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Engenharia Econmica 2.

parte
MATERIAL SOBRE ANLISE DE INVESTIMENTOS

Jos Lucenildo Parente Pimentel


Outubro/2010

1. INTRODUO
1.1 Objetivos da Moderna Empresa Privada
- Lucro
- Crescimento
- Maximizao das Vendas
- Sobrevivncia
- Sociais
Maximizao do Lucro -> Objetivo de Curto Prazo
Viso de Longo Prazo
. Maximizao do Valor Presente Lquido da Empresa
. Maximizao do Valor da Empresa para seus Acionistas
1.2 Objetivo do Administrador Financeiro
Maximizar o valor de mercado da empresa, ou seja, a riqueza dos acionistas. medida pela
cotao das aes no mercado.
A determinao desse objetivo considera:
. Retorno realizvel do proprietrio
. Perspectiva de longo prazo
. poca de ocorrncia dos retornos
. Risco
. Distribuio dos retornos
1.3 Decises Financeiras de Longo Prazo
Decises
. Deciso de Investimento
. Deciso de Financiamento
. Poltica de Dividendos
Custo de Capital
. Mdia ponderada dos custos dos diferentes recursos financeiros por ela absorvidos
Objetivo Central da Empresa
. Maximizao do seu valor de mercado

2. CUSTO DE CAPITAL
Taxa de Retorno mnima exigida pelos investidores do mercado (Acionistas e Terceiros) para
atrair o Financiamento.
Embora o Custo de Capital seja determinado em dado momento, este deve refletir o custo dos
recursos por longo tempo, com base nas melhores informaes necessrias.
Fatores Fundamentais que afetam o Custo de Capital:
- Risco
- Oferta e demanda de recurso
- Impostos
2.1 CUSTO DOS RECURSOS DE TERCEIROS

K t i.(1 T )
Onde:
Kt -> Custo dos Recursos de Terceiros
i

-> Taxa de juros cobrada pelos recursos de terceiros

T -> Taxa de Tributao


2.2 CUSTO DOS RECURSOS PRPRIOS
Kp -> Taxa mnima exigida pelos acionistas para investirem no projeto, dado o risco e dadas as
outras alternativas de investimento de que dispem.

2.3 CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL


K K p .F p K t .Ft

Ou

K K p .F p i.(1 T ).Ft

Onde:
K -> Custo Mdio Ponderado de Capital
Kp -> Custo do Capital Prprio
Fp -> Frao dos Recursos Totais representada por Recursos Prprios
Kt -> Custo dos Recursos de Terceiros, j considerado o efeito da Tributao
Ft -> Frao dos Recursos Totais representada por Recursos de Terceiros
i

-> Taxa de juros cobrada pelos recursos de terceiros

3. ORAMENTO DE CAPITAL
. Gerao de propostas de investimento
. Estimao dos Fluxos de Caixa das diversas propostas
. Avaliao dos Fluxos de Caixa
. Escolha dos projetos com base num critrio de aceitao
. Reavaliao dos projetos aceitos e em execuo
3.1 Fluxo de Caixa Aspectos conceituais gerais
Contadores: Demonstrao financeiras relativa a um perodo passado
Oramento de Capital: Viso prospectiva dos resultados de um projeto
Administrao do Caixa: Qualquer dispndio, seja a que ttulo for, uma sada
Oramento de Capital: Alguns dispndios, como dividendos e juros, no so considerados
como sadass de caixa
Contabilidade: Lucro contbil pelo regime de competncia do exerccio
Oramento de Capital: No considera os conceitos contbeis de receita e despesa e adiciona a
depreciao ao lucro
Tipos de Fluxo de Caixa
. do perodo de implantao
. do perodo de operao
. do perodo de desinvestimento

4. MTODOS CLSSICOS DE ORAMENTO DE CAPITAL


4.1 Critrios extensivos
So aqueles caracterizados pela propriedade aditiva das grandezas que mensuram. Dizem qual
a extenso da riqueza incremental, mas no revelam a eficincia na utilizao dos recursos
Ex: VPL; Receitas de um ano tpico
4.2 Critrios intensivos
So aqueles que no podem ser somados a idnticos parmetros de outros projetos, mostram a
eficincia dos recursos aplicados, mas no dizem dos volumes de recursos gerados pelo
projeto.
Ex: TIR; VPLU; Payback
4.4 Critrios que no levam em conta o valor da moeda no tempo
. Payback Clssico
. Taxa de Rentabilidade do ano tpico
. Receita do ano tpico
4.5 Critrios que levam em conta o valor do dinheiro no tempo
. Payback atualizado
. Valor Presente Lquido
. Taxa Interna de Retorno

5. TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)


Taxa que anula o valor presente de um fluxo de caixa

Ft

t
t 0 (1 TIR )
n

6. VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)


Valor presente de um fluxo de caixa descontado a um determinado custo de capital

Ft
t
t 0 (1 k )
n

VPL
7. PAYBACK CLSSICO

Perodo de tempo em que um investimento se paga, sem levar em conta o valor do dinheiro no
tempo

8. PAYBACK ATUALIZADO
Perodo de tempo em que um investimento se paga, levando-se em conta o valor do dinheiro no
tempo

9. VALOR PRESENTE LQUIDO UNITRIO (VPLU)


Valor Presente Lquido, por cada unidade monetria investida

10. CONFLITOS ENTRE A TIR E O VPL (TAXA DE FISHER)


Taxa que iguala o valor presente lquido de dois fluxos de caixa.

11. TAXA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA

Taxa Interna de Retorno calculada a partir de fluxo de caixa modificado que considera a
reaplicao dos fluxos de retorno taxa considerada como custo de capital.

VI BIBLIOGRAFIA
CASAROTTO FILHO, Nelson & HOPITTKE, Bruno Hartmut Anlise de Investimentos Ed.
Atlas
CAPELO, Emlio Recamonde Racionamento de Capital: Anlise Determinstica de Propostas
de Investimentos . Tese de mestrado - FGV/So Paulo
OLIVEIRA, Jos Alberto Nascimento de Engenharia Econmica: Uma Abordagem s Decises
de Investimento - Ed. Mc Graw Hill
GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira Essencial Ed. Bookman

Lista de Exerccios 1 Custo de Capital


1.

A empresa NOVO TEMPO, sobre a qual recai uma alquota de 50% de Imposto de Renda,
compe usualmente sua estrutura de capital com um tero de capital de terceiros e dois
teros de capital prprio. A empresa sempre levantar fundos nesta proporo. Para o
perodo em curso, os custos de vrios totais so dados abaixo:

____________________________________________________________________________T
Projeto

Taxa de Juros

Capital Prprio

8,0% a.a.

12,0% a.a.

8,5% a.a.

13,0% a.a.

9,0% a.a.

14,0 % a.a.

10,0% a.a.

16,0% a.a.

12,0% a.a.

18,0% a.a.

16,0% a.a.

22,0% a.a.

a) determine o custo de capital em cada um dos projetos considerados;


b) se os projeto tem um retorno de 10,5% a.a., lquido de impostos, sob quais condies ser
adotado?
2.

Dada a estrutura financeira a seguir e considerando-se que a empresa paga imposto de


renda com base na alquota de 20% sobre o lucro tributvel, pede-se:

a) calcular o custo mdio ponderado de capital na empresa;


b) supondo levantamento de um novo emprstimo no valor de R$ 200.000, ao custo de 72%
a.a., calcular o novo custo mdio ponderado de capital da empresa;
c)

supondo que os novos recursos destinem-se a financiar um projeto de investimento, qual


deve ser a sua taxa interna de retorno para que seja aceito? Por qu?

ESTRUTURA FINANCEIRA EXISTENTE


FONTE

TAXA (% A.A.)

PROPORO

Debntures

75,0%

30%

Emprstimos

74,0%

30%

Capital Prprio

70,0%

40%

VALOR TOTAL DO EXIGVEL E DO PATR. LQUIDO = R$ 1.000.000

3.

Considerando a estrutura financeira abaixo, e admitindo uma taxa de imposto de renda de


25%, calcule o custo de capital da empresa, sabendo-se que a taxa de juros paga pelos
recursos de terceiros de 20% a.a. e os acionistas requerem 18% a.a.:
ATIVO

PASSIVO e PL

Ativos de Giro

250.000

Recursos Alheios

400.000

Ativos Fixos

750.000

Recursos Prprios

600.000

TOTAL

1.000.000

TOTAL

1.000.000

_____________________________________________________________________________

4.

Considerando a estrutura financeira abaixo, e admitindo uma taxa de imposto de renda de


30%, calcule o custo de capital prprio da empresa, sabendo-se que a taxa de juros paga
pelos recursos de terceiros de 25% a.a. e o custo de capital total de 22% a.a.:

ATIVO
Ativos de Giro

PASSIVO e PL
380.000

Recursos Alheios

700.000

Ativos Fixos

1.620.000

Recursos Prprios

1.300.000

TOTAL

2.000.000

TOTAL

2.000.000

5.

O custo de capital de uma empresa de 18,5% a.a., a taxa de juros paga pelos recursos de
terceiros de 26% a.a., o custo do capital prprio de 20% a.a. e a alquota de Imposto de
Renda sobre o lucro de 34%. Calcule as fraes de recursos prprios e de terceiros.

2a. Lista de Exerccios Fluxo de Caixa


1. Um grupo de empresrios est pensando em implantar um projeto que, segundo suas
estimativas ter um perodo de vida de 6 anos. Para esse perodo, esto fazendo estimativas
de entradas e sadas de caixa, conforme abaixo, e desejam elaborar um fluxo de caixa para
cada um dos anos, para efeito de anlise da viabilidade do investimento:
2. ANO
VENDAS

DESPESAS

2011
2012
2013
2014
2015
2016

ADMINISTRATIVAS
190.000
210.000
220.000
200.000
160.000
140.000

10.000
10.500
11.000
11.000
9.000
8.000

. O investimento inicial em 2010 de $ 400.000, sendo que 40% sero financiados a


uma taxa de 16% a.a., sendo apenas os juros pagos anualmente.
. Todas as compras e vendas sero realizadas vista
. Sero pagos aos acionistas dividendos anuais de $ 10.000
. As vendas sero realizadas com uma margem bruta de 40%, calculada sobre os
Custos das Mercadorias Vendidas
. Os produtos sero produzidos e vendidos sempre no mesmo ano
. O valor de mercado residual do projeto ser de $ 300.000
Pede-se elaborar o fluxo de caixa projetado para o perodo de 2010 a 2016.
3. Uma Companhia produtora de frutas deseja estudar a viabilidade econmica de um
projeto de irrigao no Nordeste, para plantao de frutas diversificadas. Est
desejando projetar um fluxo de caixa para os prximos 8 anos. Os dados previstos
so os seguintes:
.

O investimento inicial em 2010 de $ 400.000, sendo que ela conseguir


financiamento de 60% desse valor

. Sero pagos salrios anuais de $ 30.000

. As vendas anuais previstas so:

2011
2012
2013

$ 300.000
$ 280.000
$ 290.000

2014
2015
2016

$ 310.000
$ 320.000
$ 340.000

2017
2018

$ 350.000
$ 350.000

. As vendas sero realizadas 70% vista e 30% com prazo de um ano. Est sendo
prevista inadimplncia de 3% a.a.
. A margem bruta sobre o CMV ser de 50%
. O pagamento estimado de Imposto de Renda anual de $ 20.000
. Os dividendos anuais a serem distribudos importam em $ 15.000
. Sero realizados investimentos anuais de reposio de $ 20.000
. No ano de 2018, o valor residual do projeto estimado em $ 400.000
Pede-se elaborar o Fluxo de Caixa projetado para o perodo de 2010 a 2018
4. Considerando o perfil financeiro a seguir, pede-se, a partir das informaes dadas, o
fluxo de caixa do ano 4:
0
300
400
500
F4=?
1000
|---------------------|---------------------|---------------------|-----------------------|-----------------------|
1550

Dados para o Ano 4:


. Receita de Vendas

2.000

. CMV

1.400

. Despesas Administrativas

100

. Despesas com Depreciao

110

. Despesas Financeiras

120

. Taxa de Imposto de Renda sobre o lucro tributvel


. No h distribuio de dividendos

30%

3a. Lista de Exerccios Mtodos de Anlise e Seleo de Projetos


1.

a) A Companhia KYZ est tentando determinar o projeto mais desejvel dentre os que
esto sob anlise, considerando que o investimento inicial, em cada um deles, corresponde
a $ 400.000. Os retornos anuais de caixa dos projetos esto considerados abaixo. Sabe-se,
ainda, que nenhum deles apresenta valor residual ao final dos 5 anos. Considerando um
custo de capital de 10% a.a., calcule o Valor Presente Lquido de cada um dos projetos e
escolha aquele em que voc aplicaria seus recursos:
ANO
1
2
3
4
5

PROJETO A
120.000
120.000
120.000
120.000
120.000

PROJETO B
170.000
140.000
120.000
100.000
80.000

PROJETO C
70.000
100.000
120.000
160.000
190.000

b) Repita a anlise realizada no exerccio, utilizando o Mtodo da Taxa Interna de Retorno


(TIR)
2. a) Considerando o perfil financeiro a seguir, pede-se, a partir das informaes dadas, o fluxo
de caixa do ano 4:
0

700

800

900

F4=?

2500

|---------------------|---------------------|---------------------|-----------------------|-----------------------|
3400

Dados para o Ano 4:


. Receita de Vendas.........................................................4.000
. CMV...............................................................................2.400
. Despesas Administrativas.............................................. 200
. Despesas com Depreciao.......................................... 210
. Despesas Financeiras................................................... 280
. Taxa de Imposto de Renda sobre o lucro tributvel de 30%
. No h distribuio de dividendos.
b) Considerando um custo de capital de 8,5% a.a., analise a viabilidade do projeto apresentado
neste item, utilizando os mtodos da TIR e VPL.
3. a) Dada a estrutura de fontes e usos de recursos, a seguir, calcule qual seria o Fluxo de
Caixa do Perodo 5, de modo que o VPL fosse igual a $ 1.000, admitindo um custo de capital

prprio de 6% a.a. e uma taxa de juros pelos recursos de terceiros de 8% a.a.. A alquota de
Imposto de Renda paga pela empresa de 35%.
ESTRUTURA DE FONTES E USOS
ATIVOS
Ativos de Giro
Ativos Fixos

3.000
1.000
PERODO
0
1
2
3
4
5

PASSIVO + PL
Recursos de Terceiros
Recursos Prprios
FLUXO
(4.000)
900
1.000
1.100
1.300
?

b) Calcule o Fluxo de Caixa do Perodo 5 e a Taxa Interna de Retorno

2.000
2.000

4a. Lista de Exerccios Mtodos de Anlise e Seleo de Projetos


1.

Dado o seguinte perfil financeiro:

F0= -1.000
F4= 1.400

F1= -1500
F5= 1.300

F2= -500
F6= 1.200

F3= 0
F7= 1.200

Com um k=9,5%, calcule TIR, VPL, Payback Clssico, Payback Atualizado e o VPLU
2.

Considerando o Perfil financeiro a seguir, calcule a Taxa Interna de Retorno Real,


admitindo uma inflao de 25% a.a.:

2.000

2.000

2.100

2.100

1.900

1.900

|------------------|-------------------|-------------------|---------------------|---------------------|----------------|
5.000

3. Calcule as Taxa Internas de Retorno dos fluxos a seguir, bem como o Valor Presente Lquido
a um custo de 8% a.a.:
Perodo
Projeto A
Projeto B
0
-5.000
-5.000
1
3.500
500
2
2.750
1.500
3
1.500
2.750
4
650
4.500
Pede-se calcular a Taxa de Fisher entre os fluxos e dizer qual o Melhor Projeto. Por qu?
Calcule, tambm, as Taxas Internas de Retorno Modificadas dos dois fluxos.
4. Calcule as Taxa Internas de Retorno dos fluxos a seguir, bem como o Valor Presente Lquido
a um custo de 6% a.a.:
Perodo
Projeto A
Projeto B
0
-5.000
-5.000
1
3.500
500
2
2.750
1.500
3
1.500
2.750
4
650
4.500
Pede-se calcular a Taxa de Fisher entre os fluxos e dizer qual o Melhor Projeto. Por qu?
Calcule, tambm, as Taxas Internas de Retorno Modificadas dos dois fluxos.
5. Calcule a Taxa Interna de Retorno Modificada do projeto cujo perfil financeiro encontra-se a
seguir, considerando um custo de capital de 15% a.a.:
0

12.500

8.750

2.500

1.250

|---------------------|---------------------|---------------------|-----------------------|
15.000

6. Considere os dois projetos abaixo, escolha qual o melhor dentre eles, a um custo de capital
de 5% a.a.:
Perodo
0
1
2
3

Projeto A
-5.000
3.000
3.000

Projeto B
-5.000
1.500
2.000
3.000

7. Considere os dois projetos abaixo, escolha qual o melhor dentre eles, a um custo de capital
de 6% a.a.:
Perodo
0
1
2
3

Projeto A
-4.000
2.400
1.900
1.000

Projeto B
-5.000
1.900
2.700
2.900