expliquer et de prvoir les variations
de prix tout au long des annes 1990 ne semble donc plus op
rationnel.
Mais pourquoi le serait-il ? En effet, ce mcanisme par
lequel le prix fluctue autour d'un cot marginal de production
n'est valable que dans un march o l'offre est relativement fige
court terme mais peut crotre indfiniment moyen terme. Cette
dernire condition n'est plus remplie sur les marchs ptroliers13.
Par consquent, le cot marginal de production ne reprsente
maintenant une rfrence pertinente que dans les priodes o,
conjoncturellement, le march est bien approvisionn ; ce fut le
cas au dbut de l'anne 2007, par exemple, lorsque le prix est
tomb au voisinage des 55 $/b. Une ide fait son chemin depuis
peu, selon laquelle la rfrence prendre en considration, lorsque
le march est contraint, est le prix de destruction de la demande,
c'est--dire le niveau de prix qui permet de maintenir tendanciellement la demande en phase avec l'offre (voir encadr).
Le renchrissement du ptrole incite des consommateurs
rationnels restreindre petit petit son emploi aux usages pour
lesquels il leur est le plus utile, ce qui permet long terme l'aju
stement entre le prix relatif et le produit marginal relatif. A court
terme, en revanche, la raction de la demande aux hausses du cours
du brut s'observe difficilement. Cette insensibilit apparente
s'explique par deux lments : court terme, la demande est trs
peu lastique par rapport au prix du brut (possibilits limites
de substitution et brouillage par les taxes ou les subventions du
signal prix) et la demande est trs lastique par rapport au revenu,
notamment dans les pays en dveloppement (l'lvation du
niveau de vie permet aux classes moyennes de s'quiper en pro
duits nergtivores ) . En dfinitive, la croissance trs soute
nuedes pays mergents a rendu ncessaire une hausse marque
du prix du brut depuis 2002 afin d'quilibrer le march. A
moyen terme, la tendance reste haussire et, en considrant les
perspectives de dveloppement de l'offre l'horizon de quelques
annes, un pic de prix 150 /b ou plus est envisageable, avant
que les investissements ncessaires pour dvelopper les alternaRevue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

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tives et amliorer l'efficacit nergtique ne permettent d'en


rayer la hausse.

Le prix de destruction de la demande


Un schma simple offre-demande permet de clarifier le problme. Si nous partons
d'une situation d'quilibre (A), o le cot marginal de production d'un baril est gal
au revenu marginal qu'en tire le consommateur, un accroissement du niveau de vie
dplace la courbe de demande vers le
haut. Nous devrions alors suivre la
courbe d'offre, partir du point, jus
qu' rejoindre la nouvelle courbe de . \ '" HailW(jH rnt.m
demande en B. Cependant, une S
contrainte s exerce a moyen terme sur
la capacit de production (reprsente
en pointills). Afin de maintenir l'ga
litcomptable entre consommation
et production (aux variations de stocks prs), il nous faut suivre la courbe de demande
jusqu' rejoindre le plafond d'offre, en D. Ce mouvement s'opre grce une hausse
du prix, qui dtruit une partie des besoins. Le cot marginal de production de la quant
itofferte en D est PC. L'cart entre revenu marginal et cot marginal, PD - PC,
reprsente une prime de raret.
Il est intressant de noter que la situation rappelle le
dbut des annes 1970. En raison des mesures d'embargo appli
ques brivement par les pays de l'OPAEP (Organisation des
pays arabes exportateurs de ptrole), le premier choc ptrolier est
souvent peru comme un choc d'offre (Hamilton, [2003 et
2008] ; Blanchard, [2005]). Cependant, la consommation de l'e
nsemble
des ressources naturelles s'levait un rythme non soutenable, au regard des prix prvalant l'poque. En particulier,
la consommation ptrolire mondiale connaissait une vritable
explosion. La demande adresse aux pays de l'OPEP tait pas
se de 6,7 Mb/j en I960 27,5 Mb/j en 1973. Face l'accroi
ssementdes besoins, la rigidit nominale du prix du ptrole avait
contraint les perspectives d'investissement. A court terme, l'offre
risquait d'tre insuffisante. L'intensit de l'activit conomique
et l'acclration de la demande en matires premires entretenaient

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l'inflation. La valeur unitaire moyenne, en dollars US, de l'e


nsemble
des produits de base entrant dans le commerce interna
tionalavait augment de prs de 40 % entre le premier semestre
de 1972 et le deuxime de 1973. Dans ce contexte, la particul
arit
de la hausse du prix du ptrole tient plus de son caractre
brusque et de son dcalage par rapport aux autres produits que
de son amplitude. A ce titre, le premier choc ressemble un choc
de demande dguis en choc d'offre. Quelle qu'ait t alors l'i
nfluence
de la croissance conomique sur le prix du ptrole, sa
hausse a t suivie d'une rcession violente en 197514 et cet
enchanement a suscit de nombreux travaux de recherche sur
les rtro-actions du prix du ptrole sur l'activit conomique.

Les mcanismes de transmission du


prix du ptrole l'conomie

Quels sont les mcanismes de transmission d'une hausse du prix du


baril au systme conomique ? Nous nous placerons principal
ement
du point de vue des pays importateurs afin de dcrire ces effets,
mais voquerons galement quelques lments relatifs aux pays
exportateurs. Toutes choses gales par ailleurs, une hausse du prix
du brut reprsente un choc inflationniste15 et engendre, de ce fait,
une hausse des prix la consommation hauteur du poids des
produits ptroliers dans l'indice gnral des prix. Celle-ci a alors pour
consquence une rduction du pouvoir d'achat des mnages et un
accroissement des cots pour les entreprises, le ptrole tant un
intrant de base dans le processus de production. Au-del de ces effets,
la diffusion du choc au sein de l'conomie va d'abord dpendre du
comportement des agents (mnages, entreprises, secteur public), c'est-dire de la manire dont ils vont ragir suite la hausse du prix
du brut ; ce comportement tant lui-mme fonction des politiques
conomiques mises en uvre et de la position de l'conomie dans
le cycle. Il est important de noter que, mme si certains mcaRevue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

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nismes sont clairement tablis, il est trs difficile d'isoler et donc


de chiffrer l'impact de la hausse du prix du ptrole sur les diffrentes
variables macro-conomiques. En ce qui concerne les Etats-Unis,
par exemple les lasticits entre le PIB rel et le prix du ptrole (c'est-dire, le ratio entre le taux de variation du PIB rel et le taux de
variation du prix du ptrole) values l'aide de modles cono
mtriques
forment un large ventail, allant d'une valeur voisine de
-1 % pour l'OCDE et l'AIE (modle Interlink) -11,62 % pour
James D. Hamilton. Ainsi, d'un extrme l'autre, une hausse de
10 $ du baril, de 20 $ 30 $, entranerait une dviation du PIB
amricain par rapport au niveau de rfrence allant d'environ 0,5 %
plus de 5,5 %. Dans le cas o la hausse se maintient, les valua
tionsde l'effet long terme sur le potentiel de croissance sont plus
disperses encore. Ces carts entre les estimations empiriques refl
tent d'une part l'instabilit temporelle de la relation, d'autre part
les dsaccords thoriques concernant les mcanismes par lesquels
une fluctuation du cours du brut se propage travers le systme c
onomique
et affecte la conjoncture. Afin de mettre en vidence et
de comprendre ces diffrents mcanismes de transmission, reve
nons tout d'abord sur les deux premiers chocs ptroliers.

Les mcanismes observs durant les chocs ptroliers de


1973 et 1979-1980

Le contexte conomique : position dans le cycle et dpendance


nergtique
Lors des deux premiers chocs ptroliers, l'conomie globale amor
aitun ralentissement conjoncturel. L'inflation, qui tait proche
de 1% au milieu des annes 1960, a atteint 8% au milieu de l'an
ne 1 973 aux Etats-Unis et 1 0% dans la plupart des autres pays
industrialiss. Les entreprises subissaient une rduction de leurs
profits en raison de la forte hausse du cot unitaire du travail (10%
par an au dbut des annes 1970 dans les pays du G7), conduis
ant
court terme un ralentissement de la productivit. Le
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contexte conomique tait ainsi celui d'une inflation juge de plus


en plus excessive, d'une rduction des marges de profit des entre
prises et de politiques montaire et budgtaire accommodantes.
Tous ces facteurs taient dj l'uvre lorsque les deux pre
miers
chocs ont frapp l'conomie mondiale. Il est important de
se souvenir que, avant le dclenchement de la guerre du Kippour
et l'embargo ptrolier, les perspectives conomiques de l'OCDE
annonaient pour 1974 un tassement de la croissance conomique,
dont le taux serait redescendu peu prs au niveau du taux de
croissance potentiel long terme. Ainsi, dans un contexte de rale
ntissement
gnral de la demande, la multiplication par quatre,
puis le doublement du niveau, certes initialement trs bas, du prix
du brut la fin de l'anne 1973 et en 1979 ont renforc l'im
pact des facteurs mentionns prcdemment, conduisant amplif
ier
la rcession sur l'anne suivant chacun des chocs.
Un autre facteur important pour caractriser le contexte
conomique de l'poque est la dpendance nergtique des co
nomies
: la part du ptrole dans le PIB mondial tait relativement
faible, mesure en valeur. Aux Etats-Unis, par exemple, elle tait
proche de 1,5% au dbut des annes 1970, et l'nergie reprsent
ait
environ 3,5%. Cette considration a conduit plusieurs co
nomistes
(Tobin, [1980]) penser que le prix du ptrole tait une
source mineure de fluctuations de l'activit conomique et que
son influence dans les rcessions du milieu des annes 1970 et
du dbut des annes 1980 a pu tre surestime16.
Cependant, la faiblesse des factures nergtique et ptrol
ires'explique en grande partie par la dcroissance tendancielle
du prix rel du ptrole. Pour lutter contre le dveloppement des
producteurs indpendants et peut-tre pour limiter la pntra
tion
du nuclaire, les compagnies internationales maintenaient
le prix un niveau bas, stable en dollars courants. Cette strat
gie,
rendue possible par les conditions du march, a t facilite
par le progrs technique qui a permis une baisse des cots de pro
duction.
Elle a naturellement entran une hausse des consomm
ations de ptrole et d'nergie (en tonnes quivalent ptrole, tep)
par unit de valeur ajoute relle. Aux Etats-Unis, entre 1965 et
1972, la premire a cr de 10,5% et la seconde de 4,6%. L'coRevue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

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nomie mondiale s'est accoutume au brut bon march et s'est


laisse glisser dans la surconsommation. Lorsqu' la fin de l'an
ne 1973 les prix ont doubl, elle tait devenue dpendante.
L'adaptation des comportements et les gains d'efficacit nerg
tiquencessaires au sevrage se sont tals sur plusieurs annes,
pendant lesquelles la facture ptrolire a grimp. A titre d'exemple,
aux Etats-Unis, elle a atteint 9,6% en 1979 aprs un premier pic
5,6% en 1974 (voir figure n 3).
Figure 3
Dpendance nergtique et ptrolire, Etats-Unis, 1965-2007

6% 5%
2% 1%.
1965196719691971 19731975197719791981 19831985198719891991 19931995199719992001200320052007
- Facture ptrolire en pourcentage du PB (chelle de gauche)
Intensit ptrolire en tep par rrtlfer de dollars de l'anne 2000 (chelle de droite)
Intensit nergtique en tep par rrillier de dollars de Fanne 2000 (chelle de droite)

0,5
0,45
0,4
0,35
0,3
0,25
0,2
0,15
0,1
0,05
0

Source : calculs des auteurs partir des donnes BP et Banque mondiale.


Comportement des agents et politique conomique
Ainsi que nous l'avons prcdemment soulign, la hausse du
prix du brut engendre une augmentation des prix la consomm
ation. Prenons, titre d'illustration, le cas des Etats-Unis. La
figure n 4 reproduit l'volution du prix du ptrole, du taux
d'inflation et de l'inflation sous-jacente aux Etats-Unis sur la
priode 1970-2007. Ce graphique fait clairement ressortir la
dynamique croissante de l'inflation (sous-jacente ou non) un an
avant le premier choc, hausse qui s'accentue avec l'augmentation
du prix du brut en 1973. L'inflation est ainsi quasiment multiRevue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

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plie par deux entre 1973 et 1974. De mme, on constate une


tendance croissante de l'inflation deux ans avant le choc ptrol
ier
de 1979, puis une hausse trs nette partir du moment o
le prix du brut s'envole. Ensuite, le ralentissement du prix du
ptrole au dbut des annes 1980 s'accompagne d'une baisse de
l'inflation. Il existe donc bien un lien trs net entre les deux
variables durant les deux premiers chocs ptroliers.
Figure 4
Prix du brut, taux d'inflation et inflation sous-jacente, EtatsUnis, 1970-2007

- - Inflation
Prix du ptrole
sous-jacente
(chelleUSde(chelle
gauche)de droite) Inflation US (chelle de droite)
Source : Datastream.
A cet effet direct sur les prix la consommation, vien
nent s'ajouter des effets de second tour. Les mnages revendiquent
une revalorisation de leur rmunration afin de limiter leur perte
de pouvoir d'achat. Ainsi, titre d'exemple, le cot unitaire du
travail dans les pays du G7 connat une croissance de 15% en
1974 et de 10% en 1980. Du ct des entreprises, elles tentent
de rpercuter la hausse du prix du ptrole sur leur prix de vente
afin de restaurer leurs marges. Ces diffrents effets alimentent une
spirale inflationniste engendrant en outre des rvisions la hausse
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des anticipations d'inflation. Ces effets, directs et indirects, sur


l'inflation et sur les anticipations d'inflation conduisent une
hausse des taux d'intrt (voir figure n 6). La Fed, dont la poli
tique montaire tait accommodante jusqu'en 1973, ragit en aug
mentant
ses taux jusqu'au niveau de 13% au milieu de l'anne
1974. La politique montaire de lutte contre l'inflation mene,
ds juillet 1979, au sein de l're Volcker-Greenspan lors du
second choc est encore plus restrictive et les taux atteignent 18%
en 1980. Pour certains (voir notamment Bernanke et ai, [1997]),
l'essentiel du ralentissement de l'activit conomique suite au ren
chrissement
du brut pouvait ainsi tre attribu aux politiques
contraignantes adoptes par la Fed afin de lutter contre l'infla
tion, et particulirement aux hausses de taux d'intrt direc
teurs.
A ces effets sur les prix, s'ajoutent des impacts ngatifs
sur la consommation, l'investissement et l'emploi. La baisse de
pouvoir d'achat subie par les mnages les conduit ralentir leurs
dpenses de consommation. Concernant l'investissement, l'au
gmentation
induite des cots de production des entreprises est
accentue par l'lvation des taux d'intrt ainsi que par le ren
chrissement
des autres matires premires en lien avec celui du
ptrole (qu'il en soit la consquence ou que la cause soit com
mune).
Ces effets ngatifs pourraient tre amplifis par un report
des dcisions d'investissement, en cas de forte incertitude sur l'vo
lution future du prix du ptrole. S'agissant prsent de l'emploi,
si l'augmentation du prix du ptrole est durable, elle peut don
ner lieu une mutation de la structure de production et avoir
un impact important sur le chmage. En effet, une hausse du prix
du ptrole diminue la rentabilit des secteurs intensifs en ptrole,
ce qui peut inciter les firmes se tourner vers de nouvelles
mthodes de production moins intensives en facteur ptrole. Ce
changement engendre des rallocations de capital et de travail entre
les secteurs pouvant affecter le chmage (Loungani, [1986]).
Dans ce contexte, Davis et Haltiwanger [2001] ont tudi l'im
pact des mouvements du prix du brut sur la cration et la des
truction
d'emplois entre 1972 et 1988 aux Etats-Unis. Leur
tude met en vidence que 20 25% de la variabilit de l'emRevue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

194

Franois Lescaroux et Valrie Mignon

ploi peuvent tre attribus aux chocs ptroliers et que la destruc


tion
d'emplois est plus sensible court terme aux hausses de prix
du brut que la cration d'emplois, sauf pour les jeunes petites
entreprises. Cette augmentation du chmage peut tre perue
comme un moyen de faire face aux tensions sur les salaires rsul
tant de la hausse de l'inflation. Cet effet sur le chmage peut
cependant tre nuanc si l'on tient compte du fait que la mutat
ionde la structure de production peut gnrer une rallocation
du facteur travail entre les secteurs d'activit. Sous rserve que
ces rallocations soient effectives, il n'y aurait donc pas d'impact
sur le chmage long terme (Keane et Prasad, [1996]).
La hausse du prix du brut a galement une influence sur
les taux de change. Le prix du ptrole et le taux de change du
dollar voluent habituellement dans le mme sens, avec une cau
salit
allant du prix du brut vers le taux de change. A titre
d'exemple, les travaux de Bnassy-Qur et Mignon [2005] ont
mis en vidence que sur la priode 1980-2004, une hausse de 10%
du prix du baril engendre, toutes choses gales par ailleurs, une
apprciation de la monnaie amricaine de l'ordre de 9,5% en
termes rels17. Ce lien positif peut s'expliquer par le comporte
ment
d'pargne de l'OPEP : la hausse du prix du baril engendre
un accroissement des recettes d'exportation, lesquelles ne sont pas
entirement dpenses, crant ainsi une pargne place sur les mar
chs internationaux de capitaux. Les pays exportateurs ayant
une prfrence marque pour les actifs libells en dollars, la
hausse du prix du ptrole a pour effet une hausse de la demande
mondiale pour ces actifs, conduisant alors une apprciation de
la monnaie amricaine.
Du point de vue de la production, le lien entre prix du
ptrole et croissance conomique peut tre apprhend par le biais
de l'effet d'offre classique selon lequel une hausse du prix du brut
constitue un signal indiquant une rduction de la disponibilit
d'un facteur de production (Barro, [1984] ; Brown et Yiicel,
[1999] ; Abel et Bernanke, [2001]). Il s'ensuit une augmentation
des cots unitaires de production, induisant un ralentissement
de la productivit, de l'output potentiel et de la croissance des
pays importateurs. Quelques lments mritent d'tre prciss
Revue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

Franois Lescaroux et Valrie Mignon

195

concernant la productivit. Ainsi que le soulignent Berndt et


Wood [2002], il est difficile d'tablir, de quantifier et d'expliquer
prcisment le lien entre choc ptrolier et ralentissement de la
croissance de la productivit observ dans les annes 1 970 et au
dbut des annes 1980. Plusieurs hypothses, parfois concurrentes,
sont avances et tudies par les auteurs : (i) le ralentissement de
la croissance de la productivit est attribuable la hausse du
prix du brut et aux conomies d'nergie ; (H) l'augmentation du
prix du ptrole n'est pas en cause du fait du faible poids de
l'nergie dans le cot total ; (iii) le ralentissement de la product
ivit
est essentiellement de type keynsien et donc seulement ind
irectement
reli aux chocs ptroliers ; (iv) l'augmentation des
cots de production, lie la hausse du prix du brut et conduis
ant
un ralentissement de l'investissement et une mutation
de la structure de production, explique le ralentissement de la
productivit. La conclusion principale des auteurs est que, mme
si la hausse du prix du brut lors des deux premiers chocs a eu
un impact ngatif trs prononc sur le ralentissement de la pro
ductivit
aux Etats-Unis et au Royaume Uni, une part non ngli
geable de ce ralentissement ne peut tre explique par des l
ments
relatifs au prix du ptrole.
En prenant nouveau l'exemple des Etats-Unis, la figure
n 5, qui reprsente l'volution conjointe du prix du ptrole et
du taux de croissance du PIB rel sur la priode 1970-2007,
illustre ce mouvement en sens inverse des deux variables18. Un
an avant le premier choc ptrolier, l'conomie amricaine amorce
un ralentissement. La dynamique la baisse du taux de croissance
du PIB rel est acclre et amplifie jusqu' la rcession lorsque
le prix du brut augmente en 1973. Un schma similaire se repro
duitlors du deuxime choc, o il apparat une forte baisse du
taux de croissance conjointement la hausse du prix du brut,
baisse qui dbouche sur une reprise lors de la fin de la hausse du
prix du ptrole au dbut des annes 1980.

Revue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

1 96

Franois Lescaroux et Valrie Mignon

Figure 5
Prix du brut et taux de croissance du PIB rel, Etats-Unis,
1970-2007
70,00

USS/b

^w

Prix du ptrole

- - - Taux de croissance PIB rel

Source : Datastream.
Bien que peu d'tudes existent sur les interactions long
terme entre prix du ptrole et croissance conomique, mention
nons
cependant les travaux de Rasche etTatom [1977, 1981] qui
ont estim des fonctions de production de type Cobb-Douglas
pour valuer l'impact des prix de l'nergie sur le PIB potentiel
ou encore ceux mettant en vidence l'existence d'une relation de
long terme inverse entre le prix du ptrole et le PIB au moyen
de techniques de cointgration (Lescaroux et Mignon, [2008]).
Par ailleurs, selon divers travaux19, l'impact du prix du
ptrole sur l'activit conomique agrge serait non seulement
ngatif, mais galement asymtrique. Ainsi, l'impact ngatif
d'une hausse du prix du ptrole est plus important que l'impact
positif li la baisse du prix. Cet effet d'asymtrie serait import
ant
puisque certains auteurs (Mork, [1989] ; Lee, Ni et Ratti,
[1995]) montrent mme que la baisse du prix du brut n'a aucun
impact sur l'activit conomique. Ce phnomne d'asymtrie
s'expliquerait par les dlais ncessaires lis la mise en place de
Revue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

Franois Lescaroux et Valrie Mignon

197

capacits de production supplmentaires : l'investissement n'est


pas immdiat alors que la baisse de la rentabilit des entreprises
consommatrices de ptrole est rapide. D'autres interprtations
peuvent galement tre avances pour expliquer ce phnomne
d'asymtrie (pour plus de dtails, voir Brown et Yiicel, [2002]).
Comme l'a suggr Hamilton [1988], les cots d'ajustement dus aux dsquilibres sectoriels, aux dfauts de coordination
entre firmes, etc. - peuvent conduire une raction asymtrique
au changement de prix. Ainsi, une hausse du prix du ptrole ralent
it
(directement et indirectement) l'activit conomique alors
qu'une baisse peut avoir la fois des effets (directs) positifs et (indi
rects) ngatifs qui tendent se compenser. Mentionnons que le
prix des produits ptroliers peut aussi contribuer la relation as
ymtrique
entre le prix du ptrole et l'activit conomique. Ainsi,
divers travaux20 ont mis en vidence une rponse asymtrique des
prix des produits ptroliers au prix du ptrole : les prix de l'e
ssence
augmentent plus rapidement lorsque le prix du ptrole
crot qu'ils ne baissent lorsque le prix du ptrole diminue. Enfin,
Bernanke, Gertler et Watson [1997] ont mis en avant un rle pos
sible de la politique montaire dans l'explication du phnomne
d'asymtrie : alors que dans le cas d'une hausse du prix du brut,
les autorits montaires mnent une politique restrictive de lutte
contre l'inflation, celles-ci ne ragissent pas en cas de baisse du
prix. Cette diffrence de raction des autorits montaires face
une hausse et une baisse du prix du brut contribuerait ainsi
expliquer le phnomne d'asymtrie.

La hausse des annes 2000


La situation actuelle peut sembler surprenante. Alors que la
hausse du prix du brut depuis la fin des annes 1990 est d'une
ampleur comparable21 celle des chocs des annes 1970, l'c
onomie mondiale ne parat pas en tre sensiblement affecte ; en
particulier, avant que n'clate la crise des subprimes, la croissance
conomique et l'inflation sont restes stables dans la plupart des
pays industrialiss et il ne s'est pas produit de choc montaire.
Revue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

198

Franois Lescaroux et Valrie Mignon

Cette apparente insensibilit de l'activit conomique face la


hausse du cours du brut est cohrente avec les rsultats des tudes
conomtriques, qui confirment l'impact ngatif des hausses de
prix mais qui montrent galement que l'influence de ces dernires
tend s'affaiblir au cours du temps jusqu' devenir non-signifi
cative
au cours des annes 1990 (voir Hooker, [1996]). Plu
sieurs pistes sont voques dans la littrature pour rendre compte
de ce relchement.
La premire explication rside dans le phnomne d'asy
mtrie prcdemment explicit (Hamilton, [1983, 2005]).
Une deuxime explication, avance par Hooker [1996],
tiendrait l'existence d'une rupture dans la relation entre prix
du ptrole et croissance conomique. Plus prcisment, l'cono
mie
amricaine aurait connu une rupture l'issue des deux pre
miers
chocs et ragirait diffremment aux variations du prix du
brut avant et aprs 1980. En France, une rupture est galement
mise en vidence au dbut des annes 1980 par Barlet et Crusson [2007] 22. Cette rupture pourrait reflter une volution dans
les mcanismes de formation des prix et des salaires, la diminut
ion
de la dpendance nergtique ou un changement structur
el
du systme conomique.
Enfin, une troisime piste consiste tenir compte de la
position dans le cycle conjoncturel (Raymond et Rich, [1997]) :
les effets d'une hausse du prix du brut seraient ngligeables en
haut du cycle conomique, mais significatifs en priode de faible
croissance.
Ainsi, plusieurs hypothses peuvent tre avances pour
expliquer un tel relchement du lien entre le cot de l'nergie
et la croissance. Notons que l'tude de Le Barbanchon [2007]
vise valuer la pertinence de ces diffrentes hypothses en
France dans le cadre d'un modle d'quilibre gnral intertem
porel
stochastique. Il montre que les explications en termes d'asy
mtrie et de non linarit ne permettent pas de comprendre l'a
ffaiblissement
du lien entre prix du ptrole et croissance
conomique et qu'il semble ncessaire de prendre en considra
tion
l'volution des causes des hausses de prix du brut. Revenons
Revue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

Franois Lescaroux et Valrie Mignon

199

tout d'abord de faon plus approfondie sur la question de la


position de l'conomie dans le cycle.
La synchronisation entre le prix du ptrole et la dynamique c
onomique
L'influence d'une hausse du prix du ptrole diffrerait selon la
phase du cycle conjoncturel dans laquelle survient cette aug
mentation.
Ainsi, en utilisant des modles markoviens chan
gement
de rgime, Raymond et Rich [1997] ont montr qu'une
hausse serait prjudiciable lorsqu'elle apparat dans une priode
de faible activit ou de rcession, mais qu'elle n'a pas d'effet lors
des priodes de forte croissance. Cette approche a t applique
par Barlet et Crusson [2007] dans le cas de la France : une hausse
de 100% du prix du brut engendrerait, en phase de croissance
modre, un ralentissement de la croissance du PIB de 0,7 point
au trimestre suivant le choc ; cet effet conduisant une rces
sion uniquement si le prix du ptrole augmente de plus de 50%
en un trimestre.
Lorsque le prix du ptrole commence crotre au dbut
des annes 2000, l'conomie mondiale amorce la phase d'ex
pansion
du cycle (voir figure n 5 pour le cas des Etats-Unis) et
la crainte principale porte sur le niveau gnral des prix. La fa
iblesse
observe de l'inflation se traduit par un accroissement du
pouvoir d'achat23 et des dpenses des mnages et une baisse des
taux d'intrt nominaux jusqu' des niveaux trs bas (voir figure
n 6). Le contexte conomique est donc radicalement diffrent
de celui prvalant dans les annes 1 970 : alors que les deux pre
miers
chocs ptroliers sont survenus dans des phases de dcl
ration de l'activit conomique, notamment amricaine, le ren
chrissement
des annes 2000 a accompagn la phase de croissance
du cycle.
Plus structurellement, les tendances observes depuis le
dbut des annes 2000 sont galement trs diffrentes de celles
prvalant dans les annes 1970. A l'poque, le ralentissement des
gains de productivit marquait le terme des Trente Glorieuses.
Au contraire, dans les annes 2000, la forte croissance des pays
Revue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

200

Franois Lescaroux et Valrie Mignon

mergents d'Asie suggre qu'ils amorcent leur tour une longue


priode d'expansion ; leur dveloppement acclr et le dynamisme
de l'activit conomique mondiale - qui en rsulte en partie - per
mettent
de mieux absorber le choc.
Figure 6
Taux d'intrt long terme (10 ans)

US

-France

A Japon

Euro

Source : IFS .
A partir de 2002 et jusqu' ce qu'clate la crise des sub
primes,
la synchronisation de la hausse du prix du ptrole et de
la dynamique conomique, tant court terme qu' moyen/long
terme, a donc t beaucoup plus favorable et contribue expli
quer l'impact amoindri de l'augmentation du prix du brut sur
l'conomie dans son ensemble. La figure n 5 montre ainsi que
la relation inverse entre prix du brut et taux de croissance n'est
plus aussi apparente que lors des deux premiers chocs ptroliers :
certaines phases de hausse du prix du ptrole s'accompagnent de
phases de croissance du PIB, notamment entre 2001 et 2003.
Un autre lment, plus factuel, constitue une diffrence
supplmentaire entre les deux premiers chocs ptroliers et la
crise des annes 2000. Alors que dans les annes 1970, la hausse
Revue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

Franois Lescaroux et Valrie Mignon

201

du prix du brut a t rapide et brutale, l'augmentation des annes


2000 est plus continuelle et progressive, mme si quelques pics
brutaux ont exist, pics notamment lis des tensions gopoli
tiquesou des incidents climatiques. Mentionnons titre
d'exemple les ouragans survenus dans le golfe du Mexique qui
ont dtruit une partie des capacits de production en 2005 et,
pour l'anne 2006, le conflit entre le Hezbollah et Isral, les
tensions en Irak, les interruptions de production au Nigeria ou
encore la fermeture du gisement de Prudhoe Bay en Alaska. Ces
diffrents vnements ont gnr des inquitudes concernant la
scurit des approvisionnements et ont conduit des hausses
fortes et rapides du prix du brut. Au del de ces pics ponctuels,
le caractre progressif de la hausse du prix du brut contribue ga
lement
expliquer l'amoindrissement de l'impact sur l'conomie
dans son ensemble.
La rduction de la dpendance nergtique
Les volutions des intensits nergtique et ptrolire permettent
aussi de comprendre la situation des annes 2000. Les parts dans
le PIB de la consommation d'nergie en gnral et de produits
ptroliers en particulier tendent globalement diminuer depuis
les annes 1970. Ce phnomne est illustr par la figure n 3 pour
les Etats-Unis et par la figure n 7 pour les Etats-Unis, la zone
euro, le Japon et la France. A titre d'exemple et afin de mettre
en vidence l'importance de cette tendance, mentionnons les
tudes de Lescaroux [2006] et de Le Barbanchon [2007]. Le
premier montre que les volutions de la structure industrielle et
des intensits nergtiques sectorielles observes aux Etats-Unis
depuis le dbut des annes 1970 auraient eu pour consquence
une rduction de moiti de la rponse du PIB un choc ptrol
ier
; l'aide d'un modle d'quilibre gnral dynamique stochas
tique,le second obtient des rsultats similaires dans le cas fran
ais.
Cette baisse est le rsultat de trois processus (Lescaroux,
[2008]). D'abord, au niveau sectoriel, d'importants gains d'ef
ficacit
nergtique ont t raliss entre le premier choc et le
Revue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

202

Franois Lescaroux et Valrie Mignon

contre-choc. Ensuite, la structure conomique des pays indust


rialiss
a volu et la part dans le PIB d'activits relativement
peu intensives en nergie (comme les services) s'est accrue. Enfin,
l'optimisation du bouquet nergtique a permis de rduire la
consommation totale (en tep par unit de valeur ajoute) en
substituant les produits nergtiques les uns aux autres de faon
les utiliser au mieux selon leurs caractristiques. Au total et
titre d'exemple, les intensits du PIB en ptrole et en nergie
(mesures en tep par dollar de l'anne 2000) ont diminu de moit
iaux Etats-Unis et dans la zone euro depuis 1972. L'accroi
ssementde la productivit du facteur nergie a permis de mieux
rsister l'envole de son prix. Au-del de ces facteurs endognes
au secteur ptrolier, mentionnons que l'intrt qui commence
tre port aux questions environnementales (lutte contre l'effet
de serre) pourrait contribuer l'avenir prolonger la baisse de
l'intensit ptrolire. Suite au protocole de Kyoto, les pays signa
taires sont incits rduire les missions de gaz effet de serre,
conduisant ainsi au dveloppement des nergies propres et
renouvelables, au recours au nuclaire, la taxation des nergies
polluantes, etc ; divers facteurs pouvant contribuer la baisse de
la dpendance des pays au ptrole.
Comportement des agents et politique conomique
Comme mentionn prcdemment, contrairement aux deux pre
miers
chocs ptroliers qui avaient conduit une forte hausse de
l'inflation, les effets d'une hausse du prix du ptrole sur l'infla
tionsont aujourd'hui bien moindres. Ainsi que l'illustre la figure
n 4, la relation entre le prix du ptrole et le taux d'inflation aux
Etats-Unis est nettement moins marque sur la priode rcente
que durant les annes 1970. Alors que le coefficient de corrla
tion
entre le prix du brut et l'inflation est de l'ordre de 0,8 entre
1970 et 1980, il n'est plus que de 0,5 sur la priode 2000-2007.
Ainsi, malgr le renchrissement du prix du brut, l'inflation et
l'inflation sous-jacente restent relativement stables depuis le
dbut des annes 2000. Trois principaux lments sont mme
d'expliquer cet affaiblissement du lien. En premier lieu, les
banques centrales ont acquis - difficilement - au cours des annes
Revue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

Franois Lescaroux et Valrie Mignon

203

1980 une crdibilit dans leur politique de lutte contre l'infla


tion.Raisonnant dsormais en termes de cible d'inflation, elles
ne sont plus uniquement proccupes de soutenir l'activit co
nomique.
Par consquent, elles sont mme de ragir beaucoup
plus rapidement que par le pass face aux pressions inflationnistes.
Cette crdibilit des banques centrales a galement pour effet de
ne pas engendrer d'anticipations la hausse de l'inflation, contra
irement ce qui s'tait produit lors des deux premiers chocs.
Ceci apparat clairement sur la figure n 6 : contrairement aux
hausses qui avaient eu lieu lors des deux premiers chocs, les taux
d'intrt n'ont pas augment de manire significative suite l'a
ccroissement
du prix du brut en 2002. En raison de cette vigi
lance accrue des banques centrales vis--vis des mouvements de
prix, il semble ainsi dsormais admis que les hausses des cours
des produits ptroliers ne se transmettent plus l'inflation sousjacente. En deuxime lieu, dans la mesure o les salaires ne sont
plus aujourd'hui indexs de faon systmatique sur les prix, les
effets de second tour conduisant une spirale inflationniste sont
trs limits, voire inexistants. En troisime lieu, l'intensification
de la concurrence internationale empche les entreprises de trans
mettre
la hausse dans leurs prix de vente. Ces diffrents l
ments
contribuent ainsi expliquer pourquoi la hausse du prix
du brut observe depuis 2002 a eu un impact trs modr sur
l'inflation jusqu' rcemment.
S 'agissant du taux de change du dollar, la situation obser
ve
depuis 2002, caractrise par une hausse du prix du ptrole
conjointement une dprciation du dollar avec une causalit
qui parat inverse par rapport celle prvalant jusqu'au dbut
des annes 2000, s'accorde difficilement avec la relation de long
terme mise en vidence sur le pass. La figure n 8 illustre cla
irement
ce phnomne de dprciation du taux de change effec
tif
rel du dollar conjointement la hausse du prix du brut
depuis 2002.

Revue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

204

Franois Lescaroux et Valrie Mignon

Figure 7
Intensit ptrolire (en barils par milliers de dollars de l'anne
2000)

e ^ m japon

Euro

Source : calculs des auteurs partir des donnes BP et Banque mondiale.


Comment interprter cette dynamique contraire entre
dollar et prix du brut ? Une explication naturelle rside dans une
modification du comportement d'pargne des pays exportateurs :
s'ils consomment une part plus grande que par le pass de leurs
recettes d'exportation, leur biais en faveur du dollar joue moins
et la devise amricaine ne s'apprcie pas systmatiquement en cas
de hausse du prix du ptrole. Toutefois, cet effet n'est pas re
llement
fort dans la mesure o une partie importante des recettes
est toujours pargne. Une explication potentielle rside alors dans
la place croissante qu'occupe la Chine dans le paysage conomique
mondial : sur la priode 2001-2006, prs de la moiti de la
croissance de la consommation nergtique mondiale peut lui tre
attribue. Du ct des changes, la Chine opre un rgime de
change fixe de facto par rapport au dollar. En consquence, la
dprciation du dollar contribue favoriser sa croissance cono
mique et par l-mme stimuler la demande d'nergie. Cette

Revue franaise d'conomie, n 2/vol XX11I

Franois Lescaroux et Valrie Mignon

205

hausse de la demande aurait pour effet une hausse du prix du brut,


expliquant ainsi le renversement du lien de causalit entre prix
du ptrole et dollar.
Figure 8
Prix du ptrole et taux de change effectif rel du dollar, 20002007

Source : Datastream.

La hausse du prix du ptrole pour les exportateurs


Si, comme nous venons de le voir, le renchrissement du baril
reprsente un risque pour les conomies des pays importateurs,
il procure aux pays exportateurs une manne financire. Il convient
toutefois de mentionner que la baisse de la part de la consom
mation de ptrole dans le PIB des pays industrialiss a un impact
en termes de transferts de revenus des pays importateurs vers les
pays exportateurs. Ainsi, alors que ces transferts taient de l'ordre
de 1,7 point du PIB des pays de l'OCDE en 1974, 2,2 points
de PIB en 1980, ils sont de l'ordre de 0,6 point de PIB en 2007.

Revue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

206

Franois Lescaroux et Valrie Mignon

Pour autant, la manne financire induite par la hausse du prix


du brut reste considrable. Par exemple, les exportations ptrol
ires de l'OPEP sont passes de 256 milliards de dollars en 2000
650 milliards de dollars en 2006. De faon gnrale, l'accroi
ssement de leur rente a stimul les conomies des pays exportat
eurs,
ainsi que celles de leurs voisins : titre d'illustration, entre
2000 et 2006, le taux de croissance annuel moyen du PIB rel
tait de 5,6% en Iran, de 4,6% en Algrie, de 16,8% en Azer
badjan
et de 4,2% en Egypte. Comment les gouvernements
recyclent-ils les revenus que leur procurent leurs ressources natur
elles ?
Tout d'abord, tant que le caractre durable de la hausse
du prix du brut n'tait pas confirm, une part importante (jus
qu' 80%) a t pargne, ventuellement dans des fonds sp
ciaux,
ou utilise pour rduire le poids de la dette ; celle de l'Al
grie a diminu d'un tiers entre 2000 et 2005 et celle de la
Russie est passe de 62% du PIB 30% du PIB sur le mme inter
valle de temps.
Au fur et mesure que l'ide d'une augmentation struc
turelle du prix du brut s'affirmait, les gouvernements ont com
menc
dpenser une part plus importante des surplus commerc
iaux,
selon des stratgies varies. En effet, selon l'importance des
revenus ptroliers (leur quantit absolue et relative par rapport
la population ou l'conomie), selon la taille des rserves (qui
dtermine l'ampleur des flux futurs), selon les besoins d'inves
tissement
en infrastructure ou en capital humain et selon la
capacit de l'conomie absorber, structurellement et dans la
conjoncture actuelle, un stimulus budgtaire, l'utilisation opti
male des revenus ptroliers diffre beaucoup d'un pays l'autre.
Il est trop tt encore - et les donnes font dfaut - pour propos
er
une typologie des pays. Cependant, quelques lments se
dgagent dj. Les pays producteurs d'Asie centrale (Azerbadj
an,
Kazakhstan, Ouzbkistan notamment) ont investi afin d'aml
iorer le systme de distribution d'lectricit. Les budgets allous
la sant, dont la part est reste stable dans le PIB, et ceux
consacrs l'ducation, dont la part s'est leve dans le PIB et
dans les dpenses gouvernementales, augmentent de faon gnRevue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

Franois Lescaroux et Valrie Mignon

207

raie dans les pays exportateurs. Par ailleurs, les revenus ptroliers
facilitent la mise en uvre ou la poursuite de rformes structur
elles
visant dvelopper le potentiel de croissance du secteur nonptrolier (rformes du secteur financier et du march du travail,
libralisation du commerce extrieur et du rgime de change).
Enfin, il semble important de mentionner que la faon
dont les pays exportateurs utilisent les revenus que leur procure
la hausse du prix du brut a un impact sur les conomies des pays
importateurs. En effet, si les pays exportateurs achtent des biens
et services produits par les pays importateurs, l'impact de la
hausse du prix du ptrole sur les conomies de ces pays sera
amoindri. De mme, si les pays exportateurs investissent sur les
marchs internationaux de capitaux, les effets ngatifs de la
hausse du prix du ptrole sur la croissance des pays importateurs
peuvent tre rduits dans la mesure o ces investissements al
imentent
un fonds dans lequel ils peuvent puiser pour financer
la facture ptrolire. Sur la priode rcente, les petro-dollars
recycls dans les marchs financiers internationaux ont t en trs
grande majorit destination des Etats-Unis, limitant ainsi l'im
pact de la hausse du prix du brut sur l'conomie amricaine.

Conclusion : les perspectives court


terme

A quoi pouvons-nous donc nous attendre dans les prochains


mois pour 2008-2009 ? De faon simpliste, le monde peut tre
dcompos en quatre parties en ce qui concerne l'impact de la
hausse du prix du brut.
Il convient d'abord de s'inquiter de la situation des pays
pauvres qui peinent se dvelopper. Frapps de plein fouet,
depuis 2002, par l'inflation nergtique et par l'inflation al
imentaire,
il est tous les jours plus difficile pour leurs populations
de satisfaire leurs besoins les plus lmentaires.

Revue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

208

Franois Lescaroux et Valrie Mignon

En revanche le dveloppement rapide du potentiel c


onomique
long terme des pays mergents dynamiques leur per
met de s'accommoder d'un ralentissement conjoncturel : leur croi
ssance rsiste la crise du crdit. Par consquent, d'un point de
vue macro-conomique, ils peuvent supporter le renchriss
ement
du baril dans la mesure o l'lvation du revenu moyen par
habitant compense l'augmentation de la facture nergtique.
Cependant, un problme d'ordre politique se pose pour eux. En
effet, l'accroissement brusque du niveau de vie moyen s'accom
pagne
naturellement d'un accroissement des ingalits : le dve
loppement
ne profite pas tous. Les classes les plus pauvres sont
elles aussi fragilises par l'envole des prix des produits agricoles
et nergtiques.
Les pays dvelopps amorcent peut-tre une phase diffi
cile. En effet, toutes les raisons avances afin de justifier l'appa
renteinsensibilit de leurs conomies face la hausse du prix du
ptrole se dissipent les unes aprs les autres. En premier lieu, ils
entrent dans la phase de dclration du cycle conjoncturel,
accentue par la crise financire. Leur ralentissement cono
mique tasse leur demande d'nergie, mais les cours sont soute
nuspar la rsistance des pays mergents et ils continuent de
s'lever. Ils subissent donc dsormais la hausse du prix et leurs
marges de manuvre pour s'en accommoder se rduisent. Par
ailleurs, les politiques de lutte contre l'inflation semblent moins
restrictives que par le pass, au moins aux Etats-Unis. Enfin,
leur dpendance vis--vis de l'nergie et du ptrole pourrait rede
venir une source d'inquitude : la fin des annes 1990, la fac
ture ptrolire des Etats-Unis en pourcentage du PIB tait peu
prs au mme niveau qu'en 1972 ; la hausse de 150% du prix
rel du brut entre 2002 et 2007 a entran sa multiplication par
2,3 et l'a fait grimper jusqu' 4% (voir figure n 3). Il en est de
mme pour la zone euro, le Japon et la France : alors que les
niveaux de la facture ptrolire en pourcentage du PIB la fin
des annes 1990 taient trs proches de ceux observs en 1972,
celle-ci a plus que doubl en 2007 (voir figure n 7). Les risques
d'un impact rcessif accompagn de pressions inflationnistes
augmentent, ce que semble confirmer l'entre en phase de ralenRevue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

Franois Lescaroux et Valrie Mignon

209

tissement des Etats-Unis en 2008. Cependant, la hausse du prix


du ptrole reprsente galement une opportunit pour les pays
dvelopps, au-del des turbulences actuelles. A moyen terme,
le renchrissement de l'nergie mnera une utilisation plus
efficace des ressources ; le besoin de matriser la demande et de
dvelopper les substituts ouvre des dbouchs/perspectives des
secteurs entiers de l'conomie, mme de proposer des solutions.
Enfin la situation est trs favorable aux pays exportat
eurs,
Malgr le ralentissement des pays dvelopps, la demande
en provenance des pays mergents reste forte. Chaque anne, en
rgime de croisire , ces derniers contribuent hauteur d'en
viron 1 Mb/j l'accroissement de la demande. Compte tenu
des perspectives d'accroissement de l'offre, la tendance du prix
devrait rester haussire moyen terme, en euros et en dollars. Aprs
une longue priode de surplus, il faut maintenant, pour les
exportateurs, apprendre grer la raret.

Les auteurs remercient Pierre Morin pour ses remarques trs constructives sur une
version antrieure de cet article.
Franois Lescaroux est charg d'tudes et de recherche la direction des tudes
conomiques de VIFP.
Adresse : IFP, Direction des Etudes conomiques, 1 et 4 avenue de Bois Prau, 92852
Rueuil Malmaison. Tl. : 33 (0)1 47 52 52 32.
Valrie Mignon est professeur l'universit Paris X - Nanterre et conseiller scien
tifique au CEPII. Elle est rdactrice en chef de la revue Economie internationale
et responsable de l'axe Economtrie et modlisation en finance et en assurance
du laboratoire Economix (UMR CNRS 7166)..
Adresse : Universit Paris X - Nanterre, UFR SEGMI, 200 avenue de la Rpublique,
92001 Nanterre cedex. Tl.: 33 (0)1 40 97 58 60. Email: valerie. mignon uparislO.fr.

Revue franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

210

Franois Lescaroux et Valrie Mignon

Notes

1. Il est correspondant
existent
noter que plusieurs
diffrentes
marchs
qual
its de ptrole. Les deux marchs de
rfrence centralisant les cotations pour
le ptrole brut sont le NYMEX (New
York Mercantile Exchange) New York
et l'ICE (Inter Continental Exchange)
Londres.
2. Le dflateur utilis est l'indice des
prix la consommation des Etats-Unis.
3. Voir les revues de la littrature de
Jones et Leiby [1996], Jones et al.
[1997, 2002, 2004], Brown et Yiicel
[2002] et Hamilton [2005].
4. La croissance conomique chinoise
est en effet tourne vers l'industrie
(notamment la construction) et trs
intensive en nergie. Par ailleurs, les
trafics autoroutier et arien ont connu un
dveloppement rapide dans les annes
1990, ce qui, coupl un accroissement
des ventes de voitures particulires, a
contribu trs fortement la hausse de
la demande de produits ptroliers. Pour
une tude dtaille sur ces points, voir
SkeeretWang [2007].
5. La consommation de ptrole en Chine
en 2007 reprsente ainsi 368 millions de
tonnes, soit 9,3% de la consommation
mondiale et contribue hauteur de 25
30% au supplment annuel de la
demande mondiale (sources : BP et
Agence internationale de l'nergie,
AIE).
6. Il est noter que les prvisions de
prix du brut restent bien entendu trs
incertaines, en raison notamment des
craintes sur les capacits de production
et sur les tensions gopolitiques. Nan
moins, la plupart des organismes tablent
sur des prvisions la hausse d'ici 2030
franaise d'conomie, n 2/vol XXIII

(voir notamment AIE [2006] ou encore


OPEP [2007]).
7. Le dport signifie que le prix au
comptant est plus lev que le prix
terme, impliquant une allure dcrois
santede la courbe des prix terme.
8. Les importations chinoises de ptrole
s'levaient 138,8 millions de tonnes
en 2006 et 124,1 millions de tonnes
sur les trois premiers trimestres de 2007 ,
soit une croissance de plus de 13,6%
par rapport l'anne prcdente.
9. Avec le dcollage conomique des
pays mergents, cette tendance pourr
aits'inverser moyen terme en cas de
plafonnement rapide de la production
(comme l'estime Total dans Les Echos
du 3 juin 2008), cause de la demande
importante en distillats moyens et lourds
de ces rgions pour les activits de fret
et de gnration lectrique.
10. En 2007, le taux d'utilisation des
capacits de raffinage aux Etats-Unis
est tomb 88,7%, contre une moyenne
de 90,7% entre 2002 et 2006. Pour une
description des divers incidents contri
buant expliquer cette baisse, voir Les
caroux
et Sanire [2008].
11. Les cots d'exploration et de product
ion
incluent les cots fixes et les cots
variables lis la dcouverte et l'e
xploitation
d'un gisement (amortissement
des investissements, fiscalit amont,
cot de location des quipements,
salaires, etc).
12. Elle mane notamment des fonds
d'investissement spculatifs ou des
pools de matires premires dont
l'objectif est de transfrer des capitaux
d'un march l'autre dans l'attente de
rendements levs. Il convient cepen-

Franois Lescaroux et Valrie Mignon


dant de ne pas surestimer cette activit
spculatrice qui serait modre selon
l'OCDE (OCDE [2006]), la CFTC
[2008] ou l'US Interagency Task Force
on Commodity Markets [2008].
13. Certes, et ainsi que nous l'avons
prcdemment mentionn, l'puisement
des rserves ne semble pas tre un
risque court terme, mais l'offre est
devenue peu lastique au prix en rai
son des difficults lies la production.
Celles-ci rsultent de divers facteurs :
sous-investissement dans les capacits
d'extraction, troubles gopolitiques,
problmes mtorologiques, etc.
14. Les Etats-Unis ont ainsi connu un
taux de croissance ngatif la deuxime
moiti de l'anne 1974 et au premier
trimestre de l'anne 1975. Il en est de
mme pour l'ensemble des pays du G7
qui a affich un taux de croissance de
-0,05% en 1974.3, -0,79% en 1974.4 et
-0,73% en 1975.1 (source OCDE).
15. Voir notamment Fuhrer [1995], Gor
don [1997], Hooker [2002], Barsky et
Kilian [2004] ou Le Blanc et Chinn
[2004].
16. Sur la surestimation des effets des
chocs ptroliers, voir galement Darby
[1982, 1984], qui met en avant un biais
statistique li aux programmes de
contrle des prix du Prsident Nixon et
l'entre sur le march du travail de la
gnration du baby-boom, et Bohi
[1991], qui insiste sur les situations
structurelles trs diffrentes selon les
entreprises et les branches en cas de
changement des prix relatifs.
17. On verra par la suite que cette lia
ison positive entre les deux variables est

211

remise en cause au cours des annes


2000.
18. Sur l'ensemble de la priode, le
coefficient de corrlation entre le taux
de croissance du prix du brut et celui du
PIB rel est de l'ordre de -0,4.
19. Voir notamment Mork [1989], Mory
[1993], Mork, Olsen et Mysen [1994],
Ferderer [1996] ou encore Lardic et
Mignon [2006,2008].
20. Voir notamment Audenis et al.
[2002] pour une tude sur donnes fran
aises.
21. Plus prcisment, en termes rels, le
niveau atteint lors du premier choc
ptrolier a t dpass en 2005 et celui
atteint lors du deuxime choc a t fran
chiau dbut de l'anne 2008 tandis que
la facture ptrolire des pays dvelop
ps
se rapproche du niveau atteint aprs
le premier choc.
22. Ainsi, avant 1980, les estimations
des auteurs montrent clairement un effet
ngatif du prix du ptrole, qui n'est plus
significatif ensuite sur la priode 19802006. Sur cette dernire priode, seule
la baisse de la demande trangre suite
une hausse du prix du brut semble
avoir un impact ngatif sur la crois
sance du PIB, mais l'effet est faible (de
l'ordre de -0,2%).
23. Il va de soi que la hausse du pou
voir d'achat ne peut tre attribue int
gralement
la faiblesse de l'inflation.
Il convient galement de tenir compte
de la productivit et des termes de
l'change.
24. Concernant la zone euro, le risque
inflationniste semble cart, au-del de
l'invitable pic de court terme.

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