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Finanzas Corporativas

Alimentos / Colombia

012

Bavaria S.A.
Informe de Calificacin
Factores Clave de las Calificaciones
Calificaciones
Bonos Ordinarios por
COP 700.000 millones
Bonos Ordinarios por
COP 1.000.000 millones
Programa de Emisin y Colocacin
De Bonos y Papeles Comerciales
Por COP 2.500.000 millones

AAA(col)
AAA(col)
AAA(col)

Perspectiva:

Estable

Informacin Financiera
B a v a ria S .A .

(COP M illo nes)


Ventas
EB ITDA
M arg. EB ITDA (%)
Flujo Generado po r
las Operacio nes
Flujo de Caja Libre
(FCF)
Efectivo e Inv.
Co rrientes
Deuda To tal A j.
Deuda To tal
A j./EB ITDA R

3 1 dic
2 0 13
5.709.877

3 1 dic
2 0 12
5.450.654

2.612.187

2.362.614

46

43

2.145.509

1.625.585

146.668

121.117

195.607

268.878

2.152.391

2.231.690

Deuda To tal A j./FGO


EB ITDA /Intereses

0,5

0,7

0,9

1,2

21,5

12,6

Fuente: B avaria S.A .

Slida Posicin de Mercado: La empresa concentra casi la totalidad de las ventas de cerveza en
Colombia, apoyada en la fortaleza y variedad de sus marcas, as como su eficiente logstica de
distribucin. Bavaria mantiene el reto de continuar mejorando el consumo per cpita de sus
productos y afianzar su posicin de liderazgo en el mercado de bebidas alcohlicas del pas.
Durante los ltimos aos, Bavaria ha dedicado esfuerzos en consolidar el liderazgo de sus marcas
de mayor volumen e impulsar la venta de sus productos Premium.
Generacin Operativa Fuerte: La estrategia financiera de Bavaria se ha concentrado en la
optimizacin del flujo de caja operativo, a travs del fortalecimiento de su base de ingresos, por
medio de la mayor penetracin de sus productos en todos los segmentos de mercado, as como
por el estricto control de los costos de operacin y el manejo del capital de trabajo. Al cierre de
2013, Bavaria registr un incremento de 4,5% en sus ingresos operativos; lo que compens el
hecho de que sus volmenes de venta se mantuvieron estables durante el ao.
Mtricas Crediticias Slidas: La slida generacin de flujo de caja operativo le ha permitido
financiar las inversiones de capital y mantener una agresiva poltica de pago de dividendos y
continuar reduciendo las relaciones de apalancamiento. Al cierre de diciembre de 2013, la relacin
de deuda financiera ajustada a EBITDAR se ubic en 0,8 veces; mientras que la cobertura de
gastos financieros y rentas registr 12 veces.
Apoyo Provisto por Accionista: Las calificaciones asignadas a las emisiones de Bavaria
incorporan el apoyo operativo provisto por SABMiller (empresa que mantiene una calificacin
internacional de largo plazo de BBB+ con Perspectiva Positiva asignada por Fitch Ratings).
Bavaria representa una de las principales operaciones de SABMiller a nivel global, en trminos de
ingresos y generacin de EBITDA.
Exposicin a Cambios en Polticas Pblicas: Las operaciones de Bavaria se llevan a cabo en
una industria expuesta a cambios en las polticas pblicas, referidas a la carga impositiva y al
establecimiento de regulaciones sobre la venta y consumo de bebidas alcohlicas. Aunque a la
fecha las operaciones de Bavaria no se han visto afectadas significativamente, Fitch hace
seguimiento a la evolucin del marco institucional que regula las actividades de la industria y su
impacto en el perfil financiero de la empresa.
Perspectiva Estable: Las calificaciones incorporan la expectativa que las amortizaciones de los
bonos, previstas hasta 2015, se cancelarn con una combinacin de flujo de caja operativo y de
deuda bancaria; por lo cual, se prev que Bavaria seguir registrando mtricas crediticias
conservadoras.

Sensibilidad de las Calificaciones


Analistas
Jorge Yanes
+5 (71) 326-9999 ext. 1170
jorge.yanes@fitchratings.com
Jos Luis Rivas
+5 (71) 326-9999 ext. 1016
joseluis.rivas@fitchratings.com

www.fitchratings.com
www.fitchratings.com.co

Factores Negativos: Fitch considera poco probable una reduccin de la calificacin de las
emisiones de bonos; lo anterior debido al slido perfil crediticio de Bavaria. Entre los eventos que,
individual o en conjunto, podran derivar en una accin negativa sobre las calificaciones de Bavaria
se encuentran: un deterioro significativo de la calidad crediticia de SABMiller y cambios en polticas
pblicas, que resulten en un deterioro significativo en ingresos o mrgenes de la empresa.

Junio 4, 2014
FITCH RATINGS COLOMBIA SCV

Finanzas Corporativas
Liquidez y Estructura de Capital
La liquidez de Bavaria es slida, caracterizada por una robusta capacidad de generacin de flujo
de caja operativo y unos bajos niveles de apalancamiento. Aunque toda la deuda financiera se
amortiza en los prximos 2 aos, la generacin operativa le permite afrontar sus compromisos
financieros. Adicionalmente, Bavaria cuenta con un amplio acceso al mercado financiero local e
internacional; lo que contribuye a la liquidez de la empresa.

Madurez de Deuda y Liquidez


A diciembre, 2013

Deuda Total y Apalancamiento


Deuda Total ( LHS )
Deuda /EB ITDA(R) (RHS)
Deuda Neta/E BITDA(R) (RHS)

COP M illo nes

Vencimiento Co rriente

872,932

(COP Millones)

Do s ao s

561,800

Tres ao s

Cuatro ao s

Cinco ao s

3,500,000
3,000,000
2,500,000
2,000,000
1,500,000
1,000,000
500 ,00 0
0

M s de Cinco ao s

Flujo generado po r Operaci n

1,696,229

Efectivo

195,607

Undrawn Co mmitted Facilities

1.0
0.5
0.0
200 9

Fuente: B avaria

(x)
1.5

201 0

201 1

201 2

201 3

Fuente: Bav aria

Anlisis del Flujo de Caja


La estrategia financiera de Bavaria se ha concentrado en la optimizacin del flujo de caja
operativo, a travs tanto del fortalecimiento de su base de ingresos -por medio de la mayor
penetracin de sus productos en todos los segmentos de mercado- como por el estricto control de
los costos de operacin y el eficiente manejo del capital de trabajo.
La amplia capacidad de generacin de flujo de caja operativo, le ha permitido a la empresa
financiar las inversiones de capital y realizar considerables pagos de dividendos y contar
consistentemente con flujo de caja libre positivo. Durante 2013, la empresa gener flujo de caja
operativo por COP1.696.229 millones; mientras que las inversiones de capital alcanzaron
COP229.561 y el pago de dividendos registr COP1.320.000 millones. Se espera que Bavaria
mantenga flujos de caja libres positivos, que le permitan continuar su estrategia de minimizacin
de su deuda financiera.
Desempeo del Flujo de Caja
Flujo Generado por la Operacin (FFO)

Flujo de Caja Generado por la Operacin (CFO)

Capex

Dividendos

Flujo de Caja Libre

(USD Millones)
3,000,000

2,500,000
2,000,000
1,500,000

1,000,000
500,000
0
(500,000)
(1,000,000)
2009

2010

2011

2012

2013

Fuente: Bavaria

La estrategia financiera de Bavaria se ha reflejado en un slido perfil crediticio, caracterizado por


una conservadora estructura de capital. El flujo de caja libre ha permitido reducir sostenidamente
los niveles de deuda financiera desde 2008. Al cierre de diciembre de 2013, la relacin de deuda
ajustada a EBITDAR se ubic en 0,8 veces. La deuda financiera de Bavaria de COP1,4 billones
est compuesta por COP1,2 billones de una emisin de bonos locales con vencimientos en el

Bavaria S.A.
Junio 2014

Finanzas Corporativas
perodo entre 2014-2015; mientras que el resto est representado por deuda bancaria, casi toda
est expresada en moneda extranjera.

Eventos Recientes
Nuevo Presidente de Bavaria: En noviembre de 2013, Grant Harris asumi como presidente de
Bavaria. Grant Harris trabaja en SABMiller desde 1984. Entre 2006 y 2009 fue Presidente de
Cervecera Hondurea y, posteriormente, fue Presidente de Unin de Cerveceras Peruanas
Backus y Johnston.
Bavaria ha continuado sus esfuerzos para incrementar la proporcin de productos Premium dentro
de la mezcla de ventas. Durante 2013, la empresa introdujo al mercado colombiano la marca Miller
Lite, la primera marca light de la categora worthmore que introduce la empresa. Este lanzamiento
responde a la tendencia actual de consumo de productos ligeros y a la atraccin que generan las
marcas reconocidas internacionales.
Durante 2013, la empresa continu su estrategia de impulsar el consumo per cpita del producto.
Esto a travs de la mayor promocin de botellas de 750 mililitros, con el objeto de fomentar la
cultura de compartir y de generar nuevas ocasiones de consumo off-premises. Esta botella mejora
la asequibilidad del producto con respecto a las botellas de 330 mililitros; por lo cual, Bavaria ha
segmentado geogrficamente la distribucin para mitigar el riesgo de canibalizacin de los
productos de su portafolio.

Perfil de la Empresa
Bavaria fue fundada en 1889 como una empresa productora y comercializadora de cerveza, en
Colombia. En 1982 la compaa inici su expansin regional, primero con la compra de dos
cerveceras lderes en Ecuador y luego, en 2002 y 2003, con la adquisicin de las compaas
productoras y comercializadoras de cerveza ms grandes de Panam (Cervecera Nacional) y de
Per (Backus).
En 2005, Bavaria S.A. se fusion con SABMiller plc (calificacin internacional asignada por Fitch:
LT IDR BBB+ Perspectiva Positiva), la segunda cervecera ms grande del mundo y que tiene
presencia en ms 75 pases. Actualmente, la nica operacin cervecera por fuera de Colombia
que se consolida dentro de los estados financieros de Bavaria S.A. es Cervecera Nacional
(Panam). Bavaria representa un activo estratgico para SABMiller, al concentrar un 25% del
EBITDA consolidado del grupo.
La operacin de Bavaria en Colombia se ha consolidado en la posicin de liderazgo de la industria
cervecera. Segn informacin de SABMiller, Bavaria concentra una participacin de mercado de
98% en Colombia. La empresa mantiene slidas ventajas competitivas en el posicionamiento de
sus marcas locales y en su amplio sistema de distribucin.
El principal competidor de la cerveza en Colombia es el aguardiente, un spirit que tiene mucho
arraigo en la cultura de consumo del pas. Segn estimaciones de la empresa, durante los ltimos
aos, la participacin de mercado de la cerveza en la industria de bebidas alcohlicas ha fluctuado
entre 60-68%, en un mercado que es altamente influenciado por los cambios en las preferencias
del consumidor, factores climticos, lanzamientos de nuevas marcas y los precios relativos de los
productos.
.

Bavaria S.A.
Junio 2014

Finanzas Corporativas
Anlisis de Emisores Comparables

Grupo
de
Comparables
Emisor

USD M illo nes

Pas

Ambev S.A.
31dic 2013

31dic 2013

31dic 2013

31dic 2013

A A A (co l)

A (co l)

Estable

Estable

Estable

Estable

Estable

14.781

2.970

2.286

19.737

Calificaci n Nacio nal o Internacio nal

Brasil
Chile

P erspectiva

31dic 2013

E s t a d s t ic a s F ina nc ie ra s

Colombia
Mxico

Ventas Netas
Variaci n de Ventas (%)

8%

EB ITDA

Fuente: Fitch

Calificacin

Fecha

Calificacin Perspectiva

23 abr 14
3 may 13
8 may 12
13 may 11
14 may 10

AAA(col)
AAA(col)
AAA(col)
AAA(col)
AAA(col)

Estable
Estable
Estable
Estable
Estable

5%

7.466

M argen de EB ITDA (%)

Historial de
del Emisor

Industria
Licorera de
Caldas

Bavaria
S.A.

UDM a partir de

Ambev S.A
Compaa
Cerveceras Unidas
S.A(CCU)
Industria Licorera de
Caldas
Femsa S:AB de C.V

Compaa
Cerveceras
Unidas S.A. Femsa S.A.B. de
(CCU)
C.V.

11%

1.359

50%

488

48%

61

8%

10%

2.984

21%

17%

9%

Flujo de Fo ndo s Libre (FFL)

1.809

76

15

Deuda To tal A justada

1.380

1.120

503

8.195

(455)

8
6

Efectivo y Equivalentes de Efectivo

4.927

102

58

2.085

13

Flujo Generado po r las Operacio nes (FGO)

6.650

1.116

371

2.286

Inversio nes de Capital

(1.623)

(119)

(234)

(1.253)

(1)

EB ITDA /Intereses Financiero s B ruto s

64,5

21,5

10,6

9,0

6,3

(FFL+Caja)/Servicio de Deuda

12,5

0,5

3,1

3,2

5,4

Indic a do re s C re dit ic io s ( x)

0,2

Deuda Total Ajustada/EBITDAR


FGO/Intereses Financiero s B ruto s

0,8

58,5

1,0

18,7

2,5

9,1

1,1

7,9

11,2

Fuente: Fitch

Evolucin de los Negocios


Durante 2013, los volmenes de venta de Bavaria experimentaron cierta presin. Esto debido a la
desaceleracin econmica del pas, observada durante el primer semestre del ao; as como a las
mayores restricciones de consumo impuestas a las bebidas alcohlicas en ciudades importantes
del pas, aunado a los efectos del paro de algunas actividades agrcolas y de transporte durante el
tercer trimestre del ao.
El volumen de ventas de cervezas y maltas slo increment 0,1%. Aun as, la poltica de precios
de la empresa y la mezcla de ventas permitieron un incremento de 4,8% en los ingresos. El control
eficiente de costos operativos de Bavaria continu reflejndose en un incremento de los mrgenes
operativos. Al cierre de 2013, la empresa registr un margen EBITDAR de 47,5%; su mayor nivel
en los ltimos 5 aos y que compara positivamente con respecto a los productores de la industria.
Fitch espera que la empresa contine mostrando una slida rentabilidad, beneficiada por el xito
de su estrategia de precios y de posicionamiento de sus marcas; as como por el adecuado
manejo de las operaciones.
Dinmica de EBITDA
(A Diciembre 31, 2013)

Dinmica de Ingresos
(A Diciembre 31, 21013)
Ingresos

EBITDAR

Crec. Ingresos(%)

(COP Millones)

(%)

1.800.000
1.600.000
1.400.000
1.200.000
1.000.000
800.000
600.000
400.000
200.000
0

30,0
25,0
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0
(5,0)
(10,0)
(15,0)
(20,0)
(25,0)
4T12

1T13

2T13

3T13

EBITDAR Margin

(COP Millones)

(%)

1.000.000
900.000
800.000
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
0

60,0
50,0
40,0

30,0
20,0
10,0
0,0
4T12

1T13

2T13

3T13

4T13

4T13
Fuente: Bavaria

Fuente: Bavaria

Bavaria S.A.
Junio 2014

Finanzas Corporativas
Resumen Financiero Bavaria S.A.
COP M illo nes; ao s terminado s al 31de diciembre
R e nt a bilida d

2 0 13

2 0 12

2 0 11

2 0 10

2009

EB ITDA

2.612.187

2.362.614

2.023.299

1.950.927

2.066.000

EB ITDA R

2.714.668

2.430.635

2.084.369

2.010.635

2.115.008

M argen de EB ITDA (%)

45,7

43,3

39,8

40,2

39,7

M argen de EB ITDA R (%)

47,5

44,6

41,0

41,5

40,7

Reto rno del FGO/Capitalizaci n A justada (%)

30,5

25,1

21,2

37,0

12,5

2,6

2,2

(7,2)

14,3

1,2

29,5

23,2

18,9

14,2

27,9

M argen del Flujo de Fo ndo s Libre (%)


Reto rno so bre el P atrimo nio P ro medio (%)
C o be rt ura s ( x)
FGO/Intereses Financiero s B ruto s

18,7

9,7

7,2

13,4

4,4

EB ITDA /Intereses Financiero s B ruto s

21,5

12,6

9,0

9,0

8,6

EB ITDA R/(Intereses Financiero s + A lquileres)

12,1

9,5

7,3

7,3

7,3

EB ITDA /Servicio de Deuda

2,6

4,5

2,4

8,9

2,2

EB ITDA R/Servicio de Deuda

2,5

4,1

2,3

7,2

2,1

10,6

7,4

5,9

10,7

3,8

FFL/Servicio de Deuda

0,3

0,6

(0,2)

4,2

0,3

(FFL + Caja e Inversio nes Co rrientes)/Servicio de Deuda

0,5

1,1

0,2

6,9

0,6

FGO/Inversio nes de Capital

7,4

7,2

3,0

7,9

4,5

FGO/Cargo s Fijo s

E s t ruc t ura de C a pit a l y E nde uda m ie nt o ( x)


Deuda To tal A justada/FGO

0,9

1,2

1,5

0,9

2,7

Deuda To tal co n A similable al P atrimo nio /EB ITDA

0,5

0,7

1,1

1,1

1,3

Deuda Neta To tal co n Deuda A similable al P atrimo nio /EB ITDA

0,5

0,6

0,9

0,8

1,2

Deuda To tal A justada/EB ITDA R

0,8

0,9

1,2

1,3

1,4

Deuda To tal A justada Neta/EB ITDA R

0,7

0,8

1,1

1,0

1,3

Co sto de Financiamiento Implcito (%)

0,1

0,1

0,1

0,1

0,1

Deuda Garantizada/Deuda To tal

Deuda Co rto P lazo /Deuda To tal

0,6

0,2

0,3

0,0

0,3

B a la nc e
To tal A ctivo s

9.206.066

8.919.097

9.200.425

9.082.765

10.068.203

Caja e Inversio nes Co rrientes

195.607

268.878

343.558

591.619

233.272

Deuda Co rto P lazo

872.932

341.172

614.676

2.214

716.793

Deuda Largo P lazo

562.092

1.414.371

1.540.320

2.139.998

1.910.320
2 .6 2 7 .113

D e uda T o t a l

1.4 3 5 .0 2 4

1.7 5 5 .5 4 3

2 .15 4 .9 9 6

2 .14 2 .2 12

5.623.247

5.254.554

5.349.254

5.427.946

5.847.356

7 .7 7 5 .6 3 8

7 .4 8 6 .2 4 4

7 .9 3 1.7 4 0

7 .9 8 8 .114

8 .8 17 .5 2 5

Flujo Generado po r las Operacio nes (FGO)

2.145.509

1.625.585

1.392.007

2.680.664

Variaci n del Capital de Trabajo

(449.280)

To tal P atrimo nio


T o t a l C a pit a l A jus t a do
F lujo de C a ja

F lujo de C a ja O pe ra t iv o ( F C O )

1.6 9 6 .2 2 9

162.163
1.7 8 7 .7 4 8

(459.204)
9 3 2 .8 0 3

(449.702)
2 .2 3 0 .9 6 2

810.419
(23.904)
7 8 6 .5 15

(229.561)

(246.634)

(307.199)

(281.933)

(176.711)

Dividendo s

(1.320.000)

(1.419.997)

(992.673)

(1.253.974)

(550.007)

F lujo de F o ndo s Libre ( F F L)

14 6 .6 6 8

12 1.117

6 9 5 .0 5 5

5 9 .7 9 7

Flujo de Caja No Operativo /No Recurrente To tal


Inversio nes de Capital

( 3 6 7 .0 6 9 )

Otras Inversio nes, Neto

142.732

179.856

108.713

99.579

(131.767)

Variaci n Neta de Deuda

(359.104)

(378.353)

9.338

(430.865)

(710.534)

(3.565)

(310)

958

(5.422)

586.214

( 7 3 .2 6 9 )

( 7 7 .6 9 0 )

( 2 4 8 .0 6 0 )

3 5 8 .3 4 7

( 7 1.7 2 6 )

5.709.877

5.450.654

5.081.999

4.850.716

5.199.057

4,8

7,3

4,8

2.111.797

1.836.263

1.546.499

1.430.960

1.574.781

Intereses Financiero s B ruto s

121.496

187.721

225.460

216.704

239.827

A lquileres

102.481

68.021

61.070

59.708

49.008

1.604.103

1.228.089

1.016.905

803.181

1.520.378

A dquisicio nes y Ventas de A ctivo s Fijo s, Neto

Variaci n Neta del Capital


Otro s (Inversi n y Financiaci n)
V a ria c i n de C a ja

124.565

E s t a do de R e s ult a do s
Ventas Netas
Variaci n de Ventas (%)
EB IT

Resultado Neto

(6,7)

(0,6)

Fuente: Repo rte de la co mpaa

Bavaria S.A.
Junio 2014

Finanzas Corporativas
Relacin con los Medios:
Mara Consuelo Prez
Bogot, Colombia
Tel. + 571 326-9999 Ext. 1310
Email: maria.perez@fitchratings.com
Fecha del Comit Tcnico de Calificacin: Abril 23, 2014.
Acta Nmero: 3527
Objeto del Comit: Revisin peridica.
Definicin de la Calificacin:
La calificacin AAA(col) representa la mxima calificacin asignada por Fitch Colombia en su
escala de calificaciones domsticas. Esta calificacin se asigna a la mejor calidad crediticia
respecto de otros emisores o emisiones del pas y normalmente corresponde a las obligaciones
financieras emitidas o garantizadas por el gobierno.
Informacin adicional disponible en www.fitchratings.com y www.fitchratings.com.co
Criterios de calificacin aplicables e informes relacionados:
-- Metodologa de Calificacin de Empresas No Financieras (Agosto 29, 2013);

La calificacin de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de


Valores constituye una opinin profesional y en ningn momento implica una recomendacin para
comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garanta de cumplimiento de las obligaciones
del calificado. La informacin ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas;
por consiguiente, la firma no se hace responsable por errores, omisiones o por los resultados
obtenidos del uso de esta informacin.
Miembros* del Comit Tcnico de Calificacin que participaron en la reunin en la cual se asign
la(s) presente(s) calificacin(es): Glaucia Calp, Natalia OByrne, Julio Ugueto
*Las hojas de vida de los miembros del Comit Tcnico pueden consultarse en la pgina web de la
Sociedad Calificadora: www.fitchratings.com.co

Bavaria S.A.
Junio 2014

Finanzas Corporativas
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ha recibido los honorarios correspondientes por la prestacin de sus servicios de calificacin.

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DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.
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cabo una investigacin razonable de la informacin factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologas de calificacin,
y obtiene verificacin razonable de dicha informacin de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se
encuentren disponibles para una emisin dada o en una determinada jurisdiccin. La forma en que Fitch lleve a cabo la
investigacin factual y el alcance de la verificacin por parte de terceros que se obtenga variar dependiendo de la naturaleza de
la emisin calificada y el emisor, los requisitos y prcticas en la jurisdiccin en que se ofrece y coloca la emisin y/o donde el
emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la informacin pblica relevante, el acceso a representantes de la
administracin del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de
auditora, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes tcnicos, dictmenes legales y otros
informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificacin independiente y competentes de terceros con
respecto a la emisin en particular o en la jurisdiccin del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones
de Fitch deben entender que ni una investigacin mayor de hechos ni la verificacin por terceros puede asegurar que toda la
informacin en la que Fitch se basa en relacin con una calificacin ser exacta y completa. En ltima instancia, el emisor y sus
asesores son responsables de la exactitud de la informacin que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y
otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes
con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Adems, las calificaciones son
intrnsecamente una visin hacia el futuro e incorporan las hiptesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su
naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobacin de los hechos actuales, las
calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emiti o
afirmo una calificacin.
La informacin contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representacin o garanta de ningn tipo. Una
calificacin de Fitch es una opinin en cuanto a la calidad crediticia de una emisin. Esta opinin se basa en criterios establecidos
y metodologas que Fitch evala y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo
de Fitch y ningn individuo, o grupo de individuos, es nicamente responsable por la calificacin. La calificacin no incorpora el
riesgo de prdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crdito, a menos que dichos riesgos sean
mencionados especficamente. Fitch no est comprometido en la oferta o venta de ningn ttulo. Todos los informes de Fitch son
de autora compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente
responsables por, las opiniones vertidas en l. Los individuos son nombrados solo con el propsito de ser contactos. Un informe
con una calificacin de Fitch no es un prospecto de emisin ni un substituto de la informacin elaborada, verificada y presentada a
los inversores por el emisor y sus agentes en relacin con la venta de los ttulos. Las calificaciones pueden ser modificadas,
suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razn a sola discrecin de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento
de inversin de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendacin para comprar, vender o mantener cualquier ttulo. Las
calificaciones no hacen ningn comentario sobre la adecuacin del precio de mercado, la conveniencia de cualquier ttulo para un
inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relacin a los ttulos. Fitch recibe honorarios por
parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de ttulos, por las calificaciones. Dichos honorarios
generalmente varan desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisin. En algunos casos, Fitch calificar
todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante
en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas
aplicables). La asignacin, publicacin o diseminacin de una calificacin de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar
su nombre como un experto en conexin con cualquier declaracin de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados
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