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LA GRAN RECESION 

España: superposición de dos procesos
España: superposición de dos procesos
• Uno interno que presagiaba una desaceleración por el 
comienzo del fin del boom constructor ligado a la burbuja 
inmobiliaria 
inmobiliaria
• Otro externo, de gran intensidad, ligado a la crisis bancaria 
internacional que ante la crisis de confianza sobre la
internacional que, ante la crisis de confianza sobre la 
solvencia de los bancos, seca los mercados monetarios (los 
mercados interbancarios en donde los bancos se prestan 
entre si a corto plazo) y produce una severa restricción de 
créditos. 

Derivadas Consumo Privado

Derivadas Inversión en Construcción

.015

.03

.010

.02

.005

.01

.000

.00

-.005

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-.015

-.03
1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
DERV09

DERV07

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
DERV09

DERV07

Antecedentes de la crisis financiera internacional
Antecedentes de la crisis financiera internacional

Al
Al socaire de la desregulación financiera
i d l d
l ió fi
i
– Proceso de innovación → derivados del crédito
– Aumento de apalancamiento
– Con el fin de aumentar pasivos de los bancos y trasladar parte del riesgo al 
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“mercado”

El contexto de política monetaria expansiva propició:
– lla demanda de esos nuevos títulos por los gestores de ahorro
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– el crecimiento de la demanda de viviendas financiadas a crédito
– Los bancos estuvieran dispuestos a satisfacer esa demanda reduciendo 
notablemente sus exigencias para asumir riesgos
notablemente sus exigencias para asumir riesgos
• Se deshacían del riesgo mediante los derivados de crédito

El sistema bancario internacional en su conjunto, y no pocos bancos en 
particular mantenían un altísimo nivel de riesgo por haber estado
particular, mantenían un altísimo nivel de riesgo, por haber estado 
financiando a agentes que habían suscrito masivamente derivados de 
crédito y a entidades especializadas en préstamos hipotecarios

 incluso entre los propios bancos. préstamos a hedge funds y préstamos a  sociedades hipotecarias • Dudas Dudas sobre la solvencia de algunos bancos sobre la solvencia de algunos bancos • Crisis de confianza en los bancos.Estallido de la burbuja Estallido de la burbuja • La La burbuja inmobiliaria explotó en Estados Unidos y el valor de  burbuja inmobiliaria explotó en Estados Unidos y el valor de miles de préstamos hipotecarios descendió drásticamente • Se derrumbó el mercado de derivados de crédito ante la  i incertidumbre sobre su valor  tid b b l • Algunos bancos vieron como parte de sus activos perdían valor por  las dudas sobre su recuperación p – hipotecas. derivados de créditos.  h id d b i – Globalización financiera → propagación de la crisis – “Credit crunch” .  lo que secó el mercado interbancario y creo una crisis de liquidez en  muchas entidades bancarias.

Situación de España cuando recibe shock Situación de España cuando recibe shock • Alto apalancamiento – Bancos – Empresas – Economías domesticas • Siete años generando altos déficits de balanza  p por cuenta corriente – Necesidades crecientes de financiación exterior .

Apalancamiento bancos Apalancamiento bancos ENTIDADES FINANCIERAS Endeudamiento / VAB 25 20 15 10 5 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 .

Deuda / EBE 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 .Apalancamiento empresas p p EMPRESAS.

Apalancamiento economías domésticas Apalancamiento economías domésticas HOGARES ESPAÑOLES: Deuda / RBD 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 .

Necesidades de Financiación Economía Española Necesidades de Financiación Economía Española Necesidades de Financiación de la Economía (%PIB) ‐2% ‐4% ‐6% ‐8% ‐10% ‐12% 12% 20 012 20 011 20 010 20 009 20 008 20 007 20 006 20 005 20 004 20 003 20 002 20 001 20 000 0% .

 Net External Balance Millardos Euros ‐200 ‐400 ‐600 ‐800 ‐1000 ‐1200 1200 2011 2 2009 2 2007 2 2005 2 2003 2 2001 2 1999 1 1997 1 0 .Enorme Desequilibrio Exterior Enorme Desequilibrio Exterior SPAIN.

Crecimiento desorbitado del crédito… y posterior hundimiento Tasa anual de variación de créditos 1996 ‐ 2013 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% ‐5% ‐10% ‐15% 15% .

Demoledor credit crunch Demoledor credit • Restricción de créditos R i ió d édi – Efecto demoledor sobre la demanda – Ahoga por falta de liquidez a las empresas Ah f l d li id l • Disminuye también la oferta por dificultad de financiar circulante • Destrucción de empleo como consecuencia Destrucción de empleo como consecuencia – Aumenta la tasa de ahorro de las familias – Aumenta la morosidad Aumenta la morosidad • Mas problemas para los bancos – Eleva el déficit fiscal • Ya muy afectado por explosión de burbuja inmobiliaria que redujo  ingresos .

04 -.02 -.01 -.00 -.06 1985 1990 1995 CRED 2000 EQUIPO 2005 2010 1985 1990 1995 CONSTR 2000 CRED 2005 2010 .01 .05 .Crédito e Inversión Crédito e Inversión CREDITO & INVERSION CONSTRUCCION CREDITO & INVERSION EQUIPOS .04 .06 .04 -.02 .00 .02 .03 .04 .03 -.02 -.

0% ‐8.0% 20.0% ‐4.0% 0.0% 0.0% 25.Intensa destrucción de empleo Intensa destrucción de empleo Activos.0% 2 0% 2.0% 6 0% 6.0% 15. Ocupados y Tasa de Paro 8.0% T Paro Activos Ocupados .0% 4.0% ‐6.0% 2005 2007 2009 2011 2013 ‐2.0% 30.0% 5.0% 10.

0% 14.0% 8.0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 .0% 16.0% 12.0% 10.0% 6.Caída de la propensión a consumir con la crisis de empleo… …que se recupera por hundimiento de renta disponible ESPAÑA: TASA AHORRO HOGARES 20.0% 18.

PP 6.0  2 2012 2 2011 2 2010 2 2009 2 2008 2 2007 2 2006 2 2005 Primario 2 2004 Total 2 2003 ‐12.0  .0  2 2002 ‐10.0  1 1999 ‐4.0  2.0  2 2000 ‐6.0  2 2001 ‐8.0  0.0  4.0  1 1998 1 1997 1 1996 1 1995 1 1994 1 1993 1 1992 1 1991 1 1990 1 1989 1 1988 1 1987 1 1986 1 1985 1 1984 1 1983 1 1982 1 1981 1 1980 ‐2.Cambio de signo en la cuentas públicas Cambio de signo en la cuentas públicas Deficit (‐) Superávit (+) AA.

35 0.32 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 .38 0.39 0.4 0.42 0.Fuerte caída de los ingresos públicos en 2008 y 2009 Fuerte caída de los ingresos públicos en 2008 y 2009 Recursos no financieros de las AA.37 0.41 0.PP. (%PIB) 0.36 0 35 0.34 0.33 0.

5 0 45 0.2 0.3 0.5 puntos del PIB de restructuración bancaria Recursos y Empleos de las AA.15 0.05 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Ingresos no financieros 2006 2007 2008 Gastos sin intereses 2009 2010 2011 2012 .PP (%PIB) 0.25 0.35 0.Caída de los recursos y aumento de los empleos y p En 2012 agravados por 3.4 0.1 0 05 0.45 0.

0  50.0  40.0  0.0  30.0  10.0  60.0  80.0  70.Explosión del endeudamiento Explosión del endeudamiento DEUDA PUBLICA (%PIB) 90.0  2012 2 2011 1 2010 0 2009 9 2008 8 2007 7 2006 6 2005 5 2004 4 2003 3 2002 2  2001 1 2000 0 1999 9 1998 8 1997 7 1996 6 1995 5 1994 4 1993 3 1992 2 1991 1 1990 0 1989 9 1988 8 1987 7 1986 6 1985 5 1984 4 1983 3 1982 2 1981 1 1980 0 .0  20.

Desconfianza respecto al Reino de España Desconfianza respecto al Reino de España • Saldo presupuestario pasó en 2 años de +1. • Problemas de solvencia de entidades  bancarias • Saldo exterior neto fuertemente negativo .5%  del PIB a ‐11%.

PRIMA DE RIESGO PRIMA DE RIESGO TIPO INTERES ESPAÑA ‐ ALEMANIA 1992‐2012 14 12 10 8 6 4 2 Prima 2012 2010 2008 Alemania ‐2 2006 2002 España 2004 2000 1998 1996 1994 1992 0 .

 consecuencia de la  propia consolidación y del credit p p y crunch .Políticas de consolidación fiscal Políticas de consolidación fiscal • En toda la Unión y en España • ¿Shock fiscal? – Caída de la demanda interna y en ingresos fiscales • ¿Es esta política de ajuste la mejorar para facilitar  d desapalancamiento? l i ? • En España se avanza en consolidación fiscal sin avanzar en  el saneamiento bancario el saneamiento bancario – Consolidación fiscal limitada por caída del PIB.

Double deep recession Shock fiscal .

005 -.000 -.010 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 GDP DDEMAND .EUROZONE: Double deep recession EUROZONE: Double EUROZONE QoQ change of trend .010 .005 .

Deleveraging has not started in Europe… it has in the USA .

¿Podía haberse seguido otra política fiscal en la  UE? • Sí: – Paro creciendo en la UE Paro creciendo en la UE – Capacidad de financiación positiva id d d fi i ió ii – Tipos a largo muy bajos  .

European u opea u unemployment e p oy e t rising s g Eurozone Unemployment Rate 12 11 10 9 8 7 6 5 4 .

Capac dad de a c ac ó U Capacidad de financiación UE Current Account (%GDP) 2001‐2012 10 8 6 4 2 Euro Germany 0 1 ‐2 ‐4 ‐6 ‐8 ‐10 ‐12 12 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Italy Spain France .

Otra política fiscal en la UE Otra política fiscal en la UE • Hubiera hecho más fácil y más exitosos los esfuerzos de  consolidación de los países en dificultades • Hubiera compensado (parcialmente al menos) la “double H bi d ( i l t l ) l “d bl deep recession” • Hubiera incentivado el conveniente desarrollo  Hubiera incentivado el conveniente desarrollo institucional en la UE en el terreno de la coordinación  fiscal – Avanzar en superar la disonancia de política monetaria única y  política fiscal descoordinada .

El duro camino de la deflación interna El duro camino de la deflación interna • Tipo de cambio fijo con los principales socios • Necesidad de depreciar el tipo de cambio real • Reducir CLU más que los competidores – Menor crecimiento de los salarios Menor crecimiento de los salarios – Mayor crecimiento de la productividad • Proceso largo y penoso Proceso largo y penoso – Mantiene. el valor real de las deudas . en lugar de reducir.

 Alemania y Eurozona Coste Laboral Unitario 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Alemania Z Euro Esspaña .Competitivdad: CLU España Alemania y Eurozona Competitivdad: CLU España.

Evolución de los componentes del CLU en España Evolución de los componentes del CLU en España España: Salarios y Productividad 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Productividad 2007 2008 Salarios 2009 2010 2011 2012 2013 .

Recesión (y reforma laboral) causa deflación  salarial Coste Salarial Nominal (% anual) Encuesta trimestral del Coste Laboral 6 5 4 3 2 1 0 2001 ‐1 ‐2 ‐3 ‐4 ‐5 5 2003 2005 2007 2009 2011 2013 .

DIVERGENCIA EN PRODUCTIVIDAD HASTA 2007 Y  CONVERGENCIA REALIVA DESDE 2008 ESPAÑA ‐ UE15 PIBpc & Productividad relativos 120 110 100 90 80 70 60 PIBpc Productividad .

. la cuestión no ha mejorado desde 2008 – Por el carácter anti‐cíclico de la productividad en España frente al  carácter pro‐cíclico de la misma en Europa.La PTF no creció hasta 2007 y la cuestión no parece  haber mejorado desde 2008 como aparenta gráfico haber mejorado desde 2008 como aparenta gráfico  anterior • Entre 1990 y 2007 la productividad creció en España  sustancialmente menos que en el conjunto de la UE15 sustancialmente menos que en el conjunto de la UE15 – Pese haber aumentado más en España el capital por trabajador – La PTF decreció en España y aumentó en conjunto de Europa • Pese a las apariencias. – También porque parece que la PTF ha seguido cayendo entre 2007 y  2012 .

Mejoran las exportaciones netas… pero sigue habiendo déficit  por cuenta corriente pese al hundimiento de las importaciones Net Exports and Current Account 2% ‐2% ‐4% ‐6% ‐8% 10% ‐10% ‐12% Current Account Net Exports 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 0% .

Perspectivas a medio plazo: Mundo desarrollado Perspectivas a medio plazo: Mundo desarrollado • Alto apalancamiento losa para un crecimiento elevado Al l i l i i l d – Inversión (e innovación) puede ser poco intensa  • Estancamiento (L.  capital propio). matching activo‐pasivos. capital contingente) – Supervisión más estricta (calidad de activos. • Incertidumbres al revertir el QE y reducir balance de B  Q y Centrales • Inestabilidad de zona euro no resuelta . regla Volcker. Summers) • Necesidad de avanzar en reforma financiera – Consolidar estabilidad de sistema bancario – Pros y contras de varias propuestas (Basilea III. sistema de penalizaciones y reglas claras de accion ante peligro de insolvencia. ring‐ P d i (B il III l V l k i fences.

Perspectivas a medio plazo: España Perspectivas a medio plazo: España • Sin recuperar el flujo de créditos y sin completar  o suavizar la consolidación fiscal la recuperación  es imposible • Alto nivel de endeudamiento augura aún después  un crecimiento bajo durante varios años. una vía sostenible de desapalancar la  economía? • Necesidad de reformas – ¿Qué reformas y cómo llevarlas a cabo? . que reduce las necesidades de  endeudamiento. – ¿Es la recesión.

Problemas “estructurales” de la economía  española • Deficiencia en la seguridad jurídica Deficiencia en la seguridad jurídica – Normas de mala calidad y poco estables • Ley de emprendedores y regulación renovables como ejemplos – Justicia ineficiente – Incumplimiento impune de normas y contratos por particulares y por la Administración I li i i d i l l Ad i i ió – Corrupción y clientelismo político • Deficiencias en la Administración – Excesiva burocracias y mala gestión administrativa Excesiva burocracias y mala gestión administrativa – Reformar la Administración no es hacer lo mismo pero más pequeño • Deficiencias en funcionamiento de mercados – Mejorar la reforma laboral – Deficiencias en competencia en energía y servicios fi i i i í i i • Deficiencias en instituciones políticas – Escasa división de poderes (aparatos de partidos controlan principales instituciones) • Deficiencias en educación Deficiencias en educación – Mala gestión y corporativismo – Bajos incentivos de docentes y discentes .

500 0.000 1996 ‐ 99 1996  2000 ‐ 03 2000  2004 ‐07 2004  07 2008 ‐ 11 2008  2012 . Germanicos 0. Mundial) Indicador de calidad del Estado de Derecho 2.500 España ExComunistas Italia Grecia Italia‐Grecia 1.000 P.500 2.Calidad de E.000 Escandinavos 1. de Derecho baja y divergente j y g (Indicadores de Gobernanza de B.

600 0.800 1.Calidad de Regulaciones baja y divergente g j y g (Indicadores de Gobernanza del B.000 Italia‐Grecia 0.400 Escandinavos 1.400 0. Germanicos Anglo‐Saxon 0.000 1.800 P.000 1996 ‐ 99 1996  2000 ‐ 03 2000  2004 ‐07 2004  07 2008 ‐ 11 2008  2012 .200 España ExComunistas 1. Mundial) Indicador de Calidad de Regulaciones 2.600 1.200 0.

 desarrollar habilidades propias.Valores y Códigos de Conducta Valores y Códigos de Conducta • Actitud ante el puesto de trabajo A tit d t l t d t b j – Españoles últimos entre países europeos en conceder importancia a:  poder usar iniciativa propia. que el trabajo le  otorgue responsabilidades. que el trabajo sea interesante. aprender  nuevas destrezas desarrollar habilidades propias que el trabajo le nuevas destrezas.  • Escasa valoración del conocimiento y del aprendizaje – El El 76% de los adultos encuestados ni se han planteado continuar con el aprendizaje  76% de los adultos encuestados ni se han planteado continuar con el aprendizaje y con su formación profesional (% más bajo de Eurobarometro) – Afecta negativamente a los incentivos en el sistema educativo • Baja valoración del empresario y del emprendedor – En la ciudanía y en el sistema judicial • Eurobarometro y sesgo claro en sentencias de despido • Baja censura de incumplimiento e irregularidades – Fraude fiscal y reelección de políticos corruptos como ejemplo • ¿Se pueden cambiar esos valores y códigos de conducta? .