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UNIVERSIDAD NACIONAL DE FORMOSA

Facultad de Administración, Economía y Negocios
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3600 - Formosa – Argentina

CARRERAS: CONTADOR PÙBLICO - LICENCIADO EN COMERCIO
EXTERIOR.

ASIGNATURA:

FINANZAS Y
CUARTO (4) AÑO DEL PLAN DE ESTUDIO.
CONTROL
APUNTE: UNIDAD IV: “VALUACION DE ACTIVOS”

PROFESOR TITULAR:

CP.: OSCAR SOSA.
PROFESOR AUXILIAR:

JTP.: CP.: MIGUEL ANGEL FERREYRA.
JTP.: CP.: PATRICIA FRIDMAN

- AÑO 2012 -

Bibliografía: PASCALE, Ricardo. “Decisiones Financieras” – 3º Edición Revisada – Ediciones Macchi.
Buenos Aires, 1999.-

Bibliografía: PASCALE. “Decisiones Financieras” – 3º Edición Revisada – Ediciones Macchi. Características.Índice: 1. Determinación del valor de un activo. Rendimiento. 4. Valor de una acción. 2. Valuación de bonos. 3. Valoración de Empresa. VAN y TIR. Elementos.- . 1999. Buenos Aires. Duración. Ricardo.

 Ejemplo: Bibliografía: PASCALE. el valor de libros de acción ordinaria es: 500. si todos los activos de la empresa son vendidos y todas las deudas.000 y un valor de deuda más el valor de acciones preferidas de $ 480. incluidas las acciones preferidas. incluidas las acciones preferidas. 1.Valor de liquidación: Es el valor que se obtiene hoy día – suponiendo que la referencia sea a una acción común -. arrastra el problema de no tomar en cuanta el potencial crecimiento de las ganancias generadas por la empresa. 1999. dividido el número de acciones. 1. cuando se mira en promedio para una casa industrial.000 Se trata de una aproximación más realista que el valor de libros.000 – 480.- .1. su valor de libros sería igual al valor contable del activo menos el total de deudas. Ricardo. Existen diversas aproximaciones a la determinación del valor de un activo (eventualmente. debido a que se basa en datos históricos contables. y éstos fueran. puede ser de utilidad como punto de referencia. de $ 480. Este ratio. El número de acciones ordinarias es 1. “Decisiones Financieras” – 3º Edición Revisada – Ediciones Macchi. Con frecuencia se emplea en el caso de empresas que no cotizan sus acciones y que usan como una aproximación el promedio de la industria.000.. A manera de ejemplo. son pagadas..000.  Ejemplo: Si las 1..000 – 470. respectivamente. y resta un remanente de dinero y esta cifra.000 y $ 470.Valor de libros: Es el valor contable por el cual está registrado un activo. se llega a que el valor de cada acción es de: 480. es que se divide entre el número de acciones. una empresa). 1.000 Este método frecuentemente es objeto de críticas.1. aunque.000 = $ 20 por acción 1.3..Elementos de Valuación: Determinación del valor de un activo. sin embargo. 1. sin considerar las expectativas de ganancias potenciales.Múltiplos de la relación precios / ganancias (P/G): La relación precios / ganancias refleja el monto que los inversores están dispuestos a pagar por cada peso que obtengan de ganancias. Buenos Aires. tampoco muestra vinculación con la realidad del mercado.000 = $ 10 por acciones.000 acciones del ejemplo anterior tuvieran que contrastarse con el volumen de activos y el de pasivos en liquidación.  Ejemplo: Una empresa tiene un activo de $ 500.2. si este activo fuera una acción ordinaria.000.

tomando en cuanta la evolución histórica. Estos bonos son conocidos en los mercados financieros como bonos cupón – cero. Si la tasa de descuento apropiada es del 6%.06) Por lo tanto. (1+k)1 (1+k)2 (1+k)3 (1+k)n [1] Donde: V0: valor del activo en el momento 0.06) (1+0.395.Valor de un bono de descuento puro. ¿Cuál será el valor de ese activo en el momento 0? V0 = 3. 2-1. para 2. el valor de cada acción.000 = $ 10. Buenos Aires. 1999. así como las condiciones económicas esperadas. k: tasa de descuento apropiada (tasa de rendimiento requerida). el valor del activo al momento 0 es de $ 10.. Por lo tanto. “Decisiones Financieras” – 3º Edición Revisada – Ediciones Macchi. F1: flujo de caja esperado al fin de cada año. una ganancia por acción de $ 3. Se representa de la siguiente manera: V0 = F1 + F2 + F3 +…………………… Fn . Características: VAN y TIR. Los bonos de descuento puro pagan su valor facial o valor nominal (F) al cabo de n años.000 + 3. 1 2 3 4 (1+0.0…. de $ 3.000 + 3. 1.000 + 3.395. puesto que físicamente. El modelo básico de valuación es aquel que deriva de las técnicas de valor presentes. carecen de cupón e intrínsecamente tienen un interés pero es implícito. De esta forma.000 en cada uno. 2. el valor se determina descontando los flujos de caja a la tasa de descuento apropiada.06) (1+0. Duración.- . n: periodo relevante.. La relación precio / ganancias deseada en promedio para la industria es de 8.06) (1+0. será de $ 24 (8 x $3). y un interés implícito. [2] Bibliografía: PASCALE. Ricardo. El valor presente del bono será: VP = F / (1 + k)n El valor presente neto será: VPN = F / (1 + k)n – precio inicial. como el caso de los activos financieros producen flujos de fondos. que es la que requiere ese activo en función del riesgo que lleva implícito. suponiendo que los inversores mantienen el promedio como válido.El modelo básico de valuación: El valor de un activo que.  Ejemplo: Un activo genera flujos de caja al fin de cada año durante 4 años. es el valor presente de todos los futuros de caja que se espera que éste genere durante el período relevante.4.Valuación de bonos.Una empresa planifica tener..

12. en los mercados eficientes este valor presente neto será 0. expuestos como valores presentes. Por lo tanto. como lo expresa la fórmula [1]. el valor presente suponiendo la corriente de fondos expuesta razonablemente es igual a: V0 = F1 + F2 + F3 +…………………… Fn . 2.2.Como se verá. el capital C. Estos bonos poseen un pago de intereses.000 que vence a los 25 años. [3] (1+k)1 (1+k)2 (1+k)3 (1+k)n  Ejemplo: Supóngase un bono a 7 años con un cupón de $ 20 anual. Tienen un vencimiento habitual entre 5 y 30 años. importantes sumas de dinero de distintos tipos de inversores. son instrumentos de deuda a largo plazo. 1999. C = $ 100. o sea que el VP es igual al precio inicial.09)25 = 11. Bibliografía: PASCALE. Es claro que los cambios en la tasa de interés y en el plazo arrojarán diferentes valores del bono. además. emitidos por los gobiernos y las empresas con los que obtienen. “Decisiones Financieras” – 3º Edición Revisada – Ediciones Macchi. con un bono de valor nominal de $ 100. que se llamo k. O sea. Se analiza. Estos bonos son conocidos en los mercados financieros como bonos cupón cero. habitualmente.Valor de un bono con cupón y principal: Un caso frecuente es el de bonos cuyo flujo de fondos está compuesto por pagos de intereses y del principal. que con frecuencia es semianual. por ejemplo. un valor facial de $ 100 y una tasa de descuento del 12%.000 / (1 + 0.. n = 7.  Ejemplo: Supóngase que la tasa de descuento a utilizar se del 9%. Fn: es la suma del principal y del interés a pagar en el último período. El flujo de fondos se representa como: F1 F2 F3…………………… Fn Donde: F1 a Fn – 1: son los intereses de cada período.- . valor nominal o valor facial. en esta. el caso de un bono que tiene una vida finita y cuyo flujo de fondos está compuesto por intereses (que muchas veces están físicamente representados por cupones) durante n años. K = 0. Ricardo.000. aproximadamente.597. de $ 1. que al cabo del año n recibe. Ij = $ 20. Los bonos. El valor presente será: VPN = 100. que es el que debe ser pagado al vencimiento. simbolizados por I. Buenos Aires. el 11% de su valor facial o nominal. El segundo paso para calcular el valor del bono al momento es efectuar la actualización a la tasa de rendimiento requerida. así como un valor a la par.

Interpolando se llega al 9. son: $ 110 x 8.18 (tabla 1). del 9.76 + $ 1.16. “Decisiones Financieras” – 3º Edición Revisada – Ediciones Macchi.20 + $ 1.11 es ligeramente inferior a $ 1.000 x 0. e intuitivamente se advierte más cercano al 9%. Utilizando la tabla 1 y 2 que se encuentra al final del libro de valores presente se obtienen los dos coeficientes.12) (1+0. por lo que se probará a una tasa menor.20 (tabla 2) y para el pago final. Por lo tanto.175.12) (1+0. El valor de $ 1.- . el valor está entre el 9% y 10%. de 0. que deberá reportar un valor mayor.12) (1+0. su vencimiento es dentro de 18 años y su valor facial es de $ 1.3%. Buenos Aires. Por lo tanto. de 8. Ricardo.150. entonces. se sabe que los flujos son una anualidad de 18 años. Para ello.000.12) (1+0. Pruebas para su determinación: Un primer paso será calcular el valor presente de los 18 flujos.110 n = 18 El cálculo consiste en determinar cual es la tasa que los flujos F 1 a F18 descontados a ella reportan al valor de $ 1.000 = 1. $ 110 x 8. Los cálculos.150.150.000 y no tiene amortización durante la vida del mismo.3.  Ejemplo Supóngase un bono que se comprado a $ 1. ¿Cuál es el rendimiento al vencimiento de este bono? F0 = $ 1.18 = $ 1.150 y que tiene un cupón de interés anual del 11%.11.150.082. de 9%.3%. se llega al siguiente valor presente al 10%. por ejemplo.12)7 V0 = 136.51 El rendimiento al vencimiento de un bono es conocido en la literatura inglesa como yield to maturity. para la anualidad. el valor presente del bono o valor al momento 0 del bono es de $ 136.000 x 0.12) (1+0.12) (1+0. con un valor de $ 110 y un flujo final de $ 1.Valor de un Bono Perpetuo: Bibliografía: PASCALE.212 = $ 1.51 O sea. a una tasa del 10%. Esta cifra es ligeramente superior a $ 1.V0 = 20 + 20 + 20 + 20 + 20 + 20 + 100 + 20 1 2 3 4 5 6 (1+0. 1999. utilizando los datos de las tablas citadas o calculando manualmente. El rendimiento al vencimiento es la tasa de rendimiento que los inversores ganan si compran bono a un precio determinado en un momento del tiempo y lo mantienen hasta su vencimiento. El rendimiento al vencimiento es.000) F18 = 110 + 1. 2..11 x $ 1. F1 a F17 = 110 (0.082.

ka: rendimiento requerido para una acción. Nunca vence.67 0. Si se observa el crecimiento de los mismos. en esta circunstancia. se pueden presentar tres casos. ¿cuál es el caso de una acción que no da dividendos?¿No tiene valor? Puede tenerlo. Los dividendos pueden evolucionar de distintas manera. 3. que rinden un interés periódico.  Cero crecimiento. si se compra una acción y luego se vende a un valor mayor que el que se pagó.Existen casos de bonos a perpetuidad. que todavía son transados. El valor de un bono a perpetuidad viene dado (1) por: V0 = F k (la ecuación proviene del V0. esto es. $ 166.  Ejemplo: Supóngase un bono perpetuo que paga anualmente $ 20 y que k = 12%. Ricardo. su valor es el valor presente de los flujos de fondos que deriven de las mismas. “Decisiones Financieras” – 3º Edición Revisada – Ediciones Macchi. o sea. El valor del bono será. V0 = 20 = $ 166. emitidos por primera vez por el gobierno británico durante las guerras napoleónicas. Un ejemplo de este tipo de bono son los British Consol. sería el valor atribuible a un lejano dividendo que ocurriría con la liquidación de la sociedad. en realidad el valor del derecho a los futuros dividendos. En primer lugar. existirá una ganancia de capital. Rendimiento: Las acciones son un activo financiero. anual. Buenos Aires. Estas ganancias son. V0: valor presente del bono.Valor de una Acción. tienen una vida infinita.12 O sea. y.67 (1). Dt: dividendo esperado en cada año. 1999. por ejemplo. Expresar este concepto del valor de una acción hace necesario efectuar algunos comentarios. Bibliografía: PASCALE. k: tarea de descuento apropiada. El valor de una acción es el valor presente de todos los futuros dividendos que se espera que generen en un tiempo infinito. como ocurre son los bonos. Des esta forma. que se pagan todos los años..) [4] donde: F: monto de intereses pagados personalmente. aparece más nítida la idea desde el punto de vista de una valuación donde sólo los dividendos son relevantes.- . el modelo básico de valuación de una acción viene dado por la segunda ecuación: P0 = D1 + D2 + D3 +………………+ D∞ (1+ka) (1+ ka )2 (1+ ka)3 (1+ ka) ∞ Donde: P0: valor de la acción común. Efectuados estos comentarios. En segundo lugar.

que es inferior al rendimiento referido ka.67. el valor de la acción será de $ 16. Buenos Aires. * Ejemplo Si una acción rinde un dividendo anual de $ 2 por un horizonte de tiempo infinito. 0. g2. “Decisiones Financieras” – 3º Edición Revisada – Ediciones Macchi. la fórmula queda igual a la que se vio para la valuación de un bono perpetuo.29. 1999. Ricardo. dos tasas de crecimiento.06 Esto es. se tiene que el valor de la acción será: P0 = 4 = $ 114. En el primer período. el valor de la acción será: P0 = $ 2 = $ 16. el valor presente o valor de la acción será: P0 = D0 (1+g) + D0 (1+ g )2 + D0 (1+ g)3 +………………+ D0 (1+ g) ∞ (1+ka) (1+ ka )2 (1+ ka)3 (1+ ka) ∞ Puede escribirse como (2) si se multiplica todo por la ecuación (1+ K): (1+ g) P0 = D1 [6] ka – g donde: D1: es el dividendo al momento 1.  Ejemplo: Si una acción tiene al momento 1 un dividendo de $ 4 por acción. Que g < ka es una condición matemática para derivar el modelo. y ka es de 12%. En definitiva. Se debe presentar inicialmente el valor presente del primer período de n años.095 – 0. Así. al ser D0 el dividendo en el momento 0.12 O sea. es el dividendo constante. el valor de la acción será de $ 114.29.67 0. por ejemplo. como el número de los períodos en los que se permiten dividendos es infinito. Crecimiento constante: Es una de las hipótesis de crecimiento comúnmente utilizadas y significa que los dividendos crecen a una tasa constante g.- . sería: P0 = D ka donde: D. y luego. que será: Bibliografía: PASCALE. Crecimiento diferencial.5%. se trata de casos especiales del modelo general expuesto. éste crece al 6% anual y la tasa de retorno requerida es ka = 9. Cero crecimiento: En este caso. En este caso. g1.  Crecimiento constante. Crecimiento diferencial: En este caso existen.

10)3 0.n P0 = Σ D0 x (1+g1)t t=1 (1+ ka )t Luego.909 1.909 0. será: PM = Dn + 1 ka – g2 que representa el valor de todos los dividendos esperados hasta infinito. * Ejemplo: El dividendo por acción al fin de 1.75 = $ 61. La segunda tasa de crecimiento será del 7%. el valor de una acción que tiene dos tasas de crecimiento está representado por la siguiente ecuación: n P0 = Σ D0 x (1+g1)t + [ 1 x Dn + 1 ] t=1 (1+ ka )t [(1+ ka )n ka – g2 ] Valor presente de los dividendos durante el período inicial de crecimiento Valor presente del precio de la acción al fin del período inicial de crecimiento.10 $ 2.  El valor de la acción será: Del primer período de carecimiento al 5%: 1 t 2 3 4 5 6 Fin del año D0 = D1997 Dt al 5% Factor valor presente. con lo que este segundo período tiene un valor presente de: 1 x Dn + 1 (1+ ka )n ka – g2 En definitiva.07 tabla = 0. que después debe descontarse al momento 0. El segundo período será: P2000 = 1 x Dn + 1 (1+ ka )n ka – g2 = 1 x 2.47 (1+ 0. el valor de la acción al fin del período inicial de crecimiento suponiendo una tasa de crecimiento g2.315 0. Coeficiente tabla 10% Valor presente de los dividendos 4 x 5 1 2 3 1998 1999 2000 $ 2. la tasa de descuento ka es igual al 10% anual.751 1.- .205 $ 2.997 fue de $ 2 y crecerá durante 3 años al 5% anual.8223 1.4709 $2 $2 $2 De donde el valor de la acción por el primer período es de $ 5. “Decisiones Financieras” – 3º Edición Revisada – Ediciones Macchi. $ 61. Buenos Aires. 1999.826 0.9 Bibliografía: PASCALE.5 O sea.5 x 81.10 – 0. Ricardo.7395 5.4709.

$ 67. En ese caso.71 O sea. P1 y P0: valores de las acciones en los momentos 0 y 1. además de entregar dividendos en efectivo. Buenos Aires.. existen casos en los cuales las firmas.P0 + P0 ∞ x P1 Donde.  Dividendo en acciones  Diferencias de cotización. “Decisiones Financieras” – 3º Edición Revisada – Ediciones Macchi. ∞ : porcentaje que se distribuye en acciones sobre el total del capital nominal. los dividendos por acción tomarán la siguiente trayectoria: Dividendo por acción Crecimiento rápido ( g2) Crecimiento constante D 1 = D0 x (1+g)t Crecimiento lento (g1) Crecimiento cero G = 0 Años 3.1. Si.15 + 3 x 0. D: dividendo en efectivo.21 Gráficamente. que es de los más complejos.21 + $ 61. P1 = 17 P0 = 15 D =3 ∞ = 0. En efecto. 1999.4 Se tendría que el rendimiento de la acción es: Rendimiento = 3 + 17 . Ricardo.4 = 0. El valor de la acción será: P0 = Σ D0 x (1+g1)t + [ 1 x Dn + 1 ] t=1 t n (1+ ka ) [(1+ ka ) ka – g2 ] P1997 = $ 5.- .5 = $ 67. lo hacen en acciones.79 o sea: 79% 15 Bibliografía: PASCALE.Rendimiento de una Acción: El rendimiento de una acción sin considerar impuestos en un período estará compuesto por:  Dividendo en efectivo. el rendimiento de acción será: Rendimiento = D + P1 .

Bibliografía: PASCALE. 1999. Buenos Aires. Ricardo.- . “Decisiones Financieras” – 3º Edición Revisada – Ediciones Macchi.