Riesgo y Rendimiento

FINANZAS II
Freddy Zavala Garca
TEORIA DE RIESGO
Teora del Riesgo
Conceptos
Riesgo o
Incertidumbre
Est dado por la variabilidad de los retornos de un

activo determinado
Es la posibilidad que los flujos de fondos reales

sean
diferentes a los flujos
de
fondos
pronosticados
Si el retorno es conocido con certeza, es una

inversin libre de riesgo
Teora del Riesgo

Probabilidad
de Ocurrencia
Una inversin es riesgosa cuando el emisor

puede no puede no cumplir los pagos esperados
en cualquier otro tipo de activo.
Los posibles retornos son variables y puede

asignarse una probabilidad a cada resultado
La probabilidad de ocurrencia es la probabilidad

de que un determinado resultado se produzca.
Por qu debe interesarnos evaluar el riesgo de una

Inversin?
Teora del Riesgo

Riesgo y Rentabilidad
Activo
Rentabilidad (%)
Riesgo (%)
16
10
12
15
Cul inversin realizamos?
Teora del Riesgo
Las medidas de riesgo mas conocidas son medidas de variabilidad

de las series histricas.
Por qu utilizar estas medidas, si realmente no miden el riesgo y

solo miden variabilidad histrica de una serie?
El Riesgo es la probabilidad de prdida y esta solo se aproxima a

la variabilidad en caso de no existir capacidad predictiva de los
inversionistas.
Teora del Riesgo
Se puede predecir o no el comportamiento

futuro de las variables?
Riesgo y
Caos
Existe un orden (aunque desconocido) en el

comportamiento de las variables?
Existe un orden o solo hay CAOS?
El universo, el Mercado de Capitales son

predecibles?
Teora del Riesgo

1600
Existen dos medidas:

varianza y desviacin
estndar, BETA.
1000
800
600
400
200
4805
4645
4485
4324
4164
4004
3843
3683
3523
3362
3202
3042
2881
2721
0
2561
El riesgo asociado a un
activo puede ser visto
como la variabilidad que
presentan sus flujos a
lo largo del tiempo.
1200
2400
Puede ser entendido

como la probabilidad de
perder.
2240
1400
Rendimiento Esperado, Varianza y Covarianza
Ttulos Individuales
Las caractersticas mas importantes de los ttulos individuales
son:
Retorno esperado
Varianza y desviacin estndar
Coeficiente de Variacin
Correlacin y covarianza.

Rendimiento Esperado
La
Tasa Esperada de Rendimiento se define como aquella tasa que resulta de
ponderar
cada una de las diferentes alternativas de rendimiento, por su
probabilidad de ocurrencia.
,
,

Rendimiento Esperado
Es una rentabilidad ex post.
Es til para determinar que tan atractivo ha sido invertir en determinado

activo en el pasado
Debe interesarnos el retorno ex ante.
La rentabilidad futura constituye una variable aleatoria

Varianza

Valor esperado del cuadrado de las

desviaciones
de
las
observaciones
respecto a la rentabilidad esperada.
Tiene un problema de medida
Varianza no mide el riesgo de la serie.
El supuesto de la varianza es que no

existe capacidad predictiva
En la medida que la densidad de flujos tienda a

concentrarse
alrededor
bajo ser el riesgo de

lejano de la media.
de un valor promedio, ms
que se d un valor distinto o

Covarianza

La covarianza, es una medida de cmo los retornos de los activos o ttulos se

mueven juntos.
Mide el grado de asociacin existente entre dos activos.
Covarianza puede ser positiva, negativa o cero.
Permite diversificar riesgo en portafolios de inversin.
El problema que tiene la covarianza es de problemas de medida.

Coeficiente de Correlacin
,
Media estadstica que determina el grado de asociatividad respecto de los

rendimientos entre dos activos financieros.
Representa la estandarizacin de la Covarianza
Toma valores entre + 1 y 1 .
Este factor asocia las varianzas individuales entre dos activos con una
varianza conjunta que se denomina COVARIANZA.
Cuanto menor sea la correlacin de los rendimientos entre los activos de un

portafolio, stos se podrn combinar de manera ms eficiente para reducir el
riesgo.

Rentab i
Correlacin positiva perfecta
= 1
Rentab j
Rendimientos
i
j
Tiempo

Rentab i
Correlacin negativa perfecta = -1
Rentab j
Rendimientos
i
j
Tiempo

Rendimientos
Rentab i
Tiempo
Rentab j
Correlacin cero
= 0

Coeficiente de Variacin
Medida estandarizada del riesgo por unidad de rendimiento.
A mayor valor del coeficiente de variacin, mayor es el riesgo del activo.
Si un activo A tiene un CV de 8
y un activo B tiene un CV de 1 entonces
podemos decir que el activo A es 8 veces ms riesgoso que el activo B.

Considere los siguientes activos en mundo con riesgo, la probabilidad
de ocurrencia de cada estado de la economa es la misma
Estado de la
Economa
Rendimiento
A
Depresin
B
-20%
5%
Recesin
10%
20%
Normal
30%
-12%
Auge
Rendimiento
Esperado
50%
9%
17,5%
5,5%
RA
RB
Estado de la
Economa
Depresin
Desviacin respecto
Tasa de
al Rendimiento
Rendimiento
esperado
Valor de la
desviacin
elevado al
cuadrado
-0,20
-0,375
0,140625
Recesin
0,10
-0,075
0,005625
Normal
0,30
0,125
0,015625
Auge
0,50
0,325
0,105625
0,2675
Varianza del titulo A es:

Desviacin Estndar de A es:
0,066875
25,86%
Estado de la
Economa
Tasa de
Rendimiento
Desviacin
respecto al
Rendimiento
esperado
Valor de la
desviacin
elevado al
cuadrado
Depresin
0,05
-0,005
0,000025
Recesin
0,20
0,145
0,021025
-0,12
-0,175
0,030625
0,09
0,035
0,001225
Normal
Auge
0,0529
Varianza del titulo B es:
Desviacin Estndar de B es:
0,013225
11,50%
A
Estado de la
Economa
Depresin
Tasa de
Rendimiento
Desviacin respecto
al Rendimiento
esperado
Tasa de
Rendimiento
Desviacin
respecto al
Rendimiento
esperado
Producto de
las
Desviaciones
-0,20
-0,375
0,05
-0,005
0,001875
Recesin
0,10
-0,075
0,20
0,145
-0,010875
Normal
0,30
0,125
-0,12
-0,175
-0,021875
Auge
0,50
0,325
0,09
0,035
0,011375
0,70
Covarianza entre A y B es:

Coeficiente de Correlacin entre A y B es:
0,22
-0,0195
-0,004875
-0,1639
Portfolios y Portfolios Eficiente
A menudo los Administradores de Fondos de Inversin deben

decidir en qu invertir el dinero de las personas que ahorran en el
Sistema
Tambin deben evaluar decisiones de desinversin.
El conjunto de activos en los cuales los administradores han

decidido invertir reciben el nombre de carteras o portafolios de
inversin.
Estos portafolios deben ser conformados y luego administrados

bajo expectativas de riesgo retornos de los inversionistas
Cules son los activos que se deben considerar al
momento de
estructurar un portafolio de inversin?
Qu porcentaje del fondo de inversin se debe invertir en cada

activo que figura como potencial instrumento de inversin?
Cmo evaluar el desempeo del portafolio de inversin?

Hiptesis de Mercados Eficientes
Mercado Perfecto:
No existe asimetra de informacin

No hay costos de transaccin e impuestos
personales
corporativos y
Mercado Eficiente:
La
informacin referente a los activos surge de manera

aleatoria en el mercado y es incorporada inmediatamente a
los precios de los activos.
Los
precios de los activos se mueven en forma aleatoria, al

alza o a la baja
Las definiciones de Mercado perfecto y mercado

corresponden a una idealizacin del mercado burstil.
eficiente

Niveles de Eficiencia del Mercado:
Eficiencia en forma dbil

Eficiencia en forma semifuerte
Eficiencia en forma fuerte.
La hiptesis de mercado eficiente no dice nada sobre la exactitud

del mercado en la valoracin de los activos.
Tampoco dice nada sobre la eficiencia del mercado en la asignacin

de los recursos y sobre la capacidad de los inversionistas para
tener rendimientos extranormales.
La eficiencia se refiere a la rapidez con que los agentes de

mercado interpretan la nueva informacin, y no se refiere a si
estos la interpretan bien o mal

Dominancia Estocstica: es una propiedad fundada sobre la base

de maximizacin de la utilidad esperada y se aplica a cualquier
distribucin de probabilidad
Un activo tiene dominancia estocstica de primer orden sobre otro

cuando al invertir en l, el inversionista una mayor rentabilidad en
el futuro
La dominancia estocstica es la base de una completa teora de

cmo los inversionistas aversos al riesgo escogen entre varias
alternativas riesgosas de inversin
Se debe encontrar un conjunto de portafolios que sean

estocsticamente dominantes y a partir de el seleccionar el
portafolio de inversin optimo.
Seleccin de Ttulos Bajo Condiciones de

Riesgo
El Rendimiento de la cartera.
El rendimiento esperado de una cartera depende, exclusivamente,
de los rendimientos esperados de los ttulos que la componen y de
su proporcin dentro del portafolio.

Riesgo
El Riesgo de la cartera.
El riesgo total de un portafolio conformado por n activos puede
ser medido a travs de la varianza o desviacin estndar de sus
retornos histricos
Se seleccionan las alternativas de inversin en base a:
Retorno Esperado.
Varianza o Desviacin Estndar.
Se eligen aquellos ttulos que no se dominan entre s.

Riesgo
Desde el punto de vista matricial el retorno esperado y la
varianza de un portafolio pueden ser calculados por:
Rendimiento y Rendimiento Esperado de una

Cartera de Dos Activos

Donde:
WA
= Porcentaje a invertir en ACTIVO A
WB
= Porcentaje a invertir en ACTIVO B
Rendimiento y Rendimiento Esperado de una

Cartera de Tres Activos

Donde:
WA
= Porcentaje a invertir en ACTIVO A
WB
= Porcentaje a invertir en ACTIVO B
WC
= Porcentaje a invertir en ACTIVO C
El Problema de Optimizacin
La optimizacin de los portafolios de inversin pueden ser analizados
de la siguiente forma:
Sujeto a
Sujeto a
Generalmente los inversionistas delimitan el riesgo que estn dispuestos

a asumir,
El Proceso de Diversificacin
La proceso de diversificacin consiste encontrar el conjunto de activos
que permita minimizar el riesgo del portafolio
Perfecta Correlacin Positiva: = +1

Cuando = +1
El Riesgo y Retorno son una Combinacin Lineal.
En
este caso de Perfecta Correlacin el R y , de un Portfolio de 2

activos es Promedio Ponderado del Retorno y Riesgo de los activos
individuales, o sea, no se Diversifica el Riesgo
Perfecta Correlacin Negativa: = -1

El valor de p ser siempre menor que cuando = +1. Es mas, cuando

= -1 , se puede encontrar una combinacin con Cero Riesgo
Podemos ver que el riesgo de la

cartera de dos activos , a lo
menos se encuentra condicionada
por los eventos particulares que
aportan
cada
uno
de
los
diferentes factores de riesgo y
los eventos
que aportan los
activos de modo conjunto al
relacionarse. El riesgo de una
cartera
de
dos
activos
depender
de los siguientes
factores que la condicionan :
Del valor de las Varianzas

individuales ( de cada
Activo )
Del
porcentaje
de
la
riqueza que el inversionista
decida destinar
a la
inversin del activo i
De la relacin que exista

de dependencia de los
activos individuales ( nivel
de correlacin )
Generalizando el portafolio para n activos y suponiendo que el
porcentaje invertido en cada activo es el mismo tenemos:
Por lo tanto se obtienen n varianzas y n * (n-1) covarianzas
A medida que se aaden mas activos al portafolio, la covarianza
comienza a ser mas importante que la varianza, ya que el objetivo del
administrador es minimizar la rentabilidad del portafolio sin sacrificar
la rentabilidad
Trabajando con varianza y covarianza promedio tenemos que:
Entonces si N : 1/N = 0 y (N-1)/N = 1
Esto representa el resultado de la diversificacin
El limite del beneficio de la diversificacin
La contribucin de las varianzas de los activos individuales a la

varianza del portfolio es 0 (primer parte de la frmula).
Sin embargo, la contribucin de las covarianzas, a medida que crece

N se asemeja a la media de las covarianzas.
El riesgo individual de cada activo se puede eliminar o diversificar:

riesgo no sistemtico; pero la contribucin al riesgo total provocado
por las covarianzas no, riesgo sistemtico o de mercado
Esto implica que la mnima varianza se obtiene para portfolios bien

diversificados y es igual a la covarianza promedio entre todos los
activos de la poblacin.
Riesgo %
El limite del beneficio de la diversificacin
Riesgo No Sistemtico
Riesgo Sistemtico
N Activos Financieros
Prima de riesgo sistemtico
El riesgo sistemtico se origina en el hecho de que existen factores

macroeconmicos que afectan (hacia arriba o hacia abajo) a todas
las empresas de la economa. Sin embargo, esta influencia no afecta
a todas las acciones por igual
Hay empresas ms o menos sensibles que el mercado a los cambios

de expectativas
Esta volatilidad relativa al mercado es el riesgo sistemtico,

independiente de la empresa
Administracin de Carteras de Inversin
La Teora de Carteras de Harry Markowitz
Para
conformar una cartera de inversin es necesario

encontrar la composicin ptima de ttulos que nos
entreguen el menor riesgo para un mximo retorno. Se debe
resolver cuales son los ttulos a considerar y cuanto de
cada ttulo comprar.
El
riesgo de la cartera se mide por la varianza o desviacin

estndar de sus retornos.

La Teora de Carteras de Harry Markowitz
La
teora de H.Markowitz propone buscar primero aquellas

carteras o ttulos que proporcionan el mayor rendimiento
para un riesgo dado.
Al
mismo tiempo determinar cuales son las carteras que

soportan el mnimo riesgo para un rendimiento conocido: a
estas carteras se les denomina carteras eficientes.
Conjunto de Carteras Eficientes
E ( Rp ) K
Sujeto a
MaxE
( Rp
Sujeto a
( Rp ) K
Conjunto de Oportunidades de Cartera y Conjunto Eficiente con

Muchos Activos Riesgosos
Conjunto de
carteras eficientes
E(Rp)
C
B
E(Rp1)
A
E(Rp2)
D
Las carteras A,B y C son

eficientes
puesto
que
entregan
un
mnimo
riesgo para un retorno
dado. La cartera D no es
eficiente ya que entrega
un retorno E(Rp2) menor
que el de B para un mismo
nivel
de riesgo 1. El
trazo ABC de la figura se
denomina
Frontera
Eficiente.
1
Cartera de Mnima
Varianza
Curvas de Indiferencia
Tipos de curvas de indiferencia

E(Rp)
I1:Individuo
riesgo
adverso
I1
al
I2:Individuo indiferente al
riesgo
I3: Individuo propenso al
riesgo
I2
I3
(Rp)
Curvas de indiferencia de un individuo adverso al

riesgo
El individuo es indiferente
entre el punto A o B de la
curva U3. Sin embargo, si
tiene que elegir entre A y A
escoger esta ltima debido a
que con el mismo nivel de
riesgo
obtiene
un
mayor
rendimiento.
E(Rp)
U3
B
U2
A
E(R2)
U1<U2<U3
E(R1)
La TMS es la razn de cambio

entre riesgo y retorno, dice
cuanto
retorno
adicional
requiere un inversor a cambio
de un aumento en una unidad
de riesgo.
U1
A
(Rp)
1
Determinacin de la cartera ptima
Si se superpone la frontera
eficiente con las curvas de
indiferencia del inversionista
se obtendr la cartera ptima
del mismo.
La eleccin ptima se
determina por la condicin
de tangencia:
TMSE(Ri),s=TMT E(Ri),s
E(R p)
I1
TMS E(Ri) i = TMT E(Ri) i
(Rp)
Portfolio eficiente con un activo libre de riesgo
El desarrollo anterior slo involucr activos riesgosos. Ahora se

llevar a cabo un anlisis donde se realizan inversiones en
carteras de un mundo formado por un activo libre de riesgo y
una gran cantidad de activos riesgosos.
El rendimiento esperado de un portfolio y su varianza quedan
expresados:
E(Rp) = (1-x)Rf + xRa

VAR(Rp) = X2VARa
Donde:
x: proporcin invertida en cartera a

(1-x): proporcin invertida en Rf
Ra: rendimiento esperado de la cartera a
Rf: activo libre de riesgo
Portfolio eficiente con un activo libre de riesgo
I2
E(R p )
El inversionista 2 invierte parte de

su presupuesto en Rf y otra parte
en la cartera B, lo que da como
resultado la cartera B.
I1
E(R B )
E(R A )
Rf
El inversionista 1 invierte en la
cartera A, la que tiene el mismo
riesgo que B, pero proporciona
menor retorno. Es decir, la cartera
B es preferible a la A.
A
(Rp)
(R A)= (RB )
Lnea del Mercado de Capitales
E(Rp)
Bajo expectativas homogneas

los inversionistas identificarn a
la cartera M como la mejor de
todas.
Invertirn
parte
de
su
presupuesto en M y el resto en
activos sin riesgo
M
Rf
(Rp)

Los inversionistas elegirn una
cartera dependiendo de su grado
de aversin al riesgo.
A la izquierda de M: se ubicarn
los agentes que busquen menor
riesgo y prestarn al tipo Rf (B).
A la derecha de M: desean
mayor rentabilidad y pedirn
prestado al tipo Rf (Z).
.
La lnea recta RfMZ se denomina
Lnea del mercado de capitales.
E(Rp)
B
M
Rf
(Rp)
E(R p )
CM L
E(R m )
Rf
(R p )
( Rm )
Lnea del Mercado de Capitales (CML)

Slo las carteras eficientes se ubican en la CML.
Caractersticas:
Rf: tipo de inters nominal.

Pendiente: relacin entre rentabilidad esperada (E(Rp)) y riesgo
asociado (p).
Mide el riesgo de un ttulo o de una cartera por su desviacin
estndar.
Ecuacin de la CML
En funcin de Rf y de la pendiente, podemos representar la ecuacin
de la CML:
E[R M ] R f r M
r
(E[R
] R F)
PENDIENTE
Si sustituimos r en la ecuacin original:
E[R
] R
(E[R
] R F)p
M
Lnea del Mercado de Valores (SML)
La CML no permite valorar carteras ineficientes ni ttulos aislados,

por lo que se hace necesario buscar otra medida de riesgo.
Supongamos que se invierte un porcentaje en un ttulo Z aislado que
es considerado ineficiente y que por tanto no puede ser valorado por
CML, y en la cartera de mercado M.
Lnea del Mercado de Valores

El rendimiento esperado y riesgo de la cartera ser:
E c = x E Z + (1 - x) E M
c2 x 2z2 (1 x) 2 m2 2x(1 x)zm

c x 2 z2 (1 x) 2 m2 2 x(1 x) zm
Si derivamos c con respecto a X:
x( 2 z 2m 2 z,m ) z,m 2m
1/ 2

Si ahora derivamos el rendimiento de c ( Ec )con respecto a x:
E C
X
La pendiente se define como el producto de los diferenciales del

retorno esperado y la desviacin estndar. En el punto M, x=0, ya
que todo es invertido en M, y el riesgo de la cartera C coincide con
el de la cartera de mercado:
E ( Rc )
dE ( R c )
E ( R z ) E ( Rm )
x
( R c )
z ,m 2 m
d ( Rc )
x
m

En el punto M, la combinacin ZM es tangente a la CML en
equilibrio, por lo tanto, siempre se cumple la siguiente igualdad:
E ( Rm ) Rf
[ E ( Rz ) E ( Rm )] m
z ,m 2 m
Con lo que se obtiene la ecuacin de la Lnea del Mercado de

Valores, que es la base del Modelo de Valoracin de Activos de
Capital.
Ez Rf
Em R f
2
m
zm

Para un ttulo i arbitrario, la Lnea de Mercado de Valores se
expresa:
ERM RF
ERI RF
I,M
2
M
En equilibrio todos los ttulos y carteras, sean eficientes o no, se
ubicarn en la Lnea de Mercado de Valores. Si un inversionista
decide agregar un ttulo a su cartera, el nico premio por su
inversin ser igual a la covarianza del ttulo con el mercado
y no el riesgo total o desviacin estndar del mismo.

Se define:
IM COV[R I , R M ]
I 2
M
2M
ndice de Riesgo
Sistemtico
El coeficiente beta indica la volatilidad de un ttulo en relacin a las

variaciones del tipo de rentabilidad del mercado. Mide la
contribucin del activo i al riesgo del portfolio de mercado. La
medida significativa de riesgo de un ttulo es su riesgo sistemtico.
E(Rp )
La cartera de mercado tiene

un = 1, pues vara al
unsono con ella misma. Las
carteras con un > < 1
se denominan agresivas o
defensivas, respectivamente.
SML
E(Rm )
Rf
i = im / 2m
M= 1
Riesgo Diversificable-No Diversificable

El riesgo total de cualquier activo ineficiente puede dividirse en
riesgo diversificable y no diversificable.
El riesgo diversificable puede ser eliminado sin costo con una

correcta diversificacin. El mercado no ofrece prima por riesgo para
evitarlo.
Slo el riesgo no diversificable es relevante para fijar el precio de

activos ineficientes.

La lnea caracterstica de un ttulo se define:
E( R i ) i E ( R m )
Se sabe que:
= COV( R i , R m ) / VAR(R M )
El riesgo del rendimiento esperado del ttulo i:
2 = 2i VAR(RM) + 2 b COV( Rm , em) +VAR(e)

Como el trmino de error es aleatorio e independiente del rendimiento
del mercado se tiene que COV(Rm;em)=0 por lo tanto:
2 = 2i VAR(RM ) + VAR(e)
Riesgo Total
= VAR(RM) +VAR(e)
2
2
i
Por lo tanto, el riesgo de un ttulo depende exclusivamente del

mercado, ya que bi es constante y slo VAR(Rm) vara. El primer
trmino de la ecuacin se denomina Riesgo Sistemtico o no
diversificable.
El otro trmino se denomina Riesgo diversificable o no sistemtico, el
que depende solamente de factores instrnsecos al ttulo y puede ser
eliminado por medio de una diversificacin sin costo.
Se puede afirmar, por lo tanto, que el mercado slo premia el riesgo
no diversificable y que el riesgo especfico ser asumido gratis.
El CAPM y la lnea del mercado de valores

El modelo CAPM fue desarrollado por Sharpe, Treynor, Mossin y
Lintner.
El CAPM proporciona una medida del riesgo de un valor individual

consistente con la teora de carteras.
Permite estimar el riesgo sistemtico de un activo y compararlo con el

riesgo sistemtico de un portfolio bien desarrollado, slo con estimar
su tasa de rendimiento en equilibrio ajustada por riesgo.

Ecuacin del CAPM:
S M L:
E( Ri ) Rf (E( Rm ) Rf ) i
Donde:
E(Ri): Rendimiento esperado del i-simo activo riesgoso.
Rf: Tasa de rendimiento esperada de un activo libre de riesgo.
E(Rm): Rendimiento esperado de la cartera de mercado.
i: Medida del riesgo no diversificable del i-simo activo riesgoso.

De igual manera, puede expresarse:
E ( Ri ) R f
( E ( Rm ) R f ) COV ( Ri, Rm)
( Rm )
COV(Ri;Rm): covarianza entre los retornos del i-simo activo y los del
mercado.
2(Rm) : varianza de los retornos del mercado.
Si reescribimos la anterior ecuacin:
E ( Ri ) R f
( E ( Rm ) R f ) CO V ( Ri, Rm)
( Rm )
Premio por riesgo
( Rm )
( E ( Rm ) R f )
( Rm )

De igual manera, puede expresarse:
COV ( Ri , Rm ) = im R i R m
Donde im es la correlacin entre el rendimiento del activo i y el
rendimiento del mercado. Por lo tanto:
[E(R m ) - R f ] i , m i m
SML :
E(R i ) R f
SML :
i ,m i
E(R i ) R f [E(R m ) - R f ]
m
De esta manera, el riesgo sistemtico se compone de la desviacin

estndar del rendimiento del activo y de su correlacin con la cartera
de mercado.
Comparacin de CML y SLM:

E (R p )
Los activos de A,B y C tienen

el
mismo
rendimiento
esperado
pero
distintas
varianzas.
CM L
E (R i )
Rf
(R p )
(R c )
Todos caen en la SLM en el

punto X, lo que implica que
tienen igual riesgo sistemtico y
por tanto les corresponde el
mismo rendimiento esperado.
(R A )
(R B )
E(R)
SML
E(Ri) i=A, B, C
Rf
i
A=B= c

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FINANZAS II

Freddy Zavala Garca

Teora del Riesgo

Est dado por la variabilidad de los retornos de un

Es la posibilidad que los flujos de fondos reales

Si el retorno es conocido con certeza, es una

Teora del Riesgo

Una inversin es riesgosa cuando el emisor

Los posibles retornos son variables y puede

La probabilidad de ocurrencia es la probabilidad

Por qu debe interesarnos evaluar el riesgo de una

Teora del Riesgo

Cul inversin realizamos?

Teora del Riesgo

Las medidas de riesgo mas conocidas son medidas de variabilidad

Por qu utilizar estas medidas, si realmente no miden el riesgo y

El Riesgo es la probabilidad de prdida y esta solo se aproxima a

Teora del Riesgo

Se puede predecir o no el comportamiento

Existe un orden (aunque desconocido) en el

Existe un orden o solo hay CAOS?

El universo, el Mercado de Capitales son

Teora del Riesgo

Existen dos medidas:

Puede ser entendido

Rendimiento Esperado, Varianza y Covarianza

Rendimiento Esperado, Varianza y Covarianza

Tasa Esperada de Rendimiento se define como aquella tasa que resulta de

cada una de las diferentes alternativas de rendimiento, por su

Rendimiento Esperado, Varianza y Covarianza

Es una rentabilidad ex post.

Es til para determinar que tan atractivo ha sido invertir en determinado

Debe interesarnos el retorno ex ante.

La rentabilidad futura constituye una variable aleatoria

Rendimiento Esperado, Varianza y Covarianza

Valor esperado del cuadrado de las

respecto a la rentabilidad esperada.

Tiene un problema de medida

Varianza no mide el riesgo de la serie.

El supuesto de la varianza es que no

Rendimiento Esperado, Varianza y Covarianza

En la medida que la densidad de flujos tienda a

bajo ser el riesgo de

Rendimiento Esperado, Varianza y Covarianza

La covarianza, es una medida de cmo los retornos de los activos o ttulos se

Mide el grado de asociacin existente entre dos activos.

Covarianza puede ser positiva, negativa o cero.

Permite diversificar riesgo en portafolios de inversin.

El problema que tiene la covarianza es de problemas de medida.

Rendimiento Esperado, Varianza y Covarianza

Media estadstica que determina el grado de asociatividad respecto de los

Representa la estandarizacin de la Covarianza

Toma valores entre + 1 y 1 .

Cuanto menor sea la correlacin de los rendimientos entre los activos de un

Rendimiento Esperado, Varianza y Covarianza

Rendimiento Esperado, Varianza y Covarianza

Rendimiento Esperado, Varianza y Covarianza

Rendimiento Esperado, Varianza y Covarianza

Medida estandarizada del riesgo por unidad de rendimiento.

A mayor valor del coeficiente de variacin, mayor es el riesgo del activo.

y un activo B tiene un CV de 1 entonces

podemos decir que el activo A es 8 veces ms riesgoso que el activo B.

Rendimiento Esperado, Varianza y Covarianza