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Histoire des bourses de valeurs

L'histoire des bourses de valeurs retrace les tapes de


l'mergence d'espaces de valorisation des obligations puis
des actions, du XIIIe sicle nos jours. Par leur interconnexion, les cits commerantes italiennes et celles de la
mer Baltique crent des places bancaires, o schangent
des eets de commerce, qui ne deviendront boursires
que beaucoup plus tard. Grce un march de l'pargne
dj international, les obligations prennent un formidable
essor au XVIIIe sicle, sous forme de dette publique anglaise, franaise, autrichienne puis amricaine, sophistique et soutenue par les banques centrales, les compagnies commerciales monopole, dites des Indes , ou
le Trsor public. Les obligations dominent ainsi jusqu'au
milieu du XIXe sicle les bourses de valeurs, car le nan- La chausse du Bazacle aujourd'hui
cement des armements navals vnitiens et hollandais sous
forme d'actions reste une exception.
de 450 mtres. Toulouse, qui comptait entre 30 000 et
L'mergence de la presse crite et du tlgraphe per- 60 000 habitants, assurait les dbouchs commerciaux de
met aux actions de prendre le relais vers le milieu du ces moulins ottants.
XIXe sicle, le dveloppement des chemins de fer, de Chaque associ recevait un papier notari, en contrepartie
l'extraction de matires premires et prcieuses sajoutant de sa participation. En n danne, il touchait en nature,
celui des banques et des canaux. La Bourse reste aaire cest--dire en farine, sa part des bnces. Les rendede territoires et concessions, mme si elle se mondialise ments pouvaient atteindre entre 10 % et 25 % par an[1] .
grce l'apparition du tlgraphe et se passionne dj Les actions taient changes sur un march libre, mais
pour les technologies (lectricit, automobile, acier). Jus- qui ne dboucha pas sur la cration d'une vraie Bourse[2] .
qu'au XXe sicle, les entreprises industrielles n'y prennent Chaque anne, une assemble gnrale lisait les admiqu'une place minoritaire, avant d'y connatre ensuite un nistrateurs, le trsorier et le receveur des grains[3] . La Soge d'or, en protant de leurs conomies d'chelle. Ce cit des moulins de Bazacle est devenue Socit tousicle nissant voit aussi apparatre les changes lectro- lousaine d'lectricit de Bazacle , reprise par EDF en
niques, puis dcentraliss, la dmatrialisation des titres 1946.
et la monte de secteurs d'activit gourmands en capitaux (biotechnologies, informatique) pour qui les actions
deviennent le principal mode de nancement, grce des 1.2 Venise, premire place pour l'change
performances (capitalisation, hausse des cours) trs supde parts dans des navires
rieures la moyenne.

1
1.1

XIIIe et XIVe sicles


Les moulins du Bazacle, premire socit par actions

C'est en 1250 Toulouse qu'est ne la premire socit


dont les actions pouvaient schanger, leur prix variant en
fonction de la conjoncture conomique. La Socit des
moulins de Bazacle regroupait 60 moulins ottants, dits
nef , sur la Garonne, rpartis entre trois lieux distincts : La Daurade , Le Chteau narbonnais et
Bazacle . La chausse du Bazacle, faite de pieux de
chne, traversait en biais la Garonne, sur une longueur Le canal de Porta Nova, entre de l'Arsenal de Venise
1

2 XVE ET XVIE SICLES

Venise, le quartier du Rialto tait proche d'une vraie du Nord, au croisement des empires commerciaux italiens
bourse des valeurs, selon lhistorien Fernand Braudel. et du rseau de villes commerciales de la Hanse.
Mme si les obligations y dominent, les marchands du
grand commerce mondial y changent aussi des participations dans les galres vnitiennes, divises en carats ,
2 XVe et XVIe sicles
et mises aux enchres. Ce systme de lIncanto des gales
du march[4] a permis Venise d'entreprendre partir du
XIVe sicle des aventures maritimes trs grande chelle. 2.1 Anvers, premire place mondiale, relie
son apoge, au milieu du XVe sicle, la ville armait
l'Inde l'Amrique
une otte value 6 000 galres vnitiennes, permettant
des convois rguliers pour sillonner la mer Mditerrane.
Ce systme est cr ds 1283, sous rgie d'tat, deux ans
aprs la dicile victoire de Chioggia contre Gnes. Il faut
attendre 1315 pour les premires enchres but commercial, concernant les lignes menant l'Angleterre et
aux Flandres[5] . L'tat vnitien en cr en 1347 une troisime menant Alexandrie, en 1374 une quatrime vers
Beyrouth, en 1402 une cinquime vers Aigues-Mortes,
puis en 1436 une reliant les ports de la cte africaine
l'Espagne. La cration de cette Bourse du Rialto stimule la construction des ottes marchandes, qui ncessite, entre 1303 et 1325, le quadruplement de la supercie
de l'arsenal de Venise, premier site industriel du monde,
protg par une enceinte secrte de 25 hectares.

1.3

Bruges, premire place europenne, relie Baltique et Mditerrane

La Grand-Place de Bruges.

Bruges tait le grand partenaire commercial de Venise,


au moment o la cit italienne a tendu son rayonnement,
mais aussi un prcieux partenaire nancier. La premire
Bourse moderne aurait ainsi t cre au XIIIe sicle
Bruges[6] , lorsque les reprsentants des comptoirs implants dans la ville prirent l'habitude de se runir devant
l'htel de la famille Van der Buerse[7] . Les principaux
comptoirs, appels nations , se partageaient les maisons sur la place Ter Buerse. Une nation tait une association de marchands trangers, qui louait le plus souvent
ses propres btiments. Les marchands y changeaient les
monnaies de toute lEurope et xaient les prix futurs des
marchandises, ce qui ncessitait d'anticiper l'volution
de l'ore et de la demande aux quatre coins du monde
connu. Des Espagnols, des Italiens, des Anglais, des
Allemands, des Orientaux sy rendent, bref, toutes les nations ensemble , racontent les carnets de voyage de Hieronymus Muenze, un mdecin allemand de Nuremberg
en 1495. Bruges a jou un rle majeur dans la naissance
du march des valeurs[8] . Sur fond de dclin des foires de
Champagne, elle a facilit aux Italiens l'accs lEurope

La Casa de la Moneda, o tait frapp l'argent des mines de Potos (Bolivie), convoy travers l'ocan jusqu' Anvers.

Le port de Bruges sensabla et Anvers prit le relais grce


sa position l'embouchure de l'Escaut, alors principale
artre uviale des Flandres et du Hainaut, les deux rgions de l'Europe les plus riches. Anvers devient la capitale de l'imprimerie Plantin, protant de l'invention de
la presse imprimer par Gutenberg en 1454. En 1508[9] ,
la couronne du Portugal dcide d'y installer la Feitoria de
Flandres, pour ses navires qui reviennent chargs d'pices
des Indes, en longeant les ctes africaines. Anvers leur
fournit l'argent des mines autrichiennes du Tyrol, puis celui du Mexique, car elles appartiennent l'Empire espagnol. Anvers n'a pas de vritable banque, ni mme de
otte de commerce. Il n'y est pas question d'crire les
dettes dans un seul livre de comptes comme Venise. La
place amande dveloppe alors le principe de la lettre de
change, document duciaire qui peut tre escomptes[10] .
L'achat terme se dveloppe : il arrivait de plus en plus
frquemment que la date des livraisons soient reportes,
l'cart de temps permettant d'escompter la hausse ou la
baisse du cours des marchandises[11] .
Vers le dbut du XVIe sicle, les transactions se concentrrent Anvers, qui devient une place pour les ngociants
de tous les peuples et toutes les langues. La Bourse
d'Anvers est un btiment, aujourd'hui disparu, de grande
taille o se retrouvent marchands et nanciers, espagnols
et amands, allemands et portugais, italiens et sudois.
En 1592, apparait la premire liste publiant les cotes des
matires premires [12] . Trs vite, les Espagnols amnent
des marchandises de toute l'Amrique latine, en particulier du Potos bolivien aprs 1560 et les convois portugais

2.3

La premire nationalisation de dette, par Thomas Gresham

poussent jusqu'au Japon, nouant les premiers changes de l'emprunt sont d'anciens crdits, rassembls et refondans la rgion de Nagasaki.
dus. Jusque l, le dcit royal tait combl par des emprunts trois mois, renouvels l'chance. La plupart
des cranciers suisses le boudent, jugeant l'chance trop
2.2 Lyon, premire place des emprunts pu- longue : ils envoient seulement 29 000 cus Lyon[19] .
blics long terme
La nouvelle crance sduit cependant par sa clart et sa
visibilit. Mais deux ans plus tard, sa valeur chute : la
banqueroute espagnole gnre une dance envers toutes
les dettes publiques. Le 20 novembre 1557, peu aprs la
prise de Cadix par des Anglais, Philippe II d'Espagne annonce qu'il cesse de payer les intrts ses nombreux
cranciers, jusque-l rassurs par les colonies espagnoles
du Mexique et du Potosi, hauts lieux de lhistoire des
mines d'argent.
Le bruit se rpandit, grce aux feuilles imprimes , aux
quatre coins de l'Europe [20] . Albisse Del Bene se fait le
porte-parole de la communaut bancaire internationale.
Il tente, sans succs, de convaincre Philippe II d'Espagne
d'amnager sa dette[21] . Aprs le krach de 1557, la banque
Capponi quitte Lyon pour Paris. En 1604, Sully, ministre
des Finances dHenri IV rduit de 40 % les montants du
Grand Parti de Lyon et ramne de force le taux d'intrt
4 %.

2.3 La premire nationalisation de dette,


par Thomas Gresham

La Rue Mercire et ses voisines runissaient une centaine


d'imprimeurs de Lyon

Lyon fut en 1540 la premire des bourses des valeurs rgionales franaises, qui ont d'abord t des bourses de
commerce. Toulouse remonte 1549 et Rouen 1566.
Cration des marchands italiens comme Laurent
Capponi, venu de Florence, la place de Lyon centralise les nouveaux changes sur les eets de commerce et
l'escompte, qui font le succs d'Anvers la mme poque.
Spcialiste du commerce de gros, grande organisatrice de
foires depuis 1463[13] , Lyon est cense donner la loi
toutes les autres places d'Europe [14] . Vers 1550, c'est
une grande ville de soyeux et la capitale de limprimerie
europenne, avec prs de 100 ateliers dans la rue Mercire et ses voisines, mme si nombre de marchands franais stabliront ensuite Anvers, nouvelle rivale[15] . Les
banques italiennes de Florence et Lucques, implantes
Lyon, fusionnent : la Banque Gadagne est absorbe par
les Capponi[16] . Elles prtent aux souverains espagnols et
franais qui se combattent. Le banquier Albisse Del Bene,
issu d'une famille d'exils orentins est munitionnaire des
armes et contrle la leve des impts dans toutes les
rgions de France[17] . Henri II lance Lyon en 1555 le
Grand Parti de Lyon, un emprunt de deux millions d'cus
sur 11 ans, intrt de 16 %, taux trs suprieur aux
prcdents , de 12 % en moyenne[18] . Les trois-quarts

Peu avant le krach de la dette franaise du Grand Parti de Lyon , l'Angleterre dcide en 1543 le Great Debasement, qui ramne la part d'argent dans les pices
de monnaie 25% et dclenche la crise montaire anglaise des annes 1550. Pour faire baisser les prix, qui
avaient doubl ou tripl en quelques annes [22] Thomas
Gresham propose la reine lisabeth Ire d'Angleterre
de revenir aux parits antrieures et de crer un march
national[23] , centralis, pour ses emprunts. La reine, satisfaite, le nomme en 1560 ministre des Finances et lui
demande de reproduire Londres le fonctionnement de
la Bourse de commerce d'Anvers. Le Royal Exchange est
construit en 1565, pour accueillir les changes qui avaient
lieu rue des Lombards, ef des Italiens de Londres depuis
le Moyen ge. Les grands bailleurs de fonds partagent
l'dice avec une foule de petits spculateurs et courtiers
anglais[24] , mais on y change pas d'actions. Le lieu sera envahi un sicle plus tard par les ngociants venus de
Hollande, mal accueillis, qui sinstalleront alors dans des
cafs.
Ailleurs, les changes ont lieu au sur un pont : Ponte Vecchio Florence, Rialto Venise, Pont au Change, Paris,
alors en bois, o prolifrent des courratiers changeant les centaines de monnaies mises aux quatre coins
du Royaume. Un dit de Charles IX leur xe des rgles
en 1572. Ils sont rebaptiss agent de change en 1639,
mme sils n'changent ni actions ni obligations. Leur
banc est rompu en cas de problme, d'o le mot banqueroute . Un btiment leur est di en 1613 sur le Pont

XVIIE SICLE

Neuf.

XVIIe sicle

Le sicle d'or nerlandais voit Amsterdam devenir la capitale mondiale de l'imprimerie, de la nance et de la
navigation, grce l'aux de rfugis protestants, qui
amnent leur or, et leur savoir-faire. Ils dveloppent un
march nancier sophistiqu, avec paiement terme et
options, o brillent deux socits trs importantes : la
Compagnie des Indes et la Banque centrale. Le mme
phnomne se produira la n du sicle Londres, envahie par une arme hollandaise comptant des milliers de
rfugis protestants franais.
Le btiment de la bourse d'Amsterdam d'Hendrick de Keyser vu
par Claes Jansz Visscher.

3.1

Amsterdam : premire cotation d'une


multinationale
prcieuses pices servent de monnaie en Occident, ins-

Peinture de Hendrick Cornelisz Vroom, vers 1600 : dpart de


voiliers de la Compagnie nerlandaise des Indes orientales.

La Flandre protestante est soumise en 1576 au


Sac d'Anvers par les armes espagnoles. Elle fuit
Amsterdam, dont la population quadruple en quelques
annes et qui envoie en Asie 65 navires disperss en
14 ottes, entre 1598 et 1602[26] , atteignant le Japon,
o les mines d'argent aideront leur commerce en Asie
de 1638 1668[27] . Les immigrs juifs et protestants
forment la majorit des 320 actionnaires de la Banque
d'Amsterdam, cre en 1609, et jusqu' 80 % de la
population de Middleburg et Leyde, nouvelle capitale
europenne de l'imprimerie, qui prend le relais d'Anvers.
Parmi les premiers actionnaires de la Compagnie
nerlandaise des Indes orientales, fonde en 1602[28] ,
38 % ont fui les guerres de religion[29] . Elle constitue
un capital de 6,5 millions de orins, l'quivalent de 64
tonnes d'or[30] , dix fois plus que la Compagnie anglaise
des Indes orientales, fonde en 1600[31] .
La valeur des actions senvole, de 3 000 orins en 1602
15 300 orins en 1670, puis 36 000 en 1720. Les
dividendes, uctuant avec les cargaisons ramenes, reprsentent 7,84 % de la valeur boursire de l'action en
1670 puis 3,33 % en 1720[32] . La compagnie a deux
comptabilits, lune Amsterdam, lautre Batavia. Les

pirant l'expression payer en espces . Les actions


sont d'abord changes dans une rue, le Damrak. Puis la
Bourse d'Amsterdam est btie en 1611 par l'architecte
Hendrick de Keyser pour le conseil municipal. De brique
et de pierre de taille, le btiment de 69 mtres sur 39, enjambe le canal du Rokin, avec un pristyle de 46 piliers
numrots pour distinguer les places o se tiennent les
marchands . Ouvert au son d'une cloche, de midi 14
h, il peut contenir environ 4 600 personnes[33] . Au dpart, seules des actions livraison immdiate taient ngocies, mais trs vite options et contrats terme les rejoignent. La spculation terme y fait ses classes[34] .

Indice des prix standards des contrats de bulbes de tulipe

Le march est anim par les immigrs juifs portugais et


leur Gazeta de Amsterdam[35] , diuse deux fois par semaine, entre 1675 et 1702, en espagnol pour toucher la
diaspora des juifs spharades, implante aussi Curaao,
Livourne ou Bayonne, active dans l'histoire de la culture
du cacao. C'est le plus ancien priodique de l'histoire
juive. On change aussi l'action de la Compagnie nerlandaise des Indes occidentales, qui sempare d'une partie du
Brsil portugais, tandis que la tulipomanie a lieu dans les
bars et auberges. Entre novembre 1636 et fvrier 1637,

3.3

Rvolution britannique, six fois plus dentreprises cotes en une dcennie

les prix des contrats d'achat de tulipes sont multiplis par 3.3 Rvolution britannique, six fois plus
douze, frnsie qui suscite moqueries et rprobation.
dentreprises cotes en une dcennie
partir de fvrier 1637, les prix seondrent en trois semaines : c'est le krach des tulipes .
La Glorieuse Rvolution, mene en 1688 par une partie des britanniques, avec l'aide d'une arme francohollandaise dirige par Frdric-Armand de Schomberg chasse Jacques II d'Angleterre et dclenche la
Rvolution nancire britannique : cration de la Banque
3.2 Rentes constitues et Louis d'or, pre- d'Angleterre, des compagnies d'assurances, comme le
miers placements refuge
Lloyds of London, et boom de la dette publique, pour
nancer la Royal Navy, via les Navy bills.
Les Compagnies europennes fondes au XVIIe sicle,
nombreuses en France dans les annes 1660, sont des monopoles, aux actions souvent nominatives, car il faut temprer le risque militaire et maritime par un peu de scurit pour leurs actionnaires. Le souci de scurit des placements guide aussi la cration an 1640 par Claude de Bullion, ministre des nances de Louis XIII, du Louis d'or,
pilier d'un systme montaire qui simpose mme au march des mtaux prcieux de Londres et tiendra jusqu' la
Rvolution franaise[36] . L'or est recherch car le poids
de l'argent extrait des mines du Potosi et du Mexique dpasse de 60 fois celui de l'or dans les annes 1640.

La Banque d'Angleterre, pompe d'amorage de la dette publique,


pour nancer la Royal Navy.

De 1688 1702, elle passe de 1 16,4 millions de


livres[39] . De 1702 1714, elle triple pour atteindre 48
millions de livres sterling, dont la majeure partie pour la
Marine. La Royal Navy compte 272 vaisseaux ds 1702,
77 % de plus que sous Cromwell. Son superviseur entre
Louis d'or de Louis XIII
1692 et 1699, Edmund Dummer, lui impose des formats
standards, viss par le Parlement[40] , pour rendre interPour pallier l'absence de banques solides, les rentes changeables les composants, en valorisant les innovations
constitues se dveloppent aussi, mme si Jean-Baptiste de Thomas Savery.
Colbert dteste le rentier : conomiquement il le per- Les chantiers navals de cale sche de Portsmouth et
oit comme un oisif parasitaire dont les capitaux ne Plymouth se dveloppent, la valeur du premier tant trisinvestissent ni dans l'industrie ni dans le commerce, ple en dix ans[41] . Ds 1741, la otte anglaise est trois
et politiquement, il le peroit comme un danger[37] . fois celle de la France[42] . Le Board of Ordnance vrie
Il veut le forcer investir dans les manufactures. Mais les contrats d'approvisionnement de la Royal Navy, dans
les quittances de rachat de la seconde moiti du XVIIe une politique d'amnagement du territoire. Pilote par la
sicle, rsultant de la politique de remboursement des Banque d'Angleterre, la dette publique a un taux d'intrt
rentes engage par Colbert, laquelle donne lieu des faible, grce une administration scale renforce[43] ,
dits spciques pour chaque type dmission ont - collectant la Land Tax, proportionnelle aux surfaces posnalement chou. Les rentes constitues se dveloppent sdes, qui reprsente 52 % de l'ensemble des recettes
plus que jamais aprs sa mort, au dtriment des ma- en 1696[44] . La Banque d'Angleterre sert aussi scunufactures. La scalit y contribue : en cas d'changes riser les country banks de province, cre par des bond'immeubles contre des rentes constitues, le lods et netiers, tisserands, brasseurs, meuniers ou commerants
ventes, ou droit de 8 % (l'anctre du droit de mutation), en fer. Elles seront une douzaine ds 1750, puis 120 en
n'tait pas exigible[38] . Les rentes constitues subiront 1784 et 290 aux environs de 1797[45] . La BLC, fonde
plus tard la concurrence de la dette publique, qui rap- en 1746 avec 100 000 livres, prte ds 1764 aux latures
porte en moyenne 7,5 % en 1788, deux fois plus qu'en de lin dveloppes depuis 1697 par Louis Crommelin et
Angleterre (3,8 %), pourtant plus endette de 50 %, pour 70 familles huguenotes Lisburn, prs de Belfast, puis en
une population trois fois moindre[36] .
cosse, qui en tire 22 % de ses exportations ds 1704.

XVIIIE SICLE

dans le charbon de Newcastle, "The Blythe Coal Company". Son concurrent Charles Montagu (1658-1721) installe des wagons roulant sur six kilomtres de rails en bois
et devient ds 1703 le premier producteur, avec 70 000
tonnes. Les Premiers entrepreneurs du charbon britannique protent aussi des Amnagements de rivire en Angleterre et du brevet dpos en 1698 par Thomas Savery,
qui diuse dans la presse en 1702 un croquis simpli de
sa pompe vapeur, amliore en 1711 par Thomas Newcomen et produite grande chelle grce aux Premiers
entrepreneurs de la fonte britannique, dcouverte en 1709
par Abraham Darby. Combine au sulfate de fer de John
Roebuck, de l'Universit d'dimbourg et de la Lunar Society, elle permet le placage au fer des boulets de canon pour les grosses commandes de la Royal Navy ds
les annes 1750. La presse, libre de la censure, couvre
les concours d'inventeurs et les dbats du Parlement : de
1688 1692, 26 publications sont cres[50] , concurrenant la Gazette de Leyde et la Gazette d'Amsterdam de
Jean-Alexandre de la Font. The Athenian Mercury commena paratre en 1691. Un pasteur franais, Jean de
Fonvive, gagne 600 livres sterling par an[51] , avec son Post
Man, aliment par la diaspora des Huguenots[52] . Abel
Boyer (1667-1729), arriv de Castres en 1689, dite le
Post Boy : 3 000 exemplaires contre 3 800 pour le Post
Savery publie dans la presse en 1702 un croquis de sa pompe
Man,
des chires normes pour l'poque. Un troisime
inspir de Denis Papin, qui rend viable bien des mines anglaises,
quasi-quotidien, le Flying Post, sort aussi en 1695. Un
travaux poursuivis par Thomas Newcomen.
autre huguenot, Pierre-Antoine Motteux, fonde ds 1692
le mensuel Gentlemans Journal[53] . En 1701, Norwich
Post dispute le rle de premier quotidien de l'histoire
Les publications des 301 associs de la Socit agroau Daily Courant fond le 11 mars 1702 par le libraire
[46]
nomique cossaise, cre en 1723 , aident au tripleEdouard Mallet au-dessus du White Hart pub Fleet
ment de la production cossaise entre 1730 et 1775,
Street, et compile des nouvelles de l'tranger.
121 millions de yards, rpartie entre Dundee et Glasgow,
qui double ses exportations entre 1725 et 1738 grce
une subvention de 2750 livres[47] . En 1742, Edward
e
Cave valorise la leuse coton de Lewis Paul et lance 4 XVIII sicle
les premiers entrepreneurs du coton britannique. Pour
l'historien Robert Mandrou[48] , l'une des principales innovations est l'essor des socits anonymes par action,
au dtriment des compagnies chartes dtentrices d'un
monopole d'tat. La Cit de Londres privilgie les associations libres, constitues par les marchands, sur des
bases nancires prcises et soumises aux seules rgles
du march londonien, par l'intermdiaire de la cotation
en Bourse. Dans la dernire dcennie du XVIIe sicle,
ces socits se multiplient, tel point qu'en 1700, il sen
trouve 140 dment recenses sur la place de Londres.
Elles n'taient que 24 en 1688. Leur prosprit draine
les capitaux anglais et trangers, en particulier hollandais. Elles capitalisent 4,5 millions de livres selon les L'Anglaise des Indes Bombay en 1732, un placement apprci
travaux de William Robert Scott[49] . Le ngoce des ac- des hollandais
tions se concentre autour de Citys Change Alley, dans
deux cafs : Garraways et Jonathans, o le huguenot John Au XVIIIe sicle, les obligations rgnent sur les bourses
Castaing publie en 1692 une premire liste d'actions in- de valeurs, qui se sophistiquent : usage courant des optitule Le cours des changes et autres choses . Le tions et ventes dcouvert (France), restructurations de
Jonathans sera renomm London Stock Exchange dette tats-Unis ou fongibilit de la dette publique auen 1777, en sinstallant dans un btiment ddi. Parmi trichienne et anglaise. Celle de l'Angleterre crot tout au
les trois socits par actions cres dans les annes 1700 long du sicle, les nanciers hollandais tant rassurs par

4.1

John Law dissout la dette de Louis XIV dans le Mississippi

la solidit du systme scal anglais et l'intervention de la de 3,5 milliards de livres, soit dix annes de recettes
Banque d'Angleterre, qui inspire ensuite la France et les scales (en 2010, la dette publique franaise est 3 fois
tats-Unis.
moins leve, avec 3,5 annes de recettes). Sinspirant
Aprs le sicle d'or nerlandais, Amsterdam recycle ses de la Compagnie des mers du Sud, il cre une nbuleuse
capitaux dans la nance, arbitrant entre les placements de socits autour de la Banque gnrale, au capital de
dans les dirents pays, puis subissent la concurrence de 6 millions de livres, fonde le 2 mai 1716 sur le mola place de Genve. La prsence des actions est d'abord dle de la Banque d'Angleterre. Ses 1 200 actions sont
limite compagnies des Indes franaises et anglaises, dont changeables contre les crances sur ltat. Ses billets,
convertibles en or, peuvent tre reus comme impt. Jean
les krachs aectent Amsterdamn, puis l'engouement,
[56]
dans la
la toute n du sicle, pour les assureurs franais et les so- Paris de Monmartel investit 300 000 livres
Compagnie d'Occident de Joseph Paris Duverney, rachecits de canaux anglaises, qui compltent le rseau routier des Turnpike Trusts et celui des Amnagements de te par la Compagnie du Mississippi, qui rcupre aussi
le monopole de la Compagnie de la Louisiane d'Antoine
rivire en Angleterre.
Crozat, premire fortune de France. La Mississippi
rachte aussi, grce une augmentation de capital, la
4.1 John Law dissout la dette de Louis XIV Compagnie franaise des Indes orientales, puis la Banque
Gnrale, rebaptise Banque Royale la mme anne.

dans le Mississippi

en juger par les nombreux trous d'aiguille : les derniers billets


ont beaucoup circul.

Cours de la Compagnie des mers du Sud lors du krach de 1720.

En 1698, 172 artisans cossais ont souscrit la


Compagnie du Darin du nancier William Paterson pour
une colonie commerciale visant les mers du Sud , qui
suit au Rendez-vous de l'le d'Or, les autobiographies des
pirates du Panama, Lionel Wafer et William Dampier.
Les 2 000 colons cossais sont dcims par la malaria
mais le mythe perdure : des armateurs malouins btissent
dimmenses fortunes sur les ctes du Chili et du Prou,
comme le cap-hornier Nol Danycan de l'Epine (16511731)[55] , fondateur d'une Compagnie royale de la mer du
Sud ds 1698. En 1711 merge une compagnie des mers
du Sud anglaise, dont Jean de Fonvive a mille actions.
Ce sera le cur la South Sea Bubble, vaste spculation
qui ambe jusqu'au krach de 1720. Un autre nancier
cossais, John Law de Lauriston, est appel par la France
en 1714 quand Louis XIV meurt en laissant une dette

Des publicits attirent en Louisiane des Alsaciens, qui


fondent la ville Des Allemands (Louisiane). Ds aot
1719 se dchanent les agiotages, rue Quincampoix, sous
les fentres de la Compagnie du Mississippi, o on sarrache ses actions : toutes les maisons, morceles en
bureaux, se lourent des prix fous . Un bossu se
loua comme pupitre[36] . Une dame Chaumont, mercire
Namur, gagna 60 millions de livres et acheta la seigneurie d'Ivry-sur-Seine et l'htel de Pomponne[57] . Puis c'est
devant lHtel de Soissons, de l'un des spculateurs menacs de ruine, Victor-Amde Ier de Savoie-Carignan,
o des baraques sont dresses pour y accueillir les agioteurs, et rue de l'Arbre-Sec. Le 30 novembre 1719, c'est
la premire baisse. Le 9 janvier 1720, le Rgent exige
que la Compagnie du Mississippi lui reprenne ses actions
9 000 livres. John Law invente alors un instrument -

XVIIIE SICLE

nancier de plus, les primes : dposer 1 000 livres,


donne le droit d'acheter l'action pour 10 000 livres pendant six mois[58] . Les spculateurs les prfrent aux actions, la rumeur esprant que ces dernires montent 18
000 livres[59] . Vendre 10 000 livres permettait dacheter
10 primes [60] , qui sont devenues lobjectif principal
des spculateurs. En fvrier-mars 1720, lorsque l'action
est encore 9 000 livres, avec une tendance baissire,
les trangers revendent terme, avec 30 % de prime
[61]
. Le 22 mars 1720, la rue Quincampoix est ferme.
L'dit du 21 mai 1720 ordonne une baisse des actions 5
000 livres, en 7 tapes jusqu'en dcembre. Il est annul le
27 mai, car le Parlement de Paris et les souscripteurs se
rvoltent[61] . Le chteau de cartes scroule le 17 juillet
1720. Ds cinq heures du matin, rue Quincampoix, une
meute oppose des milliers d'actionnaires : 15 personnes
y prissent. Mme scnario en aot Londres, lors du
krach de 1720. L'action Compagnie des mers du Sud avait
t multiplie par 9, pisode racont par Daniel Defoe,
Jonathan Swift et le physicien Isaac Newton.

4.2

Les premires obligations haut rendement

Au XVIIIe sicle, la spculation terme, liquidation


mensuelle, est devenue majoritaire[62] , la Bourse de Paris, domine par les eets de commerce et une dette publique dont le service reprsente 50% des 620 millions de
livres de dpenses du Roi de France en temps de paix[63] .
Les textes ociels parlent d'un jeu de primes , permettant de renoncer une transaction si le cours n'est pas au
niveau espr. Variant de 4 % en 1754 10 % en 1771[64]
le rendement obligataire moyen est de 6,5 %, deux fois
plus qu'en Angleterre (3 4 % en moyenne)[63] , pays dont
la dette publique est pourtant plus leve d'environ 50
%[36] . Paris cote une obligation dirente pour chaque
taxe, alors qu'il n'y a qu'une seule obligation Londres,
qui publie rgulirement son budget et paie scrupuleusement ses cranciers [36] , tandis que Versailles fait rgulirement banqueroute et cultive le secret comptable ,
selon l'ouvrage de Jacques Necker, L'Administration des
nances de la France (1784)[65] , premier best-seller
politico-nancier, avec 12 000 exemplaires vendus en un
mois[66] .

Le suisse Jacques Necker vend 12 000 exemplaires de


L'Administration des nances de la France (1784)

Vivienne, dans le Jardin de la Compagnie des Indes ,


aujourd'hui Jardin Vivienne [70] , en contrebas de la
partie de l'Htel de Nevers[33] o la Compagnie est installe depuis 1719[71] , dans l'ex-Galerie Mansart ralise
pour les collections d'art antique du Cardinal Mazarin[72] ,
aujourd'hui Galerie de photographie de la Bibliothque
nationale de France. Avant le krach de 1720, l'ensemble
de l'htel de Nevers tait occup par la Banque gnrale
de John Law. Son autre moiti, rcupre par l'Abb BiDs 1721, il faut nettoyer le Systme de Law, par gnon, sera consacre la Bibliothque royale . La tral'opration du visa : 185 agioteurs frapps d'amende, verse rserve la Bourse est borde d'un pristyle, perc
187 millions de livres d'obligations consques, deux fois d'arcades donnant sur la rue, encadrant un prau sabl et
plus que sous la Chambre de justice de 1716[68] . Les peupl de bancs.
20 morts de l'meute de la rue Quincampoix obligent Tout proche, l'htel de l'Administration gnrale des lo dplacer la spculation vers les jardins de l'Htel de teries[73] , l'angle de la rue Vivienne et de la rue neuve
Soissons[33] , puis la rglementer par l'arrt du 24 sep- des Petits Champs[74] , et le Trsor royal. Tous deux remtembre 1724, qui plafonne 60 le nombre d'agents de placent la Compagnie des Indes sa suspension en 1769.
change, des ociers ministriels [69] , cantonns au L'arrt du 30 mars 1774 institue la crie haute voix
rle d'intermdiaire. La sance a lieu tous les jours, sauf et un parquet de ngociation, surlev d'un mtre.
les dimanche et ftes, de dix heures treize heures[33] . La Caisse d'escompte est fonde en 1776 au 8 rue ViLes clients doivent leur remettre l'argent. Un btiment de vienne[75] . Les transactions sacclrent dans les annes
38 toises sur 21 (68 mtres sur 38) lui est rserv, au 6 rue 1780[76] .

4.4

Les grandes spculations de la n du rgne de Louis XVI

britannique, qui nalement la renoue par un privilge


commercial en Amrique du Nord, le Tea Act de mai
1773, dclencheur de la Boston Tea Party et de la Guerre
d'indpendance amricaine. Autre consquence, la fuite
des capitaux anglais de 1774, sortie massive de pices d'or
et d'argent. Londres le prend avec egme car le haut
de la circulation montaire est dj occupe (...) par les
billets de la banque d'Angleterre et des banques prives ,
explique l'historien Fernand Braudel[85] .

Les comptoirs Europens en Inde

4.3

Une Compagnie des Indes renat le 3 juin 1785. Le


commerce avec l'Inde, port par la conqute de cinq
comptoirs lors du trait de Paris, est pass de 8 20 millions de livres.

La crise de l'East India en 1772 : du


4.4 Les grandes spculations de la n du
Bengale et l'cosse Londres, Amsterrgne de Louis XVI
dam et Gnes

Entre 1753 et 1795, les nanciers hollandais investissent


dans 240 obligations sur les plantation des Carabes, garanties par les rcoltes de sucre[77] mais aussi dans le commerce vers l'Asie. La Cie des Indes, seule socit cote
Paris, est un monopole royal, fragilis par la guerre de
Sept Ans : la paix de 1763, la Banque Girardot doit
lui lever 14 millions de livres, fonds de roulement encore
insusant pour les achats d'indiennes de coton, car les
mtaux prcieux manquent. Elle recourt la Rente viagre, imagine par Necker puis instaure par l'Abb Terray aux nances du royaume, pour supprimer les dettes
perptuelles. Finalement, Louis XV supprime son monoAprs cinq ans de guerre d'indpendance amricaine, une otte
pole et ouvre l'Asie au commerce priv en 1769.
Un an aprs, l'action de la Compagnie anglaise des Indes
orientales chute Londres et Amsterdam[78] . La famine
au Bengale a caus[79] un dix millions de morts, en raison de taxes excessives, de mauvaises rcoltes de riz, de
la guerre entre Anglais et Hindous. Plusieurs actionnaires
seondrent, comme l'Ayr Bank, euron d'un systme
bancaire cossais pouss trop vite[80] , mais qui rsiste,
grce sa chambre de compensation slective : de nombreuses banques ont vit les emprunts de l'Ayr Bank,
dont les 241 actionnaires sont mis contribution, comme
le prvoit le droit cossais. Seules huit banques familiales
sont entranes dans la faillite[81] .
Amsterdam, la Banque Cliord sombre le 28 dcembre 1772 [82] , laissant 5 millions de orins de
passif. Enrichie par ses plantations au Suriname, elle
stait diversie vers le ngoce d'actions et d'obligations
russes, danoises, franaises et anglaises. La Banque
d'Amsterdam lui apporte trois millions de orins, sans
succs. La Banque d'Angleterre lui supprime tout
escompte[83] . Une faillite d'un million et demi de piastres
se produit par ricochet Gnes en fvrier. Trop recentre
sur la rente, Amsterdam perd alors son statut de capitale
nancire europenne[84] .

franaise, venue en renfort, isole l'arme anglaise dans la


Chesapeake. Les dpenses militaires gonent la dette royale.

Entre 1760 et 1790, Saint-Domingue double sa production de sucre et dcuple celle de caf. Les prots sont recycls vers l'immobilier puis vers les emprunts royaux[86]
mis pour nancer la participation massive de la France
la guerre dindpendance amricaine, via l'expdition
Lafayette. Les spculateurs gagnent leur pari sur la victoire franco-amricaine. Charles Alexandre de Calonne,
nouveau contrleur des nances, estime qu'animer la
spculation sur des actions protera aux emprunts royaux.
La Caisse d'escompte est rorganise. Le cours unitaire
de ces 5 000 actions, tomb de 5 000 livres 3 500 livres,
monte 8 000 livres[87] . Un bruit court : le dividende
semestriel passe de 130 180 livres. Isaac Panchaud
et tienne Clavire publient des brochures prouvant que
c'est illusoire. Les baissiers vendent 20 000 30 000
actions terme. Calonne les entend : l'arrt du 16 janvier 1785 exclut des dividendes les bnces provenant
de l'escompte plus d'un semestre. Pour mnager aussi
les haussiers , furieux, un second arrt interdit huit
jours aprs les transactions terme de plus deux mois sur
cette action[88] .

En faisant dfaut sur ses emprunts, la Compagnie anglaise Ces deux dcisions dplacent la spculation vers l'action
des Indes orientales fragilise aussi son crancier, le Trsor de la Compagnie des eaux de Paris des frres Prier, ex-

10
ploitant depuis 1782 Chaillot une pompe centrifuge importe d'Angleterre et celle de la Banque de Saint-Charles
de Madrid, qui prote de la pnurie de monnaie mtallique. Calonne est embarrass, car il avait fait racheter
labb dEspagnac, par le Trsor royal, des actions de cette
banque, dont il a t actionnaire[89] . Inquiet du scandale,
il lance Mirabeau contre la spculation.

XVIIIE SICLE

Toutes deux proposent des contrats d'assurance-vie. En


1787, Lomnie de Brienne remplace Calonne. Il renvoie
la spculation prime devant les tribunaux, par l'arrt
du 14 juillet 1787, met des bornes strictes la cotation
des emprunts royaux et exclut les compagnies prives de
la Bourse, lexception de la Caisse d'escompte.

4.5 Genve, croisement entre variole,


mathmatiques et rentes viagres
Marat, Mirabeau et Cambon ont dnonc la Rvolution
franaise le recours aux rentes viagres pour nancer la
dette publique et ceux qui l'ont utilise pour spculer sur
les progrs dans la vaccination et la dmographie.
Quand le suisse Jacques Necker succde l'Abb Terray comme ministre des Finances de Louis XVI, Genve
vient d'inventer une rente viagre sur des enfants : plus
leur esprance de vie sallonge, plus la rente se prolonge, prenant de la valeur. L'anne prcdente, en 1774,
Benjamin Jesty a test un vaccin amlior contre la
variole, qui cause encore le quart des dcs[93] . Pour rduire l'aversion au risque des investisseurs, Genve imagine un panier de trente rentes sur la tte de trente llettes.
L'une d'elles est la lle[94] du mdecin Louis Odier, qui
conseille les banquiers de Genve. Une correspondance
avec Anton de Haen lui a permis d'enquter sur l'ecacit
de la vaccination contre la variole Londres depuis 1661,
ville dont il extrapole les tables de mortalit. Louis Odier
publie celles[95] pour Genve, en 1777 et 1778[96] , sinspirant du mathmaticien Daniel Bernoulli, selon qui vacciner contre la variole augmente de 3 ans l'esprance de
vie globale de la population.
Mirabeau, dont les pamphlets font la pluie et le beau temps la
Bourse

Rsultat, les cours de la Banque de Saint-Charles de Madrid retombent, les spculateurs se reportant sur la dette
publique. Nerveux, Calonne interdit personne d'autre
que les agents de change d'en acheter ou vendre, mme
hors de la Bourse, dans les cafs[87] . Par l'arrt du 7 aot
1785, il interdit les titres trangers et march terme,
crant 60 postes supplmentaires dagents de change[90] .

En 1763, le Parlement de Paris avait interdit d'inoculer


la variole, craignant que cela contrecarre la volont de Dieu[97] ou aggrave l'pidmie[98] . Louis Odier
pense qu'il y a plus de variole tout simplement parce
qu'il y a plus d'habitants. Il croit aux progrs combins de la dmographie et de l'actuariat. Le terme
d'esprance de vie[99] vient d'tre popularis par son
ami le mathmaticien Nicolas Bernoulli, dont le frre
Daniel Bernoulli, est prcurseur des thories des Jeux
et de l'aversion au risque, par le Paradoxe de SaintPtersbourg. Leonhard Euler vient d'inventer celui de
dmographie mathmatique[100] . Parmi ses autres amis
mathmaticiens, Franois-tienne de La Roche et Louis
Necker, qui travaille Marseille pour la Banque Girardot de Jacques Necker. Ds 1779, les progrs dans
l'esprance de vie causent la faillite de la caisse des veuves
du duch de Calenberg : 723 bnciaires pour seulement
3 700 souscripteurs[101] .

Entre-temps, une nouvelle Compagnie des Indes orientales et de la Chine met 20 millions de livres d'actions
le 3 juin 1785, puis 17 millions de livres en 1787, pour
armer une quinzaine de bateaux. Son action senvole. Actionnaire, tienne Clavire, recycle ses plus-values dans
L'Entreprise de l'Yvette, cre par Nicolas Defer de la
Nouere grce un pamphlet de Mirabeau. Concurrence, la Compagnie des eaux de Paris voit ses actions
seondrer ds l't 1786. Elle ragit en se diversiant,
crant la Chambre d'assurance contre les incendies, au
capital de 4 millions de livres. Le quatuor qui spculait
contre elle (Clavire, Brissot, De Batz et Delessert) cr Necker met sept rentes viagres en trois ans. En 1777,
trois mois aprs une rivale, la Compagnie d'assurances 10% sur une tte puis 8,5% sur deux. En 1779 sur
contre l'incendie[91] , au capital de 8 millions de livres[92] . trois et quatre personnes. Et surtout en 1780, sur trente

4.6

La canalmania des annes 1790, premire spculation rpartie

11

ttes, au taux d'intrt lev de 10% en raison d'un


goure nancier : Louis XVI vient de sengager dans
la Guerre d'indpendance amricaine. Pour viter tout
prix d'augmenter les impts[102] Necker emprunte au total 530 millions de livres en trois ans, dont 386 millions
par des rentes viagres[103] . Il utilise aussi le mcanisme
de la spculation prime, proche des options, pour tenter
d'attirer des capitaux de Hollande, Gnes et d'Espagne.

soit stoppe par les guerres napoloniennes. Sans que


leurs producteurs soient cots en Bourse, charbon, acier
et coton deviennent moins chers, grce aux bonds de
la productivit. Les entrepreneurs du coton rivalisent
dinventions : Thomas Highs (1764), James Hargreaves
(1765, Spinning Jenny), Richard Arkwright (1768, Water
frame), Samuel Crompton (1779, Mule-jenny), Edmund
Cartwright (1785, tisseuse vapeur). Le coton reprsentait 4% des vtements[107] contre 78% en laine et 18 %
La Rvolution franaise dcouvre que l'esprance de vie
classique d'une Rente viagre, vingt ans, sera probable- en lin. Sa production centuple et les proportions sont inverses.
ment triple par les "Trente immortelles de Genve". La
premire dcde le 16 juillet 1788, amputant la crance Ds 1778, lAngleterre recense 300 leuses de coton,
d'un tiers[103] mais les 29 autres se portent comme un 14 ans aprs le brevet de Richard Arkwright, qui emcharme. Les rentes viagres, subissent la faillite des deux ploie emploie dsormais 800 personnes Manchester. En
tiers, en y ayant fortement contribu. Ruineuses, impo- 1784, David Dale cr la ville-champignon de New Lalitiques, immorales[104] elles organisent la spculation nark. Cette rgion d'cosse comptera 91 latures dix ans
en ruinant le gouvernement[105] , juge Cambon, rejoint aprs. Ds 1787, le coton fait vivre 320000 anglais, 44
par Mirabeau. En 1790, Marat fait paratre une Dnon- fois plus qu'en 1768. L'essentiel est Manchester, reli
ciation contre Necker. Le 26 juillet 1794, une violente depuis 1734 la Mer d'Irlande par le canal Min. John
polmique oppose Cambon Robespierre sur le cot de Kennedy (industriel) y est le premier lateur. Il consacre
ces rentes viagres[106] , que Cambon veut liquider, ce qui un livre linventeur Samuel Crompton, puis explique
risque de jeter des bons citoyens dans le champ de dans un autre l'inuence d'Adam Smith[108] , qui a frl'anti-Rvolution selon Robespierre, guillotin le surlen- quent la Lunar Society les inventeurs imprgns des
demain.
Lumires cossaises de l'Universit d'dimbourg, tels que
James Keir, Joseph Priestley, Josiah Wedgwood, James
Watt, Matthew Boulton, Joseph Black, ou encore John
4.6 La canalmania des annes 1790, pre- Roebuck, l'origine de progrs dans la fonte au coke avec
mire spculation rpartie
Abraham Darby et John Wilkinson.
Dans ses Recherches sur la nature et les causes de la richesse des nations (1776) Adam Smith cite frquemment
le Canal du Midi, qu'il a visit[109] , et dfend la division
du travail pour l'innovation technologique[110] , la base
de la rvolution industrielle anglaise[111] . La productivit
est dope par la machine vapeur et la baisse des prix du
charbon, qui circule sur les canaux pour un cot divis par
deux : un cheval sut tirer six barges de 30 tonnes. La
spculation se focalise exclusivement sur les 54 socits
de canaux mettant des actions entre 1789 et 1792, pour
un total six millions de sterling. Les souscriptions sont annonces dans les journaux rgionaux, qui dcrivent une
canalmania, loin de Londres. Chaque nouveau canal valorise le rseau de transport, constitu aussi des Turnpike
Trusts, du cabotage commercial, permis par l'insularit
de l'Angleterre, et des nombreux amnagements de rivires, tracs depuis un demi-sicle grce des votes
du Parlement permettant de dpasser les conits de proprit : Aire and Calder Navigation (1703), Weaver Navigation (1721), Mersey and Irwell Navigation (1723),
Navigation Douglas (1743), les cluses de la Tamise ou le
Canal de Sankey (1757), reliant le charbon du Lancashire
aux chaudires raner le sel. Ds le premier quart du
Premire page de la Richesse des nations, d'Adam Smith, dont XVIIIe sicle, les voies navigables reprsentaient 1160
l'uvre a prcde la "Canalmania"
miles, plus aucun point n'tant situ plus de 15 miles
d'un transport par eau[112] , permettant de bien desserDans le dernier quart du XVIIIe sicle, la croissance vir un march intrieur anglais qui crot aussi grce la
dcolle dans le nord de de l'Angleterre. La Bourse vaccination contre la variole.
suit le mouvement avec vingt ans de retard, et seulement pour les canaux, juste avant que la croissance Le capital des canaux est provincial, souvent trs diss-

12
min... et trs peu chang. Le rglement du Canal Manchester Bolton and Bury interdit de dtenir plus de 5
actions. Lors de la cration du Canal Leeds-Liverpool,
393 des 469 actionnaires n'en ont que 5. La moiti du
capital et 71% des porteurs vient des comt du Yorkshire
et du Lancashire. Six ans aprs, en 1795, 60% ont conserv leurs actions. En 1800 c'est encore 46%[113] . Achev en 1816, ce sera l'un des plus rentables[114] . Il avait
rachet la Navigation Douglas, promue ds 1712, par
l'ingnieur Thomas Steers pour dsenclaver les mines
de Wigan et emport par le Krach de 1720. Le Grand
Junction Canal a lui 20 000 actionnaires, pour une
capitalisation d'un million de sterling lorsqu'il est cot en
1793. La spculation sest acclre sur la priode 17911794. La Trent Navigation organise en 1792 une enchre
de son action 183 sterling contre 50 en 1777. Celle
du canal Erewash, achev ds 1779, monte de 50 674
sterling[113] grce son gros trac de charbon.
Les actions de canaux chuteront en 1825, l'anne qui
voit une vingtaine de compagnies ferroviaires entrer en
Bourse de Londres. Ds 1830, un sur deux n'est plus rentable. Mais l'Angleterre est le seul pays d'Europe bncier de 6 000 kilomtres de voies navigables, dont un
tiers de rivires amnages et un tiers de canaux. Adam
Smith est dsormais clips par l'agent de change David
Ricardo, qui a fait fortune lors des spculations des annes
1800. En 1817, il publie Des principes de l'conomie politique et de l'impt, vantant l'avantage comparatif : chaque
pays doit se spcialiser l o il dispose de la meilleure
productivit.

XVIIIE SICLE

fdral de 8 millions de dollars, qui restructure la dette


des nouveaux tats-Unis[116] . Thomas Jeerson avait rclam son renancement et Alexander Hamilton obtenu
en change que Philadelphie soit capitale fdrale[117] .
L'tat dtient 20% de la First Bank of the United States,
banque centrale au capital de 10 millions de dollars, cote en 1791 Philadelphie. L'action atteint 195 dollars
un an aprs avoir t mise 100 dollars, puis retombe
108 dollars[117] . Le banquier franco-amricain Stephen
Girard la rachte en 1811, pour nancer la guerre de
1812. La Second Bank of the United States lui succde en
1816 avec un capital tripl, de 35 millions de dollars. Le
nombre de banques senvole : 232 en 1816, puis 338 en
1818, dont 40 fondes en un an dans le Kentucky[118] , ce
qui entrane la crise bancaire de 1819, puis l'invention en
1825 Boston du systme Suolk, chambre de compensation pour les billets de banque. En 70 ans[119] , les introductions en Bourse totaliseront 500 millions de dollars
Philadelphie, qui restera la premire Bourse amricaine jusqu' la Panique de 1837. Quant New York,
elle est la premire ville des tats-Unis tre desservie par un service de paquebots vers l'Europe en 1817,
puis en 1825 la premire relie au Lac Ontario par les
600 kilomtres du Canal ri, nanc par sept millions
de dollars d'obligations de l'tat de New-York, places
l'tranger[120] , comme l'avait souhait ds 1811 DeWitt
Clinton, candidat fdraliste l'lection prsidentielle
amricaine de 1812. Mais sa croissance est moins rapide
qu' Boston et Philadelphie, car la Rgence d'Albany limite le nombre de banques.

New York, l'accord de Buttonwood runit 24 courtiers


le 17 mai 1792, sous un platane de Wall Street, pour pro4.7 Philadelphie devance New York et la hiber toute commission infrieure 0,25%[121] . Les Nadomine pendant 47 ans
val Acts de 1794 et 1798 crent crdit l'US Navy, contre
les pirates franco-cubains, les anglais ayant consqu les
navires de guerre amricains l'Indpendance. Ds 1798,
les 24 courtiers cotent aussi leur premire socit prive,
la Compagnie d'assurance de New York[122] de Charles
M. Evers, au capital de 500 000 dollars, rparti en 10
000 actions[123] . Parmi eux, Benjamin Mendes Seixas,
Ephraim Hart et Alexander Zuntz, de la Synagogue de
Shearith Israel, investissent aussi dans la cration de la
Bank of Rhode Island. D'abord runis au Tontines Coe
House, ils ouvrent en 1817 le New York Stock Exchange, sous la prsidence de Nathan Prime[124] . Il ne
cte que dix banques et 13 assurances, toutes locales[122] .
En 1827, c'est 12 banques et 19 assurances[125] , en
plus de 8 emprunts publics. Les socits non-nancires
n'apparaissent qu'en 1830, avec la Mohawk and Hudson Railroad. En 1835, quand Gordon Bennett lance le
Les 24 courtiers sous le platane d'Occident (buttonwood tree)
e
New York Herald, dot des premires pages boursires,
Wall Street la n du XVIII sicle.
3 oprent dans lclairage au gaz et 8 dans le secteur
Quand les Treize colonies obtiennent leur indpendance mine/charbon, qui prote du succs du Canal ri, ouen 1784, leur dette ne vaut plus rien. Les ex-cranciers vert en 1825.
hollandais nanceront pourtant en 1794 par des obligations l'achat de millions d'acres l'Ouest de New York
et de Washington[77] . La bourse de Philadelphie est ne
en 1790, sur Chestnut street[115] , pour coter un emprunt

5.1

Rvolution franaise et Empire : premires rglementations

XIXe sicle

13

vide place auprs d'investisseurs anglais en 1871, mettant hors-jeu le Baron Grant qui pilote de nombreuses
[131],[132]
e
.
Jusqu'au milieu du XIX sicle, les actions ne repr- introduction en Bourse Londres
sentent qu'une toute petite partie des bourses de valeurs, Les publications conomiques se multiplient aussi avec
mme si les tats franais, amricain et belge utilisent la la Rvolution belge : L'organe de lindustrie et du comBourse pour nancer des banques centrales et des soci- merce et L'Emancipation de Natalis Briavoinne en 1832,
ts de canaux, secteur nanc 70% par la puissance L'industrie et le commerce belges en 1858, Le courrier du
publique[126] aux tats-Unis. Les socits industrielles commerce (quotidien) en 1865 ou La gazette de la Bourse
restent trs rares. L'tat pilote l'expansion du chemin de en 1873. L'agent de change Armand Mandel fonde en
fer, en tant qu'oprateur en Belgique, propritaire des 1868 la La Cote libre de la Bourse de Bruxelles et le
terrains en France et rgulateur attentif dans les pays Bulletin nancier Paris. Soutenu par L'Echo, il publie
anglo-saxons. En Angleterre, il reprsente 95% de la ca- en 1869 des rvlations sur le nancier Andr Langrandpitalisation des actions ds 1853. Grce au dynamisme Dumonceau et sa puissance nancire catholique, metdes multiples petites banques de la Nouvelle-Angleterre, tant n au nancement europen de la Socit Imples tats-Unis sont le pays o les actions jouent le plus riale des Chemins de Fer de la Turquie dEurope[133] .
grand rle, aprs la Belgique, malgr l'immensit des pa- La Belgique spargne ainsi les ares que vivra la France
trimoine fonciers, ds les annes 1850 :
quinze ans plus tard, lors du krach de l'Union gnrale
de Paul Eugne Bontoux, quivalent franais d'Andr
Langrand-Dumonceau. Install ensuite Paris, Armand
Mandel y fonde Le Pour et le Contre, vigoureux anctre
de la La Vie franaise. Il y dnonce trs tt le Scandale
de Panama, relanant l'Histoire de la presse conomique
et nancire en France musele par la censure du Second
Empire, sous lequel nat en 1854 La Semaine nancire
(Famille Rothschild), concurrence en 1856 par Le Journal des actionnaires, bonapartiste, li la Caisse gnrale
des actionnaires. Journal des chemins de fer reste alors
une rfrence.
Le trac du Canal ri (en bleu), perc de 1817 1825, grce
aux obligations de l'tat de New-York

5.1 Rvolution franaise et Empire : premires rglementations


En Angleterre, la dette publique est dtenue par 250.000
porteurs et dpasse 740 millions de livres au milieu
du sicle, facilitant l'expansion Victorienne. Ensuite,
elle progresse surtout en Allemagne, et en France, tout
comme les actions et obligations d'entreprise. Aux tatsUnis, les marchs d'actions protent de la trs forte croissance dmographique, minire et ferroviaire aprs la
Guerre de Scession, qui permet des valorisations leves. La part du rail dans les actions amricaines passe
ainsi de 15% en 1860 39% en 1900. Elle reviendra
26% en 1912[128] . En Europe, la part des actions dans
les actifs augmente partout vers 1880, la France tant le
seul pays o elle reste infrieure celles des obligations
d'entreprise.
Les bourses belges et anglaises bncient trs tt d'une
presse conomique libre et exigeante envers les entreprises. Rien qu' Londres, 52 journaux boursiers naissent
en un sicle[129] , parmi lesquels Le cours des changes
et autres choses[130] de James Vetenhall en 1803, le Financial and Commercial record en 1818 et le Circular to
bankers d'Henry Burgess, hebdomadaire conomique de La Bourse est installe la Rvolution dans la basilique ND-deshuit page, lu ds 1828 dans les Country banks ou The Victoires (IIe arrondissement), future glise des Petits-Pres
Economist, n en 1843. La presse anglaise contribuera
rvler l'Aaire de l'Emma Silver Mine, socit presque la Rvolution franaise, le lgislateur dplore que la

14
Bourse ne soit plus quun jeu de primes, o chacun
vendait ce qu'il n'avait pas, achetait ce qu'il ne voulait
pas prendre , o l'on trouvait partout des commerants et nulle part du commerce . En cas de dlit, biens
consqus, deux ans de prison, et exposition publique du
coupable, avec un criteau sur la poitrine mentionnant :
agioteur . La corporation des agents de change est dissoute par la loi Dallarde de 1791[134] . Cette activit devient ouverte tous, la seule condition d'en faire son
seul mtier. La loi du 30 aot 1795 limite la dure des
sances boursires une heure, entre 25 agents de change.
Cinq d'entre eux sont chargs de publier les cours dans
la presse, ou par achage. Larrt du 21 fvrier 1796
exige que les transactions soient proclames haute voix,
avec nom et domicile du vendeur et du dpositaire. Les
assignats, gags sur les biens du clerg, ayant t abandonns le 19 fvrier 1796, le Directoire impose une rente
perptuelle de 5 % , par la loi du 30 septembre 1797.
La dette publique est autoritairement rduite des deuxtiers, partie qui n'est plus remboursable qu'en bons de
Trsorerie .

XIXE SICLE

La Palazzo mezzanotte, Milan

Bourse de Francfort, fonde en 1820[138] grce aux efforts de Johann Jakob Bethmann (1717 1792)[139] et
son frre Simon Moritz Bethmann. Premire socit cote, la Banque nationale d'Autriche[140] . La Francfort
Wertpapier Boerse cre en 1585[116] par des marchands
pour tablir un cours unique des monnaies, devenue une
bourse aux eets de commerce au XVIIe sicle, centralise depuis la n du XVIIIe sicle la ngociation de la
dette publique. La Banque de Bethmann innove : elle fragmente et revend, par appel lpargne publique, les prts
Franois Ier d'Autriche[141] , engrangeant des prots suprieurs ceux de lensemble des autres banques allemandes. Ludwig von Meseritz, chroniqueur de la Dite
runie Francfort partir de 1815, passe la chronique
boursire dans Les Anits lectives, journal de Johann
Cotta et Goethe[142] . La Bourse de Berlin, cre en 1739
et rforme en 1805, ne prend son essor qu'en 1823,
via des obligations prussiennes mises Francfort[143] .
Elle ralise dans les annes 1840 ses premires missions
dactions ferroviaires[144] , grce un programme public
de construction des voies ferres[145] . Francfort se limite
aux obligations dtat. La Bourse de Madrid apparait en
1831[138] . La plus ancienne bourse suisse nat Genve
en 1850[146] , suivie de Ble (1866), Lausanne et Zurich
(1873), Berne (1884), Saint-Gall (1887) et Neuchtel
(1905). Les trois premires relvent d'abord de lgislations cantonales. En Asie, Tokyo est cre en 1878 par le
ministre des nances pro-occidental kuma Shigenobu,
mais avec des employs en Kimono[147] . Hong Kong voit
le jour en 1891, sous forme d'association de courtiers.

Sous Bonaparte, la loi du 19 mars 1801 cr une


Compagnie des agents de change , au nombre de 71,
dont 17 exeraient avant la Rvolution franaise [135] .
Responsables sur leur fortune personnelle, ils ont le monopole de la ngociation dans chaque bourse rgionale :
Bordeaux, Lille, Lyon, Marseille, Nancy, Nantes, Paris
et Toulouse. Le code du commerce de 1807 renonce
les placer sous la tutelle des marchands : ils sont ociers
ministriels. Sur les 115 nomms entre 1801 et 1815, 30
dmissionnent, 12 sont destitus, 4 se suicident[136] . La
Compagnie cre en 1818 une caisse commune , aprs
avoir t force d'emprunter pour renouer des membres.
En quinze ans, la Bourse de Paris change quatre fois
de lieu. Ferme le 27 juillet 1793, elle rouvre sous le
Directoire, le 10 mai 1795 au Louvre. Ferme nouveau le 13 dcembre, elle est rtablie le 12 janvier 1796
dans l'glise des Petits-Pres, devenue bien national, tandis que des changes informels ont lieu au Palais-Royal,
o la Bourse sinstalle ociellement le 7 octobre 1807.
Le 23 mars 1818, elle dmnage dans un hangar sur le
terrain de l'ex-couvent des Filles-Saint-Thomas[137] , autre
bien national, dtruit aprs les exactions des "royalistes
des Filles-Saint-Thomas", qui en avaient fait leur repaire.
Sur ses ruines dmarre en 1807 la construction du palais
Brongniart, inaugur le 6 novembre 1826. C'est aussi l'anne de l'ouverture, juste en face, du Thtre des
Nouveauts, futur Thtre du Vaudeville. Le cot de la 5.3 La canalmania franaise, premier
construction est couvert par les souscriptions des agent
grand retard sur Londres
de change, le gouvernement et la mairie de Paris compltant.
La Bourse de Paris est longtemps reste cantonne
trois secteurs, chemin de fer, canaux et banque, qui reprsenteront la totalit des actions franaises jusqu'en
5.2 Cration de bourses Milan, Madrid, 1848 et encore 53% de leur nombre en 1868. Lors des
Berlin, Tokyo, Hong-Kong
guerres napolonienne, elle tente de sinspirer du succs de la canalmania anglaise. Les socits de canaux
Paris a t prcde par la Bourse de Milan, installe franais valent 19 millions de francs, soit 16 % de la
en 1801 dans le Palazzo dei Giureconsulti[138] et par la capitalisation boursire. Le reste est constitu de l'action

5.4

Chili, Prou, Bolivie, Mexique, Colombie : l'appel Londres puis le krach

15

pays. La partie orientale devient la Bolivie, dle Simn


Bolvar, qui nationalise des mines abandonnes, le 2 aot
1825[157],[158] , futur prsident colombien, et James Paroissien, mdecin anglais devenu gnral bolivariste.
En Colombie, l'ingnieur des mines Jean-Baptiste Boussingault, conseiller de Bolvar, accueille 150 britanniques
des mines d'or et d'argent de la Vega de Supia[159] , sur
un gisement remarqu en 1803 par son ami Alexander
von Humboldt et mis en garantie par Bolivar auprs de
cranciers anglais pendant les guerres de libration. En
mars 1825, la CMMGRC, prside par Lucas Alamn,
ex-dput de Guanajuato Madrid et ministre mexicain,
quadruple son capital. Deux coles sont bties dans la
ville. Real Del Monte, Pedro Romero de Terreros,
Canal de la Sambre l'Oise, cluse d'Ors.
comte de Regla construit un hpital pour ses 150 techniciens anglais. La Bourse de Londres ne comptait que
Banque de France[149] , qui vient d'tre cre. Ensuite, la 156 socits en 1824, capitalisant 48 millions de sterling.
longueur des canaux franais triple entre 1815 et 1848, Douze mois aprs, 625 autres ont souhait lever 372 milmines et 52 millions pour
grce au plan Becquey du 5 aot 1821[150] . En 1830[151] , lions, dont 38 millions pour les
[160]
les
socits
d'investissement
:
la Bourse de Paris cote canaux, dont 5 totalisent 62 %
[152]
des investissements
: canal de Bourgogne, canal de
Roanne Digoin, Compagnie des quatre canaux, canal
de la Sambre l'Oise, pour amener le charbon belge
du Borinage et canal Rhin-Rhne, achev seulement en
1833. Les retards pris par le canal Crozat et le canal de
Bourgogne au XVIIIe sicle pnalisent le rseau franais.
Les investisseurs sen ment.
Du fait de transactions rares, la volatilit des actions de
canaux reste leve : 23 % en moyenne entre 1822 et
1868, contre 13 % pour les autres actions[153] . Elle atteint mme 34 % sur les actions de jouissance, seul vrai
capital des canaux, le reste tant constitu d' actions
d'emprunt , en fait des obligations[154] . Sur un horizon
d'un an, la hausse des cours moyenne ne dpasse pas 3
%.
Guanajuato, ville-minire et berceau de l'Indpendance mexicaine

5.4

Chili, Prou, Bolivie, Mexique, Colom- Sur 8,5 millions de sterling de minerai extraits en
bie : l'appel Londres puis le krach
Amrique latine, la moiti l'est au Mexique, o Augustin

Aprs 1808, lEmpire espagnol meurt. De nouveaux


pays naissent, Argentine, Chili, Prou, Bolivie, Mexique,
Colombie. Aprs quinze annes de guerres de libration, 26 socits minires[155] entrent en Bourse de
Londres, souvent diriges par les lites de ces nouvelles
rpubliques[156] . Prs de 12 millions de sterling sont levs.
Des centaines de techniciens anglais viennent moderniser
l'extraction d'argent-mtal, dont a besoin l'conomie anglaise aprs la famine montaire des annes 1800. Elle
exporte en change le coton de Manchester, faisant aussi
la fortune des distributeurs, comme les frres Arnaud, qui
ouvrent Mexico en 1821 leur grand magasin. Au Chili,
l'ex-ministre des relations extrieures Mariano de Egana,
ambassadeur en Europe, ngocie la reconnaissance ocielle par Londres et un grand emprunt. La Compagnie
du Prou, capitalise de deux millions de sterling, extrait
du Cerro de Pasco un tiers de la production d'argent du

Ier a accept de sexiler sans combattre. L'tat de Guanajuato obtient sa constitution en avril 1824, se rjouit le diplomate anglais Henry George Ward[161] . Fonde en aot,
la Compagnie anglomexicaine a achet quatre mines dont
la riche Valenciana. L'extraction dbute mi-novembre.
partir du 10 dcembre, laction triple en un mois. Mais il
reste pomper les galeries inondes de Zacatecas, loues
au comte Prs Galvez. Le quintuplement espr de la
production prendra quatre ans. Le mercure pour traiter le
minerai manque, la suite d'un eondrement sur le site
producteur pruvien de Santa-Barbara. Les infrastructures de lEmpire espagnol ont parfois t dtruites par les
combats de l'Indpendance. Au Mexique, la production
tait rduite des 3/4 ds 1821, en Bolivie de moiti[162] .
Les machine vapeur sont venues d'Angleterre, et
avec elles les chariots ncessaires pour les transporter,
rien n'tait oubli si n'est les routes pour les transporter , raconte un rapport du 20 juin 1826 du consul fran-

16

ais Mexico[163] . Les mines les plus riches, celle de


Guanajuato par exemple, sont trente lieues des forts
permettant de les alimenter en combustible. Seul le Chili
a des mines de charbon.
La demande pour les actions et les emprunts sassche.
Le taux d'intrt remonte. Fin novembre 1825, la Banque
de Plymouth fait faillite. Le 5 dcembre c'est celle de
Peter Pole Londres[164] , li 44 Country banks. En
tout, 59 banques anglaises sont menaces de faillite entre
octobre et fvrier[165] . Des pargnants veulent convertir
leurs billet de banque en or. Du 12 au 13 dcembre, les
transactions nancire sont paralyses. Le 15 dcembre,
la Banque d'Angleterre relve son Taux d'escompte 5%.
Le surlendemain, le cours des actions sud-amricaines
seondre, c'est la crise boursire de 1825. Le krach
entrane l'adoption en urgence du Bank Charter Act de
1826, rservant l'mission de billets aux banques ayant
plus de six associs.

5.5

la City de Londres, des actions pour


des billets de banque

La famine montaire des annes 1800 oblige l'Angleterre


suspendre la convertibilit de la livre sterling pendant deux dcennies, avant de sinspirer des tats-Unis,
o les associs des banques ne sont pas responsables
sur leurs biens personnels, ce qui facilite la souscription
d'actions. Ds 1825, le total des banques amricaines
un capital deux fois et demie plus lev que le total des
banques anglaises[166] . Plus de la moiti sont en NouvelleAngleterre, d'une taille moyenne plus modeste que dans
le reste du pays. Ainsi ds 1830, les tats-Unis ont la
mme capitalisations boursire que l'Angleterre, et plus
d'actions cotes, malgr 54% moins d'habitants. Il y a 8
socits manufacturires cotes aux tats-Unis, au capital
trs concentr et trs peu liquide[167] , la Bourse de Boston, contre aucune en Angleterre, et surtout 75 banques
(dont 18 Boston, 11 Baltimore et 20 New-York),
d'un capital global de 179 millions de dollars, si on y
ajoute les socits nances par les tats[168] :
En 1835, 704 banques amricaines ont mis pour 203
millions de dollars de papier-monnaie. La planche
billets[169] ,est dnonce par le prsident Andrew Jackson, qui dclenche la Panique de 1837. C'est aussi l'anne
de la chute de la Rgence dAlbany et de ses agrments
bancaires, que les amis de Martin Van Buren vendaient
contre des pots-de-vin. Le parti Whig dcide qu'il sut
dsormais d'un dpt en titres, au Contrleur de la monnaiePhiladelphie pour ouvrir une banque. Ds 1841, New
York en compte, capitalises de 10,7 millions de dollars.
La Bourse de Londres accueille son tour 30 banques
entre 1833 et 1835, puis 59 en 1836, grce aiu Bank
Charter Act de 1833, qui exige un niveau minimum de
capitaux propres[170] . Parmi elles, la National Provincial
Bank et la Westminster Bank[171] , au capital assez solide
pour mettre massivement des billets de banque. Lors des

XIXE SICLE

consultations prcdant l'acte de 1833, Henry Burgess,


secrtaire de lassociation des Country banks et directeur
de l'hebdomadaire Circular to bankers dfend cette politique expansionniste. Il explique qu'en cas de moindre
mission montaire, le montant total des lettres de change
se trouverait aussi rduit, en se basant sur une tude auprs de 122 banques[172] . Ds 1844, la monnaie scripturale reprsente 55 % de la monnaie en Grande-Bretagne
contre seulement 10 % en France[173] o l'on utilise quasiment que des pices de monnaie. Les actionnaires parisiens sy intressent pourtant : les deux premires socits
trangres cotes Paris sont la Banca Romana en 1834
et la Banque de Belgique en 1835[174] . Les banques franaises, familiales, ont pour seule concurrence les caisses
d'pargne. Il faut attendre la Rvolution franaise de
1848 pour la cration de 65 "comptoirs d'escompte", anctres de la BNP[175] . L'tat leur accorde un statut semimutualiste, en 1853[176] . Ils sont bousculs par les rcessions car sous-capitaliss. Celui de Paris disparat dans
le krach caus par le Corner sur le cuivre de 1887[177] . Le
Crdit mobilier et le Crdit foncier sont crs en 1852.
Le premier, qui n'a que 60 millions de francs de capital,
fait faillite ds 1867. Les banques de dpt arrivent tard/
Crdit industriel et commercial (1859), Crdit lyonnais
(1863), Socit marseillaise de crdit (1864) et Socit
gnrale (1864), fonde sous le haut patronage de la
Famille Rothschild, qui sinspire[178] de la Socit gnrale de Belgique, cote Paris, par l'normit de son
capital[175] : 125 millions de francs, soit autant que le
Crdit mobilier aprs 12 ans d'activit[179] . Ensuite, de
1849 1870, les banques franaises mettent 16 fois plus
d'actions que sur la priode prcdente[180] . Elles capitalisent 40 % de la Bourse de Paris lors de spculation sur
les immeubles Haussmann qui dbouche sur la crise bancaire de mai 1873. Le krach de l'Union gnrale de 1882
ramne cette proportion 25 %. La faillite du comptoir
d'escompte[177] en 1889, puis celle de la SDCC en 1891
font peur. Quitte prendre des risques, l'pargne franaise se tourne plutt vers le transport maritime. Quitte
dpendre de l'immobilier, elle prfre les beaux immeubles des 4 grands magasins crs Paris : Bon
March en 1852, Louvre en 1855, Printemps en 1865 et
Samaritaine en 1869.

5.6 Le charbon, grand succs mondial de


l'indpendance belge de 1830
La Belgique devient dans la premire moiti du XIXe
sicle le 2e producteur mondial de charbon aprs
l'Angleterre, en doublant sa production. Plusieurs centaines de puits belges existaient dj autour de Lige,
souvent sous forme cooprative. La Socit gnrale de
Belgique (SGB), fonde la Rvolution belge de 1830,
investit les cinq annes suivant dans une quarantaine
d'entreprises, dont 15 aciries et 7 mines de charbon,
et les fait entrer en Bourse de Bruxelles. Parmi elles, la
Socit des hauts-fourneaux, usines et charbonnages de

5.7

Le rail en 1847, un jeu capital o la dette tue

Mine de Crachet Picquery cre Frameries par fusion en 1856.

17
constitues : les actions n'y reprsentent encore en 1840
que 2,7 % de l'pargne. Le cot des investissements
et la concurrence font peur. Les dirigeants des compagnies ferroviaires privilgient une rentabilit nancire
pure, via la sous-capitalisation (partager les bnces
entre un moindre nombre d'actions). La railway mania franaise n'merge vraiment qu'en 1844 et culmine
l'anne du krach de 1847, mais sur un milliard de
francs lev en actions, plus de 60 % vient d'investisseurs
anglais[190] . Les capitaux propres dominent au contraire le
nancement du rail anglais : plus d'un milliard de francs
en 1839, contre un demi-milliard d'emprunts. Au mme
moment, l'investissement total franais est quinze fois
moins lev[191] . Rsultat, ds 1841 le rseau anglais a
225 kilomtres de rail exploits par million d'habitants,
17 fois plus que la France[192] . Opr par 200 compagnies direntes, il reprsente en 1845 la moiti des 9
200 kilomtres de rail en Europe[193] , dont seulement un
quart contrl par les 9 premires compagnies anglaises.
En moyenne, leurs actions ont doubl depuis l'mission et
leurs bnces reprsentent 5,5 % du capital investi[194] .

Marcinelle et Couillet, la Socit des Produits de Flnu[181] , au capital de 4 millions de francs[182] , et la Socit
du Levant de Flnu. Les cours des deux dernires sont
multiplis par 3,5 et 3,4 en vingt ans[183] . Stimule par
leur succs, la petite Compagnie des mines de Douchy
franaise fait encore mieux : ses actions sont multiplies
par 105 en un an[184],[185] aprs la dcouverte d'une veine
de charbon prs de Denain. Mme sil faudra attendre
deux ans pour qu'elle produise un million de tonnes, les
investisseurs prennent conscience que le gisement belge
se prolonge vers l'ouest, jusqu'au Pas-de-Calais franais.
Grce aux coulissiers, les Mines de charbon de Belgique sont cotes aussi Paris, o ds 1840 les pigeons
de Charles-Louis Havas apportent midi les cours de
l'ouverture Bruxelles. Malgr le morcellement de leur
capital, les mines belges et franaises se concertent pour
rguler l'ore mondiale de charbon[186] et temprer les
uctuation des prix de vente. La cotation en Bourse des
multiples concessions minires, dont les frontires taient
souvent disputes, facilite les rationalisations et le partage
des infrastructures, comme lorsque la Socit gnrale de
Belgique cre en 1856 la Socit Crachet-Picquery.
Locomotive Seguin, 1829, chaudire tubulaire

5.7

Les capitaux viennent des rgions minires et manufac-

Le rail en 1847, un jeu capital o la turires du nord de lAngleterre, observe Henry Burgess
dette tue
en 1835 dans le Circular to bankers[196] . La presse de

L'Angleterre vit ds les annes 1820 une "Railway mania" : le rail reprsente 20 des 115 introductions en
Bourse en 1825[187] . Wall Street souvre son tour
la Mohawk and Hudson Railroad en 1830. La France
n'accueille qu'en dcembre 1836 la modeste ligne Paris - Saint-Germain-en-Laye. L'investissement ferroviaire
en France est en retard d'une dcennie sur la GrandeBretagne , selon l'historien Patrick Verley[188] . Un retard cependant moindre que pour les technologies du
XVIIIe sicle, fonte au coke (trente ans) et tissage industriel (vingt ans). Entre 1835 et 1840, la capitalisation
boursire franaise double, passant de 0,64 1,48 milliard de francs[189] , dont 37 % pour les 20 compagnies
ferroviaires[152] . Mais le rseau ferr franais n'a toujours que 560 kilomtres en 1841. Il est nanc surtout par des obligations, dans un pays habitu aux rentes

Liverpool dcrivent les enchres d'actions ds 1826[160] .


Le London Stock Exchange ne sy implique que lors
de lintroduction en bourse du "Birmingham and London" et du "Grand Junction"[197] . Une bourse est fonde
en 1845 York par des passionns de technologie[198] ,
le chemin de fer tant suivi par plus de vingt journaux anglais[199] . Toutes les classes sociales sy intressent, note The Economist[160] . Ds janvier 1842, la
loi cr la Railway Clearing House, qui mutualise les
cots (billets, contrles, reversements d'une compagnie
l'autre) et institue des tarifs direncis. Moins rentables mais plus prometteuses, les petites compagnies
compltent les grandes, pour un maillage optimal du territoire. La Banque d'Angleterre soutient les cranciers des
petites socits[200] . Les normes quantits dacier ncessaires la construction des voies donnent une formidable
visibilit la sidrurgie anglaise, qui investit massivement

18

pour bncier d'conomies dchelle. Ce systme semballe en 1845, quand le parlement anglais autorise 248 socits ferroviaires, contre 37 en 1844 et 24 en 1843[201] .
Dans les deux anne qui suivent, 5 700 kilomtres supplmentaires sont poss en Angleterre et 960 kilomtres
en France. La sidrurgie franaise a moins bien anticip
cette croissance rapide : les prix du rail d'acier grimpent
de 25 % en un an, 400 francs la tonne en 1846[202] .
Parmi les causes du krach de 1847, ce cot des investissements, sous-estim"[175] . Le krach est plus svre pour
les chemins de fer franais, comparativement plus endetts que les anglais car moins solides en capitaux propres :
au 30 juillet 1847, leur cours ont perdu 50 % 75 % en
douze mois. La seule ligne rsister est la Paris-Lille de la
Compagnie du chemin de fer du Nord. C'est aussi la seule
bien capitalise : 200 millions de francs apports par 20
000 actionnaires en 1845[195] . La Compagnie du chemin
de fer de Paris Lyon est sous-capitalise avec seulement
200 millions de francs, pour un parcours deux fois plus
long. En faillite ds 1847, elle est nationalise le 17 aot
1848, la demande d'Alphonse de Lamartine[203] .
En 1851, beaucoup de lignes sont interrompues en rase
campagne, emportes par des remboursements de crdits qui ont mang leurs capitaux propres. Le rseau franais n'a toujours que 3 870 kilomtres[204] . Cinquante ans
aprs, ce sera 25 fois plus[205] . Pour remdier ce retard,
Napolon III cr le Crdit mobilier en 1852, partir des
Caisses des actions runies. Entr en Bourse en novembre
1852, avec un capital de seulement 60 millions de francs,
il fera faillite en douze ans et doit rapidement : inutile
d'y voir une espce de providence des compagnies de
chemins de fer, note en 1862 l'conomiste Raoul Boudon, selon qui la spculation a fait payer au public trois
ou quatre fois le prix des quelques centaines de kilomtres de rail apports par le Crdit mobilier[206] . partir de 1852, les compagnies ferroviaires mettent massivement des obligations portant un intrt de 3 %, pour
toucher un public plus large mais plus timor" que celui
de la Bourse [207] . Ce n'est pas encore assez : Napolon III
doit garantir en 1857 un intrt de 4,65 %, sur les obligations nouvelles de ces socits. La forte croissance conomique mondiale des annes 1850 relance le chemin de
fer franais, qui pse 50 % de la capitalisation parisienne
la n de la dcennie, contre seulement 3,5 % pour le
charbon et 5 % pour les autres mines. Par des fusions,
Napolon III le regroupe en 1857 en 11 compagnies [208] .
La panique de 1857 en emporte plusieurs, dont la GrandCentral, sous-capitalise ds sa cration en 1853, avec
seulement 90 millions de francs.

5.8

Pony Express, pigeons, et tlgraphe,


les premiers liens inter-Bourses

Les annes 1840 voient un essor parallle du chemin de


fer, des bourses rgionales et du tlgraphe lectrique,
qui permet la presse d'informer sans trop de retard.
Auparavant, elle peinait amortir les cots de collecte

XIXE SICLE

Pigeon voyageur

de l'information. Ds 1827, Arthur Tappan et Samuel


Morse, du Journal of Commerce, achtent une Golette
pour intercepter les gros navires arrivant d'Europe, se
faire lancer les journaux dans un panier, puis transmettre
les nouvelles Wall Street, par le Tlgraphe Chappe.
C'est aussi Wall Street que le Pony Express New York Philadelphie de Gerard Hallock amne ds 1833 les dernires nouvelles du congrs des tats-Unis : huit cavaliers
se relaient bride abattue, transportant les dcisions du
gouvernement[209] amricain, alors bas Philadelphie,
qui nationalise ensuite l'entreprise. La connexion entre
bourses prote surtout New York, o l'Associated Press
est cre en 1848 par six quotidiens. Objectif, se procurer les nouvelles europennes avec un jour d'avance, ds
l'arrive des navires de la Cunard Halifax, en Nouvellecosse, premire escale. Les six journaux se partagent les
cots du Pony express de Nouvelle-cosse, reliant Halifax Digby (Nouvelle-cosse), travers la Nouvellecosse. Une golette rapide traverse ensuite la petite baie
de Fundy jusqu' Saint-Jean, au Nouveau-Brunswick. Les
nouvelles importantes y sont tlgraphies Wall Street.
Paris, Charles-Louis Havas utilise partir de 1840 plusieurs centaines de pigeons voyageurs, apportant les cours
d'ouverture de la Bourse de Londres vers 14 heures et
ceux de la Bourse de Bruxelles ds midi.
Le tlgraphe lectrique dploie ses premires lignes en
1845, mais sans les mmes garanties de condentialit. Spcialis dans les nouvelles nancires, Paul Julius
Reuter en fait son arme, quand il concurrence son exemployeur Havas en fondant en 1849 l'agence Reuters,
d'abord Aix-la-Chapelle, puis dans les locaux mmes du
London Stock Exchange en 1851, l'anne de la pose du
premier cble transmanche. Des carences d'information
demeurent : Le 6 janvier 1863, en pleine Expdition du

5.10

Hausses mtorites et premiers ouvriers millionnaires San Francisco

Mexique[210] Un journal texan ach la Bourse de Boston annonce tort la prise de Puebla. Lors de la Crise de
1866, Paris apprend la victoire prussienne avec 48 heures
de retard[211] . Quelques jours plus tard est pos le cble
transatlantique[212] , qui a tant manqu pendant la Guerre
de Scession.
En 1867, Thomas Edison, 20 ans, travaille de nuit sur
le tlgraphe de l'Associated Press dans le Kentucky,
o il ralise sa premire invention, une machine imprimant des cours de bourse distance[213] , perfectionne
la mme anne par Edward A. Calahan, qui imprime sur
des bandes de papier de 1,9 centimtres de large, avec un
son ressemblant au mot tick d'o le nom de ticker
donn au codes des actions. Calahan fonde la Gold and
stock ticker company, qui loue la machine pour six dollars par semaine, utilise partir de 1872[214] Londres,
o le pic de tlgrammes quotidiens dans passe de 2.884
28.142 en trente ans et le nombre de liaisons directes
avec des bourses provinciales sextuple. La proportion des
socits de chemin de fer cossaises cotes Londres
comme Glasgow passe de 22% 62%[214] . Ds 1860,
l'cart de prix, entre les deux places, pour une mme, valeur avait t divis par six en quinze ans, grce au tlgraphe, devenant mme insigniant dans la majorit des
cas[214] . L'engouement pour le chemin de fer donne naissance dans les annes 1840 une trentaine de bourses rgionales anglaises, abritant en gnral un tlgraphe dans
leurs locaux dans la dcennie suivante.

5.9

1870 : Bismarck aole la Petite


Bourse et multiplie les rentiers

19

nombre. Une nouvelle classe de rentiers apparat, que les


banques commerciales vont courtiser. La Bourse de Paris avait d'abord spcul, jusque tard dans la soire, sur
les prmices de la guerre : en juillet 1870, l'ambassadeur
de France approche le roi de Prusse dans le parc d'une
station thermale Ems : la France exige conrmation du
retrait de la candidature de Lopold de HohenzollernSigmaringen au trne d'Espagne, aprs l'abdication de la
reine Isabelle II. Cette insistance est prsente comme
un incident diplomatique par une partie de la presse, en
France comme en Allemagne. Via le tlgraphe, l'agence
Havas relaie la version des faits alarmiste donne par
l'Agence Continentale, dans laquelle vient d'investir Bismarck. Rsultat, les meutes nationalistes des 13 et 14
juillet 1870, Berlin puis Paris. Au soir du 13 juillet,
Bismarck fait distribuer gratuitement dans les rues de
Berlin[216] plusieurs milliers d'exemplaires d'un numro spcial de la Gazette de l'Allemagne du Nord, avec
une caricature prsentant l'ambassadeur de France humiliant le roi de Prusse[217],[218] . Paris, dans la soire, une agitation extrmement belliqueuse rgnait non
seulement parmi la foule compacte amasse La petite
Bourse" du passage de l'Opra Le Peletier, o rgnent
les coulissiers, mais aussi dans tous les cafs depuis la
Madeleine jusqu' la Bastille, rapporte le correspondant
du Journal de Bruxelles. Il voit arriver une manifestation
de 700 tudiants, avec un drapeau sur lequel est inscrit
A bas la Prusse, vengeons nous !"[219] . Le lendemain de
ces manifestations, Bismarck envoie sa circulaire aux ambassadeurs partout en Europe. Les manifestations de la
veille les ont conditionns. Le quotidien du soir La France
donne la rponse franaise la Gazette de l'Allemagne
du Nord, comme il en avait l'habitude depuis mai, chacun des deux dnonant l'activisme militaire de l'autre
puissance[220] .

La nouvelle que Bismarck refuse une audience


l'ambassadeur franais en Prusse fait chuter la Bourse de
Paris, selon la chronique du Figaro : On sest laiss aller
presque immdiatement au dcouragement le plus absolu,
sous l'inuence des bruits qui circulaient de toutes parts.
On disait que le roi de Prusse avait refus de recevoir M.
Benedetti, et que le gouvernement prussien ne ferait aucune
espce de concession[221] . La France arme le 14 juillet
au soir que la France sapprte ragir par une dclaration
de guerre l'incident diplomatique, ce qui dclenche de
nouvelles manifestations Paris. La foule sen prend
[222]
. Le ministre
L'ex-Opra LePeletier en 1864, contigu au Passage de l'Opra o l'ambassade de Prusse. Les vitres volent
de la Guerre rappelle les rservistes, le soir mme.
se tenait "La petite Bourse", organise par les coulissiers.
La loi montaire prussienne du 4 dcembre 1871 oblige
la France, vaincue de guerre, verser une indemnit de
guerre de 5 milliards de francs, soit 25 % de son Produit
intrieur brut, dans une nouvelle monnaie, le mark-or.
Pour la payer, la dette publique franaise doit doubler :
4 millions d'inscriptions son Grand livre seront enregistres en 1880 contre 1,5 million en 1870[215] . Cela
ne veut pas dire qu'il y a autant de porteurs, mais donne
une indication sur la tendance l'augmentation de leur

5.10 Hausses mtorites et premiers ouvriers millionnaires San Francisco


La Bourse de San Francisco, qui inspire les crivains Jules
Verne et Robert-Louis Stevenson, ouvre en fanfare en
1862 grce aux centaines de petites compagnies minires
qui se partagent le Comstock Lode dcouvert trois ans
plus tt en plein dsert du Nevada Virginia City, sous

20

XIXE SICLE

dans les Black Hills. Parmi eux aussi, Marcus Daly, crateur de l'Anaconda Copper Butte (Montana), socit qui
dveloppera aprs sa mort les gisements d'Andes Copper
Mining et Chuquicamata au Chili. Tous deux fondent des
empires de presse. Le gologue Hamilton Smith, un ancien du Comstock Lode[225] sera recrut en 1892 par la
Banque Rothschild pour l'exploration aurifre en profondeur en Afrique du Sud.

Ds 1862, Mark Twain, 27 ans, couvre les mines d'argent du


Nevada pour le Territorial Enterprise, journal de Virginia City.

les yeux du journaliste Mark Twain, venu de Carson City.


C'est le plus grand gisement d'argent-mtal de l'histoire,
aprs le Potosi bolivien. La Bourse de San Francisco nance des nouvelles technologies[223] , comme celles de
Philip Deidesheimer, qui teste ds 1860 un systme de
gros cubes qui permet aux mineurs expriments
d'ouvrir des cavits de taille voulue, en profondeur, ou
encore le tunnel d'Adolph Heinrich Joseph Sutro, permettant de creuser une mine 300 mtres sous terre, par une
temprature de 70 degrs.
Les augmentations de capital sont massives et frquentes,
les eondrements boursiers aussi. On assiste aux premiers corners, contre la Bank of California, dont le fondateur se suicide dans la Baie de San Francisco. Avec
un cours multipli par 700, et une capitalisation boursire multiplie par 28000 entre 1870 et 1875, pour atteindre 750 millions de dollars[224] , grce la dcouverte
du lon du Big Bonanzza, la Consolidated Virginia mining company enrichit ses quatre actionnaires, des ouvriers qui avaient particip la rue vers l'or en Californie. Ils fondent la Banque du Nevada, puis couvrent
San Francisco de constructions monumentales. Les investisseurs tentent sans succs de rditer ces performances
dans la Valle de la Mort Panamint City (Californie), en
1873, ou lors de l'aaire de l'Emma Silver Mine de 1871.
D'autres ex-mineurs du Comstock Lode deviendront milliardaires l'extrieur du Nevada, comme George Hearst,
qui dcouvre Homestake Mining, plus important gisement de l'Histoire des mines d'or, lors de la Rue vers l'or

La Bourse de San Francisco sest inspire de la Bourse


de Boston et ses mines du Pays de cuivre, qui sont 24 ds
1864[226] . Ds 1837, le nouvel tat du Michigan cone
une revue annuelle du sous-sol[227] au gologue Douglass
Houghton, explorateur de la pninsule de Keweenaw. Sa
4e dition dclenche un rush minier. Les terres achetes
aux indiens sont revendues une centaine de compagnies
minires[228] , dont la plus productive des tats-Unis de
1845 1854. La Calumet et Hecla, prside par le franais Alexander Emanuel Agassiz, extrait la moiti du mtal rouge amricain partir de 1871. Sa capitalisation
boursire de 5 millions de dollars[226] explose, car elle
multiplie par six sa production. L'action dpasserara mille
dollars, peu avant la panique de 1907. Ses voisins estiment que le gisement se prolonge vers l'ouest, en biais,
une profondeur d'au moins 800 mtres, et creusent en
1882 les cinq puits de la Tamarack Mine, une profondeur moyenne de 1 400 mtres, l'un d'eux dpassant 1
600 mtres, avec d'importants prots ds 1887.

5.11 Le krach de Vienne en 1873, premire


crise boursire internationale
La crise bancaire de mai 1873, appele krach de
Vienne , a dclench la Grande dpression (18731896). Elle dmarre une semaine aprs l'ouverture de
l'exposition universelle de 1873, qui runit 53 000 exposants, cinq fois plus que la moyenne de toutes les
expositions universelles. Les 8 et 9 mai, plusieurs centaines de banques autrichiennes se dclarent en faillite,
car l'excs de crdits hypothcaires a entran une norme
bulle spculative immobilire. Leurs actions seondrent
aprs stre envoles. Les banques se ment les unes des
autres. Les prts interbancaires sasschent. Faillites en
cascades, dcontures, suicides : certains spculateurs ruins mais encore astucieux, disparurent temps de la circulation en abandonnant leur vieux costumes au bord de
la rivire[229] . Avec Vienne, deux autres villes sont trs
touches. Paris paie la note faramineuse des spculations
du baron Haussmann. Berlin se rveille aussi de l'intense
spculation immobilire dclenche par l'indemnit de
guerre de 1871, qui avait permis l'Allemagne de recevoir un stock d'or gal 25 % du PIB franais.
Aux tats-Unis, une mission d'obligations du chemin de
fer de la Northern Pacic Railway choue aprs le bilan
mitig de l'expdition de la rivire Yellowstone, mene
par le colonel George Armstrong Custer, et maille de
combats contre les Sioux[230] , qu'il tait cens pacier.

5.12

Suez, Panama, Russie, Mexique, Chili et coton US : le rayonnement mondial de Paris

21

en 1865, pour 75 millions de francs 8 %. Elle prvoyait un remboursement en coton des tats-Unis, sous
rserve que les tats du Sud gagnent la guerre de Scession[232] . La rtention du coton, qu'ils organisent, multiplie les cours par vingt en quelques mois, jusqu' un
record historique de 1,89 dollars la livre, rest ingal
deux sicles plus tard. Mais les cours seondrent avec
l'abolition de l'esclavage.
Quelques mois plus tt vacillait la Compagnie de Suez.
Fonde ds 1858, l'anne de la conqute de l'Indochine
par Napolon III, elle parie sur la croissance dans toute
l'Asie : le canal divisera par deux la distance entre
Londres et Bombay. Le Khdive Ismal Pacha apporte 44
% du capital, tournant ainsi le dos aux anglais : Nous
consentons voir sans la plus lgre alarme ces intrigues
du prince ignorant qui gouverne au Caire commente le
Times de Londres[233] . L'autre moiti vient de 40 000 actionnaires franais, souhaitant autant faire acte de patriotisme que tenter une bonne, aaire note le Journal
de lunion des deux mers, bimensuel dit par Ferdinand
de Lesseps[234] , le directeur.

Custer, d par les Sioux dans le Yellowstone, fait chuter les


obligations ferroviaires

La compagnie y survivra, mais son principal crancier,


Jay Cooke, lgendaire nancier de la guerre de Scession et premier banquier amricain, confesse des problmes de solvabilit[230] : c'est la Panique du 18 septembre 1873. Wall Street ferme pour dix jours, 89 compagnies de chemin de fer amricaines sur 364 cessent
d'investir. Le march tait encore troit : en 1869, New Compagnie de Panama - Emprunt obligataire lots de 1888
Yorkshire ne cotait que 145 actions et 162 obligations,
chires multiplis par 3,5 et 6 au cours du demi-sicle Avec 200 millions de francs, Suez est sous-capitalis.
suivant[231] .
Les travaux devaient durer six ans... mais prennent du
Les banques amricaines manquent de monnaie, car retard. Ferdinand de Lesseps suggre ds mai 1864
l'argent-mtal vient d'tre dmontis par le Coinage Act qu'une Compagnie universelle de navigation du bande 1873, pour freiner l'excs d'argent-mtal gnr au quier Salomon Oppenheim, cote Londres, prenne le
[235]
. Il faudra quatre ans en plus. Pour les nir, on
printemps 1871 par la dcouverte du Crown Point Bo- relais
nanzza, sur le Comstock Lode du Nevada. La Bourse de lance en mai 1867 un emprunt obligataire de 100 millions
San Francisco en avait prot. Mais elle subit en 1875 son de francs sur 50 ans, 8 %. Laction chute ds linaugupropre krach, prcipit par les mauvais placements de la ration de 1868. Elle ache 60 % sur 13 ans en 1871,
lors d'un nouvel emprunt. La compagnie est en faillite le 6
Bank of California.
aot 1876 : Ismal Pacha l'a surendette par ses dpenses,
puis a brad ses actions au gouvernement anglais pour 4
5.12 Suez, Panama, Russie, Mexique, Chi- millions de livres, en 1875.

li et coton US : le rayonnement mon- Ferdinand de Lesseps passe en 1880 la Compagnie de


dial de Paris
Panama. Son projet cote 47% de plus que celui d'mileJustin Menier au Nicaragua. Le chantier trane, victime
La ruine a touch brutalement les porteurs de l'obligation de la malaria, du relief accident, mais aussi de sous coton amricain mise par le baron mile d'Erlanger capitalisation : seulement 300 millions de francs sur 400

22
millions de capital prvus. La Compagnie est liquide
le 4 fvrier 1889, neuf ans aprs son lancement, malgr
l'mission demprunts en 1888. Les 85 000 actionnaires
et obligataires, sont ruins. En 1892, douard Drumont
rvle dans La Libre Parole les noms des politiciens et
journalistes corrompus pour lever des fonds et obtenir
des autorisations[236] . Lun des corrupteurs, le baron de
Reinach, se suicide le 19 novembre. Lautre, Cornelius
Herz, senfuit en Angleterre. Le scandale de Panama vaut
cinq ans de prison l'ex-ministre des Travaux publics
Charles Bahaut. Le canal sera achev par les tats-Unis,
qui rachtent la concession en 1903. La presse franaise
de l'poque n'a dnonc le scandale qu'aprs-coup.
En 1888, un an avant la faillite de Panama, le premier
tronon du Transsibrien ouvre et quatre emprunts de
500 millions de francs-or sont mis. La conqute de la
Sibrie intresse aussi les belges, mais ils achtent plutt
des actions russes, dans la mtallurgie (27,7 %), la mcanique (17 %) et le charbon (15 %)[237] . LAngleterre, elle,
consacre 92 % de ses placements extrieurs aux tatsUnis et au Commonwealth[238] . La Russie doit se passer des capitaux prussiens, revenus vers lAllemagne unie depuis la guerre de 1870, puis allie en 1882[239]
lEmpire austro-hongrois et au Royaume dItalie C'est
la Triplice, que l'alliance franco-russe de 1892 tente de
contrer, ce qui mnera la Premire Guerre mondiale.
Ds 1904, la France compte 1,6 million de cranciers du
chemin de fer, de ltat et des municipalits russes[240] .
L'conomiste Arthur Raalovitch, reprsentant Paris
du ministre des Finances russe a distribu 6,5 millions
de francs de pots-de-vin[241] aux journalistes parisiens,
entre 1900 et 1914, pour assurer le succs d'une vague
d'emprunt russe : c'est l'Aaire Arthur Raalovitch. De
1888 1913, la France a prt 12 milliards de francsor un empire au bord du goure nancier[242] . Tous les
emprunts russes seront rpudis aprs la Rvolution de
1917.
Les Franais ont eu plus de russite avec la Compagnie du
Bolo, qui construit un port articiel et la ville de Santa
Rosalia (Basse-Californie du Sud), en plein dsert, sur un
gisement trs forte teneur en cuivre (15 %), avec la bndiction du prsident mexicain Porrio Diaz. L'action
est multiplie par 8 en 25 ans, atteignant 3 827 francs en
1910[243] . Un jeune centralien, Georges de la Bouglise a
ralis ltude minire qui a dcid la banque Mirabaud
et Cie investir. Il part ensuite Butte (Montana), puis
fonde en 1899 la Socit des mines de cuivre de Catemu,
pour exploiter El Soldado, premire des grandes mines
de cuivre du Chili. El Teniente, Chuquicamata et Minera
Escondida suivront.

XIXE SICLE

bution de gaz ou d'eau) et la dette publique, faute de valeurs industrielles. L'expansion rapide de Marseille fait de
la Socit marseillaise de crdit la seizime capitalisation
boursire en 1891 :
L'Union gnrale, fonde en 1875 Lyon par des banquiers catholiques et monarchistes, sombre aprs seulement 7 ans d'existence. Luigi Jacobini, secrtaire du pape,
y avait investi 335649 francs. Paul Eugne Bontoux en
prend la direction en 1878. Ex-chef de service chez Rothschild, ancien patron des chemins de fer autrichiens, il
a perdu sa fortune la Bourse de Vienne en 1873[244] .
Il multiplie les acquisitions en Europe centrale, Afrique
du Nord et gypte, tout en spculant par le rachat de ses
propres actions. La Bourse senvole mais le doute grandit. Un match acrimonieux dmarre : les baissiers ,
runis autour de Rothschild contre les haussiers mens
par le Crdit lyonnais d'Henri Germain[245] . Les premiers
l'emportent : dbut janvier 1882, l'action est divise par
deux en quinze jours, c'est le krach de l'Union gnrale , en dfaut de paiement, qui disparat. Condamn
cinq ans de prison, Paul Eugne Bontoux fuit en Espagne.
S'ensuit une crise industrielle, avec en 1884 la grande
grve des mineurs d'Anzin. mile Zola sen inspire pour
deux romans : Germinal (1885) et L'Argent (1891)[245] .
Le mutualisme bancaire se diuse au mme moment en
province : la premire Caisse du Crdit mutuel, sur le
modle de Raieisen, est fonde en 1882 en Alsace. En
1885, la premire Caisse locale du Crdit agricole voit
le jour Salins-les-Bains (Jura). D'autres banques cotes
font faillite : le Comptoir national d'escompte de Paris
en 1889, aprs la plus grande spculation de l'histoire
du cuivre. Et en 1891 la Socit des dpts et comptes
courants, victime des consquences du Scandale de Panama. Les banques tentent ensuite de remdier leur souscapitalisation : elles mettent la moiti des 3,5 milliards
de francs d'augmentation de capital raliss par les socits franaises cotes entre 1890 et 1914. Leur part reviendra ensuite 17% dans l'Entre-deux-guerres[215] .

Les dirents arontements de la conqute du Tonkin

5.13 Le krach de l'Union gnrale et


l'aaire du Tonkin
Rsultat, les banques cotes psent le quart de la capitalisation franaise en 1890 et reprsentent mme 4 des six
Dans le dernier quart du XIXe sicle, Les investisseurs premires capitalisations en 1901. Elles sont trs actives
investissent dans les services (banque, transport, distri- dans la colonisation, dont la marche est scrute par ce qui

5.15

Paris et Londres se disputent les profondeurs aurifres d'Afrique du Sud

23

reste le march directeur, celui de la dette publique. En


1885, c'est l'aaire du Tonkin, en Indochine, qui secoue la
Bourse : une dpche Havas confond la modeste retraite
de Lang Son de l'arme franaise avec un abandon gnral du delta du euve Rouge. La fausse nouvelle, donne
de bonne foi [246] par le gnral Louis Brire de l'Isle,
fait chuter la Bourse de Paris et le gouvernement de Jules
Ferry, au moment mme o arrive une deuxime dpche minimisant l'importance des combats [247] . Ds
le 26 aot 1883, la Bourse avait commenc inquiter,
redoutant une vritable guerre, avec de lourdes dpenses,
puis dcouvrant le 9 septembre 1883 que le trait de paix
franco-vietnamien ntait pas reconnu par la Chine[248] .

5.14 Charles Dow et Eddie Jones, premire


idylle entre industrie et Bourse
Les tats-Unis inventent en 1896, le Dow Jones, premier
indice entirement industriel de l'histoire. Sa composition
historique inclut ds le dbut General Electric, forte des
recherches de Thomas Edison. Avant 1896, les socits industrielles taient encore mal reprsente sur les
bourses. Les investisseurs dcouvrent qu'elles peuvent gagner des part de march par la technologie, les marques
ou l'innovation, pour engranger des conomies d'chelle.
Les tats-Unis deviennent dix ans aprs leader mondial de l'acier, grce une production octuple de 1880
1900, 10 millions de tonnes[249] . La Conqute de
l'Ouest assure des dbouchs dans le chemin de fer.
Quand la demande baisse, comme lors des faillites ferroviaires de 1893 les amricains coulent en Europe
leurs excdents. Le boom de l'immigration prote aussi l'agroalimentaire ou au fabricant de courroies pour
tracteurs US Leather.
Les journalistes Charles Dow (1851-1902) et Edward
Jones avaient quitt en 1882 une agence de presse nancire, le Wall Street Financial News Bureau, pour crer
la socit Dow Jones. Dans une petite pice au soussol du numro 15 de la rue Wall Street, ils rdigent
des bulletins d'information, puis une feuille quotidienne :
lAfternoon News Letter et sa liste de onze valeurs amricaines de rfrence, dont neuf chemins de fer, une compagnie de tlgraphe, la Western Union, et la compagnie
maritime Pacic Mail. Le 8 juillet 1889, ils fondent le
Wall Street Journal : quatre pages, avec statistiques, cours
des obligations et matires premires, les actions les plus
actives, les bnces des socits de chemin de fer et des
banques. L'abonnement, annuel, cote 2 cents par jour.
Ils crent dabord en 1884 un indice DJ Tranport, qui
sera renomm DJ Rail en 1897[231] . Le 26 mai 1896, ils
publient la premire version compose strictement de valeurs industrielles : l'indice Dow Jones. Il n'y a plus aucune
compagnies ferroviaires, mme si Wall Street en comptait
53[250] .

La foule Wall Street pendant la panique d'octobre 1907.

tuent un pari sur la croissance dmographique des tatsUnis et l'augmentation du niveau de vie. L'une d'elles, la
Tennessee Coal and Iron[251] contrlera 60 % de l'acier
amricain dix ans plus tard. Visionnaire, Charles Dow
avait prdit ds 1882 que le march des valeurs industrielles deviendrait le grand march spculatif des tatsUnis . Grce aux conomies d'chelles, les entreprises
industrielles ont des potentiels de bnces bien suprieurs aux autres, mme si elles sont plus exposes la
concurrence. Sa liste, populaire, leur donne visibilit et
perspectives boursires. Les missions dactions de socits industrielles atteignent 2,24 milliards de dollars en
1899, contre 507 millions pour les chemins de fer. Elles
contribuent doper le volume dchanges total New
York, qui passe de 57 millions en 1896 265 millions en
1901[231] . Et la croissance explosive de l'industrie amricaine met n la Grande Dpression (1873-1896).

5.15 Paris et Londres se disputent les profondeurs aurifres d'Afrique du Sud

L'Afrique du Sud a quadrupl sa production d'or dans les


annes 1890[252] grce l'exploitation minire en haute
profondeur, et produira vingt ans plus tard la moiti de
l'or mondial. Son potentiel gone la capitalisation la
Bourse de Londres, lorsque The Times publie en dcembre 1892 le rapport d'Hamilton Smith[253] , un ancien
des mines d'argent du Comstock Lode, au Nevada[225] ,
recrut par la Banque prive Edmond de Rothschild.
La Revue sud-africaine d'Henry Dupont, le traduit en
La plupart des douze industrielles dpendent pour leur franais[254] . Les mines d'or sud-africaines permettent
chire d'aaires de la grande consommation. Elles consti- aux coulissiers de raliser 60 % du total des changes

24

XXE SICLE

Paris ds la n 1893. Le Figaro du 6 juillet 1895


donne les cours d'une quinzaine d'entre elles. L'action
Robinson Deep Mine double de valeur au quatrime trimestre 1894 pour atteindre 194 francs[255] . Grce au baron Jacques de Gunzbourg[256] , banquier galement implant Saint-Ptersbourg[257] , un compartiment mines
d'or du Transvaal", hyperactif, est cr Paris en janvier
1895.
Il y aura prot pousser jusqu' 1 200 mtres la profondeur des puits[258] , rapporte, dbut 1894, le gologue
Karl Schmeisser, envoy du gouvernement de Prusse. Selon lui, le gisement peut rapporter 349 millions de sterling sur 14 ans, prvision proche des 325 millions estims par Hamilton Smith[253] . Un autre ingnieur californien, John Hays Hammond, conoit le barrage de Vierfontein pour alimenter en lectricit les profondeurs. Il
devient le prophte de l'industrie minire , lorsque
le gisement d'or sera atteint par Robinson Deep Mine
600 mtres, exactement comme dans ses calculs. Une
"Universit du Witwatersrand" nat en 1896, prcde
par la "South African Association of Engineers and Architects" en 1891. Jacques de Gunzbourg cr la CFMAS
(Cofrador) et la Banque Franaise d'Afrique du Sud avec
Nemours Herbault, ex-syndic de la Compagnie des agents
de change, qui fondera trois ans plus tard la CGE. l't
1895, les actions de la Coronation Syndicate, dont l'objet
consistait seulement lancer d'autres socits [259] ,
montent en quelques semaines de 10 livres 2 000
livres[260] . En septembre, toute introduction en Bourse sur
le March libre est interdite, pour freiner l'emballement.
L'industriel Cecil Rhodes veut faire de Johannesburg,
ville-champignon de 100 000 habitants, un "Gibraltar de
la nance[261] . Mais les Boers refusent aux immigrs
anglais le droit de vote et taxent les mines d'or. Cecil
Rhodes, John Hays Hammond et Alfred Beit[262] lancent
alors le raid Jameson de dcembre 1895 : une arme prive choue renverser le gouvernement du Transvaal,
ce qui dclenche la crise boursire des mines d'or sudafricaines de l'hiver 1895-1896, et aaiblit les coulissiers
parisiens. Les agents de change dnoncent leurs origines
juives, sur fond d'aaire Dreyfus. Un activisme actionnarial merge : l'"Union des porteurs franais de mines d'or
et de valeurs transvaliennes, de Paul Leroy-Beaulieu, rdacteur en chef de L'conomiste franais prend le parti
des Boers[263] , alors que l'chec du Raid Jameson est au
contraire regrett par La Revue sud-africaine, qui vante
son indpendance.

Blyde River Canyon dans le Transvaal

en 1969[264] , avec prs d'un millier de tonnes. East Rand,


pionnier de l'exploitation minire en haute profondeur
ds 1893, ira chercher de l'or jusqu' 3,5 kilomtres sous
terre en 1959.

6 XXe sicle
Plus forte au XXe sicle quau XIXe sicle, la croissance
conomique mondiale se traduit une expansion spectaculaire de l'pargne dans les annes 1900, dont Londres et
Paris sont les plaques tournantes, puis par un doublement
du nombre de socit inscrites la Bourse de Paris dans
les annes 1920, priode qui voit les cours multiplis par
4,4[265] en France et 3,3 aux tats-Unis, grce aux progrs
de la TSF, du ptrole, de l'automobile, de l'lectricit et
plus gnralement de l'industrie. Dans les annes 1950,
le succs des matires premires accrot encore l'aura de
la Bourse, qui est ensuite aspire par plusieurs vagues de
la rvolution informatique, qui prote du dveloppement
conomique sur tous les continents.

6.1 La Place de Paris, centre nancier


mondial la Belle poque

Au tournant du sicle, les metteurs du monde privilgient Paris pour sa capacit sintresser l'international :
Suez, Panama, Bolo, Catemu, Banque ottomane, mines
d'or sud-africaines. L'pargne franaise a t investie en
[267]
dans une proportion d'un tiers la
Aprs la crise, l'extraction repart. Elle atteint 14,7 tonnes dehors du pays
au cours du seul mois d'aot 1899, son niveau annuel moiti, sur la priode 1850-1914, pour l'essentiel dans
de 1890. Dsormais assez abondant pour emplir les les "valeurs turban" et les emprunts russes.
caves des banques centrales, l'or sud-africain garantit la Dans L'Argent, mile Zola dcrit cette grosse machine :
conance dans le papier-monnaie. Quinze ans aprs, les prestigieux coulissiers assis autour de l'horloge sous les
deep mining sud-africaines ont toutes progress au pal- arcades, et modeste Bourse des pieds humides dans le jarmars de la Bourse de Londres, sauf Gold Fields qui a din en contrebas. Le convoit march terme de la correvendu des mines. L'Afrique du Sud produit un quart de beille et le plus modeste March au comptant sont dans le
l'or mondial ds 1899 (110 tonnes sur 461), plus de la Palais Brongniart, auquel il faudra ajouter en 1903 deux
moiti ds 1910 (255 tonnes sur 507) et ira jusqu' 80 % ailes. Tout autour de la place de la Bourse, sillonne par

6.2

Annes 1900 : l'hydrolectricit suisse dope les valeurs technologiques

25

titres trangers dtenus en France, en grande majorit des


obligations. Il est pass de 10 milliards de francs la n
du Second Empire, en 1870, 43 milliards de francs en
1913 [271] . La Bourse de Paris liste 303 obligations trangres en 1913, presque autant que les 310 obligations de
socits franaises.

Ache de l'Exposition coloniale de Marseille en 1906.

Emprunt russe de 200 roubles, 1898

les acres des remisiers[268] , banques, mdias, cafs et


restaurants bruissent de rumeurs.

Ct actions, la capitalisation des 129 valeurs trangres


Paris dpasse celle des valeurs franaises, parmi lesquelles l'industrie est encore rare, avec seulement Schneider (9e ) et Saint-Gobain(10e ), parmi les 20 premires,
mme sil y a 4 houillres : Compagnie des mines de
Lens (4e ), Compagnie des mines de Courrires (7e ),
Compagnie des mines de Vicoigne (16e ), et Compagnie
des mines de Bthune (20e ). La Bourse de Paris est encore aaire de territoires et concessions. Ce sera seulement dans les annes 1920 qu'elle pariera sur des socits
industrielles, capables de gagner des part de march par la
technologie, les marque] ou l'innovation, pour engranger
des conomies d'chelle, comme le fait Wall Street ds
les annes 1900, grce la cration en 1896 d'un indice
exclusivement industriel, le Dow Jones.

Le march est d'abord centr sur la rente. Ce n'est


qu'entre 1900 et 1930, que le nombre d'entreprises cotes Paris triple, pour atteindre 600[269] . Tout se fera
dans les annes 1920. Dans un premier temps, ce sont
des socits trangres qui enrichissent la cote entre 1905
et 1914[270] . Trois fois sur quatre, elles mettent seulement des obligations, car Paris est encore essentiellement
un grand march obligataire, dimension internationale.
L'autonancement reste le mode de nancement domiUne 2e grande banque daaires parisienne est cre en
nant des entreprises franaises[271] .
1904, la BUP (13e capitalisation parisienne), spcialiste
de l'mission de titres en Russie et en Europe centrale[277] .
Ds 1903, les emprunts russes reprsentent 23,7 % des
placements europens l'tranger. Cette anne-l, la
France engrange elle seule un milliard de francs de revenus nanciers extrieurs [273] . Les porteurs de valeurs
mobilires reprsentent 10 % de la population[274] mais
ds 1911, prs de 45 % des hritages franais contiennent
des actions ou des obligations[275] . Environ 2,5 millions
de Franais sont porteurs la Belle poque, l'immense
majorit prfrant encore les obligations. Le nombre de
porteurs sera peine suprieur 80 ans plus tard, en 1982 :
3 millions, dont 1,7 million d'actionnaires.
L'internationalisation se poursuit dans les annes 1910.
En 1913, la valeur des socits cotes Paris reprsente
78 % du PIB en France[276] , mais d'autres estimations
parlent plutt de 40 %, pour les socits franaises oprant en France". L'cart provient de l'norme stock de

Le rayonnement international de Paris est assur par les


agent de change, qui emploient 2 900 salaris en 1913,
sans compter les prestigieux coulissiers[278] , qui ralisent
60 % des changes parisiens ds 1893[279] . La Bourse de
Londres emploie elle 5 000 salaris en 1900. Florissante,
la banque franaise reprsente 4 des 6 premires capitalisations parisiennes de 1901 et mme sur 5 sur 6 en 1913 :

6.2 Annes 1900 : l'hydrolectricit suisse


dope les valeurs technologiques
Au tournant du XXe sicle, l'hydrolectricit se diffuse d'abord pour produire de l'aluminium et des ferroalliages. En 1886, l'lectrolyse du chimiste Paul Hroult rvolutionne la production d'aluminium, jusqu'alors
monopolise par la Compagnie des produits chimiques

26

XXE SICLE

La Panique bancaire amricaine de 1907 sape ensuite


les cours de l'aluminium et des aciers spciaux. Mais
en 1909, c'est le rebond. Et les parcours boursiers restent logieux[282] . L'lectromtallurgie pse 17 % de la
capitalisation boursire parisienne en 1909 contre 5 % en
1900[283] . La "Houille blanche" donne aux investisseurs
franais le got de l'industrie. Six valles "lectriques
alpines mergent : Maurienne, Tarentaise, Romanche,
Val d'Arly, bassin de Chedde, et L'Argentire-la-Besse.
Leurs nouvelles usines dvorent 57 % des 473 000 CV
recenss en 1910 dans les Alpes[284] , deux fois plus qu'en
1908.

Les allgories des cinq continents, sur la faade du trs international Comptoir national d'escompte de Paris, englouti lors du
Corner sur le cuivre de 1887, recr en 1897 puis transform en
BNP en 1966

La puissance de l'hydrolectricit permet de l'utiliser


aussi pour l'clairage et les tramway. Sur la Dordogne,
le suisse, Adrien Palaz, achve en 1910 le barrage de
Tuilires pour l'EESO, alimentant Bordeaux en courant
bon march, distribu par la Socit dclairage lectrique de Bordeaux, qui quadruple son capital entre 1910
et 1912[285] . Les collectivits locales puis l'tat, via la
loi du 15 juin 1906, veillent la modration des tarifs : cette politique tarifaire limita les possibilits
d'autonancement en restreignant les prots , selon
l'historien Andr Strauss[286] . Le capital doit donc tre
trouv en Bourse : les missions d'actions et d'obligation
des socits d'lectricit quintuplent : de 31,5 millions
de francs par an (1891-1904) 168,8 millions (19051911)[287] . De 4,5 % du total des missions d'actions
la Bourse de Paris, elles passent 13 %. L'industrie dcouvre une nouvelle source de nancement. La baisse des
cots russie en France est exporte aux tats-Unis, qui
ne manquent pas de torrents quiper. Adrien Badin, patron de la CPCA, fonde en dcembre 1911 le groupement commercial, L'Aluminium franais [288] , qui btit
une usine hydrolectrique de 50 MW, Badinville[289] ,
prs de Salisbury (Caroline du Nord) et y produit 15 000
tonnes d'aluminium.

d'Alais et de la Camargue (CPCA), future Pchiney.


Avec des capitaux suisses, il implante en 1892 une usine
prs de Modane. La CPCA le rejoint Saint-Jean-deMaurienne en 1897. Leur rivalit dope la production et
le cot de revient chute de 80% en sept ans. Grce
un four arc lectrique aliment par le 1er grand lac
hydrolectrique, le suisse Paul Girod invente de nouveaux mtaux ultra-solides. Ds 1900, ses turbines dtenaient 4 MW, soit la 2e puissance hydrolectrique des
Alpes, aprs les 7 MW de la Socit des forces motrices de l'Arve, implante dans la valle d' ct,
Passy (Haute-Savoie), sous le Mont-Blanc[280] , pour produire aluminium et ferrosilicium. En 1906, la France
compte dj 762 usines hydro-lectriques, parfois interconnectes, comme Ugine et Albertville : les torrents glaciaires prennent le relais de ceux qui sasschent
l't. L'Hexagone contribu au triplement en huit ans de
l'ore mondiale d'aluminium[281] , dont l'Europe assure 60
%[282] . En 1907, le prix du kilo tombe 1,60 franc contre
6.3
19 francs en 1890. On l'utilise la place du cuivre sur les
toutes premires lignes haute tension.

Le Barrage de la Girotte, perc en 1903 17 mtres sous la surface, pour alimenter les premiers fours ferro-alliages

Les scandales Marconi et Reuters, en


Bourse de Londres, aprs le drame du
Titanic

Un employ de Marconi en 1906.

6.4

Chevrolet contre General Motors, le raid qui mutiplie l'action par 28

Les progrs de la TSF sont luvre de deux grands rivaux, Telefunken et Marconi, dont la liale amricaine
entre en Bourse le 19 avril 1912 Londres. Quatre jours
avant, le paquebot Titanic fait naufrage. Environ 700 passagers sont secourus grce au puissant SOS envoy par
le plus rcent des quipements TSF de Marconi. Embarqus sur le Titanic, deux de ses employs, John George
Phillips et Harold Sydney Bride, multiplient les SOS pendant les deux heures qui suivent le choc avec l'iceberg,
avec l'nergie du dsespoir. Le premier succombera dans
l'eau glace. Le second survivra avec les pieds gels.
L'entre en Bourse de la Marconi seectue nalement
3,5 livres l'action, trois fois ce qui avait t propos
dix jours plus tt. L'action grimpe immdiatement 4
livre sterling[290] , avant de retomber quelques semaines
plus tard[291] seulement 2 livre sterling[292] . On dcouvre
que Rufus Isaacs, ministre de la Justice du gouvernement
d'Herbert Asquith, a revendu 7 000 actions un prix deux
fois suprieur celui de leur achat deux jours avant. Son
frre Godfrey Isaacs, nomm directeur gnral de Marconi sans aucune exprience dans la tlgraphie, venait
de dcrocher un contrat pour la premire radio dtat en
Angleterre.

27

t cout : John George Phillips lui a demand violemment de se taire, car il tentait de rattraper le retard pris
dans l'envoi de messages personnels des passagers du Titanic, la suite d'une panne des appareils la veille. Aprs
le choc, les ociers du Titanic voient le cargo SS Californian, seulement 15 kilomtres. Mais il ne rpond
pas aux fuses de dtresse, considrant que le Titanic informe juste qu'il est bloqu par les glaces. Le Scandale
Marconi, sur fond de dlit diniti, bat son plein en 1913.
Cecil Chesterton, directeur du journal The New Witness,
sen prend Godfrey Isaacs, qui le poursuit son tour en
diamation. Son frre, l'crivain G. K. Chesterton, est licenci le 1er fvrier 1913 du Daily News. Le 14 fvrier
1913, le quotidien franais Le Matin met son tour en
cause Rufus Isaacs, avant de faire machine arrire.
Le gouvernement dHerbert Asquith est de nouveau critiqu deux ans aprs, quand la compagnie Marconi tente
cette fois de racheter l'agence Reuters, aprs le suicide, le 28 avril 1915, dHerbert de Reuter. Le ls du
fondateur[293] vient de subir le krach de sa British Commercial Bank, qui devait aider Reuters crer un dpartement publicit sur le modle de sa rivale Havas[294] .
L'incertitude sur l'avenir de Reuters inquite la City de
Londres. L'action Reuters est dj sous pression depuis
que Godfrey Isaacs a lanc en octobre 1910 la liale Marconi Press Agency et diuse le premier magazine distribu par la TSF, The Marconigraph. Elle passe de 12 3
livres[295] . Sous prtexte de conit mondial, les fonds de
la British Commercial Bank ont t gels par le gouvernement, qui complique encore un peu plus la vie Reuters
en modiant par ailleurs les codes et rgles tlgraphiques
servant l'agence de presse pour l'envoi de ses prcieuses
dpches. En 1916, un directeur de Reuters, Roderick
Jones, lance une OPA 11 livres l'action contre 10 propos par Marconi[296],[297] , grce un prt de 55 000 livres
du beau-frre du premier ministre Herbert Asquith.
Le gouvernement lui impose la cration du Reuter
Agence Service, version muscle de lImperial News Service. des ns de propagande, Reuters doit par exemple
publier le 16 avril 1917 une histoire invente par un journal belge sur une usine allemande accuse de transformer des corps humains en matriaux de guerre. ReutersAustralie demande conrmation qu'il faut signer Reuters
sous la dpche et Roderick Jones rpond oui [298] .
La perte de crdibilit qui en dcoule entrane la cration
dautres agences de presse au Canada, en Australie et en
Asie. Elle amne en 1925 une cooprative, la Press Association, acheter 53 % du capital d'un Reuters aaibli
au dbut des annes 1920, qui doit attendre 1984 pour
redevenir une socit prive.

Ache de Saved from the Titanic avec Dorothy Gibson, survivante du naufrage.

6.4 Chevrolet contre General Motors, le


raid qui mutiplie l'action par 28

La presse crite rvle aussi que le Titanic a t averti de


la prsence d'icebergs une heure avant le naufrage par un Le 31 juillet 1914, veille de la dclaration de guerre,
oprateur radio du cargo SS Californian. Mais il na pas la Bourse de New York ferme, jusqu'en dcembre[231] .

28
L'anne suivante, Wall Street scrute l'ascension de
l'automobile amricaine l'occasion d'un raid boursier
sur General Motors. Dbut 1914, l'action GM valait encore 25 dollars[299] . Mais au dbut 1915 elle grimpe
82 dollars... puis 558 dollars[300] , alors que sa part de
march est pourtant tombe 5%, contre 22% en 1910.
GM est concurrence par Ford et Chevrolet, dirige par
William C. Durant, dsireux de reprendre le contrle de
GM, dont il a t vinc en 1910 aprs l'avoir fonde en
1908. Durant stait d'abord empar du motoriste Buick,
dont il avait augment le capital 500 000 dollars en
novembre 1904, utilisant son entreprise familiale de calches en bois pour passer de 37 voitures en 1904 8 000
en 1907, l'anne o Durant passe un contrat sur quinze
ans avec Samuel McLaughlin pour produire galement
des Buick Bowmanville, dans l'Ontario, les Model F.

XXE SICLE

plosive : sa production dcuple en trois ans, de 13 605


en 1915 plus de 100 000 en 1917, grce un modle vedette, la Chevrolet 490, vendue seulement 490
$. Ngocie sur le Curb Market de New York, l'action
Chevrolet senvole... puis baisse, car Durant se sert des
80 millions de dollars[303] de capitalisation de sa nouvelle
socit pour partir l'abordage des 60 millions de dollars
de capitalisation de General Motors, soutenu par un syndicat d'acheteurs associant son ami Samuel McLaughlin et DuPont. En juin 1915[303] , une assistante de Durant traverse les grands bureaux de GM avec un panier
plein d'actions : son patron dtient 52% du capital ! La
bataille se poursuit en janvier 1916, Chevrolet orant
cinq de ses actions par titre GM. Durant encourage son
ami Samuel McLaughlin acheter 75 dollars l'action
Chevrolet qui en vaut bientt 97. En septembre, sur le
Curb Market, les spculateurs sarrachent une option (nance) donnant droit cinq nouvelles actions GM, changeables en 1918 contre des actions Chevrolet et des usines
canadienne de Samuel McLaughlin, pour sceller la fusion
des trois socits[304] . L'action GM dpasse 700 dollars,
multiplie par 28 en trois ans, ave 146 000 actionnaires
ds les annes 1920. Anxieux de conserver le contrle
de GM, Durant distribue un premier dividende en 1917,
puis en 1919 un autre de 22 millions de dollars, sur un
bnce de 60 millions de dollars. Il se lance dans de nouveaux achats d'actions, crdit, dtenant pour 35 millions
de dollars d'actions GM, ce qui inquite ses amis. Lors de
la dation de 1920, il est lch par DuPont de Nemours,
qui dtient un quart du capital, et doit quitter la direction
de GM. Henry Ford a de son ct trouv sans dicults
les 75 millions de dollars pour acheter les parts de ses acUne Ford T australienne
tionnaires minoritaires, grce 20 millions de dollars de
trsorerie, le reste tant avanc par les banques[303] , qui
Tous deux croisent leurs participations, puis protent des
sont rembourses rapidement, Ford contrlant 60% du
faillites causes par la Panique de 1907 pour racheter une
march amricain ds 1923[305] . Dans les annes 1930,
dizaine de constructeurs et motoristes : Oakland (futur
GM prend l'avantage, grce ses nombreuses marques.
Pontiac), Cadillac ou encore Oldsmobile, qui avait lanc en 1901 le Curved Dash, premier modle fabriqu en
srie. Buick devient General Motors en 1908, via une
augmentation de capital, cette fois de 12 millions de dol- 6.5 Le charbon en Bourse de Lille, de spculations en pnuries
lars. Mais Durant est vinc deux ans aprs : inquiets
de son ambition de produire 300 000 voitures, les banquiers le remplacent par Walter Chrysler. Grce un La France subit une pnurie d'nergie avant l'arrive
prt de 50 millions d'euros de Samuel McLaughlin, Du- de l'hydraulique, ses gisements charbonniers tant exrant lance le 30 octobre 1911 la "Little 4 Car", vendue ploits plus tardivement et moins intensivement qu'en
seulement 650 dollars. En seulement neuf mois[301] , il Angleterre, en Allemagne et en Belgique. La conqute
en produit 2200 dans l'usine "Flint Wagon Works", ac- de l'Ouest du gisement franco-belge qui stire en lonquise grce une augmentation de capital de 1,2 mil- gueur sur un axe est-ouest est lente. L'extraction stend
lion de dollars, mise 25% sous la valeur de l'action de Denain seulement en 1835, via la petite Compagnie des
sa nouvelle socit[301] , Little Motor Car, cofonde avec mines de Douchy, dont l'action est multiplie par 105
Bill Little, l'ex-directeur industriel de Buick. Le prix est en un an[184],[185] , dclenchant la vre houillre de
abaiss un peu plus tard 550 $. En 1913, Durant sasso- 1837 . Louis Dupont (banquier) obtient une concession
cie au prestigieux pilote et designer suisse Louis Chevro- puis renonce. Aprs une dcouverte par hasard, en 1841
let, pour bncier de sa notorit. Ce dernier refusant dans le Pas-de-Calais, les recherches sont menes par la
le pari sur les conomies dchelle[302] , Durant l'carte Compagnie de l'Escarpelle, mais les concessions sont acen 1915, pour mieux sinspirer d'Henry Ford, qui a mul- cordes par Napolon III aux familles textiles d'Alfred
tipli ses ventes par sept en quatre ans, 501 462 en Descamps-Danel et d'Antoine Scrive-Labbe, allies la
1915. Chevrolet russit une croissance encore plus ex- famille Mathieu, dj actionnaire de la Compagnie des

6.5

Le charbon en Bourse de Lille, de spculations en pnuries

29

Les Concessions du bassin minier du Nord-Pas-de-Calais.

actionnaires de 13 des 28 socits minires, et parmi les


plus importantes[308] . La hausse stratosphrique de son
patrimoine boursier, sans aucun augmentation de capital, rete surtout une stratgie malthusienne : la production de charbon augmente de seulement 55 % en
France entre 1890 et 1914[311] , contre +180 % pour
toute l'Europe[312] . La sidrurgie allemande prote mieux
des Procd Bessemer (1858) et surtout Thomas (1877),
grce un charbon plus abondant, mme sil est moins
rentable.

La fosse no 2 des mines de Marles, ferme en 1974.

mines d'Anzin et de la Compagnie des mines de Douchy[306] .


Un dividende est vers ds 1857 par la Compagnie des
mines de Courrires, pourtant encore en dmarrage face
une forte demande. Il restera suprieur 20 % du chire
d'aaires[307] pendant un demi-sicle, priode pendant laquelle toute augmentation de capital est vite. L'action
atteint 52 000 francs en 1875, 51 fois plus qu'en 1859.
Celle de la Compagnie des mines de Lens, autre affaire familiale , du clan Scrive-Bigo-Danel [308] , vaut
44 700 francs, valeur multiplie par 22 sur la mme priode. Son statut de socit civile commerciale dispense
de publier toute information nancire, jusqu' la cotation Paris de 1902[309] . La production a progress moins
vite : elle a sextupl Courrires et dcupl Lens. Malgr ce succs, en 1880, les deux compagnies ne psent
que 9% du charbon franais, loin derrire la Compagnie
des mines d'Anzin, leader mondial avec 2 380 000 tonnes,
soit 2/3 du bassin nordiste, grce 19 fosses, 37 km de
chemin de fer, 131 locomotives et 15 000 ouvriers, logs
en partie dans 2 500 maisons. Les minires constituent jusqu'en 1910 l'essentiel de la Bourse de Lille, ouverte pour elles en 1861[310] et trs peu liquide : seulement
3,4 % du capital change de mains chaque anne. En 1913,
quatre d'entre elles gurent au palmars des premires capitalisations franaises[271] :
Quand la Compagnie de Lens divise son nominal par
cent pour compter 86 000 actionnaires en 1912, contre
470 en 1890, ils ne se partagent qu'une inme fraction
du capital[309] . Le ngoce et lindustrie lillois sont alors

La Compagnie des mines de Courrires[313] , autre gant


de la Bourse de Lille, rogne sur ses dpenses au maximum, en ne creusant que des fosses simples, cumulant
l'aration, la circulation des hommes, et l'extraction du
charbon dans un mme espace : c'est le cas de quatre
de ses onze puits en service en 1905, la veille de la
catastrophe de Courrires[314] , aprs laquelle sont recruts 900 mineurs kabyles, selon la commission d'enqute
d'Octave Dupont[315] . L'arrosage, pour plaquer les poussires de charbon, n'est pas pratiqu[316] . La Compagnie
des mines de Bruay, au gisement trs riche, sous les mininappes d'eau, attend les annes 1910 pour percer trois
des neuf puits nordistes profonds d'un kilomtre. La cte
1000 est atteinte d'abord en Lorraine, alors allemande.
Le sous-investissement, conjugu aux dfauts des gisements franais[317] , entrane une pnurie de charbon, qui
reprsente 80 % de lnergie consomme : la France rve
trs tt de la houille blanche puis du nuclaire, les deux
domaines o elle excellera plus tard. Premier importateur mondial avec 24 millions de tonnes de charbon[318]
en 1914, la France en produit sept fois moins que
l'Angleterre. Ce sera encore quatre fois moins qu'outreManche en 1950, lorsque les Charbonnages de France,
nationaliss, emploieront 326 000 personnes contre 200
000 pour les socits minires en 1913[317] et 236 000 en
1936.
La France des annes 1920 dcide d'occuper la Ruhr
allemande, les Allemands ayant noy les galeries de 18
des 19 socits minires franaises pendant la guerre,
aprs les avoir oblig se regrouper la faon du
Kohlensyndikat[317] de 1893, charg de xer les prix de
vente et les quotas de production. Les compagnies de
Livin, Lens, Carvin, Meurchin, Bthune, Courrires,
Drocourt, Dourges et Ostricourt ont cr n 1919 la
Socit civile de dnoyage des houillres, nance par
250 millions de francs d'aides publiques. Les compagnies franaises lancent alors des emprunts par le biais

30

XXE SICLE

des annes 1930[322] . Cette interconnexion lectrique de


grande capacit permet de relier les deux France nergtiques : le sud hydraulique et le nord charbonnier[327] .
Moins cher, l'hydraulique complte les centrales thermiques pour abaisser leur cot de revient. Ces dernires
relaient l'hydraulique en saison de basses-eaux des torrents. Ensuite, les premiers lacs de barrage permettent de
rpondre aux pics de demande.

Le billet 10 francs Mineur de 1941.

du Groupement des Houillres du Nord-Pas-de-Calais


et leurs premires augmentation de capital[321] , pour reconstruire, jusqu'en 1925, puis investir, jusqu'en 1929.
L'tat leur ore aussi un rseau de distribution lectrique
provisoire, qui permet l'introduction du marteau-piqueur,
et du couloir oscillant parcimonieusement, faute d'assez
d'investissements lectriques privs. En 1939, le charbon
franais coute 25 % plus cher qu'en Allemagne et 50 %
plus cher en Grande-Bretagne[318] . La productivit est pnalise par le manque d'investissements : seulement une
tonne par homme et par jour en 1913 et 1,2 en 1929,
puis 2,5 tonnes lors de la bataille du charbon qui
suit de cinq ans la terrible Grve des mineurs du NordPas-de-Calais (1941). Mais c'est trop tard pour rivaliser avec le nuclaire et les mines ciel ouvert de Chine
ou d'Australie : l'extinction minire sacclre dans les
annes 1980.

6.6

La Mgawatt Mania boursire des


annes 1920

Les erreurs malthusiennes du charbon franais sont vites lors de l'essor de la houille blanche des annes 1920,
sous la contrainte d'une scalit plus exigeante, qui pnalise la spculation pour encourager l'investissement. La
France passe de 7 000 communes lectries en 1919
36 500 en 1938[322] , mme sil sagit souvent de simple
clairage des rues. Sa consommation lectrique, aluminium inclus, quadruple alors qu'elle double simplement
en Europe[323] . La seule production hydrolectrique est
multiplie par huit. Le secteur pse 20 % des missions
d'obligations et surtout d'actions la Bourse de Paris
en 1930 contre 8 % dans la premire partie des annes
1920[324] . Les obligations cotent cher : 13 % de taux
dintrt en moyenne pour les socits dlectricit, juges
risques, contre 8 % 9 % pour les taux de rfrence[325] .
La Socit Grenobloise de Force et Lumire doit mme
payer 17,5 % lorsqu'elle met en mars pour 20 millions
de francs d'obligations[326] . Les cranciers se ment depuis la quasi-faillite de Paul Girod en 1921. Sa ligne
Ugine-Lyon 55 000 volts, partage avec la SGFL, est
rendue obsolte par une nouvelle technologie 170 000
volts. Et les 220 000 volts seront atteints ds le dbut

La Bourse de Lyon, capitale de l'hydrolectricit. La capitalisation des bourses rgionales est multiplie par neuf entre 1914 et
1928[328]

La France hydraulique du sud a montr le chemin


ds 1913 par trois rseaux locaux (EELM, EESO, et
STEDA), soutenus par les fabricants Thomson-Houston
et CGE. Au cours de la seule anne 1926, l'lectricit
acclre : elle collecte 800 millions de francs, par 30
crations d'entreprises et 79 augmentations de capital[329] .
Entre 1927 et 1930, on en compte en moyenne quatre
fois plus qu'entre 1921 et 1926[324] . Des dizaines de
petits barrages et quelques clbrits voient le jour :
barrage du Chambon (1928), Barrage de Vezins (1929)
et Barrage de Bissorte (1931). Pour lever des fonds, les
liales prennent le relais des maisons-mres[330] : plusieurs structures cotes en Bourse coexistent au sein d'un
mme groupe, an de de rserver les activits en forte
croissance (hydro-lectrique et lignes haute-tension),
la fois spculatives et risques, aux investisseurs avertis. L'nergie industrielle sempare par exemple en aot
1930, sans l'absorber, de la Socit Lyonnaise des Forces
Motrices du Rhne[331] , qui porte les projets du barrage
de Tignes et du barrage de Jons. L'Union d'lectricit cre
la Socit des Forces Motrices du Cantal pour le Barrage
de Saint-tienne-Cantals, projet du plus grand lac articiel dAuvergne. La construction du Barrage de la Rochequi-boit est acheve en 1919, l'anne o dmarre celle
du Barrage d'guzon, le premier en bton, alimentant
lusine thermolectrique de Gennevilliers[332] . Le projet
est dirig par L'Union d'lectricit, via une liale ddie,
"L'Union hydrolectrique"[333] . Selon l'historien Andr
Strauss[286] , les missions boursires se sont avres indispensable ce dveloppement, tout en jouant un
rle important dans l'animation du march nancier.
Le Crdit lyonnais oprait 75 % des placements en 1900-

6.7

La trs forte croissance des annes folles

31

1914 mais plus que 39 % en 1920-1929[283] .


Trois groupes gants mergent : L'nergie industrielle (EI) regroupe une centaine de socits, L'Union
d'lectricit (UE) environ 75 et l'ELM une trentaine[334] .
Les deux dernires ont chacune plus de 20 000
actionnaires. L'UE, leader franais avec 2 milliards de
francs d'actifs en 1939, devant l'EI et ses 1,3 milliard de
francs, augmenta six fois son capital entre 1921 et 1930,
le portant de 5 millions 350 millions de francs, dans
une politique de grandes centrales et de ligne hautetension. Aprs le Krach de 1929, la consommation mondiale d'aluminium est divise par deux en trois ans, 140
000 tonnes[335] . Les producteurs alpins et pyrnens recyclent leur nergie vers les villes. Pchiney renonce
produire de l'aluminium sous le barrage du Sautet, qui alimentera plutt Paris[336] , augmentant encore les besoins
d'interconnexion lectrique, ce qui suscite la cration en
1930 de l'Union pour lindustrie et llectricit, de Pierre
Ailleret. Le moteur boursier toussant, les dcrets Laval
de 1935[337] imposent une baisse des prix de l'lectricit.
Ernest Mercier, PDG de l'EI, dnonce les trusts thermiques qui sabotent la mise en valeur du potentiel hydraulique du pays [338] , prparant la cration d'EDF, qui
nalisera aprs 1945 plusieurs grands projets de barrages
alpins (Serre-Ponon, Roselend, Tignes).

6.7

La trs forte croissance des annes


folles

Les annes 1920 sont l'ge d'or de la Bourse de Paris :


volume d'changes dcupl, amenant les agent de change
envisager de fermer le march un jour par semaine
pour cluser les retards de paperasse[265] , et indice multipli par 4,4 entre la n 1921 et la n 1928[339] . Sa
performance dpasse mme celle du Dow Jones, multipli par 3,6[340] . Les tats-Unis passent de 200 000 porteurs de titres en 1914 20 millions, grce aux Liberty
Bonds mis pour nancer la guerre. Le New York Stock
Exchange, concurrenc par le "Curb Market", lance des
campagnes de publicit pour l'actionnariat[341] . Des boutiques de Bourse ouvrent partout. Le prsident Roosevelt en tire sa maxime : quand mon chaueur de taxi
commence donner des conseils boursiers c'est qu'il faut
vendre. Au cours de la seule anne 1929, un million
damricains achte 300 millions dactions dcouvert,
en protant aussi des 8,5 milliards de dollars emprunts
par les courtiers[342] . Dope par l'endettement, la bulle
spculative se focalise sur trois secteurs : l'aviation, la
Radiodiusion et l'automobile[343] .
Le fordisme sature le march auto ds 1930, avec
un parc de 26,5 millions de vhicules, un pour cinq
amricains[344] , grce un carburant bon march. Les
champs ptroliers de Msopotamie" perdus par l'exEmpire ottoman[345] aprs la guerre sont partags : la
France en obtient le quart lors de la confrence de San
Remo d'avril 1921 et runit 87 socits dans la CFP en

L'action Radio Corporation of America est la plus change


Wall Street en 1929, aprs avoir dcupl en 4 ans

1924. Le gisement texan de Spindletop, redcouvert le 13


novembre 1925, produit rapidement 700 000 barils par
jour[346] , plaant les amricains en position de force face
Royal Dutch et l'Anglo-Persian Oil Company, lors des
ngociations suivant la dcouverte d'immenses gisements
en Iran[347] . La "radiomania" surfe sur les progrs dans la
TSF. De 100 000 rcepteurs couls en 1922, on passe 2
millions ds 1924, puis 4,4 millions en 1929[348] . En mars
1926, un premier krach sectoriel fait baisser en moyenne
de 90% les actions des 18 Startu de radio qui ont ralis une introduction en Bourse, secteur o 25 augmentation de capital ont lev 38,4 millions de dollars. L'action
Radio Corporation of America est la plus change en
1929 Wall Street[349] . Elle a dcupl en quatre ans,
114 dollars, soit 73 fois le dividende. L'aviation amricaine est encore plus demande : les augmentations de
capital lvent 300 millions de dollars sur la dcennie. Au
total, les entreprises amricaines mettent pour 5,9 milliards de dollars d'actions en 1929, six fois plus qu'au milieu de la dcennie.
En France, les augmentations de capital commencent plus
tt et sont plus massives. Le total des missions double
des annes 1910 aux annes 1920-1929[350] , mais celui des seules actions est multipli par huit : 20,6 milliards de francs sur 1915-1930 contre 2,6 milliards sur
1900-1914[351] . La sous-capitalisation du XIXe sicle est
eace. Mieux capitalises que les amricaines, les socits franaises rsisteront mieux au krach de 1929.
Leurs cours seront diviss par deux[352] , quand ceux des
amricaines sont diviss par quatre[353] . Autre soutien
pour la Bourse de Paris, la production industrielle quadruple entre 1919 et 1929[354] . Le PIB progresse de
49,8 % entre 1920 et 1930 contre 29,5 % pour celui
des tats-Unis, dont la croissance est pourtant dope par
l'expansion du ptrole au Texas et les conomies d'chelle

32

XXE SICLE

dans l'automobile.

L'avion C-46D fera en 1944 de Curtiss-Wright Corporation,


entre en Bourse en 1928, la 2e entreprise amricaine, avec
180000 salaris. Entre 1928 et 1930, 124 avionneurs ont fait
de mme[348]

En 1925, l'Angleterre annonce son retour l'talonor, la livre tant passe l'automne 1923 de 76 91
francs en dix semaines[355] , permettant la "Cit de
Londres" de rester premire place nancire mondiale.
L'conomiste John Maynard Keynes fustige ce choix, car
la parit d'une livre pour 4,86 dollars pnalise l'industrie
anglaise[356] : sur une base 100 en 1913 son indice de production manufacturire n'atteint que 106 en 1928 contre
118 en Allemagne et 139 en France[357] , o les disparits sectorielles sont fortes : 44 seulement pour l'indice
construction navale, 100 pour la sidrurgie et 422 pour
l'automobile[356] . L'indice global franais tait tomb
57 en 1919 puis 50 en 1921, mais dj remont 104 en
1924. Il a fallu 6 ans pour eacer la pnurie d'nergie
cause par la reconstruction des mines du nord, que
l'Occupation de la Ruhr n'a pas rgl, car elle a dclench
de l'instabilit socio-gopolitique et montaire.
La production franaise d'hydrolectricit est multiplie
par huit sur la dcennie[358] et reprsente 20 % des missions de titres franais. L'lectricit moins chre favorise
les socits industrielle, qui en 1928 reprsentent 3 des 5
premires capitalisations franaises et 5 des 10 premires.
Pour payer la dette de la guerre, la France a cr un impt
sur les plus-values et un impt sur les socits[359] , qui
sajoutent l'impt sur le revenu la 1914. Porte 50%
ds 1920[360] , puis majore de 20 % en mars 1924 par la
"Chambre bleue horizon", l'imposition marginale suprieure atteint 90 %, contre 2 % dix ans avant[361] . C'est la
seule dcennie o les dividendes, taxs au titre de l'impt
sur le revenu, rapportent moins que les obligations, et
mme deux fois moins en 1928.
Du coup, les investisseurs comptent plutt sur la hausse
des cours permise par la croissance[362] . Sans espoir que
cette scalit revienne vite la normale, les entreprises
n'ont d'autre choix que l'Intriorisation des bnces et
d'investir, souvent via leur liales rgionales. L'intrt
pour les socits moyennes dope les sept bourses de province, dont la capitalisation est multiplie par neuf entre

Georges Claude, patron de l'Air liquide, socit en forte croissance, l'Institut de France en 1926.

1914 et 1928[279] , pour atteindre 16 % de la capitalisation


franaise contre 5 % en 1914[328] . Sur la priode (19201935), la hausse (hors-ination) des actions en France
rapporte en moyenne 4 % par an, contre une ination
moyenne de 2 %, (plus avant 1929 et moins aprs).

6.8 Ugine et Citron : hros de guerre et


champions de la nouvelle industrie
Les industriels les plus investis dans l'eort de guerre
en 14-18, Andr Citron, (2e constructeur automobile
mondial), Ernest Cuvelette (mines de lens), Ernest Mercier (L'Union d'lectricit) ou Georges Painvin (premiers
aciers inox Ugine bas prix), sont ensuite la pointe de
l'innovation. Chef de le[363] de ces patrons poincaristes
la fois lis l'tat et fascins par l'industrie amricaine,
Louis Loucheur les a encadrs pendant la guerre au ministre de l'armement. Ingnieurs renomms[363] et penseurs, du no-capitalisme[364] Henri de Peyerimho de
Fontenelle, ils comblent les retards dans l'utilisation des
technologies, qui datent de la n du XIXe sicle""[365] et
lancent des politiques d'immigration et du logement.
Artilleur de guerre, Andr Citron est dvast par la mort
le 15 octobre 1914 de son frre Bertrand, parti secourir un
bless lors dun assaut mal soutenu par lartillerie, faute de
munitions[366] . Trois mois aprs, Andr Citron prsente
Louis Henry Auguste Baquet, directeur de l'artillerie
au ministre de la Guerre, un plan ambitieux : fabriquer
5 000 10 000 obus Shrapnel par jour, au moment o
l'ensemble des arsenaux nationaux ne peuvent dpasser
4 000 pices, dans la plus grande usine de munitions de
France, quai de Javel, avec cantines, services mdicaux et
crches : 18 000 munitionnettes, produisent 55 000 obus

6.8

Ugine et Citron : hros de guerre et champions de la nouvelle industrie

par jour en 1917, onze fois plus qu'en dcembre 1915. La


guerre termine, Andr Citron cr sa socit en janvier
1919. Et lance un modle de grande srie, la Citron Type
A, vendue 7 250 francs, moiti moins que la voiture la
moins chre du march. Il en vend 2 500 en 1919 et 20
000 en 1920, distanant Renault et Peugeot, puis creuse
lcart en multipliant sa capacit de production par 8 en 6
ans.

33

inox en une minute, contre plusieurs heures avant. Entre


1925 et 1930, Ugine double ses ventes, alimente par
le fer de la Socit de l'Ouenza, projet datant de 1905,
passe 15 usines d'aciers inox, puis augmente sa puissance par un souterrain de 4,6 kilomtres, drivant le torrent glaciaire du Bon-Nant vers le barrage de la Girotte,
qui pallie l'asschement des torrents non-glaciaires l't.
En 1948, Ugine-Aciers aura un capital presque aussi lev
que Pchiney et sa technologie valorisera le projet Fossur-Mer[374] en 1965. Pour attirer une main d'uvre qualie venue de Vntie, elle a bti des logements qui inspireront la Loi Loucheur de 1928 sur le Logement social
en France :

La Citron Type A de 1919, vendue 2 fois moins cher que les


autres voitures

Une ache du dessinateur Mich[367] vante la capacit


de l'usine du quai de Javel. Citron en ouvre d'autres
Clichy, Issy-les-Moulineaux, Levallois-Perret, SaintOuen, Suresnes, et le plus grand magasin d'automobiles
du monde, Place de l'Europe (Paris), surplombant les
voies ferres sur 400 mtres. En 1927, Citron double
sa capacit de production et augmente son capital de
50 400 millions de francs, avec laide de la Lazard
Frres[368] , malgr sa bancophobie [369] . La mme
anne, Renault, diminue sa production de 20%[370] . Lors
du Krach de 1929 Citron est la 5e capitalisation boursire franaise et le 2e constructeur mondial aprs Ford.
L'usine est agrandie en 1932, pour produire 600 voitures
par jour. Les ventes plafonnent 400 et l'action tombe de
600 francs dix fois moins en 1935[371] , quand Michelin
en prend le contrle.
Citron ayant popularis en 1924 les carrosseries en acier
inoxydable, Ugine-aciers invente en 1925 le Procd
Ugine-Perrin. Grce la 1re puissance hydrolectrique
de France[372] , la socit avait produit en 14-18 la moiti des aciers spciaux pour l'aviation, 4 000 blindages
de chars, 7 000 tonnes de tle pour l'artillerie, 4 000
lments de canons et un million d'obus de 120 au 280
mm[373] . Le fondateur Paul Girod partage avec la Socit
de transports d'nergie des Alpes ses projets de ligne
haute tension. La croissance acclre avec un nouveau patron, Georges Painvin, le cryptanalyste qui avait cass en
juin 1918 le code ADFGVX, permettant au marchal
Foch de contrecarrer l'oensive allemande vers Paris. Il
soutient les recherches de son ami de l'cole des mines
Ren Marie Victor Perrin, grivement bless au front en
1915, dont l'quipe de jeunes ingnieurs produit de lacier

Je ne sais pas ce que je ferais sans Ugine, disait en 1917 le ministre de larmement Louis Loucheur,auteur d'une loi sur le logement face l'aux de salaris immigrs en Savoie et dans les
mines du Nord

Les succs savoyards dans les aciers spciaux interpellent


les matres de forges du Creusot : en fvrier 1924,
Eugne II Schneider porte son capital de 40 100 millions de francs[376] , sans en informer la famille. Il investit dans l'lectricit, l'acier et le bton[377] . Les activits lectriques dveloppes en 1926 Champagnesur-Seine sont capitalises de 150 millions de francs
en 1929, en association avec l'amricain Westinghouse.
Chez Pont--Mousson, Camille Cavallier joue sur les
conomies d'chelle, quitte perdre un peu sur les prix
et froisser les hritiers[378] . Le capital est doubl aprs
l'entre en Bourse de 1924. Une holding, triple droits
de vote, verrouille le contrle[379] . Pendant dix ans, 8%
14% du chire d'aaires seront investis chaque anne

34

en travaux[380] . Le Bureau des mthodes, veille la productivit : couler une tonne de fonte ne prend plus que
35 heures en 1929 contre 45 en 1922. Pont--Mousson
exporte la moiti de ses ventes, se renforce dans le mines
de charbon, pour garantir la qualit de sa cokerie, et les
usines de tuyaux : Brebach, Bayard, Prigor], Aubrives et
Villerupt.
Un autre artilleur et administrateur d'Ugine, Ernest Cuvelette, a supervis la lire acier dans l'quipe de Louis
Loucheur pendant la guerre. Face la pnurie de charbon,
il quipe la Compagnie des mines de Lens, qui dope
sa productivit. C'est la 3e capitalisation boursire franaise ds 1928. L'tat et L'Union d'lectricit du colonel
Ernest Mercier, un autre proche de Louis Loucheur, lui
orent un Rseau de distribution lectrique provisoire,
pour faciliter l'Exploitation minire en haute profondeur.
L'exemple vient de la Compagnie des mines de Bruay,
pargne par l'occupation allemande, qui a extrait 4,5
millions de tonnes ds 1917 contre 2 millions en 1914,
puis recrut la premire des mineurs westphaliens[381] ,
habitus au marteau-piqueur[382] , qui elle btit 1 600
maisons en trois ans, aprs la confrence gouvernementale franco-polonaise du 5 juin 1920[382] . Dans la Rhur,
occupe jusqu'en 1924, la Socit gnrale dimmigration d'Henri de Peyerimho de Fontenelle recherche en
priorit ces mineurs westphaliens. Venus en famille, suivis par leurs quotidiens, Narodowiec et Wiarus Polski, ils crent une quarantaine d'associations Bruay-laBuissire, Lens, Bthune, Courrires ou Livin.

6.9

XXE SICLE

Nouveau leader mondial du l textile, il ouvre plus de 100


sites industriels et commerciaux sur les cinq continents,
avec 9 000 salaris ds 1929[384] . En 1928, trois chimistes
ont aussi fait irruption au Top 20 des capitalisations :
Kuhlmann, Air liquide, et Rhne-Poulenc :

Le Nouveau Quartier de Mulhouse, sige de DMC, en pleine


expansion internationale dans les annes 1920.

Le patron de Kuhlmann, Donat Agache, a nanc sa diversication vers les matires plastiques, entre 1916 et
1930, par vingt augmentations de capital[385] . Une mthode adopte par Paul Delorme, fondateur en 1902 de
l'Air liquide, qui a pour doctrine : "Mieux vaut faire
appel aux actionnaires-partenaires quaux banquiers". Sa
stratgie de dveloppement international est nance par
la cration de liales[386] . Entre 1920 et 1929, il a collect 70 millions de francs par mission d'actions, la
dette reprsentant seulement 15 % du passif en 1930[387] .
Chimie, auto, textile, agro-alimentaire, Autre succs, Rhne-Poulenc, n de la fusion en 1928 des
la bourse joue la socit de consomma- tablissements Poulenc frres avec la Socit chimique
des usines du Rhne, qui ds 1922 a cr Rhodiacta pour
tion
promouvoir les textiles synthtiques.

Jusqu' la Premire Guerre mondiale, le chemin de fer et


la banque pesaient plus de la moiti de la capitalisation
boursire franaise. Ce n'est plus que 22 % en 1928.
Entre-temps, la scalit et la comptabilit sont profondment rformes par la loi scale de 1917[383] , qui gnralise la pratique des Amortissement comptable, autorisant
les entreprises dduire des bnces une quote-part de
leurs investissements. Objectif, encourager les plus dynamiques et l'industrie. Les investisseurs dcouvrent qu'on
peut y gagner des part de march par la technologie, les
marques ou l'innovation, pour engranger des conomies
d'chelle. La Bourse de Paris est ainsi bouscule par de
nouveaux secteurs qui parient sur la croissance, innovent
et augmentent leur capital : textile, cinma, chimie,
automobile et agro-alimentaire. Le nombre de socits
cotes double en dix ans. Grce cet univers largi, moins
dpendant du crdit, la Bourse de Paris encaissera mieux
le krach de 1929 que Wall Street. Les entreprises industrielles mettent 43 % des actions dans les annes 1920,
contre 14% dans les annes 1890. Parmi elles, DMC
(Mulhouse), augmente son capital en deux tapes, 40
millions de francs[384] , devenant la 11e capitalisation franaise en 1928, six ans aprs son introduction en Bourse.

Flix Potin ouvre de nombreuses usines agro-alimentaires et emploie 8 000 ouvriers en 1927 contre 1 800 en 1906 (ici les entrepts Pantin) [388]

Les perces de DMC ou Citron donnent des ides des


socits plus anciennes, comme Flix Potin, fonde en
1844, qui entre en Bourse aprs-guerre et investit dans
des usines agro-alimentaires. Casino Guichard est lui entr en Bourse en 1910, douze ans aprs sa cration. Son
capital passe alors 10 millions de francs, puis 20
millions en 1925[389] . En 1929, il a 998 magasins, deux

6.11

Le cinma parlant des annes 1930, un dcollage longuement prpar

fois plus qu'en 1914[390] , approvisionnes par 20 usines,


9 entrepts et 2 000 salaris. Entre 1913 et 1928, la
capitalisation de lagro-alimentaire est multiplie par 17,
contre 5,5 pour lensemble du march. Une trentaine de
socits du secteur[391] , parmi lesquelles, Saint-Raphal
(Lyon) ou Olida, ont franchi le pas dans les annes 1920.
Leur capitalisation dpasse de moiti celle des 10 socits
hrites de l'avant-guerre, dont Bghin-Say (Lille) et les
Caves de Roquefort arrives aprs 1900, et les 6 cotes
ds 1891 pour une capitalisation totale de seulement 70
millions de francs (Bndictine (Fcamp), Pastis Duval
(Marseille), Glacires de Paris et Grands moulins de Corbeil). Ce tissu industriel et commercial renouvel, prote l'Agence Havas, dont le patron Lon-Prosper Rnier table multiplication par deux ou par quatre des budgets publicitaires des grands annonceurs[392] . Son capital
passe de 37 millions de francs en 1922 105 millions en
1930[393] .

6.10

35

la bourse charg de protger les investisseurs contre les


abus des socits et surveiller les informations publies :
la Securities and Exchange Commission, cre par la loi
boursire de 1934. L'un des inspirateurs est l'conomiste
Benjamin Graham, pre du concept de valeurs de croissance, qui rdige avec David Dodd le 1er grand trait d'analyse nancire, "Security Analysis", future bible
de l'investisseur Warren Buett. La SEC est cone
Joseph P. Kennedy, dont le ls John F. Kennedy sera lu
prsident un quart de sicle plus tard. La SEC demande
Teleregister, qui deviendra Bunker Ramo puis TelequoteNasdaq, de conserver les premiers historiques de cours et
d'acclrer les transmissions.

Encore plus importante, la loi du Glass-Steagall Act


de 1933 impose la sparation entre banques de dpts et banques d'investissement, pour viter que des
banques nutilisent les dpts de millions dpargnants
comme caution des risques excessifs qu'elles prennent
la bourse[396] . Les enqutes de Ferdinand Pecora, le
Krach de 1929 et premire sparation jeune procureur de New York, sur les excs des banques
convainquent le congrs de voter cette loi. Plus gnlgale entre banque et Bourse
ralement, la relance voulue par le New Deal permet au
PIB par habitant des tats-Unis (dat selon la mthode
Geary Khamis) de passer de 6 220 dollars en 1930 7
018 dollars en 1940[397] , soit une progression de 11,8 %
sur la dcennie des annes 1930. Les dpenses de relance
budgtaire font temporairement monter la dette publique
120% du PIB[398] , record ingal depuis.

6.11 Le cinma parlant des annes 1930,


un dcollage longuement prpar

Aprs 1929, la rcession est plus profonde aux tats-Unis, car le


Krach y fut plus violent.

Le krach de 1929 perce la bulle spculative trs brutalement. Le jeudi 24 octobre 1929, les cours seondrent.
midi, l'indice Dow Jones a perdu 22,6 %. Une meute
clate l'extrieur du New York Stock Exchange, car les
gardes du btiment et la police ont empch des actionnaires d'entrer. La chute de 1930 1932 est suprieure
celle de l'anne 1929. Au total, l'indice Dow Jones est divis par neuf en moins de trois ans. Il passe d'un sommet
de 381,17 points en septembre 1929 seulement 41,22
points le 8 juillet 1932[394] , au plus bas depuis sa cration en 1896. La Bourse amricaine devient extrmement
volatile. Sept des plus forts gains de l'histoire du Dow
Jones ont lieu entre 1929 et 1933, dont le record de hausse
journalire, le 15 mars 1933 : + 15,34 %. Et sept des dix
plus fortes baisses sont aussi enregistres avant 1939[395] .
En France, Ivar Kreuger et Albert Oustric font faillite.
Puis c'est l'aaire Stavisky.

Le cinma enchante aussi la Bourse dans les annes 1920 :


Magic City et sa salle gante au quai d'Orsay, les Studios
de Joinville d'Albert Kohan, Ernest Servaes Marseille
ou Gaumont, qui opre depuis 1911 le plus grand cinma
au monde, repris par la coentreprise "Gaumont-MGM",
en 1925, la mort de Louis Feuillade. Charles Path lance
en 1923 le Path Rural, adapt aux cinmas ruraux qui
poussent comme des champignons. Son capital double
entre 1920 et 1925[399] . Des startups comme Socit du
Film en Couleurs Keller-Dorian et Francita font progresser la technologie de la couleur. Les producteurs amricains dominent, grce leur vaste march intrieur, o
simplante "Path Exchange", en 1922. Aux tats-Unis,
la Paramount et Warner intgrent les "Big Five", aux cts de MGM, Fox et RKO Pictures.

Grce l'introduction en Bourse[400] de la Paramount et


un emprunt chez Kuhn, Loeb & Company, Adolph Zukor acquiert 303 salles de cinma sur les 14 000 existantes
aux tats-Unis, dont les Rivoli et Rialto de Broadway. Ds
1924, il ouvre le Paramount de Paris, le Plaza et le Carlton Londres[401] . Wall Street apprcie, car ces salles en
centre-ville constituent aussi un excellent placement imLe prsident amricain lu en 1932, le dmocrate mobilier.
Franklin D. Roosevelt a l'ide de crer un gendarme de Les frres Warner[402] contre-attaquent par un coup

36

XXE SICLE

Bourse anticipe ce succs. En 1929, les cinq administrateurs de Gaumont, relance pour le parlant, vendent 50
millions de francs les actions plurales qu'ils ont cres et
achetes 1,25 million de francs en 1928. Mais Gaumont
sera liquide en 1934 et Path mis en faillite en 1936,
face la concurrence et une baisse d'audience.

6.12 Le nouvel essor boursier des annes


1950

The Lost World, produit en 1925 par la First National Pictures,


trois ans avant l'OPA des frres Warner

de bourse" : l'acquisition le 1er novembre 1925 du


Vitaphone, grce un prt mont par Goldman Sachs.
La Paramount rplique en semparant en 1926 de Balaban and Katz, rebaptise Paramount Publix, qui lui
permet d'aligner ds 1928 plus de 1000 salles de cinma aux tats-Unis. L'achat est pay par un bloc d'actions
Paramount, qu'elle sengage reprendre 80 dollars laction. Le cours ne dpassera jamais 78 dollars, tombant
mme 50 dollars[403] . Warner Bros. aura le dernier mot :
le 13 septembre 1928, elle contrle 42 000 des 72 000 actions de la First National Pictures, qui avait sign en 1918
avec Charlie Chaplin le premier contrat d'un million de
dollars. L'autre actionnaire, William Fox (producteur) est
devanc. La Warner achte un an aprs ses 21 000 actions, 12 000 autres restant dans le public[404] . Warner
crot au parlant, car Le Chanteur de jazz, d'Alan Crosland, son second lm sonore, a fait un tabac en 1927.
Le cinma franais, qui avait nglig les procds
de sonorisation d'Auguste Baron (ingnieur), brevets entre 1896 et 1900, saisit sa seconde chance,
sur fond d'mulation entre quatre procds amricains
(Movietone, Phonolm, Vitaphone et Phonophone). En
1929, l'anne du premier parlant franais (Les Trois
Masques), vingt salles sont sonorises. Ce sera 1 000 en
1931 et 4 250 en 1937. Le public suit : 150 millions de
spectateurs en 1929, 234 en 1931 puis 453 en 1938. La

La dcennie 1950, la meilleure aprs les annes 1990, voit


New York tripler et la Bourse de Paris multiplie par 5,5.
L'indice boursier Insee passe de 100 n 1949 774 en
avril 1962, une hausse moyenne de 18 % par an. Les priodes de baisse sont rares et courtes : la stabilisation montaire d'Antoine Pinay en 1951 puis les tensions gopolitiques : indpendance du Maroc et de la Tunisie, guerre
d'Algrie, Crise de Suez. Les entreprises franaises y nancent leurs investissements comme jamais : entre 1949
et 1959, le nombre annuel d'missions d'actions est multipli par sept et les montants par trois[405] . Les obligations sont mises plutt taux variable, pour cause
d'ination : l'indice des prix augmente paralllement de
68 % entre n 1949 et juin 1958. La nance franaise reste trs rglemente. Les Sicav ne sont autorises qu'en mars 1964, condition de jamais dtenir plus
de 5 % d'une entreprise[406] . En octobre 1969, l'Insee
calcule que les actions ont rapport 190 % en vingt ans
contre +80 % pour les obligations et 66 % pour l'or[407] .
L'Allemagne, l'Italie et le Japon vivent aussi une trs forte
expansion[408] et la priorit l'investissement[409] , phnomne appel les Trente Glorieuses dans la grande majorit des pays dvelopps. Vedette de la "Piazza Aari" milanaise, Fiat symbolise le "Miracle conomique italien",
des lections d'avril 1948 aux Jeux Olympiques de Rome
en 1960 : 700 000 automobiles en 1955, 10 millions cinq
ans aprs[410] . Le fabricant de scooters Vespa n'est pas en
reste. Entre 1945 et 1965, il sen vendra 3,5 millions en
Italie[410] . L'automobile amricaine poursuit sur sa lance des annes 1920. En 1956, Goldman Sachs devient
clbre Wall Street en pilotant l'introduction en Bourse
de Ford, d'un montant record l'poque, 700 millions de
dollars[411] , neuf ans aprs la mort d'Henry Ford, qui sy
tait toujours oppos[412] . Le constructeur investit alors
250 millions de dollars dans la T-Bird et l'Edsel, la seconde chouant rapidement. Les annes 1950 orent aux
tats-Unis deux des meilleurs millsimes du Dow Jones :

6.13 Alexandrie, Bruxelles, Sagon, Paris,


lapoge du colonialisme minier
La forte croissance des annes 1950 est gourmande en
matires premires, principalement produites en Afrique
et en Asie. Les socits coloniales bncient d'une nouvelle gnration de cadres, parfois ns sur place, qui ont
pris conance pendant la Seconde Guerre mondiale. Le

6.14

JFK face la bulle sur l'lectronique de 1961

37

A la Bourse de Bruxelles, les valeurs congolaises psent 44% de


la capitalisation n 1955 contre 28% en 1928

L'invasion du Sina par Isral en 1956, aprs la nationalisation


du Canal de Suez, n'entrane qu'une baisse passagre la Bourse

La Bourse d'Alexandrie et celle du Caire formaient la 5e capitalisation mondiale grce la Compagnie de Suez

succs de la Compagnie du Canal de Suez dope la Bourse


du Caire et la Bourse d'Alexandrie, dj trs actives[414]
dans les annes 1940. Elles forment ensemble la cinquime bourse du monde[415] . La Rvolution gyptienne
de 1952 et la Crise du canal de Suez de 1956 font fuir
les capitaux, dcidant Gamal Abdel Nasser, par pragmatisme plus que par idologie, nationaliser les grandes
entreprises[416] .
En France, l'Insee publie une tude annuelle sur la
capitalisation boursire, pour contribuer la gographie des investissements . En 1949, sur les vingt
premires[417] , onze exploitent des matires premires cotes sur le march mondial, dans le ptrole, les mines
et la mtallurgie. Les deux premires ont leur sige
d'exploitation l'tranger. D'autres, comme Air liquide,
Saint-Gobain, ou Michelin possdent l'tranger des liales importantes.

la neuvime place, la Banque de l'Indochine, lun


des deux principaux actionnaires[418] de la trs rentable
Socit franaise des charbonnages du Tonkin[419] . En
Algrie, 90 % de la production d'antimoine est ralis par la Compagnie des mines de La Lucette. Les
colonies et territoires d'Outre-Mer comptent 30 socits milliardaires en francs. La mtallurgie en a 12 :
Aciries du Nord-Est (4 milliards), Trleries et Laminoirs du Havre (4,2), Denain-Anzin (3,6), LouvroilMontbard (3,5), Compagnie franaise des mtaux (3,3),
Schneider (2,2), Basse-Indre (2,1) ou encore Compagnie
des forges et aciries de la marine et d'Homcourt,
Socit d'Aubrives-Villerupt, Socit des Aciries de
Longwy, Compagnie des forges de Chtillon-Commentry
et Neuves-Maisons et Senelle-Maubeuge. La chimie et le
ptrole sont aussi bien reprsentes : Socit gnrale des
Huiles de Ptrole (4,8), tablissements Kuhlmann (4,5),
Berre (4,5), Boussois (2,5), Ugine (2,2), Ranerie du
Nord, Ripolin, Coty, Carbone lorraine, Engrais d'Auby,
Nobel-Bozel. Bruxelles, l'action de l'Union minire du
Haut Katanga, qui avait port son capital de 300 millions
3 milliards aprs-guerre gagne 90 % en 1954[420] . Son gisement de cuivre, partag avec la Zambia Copper Investment, produit un record de 300 000 tonnes en 1960, pour
la partie belge. Il sera repris par la Gecamines six aprs la
Crise congolaise. La progression totale des actions congolaises reprsente 2,5 fois celui des actions belges sur la priode 1920-1955, et elles psent 44% de la capitalisation
boursire n 1955 contre 28% en 1928[421] .

6.14 JFK face la bulle sur l'lectronique


de 1961
De nombreuses jeunes socits de haute-technologie
entrent en Bourse lors de la bulle spculative sur
l'lectronique de 1959-1962, qui sera perce par le krach
du 28 mai 1962. Ds 1958, Jack Kilby (Texas Instruments) et Robert Noyce, de la startup Fairchild Semiconductor, inventent presque simultanment le circuit int-

38

XXE SICLE

Module du TX-2, l'un des premiers ordinateurs circuits intgrs,


en 1958

mai 1962, le Dow Jones perd 5,7%, emportant avec lui les
valeurs-vedettes, IBM, Polaroid, ou Texas Instruments.
Le label de disques Avco Records, tout juste cr, abandonne 20%. Les actions de l'acier ont perdu la moiti de
leur valeur en deux ans.

Joseph P. Kennedy, le pre de JFK, avait dirig le gendarme de


Wall Street

gr. C'est aussi l'anne de l'entre en service du TX-2,


ordinateur conu au MIT par Ken Olsen, fondateur de
Digital Equipment en 1957, avec 70 000 dollars fourni
par Georges Doriot, l'inventeur du capital-risque. Les dbouchs commerciaux mergent rapidement : IBM commande 100 000 commutateurs Texas Instruments ds
1960.
Les investisseurs sont fascins par le premier
superordinateur, conu par une autre startup : Control
Data, cre en 1957 Minneapolis par des scientiques
de l'US Navy mens par Seymour Cray. Elle met des
actions un dollar en 1958. Leur valeur atteint 150
dollars trois ans aprs[422] , puis 300 dollars en 1964[423] .
Son PER dpasse 200, pour seulement 1,6% du march,
contre 82% pour IBM. Des dizaines d'autres socits
"lectroniques entrent en Bourse : Astron, Dutron,
Vulcatron, Circuitronics, Supronics, ou Videotronics.
C'est la Tronics mania[424] . Scantlin Electronics et
Ultronics Systems imaginent des versions rvolutionnaires du Teleregister des annes 1930 : le Quotron et le
Stockmaster. La seconde sallie Reuters, pour diuser
un panier de services : cours en temps rels, dpches,
puis bases de donnes. Reuters sen sert pour simplanter
aux tats-Unis, lors d'une tape-cl de son histoire.
Les courtiers font monter les cours des startups en comprimant la part du capital disponible en Bourse. C'est tout
le march boursier qui semballe : le Dow Jones prend
27% en 1961. Le prsident JFK craint une bulle spculative. En septembre 1961, il rappelle aux PDG de la
sidrurgie que leurs actions ont progress de 397 % en 14
ans[425] . Et les met au d d'augmenter leurs prix. Cela
pourrait virer la guerre totale, rpond au printemps
l'un d'eux, PDG de Jones and Laughlin Steel[426] . Le 28

Ce krach dclenche une enqute de la Securities and Exchange Commission. Selon elle, les teneurs de march
n'ont pas jou leur rle. Les petits porteurs se retirent, 8%
courtiers font faillite dans l'anne[426] , mais l'conomie
amricaine reste en forte croissance. L'action IBM quintuple sur la dcennie[427] . En aot 1966, Ken Olsen russit l'introduction en Bourse du futur leader mondial Digital Equipment, 22 dollars, l'action : elle en vaut 50 huit
mois aprs. Les 70 000 dollars des capitaux-risqueurs de
1957 ont quintupl. En 1972, Seymour Cray collecte 10
millions de dollars, par l'introduction en Bourse de Cray
Research, sa nouvelle socit, qui concurrence les 56 000
salaris de Control Data, fonde par lui quatorze ans plus
tt.

6.15 De l'Aaire Bull l'encerclement de


l'empire IBM
la Bourse de Paris, l'action Bull a dcupl, de 130
francs en 1958[428] 1380 francs en 1960[429] ... mais le
krach du 28 mai 1962 eace la hausse. Numro deux
europen, Bull voit son ordinateur-vedette, le Gamma
60, cras par l'IBM 1401[430] . Sa dette obligataire est
multiplie par six. L'tat soppose sa recapitalisation
par General Electric 200 francs l'action, prfrant la
brader pour 50 francs des industriels franais, CGE
et CSF. C'est l'"Aaire Bull". Craignant une extinction
progressive de l'entreprise[430] , les cadres et les actionnaires se mobilisent pour que General Electric apporte
son systme d'exploitation GCOS et 50% du capital en
1964[431] puis 60% en 1966. Entre-temps, Bull n'a plus
les moyens de suivre les besoins de clients en trs forte
croissance comme EDF. L'tat investit dans le Plan Calcul et la rivale de Bull, la CII, fusion de trois petites
socits prives, qui investit 20% de ses ventes dans la
recherche[432] , pour imiter puis sallier avec Control Data, fonde par Seymour Cray, dont l'action avait t multiplie par 150. La CII envoie ses ingnieurs importer
de Californie les projets d'informatique distribue, ba-

6.16

Les premires drglementations de l'aprs choc ptrolier

39

6.16 Les premires drglementations de


l'aprs choc ptrolier
Article connexe : Gouvernement Thatcher.

Apple lve cent millions de dollars en Bourse le 12 dcembre


1980, quatre ans aprs sa cration

ss sur le datagramme et le mini-ordinateur, promu aussi par DEC, des technologies ouvertes, relayes aprs
1982 par les logiciels UNIX[433] , qui mneront Internet.
En 1972, la nouvelle socit recre par Seymour Cray
prouve que la puissance potentielle de l'informatique est
sous-estime. Les investisseurs dcouvrent aussi sa convivialit, le micro-ordinateur succdant au mini-ordinateur.
Le 12 dcembre 1980, le succs de l'Apple II permet une startup vieille de quatre ans de russir une
augmentation de capital de 100 millions de dollars, la
Bourse la valorisant 1,78 milliard de dollars[434] ! Sur un
millier d'employs, une quarantaine deviennent millionnaires. L'un d'eux arbore sur sa plaque d'immatriculation
un Merci Apple !"[435] Encercl et dpass aussi par un
DEC devenu leader mondial, IBM rebondit sur le march du PC, en cdant la place, pour les puces Intel
et pour les logiciels Microsoft. Entre-temps, Bull, fusionne en 1975 la CII, n'a pas survcu la crise de
croissance cause en 1979-1980 par le succs du Mini 6,
son nouvel actionnaire Saint-Gobain ayant voulu le marier de force[436] avec Olivetti, tout en ponctionnant sa
trsorerie[437] . Olivetti est cense investir dans le Micral
de R2E of America (achet par Bull en 1978), mais refuse, aprs un an de ngociations striles[438] , et en
1982, le lancement du nouveau Micral aux tats-Unis
capote, faute de moyens [439] . Toujours contre-temps
et pour masquer cette ngligence envers R2E of America, l'tat imposera en 1989 Bull le rachat de ZDS,
tout comme il avait favoris en 1975 Honeywell pour se
faire pardonner le Niet General Electric de 1963, et
suggr le rachat d'Olivetti pour faire oublier l'abandon
du projet europen Unidata, successeur de Multinational
Data.

En 1971, le cot de la guerre du Vit Nam oblige le


prsident amricain Richard Nixon vendre de l'or,
puis supprimer l'talon-or. Pnaliss car leurs recettes
sont en dollars, les pays arabes organisent une rtention
du ptrole, pour faire monter les cours, puis crent les
eurodollars, des dpts en dollars la Cit de Londres,
dscalise par les rformes de Margaret Thatcher. Les
banques sen servent pour prter de nouveaux pays
ptroliers, dont les gisements sont viables depuis la
hausse du ptrole : Mexique, Venezuela, Indonsie ou
Nigeria[440] investissement massivement mais leurs dbouchs commerciaux seondrent juste aprs. Entre
temps, les vieux pays ptroliers (Arabie, Libye et Iran),
allis Nelson Bunker Hunt, ont cornris [441] 80% de
l'argent-mtal, qui monte de 6 $ 54 $ par once, lors
du Jeudi de l'argent[442] en janvier 1980. En septembre,
la guerre Iran-Irak fait amber le ptrole. Pour stopper
cette spculation et l'ination, Paul Volcker, prsident de
la Rserve fdrale amricaine, remonte les taux directeurs, jusqu' 20% en juin 1981. Le dollar ambe. La
Banque centrale anglaise relve les siens 16% en octobre 1981[443] dclenchant une rcession : en 1982, le
PIB amricain baisse de 2% et la production industrielle
anglaise de 10 %[444] . Le Mexique se dclare insolvable.
C'est la crise de la dette des PVD, qui trane, car les
cranciers refusent de prendre leurs pertes[445] : le PDG
de Citigroup Walter Wriston dclare au New York Times
qu'un emprunteur public ne peut faire faillite[446] . Les
banques en sortiront par la titrisation, via les Brady Bonds
en 1989.

Projet de bon de rationnement aux tats-Unis (1979)

Les eurodollars nancent aussi les dcits budgtaires creuss par les choc ptroliers chez les pays
importateurs[448] . Inquite, la Banque centrale anglaise
relve nouveaux ses taux, 11% en janvier 1983[443] . La
France suit. Le dsir de casser l'ination fait reporter au
demain des dvaluations pourtant juges inluctables par
certains spculateurs, ces taux d'intrt tant intenables.
Aprs celle de mars 1983[449] , dernire des 17 qui ont eu
lieu depuis 1928[450] , la France est soulage par le contrechoc ptrolier de 1985, mais la hantise de la crise mon-

40
taire demeure : le montarisme devient la doctrine qui
guide les politiques conomiques[451] . Il faut attirer des
capitaux trangers par tous les moyens, comme la cration
d'un march terme (Lie anglais en 1982, Matif parisien en 1986). Chacun cr son contrat terme sur Indice
boursier ou lance sa drglementation : Ronald Reagan
abolit les lois votes aprs le krach de 1929. Auparavant,
la nance tait enferme double tour [452] et ne vivait
aucune crise nulle part dans le Monde, sauf au Brsil
en 1962 [453] . Ensuite, sest produit un tournant : la
thse du march ecace et capable de sautocorriger
devient dominante[453] .

XXE SICLE

pas, car une partie croissante des bnces n'est plus rinvestie, mais utilise pour des rachats d'actions et des
politiques consistant lisser les dividendes la hausse,
mme quand le chire d'aaires ne progresse pas : en
France, les dividendes reprsentent 65 % des bnces en
2012 contre 26 % en 1970[460] . Tomb seulement 1,21
% des cours en janvier 1960, le dividende moyen remonte
4,5% dans les annes 1980[461] en France. C'est 4,5%
aux tats-Unis, 4,7% en Angleterre, 3% en Allemagne et
1,1% au Japon[462] .

6.18 Annes 1980 : carts de performance


et vogue des privatisations

6.17 Les exigences de rentabilit qui pnalisent Wall Street face Tokyo
Margaret Thatcher devient en 1979 premier ministre
Dans les annes 1980, les bourses anglo-saxonnes sont
distance par celle du Japon, qui incarne un nouveau capitalisme, fort du Cercle de qualit. Jusqu' la n des annes
1970, la capacit d'autonancement des entreprises amricaines tait utilise en fonction des perspectives de rentabilit normale . Le cours des actions sadaptait aux
variations de cette rentabilit[454] , elle-mme lie la
russite technologique ou commerciale des entreprises.
partir des annes 1980, les entreprises se xent des
exigences de rentabilit a priori : l'emploi n'est plus le
moyen de gagner ou conserver des clients, mais la seule
variable d'ajustement pour parvenir, court terme[455] ,
la rentabilit xe[454] . Rsultat, les japonais prennent
des parts de march aux amricains dans l'lectronique
et l'automobile, ce qui permet Tokyo de distancer Wall
Street :

d'une Angleterre traumatise par l'exceptionnelle crise


obligataire de 1974 : le march sest eondr en mars,
juin et octobre[463] . Choc ptrolier et grve des mineurs
propulsent l'ination 19% en 1974 puis 24,5% en 1975.
Un gouvernement travailliste minoritaire, issu d'lections
anticipes, doit demander 3,9 milliards de dollars au
FMI en 1976[464] , quand la livre seondre aussi. Des
grves gnrales, impopulaires, reprennent en octobre
1978. Elles durent jusqu' une nouvelle chute du gouvernement en fvrier 1979. Dcide aaiblir les syndicats
du secteur nationalis[444] , Mme Thatcher va associer aux
privatisations des millions de citoyens[465] .

Lance en 1979 par des allgements scaux, la production en


Mer du Nord double entre mai 1981 et octobre 1982, assurant
le succs populaire de la premire grande privatisation, British
Petroleum (BP)

Dans les annes 1980, Wall Street monte trois fois moins que
Tokyo et deux fois que Francfort, l'Amrique perdant des parts
de march dans l'automobile et l'lectronique.

La mme volution se produit en France : les investissements reprsentaient 10,7 % en moyenne de la valeur
ajoute brute des entreprises entre 1959 et 1982, part qui
tombe seulement 3,1 % sur la priode 1983 2005[458] .
Entre-temps a t institu le thorme de Schmidt[459] :
Les prots d'aujourd'hui sont les investissements de demain et les emplois d'aprs-demain ... Il ne se concrtise

Ds 1979, le grand public se rue sur les actions de British


Petroleum, qui vient de dcouvrir ses premiers grands gisements en Mer du Nord. La production britannique permet l'autosusance ds 1980, passe de 0,8 1,4 millions
de barils par jour entre mai 1981 et octobre 1982[466] ,
et culminera 2,9 millions de barils par jour en 1999.
British Aerospace et Cable & Wireless suivent en 1981,
le pharmacien Amersham et Britoil en 1982, les socits
portuaires et les chantiers navals en 1983, puis Jaguar,
[Rolls Royce, British Steel[465] et British Telecom en
1984, dont le quart des 2,2 millions d'actionnaires a dj
revendu ses parts six mois aprs, selon une tude d'Ernst

6.19

Le krach d'octobre 1987 et la folie des junk bonds

41

& Young[467] . La premire vague de privatisation rapporte 2 milliards de livres, la deuxime cinq fois plus[468] .
Les actionnaires sont 4,5 millions pour British Gas en
1986[469] . Troisime vague, la dizaine de socits rgionales de distribution d'eau, en 1989. L'organisme Public Services International calculera[470] que le prix de
l'eau a augment de 106 % entre 1989 et 1995, les bnces tant paralllement septupls[471] , ce qui rendra
impopulaire John Major, tout comme les impairs de la
privatisation de British Rail en 1993 : matriel roulant
non remplac et trains en retard.
De nombreux pays suivent : le Mexique privatise son
cuivre en 1988 et Telmex en 1990, puis BBVA Bancomer et Banco Nacional de Mxico en 1991, respectivement rachetes par des banques espagnoles et amricaines. L'Argentine privatise Entel en 1990, Gas del Estado en 1992 et Repsol YPF en 1993. L'ensemble de
l'nergie, des tlcoms et de l'eau passe sous contrle
tranger, dclenchant des pousses d'ultranationalisme
chez les voisins, Bolivie et Prou. En 1992, des privatisations ont lieu dans 50 pays, rapportant 69 milliards de
dollars, soit un total de 328 milliards de dollars depuis
1985[472] . La France compte 8,5 millions de porteurs de
valeurs mobilires en 1987, quatre fois plus qu'en 1980,
dont 6,2 millions d'actionnaires[473] , dtenant 534 milliards de francs d'actions en 1988 contre 78 milliards en
1982,grce aux privatisations. L'expansion de la presse
conomique qui en rsulte suscite des convoitises. En
mars 1987, L'Expansion acquiert La Tribune (France).
En janvier 1988, Jacqueline Beytout revend Les chos
au Financial Times et en janvier 1989 La Cote Desfosss
est achete par Georges Ghosn, qui en fait un moteur de
l'histoire de La Tribune. douard Balladur, ministre des
nances de Jacques Chirac, a lanc 9 privatisations en 2
ans :
Saint-Gobain, 1986 8,4 milliards de FF
Paribas, 23 janvier 1987, 12,8 milliards de FF
TF1, 16 avril 1987, 4,4 milliards de FF
Crdit commercial de France, 7 mai 1987, 2,2 milliards de FF
Compagnie gnrale d'lectricit 23 mai 1987, 5,4
milliards de FF
Socit gnrale, 27 juin 1987, 17,2 milliards de FF
Havas, 1987, 2,8 milliards de FF
Matra, 1988, 1 milliard de FF
Suez, le 17 octobre, 14,9 milliards de FF

6.19 Le krach d'octobre 1987 et la folie des


junk bonds
En 1985, l'Arabie saoudite inonde le march mondial du
ptrole. Un contre-choc succde aux chocs ptroliers de

Alan Greenspan, patron de la Fed

1973 et 1980. Le prix de l'essence seondre, l'ination


diminue, permettant une progression du cours des obligations amricaines et de Wall Street. Le dollar vaut dix
francs ds 1985, mais les accords du Plaza font rebaisser
le dollar et les obligations. Les rendements obligataires
amricains passent 9,50 %[474] n septembre contre 7
% en janvier. Wall Street ignore d'abord ce retournement,
puis se rveille en sursaut : la chute du Dow Jones le 19
octobre 1987 (22,6 %) est la seconde plus importante
de l'histoire. Pour remdier aux programmes informatiques vendant automatiquement des actions, des "coupecircuits" sont crs. Alan Greenspan, nouveau prsident
de la Rserve fdrale amricaine, joue le pompier : il
baisse les taux d'intrt rapidement. Wall Street rebondit ds 1988, anne marque par une folle spculation
sur les OPA, nances crdit : junk bond et LBO font
fureur. Le fonds d'investissement Kohlberg Kravis Roberts (KKR) achte le gant agro-alimentaire RJR Nabisco 30 milliards de dollars. Mais ds 1989, ce march paie
ses excs : en octobre, le taux d'intrt moyen des junk
bond[475] est 1 000 points de base (1 point de base =
0,01 %) au-dessus de celui de l'emprunt d'tat amricain
contre 450 points de base 8 mois plus tt. En aot 1990,
la Guerre du Golfe (1990-1991) fait amber le ptrole
et chuter encore plus les junk bonds, aggravant la crise
des Saving and loans, les caisses d'pargne qui en avaient
achet sans bien comprendre leur principe spculatif. Le
roi des junk bonds , Michael Milken, de la banque
amricaine Drexel Burnham Lambert, est condamn
dix ans de prison. Il avait inspir le personnage de Gordon Gekko, jou par Michael Douglas, dans Wall Street
(lm), d'Oliver Stone en 1987. Son associ Gary Winnick
deviendra clbre lors du krach boursier de 2001-2002,
l'issue duquel il doit quitter l'oprateur tlcoms qu'il a

42

XXE SICLE

fond, Global Crossing, bas aux Bermudes et en faillite. sur les oprations de bourse, supprim en 1994. Chaque
Bourse cr alors son march de bloc et SEAQ perd son
utilit.

6.20 Nasdaq, SEAQ, Easdaq, les pre- Les spcialistes belges du capital-risque crent, eux, en
mires bourses dlocalises
1997 l'EASDAQ, bourse paneuropenne lectronique r-

serve aux jeunes socits en forte croissance. Plus ces


entreprises obtiennent de belles valorisations en Bourse,
auprs dinvestisseurs les comprenant et les recherchant,
plus il est facile de les nancer en amont par le capital
risque. Le 27 mars 2001, le Nasdaq a rachet 58 % de
l'EASDAQ[476] .

6.21 Les Bourses asiatiques portes par


deux systmes montaires successifs

La salle des traders en 2007 Hong Kong


Faade du NASDAQ, sur Times Square de nuit (New York).

Dans les annes 1960, une nouvelle technologie permet


de transmettre d'un continent l'autre un grand nombre
de cours boursiers, en connectant un tlphone et un lecteur de bande magntique : le Telequote, de Bunker Ramo
perfectionne le Teleregister des annes 1930. Les entreprises Scantlin Electronics et Ultronics Systems lancent
des versions amliores : Quotron et Stockmaster. La seconde sallie Reuters, pour diuser un panier de services : cours, dpches, puis bases de donnes. Reuters,
surtout prsent en Europe et en Asie, sen sert pour percer
aussi aux tats-Unis, puis crer en 1971 avec lassociation
des courtiers amricains une bourse distance, le Nasdaq,
visant les jeunes socits technologies pointues, et un
courtier, Instinet. L'lectronique runit une communaut mondiale d'investisseurs et banquiers, avec 300 000
crans Reuters ds 1990.
Le succs du Nasdaq incite la Bourse de Londres crer
son tour un systme lectronique, le SEAQ international, rserv aux grandes socits dj cotes dans d'autres
pays d'Europe. Il sert changer des blocs dactions
dans la discrtion. Les autres bourses sont concurrences, en particulier Paris, o existe depuis 1893 un Impt

Les bourses asiatiques bncient dans les annes 1990


d'un aux massif de capitaux trangers qui sont protgs
par un systme de changes semi-xe puis se retirent, dstabilisant la monnaie puis l'conomie des pays d'Asie, et
amenant la crise conomique asiatique et la n du systme
de change xe. Ds la n des annes 1980, les banques europennes avaient multipli les sicav et FCP investis en
actions japonaises, pour proter de la Bulle spculative
japonaise, puis pour investir dans le reste de l'Asie. La
Bourse de Shangai voit son indice multipli par douze au
premier semestre 1992. l'automne 1993, Barton Biggs,
prsident de Morgan Stanley IM fait un voyage d'une semaine en Chine, avec une centaine de grants de fonds
d'investissement amricains. Au retour, son rapport trs
optimiste, titr China !, incite investir sur la plupart des
bourses asiatiques [477] . Celle de Hong Kong double en
quelques mois. La spculation saccentue en 1996 sur les
places de Singapour, Djakarta, Bangkok, Manille, Hong
Kong, Soul ou encore Tawan, souvent assez troites. La
Bourse de Bangkok est la premire craquer dbut 1997,
quand le baht est dvalu. La dvaluation de la roupie
indonsienne, du ringgit malais et du peso philippin puis
des monnaies de Core du Sud, Tawan, Singapour et
Hong Kong met n au systme de change xe ou quasixe qui rgnait depuis des dcennies dans ces pays. Ils

6.22

Les deux bulles nancires gantes : Nikke en 1990, Nasdaq en 2000

43

entrent en crise en 1998 puis protent les annes suivantes leet rcessif le plus marqu [481] : le Japon cumule
d'un regain d'exportations permis par une monnaie sous- ensuite rcession et dette publique record. En 22 ans,
value.
lindice Nikkei 225 perd les trois quarts de sa valeur.

6.22 Les deux bulles nancires gantes :


Nikke en 1990, Nasdaq en 2000
40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
'70

'75

'80

'85

'90

'95

'00

'05

'10

'15

L'indice Nikkei 225 a t divis par 3,5 en 23 ans.

Indice des prix immobiliers (Mars 2000 base 100)

Indice des prix fonciers des six mtropoles japonaises (1965-2008)


600

500

Foncier usage commercial


Foncier usage rsidentiel
Foncier usage industriel
Indice prix la consommation

400

300

200

100
Source:Japan Real Estate Institute
0
1965

Mtropoles: Tokyo/Yokohama/Nagoya/Kyoto/Osaka/Kobe
1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2005

2010

Annes

Indice historique des prix du foncier du Japon (1965-2008).

Tokyo est devenue la premire capitalisation au


monde[478] , la n d'annes 1980 marques au Japon
par une hausse moyenne de 10 % par an des crdits,
pour la plupart dans limmobilier. Le prix des terrains est
multipli par 3 4 Tokyo[479] . Les actions des grandes
banques japonaises, trs investies dans l'immobilier,
montent paralllement. Entre 1986 et 1990, lindice
Nikkei 225 triple, atteignant 38 151 points le 29 dcembre 1989. Les investisseurs trangers, acquis au
miracle conomique japonais, font monter aussi le yen.
Des dizaines de Sicav en actions japonaises sont cres
en France. Plusieurs fonds d'investissements spculatifs,
dont celui de l'amricain George Soros[480] , pensent
que le krach d'octobre 1987 aura lieu au Japon. Mais
c'est aprs 1990 que les prix de limmobilier chutent,
pendant 15 ans, inspirant le lm japonais Bubble Fiction :
Boom or Bust. Le dgonement de la Bulle spculative
japonaise est considr comme la crise nancire la
plus profonde du monde contemporain et celle qui a eu

Lautre grande bulle boursire alimente les socits technologiques de la Silicon Valley amricaine des annes
1990. Elles protent de la dmocratisation des serveurs
Internet, permise par les nouvelles puces d'Intel, dans
les petites et moyennes entreprises. L'un des promoteurs
de la gamme Pentium Pro, le constructeur informatique
Dell, passe du 7e au 1er rang mondial entre 1996 et 2000,
grce au succs du march des petits serveurs. Il multiplie
son cours de bourse par 500[482] , soit la plus forte progression boursire de l'histoire derrire Nokia. L'diteur de
logiciels de navigation Internet Netscape, entr en Bourse
le 9 aot 1996, dpasse lui rapidement la capitalisation de
Delta Air Lines.
Le mouvement dmarre ds 1993, quand les
commandes au secteur high-tech commencrent
auer[483] , protant l'ensemble de l'conomie, selon
Alan Greenspan, le prsident de la Rserve fdrale
amricaine. Le Dow Jones atteint 6 000 points ds le 14
octobre 1996. C'est de l exubrance irrationnelle ,
commente M. Greenspan, qui choue calmer la
spculation[484] . D'autant que l'conomie amricaine
cr 22 millions d'emplois en huit ans[485] , de 1992
2000, orant aux entreprises le sentiment que leurs
produits bncieront d'une demande solvable long
terme.
L'indice Nasdaq, regroupant plusieurs milliers de socits moyennes, est multipli par cinq entre 1998 et 2000.
Il touche un pic de 5 048,62 points le 10 mars 2000.
Lindice NASDAQ-100, regroupant la plupart des 100
tnors de linformatique et des tlcoms, parmi lesquels
Intel, Microsoft, Oracle et beaucoup d'autres nouveaux
fabricants de logiciels et matriels toujours plus pointus
pour les startups, a lui progress de 85 % sur la seule
anne 1999. Cet envol se fait malgr une ore importante de nouvelles actions : 1 649 introductions en Bourse
entre 1997 et 2000, principalement dans linformatique,
les tlcoms et la biotechnologie, reprsentant 320 milliards de dollars[486] . Rsultat, une concurrence de plus
en plus vive, en particulier dans les tlcoms, o les nouveaux matriels sont parfois cent fois plus puissants et
deux fois moins cher. Les rseaux tlcoms se multiplient,
et leurs prix de vente chutent. Rsultat, des dizaines de
faillites, prvisibles pour ceux qui comme Worldcom ou
Enron sont nancs essentiellement par de la dette, dans
un schma qui rappelle le krach de 1847 ponctuant la
Railway mania des annes 1840. Le krach boursier de
2001-2002 inverse la vapeur : le Nasdaq baisse de 40 %
en douze ans, pour sinstaller sous les 3 000 points.

44

XXIE SICLE

6.23 1997 : la miraculeuse paix bour- Direct, E-Trade) en bncie aussi.


sire entre Apple et Microsoft
Fin 1997, les proprits des socits minires junior ca l't 1997, Apple n'est plus trs loin de la faillite, aprs
six trimestres conscutifs de pertes, pour un total de 1,5
milliard de dollars[487] , malgr un plan social de 3 500
suppressions de postes en 1996[488] . Pour viter une restructuration supplmentaire, trop pnalisante pour ses
clients, le constructeur informatique obtient 150 millions
de dollars de son vieux rival Microsoft, par la cration
d'actions sans droit de vote. En change, Apple accepte
de mettre n aux poursuites judiciaires contre Microsoft,
qu'il accusait de l'avoir copi.
Microsoft sengage garder ses actions Apple pendant
trois ans et garantir que sa suite bureautique "Oce"
sera adapte aux produits Apple pendant les cinq prochaines annes. Cette paix des braves inclut aussi le renoncement d'Apple au navigateur de Netscape et donc
l'alliance avec Sun Microsystems[489] , AOL et Netscape,
qui en 1997 promettaient de remplacer les PC par des
terminaux btes , dont tous les logiciels seraient sur
des serveurs sur le rseau internet. La voie est libre pour
que Microsoft devienne peu de temps aprs la premire
capitalisation boursire au monde, un honneur qu'Apple
dcroche son tour quatorze ans plus tard. Le 9 aot
2011, quelques mois aprs le lancement russi de l'iPad
2, la capitalisation boursire du constructeur la pomme
atteint 341,5 milliards de dollars[487] , dpassant celle du
gant ptrolier Exxon, pourtant port par les niveaux lev des cours du ptrole. Grce au succs croissant de
l'iPad, ce chire va quasiment doubler en un an : le 20
aot 2012, Apple vaut 622,10 milliards de dollars, dpassant le prcdent sommet, touch par Microsoft, 620,58
milliards de dollars le 30 dcembre 1999[490] .

6.24 La prfrence pour les jeunes socits


exacerbe

nadiennes, dans plus de 100 pays, taient pour la plupart


encore l'tat de projet[493] . Dans les zones de conit de la
Rpublique dmocratique du Congo, malgr la multiplication des contrats signes la n des annes 1990[494] , il
reste compliqu d'extraire cuivre et cobalt. Les junior
investissent aussi le Cameroun, y voyant un futur pays
minier de grande ampleur[495] pour l'exploitation d'or,
diamant, fer, bauxite, uranium, cobalt, et nickel. En Cte
d'Ivoire, les rformes minires visent booster la production d'or 25 tonnes avant 2015, via la Compagnie
franaise de mines et mtaux, reprenant une partie des
junior d'Areva NC regroupes dans La Mancha[496] et
sa mine d'Ity, qui a produit 1,2 tonnes depuis 1991[497] .
Les sites sont parfois vieux de cinq sicles, comme les
Mines d'or et d'argent de la Vega de Supia en Colombie,
investies en 2005 par la junior canadienne Colombia
Goldelds.
Les startups de biotechnologies dfrichent des champs totalement vierges. Fonde en 1996 par le chercheur Kri
Stefnsson pour cartographier le gnome humain, la socit nlandaise Decode Genetics a russi isoler celui de certaines schizophrnies ou cancers, puis identi une mutation gntique protgeant de la maladie
d'Alzheimer[498] . Avec l'aide du laboratoire pharmaceutique suisse Homann-La Roche, elle a persuad le gouvernement islandais de lui louer 12 ans l'accs aux donnes gntique d'un pays la population gntiquement
trs homogne[499] , o l'tat civil est soigneusement tenu, depuis la cration en 1746 du Tabellverket chez le
voisin sudois[500] . La Cour suprme d'Islande annule
ce contrat en 2003[501] . Decode Genetics sera rachete par Amgen en dcembre 2012, aprs avoir accumul un demi-milliard de dollars de pertes depuis sa
cration, sans tre parvenue la rentabilit. La franaise Genset avait lev 515 millions de francs lors de son
introduction en Bourse de 1996, malgr l'absence de rel
chire d'aaires. Elle a averti ds 1998 des problmes de
proprit intellectuelle[502] et reu l'appui de Daniel Cohen, scientique de renomme mondiale[503] . Les fonds
de capital-risque ont nanc en 1996 la moiti des 692
introductions en Bourse ralises aux tats-Unis, pour
11,8 milliards de dollars, soit 44 % de plus que le record
de 1995. Les start-ups de biotechnologies se runissent
sur l'Alternative Investment Market londonien, seul rival du Nasdaq, le Neuer Market allemand, l'EASDAQ et
le Nouveau March franais, ayant t aaiblis par leur
concurrence. Le Jasdaq, l'quivalent japonais du Nasdaq
amricain, est aussi distanc.

partir de 1996, la prfrence boursire pour les jeunes


socits dope les capitalisations boursires de nombreux
sites Internet (AOL, Amazon, Yahoo et EBay), de socits de biotechnologies (Amgen, Genentech, Decode Genetics, Genset, Transgene) ou des Socits minires junior, comme la Mine d'or de Bre-X Busang, cotes la
Bourse de Vancouver ou de Toronto sans avoir encore extrait une seule tonne de minerai. La biotechnologie rve
de mdicaments sur-mesure, selon le patrimoine gntique de chacun, pour rduire les eets secondaires[491]
mais doit ds que les chercheurs partagent gratuitement
leurs donnes sur le gnome[492] . Ct Internet, AOL sera concurrenc par les Oprateur de tlcommunications,
Yahoo par Google, et EBay par les sites locaux, comme
e
Leboncoin.fr en France. Point commun toutes ces so- 7 XXI sicle
cits, un gisement de forte croissance, mais encore peu
ou pas de chire d'aaires ni de bnces... et la mme Au dbut du XXIe sicle, la tendance des actionnaires
capitalisation boursire que des groupes centenaires. Le rechercher un Eet de levier nancier amne les
Courtage en ligne (bourse) (Selftrade, Fimatex, Bourse entreprises substituer les obligations ou actions, en

7.2

Les gants de la bourse renoncent aux stock-options

45

rachetant leurs propres actions, ce qui place dans la


catgorie Junk bond la dette de socits aussi prestigieuses qu'Eurotunnel, General Motors ou Mittal et
amne d'autres renoncer aux stock-options. Les crises
de la dette prive (2002), bancaire (2008) ou publique
(2011) aboutissent paradoxalement ce que les obligations achent de meilleures performances que les actions, les normes bancaires tant renforces et les administrations publiques tant mises au rgime.

Bahamas, an de dissimuler des risques importants de la


socit mre. L'oprateur tlcoms amricain WorldCom
fait aussi faillite en 2002, en laissant 41 milliards de dollars de dette. Son PDG Bernard Ebbers, responsable de
la plus importante fraude comptable de l'histoire amricaine, sera condamn le 13 juillet 2005 25 ans de prison.
L'action WorldCom avait t recommande avec insistance par Jack Grubman, analyste de la banque Salomon
Brothers, plus tard banni de la profession[506] . Pour
viter des poursuites judiciaires, dix grandes banques
d'aaires de Wall Street, Morgan Stanley, Lehman Brothers, Goldman Sachs, Merrill Lynch, Salomon Brothers,
Bear Stearns, UBS, Piper Jaray, JPMorgan Chase et
Crdit suisse First Boston acceptent de signer[507] l'accord
amiable d'avril 2003, avec la SEC et[508] , l'association des
courtiers amricains. Il prvoit des ddommagements de
1,4 milliard de dollars pour les victimes des recommandations d'analystes biaises par des conits d'intrt. Ces
derniers sont bannis de la profession pour dix ans. Parmi eux, Henry Blodget, couvrant les socits de l'Internet
pour Merrill Lynch, publiait des recommandations en
contradiction avec les mails envoys ses amis. L'accord
amiable sign sous l'gide de la justice prvoit aussi
qu'une partie de la somme soit consacre de l'analyse nancire indpendante, produite par des cabinets d'tude
se consacrant exclusivement cette activit.

Les marchs boursiers tendent par ailleurs voluer de


pair dans l'immdiatet, voire devenir franchement interdpendantes, avec un possible eet domino li au dveloppement exponentiel du trading haute frquence
faisant que les traders sont tantt considrs comme des
anges ou dmons[504] . Le systme boursier semble de plus
en plus contrl par des robots informatiques peu matrisables ni transparents, oprant sans ordre humain et au
rythme de la milliseconde pour 50 % des ordres donns
en 2012[504] et probablement pour environ 90 % en 2013.

7.1

Krach de 2001 et 2002 : premires


sanctions contre les analystes nanciers

Le krach boursier de 2001-2002 sanctionne la n de la


bulle Internet. Le CAC 40 perd la moiti de sa valeur en
deux ans : 21,9 % en 2001 et 33,75 % en 2002. D'un
record historique 6 944,77 points le 4 septembre 2000,
il seondre 2 401,15 points le 12 mars 2003. Les trois
socits les plus endettes, France Tlcom, Vivendi et
Alcatel, perdent chacune plus de 90 % sur l'anne 2002.
Leurs PDG se plaignent des agences de notation. Aux
tats-Unis, le 2 dcembre 2001, le groupe de ngoce et
d'nergie amricain Enron est mis en faillite[505] .

En France, les analystes se voient reprocher leur soutien


excessif Jean-Marie Messier, PDG de Vivendi[509] , ou
d'avoir publi des objectifs de cours de 220 euros[510]
pour France Tlcom, dont l'action tombe dbut 2003
seulement 6 euros, obligeant ltat franais donner 9
milliards d'euros pour faciliter une augmentation de capital de 15 milliards d'euros. La prise de conscience des
conits d'intrt chez les analystes nanciers dclenche
celle sur l'indpendance des conomistes nanciers, cette
fois en macroconomie et sur l'indpendance des rdactions. Plus tard, l'Autorit des marchs nanciers inigera 600 000 euros d'amende Nicolas Miguet, accus d'avoir recommand, dans ses journaux, La Bourse et
L'Hebdo Bourse plus, l'achat d'actions du groupe de spiritueux Belvdre, dont il tait actionnaire[511] .

7.2 Les gants de la bourse renoncent aux


stock-options
Les scandales Enron et Worldcom crent une polmique
sur les stock-options pour dirigeants d'entreprises cotes, accuses de goner les cours trs court terme,
puis les aaiblir lorsque les promesses de forte rentabilit deviennent intenables. Selon une tude du cabinet William M. Mercer, elles reprsentaient la moiti
des rmunrations des patrons amricains en 2000[512] et
des plus-values de 2,5 milliards de dollars chez Enron.
Son patron Kenneth Lay engrange 123 millions de dolEnron basait ses liales aux les Cayman
lars, selon la Securities and Exchange Commission, en
Son PDG Kenneth Lay avait cr plus de 3 000 socits 2001, l'anne d'une pnurie d'nergie en Californie[513]
oshores dans les les Camans, les Bermudes ou les orchestre par un cartel de socits. Ds l'anne 2000,

46

XXIE SICLE

l'espagnol Juan Villalonga se voit bouter hors de la prsi- 7.3 Google en 2004, la premire introducdence de Telefonica par ses grands actionnaires, BBVA,
tion en Bourse consumriste
La Caixa, des fonds d'investissement amricains, et son
ex-ami d'enfance, Jos Mara Aznar, qui lui ont demand
Google n'a que cinq ans d'existence et un chire d'aaires
de renoncer son plan de stock-options[514] .
de 1,46 milliards de dollars lors de son entre en Bourse,
sur le Nasdaq, en mai 2004. Pour slectionner ses nouveaux actionnaires, le moteur de recherche choisit un systme d'enchres indit, qui lui permet de rduire de 5,5
1,5 % les commissions perues par les banques d'aaires,
dans une dmarche consumriste . Place au prix de
80 $, l'action valait 250 $ un an plus tard, et 700 $ sept
ans aprs. En aot 2005, Google dcide l'une des plus
grandes augmentations de capital de l'histoire : 4,2 milliards de dollars, au moment des projets de numrisation des fonds documentaires des universits d'Harvard,
Stanford ou Oxford[522] . Google utilise cet argent pour la
recherche et squiper d'un million de serveurs informatiques en juin 2007 contre 400 000 l'anne prcdente, en
2006[523] . Cet eort nancier des actionnaires lui permet
de creuser l'cart avec son concurrent Yahoo. Jusque l,
les augmentations de capital de cette taille taient essentiellement utilises pour des renancements, permettant
de se dsendetter, ou des acquisitions de socits.

Bill Gates annonce la n des stock-options en 2003

En pleine crise boursire de septembre 2003,


Microsoft[515] , premire capitalisation boursire mondiale, abandonne aussi les stock-options. Les deux
cofondateurs, Steve Ballmer et Bill Gates n'en dtenaient
pas. Jrgen Schrempp, le patron de DaimlerChrysler,
estime son tour en mars 2004 que la suppression de
ce systme pour ses 6000 principaux cadres favorisera
un dveloppement plus durable de l'entreprise. Deutsche
Telekom le suit un mois aprs. Puis c'est Shell qui dcide
en mars 2005 que le salaire des dirigeants dpendra
dsormais de la performance par rapport aux concurrents
et plus des stock-options[516] .
Rpartition des utilisateurs de Facebook suivant leur ge
Le prsident d'EADS dnonce son tour un systme
contestable qui sapparente une loterie. Il dcide en
octobre 2007 de les remplacer par des actions gratuites, Aprs avoir pris le dessus sur son rival Yahoo, Google
peu aprs le scandale boursier EADS[517] . Le premier mi- doit son tour aronter un nouveau concurrent trs bien
nistre Franois Fillon interdit dbut 2009 l'attribution de nanc. Le 17 mai 2012, Facebook lance la plus grosse
stock-options et d'actions gratuites chez les banques et introduction en Bourse de l'histoire des valeurs technololes constructeurs automobiles aids par l'tat[518] . Le fu- giques, tant en leve de fonds qu'en capitalisation bourtur prsident de la Rpublique Franois Hollande estime sire[524] , et au second rang historique pour l'ensemble
qu'elles n'ont aucune lgitimit", sauf pour les entre- des tats-Unis derrire Visa, avec une valorisation de 104
prises qui naissent[519] . Le PDG de Suez, Grard Mes- milliards de dollars[525] , suprieure celle qu'avait obtetrallet juge son tour en 2011 que les scandales r- nue Google en 2004. Facebook a lui aussi rduit les frais
ptitions, chez Axa, Elf ou encore Vinci, ont rendu le pays aux banques, selon la socit de capital-risque Trisystme des stock-options trop impopulaire et les rem- nity Ventures, en leur versant seulement 1 % du montant
place par des actions gratuites, pour 8500 cadres[520] . En de l'introduction en Bourse[526] . L'action Facebook perd
fvrier 2012, Jean-Paul Agon renonce la moiti des ensuite la moiti de sa valeur en trois mois. Elle les restock-options qui (lui) ont t attribues en 2010[521] et gagnera en 2013, mais cette mme anne l'action Google
met n toute distribution aux salaris de L'Oral.
passera les 1 000 dollars le 18 octobre.

7.5

7.4

D'Alstom Gnral Motors, la Bourse associe l'tat

47

La rsurrection d'Eurotunnel, grce L'espoir d'une exceptionnelle rentabilit des capitaux


propres entrane d'abord un quadruplement de l'action en
la patience des petits actionnaires

Le tribunal de commerce a donn en 2007 une seconde


vie Eurotunnel, en eaant la moiti de sa dette, vingt
ans aprs le dbut du percement du Tunnel sous la
Manche. Le 6 novembre 1987, une publicit nancire
vantait la perspective de 30 millions de voyageurs par an.
l'ouverture du tunnel, aprs sept ans de chantier, ce sera trois quatre fois moins : huit dix millions de voyageurs par an. Eurotunnel a aussi chou contrler son
investissement : 12,5 milliards d'euros en tout (matriel
roulant inclus), soit 80 % de plus que les 7,5 milliards
d'euros prvus au dpart. Ce drapage des cots laisse les
730 000 actionnaires individuels impuissants. Ils sont majoritaires dans le capital, mais la direction ne les coute
pas.

Coupe du tunnel sous la Mer Manche montrant les couches gologiques traverses

un an et demi. Place 35 F (8,65 2012 ), elle atteint


son record le 30 mai 1989 128 F (29,75 2012 )[527] ,
avant d'tre divise par quinze. D'autres augmentations
de capital sont dcides, mais trop tard, des cours trs
bas, obligeant multiplier le nombre d'actions, et pour
des montants insusants : 870 millions d'euros en novembre 1990 puis 1,07 milliard en mai 1994. La souscapitalisation persiste. En 2003, la socit croule toujours
sous neuf milliards d'euros de dette, cotant 500 millions d'euros d'intrts par an, soit 60 % de son chire
d'aaires. Pour esprer rembourser, elle xe des prix de
vente levs, qui aaiblissent sa part de march : 46 %
pour les voitures et 38 % pour les camions, qui prfrent
les compagnies de ferries[528] . L'action uctue entre 0,4
euro et 0,8 euro pendant dix ans. Une premire rvolte
des petits actionnaires choue en 1996, sur fond de divisions. Mais le 7 avril 2004, Jacques Maillot est lu PDG
d'Eurotunnel lors d'une assemble gnrale vreuse. Il a
renvers la direction, avec le patron de presse Nicolas Miguet. En 2006, Eurotunnel se place sous la protection de
la justice, faute d'accord avec ses cranciers. Le tribunal
annule la moiti de la dette. L'autre moiti est reprise par
une nouvelle socit, qui a les mmes actionnaires : la
plupart souscrivent son augmentation de capital constitutive. Trois ans aprs, Eurotunnel verse son premier
dividende[529] , symboliquement trs modeste, 4 centimes
par action pour 2009. Depuis, c'est l'une des rares socits o l'Association de dfense des actionnaires minoritaires de Colette Neuville est accueillie au conseil
d'administration. Symbole de cette rsurrection, au printemps 2012, Eurotunnel achte pour 65 millions deuros
trois bateaux et 120 salaris sur 500 de SeaFrance, la plus
petite et la plus mal gre des compagnies de ferries.

Eurotunnel a trois tunnel, dont un de service au milieu, relis par


des rameaux de communications tous les 375 m), ce qui l'a protg lors des incendies.

7.5 D'Alstom Gnral Motors, la Bourse


associe l'tat

Mme si la frquentation est beaucoup moins importante que prvu, le Tunnel sous la Manche parvient dgager une marge bnciaire de presque 40 % de son
chire d'aaires : 375 millions d'euros d'excdent brut
d'exploitation chaque anne en moyenne entre 2009 et
2012. C'est environ 3 % du cot du percement et du matriel roulant, soit un rendement suprieur l'ination.
Mais la socit avait promis une rentabilit des capitaux propres de 15 %, en choisissant un nancement trs
pauvre en capitaux propres, pour faire jouer l'eet de levier du crdit. La sous-capitalisation sest traduite par un
eet de massue, la dette faisant progressivement boule
de neige. Les capitaux propres ne reprsentent que 1,17
milliard d'euros en 1987 lors de l'augmentation de capital constitutive, alors que le cot prvu du percement du
tunnel est six fois plus lev. Mants face ce dsquilibre, les anglais restent l'cart : 90 des actionnaires sont
franais.

General Motors a vcu l't 2009 le mme destin


qu'Eurotunnel : cranciers et actionnaires vincs par
les tribunaux, dette annule et cration d'un Nouveau
GM, quarante fois moins endett, qui russit en 2010
une introduction en Bourse de 23 milliards de dollars[530] .
Aprs avoir pris 61 % du capital l'automne 2009,
l'tat amricain revient 26 %[531] en 2010. Les ventes
d'automobiles sur le march amricain sont reparties ds
le dbut de 2010, six mois aprs le rachat par l'tat. Ds
2011, elles reprsentent 25 % de plus qu'en 2008. GM
a vu ses ventes de voitures aux tats-Unis passer de 5
2 millions entre 2000 et 2009, contribuant au vieillissement du parc automobile amricain : l'ge moyen d'une
voiture atteint un record de 11,2 ans en 2011 contre 8,4
en 1995[532] . En 2005, GM verse encore un dividende de
2 dollars par action, aussi lev que celui du haut de cycle
en 2000[533] , alors que l'agence Standard & Poors juge la
dette de 292 milliards de dollars[534] beaucoup trop leve

48
et la place dans la catgorie "obligation pourrie". En octobre 2005, GM parvient contourner le Chapitre 11 de
la loi sur les faillites des tats-Unis en cdant 51 % de sa
socit de crdit GMAC au fonds de LBO Cerberus Capital Management. Mais refuse d'augmenter ses capitaux
propres, prfrant supprimer 105 000 emplois entre 2004
et 2008, pour tenter se dsendetter : les eectifs mondiaux tombent 235 000 en 2008[535] contre 340 000 en
2004[536] .

Concessionnaire Pontiac avant-guerre. La plus grosse des


marques cdes en 2009 ne produisait plus que 169 000 vhicules.

La consquence est une forte baisse des ventes, puis des


bnces. En 2007[538] , la part du march amricain
chute 23 % contre 28 % en 2003[539] . Cette annel, la dette fait boule de neige, reprsentant neuf fois les
capitaux propres[540] , selon Standard & Poors. L'eet de
levier nancier recherch par certains actionnaires devient un eet de massue. Mais le dividende n'est suspendu qu'en aot 2008[541] . En dcembre 2008, l'tat
prte d'urgence 17 milliards de dollars, sous condition
de rduire la dette des deux-tiers, en la transformant en
capitaux propres[542] . GM propose aussi de supprimer 20
000 emplois en trois ans. Le groupe n'employait dj
plus que 235 000 personnes[543] : il avait dj supprim
111 000 emplois dans le monde, le tiers de ses eectifs,
entre 2005 et 2008. GM promet de vendre cinq de ses
marques : Pontiac, Saturn, Hummer, Saab Automobile et
Opel. Les quatre premires sont en ralit de toute petite taille : 0,27 millions de vhicules elles quatre, soit
3 % des ventes de GM. La seule grande marque des cinq
est l'allemande Opel, qui a vendu 1,93 millions[544] de vhicules en 2008, soit huit fois plus que les quatre autres
runies. Elle sera en ralit conserve, GM dcidant de
ne plus la vendre, quelques mois aprs. Le groupe canadien Magna International[545] est approch mais GM se
rtracte en n d'anne[546] .

XXIE SICLE

march amricain, cause de la sous-capitalisation de sa


liale de crdit GMAC. L'tat en prend 18 %, pour 5
milliards de dollars, en prenant argument que le fonds de
LBO Cerberus a chou convaincre les cranciers de
convertir leur dette en actions[551] . En mars 2009, Barack
Obama entre la Maison-Blanche et demande au PDG
de GM Rick Wagoner de passer la main Fritz Henderson[552] . GM se place le 1er juin 2009 sous la protection
de la loi amricaine sur les faillites. La dette est convertie,
prix extrmement bas, en actions d'une nouvelle socit : le Nouveau GM, dot de 60 milliards de dollars de
capitaux propres. Washington en apporte 61 %, Toronto
12 %, le fonds de couverture mdicale du syndicat automobile UAW 17 % et les ex-cranciers 10 %. Enn
dsendett, avec seulement 5 milliards de dollars de crdits long-terme et une charge d'intrt divise par dix[553] ,
GM regagne des parts de march aux tats-Unis[554] redevient leader mondial en 2011. En conservant sa liale
Opel et en bnciant d'un fort rebond de sa production,
il a en ralit augment ses eectifs aprs l'intervention
de l'tat, entre 2009 et 2012.
L'tat franais entre lui au capital d'Alstom ds 2004, peu
aprs la mise en bourse de 52 % du capital par Alcatel,
qui a au passage prlev un super-dividende, diminuant
les capitaux propres. Alstom est aussi en dicult car il
vient de vendre ses turbines gaz General Electric et
racheter celles grande puissance (GT24/26) d'ABB, dfectueuses. Il faut deux augmentations de capital successives, la seconde avec la participation de l'tat, qui revend
sa part Bouygues en 2006. Dix ans aprs, General Electric lance cette fois une OPA sur tout le groupe, avant
d'accepter que l'tat prenne 20% du capital pour garantir
une stratgie d'association avec GE, via des coentreprises.

7.6 Les nouveaux gants boursiers russes


et chinois

Le sidrurgiste indien Mittal cr la surprise, le 28 janvier 2006, par une ore publique d'achat hostile sur le
leader mondial de lacier Arcelor, pour 18,6 milliards
d'euros[555] . Arcelor se dfend, mettant en avant ses 17,6
milliards d'euros de capitaux propres et fait chec
l'OPA. Mais Mittal relve cinq mois aprs son ore de
44 % et lemporte. Cest la onzime acquisition en dix
ans pour Lakshmi Mittal, actionnaire 88 % de Mittal et
6e homme le plus riche du monde. Revers de la mdaille,
cette pyramide dacquisition, ralise dans de nombreux
pays d'Europe de l'Est, a gnr une dette nette de 22
milliards de dollars, note en catgorie spculative par
l'agence Standard & Poors[556] . Autre coup de tonnerre,
en novembre 2007, l'introduction en Bourse de Shanghai
de 2,2 % du capital de Petrochina. Le cours ambe de 163
% en un jour, lui donnant une capitalisation boursire de
1004 milliards de dollars. C'est plus que le leader monEntre-temps, le 30 dcembre 2008, GM reconnat rater dial ExxonMobil ! Lamricain ache pourtant un chire
chaque mois 45 000 60 000 ventes de voitures sur le d'aaires quatre fois plus lev.

7.7

Les entreprises cotes rduisent leurs capitaux propres

49

7.7 Les entreprises cotes rduisent leurs


capitaux propres

Gazoducs russes vers l'Europe (existants, en construction ou en


projet)

La valeur de Petrochina reprsente 50 fois ses bnces


attendus, contre 10 fois pour les gants du secteur. Ces
chires ne peuvent qu'tonner, pointe alors le Financial
Times. Le prix lev de l'action rete les espoirs des investisseurs sur la Croissance conomique chinoise[557] .
Le phnomne na rien dune mode : en 2010, les deux
premires banques au monde par la capitalisation boursire sont chinoises[558] . La spculation sur la Croissance
conomique prote dautres grandes socits du club des
cinq, les BRICS (Brsil, Russie, Inde, Chine et Afrique
du Sud). Une semaine avant l'lection prsidentielle brsilienne de 2010, le groupe public Petrobras russit
Wall Street une augmentation de capital de 70 milliards
de dollars, la plus grande de lhistoire. Sa capitalisation
boursire atteint 146 milliards de dollars, la deuxime
du ptrole derrire ExxonMobil[559] , grce de srieux
projets : 224 milliards de dollars dinvestissements d'ici
2014, pour les gigantesques gisements sous-marins de
ptrole dcouverts en 2007 jusqu' 7 000 mtres de profondeur, sous une paisse couche de sel. Petrobras prvoit
de doubler sa production, 5,4 millions de barils par jour
(Mbbl/j) en 2020.
Le russe Gazprom est lui premire capitalisation boursire europenne ds 2006[559] . Mais comme Mittal, il
soure de voir sa dette note dans la catgorie spculative
par Fitch Ratings. Il contrle un quart des rserves mondiales de gaz naturel et pse 8 % du PIB russe. Autre gant
russe, le nouveau leader mondial de l'aluminium Rusal,
du milliardaire Oleg Deripaska, abandonne un tiers de sa
valeur dans les trois semaines qui suivent son introduction
en bourse de janvier 2010, Hong Kong[560] . La plupart
des gestionnaires de fonds n'aiment pas ce titre. Le ratio
de levier est trs lev cone Reuters un nancier, la
dette atteignant 15 milliards de dollars.

Les taux directeurs de la BCE (rouge) et de la FED (bleu), plus bas


d'un cycle l'autre, amnent les entreprises prfrer l'emprunt
aux capitaux propres, ce qui accentue l'ampleur des cycles.

Dans les annes 2000, la Bourse est accuse de dtourner de l'industrie les diplms d'coles d'ingnieurs et de
commerce[561] car certaines voient 20 % d'entre eux travailler dans la nance[562] . Ses dtracteurs lui reprochent
aussi de nuire l'industrie car nombre d'entreprises
font monter leur action court terme, en dopant la
rentabilit des capitaux propres par leur rduction, aggravant l'inecience des marchs boursiers long terme,
mise en lumire par l'conomiste Robert Shiller, prix Nobel d'conomie 2013[563] . Trois mthodes sont utilises :
rachats d'actions, dividendes suprieurs aux bnces, et
fusion-acquisition crdit pour obtenir un eet de levier[564] . Revers de la mdaille, la sous-capitalisation qui
en rsulte peut entraner un eet de massue en cas de
dception sur les ventes. Cela augmente la volatilit de
la rentabilit, et donc du cours de bourse, qui permet
surtout le dlit d'initi. Autre inconvnient pour la collectivit, la sous-capitalisation dplace les bnces vers
ltranger[565] : le droit scal a commenc tudier cette
prfrence pour l'emprunt, qui gnre des ux d'intrt
vers des pays scalit privilgie Les cranciers calculent eux un frein l'endettement, en principe gal
50% : le montant emprunt par une socit ne doit pas
excder celui de ses capitaux propres[566] . Les rgles nancires veulent que les industries trs cycliques[567] ,
comme l'acier, se contentent d'un endettement faible,
voire ngatif [567] , pour limiter, les risques d'eet de
massue en bas de cycle conomique. Une tude a cependant montr que les chef d'entreprise privilgient la dette
aux capitaux propres quand ils ont une vision optimiste,
pour proter au maximum du potentiel dapprciation de
l'action en Bourse. Inversement, en cas de vision pessimiste, ils prfrent augmenter les capitaux propres[568] , ce
qui contribue une croissance plus durable, en donnant,
plus de temps pour dcider o non de supprimer une activit en priode de moindre ventes, ou en cas daccident de
parcours : les capitaux propres absorbent les pertes temporaires. Une tude publie en juin 2011 pour le fonds

50

XXIE SICLE

de pension TIAA-CREF montre que les socits donnant la priorit aux rachats d'actions et aux dividendes par
rapport aux investissements achent de plus mauvaises
performances boursires sur une priode de dix ans[569] .
Mais sur trois ans (2010 2012), leurs progression boursire dpasse de 29% celui des autres[570] .
En 2007 aux tats-Unis, Les rachats d'actions ont reprsent un niveau record de 761,8 milliards de dollars[571] ,
selon les Birinyi Associates. Les prcdents records dataient de 1987 et 2000, deux annes prcdant aussi un
krach. En France, les entreprises cotes n'ont augment
leur capital que de 6,9 milliards d'euros en 2012, mon- Prix des maisons au Royaume-Uni de 1975 2006.
tant trs infrieur celui restitus aux actionnaires (40
milliards d'euros en moyenne entre 2007 et 2012 pour les
seules socits du CAC 40)[572] . Pour tenter de garantir
un niveau minimum de capitaux propres, aux moins chez
les banques, an d'assurer la stabilit du crdit, le Comit
de Ble a oeuvr aux Accords de Ble dont plusieurs versions se succdent : Ble I en 1988, Ble II en 2010 et
Ble III. Ble I a cr le Ratio Cooke : toute banque doit
avoir des capitaux propres au moins gal 8% des actifs.

7.8

Les crises 2007-2011 poussent les taux


d'intrt au plus bas depuis deux
sicles

La crise nancire mondiale dbutant en 2007 est appele crise des subprimes : plusieurs socits amricaines
de crdit au logement font faillite, car la valeur des maisons utilises en garantie des crdit hypothcaire aux familles modestes a chut. Les actions des banques seffondrent en Europe aussi car elles ont utilis des socits de rehaussement de crdit, comme CIFG ou FSA,
pour mlanger ce crdit hypothcaire avec des obligations dtat, au sein de placements abusivement nots
AAA par les agences de notation, qui se rvlent en ralit
trs risqus. La banque amricaine Lehman Brothers fait
faillite le 15 septembre 2008. Le CAC 40 perd 42,6% en
2008 puis regagne 22,3% en 2009. Les bourses anticipent
un redmarrage conomique en 2010. Mais il se rvle
trop faible pour que les recettes scales supplmentaires
puissent eacer les dcits publics creuss par la crise en
2008 et 2009, surtout en Espagne et en Angleterre, deux
pays o le PIB seondre cause de l'explosion d'une
bulle immobilire, faisant bondir le dcit budgtaire
plus de 10% du PIB. En Irlande, le dcit atteint mme
30%.
Ds le 28 avril 2010, Standard and Poors dgrade de
AAA AA- la note de l'Espagne, qui ragit par un gel
des retraites, la baisse des salaires des fonctionnaires de
5 %[574] . Puis Madrid cr un systme de protection institutionnel pour les banques prise dans l'immobilier, vite
jug trop peu protecteur. Le mois suivant, l'Angleterre,
qui avait elle massivement recapitalis ses banques ds
2009, lance son plus grand plan d'conomies depuis 30
ans (93 milliards d'euros en quatre ans), sous la pression

Bankia, symbole de la crise immobilire espagnole, rate une entre en Bourse tardive, avant d'tre nouveau recapitalise puis
nationalise

de Fitch[575] . Un an aprs, la rigueur stend d'autres


pays, o le dcit budgtaire est pourtant moins pressant,
sur fond d'emballement mdiatique et nancier. Le 15
juillet 2011, un plan de rigueur italien de 20 milliards
d'euros (salaires et embauches de fonctionnaires gels,
impts relevs), est annonc[576] . Il sagit de parer aux
craintes de retrait des investisseurs, choqus par le scnario d'un dfaut partiel sur la dette grecque, en crise depuis
n 2009.
Le surlendemain, c'est l'chec de l'entre en Bourse de
Bankia, qui regroupe les Caisses d'Epargne espagnoles,
o les politiques espagnols sont trs prsents, sous la houlette de Rodrigo Rato, ex-directeur du FMI (2004-2007)

7.9

Abandon de la centralisation des ordres en 2007

et ex-bras droit d'Aznar : il faut consentir une dcote sur


les cours, imprvue, de 60%[577] . Dix jours aprs, Zapatero est contraint par sa majorit annoncer des lgislatives anticipes. Le 5 aot, Standard and Poors retire le AAA des tats-Unis, en pleine polmique budgtaire, les dmocrates n'ayant consenti aux rpublicains
qu'une baisse des dpenses relative, en change du relvement du plafond de la dette. Un grand nombre darticles
de journaux relate les changements de notation, rels
ou redouts, en venant les considrer comme des indices de la sant conomique et nancire mondiale[578] ,
sur fond de concentration sur une courte priode de
l'essentiel des dgradations en Grce, au Portugal, puis
mme en Italie[579] . Ce pays subit ds juillet des rumeurs
d'abaissement de sa note, qui n'aura lieu que le 20 septembre, malgr un dcit budgtaire 2010 bien moindre
que l'Espagne (3,8% contre 9,10%[580] ).

51
banques. Il estime qu'il faut lever le risque budgtaire italien et espagnol avec des euro-obligations et recapitaliser
les banques[588] . Mais pour se recapitaliser, les banques
doivent crer de nouvelles actions, ce qui ferait baisser
leurs bnces par action : elles refusent, mme si le FMI,
o Christine Lagarde a succd Dominique StraussKahn, rclame aussi des recapitalisations ds l'automne.
Les investisseurs se reportent sur la dette publique, juge plus sre, malgr des notes globalement abaisses
par les agences de notation, ce qui fait monter les cours :
en cinq mois, du 7 avril 2011 au 9 septembre 2011, le
rendement des obligations amricaines dix ans est divis par deux, passant de 3,75 % 1,89 %. Mme scnario pour les obligations allemandes, qui procurent ds
octobre aux banques allemandes des plus-values susant presque compenser leurs pertes en Grce[589] . La
baisse des rendements obligataires stend ensuite toute
l'Europe, mme la Grce, et ils atteignent leur plus bas
niveau depuis deux sicles[590] , ce qui amne la BCE
pointer le risque de bulle spculative[591] sur l'obligataire.
Cette baisse des taux sinscrit dans un mouvement historique vieux de 35 ans : le taux d'intrt franais 10 ans,
qui avait atteint un maximum historique lors du second
choc ptrolier, 17 %[592] bat cette fois des records de
modration. Ds 2010, le taux d'intrt rel (une fois
dduit l'ination) est pass sous les 2 % : le tiers sa
moyenne des annes 1980. Fin 2014, il passe mme sous
les 1%[593] .

George Soros demande ds aot 2011 de recapitaliser les banques

Taux des emprunts d'tat 10 ans : l'Italie cible de


rumeurs en juillet/aot 2011 :
Peu aprs l'Italie, la France dcide aussi un plan de rigueur, dont le dtail est publi le 22 aot[583] . Ragissant
aux erreurs rcemment commises dans la politique conomique des tats-Unis et de l'Europe, Morgan Stanley
estime le 18 aot que le PIB 2012, dans la zone euro, sera
nettement moins lev que prvu, de 1%[584] . Les bourses
europennes sont eectivement dprimes : du 30 juin au
23 septembre, le CAC 40 abandonne 29,4%. L'indice espagnol baissera mme de 45% en quinze mois. Les ventes
dcouvert sur 11 banques franaises, aux cours parfois
diviss par deux, sont temporairement interdites. Certains accusent des rumeurs[585] , d'autre l'insusance de
capitaux propres. Le 18 juillet 2011, la Banque d'Espagne
a estim les besoins des banques espagnoles 15 milliards d'euros alors que des analystes nanciers les situent plutt entre 30 et 100 milliards[586] . Le parcours
de Bankia leur donne raison : action divise par 500,
semi-nationalisation le 9 mai 2012, puis une nouvelle Hors zone euro, les taux dintrts 10 ans se dtendent globaleaugmentation de capital de 15 milliards d'euros le 28 ment, malgr une tension l't 2011, en Islande, Irlande, Pormai 2013[587] , qui met enn un terme la crise espa- tugal, Hongrie et Grce.
gnole. En France, Dexia tombe 0,97 euros le 4 octobre,
contre 24,5 euros en mai 2007. L'investisseur George Soros rclame le 17 aot plus de capitaux propres pour les

52

BASE DE DONNES STATISTIQUE

chs dinstruments nanciers de 2007[600] . Le tarif moyen


d'une transaction sur un march organis a baiss de 20 %
40 %, selon une tude Oxera-Commission europenne
publie en juillet 2009, mais le cot global d'un mme
ordre, dsormais fragment, n'a pas diminu, car sa taille
moyenne a t divise par trois en deux ans[601] .

8 Cinma, thtre et littrature


La Bourse de Francfort

7.9

Cette section est vide, insusamment dtaille ou incomplte. Votre aide est la bienvenue !
La Bourse a inspir trs tt la trame de nombreux ro-

Abandon de la centralisation des


ordres en 2007

Souvent dotes d'un statut mutualiste, associatif ou public, les Bourses deviennent elle-mme des entreprises
cotes et trs rentables dans les annes 2000, avant de
se racheter les unes les autres. En septembre 2000, la
Bourse de Paris fusionne avec Bruxelles, Amsterdam et
Lisbonne pour crer Euronext, puis achte la Bourse des
produits drivs de Londres, le LIFFE avant de fusionner en avril 2007 avec le New York Stock Exchange pour
crer NYSE Euronext, lui-mme rachet 8,2 milliards de
dollars par Intercontinental Exchange en juin 2013. En
mai 2007, le Nasdaq acquiert le sudois OMX, et ses 7
places scandinaves et baltes : Stockholm, Copenhague,
Helsinki, Reykjavik, Tallinn, Riga et Vilnius[597] , puis en
juin 2007, le London Stock Exchange rachte la Bourse
de Milan. Au Canada, la Bourse de Toronto rachte
celle de Montral en dcembre 2007 pour former le
Groupe TMX. Certains projets chouent, comme en octobre 2010 celui de Singapour et Sydney. En fvrier 2011,
Deutsche Brse et NYSE Euronext annoncent des ngociations qui n'aboutissent pas.

Ache du mlodrame de Broadway, The War of Wealth de


1896, inspir par la Panique de 1893[602] .

mans : L'Autobiographie de Mark Twain (1906), Les


Cinq Cents Millions de la Bgum de Jules Verne (1879),
qui a travaill chez l'agent de change suisse Fernand
Eggly, au 72 rue de Provence, ou La Maison Nucingen d'Honor de Balzac (1837). L'Argent, d'mile Zola
Paralllement, la centralisation des ordres est supprime (1891), d'abord publi dans Gil Blas, journal littraire de
par la directive concernant les marchs dinstruments - l'agent de change Victor Antoine Desfosss, dcrit trs
nanciers entre en application le 1er novembre 2007, prcisment l'atmosphre autour du Palais Brongniart,
adopte sous l'inuence des quelques grandes banques lors de la Crise de 1866 et celle de l'Union gnrale.
et pilote Bruxelles par Alexandre Lamfalussy. La di- Trader, Wall Street et Le Loup de Wall Street dpeignent
rective libralise la concurrence entre deux modles : le des escrocs de la priode 1988-1994, faon Nick Leemarch organis classique et le Systme Multilatral de son, Michael Milken ou Jordan Belfort, tandis que Krach
Ngociation, cr par des banques, qui obtient le droit de dcrit l'aaire Long Term Capital Management, Margin
se passer dun carnet d'ordres centralis. Elle rduit les Call la Crise nancire de 2008 et Les Initis le Dlit de
capacits de connaissance des ordres, dont moins de la manipulation des cours et le Dlit de fausse information.
moiti passent par un march organis en 2010[598] . En En avril 2011, le lm Debtocracy compare la crise de la
septembre 2008, neuf grandes banques, parmi lesquelles dette publique grecque avec celle de l'quateur.
BNP Paribas, Citigroup et Morgan Stanley, lancent Turquoise, le premier "dark pool" europen. Un an aprs,
l'Autorit des marchs nanciers dplore ne plus avoir
les moyens de savoir ce qui se trame dans ces bourses 9 Base de donnes statistique
noires , qui permettent de rester anonyme[599] . Leur opacit est galement critique par le G20 lors de la crise
Les cours des actions amricaines depuis 1815 sur
de 2008, ce qui amne la Commission europenne rformer lautomne 2012 sa directive concernant les marGFD[603] .

53

10

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: document utilis comme source pour la rdaction


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12

VOIR AUSSI

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[565] La sous-capitalisation : volution des enjeux et actualit", [587] Bankia chute encore en Bourse"dans Le Figaro du 28 mai
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par Annick Poumellec, Universit Paris I janvier 2011
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[576] Italie : les mesures du plan d'austrit", Le Nouvel Observateur du 15 juillet
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12 Voir aussi

[583] La France, condamne laustrit, dvoile son plan de


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12.1 Articles connexes

[584] Morgan Stanley rduit sa prvision de croissance mondiale, par Reuters, le jeudi 18 aot 2011
[585] Socit gnrale : la rumeur, lautre rumeur... et Le
Monde , par Clment Lacombe dans Le Monde du 12
aot 2011

Liste des crises montaires et nancires


Chronologie de l'histoire des banques en Europe
Histoire de la presse conomique et nancire en
France

12.1

Articles connexes

Liste des places boursires

Portail de lconomie

Portail des entreprises

Portail de la nance

Portail du capitalisme

67

68

13

13
13.1

SOURCES, CONTRIBUTEURS ET LICENCES DU TEXTE ET DE LIMAGE

Sources, contributeurs et licences du texte et de limage


Texte

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13.2

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13.2

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69

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