You are on page 1of 7

 

19 January 2010  

MARKETING MATERIAL
 
  PHARMACEUTICAL RETAIL
 
     
PHARMACY CHAIN 36.6
 
 
  Minority Dilution
 
SELL Rating reduction. In this note we downgrade our rating and fair value for Pharmacy 
Chain 36.6 (36.6) to factor in the company’s SPO in late Dec 2009. The pharmaceutical 
Fair value $1.9 retailer raised $77mn through the placement of 85.5mn new shares. However, on the 
back of the associated 10x dilution of its minorities’ stake and the relatively minor 
Potential downside 68% change to the company’s fundamentals, we rate the stock a SELL (previously Under 
  Review) with a fair value of $1.9 per share. Our new fair value implies 68% potential 
downside. 
Bloomberg code  APTK RU 
Reuters code  APTK.MM  
 
Price (ordinary, $)  5.8 
Ownership uncertainties. 36.6’s founders no longer have a controlling stake in the 
Price (pref, $)  nm  chain, while according to Vedomosti (12 Jan), Akada Establishment Ltd, which has 
Upside potential  ‐68%  acquired a 25% stake in 36.6, is likely to be a subsidiary of pharmaceutical distributor 
ADR ratio (x)  na  SIA International, which holds a large proportion of 36.6’s payables. These payables 
Share data    amount to roughly $100mn, according to Kommersant data. The company does not 
No. of ordinary shares (mn)  95.0  comment on its ownership structure.  
No. of pref shares (mn)  na   
Daily t/o ($mn)  1.8  We believe that 36.6 will use the SPO proceeds to pay down its short‐term debt ($50mn 
Free float (%)  31.0%  at YE09 on our numbers) and settle part of its payables. Looking forward, we see little 
Market capitalisation ($mn)  546 
likelihood that 36.6’s retail division will be able to generate positive earnings in the next 
Enterprise value ($mn)  614  couple of years due to low operating profitability and high financing costs.  
Major shareholders   
 
36.6 Investments ltd  44% 
Sky‐high valuation ratios. 36.6’s current share price on MICEX assumes a market 
Akada Establishment ltd  25%  
capitalisation of $546mn and P/E ratios of 48.6x and 19x for 2010E and 2011E, 
 
respectively. We consider these valuations unjustifiably high for an asset which is, in our 
FINANCIALS (mn)  09E  10E  11E 
view, unlikely to generate meaningful earnings in the next two years. Higher value could 
Revenue  716  885  1,048 
potentially be achieved in an M&A deal, but we see little reason in anyone acquiring the 
EBITDA  56  82  105 
company at premium valuations.  
EBIT  39  63  86 
Net income 
 
‐14  11  29 
EPS  ‐0.1  0.1  0.3  Figure 1: Pharmacy Chain 36.6 DCF model ($mn) 
CFPS  0.1  0.0  0.9     2010E  2011E  2012E  2013E  2014E 
VALUATION  EBIT  63  86  109  128  146 
        
Less taxation  ‐12  ‐15  ‐20  ‐24  ‐29 
P/E (x)  ‐38.4  48.6  19.1  Depreciation  16  17  17  17  34 
P/CF (x)  40.3  ‐297.4  6.3  Less: Capex  ‐15  ‐25  ‐28  ‐31  ‐34 
EV/EBITDA (x)  11.0  7.5  5.8  Change in working capital   ‐44  16  ‐19  ‐24  ‐31 
EV/Sales (x)  0.9  0.7  0.6  Unleveraged free cash flow  7  79  59  67  86 
P/BV (x)  7.6  6.6  4.9  WACC  20%         
Discounted cash flow  6  56  35  33  35 
RoCE (%)  11%  16%  21% 
Future cash flow growth rate  3.0%         
RoE (%)  ‐35%  15%  29%  Terminal value  535         
PERFORMANCE   Abs.    vs.RTS  Discounted terminal value  221         
1 month (%)  ‐12%    ‐22%  PV of 2014E enterprise value  386         
3 month (%)  ‐48%    ‐59%  Net debt (2010E)  67         
12 month (%)  Minority interest (49% of VRPH MktCap)  142         
0%    ‐8% 
Fair equity value  177         
52‐week high ($)    13    Implied valuation ratios                
52‐week low ($)     2.9     P/E  15.8  6.2  4.2  3.2  2.6 
Source: Bloomberg, Aton estimates  EV/EBITDA  4.7  3.7  3.0  2.6  2.5 
EV/Sales  0.4  0.4  0.3  0.3  0.3 
FCF Yield  4%  45%  33%  38%  48% 
Source: Aton estimates 

Ivan Nikolaev                                          
For professional investors only. This document has not been prepared in accordance with legal 
+7 (495) 777 6677 (ext. 2646)  requirements designed to promote the independence of investment research.  Please refer to important 
Ivan.Nikolaev@aton.ru  disclosures and analyst certification at the end of this document  
   

Valuations
 
Figure 2: Peer group comparison 
    MktCap  EV  P/E (x)  EV/EBITDA (x)  EV/Sales (x) 
Company  Ticker  ($mn)  ($mn)  2009E  2010E  2011E  2009E  2010E  2011E  2009E  2010E  2011E 
Pharmacy Chain 36.6  APTK RU  546  614  neg  48.6  19.1  11.0  7.5  5.8  0.9  0.7  0.6 
36.6 vs peers           nm  274%  67%  51%  12%  ‐6%  57%  32%  16% 
Global pharmaceutical retailers                                     
CVS  CVS US  47,832  57,418  12.8  12.5  11.5  7.3  7.0  6.6  0.6  0.6  0.6 
Walgreen  WAG US  36,057  35,055  15.6  13.4  11.4  7.3  6.4  5.8  0.5  0.5  0.5 
Average for retailers           14.2  13.0  11.4  7.3  6.7  6.2  0.5  0.5  0.5 
Pharmstandard  PHST LI  2,948  2,749  19.2  13.7  11.8  13.2  9.7  8.4  4.6  3.7  3.0 
Veropharm  VRPH RU  290  264  9.1  6.1  4.9  5.1  4.0  3.3  1.7  1.3  1.0 
Veropharm vs EM average           ‐33%  ‐52%  ‐57%  ‐34%  ‐46%  ‐52%  ‐20%  ‐35%  ‐42% 
EM pharmaceutical producers                                     
Egis  EGIS HB  797  617  9.9  8.9  7.1  4.9  4.4  3.8  1.0  0.9  0.8 
KRKA  KRKG SV  3,436  3,654  14.7  13.7  12.2  8.2  7.8  7.1  2.6  2.4  2.2 
Gedeon Richter  RICHT HB  4,285  3,741  16.6  15.7  14.5  10.3  10.1  9.5  2.7  2.5  2.4 
EM average           13.7  12.8  11.3  7.8  7.5  6.8  2.1  2.0  1.8 
DM pharmaceuticals producers                                     
Bayer   BAYN GR  63,649  79,750  19.8  15.6  13.6  8.7  7.8  7.3  1.8  1.7  1.6 
GSK  GSK LN  106,400  123,145  11.0  10.9  10.5  7.2  7.1  6.9  2.7  2.7  2.6 
Pfizer  PFE US  157,275  192,485  11.0  8.9  8.6  7.7  6.0  5.7  3.9  2.8  2.9 
Roche Holding   RO SW  155,926  186,717  15.9  13.8  12.5  10.8  9.9  9.3  3.9  3.8  3.6 
DM average           14.4  12.3  11.3  8.6  7.7  7.3  3.1  2.7  2.7 
Source: Bloomberg, Aton estimates 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

                                      
2  

 
   

Forecasts
Figure 3: Pharmacy Chain 36.6 income statement ($mn) 
CAGR 
   2007  2008  2009E  2010E  2011E  2012E  2013E  2014E  2009‐14E 
Revenue  845  1,040  716  885  1,048  1,178  1,312  1,437  15% 
Retail  673  841  538  654  762  843  921  996  13% 
Veropharm  139  173  159  207  257  303  356  403  20% 
EMC and other  58  37  20  24  29  32  35  38  14% 
COGS  593  682  442  527  618  691  765  835  14% 
Gross profit  252  357  274  358  429  487  547  602  17% 
SG&A  305  349  235  295  344  378  419  456  14% 
Other operating income/(loss)  ‐4  ‐23  0  0  0  0  0  0   
EBITDA  ‐31  33  56  82  105  128  148  153  22% 
Retail  ‐79  ‐22  4  14  23  28  32  24  42% 
Veropharm  42  52  52  66  80  99  114  127  20% 
EMC and other  5  2  0  1  2  2  2  2  nm 
Operating Income  ‐57  ‐14  39  63  86  109  128  146  30% 
Financial expense  37  43  29  20  17  13  9  4   
FX effect  ‐4  ‐17  ‐12  8  4  2  ‐2  ‐1   
Other  ‐4  14  11  ‐5  ‐1  1  5  4   
PBT  ‐101  ‐60  9  46  72  99  122  145  73% 
Tax  9  13  8  12  15  20  24  29   
Income from continuing operations  ‐111  ‐73  1  35  58  79  97  116   
Income from discontinued operations  3  38  0  0  0  0  0  0   
Minority interest  13  21  16  23  29  36  42  47   
Net income  ‐121  ‐56  ‐14  11  29  42  55  68  nm 
Margins                            
Gross  29.8%  34.4%  38.3%  40.5%  41.0%  41.3%  41.7%  41.9%   
EBITDA  ‐3.7%  3.2%  7.8%  9.2%  10.0%  10.9%  11.3%  10.7%   
Net  ‐14.4%  ‐5.4%  ‐2.0%  1.3%  2.7%  3.6%  4.2%  4.8%   
Growth rates                            
Revenue  60%  23%  ‐31%  24%  18%  12%  11%  10%   
EBITDA  nm  nm  69%  47%  29%  22%  15%  3%   
Earnings  nm  nm  nm  ‐179%  155%  48%  29%  25%   
Ratios                            
Stores number, eop  1,224  1,127  1,018  1,018  1,038  1,058  1,078  1,098    
Effective interest rate  13%  29%  19%  13%  14%  15%  16%  6%   
Effective tax rate  nm  nm  86%  26%  20%  20%  20%  20%   
SG&A/revenue  36%  34%  33%  33%  33%  32%  32%  32%    
Source: Company data, Aton estimates 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

                                      
3  

 
   

Figure 4: Pharmacy Chain 36.6 balance sheet ($mn) 
   2007  2008  2009E  2010E  2011E  2012E  2013E  2014E 
Assets                 
PPE  188  113  109  109  117  127  141  170 
Goodwill  247  168  168  168  168  168  168  168 
Intangible assets  12  10  10  10  10  10  10  10 
Other assets  2  1  1  1  1  1  1  1 
Total non‐current assets  448  292  288  288  296  306  320  349 
Inventories  173  113  88  103  119  133  147  160 
Receivables  105  104  90  109  127  142  158  177 
Other receivables and future income  51  54  54  54  54  54  54  54 
Cash  33  24  92  82  118  137  167  223 
Total current assets  362  294  323  348  418  466  526  614 
Total assets  810  586  612  636  714  772  845  963 
Equity and liabilities                 
Share capital  0.2  0.2  0.2  0.2  0.2  0.2  0.2  0.2 
Additional paid‐in capital  120  120  197  197  197  197  197  197 
FX reserve  11  1  1  1  1  1  1  1 
Retained earnings (loss)  ‐56  ‐112  ‐127  ‐115  ‐87  ‐44  11  79 
Total equity  76  9  72  83  111  154  209  277 
Minority interest  151  158  174  197  226  262  305  352 
LT debt  21  27  100  100  70  40  10  10 
Deferred tax liabilities  3  5  5  5  5  5  5  5 
Other  2  0  0  0  0  0  0  0 
Total non‐current liabilities  26  32  105  105  75  45  15  15 
Payables  201  207  165  147  189  191  191  185 
ST debt  271  123  50  50  50  50  50  50 
Other payables  52  35  28  33  38  42  47  51 
Deferred tax liabilities  30  22  17  20  23  26  29  31 
Other  3  1  1  1  1  1  1  1 
Total current liabilities  558  387  261  251  302  311  317  319 
Total liabilities  584  419  366  356  377  355  332  333 
Total liabilities and equity  810  586  611  636  714  772  845  963 
Ratios                        
Gross debt  292  149  150  150  120  90  60  60 
Net debt  259  125  58  67  2  ‐47  ‐107  ‐163 
Gross debt/Equity  4  17  2  2  1  1  0  0 
Gross debt/EBITDA  nm  4.5  2.7  1.8  1.1  0.7  0.4  0.4 
Interest cover  nm  0.8  1.9  4.1  6.3  9.8  15.7  41.7 
RoA  ‐15.0%  ‐8.1%  ‐2.4%  1.8%  4.2%  5.7%  6.8%  7.6% 
RoE  ‐160.0%  ‐133.2%  ‐35.4%  14.6%  29.5%  32.0%  30.3%  28.2% 
RoCE (EBIT/total assets less current liabilities)  ‐22%  ‐7%  11%  16%  21%  24%  24%  23% 
RoCE/WACC  ‐1.1  ‐0.4  0.6  0.8  1.1  1.2  1.2  1.2 
Source: Company data, Aton estimates 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

                                      
4  

 
   

Figure 5: Pharmacy Chain 36.6 cash flow statement ($mn) 
   2007  2008  2009E  2010E  2011E  2012E  2013E  2014E 
PBT before discontinued operations  ‐98  ‐22  9  46  72  99  122  145 
Finance costs, net  37  43  29  20  17  13  9  4 
D&A  20  21  15  16  17  17  17  5 
Gain on disposal of subsidiaries  0  ‐35  0  0  0  0  0  0 
Gain on partial disposal of subsidiary  0  ‐15  0  0  0  0  0  0 
Impairment loss recognised on goodwill  2  23  0  0  0  0  0  0 
FX loss, net  4  16  12  ‐9  ‐4  ‐2  2  1 
Inventory written off  5  7  0  0  0  0  0  0 
Change in allowance for doubtful and bad debts  9  1  0  0  0  0  0  0 
Share‐based payment (income) expense  2  ‐1  0  0  0  0  0  0 
Loss on disposal of PPE  1  0  0  0  0  0  0  0 
Change in unused vacation accrual  5  ‐1  0  0  0  0  0  0 
Loss on disposal of securities  1  0  0  0  0  0  0  0 
Other non‐cash expenses  0  2  ‐3  1  0  0  0  0 
Operating cash before changes in working capital  ‐12  42  62  74  102  127  150  154 
Change in working capital  21  26  ‐11  ‐44  16  ‐19  ‐24  ‐31 
Operating cash after WC change  10  68  50  30  118  107  127  123 
Income tax paid  ‐11  ‐15  ‐8  ‐12  ‐15  ‐20  ‐24  ‐29 
Finance costs paid  ‐31  ‐40  ‐29  ‐20  ‐17  ‐13  ‐9  ‐4 
Operating cash  ‐32  13  14  ‐2  86  75  93  91 
Acquisition of subsidiaries  ‐88  ‐13  0  0  0  0  0  1 
Purchase of PPE  ‐34  ‐12  ‐11  ‐15  ‐25  ‐28  ‐31  ‐35 
Proceeds from partial disposal of subsidiaries  0  35  0  0  0  0  0  0 
Proceeds from  disposal of subsidiaries  0  107  0  0  0  0  0  0 
Other  ‐6  0  0  0  0  0  0  0 
Investing cash  ‐127  118  ‐11  ‐15  ‐25  ‐28  ‐31  ‐34 
FCF  ‐159  131  2  ‐17  62  47  62  57 
Financing cash flow  178  ‐133  77  0  ‐30  ‐30  ‐30  0 
FX effect  1  ‐7  ‐12  8  4  2  ‐2  ‐1 
Net change in cash  20  ‐9  68  ‐9  36  19  30  56 
Cash bop  13  33  24  92  82  118  137  167 
Cash eop  33  24  92  82  118  137  167  223 
Source: Company data, Aton estimates 
 
 

                                      
5  

 
Disclosures Appendix 
This marketing material has been prepared by ATON LLC, regulated by the Federal Service for Financial Markets of the Russian Federation, and, except as otherwise specified herein, is 
communicated by ATONLINE LIMITED, regulated by the Cyprus Securities and Exchange Commission.  
The  marketing  material  is  not for  distribution  to  the  public or  a  large  number  of  persons, and  it  is  not an  advertisement  to an  unlimited  group of  persons, of  securities,  or  related 
financial instruments, but it is personal to named recipients.  All recipients are persons who have professional experience in matters relating to investments or high net worth entities, 
and other persons to whom it may otherwise lawfully be communicated (all such persons together being referred to as “named recipients”).  This material must not be acted on or 
relied on by persons who are not named recipients.  Any investment or investment activity to which this material relates is only available to named recipients and might be engaged in 
only with named recipients. 
The securities described in the marketing material may not be eligible for sale in all jurisdictions or to certain categories of investors. Options, derivative products and futures are not 
suitable for all investors and trading in these instruments is considered risky. Past performance is not necessarily indicative of future results. The value of investments may fall as well as 
rise and the investor may not get back the amount initially invested. Some investments may not be readily realisable since the market in the securities is illiquid or there is no secondary 
market for the investor’s interest and therefore valuing the investment and identifying the risk to which the investor is exposed may be difficult to quantify. Investments in illiquid 
securities involve a high degree of risk and are suitable only for sophisticated investors who can tolerate such risk and do not require an investment easily and quickly converted into 
cash. Foreign‐currency‐denominated securities are subject to fluctuations in exchange rates that could have an adverse effect on the value or the price of, or income derived from, the 
investment. Other risk factors affecting the price, value or income of an investment include but are not necessarily limited to political risks, economic risks, credit risks, and market risks. 
Investing in emerging markets such as Russia, other CIS and emerging markets securities involves a high degree of risk and investors should perform their own due diligence before 
investing. 
The  information  in  this  marketing  material  is  not  investment  research.    This  document  has  not  been  prepared  in  accordance  with  legal  requirements  designed  to  promote  the 
independence of investment research.  This marketing material is not subject to any prohibition on dealing ahead of the dissemination of investment research.  It has been prepared 
with all reasonable care and is not knowingly misleading in whole or in part.  
The information in this marketing material does not constitute an offer, solicitation or recommendation for the purchase or sale of any securities or other financial instruments nor 
does it constitute advice, a personal recommendation or otherwise or an expression of our view as to whether a particular security or financial instrument is suitable or appropriate 
for you and meets your financial or any other objectives.  This information is not based on the particular circumstances of any named recipient.  
The information herein is obtained from various publicly available new sources which we consider to be reliable but its accuracy and completeness cannot be guaranteed.  It is not 
intended to be a comprehensive summary of newsworthy financial or business events and it may not be relied upon as such.  The information and views given herein are subject to 
change without notice to the recipients.  
ATON  LLC  and  ATONLINE  LIMITED  may  have  a  position  and/or  trade  for  their  own  accounts  as  odd‐lot  dealer,  market  maker,  block  positioner,  specialist,  liquidity  maker  and/or 
arbitrageur  in  any  securities  of  issuers  mentioned  herein  or  in  related  investments  and  also  may  from  time  to  time  perform  investment  services  or  other  services  for,  or  solicit 
investment services or other business from, any entity mentioned herein. 
This material is not intended for access by retail investors outside of the Russian Federation.  Any investment or investment activity to which this material relates is not available to 
retail clients and will be engaged in only with persons other than retail clients.  
 
The publication and distribution of this marketing material and other information about securities in some jurisdictions may be restricted by law. Unless otherwise stated, this material 
is intended only for persons who are eligible recipients of the material in the jurisdiction, in which the recipient of the material is located or belongs to. Disregarding these restrictions 
may  be  regarded  as  a  law  violation  within  corresponding  jurisdictions  of  securities.  This  material  is  not  intended  for  access  in  the  United  States  of  America  (including  dependent 
territories and the District of Columbia), Australia, Canada and Japan.  
 
Analyst certification 
This marketing material (“the material”) has been prepared by the analyst(s) of ATON LLC, whose name(s) appear(s) on the front page of the material. Each analyst certifies that with 
respect to the company and such securities and markets, all the views expressed in the material accurately reflect his or her personal views about the company and any and all of such 
securities  and  markets.  Each  analyst  and/or  persons  connected  with  any  analyst  may  have  interacted  with  sales  and  trading  personnel,  or  similar,  for  the  purpose  of  gathering, 
synthesising and interpreting market information. 
Any ratings, forecasts, estimates, opinions or views in the material constitute a judgment as at the date of the material. If the date of the material is not current, the views and contents 
may  not  reflect  the  analysts’  current  thinking.  The  material  has  been  produced  independently  of  the  company  and  any  ratings,  forecasts,  estimates  and  opinions  reflect  only  the 
analyst’s personal view. While all reasonable care has been taken to ensure that the facts stated therein are accurate and that the forecasts, estimates, opinions and views contained 
therein are fair and reasonable, neither the analysts, the company, nor any of its directors, officers or employees, have verified the contents thereof unless disclosed otherwise below. 
Accordingly, neither the analysts, the company, nor any of its directors, officers or employees, shall be in any way responsible for the contents thereof, and no reliance should be placed 
on the accuracy, fairness or completeness of the information contained in the material. 
Neither the analysts, the company, nor any of its directors, officers or employees, accept any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of the material or its 
contents or otherwise arising in connection therewith. Each analyst and/or persons connected with any of them may have acted upon or used the information herein contained, or the 
data or analysis on which it is based, before its publication. This material may not be relied upon by any of its recipients or any other person in making investment decisions with respect 
to the company’s securities. The material does not constitute a valuation of the company’s business, assets or securities for the purposes of the legislation on valuation activities for the 
company’s country. 
No part of his or her compensation was, or will be, directly or indirectly related to the specific ratings, forecasts, estimates, opinions or views in the material. Analysts’ compensation is 
determined based upon activities and services intended to benefit investor clients. Like all of ATON LLC employees, analysts receive compensation that is impacted by overall ATON LLC 
profitability, which includes revenues from other business units within ATON LLC. 
Each analyst or his or her affiliated company or other persons is or may be a member of underwriting group in a respect of proposed offering of the securities of the company. Each 
analyst may in the future participate in an offering of the company’s securities. 
Investment ratings  
Investment ratings are a function of ATONLINE LIMITED expectation of total return on equity (forecast price appreciation and dividend yield within the next 12 months, unless stated 
otherwise in the material).  
The investment ratings may be determined by the following standard ranges:  
Buy (expected total return of 15% or more);  
Hold (expected total return of 0‐15%);  
Sell (expected negative total return).  
Standard  ranges  do  not  always  apply  to  emerging  markets  securities  and  ratings  may  be  assigned  on  the  basis  of  the  analyst’s  knowledge  of  the  securities.  Investment  ratings  are 
determined at the time of initiation of coverage of a company of equity securities, or a change in target price of any of the company’s equity securities. At other times, the expected 
total returns may fall outside of the range used at the time of setting a rating because of price movement and/or volatility. Such interim deviations will be permitted but will be subject 
to review by Research Department Management. It may be necessary to temporarily place the investment rating “Under Review” during which period the previously stated investment 
rating may no longer reflect the analysts’ current thinking. For companies where ATONLINE LIMITED has not expressed a commitment to provide continuous coverage, to keep you 
informed, analysts may prepare material covering significant events or background information without an investment rating. Your decision to buy or sell a security should be based 
upon your personal investment objectives and should be made only after evaluating the security’s expected performance and risk. 
 
Disclaimer 
© 2010 ATONLINE LIMITED All rights reserved. Regulated by the Cyprus Securities and Exchange Commission (Licence No: CIF 104/09). 
 
Aton OOO (LLC) Atonline Limited
Address Pokrovka str., 27, Bldg 6 Registered address:
Moscow, 105062, Russia Themistokli Dervi, 5, Elenion Building
Phone +7 (495) 777 6677 2nd Floor, P.C. 2066, Nicosia, Cyprus
ATON <GO> (Bloomberg)
tel.: +7 (495) 777 8877 Office: 2 Vasileos Pavlou Street, Egli Building
fax: +7 (495) 777 8876 3rd Floor, Office 302,
CY‐1096 Nicosia, Cyprus
www.aton.ru tel.: +357 (22) 680015
www.aton‐line.ru fax: +357 (22) 680016
RTS, MICEX, NAUFOR Member Regulated by Cyprus Securities & Exchange Commission

Head of Equity and Fixed Income  Head of Sales Head of Trading Head of Research


Alexey Artemenko llya  Veller Denis Sarantsev Alexei Yazikov
 +7 (495) 510 1653 (ext. 2300) +7 (495) 287 9287 +7(495) 777 6677 (ext 2600) +7 (495) 777 6677 (ext. 2640)
alexey.artemenko@aton.ru ilya.veller@aton.ru denis.sarantsev@aton.ru alexei.yazikov@aton.ru

ATON RESEARCH TEAM

Strategy & Economics   Oil & Gas Telecoms & Media


Peter Westin Elena Savchik Stanislav Yudin 
Chief Equity Strategist/Economist Tel.: +7 (495) 777 6677 (ext. 2643) +7 (495) 777 6677
+7 (495) 777 6677 (ext. 2656) elena.savchik@aton.ru stanislav.yudin@aton.ru
peter.westin@aton.ru

Inga Foksha Slava Bunkov Irina Skvortsova


+7 (495) 777 6677 (ext. 2644) Tel.: +7 (495) 777 6677 (ext. 2642) +7 (495) 777 6677 (ext. 2675)
inga.foksha@aton.ru slava.bunkov@aton.ru irina.skvortsova@aton.ru

Utilities Metals & Mining Special Situations & Small Caps Group


Ilya Koupreyev Dinnur Galikhanov Iouli Matevossov
7 (495) 777 6677 (ext. 2655) +7 (495) 777 6677 (ext. 2677) +7 (495) 777 6677 (ext. 2658)
ilya.koupreyev@aton.ru dinnur.galikhanov@aton.ru iouli.matevossov@aton.ru

Vlad Nigmatullin Pavel Shelekhov Mikhail Pak


+7 (495) 777 6677 +7 (495) 777 6677 (ext. 2672) +7 (495) 777 6677 (ext. 2647)
vlad.nigmatullin@aton.ru pavel.shelekhov@aton.ru mikhail.pak@aton.ru

Alexey Evstratenkov Consumer Goods & Retail Nikita Melnikov


+7 (495) 777 6677 (ext. 2679) Ivan Nikolaev +7 (495) 777 6677 (ext. 2659)
alexey.evstratenkov@aton.ru +7 (495) 777 6677 (ext. 2646) nikita.melnikov@aton.ru
ivan.nikolaev@aton.ru

Banks Technical Analysis
Svetlana Kovalskaya Natalia Vigodina
+7 (495) 777 6677 (ext. 2649) +7 (495) 777 6677 (ext. 2645)
svetlana.kovalskaya@aton.ru natalia.vigodina@aton.ru

Editorial
Head of Editorial and Production Editor Translator/Editor
Lauren Mandy Andrew Risk Anna Bogdanova
+7 (495) 777 6677 (ext. 2648) +7 (495) 777 6677 (ext. 2641) +7 (495) 777 6677 (ext. 2657)
lauren.mandy@aton.ru andrew.risk@aton.ru anna.bogdanova@aton.ru