You are on page 1of 48

Instituto de Economia da UFRJ

Edson Peterli Guimares

Apostila de Macroeconomia
curso externo

1.INTRODUO

FUNDAMENTOS DE MACROECONOMIA1
Edson Peterli Guimares**
PARTE 1

1.INTRODUO ................................................................................................................. 1
2. MEDINDO O PRODUTO ............................................................................................ 12
2.1. A Mensurao do Produto ............................................................................. 14
2.1.1. Distino entre Produto Bruto e Produto Lquido ......................................... 16
2.1.2. Renda Nacional e Renda Pessoal ........................................................................... 16
2.1.3. Produto Real e Nominal ............................................................................................. 17
2.2. ndices de Preos ............................................................................................. 18
2.3. O Excedente Econmico ................................ Error! Bookmark not defined.
2.3.1. O valor do excedente econmico e sua distribuico .................................... 24
3. IDENTIDADES BSICAS ........................................................................................... 28
3.1. Uma Economia Simples .................................................................................. 29
3.2. Introduzindo o Governo e o Mercado Externo. ...................................... 30
3.3. Renda e o Balano de Pagamentos ............................................................. 32
.3.3.1. Aspectos monetrios do Balano de Pagamentos ......................................... 33
3.3.2. Ampliando o modelo .................................................................................................. 35
4. FUNO CONSUMO E DEMANDA AGREGADA ................................................... 36
5. MOEDAS E BANCOS ................................................................................................... 39
5.1. Um pouco da moeda na macroeconomia ................................................. 42
5.2. Bancos .................................................................................................................. 44
5.2.1. Um pouco de poltica monetria brasileira ....................................................... 46
5.3. Taxa de Cmbio ................................................................................................. 48

Apostila para curso externo. Reviso em junho de 2013

**Professor Associado do Instituto de Economia e coordenador da Ps-Graduao em

Comrcio Exterior (ECEX) da UFRJ.

As empresas, os consumidores, o governo e demais instituies fazem


escolhas e tomam decises econmicas baseados em uma multiplicidade de
fatores, dentre os quais o preo o principal. As escolhas de bens e servios
quando somadas por categorias de uso do origem aos agregados econmicos
representados pela totalidade de consumo das famlias, dos investimentos,
das vendas externas (exportao), das compras dos residentes de
mercadorias fabricadas em outros pases (importao), das receitas e gastos
do Estado e outras categorias de destino da renda. A macroeconomia uma
disciplina funcional que procura desvendar justamente a influncia que os
agregados possuem na determinao da renda nacional e do emprego.
Seu estudo se divide em dois ramos. Investiga o mercado real da economia a
partir dos inter-relacionamentos dos agregados econmicos. O outro ramo de
estudo o mercado monetrio e financeiro. Como tudo em economia gira em
torno de processos de deciso, as variaes na liquidez do sistema econmico
modificam a renda e os preos, pelo menos no curto prazo e, assim,
influenciam as escolhas individuais. Desse modo, o governo pode, por meio
da poltica monetria, alterar a quantidade de dinheiro disponvel mudando o
grau de participao e importncia dos agregados no mundo econmico.
Devemos tratar o mercado real (de bens e servios) e o mercado financeiro e
monetrio de modo compartilhado. A investigao macroeconmica do modo
como um mercado afeta o outro procura revelar a) as causas do crescimento
econmico, b) o alcance dos aspectos monetrios para a estabilidade de
preos, c) as implicaes que possam ter para o sistema econmico a
distribuio de renda e d) as relaes econmicos do pas com o resto do
mundo, representadas no balano de pagamentos.
Os fundamentos da macroeconomia foram construdos por John Maynard
Keynes e Michael Kalecki no incio do sculo XX causando impactos
significativos na compreenso do mundo econmico. John Maynard Keynes,
de origem inglesa, amparado nos estudos da escola clssica (sculo XXVIII e
XIX) e neoclssica (sculo XIX e XX) sintetizou seu pensamento no livro A

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda, publicado em 1936. Suas
ideias mostraram um mundo econmico bem diferente do postulado pelos
economistas da poca. Michael Kalecki, de origem polonesa, versado nos
estudos da economia poltica de cunho marxista, publicou em 1933, Esboo
de uma Teoria de Ciclo Econmico. Nesta publicao, com roupagem diversa
da utilizada por Keynes, Kalecki contempla aspectos seminais da dinmica da
economia capitalista que se aproximam da interpretao keynesiana sobre a
mundo econmico. Nesta poca, eles no se conheciam e muito menos os
trabalhos que cada qual desenvolvia.
A viso interpretativa dos economistas das escolas clssica e neoclssica era
de um mundo econmico perfeito, harmnico e equilibrado. Esse mundo
maravilhoso era construdo com preos totalmente flexveis que subjugados
pelas foras de mercado harmonizavam-se para garantir o mximo bem-
estar social. O comportamento interesseiro entre vendedores e compradores
nos mercados determinava o alcance do bem-estar social: o leiloeiro
somente finaliza a contenda, batendo o martelo, quando o preo alcanado
iguala a satisfao do comprador ao do vendedor. Qualquer perturbao
dessa ordem era inimaginvel pela viso econmica convencional e se, por
ventura, ocorresse seria ocasional, passageira e sem importncia.
Essa construo terica do mundo econmico feita nos idos anteriores ao
sculo XX por um conjunto de economistas clssicos (antigos) e neoclssicos
(novos) tem apelos argumentativos fortes. Alm de propagar as foras de
mercado como elemento central para o alcance do bem-estar social,
consideram a produo representada eminentemente por fatores tcnicos
cuja essncia desaloja qualquer conflito social do mundo econmico. A
flexibilidade de preos permitindo que o exerccio das forcas de mercado
fosse pleno levava a economia para uma alocao tambm plena de recursos.
A figura seguinte ilustra esse esquema tratando a produo como se fosse
uma mquina processadora cujo resultado final fabricar bens de capital,
bens intermedirios, outros insumos que se destinam exclusivamente ao
mercado empresarial e bens e servios finais dedicados ao mercado das

Apostila de Macroeconomia
curso externo
famlias. Todos adquirem os bens e servios que necessitam mediante
compras nos seus mercados com as rendas auferidas por cederem seus
fatores de produo (mo de obra, capital, recursos naturais) a mquina
processadora (as empresas).
Nesta linha de pensamento, a combinao mais rentvel entre os fatores de
produo e a distribuio dos produtos so reveladas pela foras de
mercados que ajustam preos levando a economia para um nico e imutvel
equilbrio (entre oferta e demanda) econmico. Para esta escola, a variao
da oferta monetria irrelevante. A moeda uma meio de troca,
simplesmente, no tendo o poder de alterar os preos relativos com os quais
os indivduos fazem suas escolhas. Os preos nominais (cotados pela
quantidade de moeda) podem variar, mas as relaes entre eles no se
modificam pois, os indivduos no se deixam enganar pelos aspectos
monetrios, pensavam eles.

Mercado
das
Famlia

Bens finais e
servios

Mercado
das
Empresas

Bens de Capital
Bens
Intermedirios,
Matrias primas,
Insumos
elaborados e
Servios

MAO DE
OBRA

CAPITAL

RECUSOS
NATURAIS

INSUMOS



A literatura corrente aponta, pelo menos trs abordagens originais de Keynes
e Kalecki que descontroem teoricamente o mundo econmico harmnico e

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
equilibrado conforme pensados pelos economistas neoclssicos.
A primeira providncia da teoria keynesiana foi relaxar a premissa de que os
preos so totalmente flexveis. Keynes argumentou que os preos da mo de
obra e os de muitos servios pblicos tendem a certa rigidez, pelos menos, no
curto prazo. Os preos da mo de obra e dos servios pblicos rgidos em um
contexto onde a evidncia mostrava uma queda acentuada de muitos preos
nos anos de 1920 nos Estados Unidos da Amrica, apresentava uma relao
Preo/Custo desfavorvel a qualquer estimulo empresarial. Foi nesse
ambiente que J. M. Keynes provavelmente se inspirou para escrever a Teoria
Geral do Emprego, dos Juros e da Moeda criticando o pensamento
neoclssico.
Advogou que dificilmente os empresrios iriam entabular novas produes
aumentando o emprego e a renda da economia com base somente no livre
jogo das foras de mercado. Elas no seriam capazes de estimula-los a manter
o mesmo ritmo dos negcios produtivos ou a criar novos empreendimentos.
Nos clculos empresariais os pagamentos aos fatores de produo so
considerados custos e, por isso, a lgica empresarial no adota isoladamente
estratgias que incorporem o reconhecimento de que salrios so poder de
compra: demanda agregada que estimula a expanso dos velhos
empreendimentos e a criao de novos.
Com deflao, o acrscimo de mais uma unidade de trabalho s seria vivel
com a reduo generalizada dos salrios comprometendo, portanto, a
demanda agregada. Por outro lado, os trabalhadores tambm no estariam
dispostos a verem seus salrios reduzidos evidenciando a dificuldade da
sada da crise por mecanismos automticos de preos.
A segunda abordagem significou tambm um avano terico considervel que
at hoje objeto de uma intensa discusso. Perdas e ganhos (risco) nos
processos de escolha foram explicitamente considerados na teoria de Keynes:
as pessoas mantm saldos em dinheiro aguardando o momento mais
adequado de especular (arriscar) com os ativos financeiros que eles

Apostila de Macroeconomia
curso externo
entendam de maior rentabilidade. Na viso neoclssica, no entanto,
inconcebvel algum guardar dinheiro em vez de buscar imediatamente um
retorno para ele: a taxa de juros, neste caso, um fenmeno real definida pela
poupana disponvel ao investimento pretendido. J para os seguidores de
Keynes, a taxa de juros um fenmeno monetrio e a formao da poupana
funo da renda e dos saldos especulativos. Kalecki, por outro lado, mostrou
que na dinmica capitalista, o investimento autofinanciado, ou seja ele cria
poupana, com independncia da taxa de juros, no mesmo montante em que
se realiza. Essa e uma questo, portanto, que ainda no est de todo resolvida
empiricamente.
A terceira abordagem contemplou o Estado como interventor na economia.
Dentre as trs abordagens, a que causou maior impacto prtico foi
justamente essa: a ideia da poltica governamental utilizar dficits pblicos
para ampliar o emprego, ao mesmo tempo em que uma poltica monetria
ativa poderia modificar renda e preos para estimular a demanda agregada.
O estranhamento desta proposta de J. M. Keynes deveu-se ao
reconhecimento, no incio do sculo XX, que a interveno do Estado na
economia no somente era coisa de regimes totalitrios, portanto de difcil
aceitao em ambientes democrticos, mas, principalmente, a fortaleza da
ideia oriunda da economia clssica de concrdia e harmonia causada pelas
foras de mercado, o que dispensava qualquer interveno externa na
economia.
Uma das evidncias recentes da validade dos ensinamentos oferecidos por
John Maynard Keynes e Michael Kalecki foi a aplicao de estmulos adotados
pelo governo norte-americano para fortalecer a demanda agregada, como
soluo para a crise instaurada no ano de 2008. Guardadas as propores,
esta mesma poltica havia sido adotada pelo governo Roosevelt na dcada de
30 para reativar a economia estadunidense com base nas proposies desses
dois pensadores2. No Brasil, como exemplo da vivncia atual da teoria

2 Na grande depresso, a relao entre preos e nvel de emprego foi interpretada

explicitamente por Keynes como sendo a deflao a principal causa do desemprego: os

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
macroeconmica foi criada a Associao Keynesiana Brasileira no ano de
2008, em meio a crise internacional, para promover o conhecimento da teoria
de Keynes e sua aplicao na estabilizao dos ciclos econmicos.
1.1 RAMIFICAES DA MACROECONOMIA
Muitos conceitos desenvolvidos por Keynes e Kalecki foram posteriormente
adequados ao mundo atual. Um dos desenvolvimentos que marcou os estudos
de macroeconomia foi a sntese neoclssica da Teoria Geral de Keynes
caracterizada por John Hicks (1937). Ele modelou a Teoria Geral
estabelecendo nveis de demanda agregada a partir do equilbrio entre o
mercado real [investimento (I) e Poupana (S)] e o mercado monetrio
[demanda (L) e oferta (M) de moeda], sendo o elemento centralizador a taxa
de juros. Essa sntese apoia-se na construo cartesiana das curvas
representativas dos mercados real e monetrio (IS-LM), onde o equilbrio
(desequilbrio) em um mercado, por tautologia, significa equilbrio
(desequilbrio) no outro.
Posteriormente, a curva de Phillips (1958) foi um instrumento referencial
das propostas keynesianas centradas nos gastos pblicos para estimular a
Demanda Agregada3. Sua construo relacionava taxas de desemprego com

empresrios no investem quando o preo do produto est caindo. Assim, um


conjunto de incentivos foi criado para dar maior liquidez ao sistema econmico ao
mesmo tempo que se aumentava o gasto publico procurando justamente estimular a
demanda agregada.
3
A curva de Phillips foi construda inicialmente com dados da Inglaterra do sculo
XIX. Ela mostrou uma correlao negativa entre o aumento dos salrios e a taxa de
desemprego. Se subiam os salrios diminua o desemprego e se baixavam os salrios,
ele aumentava. A forte relao entre salrios e preos propiciou a investigao entre
inflao e desemprego como mais apropriado para fazer poltica econmica, sem
perda de contedo original da relao entre salrios e taxa de desemprego. Ver
Blanchard, O (2005); Macroeconomia, So Paulo: Pearson Prentice Hall, e para
contextualizao histrica ver Humprey, T.M (1985); The early history of the Phillips

Apostila de Macroeconomia
curso externo
variao de preos comprovando empiricamente a existncia de um trade off
entre essas variveis. A evidncia de que havia uma relao contrria entre a
taxa de desemprego e a taxa de inflao elevou o status da poltica fiscal e
monetria no somente para controlar a liquidez, mas fundamentalmente
para avaliar o custo inflacionrio das polticas fiscais de promoo da
atividade econmica centradas nos dficits pblicos. A importncia desses
resultados foram naturalmente pavimentando a aderncia da curva de
Phillips aos meios acadmicos e polticos.
No final dos anos de 1960, ela passou a ser, contudo, bastante criticada.
Diversos pases experimentavam justamente uma relao contrria a
evidncia apresentada pela curva de Philips, nos anos anteriores. Taxas de
inflao e desemprego passaram a se correlacionar positivamente, dando
origem ao que ficou conhecido como estagflao: uma mistura de inflao
com estagnao econmica.
Essa situao atraiu o interesse dos economistas para investigar a fragilidade
da curva de Phillips, que tivera outrora uma aceitao inconteste. Quatro
escolas de pensamento macroeconmico foram se fortalecendo, cada qual
com sua matriz terica, para explicar o fenmeno da estagflao:
Monetaristas, Novos Clssicos, Novos Keynesianos e Estruturalistas.
Milton Friedman, capitaneando a linha de pensamento monetarista, mesmo
antes de investigar os resultados da curva de Phillips, j criticava a Teoria
Geral do Emprego, Juros e Moedas de Keynes afirmando que preos e rendas
nominais so funes exclusivas da oferta de moeda e no do volume da
demanda agregada, como sugeria os keynesianos4. Seu argumento era que a
poltica fiscal expande a demanda agregada, mas se a economia estiver perto
do pleno emprego o resultado ser a elevao dos preos e da taxa de juros
Curve. Disponvel
24nv.71no.5.html .

em

<http://ideas.repec.org/a/fip/fedrer/y1985isep-octp17-

4 Ver Lopreato, F. L. (2013); Milton Friedman e a efetividade da poltica fiscal, Revista

de Economia Contempornea, vol. 17, no 2, maio-agosto.

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
nominal resultando em desestimulo ao investimento, que o principal
elemento propiciador da demanda agregada. Assim, Friedman antevia a
estagflao que se instaurou no final dos anos de 1970: a poltica fiscal s
poderia ser eficiente quando acompanhada da expanso monetria na mesma
medida que aumenta o produto por conta da expanso dos gastos pblicos.
Friedman reviveu a Teoria Quantitativa da Moeda, construda por Fischer no
incio do sculo passado, cuja essncia sugeria uma oferta monetria servindo
exclusivamente ao mecanismo de troca. Qualquer variao da quantidade de
moeda no sistema rebatia exclusivamente nos preos. Milton Friedman
revelou uma demanda pela moeda com caractersticas estveis cuja
sensibilidade dependia do reconhecimento social dos preos, da taxa de juros
e do nvel do produto. O reconhecimento da demanda por moeda pelas
autoridades tornava o equilbrio no mercado monetrio meramente uma
questo de acerto na calibragem da oferta para uma demanda (por moeda)
com caractersticas estveis. Com estas condies, o exerccio da poltica
monetria sobre rendas e preos tinha alta probabilidade de ser coroado de
sucesso.
De resto, no debate com os keynesianos, sugeriu que o no reconhecimento
pelas autoridades monetrias das presses de demanda, no perodo que
antecedeu a crise de 1929 nos Estados Unidos, foi justamente a principal
causa da deflao e no uma suposta insuficincia de demanda efetiva, como
pensou Keynes. Se as autoridades tivessem reconhecido este fato certamente
teriam providenciado uma maior oferta monetria impedindo que o processo
deflacionrio se alojasse no sistema econmico. Esse reforo argumentativo
fortalece a utilizao da poltica monetria ativa em detrimento a poltica
fiscal recomendada pelos seguidores de Keynes nos ajustamentos da
economia em direo ao pleno emprego5.

5 Essa observao foi extrada de conversa de botequim com Lus Carlos

Delorme
Prado que, dentre vrios aspectos, procurava retratar a astcia argumentativa de

Apostila de Macroeconomia
curso externo
No final dos anos de 1970, Friedman ampliou a macroeconomia para incluir a
noo de expectativas adaptativas. Seu enredo era que as funes de
preferncia nos processos de escolha so otimizadas pelas expectativas que
os indivduos formam com respeito a dinmica do nvel de preos no passado
recente. Advogou, tambm, que as economias caminhavam para formar taxas
de desemprego naturais e que, portanto, as variaes observadas no
desemprego seriam friccionais. Desse modo, sendo o processo de escolha
alicerado pelo passado e a taxa de desemprego na economia natural, o
processo de estagflao seria decorrente de polticas expansionistas que os
indivduos reconhecem e se adaptam com a restrio da plena utilizao de
recursos.
Assim, os monetaristas defendem, de modo geral, que os estmulos
econmicos oriundos do livre jogo das foras de mercado so mais eficazes
do que os estmulos decorrentes de as polticas fiscal e monetria do
governo6. Para eles, a oferta monetria ao longo de tempo deveria seguir
padres definidos em funo do crescimento do produto, da variao de
preos e das taxas de juros. Esse tambm o mundo idealizado pelos
economista clssicos, onde a moeda exgena ao sistema econmico e
somente um veculo das trocas entre bens e servios.
Ainda nesta linha de argumentao, Robert Lucas e Thomas Sargent
desenvolveram o conceito de expectativas racionais. O significado difere das
expectativas adaptativas justamente devido a possibilidade dos indivduos
anteciparem o comportamento da poltica econmica com base em todas as
informaes disponveis no presente7. Eles so denominados de Os Novos

Friedman.
6 Ver, Milton Friedman (1968); The Role of Monetry Policy in American Economic
Review, vol. 58, no 1, 1968,NY e Friedman, M (1970); A theoretical framework for
monetary analysis. Journal of Poiitical Economy, v.78, no.2, p.193-238, mar./apr.
7 Lucas, Robert (1973); Some International evidence on output-inflation trade-offs.
American Economic Review, v.63, n.3, p.326-334, jun.; Lucas, Robert & Sargent
(1981); After keynesian macroeconomics in Rational expectations and econometric

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
Clssicos e o argumento central que a esperteza racional dos indivduos
anula as polticas governamentais adotadas, pois eles reconhecem
antecipadamente os movimentos e tomam medidas que desfazem os efeitos
esperados. No limite, podemos dizer que essa escola ao ampliar o conceito de
expectativas adaptativas construindo o conceito de expectativas racionais
nega a existncia do tempo, uma vez que o presente algo a ser definido
racionalmente, o futuro ainda no real seno como esperana de hoje e o
passado no existe seno como recordao presente.
Os Novos Clssicos se apoiam nos preceitos dos economistas clssicos da
busca interesseira pelos indivduos na maximizao de seu bem-estar como o
principal estimulo para a eficincia e equilbrio econmico.
A terceira linha de pensamento macroeconmico mais recente. Surgiu na
ltima dcada dos sculo passado sob a denominao de Os Novos
Keynesianos, com economistas oriundos principalmente da Universidade de
Harvard em oposio aos Monetaristas e Novos Clssicos: na sua grande
maioria seguidores da tradio da Universidade de Chicago. Eles renovam os
ensinamentos de Keynes elevando o status da poltica fiscal e monetria para
conserto das falhas no sistema econmico8. Economistas como Sachs,
Krugman, Mankiw, David Romer e Blanchar representam os expoentes dessa
nova vertente econmica. Atualmente seus manuais so os mais utilizados no
ensino da macroeconomia. O argumento central dos Novos Keynesianos
reside na considerao que variaes na liquidez do sistema econmico
ajustam preos e salrios com certa lentido e enquanto o ajustamento no
pleno a poltica econmica eficiente para modificar rendas e preos. Uma
poltica fiscal expansionista, por seu lado, expande o emprego ampliando a
demanda agregada.

practice. Minneapolis: University of Minnesota e Robert Lucas (1972); Expectations


and the Neutrlity of Monetary in Journal of Economic Theory, v. 4, no 2, 1972.
8 Ver sobre os Novos Keynesianos o artigo de Sics, J. (1999); Keynes e os Novos

Keynesianos, Revista de Economia Poltica, vol 19, no 2, abril-junho, RJ

Apostila de Macroeconomia
curso externo
Os Novos Keynesianos partem da ideia bem original, por exemplo, de que os
salrios pagos pelas firmas so fixados com base na produtividade do
trabalho. As empresas no seriam, portanto, motivadas a reduzir salrios,
uma vez que a eficincia dos trabalhadores condicionada aos salrios
recebidos. Reduo salarial para conter custos desestimula o trabalhador
modificando para menos a produtividade e, portanto, reduz o lucro9. A
impessoalidade do mercado tambm contribu para certa rigidez dos preos
dos bens e servios finais. Mercados imperfeitos tambm teriam preos
rgidos face o comportamento das empresas lderes que cotam seus preos
na margem, de modo a impedir rebaixamento pelas firmas menores
seguidoras no mercado particular.
Outros economistas, sensveis ao aspectos estruturais, explicam as variaes
de renda e preos nominais como decorrncia de uma insuficincia da oferta
em determinados segmentos cujos preos seriam majorados propagando o
efeito inflacionrio localizado por toda a economia. Uma vez instaurado a
elevao generalizada de preos, no se reconhece mais o setor original de
oferta insuficiente. Nesta situao, os salrios rgidos e os recursos
produtivos acomodados estruturalmente estabelecem espirais inflacionrias
de difcil conteno, pois a inflao explicada pela inflao: motivada pelo
lado real da economia e no decorrente de aspectos monetrios.
O ambiente de estudo dessa linha de pensamento macroeconmico so as
economias em desenvolvimento ou denominadas de perifricas. Essas
economias esto longe do pleno emprego e por isso os processos
inflacionrios no podem ser atribudos a polticas governamentais
expansionistas, como resulta ser nas economias desenvolvidas onde o taxa de
desemprego encontra-se em seu nvel natural. A hiptese central dessa escola
de pensamento que existem lgicas de organizao produtiva bem
9

Gordon, R. (1990). What is new-keynesian economics? Journal of Economic


Literature, v.28, p.1115-1171, sept. e Greenwald, B. & Stiglitz, (1987). New keynesian
and new classical economics. Oxford Economic Papers, v.39, no.1, p.119-132, mar.

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
diferentes nestes pases em relao aos pases desenvolvidos ou chamados de
pases centrais. Eles divergem dos estudos de cunho monetarista que se
apoiam na existncia de preos flexveis.
Nas economias perifricas ou em desenvolvimento, a industrializao teve
seu curso forado pela hospedagem aps a segunda guerra mundial de
grandes empresas constitudas nos pases centrais. Esse tipo de
industrializao criou oligoplios cujas caractersticas notveis so os preos
rgidos em ambientes com capacidade ociosa estrutural. Assim, as economias
que foraram uma industrializao em curto espao de tempo, sofrem com a
existncia inevitvel de pontos de estrangulamento, com os quais os preos
so detonados quando a demanda agregada estimulada. Para essa escola, os
desajustes da economia so causados por desarranjos estruturais cujo acerto
deve ser orientado por reformas institucionais, como a agrria, cambial, de
(tabelamento de) preos e outras de estmulos setoriais.
1.2 UM POUCO DE HISTORIA
John Maynard Keynes e Michael Kalecki argumentaram que a estabilidade
econmica e o crescimento econmico resultam de os empresrios
responderem com prontido aos estmulos propiciados pela demanda dos
dos consumidores e das empresas. Esse processo de recepo dos estmulos
ficou conhecido como O Princpio da Demanda Efetiva.
No ano de 1933 a economia norte-americana havia alcanado 14 milhes de
desempregados: um perda de 40% de postos de trabalho em relao aos
nveis anteriores a grande depresso de 1929. Para os neoclssicos o
desemprego no prosperaria devido aos mecanismos corretivos
proporcionados pelo livre jogo das foras de mercado. Aqueles que optam
por no trabalhar o fazem, justificavam eles, por motivos voluntrios. Apesar
da forte evidncia contrria, a teoria neoclssica propalava que a oferta
excedente de mo-de-obra retornaria as fbricas mediante a aceitao de
menores salrios. A lgica do pensamento neoclssico sintetiza que a reduo
salarial propicia ganhos marginais de produo, por unidade produzida
reproduzindo ciclos produo renda suficientes para alcanar o pleno

Apostila de Macroeconomia
curso externo
emprego.
Tudo se passa sob a existncia de um ciclo virtuoso, onde a produo
engendra pagamentos de salrios, juros, alugueis e lucro pela utilizao de
fatores de produo (mo-de-obra, capital, recursos naturais e capacidade
gerencial, para citar os mais simples) que se transformam em gastos, pondo
em marcha a produo.
O Principio da Demanda Efetiva adverte justamente o contrrio: os
trabalhadores resistem a reduo salarial e com os preos dos bens finais
caindo, desde o ano de 1926, os empresrios no so estimulados a investir.
De fato, com salrios rgidos, o custo do trabalho aumenta em poca de
deflao, no justificando acrscimos `a produo. Assim, somente ofertado
o volume de emprego que proporciona o mximo de renda que ser obtida
em relao ao custo dos fatores. Resultado: necessrio a adoo de polticas
que ampliem a demanda agregada para estimular os empresrios a ampliar a
oferta agregada em direo ao pleno emprego.
De modo estilizado, reproduzindo Keynes, sendo N o nvel de emprego,
temos10:

Oferta (Z) = N e Demanda (D )= N

Ento, no limite: D = Z = N
Assim, se D > Z haver um estimulo para os empresrios aumentarem o
emprego (N), que ao concorrerem entre si pressionam os custos dos fatores,
at o ponto em que o valor de N seja tal que iguale Z e D. O volume de
emprego (N) plenamente determinado pelo ponto de interseo entre a
oferta agregada (Z) e demanda agregada (D) que corresponde a maximizao

10 J. M. Keynes, ( 1972) Teoria geral, do emprego, do juro e da moeda, Captulo 3, Ed.

Saraiva.

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares

Apostila de Macroeconomia
curso externo

das expectativas de lucros dos empresrios. Este um princpio poderoso,


pois evoca a ideia de que a demanda pode ser construda e o emprego
aumentado.
Em um modelo ampliado, a demanda efetiva compreende os gastos das
famlias em consumo (C), das empresas em investimento (I), do governo em
infraestrutura e outra despesas (G) e das aquisies pelos outros pases de
nossos bens e servios, representando as exportaes (X). Assim




Investimento

Exportao

D = C + I + G + X
Demanda
agregada Consumo

Gastos do
governo

Os gastos em consumo, investimento, do governo e demais gastos so


autnomos e a existncia de renda no condio suficiente para que ela se
transforme em despesa11. O princpio da demanda efetiva fica assim
condicionado a autonomia que os consumidores, governo e empresrios tem
em relao ao quanto gastar na aquisio em bens e servios (Z). A rigor, os

11 Para o estudo da macroeconomia importante observar que a renda nacional

resulta da demanda efetiva, ou seja das decises de consumo, de investimentos e dos


gastos do governo. Contudo, a queda de qualquer destes componentes no leva
automaticamente a um aumento do outro. A experincia das empresas, dos indivduos
e do governo no corresponde ao curso da economia como um todo, pois os efeitos na
renda nacional so amplificados quando os componentes da demanda efetiva se
modificam, diferentemente da renda de um individuo que fixa.

gastos em consumo das famlias tendem a certa constncia proporcional as


suas rendas ao longo do tempo. Podem ser ampliados ou diminudos por uma
srie de incentivos e penalidades, como crdito, tributos, averso a
parcimnia ou a gastana, busca de status, planejamento dos gastos em
funo da expectativa de renda futura e outros motivos, mas geralmente
permanecem proporcionalmente constantes em relao ao nvel de renda,
pelos menos durante alguns anos se nenhum evento forte se pronunciar,
como guerras, abalos na natureza e demais eventos que possam criar
expectativas mudando os rumos da economia e da organizao social. Os
investimento e gastos do governo quando estimulados geram emprego e uma
vez iniciado seu ciclo na economia aumentam a renda. J com as exportaes
os incentivos a demanda agregada so determinados pela renda mundial e
pelo desejo dos parceiros comerciais em ter produtos estrangeiros, coisa que
os residentes do pais tem sobre isso muito pouco controle.
Para que o princpio da demanda efetiva opere, as expectativas de lucro
devem ser suficientemente vantajosas estimulando os empresrios a
empregarem os recursos ociosos na produo. O lucro do empresrio
resultado do valor de sua venda menos os gastos com os trabalhadores
(salrios), com o pagamento aos outros empresrios pela utilizao de
servios habituais e bens intermedirios, insumos e matrias primas
requeridas ao processo produtivo. Esses lucros individuais somados
representam o lucro total da economia incluindo portanto, as parcelas
destinadas aos pagamentos aos outros empresrios.
Assim, o princpio da demanda efetiva operado pela prpria constituio
dos lucros que aumentam o emprego em razo direta ao consumo de bens de
investimentos e de consumo de luxo exercido pelos empresrios. Na
literatura marxista, na qual Kalecki se apoiou, essa parcela da renda
denominada de excedente econmico ou mais-valia.
O excedente econmico historicamente vem sendo constitudo pela
conjugao das habilidades dos trabalhadores com tcnicas cada vez mais
eficientes propiciando aumentos de produtividade (produo de maior

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
quantidade de bens no mesmo espao de tempo), que elevam tecnicamente a
produo a nveis inimaginveis. Sua grandeza, mensurada em termos de
renda e produto, retratada pela necessidade de tempo dedicado ao curso
dos negcios produtivos que fabricam os bens e servios necessrios a
reproduo de toda a sociedade. Como a produtividade aumenta com o
avano das tcnicas, esse tempo cada vez menor, sobrando, portanto, mais
tempo para se dedicar as atividades indiretas, como educao, artes,
desenvolvimento cientfico tecnolgico, funes do Estado e outras que no
curso normal do desenvolvimento da humanidade so aplicadas nos
melhoramentos produtivos engendrando cada vez mais excedente
econmico.
Quando maior o excedente extrado, melhores condies existem para
encurtar o tempo dedicado a constituio dos bens materiais e servios
essenciais a reproduo das sociedades. Este um resultado lgico do
sistema capitalista. Mas, tambm lgico que os indivduos que operam as
foras para a constituio do excedente econmico o disputam de modo
exemplarmente vigoroso. Os empresrios procuram aumentar sua parcela
aumentando os preos de seus produtos e servios, os trabalhadores
reivindicando melhores salrios e o Estado cobrando impostos para o
exerccio de atividades bsicas: sobrevivncia poltica, poderio militar e
garantia de paz interna, na viso de Hobbes12, para citar as mais tradicionais.
O percurso dessa disputa no e empiricamente determinado, pois depende
dos embates que se exercem para operar a distribuio e utilizao do
excedente entre as classes e grupos sociais.
A evidncia mostra que aps a revoluo industrial o excedente econmico

12

Thomas Hobbes na publicao de Leviat (1651), ponderou a existncia dos


Estados e dos poderes inerentes constitudos a partir da ideia seminal de que os
membros de uma sociedade abrem mo de sua liberdade natural, formando uma
autoridade para assegurar a paz interna e a defesa comum da sociedade. Ver
Vasconcelos, V. V. As Leis da Natureza e a Moral em Hobbes. Universidade Federal de
Minas Gerais. 2004.

Apostila de Macroeconomia
curso externo
tem crescido de maneira exemplar e atualmente enorme. Ele representa,
por baixo, a soma das poupanas disponveis no mundo, cujo giro dirio no
mercado financeiro nas principais praas do mundo se aproxima a 30 bilhes
de dlares. Ele pode ser estimado tambm, por baixo, pela soma dos ttulos
pblicos dos governos de todos os pases cujo valor alcana
aproximadamente 65% da produo mundial que girou ao redor de 75
trilhes de dlares, no ano de 2011, pelas conas do FMI. Quando
empregamos a expresso por baixo, ou seja valores subestimados, porque
o excedente toda a riqueza acumulada, reservada em estoque, e parcela dela
pode no estar monetizada.
Ele tambm bastante concentrado. Apenas 85 pessoas detm os recursos
patrimoniais equivalente a 3,5 bilhes de pessoas13. No sistema em que
vivemos uma das questes centrais a valorizao real desse excedente:
fazer crescer (um estoque de) riqueza atravs da criao de novos bens e
servios (fluxo) operados pela demanda efetiva. A tendncia secular de
maiores salrios e maiores lucros causados pelo aumento de produtividade e
a amplificao dos servios com o avano tcnico so fenmenos inerentes a
evoluo do sistema capitalista e constituem sua prpria autoflagelao, pois
o estoque de excedente econmico, retratado pelo poder de compra
acumulado, requer cada vez mais engenhosidades para se valorizar, ou pelo
menos no ver diminudo o seu valor.
A maior liquidez proporcionada ao sistema econmico pelas instituies
financeiras amplia o excedente econmico por meio da maior oferta de
crdito, do aprimoramento dos mecanismos de alavancagem patrimonial e
criao talentosa de derivativos. O poder de compra acumulado (poupana)
alimenta o princpio da demanda efetiva quando transformado em
investimento (Keynes) adicionado ao gasto em consumo de alta renda
(Kalecki). Neste processo, se encontra a passagem entre o lado real da
economia e o lado nominal envolvendo juro, moeda e crdito com suas

13

Pesquisa da Oxfam, extrada do Jornal O Globo, Caderno de Economia, pag. 21,


24/01/2014.

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
instituies bancrias e financeiras
De fato, a macroeconomia lida com uma varivel bastante rdua que o
livre-arbtrio que os indivduos possuem. Por mais que a macroeconomia
procure manter um carter impessoal do processo decisrio, o livre-arbtrio
se aloja nos negcios, nas decises e nas vontades causando distintas
interpretaes de riscos financeiro. Assim, o princpio da demanda efetiva,
sob certas circunstncias e condies, pode ter um alcance limitado para o
equilbrio entre oferta e demanda agregadas, tornando o sistema econmico
recorrentemente instvel. nesse palco de instabilidade e flutuaes cclicas
macroeconmicas que a poltica governamental atua para induzir certa
distribuio de renda, condizente com o crescimento econmico desejado e
onde a manifestao das variaes de preos seja estvel sem causar
constrangimentos ao seu balano de pagamento, j que todos os pases em
menor ou maior grau so interdependentes.
1.2.1 Antecedentes
No sculo XIX, o economista francs Jean-Baptiste Say (1803) em seu Trait
d'Economique Politique estabeleceu uma mxima para explicar o
funcionamento do sistema econmico. Ela era bastante simples e com forte
poder de convencimento recebendo, por isso, o status de lei: a Lei de Say: a
oferta cria sua prpria demanda.
Ela anuncia que a fonte da Demanda o fluxo de pagamentos aos fatores
gerado a partir do processo de produo. Assim entendido, o emprego de
recursos ociosos aumenta rendas destinados a aquisio de um volume maior
de produtos em relao a situao anterior. As novas rendas constitudas
retomam, atravs de atos de compra e venda, ao seio produtivo criando mais
empregos e novos produtos, e assim sucessivamente. Existiria um perfeito
equilbrio macroeconmico entre oferta e demanda e situaes fora desta
norma seriam decorrentes de problemas comerciais e financeiros impedindo
que as compras e vendas se ajustassem espontaneamente. Sob certas
circunstncias, a moeda, a taxa de juros e o crdito podem levar

Apostila de Macroeconomia
curso externo
temporariamente a economia para uma situao distante do equilbrio, mas
isso certamente seria uma situao temporria, no entendimento dos adeptos
da lei de Say.
A investigao acerca a validade da Lei de Say resultou em um debate
caloroso at meados do primeiro quartel do sculo XX, quando essa questo
foi encerrada com os estudos de Keynes e Kalecki, como mencionado
anteriormente. At l, a moeda era um fenmeno externo ao mundo
econmico. O ncleo do debate manifestava-se na avaliao dos mritos que a
produo tinha como responsvel pela criao de renda destinada totalmente
a despesa. De fato, bastaria somente a criao de renda com os pagamento
aos fatores de produo para por em movimento o processo produtivo, ou
isso seria insuficiente, uma vez que depende da vontade do ser humano a
transformao de renda em despesa?
Com base nos escritos de Marx, economistas como Rosa Luxemburgo, Tugan
Baranosvisk e o prprio Michael Kalecki procuraram responder a essa
questo advogando que o processo capitalista de reproduo ampliada gera
uma renda maior que o gasto e, portanto, leva o sistema a crises de
realizao, ou em outras palavras, a constituir uma demanda efetiva
insuficiente para estimular todo o potencial produtivo da economia14.
A ideia central que o mundo econmico se expande pela busca de mais
lucros. Esse comportamento organiza sinergias cujo valor do produto resulta

14 Ao vender sua mercadoria, o capitalista obtm um montante de dinheiro igual ao

que necessrio para compra-la: toda venda corresponde a uma compra de igual
valor. Mas o capitalista no compra sua prpria mercadoria. Como parte de sua receita
ele adquire de outros capitalistas os meios de produo necessria para manter em
movimento sua prpria atividade. Com outra parte, de seu lucro, ele compra um
volume adicional de meios de produo para ampliar sua atividades. A terceira parte
ele compra bens de consumo prprio. Assim, a receita total de um capitalista se
distribui de diferentes modos, podendo ser o total ou partes dele no efetivada o que
resulta em crises de realizao para esses autores.

10

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
maior do que o valor de seu custo prvio cotado pelo pagamento da mo-de-
obra e encargos com o capital e matrias primas. A oferta de bens e servios,
ao por em marcha pagamentos aos fatores de produo, adiciona lucros ao
valor de venda dos produtos, originando a renda economicamente excedente:
um sobre produto, um produto excedente, que poder ser ou no dedicado a
ampliao do sistema produtivo. Para esses autores, diferentemente dos
adeptos da Ley de Say, a natureza da produo capitalista, sob condies
sobejamente triviais, aloja uma insuficiente demanda efetiva forjando
recorrentemente instabilidades, flutuaes e crises no mundo econmico.
Com base nos esquemas de reproduo ampliada de Marx, destacaram que
qualquer expanso da produo de bens destinados aos trabalhadores no
gera maior renda para a classe dos capitalistas, pois com os salrios pagos
pelos capitalistas que os trabalhadores adquirem seus produtos retornando,
assim, para o bolso do capitalista, na mesma medida, a renda gasta por eles. O
lucro macroeconmico advm, das vendas de bens de investimento (Tugan
Baranovisk), mais os bens de luxo (Michael Kalecki) ou daqueles bens
dedicados ao mercados externos ao sistema capitalista (Rosa Luxemburgo).
Desse discernimento, deriva a organizao de competncias no sistema
capitalista para ampliar a demanda efetiva, como as guerras, a obsolescncia
planejada de produtos, a busca de mercados externos e os gastos
improdutivos do Estado, para citar os mais visveis.
De fato, desde a revoluo industrial do sculo XIX, a produo conta com
uma oferta de bens tecnolgicos que proporcionam aumentos cada vez mais
amplificados da produtividade do trabalho. Em termos econmicos, um dos
principais efeitos da revoluo industrial, associado ao avano tcnico
produtivo, foi justamente propiciar a criao de industrias produtoras de
bens de capital que produzindo mquinas fazem novas mquinas que criam
outras mquinas, e assim sucessivamente - cada uma mais eficiente que a
anterior. Assim, a produo foi se estruturando em trs categorias de bens.
Bens de investimento que requerem transformaes tecnolgicas inter
setoriais devido a natureza de sua produo voltada para aumentar a
produtividade do trabalho na economia. Bens de luxo dedicados as classes de
maior renda e diretamente vinculada ao excedente econmico ou lucro da

Apostila de Macroeconomia
curso externo
economia. Bens de consumo popular que so caracteristicamente intensivos
em mo-de-obra. A relao entre a utilizao de mo de obra e capital
geralmente favorvel a utilizao da primeira na produo de bens populares
e inversa na produo de bens de capital e de luxo.
Com o surgimento na revoluo industrial do setor produtor de bens de
capital, a indstria no encontra mais limites tcnicos a sua expanso, como
existia anteriormente, no caso da manufatura que era um sistema produtivo
onde o alcance da produo se dava pelas ferramentas como extenso dos
braos, perna e demais membros do corpo humano. O sentido econmico da
revoluo industrial justamente este: por meio de mquinas repetir funes
humanas em escala sem precedente. na possibilidade de oferta tcnica
ilimitada, em contraposio ao constrangimentos originados pela distribuio
de renda, pelas foras da natureza e pelo livre arbtrio do ser humano que se
encontra justamente a instabilidade, flutuaes e crises econmicas. Dai a
importncia das investigaes com respeito a demanda efetiva,
principalmente as relacionadas com a de bens destinados a classe de maior
renda.

A macroeconomia vem sendo palco de aperfeioamentos e discusses que
sugerem certo distanciamento de uma estrutura terica nica. Procuramos
retratar um enfoque macroeconmico a partir de elementos comum entre as
escolas, no estabelecendo portanto posies conflituosas. No obstante,
algumas questes so abordadas sob um ponto de vista politico fugindo da
modelagem usual da macroeconomia, como veremos mais a frente.
Por fim, apesar do estudo da macroeconomia ser eminentemente pragmtico,
vale distinguir as apreciaes de carter valorativo que evocam a ideia de
juzo de valor - economia normativa - das apreciaes de carter factual -
economia positiva. Esta ltima preocupa-se com a descrio de fatos,
circunstncias e relaes na economia. Qual a taxa de desemprego atual?
Como um nvel mais elevado de inflao afeta o emprego dos fatores de

11

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
produo? Em que medida um imposto sobre a gasolina afeta o seu consumo?
Estes so exemplos de problemas que apenas podem ser resolvidos com
referncia a fatos e que, portanto, so determinados, geralmente, de forma
emprica. Podem ser problemas fceis ou complicados, mas todos eles se
situam na esfera da economia positiva.
A ao dos formuladores da poltica pertence ao campo da economia
normativa que envolve julgamentos ticos e de valor. Qual o nvel de inflao
que deve ser tolerado? Devero os impostos afetar mais os ricos para ajudar
os pobres? Dever a despesa com o setor de sade pblica ser financiada pela
Contribuio Provisria sobre Movimentao Financeira (CPMF) ou outra
modalidade de imposto deve ser criada? Estas so algumas questes que tm
valores profundamente enraizados ou julgamentos de natureza moral.
Podemos discuti-los, mas no resolv-los atravs da cincia ou do apelo aos
fatos. No existem respostas certas ou erradas acerca do nvel que a inflao
deva ter, do nvel de pobreza que deva ser admitida ou, ainda, do nvel de
gastos com a sade pblica que o pas necessita. Estes problemas so
resolvidos com aes polticas

2. MEDINDO O PRODUTO
O estudo da macroeconomia requer o conhecimento prvio da construo
dos agregados econmicos. Mensuramos o produto de uma economia e as
partes que o compem aplicando princpios contbeis e denominamos esta
parte do estudo da macroeconomia de Contabilidade Nacional. As contas
nacionais fornecem as medidas efetivas dos agregados econmicos que
compem a estrutura funcional do Produto e da Renda de um pas. A
contabilidade nacional no somente fornece medidas de desempenho da
economia mensuradas pela produo de bens e servios, mas tambm
evidencia as relaes funcionais entre elas partindo de trs variveis
macroeconmicas bsicas: Produto, Renda e Despesa. Os bens e servios
produzidos (produto) significam dispndios: despesa com os fatores de
produo que sero consumidos por meio da renda paga aos proprietrios
dos fatores de produo. Assim, a Renda, a Despesa e o Produto podem ser
decompostos em termos de os agregados econmicos; tributao e gastos do

Apostila de Macroeconomia
curso externo
governo, rendas dos exportadores e gastos com importao, poupana e
investimento e os pagamento aos fatores de produo15.
O Produto Nacional Bruto (PNB) e o Produto Interno Bruto (PIB) so as
medidas mais divulgadas pelos meios de comunicao. O PNB e o PIB so as
medidas agregadas de tudo o que foi produzido em termos de bens finais
pelos fatores de produo que so fora de trabalho, os recursos naturais e
o capital e suas contrapartidas nominais sos os salrios, alugueis e juros,
respectivamente.
O PNB contabiliza os rendimentos dos fatores nacionais de produo
localizados no pas e no exterior. Ao mesmo tempo, no considera o
rendimento auferido pelos fatores de produo de propriedade de no-
residentes dentro das fronteiras do pas. As entradas e sadas desses
rendimentos so contabilizadas no Balano de Pagamentos e representam os
pagamentos e recebimentos devidos a juros, lucros, dividendos, royalties,
ordenados e salrios ao pessoal trabalhando no estrangeiro e tambm pela
utilizao de marcas e patentes, dentre outros. A diferena (saldo) entre as
entradas e sadas desses pagamentos registrado no Balano de Pagamentos
do pas denominada de renda lquida enviada ao exterior (RLEX).
O PIB, por seu lado, evoca a ideia de territrio. Ele mensura o valor total dos
bens e servios finais produzidos dentro das fronteiras do pas independente
da propriedade dos fatores de produo, sejam eles nacionais (residentes) ou
estrangeiros (no residente). Assim, o PIB tende a ser maior do que o PNB
nos pases em desenvolvimento ou subdesenvolvidos, j que contabiliza as
sadas de renda das filiais, subsidirias ou controladas de multinacionais
dentro das fronteiras nacionais, que geralmente so superiores a renda
recebida pelos residentes dos seus investimentos feitos no exterior.
Na passagem dos anos 80 para os anos 90 no sculo XX, a maioria dos pases

15 Ver IBGE, notas metodolgicas, 2008.

12

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
passou a adotar polticas neoliberais favorecendo o livre jogo das foras de
mercado em detrimento `as aes governamentais reguladoras dos mercados.
Com esse contexto, os investidores sentiram-se a vontade para transladar seu
capital para os pases que ofereciam maior rentabilidade. Empresas passaram
a adotar uma lgica de maximizao de lucros e crescimento da firma
fragmentando os seus processos de produo entre vrios pases de modo a
constituir produtos mais baratos do que aqueles produzidos em uma s
localidade. Esse processo ficou denominado de globalizao produtiva.
Assim, os investimentos diretos externos e os fluxos internacionais de bens e
servios aumentaram substancialmente ao final do sculo XX. Pelos dados da
UNCTAD entre 1980 e 90 o crescimento dos fluxos de investimentos externos
diretos no mundo foi de 283%. Nos dez anos seguintes o crescimento
alcanou a surpreendente marca de 567%. No ano de 2008, o fluxo total de
investimento externo direto foi de 1,7 trilhes de dlares. No ano de 1980
esse valor representava apenas 54 bilhes de dlares. No perodo de 1990 a
2000 o crescimento do comrcio internacional foi de 85% e entre o ano 2000
e 2008 o crescimento foi de 149%, totalizando um comrcio neste ltimo ano
de 16 trilhes de dlares. Assim, a maioria dos pases passou a enfatizar mais
a divulgao do PIB do que o PNB caracterizando com mais propriedade as
condies e circunstncias de gerao de valor do mercado domstico, com
certa independncia da origem do capital que o constitui.
O PNB e o PIB, bem como a contrapartida Renda, nos fornecem informaes
agregadas. Suas quantificaes representam o quanto de produtos finais foi
constitudo, em determinado perodo pelas habilidades das foras de trabalho
intermediadas pelas tcnicas de produo existentes. Os papis
desempenhados pelas instituies privadas e pblicas na gerao do produto,
as capacidades tcnicas de produo, as habilidades das foras de trabalho e
toda uma rede complexa de fatores intervenientes na vida social de um povo
influenciam a quantidade de produtos gerados socialmente. Isoladamente,
contudo, essas medidas pouco informam sobre vrios aspectos relacionados
sade, educao, segurana e bem-estar da sociedade. Por hora, vamos tratar
tanto o PNB quanto o PIB simplesmente como Produto.

Apostila de Macroeconomia
curso externo
A medida do Produto representa o valor de todos os bens e servios finais
correntemente produzidos na economia e avaliados a preos de mercado. ,
portanto, uma medida bsica do esforo da comunidade frente a suas
condies histricas e regionais na criao de mercadorias, em um dado
perodo. Inclui o valor de bens produzidos, como automveis, aves, e ovos,
juntamente com o valor de servios, como o corte de cabelos ou o
atendimento mdico.
Do conceito de Produto depreendemos:
a) A renda total dos assalariados e daqueles que recebem juros,
alugueis, lucros e dividendos origina-se na criao do Produto.
b) A despesa agregada com bens e servios na economia igual ao valor
do Produto.
A mensurao do produto no avalia certas atividades econmicas difceis de
medir, tais como; poluio, agresso ao meio ambiente, o trabalho de
voluntrios, os servios domsticos realizados pelos cnjuges e a perda em
eficincia e produtividade devidas a fatores externos (custo Brasil, por
exemplo). No Brasil, estima-se que parcela razovel do produto constituda
por trabalhadores informais (vendedores ambulantes e aqueles que prestam
servios sem carteira assinada, por exemplo). Essa parcela de produo e
outras, como a obtida atravs de trabalhos voluntrios, no so includas no
PIB, uma vez que no geram contrapartidas em pagamentos nominais aos
fatores de produo.
De fato, a maioria dos pases no fornece estatsticas oficiais de algumas
realidades da vida moderna. Os engarrafamentos de trnsito requerem maior
produo de combustvel, bem como reduz a vida til dos veculos. O tabaco,
alm de fazer parte do produto, eleva os custos com a sade de camada
expressiva da populao (parcela dos fumantes ativos e passivos). H
evidncias cientficas de que substncias fabricadas pelo homem esto
destruindo a camada de oznio que protege animais, plantas e seres humanos
dos raios ultravioletas emitidos pelo Sol. O governo e as empresas (gastam)

13

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
contratam instituies especializadas no monitoramento e descobrimento de
produtos e processos produtivos que atenuam ou extingam os efeitos
malficos causados pelo avano do progresso industrial. Novos
medicamentos so criados para combater doenas causadas pela poluio
ambiental e de pele devido a maior incidncia de raios ultravioletas. Estudos
de logstica vm sendo demandados para reduzir custos causados pela
ineficincia dos transportes. A maior incidncia de criminalidade requer
novas armas e aparato policial mais abrangente, etc.
Estas perdas e ganhos tendem a ser ignoradas pelas estatsticas
governamentais que mensuram o Produto a partir de clculos que requerem
somente os gastos efetivos, no interessando se eles foram compensatrios
ou no em relao aos malefcios causados pelo progresso tcnico ou
ineficincia econmica.
Sanuelson & Nordhaus (2001) caracterizam que com a inteno de corrigir a
nfase excessiva dada pelo PNB e pelo PIB produo material, uma medida
diferente da vida econmica, chamado bem-estar econmico lquido (ou
BEEL), foi proposta nos Estados Unidos. O BEEL tem crescido desde 1929, o
que faz pensar que os nveis de vida efetivos tm aumentado. Mas o BEEL tem
crescido menos depressa que o PIB medido convencionalmente, o que
confirma que a mera avaliao monetria a preos de mercado deixa escapar
muitos aspectos importantes da vida econmica. Muitos pases atualmente
tm se preocupado em mensurar os efeitos deletrios no meio ambiente
causado pelo progresso econmico e ineficincia econmica, inclusive o
Brasil, para propor medidas concretas de acerto produtivo com preservao
ambiental e maior bem-estar social.
No ano 1993, o PNUD (Programa das Naes Unidas para o Desenvolvimento)
desenvolveu e passou a recomendar a indicao do IDH ndice de
Desenvolvimento Humano como indicador do desenvolvimento dos pases.
A sua metodologia usa como parmetros no somente a renda, mas tambm
ndices de longevidade e nvel educacional. No rank de 177 pases que
participam das Naes Unidas, o Brasil alcanou a 84 posio ficando atrs

Apostila de Macroeconomia
curso externo
de pases como o Uruguai, o Panam e a Argentina no ano de 2010, para citar
somente aqueles dentre os pases da Amrica Latina.
Esta, inclusive, tem sido uma tendncia cada vez mais presente na economia
contempornea: a indicao e elaborao de pesquisas que apontem no
somente o alcance da produo com base na disponibilidade dos recursos
produtivos, mas sim a adequada considerao com os processos produtivos
de forma global com vistas ao melhoramento dos indicadores sociais. Para
reforar essa argumentao, vale frisar que algumas empresas, sob o manto
universal da preservao ambiental e busca por um maior bem-estar da
populao, tm dedicado parcelas de seus investimentos a projetos de cunho
social e frequentemente apresentam em seus balanos os investimentos
sociais que fizeram.
2.1 A MENSURAO DO PRODUTO E DA RENDA
As medidas do Produto referem-se ao valor de todos os bens e servios finais
na economia num dado perodo. Inclui o valor de bens como bicicletas e suco
de laranja e o valor de servios de corretagem de ttulos, transporte, servios
mdicos, etc. Cada item avaliado ao preo de mercado, sendo todos os
valores dos bens finais somados para se obter o Produto. Numa economia
simples que produz vinte bananas, cada avaliada a 30 centavos, e sessenta
laranjas avaliadas a 25 cada, o Produto seria igual a R$ 21 (21 = 0,30 x 20 +
0,25 x 60).
H certas sutilezas no clculo do Produto. Em primeiro lugar, estamos falando
de bens e servios finais. A nfase na palavra final uma forma de termos a
certeza de no estarmos incorrendo em dupla contagem. Por exemplo, no
devemos incluir o preo total de um automvel no Produto depois incluir
tambm o valor dos pneus que foram vendidos ao fabricante do automvel.
Os componentes do carro, vendidos pelos fabricantes, so chamados de bens
intermedirios e seu valor includo no Produto ao ser contabilizado o
custo/preo do automvel.
Na prtica, evita-se a dupla contagem trabalhando com o conceito de valor

14

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
adicionado ou agregado. A cada etapa da produo de um bem, somente o
valor adicionado ao produto naquela etapa da fabricao conta como parte do
valor do produto. O valor do algodo retirado da terra improdutiva
inicialmente pelo campons tem valor porque o campons transformou a
terra em algo de valor: plantao de algodo. A seguir o valor do fio
produzido pelo tecelo com o algodo menos o valor deste (o algodo), o
valor adicionado ao algodo que o transforma no fio do tecelo. Continuando
esse processo; o fio incorpora certo valor atravs do trabalho, ou processo de
transformao, fazendo surgir o tecido e o tecido, sofrendo processo
semelhante, em camisa. A soma dos valores adicionados a cada etapa do
processo produtivo ser igual ao valor da camisa vendida. Em outras
palavras, o valor adicionado em cada etapa produtiva igual ao preo do bem
ou servio subsequente menos os preos dos insumos imediatamente
antecedentes. Os pagamentos aos fatores de produo em cada etapa
produtiva dentro da indstria txtil, por exemplo, so entendidos como fluxos
de renda e correspondem sua soma ao valor dedicado ao setor de
confeces. Este, por sua vez acrescenta valor cadeia produtiva ao produzir
os artigos de vesturio, colocando por fim a disposio do comerciante, que
acrescenta mais valor ao aproximar esses artigos do consumidor final.
O valor que se adiciona ou se agrega nas distintas etapas compe um
processo de transformao engendrado pelo trabalho humano. Ademais, o
maquinrio, as instalaes, os mtodos de gesto (financeira, produtiva,
contbil, etc.) e demais materiais que entram na composio de um produto
final foram criados tambm, no passado, pelo trabalho humano. Assim, o
Produto representa a medio do esforo humano histrica e
regionalmente determinado. Quando mais desenvolvido um pas menor ser
o esforo humano dedicado a reproduo social, ou alternativamente maior
ser o produto social, por conta do desenvolvimento tecnolgico acumulado.
De fato, quanto mais desenvolvido um pas menor ser o esforo humano
presente na elaborao dos bens que atendam as necessidades materiais de
seus cidados, conquanto maior seja o estoque de maquinrio e
desenvolvimento tecnolgico acumulado. Em 2005 estima-se que o PIB
brasileiro foi superior a 600 bilhes de dlares enquanto o do EUA foi
superior a 11 trilhes de dlares!

Apostila de Macroeconomia
curso externo
O Produto mensurado em termos nominais, isto , em termos de preos dos
produtos observados no mercado. Contudo, os pagamentos efetuados aos
fatores de produo: salrios e lucros (inclui rendas do capital: dividendos,
aluguis, juros, tributos e subsdios governamentais), para a constituio
daqueles produtos formam a Renda da economia. Assim, Renda igual ao
Produto.
O Produto e a Renda consistem no valor correntemente produzido. Ficam
excludas no s os insumos e bens intermedirios, mas as transaes de
bens j existentes, como moradias ou obras de arte antigas. Contabilizamos a
construo de novas casas, ou a reforma das j existentes como partes do
Produto, porm no adicionamos as transaes comerciais dos imveis j
existentes e dos automveis de segunda mo. Contamos, contudo, como parte
do Produto o valor dos honorrios dos corretores de imveis e de
automveis. O corretor fornece um servio ao aproximar vendedor e
comprador e isso considerado como um trabalho especializado corrente.
Quando contabilizamos todas as transaes efetivadas em um perodo
incluindo os insumos e demais compras e venda denominamos esta medida
de Valor da Produo.
A mensurao do Produto feita a preo de mercado ou a custo de fatores.
importante saber que os preos de mercado incluem impostos indiretos,
como o imposto sobre vendas e vrios impostos de consumo, e assim o preo
de mercado dos bens no igual ao preo contabilizado pelo vendedor da
mercadoria. O preo da mercadoria lquido de impostos indiretos (IPI e ICMS,
por exemplo) constitui o custo de fbrica que vem a ser a quantia recebida
pelos fatores de produo, deduzida de encargos tributrios, que
participaram na fabricao do produto ( custo dos fatores). O Produto pode,
portanto ser avaliado a preo de mercado e a custo de fatores (exclui os
impostos). Esse ponto torna-se importante ao relacionarmos o Produto
Renda recebida pelos fatores de produo, pois parte desta ultima compe a
receita do estado.

15

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
2.1.1 Distino entre Produto Bruto e Produto Lquido
O Produto Liquido (PL) distingue-se do Produto Bruto pela deduo que se
faz desse ltimo da depreciao do estoque de capital que acontece no
decorrer do perodo. Por exemplo, uma dona de casa v sua casa se depreciar
com o tempo e o empresrio observa suas mquinas se desgastarem com o
uso. Se no se empregassem recursos para manter ou substituir o capital
existente depreciado, o produto no poderia ser mantido em seu nvel
corrente. Assim utilizamos o conceito de PL como medida da taxa de
atividade econmica que poderia ser mantida por longos perodos, dados o
estoque de capital e fora de trabalho existente. A depreciao aquela
parcela do produto que deve ser assegurada para se manter a capacidade de
produo da economia no nvel preexistente e assim a deduzimos do Produto
Bruto para obter o PL. Tendemos a trabalhar com o Produto Bruto mais do
que com o PL por serem as estimativas de depreciao bastante imprecisas e
tambm porque esses dados no so rapidamente encontrados.
Para o perfeito entendimento, podemos imaginar um trabalhador que ganhe
dinheiro suficiente somente para garantir a sua sobrevivncia e de sua
famlia i, e, repor energias para continuar trabalhando e a famlia continuar
vivendo. Qual o seu produto bruto? O quando ele ganhou com a sua produo.
Qual o seu produto lquido? Nenhum, pois tudo que ele ganhou foi
exatamente para repor sua energia gasta no processo produtivo.
2.1.2 Renda Nacional e Renda Pessoal
A Renda Nacional se aproxima do conceito de Produto Nacional.
Precisamente ela :

Apostila de Macroeconomia
curso externo
por ser um determinante primordial do consumo das famlias e dos hbitos
de poupana.
So trs os itens a serem deduzidos da Renda Nacional:
1.

Lucros das empresas (antes dos impostos) que evidentemente no


fazem parte da renda pessoal.
2. Os juros lquidos relativos aos emprstimos efetuados entre
residentes e no residentes.
3. Contribuies fiscais de pessoas fsicas e jurdicas e que, em essncia,
so tributos pagos ao setor governamental e, portanto no integram
a Renda Pessoal.
Adicionamos trs itens:
1.

2.

3.

Pagamentos de transferncias as pessoas, consistindo em vrios


benefcios: seguro-desemprego, restituies de Imposto de Renda,
benefcios aos aposentados e esquemas de bolsas as famlias
dedicados aos pobres e outros sob diversas modalidades.
Renda de juros pessoal, que a renda de juros de pessoas fsicas
proveniente de todas as fontes. Esse item, juntamente com os juros
lquidos subtrados acima, assegura que os juros deixados na renda
pessoal consistam somente em juros recebidos pelas famlias.
Dividendos (lucro distribudo pelas empresas, depois do imposto)

Depois de efetuados esses ajustamentos, o resultado representa uma medida


da renda recebida por indivduos e pelos negcios de pessoas fsicas. A Renda
Pessoal Brasileira se contabiliza mensalmente, ao contrrio da Renda
Nacional, que publicada trimestralmente.

RN= PNB - (depreciao + impostos indiretos).


A Renda Pessoal a Renda Nacional descontada as rendas ganhas por
pessoas jurdicas (lucros das empresas) e adicionada as transferncias
lquidas destinadas ao setor pessoal. O nvel da renda pessoal importante

Embora tenhamos chegado Renda Pessoal, partindo da Renda Nacional e


fazendo ajustamentos subsequentes, reconhecemos que tambm seria
possvel construir uma estimativa da Renda Pessoal verificando seus
componentes. De modo particular, a Renda Pessoal consiste na renda do

16

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares

Apostila de Macroeconomia
curso externo

trabalho, aluguis, dividendos e a renda de juros acrescida de transferncias


governamentais de vrias ordens, menos os tributos.
Note-se que os efeitos de altas taxas de juros e da carga tributria no Brasil
tm implicaes sensveis para a Renda Pessoal. A princpio, o fato de elas
serem altas implicaria em uma transferncia de renda do Governo aos
poupadores lquidos (geralmente os ricos) que aplicam em ttulos do Governo
ou fundos de Renda Fixa. Assim, toda a sociedade atravs dos aumentos de
impostos ou da dvida interna financia o aumento da riqueza dos poupadores
lquidos. Alm disso, os devedores lquidos (que geralmente so os pobres)
so penalizados por altas taxas de juros cobradas de bancos influenciados
pela taxa de juros oferecida pelo Governo vulgo SELIC. A preocupao de
cunho distributivo sugere que no agregado os efeitos da taxa de juros sejam
compensados (o que pago pelo Governo aos poupadores igual ao que
gasto pelos devedores). No entanto, no h garantias de que isso realmente
ocorre. Esse aspecto serve para ilustrar como as decises econmicas focadas
em determinados aspectos podem ter efeitos secundrios nem sempre
esperados ou desejados.
Um fato digno de nota a distribuio de renda no Brasil. Ela uma das mais
concentradas dentre todos os pases. O ndice geralmente usado por
economistas e formuladores de polticas pblicas que procuram mensurar os
nveis de desigualdade o coeficiente de Gini16. Em 2003, pelos clculos desse
16 O coeficiente de Gini se calcula como uma razo das reas no diagrama da curva de

Lorenz. Se a rea entre a linha de perfeita igualdade e a curva de Lorenz A, e a rea


abaixo da curva de Lorenz B, ento o coeficiente de Gini igual a A/(A+B). Esta razo
se expressa como percentagem ou como equivalente numrico dessa percentagem,
que sempre um nmero entre 0 e 1, onde 0 indica que todas as riquezas so
apropriadas de forma igual pela sociedade e 1 que toda a riqueza concentrada em
uma nica pessoa.O coeficiente de Gini pode ser calculado com a Frmula de Brown,
que mais prtica:

onde:

coeficiente o Brasil ficou atrs apenas de Serra Leoa, na frica. Isso significa
dizer que do montante produzido, medido pelo PIB, poucos no Brasil (1% da
populao ) se apropriam da maior parcela dele (50% do produto) ao passo
que os demais, que so muitos (99%), apropriam-se do restante do produto.
Para o caso brasileiro este coeficiente tem girado ao redor de 0,60 para os
anos entre 2000 e 2010, com posicionamento dentre os 5 pases com
distribuio de renda mais concentrada do mundo. A diviso da renda
nacional reflete, portanto, questes sensveis como participao da mo-de-
obra na produo, as taxas de lucro praticadas pelo setor privado,
transferncias de rendas, distribuio patrimonial na sociedade e outras.

Pagamentos aos fatores de produo= PNB
PNB renda lquida enviada ao exterior= PIB
PIB depreciao =PL
PL imposto indiretos = RN
RN lucros encargos sociais + juros + rendas de capital+ transferncias
governamentais = Renda pessoal
Renda pessoal impostos pessoais= Renda pessoal disponvel.

2.1.3. Produto Real e Nominal
O produto nominal mensurado aos preos do perodo ou, como se diz s
vezes, em moeda corrente. Assim, o produto nominal do ano de 2010 mede o
valor dos bens produzidos em 2010 a preos de mercado do ano de 2010. O
valor do produto, contudo, muda de ano para ano, por duas razes. A
primeira que a quantidade de bens produzidos varia. A segunda que os
preos de mercado tambm variam. Imaginemos uma economia que
G = coeficiente de Gini
X = proporo acumulada da varivel "populao"
Y = proporo acumulada da varivel "renda"

17

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
produzisse exatamente os mesmos produtos em termos de quantidade e
qualidade durante dois anos, mas os respectivos preos aumentem ao final do
segundo ano em 100%. O produto nominal do segundo ano seria maior (o
dobro em termos nominais), muito embora o produto fsico real da economia
no tivesse se alterado. O produto real uma medida que tenta considerar
variaes do produto fsico da economia, entre diferentes perodos. O
produto real medido, na contabilidade nacional, aos preos de um ano de
referncia. Isso significa que ao calcularmos o produto real, as quantidades de
hoje so multiplicadas pelos preos que prevaleceram naquele ano (de
referncia), a fim de se obter a medida do que valeria a produo de hoje, se
vendida aos preos do ano de referncia.
Podemos exemplificar supondo uma economia que produzisse apenas
bananas e laranjas. A produo e os preos hipotticos de bananas e laranjas
em dois anos so mostrados na tabela abaixo. O produto nominal no ano de
referncia era de 11,25 un e o produto nominal atual, 21 un, representando
um aumento de 87%. Contudo, grande parte do aumento do produto nominal
puramente resultado do aumento de preos entre os dois anos e no reflete
aumento da produo fsica. Ao calcularmos o produto real atual, pela
avaliao da produo do mesmo ano, a preos do ano de referncia,
encontraremos 13,80 un para o produto real, representando um aumento de
23% ao invs de 87%. O acrscimo de 23% espelha uma medida melhor do
aumento do produto fsico da economia do que o acrscimo de 87%, por
conta de aspectos monetrios. A produo de bananas elevou-se em 33%,
enquanto a de laranjas 20%, do ano de referncia ao dias de hoje. Nessas
condies, deveremos assim situar a nossa medida do aumento de produto
real: entre 20 e 33%. O aumento do produto real depende dos preos de
mercado observados no passado com os as quantidades produzidas no
presente. So denominados produto a preo corrente.
2.2. NDICES DE PREOS
O clculo do Produto Real nos fornece uma medida til da inflao, conhecida
como deflator do Produto que a razo entre o Produto nominal e o real. Ele

Apostila de Macroeconomia
curso externo
serve como medida da inflao a partir do perodo em que os preos do ano
referenciado foram utilizados para o clculo do Produto real.
Voltando a Tabela 1, chegamos a uma medida da inflao, entre os anos
hipoteticamente considerados, pela comparao do valor do produto com os
preos atuais e o valor do produto com os preos do ano de referncia. A
relao entre o Produto nominal e o real de 1,52 (21 / 13,80). Em outras
palavras o produto 52% mais elevado hoje do que quando avaliado aos
preos mais baixos do ano de referncia. Atribumos, portanto, o aumento de
52 % variao de preos ou inflao, no perodo considerado.
Uma vez que o deflator se baseia em um clculo que inclui todos os bens
produzidos pela economia, ele um ndice de preos abrangente utilizado
para medir inflao. No Brasil ele denominado ndice Geral de Preos (IGP).
As instituies que trabalham com as estatsticas calculam alm do IGP,
outros ndices ou deflatores para produtos restritos a cestas de bens pr-
definidas. Abaixo listamos alguns deles calculados para o Brasil.
!
!
!
!
!
!

ndice de Preos por Atacado (IPA) Disponibilidade Interna.


ndice Nacional de Custo da Construo (INCC).
ndice de Preos ao Consumidor (IPC).
ndice de Preos ao Consumidor (IPC FIPE).
ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA).
ndice Nacional de Preos ao Consumidor (INPC).

Os ndices de preos ao consumidor, por exemplo, se baseiam em cestas de


bens adquiridos somente pelo consumidor urbano. Os preos coletados dos
produtos contidos nesta cesta so ponderados por quantidades previamente
fixadas. Essas quantidades somente so alteradas quando ocorrem mudanas
bruscas e, ou, de carter estrutural no padro de consumo desse estrato da
populao. Assim, esses ndices restritos medem o custo de dada cesta de
bens que a mesma de ano para ano. Por isso, algumas famlias estranham
quando os seus oramentos no batem com o crescimento do ndice
construdo a partir de uma cesta definida: simplesmente essas famlias tem

18

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
gastos adicionais em bens e servios que participam de modo diverso na
construo desse ndice. A cesta de bens includa no ndice Geral de Preos
(IGP), contudo, difere de ano para ano, pois depende daquilo que produzido
pela economia a cada ano. Os produtos avaliados no IGP, em dado ano, so os
mesmos que a economia produziu naquele ano. Quando a safra de milho for
grande, recebe peso correspondente no computo do IGP. Ao contrrio, os
demais ndices de preo medem o custo de um pacote fixo de bens que no
varia com o correr do tempo. Os ndices restritos incluem automaticamente
os preos dos importados, enquanto o ndice Geral de Preos inclui apenas o
preo de bens produzidos no pas, embora estes incorporem, em certos casos,
a variao de preo dos insumos importados. Para atenuar essas distores
entre os ndices os rgos que cuidam das estatsticas nacionais utilizam uma
mdia entre os ndices restritos para expressar o IGP.

Apostila de Macroeconomia
curso externo
aplicado no exemplo anterior onde utilizamos os mesmos preos do perodo
de referncia na produo atual. O ndice de Laspeyres considera as
quantidades fixas entre os perodos a preos nominais (de hoje). No exemplo
anterior os preos variavam, mas as quantidades no. Existem outras
medidas para se calcular ndices de preos e quantidades e tantos outros
podem ser criados, a depender do objetivo que se persegue e da criatividade
do analista econmico17.
ndice de preos = ( Pit Qit-1 / Pit-1 Qit-1) X 10
.

Um ndice de preos relevante o ndice de Preos por Atacado (IPA). Ele


uma medida do custo de determinada cesta de bens que no so adquiridos
no varejo. Ele difere do IPC, pois levam em conta as matrias-primas e
produtos semiacabados Difere tambm na finalidade, uma vez que se destina
a medir os preos num estgio preliminar do sistema de distribuio.
Enquanto o ndice de preos ao consumidor mede os preos onde as famlias
urbanas efetivamente gastam quer dizer, no varejo , o IPA se estrutura a
partir da primeira transao comercial significativa. Essa diferena
importante porque transforma o IPA num ndice flexvel de preos, capaz de
assimilar variaes no nvel geral de preos, ou no IPC, algum tempo antes
delas ocorrem efetivamente. Por essa razo o IPA e o ndice de "construo
civil" so usados como indicadores dos ciclos econmicos sendo atentamente
observados pelos analistas do mundo dos negcios.
A mecnica dos ndices de preos pode ser ilustrada pela frmula do ndice de
preos demonstrada abaixo. Esse ndice denominado de Laspeyres. Vemos
que no denominador do primeiro termo as quantidades Q e os preos P esto
cotados no ano t-1 de referncia e o numerador fixa a quantidade naquele
ano considerando os preos atuais (t). Observe que ele diferente do

17 Para se ter uma ideia de criatividade na elaborao de ndices de preos no Brasil,

recomendamos ver: Banco Central (2012), Srie Perguntas Frequentes, ndice de


Preos no Brasil.

19

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares

Apostila de Macroeconomia
curso externo


UMA ILUSTRAO DO PRODUTO REAL E NOMINAL
Produto nominal do ano de referncia

Produto nominal atual

Produto real atual

produo

Preo unitrio.

Valor total

produo

Preo unitrio.

Valor total

produo

Preo unitrio.

Valor total

15 bananas

0,15c

$ 2,25

20 bananas

0,30c

$ 6,00

20 bananas

0,15c

$ 3,00

50 laranjas

0,18c

$9,00

60 laranjas

0,25c

$15,00

60 laranjas

0,18c

$10,80

Produto total

$11,25

Produto total

$21,00

Produto total

$13,80

20

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares

Apostila de Macroeconomia
curso externo
extrao de bens e servios destinados ao consumo imediato19.

2.3. O EXCEDENTE ECONMICO


O excedente econmico a parcela do produto total no destinada a
reproduo imediata da sociedade. Para a teoria econmica convencional a
renda menos o consumo, que pela contabilidade nacional aproxima-se ao
conceito de poupana. Contudo, o excedente econmico do ponto de vista da
economia poltica mais do que isso: a parcela do produto que excede as
necessidades imediatas das famlias. a quantidade de bens e servios
necessrios a reproduo da sociedade. A criao de excedente econmico
decorre do fato de o ser humano, ao longo de sua histria, ter sido capaz de
aprimorar os meios de produo com os quais ele extrai riquezas da
natureza. A esse processo denominamos de tecnologia.
Assim, o avano tcnico na produo (tecnologia) resulta em dois efeitos
compartilhados. O primeiro o de engendrar processos de produo
auspiciosos de elevada produtividade tcnica que podem propiciar um
18
produto muito alm das necessidades das famlias . O segundo que como
temos um produto maior, a prpria natureza humana libera mo-de-obra
justamente daquelas atividades exclusivas `a produo dos bens essenciais a
reproduo social. Esse aspecto constitui a essncia do desenvolvimento
econmico. O aumento da produtividade requer cada vez menos
trabalhadores para a constituio dos mesmos produtos. Os trabalhadores
liberados dessas atividades vo exercer atividades no diretamente ligadas a

18

Do ponto de vista histrico, nos primrdios da civilizao, a evoluo e


descobrimento de novos instrumentos concernentes sobrevivncia da humanidade
exigiram algum tempo de seus membros, ou de alguns deles, que trocaram o tempo
dedicado busca de alimentos na forma tradicional pelo tempo de construo das
novas ferramentas: esse processo chamamos de desenvolvimento das foras
produtivas. A passagem da vara de pescar para o tarrafo (rede de pesca) e o
surgimento do arado puxado por animais, e mais tarde o mecanizado, em substituio
ao manual, por exemplo, requereu alguma perda/troca de consumo presente em favor
de melhor consumo futuro. Observe que as quantidades de bens e servios que
estaro disponveis no perodo seguinte sero maiores, pois sero construdas com
novas ferramentas mais eficientes.

Todas as atividades concernentes a produo de bens de capital


(instrumentos e maquinrios), bem como o aprimoramento educacional, a
maior dedicao as cincias e tecnolgicas, o fortalecimento de os sistemas
nacionais de inovao, para citar as mais visveis, que qualificam
naturalmente o aumento da produtividade, tm suas atividades afianadas
pelo excedente econmico. Sua virtude a de conservar melhores condio
de produo e dos servios outorgando mais tempo de trabalho dedicado a
atividades destinadas ao aumento da produtividade. Esse processo reduz o
tempo de trabalho dedicado a produo de bens de consumo imediato.
A gerao de um excedente econmico tanto ocorre em uma sociedade de
produtores independentes, quanto no capitalismo onde o trabalhador esta
formalmente subordinado a relaes de assalariamento Nas sociedades de
produtores independentes a gerao de excedentes geralmente se
estabeleciam espontaneamente no seio da unidade familiar. Ela individual.
No sistema capitalista a relao de assalariamento formal ou informal
subordina todo a lgica de produo constituio de um excedente
econmico social, pelo qual todos disputam por meio de associaes de
classes, individualmente ou de modo coletivo.
Nos sistemas de produo antecederam o capitalismo (escravido,
feudalismo, servido e qualquer modo de produo pr-capitalista) os
exerccios utilizados por determinados grupos ou classes sociais para se
apropriarem do excedente econmico se baseavam na pilhagem e coero
explicita, frequentemente com o emprego da fora. No sistema de produo
capitalista, contudo, a apropriao mais sutil. O trabalhador fornece um

19

Somente quando a humanidade consegue atravs de seus esforos criar um


excedente econmico que esto postas as condies para o surgimento de atividades
no diretamente ligadas a reproduo imediata do homem. Assim, surgiram as
cidades com seus servios essenciais, o Estado, com seus poderes constitudos, o
maior tempo dedicado as artes, ao convvio social e aos estudos e a fabricao de todo
sorte de produtos tecnologicamente avanados e dedicados com exclusividade a
demanda empresarial, e as outras atividades que a engenhosidade do ser humano vai
criando, conforme o excedente econmico vai aumentando.

21

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
valor adicionado ao processo de produo superior quela parcela
correspondente a sua atividade, cuja valorao significa um equivalente
monetrio denominado salrio. Em outras palavras, o trabalho excedente a
diferena entre o valor criado pelo trabalho e o que pago na forma de
salrio. Essa a fonte do excedente econmico que no capitalismo constitui
parcela do lucro ou na economia marxista: mais-valia.
Resumindo, o lucro total poupana, na verso convencional, ou excedente,
na verso marxista -, reinvestido na sociedade fundamentalmente no
aprimoramento das atividades consubstanciadas no trabalho indireto
(improdutivo) que tonificam as atividades industriais e de servios debaixo
os processos de concorrncia e inovao tecnolgica. Essas novas atividades
(indstria e servios) originaram-se historicamente a partir da transferncia
de rendas oriundas das atividades agrcolas. Esse esprito de criao e
apropriao de excedente avanou sobre os processos de colonizao onde as
metrpoles extraem riquezas de suas colnias (acumulao primitiva de
capital) fortalecendo as atividades fora do eixo agrcola. Os centros urbanos
industriais vo sendo assim constitudos com certa dedicao a uma srie de
novas atividades, inclusive as artsticas e de intelecto inventivo, por exemplo.
Um dos resultados mais espetaculares propiciados pelo excedente econmico
foi a revoluo industrial que definitivamente colocou a acumulao de
capital da indstria acima da acumulao originada pela agricultura, com
uma proliferao de bens industriais nunca antes alcanada.
Para que esse excedente econmico corresponda parcela da produo
social, no capitalismo, e no individual, como na sociedade de produtores
independentes, preciso que duas condies sejam satisfeitas. A primeira
que o trabalhador produtivo seja assalariado e segundo que ele produza no
apenas valor econmico, mais valor excedente. A reproduo das relaes
capitalistas por meio do assalariamento sanciona a gerao de um valor
excedente, mediante a subordinao do trabalhador, que no limite se
expressam por contratos de trabalho estabelecidos entre empregador e
empregado. Assim, o mais produto apropriado pela camada social que no

Apostila de Macroeconomia
curso externo
encontra-se diretamente ligados a esfera da produo material (cho da
fabrica)20.
No trajeto da histrica econmica, a engenhosidade dos financistas fez a sua
parte para valorizar o excedente econmico. De fato, o sistema bancrio-
financeiro acaba sendo o guardio do excedente que se transmuda em
depsitos a vista nos bancos comerciais e nas aplicaes financeiras. Por
meio de emprstimos as famlias, ao governo, as empresas e outras
instituies o excedente acaba recebendo ao final do ciclo prestamista-
devedor um valor maior, pois nele so contabilizados o pagamentos de juros
e outros encargos. Isso acontece muito rpido com a utilizao dos meios da
informtica e processamentos eletrnicos. Assim, o processo de valorizao
do excedente, nos dias de hoje, imediato, mas irreal, pois depende de uma
base material que no constituda imediatamente.
O resumo da histria que o avano na rea de informtica, cujo resultado
principal tm sido a compresso do tempo-espao e as transformaes
tecnolgicas tambm a ela associada, possibilita a gerao de um produto
cada vez maior, com a menor utilizao de recursos produtivos. Contudo,
dado a engenhosidade financeira, todos os bens e servios so
monetariamente valorizados - por meio de crditos ampliados amparados
por ativos derivados - a uma taxa maior do que aquela que acompanha o
crescimento do produto fsico. O alcance desse processo se esgota na
exploso das denominadas bolhas que se apoiam nos movimentos
especulativos valorativos de ativos financeiros e no financeiros. De fato, por
meio da tecnologia de informao, todos os bens e servios servem
imediatamente a criao de lastros para constituir poder de compra
dinheiro expandido cujo maior valor depende dos bancos criarem
mecanismos, cada vez mais refinados, para a sua multiplicao21. Quando isso
20

Ampliando esse conceito, o empresrio autnomo (uma doceira, por exemplo)


preenche uma das condies do modo de produo capitalista que a de produzir
mercadorias ela est envolvida na esfera produtiva. Contudo, ela uma produtora
independente e, portanto, no reproduz as relaes sociais especificamente
capitalistas que permitem a apropriao do produto excedente por outrem.

21 Antigamente, o dia e a noite, os ciclos climticos e da colheita agrcola e as jornadas
de trabalho cronometradas a partir da inveno do relgio definiam o tempo pela

22

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
no ocorre de maneira funcional, ou quando a sociedade reconhece a
fragilidade dos lastros valorativos no qual se apoia o processo de valorizao
do excedente o sistema econmico entra em crise.
2.3.1 A Macroeconomia e o Excedente Econmico
Um dos objetivos principais da macroeconomia auxiliar a formulao das
polticas fiscais e monetrias. Com o tempo e as distncias encurtadas, pelo
avano da tecnologia de informao, a poltica monetria se sobrepe `as
aes da poltica fiscal relativas a constituio de receitas e gastos
governamentais. Essas ltimas dependem quase todas, em regimes
democrticos, de aprovao dos congressistas e isso, via de regra, demanda
um tempo maior do que aquele dedicado as aes dos bancos centrais22.
A poltica monetria, por seu lado, tem fora de ao imediata. Ela
dimensiona nominalmente o produto total por meio do controle da oferta
monetria. Destina-se, portanto, a alterar o lado real da economia

percepo da prtica de repetio e os intervalos a ela inerente. Com o avano da


informtica, o tempo entendido como uma sequncia ordenada de fatos foi aniquilado
seja pela sua compresso os fatos quase que se sobrepem - ou pelo ofuscamento da
sequncia entre diferentes formas de acontecimentos futuros. A aplicao da mxima
do aqui e agora, exemplifica com propriedades essa acelerao onde o passado e
futuro se fundem no presente: a prtica social (atual) ... nega a sequncia (dos fatos)
para nos instalar na simultaneidade perene e na ubiquidade simultnea e...as pessoas
acreditam vencer suas restries temporais, ou pelo menos isso que elas
acham.(Castells, 2001).
22

Por tautologia, as formulaes das polticas fiscal e monetria somente podem


vigorar por conta da existncia do excedente econmico. A poltica fiscal exercida
quando a criao de um excedente econmico permite que o Estado se aproprie de
parcela dele por meio da cobrana de tributos, e seu montante seja distribudo sob
varias formas: investimentos em infra estrutura, educao, pagamento dos encargos
da dvida pblica, sade e transferncias de renda de cunho social aos menos
favorecidos, para citar os mais simples. Essa a essncia da poltica fiscal que no
contexto atual, de negao da existncia de uma sequncia de fatos e de restries
temporais, requer desdobramentos singulares para atender as demandas sociais.

Apostila de Macroeconomia
curso externo
modificando, com o controle da oferta monetria, os principais preos do
mundo econmico: a moeda nacional cujo valor quantificado pela taxa de
juro, o valor da moeda estrangeira representada pela taxa de cambio e o valor
das mercadorias e dos fatores de produo que recebem suas cotaes pelos
salrios, lucros, alugueis e demais rendas recebidas. Assim, a grandeza e
distribuio do produto, entre excedente econmico e consumo necessrio a
reproduo da sociedade, pode ser modificado pela poltica monetria.
Nas sociedades mais desenvolvidas, os indivduos j possuem quase toda
ordem de bens essenciais para tocarem suas vidas e de suas famlias com
conforto e dignidade. Podem por isso destinar, com certa folga, fatores de
produo para a fabricao de bens de capital, bens intermedirios,
desenvolvimento tecnolgico e aprimoramento dos seus prprios fatores de
produo e, toda sorte de atividades que se destinam a contribuir com as
melhorias de bens e servios (relativas as funes do Estado, transporte,
comrcio, lazer e muitas outras). No limite, cada vez necessitamos menos de
mo-de-obra para prover os bens essenciais ao consumo justamente por
conta do avano cientifico tecnolgico. Tal no se d nas sociedades menos
desenvolvidas. Elas carecem dos bens essenciais ao sustento familiar e
demandam por isso maiores esforos para produzi-los em detrimento dos
bens e servios intermedirios e de capital. Sobram, portanto, uma
quantidade menor de fatores para serem empregados em melhorias
produtivas, desenvolvimento tecnolgico e fortalecimento do setor produtor
de bens de capital. O modo como se constitui o excedente econmico, sua
dimenso e sua distribuio entre as classes e estamentos de classe sociais
contribu para aprumar os graus de desenvolvimento econmico dos pases.
Vamos estilizar esse fenmeno de outra maneira. A utilizao de tecnologias
que vo sendo aprimoradas ao longo do tempo estabelece uma tendncia
secular nas sociedades de utilizao de mo-de-obra qualificada no manejo
das novas tecnologias em detrimento da mo-de-obra no-qualificada23. Essa

23 Vale contextualizar que a mo-de-obra especializada no corresponde mo-de-

obra qualificada, uma vez que o avano tcnico, no limite, pode restringir a capacidade
do trabalhador a atividades mais simples, no estimulando desempenhos mais
qualificados.

23

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
tendncia vem favorecendo a absoro da mo-de-obra pela rea de servios
reduzindo o tempo e o nmero de trabalhadores na indstria e na
agricultura. De fato, o avano do progresso tcnico tem criado novas funes
e atividades distantes do trabalho associado diretamente esfera produtiva.
Esse trabalho enxerga por cima da produo material o desenvolvimento do
sistema capitalista. A economia marxista o denomina de trabalho
improdutivo, que se lana cada vez mais sobre o trabalho produtivo que
justamente aquele exercido pela mo-de-obra assalariada diretamente
aplicada na base da produo material.
O trabalho improdutivo no tem nada de pejorativo. Ele simplesmente
contribui nas funes que so essenciais a distribuio dos produtos e criao
de novos, e nas demais atividades que elevam a produtividade e do forma
ao espectro social. J que no produzem bens e servios diretamente
necessrios a reproduo da social, sua remunerao retirada do excedente
econmico.
Assim, o sustento desta parcela da populao -trabalhadores improdutivos -
possvel mediante a existncia de uma produo objetiva superior ao custo
do trabalho (produtivo) despendido na reproduo dos bens e servios
essncias a reproduo das famlias. A contabilidade empresarial percebe
com clareza essa distino de trabalho produtivo e improdutivo, ao designar
o trabalho produtivo como custo da mo-de-obra ou custo direto e as
atividades consubstanciadas no trabalho improdutivo como a dos gerentes,
diretores, pessoal de marketing e todas as demais funes no diretamente
ligadas a esfera da produo como despesas indiretas ou administrativas,
cujos pagamentos no variam diretamente com a quantidade produzida de
bens e servios.
Atualmente o excedente econmico mundial absurdamente grande e
concentrado por pas, indivduos e instituies. Ele foi alcanado pelos
sucessivos avanos tecnolgicos ao longo da histria, particularmente os do
ltimo sculo. Assim, a sociedade foi liberando mo-de-obra da produo de
mercadorias destinadas a reproduo de suas famlias desenvolvendo, ao
mesmo tempo, atividades que autenticam justamente a maior liberao da
mo-de-obra envolvida na esfera da produo.

Apostila de Macroeconomia
curso externo
2.3.1.1 O valor do excedente econmico e sua distribuio
A teoria macroeconmica convencional trata a questo do excedente
econmico de modo diferente. Ela desconsidera a existncia da luta entre os
donos dos fatores de produo fora de trabalho, capital e recursos naturais
- que so os trabalhadores, empresrios e latifundirios/rentistas , pela posse
de parcelas do excedente econmico. Ela no reconhece que, apesar da
distribuio dos produtos ocorrer no mercado, so os poderes de barganha
envolvidos nas negociaes relativas a participao na renda que definem a
parte que caber a cada um. Desse modo, a distribuio do produto se
estabelece no ato da produo e no portanto, um fenmeno exclusivo da
esfera da circulao de mercadorias. Assim, esta questo no e tratada pela
macroeconomia tradicional, pois o entendimento dessa linha de
argumentao que a esfera da produo representa uma funo tcnica,
cuja magnificncia produzir os produtos e servios demandados sem
considerar os destinos que histrica e socialmente lhes so outorgados.
Diferentemente, Kalecki introduziu a distribuio de renda nos estudos
macroeconmicos compartilhando o comportamento das instituies como
determinante de os agregados macroeconmicos. A distribuio de renda
pela interpretao dos escritos de Kalecki depende dos embates entre as
foras que formam os custos diretos e indiretos para a fixao dos preos dos
produtos industriais. Seu argumento que para fixar preo () a firma leva
em conta a mdia de seus custos diretos (u) e a mdia dos preos das outras
firmas concorrentes (p) de um modo bastante peculiar, pois predomina
barganhas politicas entre os agentes e instituies em detrimento das funo
tcnicas relacionadas a produo.
Na indstria a formao de preos de uma firma tpica segue como
demonstrado abaixo.

= mu1 + np
Os coeficientes m e n representam a disputa entre os empresrios e os
trabalhadores (m) e entre os prprios empresrios (n) pelo produto social
criado. o preo fixado pela firma e p a mdia de preos das empresas do
mesmo ramo de produo. O coeficiente n contempla a formao dos custos

24

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
indiretos (trabalho improdutivo) financiado pelo excedente econmico. O
coeficiente n menor que um (n<1), pois aceitamos que o preo mdio da
firma somente pode ser menor ou igual a ao preo mdio p.
.Generalizado para todo o setor industrial com diferentes firmas (1; k) e
diferentes custos unitrios (u) so temos:

1= mu1 + np
2= mu2 + np
3= mu3 + np
*
*
*
___________________
k= muk + np

Se essas equaes forem ponderadas pelas respectivas produes, a mdia


ser:
= mu + n
= (m/1-n) u
/ = (m/1-n)
Kalecki chamou esse ltimo resultado de grau de monoplio que se
estabelece nas economias por uma srie de fatos, circunstncias e condies.
Assim, se a atuao dos sindicatos dbil no sentido de reivindicar aumentos
salariais no colocando clusulas que impeam o repasse do aumento para os
preos, por exemplo, o coeficiente m ser maior do que aquele em uma
sociedade cuja atuao sindical dos trabalhadores seja mais esclarecida.
Empresas poderosas que exeram presses sobre os seus fornecedores com
sucesso contribuem tambm para o aumento do parmetro m. Se os
trabalhadores se tornam mais produtivos devido a melhoramentos da tcnica
mas, dado uma srie de caracterstica institucionais, eles no conseguem uma
maior participao no produto, a interpretao de um grau de monoplio
nesta sociedade elevado. Regimes pouco democrticos tendem a favorecer o

Apostila de Macroeconomia
curso externo
aumento do coeficiente m em relao ao encontrado em pases mais
democrticos.
No caso do parmetro n, que retrata a guerra intercapitalista, estruturas
industriais formadas por grandes corporaes geralmente fixam seus preos
com o conhecimento de que as empresas menores concorrentes seguiro sua
politica de fixao de preos. Elas exercem certa liderana. A concorrncia
entre as empresas do mesmo ramo pode ser estabelecida, tambm, pela
diferenciao de produtos onde o esprito concorrencial se apoia nas
estratgias de marketing, na formao de novos valores sociais, conluios
entre empresrios para concorrer na obteno de recursos pblicos e toda
sorte de aes junto as instituies do Estado visando a perpetuao do
excedente em suas mos. Esses fenmenos expressam um coeficiente n
majorado favorecendo a constituio de um grau de monoplio elevado.
A sobreposio do trabalho improdutivo sobre os custos diretos uma
tendncia secular. O desenvolvimento tecnolgico leva a diminuio da
presso dos custos diretos sobre a produo ao mesmo tempo favorecendo a
construo de novas atividades mantidas pelo excedente econmico.
Resumindo, o grau de monoplio em Kalecki explica a distribuio de renda
no mundo econmico. Concentrao de renda transparece em economias
com elevado grau de monoplio e uma distribuio de renda mais equitativa
se estabelece geralmente nas economias onde o grau de monoplio de
Kalecki menor. A distribuio de renda no sistema econmico um
fenmeno eminentemente poltico e social em detrimento as condies
tcnicas de produo conforme advogado pela macroeconomia de cunho
neoclssico.
Estilizado a distribuio a partir do grau de monoplio, podemos considerar a
repartio da Renda nacional como o valor da Produo (Vp) que se distribui
formando lucros (L), custos indiretos (CI) e salrios (W) menos o custo das
matrias-primas (M). Assim, o excedente econmico:
L + CI = Vp M - W
Ento:

25

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares

Apostila de Macroeconomia
curso externo
Logo:

L + CI = + M (W + M)

L = CL + I

L + CI =( -1) (W + M)
!

Como o CW igual aos salrios pagos na economia, toda a criao do


excedente econmico, i e, o lucro total da economia, fica por conta de quanto
os capitalistas gastam em bens de investimento ( I ) e bens de luxo (CL).

A parcela (w) dos salrios no valor adicionado segue:


w = W/ VA

w = W/ W + ( -1) (W + M)
!

se indicarmos a razo entre o montante dos custos de matrias-primas e o


custo de mo de obra por J teremos:

w = 1/ 1 + ( -1) (J + 1)
!

Desse modo, conclui-se que a parcela dos salrios na renda nacional


influenciada pelo grau de monoplio e pelos custos das matrias primas e da
mo de obra.
O restante da renda nacional fica por conta dos investimentos e gastos com o
consumo da classe de alta renda, uma vez que no modelo de Kalecki todo o
salrio gasto (CW). Assim, a demanda D composta por:

Investimento

D = CW + CL + I = salrios + lucros

Consumo dos
trabalhadores


Consumo dos
capitalistas

CW = salrios

Com o avano das sociedades, no percebemos com clareza as atividades


diretamente relacionadas ao processo de produo daquelas que no o so e
que, portanto participam dos lucros referenciados na identidade acima. Em
outros termos, uma questo em aberto a real dimenso do excedente
econmico. Como vimos, temos uma tendncia a considerar o excedente
como poupana (o que sobra, uma vez satisfeita as necessidades bsicas
histrica e culturalmente definidas). Contudo, como as necessidades so
infinitas, o excedente econmico passa a ser uma categoria analtica
conceitualmente igual ao investimento, poupana e lucro para a teoria
macroeconmica convencional. Dissolve-se aparentemente, assim, na
sociedade atual a sobreposio do trabalho indireto sobre o trabalho direto.
Na dinmica capitalista, os salrios dos trabalhadores produtivos vai
perdendo espao para a composio da renda formada pelo trabalho
improdutivo, a classe de alta renda. Essa ltima ganha mais do que suas
necessidades correntes e portanto acumula riqueza. Assim, ela tem acesso ao
crdito dedicado pelo sistema financeiro e no tem seus gastos em
investimento e bens de luxo limitados pelo lucro corrente. Desse modo, o
investimento pode crescer por meio de financiamentos criando mais
excedente (poupana). Este o principio da demanda efetiva. a demanda
(por investimento) que comanda a oferta (de poupana).
* * *
Em termos macroeconmicos, o excedente reduzido teoricamente parcela
do produto no consumida: , portanto, a produo poupada que se sobrepe
as reais condies de posse e determinao da gerao do excedente
econmico. Promove-se, assim uma mxima econmica: a sociedade se
abstm de parcela do consumo presente poupana na expectativa de troc-

26

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
lo por um consumo maior no futuro.
Abster-se do consumo presente, propiciando a formao de um excedente
econmico, s faz sentido se realmente formos troc-lo por um consumo
futuro mais vantajoso. Por outro lado, requer-se que algum queira trazer
para hoje seu consumo que s seria efetivado no futuro. medida dessa troca
entre excedentes econmicos no tempo chamamos de juros e constitui um
prmio aos parcimoniosos e uma penalidade aos consumidores ansiosos. A
taxa de juros mede assim o valor do excedente econmico amanh em relao
ao existente hoje. Acontece que no conhecemos o amanh e trocamos,
portanto, uma coisa conhecida por outra formada por expectativas.
De fato, ningum se abstm do consumo presente em troca de nada. Trocar o
poder de compra no exercido hoje, ou seja, poupado, por maior consumo no
futuro faz parte da essncia do desenvolvimento econmico e isso requer que
os bens a disposio da sociedade no futuro represente um valor maior do
que aquele poupado no perodo precedente. A questo da poupana versus
investimento envolve, portanto, aspectos de temporalidade. Em termos
macroeconmicos o conjunto de todas as poupanas individuais e
compulsrias constitui um excedente econmico que tem como destino o
investimento disponibilizando maior quantidade de produtos a disposio da
sociedade no tempo24.
A Igreja Catlica nos idos do mercantilismo se posicionou contra a existncia
dos juros, sob a alegao que o tempo a Deus pertence. Os homens no
estariam habilitados a cobrar (taxas de) juros nas relaes que envolvessem
crdito e dbito tendo o tempo como parmetro. Essa afirmativa, digamos

24 No plano individual uma pessoa faz seu p de meia poupa para consumir mais e

melhor no futuro. Em muitos casos, ele acredita que sua renda futura diminuir e,
portanto seria mais vantajoso se precaver poupando hoje. Ele joga o seu poder de
compra grandioso hoje para o futuro com distribuio adequada no tempo. Milton
Friedman (1967) chamou esse comportamento de renda permanente. Na maioria dos
pases parte dessa poupana coletiva e compulsria, como no caso brasileiro da
aposentadoria do Ministrio da Previdncia Social. Algumas empresas adotam o
sistema de Fundo de Penso para seus funcionrios, geralmente de carter no
compulsrio, em adio ao sistema previdencirio governamental.

Apostila de Macroeconomia
curso externo
divina, no resistiu percepo pela sociedade que de fato a taxa de juros
representa uma medida da quantidade de produtos adicionais obtida no
futuro em relao ao perodo anterior. Ela tem competncia para identificar-
se com o que chamamos de retorno do capital ou simplesmente retorno do
investimento.
A questo central que nada sabemos sobre o futuro. No sabemos qual ser
o valor do amanh e, portanto no podemos medi-lo para estimar com
preciso a taxa de juros (R). Assim, s podemos estimar formar
expectativas de quanto valer o excedente no futuro com base nas
condies atuais ( 1/1+R).
A macroeconomia com respeito a constituio do excedente/poupana
obteve, pelo menos, duas respostas conflituosas com respeito a taxa de juros.
A primeira, que ela significando a troca de consumo presente por consumo
futuro favorece a constituio de excedentes econmicos (poupana). Sua
elevao projeta um futuro mais auspicioso que o presente, ocasionando uma
predisposio a poupar e menos a consumir no presente. Quando ela se reduz
estimula o consumo presente. Esta a verso neoclssica da taxa de juros. A
segunda, que ela pode ser til nos processos de escolha entre rentabilidades
estimadas de ativos financeiros e no financeiros. Assim, ela o principal
componente dos movimentos especulativos marcados pelas competncias
individuais das escolhas entre as expectativas de valorizao dos ativos
financeiros e no financeiros, pouco contribuindo para a formao de
poupana. A taxa de juros resume a centralidade desse processo, por cotar o
preo do dinheiro. Essa a verso keynesiana.
No nexo entre a economia real e a monetria, os ciclos de valorizao da
produo demonstram a importncia da taxa de juros para o mundo
econmico. Os investidores competem entre si e por isso natural que
contraiam emprstimos buscando uma eficincia superior para assim
obterem parcelas de mercados dos concorrentes. Nesse processo,
contabilizam suas necessidades de crditos em relao ao total de seu passivo
e em muitos casos contraem novas dvidas para pagamento das anteriores,
sucessivamente. Assim, asseveram as expectativas de um futuro grandioso.
So esperados com este processo, pelo menos, dois resultados. O primeiro
um aumento dos juros, pois cada investidor no conhece a estratgia de

27

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
expanso das firmas concorrentes e todos concorrem para obter
emprstimos. Assim, as operaes financeiras e no financeiras aumentam na
fase de prosperidade pressionando a disponibilidade de reservas dos bancos.
O segundo efeito a criao de um excesso de oferta produtiva resultante da
ampliao dos investimentos. Entramos, aqui, na fase de depresso cclica.
Como as empresas resistem inicialmente a reduzir preos, mesmo em uma
situao de oferta maior que a demanda, a taxa de juros ir diminuir mas isso
no ir propiciar maior consumo presente ou novos investimentos, pois a
demanda agregada no foi estimulada. No limite, na fase de descenso cclico,
as sucessivas operaes de crdito-produo iro contribui para a queda
generalizada da rentabilidade do capital investido. Esse um dos
mecanismos clssicos de crise do sistema capitalista 25.
Caracteristicamente, uma vez iniciado o processo de crise, todos contribuem
inicialmente para aprofund-lo ao buscarem maiores parcelas de um
excedente econmico cujo valor esta diminuindo. Os rentistas lutaro por
maiores retornos de seus excedentes econmicos (rentabilidade dos papeis
financeiros), os empresrios competiro com mais vigor em busca de
mercados promissores para seus investimentos (realizao de lucros) e os
trabalhadores lutaro por melhores condies (salrios) para assegurar a
continuidade da reproduo social.

Apostila de Macroeconomia
curso externo

3. IDENTIDADES BSICAS
O estudo da macroeconomia se fundamenta na identidade que caracteriza a
igualdade entre demanda agregada e oferta agregada. Do ponto de vista
contbil no h discrdia sobre esse ponto, j que tudo que foi produzido
deve ser consumido. De fato, o Produto Nacional apurado em um perodo
igual a Despesa Nacional daquele perodo que foi realizada por meio da
Renda Nacional auferida naquele perodo. Assim, ao final do perodo contbil
esses valores so idnticos: a Despesa Nacional igual ao Produto Nacional,
uma vez que o produzido no pode ser vendido sem ser comprado.
A procura efetiva da economia, no entanto, no necessariamente igual ao
Produto Nacional: no h razo para acreditar que os consumidores estejam
desejosos de adquirir a mesma quantidade que os vendedores querem
vender. Para a contabilidade nacional isso no problema, pois como vimos,
quando os produtores produzem em excesso as estatsticas o consideram
como investimento (as empresas compram os estoques no vendidos). Assim,
o Produto Nacional corresponde a tudo que foi produzido, a oferta agregada,
que a quantidade que os produtores desejavam vender, e no a totalidade
do que tenham efetivamente vendido (oferta efetiva).
Oferta e demanda agregadas nas economias modernas podem ser estilizados
como segue abaixo:

25Para as entidades que compem o sistema financeiro interessa somente a cobrana

de seus servios de intermediao das operaes entre devedores e credores. Assim,


quanto mais devedores melhor ... para eles. Entretanto, eles avaliam os riscos dos
empreendimentos produtivos e, sob o manto da proteo dos depsitos que
gerenciam visando a maior rentabilidade de seu trabalho, jogam as taxas de juros de
captao de recursos para baixo e elevam por conta dos riscos ou perda de
credibilidade dos investidores a taxa de emprstimo para cima. Quando o circuito
poupana-taxa de captao - emprstimo- taxa de aplicao no se realiza recorrem
aos bancos centrais. Afinal os poupadores abriram mo de seu consumo presente e os
investidores calcularam mal o rendimento de suas operaes justamente porque com
taxas de juros maiores a sociedade decidiu abrir mo de seu consumo presente tendo
em vista um melhor consumo no futuro. Quando o Banco Central intervm, o prejuzo
dos processos de escolhas entre poupadores e investidores, sob a gerncia das
instituies privadas do sistema financeiro, socializado.

Importao

Consumo

PNB + M + T = C + G + I + X

Impostos
Produto
Nacional
Bruto


Exportao

investimento
Gastos
do
Governo

28

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
O lado esquerdo da identidade a oferta agregada e o lado direito a
demanda agregada. Na macroeconomia oferta e demanda reservam um
aspecto distintivo: dizem respeito a decises efetivas dos produtores e
consumidores e envolve um aspecto crucial, qual seja: o livre arbtrio que os
indivduos possuem com respeito ao destino que do ao seu dinheiro. Dentre
as varias contribuies de Keynes essa foi uma das principais. Ele chamou de
princpio da demanda efetiva essa arbitrariedade, cujo limite dar
significao a vontade dos seres humanos, como discutido anteriormente.
Apesar de contabilmente o produto ser igual a demanda, as decises dos
agentes econmicos no plano microeconmico podem conferir rumos a
economia distantes daqueles que seriam socialmente desejados ou
direcionados ao equilbrio econmico.
3.1 UMA ECONOMIA SIMPLES
A macroeconomia no tem um modelo que represente a realidade em termos
de economia simples sem as entidades governo e comrcio exterior. Keynes a
formulou inicialmente considerando o gasto do governo de fundamental
importncia, pois por meio dele se poderia calibrar a demanda e oferta
agregadas em direo ao pleno emprego.26. Apesar disso, vale destacar um
enfoque simplificado da economia para caracterizar dois aspectos
importante: a) o livre arbtrio que os ser humano tem nos seus processos de
escolha entre consumo, poupana e investimento e b) a funo que o
consumo estabelece para o crescimento da renda (Y).
Y = C + I
O Produto (Renda) Y descrito em termos de bens e servios constitudos
pela despesa em consumo (C) e em investimento (I). Vale dizer, o que
produzido em uma coletividade so bens destinados ao consumo popular

26 Posteriormente, somente nos anos de 1950 que foi introduzida nesta identidade

as relaes econmicas com os parceiros comerciais no estrangeiro, provavelmente


porque apos a Segunda Guerra Mundial as relaes de comrcio internacional ficaram
mais intensas.

Apostila de Macroeconomia
curso externo
(bens e servios finais) ou a composio dos investimentos (bens de capital).
Do ponto de vista da contabilidade nacional a equao acima uma
identidade.
O prximo passo encontrar uma identidade correspondente para
examinarmos o destino da Renda. Uma parte ser gasta em consumo e parte
ser poupada (S). Assim podemos escrever.

Y= S + C
Ento: C + I = Y = C + S
I = Y C = S
Esta ltima identidade constitui um resultado importante. Mostra
primeiramente que, nesta economia simples, a poupana idntica renda
menos consumo. O investimento , portanto, idntico poupana aps a
apurao contbil.
No mundo real, as firmas por vezes produzem bens em quantidades
superiores ao desejado pelos consumidores. Essa acumulao de estoque
para as contas nacionais faz parte do investimento feito pela empresa no
perodo considerado e, portanto, computado como tal (como se as empresas
tivessem vendido as mercadorias para si mesmas). Pode ocorrer, tambm, de
elas produzirem menos daquilo que os consumidores desejam, em um
perodo considerado. Para a contabilidade nacional no interessa se os
empresrios calcularam mal a demanda potencial pelos seus produtos. Para
ela interessa somente contabilizar o que foi produzido e vendido pelos preos
cotados.
No entanto, uma situao de equilbrio macroeconmico pensada quando as
expectativas dos investidores e poupadores entre o quanto investir e o
quanto poupar se aproximam tornando a quantidade ofertada prxima a
quantidade demandada. obvio que essas expectativas esto longe de
formarem, no mundo real, um volume de popanas prximo ao desejado
pelos investidores e vice-versa.

29

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
A totalidade dos investimentos pode expressar parcela de um aumento de
estoque involuntrio como resultado de erros por parte dos produtores que
esperavam vender mais do que na realidade o fizeram. Dito de outra forma, a
maior poupana, que pode ser representada pelo excesso de investimento em
relao aos gastos de consumo, resulta de os indivduos decidirem consumir
menos (mesma medida dos estoques involuntrios) e assim, poupar mais do
que o esperado pelas empresas. A situao contrria pode ocorrer levando os
consumidores a poupar menos e, portanto, consumirem mais do que o
esperado pelos produtores que planejaram seus investimentos subestimando
a demanda potencial, no caso: o nvel de consumo.
Essas situaes so muito comuns e pertencem ao mundo do livre arbtrio
que os indivduos possuem para fazerem o que bem entendem com a sua
renda. O exerccio da vontade pelos indivduos em relao a sua renda a
causa primria da demanda por bens, servios e investimentos na economia.
O consumidor ao decidir o que gastar em consumo estar, por conseguinte,
tambm definindo o que ser poupado formando o excedente econmico da
economia. De fato, o excedente econmico representa o domnio e as decises
com respeito ao quanto reservar dele para gastos do governo, lazer,
investimento em bens pblicos e privados, educao, sade e tantas outras
coisas outros formam o contradomnio.
Considerando os elementos que pem em movimento o mundo econmico, os
empresrios ao perceberem que investiram mais do que os consumidores
desejavam consumir se sentiro forados a reduzir preos ou seus
investimentos no sentido de diminurem seus estoques. A situao contrria
tambm pode acontecer, isto , no curso da produo o consumo pode se
posicionar alm do que as empresas investiram. Como a demanda superior
a quantidade de produtos disponveis, os preos sero majorados e, ou, as
empresas investiro rapidamente para prover a quantidade de bens e
servios desejados. Esses movimentos de aproximao e afastamento entre
poupana e investimento acontecem porque os consumidores e os
investidores criam expectativas as vezes diferentes com respeito ao mundo
econmico. Este o ambiente da macroeconomia: calibrar variveis de
politica governamental para aprumar agregados econmicos em direo ao
equilbrio (estabilizao) e ao pleno emprego (crescimento).

Apostila de Macroeconomia
curso externo
Os economistas, nos seus esforos investigativos, pensam a economia como,
primeiramente estando em equilbrio: poupana igual a investimento,
Tributao igual a Gastos do Governo, Exportao igual a Importao: enfim,
Renda igual(a) Produto. Depois, ento, estimam o quanto as variveis esto
distantes em relao as suas contrapartes. Os resultados alcanados so
apropriados pelos formuladores da poltica econmica que procuram
influenciar os indivduos nas suas escolhas econmicas usando instrumentos
das polticas fiscal e monetria. Procuram calibrar as variveis econmicas
para conduzir a economia a um nvel de renda e produto que se aproxime.
3.2 INTRODUZINDO O GOVERNO E O MERCADO EXTERNO.
Podemos aproximar a economia simples ao mundo atual considerando a
existncia do governo e das relaes econmicas com os demais pases. De
modo singelo, podemos, sem perda de contedo, decompor o PNB pela tica
do destino da produo. Assim, ele corresponde as categorias listadas a
seguir, como vimos anteriormente.
PNB = C + I + G + X M
Os gastos do governo so representados pela letra G gastos correntes, de
investimento, transferncias para o setor privado, incluindo o pagamento de
juros. A incluso das transaes econmicas com demais pases
representada pelas exportaes lquidas: exportaes (X) menos importaes
(M) de bens, servios, incluindo os pagamentos e recebimentos
internacionais de rendas devidas a utilizao dos fatores de produo e
transferncias unilaterais caracterizadas por doaes, de toda ordem.
Consumo (C) e investimentos (I) so conceitos j estabelecidos.
Como vimos, a Renda Nacional (Y) igual ao PNB menos os impostos diretos,
diretos e transferncias (T) formam a Renda disponvel (Yd). Ento:
PNB T = Yd;
Yd = C+ S;

30

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
C = Yd - S
Fazendo as devidas substituies na identidade do PNB obtemos:
Yd + T = Yd S + I + G + X M
Arrumando os termos:
S I = (T G) + (X M)
Essa identidade manifesta o desequilbrio entre poupana e investimento do
setor privado (S I) sendo ocasionado por desequilbrios no oramento
pblico (T G) e, ou, nas exportaes liquidas (X M).
Em outras palavras, quando o investimento privado maior do que a
poupana nacional a interpretao que a economia contou com o ingresso
de poupana (emprstimos) externa complementar. Esse complemento
justamente os ingressos de recursos externos caracterizados na identidade
por M que sero superiores as exportaes (X) na medida para realizar os
investimentos alm daquele que seria possvel somente com a poupana
nacional.
Resumindo, investimentos superiores a poupana domstica ou gastos
governamentais maiores do que a receita tributria propiciam a entrada de
poupana externa. Contrariamente, interpretamos a poupana domstica
acima dos investimentos como um saldo positivo lquido com o exterior e,
portanto o pas um exportador de poupana (de capital). Observem que o
efeito vai do investimento para a poupana. So as decises de investimento
no pas que indicam a entrada ou sada dele ou em outras palavras o
comportamento das exportaes lquidas. 27.
27 Raramente o saldo positivo externo significa receita tributria acima dos gastos

governamentais, pois tal situao nos levaria a pensar que o governo estaria tendo
Lucros o que claramente em ambientes democrticos impensvel; pagar impostos
acima das necessidades do Estado para o cumprimento de suas funes.

Apostila de Macroeconomia
curso externo
As linhas de gastos do governo so, geralmente, numerosas em funo das
atividades demandadas pela sociedade. O Estado, de modo geral, cuida do
provimento de hospitais pblicos, arca com o saneamento bsico, fornece
educao e segurana pblica aos seus cidados, para citar as funes mais
usuais. Cabe ao Estado tambm efetuar transferncias ao setor privado e
prover infraestrutura adequada a sociedade. Quando os gastos se apresentam
maiores do que a tributao, o financiamento obtido por meio do
lanamento de ttulos de dvida pblica. Esses ttulos so leiloados pelo Banco
Central contendo clusulas contratuais indicativas de valor e data de resgate
no futuro.
No caso brasileiro, a poltica governamental prioriza o estabelecimento do
supervit primrio dos gastos pblicos construdo pelas receitas tributrias
menos as despesas correntes e investimento do governo. Ele indica do total
arrecadado pela tributao para cumprir as funes tradicionais do Estado, o
que restou para ser utilizado no resgate e pagamento dos juros dos ttulos
pblicos lanados no passado com vencimento presente ou futuro.
No Brasil, o conceito de supervit primrio inicialmente foi usado para
diferenciar o que era gasto corrente do que era mero pagamento de juros da
dvida pblica. A partir da orientao do FMI, nos anos 90, o supervit
primrio passou a ser institudo por metas definidas previamente. Assim, os
parmetros da arrecadao tributria passaram a ser calibrados para
formarem uma receita maior do que aquela requerida pelo Estado para os
gastos imediatos com o provimento de suas funes bsicas. Por conta do
estabelecimento de metas de supervit primrio, os tributos arrecadados
foram continuamente elevados. A carga tributria brasileira uma das
maiores do mundo em proporo ao PIB. Em 2009 foi cerca de 40 %, superior
dos Estados Unidos (25,77%) e do Japo (26,28%), por exemplo. inferior,
no entanto, carga tributria de pases como a Sucia (51,35%), Dinamarca
(49,85%) Blgica (46,85%) e Frana (45,04%), que apresentam economias
com alto grau de bem-estar social causado justamente por polticas pblicas
adequadas.
Observe que na identidade acima, a elevao da tributao com a reduo dos
gastos correntes governamentais ou de infraestrutura rebatem no mercado
externo atenuando as importaes (M). Vale dizer, o alcance do equilbrio

31

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
externo neste caso, se d em detrimento das possibilidades de crescimento da
economia domstica impulsionada pelos gastos governamentais. Pelo lado
das exportaes, elas so autnomas e dependem dos demais pases
desejarem nossos produtos e terem dinheiro para compr-los.
De fato, o maior desempenho exportador pode atenuar os efeitos adversos na
economia causados pelo estabelecimento das metas para o supervit
primrio. No entanto, a receita das exportaes depende essencialmente das
circunstncias e condies dos nossos parceiros comerciais externos. J as
importaes podem ser controladas por meio de polticas de contrao da
demanda agregada. Por esse motivo os ajustamentos macroeconmicos
exercidos sobre o mercado domstico visam, tambm, reduzir importaes
reduzindo a necessidade de novos emprstimos externos.
3.3 RENDA E O BALANO DE PAGAMENTOS
Na seo anterior relacionamos as transaes econmicas do pas com os
parceiros internacionais introduzindo na contabilidade nacional um agente
externo (X-M), em adio as contas das famlias, do governo e das empresas.
As relaes econmicas do pas com o resto do mundo foi olhada de forma
compacta no fazendo distino entre as variaes de estoques patrimoniais
dos residentes e no residentes decorrentes das relaes econmicas
internacionais. Essa seo faz essa decomposio por meio do estudo do
Balano de Pagamentos.
O Balano de Pagamentos registra as transaes econmicas entre residentes
e no residentes de um pas. As transaes so efetuadas pelo setor pblico e
privado. Incluem o comrcio de bens e servios (balana comercial),
pagamentos pela utilizao de fatores de produo de propriedade dos
residentes e dos no residentes (rendas enviadas e recebidas), transferncias
unilaterais e as transaes com ativos financeiros e monetrios.
A tabela abaixo foi extrada do Banco Central do Brasil e contempla o Balano
de Pagamentos Brasileiro no ano de 2009.
Seu mtodo contbil o de partidas dobradas onde um registro representa a
natureza econmica e outro contrapartida monetria ou financeira. Os

Apostila de Macroeconomia
curso externo
lanamentos so feitos em dlar americano.
Faz-se distino entre as transaes por conta corrente bens e servios e
pagamentos unilaterais (doaes, por exemplo) e as transaes de ativos
monetrios e financeiros. Dentro desta ltima, se faz distino entre as de
curto prazo e longo prazo, dependendo se o vencimento do ativo seja inferior
ou no h um ano e tambm se os ativos financeiros so de natureza
autnoma ou compensatria.
Desde os anos 50, quando o padro de acumulao mundial se alterou
radicalmente por conta do espetacular desenvolvimento tecnolgico,
originado pela II Guerra Mundial, as relaes entre pases se tornaram
intensas. Esse fenmeno produziu um debate em torno da definio
apropriada de um dficit no balano de pagamento, bem como da
apresentao das contas que o integram. Vale observar que o Balano de
Pagamentos tem saldo igual zero pois pela definio de balano o ativo
sempre igual ao passivo, pela aplicao do mtodo de partidas dobradas.
Transaes Correntes (CT) Conta Capital e Financeira (CKF) = 0
Se a combinao entre o saldo em transaes corrente e a conta de capital e
financeira resultar em dficit (supervit) o pensamento convencional que as
condies econmicas entre o pas e o resto do mundo criaram um excesso de
demanda (de oferta) de divisas internacionais. No ano de 2009, o saldo em
transaes correntes foi negativo em cerca de 24 bilhes de dlares, inferior
ao ingresso pela conta de movimentos de capital que girou ao redor de 71
bilhes. A diferena exatamente retratada na variao de haveres externos
(H) resultado do balano com o resto do mundo.
Assim: (CT) (CKF) H = 0
Os haveres externos representam justamente a variao da reservas
internacionais RI (com o sinal trocado).
(CT) (CK) = H = RI

32

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
BALANO DE PAGAMENTOS DO BRASIL

Nome da conta
Balana comercial (saldo)
Exportao de bens (fob)
Importao de bens (fob)
Servios e rendas (lquido)
Servios (lquido)
Servios (receita)
Servios (despesa)
Rendas (lquido)
Rendas (receita)
Rendas (despesa)
Transferncias unilaterais correntes (lquido)
Transaes correntes (saldo)
Conta capital e financeira (lquido)
Conta de capital (lquido)
Conta financeira (lquido)
Investimento direto total (lquido)
Investimento brasileiro direto - IBD (lquido)
IBD - participao no capital (lquido)
IBD - emprstimos intercompanhia (lquido)
Investimento estrangeiro direto - IED (lquido)
IED part. no capital - inclui reinvestimento - total (lquido)
IED - emprstimo intercompanhia - total (lquido)
Investimento em carteira - total (lquido)
Investimento brasileiro em carteira - IBC (lquido)
IBC - aes de companhias estrangeiras - total (lquido)
IBC - ttulos de renda fixa - LP e CP (lquido)
Investimento estrangeiro em carteira - IEC (lquido)
IEC - aes de companhias brasileiras - total (lquido)
IEC - ttulos de renda fixa - total (lquido)
Derivativos - total (lquido)
Derivativos - ativos (lquido)
Derivativos - passivos (lquido)
Outros investimentos - total (lquido)
Outros investimentos brasileiros - OIB - total (lquido)
Outros investimentos estrangeiros - OIE total (lquido)
Erros e omisses
Resultado do balano

Fonte; Banco Central do Brasil.

Apostila de Macroeconomia
curso externo

2009
25290
152995
-127705
-52930
-19245
27728
-46974
-33684
8826
-42510
3338
-24302
71301
1129
70172
36033
10084
-4545
14629
25949
19906
6042
50283
4125
2582
1542
46159
37071
9087
156
322
-166
-16300
-30376
14076
-347
46651

Observe que o saldo em conta corrente negativo, embora possa ser coberto
pela conta capital e financeira, contabilmente indica, na mesma medida, a
necessidade de financiamento externo que no final das contas representa um
endividamento externo naquele montante. Isto porque a conta capital e
financeira mostra transferncias patrimoniais que a qualquer momento
podem ser desfeitas. Representa o passivo ou ativo de um pas em relao aos
demais. O saldo em conta corrente, por seu lado, representa o que restou
monetariamente, uma vez consumido/extinto produtos e servios entre
residentes e no residentes.
O Brasil, que vinha tendo saldos negativos em conta corrente no Balano de
Pagamentos durante os anos 1970/80 renegociou a sua dvida externa com
os bancos internacionais em julho de 1992, atravs de acordos que alteraram
o perfil da dvida. O elemento essencial desse tipo de acordo foi renovao
da dvida, mediante sua troca por bnus de emisso de ttulos internacionais
brasileiros, cujos termos envolvem abatimento do encargo da dvida, seja sob
a forma de reduo de seu principal, seja por alvio da carga de juros.
O governo brasileiro desde aquela poca est autorizado a realizar operaes
de compra e venda de ttulos da dvida mobiliria externa. Eles so
renegociados ou trocados por outros ttulos (de emisso interna ou externa),
para fins de reduo do estoque (ou encargos) da dvida, com alongamento
dos seus prazos, ajuste no perfil do endividamento pblico e incentivo a
projetos especficos. No final do ano de 2009 a dvida externa brasileira
composto por ttulos internacionais correspondia a 277 bilhes de dlares,
pelos dados do Banco Central. No ano passado (2013) ela somou valores
superiores a 300 bilhes de dlares. A divida externa compreende transaes
do governo nas esferas federal, estadual e municipal, do setor privado, das
instituies financeiras e do Banco Central. Ela representa o passivo da
economia brasileira e as reservas internacionais o ativo.
3.3.1 Aspectos monetrios do Balano de Pagamentos
Vamos introduzir, agora, alguns aspectos monetrios do Balano de
Pagamentos. Existe uma relao ntima entre as variaes das reservas
cambiais e a base monetria, j que a moeda nacional de curso forado. O
ingresso de moeda estrangeira destinado aos residentes, sob qualquer

33

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
modalidade, deve ser convertido em moeda nacional, taxa de cmbio
prevalecente. De igual modo, os no residentes do pas so inclinados a no
recebem pagamentos em moedas nacionais, j que compraro produtos nos
seus pases de origem e no no pas estrangeiro, salvo se o pas no adota o
curso forado de sua moeda ou mantenha acordos de aceitao pelo mercado
domstico de determinadas moedas estrangeiras28.
Quando os ingressos de moeda estrangeira so maiores do que as sadas de
moeda nacional, temos um saldo positivo de reservas internacionais que
recebem sua contraparte em moeda nacional. Quando o contrrio ocorre; os
importadores pagam mais pelos produtos externos que os exportadores
recebem por suas vendas externas, o efeito de contrao da liquidez
domstica.
Isso pode ser mais bem entendido com o auxilio das contas do Balano do
Banco Central, como apresentado de modo estilizado a seguir.

Balano Simplificado do Banco Central
ATIVO
PASSIVO
Reservas internacionais ( RI)
Dinheiro primrio (H)
Crdito Pblico (CP)

Assim, do balano simplificado acima se deduz que:
RI = H CP

28

Existe um conjunto razovel de pases que aceitam moedas estrangeiras pr-


determinadas em suas transaes internas. Os pases do MERCOSUL, Brasil, Argentina,
Uruguai, e Paraguai, por exemplo, assinaram recentemente um acordo de Crdito
Recproco que significa a aceitao nas transaes de importao e exportao entre
eles da moeda nacional do parceiro comercial. A Argentina, por exemplo, h pouco
tempo atrs, adotou um sistema cambial ancorado no dlar.: Internamente era
utilizado tanto a moeda nacional quanto a moeda norte-americano nas transaes
internas a uma taxa de conversibilidade fixada.

Apostila de Macroeconomia
curso externo
Esse um modelo de balano ideal do Banco Central. A variao das reservas
internacionais lquidas RI rebate na diferena entre a variao de dinheiro e
o crdito pblico do Banco Central. (composto pelos ttulos da dvida
pblica).
Uma queda nas reservas internacionais situao de dficit externo - indica
que os residentes contrataram bens e servios ou compraram ativos do resto
do mundo alm do que receberam por suas vendas externas. A variao do
dinheiro primrio H ser, portanto negativa, contraindo a liquidez interna.
No limite, esta situao faz com que os preos domsticos caiam, os juros
subam, os investimentos sejam refreados e o desemprego aumentado. Em
resumo: a demanda agregada se contrai.
Como a importao de um pas funo do nvel de atividade econmica, ela
se contrai ajustando automaticamente o Balano de Pagamentos.
Uma elevao nas reservas internacionais sugere efeitos justamente
contrrios: a liquidez domstica aumenta, os juros caem favorecendo novos
investimentos e o desemprego diminui. Neste caso, a economia domstica
aquecida requer quantidade adicional de importveis e como as exportaes
so autnomas em relao ao nvel de renda interna, o Balano de
Pagamentos tambm se ajusta automaticamente (no prximo captulo
veremos com mais propriedade o comportamento das importaes e
exportaes em relao a variao da renda). Assim, podemos imaginar que o
Balano de pagamentos pode ter movimentos alternados entre dficits e
supervits ao longo do tempo, o que sugere que no longo prazo ele encontra-
se em equilbrio.
E razovel supor, no entanto, que os governos no sigam os ensinamentos
postos pela ideia do ajuste automtico do Balano de Pagamento, pois sua
validade depende dos demais pases perseguirem tambm esses
ensinamentos. Para que de fato, o ajustamento automtico se verifique
necessrio que todos os pases utilizem seus Bancos Centrais como caixas de
compensao, abrindo mo de medidas compensatrias em face de um dficit
externo.
Na existncia de desequilbrio externo, os pases podem atenuar os efeitos da

34

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
menor liquidez monetria contraindo dvidas externas, com as quais se
permitem continuar importando acima do permitido pela receita cambial
providenciada pelas exportaes. De fato, o Banco Central amplia seus
crditos pblicos (CP) em moeda nacional no montante requerido pelo
endividamento externo em dlares a taxa de cambio de mercado. Assim, a
reduo da liquidez - na ausncia de uma poltica ativa do Banco Central - por
conta da variao negativa no dinheiro primrio (H), esterilizada e os
efeitos negativos na economia domstica que seriam causados pela contrao
da demanda agregada so postergados. O aumento do crdito pblico CP
pode ser utilizado para estabilizar o volume de dinheiro primrio que
sofreria reduo por conta de uma variao negativa no saldo comercial
externo. Como no houve contrao da liquidez, as condies no mercado
domstico no se alteram e o dficit do saldo em conta corrente do Balano
de Pagamentos passa a ser financiado por emprstimos. Essa poltica
denominada de esterilizao dos efeitos monetrios do Balano de
Pagamento.
3.3.2. Ampliando o modelo
Quando ampliamos a relao contbil do balano do Banco Central para
inclu-lo no sistema Financeiro e Bancrio consolidado temos:
Balano Consolidado do Sistema Bancrio
ATIVO
PASSIVO
Reservas internacionais (RI)
M2
Crdito Domstico (CD*)

(XM) = RI = M2 CD*
Essa perspectiva financeira-monetria compreende a aquisio de ativos
externos pelo sistema bancrio por meio da expanso monetria e da
expanso do crdito. M2 a denominao para os meios de pagamentos,
constitudos pelo papel-moeda em poder do pblico mais os depsitos a vista
de curto e longo prazo nos bancos comerciais29. Podemos considerar o

29 O conceito de meios de pagamento ser abordado com mais propriedade

Apostila de Macroeconomia
curso externo
crdito domstico (CD*) como composto pela soma do crdito ao setor
pblico (CP) mais o crdito ao setor privado no-bancrio (CD).
Assim;
CD* = CP + CD
Desde que se supe que o dficit pblico seja financiado mediante o recurso
do endividamento pblico com o sistema bancrio, temos:
CP = G - T
Substituindo os termos encontramos:
(XM) = RI = M2 CD (G T)
Uma queda na variao de RI, mantendo-se M2 constante demanda
expanso do crdito domstico (CD) ou alternativamente em um aumento
do dficit pblico (G>T).
Essa identidade utilizada pelo Fundo Monetrio Internacional (FMI) na
recomendao de programas de ajustamento do Balano de Pagamentos em
diversos pases com dficit persistentes, como forma de reduzir a demanda
agregada. Os clculos de engenharia financeira so amplamente utilizados
para estabelecer tetos ao crdito pblico (CP) e ao setor privado no-
bancrio (CD) em relao a expanso dos meios de pagamentos (M2). Em
casos mais dramticos, como resultou ser no caso brasileiro a partir de
meados dos anos de 1980, a reduo do dficit pblico para nveis
compatveis com a reduo da demanda agregada passou a ser alcanada
atravs da aplicao de metas para o supervit primrio.
No caso brasileiro, programas de privatizao do Estado e enxugamento da
mquina estatal foram tambm adotados como forma de reduzir o dficit
mais a frente. Por enquanto basta associa-lo ao que o prprio nome sugere: dinheiro
para pagar as aquisies de bens e servios.

35

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
pblico, nos anos 90 do sculo passado. A aplicao dessa poltica monetria
adicionada elevao dos juros domsticos contraindo o crdito (CD) reduz
a demanda agregada e resulta em variao positiva das reservas
internacionais, com as quais se pagam (os encargos da) divida externa e se
ajusta o Balano de Pagamentos. Essa foi a politica utilizada para acertos das
contas na economia brasileira nas ltimas dcadas do sculo XX.

Apostila de Macroeconomia
curso externo

4. FUNO CONSUMO E DEMANDA AGREGADA


Como vimos anteriormente, a Contabilidade Nacional trata a quantificao da
Renda e do Produto e de seus componentes (gastos do governo, tributao,
consumo, investimento, poupana, importao e exportao) como variveis
independentes uma das outras. Ela inventaria esses agregados em um
determinado perodo de tempo em moeda corrente. Podemos, depois,
depur-los dos aspectos monetrios expressando seus valores em moeda
constante ou em moeda internacional, mas essa quantificao feita sem
relacion-los funcionalmente. A disciplina macroeconomia faz justamente
esse dever de casa : relacionar a direo dos nexos entre os agregados.
Os nveis da Renda e do Produto so determinados pelo comportamento de
seus componentes. Variaes nos investimentos, nas exportao, nos gastos
do governo e nos demais agregados econmicos no impactam a renda e o
produtos na mesma magnitude de sua variao. Pode parecer estranho mas o
impacto causado pelas variaes nos agregados na renda e no produto
depende essencialmente do componente Consumo. Colocando um pouco de
historia, uma das principais relaes econmica entre os agregados
econmicos conhecida cientificava que um acrscimo nos investimentos I
gerava um aumento proporcionalmente maior na Renda Y.
Y = kI
k>1
No entanto, quais os elementos que determinam o parmetro k? Por que os
investimentos em uma localidade geram aumentos na renda diferentes
quando efetuados em outras localidades? Essas e outras questes s foram
respondidas nos anos 20 do sculo XX, com a simultnea formalizao das
contas nacionais, por Keynes e Kalecki.
Como o que se produz depende da existncia de uma demanda, os
investimentos tero maior ou menor impacto a partir dos estmulos causados
pela variao na demanda agregada. Esses estmulos esto contidos na
varivel consumo, pois o objetivo final do investimento realizar lucro e este
se realiza no mercado onde se vende os bens finais.

36

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
O gasto no mercado de bens e servios (C) uma funo do nvel de renda (Y)
e razovel imaginar que variem proporcionalmente (C/Y) de maneira
estvel e previsvel, caso no ocorra algum fenmeno extemporneo capaz de
alterar os hbitos de consumo da sociedade. Essa estabilidade constitui um
poderoso preditivo ao resultado dessa relao, que denominamos de
propenso marginal a consumir b= C/Y.
Na formao do consumo se inclui um consumo autnomo Ca que independe
do nvel de renda: consumo de subsistncia, por exemplo.
C= Ca + b.Y (segue a equao da reta onde: b= C/Y )
substituindo na identidade da renda: Y = C + I
Y = Ca + bY + I
Ento, quando ocorre uma expanso nos investimentos ( I) encontramos um
acrscimo na renda explicado pela propenso marginal a consumir, conforme
segue abaixo. Podemos relaxar, ao mesmo tempo, o consumo autnomo
(coeficiente angular) sem perda de poder explicado da relao funcional
entre renda e consumo.
Y- bY= I
Y = I / (1- b)
Chamamos 1/(1-b) de Multiplicador dos Investimentos. Podemos substitui-lo
pelo paramento k da equao original. De qualquer modo, comprovamos que
o acrscimo na renda causado pelo investimento ou pelos demais
componentes da renda, como veremos a seguir, determinado integralmente
pela propenso marginal a consumir (b).
Fica claro, que o campo de variao da propenso marginal a consumir
corresponde a [0 < b 1].
Quanto mais prximo de zero, menor ser o efeito do multiplicador dos

Apostila de Macroeconomia
curso externo
investimentos e quanto mais prximo de um, maior o efeito multiplicador dos
investimentos. Denominamos 1/1 - b de multiplicador dos investimentos e
sendo b a propenso marginal a consumir, 1 b, representa a propenso
marginal a poupar.
Vamos utilizar um argumento demonstrativo. Suponhamos que a propenso
marginal a consumir (b) de uma comunidade seja 0,4 e a propenso marginal
a poupar seja o complemento: 1 - b = 0,6.
Para um pacote de investimentos de 100 un, inicial a repartio se dar em
40 un para acrescer o consumo e 60 un destinados a depsitos de poupana
nos sistema financeiro. Como ocorreu uma expanso de demanda agregada
de 40 un, os empresrios ficaro estimulados a atender essa demanda
adicional e contam para isso com uma poupana adicional de 60 un. Novos
investimento sero executados e a renda adicional, gerada nesta segunda
virada, ser repartida de novo entre consumo e poupana. Esse ciclo se
repete indefinidamente cada vez com menor fora, pois os acrscimos no
nvel de renda (Y) sero cada vez menores. Esses ciclos caracterizam uma
renda crescendo em progresso geomtrica cuja soma dos acrscimos na
renda corresponde a multiplicao do primeiro termo investimento inicial-
multiplicado por 1/ 1-b .
Y = (1/10,4) X 100 un,= 166,67 un,
A deciso de investimento futuro dependem, entretanto, dos lucros
esperados desse investimentos presente, mesmo no caso da renda ter
aumentado. Os paramentos utilizados pelos empresrios para estimar lucros
futuros podem ser de toda sorte que a imaginao possa alcanar, mas
razovel espera que a variao na renda no o nvel de renda - seja
determinante para a prosperidade dos ciclo dos negcios. O acelerador dos
investimentos justamente a relao entre o investimento realizado e as
variaes na demanda pela produo. Assim, temos que o estoque de
investimento varia em funo das variaes na produo ocasionadas pela
expanso da demanda causada pelo investimento inicial.

37

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares

Apostila de Macroeconomia
curso externo

capital= (investimento/ demanda) X produo

consumo.

Assim C = b Yd

Acelerador de
investimentos

Visto essa restrio, vamos continuar considerando as relaes existentes nas


economias modernas.

Os investimentos, assim, so auto financiveis pois o valor inicial dos


investimentos retorna em partes sucessivas ao sistema financeiro, sob a
forma de poupana em montante igual ao que ser acrescido ao estoque de
capital na economia.
Um aspecto muito importante diz respeito ao financiamento do investimento
geralmente atribudo a disponibilidade de poupanas. Os investimentos, de
fato, requerem uma poupana prvia, mas uma vez iniciado o ciclo de
investimento, ele se financia a si mesmo ao proporcionar renda adicional que
se distribui entre consumo (b) e poupana (1-b). Vale dizer, o excesso de
renda sobre o consumo transforma-se em poupana a disposio dos
investidores, intermediada pelo do sistema financeiro.

* * *
Podemos desenvolver pensamentos assemelhados ao multiplicador dos
investimentos para determinar as funcionalidades existentes entre as
diversas categorias macroeconmicas. A primeira delas que parte da renda
gerada destinada aos impostos. Assim, a renda que deve ser considerada
para os gastos com o consumo, poupana e investimento a renda disponvel:
Yd =Y T:
Onde T representam a parcela de tributos do governo.
A produtividade marginal a consumir (b) que compe o multiplicador dos
investimentos nas sociedades modernas deve ser ligeiramente modificada,
pois parcela da renda capturada pelo Fisco incidindo diretamente sobre o

Em termos de impactos no nvel renda indistinto se ele causado por um


aumento na exportao, no investimento ou nos gastos do governo em obras
pblicas. Essas categorias quando efetivadas geram ciclos de renda - produto
que vo se distribuindo no sistema econmico entre salrios consumo e
poupanas e investimento. Os multiplicadores da renda podem ser
expressos como segue:
Y = (1/1- b) G; Y = (1/1- b) I; Y = (1/1- b) X
Diferentemente ocorre com as transferncias governamentais destinadas a
obras assistenciais como bolsa famlia, auxlio desemprego e a natalidade,
pagamento aos aposentados e muitos outras denominadas transferncias
governamentais. Essas transferncias se destinam a um consumo imediato.
Uma vez efetuada a transferncia governamental (Tr), pressupe-se que ela
seja imediatamente utilizada extinta. Nestes termos seu efeito multiplicador
de renda no sistema econmico sensivelmente menor em relao aos
demais. A natureza dessas transferncias tem competncia com o consumo
familiar, nada restando, portanto, para gerao dos ciclos poupanas /
investimento.
Y= (b/1- b) Tr
De maneira semelhante podem ser considerados os cortes nos impostos
indiretos. Eles representam uma transferncia de renda ao consumidor final,
ocasionada pela reduo das alquotas dos impostos indiretos. Seu
multiplicador idntico o das transferncias governamentais incide
diretamente sobre b.
Y= (b/1- b)T

38

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
Finalmente, vale destacar as categorias econmicas que enfraquecem os
multiplicadores convencionais. Eles podem ser considerados como
estabilizadores dos multiplicadores, pois atenuam os choques que os gastos
exercem no crescimento da renda. Eles so basicamente dois: as importaes
e os impostos. Em termos de acrscimo na renda, as importaes so
traumticas, pois significam uma evaso de renda. Os impostos, por seu lado,
reduzem o poder dos multiplicadores j que incidem direta ou indiretamente
sobre o consumo e investimento, mas retornam ao sistema econmico
domstico sob as vrias modalidades de gastos pbicos.
O efeito da tributao j foi observado anteriormente. Vejamos o efeito que as
importaes tm no nvel de renda.
Importaes so destinadas ao consumo e, portanto depende do nvel de
renda, tal como o consumo. Em outros termos, existe uma propenso
marginal a importar (M/Y) assemelhada a propenso marginal a consumir.
Quanto mais se expande a atividade econmica, mas insumos e bem de
consumo estaro sendo importados. Assim;

Apostila de Macroeconomia
curso externo
Substituindo M:
Y = b Y + I + G m Y + X
Y b y + m y = I + G + X
As variaes na renda nacional proporcionados pelas exportaes, gastos
governamentais e investimentos privados so atenuadas por presses das
importaes que se relacionam positivamente com a variao na renda
nacional, mas atenuam os efeitos na renda decorrentes das variaes nos
demais agregados macroeconmicos.
Devemos portanto, incluir nos multiplicadores convencionais essa evaso de
renda causada pela expanso da demanda agregada.
Y = [1/(1-b + m)] (I + G + X)

m= M/Y
Ento: M = m AY
Observe que na identidade ampliada as importaes compem a oferta
agregada, mas significam uma diminuio da demanda domstica.

Oferta agregada

Demanda
agregada

Y + M = C + I + G + X
Ento:
Y = C + I + G M + X

39

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares

5. MOEDA E BANCOS
Vamos introduzir alguns conceitos importantes sobre a unidade de medida
que mensura o produto e os agregados que o formam. Atualmente aceitamos
a moeda emitida pela Casa da Moeda e por meio de sua quantidade cotamos
os preos de todas as coisas. Isso bem prtico e facilita a nossa vida. A rigor,
para se medir o produto de uma economia pode-se utilizar qualquer bem ou
servio. Um apartamento vale trs carros, o bilhete do teatro vale quatro
cervejas e por a vai. Com o avano das trocas, uma mercadoria vai sendo
eleita como denominador de todas as outras: a ela damos o nome de moeda
ou meio de troca. Os preos de todas as mercadorias so, portanto cotados
em moedas e sancionados pelas trocas, ou seja; pelo mercado.
A mercadoria-moeda que serve para expressar com facilidade o valor das
demais abriga alguns atributos: divisvel e recomposta, durabilidade, no
perecvel, de transporte relativamente fcil, no ter utilidades relevantes
intrnsecas e oferta invarivel. Olhado sob esse ngulo, a moeda no
instituda por conveno ou por imposio legal. Ela surge naturalmente
intermediando as trocas entre mercadorias (escambo) nas transaes de
compra e venda. Ela, como em um passe de mgica, ganha novas funes,
alm de meio de troca e denominador comum: ela passar ser utilizada como
reserva de valor: poder de compra.
Assim, a moeda se transforma em dinheiro ($$). Nesta passagem lgica, ela
representa a riqueza constituda em bens e servios casa, automvel, ttulos
financeiros, etc. Esse poder de compra dedicado a moeda $$ expressa o
poder social que uns tem sobre os outros. Esse $$ riqueza que para a cincia
econmica somente subsiste quando algum dono dela. Os indivduos
podem escolher entre reservar seu poder de compra (sua riqueza) em
moedas ou em outros bens. dessa possibilidade de escolha escolher ficar
mais ou menos lquido que resulta a dinmica do mundo econmico,
(voltaremos a esse ponto mais a frente).
Os metais preciosos como o ouro e a prata nas sociedades antigas
desempenharam muito bem o papel de meio de troca. Os soberanos
cunhavam as moedas e lhes outorgavam garantias de aceitao. Com o

Apostila de Macroeconomia
curso externo
avano das civilizaes, eles foram sendo separados de sua existncia
material enquanto moeda (til para a troca) para se materializarem em
dinheiro $$ poder de compra.
Do ponto de vista lgico - histrico podemos contextualizar trs tipos de
sistema monetrio.

Padro-ouro,
Moeda- conversvel, e;
Moeda- inconversvel

Antigamente, o sistema monetrio era totalmente assentado no padro-ouro.


Sua quantidade era razoavelmente fixa ao longo do tempo. Naquela poca, o
dinheiro ou a riqueza estava personificado em outras coisas, como a terra, no
perodo feudal, nos desgnios divinos, como na poca dos faras no Egito e
nas caractersticas distintivas do ser humano em algumas comunidades
primitivas. Moedas de ouro existiam mais como meio de troca e denominador
comum e menos como reserva de valor. Mesmo assim, exercia certo fascnio
entre os homens, a ponto de Judas trair Cristo por um punhado delas.
Com o avano das trocas, a moeda passou cada vez mais a ser requisitada no
somente como meio de troca, mas como um objeto possuidor de poderes
mgicos: como reserva de valor, poder de compra e expresso de riqueza. A
moeda passou a ser um smbolo personificando poder. Ter moeda era ter $$.
Era a poca do capital mercantil.
A moeda como reserva de valor eminentemente criada pelo imaginrio
coletivo. A moeda historicamente passa a ser dinheiro ($$) quando no
somente um denominador comum das demais mercadorias e, portanto til
s trocas, mas quando possui a propriedade intrnseca de ter valor e por isso
aceitao geral como medida da riqueza material que os indivduos possuem.
Com o avano das sociedades ela vai se personificando em poder (valor)
atravs das relaes de compra e venda.
Quando a moeda tem um valor intrnseco reconhecido socialmente, como os
metais preciosos, h uma forte inclinao para que todos procurem
representar sua riqueza ou poder de compra tambm pela moeda. H relatos

40

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
na histria, todavia, que antigamente muitos soberanos foravam as suas
casas das moedas a secretamente substituir parte do ouro das moedas por
metais menos nobres e, assim, ficarem mais ricos comprando outros bens
durante o tempo em que os demais no reconheciam esse golpe. Esse evento
foi cunhado de degradao da moeda, pois reduzia o seu valor intrnseco,
aumentando sua quantidade e somente quando isso era percebido e que os
preos aumentavam. Atualmente, a moeda no tem valor intrnseco e muito
menos lastro nos metais preciosos. Ela tem seu reconhecimento social, se
transmudando em riqueza, a partir dos governos que as emitem.
A perda do valor intrnseco e lastro em metais preciosos da moeda foram
acontecimentos lgicos - histricos. Com o avano do capitalismo, instituiu-se
a moeda-papel, que era um ttulo de crdito com o indicativo da quantidade
de metais preciosos que seu possuidor tinha direito por t-lo depositado em
alguma instituio bancria. A qualquer momento o detentor do titulo
poderia ir ao banco privado e resgatar seus metais preciosos. Era a poca
do sistema monetrio conversvel.
Em termos histricos, esse sistema monetrio no foi duradouro. Muitos
bancos privados onde os indivduos guardavam seus metais preciosos
utilizavam os depsitos para efetuarem emprstimos por meio da emisso de
ttulos de crditos muito acima das quantidades de ouro e prata depositados
em seus cofres, cobrando, obviamente, um preo (juros) por esse servio. Eles
calculavam o quanto de saques espaados no tempo o real proprietrio do
dinheiro efetuaria: o restante ficava a disposio para emprstimo. A histria
mostra que a existncia desse sistema monetrio foi bastante curta. Requeria
freios que segurassem a ganncia dos banqueiros. Assim, foram criadas
normas para impedir o lanamento de ttulos de crdito em valores muito
superiores a quantidade de moeda depositada nas instituies bancrias.
Esse sistema de padro monetrio conversvel foi substitudo por um sistema
inconversvel cujo curso da moeda foi institudo por fora de lei. Esse o
nosso padro monetrio atual. Neste sistema, prevalece a confiana na moeda
ou em quem a emite em detrimento do valor intrnseco ou de lastro em
metais preciosos que possa ter. Neste cenrio, as pessoas escolhem como
querem guardar a sua riqueza: sob a forma mais lquida moeda ou sob a

Apostila de Macroeconomia
curso externo
forma no to lquida: em bens e servios.30.
O sistema monetrio atual, com moedas inconversveis, garantido pelos
Estados Nacionais. Cabe a eles certificarem o papel moeda emitida pela casa
da moeda. A moeda nacional personifica, portanto, o poder do Estado, pois
todos os dbitos e crditos processados na sociedade atual so feitos por
meio de moeda. Alguns Estados evocam at o divino para garantir esse poder
moeda, expressando nela as mximas: Deus seja louvado, ou em Deus
acreditamos, como ocorre no caso da moeda brasileira e norte-americana
(para citar as mais conhecidas entre ns).
Estilizando a situao, a moeda inconversvel emitida pelo Estado precisa ser
controlada, pois sua quantidade mensura a riqueza material (estoque) e
todos os fatores de produo e bens e servios finais (fluxo). Variaes na
oferta monetria fazem variar os preos gerando efeitos na distribuio das
rendas, pois alguns preos subiro mais rpidos que outros, na riqueza
individual, j que a moeda unidade de conta e, por natureza, nas decises de
consumo e investimento.
Quando as variaes na oferta monetria so percebidas pela sociedade,
todos querem defender seu poder de compra. Por isso, os Estados Nacionais
procuram manter os nveis da oferta monetria adequada demanda social
por ela. Uma oferta excessiva em relao demanda gera efeitos deletrios. A
moeda tem seu valor diminudo em relao aos demais bens e servios que
ela precifica. Ela se enfraquece e vai perdendo sua utilidade como reserva de
valor: todos iro preferir ter sua riqueza em bens e servios que se
valorizem31. Uma quantidade restrita tambm no desejvel, pois dificulta

30 De fato, concepo da moeda tem implicaes profundas no imaginrio das pessoas.

Os brasileiros dizem usualmente, por exemplo, preciso ganhar dinheiro. Os norte-


americanos usam a expresso: make money. H uma diferena fundamental entre
ganhar e fazer dinheiro, apesar de todos almejarem no final terem mais poder de
compra ($$).
31 Em algumas situaes, mercadorias se transformam em moeda - meio de troca -

independentemente da existncia da moeda legal. Suprimimo-nos da moeda legal e


logo outra ser posta em seu lugar como $$. Veja o exemplo nos presdios, onde alguns
bens como chocolate, cigarro, celular e outros bens passam a funcionar como $$ entre

41

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
as iniciativas voltadas para expandir a economia preos diminuem e juros
se elevam, nesta situao.
No Peru e Bolvia do sculo XVI e demais pases da Amrica do Sul
colonizados pelos espanhis, os metais preciosos eram utilizados como
adornos e no como moeda. Os espanhis ficaram maravilhados e os
carregaram para a Europa, pois l, ouro e prata eram $$. No Brasil, a cana de
acar foi especiaria eleita para ser produzida e comercializada na Europa e
ela era trocada por escravos pelos colonizadores em um circuito de compra e
venda fechado denominado exclusivo comercial ou pacto colonial: a
colnia s poderia comercializar com o pas colonizador. No Brasil colonial a
funo da moeda como meio de troca e denominador comum era exercida
pelo metal precioso, mas a funo reserva de valor ($$) no: o nmero de
escravos que o senhor de engenho era dono representava o $$. Somente no
sculo XIII, com a intensificao contra o trfico negreiro e o ciclo da
minerao que esta concepo dos escravos como reserva de valor foi
sendo abandonada.
A escravido foi reinventada na era mercantil, depois de ter existido na
antiguidade e extinta no perodo feudal. O escravo era considerado riqueza
somente nas colnias. Foi justamente a no adoo do sistema escravo
(escravo como moeda) na metrpole que permitiu engenhosamente as
metrpoles forjarem a dependncia de suas colnias.
5.1 UM POUCO DA MOEDA NA MACROECONOMIA
Estabelece-se, assim, nas economias atuais, uma relao ntima entre a
quantidade de moeda gerenciada pelos governos, e a produo de bens e
servios: o lado real da economia. Para uma corrente de economistas, a
moeda teria a propriedade de expandir o produto, ou ampliando o conceito:
os presos. Na ltima crise da Argentina, os produtores agrrios estavam pagando com
gros a compra de fertilizantes, ferramentas e at tratores e automveis. As moedas
eram: soja, trigo, girassol e milho. Todas prova da poltica governamental de
corralito (bloqueio de depsitos) e desvalorizao da moeda legal. Nessa poca, outras
moedas foram criadas como os patacones improvisados por algumas provncias
argentinas.

Apostila de Macroeconomia
curso externo
de forjar maior ou menor crescimento econmico. Outra corrente de
economistas, os monetaristas, sugere que a moeda no tem essa propriedade.
Os fatores de produo com os quais se estabelece a produo esto dados e
assim o produto no longo prazo no pode ser maior ou menor. Os preos de
todos os bens e servios so flexveis e a maior ou menor oferta monetria
nos altera o lado real da economia no longo prazo. Polticas monetrias
podem at ter alguma efetividade no curto prazo, mas no no longo prazo.
Uma das primeiras tentativas de se estabelecer o relacionamento entre a
moeda e o produto deveu-se a Irving Fischer (1867-1947). Ele formulou uma
identidade bastante interessante entre a quantidade de moeda e o produto
que ficou conhecida como a teoria quantitativa da moeda:
MV=PT
Onde M a quantidade de moeda, V = velocidade de transaes; P = preo
mdio de todos os bens transacionados, e T = todas as transaes realizadas
com moeda.
A velocidade de transaes (V) a quantidade de vezes que a moeda (M) se
torna receita ou gasto, ao mesmo tempo. T maior que o Produto, pois inclui
os pagamentos de insumos, mo-de-obra, aquisio de artigos usados, ttulos
financeiros, aes e etc. PT recebe a denominao pelas contas nacionais de
Valor da Produo. Um valor muito superior do que foi efetivamente
constitudo de bens e servios finais pelos fatores de produo, em um
perodo. Esses bens e servios finais formam a categoria Renda ou Produto,
como vimos anteriormente.
As abordagens posteriores introduziram modificaes substanciais. A
primeira delas foi relacionar a quantidade de moeda existente com a gerao
da renda ou produto. A renda a multiplicao de um ndice de preos pelo
produto (as quantidades de produtos finais). Sendo assim:
M V = PY
H duas modificaes essenciais em relao a identidade de Fischer. A
primeira que a quantidade de moeda relaciona-se a Renda Nacional (Y) ou
42

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
ao Produto (Media ponderada de preos vezes quantidade de bens finais) e
no ao Valor da Produo. A segunda que V significa velocidade da renda e
no velocidade das transaes. Exprime, portanto, o nmero de vezes que a
moeda se torna renda para algum, durante o perodo de tempo considerado.
Na verso de Fischer o V corresponde ao nmero de vezes que o dinheiro
gasto.
Nessa nova abordagem o parmetro V se refere ao nmero de vezes que a
moeda se torna dinheiro ($$) para algum. Exemplo: Maria tem uma
confeco e vende uma camisa para o Joo. Maria deduz do faturamento os
custos e embolsa uma parcela do ganho com a venda da camisa, denominada
lucro. Com o lucro ela pode ampliar ou dar continuidade a seu negcio de
fazer e vender camisas ou adquirir outros bens em outras lojas cujos
proprietrios tm o mesmo comportamento. Assim a quantidade de moeda
multiplicada pela velocidade renda mensura o poder de compra em
detrimento de sua funo de meio de troca, como observado na identidade
formulada por Fischer.
Nestas verses, a variao na quantidade de moeda plenamente capturada
pela formao dos preos. MV/P=Y
Supe-se que a velocidade da renda ou das transaes, como na verso de
Fischer, depende institucionalmente dos hbitos da sociedade e estes no
mudam constantemente. Assim variaes na oferta monetria se transmitem
diretamente aos preos dos bens e servios, no modificando o produto.
A ideia de variaes nos preos causadas por variaes na oferta monetria
introduziu novas ideias com respeito moeda. Basicamente, os indivduos
podem escolher guardar sua riqueza em bens e servios e no sob a forma
lquida da moeda corrente. Essa concepo serviu para incluir a ideia de
guardar $$ sob a forma de moeda. Em outras palavras, a oferta de moeda
ganhou sua contraparte: a demanda por ela.
Essa nova concepo foi formulada por A. Marshall & A. C. Pigou e ficou
conhecido como equao de Cambridge, j que seus autores eram professores
da universidade de Cambridge, na Inglaterra:

Apostila de Macroeconomia
curso externo
M = K(renda X preos) ou M/Preos= K Renda
Ela basicamente idntica a anterior pois K seria 1/V: o inverso de V , com
a distino de que o parmetro K corresponde proporo da renda nominal
que mantida como moeda pela sociedade em um perodo de tempo
determinado. Colocada nestes termos, K indica quanto em mdia s pessoas
desejam manter moeda para exprimir poder de compra: envolve um processo
de escolha entre reter saldos em ativos financeiros ou em estoques de bens e
servios.
O parmetro K sendo governado por processos de escolhas individuais
significa que a moeda segue os mesmos princpios que utilizamos para
escolher outros bens e servios para assegurar poder de compra ($$). Na
verso anterior a velocidade renda (V) era um parmetro mecnico. Tanto
em um caso como no outro, V e K no mudariam debaixo condies
econmicas estveis, mas suas interpretaes so bem distintivas.
Nos anos de 1950, Milton Friedman, professor da Universidade de Chicago,
ampliou a equao acima para incluir a ideia de que os processos de escolha
entre guardar moeda e outros bens dependem das diferenas dos
rendimentos que se deixa de receber por preferir um ativo em relao a
outro. Ele introduziu o futuro nos processos de escolha entre bens e servios
e o bem mais lquido que a moeda.
Nesta abordagem monetarista, o parmetro K da equao anterior no
constante: no supomos que a demanda por automvel seja fixa, mas sim que
ela depende do preo do automvel e de sua valorizao no mercado. Em
verdade, ele ampliou um conceito que j estava estabelecido desde o final dos
anos de 1920, por outro autor, muito famoso, que j falamos sobre ele: John
Maynard Keynes.
Para Keynes a procura por moeda, ou preferncia pela liquidez, est
basicamente determinada pelo preo da moeda que ser igual aos
rendimentos financeiros que se obtm quando a emprestamos para algum.
Por isso, a variao de K depende da oferta e demanda monetria, ou em
outras palavras: do preo da moeda sancionado pelo mercado. Esse preo a
taxa de juros. Desse modo a moeda demandada por variaes de preos (P),

43

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
da renda (Y) e da liquidez do sistema econmico (r).
Md= P.Y + r
Os indivduos procuram moeda para fazerem despesas cotidianas que
somente com elas so efetivadas. Eles tambm precisam de moeda para se
precaver dos infortnios que possam ocorrer no futuro e que em alguns casos
exigem para soluo dinheiro vivo. Eles optam tambm por terem dinheiro
em mos da forma mais lquida moeda para especular. Oportunidades de
negcios requerem em muitos casos $$ vivo para serem concretizadas.
O dinheiro para especular aquele que excede as necessidades do consumo
dirio. Ele destinado a formao de poupana cuja magnitude depende do
risco com relao as incertezas dos investimentos futuros. Ele se destina
muito razoavelmente s aplicaes financeiras cujos fundos formados sero
colocados a disposio do investidor-empresrio. Assim, quanto mais fundos
disponveis para emprstimos, melhores condies de investimentos
existiriam, j que o preo da moeda, neste caso, diminui, ampliando a
disponibilidade de bens e servios ofertados a sociedade.
De fato a maior quantidade monetria reduz a taxa de juros, pois a sociedade
tem mais moeda para especular (comprar mais ativos financeiros). A renda
(Y) ou o coeficiente (K) aumentam desde que a quantidade da moeda no se
transmita imediatamente para os preos dos bens e servios.
Para a escola monetarista de Chicago, capitaneada por Friedman, o
parmetro K no se altera, pois as variaes nas ofertas monetrias se
transmitem aos preos no curto prazo, mas no exercem efeitos reais sobre a
produo no futuro.
O enfoque central dessa escola que variaes na oferta monetria no
possuem a propriedade de modificar a riqueza da sociedade em longo prazo,
pois os preos dos ativos modificados decorrentes da variao da oferta
monetria voltariam a manter as mesmas relaes de preo entre eles em

Apostila de Macroeconomia
curso externo
futuro no muito distante32. Por isso os monetaristas da escola de Chicago
advogam que a poltica monetria incua favorecendo a ideia de que o
controle monetrio deva ser restrito, uma vez que a expanso da oferta
monetria no tem a propriedade de elevar o produto no longo prazo.
Resumindo na verso moderna, a demanda por moeda Md uma funo
direta do produto (Y) do nvel de preo (P) e uma funo inversa da taxa de
juros (R).
As variaes na oferta monetria Ms enquanto no se transmitem aos preos
podem influenciar o nvel do produto bem como a taxa de juros. Para os
monetaristas as variaes na oferta monetrias no exercem papel
preponderante na riqueza e no emprego dos fatores de produo no longo
prazo: a moeda no tem a propriedade de alterar a quantidade existente de
riqueza e dos fatores de produo disponveis a sociedade.
5.2. BANCOS
A terceira funo da moeda do ponto de vista lgico histrico como vimos
desempenhar o papel de reserva de valor: poder de compra acumulado. Os
limites da atuao dos bancos so determinados justamente em funo da
moeda poder representa a riqueza material acumulada de uma sociedade em
valor superior a sua existncia material. Do ponto de vista lgico, o banco
32 O desejo pela posse das coisas formado pela observao das condies reais da

economia. Podemos desejar tudo o tempo todo, mas razoavelmente sabemos o que
poderemos conseguir no futuro. Os desejos so, assim, formados com base no que j
possumos inteirados com as reais condies econmicas observadas. Os desejos so
ilimitados, mas eles so satisfeitos de maneira incremental: uma vez satisfeito um
desejo criamos outros. Assim, os desejos governam o longo prazo em um processo de
negociao com o consumo presente. Desse modo, as variaes nos preos no tm o
poder de alterar as posies desejadas pelos indivduos com respeito ao seu nvel de
consumo e bem-estar futuro. A escola monetarista parece se apoiar nesta
argumentao: valores so governados pelo imaginrio das pessoas em termos de
consumo futuro versus consumo presente e no longo prazo ajustamentos nos preos
hoje podem ter influncias em curto prazo, mas no alteram a riqueza imaginada em
longo prazo, uma vez que os desejos so mais poderosos do que o imediatismo: o
curto prazo.

44

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
somente exerce suas funes quando existe um excedente econmico
monetrio. A tendncia secular do progresso tcnico de aumentar cada vez
mais o produto, por meio dos ganhos de produtividade, propicia maiores
excedentes econmicos cujo ambiente de acumulao e guarda so as
instituies do sistema financeiro. O limite de alcance do sistema financeiro
est estabelecido justamente, portanto, pela grandeza do excedente
econmico depositado em suas instituies33.
As famlias (jurdicas e fsicas) depositam ou aplicam seus excedentes/
poupanas no sistema financeiro. O sistema financeiro ganha escala
aglutinando as poupanas individuais e por meio de dbitos e crditos
financiam o investimento das empresas, as compras das famlias e proveem
fundos para o governo tocar suas funes bsicas. Assim, os bancos cumprem
a funo de estimular a demanda agregada: aumentando o consumo, o
investimento e os gastos do governo.
Engenhosamente os bancos passam a emprestar parcela dos depsitos que
ficam sob sua guarda: essa parcela a totalidade dos depsitos menos os
encaixes bancrios34 parcelas que os bancos estimam guardar em seus
cofres para fazer frente aos saques dos depositantes. O resultado da diferena
entre o total depositado pelos correntistas menos os encaixes bancrios e o
quanto os bancos tem disponvel para emprestar.
Quanto algum tem um ttulo de crdito ao portador, emitido pelo banco,
pode troc-lo por mercadorias e o vendedor ao receber esse titulo um
cheque, por exemplo - pode descont-lo no banco, ou utiliz-lo para adquirir
outros bens e servios. Assim, adicionavam-se ao estoque dos depsitos
33 Os bancos perseguem, vo atrs, do excedente econmico, tal qual, por analogia, as

farmcias se instalam onde existem doenas e $$ para venderem a cura ou o controle


delas. Se desejarmos saber se uma regio ou localidade rica, ou seja, se as
possibilidades de gerao de excedente econmico se verificam de modo eficiente,
bastar olhar a quantidade de agncias bancarias ali instalada. A correlao ser
positiva e significativa, com certeza.
34 Encaixe voluntrio a parcela que os bancos estimam dos depsitos efetuados que
estaro a disposio dos correntistas e o encaixe compulsrio a parcela assegurada
dos depsitos totais no banco central para fazer frente a erros de clculos dos
depsitos voluntrios pelos bancos comerciais.

Apostila de Macroeconomia
curso externo
bancrios originais, mais poder de compra representada agora pelos ttulos
de crdito dos bancos. Criou-se dinheiro poder de compra - em um valor
superior quele representado pela quantidade de moeda existente.
O poder de compra da sociedade aumenta, assim, por meio das
intermediaes de crdito e dbito do sistema bancrio. A totalidade dessas
intermediaes condicionada a taxas de encaixes bancrios mais o dinheiro
em poder do publico corresponde aos Meios de Pagamento (M1):
M1=PMPP + DVbc

Papel moeda em
poder do pblico

Depsitos a vista nos


bancos comerciais


Um exemplo ilustrativo da expanso dos meios de pagamentos feito a
seguir:
Sendo o depsito a vista inicial = H e os encaixes bancrios igual a r (parcela
do depsito que os bancos estimam que no seja retirada imediatamente)
sucede que:
M1 = H
M2 = H (1-r)
parcela que o banco emprestar e que se
converter em novo depsito a vista
M3 = H (1- r) (1- r) = H (1- r)2
idem
.
.

.
.
.

.
.
.

.
Mn = H (1- r)n-1
idem, corresponde a n-1 converses de depsitos
a vista.
M = H/r

Soma dos depsitos bancrios ocasionados pelo
depsito original H.
M corresponde ao acrscimo total em M1.
Os bancos centrais procuram controlar os meios de pagamento
estabelecendo regras constitutivas de um fundo de reserva formado por uma
parcela dos depsitos a vista nos bancos comerciais denominado de encaixe
45

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
compulsrio. O fundo de reserva tambm pode ser utilizado para auxiliar as
instituies integrantes do sistema financeiro no caso de alguma(s) delas ter
problemas em financiar suas posies de caixa35. Tambm procuram
controlar a liquidez da economia por meio da compra e venda de ttulos
pblicos. Outra modalidade de controle convencional e o redesconto
bancrio exercido pelo bancos centrais. O banco central estabelece uma Taxa
de Redesconto Bancrio (TRB) que aplicada quando os bancos privados
solicitam reforo de caixa para continuar tocando suas operaes de crdito e
dbito. claro que o banco desprovido de reserva pode solicitar emprstimos
a outros bancos privados (juros interbancrios) que tenham excessos de
reservas, mas as taxas de juros giraro ao redor da TRB.
As operaes efetuadas pelo sistema financeiro criam ou destroem meios de
pagamento. H uma criao de meios de pagamento quando o pblico recebe
haveres monetrios papel moeda e, ou, depsitos vista do setor
bancrio dando em contrapartida haveres no monetrios, o que aumenta,
por conseguinte, o saldo dos meios de pagamento disponvel a populao. H
uma destruio dos meios de pagamento, quando o processo se d no sentido
inverso: a populao entrega haveres monetrios aos bancos recebendo em
troca haveres no monetrios. A simples abertura de uma conta corrente no
cria ou destri meios de pagamento, mas os emprstimos propiciados por
essa abertura de conta representam criao de M1.
Os governos estimam a totalidade dos meios de pagamentos (M1) disponvel
para conserv-lo em linha com o lado real da economia. O conceito de M1
corresponde a quantidade em valor monetrio dos ativos ($$) mais lquidos
disponveis na economia.
Grande parte da destruio e da criao dos meios de pagamento origina-se
nos bancos centrais por meio de suas operaes ativas: os dbitos e crditos a
governos e autarquias. A taxa de redesconto concedido a bancos comerciais,
as reservas cambiais e a compra e venda de ttulos da Divida Pblica so

35

No caso brasileiro no final do sculo passado foi criado o Proer (Programa de


Estmulo Reestruturao e ao Fortalecimento do Sistema Financeiro Nacional)
justamente com essa finalidade. Os seus recursos eram totalmente oriundos dos
encaixes compulsrios.

Apostila de Macroeconomia
curso externo
operaes que criam ou destroem meios de pagamento. A elevao nos saldos
das operaes ativas dos bancos centrais inicia o processo de criao dos
meios de pagamento. Em seguida o sistema financeiro responde pela
multiplicao no sistema econmico daqueles haveres monetrios iniciais.
Existem conceitos de meios de pagamentos que envolvem ativos menos
lquidos. No caso brasileiro, o conceito de meios de pagamento (M2), por
exemplo, corresponde adio ao M1 do estoque de depsitos de poupana e
ttulos privados. O conceito de meios de pagamento M3 equivale ao M2 mais
as quotas de fundos de renda fixa e os ttulos pblicos federais, que do lastro
posio lquida de financiamentos em operaes compromissadas entre o
pblico e o setor financeiro. J o conceito de M4 compreende o M3 mais os
ttulos pblicos de detentores no financeiros. Esses conceitos so
estipulados pelas Autoridades Monetrios e podem variar no tempo e
regionalmente.
5.2.1. UM POUCO DE POLTICA MONETRIA BRASILEIRA
De modo geral, admite-se que o principal papel a ser desempenhado pelos
bancos centrais o de controlar a liquidez na economia. O objetivo evitar
que excesso de recursos financeiros crdito e moeda acessveis a todos
possa propiciar uma demanda por bens e servios superior a capacidade de
oferta produtiva das empresas. Esse desequilbrio poderia por em vigor
presses inflacionrias. Alternativamente os bancos centrais podem no caso
de certa escassez de moeda e crdito agir no sentido de ampliar os meios de
pagamento disponvel a sociedade como forma de estimular a oferta
produtiva.
Os instrumentos clssicos para os bancos centrais orquestrarem a liquidez da
economia so trs: a) os depsitos compulsrios dos bancos no banco central
b) taxas de redesconto que so os juros cobrados pelo banco central aos
demais bancos e c) operaes de open market que consiste na compra e
venda de ttulos pblicos empreendida pelo banco central.
Qualquer variao desses instrumentos implica em alteraes no volume de
crdito modificando, portanto o volume dos meios de pagamentos e da taxa
de juros. Criam ou destroem meios de pagamento.

46

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
No Brasil, a calibragem dos meios de pagamentos pelos instrumentos
tradicionais para precificar o dinheiro, ou dito de outra forma: fixar a taxa de
juros da economia tem alcance menor por conta da SELIC que no uma taxa
de juros (como muitos pensam), mas uma sigla que significa Sistema Especial
de Liquidao e Custdia.

Apostila de Macroeconomia
curso externo
no Sistema Especial de Liquidao e Custdia. muito importante observar
que essa taxa de juros vai, portanto, a reboque da taxa definida pelo mercado
interbancrio. A figura 2. abaixo caracteriza essa orientao.
Figura 2.

Os ttulos de dvida pblica em mo das instituies financeiras ficam


depositados virtualmente no ambiente desse sistema e so negociados entre
elas gerando fluxos de transferncias no montante determinado pelas
necessidades de dinheiro das instituies. uma troca de ttulos por dinheiro
e vice versa.
Tratando-se de um sistema de liquidao em tempo real, a liquidao de
operaes sempre condicionada disponibilidade do ttulo negociado na
conta de custdia do vendedor e disponibilidade de recursos por parte do
comprador. Se a conta de custdia do vendedor no apresentar saldo
suficiente de ttulos, a operao mantida em pendncia pelo prazo mximo
de 60 minutos ou at 18h30min, o que ocorrer primeiro no se enquadram
nessa restrio as operaes de venda de ttulos adquiridos em leilo
primrio realizado no dia. (extrado de http://www.bcb.gov.br)
As instituies com excesso de caixa no banco central o transferem para os
bancos tomadores de emprstimos e estes transferem ttulos pblicos que
possuem, em valor equivalente e que esto depositados no sistema SELIC,
para os emprestadores. Eles pagam uma taxa de juros aos financiadores
tomando por base a taxa SELIC geralmente um valor um pouco abaixo
desta.
A figura da pagina seguinte extrada do site do Banco Central mencionado
ilustra uma operao entre instituies que procuram zerar ao final do dia
suas posies. O Banco Central fixa, ao final do dia, a remunerao dos ttulos
pblicos com base nos juros praticados no financiamento interbancrio
naquele dia.
O Comit de Poltica Monetria (COPOM) fixa a taxa juros para o perodo
entre suas reunies geralmente superior a um ms com base na taxa
mdia dos financiamentos dirios, com lastro em ttulos federais, apurados


A taxa de juros fixada pelo COPOM no reina no controle do volume dos
meios de pagamentos. Esse controle exercido pelos mecanismos
tradicionais depsito compulsrio, taxa de redesconto e operaes de open
market.. A taxa de juros fixada pelo COPOM reina no mundo dos rentistas,
pois a taxa SELIC estabelece a remunerao direta de parte da dvida pblica
com a qual se manifesta indiretamente no valor da remunerao global da
dvida, impactando as despesas do Tesouro Nacional. S para se ter ideia da
ordem de grandeza, um aumento de % na taxa SELIC implica em despesas
superiores a 15 bilhes de reais no ano, maiores, portanto que o valor
dedicado ao programa bolsa famlia em 2009 (prximo a 11 bilhes de reais,
pelos dados do Ministrio do Desenvolvimento Social).
Quando o banco central utiliza as operaes de open market, colocando
ttulos federais com compromisso de recompra pagando taxas SELIC
atraentes para enxugar a liquidez, os depsitos nos mercados financeiros de
outros pases com taxas de rendimentos inferiores orientam-se para c em

47

Instituto de Economia da UFRJ


Edson Peterli Guimares
busca de ganhos especulativos. O efeito do enxugamento da liquidez da
economia assim atenuado em favor dos rentistas nacional e estrangeiro
e do fortalecimento momentneo das reservas internacionais (efeito
blindagem da economia contra o contgio das crises em outros pases).
Em meados do ano de 2010, a dvida lquida do setor pblico representou
cerca de 40% do PIB (valor prximo a R$1, 3 trilho).
5.3 TAXA DE CMBIO
De modo geral, os preos dos bens e servios so cotados em moedas
nacionais e se equivalem na moeda eleita como internacional por meio de
taxas de cmbio: razo ou relao entre duas moedas de pases diferentes.
Assim, a taxa de cmbio o preo em moeda nacional de uma unidade de
moeda estrangeira36.
O preo da moeda estrangeira governado pela oferta e demanda, como o
preo das demais mercadorias. No caso das moedas, as suas taxas de troca
deram origem ao que denominamos de mercado cambial. onde se compra e
vende moedas. Esse mercado existe simplesmente pelo fato de os pases
imporem um curso forado suas moedas nacionais.
Assim, quando algum compra moeda estrangeira est trocando o poder de
compra de sua moeda no mercado nacional por poder de compra no mercado
do pais estrangeiro, para comprar um ativo estrangeiro.
Por esse motivo as taxas de cambio so objetos de observncia por todos os
governos. As pessoas quando adquirem moeda estrangeira para exercerem o
poder de compra no outro pais, em vez de o exercerem no seu, o fazem
porque o ativo estrangeiro tem preo menor, qualidade melhor ou
simplesmente inexistem no pais de origem do comprador.

Apostila de Macroeconomia
curso externo
A identidade abaixo retrata essa situao.
Pa R$ = e PaU$
P= preo do produto (a) cotado no pas A e no pas B, em suas respectivas
moedas nacionais R$ (Brasil); U$ (Estados Unidos da Amrica), e:
e = taxa de cmbio.
Essa taxa de cambio iguala os preos entre os pases atravs do comrcio
internacional. Enquanto ela for diferente, ou seja, o ativo em um pais for mais
barato que no outro, ela se modificar at anular essa vantagem.
Essa premissa to forte que virou uma mxima do comrcio internacional:
Lei do Preo nico37.
Sem restries ao comrcio, os preos domsticos se igualam aos preos
internacionais respectivos. Os preos dos ativos em cada pais isolado do
comrcio internacional no batem entre si por vrias razes. A produtividade
e o salrio entre os pases so diferentes correspondendo s diferentes
especializaes do trabalho contidas em cada um deles. Se elas fossem iguais,
bem como as condies pelas quais se distribuem os seus ganhos entre
trabalho e capital, a taxa de cmbio seria igual unidade. Segundo, existem
riscos associados aquisio do ativo estrangeiro em relao ao ativo
nacional: a informao tende a ser imperfeita, ou seja, nem todos tm acesso
a ela igualmente. Por fim, uma srie de outros efeitos que vo desde o custo
de transporte at diferenas entre as legislaes que regem as sociedades
contribui para que a formao dos preos domsticos seja diferente entre
pases influenciando o preo da moeda estrangeira cotado em moeda
nacional. Contudo, no havendo restrio ao comrcio, esses preos
alcanados pelas foras do mercado se igualam.

36 Esse o mtodo denominado direto. O mtodo indireto conste em encontrar a taxa

de cmbio medindo o preo da moeda nacional em ternos da moeda estrangeira. Por


simplificao didtica estaremos neste capitulo utilizando o mtodo de apurao
direta.

37

Essa mxima foi criada por David Ricardo (1858)

48