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PÓS GRADUAÇÃO – FACULDADE CASTELO BRANCO

Disciplina: ANÁLISE AVANÇADA DAS
DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS
Professora: Marília Nascimento

1. ALAVANCAGEM FINANCEIRA
A alavancagem financeira ocorre quando o capital de terceiros produz efeitos sobre o
patrimônio líquido. O processo é como se o capital de terceiros, utilizando-se de uma
“alavanca”, produzisse efeitos (positivos ou negativos) sobre o patrimônio líquido.
De acordo com Assaf Neto (2003) alavancagem financeira é o “
efeito de tomar recursos de terceiros a determinado custo, aplicando-os nos ativos com uma
outra taxa de retorno”.
Conforme Padovese (2005) alavancagem financeira “significa a possibilidade de os acionistas
da empresa obterem lucros para suas ações, com o uso mais intensivo de capital de terceiros,
ou seja, empréstimos”. Para o autor o fundamento da alavancagem financeira é que os juros
são custos fixos e, portanto, permitem o fenômeno alavancagem.
Para Matarazzo (2003), a alavancagem financeira significa o que a empresa consegue
alavancar, ou seja, aumentar o lucro líquido através da estrutura de capital (endividamento).
Exemplo:
Analisa-se a demonstração de resultado seguinte sob duas hipóteses:
(A) Ativo Total, no valor de $ 500.000, financiado integralmente por capital próprio.
(B) 60% do Ativo Total ($ 300.000) financiado pelo capital de terceiros e 40% ($ 200.000)
financiado pelo capital próprio, ou seja, os sócios ou acionistas decidem tomar
emprestados $ 300.000.

Demonstração de resultado inicial
Receita de Vendas
(-) Custos dos produtos vendidos
(=) Lucro Bruto
(-) Despesas administrativas e de vendas
(=) Lucro antes do Imposto de Renda

1.000.000
(300.000)
700.000
(500.000)
200.000
1

000.000.000 (-) Custos dos produtos vendidos (300.000) (500. Para o administrador financeiro as despesas financeiras são classificadas como não operacionais e as despesas administrativas e de vendas como operacionais (necessárias para a manutenção da atividade operacional da empresa). adota-se como critério a apuração do lucro operacional antes dos encargos financeiros (despesas financeiras). o lucro operacional é calculado após as despesas financeiras. sob as hipóteses A e B.000 200.000 700.00 (-) Despesas administrativas e de vendas (500.000) (=) Lucro Bruto 700. ROE  LL PL Onde: ROE = Retorno sobre o Patrimônio Líquido LL = Lucro Líquido PL = Patrimônio Líquido As Demonstrações de Resultado Ajustado (após o imposto de renda e juros).000) (300. podem ser comparadas a seguir: Demonstração de resultado ajustada ao Imposto de Renda Hipótese A Hipótese B Vendas 1.000 1. São utilizadas as seguintes equações para medir as rentabilidades do Ativo e do Patrimônio Líquido: O ROA é medido com base no Lucro depois do Imposto de Renda e antes dos Juros (LDIRAJ) em relação ao Ativo Total (AT). ROA  LDIRAJ AT Onde: ROA = Retorno sobre o Ativo Total LDIRAJ = Lucro depois do Imposto de Renda e antes dos Juros AT = Ativo Total O ROE é medido com base no Lucro Líquido (LL) em relação ao Patrimônio Líquido (PL).000) (=) Lucro antes do Imposto de Renda e juros 200.OBS. Em Administração Financeira.: De acordo com a legislação brasileira. para efeitos de tomada de decisão.000 2 .

pois não existe alavancagem financeira.625% sobre o capital aplicado. ou seja. que os sócios ou acionistas obtiveram um retorno de 35. ou seja.1 Conclusões e conceitos fundamentais: 1) Na hipótese A. o ROA é igual ao ROE (30%).000 Verifica-se.000.250 71. ROE  LL 150. auferiu $ 0.3 de retorno. ou seja. para cada $ 1. 1. por não estar sendo utilizado o capital de terceiros para financiar o ativo.00 empregado.000 Verifica-se. o retorno dos sócios ou acionistas subiu bastante.00 empregado. com o ROA.000 e o Patrimônio Líquido é de $ 200. ou seja. As rentabilidades são as seguintes: ROA  LDIRAJ 150. ou seja. com o ROA. para cada $ 1. com o ROE.000 (50.000   30% PL 500. auferiram $ 0.(-)Imposto de Renda: 25% (=) Lucro depois do IR e antes dos juros (-) Juros (+) Economia do IR sobre os juros: 25% (=) Lucro Líquido (50.000) 26.000) 150. auferiram $ 0. As rentabilidades são as seguintes: ROA  LDIRAJ 150.000. 3 . para cada $ 1.00 empregado.3 de retorno. para cada $ 1. que a empresa gera um retorno de 30% sobre o ativo total. passando de 30% para 35.000   30% AT 500.250 HIPÓTESE A: (Sem despesas financeiras) O PL é de $ 500. auferiu $ 0.000   30% AT 500. dessa forma. ROE  LL 71.000 (105. que os sócios ou acionistas obtiveram um retorno de 30% sobre o capital aplicado.00 empregado. mas o ROE é de 35.000 0 0 150. que a empresa gera um retorno de 30% sobre o ativo total.000 Verifica-se.625% do capital próprio investido.250   35.35625 de retorno.000) 150.625% PL 200.625% o que significa que existe alavancagem financeira favorável. 2) Na hipótese B o ROA é de 30%.3 de retorno.000 Verifica-se. HIPÓTESE B: (Com despesas financeiras) O capital de terceiros é de $ 300.

ou seja. Quanto maior o índice maior a eficiência da empresa. entretanto.000 e o investimento próprio de $ 500. aplicando-se na outra ponta (nos ativos) a outra taxa de retorno: a diferença vai para os proprietários e altera seu retorno sobre o PL.25%. então os acionistas arcam com a diferença com sua parte do lucro ou com o próprio capital. mostra a rentabilidade do negócio (empresa). o lucro reduziu para $ 71.25% CT 300. No final.000. chamado custo da dívida. Isto é a alavancagem financeira: o efeito de tomar. os acionistas ganham a diferença. mas o capital próprio investido desceu para $ 200. para mais ou para menos do que aquele que seria obtido caso todo o investimento fosse feito apenas com recursos próprios.Sem financiamento. foram aplicados nos ativos e geraram 35. Onde: Ki = Custo da dívida DFDIR = Despesa Financeira depois do Imposto de Renda CT = Capital de Terceiros Assim. mas é interessante mencionar que na prática precisam ser calculados e. Esses 26. são fundamentais para a definição das estratégias empresariais.750    26. se a empresa paga.000 Verifica-se. o lucro dos acionistas era de $ 150.000. mais do que rende seu investimento no negócio. de forma simplista.25% foram um dado do problema. numa ponta. A empresa utiliza capitais de terceiros que têm uma remuneração. Nesse caso o efeito da alvancagem foi positivo. já que os recursos.00 tomados junto a Instituições Financeiras. recursos de terceiros a determinado custo. O ROE então será maior que o ROA. com o Ki.000 300.2 Efeito do Imposto de Renda na Alavancagem Financeira 4 . O ROA e o Ki são informações gerenciais de como a empresa atingiu o ROE.625%.250. para cada REAL (R$) tomado. tomados a 26. com o financiamento. Se o custo da dívida é maior que o ROA. Se o custo da dívida é menor que o ROA. 1. O que a empresa paga é o Ki. quanto à empresa paga de juros para cada $ 1.250) 78. o que interessa para a empresa é o ROE. verifica-se que o ROA. tem-se a seguinte fórmula: Ki  Ki  DFDIR CT DFDIR (105.000  26.

pode-se utilizar o ROE calculado com o Lucro Líquido antes do Imposto de Renda. mas. Assim. 1. o ROA também deve ser calculado com o Lucro antes do Imposto de Renda. é reduzido pelo impacto tributário. 1. nesse caso. e nas despesas financeiras.3 GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA A análise do grau de alavancagem financeira (GAF) é um importante instrumento de gestão financeira. HIPÓTESE B: 5 . o custo de capital de terceiros. Um dos grandes motivadores da alavancagem financeira é a dedutibilidade dos juros para fins de Imposto de Renda. Porém. ocorreu alavancagem financeira nula. a análise adequada do GAF deve ser feita com base em demonstrações financeiras livres de efeitos inflacionários. O grau de alavancagem financeira (GAF) é calculado com a seguinte fórmula: GAF  ROE ROA Para calcular o GAF. em conseqüência terá o beneficio do Imposto de Renda. Isso ocorre porque a empresa está financiando o ativo.4 INTERPRETAÇÃO DO GAF    GAF = 1: Alavancagem financeira nula GAF > 1: Alavancagem financeira favorável GAF < 1: Alavancagem financeira desfavorável Utilizando os dados do exemplo anterior. pode-se calcular o GAF: HIPÓTESE A: GAF  ROE 30%  1 ROA 30% Como já foi demonstrado. já que se trata de despesas dedutíveis.O demonstrativo de resultados apura o lucro gerado pelos ativos (lucro operacional). informações relevantes para avaliação do desempenho da empresa. por meio das taxas de juros nominais. pois as despesas de juros são deduzidas da base de cálculo do imposto. determinando-se o benefício fiscal gerado por esses encargos dedutíveis. utilizando o capital de terceiros. o lucro dos sócios ou acionistas (lucro líquido) e a remuneração dos credores da empresa (despesas financeiras). apurando-se a provisão de IR do lucro gerado pelos ativos. O ajuste do IR será processado no lucro operacional.

poderá não ter condições de continuidade.625%   1. maior a dificuldade de obter empréstimos e maior tende também a ser a própria taxa de captação. além disso. 6 . passando a auferir elevados retornos sobre o patrimônio líquido. Uma empresa que financia seus ativos totais na estrutura 60% capital de terceiros e 40% de capitais próprios. apresenta excelentes condições de alavancar os resultados de seus acionistas ou sócios. a empresa precisa reavaliar sua estrutura de capital. Portanto. por causa de uma recessão geral ou mesmo por um problema setorial ou mesmo por um problema específico da empresa. em razão do maior risco financeiro assumido pela empresa. pois ela está se descapitalizando. do fato da empresa. por meio dos seus sócios ou acionistas.1875 significa que a alavancagem financeira é favorável em 18. Se o GAF for menor do que 1.1875 ROA 30% O GAF de 1. ser responsável final pelo empreendimento.75% sobre o patrimônio líquido. os financiadores externos têm um risco de não receber em devolução o capital emprestado e seus juros. Os acionistas ou sócios estariam ganhando um retorno que percentualmente seria de 18. Afinal. Assim. Portanto. os financiadores externos (bancos e investidores) devem receber os juros independentemente ou não de lucros (risco financeiro).75% melhor do que obteriam se financiassem totalmente os ativos com seus próprios recursos. pelos pagamentos das parcelas do principal e dos juros contratuais. como na hipótese B. como já vimos. ou seja. Esse é o risco financeiro da empresa.75%.5 RISCO FINANCEIRO EMPRESARIAL Pelo visto. Denomina-se risco financeiro a possibilidade de a empresa não se responsabilizar. temporária ou definitivamente. entre capital próprio e capital de terceiros decorre. quanto menor a participação de capital próprio. maior rentabilidade terão proporcionalmente a seus próprios recursos investidos. Essa separação das fontes de capital. o grau de alavancagem financeira depende da relação capital de terceiros/capital próprio e do diferencial de taxas. o capital de terceiros está contribuindo para gerar um retorno adicional de 18. quanto mais recursos de terceiros os acionistas ou sócios das empresas tomarem.GAF  ROE 35. reduzir sua taxa de ROA e ainda tiver um aumento na taxa de captação de seus recursos de terceiros. 1.

000 2) Analise a demonstração de resultado seguinte sob as duas estruturas de financiamento sugeridas: (A) Ativo Circulante 260.EXERCÍCIOS PROPOSTOS 1) Considerando-se a existência de um imposto de renda de 34% sobre o lucro da Cia Riber de Doces. conforme os demonstrativos abaixo.000) 7 . e admitindo-se uma estrutura de financiamento de 40% de capital de terceiros e 60% de capital próprio.000 Patrimônio 500.000 Circulante Líquido Total do Ativo 500. Calcule o ROA (retorno sobre os ativos).000 500. com encargos financeiros no valor de $ 2.200.000 Passivo Exigível 20.000 30.000 (32.000 350. Balanço Patrimonial Ativo Circulante Ativo Não Circulante 30.000 Demonstração de resultado inicial Receita de Vendas 1.000 Ativo Não 240. Calcule o GAF (grau de alavancagem financeira) e interprete o seu resultado. Calcule o Ki (custo da dívida).000 Total do Passivo 50.000 150.000 Passivo Circulante Ativo Não 240.000.000 Patrimônio Circulante Líquido Total do Ativo 500.00 Ativo Circulante 260.000 Patrimônio Líquido 20.400.000) 40.000) 8.000 (-) Custos dos produtos vendidos (400.000 Demonstração de resultado inicial Receita de Vendas (-) Custos dos produtos vendidos (=) Lucro Bruto (-) Despesas administrativas e de vendas (=) Lucro antes do IR e juros 100.000 Total do Passivo 500.000 (60.000 Total do Passivo (B) Com despesas financeiras de R$ 70.000 Total do Ativo 50. Calcule o ROE (retorno sobre o patrimônio líquido). pede-se: a) b) c) d) e) A demonstração de resultado ajustada ao Imposto de Renda.

i) Calcule o GAF (grau de alavancagem financeira) e interprete o seu resultado para as duas estruturas. 3) Admitindo-se uma estrutura de financiamento com encargos financeiros no valor de $ 24.000 8 .000) 75.000) 200. Balanço Patrimonial – MINI alimentos Ativo Circulante 180.000 (150. h) Calcule o ROE (retorno sobre o patrimônio líquido) para as duas estruturas.(=) Lucro Bruto (-) Despesas administrativas e de vendas (=) Lucro antes do Imposto de Renda f) 800.000 330.000 (75.000) 150.000 Compare as demonstrações de resultado ajustadas ao Imposto de Renda (IR de 25%).000 Total do Passivo Demonstração de resultado inicial – MINI alimentos Receita de Vendas (-) Custos dos produtos vendidos (=) Lucro Bruto (-) Despesas administrativas e de vendas (=) Lucro antes do IR e juros 300.000 Patrimônio Líquido 120.000 Total do Ativo 330. j) EVA com custo de oportunidade de 12%. pede-se: Considere a existência de um imposto de renda de 35% sobre o lucro da MINI alimentos. Calcule o ROA (retorno sobre os ativos).000 Passivo Exigível Ativo não Circulante 150. g) Calcule o ROA (retorno sobre os ativos) para as duas estruturas.000 210. conforme os demonstrativos abaixo. Calcule o Ki (custo da dívida). Calcule o ROE (retorno sobre o patrimônio líquido).000.000 (600. a) b) c) d) e) A demonstração de resultado ajustada ao Imposto de Renda. Calcule o GAF (grau de alavancagem financeira) e interprete o resultado.