You are on page 1of 8


earnings quality signals 
the fundamentals of how a company operates 
“intensive research and valuation is key” 
how to intelligently read and use all documents that a company files 
genuine knowledge matters little in the short run especially when everybody is being 
“most investors and analysts have no clear conception of how corporations can report 
earnings that are partially illusory” 
nobody focuses on quality of earnings because such research often leads to negative 
the pros want the reality which often (thankfully) consists of bad news 
always assume the worst of management 
“what are they trying to do cosmetically to make themselves look better” 
a prospectus should be read diligently from cover to cover 
“investment tax credits” 
“most people prefer illusion to reality if it conforms to a view to which they are commited” 
he critiqued the type of accounting associated with conglomerates in making their numerous 
acquisitions. he opened my eyes to the way that pooling­of­interests accounting made 
earnings comparisons glow unrealistically 
“distortions arising from pooling­of­interests accounting” 

  it reflects the optimistic buyers. well­coiffed  “they are experts. but don’t think that. you think.    simple techniques + methods of interpreting data    celebrity ­ a person who is famous for being famous    same tv shows  same newspaper stories  avuncular.  they are celebrities.  pessimists cannot affect a stock price so instead of it being the average of the consensus  (5. M&A and financing needs  . whose advice should be taken. hunches and solid information  everybody overestimates the importance of the solid information they think they have    all of this info comes from people who are incentivized to convince us that they are right    you might as well get good at this on your own. remember. hopes. famous for being famous.”    brief answers. rumors. the media loves short and witty answers    many of those interviewed tend for the extremes    there is a vested interest to issue buy reccos. there is commision in this and its the whole  raison d’etre    the price very often (except when it is a public short) does not reflect all available information.50) it will hover around 7    what are this person’s inventives  analyst ­ broker ­ customer    sell side vs buy side    mgmt contacts + required reports    “the problem is that the analyst is working for the firm that gives him that fat paycheck and not  you and that creates complications and conflicts”    the analyst knows about coming IPO’s. nobody else can really be trusted.  1) DON’T TRUST YOUR ANALYST  analyst ­ broker ­ client (you)  what and when to buy is decided by fears.

  the investment banking business. this could explain subpar results. even if they are wrong.     consistency is key. you can just do the opposite of what they suggest. their earnings would drop by close to  90%”    lowering our intermediate term rating  the stock is not likely to outperform the market  this stock is for patient investors  defer action  weak hold    all investment advice is caveat­emptor (buyer beware)      17) THE COST OF CREDIBILITY ­ AUDITS BY CPAs            ... is more lucrative than the financial analysis  business    “analysts must earn their keep by being on good terms with the firms they cover and that  usually means incentives for good commentaries”    DAVID KATZEN  RICHARD HOFFMAN  RJ HOFFMAN & CO    going from a + to a ­ commentary is career suicide    analyst relationship with a given company tends to be mutually beneficial to both parties.foreign loans [were] questionable and accounting procedures deceiving.    just study the info they have to give to the SEC  don’t visit a company that you feel bullish on if there is any chance that they may make you  excessively optimistic    “.  there is virtually no incentive to rock the boat    everybody is using the exact same numbers. if they established  just a 10% loss reserve for these low­quality loans. in conclusion.

 actuarial studied    “any time fees from non­accounting. reserve for losses. and  this can be less than 50% of the total.    2) AND DON’T TRUST YOUR AUDITOR  auditor ­ client (big company)  check the auditor’s opinion first. or other matters subject to  judgement”    except for ­ the auditor was unable to audit certain areas of the company’s  management or other conditions beyond his control. tax engagements become very substantial. accounting firms need to be in good standing with their  clients. taxes. price slashing has become common in the accounting industry. SEC will not let public companies  get away with this. government work. the firm may no longer deserve its professional  standing”    .    the audit is the opening wedge for the Big Eight to perform other more lucrative services like  general consulting. read the tracy section!!    clean ­ unqualified acceptance presented in two short paragraphs    subject to ­ “the auditor accepts the financials which are subject to pervasive  uncertainty that cannot be adequately measured such as relating to the value of  inventories. auditing.     disclaimer of opinion ­ a statement from the auditor disclaiming any opinion regarding  the company’s financial condition    “non sequitur”    “the auditor recklessly allowed Saxon to limit the scope of its audits in 1979 and 1980 by  delaying the commencement of the onsite audit until mid to late March when Fox knew that  Saxon’s consolidated financial statements were due on March 31 of every year”  //not enough time to do it properly    as audits become commoditized.

 one can always learn something about the firm.    “loan losses”  “collateral values”    you cannot trust on anybody to do your hw for you    3) PERSON TO PERSON: A SHAREHOLDER LETTER    financial highlights  stockholder’s letter    read as many 10K. 10Q and proxy statements as you can    start at the annual report. it typically comes in the spring    “with all those pages. since the longer the  report. the greater the chance that management will inadvertently slip in something which can  be dissected by astute readers”    at least 5 and preferably 10 years worth of annuals and quarterlies for any given company in  order to make sense of the 10K and the 10Q you read for this year    .

   here.      read HOW TO READ A BOOK. management discusses successful and failed strategies    the letters can indicate cover ups and blunders which can be masked by fiddling with the  numbers  “you have to read them slowly. be prepared for trouble    does the firm mention problems? are solutions discussed?  “beware of firms that dismiss problems by blithely saying. what are the trends in the changes?    look at FINANCIAL HIGHLIGHTS    the first really substantive part is the LETTER TO SHAREHOLDERS. carefully and with a critical eye especially those parts of the  letter which can be verified by reference to the statistics referenced elsewhere in the report or  in earlier messages”      . what does the firm want to draw your attention to?  look at how the graphics over time have changed. apply those principles to reading the annual report    “what is in an annual report”    if the financials are not displayed prominently. we are confident we can overcome  the situation”    look at the graphics.

 30. is the mark of  management which can be trusted”    this is a key chapter. it merits a rereading    4) DIFFERENTIAL DISCLOSURE    differential disclosure ­ what the company says in one document is markedly different than  what the company says in another document    there may be more complete information on a particular topic    annuals and quarterlies vs 10K and 10Q    stockholder’s letter reveals the rationale behind mgmt actions and decisions    how are operating earnings defined?  where is the Analysis and Discussion section? (in which report)    pay attention to the annual report but may more attention to the analysis and discussion  section  . if that is the case. they are not  longer that important    big inventory is one of the surest signs of trouble ahead    red flags:  ­ auditor puts out a qualified opinion  ­ auditor resigns the account    “a frank discussion of problems. along with thoughts of proper solutions. 31]    if they are doing better now.are old letters contradictory or overly optimistic  “compare the reports to see if there were many charts and graphs during good years and  none or few in bad years. they are phonies”    1980 International Harvester Letter​  [29. how much worse off were they in the past?    ANDREW CORP ​ [32]    “a sudden shift in gears is usually indicative of a situation that will not turn around nearly as  fast as the company wants shareholders to believe”    if somebody allegedly important to the company is removed from the staff photo.

  if earnings drop for the first time in a long time. the analysis and discussion will help you  understand the cause and if that cause is bound to be permanent    “challenge” almost invariably means trouble          .