Expansión Monetaria

VARIABLES DE ECONOMIA POLÍTICA
Working Paper 19 de marzo de 2015

Expansión Monetaria
VARIABLES DE ECONOMÍA POLÍTICA

1. La dimensión del programa de adquisición de

activos puesto en marcha por el Banco Central
Europeo, que alcanzará al menos la cifra de 1,14
billones de euros -un 11% del Producto Interior
Bruto de la Eurozona- explica la trascendencia
política de la decisión adoptada, de sus
características y del debate surgido alrededor de la
misma.
2. En principio, podemos distinguir cinco variables

básicas a tener en cuenta en estas estrategias
expansivas desde el punto de vista de su
conflictividad desde la perspectiva de la economía
política:
a) El debate entre los defensores de la
expansión monetaria frente a los partidarios
de políticas monetarias más estrictas.
b) Los intereses diferenciados entre los
estados miembros de la eurozona.
c) El debate entre riesgo monetario y riesgo
fiscal.
d) La dialéctica entre intereses del sector
bancario y de la economía real.
e) La dialéctica entre sector privado y sector
público como potenciales receptores o
beneficiarios de la expansión monetaria.
3. Evidentemente, el debate sobre la conveniencia de

mantener criterios más o menos estrictos en la
política
monetaria
se
manifiesta,
fundamentalmente, en la cuantía de la expansión
monetaria y en la admisión de mayores o menores
riesgos en las operaciones de expansión.
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4. La existencia de intereses netamente diferenciados

entre los estados miembros de la eurozona tiene
consecuencias, por un lado, en la cuantía y riesgo
de la expansión monetaria. Los países industriales
avanzados tienden a defender políticas más
restrictivas.
Por otro lado, esta diferencia de intereses afecta
también, lógicamente, a la cuantía de los "riesgos
compartidos" dentro de la expansión monetaria.
Los países industriales avanzados tienden a
impulsar la minimización de los riesgos compartidos
y, en el caso del programa actualmente en marcha,
la maximización de la traslación de riesgos a los
bancos centrales de los estados miembros (como
resultado de este debate, un 80% de los riesgos de
este programa serán asumidos por los bancos
centrales de los estados miembros).
5. En el caso europeo, la dialéctica entre asunción de

riesgos monetarios y de riesgos fiscales está
también relacionada, muy directamente, con las
diferencias de intereses entre unos y otros estados.
Como consecuencia de la peculiar estructura del
sistema monetario europeo, como sabemos, la
política fiscal es responsabilidad básica de los
estados mientras la monetaria corresponde al
conjunto de la eurozona.
Los riesgos monetarios afectan directamente al
valor del euro y, por lo tanto, al conjunto de la
unión monetaria, mientras que los riesgos fiscales
afectan a la administración pública que en cada
caso los soporta (ya sea la propia Unión Europea o
los estados miembros). Como consecuencia de ello,
los países industriales avanzados tienden a preferir
la asunción de riesgos fiscales frente a los riesgos
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monetarios y, en sentido inverso, los países
periféricos tienden a defender la traslación de
responsabilidades hacia la política monetaria.
6. Los efectos de la expansión monetaria no pueden

valorarse exclusivamente desde la perspectiva de su
importe global. El destino de estos programas hacia
la economía real o hacia el sector financiero tiene
una trascendencia clave a efectos de la valoración
de los mismos y de los posicionamientos políticos.
De particular trascendencia resulta el riesgo de que,
como consecuencia de la canalización de recursos
monetarios a través del sector financiero, una parte
sustancial de los mismos no llegue finalmente a la
economía real de la eurozona y quede remansado
en los propios bancos receptores o bien se destine a
inversiones especulativas o a inversiones fuera de la
eurozona. El que los recursos generados a través de
la expansión monetaria se entreguen al sector
financiero sin asegurar su destino final a la
economía real es, por lo tanto, una cuestión
esencial para la valoración política de este tipo de
programas.
7. Finalmente, el destino directo o indirecto de la

expansión monetaria hacia la financiación de los
presupuestos públicos es también una cuestión
conflictiva.
La valoración de esta utilización de la política
monetaria depende, lógicamente, de la perspectiva
que cada posición política adopte con respecto al
déficit y la deuda pública. Posiciones que varían
también en función de que la expansión monetaria
se destina a una financiación genérica del
endeudamiento público o bien se enfoque de forma

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localizada hacia programas o proyectos concretos
de inversión o infraestructuras.
En principio, se entiende que financiar el
endeudamiento público de forma genérica no es la
finalidad de la política monetaria europea y que, al
contrario, este tipo de operaciones sería
contradictorio con el conjunto de las políticas
desarrolladas por la eurozona en el ámbito fiscal.
Sin embargo, parece evidente que el programa de
adquisición de deuda actualmente en marcha,
aunque su efecto directo será la inyección masiva
de liquidez al sector financiero, tendrá también
repercusiones sobre las nuevas emisiones de deuda
pública y los tipos de interés de las mismas.

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