Pablo Fernández y José Mª Carabias

IESE Business School

C8 El peligro de utilizar betas calculadas

El peligro de utilizar betas calculadas

Profesor de finanzas

Pablo Fernández
e-mail: fernandezpa@iese.edu Web: http://webprofesores.iese.edu/PabloFernandez//
José María Carabias
Asistente de investigación
e-mail: jmcarabias@iese.edu
20 de mayo de 2014

Resumen
En este artículo se muestra que es un error enorme utilizar las betas calculadas con datos históricos para
calcular la rentabilidad exigida a las acciones o para medir la gestión de una cartera de valores. Por 7 razones:
porque cambian mucho de un día para otro; porque dependen de qué índice bursátil se tome como referencia.
porque dependen mucho de qué periodo histórico (5 años, 3 años,…) y de qué rentabilidades (mensuales,
anuales,…) se utilicen para su cálculo; porque con mucha frecuencia no sabemos si la beta de una empresa es
superior o inferior a la beta de otra empresa; porque tienen muy poca relación con la rentabilidad posterior de
las acciones; y porque la correlación (y la R2) de las regresiones que se utilizan para su cálculo son muy
pequeñas.
Debido a estas 7 razones podemos afirmar que la beta calculada con datos históricos no ayuda en absoluto
a calibrar el riesgo de la empresa ni a calcular la rentabilidad exigida a las acciones.
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IESE. Universidad de Navarra. Camino del Cerro del Aguila 3. 28023 Madrid.
Tel. 91-357 08 09. Fax 91-357 29 13.

1. Las betas calculadas con datos históricos cambian mucho de un día para otro
2. Las betas calculadas dependen de qué índice bursátil se tome como referencia
3. Las betas calculadas dependen de qué periodo histórico se utilice
4. Las betas calculadas dependen de qué rentabilidades (mensuales, anuales,…) se utilicen.
5. Es difícil poder afirmar que la beta de una empresa es superior o inferior a la beta de otra
6. Las betas calculadas tienen muy poca relación con la rentabilidad de las acciones
7. Cálculo cualitativo (con sensatez) de la beta
8. Betas de Telefónica en diciembre de 2006
9. Regalo de cumpleaños del profesor Termes.

Anexo 1. Betas históricas de 106 empresas del mercado continuo en diciembre de 2001.
Anexo 2. Otros datos sobre las betas calculadas en el mes de diciembre de 2001 de 106 empresas españolas
Anexo 3. Betas históricas de sectores en USA en diciembre de 2001.
Anexo 4. Betas de Telefónica respecto al IBEX 35 calculadas en diciembre de 2006
Anexo 5. Betas de Telefónica respecto al Euro Stoxx 50 calculadas en diciembre de 2006
Anexo 6. Betas de Telefónica respecto al S&P 500 calculadas en diciembre de 2006

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Pablo Fernández y José Mª Carabias
IESE Business School

C8 El peligro de utilizar betas calculadas

Se muestra que es un error enorme utilizar las betas calculadas con datos históricos para calcular
la rentabilidad exigida a las acciones o para medir la gestión de una cartera de valores. Por 7 razones:
1. porque las betas calculadas con datos históricos cambian mucho de un día para otro1.
2. porque las betas calculadas dependen de qué índice bursátil se tome como referencia.
3. porque las betas calculadas dependen mucho de qué periodo histórico (5 años, 3 años,…) se
utilice para su cálculo2.
4. porque las betas calculadas dependen de qué rentabilidades (mensuales, anuales,…) se utilicen
para su cálculo.
5. porque, con mucha frecuencia, no sabemos si la beta de una empresa es superior o inferior a la
beta de otra empresa.
6. porque las betas calculadas tienen muy poca relación con la rentabilidad posterior de las
acciones.
7. porque la correlación (y la R2) de las regresiones que se utilizan para calcular las betas son muy
pequeñas
Debido a estas 7 razones podemos afirmar que:
 la beta calculada con datos históricos no es una buena aproximación a la beta de la empresa, o
 el CAPM no funciona (hay más factores que afectan a su rentabilidad exigida, además de la
covarianza de la rentabilidad de una empresa con la rentabilidad del mercado, la tasa sin riesgo y
la prima de riesgo del mercado), o
 ambas cosas a la vez.
Además, las betas calculadas con datos históricos tienen muy poco sentido en muchas ocasiones:
empresas de gran riesgo tienen betas calculadas inferiores a las de empresas de menor riesgo. Una
consecuencia práctica de este análisis sobre las betas es que utilizar en una valoración una beta
histórica de una acción, sin proceder a un análisis de la misma y de las perspectivas futuras de la
empresa, es muy arriesgado (y normalmente es la fuente de enormes errores).

1. Las betas calculadas con datos históricos cambian mucho de un día para otro
La figura 1 y el anexo 1 muestran la variación de las betas calculadas, respecto al IGBM, de
106 empresas españolas cada día del mes de diciembre de 2001. Las betas se calcularon usando datos
mensuales de los últimos 5 años3. Se comprueba que las betas cambian muchísimo según el día en
que se calculan. El cambio diario promedio de las betas (en valor absoluto) fue 9,8%, y el cambio
semanal promedio fue 24%. El cambio diario promedio de las volatilidades (en valor absoluto) fue
4,0%. En promedio, la beta máxima de una empresa (la mayor de las 31 betas calculadas en el mes de
diciembre de 2001) fue 2,4 veces mayor que su beta mínima. La beta promedio (sin ponderar) de
todas las empresas fue 0,71 (ver anexo 1), sensiblemente inferior a 1, porque las empresas grandes
tuvieron betas superiores a 1. Las tres mayores empresas (Telefónica, BBVA y BSCH) suponían el
43,7% de la capitalización total y tuvieron betas promedio sensiblemente superiores a 1 (1,42; 1,42 y
1,39). Lógicamente, la beta promedio, ponderada por capitalización fue 1.
La tabla 1 muestra que sólo 11 empresas (de las 106) tuvieron una beta promedio (en los 31
días del mes de diciembre) con respecto al IBEX superior a 1, y que sólo 3 (Telefónica, BBVA y

1

Algunos autores como Damodaran (2001, ver página 72) reconocen que las betas de las empresas oscilan
mucho, pero afirman que las betas sectoriales (beta de la cartera compuesta por las empresas de un mismo
sector) oscilan muy poco. Por eso recomiendan utilizar la beta calculada de un sector. Sin embargo, veremos en
la tabla 2 y en el anexo 3 que aunque las betas sectoriales oscilan menos que las de las empresas, también
oscilan mucho y su utilización puede provocar graves errores.
2
Brigham y Gapenski (1977, pg. 354, pie de página 9) refieren una anécdota ilustrativa al respecto: “Una
empresa proveedora de betas dijo a los autores que su empresa, y otras, no sabían cuál era el periodo más
apropiado, pero decidieron utilizar 5 años para eliminar aparentes diferencias entre las betas que proporcionan
las distintas empresas, porque grandes diferencias reducen la credibilidad de todos!”.
3
El procedimiento más común para calcular la beta es utilizar datos mensuales de 5 años. Este es el
procedimiento más habitual en la investigación académica y también es el utilizado por suministradores de
betas como Merrill Lynch, e Ibbotson and Associates.

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Las empresas están ordenadas por capitalización decreciente. y la beta mínima el 35% de los días. el 18 de Diciembre de 2001.7% de la capitalización total.50 1 11 21 31 41 51 61 71 81 Número de orden de la empresa 91 101 Tabla 1.50. 4 Cinco empresas (Telefónica. y la beta mínima el 30% de los días.50 1. la beta se calcula mediante la regresión de 60 rentabilidades mensuales de la empresa sobre 60 rentabilidades mensuales del IGBM.00 1.3 .5 veces la beta mínima. C8. y es mayor que la de BBVA el 39% de los días. la beta mínima y la beta promedio de las 31 betas calculadas para cada empresa.5 36 33 Beta Max > 2 Beta Min 43 38 Beta Max > 1.Pablo Fernández y José Mª Carabias IESE Business School C8 El peligro de utilizar betas calculadas BSCH) tuvieron las 31 betas calculadas con respecto al IBEX superiores a uno4. Max Min Promedio 2. de las 106 empresas. La capitalización de estas tres empresas fue el 43. BSCH y BBVA en los 31 días de diciembre de 2001 con respecto al IGBM. tal como aparecen en el anexo 1: La número 1 es Telefónica.75 Beta Min 68 59 Beta Max > 1. Telefónica tuvo la mayor beta de las 3 empresas el 42% de los días. Algunos resultados Número de empresas Beta con respecto a: IBEX IGBM Beta promedio > 1 11 15 Las 31 betas > 1 3 5 Beta promedio < 0.00 0.31 y 1. La beta de Telefónica es mayor que la de BSCH el 58% de los días. BSCH. La beta de Telefónica oscila entre 1. En 89 empresas de las 106.58. Las rentabilidades mensuales se calculan los días 18 de cada mes. la beta de BSCH es mayor que la de BBVA el 45% de los días. La figura contiene la beta máxima.5 Beta Min 89 88 La figura 2 muestra las betas históricas de Telefónica.54. Picking Pack y Amper) tuvieron las 31 betas calculadas con respecto al IGBM superiores a 1. Betas históricas de 106 empresas del mercado continuo en diciembre de 2001. la de BSCH entre 1.28 y 1.00 -0. y la de BBVA entre 1. Figura 1. la beta máxima de diciembre fue superior a 1. Por ejemplo. BSCH tuvo la mayor beta de las 3 empresas el 19% de los días. BBVA tuvo la mayor beta de las 3 empresas el 39% de los días. BBVA. Betas de 106 empresas españolas calculadas en el mes de diciembre de 2001. y la beta mínima el 35% de los días. Las betas se calculan cada día del mes de diciembre de 2001 respecto al IGBM utilizando datos mensuales de los últimos 5 años.50 0.29 y 1.

0. 5 6 Seis años anteriores a diciembre de 2001 (esa es la razón por la que sólo aparecen 450 empresas del S&P 500). Para el total de la muestra. 2.99 0.813 empresas. las empresas se movieron en la misma dirección que el índice sólo un 58% de los meses y un 48. 1. la diferencia promedio fue 0. Betas históricas de Telefónica.813 empresas con el S&P 500. Seleccionamos aquéllas empresas con datos disponibles desde diciembre de 19955 y calculamos su beta todos los días del mes de diciembre de 2001 utilizando datos mensuales de los últimos 5 años.813 empresas de los Estados Unidos.2.38 También calculamos las betas sectoriales de los 101 sectores a los que pertenecían las 3. Con respecto al IGBM utilizando datos mensuales de los últimos 5 años 1.813 empresas de Estados Unidos calculadas en el mes de diciembre de 2001.53 4 8 0.3% y un 65.68 1.2 7 0 7 0 promedio 1.2 01/12/2001 11/12/2001 21/12/2001 31/12/2001 La tabla 2 muestra un resumen del estudio que realizamos en el IESE sobre 3.05. En promedio. En el anexo 2 se incluye el detalle de las betas de varios sectores.05 0.4 . La diferencia entre la beta máxima y la beta mínima fue superior a 1 para ¡más de 1.037 empresas se movieron en la misma dirección que el índice entre un 50 y un 60% de los meses.813 450 3.7% de los días (un 68. Algunos resultados Nº empresas 3. C8. La tabla 3 proporciona datos sobre la correlación de la rentabilidad de las 3.5 1.138 empresas se movieron en la misma dirección que el índice entre un 40 y un 50% de los días.38 (si la beta sectorial se calcula sin ponderar por la capitalización de las empresas del sector).99 0.3.45 0. Con respecto al S&P 500 utilizando datos mensuales de los últimos 5 años.99 65 0 65 0 2 . La tabla muestra el porcentaje de días y de meses que el precio de la acción y el índice se movieron en el mismo sentido (ambos subieron o ambos bajaron) en el periodo de cinco años 1/1/1997-31/12/2001.9% si sólo analizamos las 30 empresas del Dow Jones).49 1.68 y para las 30 empresas del Dow Jones Industrial Average fue 0.0.Pablo Fernández y José Mª Carabias IESE Business School C8 El peligro de utilizar betas calculadas Figura 2.10 0.1. BSCH y BBVA en diciembre de 2001.500 empresas! Tabla 2.4 1.53.190 1. La variabilidad de las betas de los sectores disminuye como consecuencia de las leyes de la estadística. La tabla muestra la enorme dispersión de las 31 betas calculadas para cada empresa.324 510 6 16 8 1 1 37 15 59 77 < 0.99 268 1 267 0 0 0 0 0 Beta Máxima .6 Telefónica BSCH BBVA 1.Beta Mínima 1 .5 .3 1. la diferencia promedio entre la beta máxima y la beta mínima de los sectores fue 0. Para las empresas que formaban parte del S&P500. Pero aún así.2 .45 (si la beta sectorial se calcula ponderando por la capitalización de las empresas del sector)6 y 0. la media de la diferencia entre la beta máxima y la beta mínima fue 1.363 30 Nº sectores 101 101 Toda la muestra Empresas del S&P500 No en el S&P500 Empresas del DJIA Ponderados por capitalización Sin ponderar (media simple) 3 .574 653 56 250 143 1. Betas de 3.246 1.

9% Mediana 58. Betas históricas de Coca Cola con respecto a 3 índices bursátiles cada día de diciembre de 2001. Porcentaje de los días y de los meses en que la rentabilidad de las acciones de las 3813 empresas y la del S&P500 tuvieron el mismo signo (1/1/1997-31/12/2001) Todas las empresas (3.4 0. La beta respecto al Dow Jones Industrial Average fue superior a la beta respecto al S&P 500.100% 0 0 3.0% 66.Pablo Fernández y José Mª Carabias IESE Business School C8 El peligro de utilizar betas calculadas Tabla 3. y ésta. a su vez. De nuevo se puede comprobar la gran variabilidad de las betas calculadas.813 3.4 01-dic-01 11-dic-01 21-dic-01 31-dic-01 La figura 4 muestra las betas calculadas de Coca Cola respecto a tres índices bursátiles en el mes de diciembre de 2001.813 30 30 Promedio 58.8 0. Las betas calculadas dependen de qué índice bursátil se tome como referencia Figura 4.5 . Beta S&P 500 Beta DJ IND Beta W 5000 1.813) 30 empresas en el DJIA Porcentaje Datos mensuales Datos diarios Datos mensuales Datos diarios 0 10% 0 10 10% 20% 4 32 20% 30% 7 126 30% 40% 23 598 40% 50% 404 1. utilizando datos mensuales de los últimos 5 años.2 01/12/2001 11/12/2001 21/12/2001 31/12/2001 2. Con respecto al S&P 500 utilizando datos mensuales de los últimos 5 años. Las betas C8. Con respecto al S&P 500.0 0.406 2 60% 70% 1.037 1. COCA COLA AT & T MERCK 1. ¿Qué empresa le parece al lector que tiene mayor beta? Figura 3.3% 65. superior a la beta respecto al índice Wilshire 5000.138 50% 60% 2.2 1.5% La figura 3 muestra las betas de Coca Cola.1% 50. y al Wilshire 5000.8 0.2 1.6 0. AT&T y Merck en los 31 días de diciembre de 2001 con respecto al S&P 500. Betas históricas de Coca Cola.227 474 16 24 70% 80% 107 29 11 6 80% 90% 4 0 1 90% .6 0. al Dow Jones Industrial Average.0 0.7% 68.9% 64. AT&T y Merck cada día de diciembre de 2001.0% 48.

La conclusión es análoga a la del caso de Coca Cola. Betas de Endesa. al Dow Jones Industrial Average.8 0.4 0. y durante el mes de diciembre de 2001. Beta S&P 500 Beta DJ IND Beta W 5000 1. y al Wilshire 5000.17 y 1. La beta promedio de las 106 empresas fue 0.2 0.2 0.4 1. Las betas calculadas (sólo en el mes de diciembre de 2001!) oscilaron entre 0. la beta respecto al Dow Jones Industrial Average fue inferior a las betas respecto al S&P 500 y respecto al índice Wilshire 5000. 3. De las 3.07) que la beta promedio con respecto al IBEX para las 106 empresas. la beta calculada de Coca Cola del 30 de septiembre de C8.0 10 20 30 40 50 Meses utilizados en el cálculo de la beta 60 70 La tabla 4 muestra cómo cambia la beta calculada de una empresa según el periodo histórico que se utilice para su cálculo. solo once empresas tuvieron una beta promedio con respecto al IBEX superior a 1 (15 de las 106 empresas tuvieron una beta promedio con respecto al IGBM superior a 1).6 0. Repsol y Prosegur calculadas el 30 de septiembre de 2003 utilizando datos mensuales.0 01/12/01 11/12/01 21/12/01 31/12/01 En el caso español. la beta promedio con respecto al IGBM fue superior (en 0.44 y 1.2 1. sólo 17 betas con respecto al IBEX fueron superiores a las betas con respecto al IGBM.64 (respecto al IBEX) y 0. utilizando datos mensuales de los últimos 5 años. En este caso.6 . La beta promedio fue mucho menor que 1 porque como hemos visto en la figura 2 y en la tabla 1.18.71 (respecto al IGBM). ¿Qué beta le parece al lector razonable para AT&T? Figura 5. Por ejemplo. basándonos en las betas calculadas. Figura 6. Las betas calculadas dependen de qué periodo histórico se utilice.Pablo Fernández y José Mª Carabias IESE Business School C8 El peligro de utilizar betas calculadas calculadas (sólo en el mes de diciembre de 2001!) oscilaron entre 0.8 0.0 0. La figura 5 muestra las betas calculadas de AT&T respecto a tres índices bursátiles en el mes de diciembre de 2001.2 1. que fueron prácticamente idénticas.6 0.286 betas calculadas respecto a cada índice (106 empresas por 31 días).03. no tenemos ni idea de cuál era la beta de Coca Cola en diciembre de 2001.0 0. Cambian en función del número de meses que se utilizan en su cálculo Endesa Repsol Prosegur 1. Esto significa que.4 0. Betas históricas de AT&T con respecto a 3 índices bursátiles cada día de diciembre de 2001 Con respecto al S&P 500.

Figura 7.07 0.72 1.45 1.74 1.13.69 utilizando datos mensuales de los últimos 6 meses. Beta respecto al S&P 500 datos mensuales de 5 años datos mensuales de 1 año datos mensuales de 6 meses 30 de septiembre de 2003 CocaCola PepsiCo AT&T Merck 0.18.78 Damodaran (1994) también ilustra este efecto calculando la beta de Disney.33 Otros autores también mencionan este efecto.57 -0.7 0.…) se utilicen.70 1. 4. con datos trimestrales 0. PepsiCo.1 Rentabilidades diarias 1.39 0. AT&T y Merck.04.8 0.35 0. Con tres años obtiene 1.70 5 años 1. anuales.7 0.3 1.25 -0.31 1. Por ejemplo.33.52 1.9 0. Beta de Telefónica.5 1-95 1-96 1-97 1-98 1-99 1-00 1-01 1-02 1-03 1-04 Figura 8. con datos mensuales 1.96 1.82 -0.29 utilizando datos mensuales de los últimos 5 años y 0.7 Rentabilidades diarias 1. Las figuras 7 a 11 muestran cómo cambian las betas de varias empresas españolas según se empleen datos mensuales. Las betas calculadas dependen de qué rentabilidades (mensuales.64 1. (calculada con datos de los últimos 5 años) 1.61 0.1 0.77. utilizando datos mensuales de distintos periodos históricos.38. calculadas el 30 de septiembre de 2003 y el 31 de diciembre de 2000.63 1. con 5 años 1.Pablo Fernández y José Mª Carabias IESE Business School C8 El peligro de utilizar betas calculadas 2003 era 0. página 72) muestra según el periodo utilizado para el cálculo de la beta. y con 10 años 1. diferentes betas para Cisco respecto al S&P 500: Betas de Cisco respecto al S&P 500.21 -0. Beta de Repsol. Tabla 4.69 0.12 0. (calculada con datos de los últimos 5 años) 1.44.43 -1.10 0.11 0. Damodaran (2001.29 0. y con datos anuales 0.71 1.6 0. semanales o diarios para su cálculo.13 0. con datos semanales 1.09 1.0 Rentabilidades semanales Rentabilidades mensuales 0.35 31 de diciembre de 2000 CocaCola PepsiCo AT&T Merck 0. Betas de Coca Cola. Con datos diarios obtiene 1. página 72) Datos diarios Datos semanales Datos mensuales Datos trimestrales 2 años 1.5 1-95 1-96 1-97 1-98 1-99 1-00 1-01 1-02 1-03 1-04 C8.9 0.82 2.5 Rentabilidades semanales Rentabilidades mensuales 1.13.89 1.7 . Fuente: Damodaran (2001.

9 1-95 1-96 1-97 1-98 1-99 1-00 1-01 1-02 1-03 1-04 5. C8.0 0.6 Rentabilidades diarias 1.9 0.Pablo Fernández y José Mª Carabias IESE Business School C8 El peligro de utilizar betas calculadas Figura 9.1 1.1 1.7 0.4 Rentabilidades mensuales 1.4 1.8 0. Beta de BSCH. (calculada con datos de los últimos 5 años) 1.1 1.8 . (calculada con datos de los últimos 5 años) 1.5 1-95 Rentabilidades diarias Rentabilidades semanales Rentabilidades mensuales 1-96 1-97 1-98 1-99 1-00 1-01 1-02 1-03 1-04 Figura 10. Contemplando las figuras 2 y 3 es difícil asegurar qué empresa tiene mayor beta y qué empresa tiene menor beta.5 Rentabilidades semanales 1.2 Rentabilidades diarias Rentabilidades semanales Rentabilidades mensuales 1. La tabla 5 muestra los cambios (en número de empresas) que experimentó cada cartera del día señalado al día siguiente. Beta de BBVA. Es difícil poder afirmar que la beta de una empresa es superior o inferior a la beta de otra empresa. seis días).2 1. A continuación observamos si se producían cambios en la composición de las carteras y observamos que todas las carteras cambiaron su composición todos los días excepto 7 casos (la cartera 1 repitió composición un día y la cartera 10. Beta de Endesa.4 1. La cartera 1 tenía las 10 empresas con menor beta.2 1. y la cartera 10 tenía las 10 empresas con mayor beta. construimos cada día del mes de diciembre 10 carteras utilizando como criterio la beta calculada en el día.3 1.0 0.6 0. Basándonos en las betas calculadas para las 106 empresas españolas.0 0. (calculada con datos de los últimos 5 años) 1.9 1-95 1-96 1-97 1-98 1-99 1-00 1-01 1-02 1-03 1-04 Figura 11.5 1.3 1.3 1.

07 0. PepsiCo.09 1. AT&T y Merck.6 5.57 -0. 4 empresas que estaban el día 1 en la cartera 1 (10 empresas de menor beta) no estaban en dicha cartera el día 2.8 4.1 3.33 C8.8 5.25 -0. el rango de variación de la beta es muy amplio según el periodo.43 -1.1% 33. cambiando el periodo de cálculo.11 0.3 % 18.6% 46. y distintos periodos (6 meses.7% 48. semanal.52 1.0% Días sin cambio 1 0 0 0 0 0 0 0 0 6 suma 53 39 42 34 48 30 31 45 35 48 42 41 42 39 44 45 51 44 43 45 51 46 41 45 42 47 55 49 45 24 1286 42. La conclusión de esta tabla es que.96 1.69 0. Carteras formadas diariamente según las betas de las 106 empresas españolas en el mes de diciembre de 2001.35 0.0 5.9 5.6% 13. utilizando datos de distintos periodos.64 1.6 5. Betas de Coca Cola.Pablo Fernández y José Mª Carabias IESE Business School C8 El peligro de utilizar betas calculadas Tabla 5.21 -0. Observando la tabla 7.71 1.08 y 0. se puede obtener la beta que uno desee.7 1.13 0. la frecuencia y los datos utilizados.3% 40. la frecuencia de los datos y el índice de referencia.89 1. calculadas el 30 de septiembre de 2003 y el 31 de diciembre de 2000. un año y 5 años).6% 53.0% 46.9 .0% 50. 1/12/01 2/12/01 3/12/01 4/12/01 5/12/01 6/12/01 7/12/01 8/12/01 9/12/01 10/12/01 11/12/01 12/12/01 13/12/01 14/12/01 15/12/01 16/12/01 17/12/01 18/12/01 19/12/01 20/12/01 21/12/01 22/12/01 23/12/01 24/12/01 25/12/01 26/12/01 27/12/01 28/12/01 29/12/01 30/12/01 Número de empresas que están en otra cartera al día siguiente carteras 1 2 3 4 5 6 7 8 9 4 7 8 6 7 6 7 4 3 3 5 6 4 4 7 5 3 2 2 5 6 6 3 6 6 5 3 1 4 4 4 2 6 7 4 2 1 4 7 7 6 5 8 5 4 1 1 2 5 6 6 4 3 2 1 1 4 2 4 5 5 5 3 2 2 5 4 6 6 5 6 7 2 4 2 6 6 6 4 3 0 2 4 6 7 6 6 6 5 4 1 3 6 4 5 6 6 6 4 1 2 3 6 7 5 4 6 5 1 3 5 5 6 9 4 4 4 1 3 5 6 4 4 4 5 5 1 3 5 5 6 7 8 5 2 2 4 4 4 3 7 8 8 4 2 5 5 5 7 5 6 7 6 2 5 3 4 5 7 5 6 6 3 4 5 4 7 8 4 3 3 3 4 6 6 5 5 5 5 5 1 3 7 8 8 7 6 4 5 2 4 3 6 6 6 9 7 2 1 4 6 5 4 5 7 5 3 3 7 5 3 8 5 4 5 3 3 6 6 5 5 3 3 5 4 3 4 5 6 6 6 3 6 6 1 7 7 5 7 8 7 7 4 3 5 5 5 8 7 5 5 4 3 6 8 4 8 5 6 4 1 1 3 3 1 2 3 4 5 2 10 1 0 0 0 1 0 1 2 2 2 1 2 1 2 2 1 3 1 2 1 2 1 1 2 2 2 2 2 0 0 Suma de cambios 55 120 154 144 167 177 167 152 111 39 Promedio cambios/día 1. se llega a la misma conclusión.6% 50. que hace un análisis similar para los equipos de fútbol que cotizan en bolsa. quincenal y mensual).82. Por ejemplo. AT&T y Merck.82 -0.1 4.39 0. Se han calculado distintas betas respecto a distintos índices. Beta respecto al S&P 500 datos mensuales de 5 años datos mensuales de 1 año datos mensuales de 6 meses 30 de septiembre de 2003 CocaCola PepsiCo AT&T Merck 0.9 40.31 1.12 0. PepsiCo. Tabla 6. Como se puede observar.4% 7 La tabla 6 contiene el cálculo de la beta de Coca Cola. La tabla muestra el número de empresas que están en una cartera diferente el día siguiente. utilizando datos con distinta frecuencia (diaria.10 0. con distinta frecuencia y distintos índices. el 30 de septiembre de 2003 y el 31 de diciembre de 2000.35 31 de diciembre de 2000 CocaCola PepsiCo AT&T Merck 0.61 0. las betas calculadas de Coca Cola el 30 de septiembre de 2003 oscilaron entre -0.29 0.

Betas de los equipos de fútbol con cotización bursátil.24 1.09 0.94 0.02 -0.58 0.07 1.19 0.27 -1.88 -0.02 -34 0.48 -0.47 0.0 12.67 1.16 0.1 20.7 86.88 Tabla 7.10 0.82 0.02 -0.44 0.55 0.75 1.23 0.60 0.45 0.63 -0.02 0.44 0.31 0.20 0.06 0.63 0.31 -0.21 0.73 0.93 0.58 0.1 49.52 0.26 -0.06 -3 -0.22 0.44 0.37 0.43 0.08 0.03 1.02 0.47 1.4 13.50 -0.01 -0.33 -0.68 0.95 0.24 -0.5 94.62 1.95 0.25 0.24 0.90 -1.15 -0.06 0.14 0.24 0.77 1.09 -0.52 0.87 -0.81 0.60 -0.17 0.10 1.23 0.00 0.19 0.92 0.32 0.25 0.03 0.35 -0.69 0.01 -6 -0.23 0.10 0.69 0.46 0.02 0.04 -0.92 1.13 0.69 0.98 1.00 -0.40 -0.87 0.16 0.21 -0.32 0.14 -0.62 0.05 1.35 -0.10 -3 0.66 -0.70 0.09 -0.19 0.12 0.94 0.46 0.67 0.92 0.23 0.01 0.29 0.05 0.11 0.02 0.17 -0.08 0.70 0.02 0.62 0.43 0.10 2.30 0.00 0.95 0.01 -0.14 -0.48 0.03 0.57 0.31 -0.86 0.32 0.6 9.00 0.30 0.01 -0.89 1.04 -0.21 -1.99 0.04 -1.27 0.38 0.08 -0.72 0.98 0.08 0.84 0.19 0.88 1.27 0.45 0.92 0.14 0.32 -1.60 0.14 0.57 0.6 21.12 0.72 1.04 0.83 1.78 0.13 0.00 0.14 0.85 0.28 0.02 -1.03 -0.20 -0.11 1.02 0.27 0.75 0.11 0.88 1.05 0.14 0.17 C8.46 -0.90 0.01 0 0.00 -0. Southampton West Bromwich Birmingham City Charlton Athletic Newcastle Utd.02 -1.91 0.58 0.27 -0.30 0.07 2 0.28 max 0.33 0.48 0.45 -0.01 25 0.89 0.04 -0.15 0.19 0.07 0.10 -0.18 -0.23 0.25 1.59 -0.72 0.28 0.14 0.67 0.02 -0.75 0.04 0.51 0.09 0.30 0.12 0.72 0.37 0.96 0.34 0.01 -0.77 0.01 0.19 0.06 0.8 904.83 0.1 14.08 0.70 0.66 0.98 0.00 0.95 0.76 0.69 0.18 0.12 0.04 -0.55 0.74 -0.43 0.16 -0.57 0.31 0.83 0.56 0.01 1.44 0.02 -0.03 1.47 -0.93 0.03 -0.5 20.61 0.15 0.41 0.23 -0.76 1.52 0.47 0.6 70.11 1.29 -0.15 -1.36 0.30 0.92 1.64 1.69 -3.4 5.31 -1.55 0.27 -0.12 -0.32 min -0.10 0.74 0.63 0.04 0.51 -0.31 0.25 0.47 0.21 1.76 0.54 0.82 1.09 -0.62 -0.46 0.07 -11 0.55 0.37 0.07 0.46 0.60 0.22 -0.35 0.86 1.45 0.85 0.79 -0.21 -0.49 0.61 0.16 1.89 0.51 0.36 0.21 0.54 0.25 -0.24 0.03 0.71 0.31 0.37 0.29 -0.62 0.40 -0.51 0.12 -0.56 -0.04 -2 -0.17 0.63 0.51 0.93 0.19 -0. Tottenham Hotspur Manchester Utd.05 0.06 1.27 0.21 0.12 -0.07 -16 0.57 0.01 -0.37 0.52 1.79 0.16 0.10 0.12 0.2 14.03 0.37 0.41 -1.44 0.39 beta máxima beta mínima 0.08 -0.24 -0.95 0.19 0.94 0.31 -3.20 0.04 -0.52 0.Pablo Fernández y José Mª Carabias IESE Business School C8 El peligro de utilizar betas calculadas datos semanales de 5 años datos semanales de 1 año datos semanales de 6 meses datos diarios de 5 años datos diarios de 1 año datos diarios de 6 meses datos quincenales de 5 años datos quincenales de 1 año datos quincenales de 6 meses Beta respecto al DJ 30 datos mensuales de 5 años datos mensuales de 1 año datos mensuales de 6 meses datos semanales de 5 años datos semanales de 1 año datos semanales de 6 meses datos diarios de 5 años datos diarios de 1 año datos diarios de 6 meses datos quincenales de 5 años datos quincenales de 1 año datos quincenales de 6 meses Beta respecto al Wilshire 5000 datos mensuales de 5 años datos mensuales de 1 año datos mensuales de 6 meses datos semanales de 5 años datos semanales de 1 año datos semanales de 6 meses datos diarios de 5 años datos diarios de 1 año datos diarios de 6 meses datos quincenales de 5 años datos quincenales de 1 año datos quincenales de 6 meses 0.99 0.00 0.62 0.07 0.30 0.04 -1.17 -0.07 0.57 0.14 0.48 0.24 -0.78 0.31 0.61 -0.40 -0.44 0.04 1.39 0.61 0.22 0.74 0.03 0.90 0.11 0.5 Sólo se adjuntan datos de los equipos que tienen más de 5 años de cotización.20 -4 0.06 0.16 0.7 3. utilizando datos de distintos periodos y con distinta frecuencia.39 0.31 -0.End Chelsea Leeds United Sunderland Sheffield Utd.07 0.86 0.63 0.71 0.70 0.77 -0.56 0.84 0.24 0.09 0.81 1.72 0.08 0.18 -0.13 1.94 0.20 0.00 0.12 -0.60 0.52 -0.14 -0. Aston Villa Heart Of Midlothian Lazio Ajax Sporting Oporto Capitalización oct/03 38.32 0.18 0.38 -0.15 0.06 0.56 0.17 0.02 0.31 0.03 0.82 0.38 0.00 2 0.21 0.07 0.03 -0.03 0.25 0.31 0.40 0.67 0.69 0. BeneBetas ficio Datos mensuales Datos semales Datos diarios 2002 5 años 2 años 1 año 5 años 2 años 1 año 5 años 2 años 1 año 0 -0.64 0.18 0.32 1.53 -0.9 31.03 4 0.22 -0.35 0.10 0.04 -103 0.18 0.32 1.30 2.05 0.05 -0.11 -0.82 -0.29 0.88 -0.09 0.28 -0.17 0.43 0.75 0.27 1.01 -17 0.72 -0.56 0.1 7.18 0.89 -0. Celtic Preston Nth.98 0.15 0.37 0.05 0.27 0.55 0.87 0.05 0.03 0.47 0.39 -0.15 1.04 1.23 -4 0.0 135.10 .24 0.52 0.23 -0.82 0.50 0.48 0.76 0.64 -0.52 1.08 0.10 0.84 0. calculadas el 24 de octubre de 2003.12 0.14 0.65 1.72 1.18 0.

112 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 0 0. 2001 .6% 11.43 0.25 0.10 1.62 1.71 BBVA 1.75 0.8 Beta 31 diciembre 2001 1 1.41 -0.71 0. Puede comprobarse la escasa relación de la beta con la rentabilidad de las acciones antes y después de diciembre de 2001.Pablo Fernández y José Mª Carabias IESE Business School C8 El peligro de utilizar betas calculadas Dispersión de las betas obtenidas en una encuesta a mis alumnos del MBA del IESE en diciembre de 2003 Telefónica 1.2003 a 1. La tabla 9 muestra los resultados de la regresión entre la beta calculada de cada empresa y su rentabilidad en distintos periodos.63 0.66 0.49 Amazon 2.877 3.52 R2 = 0. Regresión entre las betas calculadas de empresas españolas y su rentabilidad en los dos años siguientes. Las betas calculadas tienen muy poca relación con la rentabilidad de las acciones Las tablas 8 y 9 muestran la escasa relación de las betas calculadas con la rentabilidad de las acciones. Tabla 8.62 1.46 0.95 Microsoft 1.03 6.16 1.48 -0. Rentabilidad de las carteras formadas por orden decreciente de las betas calculadas el 31 de diciembre de 2001 Cartera 1 Cartera 2 Cartera 3 Cartera 4 Cartera 5 Cartera 6 Cartera 7 Cartera 8 Capitalización ( millones) 162.46x + 0.21 0.33 1.5% 2.46 -0.50 General Electric 1.2 1. y = -0.3% 15.19 1.06 0.29 0.11 1.35 0. La tabla 8 muestra la relación entre 8 carteras formadas de acuerdo a las betas de las empresas españolas calculadas el 31 de diciembre de 2001 con datos mensuales de los últimos 5 años.29 1.15 -0.2 0.95 0.05 0.6 0.320 16.676 63.9% 9.90 Promedio máxima mínima Endesa 0.83 0.764 Beta media 1.30 0.4% 2.52 b 0. Puede observarse la pequeña R2 de todas las regresiones.11 .60 0.4 C8.70 BSCH 1. La figura 12 es una de estas regresiones: la correspondiente a la rentabilidad de las acciones en los dos años siguientes al cálculo de la beta.40 0.50 0.073 35.5% 9. Parámetros de la regresión efectuada en distintos periodos para las empresas españolas: Rentabilidad = a + b beta calculada 1996-2001 1997-2001 1998-2001 1999-2001 2000-2001 2001-2002 2001.962 26. La cartera 1 está compuesta por las acciones con mayor beta y la cartera 8 por las acciones con menor beta.Noviembre 2003 Figura 12.2003 -13% 10% 12% 35% 21% 39% 42% 22% Tabla 9.4 0.92 General Motors 1.21 1996-2001 232% 49% 113% 135% 262% 89% 72% 179% 1997-2001 23% -7% 3% 58% 81% 56% 23% 44% Rentabilidad de la cartera en distintos periodos 1998-2001 1999-2001 2000-2001 2001-2002 -21% -23% 1% -30% -32% -6% 12% -7% -15% -4% 12% -10% 15% 14% 10% 8% 7% 19% 6% -6% 19% 20% 16% 9% 5% 22% 19% 6% 11% 16% 14% 2% 2001.2% Rentabilidad 31 dic.320 5.46 R2 0.36 2.87 1.19 0.50 -0.719 35.32 -0.

Cálculo cualitativo (con sensatez) de la beta Dada la poca estabilidad de las betas y el escaso significado de las betas históricas. E (de Earnings. Un ejemplo. Liquidez de las acciones.53.. Nótese que según este modelo (debido al parámetro 0.5 x 0. accionistas. Solvencia y supervivencia a largo plazo Flujos.3 0. quincenales. paises. 5 y 6.. Betas de Telefónica en diciembre de 2006 Los anexos 4. la suma de las puntuaciones de cada parámetro teniendo en cuenta su ponderación fue 3. Acceso a fuentes de fondos Socios Estrategia Beta de los recursos propios = normal 2 Riesgo notable 3 alto 4 muy alto 5 5 4 1 2 4 3 2 5 3 4 4 3.1 0. Endeudamiento asignado Liquidez de la inversión.08 0. Puede observarse que en diciembre de 2006 se obtuvieron betas comprendidas entre 0. semanales y diarias) y distintos periodos (5 años... utilizando distintas rentabilidades (mensuales. También es preciso definir la ponderación de cada factor. se refiere al riesgo del negocio)..5 = Riesgo ponderado 1.5 se obtuvo la beta de 1. A (de Asset quality.) Riesgo país Flujos. y muestra la enorme oscilación de las betas calculadas a lo largo del mes. Multiplicando esta cantidad por 0.6 0... Esto es otra prueba de la falta de sensatez que supone el utilizar irreflexivamente las betas calculadas. Cálculo de la beta cualitativa Ponderación 25% 10% 10% 5% 15% 5% 15% 5% 5% 2% 3% 100% bajo 1 N O D E R F E L A S E Negocio: sector / producto .1 0.. Estabilidad.50 1. cada vez hay más empresas que recurren al cálculo cualitativo de la beta de empresas o de proyectos de inversión. Apalancamiento operativo Directivos Exposición a otros riesgos (divisas.75.6 entonces la beta podría oscilar entre 0.Pablo Fernández y José Mª Carabias IESE Business School C8 El peligro de utilizar betas calculadas 7. Euro Stoxx 50 y S&P500). Generación de recursos (capacidad de pagar deudas) y rentabilidad. La beta que debe utilizarse en la valoración de una empresa depende del riesgo que el valorador aprecia en los flujos esperados de la misma.15 0. Tabla 10. Exposición a otros riesgos: divisas. En el ejemplo que se adjunta.75 Otras alternativas al método NODERFELASE son el método MARTILLO y el método NADEFLEX: M A R T I L L O Management Asset quality Risk exposure Trade analysis: product/market IRR of new investments Leverage Liquidity Other relevant factors N A D E F L EX Negocio: producto / demanda / mercado Acceso al crédito: capacidad de obtener fondos Dirección: gerencia. Endeudamiento. interés. y L (de Liquidity. Cada parámetro se puntúa de 1 a 5 según su contribución al riesgo.6 y 3. C8.12 . materias primas.0.5. se refiere a la liquidez de las acciones). Una empresa utiliza el método NODERFELASE (iniciales de los parámetros que considera para evaluar el riesgo de cada proyecto) para estimar la beta.04 y 1.25 0. 3 años y 1 año)..4 0.12 3. se refiere a la volatilidad de los beneficios). Nótese que estos métodos no son más que una ayuda para la sensatez.25 0. 5 y 6 contienen las betas de Telefónica calculadas cada día del mes de diciembre de 2006 respecto a 3 índices (IBEX 35.5 y 2.15 0. 8. se refiere al juicio que nos merecen los directivos). M (de Management. Goldman Sachs recomienda el método CAMEL: C (de Capital.5.5) la beta puede oscilar entre 0. La tabla 11 es un resumen de los anexos 4. se refiere al endeudamiento). Si se utilizara un parámetro igual 0.

------------------------------------- C8.322943.13 0.76 min 0. una piedra y la siguiente nota: Instrumento de precisión para calcular la beta del Banco Popular. El número obtenido es la beta apalancada del banco Popular.17 1.89 1.88 0.30 0.62 0.85 0.01 0.66 Datos diarios 5 años 3 años 1 año 1.05 0.61 0.03272 7.77 0.77 0.20 1.99 0.80 0.26 0.66 1.80 0.76 0.17 0. Siga los pasos 4 a 7 del apartado anterior.61 0.01 0.63 0. Deje secar el portabetas una semana. Para calcular la beta desapalancada: 1.47 0.61 0. Si desea utilizarlo para calcular las betas de otra empresa debe contactar con Multiasistencia (fontaneros de precisión) o con el profesor Termes: ellos le darán las instrucciones de recalibrado.82 0. 2.00 0.05 1.50 0.93 1. Golpee el portabetas únicamente 37 veces (y con menos vigor que antes).86 1.51 0.74 1. MODO DE EMPLEO.70 0.53 0.95 1.83 1. Recoja todos los trozos y péguelos con Supergen.18 0.86 0. Para calcular la beta apalancada (precisión 10-11): 1.53 1.07 0.91 0. Golpee con vigor el portabetas (la piedra) 1.59 Datos semanales 5 años 3 años 1 año 1. 4.20 1.23 1.88 0.21 0. 3.23 0.02 1.04 0.62 0.59 1. Puede comprobarse que si el número de trozos está comprendido entre 600 y 800 se obtiene una beta razonable.13 0. Este instrumento de precisión está calibrado para calcular con exatitud las betas del Banco Popular.18 0.74 0.71 0.17 1.88 0.74 0.75 0. DESCRIPCIÓN.47 0.20 1. 5. Resumen de las betas de Telefónica calculadas cada día del mes de diciembre de 2006 IBEX 35 IBEX 35 EuroStoxx 50 EuroStoxx 50 S&P500 S&P500 MAX min Datos mensuales 5 años 3 años 1 año 1.51 0.85 0.21 0.30 0.77 0.77 0.53 1.74 0.Pablo Fernández y José Mª Carabias IESE Business School C8 El peligro de utilizar betas calculadas Tabla 11. Eleve el resultado obtenido a la constante de Chouls: 1.357 veces.85 1.02 0.78 1.90 0.57 0. 2.77 0.53 0.84 0. Regalo de cumpleaños del profesor Termes Con ocasión del cumpleaños de don Rafael (que siempre manifestó su desconfianza hacia las betas calculadas con datos del mercado).04 9.63 0.07 0.72 0. 4.13 .25 1.59 1.24 1.25 1.24 1.88 1.12 0.12 0. Recoja los trozos que se desprendan del portabetas.72 0.72 0.59 0.61 0.89 0. (Si el valor obtenido es superior a tres es que usted es muy bruto: calcule la beta desapalancada).07 0.04 Datos quincenales 5 años 3 años 1 año 1. Coja firmemente el instrumento de precisión (el martillo) con la mano derecha y sujete el portabetas (la piedra) con la mano izquierda.91 0.50 0.86 0.59 0.76 0.90 0. Cuente los trozos.59 MAX 1. le hicimos en el IESE un regalo de broma: un martillo.87 0.86 0. 6. Divida el número de trozos por la constante de Blas: 765.04 1.99 1. 3. de modo que el portabetas adquiera su aspecto original.20 1.26 1.

02 0.59 0.67 0.460 C8.94 1.75 0.59 0.83 0.56 0.50 0.50 0.28 0.60 0.69 0.25 0. 1.92 0.47 0.18 Capitali.84 1.16 0.26 0.75 0.67 0.96 0.46 1. Lingotes Indo Sniace Nicolás Correa Española Zinc Inbesos General Inver. Zaragozano B.96 0. Balear Tubacex Unipapel Vidrala Miquel Costas Iberpapel Pescanova Amper Tecnocom Duro Felguera Sotogrande Tudor Dinamia Ercros Omsa Tavex Global Steel A.4 11. B.1 70.75 0. Fibras Cune Aragonesas Picking Pack B.29 0.99 0.31 1.51 0.15 0.20 0.70 0.29 0.39 0.80 0.6 88.606 2.70 0.31 0.37 1.38 0.84 1.76 0.64 0.58 0.719 1.227 1.86 1.91 0.38 0.269 3.09 0.15 0.83 1.4 12. Las empresas están ordenadas por capitalización (a 31 de diciembre de 2001) decreciente.29 1.70 1.70 0.Galicia Koipe Tele Pizza Campofrio Ence Aldeasa Uralita Bami Uniland Viscofan Baron Ley Azkoyen Filo Ta.61 0. Suma Beta IGBM Max Min Prom.93 0.5 97.98 0.15 1.64 0.45 0.00 0.05 0. 1.80 0.74 1.65 0.4 66.33 0.53 0.92 1.47 0.45 0.68 1. Atlántico Logista Iberpistas Abengoa Europistas B.24 0. Betas históricas de 106 empresas del mercado continuo en diciembre de 2001 Las betas se calculan cada día del mes de de diciembre de 2001 respecto al IGBM utilizando datos mensuales de los últimos 5 años.73 0.79 0. Guipuzcoano Seda Dogi Bod.53 0.87 1.96 0.42 0.38 0.55 0.74 0.25 1.208 1.74 1.11 0.28 1.39 0.45 0.35 1. el 18 de Diciembre de 2001.5 82.3 24.70 0.69 0.46 0.85 0.75 0.7 93.53 0.896 1.05 0.19 0.34 0.38 1.70 1.11 0.65 1.00 0.78 0.16 0.68 0.14 1.71 0.64 0.25 0.70 0.755 1. Popular Altadis Union Fenosa Carrefour Arcelor Cepsa Acesa Hidrocantábrico FCC Acciona Dragados Bankinter Acerinox Aceralia Ag.38 0. El anexo contiene la beta máxima.42 1.69 0.65 0.39 0.29 0.9 33.9 32.602 16.40 0.637 1.44 0.95 0.88 0.62 1.29 1.21 0.29 0.28 0.80 0.14 0.26 0.89 1.67 0.55 0.76 0.539 4.521 3.28 0.95 1.51 0.36 0.09 0.335 1.35 0.97 0.05 0.16 0.37 1.79 0.64 0.60 0.46 0.07 0.51 1.00 1.75 1.14 Capitali.28 1.79 0. Cto.82 1.70 0.71 Max Min 1. Nueva Montaña Eppic-L.60 0.60 0.49 0.05 0.82 0.02 0.66 0.79 0.79 1.50 0.62 0.10 1.50 0.67 0. Occidente Cortefiel Valderribas.66 0.51 0.71 0.33 0.81 0.422 43.78 0.71 0.57 0.63 0.49 0.342 1.24 0.23 0.31 0.44 0.42 0.87 1.45 0.81 0.50 1.37 0.16 1.658 19.81 0. la beta se calcula mediante la regresión de 60 rentabilidades mensuales de la empresa sobre 60 rentabilidades mensuales del IGBM calculadas los días 18 de cada mes.89 1.62 0.31 0. Guipuzcoa Gr.79 0.5 47.53 0.30 0.98 1. la beta mínima y la beta promedio de las 31 betas calculadas para cada empresa.Dominguez Aceros y For.35 1.32 0.64 0.39 0.44 1.33 0.485 8.42 0.408 1.253 2.342 3.262 3.36 0.63 0.46 0.80 0.01 0.28 0.28 0.62 0.59 0.54 1.50 0.74 0.19 0. Portland B.977 1.578 1.93 0.53 1.28 0.04 0.Pablo Fernández y José Mª Carabias IESE Business School C8 El peligro de utilizar betas calculadas Anexo 1.49 0. Rioj. Andalucía C.69 0.58 1.24 0.84 0.41 0.35 0.82 0.54 0.9 71.05 0.92 0.61 0.43 1.08 0.82 0.74 1.60 0.50 0.14 .903 26. 54 OHL 55 B.93 0.09 0.07 0.83 0.92 1.87 1.373 8.56 0.13 0.73 1.219 44.7 362.69 0.49 0.63 0.59 0.57 0.80 0.83 0.26 0.06 0.23 0.80 1.4 48.55 Promedio 0.182 1.473 2. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 Empresa Telefónica BBVA BSCH Bayer Repsol Endesa Volkswagen Iberdrola Banesto Gas Natural B.03 0.6 69.49 0.36 0.34 0.835 5.19 0.746 1.93 0.54 0. 31/12/01 70.44 0.50 0.96 1.79 0. Barna Alba ACS Zeltia Zardoya Aurea Sol Meliá Indra Ebro Puleva NH Mapfre Vida Mapfre Vallehermoso Metrovac.21 0.31 -0.6 14.082 968 908 874 824 823 815 805 761 722 704 625 564 536 516 500 498 491 483 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 Empresa Urbis Faes B.7 67. Prosegur B.79 0.07 0.58 0.42 0.42 1.45 1.02 0.60 0.69 0.58 0.3 4.08 1.84 0.90 0.09 0.26 0.009 5.3 23.30 0.71 0.04 0.51 0.32 -0.29 0.37 0.39 0.30 0.54 0.88 1.92 0.64 0.46 0.91 1.54 0.181 8.998 18. Castilla Beta IGBM Max Min Prom.24 0.91 1. Por ejemplo.9 95.72 0.92 0.792 2.83 0.60 0.42 0.464 13. Pastor B.16 0. Valencia B.51 0.19 0.000 2.96 1.14 1.64 1.44 0.55 0.2 30.79 1.42 0.57 0.30 0.590 2.44 0.14 0.87 1. 31/12/01 474 450 426 391 389 378 363 360 299 257 242 238 201 200 195 193 188 184 179 176 168 155 148 137 134 132 117 102 101 98.

7 0.000 0.1 0 0 R cuadrado promedio 1. La beta depende de la correlación entre la rentabilidad de la acción y la del mercado.3 0.5 1.15 .2 0.5 1.3 0.2 0.0 0.6 0.2 0.000 60.3 0.3 0.0 beta promedio de la empresa 0. y de la volatilidad de la rentabilidad de la acción.4 0.5 0.000 Capitalización 50.000 20.5 0.6 0.7 0.5 1.4 0. La beta guarda poca relación con la relación Valor de mercado/valor contable y con el tamaño de la empresa 0.5 0.0 beta promedio de la empresa 1.000 40.2 0.4 0.5 0.7 0.5 C8.Pablo Fernández y José Mª Carabias IESE Business School C8 El peligro de utilizar betas calculadas Anexo 2.0 0.0 0.0 R cuadrado promedio 0.0 beta promedio de la empresa 1.1 0.1 0 Volatilidad promedio de la empresa 1 2 3 4 5 6 7 8 Ln (Capitalización) 9 10 11 12 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0.5 10.000 30.1 0 R cuadrado promedio 0.4 0.8 0. Otros datos sobre las betas calculadas en el mes de diciembre de 2001 de 106 empresas Desviación estándar de las betas La desviación estándar (una medida del error de medición de las betas) no depende del valor medio de la beta.6 0.000 70.8 0.8 0.

6 0.000 Capitalización 50.5 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Ln (Capitalización en millones de €) 10 11 12 Beta MAX / Beta min La dispersión de la beta no depende del tamaño de la empresa.Volatilidad promedio de la empresa Pablo Fernández y José Mª Carabias IESE Business School C8 El peligro de utilizar betas calculadas 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0 10.000 60. Excluyendo valores extremos de Max/min 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Beta promedio 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Ln (Capitalización en millones de €) 10 11 12 1.000 60.5 1 0.5 0 0 10.2 0 0 5 10 15 20 25 VM/VC C8.000 Beta promedio 2 1.000 20.16 .5 1 0.6 1.8 1.000 40.000 30.000 30.4 1.8 0.4 0.000 70.000 Beta promedio 2 1.2 1 0.000 70.000 Capitalización 50.000 20.000 40.

62 0.94 0.02 1.47 0.833 Discount stores 345.347 Computer services 138.55 0.25 0.79 1.03 1.469 Airlines + airports 40.58 1.78 1.06 0.53 1.54 0.910 Cable + satellite 117.50 1.52 1.81 0.00 0.377 Automobile 187.26 0.27 0.39 0.13 0.80 1.26 0.67 0.20 0.68 1.05 1.44 0.98 0.49 0.47 0.03 0.74 0.68 0.32 1.39 0.04 0.73 0.43 1.144 Education + training 32.405 Environmental control 24.95 0.48 0.160 Consumer finance 138. Nº de empresas 16 7 51 75 153 75 23 151 20 11 18 21 19 66 26 31 17 15 11 409 76 26 31 58 21 23 117 13 6 42 15 48 96 135 23 20 17 7 45 86 67 29 48 20 138 103 17 18 13 35 16 7 5 9 2645 Sector Capitalización Internet 16.617 Pharmaceuticals 1.10 1.87 0.03 0.37 1.17 .07 1.79 1.66 1.37 0.82 0.25 0.040 Diversified industry 638.712 Telecom wireless 20. hardlines 255.41 1.80 0.33 0.70 1.52 1.51 0.688 Soft drinks 215.60 0.248 Electronic equipment 125.61 1.04 1.150.24 0.40 1.80 0.87 1.750 Leisure equipment 18.019 Rail.918 Computer hardware 477.81 1.156 Chemicals.37 0.05 1.41 0.53 1.13 0.721 House building 20.47 0.02 0.98 0.41 0.10 1.44 0.224 Publishing + printing 174.37 0.37 -0.26 1.77 0.35 1.64 0.861 Household products 147.54 0.97 0.148 Engineering.86 0.640 Oil + gas expl/prod.39 0.45 0.59 1.43 1.50 0.18 1.67 0.940 Hotels 39.Pablo Fernández y José Mª Carabias IESE Business School C8 El peligro de utilizar betas calculadas Anexo 3.84 1. freight 71.70 1.69 0.36 0.39 0. 39.37 0.93 0.87 0.080 Textiles+leather gds 24.402 Food + drug retailers 118.84 0.18 3.19 0.46 1.19 0.03 1.009.167 Banks 1.97 0.76 1.48 0.89 0.11 0.110 Other financial 53.08 1.26 0.38 1.61 0.13 0.13 2.63 0.41 1.320 Software 645.18 1.78 0.525 Home entertainment 144.51 0.91 1.328 Non-ferrous metals 52.05 1.38 1.56 0.58 0.04 1.50 0.37 1.08 0. road.20 0.932 Life assurance 92.00 0.57 0.80 0.53 1.17 1.095 Brewers 50.62 0. Betas históricas de sectores en USA en diciembre de 2001 Las betas se calculan cada día del mes de diciembre de 2001 respecto al S&P500 utilizando datos mensuales de los últimos 5 años.33 0.49 0.995 Leisure facilities 85.22 1.500 Oil integrated 430.35 1.21 0.21 1.87 1.74 0.43 0.59 1.02 0.02 2.117 Broadcasting 50.59 0.02 0.50 1.737 Health maint.292 Tobacco 114.85 0.76 1.10 0. general 66.19 0.46 0.76 0.57 1.300 betas calculadas en el mes de diciembre de 2001 31/12/2001 MAX Min Prom.10 1.44 0.573 Gold mining 17.69 0.56 0.95 1.11 0.41 0.29 0.658 Insurance brokers 46.54 0.719 Telecom equipment 381.18 0.46 0.97 1.12 0.80 0.76 0.33 0.77 1.03 0.03 0.97 0.71 0.06 1.75 0.69 0.69 0.70 0.01 1.061 Paper 43.92 1.47 1.09 0.083.59 0. 120.47 0.53 0.25 0.61 1.90 1.13 0.49 1.96 0.53 0.36 2.03 1.531 Retail.77 0.21 0.63 0.51 1.59 0.35 0.80 1.90 0.186 Business support 130.98 0.45 0.006 Insurance non-life 153.135 Mortgage finance 190.147 Biotechnology 192.51 0.96 1.86 1.60 1.34 2.84 0.70 0.26 1.307 Semiconductors 537.00 0.34 0.44 0.40 2. Orgs.18 0.23 0.09 0. commodity 122.62 1.61 0.89 1.65 0.61 1.292 Med equip + supplies 341.13 0.50 0. MAX-min 3.92 0.25 0.48 -0.98 0.896 Hospital management 87.73 0.13 1.40 1.38 0.38 1.424 Media agencies 40.50 0.75 0.30 0.78 1.489 Asset managers 20.42 1.37 0.588 Oil services 98.78 0.26 1.093 Suma / Promedio 10.61 0.86 2.20 1.53 0.66 1.65 2.272 Defence 38.01 1.26 0.29 0.11 0.44 0.85 2.78 0.90 0.18 0.76 1.94 1.99 0.12 1.29 1.36 0.89 1.50 C8.96 1.

13 1.90 0. Betas de Telefónica respecto al IBEX 35 calculadas en diciembre de 2006 Mensuales IBEX35 Quincenales IBEX35 Semanales IBEX35 Diarios IBEX35 5 años 3 años 1 año 5 años 3 años 1 año 5 años 3 años 1 año 5 años 3 años 1 año MAX min 1-dic-06 1.75 1.4 Mensuales IBEX35 3 años Mensuales IBEX35 1 año 1.14 0.77 1.03 0.79 1.84 1.01 0.90 0.01 0.59 1.55 1.15 0.02 0.80 1.14 0.64 1.00 0.24 1.79 0.68 4-dic-06 1.13 1.90 0.77 1.98 0.20 1.14 0.77 1.87 1.23 0.23 0.88 1.88 1.97 0.73 1.42 1.13 0.83 1.00 0.20 1.78 0.04 0.17 0.59 1.94 0.77 1.24 0.13 0.24 0.87 1.19 0.70 1.16 0.20 1.01 0.71 0.89 0.25 1.01 0.77 1.00 0.87 1.76 1.64 7-dic-06 0.30 1.00 0.91 0.94 0.88 1.00 0.99 0.88 1.93 0.79 1.20 0.14 1.20 1.98 0.77 1.99 0.74 1.23 0.20 1.30 14-dic-06 1.77 20-dic-06 1.65 18-dic-06 1.01 0.63 1.01 0.15 0.97 0.89 0.00 0.77 1.88 min 0.89 0.69 1.01 0.16 0.26 Mensuales IBEX35 5 años 1.14 0.01 0.83 1.98 0.81 1.23 0.99 0.21 0.23 1.93 0.4 0.99 0.20 1.13 0.53 11-dic-06 1.20 1.15 0.24 0.21 0.73 1.63 27-dic-06 1.20 0.96 1.79 1.20 1.96 0.20 1.16 0.15 0.87 1.20 1.05 0.83 0.14 0.76 1.84 1.97 0.25 0.72 1.00 0.81 1.98 0.02 0.99 0.16 0.14 1.24 1.93 0.20 1.00 0.01 0.00 0.77 25-dic-06 1.21 0.20 0.17 0.09 0.52 1.79 1.87 1.53 1.87 1.20 0.82 1.78 1.79 1.6 0.02 0.91 0.20 1.16 0.20 0.90 0.20 1.87 1.83 1.99 0.91 0.20 1.00 0.23 0.26 13-dic-06 0.77 1.20 0.20 1.20 1.99 0.16 0.06 0.65 1.97 0.20 1.90 0.25 0.78 1.15 0.88 1.84 0.Pablo Fernández y José Mª Carabias IESE Business School C8 El peligro de utilizar betas calculadas Anexo 4.16 0.20 1.88 1.78 1.14 0.80 1.07 1.20 1.93 0.00 0.19 1.78 1.21 0.99 0.92 0.91 0.88 1.21 0.01 0.01 0.26 1.75 1.88 1.89 1.64 1.02 0.74 26-dic-06 1.72 1.24 1.98 0.20 0.88 1.88 1.88 1.95 0.99 0.16 0.75 1.20 1.83 1.15 0.2 1.88 0.24 0.88 1.00 0.16 0.25 1.59 29-dic-06 1.82 1.42 12-dic-06 1.01 0.0 0.79 1.26 1.89 1.88 1.23 0.55 MAX 1.16 0.69 5-dic-06 0.71 0.20 0.00 0.18 0.70 22-dic-06 1.94 0.79 1.8 0.86 1.78 1.21 0.20 1.76 21-dic-06 1.00 0.81 1.81 1.64 6-dic-06 1.13 0.97 0.02 0.78 1.16 0.87 1.59 8-dic-06 0.87 1.18 .40 15-dic-06 1.00 0.00 0.00 0.88 1.90 0.15 0.78 1.78 19-dic-06 1.68 1.20 0.96 0.98 0.24 1.40 1.24 0.91 0.01 0.20 1.20 0.20 1.24 0.23 1.14 0.90 0.17 0.2 1-12-06 5-12-06 9-12-06 13-12-06 17-12-06 21-12-06 25-12-06 29-12-06 C8.90 0.21 1.00 0.95 0.12 0.17 1.20 0.20 1.24 1.91 0.52 28-dic-06 1.88 1.20 0.77 1.01 0.01 0.

91 0.47 0.86 0.73 0.70 0.83 0.36 12-dic-06 0.90 0.39 0.85 0.84 0.86 0.79 0.77 0.77 min 0.62 0.44 0.84 0.78 0.86 0.67 0.68 0.67 0.72 0.76 0.77 1.86 0.70 0.79 0.67 25-dic-06 0.81 0.86 0.66 0.87 0.86 0.62 0.66 0.71 0.94 0.84 0.84 0.74 0.84 0.84 0.85 0.76 0.86 0.85 0.86 0.76 0.88 0.54 0.83 0.84 0.85 0.84 0.66 20-dic-06 0.67 0.61 0.88 0.79 0.86 0.77 0.84 0.66 0.77 0.77 0.82 0.77 0.84 0.86 0.46 0.87 0.42 0.51 0.91 0.75 0.76 0.86 0.68 0.84 0.76 0.74 0.23 0.86 0.44 28-dic-06 0.90 0.71 0.95 0.71 0.87 0.83 0.83 0.85 0.76 0.84 0.62 0.85 0.75 0.97 0.76 0.88 0.67 0.86 0.40 0.84 0.63 0.67 0.68 0.0 0.91 0.64 21-dic-06 0.80 0. Betas de Telefónica respecto al Euro Stoxx 50 calculadas en diciembre de 2006 Quincenales Euro Stoxx 50 Semanales Euro Stoxx 50 5 años Mensuales Euro Stoxx 50 3 años 1 año 5 años 3 años 1 año 5 años 3 años 1 año 5 años Diarios Euro Stoxx 50 3 años 1 año MAX min 1-dic-06 0.86 0.85 0.79 0.97 0.87 0.78 0.77 0.74 0.96 0.77 0.74 0.86 0.90 0.88 0.84 0.86 0.67 0.83 0.80 0.68 0.84 0.84 0.6 0.77 0.39 8-dic-06 0.74 0.66 0.53 18-dic-06 0.84 0.19 .86 0.72 0.97 0.68 0.42 4-dic-06 0.07 0.76 0.64 19-dic-06 0.78 0.46 27-dic-06 0.51 0.67 26-dic-06 0.85 0.84 0.71 0.84 0.84 0.81 0.53 0.75 0.59 0.74 0.96 0.28 0.85 0.79 0.77 0.94 0.86 0.66 0.95 0.74 0.62 0.04 13-dic-06 0.86 0.71 0.63 0.69 0.Pablo Fernández y José Mª Carabias IESE Business School C8 El peligro de utilizar betas calculadas Anexo 5.84 0.77 0.86 0.86 0.90 0.70 0.63 0.74 0.23 15-dic-06 1.79 0.0 01/12/06 05/12/06 09/12/06 13/12/06 17/12/06 21/12/06 25/12/06 29/12/06 C8.66 0.63 0.40 11-dic-06 0.87 0.77 0.77 0.77 0.77 0.86 0.78 0.51 MAX 1.47 7-dic-06 0.83 0.72 0.76 0.71 0.14 0.73 0.86 0.76 0.57 29-dic-06 0.70 0.81 0.32 0.73 0.88 0.84 0.84 0.07 0.88 0.84 0.81 0.07 0.67 0.8 0.73 0.61 22-dic-06 0.90 0.69 0.90 0.70 0.57 0.77 0.74 0.86 0.67 0.75 0.36 0.76 0.69 0.72 0.59 0.74 0.68 0.89 0.07 0.85 0.78 0.86 0.72 0.14 14-dic-06 0.72 0.74 0.76 0.04 0.66 0.70 0.82 0.86 0.85 0.83 0.90 0.78 0.77 0.75 0.04 1.86 0.89 0.86 0.87 0.83 0.87 0.86 0.81 0.67 0.05 1.80 0.72 0.75 1.87 0.05 1.76 0.04 0.86 0.64 0.2 Mensuales Euro Stoxx 50 5 años Mensuales Euro Stoxx 50 3 años Mensuales Euro Stoxx 50 1 año 1.78 0.71 0.77 0.77 0.4 0.67 0.28 5-dic-06 0.89 0.85 0.75 0.76 0.75 0.76 0.97 0.88 0.2 0.61 0.77 0.86 0.75 0.85 0.86 0.81 0.58 0.86 0.87 0.32 6-dic-06 0.85 0.76 0.90 0.88 0.89 0.90 0.64 0.85 0.69 0.90 0.78 0.83 0.76 0.78 0.77 0.

83 0.0 0.49 0.84 1.49 0.07 0.59 0.59 0.60 0.53 0.49 0.77 0.61 0.95 1.98 1.95 0.04 0.48 0.49 0.14 1.86 0.18 1.50 0.49 0.77 0.83 0.23 0.61 0.18 0.07 0. Damodaran on Valuation.47 0.77 0.04 1.62 Semanales S&P 500 5 años 3 años 1 año 0.80 0.61 0.14 0.91 0.62 0.61 0.61 0.93 0. Aswath (1994).60 0.84 1. New Jersey.12 0.47 0.50 0.48 0.85 0.02 0.86 0.85 0.63 0.83 1.F.94 1.93 0. 504565.48 0.80 0.01 0.81 0.00 1.74 0.91 0.78 1.01 0. The dark side of valuation. Pablo (2004).23 Mensuales S&P 500 5 años 1.95 0.49 0.10 0.89 0.49 0.17 1.71 1.81 0.74 Diarios S&P 500 5 años 3 años 1 año 0.83 0.05 0.93 0.61 0.92 0. Betas de Telefónica respecto al S&P 500 calculadas en diciembre de 2006 1-dic-06 4-dic-06 5-dic-06 6-dic-06 7-dic-06 8-dic-06 11-dic-06 12-dic-06 13-dic-06 14-dic-06 15-dic-06 18-dic-06 19-dic-06 20-dic-06 21-dic-06 22-dic-06 25-dic-06 26-dic-06 27-dic-06 28-dic-06 29-dic-06 MAX min Mensuales S&P 500 5 años 3 años 1 año 1.07 0.49 0.60 0.98 0.84 1. E.59 MAX 1.84 0.80 0.78 1.61 0.84 0.18 0.03 0.12 0.61 0.60 0.61 0.80 0.59 0.93 0.91 0.61 0.80 0.00 1.61 0.05 0.60 0.00 0.15 1.82 0.Gapenski (1977).48 0.2 01/12/06 05/12/06 09/12/06 13/12/06 17/12/06 21/12/06 25/12/06 29/12/06 Referencias Brigham.50 0.17 0.77 0.50 0.27 1. Financial Times-Prentice Hall.95 0.63 0.14 1.61 0.03 0.30 0.C.14 0.63 1.87 0.48 0.98 0.12 0.61 0.99 1.87 0.64 0.50 0.78 0.95 1.90 0.61 0.82 0.61 0.8 0.60 0.61 0.07 1.61 0. Pablo (2002).48 0.48 0.87 0.79 1.82 1.99 0.50 0.01 0. Academic Press. "Are Calculated Betas Worth for Anything?" SSRN Working Paper N.48 1.10 0.76 1.60 0.61 0.18 1.18 0.11 1. Aswath (2001).11 0.57 1.50 0.11 1.11 0.49 0.50 0.95 1. y L.78 0.00 1.60 0.59 0.67 0.64 1.61 0.95 0.61 0.93 0.96 0.15 1.86 1.78 0.78 1.93 0.77 1. Fernandez.92 0.98 0.06 0.16 0.18 1.4 0.95 0.90 0.61 0.67 0.90 1.77 0.61 0.12 0.50 0.74 0.49 1.75 0.77 1.80 1.93 0.95 1.78 1.61 0.10 1.77 0.85 0. Fernandez.88 1.60 0.60 0.81 1.49 0.53 1.79 1.48 0. New York.01 0.84 0. San Diego.4 1.10 min 0.82 0.82 0.06 0.89 0.74 1.86 0.05 1.82 1.01 1.61 0.05 0. C8.83 0.88 0.61 0.83 1.08 0.61 0.02 1.72 1.50 0.83 0.07 0.07 0. CA. Theory and Practice.49 0.53 1.59 1.18 0. The Dryden Press Damodaran.61 0.49 0.01 0.Pablo Fernández y José Mª Carabias IESE Business School C8 El peligro de utilizar betas calculadas Anexo 6.94 0. Valuation Methods and Shareholder Value Creation.61 0.82 0.6 0.23 0.30 1.50 0.03 0.53 0.92 0.17 1.89 1.02 0.20 .82 1.71 1.94 1.08 1.53 0.00 0.79 1.61 0.23 Quincenales S&P 500 5 años 3 años 1 año 0.76 1.93 0.90 1.42 0.04 0.96 1.48 0.49 0.86 0.90 0.61 0.00 1.48 0.49 0.61 0.94 0.61 0.49 0.03 0. Damodaran.85 0.90 0.61 0.47 0.84 1.61 0.48 0.61 0.57 0.88 1.96 0.17 0.66 1.64 0.01 0.91 1.75 0.76 1. Financial Management.91 0. John Wiley and Sons.96 0.83 0.49 0.12 0.6 Mensuales S&P 500 3 años Mensuales S&P 500 1 año 1.05 0.27 0.2 1.30 0.01 0.81 0.06 1.42 0.85 0.16 0.