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Organizado por el Captulo de Ingeniera Geolgica

Consejo Departamental de Lima


Colegio de Ingenieros del Per

CURSO TALLER
Valoracin de Activos, Proyectos y Prospectos Geolgicos Mineros
por Opciones Reales
PRESENTACION DE LA ACTIVIDAD
En la valoracin de empresas y en las decisiones de inversin, el paradigma central ha sido
por aos el criterio del Flujo de Caja Descontado y el Valor Actual Neto. Sin embargo, los
mtodos tradicionales de valoracin no reconocen la flexibilidad que tiene el directivo para torcer el
rumbo de los negocios. Por aos, esto ha motivado que se incorpore el juicio personal para
realizar consideraciones estratgicas, aunque sin un mtodo formal.
El profesional no se sienta a esperar el flujo de efectivo; por el contrario, al decidir una
inversin suele considerar un conjunto de opciones: la expansin si las cosas salen mejor de lo
previsto, demorar la decisin si vale la pena esperar para obtener nueva informacin o inclusive, el
abandono del negocio si las cosas no salen como se planearon.
Real Options es la tcnica que permite acercar las finanzas a la estrategia y modelo de
negocios, ayudando a los profesionales a explicitar cual es la mejor decisin y cuando es el mejor
momento para ejercitarla, haciendo que el riesgo trabaje a favor del negocio y no en contra.
Comenzando en la industria del petrleo y del gas, Real Options ha realizado la transicin
desde un modesto inters acadmico a una considerable atencin por parte de varias industrias
como potente herramienta de valuacin y estrategia y est en condiciones de realizar un magnfico
aporte a los profesionales en ciencias econmicas.
En la Industria Minera, existe un campo casi inexplorado de aplicar Real Option, Codelco,
RTZ, Angloamerican, Barrick, AntaminaPer, etc. han tenido experiencias en decisiones de
Inversin aplicando flexibilidad en proyectos Mineros.
En el actual estado del arte, el valor de las Opciones Reales se suma al obtenido por los
mtodos tradicionales (DCF, valor actual neto) no lo reemplaza. En cambio, permite adicionar el
valor de la flexibilidad y la estrategia empresarial, mitigando alguna de las limitaciones de la
metodologa tradicional.

Convenio de Cooperacin del Captulo Ingeniera Geolgica y Metaproject Chile Ingeniera e Innovacin
12,13 y 14 de Abril del 2013
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OBJETIVOS
Incorporar los conceptos de incertidumbre y flexibilidad en el tratamiento de oportunidades
de inversin mediante el uso de la teora de opciones. Proporcionar los conocimientos tericos,
prcticos y la metodologa para la valoracin de activos y prospectos geolgicos con el enfoque de
las opciones reales. Se tratarn los mecanismos de Financiamiento, Valoracin y tasacin de
activos mineros, como se trata el Riesgo y la incertidumbre en la valoracin de activos, como se
calcula el valor del activo para su venta.
Al fin del curso los participantes tendrn una herramienta avanzada, como es la Simulacin
de Montecarlo o Hipercubo Latino con Reversin a la Media con Saltos Aleatorios, el Valor en
Riesgo VAR (Value at Risk) de modo que puedan trabajar un problema de valoracin de activos
reales de principio a fin y entender y saber cmo valorar adecuadamente un activo de alta
incertidumbre.

DIRIGIDO
Ingenieros Gelogos, Ingenieros en Minas, Ejecutivos, Consultores de empresas,
Empresarios, asesores econmico-financieros, Ejecutivos de bancos, Gelogos de proyectos,
Ingenieros Comerciales, Civiles Industriales, profesionales en ciencias econmicas que se
desenvuelven en la prctica de la evaluacin de proyectos de inversin y valoracin de activos y
empresas, acadmicos y evaluadores de proyectos de las Finanzas Corporativas y de la
Administracin Financiera en general.

SUGERENCIA

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Se les solicita traer sus notebook, para ejemplos prcticos.


Casos reales de estudios: Como evaluar un prospecto geolgico de exploracin a nivel
bsico, intermedio y avanzado.
Caso real: Evaluacin de un proyecto polimetalico Mina Planta
Caso real: como seleccionar el ritmo ptimo de produccin de un proyecto minero que
maximice el VAN del negocio.
Caso real: tasacin o valoracin econmica de propiedades mineras.
Caso Real: Riesgos ambientales y riesgos en el cierre de minas.

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METODOLOGA
El Curso Taller comienza con una revisin de la evaluacin de proyectos Mineros, el
manejo y Gerenciamiento del Riesgo RISKMANAGEMENT, luego sigue con teora de las opciones
a fin de familiarizar a los participantes con las tcnicas DTA (Decisin TreeAnalysis, rbol de
decisin) y la construccin de portafolios libres de riesgo. Sigue una introduccin a la valoracin de
opciones reales, donde se evala una opcin de aplazar del desembolso inicial de la inversin.
Inmediatamente se comparan los resultados obtenidos con los mtodos de evaluacin
tradicionales. En general, siempre se trabajar utilizando las metodologas asumiendo neutralidad
al riesgo y del portafolio replicado, y muchos ejercicios en planillas excel frente al PC.
El curso contiene estudios de casos para ejercitacin comenzando desde problemas
sencillos donde se privilegiar el uso de los rboles de decisin y el lgebra ser mantenida en el
nivel estrictamente necesaria para un ambiente de negocios, hasta ir abordando problemas ms
complejos que requerirn el auxilio de herramientas de estadstica y matemtica. Al final se
introduce la combinacin de Riesgo rentabilidad con la interfaz anlisis de riesgo, DCF y la
tcnica de Real Options. Esto significa que se evaluarn proyectos con la metodologa tradicional,
utilizando planillas de clculo para luego integrar las metodologas de anlisis de riesgo, VAR,
Real Options y la simulacin de Monte Carlo, donde los participantes aprendern a aplicar
opciones reales en planillas de clculo del tipo excel. Estudio de casos reales, como evaluar
prospectos mineros, como valorar un activo entre otros.

CONOCIMIENTOS REQUERIDOS

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Conocimientos bsicos de finanzas, estadstica, anlisis de decisiones y matemtica


financiera. Tambin conocimientos bsicos de econometra y de la tcnica de simulacin de Monte
Carlo se consideran tiles para un mejor aprovechamiento del curso. Ser eminentemente prctico

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PROGRAMA DE CONTENIDOS
1 Parte:
Los Activos Mineros y su Configuracin

La Valoracin de Yacimientos y Activos mineros una decisin estratgica.


Configuracin de un proyecto Minero.
Qu proyectos pueden ser evaluados por RISKMANAGEMENT y Real Options.
Fuentes de incertidumbre y riesgo.
La certificacin de reservas y recurso es la clave.
El diseo y las principales variables : Ritmo ptimo de produccin, Ley de Corte, Plan
Minero, desarrollo de programas de exploracin geolgica, pronstico de precios de
metales, Cu, Au, Ag, Mo, Fe, etc., y los principales precios de los insumos: Precio de
cido, aceros, energa elctrica, mano de obra, petrleo etc.

2 Parte:
Mtodos Tradicionales para Tasar o Valorar Econmicamente un Activo Minero

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Flujo de caja Descontado (DCF).


Metodologa de H.D. Hoskold.
Metodologa de Morkill.
Metodologa de N.V.Volodamaniv.
Metodologa de VPN Flujo de caja descontada.
Metodologa de Mackenzie.
Metodologa de Cozollino.
Metodologa de Markowitz.
Metodologa de Hoskold Viera Lamothe.
Metodologa de Valoracin de prospectos geolgicos.
Ejercicios.

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3 Parte:
Revisin de la Teora de Opciones

Las opciones como derivados del activo subyacente. Opciones de compra, venta y
opciones combinadas. Opciones americanas y europeas. Resultados de la opcin.
Posiciones del comprador y del vendedor. Qu inversiones pueden valorarse mediante
opciones reales?

Valuacin de opciones con los mtodos binomial y replicated portfolio. Probabilidades


objetivas y probabilidades Hedge. Que se entiende por un mundo neutral al riesgo.

La frmula que gan el premio Nobel: valuacin de opciones que no reparten dividendos
por el mtodo de Black &Scholes. Revisin de los supuestos de la frmula de B & S y de
los procesos estocsticos: movimiento browniano geomtrico.

rboles binomiales con muchos pasos: convergencia con Black &Scholes. Revisin de la
distribucin binomial. El tringulo de Pascal y clculo combinatorio.

Diseo de modelos para valorar opciones en planillas de clculo.

Opcin de Diferir la inversin: revisin del concepto del valor presente en la evaluacin de
proyectos de inversin con opcin de aplazo.

Opciones reales y DCF: asimetras de riesgo y por qu no debe utilizarse la tcnica de la


tasa de descuento ajustada por el riesgo cuando valuamos opciones reales.

Equivalencia entre DCF y el anlisis DTA cuando no hay opciones reales. Construccin
del rbol de eventos. Del rbol de eventos al rbol de decisiones.

Valoracin de opciones reales. Mtodo del portafolio replicado. Mtodo de la neutralidad


ante el riesgo. Comparacin entre el mtodo del valor actual neto y el mtodo de
valuacin de opciones reales. El VAN ampliado.

Caso de aplicacin: valoracin de opciones reales de espera en la industria del Cobre.


Comparacin del mtodo de valoracin de opciones reales con los resultados obtenidos
con la frmula de Black &Scholes.

Diferencias principales entre las opciones reales y las opciones financieras.

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4 Parte:
Introduccin a la Valoracin de Opciones Reales

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5 Parte:
Opciones Reales Clsicas

Opciones de expandir el negocio minero cuando el activo subyacente no paga dividendos.

Opciones de contraccin y cierre o abandono de la actividad. Cmo detectar las opciones


reales y cul es el valor del activo subyacente en cada caso.

Combinacin de opciones: valuamos las opciones de expansin, abandono y contraccin


al mismo tiempo.

Valoracin de la opcin de expansin cuando el activo subyacente paga dividendos.

Opcin de Cierre de faenas.

Opcin de capitalizacin del conocimiento.

Opcin de seleccin del paquete tecnolgico.

Opcin de ley media de envo a planta.

Opcin de poltica de consumo de reserva y seleccin de ley de corte.

Opcin de seleccin del ROP Ritmo Optimo de Produccin.

Opcin de mejoramiento del producto.

Opcin de seleccin del mtodo de explotacin.

Casos Prcticos de aplicacin.

Opciones compuestas y opciones de conversin. Opciones compuestas simultneas: la


opcin de compra de acciones sobre las acciones de una empresa endeudada.

Opciones compuestas secuenciales: cuando una inversin es la llave para una nueva
expansin. (Proyectos de Expansin son los que ms agregan valor)

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6 Parte:
Opciones Compuestas y Opciones de Conversin

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Opciones de conversin del negocio: abrir y cerrar la actividad, cambio en el mtodo de


explotacin.

Tratamiento de los riesgos privados. Probabilidades subjetivas.

7 Parte:
Aplicacin de Real Options con Simulacin de Monte Carlo, Reversin a la Media con
saltos aleatorios.

Presentacin de la metodologa de valoracin.

Identificacin de flexibilidades y heurstica de decisin.

Modelo de simulacin de Precios de los metales Cobre, Oro, Plata, molibdeno. Fiero,
carbonatos, no metlicos etc.

Modelo de simulacin de Precios de principales Insumos: Precio del petrleo, precio de la


energa elctrica, Precio del cido sulfrico, precio del acero, precio del cemento, precio
de la mano de obra etc.

Definicin de escenarios estratgicos con Flexibilidad, los rboles de decisin.

Simulacin de Monte Carlo y uso del programa @RISK. Con Estudio de Casos.

Aplicacin del Anlisis de Riesgo: Probabilidad de xito, probabilidad de fracaso, costo de


la incertidumbre, costo de la irracionalidad, medidas de riesgo, valores esperado para el
VAN, TIR IVAN. Intervalos de confianza.

Diferentes formas de estimar la volatilidad. Autocorrelacin y reversin a la media.


Intervalos de confianza.

8 parte:

Comparacin entre las Opciones Reales y el Anlisis de Riesgo, Anlisis de Escenarios.

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Comparacin del anlisis Real Options con la tcnica tradicional. Qu muestra Real
Options que no muestra DCF? nfasis en la mejora de la distribucin de los retornos.
Manejo del Software @Risk Profesional.

Un estudio de casos y Presentacin de los Resultados.

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Comparacin entre proyectos de diferentes tamaos. Mtodo para jerarquizar proyectos


usando DCF + Real Options.

Anlisis de Sensibilidad, tasa ajustada por el riesgo y simulacin del VAN. y


RISKMANAGEMENT.

Proceso de evaluacin y resumen de resultados.

BIBLIOGRAFIA
Material especialmente preparadas por el expositor.

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Presentaciones
Notas y apuntes de Clases
Planillas de Clculo
Material Tcnico
Estudios de casos

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EXPOSITOR DEL CURSO

Ph.D Finanzas y Economa Minera Universidad Autnoma de Madrid.

Magster en Ingeniera Industrial, Universidad de Chile.

Ingeniero Civil en Minas Universidad de Santiago de Chile.

Especialista Internacional en Anlisis de Riesgo, Evaluacin de Proyectos, Economa


Minera, Ingeniera de Proyectos y Finanzas.

Ha sido Director de varios grandes proyectos de relevancia en Chile, Per Argentina,


Ecuador, Brasil, Bolivia, Inglaterra y Rumania.

Profesor del Diplomado de Project Management de DICTUS de la Pontificia Universidad


Catlica

Profesor del Diplomado de Evaluacin de Proyectos Ingeniera Industrial de la U de Chile.

Profesor de Diplomado de negocios Mineros de la Facultad de Administracin y Economa


de la Universidad de Chile.

Miembro del Directorio de ENAMI, Miembro del Directorio de Empresa TECK en Carmen
de Andacollo de AurResource, Presidente del Directorio de Ca. Minera Panulcillo, Director
del Instituto de Ingenieros de Minas de Chile.

29 aos de experiencia, tanto profesional como acadmica. 20 aos como empresario.

Profesional especializado en Finanzas, Economa, Evaluacin Econmica de Proyectos,


es uno de los ms destacados especialistas en Anlisis de Riesgo, Riskmanagement,
Finanzas, Opciones Reales, Sistemas de Control de Gestin y Gerenciamiento de
Proyectos.

Ha trabajado en diversos Ingenieras de Proyectos de inversin en Chile, Argentina,


Brasil, Mxico, Panam, Bolivia, Per, Inglaterra, Rumania y Ecuador, y es uno de los
ms destacados especialistas del pas en Anlisis de Riesgo, es Director de IIMCH,
miembro del PMI Chile Chapter.

En la actualidad se desempea como Gerente General de la empresa METAPROJECT Ingeniera e Innovacin (), empresa con ms de 800 proyectos realizados, 350 proyectos
de Riskmanagement mediante Anlisis de Riesgo econmico y financiero.

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Sr. Manuel Viera Flores

Entre los cargos importantes en los cuales se ha destacado figura:


o Consultor internacional para RTZ, AMEC, Codelco Chile, Divisin Andina, Codelco
Norte, Chuquicamata, El Teniente, Salvador, Barrick Chile, Minera Escondida,
Enami, Minera Michilla, Compaa Minera El Abra, Disputada de Las Condes,
Soquimich, Compaa Minera El Indio, CIMM T&S, Compaa Minera del Pacfico,
Fluor Daniel Chile, KvaernerMetals.

Entre sus cargos figuran los siguientes: Amplia experiencia en gestin de Operaciones
Mineras, puesta en Marcha de Operaciones mineras tales como Lan Y Corina, La
Polvareda, Los Sapos, Codelco Andina lnea 16 17, Superintendente y jefe del
Departamento de Ingeniera Industrial y Jefe de Proyectos de Inversin de la Subgerencia
de Ingeniera y Desarrollo de Codelco Andina. Durante 3 aos se desempe en la
Empresa Britnica RTZ Consultores para Amrica del Sur como Jefe responsable del
Software minero, Diseos Mineros, Ingenieras Conceptuales y de las Tasaciones o
Valoracin de activos Mineros como de evaluaciones Financieras de Proyectos.

En la CORFO trabaj durante 4 aos como Ingeniero especialista en Evaluacin de


Proyectos y como Asesor de la Gerencia General. Ha sido Consultor de la Compaa
Minera El Indio, en desarrollo de Software de Planificacin de Produccin Minera; trabaj
tambin, entre los aos 1980 1982, en el Centro de Investigacin Minera y Metalrgica
CIMM como Ingeniero Investigador. Ha sido profesor Part Time del Departamento de
Minas de La Universidad de Chile y de la Universidad de Santiago en la Ctedra
Ingeniera de Proyectos y Project Management.

Ha dictado varios cursos y seminarios relativos a la Evaluacin de Proyectos de Inversin


mediante Anlisis de Riesgo en el IIMCH Chile, en Argentina, Per, Colombia, Bolivia y
Chile.

Sus competencias como expositor de cursos de post grado y el mundo Empresarial son:
Estrategia de negocios, Clienting, ValueBased Management, Mapas Estratgicos y
BalancedScorecard, Project Management, Opciones Reales, Eva y la Creacin de Valor,
Competencias y Capital Intelectual, Finanzas.

Amplias Competencias en puesta en marcha de Operaciones Mineras, gestin de


Operaciones Mineras, Planificacin Mineras y Finanzas Internacionales Mineras.

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