Professional Documents
Culture Documents
Neto vpn
Inversin inicial
La tasa de descuento
Ahorro Impuesto
Inversionista
Utilidad neta
500.000
500.000
150.000
150.000
Amortizacin Nominales
50.000
50.000
Intereses
50.000
Amortizacin deuda
(230.000)
750.000
470.000
Los flujos netos de efectivo pueden presentarse de diferente forma: FNE Con ahorro de
impuestos, FNE para el inversionista y FNE puro. La diferencia entre el FNE con ahorro
de impuestos y el FNE para el inversionista radica en que el primero incluye el ahorro
tributario de los gastos financieros (intereses). As mismo este FNE se hace para
proyectos que requieren financiacin y su evaluacin se har sobre la inversin total.
El FNE para el inversionista se utiliza cuando se desea evaluar un proyecto nuevo con
deuda inicial que tienda a amortizarse en el tiempo despus de pagado el crdito a su
propia tasa de descuento.
La tasa de descuento:
La tasa de descuento es la tasa de retorno requerida sobre una inversin. La tasa de
descuento refleja la oportunidad perdida de gastar o invertir en el presente por lo que
tambin se le conoce como costo o tasa de oportunidad. Su operacin consiste en
aplicar en forma contraria el concepto de tasa compuesta. Es decir, si a futuro la tasa
de inters compuesto capitaliza el monto de intereses de una inversin presente, la
tasa de descuento revierte dicha operacin. En otras palabras, esta tasa se encarga de
descontar el monto capitalizado de intereses del total de ingresos percibidos en el
futuro. Ejemplo:
Inversin: $1.000 Tasa de descuento peridica: 15% anual. Aos a capitalizar: 2
Valor futuro al final del periodo 2 = 1.000 x (1.15)2 = 1.322,50
Valor presente de 1.322,50 a una tasa de descuento del 15% durante 2 aos = 1.000
1.322,50 (1.15)2 = 1.000
En evaluacin de proyectos un inversionista puede llegar a tener dificultad para
determinar la tasa de descuento. Es este quizs el mayor problema que tiene el VPN.
PGINA
1:
2:
3:
4:
5:
200
300
300
200
500
Segn la grfica, la inversin inicial aparece en el periodo 0 y con signo negativo. Esto
se debe a que se hizo un desembolso de dinero por $1.000 y por lo tanto debe
registrarse como tal. Las cifras de los FNE de los periodos 1 al 5, son positivos; esto
quiere decir que en cada periodo los ingresos de efectivo son mayores a los egresos o
salidas de efectivo.
Como el dinero tiene un valor en el tiempo, se proceder ahora a conocer cul ser el
valor de cada uno de los FNE en el periodo cero. Dicho de otra forma, lo que se
pretende es conocer el valor de los flujos de efectivo pronosticados a pesos de hoy y,
para lograr este objetivo, es necesario descontar cada uno de los flujos a su tasa de
descuento (15%) de la siguiente manera:
[200(1.15)1 [300(1.15)2 [300(1.15)3 [200(1.15)4 [500(1.15)5
+
+
+
+
]
]
]
]
]
Observen como cada flujo se divide por su tasa de descuento elevada a una potencia,
potencia que equivale al nmero del periodo donde se espera dicho resultado. Una vez
realizada esta operacin se habr calculado el valor de cada uno de los FNE a pesos de
hoy. Este valor corresponde, para este caso especfico a $961. En conclusin: los
flujos netos de efectivos del proyecto, trados a pesos hoy, equivale a $961.
En el proyecto se pretende hacer una inversin por $1.000. El proyecto aspira recibir
unos FNE a pesos de hoy de $961. El proyecto es favorable para el inversionista?
Recordemos ahora la definicin del Valor Presente Neto: El Valor Presente Neto permite
determinar si una inversin cumple con el objetivo bsico financiero: MAXIMIZAR la
inversin. El Valor Presente Neto permite determinar si dicha inversin puede
incrementar o reducir el valor de las PyMES. Ese cambio en el valor estimado puede
ser positivo, negativo o continuar igual. Si es positivo significar que el valor de la
firma tendr un incremento equivalente al valor del Valor Presente Neto. Si es
negativo quiere decir que la firma reducir su riqueza en el valor que arroje el VPN. Si
el resultado del VPN es cero, la empresa no modificar el monto de su valor.
En consecuencia, el proyecto no es favorable para el inversionista pues no genera
valor; por el contrario, destruye riqueza por un valor de $39.
Ecuacin 1
VPN (miles) =
-1.000+[200(1.15)1]+[300(1.15)2]+[300(1.15)3]+[200(1.15)4]+[500(1.15)5]
VPN =-1.000+ 174+ 227 + 197 + 114 + 249
VPN = - 39
El valor presente neto arroj un saldo negativo. Este valor de - $39.000 sera el monto
en que disminuira el valor de la empresa en caso de ejecutarse el proyecto.
CONCLUSIN: el proyecto no debe ejecutarse.
Ahora se tiene el proyecto B que tambin tiene una inversin inicial de $1.000.000
pero diferentes flujos netos de efectivo durante los prximos cinco periodos as (datos
en miles de peso):
Tal y como se procedi con el proyecto A, se toma como costo de capital o tasa de
descuento al 15%. Se trae al periodo cero los valores de cada uno de los FNE.
Ecuacin 2
VPN (miles) =
-1.000+[600(1.15)1]+[300(1.15)2]+[300(1.15)3]+[200(1.15)4]+[500(1.15)5]
VPN =-1.000 + 521+ 227 + 197 + 114 + 249
VPN = 308
Como el resultado es positivo, el proyecto B maximizara la inversin en $308.000 a
una tasa de descuento del 15%. CONCLUSIN: El proyecto debe ejecutarse.
La diferencia entre el proyecto A y el proyecto B reside en los flujos netos de efectivo
del primer periodo. El proyecto A presenta unos ingresos netos menores al proyecto B
lo que marca la diferencia entre ambos proyectos. Si stos fueran mutuamente
excluyentes o independientes entre s, el proyecto a elegir sera el B pues ste cumple
con el objetivo bsico financiero.
Que le sucede al VPN de cada proyecto si la tasa de descuento del 15% se
incrementa al 20% o se disminuye al 10% o al 5%?
Para llegar a los valores de VPN de cada proyecto deben reemplazar la tasa de
descuento del 15% utilizada en las ecuaciones 1 y 2, por la tasa de descuento que
aparece en la tabla siguiente:
Tasa
Descuento
5%
VPN A
VPN B
$278
$659
10%
$102
$466
15%
-$39
$309
20%
-$154
$179
Si la tasa de descuento se incrementa al 20% el VPN para los proyectos dara $154 y $179 para el proyecto A y para el proyecto B respectivamente. Si la tasa
de descuento equivale al 5% los VPN de lo proyectos se incrementaran a $278
para el proyecto A y a $659 para el proyecto B. Lo anterior quiere decir que la
tasa de descuento es inversamente proporcional al valor del VPN (por favor,
comprueben lo anterior). Esta sensibilizacin en la tasa de descuento permite
construir un perfil del VPN para cada proyecto, lo cual se convierte en un
mecanismo muy importante para la toma de decisiones a la hora de presentarse
cambios en las tasas de inters. En la grfica siguiente se mostrar el perfil del
VPN para A y B.
Puede apreciarse como al disminuirse la tasa de descuento los valores presentes netos
se incrementan mientras que si la tasa de descuento aumenta los VPN de los proyectos
disminuyen. A simple vista se aprecia como el VPN del proyecto B aventaja
ampliamente al proyecto A. Si los proyectos fueran mutuamente excluyentes se
recomendara al proyecto B y se eliminara al proyecto A. Si fueran independientes,
primero se escogera al proyecto B por ser ste mayor y luego al proyecto A siempre y
cuando ste ltimo se tomara una tasa de descuento igual o menor al 10%.