MACROECONOMA

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Prof. Juan Miguel Massot

MACROECONOMA
Mdulo 3
Pleno empleo en economa
abierta: La cuenta corriente
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1.

INTRODUCCIN

Se mantiene la condicin de pleno empleo

Se toma como dato el patrn comercial externo del pas (pe. si se
sostiene en VCE, VCD, otros)
Incluye la posibilidad del comercio intertemporal al incluir flexibilizar la
RPI del BP mediante el flujo de capitales
Nos concentraremos en pases con dficit de CC ms tpicos de PED
(exceptuando picos de ITI). Es consecuencia del exceso de inversin: a)
por bajos niveles de Y y S; b) por expansin de I en pases con alto y
sostenido crecimiento econmico (casos de pases atractivos para IED)
Trabajaremos con plena movilidad de capitales, y se harn
consideraciones sobre imperfecta movilidad (pe. restricciones de liquidez
internacional para ciertos pases ms riesgosos; mecanismos de control
de capitales)

2. Definiciones de CC
-

CC= X-(M+F)
CC=Y-A
CC= -Se
CC= Bt+1-Bt= Bt -CC=Dt+1-Dt donde B son Activos Netos Externos y
D son pasivos externos (en sentido amplio)
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Recordar que si CC<0 es porque Y<A y Se>0

En economa cerrada: sin acceso a Se, por lo tanto, la I=Sn
(nacional)
En economa abierta: I= Sn+Se
Cuando Se>0, la rA> r*
Por lo tanto, cuando se abre la economa a los flujos financieros,
puede crecer la I y reducirse el Sn debido a la cada de la r a r*
El exceso de I genera un CC<0
r

rA
r*
I
SN

CC<0

S,I

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3. Movilidad imperfecta de capitales

a.
b.
c.

No pueden endeudarse todo lo que quisieran a r*

Esto plantea una restriccin intertemporal
Casos tpicos: riesgo soberano y control de capitales

Caso de riesgo soberano

Pases muy endeudados; con riesgo de default (RPI fiscal; solvencia y
sostenibilidad de la deuda)
Los privados pueden verse afectados (traslado de riesgo soberano al
riesgo comercial: pe por incapacidad para comprar divisas en un pas en
default o en riesgo de default)
Tasa de inters: r = r* / p r = r* + (risk-primium soberano)
Donde p es la probabilidad de (no-) default (supuestos de mdos
competitivos y agentes neutrales al riesgo)
El p-value depende del monto de la deuda, de los indicadores fiscales
(mdulo 2), el dficit acumulado de CC (deuda externa; sus indicadores
y solvencia externa); el mdo cambiario suele reflejarlo en las
expectativas sobre el tipo de cambio y el de bonos en el risk-premium de
los bonos soberanos
Un pas soberano que tiene un p>0 tiene una r>0 para todo el rango ya
que ahora su r incluye el riesgo soberano. Esta r es creciente al dficit
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CC (I>S, o Se)

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r

rrs
r*

Ars

Brs

SNrsCC<0 Irs

S,I

Control de capitales
- El gobierno no permite el libre ingreso y salida de capitales
- Para nuestro caso (CC<0) el caso es que impida el libre ingreso de
capitales
- Instrumentos tpicos: a) impuestos; b) encajes; c) prohibiciones
Para todos puede hallarse una tasa de imposicin equivalente. En el caso
de prohibicin la tasa es infinita.
- La tasa de inters es entonces: r = r* / (1-e) y e tasa de encaje r= r* (1+)
y es la tasa del impuesto
- En estos casos la tasa del mercado aumenta, cae el S total, aumenta el S
nacional, y cae I
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4. Esttica comparativa
(A) Cada en los TI
Saber si es transitoria o permanente, porque eso determina las
respuestas de S y C
Baja permanente: cae C (c 1)
Baja transitoria: caen C y S. No se modifica r porque r=r* (plena
movilidad de capitales). No se afecta ni I ni C va r. PERO,
incrementa CC<0
El caso de la I
-

Cada permanente: cae I por cada permanente de ganancias,

mientras que Sn permanece constante; entonces cae CC<0
Cada transitoria: si caen las expectativas de ganancias, cae I. Como
tambin cae Sn, si Sn cae ms que I, aumenta CC<0. Es el caso
ms corriente debido a la volatilidad de los TI. PERO hay que tener
en cuenta el sendero de LP para lo que es crecimiento econmico

El anlisis de TI es idntico al de productividad. Los resultados

para cambios en productividad son similares a los de economa
cerrada, pero en vez de variar r, se modifica la CC. Sin embargo,
hay que tomar en cuenta que los cambios en productividad
debieran estar ms asociados al crecimiento (LP) y no a cambios
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transitorios

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(B) Aumento del Consumo autnomo

- Mejoran exgenamente las expectativas de los agentes (pe. se sortea una
RPI va una liberalizacin financiera liberando consumo reprimido)
- Efectos: aumenta consumo, cae Sn, aumenta CC<0 (aumenta Se)
(C) Aumento de la demanda de I
- Mejora exgenamente la inversin por expectativas de beneficios, apertura
de nuevas reas de negocios (desregulaciones, privatizaciones,
reconstrucciones de infraestructura, etc.)
- Aumenta I, aumenta CC<0 (recordar que r=r*)
- Si este boom empresario llegase a la bolsa y a los activos financieros,
supone un aumento de la riqueza fciera familias, por lo tanto, un aumento
de C. Cae S, aumentando adicionalmente el CC<0
(D) Poltica Fiscal Expansiva
- Tres factores afectan sus resultados: forma de financiamiento; ER; si el
cambio era permanente o transitorio.
- An si es financiado con mayores impuestos, implica aumento de CC<0
(aumento de absorcin interna).
- Caso excepcional extremo: Un incremento permanente de G (financiado
con T): cae C; Sg y Sp se mantienen constantes, y CC debiera mantenerse
igual.
- En general el incremento permanente financiado por impuestos no ocurre.
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Por ello cae el Sn, y de all el caso de los twin deficits

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5. Ahorro e inversin en la economa abierta (la paradoja Feldstein-Horioka)

- Economa cerrada: I=Sn

Economa abierta: I=Sn+Se

por lo tanto, debiera haber una desconexin a nivel pas (relevancia de
los flujos financieros), pero nunca a nivel global (I*=S*)
F-H, y luego otros, encontraron una alta correlacin entre I y Sn
Posibles razones:
- Restricciones a la movilidad de capitales (riesgos soberanos incluyendo
cuestiones como calidad institucional, HK, etc; imperfecciones mercados
capitales; controles de capitales de algn tipo; controles comerciales que
llevan a mantener CC ms equilibradas, etc.). Esto es, imperfecciones en
los mercados o polticas econmicas que restrinjan la libertad de
movimiento
- Shocks exgenos que muevan S e I en el mismo sentido (shocks
productividad); pero debieran ser transitorios (para que cambie S; sino
cambia C). Tambin requiere condiciones de homogeneidad entre pases,
algo extrao

Lo real es que se encuentra ms entre pases que entre regiones de un

mismo pas: cualquiera sea la razn, las fronteras nacionales importan
Algunos estudios sostienen que ltimamente entre los pases de la
OCDE se ha debilitado (cfr. falacia de la convergencia econmica de 8
Baumol)